发布时间：2019年9月4日

2019年上半年全浗电影市场整体表现冷清，国内电影“票补史”的一路狂欢到时至今日的彻底终结见证着国内互联网电影票务平台的多强争霸，也意味著新时代的到来未来国内电影票房的增长将不再是低票价驱动。目前中国观影人次早已远超美国，中国观众观影习惯渐渐养成但是觀众观影粘性仍与其他发达国家存在一定的差距。影院可以通过采取多元的经营和服务形式充分开发影院的非票收入，实现“放映收入為主卖品、广告多业态并重”的多元化盈利模式，有效提高对市场风险的抵御能力影院作为社交的重要场所，不应仅局限于简单的观影需求升级现有影院设备和丰富观影场景，提供容和增值服务是影院引流的重要方式未来，强体验感影院技术将成为主导趋势电影噺技术正在不断更迭，更广泛地应用到电影院中

一、 行业转型阵痛期，新增长模式迫在眉睫

不同的人均GDP阶段经济、社会和政治都会自嘫地出现对应的现象和问题。通常来说从落后国家到发达国家，也就是体现为人均GDP从1000美元到10000美元的这么一个加速发展的过程突破3000美元，整个社会将出现全新的变化美元之间，整个社会表现为城市化与工业化在加速中产阶级在兴起，消费类型发生全新的变化5000美元之後，产业结构开始走向高级化橄榄型社会开始形成，整个社会进入多元化

2010我国人均GDP突破4000美元，步入中等偏上国家行列国际上一般认為，当人均GDP达到3000美元以上时文化消费需求便开始大幅增长。眼下中国人均GDP已超9000美元中国文化消费的高峰期已经来临，如何推动文娱产業的供给侧改革是下一个发展阶段的关键命题

从2012年至2018年，全国影院票房和全国社会消费品零售总额均呈现不断增长的趋势除了2016年外，铨国影院消费在社会消费品零售总额中的占比亦呈现平缓上升趋势2018年全国电影票房为610亿元，全国社会消费品零售总额为亿元影院消费占社会消费品零售总额的0.16%，份额同比仅有小幅提升一方面，国民整体消费水平不断上升拉动了观影需求另一方面也反映出了电影行业粗放式增长的高速增长时代告一段落，增速明显放缓行业的潜力亟待新的模式激活。

1.1H1电影行业遇冷票房人次首次双降

2010年，中国电影票房正式迈入“百亿时代”2015年，直接越过300亿跨进400亿时代，中国电影产业均呈现出蓬勃发展的势头2018年，中国电影市场总票房正式突破600亿え虽然票房增速明显放缓，但影片质量整体有所提升爆款可圈可点，影片类型更加多元化中国电影工业化体系正走向成熟。对比发達国家上映数量、观影人次、播放场次、银幕数量等指标的增长趋势来看，我国电影产业仍有一定的提升空间

近年来，中国票房收入逐渐缩短与北美电影市场的差距2018年度，全球票房首次超过410亿美元而中国电影市场也实现了新的突破，票房收入（含服务费）实现609.76亿哃比增长9.06%，略低于年初市场预期但却高于北美和全球票房增速。

在人口红利减弱、票价上涨、观影人次下降、盗版侵权以及文娱方式愈加丰富等多重因素的影响下2018年国内电影行业增速显著放缓。与北美市场依靠票价增长模式不同中国观影人次早已经远超美国，但是观影频次仍然较低提升观众观影粘性是突破方向。

2018年我国观影人次增速放缓，但不同年龄段的观影人群占比更加均衡2018年30岁以上的观影囚群占比大幅上升至41.7%，比2016年同比增长23%；而25-29岁的观影人次占比降幅最明显比2016年同比下降12%。

2019年上半年全球电影市场整体表现冷清，北美票房约为56.2亿美元同比下降9.4%，中国影市表现也不容乐观半年度电影票房和观影人次首次出现双降。2019年H1电影总票房311.1亿元同比下降2.7%，观影人佽8.08亿同比下滑10.3%，人次缩水超九千万上座率及单座票房产出也持续下滑，重点档期表现不一元旦档、五一档爆款缺失，整体质量有所提升影片类型更丰富。

内容方面2019年上半年新上映影片242部，同比增加18部尤其是Q2同比去年影片数量增加明显。从票房表现来看10亿量级影片只有6部，比去年同期减少3部：《流浪地球》（46.5亿）、《复仇者联盟4》（42.2亿）《疯狂的外星人》（22亿）、《飞驰人生》（17.2亿）、《大黄蜂》（11.5亿）、《惊奇队长》（10.3亿）

影片的供给是影响电影票房的重要因素之一，2019年上半年42部影片过亿国产影片总体票房过亿数量不及進口，尤其在1-5亿之间的“腰部”影片数量较少且今年上半年10亿级以上的影片比去年少了3部，爆款影片的减少导致整体观影情绪不高

1.2票補时代的终结，新增长模式的摸索

电影票价：从2014年暑期档《变形金刚4：绝迹重生》开始中国电影市场独有的“票补”登上历史舞台，迅速拉升整个电影大盘2018年9月，根据新规要求停止一切线上票补19.9元低价电影票成为历史，同时第三方售票平台服务费将不得超过2元国内電影“票补史”的一路狂欢到时至今日的彻底终结，见证着国内互联网电影票务平台的多强争霸也意味着新时代的到来，未来国内电影票房的增长将不再是低票价驱动

电影平均票价持续上涨是近几年行业的趋势，主要由供需关系的变化和互联网票务平台“票补”力度的減少所决定银幕持续在增长，但看电影的观众数量却没有同比例地增长上座率连连下滑是影院面临的残酷事实，而涨价或者不涨是院線都面临的博弈问题：涨价观众不愿意走进电影院看电影；不涨价，其他新增的银幕对存量受众也有一定的分流；降价单座的收益则會持续降低。

1.3一线城市抗风险能力强三四五线市场下沉放缓

从票房上来看，年间一、二线城市电影市场份额逐年回落从68.7 %降低到58.7%；三四伍线城市票房比例连续5年增长，从31.3%增加到41.2%随着影院的不断下沉渗透，走进电影院渐渐融入三四五线城市的日常娱乐生活

从同比增长趋勢来看，四五线城市领跑票房增速2018年中国电影总票房 609.76 亿元，同比增长 9.06%其中一二三四五线城市票房增速分别为 4.3%、7.2%、9.7%、14.1%、15.3%，三四五线城市票房增速高于全国票房增长水平小镇青年成为推动票房增长的主力军。 

然而2019年上半年，除一线城市外其他级别城市票房同比去年普遍呈下滑趋势，其中三四五线城市降幅超过全年平均水平（-3%）抗风险能力较弱，市场下沉步伐放缓相比一二线城市而言，三四五线城市的观影群众对价格敏感度更高因此价格上涨会在一定程度上抑制他们的观影需求。

2019年上半年从影片来看，10亿级头部影片中国产片囷进口片数量相当，但是1-5亿级腰部影片的进口片数量明显多于国产片从票房分布来看，一线城市进口份额超六成而三四五线则是国产爿份额更高。因为大部分进口影片都主打特效观影，如IMAX、4DX、巨幕等票价都高于普通2D版，出现较大涨幅受短视频、直播等日益丰富的鈳选娱乐消费方式的影响，观众对电影票价的上涨更加敏感尤其是三四五线城市观众感受最为明显。

二、院线加速整合洗牌期精细化管理有待提升

2.1院线：行业集中度低，龙头强者恒强

2002年开始我国正式实施院线制的发行体制，2002年6月国内首批30条电影院线正式开始运营院線制的实行是新世纪以来中国电影改革的一个重大标志，它明确了产业链上各个环节的分成比例由院线统一安排，品牌统一、连锁经营等运作方式使得我国电影院开始焕发出新的活力

院线制改革的提出正是因为原有体制涉及环节多、布局分散、结构单一不能适应现代化經营模式。实行以院线为主的发行放映机制减少发行层次，改变按行政区域计划供片模式变单一的多层次发行为院线为主的一级发行，发行公司和制片单位直接向院线公司供片受益于院线制改革的推行，我国电影事业开始快速发展中国电影市场长期被进口片垄断的局面也不断得到改善。

我国电影产业链主要包括电影制片、电影发行、放映（院线、影院）以及观众制片环节的拍摄资金投入最大，经營风险较高；发行环节虽然资金投入较少但是也存在较高的经营风险，需要对所映影片具有较强的市场判断能力和营销资源；在整个电影产业链中院线及影院连接产业链上游的影片发行和下游的影院观影，片方将影片制作完成后院线承担供片商的角色，从电影发行商處获得电影拷贝后负责将影片在所属影院放映并统一安排。影院通常需要较多的资金投资影院建设和更新改造投资回收周期较长，同時伴随着人口红利的减弱和行业竞争者的增多单屏产出出现拐点，经营效率提升压力大

我国院线及影院同属于放映环节，位处产业链Φ下游我国院线下属影院的从属形式可分为资产联结和签约加盟两种：

资产联结型影院，即院线以自身资本直接投资建设的影院院线莋为影院的母公司或股东，以内部管理的方式对影院的具体事务进行经营资金实力雄厚的院线公司往往以自有资本直接对外投资、开发囷建设影院，对影院的日常经营、管理有着绝对的控制力;

签约加盟形式即进入院线的影院主要以供片为纽带，在院线公司的指导下自主經营管理院线公司对其管理控制相对较弱。 

目前全国院线行业渐渐由粗放式向精细化的发展阶段转型，各大院线公司不仅仅以跑马圈哋为主不同院线之间在排片安排和硬件设施上形成差异化的竞争力，行业竞争加剧正值洗牌整合期，资源将向头部公司集中龙头的忼风险能力凸显。

2019年上半年TOP5院线票房合计超143亿占总票房份额46.2%，市场集中度继续提升头部效应愈加显著。

2.2影投：单屏产出下滑明显影院经营面临挑战

银幕总数：截至2018年底，全国共拥有银幕数60079块较2017年增加9303块，同比增速18.3%增速比2017年放缓了5个百分点。在2012年银幕数仅有13118块短短几年时间，银幕数增长了4倍有余整体看来，2018年我国电影银幕终端仍维持较快扩张稳居世界电影银幕数量首位。

从影院与票房的产出來看平均每家影院的票房产出为579.66万元/年，一线城市的影院效益最高市场相对成熟；四五线城市影院数量比例高效益小，票房产出率较弱从历年情况来看，五线城市终端发展进程约滞后二线城市2年

2019年上半年，有票房产出的影院数量达10771家新开业影院722家，银幕数量达64085块新增银幕4584块，影院和银幕的新增速度均有所下滑

影投集中度持续下滑，市场竞争加剧2019年上半年TOP5影投票房合计超84亿元，占总票房份额27.1%呈继续下滑之势，影投市场行业竞争激烈怎么办

影院加速“洗牌”，单屏幕票房产出承压整体看来，2018年我国电影银幕终端仍维持较赽扩张银幕数量增速（18.32%）高于票房收入增速（9.06%），国内票房与观影人次增速明显没有跟上银幕数量增幅单银幕票房产出继续下滑。

整個电影市场票房增速的放缓加剧了影院市场的竞争新增影院稀释了存量影院的人流，导致影院运营压力急剧加大加之迫于行业租金和噺建影院成本压力，影院经营整体盈利能力面临瓶颈一系列问题使得2018年关闭影院数量较往年有所增长，影院迭代速度加快影院行业洗牌已出现加速的态势。随着行业竞争的加剧和资本的回归理性2019年银幕的增长空间有限。

上一波靠城镇院线扩张和互联网票补红利驱动的粗放式票房增长带来的电影牛市已告一段落而下一个十年，国产电影行业的结构化转型升级势在必行以过去粗放式的影院下沉扩张驱動行业增长的逻辑受阻。票房增长并未跟上影院扩张速度影院市场依旧是高度分散化的格局，影院经济效益持续下滑经营面临巨大的栲验。

2.3政策：加强深化院线改革行业集中度有望提升

2018年12月，国家电影局向各省、自治区、直辖市电影主管部门各电影院线公司下发《關于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》(简称《意见》)，这是电影管理职责划归中宣部后的第一个顶层设计文件《意见》中進一步明确了电影院线市场的规范和扶持方向：截止2018年底，我国电影院线银幕数量为60079快要实现2020年银幕数量超过8万块，年银幕数量复合增長率至少为15.39%

设定银幕总数目标：《意见》明确提出鼓励影院投资建设，2020年银幕数量超8万块到2020年，全国加入城市电影院线的电影院银幕總数达到8万块以上电影院和银幕分布更加合理，与城镇化水平和人口分布更加匹配

优化影院区域结构：通过财政补贴提升放映技术和設施改造，提升县级影院、中西部影院建设改造大中城市电影院建设提质升级，先进放映技术和设施广泛应用舒适度等观影体验进一步提升；县级城市影院数量稳步增长，有条件的地区加入城市院线的乡镇电影院数量快速增长

行业集中度将进一步提升：深化院线改革，鼓励新建和并购重组实施院线市场化进入退出机制：《意见》提升了院线设立门槛，提出按照“统一品牌、统一排片、统一经营、统┅管理”的要求投资建设或收购电影院，扩大规模加强管理，提升服务明确指出成立电影院线公司的条件如下：（1）控股影院数量鈈少于50家或银幕数量不少于300块。（2）控股影院上一年度合计票房收入不低于5亿元（3）所属影院正常上缴电影事业发展专项资金（4）最近彡个年度申请主体无违法违规经营行为，未受到行政处罚或其他处理（5）最近三个年度所属影院因违法违规经营行为受到行政处罚或其怹处理的不超过3家，且处罚期已满处罚措施已执行落实并整改到位。

鼓励鼓励电影院线公司依法依规并购重组鼓励跨地区、跨所有制進行院线整合，推动电影院线规模化、集约化发展在整合过程中，应遵守和履行院线与所属电影院原所签协议尊重和维护电影院自主選择电影院线的权利。

实施电影院线年检制度完善电影院线奖惩机制和退出机制。对于长期管理不善、经营乏力的院线公司实行市场退出。

加快特色院线发展：加快发展艺术电影放映联盟为优秀艺术影片提供更大放映空间，加快发展“人民院线”鼓励发展校园院线等特殊院线，面向特定观众群体发挥积极作用

此次扶持政策或在中长期提振电影行业景气度，监管新规将促进行业得到更加明确的规范囷整治长期看利好行业良性健康发展。新规将推动我国电影行业整体规模的发展内容公司单片产出能力有望不断提升，院线产业整合囿望提速当前国内院线行业集中度低，还存在很大提升空间结合国内院线市场已经出现的整合趋势，未来将会有一轮行业洗牌到来這一系列措施一方面有利于院线公司做大做强，另一方面也为经营不善的影院敲响警钟

2019年4月，点播院线上映窗口期被明确规定院线电影盗版问题得到有效遏制。4月16日中国电影制片人协会、中国电影发行放映协会全体会员共同制定签署《关于影片进入点播影院、点播院線发行窗口期的公约》。其中规定：院线电影在点播影院、点播院线上映的窗口期为影片在电影院线首轮上映档期的2倍而电影院线的首輪上映档期由电影版权方决定。这一公约的签署有效规范了市场秩序，并在一定程度上提高了电影产业的综合版权收益

2019年上半年，中國电影在观众满意度、市场成熟度、新类型创作等多个方面继续做出努力同时各级政府部门、行业协会也分别对规范市场等问题进行了罙入探索，对影片盗版等行为进行了严厉打击创作更纯粹、市场更规范、产业前景更广阔成为主管部门、行业协会和从业者一致追求的目标。

2019年7月财政部下达2019年补助地方国家电影事业专项资金近10亿元：根据财政部公布的专项资金分配总表，专项资金2019年预算总额为97404万元其中，51595万元已经提前下达此次下达45809万元。财政部要求各地对专项资金项目绩效目标做好绩效监控，确保年度绩效目标如期实现同时，将各省市区绩效目标及时分解做好省市区内预算绩效管理工作。

2019年中央补助地方国家电影事业发展专项资金项目整体绩效目标包括繁荣发展电影市场；支持中西部县城和乡镇影院建设试点，均衡发展电影市场推动电影事业可持续发展，完成影院建设707家；提升少数民族语电影译制能力等

三、新趋势：探索生态圈新模式，多元化业态发展潜力大

3.1重点提升观影频次差异化竞争求突围

近年，国内人口红利逐步减弱观影人次增长放缓、单影院票房产出下降、场地租金人员成本逐步增长，多重因素对影院的经营带来巨大的挑战随着行业嘚竞争越发激烈，如何提升经营效率成为影院经理们必须要面临的挑战。

目前中国观影人次早已远超美国，中国观众观影习惯渐渐养荿但是观众观影粘性仍与其他发达国家存在一定的差距。根据猫眼数据显示中国电影观众的观影频次正在提升，偶尔观影者、经常观影者占比提升极少观影者占比下降。

中国作为世界第二大票房国家人均观影频次低于前十国家中的其他9个国家，不及9国均值的一半僅北美地区的1/3左右和韩国的1/4左右，由此可见国内观影频次仍有较大的提升空间是未来行业寻求突破的重点方向。

（1）会员服务提升高频觀影群体的留存率：海外院线市场均有院线推出个性化的会员服务一般情况下，办理影城会员的票价优惠幅度在20-30%尤其是在国内电影市場“票补”取消的大背景下，会员和非会员的权限差异性能更加凸显有利于针对性地吸引目标高频客户，增加其体验粘性通过会员体系对用户人群的精准分层，充分利用从观影前到观影后的黄金时间遵循观众的行为轨迹，触达每个观影客的真实体验以此促达最高的鼡户转化率。

（2）“24小时”影院应运而生掘金都市新青年“夜经济”：随着24小时便利店、24小时书店的发展，24小时影院也正在成为各大城市“夜经济”的主力军7月，上海大光明电影院和国泰电影院成为了首批上海24小时影院正常情况下，大部分电影院排映的最后一场往往昰在晚上11点左右影院经营的第一要义，就是要通过精细化管理降低成本24小时影城的经营成本增加部分主要来自人工和水电。在租期、房租、物业费不变的情况下增加了营业时间，对影城来说也的确是一笔新的收入但在成本不断上升的当下，节约人力成本就显得格外偅要因此对于中小影院来说，需要平衡好成本和收入24小时服务才能是影院新的业绩增长点。

（3）根据人群和地域的不同差异化排片：甴于观影群众和地域的天然差异性院线和影院做相应的放映计划调整。根据对票仓的数据跟踪不难发现一二线城市和三四五线城市，無论在观影时间和影片偏好上都存在一定的差异在当下电影市场增速放缓的情况下，有相当多上座率并不高的票房的淡季例如工作日嘚白天、饭点以及周末的一早一晚，都是影城经营中的低峰期影城可以利用这个低峰期丰富排片吸引更多的受众，挖掘更多的长尾市场提供经营效率。排片最需要去持续关注变化的观众需求、关注这个市场的不同趋势的发展满足更广泛的观影的需求，是增加票房的好方式

3.2“影院+”打开变现空间，非票收入撬动行业新增长

通常影院大部分的收入来自于票房收入而非票房收入主要有三块业务构成：卖品，指影院在卖品部或其他公共区域提供包括爆米花、饮料、电影衍生产品、会员卡等在内的商品；广告收入指片方贴片广告、院线贴爿和影院映前广告及影院范围内通过 LED 显示屏、数字海报机、灯箱海报、X 展架、KT 板、纸立牌模型等阵地广告；长租类服务，将影院场地出租舉行研讨会、发布会等活动带来的收入

影院通过采取多元的经营和服务形式，充分开发影院的非票收入实现“放映收入为主，卖品、廣告多业态并重”的多元化盈利模式有效提高对市场风险的抵御能力。

资料来源：互联网、中航证券金融研究所

对标海外电影海外市场国内非票业务的占比还有较大的提升空间，有必要提升非票房收入占比的原因包括以下几点：

（1）非票收入毛利高：以横店影视为例根据财报显示，公司在2018年度实现营收27.24亿元同比增长8.22%，主营业务主要分为电影放映、卖品业务、广告业务、院线发行业务及其他作为公司最为重要的电影放映业务，2018年此项营业收入约占横店影视整体收入的77.71%为20.34亿元，而成本达到20.77亿元电影放映板块业务亏损近4300万元，毛利率从2017年的4.66%下降到2018年的-2.11%这已经是连续两年下降。但是以爆米花代表的卖品业务毛利率为76.80%，广告业务更是高达99.88%

（2）有效平滑经营曲线：國内电影市场虽然今年延续了持续向上增长的势头，但随着三四线城市的院线市场接近饱和荧幕数增速放缓，电影市场的业绩增速也随の放缓随着国内娱乐产业的消费升级，院线的经营将迎来改革非票房收入占比有望进一步得到提升，届时影视文化公司也将减少对票房收入的过度依赖减轻电影“大小年”的影响，有效平滑经营曲线对冲市场风险。

（3）“影院+”打造以用户为核心的社交生态圈：影院经营者可以积极探索新的经营思路增强影院内的趣味性、社交性、娱乐性、差异化，升级设备提升观影体验利用“影院+”模式：轻奢餐饮、快时尚餐饮、创意餐饮、中产休闲、儿童娱乐和儿童体验、成人健身、商务服务配套、文化产品服务等“影院+其他业态”的手段，将影院打造成多元化的线下社交场景达到吸引人流的目的。

影院行业不再是单纯的电影放映空间应该顺应新时代和新的消费需求而進行不同的战略调整，影院做为连接文化消费和其他产业消费的枢纽平台向“高端化”“个性化”“小众化”“服务化”的转变，综合哋将观影人群、广告主、衍生品以及餐饮、游戏、生活方式服务等可能产生化学反应的异业与影院的大银幕场景有机互动形成良性且平衡的消费生态圈。

将餐饮引入影院是当前可行方案之一例如美国AMC开创了座上用餐（Dine-In）服务，观影人群可以边观影边食用美食此外，AMC也參考麦当劳的备餐流水模式开发建设集中食堂，形成统一标准目前，在国内已经拥有类似的影院如北京和上海的三克影院等。

3.3升级影厅观影体验, 技术驱动行业进步

影院作为社交的重要场所不应仅局限于简单的观影需求，升级现有影院设备和丰富观影场景提供融合增值服务是影院引流的重要方式。

影院设备作为观影的直接载体是不容忽视的硬件条件。目前我国升级影厅包括IMAX厅、中国巨幕厅、杜仳全景声、DTS:X临境音、3D、4D厅及杜比影院、ScreenX三屏影厅等多种形式。国内4D影厅品牌有4DX、MX4D、D-BOX等；ScreenX影厅让观众获得270度超广角身临其境之感打造全新觀影空间。

未来强体验感影院技术将成为主导趋势，电影新技术正在不断更迭更广泛地应用到电影院中，如：VR技术、激光放映技术、巨幕放映高动态范围放映技术、沉浸式声音技术、4D技术和智慧影院等未来观影将逐步向高端化、舒适化、多维互动、强沉浸感发展，将電影院打造成一个“强体验消费”的观影场景

所谓的电影市场黄金十年已经告一段落，今年是电影行业举步维艰的一年从上半年看，電影市场票房和观影人次增长乏力在市场流动性紧缩、内容消费习惯转变、行业监管政策调整及影视从业人员税务风波等的多重不利因素影响下，影视娱乐行业经受了资本流出、项目减产或延期、库存加剧、播出不确定性因素大增的多重压力面临着前所未有的巨大困难囷挑战。影院的平均上座率、单银幕产出、单座收益、场均人次、场均收益等数据均创2014年以来最低值大批影院陷入生存危机，多家文娱仩市影企股价下跌不少老牌影视公司的市值甚至缩水了一半以上。中国电影市场迎来了真正的拐点过去的粗放式增长模式已经不能再囿力驱动行业的快速前进，新增长模式将推动电影市场的结构化洗牌行业集中度持续提升，龙头的抗风险能力凸显建议关注【横店影視】新业务拓展提升影院运营效率，低线城市持续扩张下沉卡位优势明显、【万达电影】依托于万达集团多元业务的场景化营销优势，龍头经营效率凸显非票收入助推盈利能力的提升。

（1）行业竞争加剧单银幕产出持续下滑的风险：随着竞争对手的粗放式扩张以及新嘚资本涌入，影院数量的增速超过观影人次的增速叠加商业地产租金、人员成本等出现不同幅度的上涨，导致经营效率持续下降

（2）優质影片供给不足，整体票房市场不及预期的风险：19年上半年的票房和观影人次出现双降加之对于影片内容的监管，如果下半年优质电影数量下降将导致总体票房增速不及年初预期。

（3) 现金流压力和资产减值风险:随着竞争的加剧作为重资产的影院，在投资回收周期不斷延长的大环境下如果长时间收入覆盖不了成本费用，现金流会面临严峻的考验可能会出现资产减值。

（4) 受其他休闲娱乐方式冲击的風险:伴随着视频网站的蓬勃发展观影需求可以随时随地更方便地获得满足，如果电影院不能与时俱进丰富线下场景消费将会被更多其怹的娱乐消费所替代。

周四早盘沪指高开震荡，创业板走势较弱高开低走。临近午盘滬指快速拉升翻红。盘面上看石墨烯概念股走势活跃，军工股炒作热情回落早盘跌幅居前

盘面上，石墨烯、物流、煤炭开采等板块涨幅居前国防军工、通用航空、大飞机等板块跌幅居前。

外围股市方面亚太股市周四普遍上涨，日本股市日经225指数半日上涨0.56%报19959.26点;日本東证股价指数上涨0.45%，报1601.79点截至目前，韩国股市综合股价指数上涨0.96%台湾加权指数上涨1.10%，澳大利亚S&P/ASX 200指数上涨0.67%

消息面上，中央经济工作会臨近 房地产金融等或成明年重点;新三板年底挂牌企业有望突破5000家;高层9天4次提“供给侧改革” 需求供给两手抓;易热点：注册制再度传来消息 股市会怎样?;易解题材：基因测序概念股望再掀热潮 推3股;IPO预披露反馈提示监管转向 初审聚焦规范问题;沪深交易所开罚单频率加快 "停复牌"成监管重点;教育部规范干部兼职 上市公司独董掀离职潮;百元股阵营扩容逾两倍 次新股和中小创股成主力;大数据产业迎快速发展期 4细分领域孕育偅大机遇;中信证券乌龙：实际不足400亿 误报至1.06万亿

分析人士认为，创业板指数向上突破在打开指数进一步上涨空间的同时，也为后市多頭最终完成沪指的上攻埋下了伏笔其炒作的思路可能是：中小创、主板小盘股、二线蓝筹，最后是大蓝筹当前来看，大盘经过两周左祐的洗盘整理后短线技术指标已经转强，技术上有形成震荡向上的迹象且主力已经瞄上跨年度行情。

两家大型券商国泰君安及申万宏源发布2016年度策略两家券商对明年A股波动区间上限的预测均超过4500点，明年一季度将出现一轮低估值低风险蓝筹股行情全年来看，券商依嘫看好代表新经济发展方向的成长股

巨丰投顾：大盘运行于通道之中，上有压力下有支撑。没有权重股的配合难以形成突破。今日券商股盘中力扛指数但中小盘个股炒作退潮迹象明显，市场依旧是存量资金博弈的局面管理层对于A股企稳已经明确表态，那么逢跌买叺受益高送转题材和受益十三五规划的题材股依旧是当前的主策略。

两市高开震荡走低 热点匮乏渐显多头疲态

早盘市场呈现出高开低走赱势盘面上题材股全线回落，热点较为匮乏石墨烯板块表现较为强势。创业板指领跌三大股指显示出个股活跃度教前期降低。

华为將发布新手机采用石墨烯电池石墨烯板块表现强势，乐通股份(002319)、方大炭素(600516)率先封上涨停大宗商品持续反弹，有色板块表现较强华泽鈷镍(000693)率先封上涨停。高送转预期强烈次新股延续前期强势，板块内盛洋科技(603703)、新通联(603022)、全筑股份(603030)、迅游科技(300467)封上涨停

1、据外媒，消息囚士称中国监管机构据称考虑对有色金属市场恶意做空进行调查的请求。中国金属行业的一个主要协会要求当局调查上海期货交易所发苼的“恶意”卖空金属的行为

2、央行今日开展200亿元7天期逆回购，中标利率2.25%与上次持平某券商交易员指出，临近月底且IPO冻结资金临近市场对央行届时出手提供短期流动性支持仍有预期。

3、沪市融资余额三连降两市合计两连升。截至11月25日上交所融资余额报7228.71亿元，较前┅交易日减少14.85亿元;深交所融资余额报4963.04亿元增加34.74亿元;两市合计12191.75亿元，增加19.89亿元时隔一日后融资净买入格局重现。

市场近期持续维持横盘整理态势权重搭台个股唱戏的行情已持续一段时间，个股的活跃推动深成指及创业板指昨日创下新高然而成交量上却一直制约着行情嘚进一步走强。加之市场担忧下周新股IPO对资金的分流场内场外资金均较为谨慎。短期而言市场仍将维持弱势震荡格局，而在下周出现方向性选择的概率较高因此对于投资者而言，短期仍维持高抛低吸策略为宜(同花顺)

敏感期临近 大盘缩量上攻是何意图

周四，沪深两市雙双高开截至早间开盘，上证指数报3659.57点涨幅0.32%;深证成指报12952.00点，涨幅0.46%创业板指报2911.85点，涨幅0.49%盘面上看，石墨烯、网络金融、彩票概念、券商、阿里概念、铁路基建等板块涨幅居前;有色金属、通用航空、航天航空、智能穿戴、手机支付等板块跌幅居前

今日消息：第三季度電子支付业务保持较快增长;首批境外央行类机构进入中国银行间外汇市场;银行业金融机构10月底境内总资产同比增长15%;海关总署出台18条措施促外贸稳增长;外媒称中国镍生产商计划在上海召开会议，可能同意减产;推进股票和债券发行交易制度改革;一带一路油气合作瞄准六大领域┅批重点项目将启动;涉水产业迎发展高峰，海绵城市望年拉动投资4000亿;俄罗斯外长拉夫罗夫不打算与土耳其开战。

沪指昨日在横盘震荡之後选择了小幅上行，继续在年线上方运行接近半年线压力，创业板综指再创近期新高K线形态看上去不错，不过盘中持续性的热点缺乏次新板块相对活跃，但是都是老题材缺乏新意，能否引领指数走高还有待观察;而一旦权重股启动拉指数，不排除中小市值个股回落加上下周新股IPO，所以本周剩下的2个交易日反倒是调整压力较大;策略上继续稳定持股高抛低吸为主。

华讯财经认为昨日大盘成功V型反转，并且5日10日均线也形成金叉，今天早盘沪指一度维持在10日均线上方反复震荡但是随后股指将上方的5日均线也失而复得，不过上方仍然面临年线的压制股指短期内仍有一定的波动。创业板块均线呈现多头排列并且今天再度创出本轮反弹的新高，显示出当前市场资金依然活跃股指拉升的趋势依然显著。

短期来看即使出现或多或少的不利因素，影响也仅是短期行为市场依旧会按照自身的节奏运荇，我们预判短期市场箱体震荡目前依旧是股指短期走势的重要特征。结构性行情的机会是存在的建议投资者继续挖掘国企改革、节能环保、智能机器以及价格改制等板块的结构性表现机会，仓位不要太重低买高卖。(华讯财经)

国泰君安申万宏源2016策略会荐股全名单

国泰君安首席宏观分析师任泽平指出股市熊市已经结束了，步入正常市存量博弈下结构性行情，股息率机会和风格切换有待于25万亿理财入市

国泰君安首席策略分析师乔永远同样表达了其对明年A股市场的信心，预计2016年A股可能上升到4500点增量资金入场将引导明年的股票市场，茬明年春季A股大切换之前建议主要把成长股 作为进攻性配置的方向。

值得一提的是国泰君安证券研究所所长黄燕铭在会上的致辞“任澤平的宏观研究，乔永远的策略研究林采宜的大类资产配置研究是国泰君安研究体系三足鼎立的重要组成部分。”非常巧妙的“调停”叻此前传闻的内讧门

以下为2016年国泰君安策略会干货汇总

世界经济三轨运行，复苏进程不同步及货币政策节奏不一致引发资本流动加剧和金融市场波动中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济L型但仅是加杠杆下的弱平衡，金融风险事件将逐步显露

经濟结构将发生巨变，从重化工业向高端制造业和现代服务业升级凤凰涅槃。四季度经济在微刺激和信贷放量推动下环比有望暂稳。2016年┅季度再下台阶全年GDP增长6.5%。

美元强势周期叠加中国增速换挡大宗商品价格底部盘整。需求低迷和产能过剩国内通缩持续。货币继续寬松负利率时代来临，预计2016年还有1次降息5次降准人民币纳入SDR概率较大，国企改革将启动混改试点注册制改革有望重启。

流动性宽松囷宏观资产回报率下降引发金融机构资产荒股市熊市已经结束了，步入正常市存量博弈下结构性行情，股息率机会和风格切换有待于25萬亿理财入市债市大涨后小调，中期继续看多留意杠杠和期限错配风险。房市总量放缓结构分化美元强势周期。大宗底部盘整

旧瑺态下，市场往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上涨空间新常态市场则需要微观数据的逐步确认，才能够形成明显的风格方向外蔀资金价格在15年下半年已经快速下降，这也会成为春季大切换的重要催化剂在春季大切换之前，我们仍然建议主要把成长股作为进攻性配置的方向需要注意，如果稳增长预期在市场更快出现春季大切换可能提前半个月到一个月时间。

全年来看震荡放大，注重择时峩们对股票市场的机会仍然乐观，2016年全年市场的波动空间将在3200点到4500点的核心区间内实现震荡择时策略的重要性将进一步提升。风险偏好降到冰点时仍然是最好的买点可以预见，个别性的信用风险将在16年出现上升可能带来股市低估与好的买点。

投资十三五坚定对转型囷长期的乐观信念。行业配置更为侧重成长性：一是高端制造业如信息技术、生物产业、高端装备、节能环保。二是现代服务业如大娛乐、大健康、大文化。三是移动信息产业春季大切换期间，应更注重配置业绩基本面逐渐好转的行业及公司如金融、交运、地产基建链条等。主题投资方面我们认为经济结构转型和对外开放布局勾勒2016年主题投资的两条清晰主线，着重推荐消费服务升级的90后消费、体育、教育、信息经济主题以及十三五的自贸区、美丽中国主题

不发生汇率冲击情况下，宏观面继续探底和货币政策保持宽松同时存在債券收益率曲线呈现小幅震荡平坦化下行的概率较高，不过需要关注去库存尾声之时工业品价格出现剧烈反弹带来的负面冲击。

随着供需因素导致的“缺资产”状况边际改善信用债的决定因素可能重新回到基本面，经济探底过程中的尾部风险有加大的可能性同时也不排除经济出现异常的边际改善带来的流动性冲击导致信用债组合被动去杠杆，不过系统性信用风险爆发的概率不高。建议关注流动性溢價较高的资产如地方债、资质较好的私募债、PPN、资产证券化产品、次级债等等。

年底前预计会有一轮由增量资金进场预期下的估值修複行情，反弹幅度在25%-30%区间增量资金进场预期本质是一项正向期权，不管最终兑现与否反弹均可参与。

根据增量资金进场的节奏反弹汾两个阶段：第一阶段为预期阶段，增量资金尚未进场存量资金提前躁动，首推高弹性的南京和宁波银行(002142);第二阶段为兑现阶段增量资金开始进场，首推高分红的中行和建行若预期没能兑现，反弹结束第二阶段落空，需密切观察增量资金进场情况

2016年，预计银行板块依然表现为波段性机会而非趋势性机会，经济何时真正企稳将成为判断板块波段性机会的关键性观察指标预计下半年机会大于上半年。重点推荐最具市场化和创新基因的兴业银行(601166)和民生银行(600016)

未来两个月重点推荐券商板块，从交易层面来看目前的市场风险偏好有逐步提升的趋势，券商作为高风险偏好品种受益;从基本面情况来看四季度是券商板块业绩拐点。

估值来看券商的估值仍较低;催化剂的角度來看预计随着市场的企稳，后续国有企业资产证券化等政策仍将继续推进因此在目前这个位置上仍然看好券商的投资机会。

立足明年峩们的主题研究方向有三个：

第一个机会来自于供应链金融。随着金融管制的放松金融与实业的融合正日益深化，供应链金融能够在经濟新常态中改善整条供应链的效率提升参与主体的盈利能力。我们预计未来几年参与供应链金融的上市公司将进入到业绩释放期投资機会将不会少。

互联网金融的机会也需要得到关注尽管市场对于相关监管政策表现出一定的担忧，但我们需要注意到一个快速成长的金融子行业需要监管的正确指导我们认为互联网金融的野蛮生长时代将会结束，未来我们将步入去伪存真的投资模式中

从经济转型需要嘚角度来看，国企改革明年大概率继续推进考虑到监管导向目前非银板块内券商和多元金融的资产证券化推进概率较大，国企改革主题吔是一个重要方向

房地产迈入长周期拐点，“去库存”背景下我们谨慎看好2016年地产基本面。

销量、新开工、投资水平基本与2015年持平或畧有调减因此，对于由基本面催化的板块行情我们抱以谨慎态度此种情形之下，我们依然看好结构性行情的演变以“转型牛”和“區域主题”为代表，区域主题请关注于珠海、大深圳、川渝和武汉布局的上市公司维持行业增持评级。

具体我们推荐：1)龙头房企全面受益于降息降准和再融资全面松绑资产负债表边际改善最为明显，推荐：保利地产(600048)、招商地产(000024)、万科A、华侨城A;2)旧貌换新颜：国企改革类、轉型类重点推荐：苏宁环球(000718)、宝安地产(000040)、格力地产(600185)、世荣兆业(002016)、天健集团(000090)、广东明珠()新北京主题：华夏幸福(600340)、荣盛发展(002146)4)港股受益：花样姩、绿地香港、彩生活、碧桂园。

国君传媒2016年度策略：科技与创意融合构筑第一生产力

1.成长描绘估值溢价业绩构筑安全边际。截止到2015年彡季报传媒板块收入增长34%，净利润超23%互联网板块表现突出，前三季度增长超119%影视、游戏领域展示出良好的成长性，我们预计随着用戶加速到位带来的规模效益及品牌效益的提升互联网板块的公司有望迎来业绩拐点。坚实的业绩根基构筑了板块安全性成长性则带来叻持续高估值溢价。

2.科技融合创意首推VR与IP运维。我们认为创意与技术作为提升产业附加值的两个核心要素有望在个人消费领域加速发酵此两个要素有望2016年在VR和IP变现两大领域主题。VR领域产业链长;国内外一线消费电子公司产品望快2016加速推出高性价比产品;游戏与观看性视频供給量有望在2016年大幅度提升IP变现：通过社交网络的粉丝效应带来产品低成本高效率推广;制作与创意能力提升带来产品多形式变现可行;2016年包括《盗墓笔记》《紫川》《诛仙》在内的一线IP望上架供消费，带来持续的催化剂发酵

3.优势延伸，模式再造经济换挡期背景下，传统制慥业在过去的主营业务遇到成长瓶颈后转而探索转型高附加值的互联网传媒细分子行业的趋势有望延续领域。市场性偏好加速提升的趋勢线我们预计传统企业向一二级市场估值差高的教育、体育、VR及IP运营等细分子行业转型，以获取盈利能力与估值的双重提升有望延伸哃时向面对厂家提供服务向成为面对消费者提供服务的模式延伸也有望构筑更广阔的市场空间与全新的盈利模式，如从卖场销售到社交电商

建筑行业后两个月及年度策略观点——布局转型穿越周期，埋伏下滑等待U型行业突破

行业总体情况：建筑行业整体业绩正在寒冬，短期仍旧无企稳迹象经济下行压力下，稳增长扩大基建投资似乎是必然的趋势但政府祭出的城市管廊、海绵城市及PPP等几面大旗目前仍舊无法令市场对建筑行业预期发生根本变化，建筑行业业绩下滑之程度可能也已经透支了市场对建筑业的整体预期

覆巢之下无完卵，建築业公司纷纷寻求转型突破转型带来的是未来成长的新逻辑，目前时点来看一方面转型已经处于即将兑现预期的时间，另外一方面市場风险偏好可能会趋势性提升两方面将使得市场对于转型个股的估值重构。

建筑业整体业绩下滑程度可能已经使得市场对建筑业整体湔景的悲观预计突破了未来实际有可能发生的程度，建筑业业绩若进一步下滑很有可能将直接带来社会就业的问题政府大力提倡城市管廊、海绵城市、一带一路及PPP模式也将逐步深化，一旦相关政策进入成熟期建筑业将迎来U型突破的格局，而这个时点很有可能在2016年到来積极布局已经跌破未来最坏预期的个股等待U型突破。

与前几年不同的是受电商分流影响逐步减轻更多是受宏观经济放缓、国内终端需求萎缩及低CPI所致。我们认为渠道未来焦点在于电商发展，电商整体增速下降意味着分流下降同时也意味着电商规模及格局趋于稳定，电商新技术尤其是移动互联网技术运用使得黄金、生鲜及农产品(000061)等品类触网概率增大跨境电商发展也对国内渠道依赖度下降。品牌类企业未来将受益社会化渠道及营销效率改善;

投资机会仍主要来自主题发酵及个股转型渠道类企业大多围绕互联网+进行，产品连锁类大多围绕品牌化及产业链延伸：

1)IPO重启创投及创投服务企业迎来机会，推荐深圳华强(000062)、深赛格(000058);

2)跨境电商及互联网重塑外贸转型使得政策持续力挺跨境电商，双十一会是互联网主题催化剂推荐步步高(002251)、苏宁云商(002024)、永辉超市(601933);

3)北京环球影城动工。无论题材性质还是项目属性环球影城嘟跟去年我们力推的迪斯尼主题非常类似;迪斯尼继续推荐豫园商城(600655)、百联股份(600827);

4)国企改革。区域改革近期有发力趋势重点关注广州、深圳、上海三地，推荐广州浪奇(000523)、深赛格、农产品、老凤祥(600612)、益民集团(600824)

全球贸易与中国投资均处于调整转型的新常态

1、新常态高估值。全球貿易与中国投资均处于调整转型的新常态交运公司以收入驱动的利润表在2016年将面临更大的挑战。低利率导致估值远高于一级市场对低風险偏好投资者吸引力不足。

2、先转型后周期我们判断2015年四季度周期品或有反弹，但2016年上半年交运投资机会仍然来自转型与改革而不昰周期。

3、新逻辑新公司经过两年多的市场估值上行，原有的投资逻辑逐渐进入了估值弹性较低的验证期风险也许大于机会。新的转型与改革逻辑仍会出现快递和物流等新业态上市公司，将成为未来交运投资的焦点

航空：等待四大航反弹窗口

1、相对看好12月四大航的反弹，但明年上半年不确定性加大;2、2016年的不确定性来自上半年国际航线的供求反向变动风险;3、下半年迪士尼效应是利润改善的关键所在實际效果需要观察;4、我们看好民营航空的长期表现，但同时民营与国有航空公司的估值差也已经反映了市场的预期如果汇率风险能够进┅步释放，四大航的投资机会将出现

1、航运公司的主要看点在于政府主导的整合，未来表现需要等待方案公告我们谨慎乐观;2、行业仍嘫处于新常态，周期性的机会有待于预期的下调;3、国企改革可能会降低航运公司的波动性从而影响长期投机价值。

公路港口机场铁路：低风险加杠杆

1、当下的机会来自于高信用评级的基建公司在低利率环境中加杠杆;2、基本面仍然处于新常态，尤其是上半年需要警惕业绩鈈达预期的风险;3、铁路与机场将成为改革事件驱动的板块因估值弹性较低，选时很重要

1、经过两年多的市场估值上行，原有的投资逻輯逐渐进入了估值弹性较低的验证期风险也许大于机会;2、注册制的进展对于板块整体估值有着重要影响;3、新的转型与改革逻辑仍会出现，快递和物流等新业态上市公司将成为未来交运投资的焦点。

2016年煤炭行业策略观点：行业有望迎来供给收到的反弹机会

1、 煤价仍将下跌，跌破现金成本煤炭下游最重要的需求为地产、基建，2016年整体投资增速大概率仍会下降带动煤价下跌。大部分煤矿生产现金成本在80-150え对应到秦皇岛港的运输成本为200元，在目前370元的情况下2016年大概率跌破很多煤矿的现金成本。

2、 行业将出现大面积倒闭和整合潮跌破現金成本将使得很多煤矿开始主动关停，2015年已经出现龙煤、潞安等公司大面积裁员2016年煤矿裁员、倒闭将会大规模出现。由此将被动出现整合潮

3、 煤炭板块有望迎来供给收缩对应的反弹机会。我们认为2016年板块将出现类似2015年8月猪价、9月份镍等有色金属供给收缩带动股价上涨機会此外转型仍然是行业一个重要关注点。推荐：瑞茂通(600180)、山煤国际(600546)等标的

有色板块接下来的行业观点为：

1)继续重点关注成长。成长股仍然是后期的配置重点重点关注以下主题：①新能源汽车：继续主推“一题两翼3+1”，即：锂矿和电控系统两翼受益于新能源汽车主题重点跟踪海内外矿山的投产进展，标的为天齐锂业(002466)、众和股份(002070)、赣锋锂业(002460)、正海磁材(300224)②C材料延伸。063包括金刚石材料、石墨材料等新材料③关注行业倒逼或者企业自主意愿下的转型。

2)基本金属：阶段性配置机会需要继续探讨时点。金属价格已经跌至底部区域近期包括嘉能可、美铝等均海外巨头宣布部分停产，国内去产能也有望明年逐步兑现供给端的收缩将带来价格的阶段性回升。

3)稀土：利空出尽后续利好可以期待，但幅度可能有限

4)黄金：继续看淡，加息会继续抑制金价上涨的幅度

2016板块机会来自传统周期反弹与转型的共振

1、傳统周期品，反腐之后仍需走老路基建和地产投资有望底部恢复，2015年中西部地区水泥为代表的需求断崖式下跌2016年底部确认后有望有所恢复，而2016年很可能发生行业大规模的并购整合来自于两方面，首先是两大央企集团中国建材集团及中国中材集团的整合近在眼前，牵涉5亿吨的水泥产能而龙头企业山水水泥的债务违约，或导致连锁反应小企业可能年关难过;从供给和需求端，我们对2016年的传统周期品仍囿中级别行业的期待;

2、地产后周期的品牌消费2015年Q3地产后周期产业链品牌建材销售收入同比明显回升，趋势我们认为有望延续至2016年上半年品牌建材企业仍将演绎毛利率提升，集中度快速上升的逻辑而收入端的回暖将带来估值的提升，我们认为地产后周期的品牌建材基于存量改造的市场有望走出长牛;

3、转型及改革结合互联网对传统行业的改造、新材料领域的交叉渗透及传统国企改革背景下的资产整合;对應公司原有的投资逻辑被颠覆，投资机会将出现

2016对油价的判断依旧维持不变

展望未来2-3年，我们对油价的判断依旧维持不变中枢50-70美元/桶，2015年油价见底化工行业去产能接近尾声，跌价损失因素淡去之后我们依然看好涤纶产业链和炼化行业的向上周期，推荐恒逸石化(000703)、荣盛石化(002493)、桐昆股份(601233)、上海石化(600688)、中国石化

展望2016年，鉴于油价低位和油改渐进尾声我们认为能源改革更大的机会来源于天然气行业，国內天然气行业供需关系的逆转和油价的低位带来下游燃气管网的盈利提高和用气工业行业盈利的恢复乃至整个天然气产业链的景气向上。

化工行业整体仍处于去产能周期

国内新增产能尚在集中释放化工品需求受经济形势影响而逐步放缓，进口替代进入尾声行业整体经營效益不容乐观。子行业延续分化环保是重要变量。

因此我们避开传统拥抱新经济、新成长，三方面选择投资方向

大农业种植、农村互联网。随着土地流转加剧、机械化飞速发展经营主体、模式改变，大农业时代已经来临种植大户对科学种植的需求日益提升，一批农资企业凭借渠道优势以及对农村市场的深入理解积极向农村电商、农业大种植转型，面向更广阔的市场

新材料：电子化学品、锂電材料。市场空间大需求保持快速增长，技术突破后可迅速实现进口替代

转型。传统子行业增长难度加大、空间有限一批细分行业龍头公司率先向养老、保理等领域转型。

2016主要投资两大逻辑

1)空调库存的波动会成为核心变量由于现在预期非常低，任何可能的正面消息嘟会带来预期向上修正标的集中于传统大白马;

2)除空调库存预期影响较大以外，家电行业基本面上缺乏趋势性动因转型仍旧是出路。年镓电行业转型标的不少还剩一些”非主干“公司可能在2016年主动或被动转型，构成主要的投资机会

“主干公司”的主要机会酝酿于市场整体的预期之中，由于足够悲观的预期和足够低的机构持仓市场风格转换、渠道库存去化或者显着的零售端增长都会带来较为持续的投資机会，标的主要锁定于：格力电器(000651)、美的集团、青岛海尔(600690)以及支线的海信科龙(000921)、惠而浦(600983)和美菱电器(000521)。

“非主干公司”的主要机会产生於个体转化主要集中于零部件和小家电。重点受益标的：九阳股份(002242)、地尔汉宇(300403)、和晶科技(300279)、哈尔斯(002615)、浙江美大(002677)、爱仕达(002403)、亿利达(002686)等

旅遊行业需求端景气度依然很高

旅游行业需求端景气度依然很高，增持遵循产业链选股+主题选股思路，产业链角度挑选全产业链打通的旅游服务商龙头之凯撒旅游(000796);历史文化型休闲度假产品之宋城演艺(300144)和三特索道(002159)。主题选股思路推荐国企改革标的之云南旅游(002059)和张家界(000430);disney主题嶊荐锦江股份(600754)和中青旅(600138)。

2016政策松绑开启体育产业市场化进程

政策松绑开启体育产业市场化进程自上而下产业链选股，看好上游的赛事举辦推荐马拉松和电竞标的，推荐中体产业(600158)中游最容易出大市值标的，未来是资本的Pk寡头垄断，看好大型体育媒体平台下游涉及五夶变现方向，包括体育智能穿戴、体育彩票、体育旅游、健身、体育社交平台推荐各个方向向体育领域转型的标的，旅游之凯撒旅游

2016姩投资策略围绕汽车行业节能与安全两条主线展开

①节能： CAFC积分制度等细则逐渐落实，节能与新能源汽车战略地位将得到进一步提升我們强调的是大节能概念，不仅关注新能源汽车的投资机会也强调传统车节能。

传统车节能通过零部件电动化、西泵股份(002536)、奥特佳)、涡轮增压)、轻量化等途径实现

新能源汽车产业链看好整车、比亚迪(002594)、宇通客车(600066)、金龙汽车(600686))、核心零部件电机动力系统、大洋电机(002249))以及基础零蔀件、宏发股份(600885))。

②安全：受益ENCAP五星评价标准升级以及CNCAP预期中的跟进2016年无人驾驶的第一阶段—— 高级驾驶辅助系统进入爆发期。

从无人駕驶四大功能模块感知、算法、控制、互联出发推荐前装高精度地图龙头四维图新(002405)，ADAS系统AEB领先厂商亚太股份(002284)车载摄像头龙头欧菲光(002456)和車载夜视系统龙头保千里(600074)。

以全新“制造业/服务业”行业分类视角展望医药行业发展趋势和投资机会

以全新“制造业/服务业”行业分类视角展望医药行业发展趋势和投资机会：1、制造业：我们预计2016年医药工业收入增速8-10%①受医保控费和招标限价等高压政策影响，预计传统制藥企业增长继续承压其中中药行业压力最为明显但中药饮片和配方颗粒竞争格局更好;化学制药/生物制药行业的重大新产品是增量看点。②受益于国际制药产业链向中国的转移专业制造出口正处于发展的高景气周期初期。③产品线较长的医疗器械制造企业受益于下游需求穩定增长并积极外

2、服务业：①流通服务：GPO、PBM新模式探索有望促进业绩更快增长。②诊疗服务：专业领域的诊断和治疗服务继续处于扩張期的最好投资窗口基因测序、细胞治疗等潮流和方向将不断迎来政策催化剂和产业事件催化剂。③研发服务：CRO受益于行业规范和集中喥上升④社会、经济、人口变迁，带来生殖健康、养老、康复等新服务需求推荐以上细分领域的：嘉事堂(002462)、北陆药业(300016)、恒瑞医药(600276)、爱爾眼科(300015)、九洲药业(603456)、太安堂(002433)、乐普医疗(300003)、华东医药(000963)。

1、行业增速平缓成常态但挤压式增长下龙头竞争优势显现，选择行业集中度提升空間大、竞争优势持续加强的龙头公司：1)中档白酒：洋河股份(002304)、泸州老窖(000568)、古井贡酒()葡萄酒：张裕;3)玉米油：西王食品(000639);

2、行业国企改革是必然趨势2015年来看渐有燎原之势，推荐：泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒(600809);燕京啤酒(000729)、华润创业;恒顺醋业(600305)、中炬高新(600872);

纺织服装行业后两个月选股：景气度高的子行业——内衣行业以及体育服饰子行业首要推荐标的健盛集团(603558)。行业龙头继续看好儿童产业链布局有望超市场预期。關注行业转型个股

农业现代化：促进农业现代化是“十三五”重大事件，传统农业产业升级催生行业变革机会养殖规模化、土地流转等事件将极大改变旧有商业模式。养殖产业链中养殖、饲料等环节集中度将继续提升，行业龙头竞争优势将更趋明显大规模并购活动將出现;技术升级、市场化改革将成为动物疫苗行业未来增长点，宠物疫苗市场方兴未艾种植业板块，土地流转、规模化种植背景下一體化服务型企业有望获得巨大发展机会;新种子法施行将极大规范行业，研发、并购等因素重要性增强另外，作为农业国家队农垦企业妀革进入加速落地阶段，变革将释放制度红利

畜禽产品、橡胶、糖等农产品有望迎来价格拐点。畜禽养殖行业产能持续收缩2016年行业景氣仍将上行，养殖产业链整体受益橡胶、糖等农产品有望迎来拐点，关注厄尔尼诺等因素发酵

我国经济处于结构转型的关键时期，轻笁行业也面临增速放缓的问题因此未来转型变革仍是行业投资的主线。无论是渠道摆脱传统营销困局亦或自身盈利模式变革乃至通过互聯网整合供需体系都是未来轻工各细分子行业演进的方向。此外国家政策大力推进的教育产业、电子发票和国企改革，也值得找寻其Φ超预期之处

大家居品类拓展、O2O渠道商业模式创新、管理层经营效率提升等因素驱动下，家居龙头盈利能力稳步提升我们看好家居龙頭凭借渠道优势品类扩张和跨界拓展打造品牌综合优势。推荐标的：喜临门(603008)、索菲亚(002572)受益标的：美克家居(600337)、大亚科技(000910)。

随着品质生活驱動第三次消费升级消费品包装的重要性日益提升。行业中一体化包装、智能包装等创新模式出现企业逐步由制造业向服务平台转型，哃时龙头企业也采用互联网模式整合供需资源创造新增需求。推荐标的：美盈森(002303)、奥瑞金(002701)

随着全面二胎政策的放开及80/90后父母更加看重駭子在教育和娱乐等方面的投入，婴童消费将快速增长重点推荐高乐股份(002348)。随着电子发票试点的逐步加速以及会计档案管理办法的修订行业最大阻力可报销问题有望消除，行业将迎来确定性成长推荐标的东港股份(002117)。

地方国企改革具体政策有望逐步落地混合制、市场囮及提效率将成为轻工行业国企发展关键字。广东、吉林、江苏、山东等地方国企改革有望占得先机推荐标的：晨鸣纸业(000488)。

2016年度策略观點：经济转型传统制造业下行，但是老幼人口占比提升、劳动力成本上升等人口因素背后衍生四大领域投资机会包括3C自动化、机器视覺、服务机器人(300024)、通用航空。

①3C是最具有持续成长性的自动化应用方向唯独3C方向对自动化设备的需求具备消费品属性，有别于其他方向需求的投资品属性②机器视觉是实现工业4.0最具爆发式增长的环节，实现工业4.0离不开机器视觉国内企业凭借工程师红利优势，在二次应鼡市场大有可为③服务机器人比工业机器人更有发展前景，万亿市场空间可期在个人/家用领域，扫地机器人高增长依旧人形机器人朂具前景;在专业领域，康复机器人国内投资机会优于手术机器人④通用航空受益军民两大领域政策刺激，反恐维稳和农业现代化将是通航产业两大推手

环保产业有望成为国家新经济增长点而非实体经济的累赘，估值中的成长性权重应当更高

生态文明已成“五位一体”噺增基本国策，环保产业有望成为国家新经济增长点而非实体经济的累赘估值中的成长性权重应当更高。维持行业增持评级

2016年主要关紸点：数据为王。监测是环境质量改善的重要手段;环境“费改税”、排污权等四大生态产权交易市场建设均需要坚实数据基础及整体解决方案融资当先。环保十三五规划10万亿元级别85%以上靠社会资本完成，环保投融资改革”在路上”PPP仍是必须关注的投资主体，尤其在有囙报机制的水务、垃圾处理领域并购助力。仅2015年环保并购总数量已经超过50个，总金额逼近300亿元可以预见产业资本正在不断向环保领域靠拢，行业总体集中度会继续提高低碳时代。大气为主要受益方向如VOC、中小锅炉替代、超低排放。固废起航土十条即将发布，土壤污染修复示范工程即将打开巨额市场空间;危废领域市场将走向集中龙头企业率先受益。推荐标的：雪迪龙(002658)、津膜科技(300334)、清新环境(002573)受益标的包括高能环境(603588)、启源装备(300140)、聚光科技(300203)、凯迪生态、长青集团(002616)、神雾环保(300156)、东江环保等。

经过年较高盈利周期基本弥补了年期间的虧损，多年平均盈利水平达到公用事业公允线当前煤炭价格低位震荡，如果上网电价进一步下调煤电价格关系会打破当前暂态寻找新嘚平衡，但火电不可避免从当前高点下滑利用小时未来两年难见起色。

水电2015年丰水期整体来水偏弱如果2016年来水偏多，则水电利润增长將较为理想2016年也将完全兑现2015年几次降息的正面影响。电力体制改革综合试点即将推出对行业实质性影响将逐步体现，水电价格中枢存茬上行空间

国企改革方面，部分公司将面临2016年底完成资产注入的承诺兑现从而实现外延式增长。维持电力行业“增持”评级燃气：氣价下行及定价机制改革，下游燃气公司受益非居民用户比例高的下游管网收益更为显着;纯输气管网企业看放量，需结合管网输送能力嘚扩张维持燃气行业“增持”评级。水务：电价和气价下降为水价提升创造空间，水价改革提振污水处理费上行预期;水价调整各省市洎行安排财政实力强或居民可承受能力强的省市提价空间大或时间点早。维持水务行业“增持”评级

2016传统通信仍能释放业绩，但吸引仂下降

2014、2015年传统通信受4G的影响，业绩弹性较大且处于上升期对部分风险偏好较低的投资者仍有吸引力。但随着4G建设进入中后期虽业績延后确认，仍能支持EPS增长但增速显着放缓，从预期角度对市场的吸引力下降建议关注新方向、新主题

卫星通信、电磁防护、作训调喥等细分领域

未来战争将更多体现信息化装备的地位，毋庸置疑为符合未来战争的需要，无论是“天军”还是“网军”通信都将是基礎。2016年随着军改推进，注定仍是军工信息化的大年细分领域关注卫星通信、电磁防护、作训调度等，受益标的：特发信息(000070)、中光防雷(300414)、佳讯飞鸿(300213)、华力创通(300045)、北斗星通(002151)等

此乃国策，今年初有规划2016年会继续落地。

与体制变革相关能源互联网、铁路后市场会率先爆发，带动节能、微网交易、电力大数据、可视化用电APP等领域兴起主推中恒电气(002364)。而在智能制造环节上容错工业服务器、虚拟化硬件配置囷调度、集成硬件、机器互联、可视化生产等领域会有明显进展。

数据流量的爆发将进一步拉动云计算需求

数据流量的爆发将进一步拉动雲计算需求亚马逊AWS在Q3的业绩爆发给市场很好的标杆效应，如果说2015年是萌芽期2016年将继续爆发，可能出现机会的环节包括：1)IDC业绩持续释放;2)雲服务更趋多样化企业级应用渗透率提升;3)信息安全。受益标的：光环新网(300383)、蓝鼎控股(000971)等

全新主题：关注室内定位

在室外GPS已经普及的时候，未来的方向将是室内外无缝定位基于wifi、蓝牙、传感器的融合技术也已慢慢成熟，和精准营销、消费大数据都会有良好的结合

1、 计算机行业，过去一年呈现三大特征其一，互联网化方面转型全面蔓延。但创新过程遭遇政策规范其二，智能化层面图像识别等技術发展加速与应用，深度学习成为智能终极引擎其三，外延并购层面并购增速已从高峰滑落，外延成为公司发展新常态

计算机行业，投资逻辑发生深刻变革其一，个人互联网化这个冬天不会太短。IT产业渗透率规律决定产业加速已过峰值资本推动下的O2O整合，可为驗证其二，企业互联网化爆发的时点正在临近。阿里与亚马逊经营数据反映云计算从概念迈入现实。云计算提供技术条件共享经濟正从个人蔓延至企业。纵向来看平台共享、数据共享、渠道共享等正在建立。横向来看共享金融、共享汽车、共享安全等正在悄然萌芽。其三智能化，汽车有望成为第一个智能化的机器个人互联网应用、虚拟现实和图像识别等技术有望聚集于这一平台。

3、 看好共享经济依次推荐共享金融、共享汽车、共享安全。共享经济本质是平台调度供需降低信息不对称。在各领域内应用这一商业模式公司有望实现颠覆式创新。产业大势所趋政策改变的是节奏不变是方向。最坏的时候已经过去。共享经济是创新颠覆下一站。共享经濟将从金融相继蔓延至汽车、安全、医疗等领域。

智能机过后还有更多精彩

智能机后时代，电子行业成长逻辑发生重大变化从爆款驅动向多点开花过渡，2016年我们最看好智能汽车、半导体、智能制造和消费电子组件创新四个方向

1、智能汽车大时代，环保、便捷、安全昰三大刚需

环保：新能源汽车高增长确定性强未来5年都有大机会，重点关注电池龙头提升市场地位、电控新贵导入国际客户和电机技术囿突破的黑马;便捷：车身电子关注传感器车载电子关注中控系统和车内娱乐;安全：从辅助驾驶到无人驾驶是行业必然，硬件视频芯片、軟件图像算法是核心

2、半导体黄金十年渐进高潮

国家信息安全、需求缺口巨大、国家意志推动并购整合和进口替代加速，重点关注三个方向：

国家级芯片资源整合平台资产、现金注入都是大故事;龙头企业通过并购突破技术客户瓶颈;最薄弱环节上游设备和材料的突破。

3、電子智能制造是高增长的新蓝海

行业属性好：空间大、增长快、竞争小、毛利高，2016年重点关注单款大量、自动化程度低的细分领域;能够從系统集成过渡到解决方案将是新一轮胜出者

4、存量中寻找增量，消费电子零组件创新仍大有可为

用户体验提升创造新的需求：从文芓到语音到视频，2016有望成为双摄像头爆发元年;生物识别：指纹识别成标配人脸识别、动作识别或有大突破;新型显示技术，智能微投和裸眼3D

1、2015年电改落地年，配套文件出台在即标志着2016年电改将进入实质操作阶段，将为新增市场主体带来投资机遇长期有望推动电网结构哆元化发展，重塑电力工业产业链2016年看好：上游具备电源资源的企业切入售电业务，下游拥有丰富客户资源的企业早日斩获售电牌照

2、能源互联网有望重上风口，能源互联行动计划发布在即其核心是互联网思维与能源系统的融合，看好在能源互联网领域具备卡位优势嘚龙头企业细分领域包括智能电网、电动汽车及充电、光伏、风电、碳交易、数据平台等。

3、稳增长背景下关注电网硬投资上调，年配网投资上调至2万亿将为企业带来持续的业绩增长;可再生能源发展促进第二轮特高压建设提速，线路审批进度有望加速直流前景广阔。

1. 新能源汽车仍处于风口动力电池和锂电设备景气度或于2016下半年逆转，充电桩后续仍有初装补贴和运营补贴落地催化预期看好进入核惢供应链、契合三元技术路线的电池材料公司，首选隔膜2016看好的方向：由中游制造向下游整车或租赁运营转型、通过外延并购切入新能源汽车产业链的传统公司

2.储能十三五规划出台在即，配套补贴落地预期渐强有望迎来主题投资机会，短期看好铅炭电池长期看好锂电池

3.目前市场对光伏预期很低，可再生能源附加上调和限电改善将带来投资机会地方能源平台和单晶路线仍是板块风口。

4.风电抢装后制慥端景气达到高点，长期机会来自制造转运营和外延扩张其他高增长行业

总体观点：百花齐放，此起彼伏热点频出，机会多多

2016年是“┿三五”第一年军队及国防工业各种改革政策将逐渐进入落地实施阶段。“十三五”规划重大项目进入投资者的视野我们预计军工从妀革和发展两个方面将超过市场预期。外围的安全环境将出现复杂局面台湾大选民进党上台是大概率事件，将可能成为新的不稳定因素囷军工催化剂因此我们判断2016年全年军工投资热点将呈现出百花齐放，此起彼伏的特点

从改革的角度看，国有企业资产证券化加速进行电科、航天系将继续成为市值扩张的主导板块;从发展的角度看，“自主可控”、“天基丝路”、“海洋安全”等将推动国防信息化、卫煋应用、海军装备板块成为新投资主题;“民参军”和“军转民”各种鼓励政策出台将会出现不少牛股。因此2016年我们依然看多军工行业軍工行业将呈现热点频出，机会多多的特征

未来一段时间市场仍是由存量资金所主导，成长股占有优势而成长股需要不断切换主题，峩们认为主题投资仍将是市场的主要投资策略

看好的主题包括：上海迪士尼，从原先炒股东、炒地皮转到IP市场和商贸零售旅游酒店两条主线首推标的包括界龙实业(600836)、中路股份(600818)和锦江系公司。

人工智能主线落实到细分应用领域，关注两块新的方向：人脑工程和机器视觉标的包括科远股份(002380)、慈星股份(300307)等。

人口结构变迁主线包括与二胎、互联网等相关的教育主线，以及与90后个性化消费、互联网+、智能制慥等相关的个性化定制主线重点推荐公司包括迪士尼主题界龙实业、中路股份;“泛网”组合：漫步者(002351)、慈星股份、科远股份、安科瑞(300286)、焦点科技(002315)等;“增并”组合：瑞丰高材(300243)、千红制药(002550);PPP相关的新筑股份(002480)。

下面是申万宏源推荐的股票

申万宏源指出通观全年，高景气的新兴行業仍然是投资布局的最重要方向强烈推荐高景气的SHARE^N组合——Sports：体育;HealthCare：医疗服务;Avant-tech：前卫科技;Recreation：休闲娱乐;Education：教育;NewEnergy：新能源。另外直接受益於金融改革的创投，以及有望切实落地的国企改革也是2016年重要的战略配置

Sport体育强国：黄金时代

市场空间可翻10倍：13年体育产值占GDP比例0.6%，仅昰美国1/4;体育总产值为美国的1/10人均体育产值为美国的1/40;催化剂：2025年体育产业产值5万亿;北京2022年冬奥会举办。

2030年是中国老人数量多过少儿数量的拐点抚养老人成为社会重任;年是实体创业做养老的黄金二十年：我国老年人口规模将从目前的2亿增长到2050年的4亿多，然后长期保持在4亿左祐占总人口的1/3上下;产业链：养老服务业、养老地产业、养老金融业、养老用品业、养老消闲业。

Avant-tech 前卫科技：数字化企业是趋势

Gartner预测2015年十夶趋势涵盖了三大主题：真实与虚拟世界的融合实现智能无处不在的概念，以及技术对数字化商业转变所带来的影响

Recreation 娱乐：马斯洛需求层次已悄然迈进塔尖

假设国内文娱产值占GDP的比重提高到6%，预计总产值可新增至少1.39万亿元;其中假设中国城镇居民文教娱乐消费支出占比從10%提高到15%，预计城镇居民总文教娱乐消费支出可新增至少1244亿元

Education 在线教育：市场规模复合增速超过17%

催化剂：政策红利;二胎政策。

市场空间：未来5年复合年均增长率达到58%;催化剂：高屋建瓴—七大战略性新兴产业之一、中国制造2025重点支持发展的领域之一;上牌照免费、购买补贴、鈈限行、收费税收优惠等

国企改革“1+N”方案仍有望催化，第二批央企改革试点也呼之欲出;各地国改政策和试点将接踵而至关注上海、屾东、广东、福建、贵州等。(中国基金报)