此前分析过、和御家汇的对比，当时得出结论“三家公司中，珀莱雅的整体表现是最优的。”

而近日，也就是11月18日，集团宣布，将以约11亿美元（约合人民币77.3亿元）收购韩国Dr. Jart+（蒂佳婷）母公司Have & Be剩余的三分之二股份，此次收购完成后，雅诗兰黛集团将完全控股Have & Be。

目前（11月25日）的市值是695.09亿美元。市盈率（TTM）已经达到了36.97，作为美股的传统型企业来说，这个市盈率已经很高了。从2017年到今年，雅诗兰黛的K线图也是非常的漂亮。

在今年1月2日的收盘股价为131.94美元，在11月22日的收盘股价是193.18美元，今年的涨幅很不错！

而纵观A股中的，似乎也有同样的趋势，在2018年初还在20几元徘徊，而到了今年11月份已经在八九十元附近徘徊了，股价将近翻了四倍。

以下就是两家公司的差异分析。

年，从事化妆品的研发、生产与销售，定位大众化妆品市场。公司主品牌为“珀莱雅”，此外还拥有“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”、“TZZ”等品牌。目标市场主要为二到五线城市，覆盖日化专营店、商超、单品牌店、电商等渠道。

雅诗·兰黛(Estee Lauder) 全球最大的护肤、化妆品和香水公司之一，与其创始人同名。公司创立于1946年。在全球150多个国家销售，拥有1430个独立式门店，遍布39个国家1480个线上站点。旗下品牌约30个，耳熟能详的有雅诗兰黛、倩碧、Origins等，公司与很多致命设计师品牌例如Tom Ford等，授权全球香水销售。近年来雅诗兰黛也开始加快收购的步伐。

2018年12月，世界品牌实验室编制的《2018世界品牌500强》揭晓，雅诗·兰黛排名第227。

根据艾媒金榜的《2019电商消费美妆个护品牌TOP10榜》中，以88.3的金榜指数位居第六。

光从品牌效应上就可以看出，走的是中高端路线，更偏向大众化。

不过在2019年11月6日，公司发布拟投资设立合资公司的公告：为探索和拓展抗衰老护肤市场，公司拟与西班牙化妆品集团PRIMA-DERM共同投资人民币200万元设立合资公司，主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售PRIMA-DERM旗下抗衰品牌Singuladerm（圣瑰兰）的产品。其中公司拟出资人民币106万元，占比53%，PRIMA-DERM拟出资人民币94万元，占比47%。

从品牌发展看，两家公司都有意向高端路线发展。

较来说用户较为分散，珀莱雅的消费用户CR5为40%，雅诗兰黛是57%。

一线城市不是的主战场，珀莱雅三线及以下城市消费用户占比达47%，占比仅29%。北京、上海在雅诗兰黛消费用户占比排名前五中，而不在珀莱雅的前五省份。

的年轻用户偏多一些。珀莱雅30岁以上用户是的2倍以上，40岁以上的消费者要少于雅诗兰黛。

当然这里的年龄层可能也是产品针对性和产品价格造成的，但是相对来看，的用户未来潜力更大。

的消费者中，男性占比已经达到了30%。用户比较多元化。

的男性用户仅占14%，不到的一半。

旗下主要靠珀莱雅品牌营收，属于中端品牌，而走的是高端路线。

不过目前也在展开收购，拟向高端路线发展。

公司主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，目前旗下拥有“”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、 “TZZ”、“YNM”等品牌。

1、品牌，定位于海洋科技护肤，专注于海洋护肤研究。

2、优资莱品牌，定位于茶养护肤，提供有效能的茶元素护肤产品。

3、悦芙媞品牌，专为年轻肌肤定制，带来轻松快乐的美妆方式。

4、韩雅品牌，定位于高功能护肤，提供针对性的肌肤解决方案。

5、悠雅品牌，以“轻彩妆、会呼吸”为理念，打造“清透感”的时尚彩妆。

6、猫语玫瑰品牌，以天然玫瑰花精华为基底，打造甜美恋爱系自然彩妆。

7、TZZ 品牌，以“天然作美，创想青春”为理念，打造时尚创意的纯植物化妆产品。

8、YNM 品牌，韩系新锐平价美妆。

在某东平台中，按销量排序出的前4名如下，均价也在200元以上。

在某宝平台中，销量前四的均价在100元附近。

在某东平台，按销量排序，排行前四的产品最低价格也在400元附近，最高接近1000元，产品以精华霜为主。

在某宝平台中，的销量明显不如某东平台，销量排行前四的产品价格在200-300元附近，产品分别是粉底液、口红、小棕瓶。

的销售模式主要是线上和线下渠道相结合，线下渠道主要通过经销商的模式运营，渠道主要有商超、化妆品专营店、单品店等；线上渠道主要通过直营、经销、代销模式进行运营。渠道主要有天猫、淘宝、、、苏宁易购、、、等。

建立的是一个全渠道的销售模式，它不仅可以让经销商为他们销售产品，还可以经营自己的零售网站和自己的独立实体店建立一个全渠道的销售模式，它不仅可以让经销商为他们销售产品，还可以经营自己的零售网站和自己的独立实体店。

二者的销售模式都差不多。

以自主研发、自主生产为主，OEM 生产为辅的生产模式。

2019年上半年电商平台营收占比46.01%，同期增长48.08%，其中直营占比47.30%，经销占比52.70%。

目前有七个产地：美国、英国、加拿大、比利时、瑞士、日本、澳大利亚，其常合作的代工厂是莹特丽。

签了李易峰，唐嫣，宋仲基的小鲜肉。

2005年形象代言人是04亚洲小姐冠军——吕晶晶;2005年至2009年，铂金彩妆形象代言人——陈好;2006年11月开始，铂金彩妆新一代形象代言人——高圆圆;2007年11月开始，珀莱雅形象代言人大S徐熙媛，2012年年初开始，珀莱雅形象代言人——佟丽娅;2012年收视女王——唐嫣。

还有章子怡、郑爽、黄明昊等人。近来更是选择了罗云熙代言其面膜。

在国内，先后有杨幂、刘雯、唐嫣、宋茜、昆凌等知名明星成为它的全球代言人。最近又找了肖战、李现。

不得不说的红人带货能力确实很强，其代言明星更国际化，也更大牌一些，不仅有实力派影星更有当红流量小鲜肉。

在今年上半年接近90%的营收都来自于珀莱雅品牌，带来收益11亿元左右，毛利率在67%，盈利能力还是较高的。

在去年护肤类的的营收占比超过90%，而这块的收入占比才在40%多左右，珀莱雅的收入结构比较单一。

而的主要营收来自于护肤，在去年的财报中占比达到44%，化妆品接近40%。去年的营收达到148.6亿美元。

主要营收地区来自于欧洲、中东、非洲地区。

美国地区占比32%，亚洲地区占比24.7%。在今年由于香港局势，所以也对于中国市场的营收进行了调整，香港不稳定的局势对其销售也有一定影响。

首先看收入增速方面，珀莱雅的营收增长其实不太稳定，在2015年和2016年都是负增长，2017年不到10%，2018年超过了30%。近两年表现还不错，而近五年雅诗兰黛的收入平均增长在10%以内，都在5%以下，2018年增长稍高一些，在15%，-会计年度的收入增长也未超过10%。这样对比下来，珀莱雅的收入规模成长性更好一些。

盈利方面，珀莱雅的归属净利润增长近两年都保持在30%左右，毛利率在60%左右，相较于2013年珀莱雅的毛利率其实有所下降，不过2018年对比2017年来说，毛利率还是有所提高的。而雅诗兰黛归属净利增长较为不稳定，最近会计年度的增长率达到了61%，而前一会计年度是负增长，但是销售毛利率较高，在80%附近。珀莱雅的盈利能力其实还有提升的空间，整个化妆品行业的油水都是比较多的，盈利能力较强。

珀莱雅近两年的净资产收益率在20%附近，雅诗兰黛在20%-30%左右，雅诗兰黛还是略高于珀莱雅。

营运能力方面，珀莱雅的总资产周转率近几年都在1次附近，但是小于1。雅诗兰黛也在1次附近，但是大于1。存货周转率这块其实差的也不多。

财务安全系数上，珀莱雅的流动比率较低，速动比率还可以，不过近两年有所增加；雅诗兰黛的财务比率要优于珀莱雅，不过上一会计年度有所下降，同样也是流动比率稍低。不过二者的财务比率都没有小于1。

长期财务安全上，珀莱雅近两年的资产负债率明显下降，雅诗兰黛还一直居高不下，近四年都已经超过了60%，珀莱雅的资产负债率近两年在40%附近，但前几年在60%-80%间，珀莱雅目前资产结构调整的还不错。

珀莱雅今年五月份的股价还在五十几元附近，目前（11月26日）的股价在83元附近，曾经一度高达95元。近日整个大市环境不佳，股价略有下跌，但整体趋势性还是较好。

近日珀莱雅也接受了调研，其侯董表示珀莱雅不会选择像壹网壹创等外包电商，要自己做电商运营，这有利也有弊。

珀莱雅的产品线比较丰富，例如今年的“发光瓶”烟酰胺精华、黑海盐泡泡清洁面膜等都成为了爆款，但细分化产品也会造成市场危机感，因为万一嗅错了市场，还得重新来一遍。

2018年珀莱雅的销售费用率有所增加，这也是自己负责电商，前期会增加一定的销售成本。不过这个数据要比年的稍低一些，也算是一种进步。

三项费用率也有所下降，成本控制做的还不错。

但珀莱雅想主动掌握一切，也就造就了其高应收账款的被动局面，在2018年底其应收账款接近1亿元。

不过在这一切的背后，要是经营状况有所改善的话，前期都线上线下布局的成本都是可以接受的。

2018年在整个零售实体店销售不佳的情况下，珀莱雅线下销售还是呈现增长状态，这可能也是对其布局发展的一种肯定。

从估值来看，珀莱雅PE（TTM）49倍（11月27日）。扣非PEG则达到4.37（G=3，理杏仁数据），目前市盈率还是较高。

4.2.1电商团队年轻

珀莱雅电商团队有220人，其中95%以上人员都是90后，只有一个管理总监是83年的，还有几个做运营和内容的是88年的。2017年以前珀莱雅用的都是传统电商团队，基本上还是70后80后，今年把原来团队的70%干掉，重新找了新的一帮人做运营，目前这个成绩就是这群90后做出来的。

4.2.2单品牌店模式

联合创始人及CEO方玉友的演讲中表明，珀莱雅目前的单品牌店模式——优资莱，优资莱现在签了1000多家，开了600-700家，速度非常快，基本上覆盖了全国。这一年时间里，打造了7个品类，400个单品，明年计划还要增加1000家店，实现每年翻番。

4.2.3消费人群多元年轻化

从珀莱雅和雅诗兰黛的比较，可以看出珀莱雅针对的群体男性占比要比雅诗兰黛产品高，而且受众较为年轻，市场潜力还很大。而且经常发爆款，虽然在向高端路线走，但是中端产品做的还不错，消费者基础较好。

中金公司：当前股价对应2020年36倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价110.0元，对应43倍2020年P/E，有19%上行空间。

国金证券：年预测公司归母净利润分别为3.85、4.99、5.99亿元，同比+34%、+29%、+20%，当前市值对应PE分别为47、36、30倍，维持买入评级。

华泰证券：公司公告与西班牙化妆品公司PRIMA-DERM,S.L共同投资设立合资公司Singuladerm Asia Company，主要在中国/日韩/澳大利亚/新西兰及东南亚推广和销售 PRIMA-DERM旗下抗衰老护肤品牌Singuladerm，总投资金额为人民币200万元，公司拟以出资106万元，占比53%。PRIMA-DERM所属母公司Lipotec研发底蕴深厚，手握六胜肽、乙酰四肽等著名活性原料研发专利，此次合作有助公司从基础护肤向功效护肤市场进军，丰富完善中高端产品/品牌矩阵，公司研发实力亦有望受益合作关系长期提升。预计19-21 年

国信研究：考虑本次投资设立合资公司尚需西班牙当地有关部门批准，存在不确定性。暂不考虑合资公司收益贡献影响，我们维持公司19-21年EPS1.97/2.65/3.35元，对应PE45/33/26倍，公司今明两年动态估值水平与板块内可比公司相当，但基本面成长性相对突出。整体来看，公司身处大众美妆优质赛道，借助较强的渠道执行力有望分享美妆渗透率提升红利，且在多品牌布局下具备较强外延预期，维持“买入”评级。

西南证券：公司系国内大众美妆龙头公司，管理效率稳步提升，业绩增长迅速，预计珀莱雅年的归母净利润分别为3.9亿元、5.1亿元和6.8亿元，EPS分别为1.93元、2.55元和3.38元，对应PE分别为46/35/26倍，维持“买入”评级。

看了很多机构的报告，无一例外，评价都比较偏向正面。

目前是属于中度控盘。近二十日的成本还要比目前股价低。

三季报中显示，机构持仓占比流通股在17.31%。机构持仓不小。

总体来看，珀莱雅目前离雅诗兰黛还有一定差距，不过成长性方面较好，财务增速保持的也比较稳定。珀莱雅组织较扁平化年轻化、激励机制突出，毛利率也还不错。资本市场对化妆品行业也比较看好，预计未来还有一定盈利空间。

以上仅个人观点，不构成投资意见，投资有风险，入市需谨慎。

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