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A股公司再度看好H股市场融资
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&&&&&&&&&&&&&&&&&&中兴通讯再度计划发行H股&&兖州煤业H股成功配售&&&&上周,兖州煤业在香港市场成功进行了H股配售,配售集资总额约16.9亿港元。此前,中兴通讯股东大会高票通过了H股发行上市议案。这表明,H股市场对优质A股公司的吸引力和再融资支持在进一步上升。&&&&兖州煤业于7月7日由法国巴黎百富勤成功进行了一次H股配售。公司此次先配售了15300万股H股,占已发行H股的15%,配售价为每股8.3港元,较7月6日收盘价9.25元折让约10.3%。7月8日,法国巴黎百富勤行使了超额配售权,公司又额外发行5100万股H股,占已发行H股的5%。在行使超额配售权后,公司此次配售合共增发了20400万股H股,占已发行H股的20%。扣除有关发行费用后,募集净额约16.6亿港元。&&&&据法国巴黎百富勤介绍,兖州煤业H股配售市场反应良好,Fidelity、AIG,新加坡政府投资基金,高盛投资管理,怡富等国际主要机构纷纷增持。本次发行全部通过国际配售予投资者。按地域分,投资者中亚洲占52%、欧洲占33%,美国占15%。&&&&兖州煤业此次H股配售,是继公司2001年分别增发A股和H股以来的又一次增发,是中国企业持续利用国际资本市场进行融资的又一成功案例。此次H股成功配售是在香港资本市场自今年3月以来出现大幅回调的情况下取得的,这说明了国际投资者对中国经济和兖州煤业的未来增长潜力和投资价值的高度认可。&&&&分析人士指出,H股公司近年来一再在香港市场成功融资,显露出国际投资者对于中国公司既充满兴趣,同时又不乏挑剔。在一些问题企业在香港市场频频遭受抛售之际,优质企业的上市、融资步伐并没有放缓。只有是好企业,就有需求。以兖州煤业为例,作为华东地区最大的煤炭生产企业和中国最大的煤炭出口企业之一,同时也是中国盈利最好的煤炭企业,兖州煤业2003年生产原煤4,328万吨,完成商品煤销售3941万吨,其中出口销售1363万吨,实现净收益人民币13867亿元。公司于1998年在纽约、香港、上海三地上市,成功发行了8.5亿股H股和0.8亿股A股,是中国煤炭行业唯一一家境内外三地上市公司。&&&&与此同时,自上市以来,兖州煤业以其出色的公司治理和良好的业绩表现,得到了投资者的高度认同,并赢得了资本市场的多个奖项。1998年公司被《欧洲周刊》评为1998年亚洲最佳新上市公司,1999年被香港《资本杂志》评为十大优质国企股、红筹股之一,2000年被《亚洲货币》杂志评为&中国最佳管理公司&第四名,2003年被《亚洲货币》杂志评为&亚洲基础材料类上市公司‘公司治理’&第三名、&中国基础材料类上市公司‘公司治理’&第一名,2004年1月被《财富中国》杂志评为&上市公司领导力20强&第15名。公司连续5年入选上海证券交易所和《上市公司》杂志评选的中国&上市公司50强&。&&&&
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H股B的投资价值
无下折条款的H股B有没有投(tou)资(ji)价值？
经历了股灾的人们都对分级B在下折中的亏损记忆犹新，甚至有不少人到了“谈B色变”的程度。尤其是接近下折的分级B已经被贴上了“吃人”的标签，这是因为B份额在向A份额借钱炒股，如果巨亏后为了保证A份额持有人的本金安全，会被强制折算（可以理解为强制平掉大概75%的仓位）。但是如果说有一种分级B，巨亏后不会被强平还可以拉上A份额垫背，你怎么想？目前市场有两个分级基金是没有下折条款的：&&&&&&&&&&&和&&&&&&&&&&&。我们今天就先来聊一聊跟踪H股的H股B。
先来看一下普通的分级基金。普通的分级基金，都是B份额向A份额借钱炒股，并且向A份额承诺一个利率。无论B炒股赚了再多的钱，都不会多给A一分钱，只是按照固定利率付息；无论B亏了多少钱，还是要给A付息,也不会少给A一分钱。为了保证A的本金和收益安全，在B亏得净值只有0.25的时候，就会进行不定期折算。假定B在折算基准日的净值就是0.25，那就相当于把4份B折算成1份B。暂且不讨论A，对于B来说，相当于被强制平掉了75%的仓位。想想看，被平掉75%的仓位了，后面要想翻盘的话，会有多难？
& 而H股B呢？它也承诺会付给&&&&&&&&&&&一年定存
3.5%的利息，按照目前大概是5.25%，赚了肯定也不会赖账。但是如果行情不好，亏得B份额的净值只有0.2了，怎么办?H股B会和H股A一起共同承担亏损，即从H股B净值降到0.2开始，A和B各负盈亏。如果继续下跌，B不会被平仓；如果掉头向上，那么会把收益先来弥补A份额这段时间的亏损，剩下的再算到B份额身上。如果B份额净值重新涨到0.2，那就恢复原来的杠杆，H股A继续拿固定收益，H股B继续high。
&&这样的规则对H股B的好处是什么？杠杆炒股，不会爆仓！
永远不会被归零。因为在净值跌到0.2后，A和B一起承担亏损。没有了折算的风险，就能够享受到反弹后的收益。
在净值0.2以下的时候，AB共同承担亏损；但是在净值0.2以上的时候，B会独自享受收益，A还是固定收益。
& 然后我们来看看它跟踪的指数：&&&。截止到，市盈率为7.09，股息率为4.25。而根据历史市盈率可以看出10PE以下为历史底部区域，而目前在这一区域已经徘徊了数年了。考虑到股息率为4.25%，向下的空间还能有多大呢？
& 我们再来看一下母基金&&&&&&&&&&&&的业绩。成立于，自成立来H股指数下跌4.53%，而H股分级下跌7.97%，与基准的偏差为3.44%。考虑到基金的管理费、托管费和指数许可使用费大概为1.32%，H股的分红以3%估算的话，如果很好的跟踪指数，理论上应该会跑赢基准1个点左右。根据目前跑输3.5个点的话，可以粗略认为分级基金由于遇到大额申赎套利导致的仓位变动，大概会对收益产生5个点左右的偏差。
& 自成立以来在基金公告中得到的仓位变动情况如下：
2014年半年报：权益投资仓位69.07%，银行存款和结算备付金 27%，其他3.8%
2014年三季度：权益投资仓位87%，银行存款和结算备付金10.83%，其他1.76%
2014年年报：权益投资仓位60%，银行存款和结算备付金32%，其他7.7%
2015年一季报：权益投资仓位35%，银行存款和结算备付金1.5%，其他63%
2015年二季报：权益投资仓位84%，银行存款和结算备付金9%，其他6.7%
当然目前成立仅仅1年多，可能还需要更长的时间来观察。但是从官方给出的收益走势图上也可以看出，在日左右那波溢价套利确实带来了较大的跟踪偏差。
& 在这里我们也顺便比较一下&&&&&&&&&&&，它是跟踪H股指数的ETF指数基金。自从2012年成立至今与基准指数的比较：2012年跑输8.89%；2013年跑赢1.55%，2014年跑赢2.42%，2015年截止到二季度跑赢1.66%。这样看来只有成立第一年的时候由于特殊原因没有跑赢指数，后面的收益都赢指数。从这一点可以得出结论：如果想长期投资H股的话，H股ETF还是首选，因为它的仓位更稳定才会更好的跟踪指数。
&但是对于那些喜欢分级基金套利的朋友，可能还是持有H股分级母基金更好。因为在2014年12月初和2015年4月初的两波溢价套利潮，至少可以获利30%以上；近期股市大跌后也会出现折价2、3个点的情况。如果始终持有H股分级底仓，在长期持有的基础上再进行折溢价套利的话，会远远胜过长期持有H股ETF不动。
那么H股B适不适合长期持有呢？首先来估算下H股B的资金成本。前面算过，H股分级的基金管理成本大概为1.5%，H股A的收益为1年定存 +
3.5%，目前为5.25%，那么在A：B的初始比例为1:1的时候H股B的资金成本大概为 1.5% * 2 + 5.25% =
8.25%。B的净值越低，杠杆就会越大，资金成本也会越高。根据集思录估算，在目前净值杠杆为2.385的情况下资金成本为10.64%。
然后估算下什么情况下能够保本？以H股分级的母基金跟踪偏差为5%、分红率为4%、H股B的资金成本为10%估算（其实B份额的资金成本与具体的净值杠杆有关系，会随着净值涨跌的变化而变化，这里为了简化计算直接用当期的资金成本代替了），如果H股指数涨幅为X，那么H股B保本的情况为：（X
+ 4% - 5%） * 2 - 10% = 0可以得出X = 6%，也就是说H股指数的年均增长为6%的情况下刚好保本。
& 其他几种情况H股B和H股ETF的收益比较如下：
假设H股指数零增长，那么母基金的收益为-1%，H股B的收益为-12%，H股ETF为2%；
假设H股指数年均增长10%，那么母基金的收益为9%，H股B的收益为8%，H股ETF为12%；
假设H股指数年均增长-10%，那么母基金的收益为-11%，H股B的收益为-32%，H股ETF为-8%；
通过以上对比可以看出，长期持有H股在H股指数波动不大的情况下，还是H股ETF比较有优势，原因是它没有融资成本并且跟踪比较准确。
如果在H股极度低估的情况下呢？H股B的价值就体现出来了。目前H股B的价格杠杆为2，也就是说能够享受到指数上涨2倍的收益。如果指数下跌，H股B的净值就会下降，杠杆就会越大。
& 1. 目前的H股指数PE为7，H股B的净值为0.75，杠杆为2.3；
& 2. 下跌15%后PE大概为6，H股B的净值大概为0.5，杠杆大约3倍；
& 3. 下跌30%后PE大概会5，H股B的净值大概为0.21，杠杆大概为6倍。
& 至于H股指数能够跌到什么程度算是极度低估当然是仁者见仁，智者见智。但是考虑到H股B没有下折条款，在H股指数大幅下跌的时候用来抢反弹应该是最好不过了。
另外有人看到H股B的溢价为18.92%，担心买贵了。其实这是因为H股A没有下折条款，所以它不会像其他分级A那样在下折的时候拿回一部分折价，所以它就会一直保持较大的折价，这样H股B就会保持较大得到的溢价。这种情况下可以参考整体溢价率，只要整体没有溢价的情况下买入应该都是划算的。
& 因此我们得出的结论是：
& 1.&看好H股想长期持有的朋友，首选&&&&&&&&&&&：它跟踪基准偏差小，并且因为股息分红的因素能够每年战胜指数大概2个点。
& 2.&熟悉分级折溢价套利并且长期看好H股的朋友，首选&&&&&&&&&&&：可以在跟踪指数的同时进行折溢价套利，保守估计每年战胜指数大概5个点，遇到2015年4月的溢价潮的话就偷偷的笑着数钱吧！
& 3.&在指数被严重低估或者指数快速下跌后博反弹的话，首选&&&&&&&&&&&：没有下折，不用担心归零；并且有杠杆，反弹收益高；下跌越多，杠杆越大，反弹收益越高！
H股B（150176）安全性分析
恒生指数和国企指数的低估程度不介绍，分析文章雪球上很多，这里重点分析持有分析H股B（150176）的安全性。
一、H股B的支出
一份母基的年成本是管理费+托管费+指数使用费=1.32%*母基净值，而一份B拿了两份母基的钱，也就是说1份B要承担两份母基的年成本，即2.64%*母基净值。
此外，B要按照0.035+r（r：一年期定存利率）付给A利息。
合起来，一份B一年的总支出是0.0264*母基净值+0.035+r。
二、H股B的收入
同样是因为一份B拿了两份母基的钱，一份B也就要收入2份母基的股息。现在国企指数分红率是4.3%，那么一份B一年的红利就是4.3%*母基净值*2=0.086*母基净值。考虑到B基的仓位（按95%计）和沪港通红利税（20%），实际收到是0.086*母基净值*0.95*0.8=0.06536*母基净值。这是B的唯一收入。
三、H股B的成本和净值成本率
成本=支出-收入=0.0264*母基净值+0.035+r-（0.06536*母基净值）=0.035+r-0.03896*母基净值。
如果成本&0,则母基净值&(0.035+r)/0.03896。由此得出推论：当母基净值&(0.035+r)/0.03896时，持有H股B的成本小于0。当前利率水平下，这个临界点是1.283。
净值成本率是指持有一年H股B的成本相对与净值的比率。净值成本率=成本/净值=（0.035+r-0.03896*母基净值）/母基净值=(0.035+r)/母基净值-0.03896。可以看出，利率越高成本率越高，母基净值越低成本率也越高。当前的净值成本率是1.8%。
&四、最坏的情景
&投资分析的重点不是期望最好的情况，而是搞清楚最坏的情况是怎么样的。
&当前的7PE、4.3%的股息率已是非常低估水平，在继续下行的可能性不大，但也不是不可能。这张图是国企指数再跌10%、20%、30%时的情况。可以看到，在国企指数再跌30%的极端情况下，H股B价格跌去60%，这和2倍杠杆的机制是相符的。当然，这里假设母基仓位一直保持在95%的最高位。如果下跌中母基减仓，H股B价格下跌程度会小于60%。
&再极端一些，假如指数跌去30%之后再保持5年，这五年将损失净值21%（还记得上面的净值成本率吗？），H股B价格就要再下跌40%左右，大约到0.22左右。
&此时，H股B价格比当前跌去75%左右。
&但是，永远不会爆仓。
&1、现在的估值水平下，买入H股B长期持有是一个有利的赌局。因为估值水平本身很低，发生极端情况的概率极小，即使发生也不会爆仓。
&2、发生极端情况会跌去75%，所以要买就要用长期不用并视之为泥土的钱买。
&3、不能负债买，否则将夜夜不得安寝。
&总结起来，如果你用自己的、长期不用的、亏完了也不心疼的钱买，就相当于2倍杠杆做多H股，而且已经赢了。
&不要说经济不景气，经济会崩溃，因为那时你手中的人民币将远没有企业股权值钱。长远看，我们只能做多自己的人生，别无选择。幸运的是，我们身在中国，赢面很大。
H股B的成本，如何当一个卧薪尝胆的勾践
（1）H股B的成本
利息：B付给A的利息是一年定存+3.5%，也就是3.5%+1.5%=5%，&假设一年定存不发生变化,
B付给A的利息是固定的，固定的，固定的,&所以每一份H股B每年都要从自己的净值拿出0.05元给A（截止12月31日H股B的净值是0.7427）
管理费：一份母基金每年的托管费+使用费+管理费等等的费用，下文统一用管理费去代替，管理费费率直接用1.5%（1.5%已经算高了），由于B要同时承担A和B自身的管理费，而管理费是整个分级基金的资产的1.5%，所以就是0..5%=0.0262元（截止12月31日的母基金净值是0.8387）
(2) H股B的收入
如果未来的H股指数里面的成分公司在几年内的分红没有大的变化，那么B的分红收入是固定的，固定的，固定的，就是说B每一年收到的现金股息的绝对值是永恒固定的，为什么？如果你1元买一个指数基金，股息率1%，分红是0.01元，那么如果指数暴跌一半，你的指数基金会变成0.5元，但是你的股息率却上升到2%，你依然是收到0.01元分红，根本没分别，假设满仓的状态下，那么B每年收到的分红就是：母基金净值*2*股息率，因为当建仓的那一瞬间，不管将来净值怎么变化，每一份股权收到的分红已经是“恒定”的了
如对上面的说法有疑惑，请看下图，下图告诉我们，在2015年几乎每个月拿到手的分红（母基金净值*2*股息率）其实都是非常接近的，有差别是因为仓位的原因，因为仓位的原因致使分级基金偏离指数的缘故：
看到上表，然后波叔平均了一下，得出平均数是0.0765，实际是0.0688（仓位和股息税请大家根据分级基金的报告，自己去调整）
(3) 没下折B的收入能否覆盖B的成本的意义
其实B能不能覆盖A的利息和整个基金的管理费，是非常重要的，因为在指数不动的情况下，投资B的投资者都不想倒在黎明前，如果B的投资者在不“损耗”自己的净值的情况下“等待”指数的回归，那么B的成本控制是非常有意义的，而这个时候的B更像一个在卧薪尝胆的勾践，等待着“复仇”的机会，那做勾践的关键在哪里？其实关键仅仅只是在于“建仓时点”，例如，如果这个H股分级基金在指数15000点的时候成立和建仓，恭喜你，你的B就别想能够覆盖成本了，你的B只能每天割掉自己的肉给A当利息，相反，如果现在H股指数再跌12%后再新发行一个H股B，经本人毛估估算了一下，那么这个新的H股B就可以完美负担所有费用，这里也衍生出一个非常有趣的地方，那就是：如果现在能新发行H股B，新发行的H股B对我的吸引力是大于现在这个旧的H股B，无他，仅仅因为更安全，更能充当一个不倒翁
看到上面，大家可以得知其实现在的H股B的分红是0.0688元，其实可以覆盖利息0.05元的，甚至多出来0.0188元，但是别忘记，成本里还有一个管理费，管理费是1.5%*2*0.2元，&所以如果指数不动的情况下，目前H股B还是没能覆盖所有的成本，往后我会说一个有趣的地方，那就是关于B怎么覆盖管理费的方法，不过在这里先卖关子，让大家先重新认识一下管理费
（4）被小看的管理费
很多人认为A的利息才是大头，管理费不值一提，其实投资者都少看这个管理费了，当股市暴涨的时候，假设母基金净值涨了一倍，到那个时候请投资者看看那时候的分级基金的年度报告，看看你交的利息多一点还是管理费多一点，欢迎到时候投资者过来打脸！为让投资者更好理解，举一个例子：
例子：管理费挺有趣的，假设母基金只是100元，那么A是50元，B是50元，A的利息是5%，管理费是1.5%，如果你在股息率10%的时候建仓，那么B每年需要承担的成本是=利息+管理费=50*5%+1.5%*100=4元，而B每年取得的分红是=100*10%=10元，那么B看起来可以每年都轻而易举地承担成本了，结果呢？
如果指数大涨9倍，那么届时母基金将是1000元，这个时候B承担的利息依然是2.5元，但是B需要承担的管理费却高达%=15元。而这个时候B收取的分红10元是根本无法覆盖的，可怜的B，再次成为一个“盈亏不平衡”的赌徒
（5）B的收入和成本的盈亏平衡点
看到这里，我想很多投资者已经明白我下一步想说什么了，因为分红是固定的，利息是固定的，只要B收到的分红比利息多出来的那一部分能够覆盖管理费就行了（例如H股B多出来的0.0188元）。
如果要让B完全不用负责所有费用，那就只能让母基金净值掉下来（也就是H股指数下跌），所以其实是存在一个“临界线”的，而那个临界线就是母基金净值，只要母基金净值低于某一个数值，那么B此生就不用再担心被人吸血了，请看下图:
上表的数据告诉我们，要现在的H股B能够免费使用A的资金，居然还需要在日的H股指数基础上至少跌28%，越往下跌越能够覆盖成本，果然是有点苛刻。其实，本来想覆盖成本，本来就没有投资者们认为的这么简单，不过由于本人管理费1.5%是比较高的数值，并且未来分红其实是会增长的，所以投资者可以稍微上调一下指数（当然如果仓位很低，股息税很高，那么H股指数甚至需要跌50%以上，才能让B的收入覆盖B的成本，是的，跌这么多，很荒谬吧）
PS：虽然上文假设分红是固定的，但是用5年，10年，甚至20年的角度去思考，随着我天朝国运的增强，分红只会增长不会减少，当然如果明年发生经济危机，当我没说过哈
究竟能不能用B基金能够承担A的利息和管理费的那一临界线作为一个投机标准？
波叔大胆预测，答案是可以的（仅仅是本人的愚蠢投资观点，请注意风险），因为那个时候的B没有下折，在那个临界线以下，永远不用担心耗损自己的净值去承担使用A的成本，就好像一个剑客一样，即使一时半刻被股市打得无法抬头，只要有机会，B就会一剑封喉，并且那个时候的母基金高股息率本身已经隐含着指数低估值了。所以低于“临界线”以下其实是一个安全性较高的投机机会（只限于没下折的B）
例如：如果H股指数跌12%后，可以买新发行的H股B（如果有的话）
例如：如果H股指数跌28%后，可以买现在的H股B（条件是有点苛刻，如果投资者比较进取，其实按照我上图的计算，跌20%已经勉强可以覆盖了）
已投稿到：高盛：看好H股多于A股
据《经济日报》报导，报告偏好多于，指后市指标在周六公布的PMI终值数据，及企业次季业绩。该行看好港上市中资股，其次是内地蓝筹股。解释急跌原因，包括中央入市资金高达1,000亿美元，忧虑国家队退市时会造成股份供应过多、A股跌市时大量股份停牌减少流通量，令海外机构投资者情绪疲乏、以及市场预期沪指在点区间上落，愈接近高点，短线风险回报愈差等。
本文来源：网易财经
责任编辑：NF051
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