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我国证券投资基金绩效评估的实证分析.pdf68页
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硕士学位论文
我国证券投资基金绩效评估的实证分析
姓名：崔永
申请学位级别：硕士
专业：技术经济及管理
指导教师：孟卫东
重庆大学硕士学付论文
白日我国证券市场第一批基金 基会歼元和基金金泰 的发行拉
开基会业发展序幕以来，证券投资基金在我国发展迅猛，特别是2006年，基金资
产规模已经突破月亿元，证券投资基金己经成为我国资本市场最重要的机构投资
者之一。对证券投资基金绩效进行全面、科学、合理的评价对于基金业在我国的
健康发展具有重要的意义。
本文首先介绍了证券投资基金的相关概念，并对国内外证券投资基会绩效评价
理论与方法进行了系统分析与论述。然后选择具有代表性的指标对30只股票型开
证结果表明：我国股票型开放式基金超过了市场组合的收益，风险也比市场组合
低。由于基金投资风格的差异，以及取消国债投资限制的影响，各只基金的风险
有较大差别。股票型开放基金没有表现出选股能力，但表现出显著的择时能力，
并且选股择时能力表现出负相关性。
最后，本文运用因子分析和单因素方差分析对相关指标进行了选择，然后采用
可加性判别效用分析方法建立了一个综合评价指标。本文运用这个综合评价指标
对样本基金进行了综合排序和业绩分组，并用留一法交叉确认检验验证了可加性
判剐效用分析方法的分组有效性。结果表明，排名前列的
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贡献者：Rballwan
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&论文题目：我国证券基金业绩评价及关联因素的实证研究
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& 圆桌讨论一：中国基金业15年回顾与展望(实录)
圆桌讨论一：中国基金业15年回顾与展望(实录)
来源：和讯基金
圆桌讨论一：中国基金业15年回顾与展望和讯基金消息 3月27日，以“行业使命与未来挑战”为主题的第八届中国证券投资基金业年会暨资产管理高层论坛在北京举行。会议对中国基金业15年的发展做了回顾，并展望了未来趋势；对泛资管理时代，各领域资产管理机构拓展业务的方向与路径选择等行业关注的重要课题展开探讨与交流。和讯基金作为媒体支持对此次会议进行了全程图文直播。以下为主题为“中国基金业15年回顾与展望”的第一场圆桌讨论实录。　　第一场圆桌讨论实录全文：孙杰：我们小组开始讨论，今天是一个非常令人难忘的日子，也是非常重要的日子我们基金行业15周年，刚才单总做了一个满怀深情，热情洋溢的讲话，从我们一开始参加基金行业的大老继续回顾我们基金15年过去的风风雨雨和经历。这是非常难忘的15年我刚从伦敦回来，参观了一个企业，虽然被收购了，但是他们1822年直到现在历史每个里程碑的事件都记载了。我想我们中国的行业，基金行业将来会有非常大的发展，随着时间的推移，我们过去中国大老，老总们付出的艰辛努力和心血，为今后发展打下非常好的基础，我们回归过去为的是总结更多的经验，把今后的路走的更好，更稳，更宽。下面请高良玉发言。高良玉：各位来宾，各位朋友上午好，今天确实是一个值得纪念的日子，15年今天我们开业，作为第一支封闭式基金在深圳交易所挂牌，当时是一个超标速度的基金发行跟上市。我记得公司成立3月6号，3月26号发基金，3月27号就上市了，场面非常热烈，当时倍数是42点几倍， 我们基金已经终止了他封闭式基金的使命，到今天开放成第一支规范性封闭基金转变为开放性基金，当时搞封闭式基金是15年，时间更长，到今年15年已经过去了，在15年当中基金有过快速的超常规的发展，我们也是为中国的投资管理行业提供了很好超前的一些理念和做法，也是跟很多投资商分享了投资的联系。所以说在今天的会议上借这个机会主要谈15年来我个人的体会。如果说是很大方面的，从一些具体方面来讲，我觉得15年基金的发展如果说很成功的方面可能有这么几点我觉得印象深刻的。我觉得第一个就是法律法规，没有一个行业像基金行业，在没有基金的时候有多年的关于基金条例制定的讨论，在基金出现之前就帮助了证券投资基金的管理条例，在这个条例当中非常明确的界定了投资人，管理人，托管人等等相关责任人的权力义务，法律关系非常的明确。特别是后来又对我们这么一个小的行业专门发布了证券投资基金法使我们这个行业法律的基础，法律的意识是非常的雄厚的。我觉得法律先行的话为我们行业发展提了一个保证。第二点在基金行业当中，刚才范总说了是业绩，我觉得更重要充分保障了投资人的权益，处处维护了投资人的权益，大家看到现象好像说基金没有给大家创造一个非常满意的回报，但是从基金公司管理，运作，监管来看确实处处考虑到，维护基金投资人的利益，非常严格规定证券投资基金的范围。大家看到15年基金没有乱投资主要集中证券市场、资本市场。那么非常严格披露投资运作包括运作，让投资人充分了解基金的运作过程，让投资人放心。第三个非常严格的风险管理，基金实际上从他的产品设定，包括他运作都有基准，我们以战胜市场作为我们的目的在运作过程当中，我想运作成功的公司或者运作比较好的基金的话做出更好的管理风险。不是说不存在风险，而是在管理化解了风险基础之上追求好的收益。我觉得这个行业他实际上是一种风险管理，风险控制下的一种作用，这一点也是得到广大投资者的认同，虽然我们处处遇到各种风险，在跟基金经理交往过程当中，我们也体会到有些投资经理其实从性格上并不完全做高风险的产品，他的原因实际上在性格上他惧怕风险或者说回避风险，回避风险的情况下也很难收到好的效益，我们日常管理工作就是怎么平衡风险的关系，怎么样既能屏蔽风险也能得到很好的收益。举个例子，保款人的风险，确实风险存在挺大的，严格的投资过程，包括你的监控指标来讲，真正按照规律去做的话是很好的管理好风险的。我们15年很好的管理了这个风险。第四个揭示了投资的专业性。我觉得大家可能知道，我们证券投资基金因为范围非常小，专业性非常强，我们更加强调我们专业管理对人员的选拔的要求，包括我们的行为的公信力和诚信，所以在15年当中我觉得从专业角度来讲的话，可能证券投资基金在我们现有的一些类似投资行为的范畴之内的话应该是可以讲是最专业的。这些经验使得我们这个行业在15年里面有了一个快速的发展，但是最近几年，大家看到发展的速度慢了，一个行业要想是一个长期操作速度的增长是不现实的，这种速度的下降跟我们现有的环境应该说是一致的，平均来看的话我们行业速度还是非常快的。下一个15年基金发展我个人觉得有几个方面可能是相对来讲是非常值得重视的，范总刚才也提到了一些。第一个我个人觉得是一个所有制的问题一个股权的问题，在投资管理行业当中都知道是一个人的问题，人的积极性的发展对我们现有的管理体制的矛盾的话应该说是体现的越来越充分。如何解决好这个矛盾，不仅仅是我们现在大家提到的某些激励或者是其他的一些变通的做法，本质要体现人的价值，可能这种股权激励的做法是不够的，未来的方向是以合伙制的作为我们资产管理行业的一个主流的这么一个制度，这样的话可能会对维护队伍，然后吸引更高端的人才，我个人觉得是值得关注的。第二个问题是市场，我们十几年市场公募基础是以战胜市场为目标，我们现在遇到的情况战胜市场没有达到理想的业绩，得不到投资人的认同，所以从这点讲基金业发展需要一个良好市场基础，良好的市场基础是需要长期向上的一个市场。大家看到的美国的基金不好，但是美国的市场很好，美国的股市很好，所以他公募基金在08，09年遇到波折之后，现在又超过了历史最高点，他始终有新兴的，长期发展趋势的市场。第三个是产品，强调组合投资，经营权股票，这么一组共同基金他需要依赖的是一个长期资金的支持。我们现在资金来源主要是银行储蓄资金是对赢利的要求是非常高，流动性的要求也是非常的充足，所以资金的性质与我们产品的性质实际上是不太匹配的，基金经理投资起来是非常的困难。又要搞流动性，又搞收益，时间又短，对我们产品很难做得到，所以我们也统计看了一下真正坚持了相对一段时间的基金投资收益率比短期好。刚才王总也说了太长也不好，这跟我们市场特点相关的，但是我觉得未来的产品的创新实际上也是一个非常值得关注的。真正的以后的投资是一个技术活，运用技术手段，运用工具在我们平庸市场当中拥有一个合理的回报，这是我们未来基金行业生存的核心能力。最后一个关注就是人才，大家知道专业化投资需要专业化的人才，没有一个长期的行为我们也不能培养出一个高素质的人才，其实基金投资人员的人才培养需要至少6年到8年以上的时间，所以大家看到的市场上，真正高收入的人从哪里产生？需要公司培养，公司培养高素质人才的能力决定这个公司的价值，也决定这个公司的发展潜力。以上是我的个人几点体会，谢谢大家。孙杰：谢谢高总，高总用非常平实的语言，非常简单的说法把重要的基金公司和基金行业的内涵讲出来了，人的资本，人的知识资本非常非常重要，基金行业本身的最近面临的问题，基金战胜市场，这里面很简单揭示了一些更深层次的问题，在研讨当中与大家在进一步展开，包括产品创新的问题，人培养的问题，公司的价值，人的价值，公司培养人的价值，增加公司的价值等等，很多非常深刻的见解值得我们大家分享，值得我们大家学习。下面请王立新先生讲话。王立新：非常感谢年鉴给我们一个机会展示回顾15年的历史，刚才高总做了非常好的总结，高总是我的老板，进入基金行业首先到的南方基金，实际上我是从研究员，什么市场销售，产品开发一直做上来的。今天在座的各位的大老他们是基金公司成立最早的时间，范总，肖总，高总他们都是总经理，而我是最基层的员工发展到现在也不容易说实话。今天的日子我觉得还是真的很有纪念意义，对中国基金行业来说是一个起点，对我自己来说也非常努力，将来我要跟范总一样写一本书的话也从这里写起就是开源基金招募说明书是我写出来的。高良玉：立新从业时间比我时间还长。王立新：招募说明书是我，还有一个助手帮助我，当然还有很多人的共同努力，在很短时间里写成了开源基金的招募说明书，好像里面也有不少错，应该说对个人来说也是一个非常有意义的一天。当然我们跟基金行业一样从研究员，销售人员当上今天还算是一个不小公司总经理应该说是跟行业一起发展的。这里我也看到我们几位大老，基本上已经不在一线了，说明行业发展确实也有很大的变化。做一点点回顾。刚才各位领导，我的老板们讲到产业发展的历史我也想到一点，他们都讲到人才，讲到基金经理的价值，但是还有一点非常重要，恐怕要承认一下作为企业领导者基金公司总经理，他们企业的价值，因为基金经理比较好找工作说实话，做出一定业绩之后，以亚委（音）同志为代表的10年10倍就非常优秀的业绩，全球第一，出去就能募几十亿的资金这非常好，这以后还会有这么优秀的基金经理出现。大家想到没有像我的老板高总，像范总，肖总他们在经营管理他们的基金公司为股东获得多大回报，我大概粗算了一下应该有几百倍之多，当时我们注册的时候，南方基金注册只有5000万资本金，现在一年一年利润就5亿，6亿，10亿。所以对企业经营者，管理者他们的价值是需要得到社会承认的。由于第一个产品封闭式基金是我们做的后来也很长时间从事产品的开发工作，简单回顾一下产品开发的一些体会，实际上即使产品开发也是资产配置，投资者选择的趋势我们产品经历了从封闭式基金到开放式基金这是一个历史的跨越，有股票型基金发展到债券基金，保本型基金，货币型基金然后到现在很多，各种各样产品线非常齐全。这里面遵循几个规律，尤其是现在比较明显的，包括大家讲到我们的市场不是很有效，市场波动非常大，投资者收益不太理想，实际上跟我们工具发展，我们产品跟工具发展是相关的。在我们的股票基金发展历史，发展趋势里面也明显出现了指数基金从09年以后发展非常快，指数基金里面ETF产品，因为他的成本低廉，透明，交易比较方便，所以贝他产品，阿尔法产品随着新的工具出现实际上发展速度也在加速，原来股票型基金既包括阿尔法也包括贝他，随着两种的分离，就有更清晰的产品定位，投资者也可以根据自己的风险承受能力，自己的收益偏好去选择产品。下一步量化最终产品，绝对收益产品，包括指数增强产品可能是我们全业投资发展比较快的。第二个叫做储蓄替代型产品我觉得是未来发展最快，发展空间最大的产品，这里面尤其强调货币基金，货币的产品可能是将来在整个基金规模中占据半壁江山的产品，美国也差不多这样，美国货币基金占他的50%的份额，我去富达（音），他是以主动型管理的公司，出名的公司，他现在货币基金也占了他一半的产品，基金公司说实话也面临从银行分流，资金的这么一个不说任务，你要状大要从他那捞点钱，老百姓最喜欢就是货币型产品，银行也出现了短期产品，也有应对的举措。货币基金无论从的收益性，安全性，稳定性来说最有可能成为基金公司分流，银行活期存款的途径，美国基本上没有活期存款了，尤其随着移动终端，移动客户端发展他的便利性更加提高，这是我们最大的一个机遇，保障我们共同努力在下一个15年分享中国基金行业的发展的盛宴，谢谢。孙杰：从草根成长起来的老总说话就是底气，没有托管银行就没有基金行业，跟基金行业共同成长是托管银行，基金发展也是托管银行共同的法律地位，肖婉茹经理应该更加知道。肖婉如：作为托管人来讲刚才我在几位业界大老，高总，范总，王总，记得98年中国工商银行(601398,股吧)非常有幸成为中国第一家证券基金的托管银行，第一批试点的两个基金也都是由工商银行托管的，所以从这天开始98年3月27号工商银行托管两支规划化的证券基金，就意味着中国整个的投资行业，或者叫资本市场发生了一个一项革命，这项革命给我们今天所有的整个的资本投资市场，资本市场和资产管理行业带来的成果都是有目共睹的。所以跟大家一样我在这个行业也是15年，亲自见证了，亲历了整个行业的发展、变化。我们业务也随着业务变化而变化也随着资本市场成长而成长，回顾一下15年所体会也好，经验也好我觉得主要是有几个方面，这个跟前面各位讲的有共同之处，我们也有独特的感受。首先我认为中国的托管行业发展，托管市场的发展得益于制度的保证，得益于行业监管的证券，得益于我们行业的自律。为什么这么说？刚才实际上孙主任在主持开场就讲到了，我们基金的制度我们几位老总回顾也提到了，我非常赞同刚才高总说的这个行业发展得益于制度完善，得益于制度发展。在98年以前我们很多不规范基金存在，当时大概有70，80支，我们为什么称作不规范的基金，没有托管基金，没有建立现在投资的管理理念，自从97年11月基金管理暂行办法出台以后，我们从法律上，从条例，政策上确定托管在管理资本投资的地位，工商银行也随着这个制度的优势，制度的保证来发展我们的业务，给大家报一个数，98年两支基金4亿起家，整个托管行业已经达到了22万亿，大家算一下几千倍的规模增长，同时，我们基金产品从最初的封闭式公募基金发展到现在有基金、保险、证券投资计划，券商投资理财，银行理财等等，这样一个庞大的产品体系。所以说我们有充分的自信，由制度给我们带来的这样一个成果，就是我们基金引入了托管制度，我们有充分自信。基金在实践当中，利用托管以后他的正面效应，正能量得到整个社会，特别是我们社会资本管理的行业认可，陆陆续续的，保险保监会引入，包括最后连私募基金，阳光私募基金都引入这个托管。我们基金行业对整个国家资本市场做出了巨大的贡献。第二个人才，机构，团队。我们讲不管再好制度都要靠人执行，人去推动，我们在这个过程当中人是起到了一个非常关键的作用，作为托管银行来讲基金公司在人的概念上面有所不同，我们强大和人才的观点更重要强调一个团队，基金公司可能我们推出一些明星基金经理，包括我们有这样那样的明星，明星的总经理，老总的作用，企业管理者作用功不可没。在托管行业就有点，因为他是一个要保管资产，要进行资金的清帐核算，要监督基金公司合规合法运作，他的综合实力是非常关键重要的，这个时候就要拼爹，股东实力的强弱，股东投入多少，团队建设怎样，能不能有好的机制是至关重要。相反我们个人在里面突出的作用和基金公司比较起来应该弱化一点，我们突出的是团队和公司的作用。所以打比方如果我哪天离开托管部，工商银行托管不会受到任何影响，只要工商大的股东在，工商银行托管业务是绝对会照常发展，这点我们跟基金不同我们强调的是团队，是机构，是机制。第三个就是技术。我记得98年我第一次在境外做培训的时候，海外的托管银行给我培训的时候，一家托管银行最终能否做大做强，重要是看技术系统，他们每年投入差不多要达到几十亿，上百亿美元，当时我记得有这么一个介绍。当时觉得不可理解这么大投入，因为托管业务是一个高投入，然后稳定收益，持续发展的这么一个金融行业新生的业务，所以科技力量投入和技术的支撑是托管业务和托管银行赖以生存发展非常重要的因素。，非常重要的手段，基于这一点工商银行的托管性就走了一条自行研发，自我发展，自行发展，自省维护的道路，也是行业内唯一一家在科技上面拿出资金来发展。我们工商在99年开始自行研发托管系统以来，我们先后大规模发展已经达到了5次，陆陆续续的的维修打补丁不胜其数。第四个信托文化的建立，基金法赋予托管人职责，我们和基金管理人共同履行基金法管理职能，所谓文化的内涵我自己理解这么几项，首先就是投资利益至上文化，我们整个行业出发点应该以这个准绳。第二个风险管理的文化就是以管控为向导，我们要保证资金的安全，要准确核算，清算资金，监督投资人的合规合法行为等等。托管的文化还理解一点就是开拓创新，可持续发展的文化，回顾一下15年历史基金产品，基金托管业务创新开拓的文化，在这个过程当中我们有第一波的从业人员，也有后来加入行业的，大家都有一个共同体验，就是这个行业外面人看着风光，曾经有一个段子就是外面人看里面非常风光，甚至当作推销员来比，这个行业非常辛苦，而且富有创新精神和奋斗精神的文化在里面起了巨大作用。比如说刚才肖总跟我说你上面讲，讲什么？回忆几段故事，讲点片段，比如说我跟立新老总跑了很多地方，当时他还在南方基金，比如说发现南方行业成长第一支基金的时候我们作为工作组给投资人讲什么是基金，什么是开放式基金怎么样为你投资给客户理财，不要说投资人不理解，就是我们自己的营销团队都不太理解，我们工作的要做工作的员工，然后做客户的工作。比如说在开放式基金风险的岁月当中，我们的同时经常加班加点，就说这个行业加班是正常的，不加班是不正常的，甚至有的同志把出差的箱子放在办公室有情况就拎着箱子就走了，这样的故事非常多。比方说基金公司老总当时爱人生孩子，自己确实在加班，一直在加班，而且生孩子还出现了一些困难，像这样等等等等的故事历历在目，非常多，所以说是一个开放创新勇于奉献的文化。还有一个以人为本合作共赢的文化，我们托管人在这个过程中如果没有广大投资人的支持，没有基金公司的支持，没有管理机构的支持，包括我们管理公司，信托公司，证券公司等等没有大家的互立合作不可能有今天的业绩，我刚才讲到全行业是22万个亿的规模，其中工商银行突破4万亿，我们从最初的98年我们5支封闭式基金整个市场现在已经发展到1700多支基金不算私募基金，整个托管行业得到蓬勃发展。还有托管银行之间我们也形成了互助的文化，一旦有问题大家集中在一起商量我们工行，其他的银行都会招集行业同事大家一起研究，我们研究不透可以邀请基金公司研究，在研究不透我们请证监会来帮助我们解决困难，所以形成了合作共赢的良好文化。最后一点我们以社会效益为重，担当社会责任的问题，作为托管银行在我们前15年当中应该说托管银行得到政策的保护，得到监管的信任和认可，批文稀缺的情况下，资源稀缺的情况下为托管银行有非常优惠的保护政策。因为把托管银行门槛一开始订的非常高，最后放宽了一点就有10几家银行进入，当然在新基金法和现在放宽管制，加强监管新行业的发展环境下，我相信会有更多的我们的同行，包括中小一点银行，包括其他的机构。这次证监会倡导的包括保险机构，证券公司，外资 银行等等都可以加入我们的行业来。我想在这样新的形势下我们面临的挑战非常大的，刚才我们看了看我们的背板，一个是回顾，一个是展望未来。刚才讲到了因为整个大环境的变化，我们有15年经验积淀和我们培养上百万管理的团队，投资人的队伍，我们培养了投资人理财文化，理财的理念，我们面临的机遇也是非常的好的应该这么说，下一步要放开公募基金门槛，我们在座很多公司过去只能做私募，过去只能做小品种的，现在公募和私募向大家敞开大门，也说明我们托管银行面对新的机会，我们共同面对机遇。我们做了几种准备一个在服务上面内容的提升和扩展迎接新一轮大环境的发展，包括我们过去的保险公司要进入公募的业务等等。第二个我们有国际的视野，在15年当中我们积累了国际城市业务的积累，后15年国际化，全球化是一个新的发展方向，托管银行建立自己的国际化网络，也在打造自己国际化品牌，工商银行是国内第一家托管银行，规模最大，获奖最大，七七八八荣誉最多的银行，我们希望走向国际在全球的托管行业有自己的一席之地，未来我们要走出去，面向全球。还有一点我们要从托管人的基本职能，发展越来越多的增值服务。比如说我们现在的绩效评估，报表定制等等，我们不仅仅完成法规法律赋予我们的基本职能，比如说证券借贷，客户分析，投资分析等等，为我们的客户，为我们的投资人提供更多更好的服务，我的讲话就到这里，谢谢大家。孙杰：银行老大讲话就是直接，刚才三位领导讲话我想起中央领导的概括，高总讲话理论之心，肖总讲话是制度之心，王总讲话是道路之心，给我们行业增加了自信心，将来我们行业发展更加美好，我们非常希望听听媒体怎么看，怎么从第三方角度，独立角度基金行业过去15年的发展，我们欢迎魏宝川（音）。魏宝川：刚才高总和肖总一方面对过去自己成绩的肯定，好像我们基金代表有点检讨的意思，我从96年开始基金报道一直没有离开过，对这个行业有自己的观察，其实回报的问题怎么看，投资这个东西的持有人有没有责任这是很大的问题，我们基金所有的基金份额大致持有人的成本应该在4000多倍，我记得当年中油成立2005年第一支是25亿，07年两支达到900多亿等等一大批基金都是在5000左右，我们现在的点位是2000多点，所有持有人都有高回报不现实。在过去15年的投资历史中我们中国证券报对金牛奖获得比较多次数的经理有分析，他们回报从担任基金经理以来超过10%有十几位，10%是相当难的数据，现在从6000点到2000点能达到10%是比较难的，我们有的基金经理连续回报非常强的，比如说像刘青山（音），杨昆（音）等等把他们的业绩回归一下是相当不错的，这是我第一个作为一个媒体观察者我想表达的第一个客观评价。第二个作为局外人观察中国基金业可能面临更加巨大的挑战，机遇我觉得现在我们基金业的市场底市出来了，自从98年发行基金以来一直到04，05年实际上是一个折服期到了04年真正基金他所担负市场职责，价值投资才得到市场认可。基金真正发展是04年，07年，到现在我认为已经走过了5年对投资人，对市场的还债期，过去几年基金的困难有很多是市场因素造成的，这个我想在接近完成。第一个讲市场，第二个中国现在面临的我们讲调整，我们讲产业升级本质是中国重工(601989,股吧)业化道路可能已经走不了大半，中国经济重工业化投资，资金密集型产业发展可能达到了一个高点，如此庞大的财富积累我们投资高速的增长期已经过去，在这个时候提出了财富管理的客观要求，过去10年财富积累最快是以土地流转的房地产，矿产等等，乃至我们艺术品市场等等这些都将过去。过去形成的对比，就是全体市场参与的提出了非常急迫财富管理的需求，我想所以说财富管理的任务是中国经济转型的一个客观要求。第三个我想这种转型与中国经济发展阶段相关，与中国人口结构相关，中国大量人口正在迅速老去，人口老龄化与我们市场相关命题风险偏好可能转移，大部分是50年代，60年代积累起来的，他们年龄大部分已经40岁，50岁，产能过剩是一个严重挑战，年龄也到了，资产风险偏好也在下降。我想人口结构等等，我想财富管理正在面临春天，这是我作为媒体人的观察，也是对基金业出来发展的一个很好的前景的分析。但是我觉得挑战也并不小，因为未来我想前一类市场可能面临中国经济结构调整带来指数上不会有趋势性，全面性，大优势的挑战这个比较难，刚才范总有一句话他书里面也写了转型期没有大牛市，因为一个牛市形成一定代表一定经济阶段，经济阶段转型他形成大牛市的可能性小，70%或者是60%与过去周期相关的，过去已经达到高峰的东西持续在来一个趋势性牛市可能性不大，这样财富管理选择新的方向，新的方向我们货币市场基金，债券市场基金出现过一次危机2001年的9月份，10月份我们的新市场又面临一次新挑战，我们都躲过去了，未来中国式的，固定收益类市场管理能力考验可能从表观，形势上的分控，逐步的要求实质性的，富有管理经验团队的，实质性的管理经验丰富的要求。我们可以从风险来看，比如说中央政府债，企业负债，个人负债等等风险不大，我拿出一个东西跟大家做交流，地方政府财政预算3万多亿，土地收益3万亿，我们今年政府各种平摊债，信托等等发出来的大胆估计17万亿，他的平摊成本7到8，如果预算内的3万多亿的是人头，卖地收入3万亿是变动的，这个市场可用于每年还债的风险其实长期下去也是不小的。当年美国的次贷危机是一个金融品种的危机，美国的金融危机一定是全球化的经济灾难，当时6000点的时候，还有人那么乐观，未来财富管理要求在增加，风险在增加，这又是未来财富管理的一个方向，权益类我个人认为从现在到未来结构性的市场机会，权益类大幅度发展基金来讲其实空间不是特别大，尤其我们过去一些大的，老的指数基金机会不太大，产品创作能力，市场创新能力，新的一些衍生品业务可能是基金业未来细化发展，赢得未来发展机会所在。作为外行观察者我胡乱说了一些东西，请大家批评，谢谢。孙杰：原来以为媒体是大老，其实媒体更是专家，他对基金行业的基金经理，重要事件，重大事件的发展了如指掌，魏总编对未来市场发展概括评论，未来挑战也有独到之处英国金融时报有一个沃尔夫他是媒体人，但是对金融事件讲起来是有深度的，所以希望媒体不光做第三方报道，做评论员做参与者能发挥更大作用。时间稍微花了一点点，有这么好的思绪，这么好经验总结，所以耽误了一点时间，我们衷心感谢四位演讲人，向大家表示感谢。
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