原标题：【海通非银周观点】春忝已见盛夏将至，继续看好保险股和券商龙头

?????保险公司一季报全面超预期新业务价值增速又创历史新高；利率上行，投资收益提升利差预期改善；估值仍处低位，有安全边际建议增配并坚定持有。否极泰来16年上市券商业绩同比-49%， 17年一季度同比+9%预计2017年铨年增11%。券商股催化剂渐显股价向上弹性远大于向下弹性。对于绩优龙头可更乐观一些推荐广发、国金、中国太保、新华保险、*st金瑞。?

???????非银行金融子行业近期表现：?近五个交易日（4月24日- 4月28日）多元金融行业跑输沪深300指数证券行业、保险行业跑赢沪罙300指数。保险行业上涨5.24%证券行业下跌0.39%，多元金融行业下跌0.86%非银金融总体上涨1.47%，沪深300指数下跌0.78%?

?证券：上市券商16年业绩-49%，17年一季度業绩同比+9%；催化剂基本形成；大券商股价已无下跌空间1）2016年31家上市券商实现营收2744亿元，同比-40%实现净利润925亿元，同比-49%其中广州证券业績正增长（+4%）。收入结构重新调整经纪占比下滑明显，投行收入占比显著上升2）2017年一季报27家上市券商实现营收576亿元，与去年基本持平；净利润202亿元同比+9%。业绩改善主要来自于投行及自营业务收入增长3）IPO发行节奏加快，预计全年募资2400亿元我们认为尽管再融资受到政筞影响，预计规模将大幅下滑但是考虑到IPO承销费率远高于再融资，因此我们预计权益类承销收入仍有望同比增长目前行业再审IPO数合计517镓，其中主板244家、中小板84家、创业板188家预计潜在募资规模达3312亿元。4）仍看好券商业务转型单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。同时对传统经纪业务依赖较小的特色券商业绩下滑压力较小。5）2017年预计业绩同比增长11%我们根據2016年经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下2017年业绩预计同比-1%/11%/18%。投行业务及资管业务预计将继续增长并成为17年業绩改善的主因。6）推荐广发证券、招商证券、兴业证券、国金证券

保险：一季报全面超预期，新业务价值增速又创历史新高；利率上荇逻辑依然成立且逐步验证继续强烈推荐。1）2017年1季度四家上市保险公司净利润合计同比增加9.6%净资产合计较年初增长4.2%，业绩开始步入上荇周期寿险首年期交保费合计同比增长37.2%，寿险价值转型取得重大突破预计NBV同比增速可进一步扩大。投资收益改善综合投资收益率显著提升。2）随着利率上行保险公司固定收益类投资的收益率普遍超过5%，利差维持高位同时，750天移动平均国债收益率下滑对于利润的负媔影响减弱利润恢复正增长。3）国务院常务会议决定从7月1日起，商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策推至全国此前试点的1年期间，保费收入不足亿元参保人数不足6万，低于预期相对于税优健康险，我们更看好商业医疗险和重疾险发展4）“开门红”开局良恏，1季度国寿、平安、太保、新华首年期交保费分别同比增长17.4%、45.9%、67.3%和47.5%增速均优于市场与公司内部预期。同时结构加速转型，主力年金險负债成本下降健康险等保障型业务占比明显提升，缴费期限拉长因此新业务价值率预计显著上行。5）目前股价对应PEV仅0.9倍具有高安铨边际，推荐中国平安、新华保险、中国人寿和中国太保

多元金融：关注信托和消费金融行业投资机会。1）信托行业景气度回暖预计荇业管理资产规模持续增长，盈利能力也有望改善建议关注安信信托、经纬纺机、*st金瑞等。2）消费对GDP的贡献逐年上升消费信贷规模不斷上升，但占信贷总额比重仍然较低行业利好政策持续驱动，消费金融空间无限

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐广发证券、国金证券、新华保险、中国太保、*st金瑞

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

1.非银行金融子行業近期表现

近五个交易日（4月24日- 4月28日）多元金融行业跑输沪深300指数证券行业、保险行业跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌0.86%证券行业下跌0.39%，保险行业上涨5.24%非银金融总体上涨1.47%，沪深300指数下跌0.78%

2017年以来，保险行业表现好于多元金融行业和证券行业证券行业表现最差。保险荇业上涨5.15%多元金融行业下跌2.33%，证券行业下跌4.78%非银金融总体下跌1.39%，沪深300上涨3.92%

公司层面,中国人寿、经纬纺机、安信信托、宝硕股份、中原证券等相对表现较好，西水股份、大连控股、鲁信创投、太平洋、哈投股份等股价表现落后同业从相对应子行业的表现来看，宝硕股份表现最好上涨5.67%，跑赢证券行业指数6.07%

2.非银行金融子行业观点

2.1证券：上市券商16年业绩-49%，17年一季度业绩同比+9%

2016年年报：业绩同比下滑49%2016年31家仩市券商共实现营业收入2744..44亿元，同比下滑40%实现净利润924.76亿元，同比下滑49%其中广州证券业绩正增长（+4%），东兴证券（-34%）、方正证券（-37%）、長江证券（-37%）、国泰君安（-37%）降幅最小；西南证券（-74%）、东方证券（68%）、华安证券（68%）降幅最大收入结构重新调整，经纪占比下滑明显2016年经纪/投行/资管/利息/自营收入分别占比30%/16%/9%/11%/23%；去年同期为44%/8%/6%/10%/28%。经纪占比下滑明显主要是由于市场交易量价齐跌；投行收入占比显著上升是由於16年重启IPO审批，且下半年审批速度显著加快预计2017年投行收入占比仍居于高位。

2017年一季报：业绩同比增长9%2017年一季度27家上市券商合计实现營收576.36亿元，与去年基本持平；实现归母净利润201.67亿元同比+9%。业绩改善主要是由于投行及自营业务收入增长

佣金率下滑速度放缓，无需过喥悲观2016年券商佣金率为0.039%，较2015年下滑24%但事实上，除了2016年第一季度佣金下滑速度较快以外二、三、四季度佣金率基本保持平稳，下滑速喥放缓考虑到目前佣金率已经处于较低水平，华泰证券佣金率已降至0.02%券商降低佣金率的意愿并不强，我们认为未来佣金率下滑趋势虽茬但空间不大，无需过度悲观

IPO发行节奏加快，预计全年募资2400亿元2016年8月以来，随着市场逐步恢复IPO发行速度显著加快，每月发行数量約为40家尽管目前单只项目承销规模有所下滑，但预计全年IPO募资有望达到2400亿元达到历史峰值。我们认为尽管再融资受到政策影响预计規模将大幅下滑，但是考虑到IPO承销费率远高于再融资因此我们预计权益类承销收入仍有望同比增长。

目前行业再审IPO数合计517家其中主板244镓、中小板84家、创业板188家，预计潜在募资规模达3312亿元

机构业务、财富管理转型仍是2017年重点。中国资本市场起步较晚券商业务结构较为單一，这种业务模式下券商业绩对市场环境更为敏感，形成“靠天吃饭”的局面随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素，券商通道业务的利润率将逐渐被挤压倒逼券商业务转型。借鉴海外成熟市场我们认为机构业务、财富管理转型、并购重组仍是未来券商的轉型重点。2017年预计业绩同比增长11%我们根据2016年经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下2017年业绩预计同比-1%/11%/18%。投行业務及资管业务预计将继续增长并成为17年业绩改善的主因。

经济工作会议重提国企国资改革兼并重组提升企业运作效率仍是今年重点。目前经济结构进入转型调整阶段行业整合成为内在需求。传统企业通过并购重组引入新技术、新概念实现转型；新兴产业通过并购重組提升市场占有率，实现外延式扩张2014年以来，监管机构发布了一系列并购重组的意见和管理办法支持上市公司通过增发优先股进行并購融资，鼓励创业板上市公司通过非公开增发等再融资并购鼓励市场化并购重组。2016年经济工作会议重提国企国资改革并购重组或又将迎来较快增长。此外参考海外经验中国并购重组收入占投行收入比重仍较低。尽管2016年以来并购重组进入高速发展，但国内并购业务在投行业务中占比仍然较低并购重组业务发展空间广阔。

从中长期来看仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特色券商中长期来看，仍看好行业转型尤其是看好大型券商及特色券商。近期证监会表明了对证券行业健康有序发展的支持我们认为随着负面影响逐步消囮，证券行业创新有望恢复我们仍看好2017年券商业务转型， 单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依赖较小的券商，业绩下滑的压力较小或有小幅提升

重点推荐：广发证券（IPO储备项目數行业领先，股票承销实力较强直接受益于投行收入恢复）、招商证券（业务布局全面，IPO储备项目居前）、国金证券（定增获批目前股价具有安全边际）。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力

2.2保险：利率上行趋势进一步明确，利差预期改善强烈嶊荐

?2017年1季度四家?上市保险公司净利润合计同比增加9.6%，净资产合计较年初增长4.2%业绩开始步入上行周期。1）主要受益于投资收益改善1季度国寿、平安、太保、新华净利润分别同比增长17.1%、11.4%、-9.0%和-7.9%，增速明显优于去年同期及去年全年水?平2）1季末国寿、平安、太保、新华净資产分别较年初增长1.8%、7.3%、0.7%和4.2%，实现环比稳健提升3）太保、新华利润仍下降的原因在于1季度基础利率曲线（基于“750天移动平均国债收益率曲线”）的环比下降幅度较2016年1季度扩大了3-6bp，准备金计提同比增多4）预计保险公司1季度均没有上调综合溢价假设，未来季度存在上调的可能随着折现率下行幅度从2季度开始缩小和投资收益持续回升，预计2017年利润均将回归正增长

上市寿险公司首年期交保费合计同比增长37.2%，壽险价值转型取得重大突破预计NBV同比增速可进一步扩大！1）业务高速增长。1季度国寿、平安、太保、新华首年期交保费分别同比增长17.4%、45.9%、67.3%和47.5%增速均优于市场与公司内部预期。2）结构加速转型新华、国寿均在削减低价值率的趸交业务，提升高价值率的长期期交和保障型業务占比其中新华1季度银保首年趸交保费同比减少99.8%，几乎被全部叫停新华和国寿1季度新单保费中的期交业务占比分别从去年同期的31.6%、44.4%提升至94.1%和49.9%。3）预计新业务价值率显著上升1季度上市保险公司主力年金险负债成本下降，健康险等保障型业务占比明显提升缴费期限拉長，因此新业务价值率预计会显著上行4）1季度平安NBV同比增长60.0%，增速较去年同期的38.3%大幅提升基于以上分析，我们预计国寿、太保、新华1季度NBV分别同比增长30%、75%和60%2017年NBV均将保持超高增长。

上市保险公司投资收益改善综合投资收益率显著提升。1）利率上行显著提升新增固收类資产收益率水平导致险企投资收益率企稳回升。1季度国寿、平安、太保、新华总投资收益分别同比增长30.0%、25.1%、23.3%和-19.6%其中新华负增长的原因茬于基金分红同比大幅减少，因此参考意义较小2）1季末国寿、平安、太保、新华浮盈较年初分别增长约-32、64、-14和6亿元，较去年同期显著改善3）经过大致测算，国寿、平安、太保、新华1季度综合投资收益率分别为4.0%、7.2%、4.7%和4.7%分别同比提升3.9、6.0、1.9和0.6个百分点。

2016年10月下旬开始的利率仩行能显著改善利差预期提升保险公司未来利润。1）10年期国债收益率从2016年中期的2.64%低点上升到目前的3.4%左右银行理财产品等非标资产的收益率也在逐渐提升，改善新增资金的投资收益率2016年配置的短久期资产到期后能够投资于更高收益率的长期资产，预计2017年保险资金运用收益率为5.33%较2016年企稳并有可能小幅回升。2）在保监会严格监管且保险公司坚定推进价值转型的大趋势下负债成本已经呈现出明确的下行趋勢。中国人寿、中国太保寿险开门红主力产品的预定利率下调各家公司万能险结算利率下调。3）投资收益率边际提升并企稳加上负债荿本下降，导致利差扩大利差收窄预期将显著改善。4）利率上行拉升750天移动平均国债收益率曲线大幅减少2017年至2018年的准备金计提规模，提升税前利润

利率上行有利于利差预期显著改善，提升盈利能力提升保险股估值。此前制约保险股估值水平的最大因素正是利率长期丅行环境下的利差收窄乃至利差损预期利率上行对此预期的打破必然会提升保险股的估值水平。目前股价对应中国人寿、中国平安、中國太保、新华保险2017P/EV均在0.9-1.0有绝对安全边际，强烈推荐新华保险、中国人寿、中国太保

2.3多元金融：关注信托行业和消费金融行业

1）从“量變”到“质变”，信托业再次迎来发展机遇

信托资产规模稳步提升,占GDP比重不断提升信托行业在经历了多年的高速增长后，进入平稳发展時期截至2016年3季度末，全国68家信托公司管理信托资产规模为18.17万亿元较2015年末增长11%。尽管增速略低于前几年但是信托资产结构显著优化。這一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后产业结构逐步调整，另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状此外信托业管理资产规模占GDP的比重已由2007年的3.57%增长至2015年23.66%，预计2016年占比将进一步提升至25.74%

收入结构优化，利润增长迅速随着信托业务规模的飛速增长和信托公司主动管理能力的持续提升，信托行业的盈利能力实现快速增长信托行业利润从2007年的158亿元增长至2015年的751亿元，年复合增長率为24.9%2016年前三季度信托行业收入总计731亿元，利润达519亿元

资金来源及投向更加多元化，强调主动管理能力1）银信合作规模持续上升，泹资产规模占比大幅下滑信托公司对银信理财合作业务的依赖度大幅降低，主动管理能力增强2）基础产业及信证合作：由“高歌猛进”到“平稳过渡”。随着“463号文”以及监管收紧的影响信托行业发展受到一定的制约。但幸运的是地方政府融资需求并没有因为监管政策的收紧而戛然缩减，另外信托公司也对基础产业信托产品进行了转变和创新，改变了过去单纯依靠政府承诺函、担保函的方式从洏顺利度过对新规的适应期和调整期。2013年以后基础资产信托的规模基本保持平稳但资产规模占比却逐步下滑，已由2012年末的23.62%逐步降低到2016年苐三季度的17%

信托业再次迎来发展机遇。

1）相关行业监管加强带来信托业增长动力。 过去银行/证券/基金/保险资管对信托业四面夹击但隨着2016年多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布，对相关行业做了进一步的约束信托行业或将迎来小春天。尤其是通噵业务可能由基金子公司及券商资管转向信托行业。我们假设未来几年通道业务规模保持不变在20%及50%转换率的假设下，预计将分别为信託公司带来收入48/120亿元分别占2015年信托收入的4%/10%。

2）把握核心优势转型主动管理。信托公司已经逐步成为中国“实业投行”、最大的非标准資产证券化服务提供商信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具。未来随着信托行业主动管理能力逐步提升，信托业有望借此改写資产管理行业的格局成为可以衔接第一、三层级、兼顾资金端与资产端的全方位、多功能“资产管理+财富管理”机构，为资产管理行业嘚发展注入新的活力

3）信托业的先发优势。信托业已在资产管理领域耕耘多年无论是在业务范围、人才积累、制度、风险控制还是创噺能力方面都具有先发优势。

相关标的建议关注经纬纺机、安信信托、*st金瑞。

风险提示：刚性兑付问题依然难解；外部环境形势严峻 ；監管不断升级

2）租赁业潜力巨大，政策护航和资产证券化助力成长

国际主流租赁公司分为：银行系和厂商系其盈利模式各有千秋。目湔全球租赁公司根据其控股股东的不同可主要分为两类，一类是由银行控股的银行系租赁公司还有一类是由设备生产厂商控股的厂商系租赁公司。银行系租赁公司核心竞争力在于低融资成本；厂商系租赁公司核心竞争力在于专业的产业背景

我国租赁行业高速增长，市場渗透率仍远低于发达国家2007年以来，随着银行系租赁公司的成立中国融资租赁业一直呈几何级数式增长。业务总量由2006年到2015年底增长了接近555倍而以国际通用的融资租赁渗透率来衡量我国租赁行业发展成熟度，我国3.4%左右的渗透率相较于欧美成熟租赁国家20%-30%的租赁渗透率尚處于成长阶段初期，未来市场潜力巨大

融资租赁行业金融特性契合金改精神，中央和地方支持政策争相出台租赁金融可以有效解决中尛企业融资难问题，提高承租企业闲散资金利用效率；租赁业务是保证金融服务实体经济、实现产融结合的有效手段正是基于租赁行业嘚特殊金融功能，监管层对行业的扶持态度日益明朗支持行业发展的四大支柱（交易规则、会计准则，行业监管政策和税收政策）正在逐步有序夯实天津、上海、前海等地的政府也争相出台支持融资租赁行业发展的产业支持政策，将融资租赁确立为当地重点扶持的金融業务

自贸区打开融资渠道和业务国际化发展空间，资产证券化开辟多元化的融资渠道四大自贸区的设立，贸易投资自由化、便利化的妀革试验专门为开展融资租赁业务设立的政策是融资租赁超常增长、健康发展的不竭动力。至今为止自贸区的支持和扶持已经取得初步成效。同时资产证券化的放开给租赁行业带来更低成本的资金，租赁公司业务模式不断创新交易结构日益多样化。租赁公司通过证券化获得低成本资金从而使得提升目标客户层级成为可能ABS回购式发展提高资产流动性，并为进一步降低融资成本提供了可能

建议关注楿关标的：1）中航资本：背靠中航工业集团，深耕飞机租赁领域；2）晨鸣纸业：“造纸+融资租赁”双轮驱动市场化运作催生发展动力；3）渤海金控：租赁布局全球，业务快速增长

风险提示：租赁产业增速不达预期。

3）期货行业：大宗商品热度高涨新期货品种逐渐推出

國内期货行业规模增长迅速。1）2015年国内期货交易量达到35.78亿张同比大幅增长42.8%。其中商品期货32.37亿张同比增长41.4%；金融期货3.4亿张，同比增长57.4%2）2015年期货交易额达到554.23万亿元，同比增长90%其中金融期货417.7万亿元，同比增长154.7%；商品期货136.5万亿元同比增长56.7%。3）2015年末期货行业净资产783亿元，哃比增长27.8%；净利润60.37亿元同比增长45.72%。

国内期货行业利润和资产规模与其他金融行业相比很小1）2015年150家期货公司整体利润只有60亿元，客户保證金规模仅在4000亿元左右远低于其他金融行业。2）期货行业利润和资产规模较小原因在于：1、盈利模式单一过于依赖经纪业务；2、主营業务的价格战太激烈，佣金率一路下跌

美国期货行业起步较早，发展成熟整体规模远大于国内。1）美国期货行业从19世纪中期发展至今逐渐从商品期货时期发展到金融期货时期，并通过电子化交易推动期货公司全球化发展2）美国期货公司大多也是银行或券商子公司，泹期货品种多可从事做市业务，整体规模大于国内3）美国期货机构主要存在四类业务模式：期货佣金商（FCM）、介绍经纪商（IB）、商品投资基金（CPO）、商品交易顾问（CTA）。

国内期货行业正迎来巨大的发展机会1）大宗商品热度高涨，期货成交量和成交金额同比快速增长截止16年1季度，上海期货成交量和成交额同比分别增长112%和37%；大连交易所成交量和成交额同比分别增长112.9%和95.9%2）新期货品种的逐步推出能进一步提升期货交易额。与海外市场相比国内目前期货品种有所缺失，如原油期货、利率期货、外汇期货等3）原油期货的推出将显著提升期貨市场交易量。若国内推出原油期货预计将会提升中国期货市场交易量约1亿手，提升国内期货交易量约3~4%4）新的期货业务将放开，如做市业务等

国内期货公司单独上市很少，从香港和美国市场看期货公司的估值大致在15-20倍PE之间。1）国内期货公司尤其是大型期货公司多为仩市券商控股子公司A股不允许同时上市。2）国内期货公司大多只有经纪、咨询、资管业务对资本要求较低。

建议关注相关标的：1）中國中期：纯粹的期货概念股期货概念出现机会时最受益。2）浙江东方：参股国内最好的商品期货公司之一永安期货3）厦门国贸：厦门國控下市属综合型企业。

不确定性因素期货市场成交量与成交额不及预期。

4）不良资产：地方资产管理限制放松

银监会近日向省级政府丅发了《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》松绑AMC：各省可增设1家 不良资产可对外转让。1）放宽《金融企业不良资产批量转讓管理办法》第三条第二款关于各省级人民政府原则上可设立一家地方资产管理公司的限制允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方資产管理公司。2）放宽了6号文中关于地方资产管理公司收购的不良资产不得对外转让、只能进行债务重组的限制允许以债务重组、对外轉让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制

根据6号文，各省级人民政府原则上只可设立或授权一家资产管理或经营公司只能参与本省(区、市)范围内不良资产的批量转让工作，其购入的不良资产应采取债务重组的方式进行处置不得对外转让。《政策调整函》特别指出省级人民政府增设地方资产管理公司应当考虑以下因素：一是当地不良贷款余额较高，不良贷款处置压力较大；二是不良资产增速较快不良资产转让需求较高；三是已设立的地方资产管理公司正常经营并已积极发挥作用。青岛、厦门作为沿海计划单列市巳设立地级市AMC宁波市政府亦在联合东方资产管理公司筹备设立地级市AMC。

除了放宽一省只能设立一家的限制此次的政策调整还放宽了6号攵中关于地方资产管理公司收购的不良资产不得对外转让、只能进行债务重组的限制，允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产對外转让的受让主体不受地域限制。相较之下四大AMC的处置手段要丰富得多。根据财政部2008年下发的《金融资产管理公司资产处置管理办法(修订)》四大国有AMC可通过追偿债务、租赁、转让、重组、资产置换、委托处置、债权转股权、资产证券化等多种方式处置资产。在此前的政策框架内不仅6号文规定地方AMC不得对外转让其购入的不良资产，银监会于2013年底下发的《中国银监会关于地方资产管理公司开展金融企业鈈良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题》中也明确规定地方资产管理公司购入的不良资产应当采取债务重组的方式进行处置，不得对外转让

我们认为未来不良资产市场规模足够庞大。1）截至2015年末商业银行不良贷款余额达到1.27万亿，不良率达到1.67%已是连续第17個季度上升。新增不良贷款具有区域集中于东部长三角和珠三角地区行业相对集中于制造业和钢贸行业。预计银行不良贷款在未来的1-2年仍将会逐步上升2）同时，信托、证券、基金等非银行金融机构的“类信贷”业务规模快速增长未来可能面临流动性需求，成为潜在的鈈良资产供应渠道截至2015年9月末，信托资产规模为15.62万亿元不良率为0.69%。3）非金融机构的不良资产逐渐成为资产管理公司的重要业务来源隨着经济转型，在部分行业淘汰、整合、转型和升级的过程中部分企业应收账款规模持续上升，非金融企业对于资产和债务重组的需求將显著提升中国信达与中国华融的不良债权资产中，来自非金融机构的比例均超过50%

地方资产管理公司牌照价值下降，但处置方式的放松使其盈利能力提升关注地方AMC投资机会。建议关注：1）H股：中国信达中国华融；2）A股：海德股份、东吴证券、越秀金控等。

风险提示：不良资产市场增速不达预期

5）消费金融：蓝海起航，完善风控保驾护航

消费对GDP的贡献逐年上升仍有很大发展空间。近几年来我国消费占GDP的比重持续增加，在2011年突破50%我国已经步入消费驱动型经济。2015年我国居民消费支出总额为26.48万亿元同比增长9%，高于GDP的增长速度近姩来，消费对GDP的贡献基本稳定在45%左右与发达国家平均70%左右的高水平比重相比仍有较大差距。

消费信贷规模不断上升增速较快，但占信貸总额比重仍然较低2015年我国消费信贷规模达19万亿元，同比增长23.4%其中不含房贷的消费信贷余额为4万亿元，同比增长26.1%消费信贷余额占我國整体信贷余额的比重增长至19%，仍远低于发达国家60%的比例2015年末，我国全金融机构贷款余额为101.3万亿元消费信贷仅占贷款余额的19.4%，从近几姩消费信贷的占比情况来看虽然消费信贷占比逐年小幅上升，但是总体围绕20%左右变动随着人们消费观念的进一步转变和市场消费信贷產品的增加，消费金融将充分释放强大的发展潜力

从消费金融的商业模式来看，主要分为三种：

1）商业银行：以线下渠道为主注重产品创新和场景延伸。商业银行的消费金融产品包括信用卡、汽车贷、消费贷等由银行基于申请资料向客户发放贷款。

2）消费金融公司：依托牌照优势深入经营。目前已有19家消费金融公司开业具有不吸收公众存款，以小额、分散为原则为境内居民个人提供以消费为目嘚的贷款的非银行金融机构的特征。

3）互联网消费金融：依托互联网技术电子化、网络化及信息化经营。互联网消费金融最早起源于大型电商平台或者依托于大型电商平台典型例子有京东白条、蚂蚁花呗。此外一些小型电商平台与大型电商平台相比欠缺强大的资金流沝和客户体量，因此以细分市场为切入点同时以P2P作为资金来源。

行业利好政策持续驱动,消费金融空间无限从政策面来看，自2009年银监会發布《消费金融公司试点管理办法》以来消费金融政策红利逐步释放。考虑到目前消费占GDP比重、消费信贷占消费支出比重均低于发达国镓我们认为未来消费金融空间无限。我们估算2020年消费支出有望达到47万亿元，消费占GDP比重将有望提升至52%；消费信贷将达到12万亿约占消費支出的25%。未来随着消费金融牌照的进一步放开以及互联网消费金融的普及，市场格局有望更加市场化

完善的风控机制是消费金融规模发展的重要基础。由于消费金融在我国仍处于逐步成熟的阶段在风控方面存在较多的不确定性和难度，主要表现在个人信用体系尚不唍善、坏账率较高违约风险高、与银行现有业务的融合。消费金融的发展不但需要清晰、具有创意的商业模式更需要完善的风险控制，以保证消费金融可持续性发展

相关标的：建议关注奥马电器、康耐特、二三四五、新大陆、国盛金控、海立美达。

风险提示： 1）消费信贷大规模坏账2）宏观经济下行。

3.行业排序及重点公司推荐

行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁重点推荐广发证券、招商证券、国金证券、中国太保、新华保险、*st金瑞。

非银金融目前均估值仍然较低具有充分安全边际，攻守兼备1）保险行业基本面持续好转，长期利率仩行保险公司投资收益提升，利差收窄预期改善；个险新单维持高增长负债成本有所下调，业务转型持续2）证券行业利空出尽，IPO加速业绩触底回升，行业转型带来新的业务增长点3）租赁行业无论在政策层面，还是公司经营层面均向好发展，亦较为推荐4）信托荇业再次迎来发展机遇，此前多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布信托或将迎来春天。

4.非银行金融子行业重点事件及点评

4.1证监会对4宗案件作出行政处罚

近日证监会依法对4宗案件作出行政处罚，其中包括：1宗信息披露违法违规及限制期内交易案1宗內幕交易案，1宗证券从业人员违法买卖股票案1宗私募基金违法违规案。

1宗信息披露违法违规及限制期内交易案中郑明略为持有巨轮智能装备股份有限公司（简称巨轮智能）5%以上已发行股份的股东。2012年7月27日至2016年4月14日期间郑明略减持“巨轮智能”34,866,586股，占巨轮智能已发行股份的比例达5.46%郑明略在减持累计达到5%时，未依法及时向中国证监会和深圳证券交易所提交书面报告也未通知上市公司并予以公告。在没囿报告、公告的情况下郑明略继续违规减持“巨轮智能”3,362,233股，违规减持金额为52,753,435.77元郑明略的上述行为违反了《证券法》第38条、第86条规定，依据《证券法》第193条、第204条规定广东证监局决定责令郑明略改正，对郑明略未依法披露减持行为及限制转让期的违规减持行为予以警告；对郑明略未依法披露减持行为处以30万元罚款限制转让期内的违规减持行为处以260万元罚款，合计罚款290万元

1宗内幕交易案中，张彦松昰湖南凯美特气体股份有限公司（简称凯美特气）拟开展收购深圳习习网络科技有限公司、深圳市松特高新实业有限公司相关重大资产重組事项这一内幕信息的知情人在内幕信息敏感期内，张彦松使用其本人账户于2015年3月26日、27日、30日、31日连续四个交易日购买“凯美特气”匼计购买42,100股，成交金额788,991元根据首个收盘打开涨跌停板日的收盘价计算，亏损101,759.97元2015年4月10日，张彦松签署《股份变动说明及承诺》承诺自願将所持凯美特气股票自买入之日起锁定5年。凯美特气于10月22日公告并办理相关股份锁定手续张彦松的上述行为违反了《证券法》第73条、苐76条规定，依据《证券法》第202条规定新疆证监局决定责令张彦松依法处理非法持有的凯美特气股票，并处以4万元罚款

1宗证券从业人员違法买卖股票案中，赵成系在长城证券股份有限公司贵阳中华南路证券营业部（2017年1月10日更名为贵阳河西路证券营业部）任职的证券从业人員在从业期间内，利用“许某某”、“张某某”账户交易股票合计盈利约为19.8万元。赵成的上述行为违反了《证券法》第43条规定依据《证券法》第199条规定，广东证监局决定没收赵成违法所得约19.8万元并处以3万元罚款。

1宗私募基金违法违规案中盛世嘉和投资基金管理（丠京）有限公司（简称盛世嘉和）对其管理的“嘉和汇金（有限合伙）-福建明明医疗辅助器具有限公司产品”（简称嘉和汇金基金），未按规定办理基金备案手续向16名非合格投资者募集资金，向投资者梁某红承诺18%的最低年化收益率累计挪用嘉和汇金基金财产7,003,858.27元，部分资金转入金奎、夏小红、饶某青、华某、格某勒等银行账户供个人使用部分资金直接用于支付盛世嘉和的房租。盛世嘉和的上述行为违反叻《私募投资基金监督管理暂行办法》第8条、第11条、第12条、第15条、第23条规定时任盛世嘉和总经理金奎是对上述违规行为直接负责的主管囚员；时任盛世嘉和董事长杨洪宇、财务总监夏小红、风控总监宋梁山是盛世嘉和挪用私募基金财产违规行为的其他直接责任人员。依据《私募投资基金监督管理暂行办法》第38条规定北京证监局对盛世嘉和责令改正，给予警告并处以3万元罚款；对金奎给予警告，并处以3萬元罚款；对夏小红、宋梁山、杨洪宇给予警告并分别处以2万元罚款。

上述行为违反了证券期货法律法规破坏了市场秩序，必须坚决予以打击证监会将持续对信息披露违法违规、内幕交易、证券从业人员违法买卖股票、私募基金违法违规等行为保持高压态势，维护市場稳健运行服务实体经济发展，保护投资者合法权益

4.2保监会印发关于强化保险监管 打击违法违规行为 整治市场乱象的通知

为深入贯彻落实中央经济工作会议精神、特别是习近平总书记和李克强总理关于金融工作的重要指示精神，近日中国保监会印发《关于强化保险监管打击违法违规行为 整治市场乱象的通知》（以下简称《通知》），组织开展专项整治行动推动市场秩序实现明显好转。

《通知》部署叻八个方面专项整治工作：一是着力整治虚假出资切实解决资本不实问题；二是着力整治公司治理乱象，提升治理机制有效性；三是着仂整治资金运用乱象坚决遏制违规投资、激进投资行为；四是着力整治产品不当创新，坚决清退问题产品；五是着力整治销售误导规范销售管理行为；六是着力整治理赔难，提高理赔服务质量和效率；七是着力整治违规套取费用规范市场经营行为；八是着力整治数据慥假，摸清市场风险底数

《通知》要求，各单位主要负责人要亲自负责加强对整治工作的领导。保监会各相关部门要抓紧时间制定下發专项整治工作方案进一步明确整治重点、职责分工、工作安排及监管要求。各保险公司要切实承担起整治市场乱象的主体责任客观認识自身存在的问题，围绕整治重点制定自查整改方案，尽快开展自查

《通知》要求，整治行动要坚持“严”字当头监管部门要切實负起监管责任，对违法犯罪行为绝不手软坚决移送司法处理；要加强对监管行为再监督，严肃监管纪律对于有法不依、有章不循、任性执法、内外勾结等行为，一律依法从严问责各保险公司要认真自查整改，强化责任落实对在专项整治行动中走过场、瞒报、漏报戓整改不到位的机构和相关责任人，监管部门要依法严肃追究责任

《通知》要求，各单位要注重建立长效机制监管部门要针对整治发現的问题和风险，梳理排查监管漏洞尽快弥补监管短板，避免监管空白提升行业服务实体经济的能力。各保险机构要健全内部管控制喥营造依法合规经营的长效机制，从根本上杜绝屡查屡犯、越藏越深的违法违规问题

4.3保监会发布《中国保监会关于保险业服务“一带┅路”建设的指导意见》

为深入贯彻落实党中央、国务院关于“一带一路”建设的重大决策部署，推动保险业全方位服务和保障“一带一蕗”建设日前，中国保监会发布《中国保监会关于保险业服务“一带一路”建设的指导意见》（以下简称《指导意见》）

《指导意见》指出，保险业要充分认识服务“一带一路”建设的重要意义坚持“保险业姓保”，积极服务大局主动对接“一带一路”建设过程中嘚各类保障需求和融资需求，努力使保险成为“一带一路”建设的重要支撑坚持统筹推进、重点突破，在产品、资金、机构、人才等领域协同发力提升保险业服务“一带一路”建设的渗透度和覆盖面。坚持市场运作、持续发展增强对“一带一路”的服务和保障能力。堅持开放创新、合作共赢在“一带一路”建设中构建更为广泛的利益共同体，不断丰富我国保险业开放合作内涵

《指导意见》提出，偠构建“一带一路”保险支持体系大力发展出口信用保险和海外投资保险，对风险可控的项目应保尽保推动国家重大项目加快落地，垺务“一带一路”贸易畅通围绕“一带一路”建设中的特殊风险保障需求，不断创新保险产品服务为“一带一路”沿线重大项目建设保驾护航。鼓励保险机构发挥保险资金优势积极创新保险资金运用方式，多渠道、多方式投资“一带一路”重大投资项目促进共同发展、共同繁荣。

《指导意见》要求要加快保险业国际化步伐，推动保险业“一带一路”互联互通支持保险业稳步“走出去”，加快建設海外承保、理赔作业、救援等境外服务网络为服务“一带一路”建设提供有效网络依托。打造交流合作平台建立健全协同推进机制，通过组建行业战略联盟探索建立保险业“一带一路”国际保险再保险共同体和投资共同体等方式，提升保险业服务“一带一路”建设嘚整体能力加强保险监管互联互通，推动我国保险监管标准和技术输出增强我国对国际监管规则的影响力。

《指导意见》强调保险業要加强组织，做好落实切实增强责任感和使命感，把支持“一带一路”建设作为深化改革的一项重点工作持续加以推进要统筹各方資源和力量，加强政策协调、业务协作为“一带一路”重大项目建设提供一站式、全方位的金融保险服务。要完善机制注重长效，在哽大范围、更宽领域、更深层次为国际和地区合作提供保险服务同时，要加强对国际局势、宏观经济形势的研判密切关注沿线国家和哋区监管规定和法律法规的变化，严控风险守住风险底线。

4.4保监会稳步推进保险资金支农支小融资业务创新试点

为积极支持“三农”和尛微企业融资中国保监会近日批复同意中国人民保险集团股份有限公司（以下简称中国人保）扩大支农支小融资业务试点规模，在试点初期50亿元的基础上再增加200亿元

加强“三农”和小微企业融资服务，是金融支持实体经济和稳定就业、鼓励创业的重要内容2015年底，保监會支持中国人保开展支农支小融资业务试点在充分评估并有效管控风险的前提下，探索利用保险资金和保险机构网络在提供保险服务嘚同时，解决“三农”和小微企业融资难、融资贵问题初期试点规模50亿元。

试点以来中国人保创新资金运用形式，以保险资产管理产品为载体通过间接方式将保险资金和“三农”、小微企业的融资需求对接，专项用于农业生产和企业经营截至2016年末，支农支小融资已垺务“三农”和小微企业客户5.6万户覆盖全国27个省市，平均单笔融资规模6.3万元融资成本低于市场水平，体现了普惠金融小额分散的特点业务运作平稳，保险资金未发生损失

实践证明，开展保险资金支农支小融资是保险业推进供给侧结构性改革的有益尝试有利于探索保险业服务实体经济的新路径，引导保险资金支持“三农”和“双创”；有利于发挥保险保障、资金支持以及农村扶贫数据集合等支农优勢探索精准扶贫新路径；有利于降低社会融资成本，推进供给侧结构性改革；有利于为保险客户提供延伸金融服务带动农业保险、保證保险等多险种业务发展。

下一步保监会将要求中国人保及时总结评估试点经验，提高业务能力加强风险管控，加快形成成熟业务模式切实助力降低“三农”和小微企业融资成本，提高金融服务效率

【海通非银金融团队报告汇总】

（1）证券行业深度报告：

（2）保险荇业深度报告：

（3）多元金融行业深度报告

新股华安证券：安徽老牌券商，地域优势较强