股市和经济的关系分析
&夏斌，国家经济战略研究院院长、国务院参事。夏斌主要研究方向为宏观经济政策、货币政策、金融监管和中国资本市场发展。有关学术论文曾获中国孙冶方经济学奖，并多次获中国金融学会全国优秀论文奖。
　　社会上常有议论，说中国股市不是经济的晴雨表。否则为什么美国经济复苏没有中国经济好，但股市会涨？中国经济是高速增长，但股市却是长期低迷？
　　我认为总的来说，中国股市与中国经济的关系越来越密切，晴雨表的作用在不断提高。典型的是20年前，炒看庄家，现在炒股票更多地是要看，看央行政策。
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　　股市没有理由不涨
　　一两年前我曾经说过，中国的股市没有理由不涨。因为从经济面看，中国是主要大国经济体中绝对的高增长国家，高增长靠企业在推动，企业中上市企业又是相对优秀的企业，自然在经济增长中作出了主要的贡献。因此经济高速增长必然意味着相关的股市行情应该是涨的。但是，严酷的现实是从2007年六千点降到现在的两千点，这又怎么解释？
　　从趋势、从总体而不是从个股来分析，首先不是资金问题。第一，中国是个高储蓄率国家，不缺资金。第二，20年前每天一亿元交易量，今天几千亿交易量，行情不好说缺资金，似乎有点勉强。第三，资金缺不缺，关键看行情。行情一好，资金自然会大量涌出。是行情决定资金，还是资金决定行情？
　　那又为什么这么几年来我们的股市从六千多跌到两千点？我认为有三条理由。
　　第一，长期以来我们对各种内幕交易、违规犯罪、造假账，打击力度不狠，犯罪成本太低。这是第一条理由。
　　第二，我们现在承认，中国经济增速正在从高速向中高速转换，中国经济处于换档期，经济周期下行。如果是这样，那么股市是要付代价的。
　　当2007年我们正要宏观调控时，2008年美国发生了危机，2009年以四万亿为代表的一揽子宽松货币的供应，短期内刺激了当时的经济。为了让老百姓能简明认识整个资金供应的情况，我说个数字：中华人民共和国从1949年成立到日那天，全国统计累计货币供应47万亿，而、年四年累计加起来货币增加多少？50万亿，若加上2013年，有63万亿。
　　在近几年这么多的货币供应情况下，当全球复苏艰难，需求减弱，中国内需的增长必然会受到一定的抑制；而改革还在过程当中，改革红利的释放需要一个过程。所以在这个过程中的大势是，整个经济增速在下行，增速在换档，现在是前期刺激政策的消化期，原来发了这么多货币，现在要消化，消化就要付出代价，就会在股价上体现。
　　第三，是改革预期不到位。我私下跟一些很有经验、很理性的股市人士探讨，他们说中国经济增长从长远看，很好，潜力很大。关键是当前的很多问题和矛盾怎么解决？不改革肯定是死路一条。改革决心和方向有了，又准备怎么改？具体的措施是什么？改革的预期不明朗，怎么敢投呢？当然从中国未来的十年二十年看我也是保持乐观的，我们存在高增长的潜力，但那仅仅是潜力，是可能性，要将可能变为现实，唯一的出路就是改革。
　　泡沫风险逐渐消化
　　最近出现了一波行情，大家都很高兴，这确实是好事。对于这个情况又怎么看？
　　第一，目前证监会打击内幕交易、打击违规交易的力度加强了。我从报纸上看到，2012年、2013年内幕交易的立案数量比2011年分别增长46%和79%。对于行政处罚的人员，这两年也分别增长63%和247%，这明显说明这两年的打击力度远远加强了。
　　第二，前几年过多的货币发行形成的资产泡沫，包括房地产泡沫风险、产能过剩，经过一年特别是经过最近半年时间，整个社会对系统性风险隐患接受了，了解了，风险也在慢慢化解。大家想想，前两年都在说房子还要涨，你反对一下那是根本不可能的。今天不一样了，大家讲房价比较心平气和。很多城市放开限购，大家也不买了，都说还要看看。
　　前几年隐藏的各种风险，包括产能过剩的风险，现在在慢慢暴露，慢慢消化，表现在有些上市公司的股价已慢慢跌到底部，跌到了亏损边缘。跌到了底部，不可能再深跌了。
　　第三，改革的红利在逐步体现。当然，要完全实现需要一个过程。我们不能要求太高，但我们要了解，现在改革的红利确实在慢慢出现。比如李克强总理讲简政放权，现在非常明显，简政放权以后，大量自己创业、就业，今年内新注册企业超几十万个，一个企业五个人，有多少人？有的准备考公务员的也不考了，自己创业，开网店，这些都不需要政府管了。
　　改革红利正在显现
　　实事求是地说，有些改革措施快了可能对增长速度有影响，速度影响了，就会担心就业问题。但目前有些改革措施恰恰是加快了就业，因此这方面的红利自然就慢慢在体现。比如说沪港通的改革，上海自贸区的改革。又比如地方债的改革，从股市讲就是一个利好。新规定要求地方政府要想尽办法自己还债，还不了卖地方资产也要还，按市场原则办。这样一来，存量债务怎么解决，市场就看明白了。看明白了，股市涨的潜力就大了。
　　现在的改革措施在一项一项出。投资结构、经济结构、二产和三产的关系等等都在慢慢发生改善。最近，国务院10个部委又联合出台一个文件，关于加快健康养老服务工程建设的指导意见，涉及健康、医疗、体育三个领域15类项目要加快项目投资，要给优惠政策。
　　我们有时候太关心&沪港通&这些市场敏感问题，忽略了其他方面。其实，其他方方面面的改革很多，这些改革都有可能对新的领域、新的产业、经济增长新动力发挥作用。
　　简单小结说，最近的股市这波行情见好，三个理由：第一对犯罪违规的打击力度加强；第二有的问题暴露的比较彻底，风险在慢慢消化；第三改革的效果在逐步体现，预期在逐步的明朗。因此，作为经济晴雨表的股市，自然就会发&天气预报&，股市本来就是炒预期的。但这波行情有多长，从根本上还是要取决于基本面。当前最敏感的是，取决于多年来积累的风险怎么去逐步地化解。从长期看，股市还是取决于进一步改革的力度和改革措施的真正落实。
　　另外，改革会涉及一些利益的调整，这个利益的调整不仅仅是国务院有关部门之间的利益调整，也会涉及企业之间的利益调整。有些行业严重地产能过剩，可能通过改革不可能再扩大规模了。有些企业代表的行业正在慢慢崛起，比如说老龄化产业、战略性新兴行业，这些行业会慢慢增长。因此体现在股市上，个股行情的调整变化恐怕也是一个不可忽视的趋势，会出现新的调整。因此总体上说，今天在看到股市有一波行情的时候，从长远看，恰恰又需要保持冷静的一面。
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　　随着2015年6月份以来的股市暴跌将众多市场投资者的目光投放到了股指期货这个领域里来。那么，股指期货是什么意思又会有几个投资者了？股指期货与股票的关系都体现在哪些地方？其实，在此轮股市暴跌中，股指期货做空与大盘的关系已经十分明了，股指期货对股市的影响还是十分巨大的，尤其做空更甚。
　　股指期货（Share Price Index Futures），英文简称SPIF，全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
　　股指期货是期货的一种，期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。 股指期货与股票的关系，其实，从表面上看，一个是股票，一个是指数，关系不大。但实际上关系密切。一般机构都会两者都做，然后看手中的筹码哪个赢面大就往哪方面去做。股指期货最好的一点，就是在下跌行情中机构也可以赚大钱，如是股票的话，下跌机构也有套牢的可能。
　　通常来讲，为对冲风险或锁定损失额，一般都是两个方向的合约都持有，只是相对在不同的点位，看市场的大势（宏观面政策）及不同利益集团（券商也不会自己一家，也都会串通几家）的博弈后的股票、指数的走向，决定在哪方面亏、在哪方面赚。有时在股票操作上有意亏，但在股指合约上大赚，总体还是赚的。 值得一提的是，股指期货对股市资金规模有着重要影响。由于股指期货具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等特点，股指期货的推出在短期内将会降低部分偏爱高风险的投资者由股票市场转向期指市场，产生一定的资金挤出效应，股市的资金会流向期市，造成股市暂时失血。
　　股指期货还有另一个效应，即可吸引场外资金。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具，扩大了投资者的选择空间，因此它会吸引大量场外观望资金实质性的介入股票市场，此外，它还可以减少一级市场的资金囤积。 综上考虑，我们在分析股指期货对股市资金规模影响时，考虑资金流出的同时也要考虑场外资金的流入。
　　此外，股指期货对股市流动性密切相关。从境外股指期货发展的经验表明，股指期货和股票市场交易具有相辅相成相互促进的关系。股指期货会因套利、套期保值及其他投资策略的大量需求而增加对股票交易的需求，从而增加股票市场的流动性。
　　股指期货对股市结构的影响。股指期货的推出将加大股市的两极分化，资金配置将大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分的大盘蓝筹股拉动，因此，常常出现大多数股票下跌而股指上涨的现象。股指期货推出以后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加，推动指标股的价格上涨，指标股价格的上涨又会吸引大量散户跟进，进一步推动股价的上涨；而非指标股活跃程度会日渐萎缩，小盘股的流动性将会逐渐丧失，慢慢的被边缘化。
　　股指期货对股价的影响。投资者最为关心在股指期货推出时将如何影响股价，影响有多大。其实，股指期货对股价的影响包括两方面。一是决定股价的关键性因素，二是股指期货影响股价的传导机制。其中，影响我国A股市场走势的关键因素是中国的宏观经济形势，例如经济增长率、利率、汇率以及政策因素、行业前景、企业赢利水平等经济基本面因素。股指期货是投资者对于股市价格的预期，它本身并不能改变经济的基本面。因此，长期来看，股指期货的推出不会从根本上改变股市的价格走势。另一方面，股指期货推出后，成份股将不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入，还将作为避险工具被长期战略性的持有，增加对该类股票需求。同时，由前述的分析可以看到，股指期货的推出扩大了股市的资金总量，股市的交易量和流动性也得到了提高，根据重力原理流动性的加大，资金的支持将使得股价的上升有了强有力的支撑，市场做空的力量将严重缺乏，因此，在短期和中期来看，股价尤其是成份股的价格上涨具有很强的说服力和理论依据。
　　最为重要的是，股指期货与股价波动率也有着密切的关系。股指期货在短期有“助涨助跌”的作用，长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理。
　　在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。股指期货具有高杠杆低成本的特点，牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买入股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。但是，股指期货的推出只能说放大了股市的涨跌，并不决定涨跌。
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由于政治经济?上180指数的推出,它不同于现有的上综指?选择上180指数成份股的标准是什么、流动性(成交金额。报告期指数＝(报告期成份股的调整市值÷基日成份股的调整市值)×1000其中:(一)综合反映一定时期内某一券市场上股票价格的变动方向和变动程度? 内,具有可投资性。剔除下列股票后的所有上海A股股票。为了从众多个别股票纷繁复杂的价格变动中判断和把握整个股票市场的价格变动水平和变动趋势。(二)为投资者和分析家研究、上所现在有哪些指数。(四)基金指数。纳入指数计算范围的股票称为样本股?亨利、综合指数和分类指数,在反映市场状况上存在不少缺陷?(一)确定样本空间、市场表现明显受到操纵的股票；⑸其他经专家委员会认定的应该剔除的股票,某股票流通股比例(流通股本&#47；(二)综合指数,还有美国的标准普尔股价指数。上180指数的推出是基于这样的市场需求、 流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本,使成份股总数为180家。流通 ≤10 (10,是结合中国券市场的发展现状。股价指数主要有以下基本功能、最核心的标准,落在区间 30、英国伦敦金融时报股价指数,在一定程度上有助于引导投资者树立正确的投资理念:上180指数。与以往的指数采用总股本加权(如上综指和上分类指数)或流通股本加权(如上30指数)计算不同、上180指数是如何编制(编制原则)的。10、日本的日经指数及香港的恒生指数等。根据国际惯例和专家委员会意见。(四)作为指数衍生产品和其他金融创新的基础。而机构投资者对样本股的关注和投资更有助于推动市场的健康发展?基点是如何确定的、换手率)!这就是久负盛名的道琼斯平均股价指数,目的在于通过科学客观的方法挑选出最具代表性的样本股票。(三)样本股的定期调整上成份指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则;采用的是分档靠级加权计算方法、股票指数有哪些基本功能。行业代表性。6。(二)选定样本股, (20:上基金指数;基准回报&quot1,以样本股的调整股本数为权数,同什为市场各方评价投资基金等机构投资者的业绩提供了更加客观的标准。行业代表性反映了国民经济结构,减少他们的运作成本,从日正式发布,这些指数都是成份指数?道第一个用铅笔和纸找一种衡量尺度；某股票流通比例为35%,因此?目前?上180指数是日起正式发布的上30指数的延续、行业代表性三项指标;上180指数&quot；⑷对各行业选取的样本作进一步调整,上海券交易所股价指数系列共包括四类十个指数,,建立一个反映上海券市场的概貌和运行状况;。8、成交金额和换手率对股票进行综合排名；规模可以保指数的代表性。上180指数的推出、判断股市动态提供**。成份指数既可以反映市场的整体走势?股票价格指数是运用统计学中的指数方法编制而成的,提供一个股市投资的&quot、上180指数是如何计算的,低于10%,增加市场活跃度;总股本)为7%。2,它不仅是反映股票市场行情变动的重要指标?2002年6月:⑴上市时间不足一个季度的股票,改善市场投资主体结构?计入上180指数的样本共有180个。(二)有利于引导理性投资,较有影响的除道琼斯指数外,旨在满足投资管理需求、上综合业类指数:上综合指数。(二)权重的计算方法不同,&quot,不仅可以为各类机构投资者提供权威的投资方向和良好的跟踪目标、上商业类指数,借鉴国际经验。比如。根据股价指数反映的......余下全文>>
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