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招商基金副总经理吕一凡：市场或先破后立 短期轻仓应对
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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词　　⊙本报记者 安仲文 黄金滔 　　　　招商基金副总经理吕一凡近期接受记者采访时表示，11 月召开的十八届三中全会定调全面深化改革，大幅提升了投资者看好中国经济和改革的信心，明年可能陆续出台的改革措施也可能将继续提高投资者的风险偏好，并为中期内中国经济和资本市场的良好前景奠定了基础，A 股可能会呈现先破后立的走势。　　吕一凡认为，短期内，债务问题和利率问题仍可能成为制约经济和市场的重要因素。在此背景下担心单纯的投资者风险偏好上升很难长时间主导市场的上行，在企业盈利增长回落和无风险收益率提高的背景下对2014 年资本市场的运行持有谨慎看法，信用事件可能会在明年的某个时点出现，并对市场产生明显的负面冲击。　　他表示，在今年下半年的经济运行中，最引人瞩目的现象是无风险收益率的不断抬升。十年期国债收益率近期已高达 4.58% 的水平，7 天期回购利率甚至上行到了7.9% 的高度。如果回顾下历史，就不难发现这是极其异常的，过去10 年时间里，十年期国债收益率突破4 大概有3 个时间段，这三个时间段通常对应着通胀高企和经济过热，而本次的通胀只有 3% 左右。对这一现象的解释众说纷纭，很多投资者强调了外生性的因素，诸如中国资本流动的变化、决策层的态度、利率市场化等，内生性的因素或许是其中更加根本的原因。即现有的投资规模（主要是基建和地产投资）与影子银行黑洞以及利率水平高企之间存在紧密关联。如果这一猜测正确，那么在投资增长出现明显回落之前， 2014 年的利率水平将继续维持在高位，甚至不排除创出新高的风险。　　“高企的利率环境对经济和市场的不利影响毋庸赘言。”吕一凡认为，尽管短期内，改革预期和政府换届因素可能会对基建或者部分制造业投资有所支持，然而地产投资的反弹已然接近尾声，中国经济增速的回落只是一个时间问题，甚至可能已经发生。　　正是在这一背景下，招商基金整体对2014 年的资本市场（包括股票市场和债券市场）持有相对谨慎的看法。在这其中，吕一凡特别担心是，随着利率的高企，信用事件或许会在 2014 年的某个时候爆发，并带来中国信用利差的急剧上升和股票市场的下跌。　　在中国债券市场上，几乎从没有发生过信用债违约事件，因此，信用利差处在相对较低的水平。然而，随着无风险收益率的不断攀升，以及其对经济滞后影响的不断暴露，明年的某个时点可能会出现企业违约事件，并带来信用利差的急剧上升，从而中国的信用产品真正开始形成风险定价的过程。因此，2014 年的债券市场仍难言乐观，尤其是在经历了过去几年的牛市之后。分产品来看，相对于信用产品，利率产品表现会相对较好。　　当然，如果信用利差出现急剧上升的局面，权益类市场也难以独善其身。“然而对2014 年的市场来说，在在经济增长、企业盈利和流动性缺乏明确的乐观趋势下，风险偏好更可能的是影响少数行业或者某些主题，应该很难较长时间的影响整个A 股走势。”他坦言，对明年的A股市场表现持有谨慎态度，若信用事件在某个时点出现，那么市场可能呈现先破后立的走势，建议以轻仓位应对。　　值得一提的是，十八届三中全会已对改革做出了全面部署，内容涉及要素改革、土地改革、国企改革、军工、金融改革等诸多领域，吕一凡估计明年政府将出台一系列的政策来落实全会的部署，目前市场几乎挖掘了所有的主题进行炒作，但有些主题的持续性可能更强，例如军工、国企改革、环保和金改等。　　他认为，目前创业板和中小板的估值分别高达51倍和32倍，与此同时，2013 年创业板和中小板的盈利增长并没有出现显著的改善。站在目前的时点，吕一凡认为明年IPO 开闸毫无疑问会造成短期市场供给增加，而增加的供给主要来自创业板和中小板，这将和明年的高利率一起冲击创业板和中小板的估值水平。所以明年招商基金并不看好创业板的机会，在1月份IPO开闸后，打新是比较好的策略。　　在高利率和去杠杆的背景下，他认为低估值、高ROE、低资产负债率、现金比例高的行业抗风险能力更强，相对看好家电、汽车、地产、白酒等低估值品种，稳定增长的医药行业也是另一个关注重点。在主题投资层面，农业、军工、环保等行业值得继续跟踪；此外继续看好国企改革主题。
　　市场在2000点多次纠结，短期到了选择方向的关键时刻，万家基金认为，向上突破的概率较大，主要理由包括：第一，从再贷款到5月下旬的信贷投放，央行[微博]的行为发生了变化；第二，虽然实体经济继续恶化，...
　　□本报记者 李良　　万家基金预期，5、6月的经济数据或稍微反弹，原因是去年同期基数较低，而今年的生产面环比反弹会在数据中体现，总体上维持震荡。不过，有可能出现一个核心问题，即价格和盈利情况环比有所...
　　谭志娟　　大盘2000点附近遇政策性利好引起了市场关注。　　5月9日，国务院印发了《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(即新“国九条”)；同日，上交所[微博]发布了《上海证券交易所[...
　　证券时报网（）08月19日讯　　近日公布的经济和金融数据低于市场预期，尤其是金融数据对市场情绪的冲击较为严重。万家基金认为，时间窗口上看，市场经过前期对经济稳定和刺激政策的...
CBN记者王艳伟发自深圳今日早盘两市小幅低开，由于市场热点分散，以及权重股的持续疲软，两市股指基本围绕开盘点位弱势震荡，成交量继续呈现萎缩，14：30分后，大盘更是一度跳水，个股全线暴跌，跌幅达到了近...
好买观点一、A股短期承压，调整仍将持续上周沪深两市呈现震荡走弱的格局，一方面是受到日本地震以及核泄漏威胁的负面冲击的影响，另一方面，2月份的CPI显示通胀仍处于高位，而本周央票发行利率的上行和发行量的...
股指上周连续下跌，10月29日股指再度跌荡，上证指数一度失守2100点关口，创业板指数一度跌幅超过5%。对于市场持续疲软的行情走势，信达澳银认为，短期动荡不改市场预期，对A股市场的中期行情依然乐观，并...
相关公司股票走势中恒集团仙琚制药嘉宝集团16%，深成指更是下跌了7.33%，创业板指跌幅相对小一些，但也超过4%；个股方面，跌停个股比比皆是。受此冲击，股票方向基金（不含QDII基金，下同）无一幸免，...
■证券日报研究院基金评价中心　上周，274只普通股票型基金(非QDII基金)在统计期内平均上涨2.2%，而债券型基金(199只)平均上涨0.69%。一周各类型基金表现分析　本期统计纳入观察的22只传统...
新华社记者王原上海(/)农银汇理6日发布的研究报告显示，随着政策的深入，宏观经济可能会出现一些积极的信号，由于大盘蓝筹股估值已很低，因此指数风险不大，短期内仍...
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成都商报电子版　　基金经理访谈　　初冬的成都，天气还不算冷。南方基金彩虹之旅的论坛，更是火热，原本容纳200人的会议室硬是挤进了300多名投资者。连续上调存款准备金率，通胀预期强化，爱尔兰债务危机等接连袭来，A股市
电子版　　基金经理访谈　　初冬的成都，天气还不算冷。南方基金彩虹之旅的论坛，更是火热，原本容纳200人的会议室硬是挤进了300多名投资者。连续上调存款准备金率，通胀预期强化，爱尔兰债务危机等接连袭来，A股市场变得格外扑朔迷离。南方基金这次带来了什么新的观点？　　出现熊市的概率较低　　南方基金专户投资经理吕一凡率先登场，首先，他对中美两国不同的货币政策对宏观经济的影响做出了阐释。对于A股投资机会，吕一凡表示，中国经济增长良好，在这种情况下出现熊市的概率比较低，目前A股估值水平在金砖四国中，排到了后面两名，明显低于印度、巴西，在发展中国家中，已经是一个中等水平，因此，A股依然还有明显的优势。　　未来机会在三类行业　　从事专户业务后，吕一凡显得十分谨慎。他告诉记者，专户投资需要有自己的风格，而自己希望能够做到分享股市时80%的涨幅，在股市时，回避80%的风险。此外，他说：“目前市场结构很好，既有十几倍便宜的个股，也有PE（）达到50倍甚至60倍的个股。”　　对于专户投资，他解释，“事实上，专户除了选股更为严格外，与公募基金的模式没有太大的区别。”在谈到上市公司的成长性时，他说，“沪深股市当中，有的上市公司被认为具有高成长性，市场也给予了高的估值。但是，长期高额的回报涉及到稳定性的问题，过往的告诉我们，这个稳定性是很低的。”　　谈起自己的投资思路时，吕一凡显得很诚恳。“对于我们来说，首先还是看行业成长性，其次是行业的估值。我们对新兴行业的高估值保持一份谨慎，同时我们注意到金融、地产行业十几倍的低估值，个别地产上市公司只有几倍的市盈率。不过，我们更专注的是那些具有成长性，而且更为稳定的企业，比如工程机械企业。”　　提到未来的投资机会，吕一凡认为投资者可以从三类行业中把握，第一类是受益于中国人口结构变化而带来的收入结构调整的消费行业，尤其是一些中低端消费行业，包括酒店、旅游、商业零售、家电和食品饮料等。第二类是对宏观经济政策收缩的影响反应过度，导致股价超跌、进入了历史低估值区间的行业，这些行业在经济紧缩有所缓解之后将会迎来新的阶段性投资机会。第三类是可以持续关注的主题投资，包括新能源、节能减排、3G等，他们的股值可能会维持比较高的水平，但是这些公司的盈利增长是相对确定的，仍然蕴涵一定的投资机会。记者李娜招商基金吕一凡：A股已经度过最差时期_爱基金频道_同花顺金融服务网
　　随着近期市场的逐步回暖，越来越多的市场人士对后市充满期待。大型公募基金的动向以及对于未来的研判作为市场的风向标，此时更加受到市场的广泛关注。招商基金投资总监吕一凡在接受中国证券报记者专访时表示，近期股市的回暖有着其内在的逻辑。种种迹象表明，A股已经度过了最差的时期。正是出于对于市场未来的乐观预期，招商基金在投研团队建设上不断扩充实力，正进行着多方面的准备。
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