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出门在外也不愁[经济杂谈]回忆“327”丑闻
　　聊一聊1995年“327”国债期货那场大撕杀。时间慢慢愈合了伤口，从最初的愤懑、长吁短叹到如今的心如止水，日已没有当时凭吊的意味而纯粹变成了一个历史日期。　　　　一、国债期货原理　　　　1、期货品种与现券品种　　国债期货交易与现货（券）交易相对应，将财政部发行的流通中现券按照每三个月为1个期货品种，进行与现券相对应的期货交易。例如，财政部92年6月年利率9.50%发行的3年期国债（现券代号“923”）的到期日是日，到期兑付128.50元。现券市场上交易价格以该券截止到交易日内含的累加利息为价值中枢波动，例如，日，按照单利计算（简化计算）该券内含价值为123.75元。随着持券时间推移，现券价格水涨船高，直到现券到期日那天，现券市场价格完全等于该券到期财政部兑付值128.50元。在3年漫长的持券及现券交易过程中，国债期货按照每3个月为一个交割期，例如约定923券在1994年12月交割现券的，该期货代号“325”；约定1995年3月交割现券的，该期货代号“327”；约定1995年6月交割现券的，期货代号“327”。“327”品种特殊，期货交割日就是现券到期日。　　　　2、期货与现券之间套期保值原理　　在期货交易中，理论上是套期保值交易，交易双方不会在期货到期日那天真的去交割，而是在到期日通过反向交易平仓了事，免去交割麻烦。套期保值举例：今天，日，“923”现券价格是123元，“326”期货（1995年3月到期）价格居然是128元，大大超过合理的持券利息；于是，我今天在现券市场按照123元买入“923”券，在期货市场按128元价格卖出“326”期货，现、期之间买卖价差5元；在空头价差套利压力下，“326”价格如果下跌，我在期货市场上空头平仓获利；“326”价格如果上涨，空头持券到期货到期日，按照当初卖出“326”的价格128元交割给多头，空头套期保值交割后，3个月内得到价差5元。　　　　3、期货交易规定　　国债期货交易数量按“口”交易，一“口”期货对应2万元面值的现券。价格按100元面值的现券，其期货价格是XXX元来表示。每一口保证金5百元。2万/=40倍，相当于在期货交易每投入1元钱，可以放大为购买40元倍的现券。倒过来，5百/2万=2.5%，保证金是期货的2.5%，期货价格每变动2.5%就是一个保证金的数目，即：以100元面值为价格基础的国债期货，价格每变动2.5元，赢的一方保证金翻1倍，输的一方保证金输得精光，一分不剩。　　　　二、我国国债期货交易的特殊现象　　　　1、国债现货由冷渐热　　国债在我国业界最初是被作为金融工具而不是投资工具使用的。我国早期国债发行通过行政渠道，90年代引入市场化发行，创造“承购包销团”制度，金融机构涌入国债发行市场，国债成为金融工具。（我能逃出国企财务处的魔爪，盲流到证券公司干回本专业的敲门砖，就是靠寄了一篇国债发行市场研究的豆腐块给证券公司老总，立刻被赏识，邀请我到证券公司国债部上班。我当时在豆腐块还提到，国债作为金融工具使用，改革步子应当迈得更大一些，允许商业银行将国债当做现金存到中央银行作为“二线准备金”使用，事过境迁，在当时银根紧缩的宏观调控背景下，该举动是放松银根，这项改革建议是否可接受，值得商榷。）国债热起来了。　　　　2、“卖空”——94年的现券市场　　中央紧缩银根后，市场上资金吃紧，国债被借贷市场赋予新的用法，现券“做空”。现券“做空”分三步，第一步，金融机构之间互相借券，借方向出借方付一笔现券手续费，把“承购包销团”或财政系统保管的滞销国债的现券借出来，约定一定时间后原券奉还；第二步，“卖空”后贷出资金，借方通过业务渠道将借来的国债现券卖出去，甚至打折卖，银行是主要买家。获得现金后以市场高息贷出。第三步，收贷、买券、还券，流程结束。这一“卖空”流程，收贷、还券是“惊险一跃”，事后在收贷、还券上纠纷不断。绝大多数金融机构卷入这一规避国家紧缩银根利率管制的交易活动。　　　　我在研究现券交易中发现一个分割市场的价差现象，上交所的国债价格与场外分割的市场间往往存在价格差，有时候场外高于场内，有时候场内高于场外，只要价格差存在，套利就存在，从1994年开始，上交所的现券价格引起市场注意，开始成为现券场外交易指导价格。　　　　3、“逼空”——1994年的期货市场　　1994年底，上交所国债期货爆发第一次“314逼空”事件，国债期货价格与现券价格的价格差也引起了我的注意。有价格差就有套利，市场也应当看到套利空间，可是“逼空”为什么会存在呢？在北京证券交易中心组织的一次国债期货培训班上，我听了中经开上海交易部徐经理女士的讲课，明白了期货“逼空”原理。　　　　首先，徐老师解释道，以“势”取胜，“造势”就赢。接着解释道，“势”在多方，原理是多方可以交得出来的钱可比空方可以交得出来的券，要多得多。多方挟钱势，狂卷拉高期货价格，赶在期货到期空头要交券前就把空头拉爆，逼其离场；爆仓空头被迫平仓离场之时，操作上就是买多平仓，又加剧了多头拉升气势，人有多大胆，钱有多高产！多头有钱，空头也有钱，要是空头死追不放手，保证金追得上怎么办？不怕，多头可以不计价格地把货吃进来，等到现券交割的那一天，市场上根本没那么多可供交割的券！　　　　疯狂的多头！　　　　空头能交得出来的券，总量是有限的，多头交得出来的钱，总量是无可限量的，交易双方多空地位先天性不平等。交易所并不是不明白“逼空”原理，防范“逼空”做出一些限制措施，一是混合交券制度，例如交割的是923券，空头可以用925券来代替，在交割这一天，上交所公布各券种的换算比例，实施混合交券，防止“逼空”。二是最高仓位制度，防止市场仓位（交割量）超出已发行现券的实际数量。例如，上交所开给市场上交易量最大的万国和中经开两家的最高仓位分别都是50万口，这意味着多空对搏的双方如果都遵守交易所的规矩，双方即使50万口全部交割，这两家之间交割的现券不过100亿的面值而已，而流通在外的现券有数千亿！况且，财政部陆续发行新国债，按照上交所混合交券制度，空头拿新发行国债来交割足矣。　　　　4、保值帖补率　　　　加上套期保值率以后，期货价格的中枢线失去了现货价格的牵制，因为现货的到期兑付值按照约定利率兑付外，还加上一块保值贴补率，现在谁也搞不明白现货的到期兑付值，就搞不明白期货价格的中枢了。　　　　没有保值帖补率这个变数，国债期货价格盯住现券的内含价值，期货价格偏离现券价值，套利就出现，越是“逼空”，期货价格偏离现券价值越远，套利空间越大。多头有多头的理由，空头有空头的理由，空头如果捱到了交割日真的把券交出来，疯狂“逼空”的多头可就傻了，真的要“疯狂跳楼”了。市场套利是市场均衡的自动平衡器。可是现在，谁也不知道现券的内在价值了，期货价格从此成了纯粹堵点数压大小那般的赌博，堵一堵现券加上保值贴补率以后，兑付值是多少。注意，期货价格每变动2.5元，保证金则变动1倍或一扫而光。1994年底，第一次“314逼空”事件后，股票市场的游资发现了期货的奥妙，游资退出股票涌入国债期货。　　　　每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，从而使我国的国债期货由利率期货演变成一种不完全的通货膨胀期货。于是，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”影响市场也成了多空孤注一掷的筹码。不过，即使加上保值贴补率，现券的多头（现货持券）在期货市场做空头（期货卖券）的套期保值机制仍然存在。市场在多头与空头之间自动平衡。　　　　三、日　　　　1、春节后多空对峙　　　　1995年，这年春节过完，交易所开门，国债期货气氛不对。原先在市场上，多空双方都在打差价投机，期货价格随着保值贴补率的预期变化而变化，总体价格上扬，在振幅波动中缓慢上扬，多空阵营不明显。春节后，在“327”上多空出现胶着战，上方空方压单之巨，长长长的一排，把电脑屏幕排满，几乎装不下；下方多方堆单，与空方单子长度一样长，电脑屏幕块排不下了。多空单子价格相差0.01元，比方，多方堆单价格是128.00元，空方压单价格是128.01元。在2月23日之前，“327”多空一直对峙胶着，大眼瞪小眼，“327”价格不涨不跌，足足两三个星期之久。市场传言，空头是万国，多头是中经开。前无古人，后无来者，“327”这是怎么了？期货价格分歧是在补值贴补率预期上的分歧，可是，保值贴补率预期并无变化呀，从宏观经济指标是可以测算得出来的。多空这是怎么了？　　　　2、923券加息传闻　　　　市场传言，财政部拟对1995年6月到期的923券补贴利息，在原有9.5%票面利率上，在预期12%-15%保值贴补率上，财政部将另外单独给923券加息。我一笑了之，认为这是多头借助其财政部背景散布的谣言。政府是多么严肃的公信力，岂有开朝三暮四朝令夕改的玩笑，政权公信力不可儿戏，全天下哪听过儿子（中经开）炒期货，当官的老爸（财政部）可以拿国家公器给儿子帮忙的道理！327国债应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。与当时的银行存款利息和通货膨胀率相比，“327”的回报太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高“327”的利率，到时会以148元的面值兑付。　　　　但上海三大证券公司之一万国证券的总裁管金生不这样看，他认为高层正狠抓宏观调控，财政部不会再从国库里割肉往外掏出16亿元来补贴327国债。“327”多空开仓量太大了！按照交易所惯例，交易所极可能协调多空双方安排协议平仓（减仓）。看这场好戏如何收场。　　　　3、923券加息证实　　　　鲁迅说过，不惮以最坏的恶意揣测中国人。日早晨，我亦如往常匆匆赶到公司上班，打卡，坐下，拿起当天证券报——财政部对923券加息！——昏倒！天变黑了！呆了！欲哭无泪。不记得直到开盘前做了些什么，一句话：死定了！开盘，跳空高开10元！（“327”前一天收盘价多少，当天开盘价多少，跳空高开多少，记不清了，这里胡编一个。）10元是什么概念？空头被打穿了四轮。这样说，假设在昨天的收盘价上空头投入1000万元保证金做空，在日的开盘价，空头输光1000万元不算，还要倒欠3000万元（账户透支）！这是怎么啦？怎么啦？不理解。财政部参与操纵价格，怎么玩？怎么玩！是在跟市场判断玩，还是跟权力玩！　　　　大户室一片死寂，大款们面如死灰，哀莫大于心死。按照财政部给923券加息2.24%的做法，923券内在价值巨变，计算下来因财政部一纸加息923兑付值多出8.22元（8.22/2.5=3.3倍期货回报），空头预期完全崩溃，向多头全面缴械投降，市场参与者将彻底失去理性，期货价格无再有空头来维持平衡，中经开徐老师说得对，“人有多大胆，钱有多高产”，“327”价格要飞上天。　　　　国债期货收盘时间比股票收盘时间要晚，4点半收盘，“327”价格单边上扬，下午开盘后获利盘回吐，价格有所下行，临收盘前，“327”价格又飙上去了，接近全天交易的最高价！戏剧性一幕出现了。16时22分13秒，目瞪口呆，空头砸出1056万口卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。屏幕上，最后8分钟的图形是个直陡陡的悬崖。　　　　后面的故事世人尽知，万国倒下了，中经开依然活得滋润，直到2002年被清盘。　　　　4、“327”事件悬疑　　　　后来据有关部门调查，中经开是2月9日进场直到2月23日“327”事件时一直做多。对2月9日入场做多的中经开，据说调查组同样进行了“为何做多”的质询，但每个明眼人从背景中皆看得出问题：当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。中经开选择2月9日入场做多，据透露，当时贴息的方案已制订完毕。　　　　至今仍有人在质疑财政部为何在此时要加息呢?显然这里面定有鲜为人知的内幕，历史终究会解开这一谜团的。　　　　四、我的“327”之痛　　　　“327”改变了许多人的命运。　　　　几个月了，彷徨流浪在北京街头，工作无着，积蓄全无，房租拖欠，拽着最后的5毛钱，花4毛钱买包子吃下3天里的一顿饭，好有力气走路，留1毛钱坐上公共汽车到同学那里借路费，我想好了，我要回家。家乡，我从小干农活的那片水田还在吗？在江边种菜的洲园还好吗？离家多年，在北京城落个一败涂地，回了家，农活还能干得来吧？我记起来了，我会种水稻，也会种菜，也曾养过几只鸡几只鸭。我要回家，回到我家乡的土地上务农。　　　　天边飘过故乡的云　　它不停的向我召唤　　当身边的微风轻轻吹起　　有个声音在对我呼唤　　归来吧归来哟　　浪迹天涯的游子　　归来吧归来哟　　别再四处飘泊　　　　踏著沉重的脚步　　归乡路是那麽漫长　　当身边的微风轻轻吹起　　吹来故乡泥土的芳香　　归来吧归来哟　　浪迹天涯的游子　　归来吧归来哟　　我已厌倦飘泊　　　　我已是满怀疲惫　　眼里是酸楚的泪　　那故乡的风和故乡的云　　为我抹去创痕　　　　我曾经豪情万丈　　归来却空空的行囊　　那故乡的风和故乡的云　　为我抚平创伤　　　　郝思嘉父亲曾经对她说过一句话：“世界上唯有土地与明天同在。”我明天回塔拉再去想吧。那时我就经受得住一切了。毕竟，明天又是新的一天。　　　　日　　
　　先顶死魂灵
端把凳子慢慢看
　　资本市场中只有两种人，一种是自己人，一种是局外人。
　　　　写作缘由于以下朋友的鼓励：　　　　--------------------------　
　　　作者：shidaguang　回复日期：　8:02:02　 　　如果可能请谈谈你自己的“血泪深仇”，好吗？　　你是否参与了当年“大户”的行列？你的“战友”至今都健在？你如今从事什么工作？好象是个研究经济的专家吧？　　　　　　作者：wqgx　回复日期：　13:30:58　 　　期待死魂灵讲述亲身体验过的那段历史　　　　　　作者：结婚与吵架　回复日期：　16:32:18　 　　期待您的故事。你的名字似乎也带着血海深仇啊，一个不甘心的灵魂。　　-----------------------　　　　　　花了一个下午涂鸦，向shidaguang、wqgx、结婚与吵架以上朋友交差。隔10年之久，2月23日惊心动魄那一天，许多细节记不清了，边写边回忆当年细节，可恨的是，想不通财政部竟然与中经开联手操纵市场，怎么玩？！把“327”黑幕揭开，后台应当是财政部，我所知的还远远不过是冰山一角。“327”影响我的后果是我如丧家之犬被淘汰赶出北京证券界，两年后，1997年我回北京把户口迁回我的家乡，永远告别伤心地，再也不回来。　　　　这篇帖子原是为《探望狱中管金生(转载)》（/new/Publicforum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=develop&idArticle=46814&flag=1）做的跟帖，为便于我自己收藏查找，单独成篇发出来做主帖。　　　　当年事件知情人请对我帖子多多指正。
　　我来试着不负责任地猜测：　　中经开在327事件上虽然赢了70个亿，但是它实际上没有拿到钱？那是因为中经开里开的“老鼠仓”里有许多高官的帐户，他们如果输掉了，那也一定是倾家荡产。所以他们一定要赢！　　中经开与万国的争斗，实际上是谁抢谁钱的问题。谁赢了，就把对方口袋里的钱抢到了自己的口袋里。　　那些高官，利用自己手里权力，已经制定了所谓的“政策”，并利用这个“政策”开始动脑筋抢人家的钱！而管金生们包括楼主还蒙在鼓里，一相情愿地猜测国家不会在宏观调控的关节升息的。　　这个“国家”成了那些制定政策的内幕人玩弄竞争对手抢夺对方钱财的工具！　　可以猜测，那些高官的权势非同寻常，即使是在几个部委出面调查的情况下，他们也能转危为安，丝毫没有触及到他们的利益。因为明眼人一眼就可以看出，在调查处理327事件中，处理结果显然是偏袒了中经开的。　　中国的“亿万富翁”就是在这样的巧取豪夺之上出现的。　　中经开所以能够在中国的证券市场上横行霸道，就是因为背后有这样的势力撑腰！　　难怪中经开垮台后，引起了广大群众的叫好！
　　一样，，，随便那里 当官的总是在抢钱。。。差不多了就移民
　　收入08年前后即将正式出版的《末世乱象——匪帮是如何崩溃的》
　　顶。不过都是过眼烟云了，何必在乎呢？　　　　我们从来不曾失去过任何东西，也从来不曾得到过任何东西。
　　我同意shidaguang的跟帖。我也曾听过市场传闻，中经开的操盘手经“327”一役，一夜千万富翁的多如牛毛，但在“327”一役后都跑掉做实业去了，不知去向。而空头一方就如我：人生豪迈，不过是从头再来。从仇恨到回忆，看来关注“327”历史事件的人数很少哟，我恨“327”恨的是财政部：是谁！居然在市场里放入了权力的胜负手？　　民不与官斗！
　　“民不与官斗！”——就这件事上说，是不错的。　　可是，我倒觉得，你如果拿出在〈增值税〉帖子里的那股“启蒙”精神来，还是非常可贵的哦！
　　我恨“327”恨的是财政部：是谁！居然在市场里放入了权力的胜负手？历史事件尚未解密，作为过来人我有切肤之痛，但我还不敢直接说财政部是罪犯，这是黑幕问题，不是理论问题，所以我只好痛心地喊道：民不与官斗！我证据不足，所以我站在当年市场参与者的操作层面上心里明白这是一次财政部的大舞弊，但是揭露“327”黑幕应当有更高层面上的人士来努力，所以我不敢拿出在〈增值税〉帖子里的那股“启蒙”精神来，让兄台见笑了。
　　在327国债上大获全胜后，中经开开始转向股票市场。　　后来的东方电子等股票，它也是获得了全胜，但宁广夏成为其“滑铁卢”。　　东方电子，从97年（甚至早在96年）开始，中经开就开始着手坐庄。这与我前面揭露的飞龙实业的坐庄时间大致相同。只不过，飞龙实业被我击倒。而东方电子却成功。　　当时，飞龙实业在我之前确实没人提出过异义。我把文章寄到上证报后，该报社向飞龙发出过小样，可是该公司可能是仗着中经开的后台不予理睬，报社也不买帐，就在报纸上展开了大讨论，迫使飞龙的头头们飞到报社作了检讨。因此，一年后我给上证报的《再问飞龙实业怎么了》就不再发表了。　　不管怎么样，我的文章至少也给了中经开们一个教训：小股民也不大好对付的。　　看过我以上文章，就知道，当时中经开对飞龙的“重组”也是企图采用虚假方式混水摸鱼的。在上证报强大舆论的压力和全国广大股民的谴责下，他们的企图才未得逞。
　　哦，我的文章在另一帖子《探望狱中管金生》的跟帖里,名叫《我曾一篇文章打倒一个上市公司》附录的文章《飞龙实业怎么了？》。　　当时，我只是一个小小股民，对中经开的反抗声音显得不大，但最终还是导致了中经开“重组”飞龙的失败。飞龙公司和4个负责人都受到了证监会的处罚。　　当时“重组”飞龙的是“中经资产管理公司”等几个“中经系”的单位。后来就看不到这些单位的名称了。可能怕是名声太臭的原因吧。毕竟注册一个公司太容易了。
　　江则名的儿子曾经用春兰的资金炒外汇输掉几十个亿。　　
　　我又想起1995那年春节，还有一件事跟“327”隐约有关，这件事搞到北京副市长王宝森自杀，北京市委书记陈希同入狱。　　1995年春节前后，陈云逝世，才没过多久，1995年元宵节当日（或许是元宵节前一日），首钢董事长周冠五的公子周北方被捕，案由是无锡非法集资十数亿元案发，事后传闻，无锡非法集资案是太子党拿来炒国债期货（不知是真是假），传言周北方公子供出幕后是陈小同公子（陈希同的儿子），据说，陈小同扛不住，还供出李小鹏公子（李鹏的儿子），够了，中央从陈小同身上把线索给摸到陈希同，众周所知，王宝森自杀，陈希同入狱，北京政坛大地震。以上市场传闻仅供茶余饭后胡吹胡侃。　　327水太深，我作为过来人只能谈谈我知道的事，327黑幕背后的事，太黑！除非有心人去揭露，我所知的有限。“你如果拿出在〈增值税〉帖子里的那股“启蒙”精神来，还是非常可贵的哦！”——怕怕
　　　　70亿元之迷　　　　　　但据有关人士透露，中经开帐面并未赢利。这种说法首先让记者大吃一惊：期货市场是个绝对的“零和游戏”，一方输了，肯定有相应的一方赌赢相同的钱。据测算，当时国债期货的输赢在70亿元左右。万国、辽国发是绝对的输家，中经开肯定是大赢家，如果说帐面没有盈利，那数十亿元的巨额资金难道会不翼而飞？　　　　　　按古先生的说法，这应当是很容易调查的事情，尤其是对“327”事件发生后，中央组成的以财政部、人行、监察局、安全部、证监会等六大部委的调查组来说更不是一件难事。即使事隔六年的现在，事情也可以弄得水落石出。因为交易记录保存在电脑里，各种单据还可以查到，交易出自哪家席位一目了然。至于为何中经开没有赢利，古先生不愿意过多纠缠，黎先生更是讳莫如深。　　----------------------------　　　　“至于为何中经开没有赢利，古先生不愿意过多纠缠，黎先生更是讳莫如深。”连最敢说的空头古先生、黎先生都不敢开口，我一个327空头失败者，一无所有逃回家乡务农的，怎敢胡说八道？
　　楼主你好，我很详细的读完了你的文章，首先我觉得你是一个思路很清晰的人，文章结构组织的很好，条理清楚而且专业名词融会贯通，不愧于一个曾经的战士。　　　　我是一个留学生，学的金融，比较了解国外的金融市场，不过今天当我看完了你的文章以后，我第一个感觉就是震惊！保值补贴率，我真是第一次听说过还有这么个东西，还有就是其中的内幕操作，虽然我知道中国的金融市场本来就是骗老百姓钱的，不过我真的不知道原来幕后黑手竟然是国家……　　　　本想一腔热血回国报效，你的文章会让我重新考虑，而且我也很希望可以与您多请教，若不嫌弃请加我qq 669627或者msn:
　　老管有点冤！！！！老管有点冤！！！！老管有点冤！！！！老管有点冤！！！！老管有点冤！！！！老管有点冤！！！！老管有点冤！！！！老管有点冤！！！！
　　天地自有正气，世间自有公正！
　　有个屁！！！！！！！！！　　我同情楼主，我就是今年被骗进股市的人啊，我就怪我自己，但3.27不同，国家立刻更改游戏规则，都不给人逃命的机会。　　一个利益场，大家都能看的清清楚楚。
　　挺无奈的其实，呵呵，成为了制度的牺牲品。现在金融市场又要整顿，现在国家知道自己快顶不住了，再不好好管就完蛋了，又要我们老百姓帮忙了，可惜啊，伤人伤太深了
　　天地未必有正气，世间难讲有公正
　　作者：我是dzmm的死魂灵　回复日期：　4:32:02　
　　　　我又想起1995那年春节，还有一件事跟“327”隐约有关，这件事搞到北京副市长王宝森自杀，北京市委书记陈希同入狱。　　　　1995年春节前后，陈云逝世，才没过多久，1995年元宵节当日（或许是元宵节前一日），首钢董事长周冠五的公子周北方被捕，案由是无锡非法集资十数亿元案发，事后传闻，无锡非法集资案是太子党拿来炒国债期货（不知是真是假），传言周北方公子供出幕后是陈小同公子（陈希同的儿子），据说，陈小同扛不住，还供出李小鹏公子（李鹏的儿子），够了，中央从陈小同身上把线索给摸到陈希同，众周所知，王宝森自杀，陈希同入狱，北京政坛大地震。以上市场传闻仅供茶余饭后胡吹胡侃。　　　　327水太深，我作为过来人只能谈谈我知道的事，327黑幕背后的事，太黑！除非有心人去揭露，我所知的有限。“你如果拿出在〈增值税〉帖子里的那股“启蒙”精神来，还是非常可贵的哦！”——怕怕　　…………………………………………………………………………　　这个……
　　作者：leafs1234　回复日期：　6:50:30　
　　(1)楼主你好，我很详细的读完了你的文章，首先我觉得你是一个思路很清晰的人，文章结构组织的很好，条理清楚而且专业名词融会贯通，不愧于一个曾经的战士。　　(2)我是一个留学生，学的金融，比较了解国外的金融市场，不过今天当我看完了你的文章以后，我第一个感觉就是震惊！保值补贴率，我真是第一次听说过还有这么个东西，还有就是其中的内幕操作，虽然我知道中国的金融市场本来就是骗老百姓钱的，不过我真的不知道原来幕后黑手竟然是国家……　　(3)本想一腔热血回国报效，你的文章会让我重新考虑，而且我也很希望可以与您多请教，若不嫌弃请加我qq 669627或者msn:
谢谢　　---------------------------------　　　　　　（1）谢谢夸奖，我是一个被日财政部加息公告残酷消灭的战士，至今回忆起来仍然满心愤恨，但失败总是个事实，解开日为何失败之谜的任务已交给历史学家去探索，壮士不敢再提当年勇，你的夸奖会令我羞愧，事件过后我不再是战士，只是个仓皇逃回家乡疗伤的战场失败者。　　（2）中国的国债发行全部是固定利率，从未有浮动利率债券。由于93年发生通货膨胀，在国债的固定利率基础上加上通胀率指数化（保值贴补率），这也是可以理解的。但不可理解的是，在923券（327期货的现券）的固定利率加上保值贴补率（通胀指数）之上，财政部还要再加上浮动利率（加息），就不可理解了，完全违背债券信用（债券失信），也违背全世界任何国家的金融道德。327空头全体是死在财政部加息，不是其它，923券（327对应的现券）在前后一夜间，兑付值突然上浮8.22元（923券8.22元兑付值变化在国债期货上就是3.3倍的输赢），它是因为财政部突然变更原先约定的固定利率的兑付值，不是保值贴补率（通胀指数化）有什么变化。　　（3）“为什么我的眼中饱含泪水，因为我深爱着这片土地”，我们报效的是这片土地和人民，不是那帮王八蛋，希望海归超脱一己局限，回国一起反政府，争民权，与人民同甘苦。我极少上QQ，MSN更不会，抱歉，但金融技术问题我们可以通过EMAIL交流讨论，请发：
　　楼主的话，让我很同情也很惋惜。同时，我也很感慨中国这个土地上所发生的事情。其实，我也不该感到惊奇，类似的事情又何止这一桩……　　　　不过我觉得楼主应该看的更开一些，其实在那种情况下财政部能做出这些事情来也是由于特殊的历史背景，总有天会水落石出的。而且，其实事情也很明白，你和你的朋友就是当事人，里面的事情也很清楚。我也看了相关报道，其实中经开没有最后赢利是非常明显的，因为他是国有企业，如果他赢利了，那操纵者不就成了拿着制度给国家捞钱了吗，他们当然不是那种人，他们给自己捞。很显然他们挪用公款，操作期货，然后将公款放回，自己卷走利润啊。　　　　楼主不要有太大的怨恨了，从新再来，世道上有被坑的自然有坑人的，被坑了以后就更有把握去坑别人了，呵呵，学学曹操吧，84万人没了也就不过一笑了之。
　　自学中国当代金融史的时候，有些资料隐约提到过这个事件。没想到会有如此强大的变局。某种程度上这是官僚资本的内讧，近核心者胜。当年的国债大宗买卖上，死魂灵应该远不止楼主一家。　　不知事过境迁，这新一轮经济失衡引发的权利/利益斗争，新的胜出方又将是谁？有一点可以确信：决不是民间资本。看看常州铁本就知道了。2004年初开始的新一轮宏观调控远没有结束，甚至1994年的那一轮宏观调控都余波仍在。新一轮的财富大转移已经悄悄开始了。只不过上一次是官僚权力集团的内讧，这一次则是官僚资本、民间资本和买办资本、外商资本四者之间的新变局。　　相信我，未来两三年，将是资本市场又一个波动叠加的的超级变数年。　　
　　没有这些没关系，我马上回国了难免有不会的在这里发帖子，您要是看见，劳驾回一贴指点指点我这里就无限感激了。　　不过民权或者反政府都是不可取的，毕竟是自己的国家，死那么多人才建立起来，不能随便就让他垮啊，这样可能连个太平地方都没了
　　年代有差别。1989年，我期望讨回公道，我控诉，但我不会说我用1989年对方的经验去对付其他人。1995年，我期望讨回公道，我控诉，但我不会说我用1995年对方的经验去对付其他人。所以，我只能做个农民，我不理解现在这个时代的道德，到底是怎么是回事？想起来，我务农还是好的，我做回自由的人。从新再来的意思是，“人生豪迈，不过是从头再来”，不是对罪恶的姑息，更不是还反而学会怎么去坑别人。我本还当你是海归，语重心长，从你上帖看，没话好谈，咱哥俩有代沟。
　　楼主是个好鬼啊．　　这年头还没死过的人里头　　厚道的都已经不多了．　　感动ing　!_!　　
　　从我后面跟leafs1234的观点分歧看，我很不高兴，我和海归leafs1234之间有代沟，我觉得leafs1234幼稚，又或许leafs1234反而觉得我才幼稚，这到底又是怎么回事？跟我日当天一样的困惑，我直觉国家还不能一下子交在leafs1234这一代人手里，家国、人民的苦难，他们体验太少。也许我多虑了。
　　这不是成熟或幼稚的问题，是价值取向的问题。　　　　同样在大厦将倾的局面下，有希望力挽狂澜的，有愿意冷眼旁观的，也有热衷于浑水摸鱼的。这取决于人们对“大厦”本身的价值和自身利益之间关系的判断。　　　　不过，树倒猢狲散的闹剧可以重复若干次，但等树不够了，林子自己也死了，猢狲终究会想念起有树的日子来。　　　　还是一句老话，覆巢之下焉有完卵。对专以推树为乐，从中浑水摸鱼　　的猢狲，俺还是比较惴惴然。等这一代海龟接管中国，恐怕又要象国民党时期那样留下个烂摊子了。　　　　默哀。。。　　　　　　
　　木慧建也是个学金融的海归，毕竟还是理解我啊，leafs1234的回帖让我心情沉重，在阳台外面狠抽了N根烟，木慧建的回帖让我心情舒怀不少，对，一杆子不能打翻一船人，这只是个价值观问题，同样一件事实，leafs1234不理解我的价值观，所以我们才发生了观点分歧，属于是在价值取向上的分歧，但令我难受，所以我才觉得是否因为代沟。愁啥？中国就这么着了，什么风浪没见过？明天，明天又是新的一天。
　　中国这个大赌场,庄闲都是同一批人,平民老百姓只是陪跑的
　　公道需要讨吗？实力才是公道，其实在国际上不乏这样的事实，没什么正义可言，美国打伊拉克他们有理由吗，随便弄了一个，最后是假的又怎么样，还不是欺负你。这就好象当年日本欺负我们中国一样，看你弱就是打你，理由可以随便来找，而你要不你就卑躬屈膝，要不就让你死。　　　　我总觉得，与其去争论正义与公道不如去思考成败，找出原因卷土重来。等到你控制着正义与公道时，这时才去和别人讲道理，讲诚信，讲正义，这就是自己的良知与否了，就好象周恩来一样，如果他只是一个农民那么他也顶多喂养一小群人，但他如果是总理他就可以帮助许多许多人，但全中国有几个能当总理的，只有一个，所以必须不择手段的去争，得到以后还要奋力去保……　　　　突然想起七品芝麻官里一句话，贪官奸，清官就要比贪官更奸……
　　朱熔基被个白痴压了多少年……但仅仅一界，他就可以被名垂千古了。先有实力，然后驰骋，这是我做人的信条
　　所以我发了上面的帖子，希望楼住可以重新开始，再投入进来，别泄气，从头开始，积攒实力。用实力展示自己的正义，社会不会同情弱者，只会尊重强者，若你成功了，你的话就有人听，你的言论就有人支持，你的作为就有人承认。实力，全是实力，若好人都被坏人弄倒了，社会风气还不就回不来了……珍惜你的经验，我很想有你这样的经历，更好的利用制度而不是被制度所利用。
　　朱熔基被个白痴压了多少年……但仅仅一界，他就可以被名垂千古了。　　----------------------------------------------------------　　这位总理让我想起北宋的王安石变法。名垂千古还难说。王安石在我的辞典里并不是一个褒义词，仅仅是一个特殊阶段的产物而已。朱融基或者是一个清官，或者风光过一阵，但我并不以为他配得上‘名垂千古’这个号。　　国家经济的均衡问题是不能通过理财来解决的。王安石没有挽救北宋，朱融基也未必能挽救中国的资本市场，乃至整体经济的失衡。　　　　“我的奋斗”用在期货、股票、债券之类投机市场上，楼上的需要小心。没有“公平交易”的投机市场，也没有不被操纵的投机市场。利用制度最终必然被制度所利用，狡兔死猎狗烹是弱肉强食逻辑下永恒的真理。如果兔子吃光了，那么猎狗的技能再好，也躲不过被吃的命运。　　看看现在的股市你就明白了：你伤痕累累的经验，能帮助你战胜这个喝干了血开始吃肉的“资本市场”吗？当你明白市场将要走空的时候，你根本不能做空，因为根本就没有做空机制。当你的判断非常准确的时候，它偏偏无法给你带来收益。为什么？因为这个赌场并不是政府办的公益项目，它本身就是政府要用来吸血的。　　　　你听说过朱重八从和尚奋斗到皇帝的故事，就真的以为每个人都这么奋斗，就能都成为皇上吗？　　　　另外，如果“好人”为了争夺压制“坏人”的权利和地位而不择手段去争，争到以后不择手段去保，那“好人”、“坏人”到底有什么区别？谁规定争的还是自称的“好人”？所谓的“坏人”不也是为了争夺压制权利和地位而不择手段去争，争到以后不择手段去保的吗？所有人你死我活地争夺，争到权位的一道圣旨下来，被压制的就成为“坏人”，压制的就成为“好人”，这样的把戏见得多了。　　　　只要被强权控制，靠剥夺和吸血来维持，那么就没有什么“正义与公道”。强人主持下的“正义与公道”，不过是为自己的行为所找的借口罢了。
　　所以公道自在人心而不在说法，是怎么样只有历史去评说。至于你对朱的看法，我不敢苟同，不过我想多争辩别人的是非，就好象周恩来，邓小平一样，他们可以保住中国，但不可能凭借自己的所为可以达到什么平衡，谁都做不到，从历史上诸葛亮的所为就可以看出。　　至于所谓强者弱者的争论，可以非常明显的体现在任何角落，因为这就是自然法则，我们看到野兽杀戮动物就是野蛮，却不知道我们自己一年要吃掉多少头猪，多少头羊等等。本就没有好与坏，也没有是与非，只是个人的认为而已，但人人都有衣服，有房子，有车有了很多物质基础了，他们必然会少一些争斗，于是也就少了一些死伤，仅此而已，所以帮助中国富起来，强起来，也就在此
　　其实我们争论不起来，因为在“本就没有好与坏，也没有是与非，只是个人的认为而已”这点上是一致的。　　　　不过对“人人都有衣服，有房子，有车有了很多物质基础了，他们必然会少一些争斗，于是也就少了一些死伤”的简单推理，　　　　我还是一句话：听说过朱重八从和尚奋斗到皇帝的故事，就真的以为每个人都这么奋斗，就能都成为皇上吗？　　　　人类之前的纯自然的弱肉强食之下，真的使生存下来的都成为猛虎了吗？那样的话，他们早就饿死了。从来没有一个世界能够容得下那么多猛虎，因为资源是有限的。　　　　“资源有限”这四个字贯穿历史的始终。无论是弱肉强食、鸟尽弓藏，还是共生共存、相互制衡，都是这四个字的具体表现。　　　　自然法则其实就是“资源有限”。弱肉强食不是自然法则，只是加入了特定条件的一种表现。“资源有限”在矛盾激化的争斗下就表现为弱肉强食，在矛盾缓和的条件下就表现为和平共生。通过扩大弱肉强食的烈度来达到解决问题的目的，和当年老毛试图通过阶级斗争消除阶级矛盾一样，没有用的。　　　　社会生存的前提首先是矛盾的缓和。在扩大矛盾对立的总体道路下，中国不会富起来，强起来，只会在纸醉灯迷中重蹈国民政府的覆辙。这和文革其实只是两种“通过激化矛盾来解决矛盾”的狂想而已。矛盾可以通过激化来压制，但永远不能通过激化来解决。　　　　
　　达尔文的原意是：物竞天择，适者生存。　　弱肉强食只是一种适应的形式，并不等于是“天择”和适应本身。因为弱肉强食不能对抗基于“资源有限性”的自然选择。　　且看恐龙够强大了否？但据说仅仅是一次撞击的意外减少了太阳能的输入（尘雾遮掩地球若干时间），资源消耗巨大的“强者”恐龙就被扫地出门，哺乳类这样的猥琐鼠辈则取而代之。关键是“适应”和“生存”，而不是“竞争”或“强大”。　　什么是“适者”，力量并不是当然的发言权。野草并不比老虎更强大，秦皇的军队并不比陈胜吴广弱小，“适者”不等于是强者，强者可以是“不适”者。　　
　　时间是上帝掷骰子的筹码，长期来看，我们都是失败者。
　　又不是每个人的志向都是皇帝，而且又不是强者只能是一个。概念性错误，现在在中国当权的有几个好鸟，又有几个真有本事的，把他们弄下来我当去，比他们做的好，如果你有本事还不如那些没本事的，那其实就等于你自己没本事。　　
　　看来你没看懂我的意思。皇帝只是一个比方，强者也未必只有一个，国家只有一个吗？恐龙老虎只有一只吗？一切都是相对的，但并不是说没有“有限性”这个限制，只是不象1+1=2这么明了而已。　　　　一山不容二虎加上山头有限，就是说弱肉强食中强者的数量受到自身资源消耗的限制。并不是每个人都想做皇帝，那就假设当时的中国有100个人有朱重八那样的本事，也想做皇帝---这不算大数字罢---中国就能出100个皇帝？巧妇难为无米之炊，本事不是万能的。　　　　中国当权的换了所谓“有本事”的好鸟又怎样？证监会、央行现在这帮头头脑脑也号称正种海龟，还不是弄得一塌糊涂，处处挨骂。当年阿根廷任命了一帮芝加哥学派的“有本事”的家伙管理经济，后来崩溃的时候他们还不是一走了之。你说他们也是没本事----那话说回来了，你怎么知道你就有这个本事？　　　　　　　　
　　据《财经》杂志披露，1995年接任中经开第3任总经理的韩国春证实：327给中经开带来的利润1亿都不到。该文另透露中经开当时主管证券，期货业务的戴学民出自财政部综合计划司，戴于1995年底在北京五洲大酒店门口遇刺，肝部受伤，因有皮带阻隔幸免一死，戴当夜不敢回家亦不敢到医院及时治疗，第2天乘非民航飞机转赴南京，此后长期养病，1997年后离开中经开，现下落不明。　　
　　看来可能成强帖，偶站个位
　　中国东期货交易的人才少呀！　　但你就是其中的稀世珍宝！！　　
　　作者：悬崖长树　回复日期：　19:42:57　
　　看来可能成强帖，偶站个位　　-----------------　　　　你悟性高，最能领会本帖中心思想，本帖讨论当年投机成败的历史之谜，你赶紧投机革命站个位，投机原理学得真快哦，呵呵，开个玩笑：）
　　悬崖长树兄弟是本帖的多头，已开多仓；空头请开仓迎战。（耍个玩笑聊慰久别战场的凄凉心情）
　　一将成名万骨枯。。。　　　　去年底俺最后一次入市，当时就已经明白资源蓝筹股已经成了最后的晚餐：轮番炒作最后到了这个项目上，可见整体经济泡沫的扩张已经触及资源承载力底线了。2003年10月底，在中石油、山东黄金和北大荒、马钢股份四个资源股上最后投了一回。本来准备年初就溜号，不料形势大好，颇犹豫了一阵。四月国家宏观调控的消息一出，知道股市最后的题材已经结束，大势已去，赶紧咽下最后的晚餐，全部清空金盘洗手，从此不再过问股市。当时和学校的一个同在市中搏杀的老师聊常州铁本事件，说宏观政策问题，他并不关心，倒笑话我是杞人忧天。六月里见他，说是已经补仓了，改为长期投资。中国的股市，也是做得长期投资的？哎。。。　　　　半年后在外边回头看看大盘，比预想的还要糟糕。C股的传闻让我想起了兔死狗烹的老话。放干了血的股市，难道要开始割肉剔骨来吃了？　　　　　　
　　　　中国股市不跌回日（300多点），股票碰都不能碰，同时，政府若有诚心拨乱反正，应收回两句千古罪言并向全国股民谢罪：（1）股市要为朱总理的国企三年脱困目标服务（周正庆）；（2）股市要为社保献血国家股全流通（周小川）。　　　　中国股市，这是一个无赖政府（327早就干过一次）实现其阶段性政策目标工具的股市，怎么能碰？　　　　聊到股市方面的观点意见，话题扯远了，我打住。
　　那时我在交易所里做红马甲，虽然没有操作国债期货，但从后来的经历总结，整个证券市场就是被一些既得利益者在操纵，很多人从那时起十年来资产从几万变成了几千万、几亿甚至几十亿。钱多了都对股市不感兴趣了，投资房地产导致近几年房价大升。故事太多了，懒得说了。　　　　可以说，在中国极大多数有钱人的钱是不义之财。虽然不偷不抢，利用国家机器巧取豪夺，胜过千贼万盗。这批人又不同于产业资本家，暴发户的心态，投机取巧的思维，经济社会中的毒瘤。　　　　可笑的是年末还有这么一部《天下无贼》，感觉现在遍地是贼阿。
　　这贴子越来越有深度了　　恐怕看空的要吃亏:)　　不过也很难讲　　万一政策性风险兑现呢(指版主封贴)
　　原来证券背后还有这么多玄虚。算是长见识了。
　　国库亏空，真要清算，不知道能挖出多少和申。
　　楼主：谢谢你！我是教金融的，把你的故事给学生们看，比我说的强多了！　　想请教一个技术问题：当年有加息传闻时，你是怎样考虑交易制度上的风险的。就象故事中　　说的，管兄最后的反击可能不被接受的环境。　　另外，我觉得至少越快重开国债期货越好，甚至可以算作对你的补偿。　　老是关着才是对你们的不公平。　　我是说，市场必须一直开着才能疗伤，进步。太久了重开，血都白流了！　　木慧建：你的名字听好！　　看过你的人民币帖子。当时潜水，有话不好说：你的“资源有限论”是有问题的！　　你是懂金融的，对吧！
　　木慧建:狂顶。狂支持
　　向&我是dzmm的死魂灵&致敬!　　
　　我是dzmm的死魂灵　　=============================　　我的意思是整个文章很精辟，让人大有启发。如果有什么得罪之处，还望见谅。
　　悬崖长树兄弟，我没有别的意思，只是拿你的帖子开个玩笑，轻松一下去气氛而已，你别往心里去，见谅。　　我正在构思如何答复oooo老师提出的问题，这是个难题，下一个回帖再见。
　　谢谢悬崖长树对我主帖的支持！同时，也请悬崖长树原谅我拿你帖子来开玩笑的轻薄。
　　以前对金融不太了解，今见了这篇帖子真是惊出一身汗来，这不是抢钱么？一抢就是70亿，被抢的和被别人当枪使得最后连个屁都不敢放，无语了，这是怎样的社会呀？
　　作者：calvinshang　回复日期：　16:54:40　
　　　　以前对金融不太了解，今见了这篇帖子真是惊出一身汗来，这不是抢钱么？一抢就是70亿，被抢的和被别人当枪使得最后连个屁都不敢放，无语了，这是怎样的社会呀？　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　正常啊。。。经常挂在嘴边的“有xx特色的xxxxx”　　这就是“xx特色”，嘿嘿
　　看过你的人民币帖子。当时潜水，有话不好说：你的“资源有限论”是有问题的！　　------------------------------------------------------------　　教金融的没有一个不是这么说的。但做实际操作的就不大敢这么说了。　　　　金融的数字背后是实体经济，数字只是量化分析的工具，不是经济本身。纯数学只是分析工具，用来指导实务是远远不够的。学金融学只是为了明了游戏原理和游戏规则而已。你见过只靠懂得规则就能玩好游戏的吗？那叫裁判，不是运动员。理论专家能告诉你为什么会成功和失败，但总是在你成功或失败之后才能告诉你。晚了。　　　　俺所有的帖子里，“资源有限论”贯穿始终，无一例外。“资源有限论”是俺一切操作的指导思想，不是从学过的金融教科书的公式里得来的，是俺从经济史和作为经济的实体基础的物理、生物、地理学的基本常识里总结出来的。如果没有这条终极真理，一切数据分析都是无本之木、无源之水，不知其本因，只能当当事后诸葛而已。　　　　最后说一句，对一些在“资源无极限”的潜意识下坚信“增长无极限”的不少熟人朋友，新经济泡沫和2001超级大顶就是教训，他们现在多半损失60%以上。2003年末这波行情其实也是“资源有限论”的体现，从坚信“增长无极限”改到坚信“价值投资”的不少熟人朋友其实还是犯了老毛病，结果在这波行情里进得晚，出不来，反而又损失了一大票。俺的“资源有限论”是大学时代起就在股市实战里总结出来的，屡受教金融的熟人批评，但愈发坚定，因为现实证明：胆敢在“资源无限论”的假设下按照所谓“无限增长”、“价值投资”作出实战决策，无一例外碰得头破血流。虽然现在俺已经彻底抛弃了中国A股市场，但这个指导思想仍将一如既往地存在下去。　　“人有多大胆地有多大产”的时代早过去了，从实践出发，俺不接受楼上那位的批评。
　　现在的房地产就是当年的股市。
　　很感激 我是dzmm的死魂灵　的激情岁月的回忆篇章,让我们领略了中国某一领域的看不到血光的战场上情景,我没有切身经历,但却能用心感觉得到那些沧桑岁月中的哀鸿一片.　　回忆是珍贵的也是痛苦的,愿你能挥洒以往.我更企盼你对将来的展望,能听听你对明天的剖析.　　还有 木慧建　这位网友也是一个有见地的经济分析高手.　　很愿意和你们交流,因为能让我增长不少见识.
　　无语了，只有一顶
　　　　作者：oooo　回复日期：　9:57:09　
　　楼主：谢谢你！我是教金融的，把你的故事给学生们看，比我说的强多了！想请教一个技术问题：当年有加息传闻时，你是怎样考虑交易制度上的风险的。就象故事中说的，管兄最后的反击可能不被接受的环境。　　-------------------------------　　　　回复oooo老师：　　　　不愧是教金融的老师，一下子抓住问题：“当年有加息传闻时，你是怎样考虑交易制度上的风险的”，这个问题很难回答，要回答这个难题，实质上是在对当年国债期货交易制度设计上的漏洞做全面检讨，这个工作应当由尉文渊（当时的上交所总经理）尉总来发言最合适，我惭愧，在交易制度上的风险上，我们当时的确没有考虑太多，过分信任，只注意债券现货与期货之间的内在价值分析（偏偏价值分析在中国不可靠，国家可以对923券突然提价，空头一夜惨败），事件发生后我才发现原来交易制度存在这么多漏洞（通过多头疯狂捣乱搞内幕交易搞鬼才暴露出来）。西方有句名言，民主与法制就是要把人想象为魔鬼而不是天使，如果人人都是天使了，那就不需要法制了，只有把人想象为个个都是魔鬼，法制因而才成为一个能把魔鬼也变成天使去做好人的好的约束手段。自从oooo提出这问题一天来，我想了许多答案，最后砍头去尾抓重点，归纳为超仓、透支、大户申报三个问题向oooo老师交卷：　　　　1、管金生2月23日的违规是以下几个方面：　　（1）超仓　　早在2月23日前有加息传闻时，多空双方严重对峙，万国和中经开两家（限额50万口，等价于100亿面值的国债）就已经超仓了，交易所正确的做法应当实施管制，执行游戏规则，协调双方协议平仓（减仓），交易所没有去做。327多空的开仓量显然是无法交割的量，举2月23日最后8分钟戏剧性的跳水为例，在8分钟里，仅万国砸出来的空单就有700万口（交易所批给万国的最高仓量是50万口，即100亿现券面值），700万口折成923券就是要交割1400亿元面值的923现券（700万口*2万元/口=1400亿元面值），光是此一笔，万国700万口空单就要交割923券1400亿元，早已天下无券，疯狂！交不出券的空头一方有罪，交得出钱的多头一方却无罪，在“逼空”原理上，多、空双方地位先天不对等。国债期货不比商品期货，国债现券供给无弹性，流通中的国债总量是既定的，而在商品期货中，如果多头胆敢逼空，空头一方（生产者）则加足马力生产，多头要多少货就供给多少货，把货通通给你，如果在芝加哥发生大米逼空，美国空头就可以拿中国大米拿来当做美国大米去交割，但是在中国如果发生国债逼空，空头不可能把美国的国库券拿来当中国国库券交割。所以上交所历来政策是要保护国债期货空头一方，设置某些防范逼空措施。　　（2）透支操纵期货价格　　这句话要分成两节来读，透支与操纵。一者，万国700万口的保证金是700万口*500元/口=35亿元人民币保证金，但是万国的保证金根本没有这个数额，所以这是在对上交所严重透支，其行为可能产生的严重后果是中国证券业整个清算体系在一日内的崩溃。二者，万国连续抛出空头，影响市场正常收盘价结算价格，构成操纵价格罪。　　（3）为管金生鸣不平　　当时《证券法》尚未出台，操纵价格这一罪名对于管金生于法无据，最终判管金生入狱并不是因为连续抛出空头操纵价格被判，否则，对手那一方的中经开更应该被判，中经开何止是（有政权背景参与）操纵价格的指控，更牵扯到内幕交易罪名的指控（历史未揭密，证据不足）。巍巍哉，管金生，作为中国证券业教父，管金生入狱的罪名是：挪用贪污公款40万元，判有期徒刑17年，并不是日的砸盘。管金生对327以自焚方式抗议政权舞弊的壮举，悲壮！悲哉，管金生！壮哉，管金生！英雄，管金生！　　　　2、交易所的失责（尉文渊引咎辞职的必然性）　　（1）超仓　　对机构席位下的总仓量限制，交易所睁一只眼闭一只眼，并不严格执行交易所为防止逼空制定的防范措施，尤其在2月23日前，多空已经严重对峙时期，多空双方已经严重超仓，但是交易所也被无赖政权蒙在鼓里，并没有去执行协议平仓（减仓）措施。　　（2）大户申报　　股民只要在上交所证券登记中心设在各个城市的办事处提交个人身份证复印件就可以办理证券登记卡，参加股票交易。但是如要参加国债期货交易，不是人人都可以的，需要证券公司亲自将交易者的资料送往上交所，由上交所亲自审批，客户才能参与国债期货交易，这就是大户申报制度。但是对大户最大持仓量的限制，交易所从未做出规定，交易所只管辖席位下的最大持仓量，所以在大户申报制度方面上交所有所失策。万国和中经开席位建仓的总量交易所有限制，但万国和中经开如果都跑到其它席位去建仓，交易所就无法管辖了。如果严格执行大户申报制度，我看，庄家借仓行为恐怕就不是那么容易了。　　（3）透支　　按照上交所的交易结算制度，根本无法制止席位的透支，在股票，席位透支的后果不明显，而在期货可就惨了，例如，万国砸出来的那700万口空单（等值1400亿元面值国债现货），其保证金（35亿元）通过透支交易所才能砸得出来的。　　
　　看过《子夜》的朋友应该记得吴荪甫这个空头的悲剧。现在回头再看真实的历史，倒颇似一部小说的真实。　　　　------------------------------------------------------------　　来客是王和甫，已经等得很不耐烦，一眼看是吴荪甫出来，连半句“寒暄”也都没有，只是慌慌张张地拉着到小客厅里，反手就将门碰上，这才很机密地轻声说道：
“一个紧要的消息！刚才徐曼丽来报告的！老赵知道我们做‘空头’，就使手段来和我们捣蛋了！这家伙！死和我们做对头！可是，据曼丽说，老赵自己也不了，也有点兜不转！”
吴荪甫听王和甫说完，这才把屏住的那口气松了出来。眼前还没闹乱子，他放了一半心了。老赵“使手段”么？那已经领教过好几次了，算不了什么！可是老赵自己也感着经济恐慌么？活该！谁叫他死做对头的！——这么想着的吴荪甫倒又高兴起来，就微笑着答道：
“老赵死和我们做对头，是理之必然！和甫，你想想，我们顶出那八个厂的时候，不是活活把老赵气死么？那时我们已经分头和某某洋行某会社接洽定局，我们却还逗着老赵玩；末了，他非但掮客生意落空，一定还在他那后台老板跟前大吃排头呢！那一次，吉人的玩法真有趣！我们总算把老赵的牛皮揭开来让他的后台老板看看。老赵怎么不恨呢！——可是，和甫，怎么老赵自己也兜不转？”　　
“慢点儿！我先讲老赵跟我们捣蛋的手段。他正在那里布置。他打算用‘内国公债维持会’的名义电请政府禁止卖空！秋律师从旁的地方打听了来：他们打算一面请财政部令饬中央，中交各行，以及其他特许发行钞票的银行对于各项债券的抵押和贴现，一律照办，不得　　推诿拒绝；一面请财政部令饬交易所，凡遇卖出期货的户头，都须预缴现货担保，没有现货缴上去做担保，就一律不准抛空卖出——”　　
“这是无论如何办不到的！那就简直是变相的停住了交易所的营业！和甫，我想来这是老赵故意放这空气，壮‘多头’们的胆！”　　
吴荪甫插口说，依然很镇静地微笑。但是王和甫却正相反；也不知道因为他是说急了呢，或者因为他是心里着急，总之他是满头大汗了。他睁大了眼睛，望着吴荪甫说完，就大声叫道：　　
“不然，不然！这已经够受了！况且还有下文！老赵还直接去运动交易所理事会和经纪人会，怂恿他们即日发一个所令要增加卖方的保证金呢！增加到一倍！荪甫，这是可以办到的！”　　
“呵！——当真么？‘多头’的保证金照旧么？”　　
吴荪甫直跳了起来，脸色也变了。他又感到老赵毕竟不能轻视了。
“自然当真！这是韩孟翔报告的消息。陆匡时并且说，事情已经内定了，明天就有所令！”　　
“然而这也是不合法的！买卖双方，都是营业，何得歧视！这是不合法的！”　　
吴荪甫摇着头说，额角上青筋直爆，却作怪地没有汗。王和甫拍着大腿叹一口气。
“尽管你说不合法，中什么用？荪甫，老赵他们处处拿出‘保全债信，维持市面’的大帽子来，他们处处说投机卖空的人是危害金融，扰乱市面；这样的大帽子压下去，交易所理　　事会当然只好遵命了！”　　
“这是明明吃瘪了‘空头’了，岂有此理呀！”　　
吴荪甫咬紧了牙根说。他此时的恐慌，实在比刚才王和甫加倍了。　　------------------------------------------------------------　　
　　既然当时的制度这么不健全，几乎所有的操作都是非法的，那么有这样的结果也不奇怪了……　　本身就不是正义与非正义的争斗，而是黑吃黑……
　　楼主推荐的袁剑写的&中国证券市场批判&打电话到出版社问了,现在好象只是样书出来了,真正要买可能要到05年元月份左右
　　　　　　作者：我是dzmm的死魂灵　回复日期：　4:30:05　
　　　　　　　　作者：oooo　回复日期：　9:57:09　 　　　　楼主：谢谢你！我是教金融的，把你的故事给学生们看，比我说的强多了！想请教一个技术问题：当年有加息传闻时，你是怎样考虑交易制度上的风险的。就象故事中说的，管兄最后的反击可能不被接受的环境。　　　　　　呵呵,现在的期货市场,交易制度随时在改,晕啊.
　　楼主，可否转载到其他论坛？
　　我是楼主，欢迎自由转载。
　　谢谢楼主。
　　作者：ggqggq　回复日期：　11:21:46　
　　　　向&我是dzmm的死魂灵&致敬!　　
　　我开的主帖话题就这样悄悄沉掉了？我花了一天时间交出来的交易制度风险问题的答卷能得几分？教金融的oooo老师一句也不说就走了吗？
　　我请教一个弱智问题：多头是什么意思？空头是什么意思？
　　辞源：多头是头寸长（long），付钱买货；空头是头寸短（short），卖货收钱。　　简单回答：多头是买货的一方，空头是卖货的一方。
　　呵呵，交易风险管理办法就那么几条　　一，保证金　　二涨跌停板　　三限仓　　四大户报告　　五强平　　六风险提示
　　再次谢谢楼主！　　我们可以从你的分析中学到很多。　　书本上的东西往往过于概括、含糊、甚至矛盾。　　不看不行，看多又有害。　　如果没有一些真实的故事，我们很容易误入陷阱。　　　　　　也再次谢谢木慧建兄！　　完全同意你的：　　“金融的数字背后是实体经济，数字只是量化分析的工具，不是经济本身。　　纯数学只是分析工具，用来指导实务是远远不够的。　　学金融学只是为了明了游戏原理和游戏规则而已。　　你见过只靠懂得规则就能玩好游戏的吗？　　那叫裁判，不是运动员。理论专家能告诉你为什么会成功和失败，但总是在　　你成功或失败之后才能告诉你。晚了。　　　　也同意：　　“有限的”物质资源有限；　　以同样的模式增长不可以无限的持续。　　　　不过：　　金融的背后不仅仅是实体经济，楼主的故事就是一个好例子；　　金融的前面更加不仅仅是实体经济；　　金融出现后，到了今天已经有了自己的秉性；　　忘记了金融背后的实体当然不行，但是仅仅从实体的格局出发去演绎金融的行为，　　短期来看肯定是不行的。　　长期来看，好象可以，其实也是不行的！　　　　因为：　　1。金融的前面不仅仅是实体经济；　　2。金融里面有数学；　　3。金融里面有人，（人是资源吗？人们又是资源吗？）；　　4。金融里面有信息；　　5。信息里面有资源；　　6。增长的模式是可以变的，也肯定是变的，你就很好地提出了几处变化；　　7。变化的源泉之一又是金融的功力。　　　　所以：　　1。金融的理论还是有用的；（因为我们不愿意太被动：））　　2。金融的理论又是没用的；（因为，理论专家能告诉你为什么会成功和失败，但总是在　　你成功或失败之后才能告诉你。晚了。）　　3。看我在胡说什么，我们又在胡干什么！　　4。这样说吧：金融的故事是重要的，金融的新故事更加重要。国债期货市场还是要开放　　也还是要“相信”的。不然，“金融理论”不是还在发展，还在一无是处吗？
　　哈哈，死灵魂前辈：　　我在疯狂学习你的打作，昨天还与同学们在课堂上谈论来着。　　看到你的学生们将要在市场上冲杀，我真是很开心。　　祝你新年愉快！
　　5。信息里面有资源；　　----------------------　　这一条俺不支持。譬如水泵每分钟能打多少水，虽然能改变水的利用数量，但和水资源本身没有关系。不过这可能跟我们对“资源”的定义不同有关系，这有点扯得远了。　　　　总之，我并不是贬低金融的作用，金融和数学都是有效的工具，但其本身决不是我分析问题的最终指导思想。金融没有自己独立的秉性，所有的金融现象都是其背后实体原因的体现。金融的符号并不是永动机，符号失去实体就没有任何意义。这是我们主导思路的不同。呵呵。　　　　当然我们的“实体经济”恐怕也不完全是一个概念。你可能会拿中国的股市和GDP增长的非相关性来反驳“所有的金融现象都有背后的实体原因”。但我从2001初入市场成功逃顶，到几乎完整地利用这波行情，分析的起点都在符号市场之外的“实体经济”基础之上。这个“实体经济”不是GDP或GNP本身，不是单纯的增长数字，是增长背后的现实本质。虽然，最后必须用数字来量化得出结果，但数字永远只是工具，本身没有任何独立的意义。　　　　我的理解是：金融的规则之上，还有实体经济（不是GDP数字，也不是“增长率”之类的数字，而是经济循环的“可持续性”需要这个非单纯数字的东西）所决定的、不由制定政策者的意志能左右的更高规则。所以，金融规则，尤其是金融政策本身的实施是被动的而非主动的。　　　　俺对国债期货市场是否应该重开是没有价值判断的，就象俺对中国的股市规则没有价值判断一样。　　游戏规则的制定者同时也是被制定者，事实上，俺认为股市以今天这样的面目出现仅仅是因为它在现实的局势下根本无法以其他的面目出现，而且俺也不是规则的制定者，所以更没有必要指责什么。俺的观点是：如果经济上需要国债期货市场重开，那么它必然迟早要重开，否则理论上再完善再“发展”，也不会重开。　　　　
　　作者：我是dzmm的死魂灵　回复日期：　8:08:53　
　　　　辞源：多头是头寸长（long），付钱买货；空头是头寸短（short），卖货收钱。　　　　简单回答：多头是买货的一方，空头是卖货的一方。　　　　　　多谢我是dzmm的死魂灵，今天才弄明白。节日快乐~~~
　　好帖不会沉的　　就像327总有揭开帷幕的那天　　时间会给我们答案　　　　死魂灵兄圣诞快乐
　　有几个问题不明，想向楼主请教：　　“多方挟钱势，狂卷拉高期货价格，赶在期货到期空头要交券前就把空头拉爆，逼其离场；爆仓空头被迫平仓离场之时，操作上就是买多平仓，又加剧了多头拉升气势，”　　1、赶在期货到期空头要交券前就把空头拉爆，这里是不是说市场上发行的国债只有50万口，然后赶在到期前多头超过50万口？　　2、如果拉爆了，平仓的价格是以什么价格计？　　3、如果平仓后，那么意味着多头此时又少于50万口，这时又可拉高，是不是这样理解？　　　　4、万国证券最后明知拿不出现券，为什么还是做那么大的空头？“管金生对327以自焚方式抗议政权舞弊的壮举，”为了证明什么？？　　5、我们都知道国债现券的价值是到期值的现值，这时到期值已知，贴现值也已知（按当时利率计），则任何时刻的现券价值都是可以求的，又由于银行的利率变动小，所以理论上债券价格变动的范围是很小的。为什么有那么多疯狂的人投入到其中？　　6、另外，楼主当时是不是也有老鼠仓而且很大，如果没有的话，你只是作为一个从业员应该没什么损失？　　最后，圣诞快乐！
　　我也是赞成木慧建兄的资源有限性，除非有某个科学家发明了石头可以当燃料的技术，那么资源就是无限性了。
　　一直看下来。。。重新看了2遍。。。。。。谢谢楼主。。。。。。　　另外：leafs1234 我觉得你可以离开这个帖子了，，醒醒吧。。。。太幼稚了。。。。。　　
　　作者：我是dzmm的死魂灵　回复日期：　16:59:20　
　　　　我恨“327”恨的是财政部：是谁！居然在市场里放入了权力的胜负手？历史事件尚未解密，作为过来人我有切肤之痛，但我还不敢直接说财政部是罪犯，这是黑幕问题，不是理论问题，所以我只好痛心地喊道：民不与官斗！我证据不足，所以我站在当年市场参与者的操作层面上心里明白这是一次财政部的大舞弊，但是揭露“327”黑幕应当有更高层面上的人士来努力，所以我不敢拿出在〈增值税〉帖子里的那股“启蒙”精神来，让兄台见笑了。　　=========================================================　　官僚资本本身内在的起点和力量就不是民营资本可以比的。。。何况可以影响到规则的资本。。。。更不是同一级别。。。。。。　　现在何尝不是老百姓在为官僚资本买单呢。。。。。。。将来也一样。。　　前面木慧建兄说的真象。。。子夜。。。。。。但是没有预期天亮的时间啊。。。　　谢谢：木慧建兄 我是dzmm的死魂灵兄。。。。给了我很多见识
　　很多东西我不懂，我只是痛恨那些吃咋人民的钱的人　　知道一点关于金融股市黑暗的事情　　没想这么黑　　为我的祖国默哀　　为我的祖国祝福　　
　　作者：ecks　回复日期：　17:31:23　
　　　　我也是赞成木慧建兄的资源有限性，除非有某个科学家发明了石头可以当燃料的技术，那么资源就是无限性了。　　==========================================　　没用的，相对于人的欲望，资源永远是稀缺的
　　　　先向这个帖子的全体朋友祝：圣诞快乐！　　　　ecks提出的几个技术问题我回复一下：　　　　“多方挟钱势，狂卷拉高期货价格，赶在期货到期空头要交券前就把空头拉爆，逼其离场；爆仓空头被迫平仓离场之时，操作上就是买多平仓，又加剧了多头拉升气势，”　　　　1、赶在期货到期空头要交券前就把空头拉爆，这里是不是说市场上发行的国债只有50万口，然后赶在到期前多头超过50万口？　　-----------------------------------------------　　　　答：　　“拉爆”是价格方面的，指多头通过拉高期货价格，把空头保证金账户打穿，逼其平仓离场。期货价格只要上涨2.5元，空头保证金账户就会变成0元，空头要么追加保证金，要么被强制平仓。按照国债期货交易制度，保证金是500元/口，保证金账户还剩300元（价格涨了1元）的时候就要追加“维持保证金”，维持保证金账户不低于300元水平，保证金只剩200元（价格涨了1.5元）的时候，就要实施强制平仓，不会等到保证金才剩0元的时候平仓。多头要把空头“拉爆”，那么期货价格将偏离正常现货价格许多，空头可以不停追加保证金。套利空间的存在，也使得新的资金源源不断加入空头队伍，赚取多头非理性拉出来的期货与现货之间的价格差，多头拉高期货价格越离谱，空头套利空间越大，市场理性自发约束多头的不理性，市场维持某种生态平衡。　　　　“逼空”是成交量方面的，指多头占据有利地位，不计数量地通吃空头抛出来的货，把期货价格拉高，把空头的货全部接下来，那么空头就很被动，造成空头的持仓，到期可能没货可交割。　　　　2、如果拉爆了，平仓的价格是以什么价格计？　　---------------------------------------------　　　　答：　　平仓价格是平仓时的市场即时价格。　　　　3、如果平仓后，那么意味着多头此时又少于50万口，这时又可拉高，是不是这样理解？　　-------------------------------------------　　　　答：　　空头平仓，在操作上是向市场“买入”，“买入”就是做多，空头反向做多才能平仓，平仓多少就做多多少，做多的数量与原空头仓数量相同，买卖方向相反，平仓与建仓之间的价格差就是空仓被“拉爆”的现实亏损。因为空头平仓是买入多头，所以空头的平仓交易成为帮助多头拉高价格的市场力量。　　　　4、万国证券最后明知拿不出现券，为什么还是做那么大的空头？“管金生对327以自焚方式抗议政权舞弊的壮举，”为了证明什么？？　　-------------------------------　　　　答：　　做空头不是为了最终去交券，是为了赚取套利价格差，在期货到期交割前，多头、空头一般都会去做反向交易平仓离场，把持仓量减下来，都不会真的去交割。空头的实物交割是钳制多头“逼空”的最后保留手段。在923券加息传闻时，多空对峙，两军对决，双方已经下不来了，多头一方来势汹汹，而空头一方并没有意识到923券财政部加息竟然成真，双方持仓量都过量，在327的对峙中，双方都下不了台。923券加息一兑现，加息8.22元，空头在当场就已经被打爆了3.3轮次，万国倒下了，但不是倒在市场上，是倒在一纸加息，愤怒的万国在最后8分钟绝望地做出自杀行径，做出困兽反击的最后一搏。正因为管金生以其个人悲剧为代价所做出的这一疯狂举动，历史记住了327，记住了曾有一个日期叫做：日。　　　　5、我们都知道国债现券的价值是到期值的现值，这时到期值已知，贴现值也已知（按当时利率计），则任何时刻的现券价值都是可以求的，又由于银行的利率变动小，所以理论上债券价格变动的范围是很小的。为什么有那么多疯狂的人投入到其中？　　------------------------------------　　　　答：　　923券兑付值=100+100*9.5%*3+保值贴补=128.5+保值贴补值，保值贴补值=100*保值贴补率，由统计局每个月公布一次当月的保值贴补率，923券享有的保值贴补值是923券到期月份公布的保值贴补率，无人知道923券在到期当月保值贴补率将会是多少。923券加上保值贴补率以后，债券的到期兑付值是未知的，不是已知的。　　　　保值贴补率每相差1个百分点，100*1%=1元，在国债上就是1元钱的兑付值变动，在国债期货上每波动1元钱的概念是什么？当时对923到期保值贴补率普遍预测是12%-15%，这意味着923券预测兑付值有3元的空间波动，3元的波动空间，对国债期货意味着什么？那么多疯狂的人看出保值贴补率这个道道，他们退出股票，疯狂投入国债期货其中，国债期货价格剧烈波动，投机者随着预测保值贴补的预期变化“多翻空”、“空翻多”，不亦乐乎。　　　　日这一天，财政部宣布对923券加息，923券票面兑付利率从原发行时的9.5%变更为按照12.24%兑付，923券的兑付值一夜间突然增加8.22元。923券加息后的兑付值=100+100*12.24%*3年+保值贴补=136.72+保值贴补。　　　　6、另外，楼主当时是不是也有老鼠仓而且很大，如果没有的话，你只是作为一个从业员应该没什么损失？　　----------------------------------　　　　答：　　个中滋味不堪向外人道也。　　　　923券加息兑现，杀得空头一片哀鸿过后，刺激拉动了京城两个行业曾忙乱过一阵子：帮人追债的律师，帮人追债的黑社会。　　　　
　　好帖再顶。　　木兄，你的“资源有限论”能否系统一点公布出来，让我们初学的也能学到点东西。
　　长见识！
　　长见识。　　　　向：我是dzmm的死魂灵， 木慧建 致敬！
　　真是好贴，我前段时间也在股市论坛里发了个贴讨论“327”的，和这个贴相比，太水了。　　唉，早见此贴，何发彼贴！
　　某个老太婆说过，治大国如烹小鲜，如此而已。
　　记起这还有篇自己的帖子，没照顾好，沉下去了，自己提一下
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