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第4卷 第 1期 昆明理工大学学报
社会科学版 V0J．4．No．1 2004年3月 JournalofKunmingUniversityofScienceandTechnology Mar．20O4 资本资产定价理论模型与套利定价模型比较分析 陈志芳 昆明理工大学 管理与经济学院，云南 昆明650093 [摘 要]经济效益最大化作为企业财务管理的基础 目标是所有财务管理人员始终关心的问题。如何 计算并控制企业的各项成本尤其是 占极大比例的资本成本被摆到了非常重要的位置上，本文论述的资本 资产定价模型和套利定价模型正是当前在计算资本成本中较常用的理论，了解这两种模型的原理及其各 自的比较优势对财务管理者的决策有着重大的意义。对于权益资本的投资者而言，这两种模型的应用也 有利于他们在进行投资活动的过程中，优化资本组合，合理 回避风险，以最终实现较多的投资回报。 [关键词]资本资产定价模型；套利定价模型；比较分析 [中图分类号]F224．5 [文献标识码]A [文章编号]167l一―0052―03 A Cos tiveAnalysisofCapitalAssetPricingModeland ArbitragePricingMode CHENZhi―fang FaculytofManagementnadEconomics，KunmingUniversityofScience&Teclmology，Kunming，Yumlna 650093，Clfina Abstract：Economicbenefitmaximization，asthebasictargetoftheenterprises’financialmanagement，ishte
mostimportantconcem ofthefinancialmanagementprofessionals．How tocomputeandcontrolallkindsofenterprise’
Scost，especiallyhtecapitalcosts，hasbecomehtepriorityoftheenteprrises．ThispapercomparestheCapitalAsset PricingModelnadhteArbitragePricingModelwhicharehtecommonhteoriesincomputingthecapitalcosts．Itisim―
portantfordecisionmakersoffinnacialmanagementtounderstandhteselwomodelsnadrespectiveadvnatages．Fur―
htermore，hteinvestorsofequitycapiatlcanbenefitfrom htesetwomodelswhentheyinvestbecausethemodelscarl
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资本资产定价模型
16:24:49东奥会计在线字体：
　　优缺点
　　基本公式
　　资本资产定价模型的概念：
　　资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model 简称CAPM)是由美国学者夏普(William Sharpe)、林特尔(John Lintner)、特里诺(Jack Treynor)和莫辛(Jan Mossin)等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。
　　资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。
　　资本资产定价模型的假设：
　　CAPM(capital asset pricing model)是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中：1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。
　　2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。
　　3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。
　　4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。
　　5、投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券;同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
　　CAPM的附加假设条件：
　　6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。
　　7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。
　　8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。
　　9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。
　　10、税收和交易费用可以忽略不计。
　　11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。
　　12、不存在通货膨胀，且折现率不变。
　　13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。
　　上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合;第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
　　优缺点
　　资本资产定价模型的优点：
　　CAPM最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。
　　CAPM的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。
　　资本资产定价模型的局限性：
　　当然，CAPM也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在：
　　首先，CAPM的假设前提是难以实现的。比如，在本节开头，我们将CAPM的假设归纳为六个方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市”时有发生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。
　　其次，CAPM中的β值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据，其β值不易估计。此外，由于经济的不断发展变化，各种证券的β值也会产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论(如套利定价模型)，但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。
　　基本公式
　　权益资本成本=无风险利率+风险溢价
　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)
　　式中：
　　Rf——无风险报酬率;
　　β——该股票的贝塔系数;
　　Rm——平均风险股票报酬率;
　　(Rm-Rf)——权益市场风险溢价;
　　β×(Rm-Rf)——该股票的风险溢价
责任编辑：zhangli
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