32万亿银行投资类资产大盘点
[摘要]：全景展示16家上市银行超32.6万亿投资类资产，详细梳理规模、收益、资产配置、债券配置和交易偏好特点，为投资者把握银行资产配置和风险偏好提供参考。& & 全景展示16家上市银行超32.6万亿投资类资产，详细梳理规模、收益、、配置和交易偏好特点，为投资者把握银行资产配置和风险偏好提供参考。
& & 2015年经济增速下滑，企业盈利持续恶化，投资需求低迷导致银行信贷资产扩张明显乏力。在“资产荒”环境和盈利压力下，2015年各银行尤其是中小银行逆势大幅扩张了证券投资类金融资产，并带动银行自营、理财资金的委外投资迅猛崛起，市场微观结构也从“银行配置”转变为“为银行而配置”，对机构行为和资产配置均产生深远影响。
& & 在本文中，我们全景式展示2015年16家上市银行超过32.6万亿投资类资产，详细梳理不同银行的投资类资产在规模、收益、资产配置、债券配置和交易偏好上的特点，为投资者把握银行的资产配置和风险偏好变迁提供参考。
& & 1、逆势崛起，银行投资类资产全景概览
& & 银行资产负债表中，投资类资产主要包括4类科目，即交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资，以及应收款项类投资，其中，前3个科目项下主要以能够在银行间或交易所市场上市交易的债券、基金、债权等标准化资产为主，而应收款项类投资则主要以非标资产尤其是特殊目的载体（包括理财、信托、基金、资管计划等）的投资为主。
& & 截止2016年1季度，16家上市银行投资类资产总规模达32.6万亿，同比增长32.4%，较15年初扩张40%。其中，5大国有银行投资类资产总额19.8万亿，同比增22.4%；8家股份行投资类资产总计11.4万亿，同比增51.4%，而城商行则仅有1.4万亿，同比增长49.7%。
& & 其中，以债券投资为主的（交易+可出售+持有到期）总规模达22.9万亿，同比增长25.6%。其中5大行17.6万亿，占全部上市银行之比77%，较上年同期增长22.4%，1季度环比增4.7%；股份行仅4.4万亿，占比19%，同比增速32.1%，1季度环比进一步扩张10.1%；城商行投资总量8734亿，较上年同期扩张61%，16Q1环比达9.6%。
& & 以非标投资为主的应收款项类总规模达9.7万亿，同比猛增51.6%。其中，5大国有行应收项投资合计2.2万亿，占全部上市银行之比23%，同比增速22.4%；股份行非标投资扩张迅猛，总量达7万亿，占比72%，较15年同期猛增66.6%；城商行的应收款项类投资5279亿，较上年同期上升34.2%，但16Q1环比增速达29.8%，呈现迅速追赶之势。
& & 从投资类资产占比看，5大行的金融投资类资产在总资产中占比仍偏低，平均为23%，占生息资产比为25%，其中最高的是农行（占比28%）；其中，债券投资占比20.5%，非标资产（应收款项科目）占比仅2.9%。
& & 股份行的投资类资产占比普遍更高，平均为31%，占生息资产比更达到42%，最高为兴业、浦发、中信（占比为51%、39%和36%）；其中，债券投资占比仅11.4%，而非标投资占比为16.3%，兴业、浦发、中信的应收款项占总资产比重达36%、28%和24%。
& & 城商行的“缺资产”状况更为严峻，金融投资占总资产比达44%，占生息资产比重为56%，其中，债券投资占比为27.1%，应收款项投资占比16.4%。最高为南京银行，投资类资产占总规模和生息资产的比重达到55%和83%。
& & 事实上，除了上市银行外，2015年整个银行业投资类资产的集中迅猛扩张是大势所趋，根据央行发布的信贷收支表数据，2015年商业银行的债券投资从14.2万亿上升至20万亿，“股权和其他投资” （资管、理财、各类收益权等）从15年初的6.5万亿扩张至17.5万亿。投资类资产迅速增长，推动银行委外投资需求方兴未艾，同业理财、券商、基金、私募等资管机构规模呈现前所未有的增长。
& & 截止2015年末，银行同业理财（银行A买银行B的理财）规模达3万亿；银信合作产品4万亿；券商资管、基金专户和子公司约17.5万亿（25万亿左右，银行机构占比70%左右）。
& & 2、银行主动调结构，信贷资产PK投资类资产
& & 2015年，在投资回落信贷扩张乏力、信用风险持续暴露的环境下，银行主动调整资产结构，资产配置更加依赖投资业务，“以量补价”扩大收入来源。与信贷资产相比，金融投资类资产在占比、增速、收益率、和杠杆率等方面，呈现逆势扩张、创下新高的特征：
& & 2.1 资产配置：信贷VS投资类资产的占比结构变化
& & 2015年银行的资产配置更依赖投资业务，贷款占比整体下滑，尤其中小银行的投资类资产扩张最为迅猛，部分银行的规模占比甚至超越贷款。从2015年报数据看：
& & 5大行：信贷资产占总资产比重为50-55%左右，投资类资产占比23%，投资业务较2014年微增，整体变化不大；
& & 股份制银行：信贷资产占比仅33-52%，平均在46%左右，投资类资产占比在25-50%之间，平均为33%，比2015年初整体上升了7个百分点；
& & 中小城商行、农商行：贷款占生息资产比仅在30-40%左右，平均36%，而证券投资类资产占比在30-55%之间，平均40%，较2014年提高超过11个百分点，其中锦州银行、盛京银行、青岛银行等投资类资产占比已明显超越信贷，锦州银行甚至超过50%，成为银行第一大生息资产。
& & 2.2 扩张增速：信贷VS投资类资产的增长对比
& & 从资产扩张增速看，（1）5大行信贷资产增速放缓至10%左右，而投资项资产增速平均18%左右，中行、交行同比达到28%、26%；（2）股份制银行信贷增速在15%左右，而投资类资产平均扩张增速46%，民生、中信同比增速达到75%、58%；（3）中小银行分化则更加剧烈，信贷增速整体徘徊在15%左右，部分小银行如重庆农商行、徽商银行等仅提高10-11%，但证券投资和金融资产膨胀速度平均达到80%，其中，锦州银行、徽商银行、盛京银行等均实现翻倍增长，体现出资管业务已替代传统的信贷业务，成为银行扩大规模和提振盈利的主要方向。
& & 2.3 收益对比：信贷vs投资类资产收益率的变化
& & 从横向收益率对比看，2015年由于央行连续降准降息，导致银行贷款、同业资产收益率显著下降，平均回落幅度达45bp和100bp左右，而投资类资产收益降幅非常小，5大行平均仅回落4bp，而中小银行更是逆势反弹，平均上行43bp达到6.64%，部分银行甚至已超越贷款收益率，尤其经风险调整后的实际收益率，相比贷款、同业资产等的吸引力大幅提高。
& & 受风险偏好、投资策略和杠杆等不同，不同类型银行的投资类资产收益率差别迥异，大行平均在4%左右；股份行在4%-5.2%之间，平均为4.75%；而中小银行则达6.6%以上。
& & 从2011年以来的收益率历史变化和对比看，银行信贷资产收益震荡下行，而投资类资产收益率中枢不断抬升，“信贷-投资类”资产的利差收益持续收窄，经风险调整后的债券和投资类资产相对吸引力明显上升，具体而言：
& & 1、对5大行而言，（1）2011年以来投资类资产收益率从3.2%左右上升至2015年末最高4.11%，16Q1微降至4.02%，其中农行、中行上升幅度最高，达109bp和105bp，工、建行上升85bp和93bp。（2）而信贷资产收益率则在月货币紧缩期短暂走高，从12年6月起持续回落，平均从6.45%下行至5.5%。（3）“信贷-投资类”利差从12年6月的近300bp缩窄至150bp，工行、农行已压缩至129bp和138bp，再叠加流动性、安全性等优势，投资类资产的吸引力明显提升。
& & 2、对股份行而言，以兴业、招商、中信和光大为例，（1）2011年以来投资类资产平均收益持续抬升，从3.6%左右上升165bp至14年6月最高达5.22%，2015年末小幅回落至4.8%左右，其中，兴业银行收益遥遥领先，14年6月最高达6.1%，目前为5.52%，较11年中期上行171bp；中信银行投资收益率增长幅度最大（上行180bp，最高超过230bp）；（2）信贷资产收益率经历了两轮小幅攀升，在2012年6月、14年下半年上行至6.8%和6.35%左右，但从2015年跟随降息周期持续回落，下降至5.89%左右。（3）“信贷-投资类”利差从2011年6月的216bp最高攀升至12年6月的266bp，此后不断下滑，到2015年末已压缩至105bp左右，尤其兴业银行从峰值利差223bp已降至当前48bp，光大银行从242bp压缩至75bp，而招商、中信则仍维持在184bp、112bp左右。总体上，股份行投资类资产的收益率相对更高，“信贷-投资类”资产利差被压缩的更低，在资产配置上投资性资产相对信贷的吸引力更强。
& & 3、重交易还是重配置？银行投资类资产的科目分布与配置
& & 重交易还是重配置？2015年全部上市银行的投资项分布中，交易性金融资产占比6.5%，可供出售资产占23.9%，持有至到期占39.9%，三者合计较2015年初下降5.4个百分点，而应收款项类投资比重则上升到29.8%。可见银行仍主要以大类资产配置为主，以市场交易为辅，2015年5大行的交易性资产占比略降，股份行和城商行交易性金融资产占比微幅上升至4.3%和5.2%，从交易业务中获取绝对回报的比重仍然较低。
& & 各类型银行的资产配置偏好有显著差异：5大行以持有至到期资产为主，占比54%，属于买入并持有的被动投资风格；股份行以应收款项类投资为主，占比61%，偏好资管、理财、收益权等丰富的投资组合，兼顾流动性与盈利性；而城商行可供出售资产和应收款项类投资相对平衡，占比均在36-37%左右。
& & 从投资类资产的细项增速看，（1）与2015年初相比，16Q1银行投资类资产增速大幅提高11.8个百分点至32.4%，主要是由5大行的扩张提速所带动，而股份行、城商行则是延续了2014年近50%的高增长势头。（2）5大行在各投资类资产上均整体提速，风险偏好稳健；股份行加大了交易性资产、持有至到期的投资，应收款项投资高位趋缓；城商行也明显加快了债券投资规模，而以理财、信托和资管产品为主的应收款项类投资有所放缓。（3）地方债置换、股灾冲击、融资收缩促使银行猛增了债券投资与交易，（交易+可供出售+持有到期）同比增长较2015年初均加快10-15个百分点，而应收款项投资增速高位趋缓，16Q1同增长51.6%，较2014年全年下降8.5个百分点，其中5大行同比提速11个百分点至22.4%，股份行和城商行同比增65.6%和34.2%。
& & 4、2015年上市银行的投资类资产如何配置？
& & 4.1五大行：以利率债和准利率债为主
& & 2015年报中披露的5大行（工、农、中、建、交）投资类资产明细项目如下：
& & 按照债券类型划分看，（1）5大行的投资集中在利率债和准利率债上，以国债和政策性银行债为主，工行和农行占比超过70%，建行和中行在60%左右，交行占比较低，仅40%左右。（2）信用债投资上，工行和农行占比20%左右，建行和中行占比30%左右，交行占比40-50%，其中以金融机构债为主，企业债受信用风险上升影响银行的新增量较少。（3）非标和股权投资上，工、农、中、建4大行的非标投资占比仅有7-10%左右，交行稍高占到20%左右。
& & 2015年5大行新增持了哪些债？（1）工行：主要买入国债（主要以地方政府债为主），并大幅增持金融机构债，减持了政策性银行债；（2）农行：大幅增持政府性债券7135亿，其次买入金融机构债2037亿；（3）建行和中行：买入了大量政府性债券（被动配置地方债），新增了债务工具、信托等投资近1000亿；（4）交行：以政府性债券新增持为主，其次增加投资992亿的股权、非标资产，以及522亿的金融机构债。
& & 从5大行的重仓金融券来看，工行、农行、建行的重仓金融债平均久期在7.5-8.6年，配置期限较长，平均票息在4.4%、4.7%和5.04%，整体利率水平较高；中国银行的久期在5.8年，平均利率略低为4.3%左右；而交行重仓金融债的平均利率为4.67%左右。
& & 4.2 股份制银行：非标为主，政府性债券居次
& & 2015年报中披露的8家股份制银行（兴业、华夏、浦发、平安、招商、中信、光大、民生）投资类资产明细项目如下：
& & 从债券类型汇总看，不同股份制银行投资的资产和风险偏好差异明显，其中，（1）兴业、浦发、中信、光大以股权、信托收益权、资管产品等非标投资为主，占比超过60%（甚至在70%以上），利率和准利率债投资在12-20%之间，而信用债受资本和风险限制占比偏低，大多在10-15%左右；（2）平安、招商、民生的投资资产分布较为均衡，理财、非标占比40-50%，利率和准利率债占比40-45%左右，而信用债占比仅10-20%之前；（3）仅华夏银行风险偏好相对较低，利率和准利率债的投资占比达62%，信用债和非标投资各占16.8%和21.1%。
& & 2015年股份制银行新增持了哪些债？2015年8家股份行新增投资以股权、理财、资管计划等非标为主，合计达2.67万亿；而利率和准利率债增持6846亿，主要以政府性债券为主达到5504亿；信用债合计仅增持1309亿，主要以金融机构债需求为主，新增规模达1478亿，而公司债则净减持169亿，在信用风险上升、低利率波动加大的环境下，银行提高了信用投资标准，对信用债进行了整体减持。
& & 从各银行看，最典型的比如兴业银行，非标资产新增1.07万亿，同时买入1395亿利率和准利率债，主要作为流动性管理和拆借质押工具，而信用债则微幅减持3亿，自营需求较少；此外，浦发、中信、光大也以投资非标为主，新增规模在2200亿-4800亿左右；民生银行在非标和利率债的投资上相对平衡，分别为1822亿和1062亿；而华夏和平安银行则以利率和准利率债需求为主，预计主要作为流动性管理，并且看重免税、免资本占用的成本优势，而对非标、信用债的投资相对较少。
& & 从股份行的重仓金融券来看，兴业、平安银行的重仓金融债平均久期在7年以上，平均利率分别为3.42%和3.05%，而浦发、民生、华夏的重仓金融债以久期在4.5-5.5年的中等期限为主，但平均利率更高，利率在3.8-4.4%之间，适当加大了对收益率更高的金融机构债的投资。
& & 4.3 城商行：非标与债券平衡配置
& & 2015年报中披露的3家城商行（北京银行、南京银行、宁波银行）投资类资产明细项目如下：
& & 从债券类型汇总看，3家城商行对政府性债券合计投资9211亿，占比42.8%，非标投资1.05万亿，占比49%，而信用债投资仅1777亿，占比8.2%。利率债、非标的投资分布相对均衡。从3家城商行的投资风给看，北京银行以投资利率债为主，非标投资仅占比27%左右；而宁波银行则主要投资非标，占比70%，而利率债仅占不到30%；南京银行在两类资产的分布则相对平衡，非标投资2100亿，债券投资2094亿。
& & 2015年城商行新增持了哪些资产？北京银行增持(准)利率债、非标各383亿和274亿，对非标投资力度较保守；宁波银行大幅配置非标资产1088亿，债券仅新增337亿，主要以政府性债券为主；而南京银行则大幅增持利率债711亿，净减持非标资产301亿，从边际变化看，对流动性、安全性较高的(准)利率产品需求走强。
& & 5、总结：资产脱媒时代来临，重构银行资产管理
& & 2015年，银行的证券投资类资产迅速崛起成为最重要的生息资产之一，部分银行在规模、收益率上甚至全面超越信贷，在经历了利率市场化下的负债脱媒趋势之后，随着经济下行和“资产荒”加剧，以委外投资为代表的资产脱媒，成为银行重要的资产配置和管理方式。
& & 我们汇总了16家上市银行2015年年报中的投资类项目下各类资产的细项分布，总体而言，银行的投资类资产以利率债和准利率债、信用债、股权和非标等投资三大类资产为主，占比分别为51%、20%和29%左右。截止15年末，总规模分别达到15.3万亿、5.87万亿和8.6万亿，较2014年多增3.14万亿、7489亿和3.09万亿。
& & 如果简单按照16家上市银行总资产占比近80%的比重来计算，则商业银行在利率债和准利率债、信用债、股权和非标等投资的总规模预计将近19.1万亿、7.3万亿和10.75万亿左右，由于银行的股权、非标等投资项下主要包括基金、权益、信托收益权、资管计划、和债权工具等资产类别，大部分以委外投资、专户投资、定制基金等方式依靠资管机构进行管理，这意味着从广义角度看，银行表内的委外投资资产规模已超过10万亿，仅2015年的新增量就超过3万亿，银行已借道股权、非标等的投资重返资本市场。
& & 市场化是资管行业的灵魂，银行业“大资管化”的演变正逐渐从量变走向质变。随着经济转型提速和利率市场化深入，银行既面临着从资金为王到资产为王的“资产荒”挑战，也面临着从负债脱媒到资产脱媒的资产负债管理与风控模式的创新，在可预见的未来，银行的投资类资产扩张仍将领跑其它资产，对机构行为和资产配置均产生深远影响。
& & 一、商业银行业务调结构 投资类资产等成利润稳定器
& & 来源 | 21世纪经济报道
& & 作者 | 王俊丹
& & 利差、息差收窄的大环境下，调整资产负债结构成为银行的当务之急，增加应收账款类投资、发展理财和资产托管、提高零售占比等都只有一个目的，扩大收入来源。
& & 近日，普华永道对A股和H股上市的24家银行中已经发布年报的18家银行的2015年业绩进行分析。
& & 2015年18家上市银行净利润1.21万亿元，同比增长1.91%，2014年同期增速为7.39%。其中不同类型银行净利润增速也出现明显分化。大型商业银行增长仅0.69%，股份制商业银行增长4.21%，两者分别较2014年增速下降约5%。而城商行则增速加快，2015年增长26.6%，同比提高6.84%。
& & 除了城商行在不良率方面低于国有大行和股份行之外，通过调整资产结构维持息差也是关键原因之一。在国有大行和股份行净息差和净利差均出现收窄的情况下，城商行这两项数据却逆市增长，这与城商行投资类资产的扩张不无关系。
& & 股份行贷款占整体资产比重首次跌破50%
& & 为缓解利差收窄对业绩的影响，资产负债结构和收入结构调整成为银行2015年的主题。
& & 普华永道分析各类上市银行的资产结构，整体上呈现出贷款和同业占比下降、投资类资产占比上升的趋势，但不同类型银行之间也出现分化。国有银行和股份行的贷款占比有所下降，仍占比最多。而城商行的投资类资产已超过贷款，成为占比最大的部分。
& & 值得注意的是，股份行的整体资产中贷款占比49.76%，首次跌破50%。分别来看，除招行外，其余各银行的贷款占比都低于50%。与之相对，投资类资产均明显增加，其中浦发和中信的投资占比较大，超过30%。
& & 城商行在投资类资产上的扩张策略更加激进，投资类资产占比较2014年增长近10个百分点，达到36.23%，与贷款38.43%的比例接近。其中盛京银行、徽商银行和锦州银行占比增长最快，锦州银行达到58%，超过贷款占比的2倍，此外，盛京银行、青岛银行、郑州银行投资类资产占比均超过贷款。
& & 普华永道中国银行业和资本市场主管合伙人梁国威表示：“城商行投资类资产增长自2014年已经开始，个别城商行投资类资产已超过贷款。在央行贷款额度增长的要求下，银行盈利压力增加，因此选择物色回报更好的投资类资产以维持利润。”
& & 在大规模增加投资类资产后，城商行2015年净利息收益率和净利差均逆势上扬，同比分别扩大0.01%和0.06%。对应来看国有大行两项数据均收窄0.18%，股份行分别收窄0.05%和0.02%。
& & 投资类资产、中收成维持利润增长主力
& & 银行投资类资产中，债券仍是主要标的。从持有债券资产发行人情况来看，2015年多数银行加大对政府信用债券的投资力度，相应减少了公司债券和金融债的投资。
& & 观察年报，2015年投资类资产中一个很明显的趋势是中小银行应收账款类投资的增长。银行的应收账款投资以信托计划、资管计划为主，2015年股份制商业银行信托资管计划占应收账款类投资比重85.88%，较上年增长 4.81%。城商行中徽商、锦州银行应收款项类投资总量增长最明显，新增投向主要为信托资管计划。
& & 此外，应收账款投资中购买他行理财产品也是主流。城商行中哈尔滨银行和徽商银行同业占应收账款类投资比重分别达到49%和39%。在股份行中平安银行和光大银行同业理财投资占比最高，分别占26%和21%。
& & 同业理财被业内视为今年银行资管业务规模大幅增长的原因之一。普华永道分析，2015年央行不断降准降息政策，给市场注入流动性，但传统的同业存放业务受到限制，同业理财成为资金重要“出水口”。
& & 除了投资类资产的扩张，银行维持增速的另一方式为扩大中间业务收入来源。
& & 数据显示：2015年18家上市银行手续费及佣金收入同比增长14.97%。其中股份制商业银行和城市商业银行增速相对较高，分别达35.25%和40.09%。
& & 普华永道总结，各类银行共同的一个趋势是，均积极开拓理财、私人银行及资产托管类业务。股份制银行上述三项业务收入占比为27.71%，比2014年占比增加3.5个百分点，城商行三项收入占比则超过50%，比2014年增加近5%。
& & 另外，收入结构方面各类银行均对公司业务有所收缩，实行差异化发展。股份行主攻零售业务，城商行则以资金业务为主。股份行中以招行为代表的零售业务收入占比已高达44%。对应对公司业务收入的依赖越来越低，招行、中信、民生银行公司类业务收入的占比已低于50%。
& & 二、16家银行投资类资产真相：收益率开始超过信贷资产
& & 来源 | 21世纪经济报道
& & 作者 | 辛继召
& & 2015年下半年开始的“资产配置荒”，开始倒逼银行改变资产配置策略。
& & 21世纪经济报道记者梳理了16家A股和港股已披露的银行财报，其中包括五大行、6家股份行、5家城商行。记者通过数据发现，在生息资产收益率普降的情况下，中小银行投资类资产规模、收益率却逆势而上，大幅上升。
& & 比如，在统计范畴内，5家城商行2015年投资类资产占生息资产平均比重比2014年已突破了10个百分点，达10.69%。锦州银行投资类资产规模占比已经超过50%，盛京银行、青岛银行等城商行投资类资产比重已经超越信贷资产。
& & 城商行生息资产收益率平均仅下跌了0.08个百分点。这使得部分城商行资产收益率“倒挂”――投资类资产收益率开始超过信贷资产收益率。
& & “支持银行投资类资产规模增长的主要动力，一个是信贷资产出表，就是走资管产品－非标转标－‘自营拿优先，理财拿劣后’。另一个是委外大发展，简单的就是债券市场加杠杆。”华东某银行分析员对21世纪经济报道记者表示。
& & 中小银行提高投资类资产比重
& & 中小银行从未像今天这般如此渴望投资类资产，以对冲信贷资产、同业资产收益率的下降。
& & 21世纪经济报道记者统计发现，5家城商行2015年投资类资产占生息资产平均比重比2014年已突破了10个百分点，达10.69%。其中，截至2015年，锦州银行“投资证券及其它金融资产”占生息资产比重更是一举突破50%，达54.27%，比2014年猛增了15.60个百分点，显示投资类资产已超越信贷资产，成为该行第一大生息资产。
& & 而盛京银行、青岛银行等城商行投资类资产比重也已经超越信贷资产。截至2015年，盛京银行、青岛银行投资类资产占生息资产比重分布为38.43%、42.41%，而其信贷类资产比重仅为32.85%、39.17%。此外，徽商银行投资类资产比重也逼近信贷资产，其2015年投资类资产比重为28.94%，信贷资产比重为43.18%。
& & 重庆银行2015年投资类资产比重也接近30%，为29.91%，比2015年增加了5.95个百分点。
& & 相比之下，五大行2015年投资资产比重平均增加了1.26个百分点，可统计的五家股份制银行投资类资产比重平均增加了4.6个百分点。其中截至2015年，招商银行(600036)“投资”、光大银行(601818)“投资”、民生银行(600016)“交易和银行账户投资”、中信银行(601998)“债券投资、应收款项类投资、其他”、光大银行“投资”、平安银行(000001)“债券投资”占生息资产比重分别为23.63%、17.59%、30.04%、26.22%、11.80%，分别比2014年增加了3.96、5.80、8.36、3.85、1.06个百分点。
& & 而且，五大国有银行2015年生息资产中投资类资产比重增减不一，但均在3个百分点之内，相比较股份制商业银行、城商行变化幅度较小。其中，工商银行还是已公布2015年财报的上市银行中投资类资产占比唯一减少的银行。
& & 由于各银行生息资产对投资、贷款、存拆放同业等口径不完全一致，如农业银行生息资产中“投资”会计科目包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券、可供出售债券、持有至到期投资以及应收款项类、中国银行生息资产中“投资”会计科目则还包括交易性债券、信托投资及资产管理计划等，本文为行文方便，将该类投资统一称为投资类资产。
& & 截至2015年，工商银行“投资”、农业银行“债券投资”、中国银行“投资”、建设银行“债券投资”、交通银行“证券投资”占其银行生息资产比重分别为21.09%、22.37%、20.26%、21.05%、20.99%，除工商银行“投资”占生息资产比重比2014年减少0.72个百分点外，其他四家国有大行分别增加1.08、3.02、0.56、2.35个百分点。
& & “资管业务已替代传统的信贷业务，成为银行扩大规模和提振盈利的主要方向。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞在其研报中如是表示。
& & 对冲资产回报率下降是主因
& & 生息资产中，截至2015年末，工农中建交五大国有商业银行“贷款和垫款”占生息资产比重分别为56.48%、51.70%、57.43%、57.94%、57.11%，大行信贷资产配置从2013年至2015年在51%-59%之间徘徊，变化不大。
& & 16家已公布2015年财报的上市银行，其信贷类资产收益率较2014年几乎全部下降，锦州银行是唯一财报上显示信贷类资产收益率、同业类资产收益率和综合收益率较2014年均上升的上市银行。
& & 不仅如此，2015年城商行生息资产收益率平均下跌至5.71%，比2014年仅下跌了0.08个百分点。不计算锦州银行，城商行资产收益率也只下跌了0.29个百分点；而五大国有银行2015年生息资产收益率平均跌至4.43%，比2014年下跌了0.32个百分点；股份行生息资产平均收益率下跌至4.94%，比2014年下跌了0.47个百分点。
& & 这一切归因于投资类资产规模的膨胀，以及收益率的提高――信贷类、同业类资产收益率下滑，投资类资产收益率整体上升。
& & 除盛京银行投资类资产收益率微幅下跌0.03个百分点，其余可统计的城商行投资类资产收益率均录得正值。其中，截至2015年，锦州银行、重庆银行、盛京银行、徽商银行、青岛银行投资类资产收益率平均达6.16%，分别为8.12%、6.69%、5.51%、5.36%、5.12%，比2014年平均提高了0.36个百分点。
& & 即使是资产规模庞大的五大国有银行，其投资类资产收益率平均达3.98%，也仅下跌了0.04个百分点，工商银行、农业银行甚至分别提高了0.01、0.03个百分点。
& & 不过，股份行投资类资产收益率均下降，平均下跌0.52个百分点。中信银行2015年投资类资产收益率下跌了1.37个百分点。
& & 投资类资产收益率“逆势”上涨的后果是：部分城商行资产收益率“倒挂”――投资类资产收益率开始超过信贷资产收益率。如重庆银行、锦州银行2015年投资类资产收益率比信贷资产收益率多0.17、0.70个百分点，青岛银行此项比较为负值，但差值在1个百分点以内。而目前唯一上市农商行――重庆农商行则投资类资产比信贷资产收益率只差0.84个百分点。但国有大行、股份行的差值仍在1个百分点以上。（来源：寒飞论债）
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