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　　新浪财经讯 2月24日消息，“私募教父”赵丹阳2010年《致投资者的一封信》在赤子之心网站发布。每年年初，
赵丹阳都会在赤子之心网站上发布一封致投资者的信，内容大体是他对过去一年的总结，以及他对新一年市场的看法。然而在今年，这封邮件不再对外公布，只有购买了赤子之心系列私募信托产品的客户才能看到。以下为赵丹阳《致投资者的一封信》全文。
　　亲爱的投资者：
　　您好！
　　2009年在充满希望和超过想象的发展中过去了，在此信托公司发行准备中的信托计划的管理团队向全体投资者祝福：新年快乐！身体健康！万事如意！
　　08年我们的投资回报率为4%，09年我们的信托基金本金为1.51，公司管理账户增涨超过100%，同期
上证指数上涨50%，深指数上涨
50%。跑赢大势，让我们对我们一直坚持的投资理念增添了很多信心，当然和市场中基金经理出身的优秀私募基金管理人相比较，我们的投资研究团队仍需要继续学习和努力。
　　回到股市，上证综指从07年最高位6124点下跌到最低位1664点，下跌了72%，09年初时我们断言将是出现大幅度恢复性上涨的一年，这一观点得到了市场的印证。从历史上看，主流市场在两年的时间里产生如此巨大的震幅仍属罕见。就今天的市场而言，股市已经恢复理性，股市未来走势将取决于对未来经济的预期和上市公司价值的理性回归，我们将看到在市场上回归主流的价值投资体系和深入研究精神的重建。
　　2010年将是各国缓步提升利率，关注控制全球高通胀的时期，全球经济将进入了一段较高通胀带来的高成长时期；尤其是进入二十一世纪后，清洁能源和环保需求将改变过去几十年的经济增长模式，我们期待着这种势在必行的变化带给证券投资领域主导趋势的演变。
年美国经济进入顶峰，互联网的泡沫破裂使美国进入衰退期。格林斯潘为了挽救美国经济，01年9.11后又再次大幅降息，使03年美国利率降至45年最低点，在1%的位置停留了一年半，造成了美国的房地产泡沫，埋下了次债风波的种子。美国今天的实质问题是，过去20年大量的制造业和服务业转移至中国、印度，互联网和通讯泡沫过后，美国的创新又未跟上来，暂时没有形成大的新兴产业，而房地产和金融只能在低利率下暂时繁荣，不能作为主导产业长久支撑整个国家。今天，美国政府和家庭的资产负债表上大都是负债过多，需要“去杠杆化”削减负债率；更重要的是，产业的空洞化造成了企业和家庭的经常性损益受到破坏。如果说金融风暴是资产负债表的修正，那消费衰退就是企业和家庭损益表的修正。除非美国短期内形成一个总量很大的新兴产业，否则这种修正将是一个漫长的过程。回头看，格林斯潘只是运气不好，如果不是美国近年的创新没有跟上，世界将是另外一个演变过程。
　　中国2001年加入WTO后生产力得到了极大的释放，互联网通讯技术的普及使中国在承接全球制造业转移过程中受益匪浅。由于人民币和美元实质的类挂钩形态
[1]，在出口产业占GDP比例越来越高时，按“蒙代尔三角”理论[2]，中国央行操作的困难度越来越大。
　　2005年后，人民币升值的预期逐渐变成了全球共识，有日本的历史为鉴，加上美元的低利率和贬值压力，驱使全球资本都想进入中国，分享中国成长。伴随着出口的快速增长，更多的表现是外汇储备的暴涨。这么多货币进入中国后，主要的宣泄口就是房地产和股市，一个完美的泡沫形态在中国形成。如果上述原因带来货币数量的增加，那奥运会催生的民族自信心和自豪感带来的就是货币乘数形成，两者相乘的结果就是人类的疯狂。历史总是惊人的相似，中国今天的痛楚是在走向市场化经济过程中必修的一课，就像97后大多数香港人不再会过度透支买楼买股。正如前日本央行行长所说，回头看年的日本经济泡沫，即使重新演绎，也很难完全避免。
　　相比美国，中国的基本面要好很多，首先是政府和家庭负债率不高，尤其是家庭部分，高储蓄率使资产负债表上有大量现金，冬天来临之时有现金可以过冬。更重要的是，中国仍旧是全球制造业最有竞争力的地区，也就是说中国未来的损益表仍然是最坚挺的。
　　回到A股和H股，去年我们相信2009年中国股市将会形成重要的底部。今年2010年，我们今天的任务就是要寻找中国在经济结构调整中，在未来十到二十年能够代表中国参与全球竞争的企业，投资的本质就是分配资本，我们把资本分配给最有核心竞争力、最有效率的企业，从而促进社会的发展。大自然的春夏秋冬息息相生，每一轮严酷的寒冬将会淘汰那些内在体质不健康、不适合生存的物种，每一棵倒下的大树周围将会生出更多强盛的新苗——自然选择Natural
Selection是推动自然界和社会进步的永恒动力。谁是中国未来的沃尔玛、丰田、微软、宝洁……彼得林奇一生寻找到很多
Tenbaggers[3]，谁会是我们未来可以赚十倍的公司呢？
　　每个人的一生中，总会有若干次重大的机遇和挑战，在这些重要的转折关头，如何处理和面对将会对其一生产生决定性的影响，我们一起来分享约翰&邓普顿爵士的投资心得。
　　牛市因为悲观情绪而诞生，因为疑虑交加而成长，因为乐观情绪而成熟，因为亢奋狂喜而死亡。极度悲观弥漫时，正是买入的最好良机；而极度乐观洋溢时，正是卖出的最好良机。市场极度低迷之时，别浪费时间操心你的头寸萎缩或者亏损加大。不要和市场上其他人一样只知防御，相反地，你应该起而攻击，寻找纷纷中箭落马的价值股。
　　理智告诉我们，今天的行情已不同于，也不会出现，它绝不会再次以一种普遍大幅上涨和普遍大幅下跌的形态来完成，行情的发展会领先宏观经济数据，行业的发展会领先深沪指数，公司的股价会提前反映以上两方面，在点的空间里，会有股票继续上涨，会有股票继续下跌，在大家都肯定了清洁能源，环保，医药，基建，铁路和机电设备和消费升级概念发展确定性，再加上高利差时代金融业的疯狂，我们的公司研究只要跟上这样的节拍。寻找行业中最好的公司作为投资对象，抓紧公司变化从量变到质变的拐点，在稳定的行情中发挥公司研究的优越性是我们理应擅长的投资方法。
　　2008年我们的信托计划成立前夕，我和好几个朋友探讨了这样的问题：时间的玫瑰什么时候才会开放，价值投资的困惑，什么样的公司值得长期拥有，什么样的公司只能阶段性持有；自我的恐惧和贪婪，宏观经济和通货膨胀。到2008年底，我们已经找到了大部分答案，对于其他仍然困惑的部分，我们期待09年能和朋友们共同探讨和求证，我们会用一生的时间去完善我们的投资理论体系。
　　2009年，我们用实践证明了我们方法，也有了新的困惑，做好的投资人，是要用一生去努力的事情，我们仍旧坚信10年我们将战胜大盘，跑赢市场。
　　相关链接：
深圳市东方港湾投资管理有限公司总经理但斌：
买王冠上珍珠让时间去证明
---深圳商报 钟国斌
被业界称为私募基金第一楼的深圳诺德中心27楼办公室，东方港湾投资管理有限公司总经理但斌14日接受了本报记者专访，这位被媒体誉为“私募大鳄”、“中国复制巴菲特最成功的人”、“中国私募基金四大天王之首”，管理着20多亿元资产，以善于选股并敢于长期重仓持有著称。
从技术分析转向价值投资
但斌如今是坚定的价值投资践行者，但早年他做了十年的技术分析投资。
但斌开始接触股票、学习投资始于１９９２年。１９９３年后，投资股票和国债期货，遭遇了四次重大挫折。投资方法逐渐由技术分析转向价值投资。
２００１年，在全球股灾背景下，但斌投资香港股市，抱定不求赚多赚少，只求不亏钱心理，买好行业中的好企业，投资收益接近五倍。２００４年，但斌与同伴钟兆民一起成立东方港湾投资管理有限公司，当时Ａ股市场处于漫长的熊市期，２００５年上证综指一度跌至９９８点，但斌凭借买进并长期持有的优质企业——贵州茅台、深赤湾、张裕Ａ、张裕Ｂ和云南白药等，在Ａ股市场的漫长熊市中，取得了不错的投资回报。到２００７年１０月沪综指高点时，但斌管理的资金达２０亿，实现了１８００％的投资收益率。２００８年百年一遇的金融海啸爆发，全球股票市场大幅暴跌，由于组合中与宏观经济密切相关的杠杆类行业——金融、地产比重过大，但斌管理的资产一度出现了较大跌幅……２００８年８月份，在全球金融海啸最艰难时刻，但斌与同伴在香港设立东方港湾马拉松中国基金，去年东方港湾马拉松中国基金收益率达１０５．１３％，在海外市场同类基金中名列前茅。目前，东方港湾资产的累计投资收益率在１２００％以上。
坚持价值投资尝到甜头
&但斌认为，价值投资赚取超额收益的途径主要有两个：一个是靠企业持续成长带来财富；一个是在企业低估时买进赚钱。陪同企业由小到大一起成长是可以做到的，但企业低估却是较难认定和不可持续的。
但斌说，本杰明·格雷格姆、沃伦·巴菲特和菲利普·费雪尔等投资大师都把研究企业作为投资的出发点。有所不同的是，格雷格姆的价值概念（算账）和费雪尔的成长概念（好企业）是价值投资的基石，巴菲特是价值投资的坚定执行者。由于企业很难精确估值，单纯地算企业资产价值，忽略企业成长有很大的局限性。巴菲特承袭了格雷格姆和费雪尔的理论，又把二者有机地融合并发扬光大。巴菲特还有超越世人的眼光，可以在困境中看出前途所在。
但斌认为，如果巴菲特仅靠企业低估买进，是赚不了那么多钱的。现在公募基金、私募基金众多，寻找低估股票已经越来越难。买好行业中的好企业长期持有，是价值投资的重要一环。沃尔玛上市以来股价涨了１０００多倍，但有几个人买了并持有到今天？但斌透露，２００４年３０元左右买贵州茅台，２００４年６月买进张裕Ａ和张裕Ｂ（其中张裕Ａ已于２００６年卖出），２００６年十多元买进腾讯控股，重仓介入并坚持长期持有，陪同企业从小到大一起成长。目前，贵州茅台、张裕Ｂ投资收益近２０倍，腾讯控股投资回报逾１０倍。但斌称，买入贵州茅台看中的是品牌优势和提价能力；买入张裕的理由是红酒是酒类中发展最快的，张裕是红酒行业的龙头企业。相中腾讯控股则是公司独特的盈利模式和庞大的用户增值潜力。
&凭借价值投资的长期持股策略，但斌在上一轮大牛市行情中，夺得２００７年度全国阳光私募业绩排名季军。
&相中长线黑马的独门秘籍
&但斌买贵州茅台和张裕Ｂ赚了近２０倍、买腾讯控股赚了１０倍，这是非常了不起的投资业绩，相中这些黑马的独门秘籍是什么？
但斌认为，买好行业中的优秀企业并长期持有，是赚取超额利润的关键。作为重大的长期投资，必须要很严格地筛选企业。“女怕嫁错郎，男怕入错行”。选对行业非常重要，非周期性行业最佳，将其放在中国大的经济格局中考量。其次是选行业中最优秀最杰出的企业，好企业要有一个广阔的市场，有很高的行业壁垒，能够活足够长的时间。第三是选对团队和价格。最后就是密切跟踪，在企业基本面没有发生大的改变前坚持持有。但斌将好股票比喻为王冠上的珍珠，“买王冠上的珍珠，让时间去证明”。但斌说，坚持是价值投资的核心，许多人买过好企业，但多数人拿不住。并戏称“守股比守寡还难”。有很多诱惑，别的股票涨了，自己的股票不涨；还有担心和恐惧。卖出只要几秒钟完成，很少有人能坚持。
但斌认为，价值投资是基于价值的投资，企业精确估值非常困难的。１９８２年至１９９４年美国企业获利的决定因素中，无法解释的变异因素占了４２．８９％。量化和定性的结合是判断企业未来发展前景的一个方法，定量的方法不是投资中最关键的，定性的东西才是。怎样看一个企业的长期竞争力，这个难度是比较大的。优秀的投资人是将二者有机结合，把握变异因素的能力（洞察力），可能是投资胜出的关键。
但斌举例说，有巨大潜力的行业有互联网、新能源等。互联网行业出现了许多超级牛股，微软、谷歌、百度、腾讯等，目前互联网行业处于爆发期。新能源行业目前还处于投资期，这么多资金进入这个行业是有道理的，但哪些企业最终能够胜出还要观察。
从错误中学习在挫折中坚持
东方港湾目前有多少个信托产品，近年各个产品的投资业绩数据，资产重点配置行业是什么？
但斌介绍，东方港湾目前有两个信托产品，一个是投资Ａ股的平安·东方港湾马拉松信托；另一个是投资港股的东方港湾马拉松中国基金。自东方港湾成立以来，在２００４年、２００５年、２００６年、２００７年取得了较好的投资收益，２００４年公司投资收益率为４４．５０％，同期上证综指下跌１５．４０％；２００５年公司投资收益率为３８．００％，同期上证综指下跌８．３４％；２００６年公司投资收益率为２３３．３５％，同期上证综指上涨１３０．４３％；２００７年平安·东方港湾马拉松信托收益率是７６．４％，同期上证综指上涨８２．６１％；但２００８年平安·东方港湾马拉松信托业绩下跌了６１．２８％，同期上证指数下跌了６５．３９％。
但斌坦承，２００８年，因为投资风格的问题，也由于组合中与宏观经济密切相关的杠杆类行业——金融、地产比重过大，导致公司在百年一遇，席卷全球的金融危机肆虐的２００８年遭遇到了前所未有的挑战，在一片愁云惨雾中，在最艰难的时刻，公司同仁没有失去信心和信念，而是从错误和失误中学习，在困境中坚信信仰，在挫折时坚持原则，在全球金融危机最深化的２００８年第３季度，迎难而上在香港设立了东方港湾马拉松中国基金。经过全体东方港湾同仁的努力，２００９年平安·东方港湾马拉松信托的净值由２００８年１２月３１日的６８．３４元，提升到２００９年１２月３１日的１１７．３０元，升幅达７１．６４％；东方港湾马拉松中国基金的净值由２００８年１２月３１日的８３５．９８港元，提升到２００９年１２月３１日的１７１４．８３港元，升幅达１０５．１３％。
但斌坦言，由于前几年对价值投资的理解不全面、不系统，有一些失误和教训。但斌认为，周期性行业企业适合波段操作，跨越周期的好行业中的好企业，长期持有将获得超额收益。
据他透露，目前东方港湾马拉松中国基金重仓非周期性行业，主要分布在互联网、消费、医药、医疗器械等行业；强周期性行业的仓位很轻。
但斌的５次大挫折
最杰出的职业投资经理人，也难避免出现短期业绩波动。但斌坦言，自投资股市期市以来，包括２００８年这一次，共有５次重大挫折。１９９３年２月至９月，但斌投资股票小有斩获，５０万元本金一度升到了７０万元。有了一个很好的回报之后，一些朋友又凑了一些钱，本金加上盈利有２５０万元左右。１９９３年９月牛市接近尾声，听消息说深深房有大机会，就重仓投入了所有资金，无奈买入后天天下跌，结果本金也亏了一半，出来时只剩下了９０万元。
但斌回忆说，１９９５年做多国债期货是遭受的最大挫折。当时内地很多机构在做国债期货，便和朋友一起一路做多国债期货，起先是利润都赚了十多倍。天有不测风云，“３·２７”国债事件发生后，被强行交割、协议平仓，赚的钱几乎全部亏了回去。
但斌后来做过一些商品期货，玉米、大豆、橡胶等，稍微赚了一些，但风险非常大。但斌称，期货是风险对冲工具，而不是生财工具。不是职业高手，最好以保守角度参与期货交易。如今，但斌不参与一切金融衍生品交易。
从１９９５年到２０００年，但斌卷土重入股市当中，但几度起落最终以亏损收场。他在“华工科技”上下了重注，由于对这个行业不了解，对这个企业也没有研究透，投进的４０００多万元亏损很大。
今年Ａ股行情谨慎乐观
２０１０年Ａ股市场会怎么走？沪综指的运行区间大约是多少？后市主要看好哪些行业和公司？
对于２０１０年Ａ股市场行情，但斌依然谨慎乐观。
但斌表示，公司是靠挑选好企业取胜的机构，对市场波动不是太关注。由于今年有许多不确定性，刺激政策退出时机的把握，股指期货和融资融券对市场的影响，预计２０１０年Ａ股市场是震荡市，波动中枢在沪综指３５００点左右，向上可能触及４０００点整数关。今年看好行业主要有消费、医药医疗，科技类股票如果有比较大的增长，也可以看好。金融行业有估值优势，后市应该也有机会。一些小股票，又没有业绩增长潜力的股票，估值过高是风险最大的。另外，创业板某家企业如果破产倒闭了，股票退市了，创业板估值可能会回归到一个理性水平。
●价值投资赚取超额收益的途径主要有两个：一是靠企业持续成长带来财富；一个是在企业低估时买进赚钱。
●“守股比守寡还难”。别的股票涨了，自己的股票不涨；太多担心和恐惧。卖出只要几秒钟完成，很少有人能坚持。
●定量的方法不是投资中最关键的，定性的东西才是。
●周期性行业企业适合波段操作，跨越周期的好行业中的好企业，长期持有将有可能获得超额收益。
上海证券报
　　穆迪公司又再一次遭到“股神”巴菲特的减持。根据周二公布的一份监管文件显示，“股神”巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司上周出售了8.7992万股穆迪股票，为今年7月以来第六次减持穆迪股份。穆迪公司的盈利能力及公信力正受到来自各方的质疑。
　　据监管文件显示，伯克希尔哈撒韦公司于18日以26.77美元/股的加权平均价出售了8.7992万股穆迪股票。减持后，该公司仍是穆迪最大股东，但其持股已较6月底时的4800万股减少约34%。
　　巴菲特倾向于购买那些拥有持久竞争力以及卓越管理能力公司的股票。他从2000年开始持有穆迪股票，并在2007年穆迪股价达到高峰时的价值超过35亿美元。
　　但去年金融危机爆发后，穆迪公司遭到了剧烈冲击，该评级巨头对抵押贷款证券企业给予最高等级评价，然而这些企业后来却表现惨淡，穆迪也因此饱受外界批评。“穆迪的声誉显然已经受损，”券商Stifel
Nicolaus的分析师迈耶·希尔兹表示，“我认为他(巴菲特)觉得穆迪的价值正在下降。”
　　今年11月，美国俄亥俄州总检察长理查德·科德雷曾代表五家政府退休基金，对穆迪公司、标准普尔及惠誉这三大评级巨头予以起诉。由于上述公司给予住房抵押贷款类证券不合理的高评级，以换取利润丰厚的报酬，导致这些基金损失了至少4.57亿美元。
　　与此同时，一些投资机构也正试图减少对这些评级机构的依赖。纽约及伊利诺伊州政府管辖范围内的国家保险监管机构于11月雇用了太平洋投资管理公司管理者世界最大债券基金的总经理，来取代原本为该机构服务的穆迪及标准普尔公司的住房贷款投资分析师。“巴菲特可能觉得这些评级机构不再拥有垄断优势”。
　　穆迪在纽约证交所上市的股票周二上涨0.74%，报收于27.36美元。
　　巴菲特18日以26.77美元的平均价出售穆迪股票。其持股已较6月底时的4800万股减少约34%。
　　六年前，我在纽约做路演时，有一名印度籍的基金经理告诉我，他成功的秘诀是永远不买带工厂的股票。我以为他只是走极端而已。可是这六年，他的基金总是表现骄人，吸引了大量新钱流入。
　　后来我一查他过去十年的表现，也很出众。最近我又见到他，很高兴地告诉他，我也成了他的信徒。
　　中国的股民可以好好想一想，过去六年，或者五年、三年，或者任何一个时段，只要避开了带工厂的股票，必然可以跑赢大市。这一点我想是没有人有疑问的。
　　这究竟是怎么回事呢？
　　原因很简单。世界上有千万种工厂，但它们有一个共同点——它们需要大量资本支出，还要不断做研发，原材料价格莫测，而制成品价格更莫测。每天都遇到新的竞争者，因为没有进入障碍；收款难头疼，质量控制也头疼。今天消费者想吃面条，明天改吃煎饼，那么面条厂厂商的投资就白费了。
　　世界上的工厂有两种，一种是自有品牌，另一种是贴牌生产。
　　其实，从总体上讲，他们的命运都很不乐观。虽然历史的长河会永远流淌，人类永远会需要家用电器，或者服装，或者玩具，或者食品饮料，或者汽车，或者通信设备；可是股民买股票，要考虑的则是毛利率、产品的生命周期及股本回报率的问题。
　　近十年，全球制造业名牌公司倒闭或者盈利大减、市值大减的例子不胜枚举。大家想想美国赫赫有名的三大汽车公司的处境，再想想家电类、通信设备类或者服装类巨头们今天的处境吧。
　　品牌很重要，但十分脆弱。可以说最实在的是利润，特别是现金流，而且是源源不断的现金流。相比较下，品牌既不一定经得起别人的竞争，也经不起自己的折腾和胡来。
　　中国也有很多“知名品牌”，他们的命运能经得起别人的冲击和自己的胡来吗？经得起大股东或者市政府的折腾吗？品牌的建设需要经验，更需要一个长期的态度。公有制与品牌建设是有根本性矛盾的。
　　未来几十年，世界的工厂还会继续往中国迁移，因为中国劳动力便宜，土地便宜，环保标准很低，地方政府竞相提高税收优惠。
　　很难讲世界工厂的大迁移对中国人民有多少好处，可这是“世界经济大合作”不可阻挡的潮流。当A工厂发明了一个做特种面条的诀窍时，30个工厂马上可以隔一个星期便隆重推出类似产品。我们自以为聪明和能走捷径，但长期来讲是害自己的，因为对知识产权保护得不好，就没人有动力去花时间和钱做研发。中国需要一个制度，让发明了新东西的人把钱赚够。
　　在股市投资，有一个十分重要的诀窍，很少有人真正明白要少看市盈率，多看市净率，多看企业背后的实际资产——最好这些资产能够变现。
　　虽然每个人都看市盈率、市净率、未来现金流贴现值，但大家不太花时间去想他们的内涵。其实所有估值方法都是相通的，说来说去是一个东西。与其说我们这些人是股票分析员，倒不如说我们是企业分析员。
　　我们要分析的，是一个行业能否站得住、周期如何、某个企业在行业中具体的位置以及公司治理。至于那些财务数据，我认为则比较次要。
　　美国股市有一个坏习惯，分析员要对每个季度的盈利做预测，企业也几乎都提供季度盈利的指引，股价也随季度业绩好坏而波动。可是，任何企业的业务都是有季节性，或不均匀性的，为什么那么多企业的季度业绩都“平稳向上”呢？难道这些企业管理层的驾驭能力真的是如此高超吗？
　　在投资股票时，看企业的盈利当然很重要，但是盈利容易有水分。
　　比如，税务优惠资产出售处置的盈利或者折旧率的变化，以及费用摊销方法、存货的处理，都可能会扭曲盈利。
　　而且，即使这些因素都不存在，也有可能这半年盈利不代表真实状态或长期可持续的状态。要想市盈率有意义，企业每年的盈利必须非常稳健。而在现实生活中，这样的公司实在是凤毛麟角的。
　　最后再回到我们的工业行业。几乎每一个工厂的生命周期都似乎很短，而且越来越短。在这有限的生命周期里，繁荣期就更短了。当一个工厂倒下时，千万个工厂站了起来。这种前仆后继的悲壮情景，也就意味着中国工业会越来越大，我们的公路和港口会越来越忙，耗电会越来越多。可是聪明的股民们，最好不买带工厂的股票。-
(作者为瑞银证券(亚洲)董事总经理、中国研究联席主管）
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　　资本监管要求提高
　　有利于银行扩张规模、抵御风险
　　今年以来，商业银行信贷规模激增，巨额贷款不断消耗着商业银行的资本，使其资本充足率有所下降。三季度末，招行、浦发、深发展和(12.19,0.39,3.31%)的核心资本充足率分别为6.61%、6.76%、5.2%和6.83%，均低于7%的监管要求。
　　资本充足率降低可能加大商业银行经营风险，制约其业务持续增长。特别是在这次国际金融危机中，从欧美银行的表现可以看到，原有的巴塞尔协议对资本充足率的要求有明显不足，相当一部分资本特别是附属资本对风险的抵御和吸收能力很低，所以当冲击真正到来时，银行迅速失去了清偿能力。因此，提高商业银行资本充足率标准十分必要。
　　面对资本不足可能带来的风险，监管部门提高了对商业银行资本充足率的要求。银监会副主席王兆星近日发表文章透露，将提高对商业银行的最低资本充足率，对中小银行的最低资本充足率要求由8%提高到10%，对大型银行的要求提高到11%。目前，商业银行补充资本金的主要渠道包括上市银行从资本市场融资，发债，以及通过银行自身利润留存。此前，商业银行可以通过在银行之间发行次级债券融资补充核心资本，然而今年以来，商业银行集中发行次级债券，出现了银行间大量持有次级债的现象。这样一来，虽然补充了资本金，但银行业的系统性风险却加大了。为此，银监会推出新的监管办法，将银行交叉持有的新发行次级债从附属资本中扣除，同时降低了次级债计入附属资本的比例上限。近日，银监会加强对商业银行资本充足率信息披露的监管，要求商业银行每季度披露资本充足率、核心资本充足率等重要信息。
　　广发证券的余晓宜认为，银行是靠资本和杠杆运作的企业，充足的资本金是其发放贷款、扩张规模的有力保障。银行又是靠信用生存的企业，充足的资本充足率有利于抵御风险、更多地给予储户信心。
　　为了提升资本充足率，一些商业银行推出了新的融资计划，其中上市的中小股份制商业银行借助资本市场融资来补充核心资本。11月末，(7.56,0.09,1.20%)率先完成H股发行；招行、(38.19,0.90,2.41%)分别采取配股方式融资，深发展向平安的定向增发计划也在推行中。
　　融资方式多元化
　　按现行资本充足率要求，大银行几乎没有再融资压力
　　“中小银行再融资规模不大，现在大家关注的是大型银行的融资需求。”(8.44,0.12,1.44%)金融研究中心研究员许文兵说，“从中期看，大型银行不会有太多的融资需求。目前，它的核心资本充足率虽然有所下降，但与国际上其它银行相比，其资本充足率水平并不低。即使明年上半年贷款继续快速增长，我们测算，对资本充足率的影响可能会在1个百分点左右。此外，这些银行还可以通过其他渠道融资，比如通过向银行业之外的其他机构发行债券，商业银行自身净利润分配后的内部留存等等。”
　　交通银行发布的《年中国银行业发展报告》认为，今年内生资本仍然是银行资本补充的重要来源。内生资本主要来自净利润分配后的内部留存和一般准备的提取，这两项资金来源可以满足银行业60%以上的资本金需求。今年(4.16,0.04,0.97%)业表现强于市场预期，据预算，全行业实现税后净利润的水平将略高于上年的5834亿元，按照6000亿元净利润计算，可能将有3600亿元净利润留存在银行业内部，如果增加股票股利，减少现金的分配占比，则会进一步减少资金流出。此外，一般准备也会随资产规模同比例增加。因此，银行依靠内部补充资本金，可以满足发展需要，内生资本成为资本补充的重要来源。
　　今年三季度末，工、建、中、交行的资本充足率分别为12.6%、12.1%、11.6%和12.5%，其核心资本充足率分别达到9.86%、9.57%、9.37%和8.08%。此外，这四家银行的盈利能力高于行业平均，资本消耗速度相对较低，因此，未来两年内资本充足率有望继续维持在11%以上，按照目前的资本充足率要求，大银行将几乎没有再融资压力。
　　不过，也有专家表示，大银行的再融资仍存在不确定性。因为监管部门的表述是，目前的资本充足率要求为11%，并没有明确表示不会在未来提高此项要求，不排除未来继续提高资本监管要求，以促进银行补充资本来应对贷款质量波动风险的可能性。
　　据广发证券测算，假定2010年及2011年的核心资本充足率达标值分别为7%和8%，2010年上市银行的融资需求额为889亿元。如2011年的融资需求提前释放，则2010年所需的融资额为2036亿元。银行尤其是国有大行在融资时会充分考虑市场状况，综合债券融资以及部分创新型融资方式进行，加之国有银行国家控股比例高，融资方案从出台至完成所需时间较长，实际对资本市场形成的冲击并不会像预期的那么集中。
　　银行应尽快调整业务结构
　　只有转变单纯依靠贷款的增长方式，才能摆脱对资本的高度依赖
　　信贷规模激增加大了银行补充资本的压力。“今年贷款规模增长太快，资本跟不上资产规模的扩张。” 许文兵说。
　　专家认为，只有转变单纯依靠贷款的增长方式，才能使商业银行从根本上摆脱对资本金的高度依赖。从长远看，银行不应该以高资本消耗的贷款为主要业务，而应当发展中间业务和零售业务等，尽快调整业务结构。
　　时下，许多商业银行已开始调整业务结构，转变增长方式。中国银行公司金融总部公司业务模块总监林景臻说：“2009年，中行业务增长方式的特征是‘贷款拉动型’，主要表现在贷款业务实现超常规增长，存款和中间业务收入的很大部分来自于贷款拉动，而明年中行的公司业务将转向‘存款拉动型’，更多地依靠存款和中间业务收入，发展财务顾问、信托理财、直接融资等中间业务。”
新浪财经讯 12月28日消息，(7.06,0.26,3.82%,)昨日公布，已于本月24日与(37.75,0.10,0.27%,)订立认购协议，中国人寿有条件地同意认购远洋地产配发及发行的9.34亿股股份，认购价每股6.23港元。
　　据港媒报道，中国人寿(2628)通过入股地产公司远洋地产(3377)曲线进入内地房地产市场。远洋地产昨公布，于本月24日与国寿订立认购协议，国寿有条件地同意认购远洋地产配发及发行的9.34亿股股份，认购价为每股6.23港元，总代价约58.19亿港元，有关股份占公司扩大后已发行股本约16.57%权益。
　　超越中化 成第二大股东
　　于认购事项完成后，中国人寿将持有远地已发行股本约19.86%，以及扩大后的已发行股本约
16.57%权益，仅次于持有16.85%股份的(9.46,0.07,0.75%,)运输集团，超越持股10.55%的中国中化集团，成为远地第二大股东。是次国寿的认购价格，较远地本月24日收市价6.8港元折让约8.38%。
　　内地新修订“保险法”10月1日起正式实施，新法允许内地保险资金投资房地产，市场估计，可用于投资房地产的保险资金量高达3400亿元人民币(下同)，保险资金投资房地产，有利于优化保险资产配置。此前，平安(2318)已宣布与金地和绿城进军房地产项目投资。
　　承诺一年内不会出售股份
　　而保险资金投资房地产，也不是“炒房”或“炒股”。国寿入股远地便承诺，不会于自完成日期后起的1年内出售、订约出售任何认购股份或任何实益权益或相关的其他权益，亦不会以其他方式对其设置任何期权。
　　公告指，在交易2完成后并于2010年内，国寿可向远地董事局提名一名非执行董事。上述认购股份将根据于股东周年大会上授予董事的一般授权发行，毋须取得股东批准。而远地是次配发所得之款项净额约58.18亿港元，将作为公司一般营运资金。
年底，在投资者检讨今年投资表现以前，《福布斯》先选出今年最佳及最差投资策略。在金融海啸冲击下，买入及持有（buy and
hold）的投资策略仍屹立不倒，而金价狂升，金融股更置诸死地而后生，亦令投资两者成为今年最佳投资策略之一。
指数自三月份低位迄今反弹逾65%，即使自一月初计算亦有26%升幅，证明买入及持有是去年最佳策略之一。
，而投资美国公用股则只赚13%，亦大幅跑输标指。
丁远：懒人投资2年赚4倍
2009年12月24日
上海证券报
“乌鸡变凤凰的几率不是没有，但概率很小。”对于中欧国际工商学院教授丁远来说，不论是在美国这样成熟的市场，还是在中国这样被称之为“非理性”的新兴市场，与依靠消息或题材炒作股票相比，价值投资是放之四海而皆准的法则。大潮退去之后，沙滩上留下的永远是那些基本面扎实、财务状况良好的公司。
自2006年以来，中国股市经历了2007年前所未有的大牛市、2008年的超级大熊市以及2009年年初至今的震荡市，无论在什么样形态的市场中，丁远教授的“半懒人组合”都取得了不菲的战绩：2007年，沪深300指数上涨了不到一倍，而“半懒人”投资组合全年累计回报率达290%以上。2008年1月，基于对市场的判断，丁远鼓励投资者空仓，从7月开始又建议投资者开始建仓，同时对整个投资组合的一些考核标准做了调整。至2009年11月底，沪深300指数上涨了25.78%，而“合”则上涨了71.54%，超出同期沪深300指数45.76%。
对于这样的成绩，丁远教授颇为满意，“投资讲的是大概率事件，我把现在好的公司捏在手上，未来这些公司继续好的概率远远比一个‘乌鸡变凤凰’的概率要大得多，这是一个很朴素的想法。”丁远告诉记者。
丁远的“公共汽车”
在中欧国际工商学院的校园里有一群“丁字户”，此“丁字户”非彼钉子户。“丁字户”是中欧学员对会计学教授丁远的拥趸的称谓。会计学本是一门枯燥的学科，而一位会计学教授能如此深受学员爱戴，把枯燥的会计学课程讲得生动形象、深入浅出，实属不易。“丁教授是位非常nice，幽默，聪明绝顶的教授，他总能用一两句话精辟的概括某件事或是某种状态，在课堂上常常引得学员们的满堂喝彩。”中欧的一位学员向记者表示。
在加入中欧国际工商学院之前，丁远是法国HEC管理学院会计与管理控制系的终身教授。从2003年起，丁远开始作为核心教授在中欧MBA、EMBA班讲授会计学课程，每年夏天他都会从法国巴黎飞到位于上海的中欧国际工商学院讲课，“教学出奇地顺利，可以说是一炮打响。”
作为一位扎根于中国，又长期在欧洲生活的教授，丁远对中西方商业文化的运作都非常了解。而幽默、睿智的授课方式，再加上独具个性的案例教学，使得丁远很快成为中欧最受欢迎的教授之一。在课堂上，丁远教授的授课无可挑剔，学员的课评也不错，但有一种声音让他深思：在学员中有一部分人对会计学心存偏见，这些学员认为会计信息是滞后的，是代表历史的，而做投资都是看未来的，从理论上来讲，就是未来的净现金的贴现。“中国这个市场是非理性的，没有人做价值投资的，巴菲特这样的人来一个死一个，你这一套上课讲得头头是道，我们也很喜欢听，但是在中国这是没有用的。”学员们这样对丁远说，这让他很受刺激。
对此，丁远开始寻求更好的解答方式。此时，2005年夏天，教学助理王艳小姐的建议给了丁远启示，王艳建议丁远运用自己在会计学分析方面的专长，按照一定的标准选择一个中国上市公司的组合，然后再进行试验，看是否能跑赢大盘。丁远认为这是一个不错的主意，然而做这项工作是一个浩大的工程，需要足够的人力、物力和持续的投入。丁远一直惦记着这件事。
2006年8月，丁远决定从巴黎回到上海正式加盟中欧国际工商学院。在研究助理袁小姐的协助之下，丁远从中国上千家上市公司中通过逐层筛选，挑选出了100家基本面最扎实的、现金流最好的、盈利能力最强的、大股东没有掏空公司资产的上市公司，然后根据股价对这些公司做一个性价比较，最终选择了市盈率最低的公司建仓，成立了一个虚拟的股票池，以验证他的价值投资理念是否能够跑赢大盘。
丁远形象地将这个投资组合称为“公共汽车”，因为这个投资组合是一个试验品，他要通过这个试验验证财务指标对于投资股票来说是否具有价值，因此投资组合的操作完全向外界公开，他定期披露自己的投资策略，包括投资组合仓位以及持仓股票的变动情况，这样的操作丁远每年要进行三次，主要是在一季报/年报、半年报和三季报发布之后。无论哪一位投资者，只要愿意都可以搭乘这辆“公共汽车”。
懒人怎么赚钱？
今年11月12日，在对上市公司三季报进行分析之后，丁远对投资组合进行了调整，13家公司由于营运现金流为负和毛利率低于去年同期被踢出投资组合，同时新加入了12家公司。
在投资股票时，丁远从不进行频繁操作，甚至有些懒，正因为如此，他称自己的组合称为“半懒人组合”。在依据特定的标准选好投资组合之后，他会坚定地持有手中的股票，然后根据下一期的财务数据进行调整，这样的操作要远远落后于市场节奏。
2006年丁远选股时确立了七项标准，这七项标准全都以上市公司公开披露的信息为依据，它们是：1、其他应收款/总资产＜10%；2、其他经营性现金流入/总营运现金流入＜10%；3、其他现金流出投资/总现金流出投资＜10%；4、非营业收入/销售额＜10%；5、营运现金流量＞0；6、 ROA＞7%（连续三年）；7、P/E＜20。
“做投资决策，需要考虑两个方面，一个是价值，一个是价格。然后就出现我们说的性价比。”丁远表示。为此他采用现金流作为主要衡量方法以避免大股东或上市公司操纵财务指标。他的前六条指标旨在规避大股东掏空上市公司的风险，也控制了企业盈利的质量和稳定性，而第七条指标即市盈率标准则是决定被投资公司的性价比。
丁远认为对价值的分析与价格是没有任何关系的，有些人会认为价值的判断来自对未来的预期，但是未来预期会有很大的不确定性，那么财务报表里反映出来的价值，即会计价值，确实与企业内在价值差距很大，而且会计数据有可能被操纵，但是它和企业内在价值之间的偏差比由于市场的非理性造成的偏差要小得多。“有的人说会计信息不可信，但是我就要问，除了会计信息以外，你还能找到比这个更加可信的信息吗？答案是你找不到。”丁远说。
“一年中只有在这三个时点上我们才会对企业价值判断做一个调整，接下来就是价格的变化。大部分的个人和机构投资者就不会这样去做，这也是他们在投资当中屡屡失败的一个原因。”丁远将这种操作方法称之为“半懒人”做法。
另外，丁远认为在资本市场上要获得最高的回报，一定不能随波逐流顺势而为，最好的办法是逆势而行。他的操作从一开始就证明了这点：每年5月1日，在对中国每一个上市公司做完价值判断之后，丁远就按兵不动了。“在这个时候的仓位只有当价格下跌的时候才会增仓，价格上涨不会增仓。”只有到8月份，半年报出来以后才会考虑是否加仓，这样的操作就使得在市场下跌的过程仓位逐渐加重，在股市上升的途中仓位逐渐减轻。当有的公司价格过高，性价比太低，也会将它卖掉。实际上，在2007年的大牛市中，丁远正是采用这样的操作方法使得自己的组合在一年内上涨了近3倍。丁远认为这样的操作实际上给投资者一个非常好的风险控制机制。“很多情况下，投资者总是在贪婪和恐惧中备受煎熬，不知道什么时候该干什么。”
当然，丁远选股的7项标准也并非一成不变，他会根据不同的宏观经济环境对具体标准进行适当的调整。比如在2006年这样经济单边向好的形势下，他主张买价格便宜，基本面好的公司。到了2007年底，CPI的上涨、人民币的升值给2008年带来了明显的通货膨胀预期，这个时候就应该抓住那些成长性好的企业。而2008年7月之后，要考虑的问题主要是在熊市里怎么样才能买到一只股票扛下去，这个时候他买股票主要有两个条件：一是买入的价格跟当年的分红计算出的派息率达到一定的比例；二是：企业未来利润不下降。
股市是“称重器”
今年11月份，在对上市公司三季报做完分析之后，丁远做出了一个大胆的预测：未来三年内他的投资组合将有望获得100%——300%的投资回报。丁远认为目前中国经济已经走出低谷，很多公司的经营状况正在改善。目前市场的估值非常低，在半懒人投资组合中，很多公司的市盈率在20倍以下，这个数字与以往的情况相比非常低，而且这样的市盈率还是根据过去一年，也就是经济危机时期企业的低盈利状况算出来的。
基于上述认识，丁远对选股标准又进行了一些微调。“目前企业经营触底反弹，现在的财务指标反映出的企业状况还处在低谷。”毛利率是否下降是决定一只股票是否能留在投资组合中的一项重要标准，毛利率没有下降，意味着该企业在金融危机中主营业务没有被击垮。正因为如此，在最近一次调整投资组合时，丁远将毛利率下降的西山煤电、扬农化工等13只股票排除在投资组合之外，而按照毛利率不能下降和净资产回报率提升的标准，他在投资组合中新加入了鲁泰A、潍柴动力、中海油服、海螺水泥等12只股票。
对于目前市场的震荡，丁远认为市场的参与者不应该因为短期内的震荡波动而迷失了大方向。“未来几年中，中国市场有几个确定因素。”丁远表示，美国大量释放流动性，资产泡沫肯定要产生，美元肯定贬值，这就意味着所有的商品肯定涨价。他认为：“金融海啸最可怕不是第一个阶段，而是第二个阶段，水回来的时候，会把岸上的房子都冲掉，这就是明年将会发生的事情。格林斯潘因为911事件后防止美国经济衰退而把流动性释放出来，结果造成了这次金融风暴。而去年为了拯救经济，全球各国政府走了格林斯潘的老路，放出更多的流动性，那么未来的预期是更大的资产泡沫，这个肯定是要来的。”
而中国市场未来两三年肯定会继续走好。目前很多人担心经济刺激政策会退出，丁远认为目前政府已经被投下去的项目和高地价绑架了，没有任何其他选择，只有沿着这条路走下去。而从资金面上来看，明年银行新增贷款规模紧缩不太可能，资金面将保持充裕。
“短期来看，股市是一个投票器，只要一有流动性，股价就会上去。但是长期来看股市是一个称重器，这句话对中国股市同样适用。”丁远表示。三年多以来，丁远一边做投资，一边做自己的研究，他观察自己的投资组合后发现，在市场下跌的时候这个组合总是要稳一点，在反弹的时候要快一点。他认为这说明一个问题：即中国这个市场与美国市场相比，长期来看是一样的。对于自己的投资组合是否具有可复制性，目前来看似乎并没有答案，不过他会继续把这件事做下去。
买房不如买股
对于个人理财，丁远把它看成是一件非常严肃的事情必须认真对待。他认为理财的目标分三部：第一个就是保本，第二是保值，在有机会的情况下才考虑第三个目标——增值。“很多人把理财当作暴富的手段，靠理财就想在本质上改变自己的生活方式、生活条件，这是严重错误的。”他表示。
个人理财应采取何种策略才能达到保值增值？丁远主张什么都买一点，而不要把鸡蛋都放在一个篮子里，特别是不能把所有的资金都投放在股市中。不过在投资房产和投资股票之间，他认为从未来几年来看，股票比房产要好得多，因为股票的安全边际要高些，流动性要好些，未来的成长性预期也要比房子好些。“买一批国内好公司的股票。这批公司在未来3、5年业绩会翻一番，这是件容易的事情。在这样的前提下，100%-300%的收益是很容易实现的。”
而投资房产则不然，与股票相比，现在的房价再翻一番，虽然也有可能，但房价下跌的风险要远远大于继续上涨的收益。丁远认为如今房产除了投机价值之外，没有长期投资价值。在房屋租赁成本尚不及银行存款利率的情况，投资房地产连机会成本都无法收回，因此买房子长期来说肯定是不保本的。
一张磨得有些发花，油印已然不清的香山登山月票，“股神”林园指着它向《华夏时报》记者说：“这就是我现在的生活，每天爬爬香山，逛逛公园，悠闲得很……”
　　曾经叱咤风云，在资本市场写下从8000元到4亿元的财富传奇；曾经饱受争议，因家财资本从20亿到10亿的折戟巨损。经历风风雨雨的林园“沉默”了不少，从2007年下半年到2009年的现在，熬过熊市的漫漫迷途，又望着市场的渐渐回暖，隐秘两年的林园将一切“轻描淡写”：“我没有任何改变！所有经历只是让我更加坚持，坚持我一直信奉的投资策略。”
　　每天晨起，看看新闻，再睡个回笼觉。林园说，他只恨现在时间过得太快。
　　之后，是在公园“暴走”两万步，爬香山，上上下下八千米。林园说，现在觉得身体最重要。
　　闲时看看电视，跟朋友们聚聚，“现在很少买股票，基本不买，那么刻苦会老得很快的。”林园十指一扣，悠闲地坐在北京中信建投证券某大户室的大座椅里，目光漫无目的地落在窗外，他轻叹：“这地方我都不怎么来了。”
　　“股票也还是那么几只，茅台、、……我也一直没动过，每年有不少的派息，我也花不了多少，一个月六七万，至多也不过10万，其余的收益派送当天就买回那只股票了。”林园说，他暂时没有发现比之前重仓的股票更具投资价值的个股，“仓是满得很呐。”
　　“我没有变低调”
　　1989年入市，林园东拼西凑才有初始资金8000元；第一只股票是深发展，数月之间赚得12万；年，大量收购深锦兴、琼民源等原始股，这些股票上市之后暴涨十几倍；年，上证指数从300多点谷底反复攀升，林园以1000万元入市，购得深发展和这两只在三年内上涨幅度达9倍的优质股。
　　而“5·19”暴涨行情之后，林园却开始“撤退”，上证指数攀上2100点，他已完全清仓。2003年股市深陷困顿熊市，林园毅然杀回，低位重仓让他在2006年牛市之初股票市值达4亿元。在2007年业绩巅峰，由林园助手撰写的《中国股神林园炒股秘籍》横空出世，该书的封面宣称林园其时身家已达20亿元。
　　确实，被林园奉为投资要领的“抓龙头、做绩优股、做价值投资”让他“收益匪浅”，但在之后一年多的大熊市中，“中国股神”光环渐渐消退，原因在于，顶着“林园”大名，由其亲身管理的私募基金，净值缩水大半。
　　在财富缩水的同时，林园也渐渐淡出大众的视野，似乎从“高调”一下子转为“低调”。
　　“这两年我也没有变低调，没有回避媒体。”林园拿着自己的MOTO，说他自打有了手机开始从来没有换过号码，即便早已从南国深圳转战到了首都北京，“手机24小时开机，谁要打谁打，任何人都能找到我。”
　　牛熊市跌宕起伏的股指变化在林园看来是“正常而已”，他将一切轻描淡写：“我没有任何改变！所有经历只是让我更加坚持，坚持我一直信奉的投资策略。”
　　“投资亚都是个错误”
　　对于一向精心寻觅优质蓝筹的林园来说，犯错是一件概率极低的事，但他坦承“投资亚都”确实是自己的失意一笔。
　　“2006年的时候经朋友推荐，我投资了亚都。”林园谈起这次投资经历有点“说笑”的感觉，“那时是亚都增资扩股，去过一次就投了，没有经过缜密的调研。”
　　也许是林园眼光有点高，一些业内人士看来，“亚都”这个还未上市的名牌，在北京这些公司中资质尚属“可以”。
　　创立于1987年，北京亚都家电科技有限公司是国内空气品质(IAQ)领域起步最早、规模最大的企业之一。2006年9月，亚都公司完成海外融资，成为中外合资民营股份制企业——北京亚都室内环保科技有限公司。目前，亚都总资产7亿多元，拥有员工2000多人。亚都产品国内市场占有率在80%以上，并远销几十个国家，是室内空气品质行业的中国第一、世界第二的大型企业。
　　“我是公司的第三大股东，股本占比在10%左右。”林园说，当时投资亚都是看中其行业龙头的地位，也是看好亚都80%的行业占比，“但80%却不是垄断，没有垄断地位就还会受竞争冲击，没有定价权。”
　　“也不亏损，每年4000万左右的总营收，感觉紧巴巴的。”林园承认亚都这个企业还是不错，“飞利浦一直要买亚都这个行业龙头，但投资这个不符合垄断特性的企业确实是我的错误。”
　　“十年之后我更有钱”
　　如今的闲逸生活却不代表林园“抽身”投资界，拿着几只重仓股，他说自己是“看似不投资，实际在投资，我现在做的是更好的投资”。
　　“至今我还是觉得，财富保值比选股更难，守的比重占了99.9999%，甚至连我自己也不敢说我一定做得到。”林园仍在贯彻“价值投资”，尽管他坦言，自己对于巴菲特根本就不感冒，“说的简单鲜明，垄断这个标准就是我的投资经验，我拿着中国最赚钱的公司，绕圈圈绕半天，投资的人最终不都是要赢利嘛。”
　　只是提起一些质疑，看似散漫的林园也会正襟危坐：“我的信托基金的资本绝大部分是我自己的，只有少量是身边关系极好的人，我也从来没有让谁谁谁去买哪只股票，从来都没有！这个我绝对敢拍胸脯保证！”
　　“市场的波动是我们无法预测的，投资价值的唯一标准是公司的经营状况、股票价值的高低。”林园的这段话可以作为他2007年死守大跌的注脚，“2007年高峰的茅台PE也在49－50倍，这与2002年的情况是不一样的，所以我一直坚持持有。”
　　财富积累是阶段性的，林园现阶段将“健康”奉为至上，却也不忘给自己设定人生目标。
　　“我敢肯定的是，十年后的我肯定比现在有钱！”说这话的林园底气相当足，他给自己定下铁的纪律——十年都不会有动作，“不求什么，为了守值。”
　　在林园看来，除了自己重仓的那几只股票已经没有能入他“法眼”的，而即便日后这些股票市值再创新高，林园也不会拿去卖掉。
　　“我计算了一下，加上我往后十年能取得的分红收益，正好等于我现在的市值。”对于这笔账目，林园说他明明白白，“股市本钱能够赚回来就可以了，最坏的结果也就是保本，2019年的我，至少比现在有钱。”
　　人物志
　　林园，深圳钱迷投资顾问有限公司董事长。1963年生于陕西汉中的南郑县，现居北京。学医出身，林园1989年以8000元入市，十几年摸爬滚打，至2006年林园身价达4亿，被各界追捧为“股神”。2007年，林园出书宣告其身价达20亿元，但2008年大熊市让一切急转直下，林园发布的私募基金净值缩水大半，其本人也逐渐淡出公众视野。
投资者都可能犯错，如同河水漫过堤岸。投资者如果要为自己的投资设定具体的回报率目标，那将是十分错误的，因为设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。更何况投资者无法通过更努力的思考或工作更长的时间来实现更高的回报。投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，终将获得回报。投资者设定具体回报率目标只会使目光更多关注到上涨的潜力上，从而忽略了风险。相反，他们应该做的事情是对风险设定目标，而不是回报率。
价值投资必须对潜在价值进行保守的分析，而且只有在价格较潜在价值足够低时才购买的这种必不可少的纪律和耐心结合在一起。价值投资者在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像是一种风险规避法。价值投资者最大的挑战就是保持这种所需的纪律。成为一名价值投资者往往意味着与众不同、挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风，所以它是一项非常孤独的任务。
当投资者没有迫于压力过早投资时，所取得的成绩是最理想的。在恐慌性的市场中，被低估的证券往往会很多，而且低估程度也越来越大，但是投资者必须仔细从这些便宜货中找到最吸引人的投资机会。而在牛市中，低估证券会越发稀少，价值投资者则必须严守纪律，以保证价值评估过程的完整性，并限制所支付的价格。实际上所谓“安全边际”就是以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，从而判断出这一差距的大小。安全边际的重要性在格雷厄姆和巴菲特那里得到了极高的重视，并视为价值投资的“基石”。}