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&&建筑时报& 日&&& 　　
&&&&&& 上海建工四建集团有限公司成立于1964年2月，隶属于上海建工集团股份有限公司，是上海建工所辖的国家建筑工程施工总承包特级资质、建筑行业(建筑工程)甲级设计资质企业。集团现有职工2500余人，其中各类工程技术和经济管理人员占80%以上，年经营额已连续五年超百亿，年产值逾150亿元，年施工能力超过1000万平方米。
&&& 　依靠雄厚的技术力量，精良的施工装备，先进的施工工艺和严格精细的科学管理，集团在国内外先后承建了上海博物馆、上海图书馆、上海大剧院、南京紫峰大厦、常州客运中心、无锡红豆国际广场、湖州喜来登酒店等一大批市内外标志性建筑，参与了轨道交通、磁浮示范线、外滩综合改造、虹桥机场综合枢纽、中外环线等重大市政工程建设。集团充分履行国有企业社会责任，积极投入四川都江堰地震灾区过渡安置房搭建和灾后多个重建工程项目的建设并获得社会普遍赞誉。
&&& 　集团所承建项目质量信誉深受业主、同行和社会各界的普遍赞扬，获得国家鲁班奖24项，上海市白玉兰奖160余项。集团先后荣获国家质量管理先进企业、全国用户满意企业、全国优秀施工企业、全国重合同守信用单位、全国创文明行业先进企业、中国建筑业竞争力百强企业、上海市创白玉兰奖杰出贡献单位、上海市文明单位，两次被授予全国“五一”劳动奖状，被中共中央、国务院授予“上海世博会先进集体”，入选全国十二家、上海地区唯一一家“创鲁班奖工程突出贡献奖金奖单位”，被上海市人民政府命名为“精品先锋”。
&&& 　一、坚持安全是员工生命的理念，确保一方平安。集团始终把维护员工生命安全放在高于一切的位置上，强调以人为本首先要以人的生命安全为本，任何时候、任何情况下都不能突破这个生命线。集团强化责任落实，健全完善“党政同责、一岗双责、齐抓共管”的安全生产责任体系，建立健全了项目经理安全生产责任委托书、谈话交底书和项目各条线负责人的安全生产责任制，成立了安全生产督查小组，对项目落实各项安全规章制度的情况定期进行全覆盖检查，特别是加大了对外埠工程的检查力度，对规模较大、风险等级较高、施工环境较复杂的项目进行重点监控，对查出的问题严格按照“三定原则”整改，确保了工程安全管理受控。
&&& 　二、坚持质量是企业生命的理念，打造品牌工程。集团坚持“和谐为本、追求卓越”的核心价值观和“严格管理、严肃纪律”的企业作风，牢固树立创优意识。一是坚持事前策划，加强目标管理。确定质量目标，建立以满足顾客需求并超越顾客期望的中长期质量目标。根据合同约定，建立逐年的滚动质量目标并全程跟踪。对具体质量目标按照优质工程目标等级高低、评选标准等进行分解，形成了全方位质量监控网络；二是坚持科技创新，加强过程控制。集团加强了技术管理体系、标准化和信息化建设等三方面工作，充分发挥了技术的支撑和引领作用。2013年集团荣获上海市科技进步奖2项(其中二等奖1项，三等奖1项)和建工集团科技成果奖7项，申请专利共15项(其中发明专利8项，实用新型7项)。
&&& 　三、坚持践行社会责任的理念，担纲国企职责。集团秉承建工集团“建筑，成就美好生活”的企业使命，恪守“造房人想着住房人”的职业道德，坚持用户至上，建设精品保障房。按照集团制定的“把四建集团建设成为品牌最响、管理最佳、实力最强、同类型中最好的施工总承包企业”目标，在先后承建的100多万平方米保障房建设中，精挑队伍、精选材料、精耕细作、精细管理，实施“一房一验”制，确保保障房成为百姓满意的“放心房”。近年来，集团还临危受命，承担了“森安苑”住宅小区动迁安置房修缮、龙腾阁小区、大虹桥沙申·茂盛住宅小区、“11·15”过火楼脚手架拆除和“胶·常住宅楼”等综合整治和修缮任务，以及地铁九号线泗泾站-九亭站区间114号墩柱抢修加固等一批应急抢险任务，服务社会，为民解忧，充分履行了国企应尽的社会责任和义务。
&&& 　同时，集团还延伸丰富“品牌文化”内涵，进一步深化“围墙文化”、“走廊文化”、“项目文化”、“家文化”等先进文化在施工现场的影响力和渗透力，将对外来务工者的关怀体现在细节上。
&&&&&& 创优特色
&&&&&& 注重前期策划
&&&&&& 按照集团《新开项目策划大纲》，工程开工伊始，集团领导就到项目召开了策划会，要求按照合同约定，高起点策划、高标准建设。总承包部积极贯彻落实创优目标，从强化计划管理入手，加强了从中标后到开工前的总体策划与布局。具体做法：一是抓好现场策划和布局，通过技术方案和关键路线的确定，排出施工总进度计划。二是抓好资源落实，确保劳动力、专业分包、机械、物资等各类资源满足施工现场需要。三是抓好大临设施的进度，确保早日满足生产条件。四是主动配合业主办理前期各类相关手续，使得项目早日具备条件出产值。
&&&&&& 注重安全底线
&&&&&& 总承包部始终坚持安全“零容忍”原则，认真做好“强化红线意识”的宣传教育，建立项目安全管理体系和安全生产责任制。以项目经理为安全生产第一责任人，严格按照《上海建工视觉识别规范手册》和《安全生产防护设施工具化、定型化、标准化图文集》的标准化管理体系，对临设设施采用统一的识别设计，在施工现场采取合理、科学、人性化的布局。在现场施工期间，认真做好危险源的辨识以及告知，设置危险作业告示牌，并采取相关专项安全措施保证施工安全，现场设置专管安全员进行全程监控。严格执行集团卫生防疫管理制度，特别是食堂的卫生和食品安全，做好防暑降温工作，关爱务工人员，营造良好的工作和生活环境，打造温馨家园，确保一方平安。
&&&&&& 注重质量至上
&&&&&& 本工程合同约定为创鲁班奖。施工起点高、质量要求高。为此，总承包部在项目内部不断强化创优意识，使创优目标成为每个员工的自觉行动，并贯彻落实到具体的工作之中。
&&&&&& 从材料源头严格把关是关键。根据现场实际地形情况，结合主要钢筋工程量，分配区域，选定钢筋加工车间，对场地及面积大小进行合理确定。在管理上，制定一系列规范、标准和流程，构建完善质量体系，强化过程自检互检；在人员上，配置专门的管理、技术、安全、物资负责人；在设备上，配备断筋机、切割机、绞丝设备，数控加工设备、焊接设备、运输车辆等。做到钢筋加工车间建设标准化，硬件设施设置标准化，集中管理优势化。工地去年还被评为上海市文明工地。
&&&&&& 注重科技引领
&&& 　一是大直径钢筋直螺纹连接采用工厂化加工的机械连接技术。这是一种快速、可靠、经济的钢筋连接方式，应用在本工程中大大降低了钢筋材料消耗。
&&& 　二是预应力技术。本工程部分大跨度悬挑梁采用有粘结预应力技术，在多层、大面积框架结构中采用有粘结技术，提高了结构性能、节省钢筋和混凝土材料，降低了工程造价。
&&& 　三是钢结构深化技术。在原设计图的基础上，结合钢结构加工、运输及安装等施工工艺和其他专业的配合进行二次设计。该深化设计贯穿于设计和施工的全过程，除提供加工详图外，还配合制定合理的施工方案、临时施工支撑设计、施工安全性分析、结构变形分析与控制、结构安装仿真等工作。
&&& 　四是机电安装管线综合布置技术。本工程依靠计算机建立BIM模型，未施工前先根据所施工的图纸在计算机上进行图纸“预装配”，再对施工图纸进行深化。应用“管线综合布置技术”极大缓解了传统机电安装工程中存在的各种专业管线安装标高重叠、位置冲突的问题。不仅控制了各专业和分包的施工工序，减少返工，还控制工程的施工质量与成本。
&&& 　五是使用阻燃的金属笆施工工艺。本工程大力推行金属笆施工工艺。按照四建集团今年制定的《关于金属笆使用管理办法的通知(暂行)》，做好金属笆的推进工作。
&&& 　六是应用虚拟仿真施工技术。在基坑开挖时利用三维建模技术指导施工，提前对复杂节点进行优化，同时由于明确了坑底的成型效果，减少了多余土方开挖。
&&& 　七是高精度自动测量控制技术应用。利用智能全站仪、激光测距仪等设备建立建筑测量网络，在施工进程中不断收集测量数据，建立工程测量信息化处理数据库，对建筑垂直度偏差及轴线偏差进行动态有效控制。
&&& 　八是工程量自动计算技术。本工程在钢筋量的计算上采用“广联达”软件建立三维模型，以构件作为操作对象，钢筋工程量可以通过构件几何尺寸直接读取，实现构件交接处的自动扣减，自动算量。
&&& 　九是深基坑开挖变形监测技术应用。本工程开挖至回填完成全过程进行变形监测，实施了解基坑变形情况，为突发事故提供了预判依据，大大提高了开挖作业的安全性。
&&&&&& 注重绿色施工
&&& 　本工程结合实际，积极推行绿色施工。一是基坑封闭施工降水技术。工程基坑全部采用止水帷幕深井降水技术，减少施工范围内抽水量的同时，保护了非施工区的地下水资源。二是施工废水利用技术。在施工范围内布置了完善的排水系统，施工废水经由排水管道汇入场地各处的三级沉淀池过滤，过滤后的清水再抽入临近循环水池，作为现场车辆清洗、混凝土养护，场地扬尘控制用水。三是工具化、定型化、标准化。施工现场使用定型安全通道、灯架、楼梯扶手等一系列“三化”产品，工具式定型化的灯架、配电箱，工具化的基坑围栏、防尘洒水车等。施工现场自行车棚，是装配式桁架结构，桁架利用废旧钢材制作，节材、节地(可移动搭设)，制订了施工现场工具化、定型化、标准化实施方案，规定工具化、定型化的有效布局。
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泗泾南拓展基地大型居住社区（25-05地块）施工预中标结果
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泗泾南拓展基地大型居住社区（25-05地块）施工预中标结果
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报建编号：
上海松江新城投资建设有限公司
招标代理机构：
上海协同建设工程管理咨询有限公司
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松江区荣乐东路2111号建设大厦7号楼303室
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招标标段名称：
泗泾南拓展基地大型居住社区项目（25-05地块）
招投标情况：
中标候选人排序
项目负责人姓名
否决投标/入围情况
浙江舜江建设集团有限公司
第一中标候选人
中城建第九工程局有限公司
第二中标候选人
上海公路桥梁（集团）有限公司
浙江富成建设集团有限公司
江西省建工集团有限责任公司
通州建总集团有限公司
江苏广宇建设集团有限公司
上海金岛建设发展有限公司
浙江申宏建筑工程有限公司
江西中联建设集团有限公司
上海广厦（集团）有限公司
上海家树建筑工程有限公司
中鑫建设集团有限公司
浙江国泰建设集团有限公司
上海嘉实（集团）有限公司
上海星宇建设集团有限公司
上海城建建设实业（集团）有限公司
浙江省一建建设集团有限公司
共18个投标人
暂列金额和
暂列金额： (万元) 暂估价： 9450(万元) 其中专业工程暂估价： 3218(万元)
专业工程暂估价明细表
专业工程名称
金额（万元）
公开招标公告：
公示期限：
评标委员会组成：
夏红根 张献辉 施汉良 魏勇泉 倪家隆 冯强 童广懋
招标人按照《中华人民共和国招标投标法》、《中华人民共和国招标投标法实施条例》确定中标人
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微信公众号建筑工程行业：首配上海建工：迪斯尼大规模建设拉开序幕
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报告类型：行业报告
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股 票 研 究
建筑工程业
上次评级：
首配上海建工：迪斯尼大规模建设拉开序幕
行 业 更 新 报 告
细分行业评级
土木工程建筑业
装修装饰业 其他建筑业
本报告导读：
迪斯尼开工仪式正在紧锣密鼓筹办中，这将成为迪斯尼建设大范围启动的标志。受益 股上海建工、浦东建设、隧道股份，首推兼具保障房主题的低估值股票上海建工
迪斯尼是继上海世博会之后的又一重大建设项目，项目直接投资额 245 亿元，预计间接拉动投资规模为千亿级。据传，迪斯尼开工仪式 正在紧锣密鼓准备，这将成为迪斯尼建设大范围启动的标志。 迪斯尼标志性时间点： 2009 年 11 月上海市政府宣布迪斯尼项目启动； 2010 年 1 月动拆迁工程启动；2010 年 7 月完成动拆迁；2010 年 8 月 中方申迪公司成立；2010 年 11 月中美双方正式签署合作协议。2011 年 4 月 8 日召开盛大开工仪式。10 年 11 月 8 日我们撰写的《聚焦迪 斯尼：基建开展，建筑受益》判断，迪斯尼的基建拉开序幕，那么现 在，我们认为这就是迪斯尼大规模建设的标志。利好上海建筑公司： 上海建工、浦东建设、隧道股份（停牌重组中） 。 上海建工：迪斯尼园内工程的有力竞争者。1）公司建筑实力强，完 成多个区域性地标建筑，如上海金茂大厦、环球金融中心，广州电视 塔，大连绿地广场等。2）公司混凝土公司在上海的市场份额约 50%， 混凝土搅拌站、搅拌车数量大，可以保证工程的一切需要。3）公司 具有项目总指挥与总管理经验： 浦东机场建设中， 公司成立了总承包 管理部为业务做了很多统筹管理； 世博园建设成立的工程指挥中心大 量人员来自上海建工；承建了世博会永久性建筑一轴四馆。公司于 1 月中标场地平整项目 6.4 亿元， 显示公司对迪斯尼项目做了紧密跟踪 且取得了良好成效，有望在后续接到更多项目。 另外：1）上海建工更是保障房建设的确定受益标的。上海建工保障 房净利率 5%远高于 1.3%的净利率，11 年将开工新承建 3 个保障房 建设基地，面积约 70~80 万平米。2）公司分业务竞争力强劲。园林 公司全国排名第一，收入超过东方园林；地铁上海市场份额约 40%， 匹敌隧道股份；装饰公司全国排名第 22 名，完成国家大剧院等；市 政院在建筑设计中全国排名第六， 这两年公司逐步开展 EPC 项目。 3） 估值低。保守估计公司 11 年 EPS1.23 元，目前 PE14 倍，远低于 04 年-10 年平均 21 倍的 PE。分板块 PS 估值理论市值 800~900 亿元， 目前市值 180 亿，只要公司盈利能力改善，空间立即体现。11-12 年 EPS 为 1.23、1.54 元，同增 55%、25%。增持，目标价 26 元，PE21x。 浦东建设：浦东路桥建设的主力军，是以 BT 业务为主业发展方向的 建筑公司，公司 10 年 9 月以来已经中标 2 个迪斯尼配套项目，总金 额为 17.29 亿元。公司 09 年收入规模为 17.6 亿。公司的 BT 业务优 势：1）利用资金进行杠杆化，利润水平高于施工业务。2）受益于加 息周期，带来投资收益增加。预计 10~12 年 EPS 为 0.66、1.18、1.42， 同增 44%、78%、20%。谨慎增持，目标价 26 元、PE22x。
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建筑工程业： 《合同增速快，市场多元化》
水利水电工程施工： 《核电暂停审批，水电 加速开发必行》
钢结构： 《钢结构抗震强，精工钢构通过日 本复审》
水利水电工程施工： 《水利主题持续，水电 承接攀高》
水利水电工程施工： 《水利 1 号文后续看水 电攀高，首推葛洲坝》
行业更新报告
图 1：迪斯尼地图
数据来源：国泰君安证券研究
图 2：迪斯尼占地区域情况
数据来源：国泰君安证券研究
表 1：申迪集团股权结构
股东 锦江集团 持股比例 25%
表 2：申迪集团管理层
管理层 范希平 职务 上海市政府副秘书长， 申迪集团党委书记、 董事长， 并担任“申迪集团” 的法定代表人 上海仪电控股（集团）公司党委副书记、申迪集团党委副书记、纪委 书记 申迪集团副总裁 申迪集团副总裁
上海广电集团 陆家嘴集团
马坚泓 邵晓云 明芳
数据来源：国泰君安证券研究
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行业更新报告 胡劲军 上海文汇新民联合报业集团党委副书记、社长、上海世博局副局长、 申迪集团总裁、党委副书记。 陆家嘴集团董事长、上海申迪旅游度假开发有限公司法定代表人、申 迪集团监事会主席。
数据来源：百度、国泰君安证券研究
表 3：香港迪斯尼建设进度
时间 0-06 2-07 2-12 5-09 进度 香港政府与迪斯尼公司一期签约，成立合资香港国际主题公园公司 竹篙湾填海工程动工，造地 126 公顷 排污、园艺基建开工 兴建竹篙湾铁路 路面基建开工 竹篙湾码头开工 在大屿山正式开工 香港迪斯尼建成开幕
数据来源：国泰君安证券研究
表 4：上海迪斯尼乐园进展表
时间 2-10 6-02 9-01 9-11 0-07 0-09 1-1 进度 迪士尼公司对外公布了将在上海建立一个主题公园的消息 有关部门透露迪士尼已放弃该计划 据称，迪士尼已选开设乐园地点 迪士尼首次证实在沪建主题公园 媒体报道，上海迪士尼项目已重启 美国华特迪士尼正式宣布，计划在浦东兴建全球第 6 个迪士尼乐园 经报请国务院同意，发改委正式批复核准上海迪士尼乐园项目 上海市政府新闻办宣布迪士尼项目启动，该项目由中方公司和美方公 司共同投资建设，建设地址位于上海市浦东新区川沙新镇 动拆迁工程启动 完成动拆迁 上海申迪（集团）有限公司成立 浦东建设中标浦东航城路、唐黄路，总计 10.36 亿元。 上海申迪（集团）有限公司、华特迪士尼公司双方所属子公司在上海 正式签署合作协议。 上海建工签署迪斯尼
数据来源：国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 3：迪斯尼受益链分析
阶段 选址确定，土地出让 基建开展、场馆建设 建成、开门迎客
在选中地有地的企业 上 海 建 工
建筑公司 浦 东 建 设 份 股 店 道 酒 隧 游 旅
旅游、消费得到刺激 交 通 运 输 售 零 媒 业 传 商 告 产 广 地 房
目前阶段 数据来源：国泰君安证券研究
表 5：迪斯尼建设关键事件
事件 申迪公司成立。 浦东建设以 BT 模式中标航城路（S2―南六公路）、唐黄路（S1―周邓公路），总金额为 10.36 亿元。 海申迪（集团）有限公司、华特·迪士尼公司双方所属子公司在上海正式签署合作协议。 上海建工中标承建上海申迪建设有限公司发包的包括约 1.68 平方公里的场地形成在内的 6.4 亿工程 浦东建设中标迪斯尼配套：上海杨高路-民生路立交工程、川沙 A-1 地块围场河工程五标、中环线浦东段新建 3 标，总额 6.93 亿元。 迪斯尼将举行开工仪式。 园区内的工程开始建设。
数据来源：国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 4：上海建工业务分块与子公司
城市基础设施投资建设
房地产开发
设 计 上海市建工设计研究院 上海市政设计院 （将注入） 施 工 上海市第一建筑有限公司 上海市第二建筑有限公司 上海市第四建筑有限公司 上海市第五建筑有限公司 上海市第七建筑有限公司 上海市安装工程有限公司 上海市基础工程有限公司 上海市机械施工有限公司 上海建工桥隧筑港工程有 限公司 上海上安机械施工公司 装 饰 上海市建筑装饰工程公司 园 林 上海园林(集团)有限公司 数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
石料开采及混凝土加工 湖州新开元碎石有限公司 预拌混凝土与预制构件 上海市建筑构件制品有限 公司 上海建工材料工程有限公 司
上海市同三高速公路公司 上海建工中环线建设公司 无锡沪建工市政建设管理 有限公司 常州沪建客站建设公司 上海建工无锡有限公司 上海建工常州武进中吴大 道建设有限公司 上海建工常州武进高架建 设有限公司 上海建工南京南站建设有 限公司
上海建工房 产有限公司
混凝土搅拌与运输机械 上海华东建筑机械厂有限 公司
海外业务（即将注入） 上海外经（将注入）
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行业更新报告
图 5：2010 年上海建工收入分业务占比
房产开发 建筑工业 2% 7% 城市基础 其他行业 0% 设施投资 建设 0%
图 6：2010 年上海建工毛利分业务占比
城市基础 设施投资 房产开发 建设 9% 4% 其他行业 0% 建筑工业 10%
建筑施工 91%
建筑施工 77%
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
图 7：10 年上海建工收入地区分类占比
俄罗斯 澳门 6% 0%
图 8：上海建工收入增长
20000 营业收入（百万元） 收入增长率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10 E 2013E
中国大陆 94%
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
图 9：2010 年上海建工订单增速快
上海建工新签合同额（亿元） 增速 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
图 10：上海建工净利润增长情况
00 30% 0 0 10 E % 净利润（百万元） 净利润增长率 60% 50% 40%
800 700 600 500 400 300 200 100 0
数据来源：公司公告、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 11：10 年上海建工分业务毛利水平
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 建筑施工 建筑工业 房产开发 城市基础 其他行业 设施投资 建设 毛利率
图 12：分季度毛利率、净利率水平
9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%
1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
图 13： 货币资金占总资产比重
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3Q10 2010
图 14： 预收款占营业收入比重
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3Q10 2010
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究（收入未年化）
图 15： 年预收款/新签合同额比重
图 16：上海建工预收款/新签合同额比重
15% 10% 5% 0%
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 17：2010 年公司分产品收入占比
其他 30-50F 民 5% 用 装饰 3% 2% 50F 以上 园林 民用 3% 混凝土 2% 5% 工业建筑 6% 总承包 7% 市政 13%
图 18：2010 年公司分产品收入增速
收入增速（%）
一般民用 27%
80 60 40 20 0
公共设施 27%
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
表 6：2009 年园林绿化企业收入前十强排名
排名 1 2 3 4 5 参评单位（收入前十强） 上海园林（集团）有限公司 上海市园林工程有限公司 中外园林建设有限公司 上海园林绿化建设有限公司 苏州园林发展股份有限公司 收入额 （百万元） 1,383.31 1,316.36 760.60 739.52 717.05 排名 6 7 8 9 10 参评单位（收入前十强） 广东棕榈园林股份有限公司 上海国安园林景观建设有限公司 广州市普邦园林配套工程有限公司 天津市绿化工程公司 杭州萧山凌飞环境绿化有限公司 收入额 （百万元） 659.49 463.63 462.54 459.88 453.29
数据来源：中国花卉报，国泰君安证券研究
图 19：延中绿地
图 20：世茂滨江绿化项目
数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
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&50F民用 混凝土构件 其他 总承包 其他 园林 BOT 工业建筑 石料销售 公共设施 混凝土 房地产开发 30-50F民用 一般民用 装饰 市政 设计服务
行业更新报告
图 21：上海城市绿地面积（公顷）
城市绿地面积（公顷）
图 22：上海市政园林绿化投资额（亿元）
增速 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%
园林绿化(亿元)
40 35 30 25 20 15 10 5 0
100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
数据来源：上海统计局、国泰君安证券研究 注：2009 年对绿地分类进行了调整。
数据来源：上海统计局、国泰君安证券研究
图 23：全国园林绿化投资总额与增速（亿元）
700 600 500 400 300 200 100 0
全国园林绿化投资总额(亿元） 50% 园林绿化投资增速 45%
图 24：全国人均园林绿地面积与增速
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 0% 5% 15% 10% 20%
人均绿地面积（平方米） 25% 增长率
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究
数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究
图 25：上海建工与东方园林的总市值接近
179.96 180 175 170 165 157.61 160 155 150 145
东方园林 上海建工
图 26：上海建工园林收入高于东方园林
157.61 160 东方园林 上海建工园林收入 建工园林 业务市值 仅为东方 园林的 3%
140 120 100 80 60 40 20 0 市值
14.54 19.32 4.91
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 27：50 层以上民用建筑收入增长率
140% 120% 100% 50层以上民用建筑收入增长率
图 28：工业建筑收入增长率
60% 50% 40% 工业建筑收入增长率
80% 60% 40% 20% 0%
30% 20% 10%
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
图 29：50 层以上民用建筑：上海环球金融中心
图 30：公共设施建筑―广州电视塔
数据来源：互联网、国泰君安证券研究
数据来源：互联网、国泰君安证券研究
图 31：季度厂房、仓库竣工面积（百万 m2）
250 200 150 10% 100 5% 50 0 0% -5%
季度厂房、仓库竣工面积 （百万m2） 25% 同增 （%）
图 32：季度办公用房竣工面积（百万 m2）
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
季度办公用房竣工面积 （百万m2） 18% 同增 （%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4%
3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
数据来源：CEIC、国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 33：精工钢构与上海建工收入市值比较
179.96 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 市值 收入 53.13 41.44 85.49 精工钢构 上海建工工业建筑
图 34：上海建工分块市值仅为理论分块市值 16%
66.68 70 60 50 40 30 20 10 0 分块市值 理论市值 10.53 分块PS市值计 算，分块市值 仅为理论市值 的16%
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
数据来源：国泰君安证券研究
图 35：上海地铁建设市场份额
其他 10% 宏润建设 10% 上海城建 （包括隧 道股份） 40%
图 36：市政建筑的毛利情况
7 6 5 4 3 2 1 毛利率
数据来源：国泰君安证券研究
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
图 37：地铁建设投资总额预测
00 00 500 0 快速增长 结合未规划城市 预测投资情况
数据来源：国泰君安证券研究
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10 13 16 19 22 25 28
上海建工 40%
行业更新报告
表 7：分地区预测的地铁建设投资额（亿元）
地区 长三角 珠三角 环渤海 中部 东北 西部 东南 数据来源：国泰君安证券研究 2010 年 386.49 308.56 503.17 217.25 146.60 75.42 31.16
年 1,824.33 2,120.17 2,814.70 2,374.52 262.62 1,059.94 124.62
年 4,973.00 1,749.94 2,670.73 1,806.31 881.40 1,684.02 143.34
年 2,237.15 2,623.36 3,554.84 5,776.26 1,487.74 1,927.31 1,357.49
图 38：2010 地铁投资额分地区占比
西部 5% 东南 2%
图 39： 年地铁投资额分地区占比
西部 10% 东南 1% 长三角 17%
长三角 23%
中部 22% 珠三角 18% 环渤海 30% 环渤海 27%
珠三角 20%
数据来源：国泰君安证券研究
数据来源：国泰君安证券研究
图 40：隧道、建工市值与收入比较
隧道股份 上海建工市政建筑 160 140 120 100 80 60 40 20 0 市值 收入 23.12 151.74
图 41：上海建工市政建筑分块市值仅为理论 46%
分块PS市值计 算，分块市值 为理论市值的 46% 23.12 30 20 10 0 分块市值 理论市值
数据来源：国泰君安证券研究
数据来源：国泰君安证券研究
表 8：2009 年度中国建筑装饰行业百强企业名单（节选）
序号 1 2 3 企业名称 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司 浙江亚厦装饰股份有限公司 深圳市洪涛装饰股份有限公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 序号 12 13 13 企业名称 深圳市维业装饰集团股份有限公司 上海新丽装饰工程有限公司 深圳市美术装饰工程有限公司 12 of 24
行业更新报告 4 4 5 6 7 8 9 9 10 11 深圳广田装饰集团股份有限公司 中国建筑装饰工程有限公司 深圳市深装总装饰工程工业有限公司 深圳市科源建设集团有限公司 北京港源建筑装饰工程有限公司 深圳市建筑装饰（集团）有限公司 深圳长城家俱装饰工程有限公司 深圳瑞和建筑装饰股份有限公司 深圳市晶宫设计装饰工程有限公司 浙江中南建设集团有限公司 14 15 16 17 18 19 19 20 21 22 深圳市美芝装饰设计工程有限公司 深圳市建艺装饰设计工程有限公司 深圳市文业装饰设计工程有限公司 深圳市南利装饰工程有限公司 建峰建设集团股份有限公司 深圳市中建南方装饰工程有限公司 神州长城装饰工程有限公司 中国装饰股份有限公司 中建三局装饰有限公司 上海市建筑装饰工程有限公司
数据来源：中国建筑装饰协会、国泰君安证券研究
图 42：酒店宾馆：上海世茂皇家艾美大酒店
图 43：文体：国家大剧院
数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
图 44：我国高星级酒店新开业数量（家）
16 14 12 10 8 6 4 2 0
Mar/10 Jul/10 Sep/09 Feb/10 May/10 Apr/10 Aug/10 Sep/10 Jan/10 Nov/09 Nov/10 Jun/10 Oct/09 Dec/09 Oct/10
图 45：我国酒店在建数量（间）
我国酒店在建房间数 360,000 340,000 320,000 300,000 280,000 260,000 240,000 220,000 200,000 Q2 Q1 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 09 10 2010
三星级酒店开业数量 四星级酒店开业数量 五星级酒店开业数量
数据来源：LE、国泰君安证券研究
数据来源：MD、国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 46：文化中心的数量不断增长
文化馆 博物馆 艺术表演场所 公共图书馆
图 47：文体娱乐用房呈增长态势
百万平方米
30 25 20 15 10 文化、体育和娱乐用房
数据来源：中国文化文物年鉴、国泰君安证券研究
数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究
图 48：金螳螂、建工装饰市值与收入比较
金螳螂 250 200 150 100 50 0 市值 收入 223.05 上海建工装饰
图 49：上海建工装饰分块市值仅为理论 46%
54.03 60 分块PS市值计 算，分块市值 为理论市值的 7%
市值： 金螳螂 是建工 装饰的 55倍 4.08
收入：金 螳螂是建 工装饰4倍 16.08
4.08 10 0 分块市值 理论市值
数据来源：国泰君安证券研究
数据来源：国泰君安证券研究
表 9：2008 年我国预拌混凝土产量前 10 强
元/立方米 上海建工材料 华润水泥 上海建工构件 上海城建 建国亚洲 国产实业 西部建设 江苏巨凝 北京建工商砼中心 厦门路桥翔通 销量（万立方米） 855.13 554.66 500.78 383.00 283.00 254.40 250.45 240.00 205.00 203.88 销售额（亿元） 31.31 15.67 13.97 11.49 8.34 7.10 7.82 7.05 5.80 5.68 搅拌机数（台） 43 45 22 29 15 8 16 11 11 6 泵车数量（台） 40 37 20 22 39 24 27 20 7 25 搅拌车数量（台） 553 441 276 430 175 130 154 120 180 120
数据来源： 《混凝土》 ，国泰君安证券研究
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行业更新报告
图 1：10 年上海建工混凝土相关业务收入与增速
营业收入（亿元） 同比增长率（%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 商品混凝 土材料 混凝土构件 混凝土加 工设备 0 30.39 20 52.01 40 90.71 80 60 100
图 2：上海建工材料公司 2009 年原材料消耗占比
柴油 电力 5% 1% 黄砂 19% 水泥 45%
数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
图 3：预拌混凝土成本构成估计
人员工资 及其他 折旧 10% 4% 泵送费 6% 运费 10% 原材料 70%
图 4：每立方混凝土消耗原材料量估计
吨 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 水泥 砂 石子 粉煤灰 外加剂
数据来源：上市公司公开资料，国泰君安证券研究
数据来源：上市公司公开资料，国泰君安证券研究
表 10：2011 年 1 月我国各城市混凝土、水泥价格差
2011 年 1 月 C35 混凝土价格 长春 上海 济南 南京 西安 杭州 兰州 银川 呼和浩特 沈阳 北京 成都 415 455 411 435 380 418 386 365 370 335 365 345 2011 年 1 月 42.5 强度水泥价格 310 500 420 500 360 480 440 390 410 320 425 380 价格差 （C35 混凝土价格―水泥价格*0.32） 315.8 295.0 276.6 275.0 264.8 264.4 245.2 240.2 238.8 232.6 229.0 223.4 15 of 24
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行业更新报告 郑州 重庆 合肥 海口 天津 福州 长沙 南宁 昆明 广州 南昌 石家庄 350 328 370 365 345 355 310 315 310 305 295 250 400 340 490 500 440 480 360 400 390 455 490 420 222.0 219.2 213.2 205.0 204.2 201.4 194.8 187.0 185.2 159.4 138.2 115.6
数据来源：DC、混凝土、国泰君安证券研究
图 5：上海地区 C35 混凝土价格走势向上
500 450 400 350 上海C35混凝土价格
图 6：2011 年 1 月混凝土-水泥价格差
350 300 250 200 150
300 250 200
数据来源：商品混凝土、国泰君安证券研究
数据来源：上海建工、国泰君安证券研究
图 50：西部建设、建工混凝土市值与收入比较
西部建设 52.50 市值：西 部建设是 建工混凝 土的4倍 13.00 13.65 上海建工混凝土
图 51：上海建工混凝土分块市值仅为理论
60 50 40 30 20 10 0
收入： 西部建 设收入 仅为建 工混凝 土的 34%
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
分块PS市值计 算，分块市值 为理论市值的 7%
数据来源：国泰君安证券研究
数据来源：国泰君安证券研究
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行业更新报告
表 11：上海建工的 BT、BOT 项目
方式 项目名称 上海市中环线万荣路-铜川路高架 无锡市吴越路工程(A 标段) 无锡太湖新城道路工程 BT 常州客运中心及地下空间工程 常州市武进区龙江路高架南延工程 常州市中吴大道等工 南京综合交通枢纽站配套交通工程 小计 BOT 上海同三国道沪宁高速至新农段 25 年经营权 合计 数据来源：上海建工、国泰君安证券研究 项目金额（亿元） 约 10 亿元 4.28 11.29 10.00 14.00 4.14 23.81 77.51 25.20 102.71 竣工 1.20 项目进度 在建 竣工 在建 竣工 在建 在建 在建 0.24 0.25 0.71 项目收益（亿元）
图 52：历年保障房建设计划
700 600 500 400 300 200 100 0 10 2011E
图 53：2010 年保障房开工率基本达标
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
数据来源：公开资料、国泰君安证券研究
数据来源：公开资料、国泰君安证券研究
图 54：2011 年各省市保障性住房建设目标责任
80 70 60 50 40 30 20 10 0 20 19 8 38 28 42 34 25 44 35 29 23 9 43 32 42 38 42 31 29 22 24 16 16 9 69 保障房建设规划
北京 天津 河北 山西
内蒙古 辽宁 吉林
黑龙江 上海 江苏
浙江 安徽 福建 江西
山东 河南 湖北
湖南 广东 广西
海南 重庆 四川 贵州
云南 陕西 甘肃
数据来源：住建部等公开资料、国泰君安证券研究
注：上海为 1500 万平米的估算套数；西藏 3 年建设 3 万套。
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青海 宁夏 新疆
全国 北京 天津 山西 山西 吉林 黑龙江 上海 安徽 福建 江西 山东 河南 湖南 广东 广西 海南 四川 云南 甘肃 青海 新疆
行业更新报告
图 55：2011 年 1000 万套保障房分解
万 套 400 350 300 250 200 150 100 50 0 200 160 220 400
图 56：2011 年保障房投资方向与来源
按投资保障房类型 00 00
5000 其他, 1200 工矿企业 和受益职 工, 3400 中央, 400 经适房 棚户区改造 社会机构/保 各级政府 障对象/企业 按资金来源
棚户区 改造
经适房 两限房
数据来源：公开资料、国泰君安证券研究
数据来源：公开资料、国泰君安证券研究
图 57：上海 2010 年保障房计划与完成情况
10计划 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 200 200 400 403 10实际 800 806
图 58：上海 2011 年保障房建设情况
800 800 700 600 500 400 300 200 100 0
经适房 开工 动迁房 开工
经适房 竣工
经适房 开工
数据来源：国泰君安证券研究
动迁房 开工
数据来源：国泰君安证券研究
图 59：11 年上海经济适用房开工计划
经适房计划开工面积（万平米） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 宝山 闵行 浦东 青浦 松江 嘉定 徐汇 10 92 70 78 123 110 163
图 60：11 年上海动迁安置房开工计划
动迁安置房计划开工面积（万平米） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 宝山 闵行 浦东 青浦 松江 嘉定 奉贤 区级 项目 143 135 74 60 176 400
数据来源：上海市住房保障和房屋管理局、国泰君安证券
数据来源：上海市住房保障和房屋管理局、国泰君安证券
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行业更新报告
表 12：上海目前为主的保障房基地
保障房基地 嘉定江桥 宝山顾村 松江泗泾 闵行浦江 浦东曹路 南汇周康航 嘉定城北站保障房 嘉定南翔 浦东三林 徐汇华泾 青浦华新（5 号地块） 浦东东沟 负责公司 绿地集团 上海地产 上海城投 上海城建 上海地产 上海建工 绿地集团 绿地集团 浦东发展集团 上海城建 上海城建 上海建工 13.79 10.76 2.85 占地面积 （万 m ） 50.00 1,000.00 135.62 232.00 514.00 236.00 25.00 4.33
建筑面积 （万 m ） 67.00 774.70 114.72 218.00 222.00 150.00 50.00 10.80 171.00 39.00 22.68 7.3
开工时 间 9 9-08 9-12 0-04 8-08 0-12
首批交付时间
首批交付面积 （万 m2）
0 上半年 2011 三季度 2011 四季度 2012-06
13 2.5 66.1
注：青浦华新基地是作为徐汇华泾的延伸。 数据来源：国泰君安证券研究
表 13：上海建工参与保障房建设项目列表
占地 项目名称 用途 开工时间 预计竣工 时间 面积 (万 m2) 海尚菊苑 海尚逸苑（一期） 海尚逸苑（二期） 海尚康庭 周康航大型居住社区 康桥 6 号地块-东块 曹路二号地块 康桥 6 号地块-西块 东沟北地块 新航基地 27-1 号地块 动拆迁房 动拆迁房 动拆迁房 动拆迁房 保障房 配套商品房 配套商品房 保障房 保障房 保障房 09 年 7 月 08 年 12 月 09 年 5 月 待定 11 年 7 月 11 年 10 月 05 年 9 月 07 年 1 月 10 年 4 月 08 年 11 月 14 年 6 月 10 年 8 月 11 年 9 月 待定 13 年 10 月 13 年 10 月 2.85 7.30 50.00 236 5.02 8.94 16.58 3.71 6.64 15.80 150.00 11.47 17.86 838,779 47,458 67,822 待定 待定 待定 建筑面积 (万 m2) 预计总 投资 (万元) 10 年底 账面 (元) 7,752 9,647 1,457 808 241,402 6,825 56,991 13,448 297 55.65 5 5.7 8.9 3 5 7.3 10 11 年 1.1 1.4 1 0.8 31 2.3 75 结算面积 12 年 13 年
数据来源：公司公告、国泰君安证券研究
表 14：上海建工保障房贡献 EPS 情景测算
假设 结算面积（万 m ） 收入（亿元） 单价 6800 净 净利润（亿元） 率 净 EPS（采用增发摊薄后股本） 率 利 利 4% 5% 6% 4% 5% 6% 数据来源：国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 24
12.85 0.51 0.64 0.77 0.04 0.06 0.07
28.08 1.12 1.40 1.69 0.10 0.12 0.15
66.16 2.65 3.31 3.97 0.23 0.29 0.34
行业更新报告
表 15：保障房开工面积占 10 年全部住宅开工面积的比例
假设保障房平均面积（平方米） 保障房（万套） 2010 年 2011 年 580 .32 4.00 50 2.9 5.00 60 3.48 6.00 70 4.06 7.00 80 4.64 8.00 90 5.22 9.00
占 10 年住宅开工面积的比例 2010 年 2011 年 数据来源：国泰君安证券研究 18% 31% 22% 39% 27% 47% 31% 54% 36% 62% 40% 70%
图 61：上海城市基础设施投资额及增速
城市基础设施投资额（亿元） 增速
图 62：上海月度固定资产投资额及增速
700 上海月度固定资产投资额（亿元） 50% 同增（%） 40% 30% 500 400 300 200 100 0 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%
数据来源：统计局、国泰君安证券研究
数据来源：统计局、国泰君安证券研究
表 16：上海建工非公开增发吸收合并上海外经与市政院
项目 目前股份数 发行股份数 发行后股本数 发行股份占总股份比例 大股东持股比例 非公开增发完成后大股东持股比例 定价基准日 定价 限售期 目的 程序 10.42 1.14 11.56 11% 69.91% 72.88%
15.05 元（尚须经公司股东大会批准） 36 个月 将上海外经 100%股权与市政院 100%股权注入上市公司 尚需经过股东大会通过、国资委批准、证监会核准；证监会豁免要约收购义务。 亿股 亿股 亿股 相关内容
数据来源：公司公告、国泰君安证券研究
表 17：建工集团与市政设计院重组目的
整合目的 世博以后，上海本地的建筑需求会大幅减少，企业亟需加快走出去的步伐，在此情况下，有条件和必要，通过重组 1 联合，组建一家具有较强工程总承包能力、能够参与国际竞争的大型企业集团。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 24
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%
行业更新报告 2 3 市政院就可以进一步共享建工集团在国内外的客户资源，依托建工集团的施工管理能力，进一步扩大规模。 建工集团在施工组织和施工管理方面经验丰富，资金比较充裕，但是在设计能力方面较弱，通过重组，可以做到优 势互补，可以充分发挥市政院在设计方面的优势，有利于整个集团在短时期内迅速提升总承包、总集成能力。 市政院和建工集团长期合作，源远流长，有重组整合的基础，重组后有利于更好的集成资源，实现优势互补，提高 4 综合的竞争能力。
数据来源：国泰君安证券研究
表 18：市政设计院排名
排名 1 2 3 4 市政设计院 中国的市政设计院北京院 中国的市政设计院上海院 中国的市政设计院华北院 中国的市政设计院西北院 排名 5 6 7 市政设计院 中国的市政设计院西南院 中国的市政设计院中南院 中国的市政设计院东北院
数据来源：国泰君安证券研究
表 19：2010 年建筑设计院百强企业（前 15 强）
序号 1 2 3 4 5 6 7 8 企业名称 中国建筑设计研究院 同济大学建筑设计研究院 汉嘉设计集团股份有限公司 铁道第一勘察设计院 上海现代建筑设计（集团）有限公司 上海市政工程设计研究院 中国石油集团工程设计有限责任公司 北京市建筑设计研究院 序号 9 10 11 12 13 14 15 企业名称 中国石化工程设计公司 中冶华天工程技术有限公司 中国水电顾问集团中南勘测设计研究院 机械工业第四设计研究院 深圳市建筑设计研究总院 中交第二公路勘察设计研究院 北京市市政工程设计研究院总院
数据来源：中国建筑装饰行业联合会、国泰君安证券研究
表 20：采用 PS 方法分块估值上海建工
园林 东方园林 总市值（亿元） 分块收入 分块收入占比 分块市值 上海建工理论市值 157.61 14.54 上海建工 179.96 19.32 3% 4.91 209.45 市政 隧道股份 总市值（亿元） 分块市值 分块收入占比 分块收入 上海建工理论市值 数据来源：国泰君安证券研究 151.74 84.43 上海建工 标的/建工 179.96 23.12 13% 91.01 50.64 167% 66.39 47% 金螳螂 223.05 标的/建工 精工钢构 88% 75% 85.49 53.13 工业建筑 上海建工 179.96 41.44 6% 10.53 66.68 装饰 上海建工 标的/建工 179.96 4.08 2% 16.08 54.03 413% 124% 标的/建工 西部建设 48% 128% 52.50 13.65 混凝土 上海建工 179.96 51.20 7% 13.00 196.99 标的/建工 29% 27%
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图 63：上海建工营运收入增长率
35 30 25 20 营业收入同比增长率(%) 20%增长率基准线
图 64：上海建工归属母公司净利润增长率
30 归属母公司股东的净利润(%) 25 20 15 金融危机 导致公司 业绩大幅 下滑
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
图 65：上海建工历史 PE 走势目前处于低位
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 17 15 12 25 25 20 30 40 实际PE 估值
数据来源：WIND、国泰君安证券研究
表 21：上海本地股盈利预测与估值
证券代码 600170.SH 600820.SH 600284.SH 证券简称 上海建工 隧道股份 浦东建设 股价
18.08 11.51 19.96 10 EPS 0.88 0.75 0.66 11 EPS 1.23 0.83 1.18 12 EPS 1.54 1.05 1.42 10PE 21 15 30 11PE 15 14 17 12PE 12 11 14 总市值（亿元） 188.40 84.43 69.06 评级 增持 谨慎增持 谨慎增持
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
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作者简介：
韩其成： S2 021-
建材、建筑行业研究员。上海财经大学投资经济学硕士，山科大采矿工程学学士。2005 年进入国泰君安证券 研究所。 、2008 年新财富最佳分析师非金属建材第一名、第三名、第三名， 年新财富最佳分 析师建筑与工程行业第二名。、2008 年水晶球奖最佳分析师非金属建材第二名、第三名、第三名。 2010 年水晶球奖最佳分析师建筑与工程行业第二名。
白晓兰（贡献作者） ： S6 021-
建材、建筑行业助理研究员，复旦大学经济学硕士，CPA。2007 年-2009 年就职于安永华明会计师事务所， 高级审计师。2009 年加入国泰君安证券。
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行业更新报告 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在 决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 增持 谨慎增持 股票投资评级 中性 减持 增持 行业投资评级 中性 减持 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5% 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 明显强于沪深 300 指数 基本与沪深 300 指数持平 明显弱于沪深 300 指数 说明 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间
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