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Copyright 版权所有 华夏银行华夏银行加快“智慧社区”等生态圈建设-金投银行频道-金投网
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来源：中国电子银行网
编辑：yanglin
摘要：华夏银行在此次中报中多次提及“第二银行”建设。据悉，华夏银行依托“华夏龙网”网上银行和“小龙人”移动银行两个平台。
（gold.org/）8月10日讯，8月7日晚间，披露了其2015年半年度报告，这是八家上市股份制银行的首份半年报。
中报显示，上半年华夏银行实现净利润92.63亿元，同比增长6.84%。截至6月末，华夏银行总资产规模达到19，172.32亿元，比年初增长3.54%。归属于上市公司股东的净利润92.63亿，同比增长6.84%。
华夏银行在此次中报中多次提及&第二银行&建设。据悉，华夏银行依托&华夏龙网&和&小龙人&移动银行两个平台，形成了包括、网站、客服、移动银行、微信银行、等在内的具有&智慧&特色的服务体系，截至报告期末，华夏银行电子银行交易笔数替代率已达到50%以上，电子银行交易笔数同比增长76%，初步形成了电子银行渠道与传统物理网点渠道&两个银行&并举的格局。
华夏银行在中报中亦重点提到了社区金融建设。华夏银行上半年通过深化社区金融和老年金融，共搭建老年金融服务平台150 家，新开业社区、小微支行46 家。华夏银行透露，在未来的发展中还将继续加快机构网点建设，加快建设资源节约型的社区和小微支行，加快&智慧社区&等生态圈建设。
在小微金融方面，华夏银行小微企业专营机制建设不断深入，小微企业客户超过28 万户，其中客户2.37 万户，申贷获得率超过90%。同时，华夏银行坚持线上和线下联动的金融服务方略，构建起&O2O&小微企业特色产品体系。华夏银行实施的&互联网+平台金融&计划，集本外币在线融资、跨行、电子对账、本外币现金管理等业务与一体，上线运行的平台客户接近450 户，小微企业客户接近4 万户；&华夏云缴费&自2014 年9 月推出以来，累计缴费笔数接近12 万笔，金额近13 亿元。
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世界遗产——大足石刻金银纪念币最新消息：中国人民银行定于2016年7月...
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第三十九期：
2016年1月，央行曾发行一批猴年贺岁普通纪念币，此次是第二批发行，两...
第三十八期：
央行出台2016年大额存单新政引起市场关注。具体的新政内容为：个人投...
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华夏银行(SH:600015)
银行：点评完善银行理财业务组织管理体系的通知-清本溯源，但效果或打折
　　银监会发布《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》（银监发35 号文），要求银行业金融机构应按照单独核算、风险隔离、行为规范、归口管理等要求开展理财事业部制改革，设立专门的理财业务经营部门，负责集中统一经营管理全行理财业务。
　　点评：
　　本次35 号文相较以前的理财业务监管政策，在风险隔离、行为规范监管、理财事业部设置等方面有了更加详细的规范，使得未来理财业务整改有章可循，但是深究35 号文在风险隔离方面的主要监管政策，我们认为银行仍有可能的渠道绕过相关的红线：
　　渠道一：信贷资金不能为理财业务提供融资和担保，但同业资金呢？理财资金池业务最大的风险就是期限错配导致的流动性风险，35 号文禁止信贷资金为理财业务提供流动性支持，将在一定程度上强化银行对理财业务的流动性管理。但是银行的存贷业务和同业业务属于两条不同的业务条线，资金不能交叉配置，因此，从政策看并未禁止银行的同业资金为理财业务提供流动性支持。另一方面，35 号文要求“代客理财资金不能用于本行自营业务”，但是并未限制本行自营业务中的同业资金用于代客理财业务，所以理财业务并未完全孤立。
　　渠道二：本行理财产品之间不得相互交易调节收益，如果引入第三方呢？资金池的主要功能之一就是削峰填谷熨平收益差，兑现理财产品的预期收益。新规之后，可以在本行理财产品之间引入第三方进行交易，绕过了两个理财产品之间的直接交易，亦可达到收益调节的效果。另一方面，35 号文也并未明确限制本行同一个系列的理财产品之间是否不能交易，因此，银行仍有较大的操作空间。从根本上看，我们认为要弱化理财产品关联交易的动力就是引导理财业务向净值型产品转型，降低银行兑现预期收益的压力。
　　捅破“窗户纸”，打破刚性兑付，才是回归资产管理业务本质的关键。理财业务刚性兑付是支撑无风险利率高企的主要动力，抬升了社会融资成本，长期来看并不能支持财富管理业务持续无限制做大。我们认为积极发展理财资管计划和理财直接融资工具，引导理财产品向净值型转型，实现收益和风险的完全转移是打破刚性兑付的要义所在。但在预期收益和关联交易之下，“严格风险自担”或需要打折扣，而回归代客本质更需时日。
　　此“理财事业部”非彼“事业部”，独立事业部制改革仍任重道远。35 号文对于理财事业部要求对人财物有一定的资源支配权，并未要求完全实现人财物独立，也未要求成本收益单独核算，只需要相对独立的考核激励机制。由于独立的事业部改革牵涉较多的利益分配问题，市场或不可对将于三季度完成的理财事业部改革寄予过厚的期望。但长期来看，事业部制将实现经营效率提升，有助于风险隔离，我们仍将看好银行组织结构改革的这一趋势。
银行行业：第28周报-风险利率下行趋势不改，目前行业已具配置价值
　　基本面看1）预计利率波动短期将得到缓解。半年末虽平稳度过，但上周银行间市场利率出现小幅攀升，R007较前周末提升34BP。主要原因在于 6 月存款大幅增长后缴准带来的超储率下降以及银行分红的抽水效应。交易所因为打新而利率价格飙升也使得银行间市场存在一定套利空间。但整体上我们认为，这些短期因素造成的利率波动并不足以支撑中期风险利率上行的判断。至少从央行维持正回购操作可以看出，目前流动性并不紧张。由于去年M2在下半年持续下滑的基数原因以及投资项目的持续推进，我们对下半年的流动性环境保持乐观。
　　2 ）广东山东地方市政债示范效应显着，或将拉低市场利率。上周山东自发自还地方债票息率较同期限国债利率低20BP，广东市政债也与国债收益率持平。票息率低于市场预期。考虑到财政存款以及其他合作，其实市政债较国债更具吸引力，这一利率水平将大概率被其他试点省份市政债所采用。地方政府的“预算软约束”被市场认为是拔高风险利率的主要推手之一。而事实证明当存在更透明规范的融资渠道时，政府也有充足动力降低自身资金成本。因此在下半年流动性宽松的基础上，我们更有理由相信风险利率将出现下行趋势。
　　政策面看，同业理财再出监管细则。作为年初 107 号文的细则性文件，央行和银监会分别下发178 号文和35号文进一步监管同业和理财业务。本质是将同业和理财集中统一管理，其中 178 号文要求上收同业权限，统一开立账户；35号文要求银行建立风险隔离，单独核算的理财事业部制。我们预计同业和理财事业部将分属投行及财富管理业务模块，逐渐成为银行主要利润中心，组织架构则向欧美现代商业银行靠齐。
　　投资建议：银行间利率的小幅波动再次对行业造成一些负面情绪影响。但我们认为无论从短期扰动因素的消除，还是从中长期供需结构的转变来看，下半年都将保持流动性的宽松。在利率走低，经济阶段复苏的背景下，银行资产负债表的修复将带来行业15%以上的上涨空间，强烈建议当前时点配置！个股推荐民生，北京。
银行行业：大额可转让定期存单专题研究
　　大额可转让定期存单（Negotiable Certificate of Deposits，简写为CDs或NCDs），是一种固定面额、固定期限、可以转让的大额存款凭证。这种存单与普通银行存单不同：一是不记名，二是存单上金额固定且面额大；三是可以流通和转让。存款单的到期日不能少于14 天，一般都在一年以下，3—6个月的居多。第一张大额可转让定期存单由纽约的城市国民银行（现花旗银行的前身）于1961年2月推出，一经发行就受到投资者的热烈欢迎。
　　根据国际经验，引入CDs是存款利率市场化的重要途径和工具。根据发达国家利率市场化的成功经验，存款利率的市场化核心还是在于市场化的金融创新。美国存款利率市场化的主要工具是大额可转让存单（CDs）、可转让提款通知单账户（NOW账户）、超级可转让提款通知单账户（Super NOW账户）及货币市场存款账户（MMDA）等。日本的存款利率市场化也伴随着大额可转让定期存单和与市场利率挂钩型存款账户（MMC）等新存款类型带动存款利率的市场化。
　　根据对美国和日本推出CDs的研究表明：1）美国CDs的推出是市场化行为，日本的推出是政府行为；2）美国和日本CDs推出时间都在存款利率市场化之前；3）美国对CDs实行的是利率管制，而日本实行的是面额和期限的管制；4）对商业银行盈利能力的影响均不明显。
　　CDs推出对我国商业银行的影响：CDs作为存款利率市场化的重要途径和工具，其推出我们认为对商业银行有两方面的积极意义：1）商业银行的负债管理得以加强。2）商业银行存款的稳定性将增强。另外我们要注意一点，CDs的推出只是一个开始。随着替代品的不断出现，其影响会逐渐削弱。静态测算，我们预计大额存单的推出负面影响2014年利润1%-2%，负面影响2015年利润3.5%左右（假设：上市银行存款年分别增长12%/11%；2014年大额存单在存款占比在1%左右，2015年大额存单在存款占比上升至3%；取CDs定价水平为4.5%，符合3个月期市场化利率水平）。
　　行业风险提示：政策风险、系统性风险等。
银行行业：行业进入较优投资环境，估值与催化剂均已具备
　　地产业跌幅缩窄，经济企稳确立
　　6月固定资产投资增速为17.3%，较5月份上升0.1个百分点。其中制造业固定资产投资完成额累计同比增加14.8%，比上月提升0.6个百分点。其中基础设施投资6月环比继续提高0.1个百分点，政策托底效果持续体现。房屋新开工面积累计同比下降16.4%，新屋销售面积同比下降6%。房屋开工面积和新屋销售面积虽延续缩减态势，但跌幅明显放缓。考虑到6月制造业PMI已经实现连续4个月的回升以及金融数据的领先性，下半年经济虽仍有下行压力，但通过包括基建、棚改、核电、铁路等特定行业的投资加速仍将起到托底作用。
　　表内外融资齐升，货币环比很难更松
　　6月新增信贷和社融均超出我们预期，表内外融资规模齐升，增速连续两个月出现反弹。从结构上看，贷款占比55%，较上月下滑7个百分点；委托贷款环比增长643亿，增速进一步放快；信托贷款也出现一定反弹，增长1210亿。。信贷超预期表明稳增长起到了一定效果，127号文及银行间利率的下行使得融资格局发生变化，按照今年9.6万亿信贷规模计算，下半年新增贷款将与去年持平，这也意味着在额度不放松的情况下，下半年新增贷款同比将有所收紧。我们认为，二季度定向宽松实现了7.4%的政策目标，因此下半年即使额度放松，边际上贷款大幅增加的概率较小，更多将灵活运用财政和定向政策。
　　融资利率将小幅下行
　　6月非金融企业债务融资工具定价估值继续下降，二级市场银行间中短期票据收益率不同风险级别走势有所背离，AAA级以上票据收益率有所上扬而AA级收益率反而下降，二者收益率之差有所收窄。债务融资工具和中短期票据利率自2014年以来步入下降通道，企业融资成本有所降低，经济低迷强化了央行维持低利率融资水平的意愿，融资利率将可能平稳、小幅下行。
　　投资建议
　　我们认为，从历史经验来看，目前的经济企稳+货币偏松组合已经构成银行股基本面和投资面的较优环境，仅次于2012年末经济复苏+货币宽松的强刺激组合。不同的是2012年末地产周期下行破坏了这一环境，而今年地产新开工和销售跌幅的缩窄或将成为拉动下半年经济复苏的潜在动力之一。目前行业对应2014年PB仅为0.8倍，而催化剂至少有三：中报业绩较好；定向刺激持续；沪港通及QFII规模扩大。因此强烈建议配置！个股推荐：平安，北京，民生。
银行：6月份M2/社会融资规模增长强劲；周期性复苏但不是估值重估
　　社会融资规模增长复苏，人民币贷款符合预期；影子银行活动反弹，但外币贷款和按揭放缓
　　6月份新增社会融资规模人民币2万亿元，推动社会融资总量余额从较低的基数上（2013年6月同业市场收紧）同比增长16.9%。月度新增人民币贷款1.1万亿元，符合我们的2014年全年预测（上半年累计贷款发放占我们2014年全年预测9.4万亿元的61%）。影子银行活动（包括信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票）增加，部分原因在于同业市场放松以及5月中旬发布同业新规后，同业/理财产品证券化出现创新。中长期融资（包括贷款、信托、债券）继续推动新增资本支出融资达到人民币6,890亿元（5月份为6,600亿元），部分得益于企业债发行依然强劲以及基建投资的提振作用。然而，新增外币贷款依然疲弱（人民币350亿元），原因在于来自大宗商品相关贸易融资的不良贷款风险。按揭贷款（或中长期消费类贷款）同比增长19.0%，较5月份的19.2%和去年12月的21.4%小幅放缓，表明中型银行发放收益率较低的按揭贷款的意愿仍下降。
　　影子银行活动复苏令M2同比增长14.7%
　　6月份M2增长强劲的部分原因在于基数较低，以及影子银行活动复苏和理财产品重回银行资产负债表带来的新增M2。财政存款的下降带来人民币3,030亿元新增M2，因为财政部敦促地方政府通过提高财政支出来支撑经济增长，其影响抵消了我们所预计的资本流入连续第二个月疲弱的影响。
　　由供给方面推动的周期性反弹令银行股呈区间震荡态势，但并非估值重估，而且货币政策进一步放松的空间缩小
　　我们认为M2和社会融资规模复苏将支撑2014年三季度GDP复苏，并令中国银行股的估值下行空间较为有限。然而，我们认为中国银行股基本面不会出现拐点及不会出现估值重估，因为：1) 企业杠杆上升（因最近的供给方面投资刺激）和按揭及消费类贷款方面相对较低的信贷发放（来刺激消费的途径）之间仍不均衡；2) 货币政策进一步放松的空间缩小，因为M2同比增速达到14.7%，超过了央行13%的2014年目标。我们重申首选杠杆较低、拨贷比/股息收益率较高的大型银行：买入农业银行H/A股（位于强力买入名单）、工商银行/建设银行/招商银行H/A股、平安银行。主要风险：资产质量差于预期；银行盈利不及预期。
银行业：2014年7月份月报-政策持续放松促使估值持续修复
　　央行2014年 6 月及上半年宏观金融数据，6 月货币增速急升，除了低基数因素外，一方面是信贷增速回升，另一方面其他渠道的货币创造增多。货币条件趋于宽松，远远超出全年13%的目标，但经济企稳还需要巩固，通货膨胀仍在低位，收紧尚不具备条件。
　　6 月份新增人民币贷款1.08 万亿元，同比多增2165 亿元，1-6 月份 新增人民币贷款5.74 万亿元，第一季度和第二季度分别新增人民币贷款3.01 和2.73 万亿元，整体我们依旧预计2014 年全年新增人民币信贷在9.5 万亿元左右，同比增速维持在13%左右。
　　银监会公布《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》；调整分子分母统计口径。我们的观点：1、分母中计入大额可转让存单，但是并没有将同业存款加入，弱于市场预期，但与监管层调控影子银行一脉相承，预计同业存款未来的增速将大幅度减弱。2、分子中扣除支农、三农、小微贷款；间接增加银行的可贷资金来源。3、按照一季度数据计算，贷款可释放4000 亿元，存款可增加2000 亿元，静态降低存贷比0.47 个百分点。4、预计银行估值修复过程尚未结束。后市依然有进一步放松的预期。
　　截至2014 年7 月15 日，上市银行的平均估值水平市盈率为4.52 倍，市净率为0.90 倍。估值中枢持续下移。整体依旧处于历史低位。从时间上看，银行股低估值已经延续了较长时间，特别是市净率跌破1 倍已经持续延续了6 个月左右，近期银行股持续取得绝对收益和相对收益，我们认为在未来的一到两个月区间，整体银行板块可能继续维持估值修复走势，原因在于：1、127 号文落地的不利影响可能通过银行自下而上创新部分对冲；2、政策放松迹象越来越明显，预计未来还会有持续的定向放松政策出台3、政策放松效果可能逐渐显现，宏观经济或逐渐企稳。4、上市银行即将进入业绩集中披露区间，可能对银行板块形成持续推动。银行板块已充分反映各种不利因素，可能在政策呵护下引来一轮反弹，但是中长期风险不可忽视，中长期仍应以谨慎为主。
　　我们目前关注的重点品种是平安银行、兴业银行、和浦发银行。
　　目前银行股主要的投资风险在于宏观经济数据不及预期、资产质量波动以及监管政策超出我们预期的风险。
银行行业：6月金融数据点评-表内外融资齐升，货币收紧预期提高
　　表内表外融资齐升。新增信贷和社融均超出我们预期，表内外融资规模齐升，增速连续两个月出现反弹。从结构上看，贷款占比55%，较上月下滑7个百分点；委托贷款环比增长643亿，增速进一步放快；信托贷款也出现一定反弹，增长1210亿。企业债券融资额则继续保持较快增长。信贷超预期表明稳增长起到了一定效果，127号文及银行间利率的下行使得融资格局发生变化，非标资产规模减少以及债券发行量的提高有助于减少资金过桥通道，拉低社会平均融资成本。
　　M2连续3个月回升，收紧预期提高。虽然有基数原因，但仍偏离年初的目标值较远，稳增长的宽松货币环境得以体现。M1/M2小幅回升至28.2%，货币活性有所提升。我们认为，M2的回升来自表内外存款的合力增长，这也与6月融资结构相契合。货币活性增强的原因可能在于理财收益率的下滑增加了企业持币的意愿。由于基数依然较低，下半年M2上行压力较大，我们可能较难见到货币环比的大幅宽松，而收紧的预期在升温。
　　贷款超预期，稳增长效果显着。6月新增贷款1.08万亿，超出预期，从结构上增量主要来自票据，也许意味着存贷比监管的放松。上半年新增贷款5.74万亿，同比多6590亿元。我们认为原因有两方面：一，127号文对资产从表外向表内转移的影响逐渐体现；二，定向宽松，特别是再贷款增加了国有银行及政策性银行的信贷供给。按照今年9.6万亿信贷规模计算，下半年新增贷款将与去年持平，这也意味着在额度不放松的情况下，下半年新增贷款将明显收紧。我们认为，在7.5%的政策目标下，即使额度放松，边际上贷款大幅增加的概率较小，更多将灵活运用定向宽松政策。
　　存款出现回流表内迹象。6月人民币存款增加3.79万亿，同比多增2.19万亿。其中，住户存款增加1.82万亿元，非金融企业存款增加1.47万亿，财政性存款减少3037亿元。存款理财化趋势仍未改变，但由于6月份理财收益率没有大幅跳升，部分存款持币观望的情绪加深，在利率下行的过程中，存款回流银行表内的速度在提高。
银行：下半年，M2增速稳中有升，助推银行板块
　　2 季度，社融数据公布，有以下几点值得强调：
　　其一、下半年，表外平均融资成本率将继续下降。
　　2 季度，表外间接融资（委托贷款、信托贷款和承兑汇票）占比在下降，从 1 季度的 27.8%下降到 2 季度的 24.6%，其中承兑汇票降幅最为明显。表外融资占比下降仍有空间，平均融资成本率将继续下降。
　　其二、下半年，人民币新增贷款占比提高，表内间接融资成本率将继续下降。
　　正如我在年初预计：随着对影子银行治理和银行理财同业业务的规范，人民币新增贷款规模和占比将在本年内提升。 2013 年年末，该占比为 51.4%，2014 年年中，占比提高到 54.3%。下半年，表外融资将继续转表内，且政府投资支出将继续增加（上半年，基建投资增长 25%，下半年将继续替代房地产开发投资），人民币信贷规模将继续提高，占比将回升。本年人民币贷款规模将超过10 万亿，下半年的信贷规模将超过上半年。
　　其三、下半年，M2 货币供给增速稳中有升，13.5%不一定是硬约束条件。
　　下半年，人民币新增贷款规模将增加，M2 货币供给增速也将稳步回升。M2 同比增速和银行板块指数正相关（相关系数 52%）。从而支持银行板块继续反弹。
　　M2 稳中有升的主要原因包括两点：其一、新增的银行理财产品中保本类占比和规模增加，其计入表内的存款；其二、表外融资下降，表内人民币贷款增加，贷款转存款，企业存款增加。
　　投资建议
　　我看多下半年银行股的核心逻辑是：市场对银行业成长性不报太多希望，所以我是从成本率下降和风险度降低角度推荐银行板块，即下半年，社会平均融资成本率降低带来无风险利率的下降，而公司治理逐步完善带来风险溢价的下降，助推银行股股价。随着下半年，融资表外转表内，人民币贷款规模和占比回升， M2增速稳中有升，社会平均融资成本率下降，M2 增速和银行板块指数正相关，支持银行板块继续反弹。7 月 11 日，银监会发布了完善理财事业部制的 35 号文，理财事业部需本年 9 月底前建立，这即为下半年公司治理逐步完善的一个方面。下半年银行股应存在 20%-25%的反弹空间。
　　我预测 14 年上半年，行业净利润同比增长 12.5%，14 年全年行业同比增长 13%，14 年 PB/PE 分别为：4.05/0.75，维持行业“增持”评级。我重点推荐：平安银行（资产负债端都在优化），中信银行（新金融模式的代表银行），浦发（移动金融概念股）、招商（风控优质行）。
银行业：周报-非公开发行A股扰动基本面
　　本周市场表现
　　本周沪深300上涨0.75%，银行业上涨0.61%，跑输大盘0.14%。分机构看，国有银行整体上涨0.67%，股份制银行整体上涨0.54%，城商行整体上涨1.05%。国有银行、城商行跑赢银行业平均指数，股份制银行跑输银行业平均指数。分个股看，表现较好的前三家银行分别是兴业银行、华夏银行、宁波银行，分别上涨1.47%、1.43%、1.38%。
　　本周主要事件
　　境外SPV设立与返程投资管制放松，拓宽资金流出渠道；外资行国内首尝余额理财，南洋商业银行试发智慧金；花旗二季度利润下降96%，受70亿美元和解协议影响；银联国际拓宽海外市场，扩大全球合作商圈；P2P监管政策或8月出台，促网贷平台回归信息中介；平安银行融资方案亮相，双重工具提高资本实力；央行发布2014年上半年金融统计数据报告；金砖国家开发银行总部设上海，初始资本1千亿美元；农村金融去风险框架成型；上海发放首批支小再贷款,切实推动小微企业信贷投放。
　　公司公告
　　光大银行公布H 股公告和副董事长辞任公告；平安银行公布资本管理规划（2014 年-2016 年），关于非公开发行普通股的关联交易公告，非公开发行优先股预案；南京银行公布非公开发行A 股股票预案；宁波银行公布关于非公开发行股票摊薄即期回报的影响分析及填补措施的公告。
　　投资建议
　　本周平安银行发布优先股和非公开发行A 股预案，南京银行也发布非公开发行A 股预案，银行在支持实体经济中资本消耗过快。目前定增银行的PB 低于1 倍，损害了原有股东利益，将对二级市场形成一定压力，但不增发，资本又难以达标，银行在两难境地中需要做出选择。本周推荐中行、光大和南京银行。
银行：PSL首亮相，政策基调微妙转变
　　其一、利率市场化背景下，央行逐步改善利率调控的方式，逐步形成“利率走廊+中期政策利率”的政策调控框架。
　　借助 SLF 和 SLO，央行构建了短期政策利率，建立短期市场利率的调控和传导机制，去年已陆续实施。但是短期利率传导到中期利率机制尚没有建立。借助 PSL，央行将构建中期政策利率，建立市场中期利率的调控和传导机制。 目前，央行首次借用 PSL 向国开行发放 1 万亿贷款，来逐步推进中期政策利率。利率调控的政策框架在日臻完善。
　　其二、6 月底，银监会批准国开行成立住宅金融事业部，住宅金融事业部将在 7 月月底挂牌。
　　国开行事业部将借助成立三个专项基金来加快城镇化建设，分别是专项贷款、专项债券、专项基金。其中棚改专项贷款中将会有60%的贷款投向城镇化建设。而此次央行给国开行提供 1 万亿PSL 也将投向棚户区改造。
　　其三、 PSL 其实相当于是再贷款的升级版，可以更为频繁的使用，借助国开行投向实体经济后，融资成本将会降低。
　　货币政策工具开始逐步增加，宽松货币政策转向可见端倪。
　　其四、从这种政策变化上看，借助政策性银行完成增加政府投资的意图，政府投资支出将提高。
　　本年内政府投资支出增加主要在基础设施建设领域，比如：公路、铁路等，而此次新增的贷款将主要投向棚户区。
　　其五、政府投资支出的挤出效应不会太明显。政府投资支出增加有一定的挤出效应，其主要体现在市场利率将提高，而借助 PSL这种类再贷款政策工具，对市场中期利率的拉升不会太大；而且由于上半年借助定向宽松政策陆续落地，中小微、三农贷款的利率都将下降，而不会提高，从而降低了挤出效应。
　　其六、政策基调在微妙的变化——从“微刺激定向宽松”逐步在向“政府投资支出适度增加”的方向转变。
　　城镇化是未来中国经济增长的主要动力，而棚户区改造是城镇化的一个部分。借助定向的信贷资金投放，来支持既定的投资领域，调结构降成本的目的将逐步实现，经济增长获得新生动力。
　　投资建议
　　我看多下半年银行股的核心逻辑是：市场对银行业成长性不报太多希望，所以我是从成本率下降和风险度降低角度推荐银行板块，即下半年，社会平均融资成本率降低带来无风险利率的下降，而公司治理逐步完善带来风险溢价的下降，助推银行股股价。
　　我预测 14 年上半年，行业净利润同比增长 12.5%， 14 年全年行业同比增长 13%， 14 年 PB/PE 分别为： 4.05/0.75，维持行业“增持”评级。我重点推荐：平安银行（资产负债端都在优化），中信银行（新金融模式的代表银行），北京银行（H 股 IPO），浦发（移动金融概念股）、招商（风控优质行）。
银行业：2014年半年报业绩前瞻-营收增速维持稳定，拨备计提力度加大
　　A股上市银行中报净利润预计同比增11%
　　2014年1季度16家A股上市银行财报显示净利润同比增长11.8%，我们预计上半年将实现11%的净利润同比增长，并维持银行全年净利润增速11.2%的判断不变。我们认为下半年定向宽松政策的推进可能使得社融、贷款以及M2的增速超过我们之前的预期，但同时银行资产质量压力增加，拨备计提增长会抵消升息资产规模增速的小幅改善。息差在流动性维持宽松的情况下整体维持稳定。除我们无法覆盖的平安以及浦发银行以外，剩余银行中营业收入增速较快的是招商银行（预计在30%左右）；业绩有明显向上拐点的是北京银行（上半年同比15% vs 1季度9%）。另外在拨备调节之后，兴业、华夏、南京银行的净利润增速可能也会相对较高（超过15%）。我们同时提示投资者，由于资产质量的压力，可能存在部分银行在中期大幅计提拨备从而导致净利润增速有明显下滑的情况。
　　政策宽松使得银行降杠杆趋势放缓
　　2013年在经历了6月的流动性危机之后，银行业机构普遍开始收缩表内资产的规模增速，成为2013年下半年银行业特别是股份制银行利润增速下降的重要原因。2014年以来，就银监会公布数据来看，整体银行业金融机构总资产增速从去年年末的12.8%上升到5月末的13.9%。由于6月社融及M2增速大幅超市场预期，我们估计中期银行总资产同比增速会超14.5%。伴随政策宽松加码，显示银行去杠杆速度会有所放缓。虽然全年的银行生息资产增速仍会慢于过去两年，但随着流动性最紧张的时点过去，生息资产同比增速的拐点将在三季度出现。
　　息差压力环比略有缓解，贷款定价未有明显下降
　　2014年二季度以来，压缩非标挤占了部分贷款额度，使得经济下行下贷款需求虽然较弱，但实体经济资金成本依然维持高位。预计银行2季度贷款定价水平高于1季度。净息差最大的压力来自于存款端。好在二季度以来资金市场流动性一直维持较为宽松的局面，对银行负债成本维持稳定略有正面促进作用。我们预计银行2季度的净息差环比1季度略有下降2-3个BP，息差表现将好于市场预期。我们维持2014年净息差将较2013年下降5-8个BP的预测。
　　不良生成率2季度仍明显上行，拨备计提力度加大
　　1季度我们观察到全行业的不良贷款净生成率维持上行的趋势，核销和处置规模在监管有所放松的情况下成为消化存量不良资产的重要手段。从我们近期了解的情况来看，银行在2季度以来的不良上行压力仍然较大，行业及地区资产质量问题均有扩散趋势。银行在2季度主动调整了授信政策，缩减了部分高风险贷款的全年信贷额度，整体风险偏好度有明显下降。拨备政策上，由于核销处置力度较大，部分银行已上调了全年的拨备额度计划以符合监管对拨备的要求标准。这使得中报有部分银行净利润增速将有明显下降。我们预计2季度末全行业在核销和处置之后的不良率会上行到1.08%的水平，银行不良处置及核销力度不会减弱。
　　中收增速受政策影响料有下降，大小行增速差距拉大
　　我们了解到整体行业2季度以来受到手续费收费专项检查以及1季度颁布的《商业银行价格管理办法》的影响，导致中间业务收入增速有所放缓。但与此同时，部分股份制银行在创新投行、财务顾问以及资产管理、理财托管业务方面依然会保持较强劲的增速。我们认为全行业上半年中间业务同比增速将有所下降。出于监管谨慎性大行对中收的收缩可能较中小行相对更早，这会使得大行与中小银行的中收同比增速差距可能进一步拉大
银行业：数据库
　　行业观点：经济和流动性数据向好，宏观经济薄弱环节仍在，政策对冲或持续，货币高增多源于基数，后续流动性政策仍温和。目前政策环境下，政策面与经济面走势相机抉择，重申推荐。个股继续推荐：平安银行、招商银行、北京银行、浦发银行。
　　经济和流动性数据向好，宏观经济薄弱环节仍在，政策对冲或持续，货币高增多源于基数，后续流动性政策仍温和。1）经济压力略减弱，但薄弱环节仍在，地产和微观层面下行压力持续，政策对冲或持续。2）货币信贷回升，M2高增或主要源于基数，未来政策或仍温和，收紧可能性甚微，后续货币增速或下行保持在目标区，信贷增速预计平稳，流动性仍温和。①贷款持续略超预期，社会融资总量超预期。贷款略高于此前9000-1万亿的预期，中长期持续高位，个人经营贷款和企业短期贷款可能有季节性原因，与定向降准和定向额度提升有关。社会融资总量中，除贷款外，债券高位平稳，委托贷款和信托增长也较快。②存款高增长推动M2增长高增。主要去年基数原因，贷款、财政存款外，理财回表量加大，可能票据也有关。 政策跟踪：1）银监会意见稿规范农村合作金融机构的资金业务和债券投资。2）银监会放松小微企业展期续贷。3）外管局：《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，进一步便利跨境投融资。
　　利率跟踪：银行间利率上行，短期流动性偏紧。 ①上周银行间1W及以下利率小幅下行，2W及1M大幅上升。截止周末SHIBOR(O/N)/1W环比下行4/7BP，2W/1M环比上行84/57BP。②票据利率保持不变。上周珠三角票据直贴利率4.2%，长三角4.15%，转贴4.05%。③截止周末，国债及企业债到期收益率均上升。国债3M/6M/1Y/5Y/10Y，环比上行20/26/35/12/18BP，银行间固定利率企业债（AAA）6M/1Y/5Y/10Y环比上行35/26/9/5BP。④前周理财1M产品收益率小幅下行,3M持平，6M小幅上行。
　　风险提示：海外冲击，非对称降息
银行业：《银监会关于完善商业银行理财组织管理体系有关事项的通知》点评-理财监管落地，力度取决执行
　　事件：2014年7 月11日银监会发布《中国银监会关于完善商业银行理财组织管理体系有关事项的通知》要求银行应按照单独核算、风险隔离、行为规范、归口管理等要求开展理财业务事业部制改革，设立专门的理财业务经营部门，负责集中统一经营管理全行理财业务。要求 2014年7 月底上报情况和改革规划，并于 2014年9 月底前完成理财业务事业部制改革。
　　投资建议：1）理财业务事业部制改革出台，年初两大监管事项落地，后续主要政策利率市场化大额存单推出，市场预热充分。2）政策延续年初表外监管思路，内容和时点符合预期，监管重点及资金面核心影响在于风险隔离，影响程度取决于执行情况和过渡期，目前宏观经济和政策环境下，预计平稳过度。3）短期利率波动、海外危机和利率市场化推进可能影响情绪造成近期调整，“微刺激”政策环境下，政策与经济走势相机抉择，银行股的经济和流动性环境或仍温和，持续推荐。个股继续推荐：平安银行、招商银行、北京银行、浦发银行。
　　理财事业部监管落地，具体影响取决于执行。1）年初监管会议关于同业和理财的监管均落地，内容和时间点符合预期。2）延续年初以来对于理财监管态度，强调事业部制，独立核算和风险隔离，严格监控理财资金、表内信贷和自营账户资金的关联情况。3 ）风险隔离条款对资金面压力较大，具体影响取决于执行。4）主要银行理财业务由资产管理部等负责，独立性较高，年内部分银行整合已经开始，事业部制影响不大。
　　1、 表外监管政策平稳延续，推进内容、时间点符合预期。银监会年初会议，要求理财和同业改革 6 月末要初见成效，同业方面，127 号文、140 号文、178 号文落地，时间点和内容基本符合预期。理财方面，与年初会议强调事业部制分类管理，强调风险隔离内容一致。但并未提及此前媒体报道的总部统一设计产品、核算成本、控制风险，其他部门和分支行只负责产品销售不能开发产品，以及理财的分类监管等。
　　2、 核心内容在理财和其他业务风险隔离，强调理财与信贷、与自营、理财产品间资金账户和交易等隔离，理财资金间、和表内资金间交易限制和监管更加严格，通过理财的融资、展期和续贷或受到影响。
　　1）强调表内信贷融资和理财融资风险分离。通知指出“信贷资金不得为本行理财提供融资和担保”，表内信贷和理财对接同一项目的模式可能受到影响。强化 8 号文中提到银行不得为非标提供担保和回购承诺的规定。
　　2 ）自营和理财分离，明确要求理财资金不得用于自营，目前看自营债券户与理财账户不能交易，自营其他同业、非标和理财能否交易尚未明确。通知要求：“ 自营业务与代客业务相分离是指自营业务与代客业务分别开立独立账户；分别建立相应的风险管理流程和内控制度；代客理财资金不得用于本行自营业务，不得通过理财产品期限设置、会计记账调整等方式调节监管指标”。自营业务分别开立独立账户前期监管已经有要求，主流银行基本已经执行。 前期的规定主要：
　　①前期已经规范自营债券账户和理财账户不能交易。今年 2 月《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场的有关事项的通知》再次强调理财管理人的自营债券账户和理财产品债券账户之间不得进行交易，以及同一管理人管理的不同债券账户之间不得交易。
　　②自营同业与理财不得利益输送，未明确是否进行交易。在 127 号/140 号文指出：“商业银行作为管理人的特殊目的载体与该商业银行开展的同业业务，应按照代客与自营业务相分离的原则，在系统、人员、制度等方面严格保持独立性，避免利益输送等违规内部交易”。
　　3）理财产品间的分离可能对理财融资的展期和续借产生较大压力，影响取决于执行力度和过渡期。 “银行理财产品之间相分离是指本行理财产品之间不得相互交易，不得相互调节收益”。资产方来看：通过理财融资展期和续借更为困难。原来可以通过发新产品对接实现借新还旧，如果严格按新办法执行，直接本行理财对接或难以为继，可能替代方式：回归表内、通过其他方式过桥，如银行间互相对接或通过保险等资金对接。银行等其他机构内部风控日趋严格，规避方式对问题企业可能不能奏效，问题企业可能还要银行表内回归或直接承接，此项规则具体影响还要看执行情况。负债方来看：理财期限可能有所拉长。
　　3、关于刚性兑付态度更为明确，但无禁令。①销售不得提供刚性兑付材料，强调客户产品风险匹配，风险自担。“销售行为规范是指银行必须严格落实监管要求，不得提供含有刚性兑付内容的理财产品介绍”、“银行开展理财业务销售活动应按照风险匹配的原则，严格区分一般个人客户、高资产净值客户和私人银行客户，进行理财产品销售的分类管理，提供适应不同类型客户投资需求和风险承受能力的产品，严格风险自担”。②对于刚性兑付，核心不只监管，也在于商业银行，能否持续实现问题融资刚性兑付，意愿、能力、途径是否畅通，从目前看，风险隔离对刚性兑付实现有些压力，但通道仍在。短期看，各家行目前仍然坚持刚性兑付，规避成为不能兑付第一单的声誉风险。
　　4、事业部独立在于明确责任。明确针对性和归口管理，责任和风险落实到部门到个人，并最终落实银行，目的防范风险。
　　5、 2014年7 月底上报情况和改革规划，并于 2014年9 月底前完成理财业务事业部制改革。 风险提示：资金面波动超预期，连续非对称降息，海外冲击。
银行：“一浪”来袭，中报行情可期
　　半年报同比增12%，平安/华夏/招行增速较快，民生低于预期作为最早发布银行股业绩预览报告的券商，我们预计上市银行整体/上市股份制银行上半年净利润增长12.1%/16.4%，与一季度的11.3%/17.4%基本持平。其中平安(31%)、华夏(22%)、招行（15%）增速较快，民生(11%)低于预期，兴业(18%)符合预期。
　　关注要点
　　二季度股份制银行整体净息差环比上升6bp、部分股份制银行（兴业、光大等）更是大幅上升20bps+，大银行则略有下降。二季度银行间市场利率明显下行，有助于股份制银行净息差的扩大：1、非标同业业务资产端收益率（接近贷款利率）基本不变，而负债端成本明显下行；2、标准化同业业务（如票据等）资产端收益率和负债端成本同时下行，但负债端久期短于资产端，因此成本下降幅度更高。对大银行而言，市场利率下降带动同业和债券投资业务资产端收益率下降，但负债端成本（接近存款利率）基本不变，故对净息差不利。
　　不良温和上升，速率和一季度类似。作为宏观经济的滞后指标，一季度经济增长乏力使得二季度银行资产质量压力不减。我们预计上市银行不良贷款额环比增5.5%，和一季度的7.6%基本相当，不良率环比升2bp 至1.03%，与一季度持平。
　　中国信达(1359.HK)受益于传统类/附重组条件类不良资产经营业务的快速增长，以及债转股组合资产减值的明显减少，半年报靓丽，预计业绩增长~35%。远东宏信(3360.HK)资产规模稳健增长，预计半年报收入增幅在30~40%，但人民币贬值造成汇兑损失，净利润增幅~20%。
　　中报行情可期。统计2011 年以来A 股银行股月度表现，在业绩披露期(3/4/8/10 月)均取得了绝对和相对收益(股份制银行平均分别为2.0%和2.9%)。就中报而言，首家银行披露半年报（8 月10 日附近）之后的10/30天，股份制银行平均绝对和相对收益分别为3.4%/6.0%和3.7%/6.3%。
　　估值与建议
　　A/H 股银行目前交易于0.76/0.80 倍2014 年市净率。作为在三月末最早看多银行股的券商，我们在6 月30 日发布的报告《“一轴两浪”助推银行股三季度行情》中继续推荐三季度银行股交易性机会。七八月份良好的中报即为“两浪”中的第一浪。重申A 股板块10-15%的上涨空间，龙头银行15-20%的上涨空间。A 股推荐招行/平安，H 股推荐民生/重庆农商行。
　　宏观经济增速低于预期。
银行业：数据库
　　本周观点：政策收紧可能性较小，持续推荐& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & &
　　行业观点：经济和流动性数据向好，宏观经济薄弱环节仍在，政策对冲或持续，货币高增多源于基数，后续流动性政策仍温和。目前政策环境下，政策面与经济面走势相机抉择，重申推荐。个股继续推荐：平安银行、招商银行、北京银行、浦发银行
　　经济和流动性数据向好，宏观经济薄弱环节仍在，政策对冲或持续，货币高增多源于基数，后续流动性政策仍温和。1）经济压力略减弱，但薄弱环节仍在，地产和微观层面下行压力持续，政策对冲或持续。2）货币信贷回升，M2高增或主要源于基数，未来政策或仍温和，收紧可能性甚微，后续货币增速或下行保持在目标区，信贷增速预计平稳，流动性仍温和。①贷款持续略超预期，社会融资总量超预期。贷款略高于此前9000-1万亿的预期，中长期持续高位，个人经营贷款和企业短期贷款可能有季节性原因，与定向降准和定向额度提升有关。社会融资总量中，除贷款外，债券高位平稳，委托贷款和信托增长也较快。②存款高增长推动M2增长高增。主要去年基数原因，贷款、财政存款外，理财回表量加大，可能票据也有关 政策跟踪：1）银监会意见稿规范农村合作金融机构的资金业务和债券投资。2）银监会放松小微企业展期续贷。3）外管局：《国家外汇管理局关于境内居民通过特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》，进一步便利跨境投融资 利率跟踪：银行间利率上行，短期流动性偏紧。 ①上周银行间1W及以下利率小幅下行，2W及1M大幅上升。截止周末SHIBOR(O/N)/1W环比下行4/7BP，2W/1M环比上行84/57BP。②票据 利率保持不变。上周珠三角票据直贴利率4.2%，长三角4.15%，转贴4.05%。③截止周末，国债及企业债到期收益率均上升。国债3M/6M/1Y/5Y/10Y，环比上行20/26/35/12/18BP，银行间固定利率企业债（AAA）6M/1Y/5Y/10Y环比上行35/26/9/5BP。④前周理财1M产品收益率小幅下行,3M持平，6M小幅上行 风险提示：海外冲击，非对称降息。&& & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & & &
　　风险提示：宏观经济和监管政策。
银行：政策主导 降低社会平均融资成本率
　　1、我认为：在经济结构调整过程中，金融结构也需要调整，主要是融资供给结构和需求结构两个方面，意图是达到融资供求结构的匹配。我们的研究发现：目前我国的融资供求结构不匹配，本质原因是：融资利率不匹配，也就是融资成本率太高。
　　2、 7 月 23 日 ，李克强召开的国务院常务会议，提出采取多种措施来缓解企业融资成本高的问题，其实质就是：降低社会平均融资成本率，实现融资供给和融资需求结构匹配，实现金融支持实体经济的意图。
　　3、主要的途径是：
　　其一、降低企业融资利率。主要措施是降低银行的资金成本、缩短融资链条、清理不合理收费。
　　其二、实现融资主体的多样化。特色小微金融机构组建；
　　其三、丰富金融产品。创设特色的中小微信贷产品（比如：循环贷、续贷等）、“保险+信贷”的合作产品；
　　其四、优化金融结构。提高直接融资占比。
　　其五、形成多层次的融资利率体系。在利率市场化推进过程，企业风险不同，银行给出的利率也应该是分层的。
　　投资建议：
　　这些措施的实施能够降低社会平均融资成本率，解决融资供求结构不匹配的问题，便利于资金流向实体经济。这就符合了我推荐银行股基本逻辑，下半年随着社会平均融资成本率的降低，无风险利率会下降，同时随着银行公司治理结构的调整，风险溢价将会下降，从而助推银行股。行业反弹空间在 25%以上。我们重点推荐：平安、中信、招商。
银行：股投资机会专题-政策放松+经济企稳+增量资金=介入银行股绝佳时机
　　看好目前银行股的投资机会：银行估值安全，已反映市场悲观预期；公募机构低配银行，往往上涨行情中，公募配臵弹性高，历史看下半年机会优上半年；我们预计未来流动性适度宽松，经济小周期或见底，有利于银行股估值修复；未来将沪港通催化，12 年年底的行情极有可能继续上演，弹性角度推荐平安、浦发、兴业、民生，分红和稳定收益角度，推荐建行、工行。
　　底线思维：估值安全，情况不大可能更坏。银行的估值已经到了历史的低位，之前制约银行估值的不利因素，如利率市场化、融资、资产质量和增速下行，已经被所有的投资者认知并被反复讨论，但大家想象的银行盈利负增长、地产崩溃等现象并没有发生，银行的估值却已经跌到了地板之下。我们认为在没有超预期的向下冲击的情况下，银行的估值具有极强的安全边际。
　　资金面视角：利率下行，流动性适度宽松可期。流动性条件和利率下行利于银行估值修复。我们认为今年的通胀应该低于目标值，且如果政策没有大的改变，GDP 大概率下行，政府在下半年将倾向于实施较为宽松的货币政策，因此 M2 高于目标值的可能性较大。我们认为长期市场利率仍处于高位，有继续下降的空间。从动机上来说，目前企业杠杆过高，且企业的盈利水平较弱，如果要缓解长期积累的信用问题，应该引导资金利率下行，减轻企业的负担。
　　博弈视角：机构低配，下半年优于上半年。从银行取得超额收益的时间段看，在大盘上涨中，通胀上行、流动性宽松、经济指标向好，银行股更容易有超额收益。当前，货币较为宽松的条件已经具备，经济小周期或见底，银行具备跑赢大盘的条件。从历史看，银行在下半年超额收益的可能性大于上半年，尤其在 8 月、10 月和 12 月。从持有银行股结构来看，持仓比重变化较大的是 QFII、基金、信托，其中基金比重变化最多。基金持仓一季度占银行流通市值比例处于历史最低水平。从配臵角度看，适当增加持仓比例是明智之举。
　　事件催化：人心思涨，沪港通是强有力的催化剂。沪港通是下半年最有力的催化剂。一，短期来看，折溢价的消除将表现为两地银行股的上涨。二，投资者结构致港股投资者换手低，偏向投资大盘股，有利于引导 A 股投资者长期投资。需注意宏观经济回升力度不及预期的系统性风险。肖立强
银行行业：较优环境得到确认，行业更具投资价值
　　定向宽松仍将持续，首选再贷款。政府继续强调控制总量，优化增量的重要性，外汇占款的负增长为央行提供了更多灵活的货币政策操作空间。本次会议中并未提及定向降准， 我们认为这意味着央行的主动权将进一步提升，考虑到国开一万亿及江浙地区 PSL 试点的报道，下半年定向宽松仍将继续加码，而再贷款将是首选。但本次会议首次提及要纠正银行攀比扩大资产规模行为，可能中小银行在资产扩张方面将受到一定遏制，政策性银行及国有银行将是加杠杆的主力。
　　利率继续上升空间不大。经济企稳带来融资需求的快速提升，加上外汇占款的负增长，导致银行间市场利率在7月出现缓慢抬升。但我们认为这一方面意味着衰退性宽松的告一段落，银行惜贷情绪得到缓解，货币派生性有望加强；另一方面，房地产的大拐点意味着外汇占款的趋势性下降已经形成，而央行将有更多决心运用对冲手段有望出台对冲负面影响，因此现在可能是利率上升最快时期，之后将回归平稳并逐渐下降。
　　对利率市场化描述的变化值得注意。 在6月份央行年报以及周小川行长最近的表述中都表示要加速利率市场化的进程。 本次会议的提法换成有序推进利率市场化改革，抑制金融机构筹资成本不合理上升。我们认为这意味着利率市场化进程将有所延后，不对称降息可能性急剧减小，银行负债成本受到冲击将十分有限。
　　投资建议：经济（下游行业：地产、汽车）出现改善迹象，而定向宽松仍将持续，因此我们坚持认为目前行业已经进入经济企稳+货币偏松的较优投资环境。利率市场化的推迟意味着银行将延续较好的业绩表现，其他催化剂包括定向宽松以及沪港通对估值的提升。 目前银行较其他强周期股更具投资价值，强烈建议配置！个股维持推荐平安、北京、民生。
银行：降低企业融资成本的关键是信用利差
　　信用利差较高是小微企业融资成本高的主要原因。伴随货币政策的微调，无风险利率逐渐下行，但由于经济复苏并不稳固，小微企业贷款的不良率上升较快，银行的风险偏好发生变化，风险补偿要求上升，从而使得小微企业贷款利率水平维持高位。信用利差扩大在债券市场反应的更加明显， AAA 级和 A 级企业债的信用利差明显扩大。因此，积极发展政府支持的担保机构，扩大小微企业担保业务规模，是更加有效的办法，也符合我们之前的呼吁
　　利率市场化进程更加审慎，银行资金成本趋于稳定。 这次提出“综合考虑我国宏微观经济金融形势，完善市场利率形成和传导机制”，这意味着监管机构在审视利率市场化对资金成本的影响。同时，文件也提出抑制金融机构筹资成本不合理上升，可能会带来存款替代型金融产品增速的下降。往前看，如果房地产市场调整带来的下行压力更加明显，未来 6-12 个月存在基准利率调整的可能性。
　　民生银行受益于小微企业融资环境的改善。这些措施的推出有助于化解小微企业的金融风险，从而缓解市场对民生银行资产质量的部分担心。
银行：缓解企业融资成本高问题-多措并举 固本培元
　　事件：
　　国务院总理李克强7 月23 日主持召开国务院常务会议，部署多措并举缓解企业融资成本高问题。会议主要内容有:（1）继续坚持稳健的货币政策，保持信贷总量合理增长；（2）抑制金融机构筹资成本的不合理上升，遏制变相高息揽储；（3）缩短企业融资链条，加快民营银行建设，增加金融供给。（4）对小微企业贷款实行差别化监管；（5）大力发展直接融资，支持中小企业依托中小企业股份转让系统开展融资；（6）完善商业银行考核评价体系；（7）开展“保险+信贷”合作，扩大小微企业担保业务规模等。
　　点评：
　　1、经济下行，融资贵问题格外突出
　　我国GDP 增速从2012 年起出现断崖式下降，跌进7 时代。今年又较前两年再现小断崖，GDP 全年增速预计不达7.5%。金融机构人民币一般贷款平均利率截至2014 年3 月达7.37%，高于去年四个季度。截至今年一季度末，金融机构基准利率上浮的贷款占比超过70%，其中上浮30%的贷款占比达46.5%。企业融资难、融资贵的问题在今年的大经济背景下显得格外突出。我们认为银行负债成本趋高、贷款环境谨慎、贷款规模受限、资金错配等问题都是造成目前企业融资成本居高不下的原因。
　　2、新增人民币贷款任务过半，保持合理增长
　　我们预计全年新增人民贷款总量将在9.5 万亿元左右。但是一季度信贷增量不达预期，二季度五、六月信贷回复增长，上半年新增人民币贷款累计同比增长约13%，达到5.74 万亿元，完成我们预计目标数的60%，全年可以保持信贷总量的合理增长。
　　3、下半年货币政策维持结构性宽松基调
　　上半年央行通过定向降准、定向信贷、创设短期流动性管理工具、扩大人民币汇率浮动区间、以及修改存贷比监管指标计算方法等措施解决市场金融资源错配造成的结构性融资难问题。
　　对于下半年的货币政策，我们认为央行肯定还会继续加强公开市场操作和定向宽松（包括定向信贷和定向降准）工具的运用。由于降息所造成的结果比较复杂，因此运用起来肯定更为审慎。一方面，降息有利于直接缓解流动性压力，刺激企业融资需求，增加社会投资；另一方面，银行存款将加速流失，贷款收益率下降。商业银行净息差本来就有下降趋势，如果来一次全面降息，银行的净息差下降压力将更大。
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