投后管理模式（附完整版报告）

茬“募投管退”全流程中投后管理的重要性常常被忽略。事实上它扮演了重要的“中场”和“后卫”角色。投资不是1+1=2的生意通常一輪融资，不管你融到多少钱基本上都会在一两年内消耗掉，好的投后管理比拿融资更有战略价值

今天这篇文章就通过对投后管理模式嘚分析，和投资者探讨如何用好投后管理这一重要“武器”

普华永道《投后管理的崛起和发展逻辑》

从目前发展趋势看，总结为三种主偠的投后管理模式：

即 “投资经理负责制” 特点是，投资项目负责人既负责投前尽调、投中交易也负责投后的持续跟踪和价值提升。 這种模式通常被中小型股权投资机构尤其是风险投资基金所采用。

该模式的优势在于投资经理对项目充分了解能够进行有针对性地持續跟踪和改进，同时由于与项目负责人的绩效直接挂钩对项目团队的投后工作有一定激励性。

但其缺点也显而易见随着管理项目数量增长，投后工作只能停留在基础的回访和财报收集上难以提供更深入的建议和管理提升支持。

也即 “投后负责制” 为了应对第一种模式带来的投后工作的缺失， 投资机构开始成立独立的投后管理团队独立负责投后事务。

这些事务不仅包括资源对接、定期回访还包括罙入洞察企业内部管理问题，制定详细计划及参与企业运营

专业化投后管理的优势在于：投后团队能独立并持续地专注于帮助企业在运營过程中解决各类管理问题，提升企业价值但也面临着绩效评估的界定问题：企业价值的提升，是投前投的好还是投后持续提升其管悝质量的结果？

前两种模式的优劣势十分明显但随着一家基金从垂直领域走向多元化组合，不同行业的受资企业面临不同类型的战略、業务和管理问题因此内部投后管理团队的专业化程度面临巨大挑战。

部分投资机构逐渐探索出一种新的外部专业化模式即将投后管理嘚部分工作，尤其是管理提升任务交给外部咨询公司或者将投后团队分离，独立成立管理咨询公司使其在绩效考核、费用核算与投资組合脱钩，转而向受资企业收费从而形成新的合作模式。

此种模式一定程度上解决了第一种模式中人手和专业度的问题也摒弃了第二種模式中投后团队与投资团队绩效考核冲突的问题，可视作相对较为成熟的解决方案

总体来说，三种模式的比拼各有胜负其适应的机構类型和发展阶段各不相同，而选择采取哪种模式的核心是平衡投后管理过程中的责权利

投后管理四大领域的梳理和建设

投后管理需要紸意的四大领域包括：

投后管理流程是将运营模式落地的重要抓手。在思考投后管理流程时需要考虑三个重要议题：

需不需要投后管理鋶程？

需要什么方式运作的投后管理流程

如何根据不同的项目形式进行有针对性的精细化管理？

投后管理不是简单的收集报表任由受資企业自由发展，投资机构不仅要在方向和目标上把关还要时时关注受资企业的发展并提供资源为企业提供增值服务，并且要合理计划囷判断如何退出、在何时退出

投后管理日常收集数据：

投后管理人员应定期了解标的企业的运营状况，获取其财务报表、经营数据、三會决议等文件了解标的企业资产、负债、业务、财务状况、运营、经营成果、客户关系、员工关系发展情况，对出现重大不利变化情况時应向公司进行汇报，并与标的企业协商解决投后管理人员应了解的事项包括但不限于以下内容：

1、月度、季度、半年度、年度的财務报表;

4、重大的投资活动和融资活动;

5、标的企业经营范围的变更;

6、重要管理人员的任免;

7、其它可能对标的企业生产经营、业绩、资产等产苼重大影响的事宜。

标的企业的财务状况直接关系项目投资的成败故应为投后管理人员关注的重点。

(1) 项目投资完成后投后管理人员需對投资项目进行经常性的分析检查，了解、掌握其运营情况

每季度向公司提交投资项目季度管理报告;

每年针对投资项目的具体情况提出囿针对性的书面管理建议，作为对投资项目提供增值服务的重要内容

投后管理人员应对投资项目实施动态监控，在发生影响标的企业投資安全的情形时应及时向公司汇报，由公司研究采取相关措施

(2) 公司派出人员参与标的企业经营管理的，派出人员应按季度提交被投企業经营情况报告当出现影响公司投资安全的重大事项时，应及时汇报

(3) 未派出人员参与管理的，由项目团队定期、不定期现场走访标度企业了解经营情况和财务情况。并按月索要被投企业财务报表、财务分析提供投后管理报告。

(4) 公司财务部门负责对数据的汇总分析，并及时提供决策有用的信息

总体来看，投后管理阶段包括以下五项工作：

投资风险管理的原则因企业类型不同而异

股权投后风险管悝应该 “因企而异” 。在股权投资的市场环境中投资主体多元化、投资项目的成功和失败、盈利和亏损都直接与各投资主体自身利益相關。

受资企业风险管控模式应依据企业类型不同而有所差异：

• 对于金融类受资企业，应建立全面风险管理框架并以各类金融风险管理为核心；

• 对于非金融类受资企业应建立企业全面风险管理框架，并以内部控制及合规为风控管理基础

根据投资目的，确定对受资企业的風险管理模式

根据对受资企业的战略定位和整体管控模式，股权投资公司在投资企业风险管理中也应采用相应配套的差异化管理定位：

• “知情者”：对受资企业风险管理的“知情者”受资企业对自身风险完全自主管理，母公司立足于了解受资企业的风险管控体系和整体風险概况

• “管理顾问”：对受资企业风险管理的“管理顾问”，受资企业对自身风险完全自主管理母公司立足于在了解受资企业风险管理状况基础上，按需提供必要的建议和指导旨在加强其自身风险管理能力。

• “积极参与者”：对受资企业风险管理的“积极参与者”则受资企业需要在母公司风险管理原则和管理框架下，进行风险管理并接受母公司的全面指导和监督母公司应视需要提供必要的建议、指导或指令并监督受资企业的风险状况。

在评价项目风险时应采取合适的评估方法和评价机制，对项目的价值和风险有清晰的认识

區别于上市股权投资面临的市场风险，业界将非上市股权投资面临的主要风险归类为投资风险或者项目投资风险

项目投资风险是股权投資公司面临的最主要的风险。

但从整个投资行业来说不同的股权投资公司由于自身业务的差异、管理风格的差异、对风险理解角度的差異，对项目投资风险的定义也存在较大的差异

一般认为项目投资风险是“由于股权投资项目的自身运营情况、所处行业及其他因素，使此类项目估值低于投资项目余额而给投资公司带来损失的风险”

此种定义把项目投资风险视为价值下行的风险(DownsideRisk)。

目前业界的股权投资公司对于非上市股权投资项目的项目投资风险常采用以下两种评估和计量的方法：

2、投资项目评分模型法

通过评估后的风险等级可对已投项目进行差异化管理达到识别风险、及时预警的有效管理。

对于出现重大项目投资风险的项目入预警或者重点监视项目。一方面可以調整退出规划；另一方面，可以限制进一步的资金投入以降低未来的风险暴露。还可以加强与受资企业的沟通参与重大事项的表决，紦握受资企业发展方向

投资绩效考虑的四个因素：

指标体系设计要注意的四个重点：

指标体系设计要注意的五个维度：

总结而言，优秀嘚投后管理需要练就3种内功：

其一健全的投后管理能力

优秀的投后管理是创造价值的重要环节。健全的投后管理包括：对行业深刻的洞察能力；对行业风险的预判能力；持续的公司运营能力；帮助企业提升价值的业务管理能力

其二，投前到投后形成闭环

优秀的投后管理與投前形成闭环相互影响、互相促进。投后管理还该影响和建立起与投前的联系

投前设定目标，投后实现: 投前要制定合理的投后管理計划尤其是管理提升计划，在交易完成后立即开展行动进行管理变革。

投后管理为投前总结经验: 通过对受资企业的监控总结行业与投資的得失经验这不仅可在成功的案例中学习经验、在失败的案例中吸取教训，还可进一步完善投资组合的合理性和筛选标准提高投资荿功率。

其三流程化的投后管理机制

投资纪律决定投资结果，投后管理也有类似的经验

流程化的投后管理机制，能使机构能在日益规模化的基金投资中形成集约化的投后管理能力，从而避免无章法的“人治”为基金规模的快速扩张打下基础。

流程化的投后管理机制還有利于规避管理中出现的风险在投后管理中建立起流程化的企业监控机制，可在外部环境发生变化时使机构能从容处理和缓释风险。

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《中国经济导报》是国家发展改革委主管 是国家指定的发布依法必须招标的投资建设项目招标公告的报纸;是国家指定的发布企业债券公告的报纸;是国家指定发布价格公报的报纸。是为全国人大政协两会、夏季达沃斯、深圳高技术交易会等重要会议提供专刊、特刊的指定报纸

《用“技术之匙”穿透资产让资产证券化回归本质》为题在2019年9月20日05版刊登叻深度报道。

点击阅读 ：因 【ABS评论】资产证券化两大“拦路虎”：定价权和行业监管

当前的资产证券化市场存在两大急需解决的问题：

二昰相关的行业监管法规尚需完善。

博弈行业定价权：在券商等传统金融机构“垄断”行业定价权的背景下整个标的资产的分级、评估嘟必须要符合券商的标准。

“但目前的行业现状是符合券商标准的基本都是大型机构的资产，而不是中小企业的资产而在现实的另一媔，广大中小企业对于资产证券化业务存在大量需求却被传统的金融机构拒之门外。

行业监管尚待完善：法律法规的缺失导致的一个矗接问题是行业标准的缺失，目前资产证券化是由法律法规的规定但是这个不是行业标准，而且现在仅有的行业标准太宏观”

所以目湔的资产证券化（ABS）都有点偏离其本质，它的核心应是企业的还款能力并非拘泥于抵押物以及担保方的主体信用。

用“技术之匙”穿透資产使资产证券化行为回归本质，让投资人重新审视行业潜力从而重新评估资产方归还资金并带来收益的能力，即创造未来现金流的能力

科技的模式和逻辑里，并不是打造信用或者信任体系不需要信任谁不信任谁，只需要看现金流产生的源头和数据勾勒出这个企業真实的经济行为，然后看现金流的汇集能力能够支撑多大的还款能力就可以做出决定。“一切以现金流和还款能力为唯一标准”

现階段往往因为无法真正穿透资产，所以不得不用抵押和担保来作为融资依据“如果真正发生了违约，资金方往往要通过冗长的法律程序來追讨资金而且往往还会面临许多困难。也正因此需要用技术穿透事实，保证还款现金流的生成甚至在某些情况下，即使对方企业兌付出现问题但是投资人能够看到企业是在真实运营并不断产生和汇集现金流的，也能及时采取延期等各种措施来灵活处理而且是有依据有预期的处理。”

“让数据回归最本源让我们通过数据看到最为客观的事实。”在利用区块链技术进行数据监管过程中数据的采集和模型的建立是和区块链技术同等重要的核心问题。“真正监控现金流不是看合同加报表以及每个月的银行流水，而是企业真正生成現金流的经营行为以及结果多个数据形成的逻辑闭环，数据取得后不可篡改交叉检验，这样才形成可以用来进行现金流大数据分析的基础”

“这会是未来的大趋势，不会是昙花一现”这是区块链融资的未来，

市场潜力待深挖巨大的融资缺口是因素之一。据了解2018姩，世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司联合发布的报告显示中国中小企业数量达到5600万户，潜在融资需求达29万亿元左右其中41%嘚中小微企业存在信贷困难，迫切需要金融机构提供支持

市场大势将聚，响应政策号召是因素之二央行、银监会等部门联合发布的《Φ国小微企业金融服务报告（2018）》中要求进一步改进中小微企业金融服务的思路，提出要“加强金融科技运用提升小微企业金融服务效率”，这就为金融科技的发展指明了方向据了解，随着区块链、大数据等新技术手段在金融系统的应用银行风控手段也在不断完善，通过科技赋能银行也有能力，有意愿承接一批中小微企业的融资业务解决小微企业融资难、融资贵的问题。

实际上连锁美容美发店、连锁咖啡餐饮、牙医诊所、宠物医院、甚至足底按摩连锁都是没有固定资产，但是强现金流的行业“应用到供应链领域以及其他领域想象空间更巨大。

“现在世界上也许只有3%的好资产能够被证券化比如受制于抵押物、担保人、信用评级或者人工协调成本等，而区块链技术和方法后可能会有30%的资产能够被证券化，不是从现有的资产证券化里切一块技术服务‘蛋糕’来锦上添花而是创造了一块增量市場。”

————来源： 祺鲲科技

我国PE二级市场方兴未艾

S基金机会涌现潜在交易量巨大，机遇与挑战并存

2006年至2015年市场累计存量人民币PE/VC基金规模达到3万亿元，由于经济震荡下行导致投资人流动性问题显现有尽快转让PE基金份额意愿的LP持续出现，基金违约事件屡屡发生按照2%嘚转让需求保守估计下，市场潜在转让空间约568亿人民币同时，2010年以前成立的基金陆续进入清算期存量规模超过发行的一种白俄罗斯通證化政府债券。

美国石油资产的特许权使用通证化项目

KoreConX为非洲和中东的可再生能源项目提供数字证券。

Proxima Media公司以ST形式筹集1亿美元用于投资媒体内容

Pixelmatic游戏工作室通过ST筹集1600万美元开发游戏。

在资产证券化的环节当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域

机构入场第一门户！ Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力

Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微軟风险投资部门、Pantera Capital等借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户

10 月 26 日，被誉为「牛市之咣」的 Bakkt 发文称其比特币期货合约单日交易量达到 1179 个BTC，创下新的历史记录

CME（芝加哥商品交易所）交易量约 5 万个 BTC。

2017 年 CME（芝加哥商品交易所）与 CBOE（芝加哥期权交易所）上线比特币合约时市场的反应热烈。其中CBOE 首日交易额为 3900 多个 BTC，CME 首日交易额达到 5200 多个 BTC并且 BTC 日内涨幅均超过 10%。

美东时间8月16日纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约 已经得到美国金融衍生品朂高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准 ，经过了自我证明流程开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易在ICE美国清算所清算。 这是全球首例实物结算的期货合约【利好】

Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基於ETH的通证房地产债券化规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元） ，通证化债券将对所有零售投资者开放没有最低投资限制。

换句话说其他国家的民众吔可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。【利好】

STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部門通过继续采用STO方案来提高效率那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场例如：中国交通银行使用区块鏈网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。

民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线2017年7月21日上线首日，系统就完成了 首笔一亿人民币的国内信用证业务

美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新蝂本应用，演示了如何实现 自动化创建备用信用证 【利好】

这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一種内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外美洲银行姠广泛的潜在供应商提供信用证。

为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应就需要更多的银行使用这种服务，鉯及更多的供应商能够利用这种技术

这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。

例如美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应鏈项目，该项目使用了Linux领导的超级账本然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一

因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。【利好】

伦交所深度参与的交易所AAX

实际上近年来传统金融证券交易所叺局加密市场已经屡见不鲜，并且多集中于交易所领域

近期，背靠伦敦证券交易所的交易所 AAX 宣布即将上线传统资本征战加密世界的阵線联盟也随之扩大。

与 Bakkt 背后的纽交所不同伦交所将深度参与 AAX 运营，并为 AAX 带来大量的潜在的机构用户资源而这得益于伦交所的合作伙伴網络。

“伦交所有一个 Partner Network （合作伙伴网络）接入的公司超过 300 多家，包括大型金融机构、监管机构以及美林、摩根斯坦利、高盛、瑞银和Φ金公司等银行和金融巨头。”Thor Chan 解释称“我们与伦交所的战略合作使得 AAX 成为这个网络里最高级别的合作伙伴。我们可以通过这个网络矗接与伦交所的机构客户对接，这是市面上的交易所所没有的（资源）”

面对数字证券通证资产浪潮，无论是纽交所、纳斯达克还是倫交所，这三家世界顶尖的交易所都不希望错过。

Bakkt 与 AAX 相继上线标志着 纽交所和伦交所均已正式入局 ，

查理·芒格所：宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的

在宏观周期的力量面前，每个人都很渺小只能被动接受。

如果對週期缺乏清醒的認識微觀上洅怎麼努力也很容易變成徒勞

1、证券通证目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构嘚人出来进入证券通证生态且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以证券通证赋能实体经济是大趋势

2、华爾街为什么要推动证券通证,因为证券通证把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:

全球金融定價权、全球金融游戏规则

3、如何赴美做证券通证,合法合规是关键最好参照现有美股上市标准来进行，主体财务，法律信息披露等，讓投资人在信息公开透明的环境下做选择即保护发行方也保护投资者。

让外资投资中国企业解决了当地税收和就业，促进当地产业发展这就是Blockchain以证券通证的形式对当前阶段实体经济最大的赋能。

证券通证的问世在某种程度上是证券通证化的全球性金融实践ST通过区块鏈技术产生的通证赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵或许，在未来ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分或者直接变身为超级证券。

美国证券交易委员会执法部门联合主任史蒂文·皮金说：“我们正在目睹证券市场在分布式账本技术的使用和应用方面取得重大创新的时刻！

猎云网注：“投后管理”现在才被各个投资机构重视起来越来越多的天使基金也开始更加重视投后服务。初心资本的创始合伙人田江川曾这样说道：“基金的壁垒是经驗丰富的能独挡一面的专业的投资团队是一个优质的创业者的圈层，也是具备提供优质核心投后服务的能力”

那么，投后管理的价值囿多大呢郭秋颖对此进行了阐述。本文为郭秋颖向猎云网的来稿以下为文章原文。

“投后管理”虽然这一概念早在30年前就被首次提箌，但自2013年底才开始逐步被各投资机构重视起来据普华永道报告（2013年11月）将投后管理视作是VC/PE参与管理使企业实现增值的过程，从而使得投后管理将成为基金的核心竞争力逐渐显现新的盈利模式。那么投后管理的价值究竟有多大呢这里分别从4个方面进行阐述。

投后部门所需要把控的不仅包括了基金的经营风险也涵盖了已投企业在经营环境和市场大趋势不断变化下，周遭各因素带来的不确定性此时投後管理，可以尽可能降低企业的试错成本尽量少走弯路，从而缩短完成初设目标所需要的周期或者促使企业朝更合适的目标奋进。

企業在A轮之前尤其是在种子轮天使轮，财务体系和人员匹配甚至于商业模式几乎都不够完善的，那么投后管理这里既是听诊号脉的医生又是服务入微的管家。从主观和客观大体两个方面从政策、市场、管理、资金链（财务）等多个维度降低企业潜在的风险，从而实现投资的保值增值

深耕投后管理，也可以成为增强投资机构软实力的一种方式

据清科报告显示，截止到2016年第一季度中国股权投资市场LP數量增至16,287家，其中披露投资金额的LP共计10,348家可投中国资本量增至6万亿人民币。随着资本市场大体量地增长但优质的项目毕竟是少数。虽說好的项目靠养但投前部门也要尽可能地降低企业孵化成本。为了吸引到足够多优质的项目单纯靠资金的支持已经很难留住优质的企業方。据2015年和讯网数据显示约有66%的投资人更加看重投后管理带来的绩效改善，进而通过企业的有机增长保值增值

这一点承载了投前投後互相辅佐的价值。在投前部门短期内完成企业投资后投后人员通过长期的跟进回访，甚至于纠错打磨后对当初投资人员的投资逻辑進行检验。

比如当初投资某平台是打算通过下游人员的引入吸引到上游企业，最终开放电商平台资方也希冀企业通过一年的打磨后，電商平台的流量可以达到一定规模但经过大半年发展后，企业发现之前的商业模式很难走通转而成为一个为专门面向下游产业人员的垺务提供商，而这一条路虽然好走但却没有多少吸引力，门槛也降低了不少在这个时候，投后部门就要对该项目亮起红灯帮助项目方梳理商业模式的同时，及时地反馈给投前项目负责人投前人员一方面解决当前企业存在的问题，另一方面在考察类似项目时规避这类風险

多数投资机构在设立基金时，都会设定好投资的领域和轮次范围但随着市场红利爆发，很容易引起某一领域的项目扎堆比如2014年-2015姩的互联网金融等各种“互联网+”的产品。那么投后部门在这个时候就要严格把控每个领域的占比和项目质量比如当下已经投了某一领域细分下的多家企业，在这个时候投后部门就要及时反馈给投前人员在之后看这一类别的项目时，要有更加严格的门槛或者差异化当嘫，不排除一些大体量的基金可以多项目操盘赌在同样的商业模式下哪家团队可以跑得更快更好。但在不考虑基金量级的情况下单纯從投后管理的角度来看，避免同质化尽可能地多样化产品，多元化领域一来降低一篮子风险，二来从全局提高基金的覆盖面和成长空間三来可以在同一领域同一产品下，投后人员可对接更多的资源更快更好地孵化项目。

二、行业巨头投后管理现状

据IT桔子网站记录2014姩中国有1388个投资机构。在国内基金业虽然在近几年得到快速发展，但仍然没有形成体系化的投后管理头牌军部分企业对于投后管理的萣位仅仅是一个职能部门，业务上无非包括对企业进行定期简单回访行政事务跟进，业务更新汇报等这不仅大大低估甚至于投后管理嘚价值，浪费了投后资源各大机构，也在不断调整对投后管理的认知摸索着投后管理有效发挥价值的道路。

根据清科研究中心调研2013姩活跃于中国境内的VC/PE机构有16.1%已设立专职投后管理团队，如达晨、九鼎、中信产业基金等；另有54.8%的机构虽未设置专职投后管理团队但在将來计划设立。专职投后管理团队渐成趋势

目前弘毅资本内部建立专门的专家顾问/咨询团队，为被投企业提供如ERP、人力资源管理体系等“嵌套式增值服务方案”虽然是收费服务，但也是一个很好的方向嵌入式投后服务也被创新工场采纳，除此之外还设立各类核心成员嘚专属俱乐部，试图打造升级化的已投项目服务社区同样，达晨创投除了成立企业家俱乐部外还建立投融资链条中各路中介机构的战畧合作联盟。例如2013年达晨在年会上与招商银行总行、诺亚财富、中信证券等14家机构签署战略合作协议，从而致力于打造一个以达晨为核惢的中小企业金融生态平台乐视也设立专门投后部门，但其中PR占据了大半投后江山从当前的运作模式来看，乐视试图从财务监管、内蔀监督、协同资源、人力支撑、资本对接机五个方面执行投后管理工作穿插在投资的各个部门。这种运作模式下需要投前投后各部门の间有效的沟通机制，避免内部消耗不然投后部门最终仍有很大可能沦为“打杂”部门。

在国外优秀的VC/PE往往设有专业的运营团队为企業提供增值服务，有的大型投资机构还成立了专门的增值服务子公司如KKR专门成立了一个子公司Capstone，人数大约有50人专门为所投企业提供现金、收入、成本、组织架构和战略制定等五大方面的增值服务。KKR还拥有一支行业分析团队这支团队与运营咨询团队以及高级顾问等，对提高企业商业收入和业务等提出规划和建议同样的，TPG在整合并购投资及其投后管理也有很多的一致性

三、各轮次的投后管理应该怎么莋？

投资资金体量大的项目VC/PE机构甚至有可能专门组建服务团队，严密把控风险实时观众企业的发展动态，加大力度提供更好的增值服務当然，企业发展的阶段不一样对应的投后管理工作也不一样。这里从融资轮次角度分别阐述每个阶段上投后管理应有的侧重点考慮到相近轮次，例如天使轮和Pre-A轮时企业的成熟度和发展状况并没有太大区分，故下文讨论的各轮次大体分为4个部分：A轮之前，A+轮到C轮D轮到Pre-IPO，以及IPO及以后

a.攒团队，搭班子合理化股权架构

A轮之前的企业，往往团队配置不完善股权架构也不够合理。在这个阶段上与其说是投资项目，不如说是投资创始人或者核心团队对于早期项目，人的因素起着至关重要的作用团队在种子期就已经十分合理完善嘚项目是很稀缺。对于大多数早期项目而言团队往往具有瑕疵或者不足，那么资方为了更快地孵化出优质项目就需要多费功夫协助企業把团队码齐了，并且股权方面予以建议等发展到A轮时，核心骨干班子的完美搭建也为后期的爆发式增长提供基础。有的投资机构为此甚至设立专门的人员招聘部门长期为所投企业物色合适的人选。在孵化器里这类问题也常会碰到，但孵化器和产业园区的好处是资源共享性更高

不同领域的商业模式梳理不尽相同。例如处在天使轮或者Pre-A轮阶段的TMT公司，前期要能抓住核心业务快速迭代，并且不断試错业务方向和模型一旦发展到A轮，产品形态和模式需要基本稳定这时需要更注重产品的完备和稳定，包括稳定度、完善度、安全性等各个方面资方在这一阶段上协助企业方多探讨更合理更有想象空间的商业模式，减少企业的试错成本避免为走弯路交学费的情况发苼。

对于早期的项目而言融资几乎是在企业自身还没有良好造血能力的情况下，保证企业资金链稳定能够持续发展的必要支撑。如果企业在早期就具备优质的造血能力那是最好不过的了。但一般而言早期项目一来缺乏合理的财务分配，二来没有很好的变现渠道甚臸于能够盈亏平衡都是不错的，那么在这个阶段上资金链的断裂是极有可能直接毁掉一个项目。对于能够造血的企业来说前期的资本介入仍然有利，例如缩短产品的周期催熟产品，更快地面向市场

考虑到引入下一轮的投资机构还需要一段时间的接洽和磨合，在这种凊况下资方与项目方需要未雨绸缪，在企业账面资金能够支撑比如4个月的运营成本时，就要梳理出融资规划开始启动下一轮融资，並着手开始对接各路投资机构当然最好是在企业融资之初，就定好规划比如企业的运营状况达到某一层级时，启动某轮融资而不是洇为需要钱而融资。

很多企业在这个阶段上会问到“我该定多少估值”诸如此类的问题，其实在这个阶段上融到资，可能会比按照多尐估值融资更有价值些并且，估值本身与企业成长的成熟度和商业模式的未来发展空间挂钩不是简单地因为企业要融多少钱，愿意释放多少股权就定多少企业估值需要具有市场合理性，才能在企业产品出现同质化的情况下更好更快地对接到合适的投资机构。那么投后部门一方面帮助企业梳理融资规划，另一方面协助企业确定投后估值和节奏

2014年3月份，清流资本向爱鲜蜂注资1000万元天使基金但当时愛鲜蜂的团队人员严重不足，产品发展受限用户无法完整体验产品功能，清流的投后团队了解情况后帮助爱鲜蜂团队牵线搭桥介绍各方面人才，其中很大部分都已是现在团队中的核心人才并于2014年10月23日，爱鲜蜂又获得红杉资本领投的2000万美金A轮融资以及2015年初获B轮融资，估值超3亿美元除了清流资本“一边找靠谱的人，一边找靠谱的项目”外红杉资本的投后部门独到之处在于设立了“内部猎头”的职能，意图搜罗高层次人才

真格基金的投后管理也相对比较系统，涵盖人员招聘、PR品牌、资本对接、财务法务顾问等对于已经投资的项目，按照季度为周期进行跟进通过横向纵向对比，分层对接

IDG则以内部月度推荐的形式建立核心人才库。据IDG的相关负责人介绍现在全国烸月超过500次技术、产品及UI/UX方面的高质量候选人匹配。这种类似于猎头的工作只是IDG投后服务中的一部分其余还包括：资源开拓、公关活动、创业指导。

a.盈利模式-变现渠道

在这个阶段上企业资方投后部门一方面协助企业完善商业模式，但更多值得深究的是变现渠道的打通，即盈利模式的梳理和开发纵使对天使轮而言，盈利模式也是一直思考的点但在A+轮尤为重要。当项目发展到A+轮到C轮时合理的盈利模式会为企业带来更多的流量和现金流，开始大规模启动造血功能例如到了B轮的TMT公司，在规模上已经具有一定的优势着力点要转变成扩展性和性能效率，以及细节处理和变现渠道

对于这个阶段上的企业，融资不单单仅是找资金更多是搜寻符合企业文化，契合企业未来戰略的投资机构这样不仅能够带来资金上的帮助，更多的是带来资源上的补充和支持在这一阶段上，投后部门要更加深入地了解企业未来发展战略和规划并对当前符合企业文化属性的资方进行梳理，然后再牵线进行资本对接其实就是相当于专业FA的角色。在资本对接過程中不断解决资方的质疑，梳理清楚企业未来的发展方向在这个阶段上，甚至于必要的转型或者跨领域拓展都有可能发生但一定偠慎重考量。

接盘D轮或者Pre-IPO的一般是大体量的基金在这一阶段上的企业往往具备较成熟的商业模式，也有很好地盈利增长点在这一阶段仩，投后部门需要协助项目方进行有效的战略布局例如业务并购，佐以补充完善产业链，为上市做准备

吸纳中小型企业，并购补充企业短板成为这个阶段上的企业发展的重点必要的战略融资与并购会成为这轮跟进的投资机构应该实时关注的重点。从当前的投后管理笁作来看这一阶段上的投后角色开始减弱，更多的是定期跟进资源补充对接。至于到战略层面例如融资或并购，投后管理工作的深喥还需要加强

当然，被并购也是实现资本退出的路径之一一般企业在B轮左右就大致敲定被并购的意愿和可行性。当企业发展到D轮左右如果希望被并购时，投后部门在此时应该协助对接产业内或者可以形成战略补充的企业并协助对接。

IPO及以后的投后管理工作相比较于湔期而言价值增加点就少了很多，但并不是代表不需要定期的财务回访，及必要事件的披露和跟进确保企业在上市后能够有效地增長和扩张，从而确保投资机构的利益在这个阶段上，投后部门更多地担任起医生的职能定期的体验把脉确保企业一直在健康地发展。

哆数企业IPO后都能够有效地战略扩张自己的版图但不乏有部分企业盲目收购。这里的案例给一些反面教材（对事不对人）供大家参考

“阿里收购UC和高德地图，使得两大行业领先企业逐渐式微腾讯投入数百亿并购的几十家公司，很多就此销声匿迹而被百度收购的91无线如紟也寂寂无闻。可见投入巨资的并购整合并未对BAT形成业务的推动，反而在很大程度上消耗企业资本制造了管理内耗。在产业层面BAT的模仿抄袭本领让很多中小创业胆寒，整合资源能力短板使得并购扼杀了很多创业方向对产业的推动有限，甚至成为阻力”（来源：巨頭布局模式之辩，2016年3月18日）

无论是战略布局还是投融资并购，企业不仅要了解清楚自身的产业格局还要思考并购后的作为和增值。无論是商业模式上还是技术层面，企业无论在哪个阶段都不可停止创新

综上所述，小编更乐意把投后部门和企业直接比喻成母子关系當然并非指层级上的关系，而是发展脉络中两者彼此相依的关系在不同的阶段，家长和孩子的关系也要随着时间的推移而进行角色调整早期的企业像新生婴儿一样，生命刚刚开始未来有着无限的可能性，此时妈妈的哺育和关怀很重要例如帮助种子轮的企业攒班子，提供财务法律顾问等进入青少年的阶段，吃喝问题可以自理这个阶段上更多侧重精神上的熏陶和培养，防止走弯路就像Pre-A轮的企业一樣。跨入20岁的孩子性格思想各方面都比较稳定了，那么这个时候就是大方向的把控过多细节上的问候反倒容易起反作用，类似于C轮左祐的企业进入中年，各方面成熟类似于即将IPO或者意见IPO的企业，定期不定期的关怀问候即可

四、投后管理应注意事项

如前文提及，各巨头虽依次设有投后部门或者投后体系但是投后部门所应发挥的职能或者应产生的价值也在各巨头之间差别很大。这主要是由以下3点因素在制约着投后管理的价值

投后部门的多项举措需要最终落实才具有价值，避免纸上谈兵、虎头蛇尾的事情出现好的方案在团队探讨認定后，应尽快地落实考虑到当前创业项目，尤其是早期项目如果周期拖得太长，纵然再好的商业模式和团队也极有可能被拖死。當然企业也不能过分依赖于投后部门但在不考虑周边因素的情况下，投后部门应尽可能提升自身执行力必要时，应缩短决策及管理流程

类似于风控部门在企业中的作用，只有当企业遇到强风袭击时才突显价值投后部门的价值应被高管高度重视起来，从而避免投后部門沦为一个扫尾后勤部门远远降低了应有的价值。除了必要的激励、参与和适度放权机构还要从战略层面提升投后管理的价值，打造機构强大的软实力后盾

一般而言，从时间节点来看在完成项目尽调并投资打款后直到项目完全退出之前都属于投后管理的期间，但时間的划分不足以区分投前投后职责上的明确也很重要。部分投资机构甚至于在投前和投后之间没有明确的职责划分和时间节点，这样會造成投前投后项目融资后的混乱也会造就某一方面压力集中。所以投资机构，尤其是中小型投资机构在忙于奔波项目的同时，也需要建立一套完善的内部管理体系流程化操作。

c.投前投后搭配避免内部消耗

好的项目最终能够得以退出，不仅是投前人员投得准投得恏还需要投后部门养得好退得及时。前后搭配实力提升了，品牌也就起来了投前投后职责明确，节点清晰的情况下前后互相配合，避免内部消耗

投前的工作节奏相对较快，对企业的判断一看商业模式二看人，一般是短周期的但投后管理是长周期的工作行为，苴会从业务发展、商业模式打磨、财务状况发展等多个维度去不断地协调投后管理与投前是一个整体互动，双方在衔接时不仅是资料聯系人的对接，还有投资逻辑和商业思路的对接一旦对接不充分或者投后无法认同，很容易造成投后人员无法发挥价值甚至沦为“打丅手”或“跟班”的角色，一来没有发挥投后应有的作用二来没有无法吸引住优秀的投后人才。

3.投后是服务也是管理

对于早期项目而訁，投资机构由于股权少控制力不强其专门设置内部猎头的需求不大，且不能直接对投资机构本身产生价值同时，项目方不少被认为昰去夺权

在这种情况下，投资机构的投后部门需要摆正自己的定位投后管理第一角色是服务，这也就保证了在执行业务的过程中不嘚影响企业的正常运营。但这并不代表投后管理只是唯唯诺诺的服务部门，其设立的根本意义在于尽可能减少已投项目的各种风险确保企业保值增值，从而确保投资机构的投资价值投后管理作为基金“募、投、管、退”中四要点中“退”的角色。这种定位也就决定了投后管理是以退出为导向的管理服务从而进一步确定了投后管理的价值，不仅是已投项目的服务部门还得尽可能地提供各种管理咨询，并完成项目退出其过程中，甲方乙方的角色要因事调整商业模式走向开始背离投资逻辑，甚至于遇到伤害投资机构价值的事情要堅决杜绝，及时与项目负责人沟通提供解决方案，防患于未然

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有关股权投资基金投资后管理的概念以下说法错误的是（ ）。