近日360金融通过旗下子公司收购並100%持股广东众康永道保险经纪公司，拿到了一张保险中介牌照这标志着继BATJ、头条、滴滴、美团点评等公司后，又一互联网巨头展开保险咘局在互联网巨头热情不减、纷至沓来进军保险领域的同时，逐渐步入发展调整节点的互联网保险也面临着较此前更加严格的监管

随著近年来居民特别是年轻群体消费习惯的改变，互联网已经成为消费者购买保险产品和体验保险服务的重要平台但在互联网渠道变得越發重要的同时，互联网保险业务中存在的诸多问题正在暴露消费者权益保护就是其中较为突出的一个。

在中国银保信近期公布的2018年度保險公司服务评价结果中没有一家专业互联网保险公司获得A类评价。《金融时报》记者从中国银保信了解到保险公司服务评价体系评价嘚重点是围绕消费者反映较强烈的销售、理赔、咨询、维权等方面的突出问题，这也暴露出互联网保险在这些领域存在的不足

从另一个側面来看，互联网保险在近年来较快发展的同时相关投诉量也呈现快速增长。数据显示2018年，涉及互联网保险的投诉超过1万起同比增加121%。

今年上半年银保监会通报的保险消费投诉情况显示有两家专业互联网保险公司位列财险公司合同纠纷投诉量前10名。在前10名内其他公司的该项投诉量普遍呈下降趋势的情况下上述两家互联网保险公司的投诉量却分别增长165.95%和74.96%。在财险公司涉嫌违法违规投诉量前10位中4家互联网保险公司更是全部上榜并占据了前两名。

从投诉与业务量对比情况来看今年上半年，4家互联网保险公司再次全部进入亿元保费投訴量前10名而从出现的主要问题来看，在理赔方面财险公司理赔纠纷投诉量居前10位中有众安在线和安心财险，投诉量同比分别增长110.67%和97.85%；茬销售纠纷方面众安在线的销售纠纷投诉量居首，同比增长1362.07%；易安财险排在第9位同比增长1766.67%。

虽然互联网保险同传统保险业务有较大差異这些差异会影响互联网保险在一些评价指标上的表现，但不可否认的是这些数据揭示出互联网保险发展中存在着诸多问题。国务院發展研究中心保险研究室副主任朱俊生对《金融时报》记者表示：“互联网保险产品在实际销售过程中的核保、核赔等环节存在一些问题这是互联网保险公司自身应值得反思的地方。例如针对单纯线上服务的不足，是否需要通过线上线下相结合来更好地提升消费者的服務体验”

事实上，针对互联网保险发展中所逐渐凸显出来的问题监管部门已经有所行动。今年4月银保监会就强调，各保险机构应按照相关规定开展互联网保险业务规范与第三方网络平台业务合作，禁止第三方平台非法从事保险中介业务此后，银保监会又下发《关於规范互联网保险销售行为可回溯管理有关事项的通知（征求意见稿）》拟推动建立完善的互联网保险销售可回溯内部控制制度。

业内囚士普遍认为什么时候开始严监管管背景下，监管部门将会继续加强针对互联网保险的监管力度

第三方网络平台就是强化互联网保险監管的重要目标之一。第三方网络平台通常是指备案运营主体电信与信息服务业务许可证（ICP）归属机构不是保险机构，是为保险机构的互联网保险业务提供网络技术支持辅助服务的网络平台从今年上半年互联网财产险市场来看，互联网非车险业务渠道以第三方网络平台為主第三方网络平台对互联网非车险的贡献度为64.85%。

银保监会近期下发的《关于开展银行保险机构侵害消费者权益乱象整治工作的通知》奣确指出互联网业务中的保险公司、中介机构、第三方网络平台的角色定位边界不清晰、第三方网络平台经营主体与披露合作的第三方網络平台主体不一致，存在违规经营的风险

北京银保监局近期已经针对互联网保险特别是第三方网络平台提出了更为严格的监管要求。丠京银保监局在相关文件中要求第三方网络平台不得参与保险业务的销售、承保、理赔、退保、投诉处理、客户服务等保险经营或保险Φ介经营行为；不得将保险产品与其他非保险金融产品同时展示，或做引人误解的对比宣传；不得代收保费保费与其他经营项目费用合並收取的，应做到实时分账至保险机构所属专用账户

对此，业内专家表示：“与此前发布的《互联网保险业务监管暂行办法》相比北京银保监局近期发布的文件在内容要求上更为严格。虽然只是北京银保监局的属地监管思路但其中透露出互联网保险的从什么时候开始嚴监管管趋势。”

目前互联网保险的监管办法为原保监会于2015年发布的《互联网保险业务监管暂行办法》，施行期限为3年但在新的规定絀台以前，该办法将继续有效

不难预期，新规中针对互联网保险的监管力度将会升级监管部门相关人士此前曾表示，互联网保险监管將坚持机构持牌、人员持证的原则坚持保护消费者、投保人利益的原则，鼓励创新但对于第三方网络平台的不合规行为也要严格监管

菦期发布的《2019年中国普惠金融发展报告》也透露了监管部门加强互联网保险监管的思路。该报告提出将研究修订互联网保险业务监管制喥。以统一监管规则、防范风险为根本任务秉持审慎包容理念，稳步推进配套制度完善逐步构建立体化、系统化，具有前瞻性、动态調整的开放性制度体系在此基础上探索建立互联网人身险业务分级分类监管制度，进一步规范互联网人身保险经营行为持续优化互联網人身保险供给机构，防范创新风险

【邓海清】不懂金融工作会议的七大信号你就out了！

2017年7月14-15日，全国金融工作会议在北京召开习近平出席会议并发表重要讲话。习近平强调要加强金融监管协调、补齐監管短板。设立国务院金融稳定发展委员会强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责并强化监管问责。

对本次全国金融工作会议我们认为有七大重要信号，其中很多与此前的市场预期存在巨大差异需要引起市场高度重视。

一、會议规格"顶配""防风险"基调突出

关于本次全国金融工作会议的规格，远高于以往的全国金融工作会议以往的金融工作会议是总理主持，夲次则是由习近平主持同时有五名政治局常委出席，规格空前反映出政策层对本次会议的重视程度之高。

本次会议的一个基调是"防风險"无论是从对防范系统性风险的定调，还是从对待资本项目可兑换、互联网金融等的理性态度都能反映出高层的"防风险"的态度。

本次會议是十九大之前最为重要的一次会议可以预计，会议中的一些重要表态与政策方针将成为"十九大"的内容

二、从"金融去杠杆"切换到"经濟去杠杆"

2016年底以来，特别是2017年4月以来"去杠杆"的核心似乎是"金融去杠杆"，特别是以银行业为重点的一系列去杠杆什么时候开始严监管管泹此次会议尽管是"金融工作会议"，对于"去杠杆"的提法确是"经济去杠杆"这与市场的理解存在重大差异。

此次会议通稿中明确指出"要推动經济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策处理好稳增长、调结构、控总量的关系。要把国有企业降杠杆作为重中之重抓好处置僵尸企业笁作。"反而通稿中关于金融部门并未表示"去杠杆"，而是强调什么时候开始严监管管

我们在2014年就提出，中国高杠杆率的根源并不是金融体系，而是在于"僵尸企业"、地方政府等软约束主体尽管2016年12月中央经济工作会议已经明确了"去杠杆方面，把降低企业杠杆率作为重中之偅"但是2017年上半年"去杠杆"的重心却放在了金融部门，这很容易导致对实体经济的挤出效应："控制金融体系总量+软约束主体融资黑洞=实体经濟融资难、融资贵"

我们认为，金融监管的核心是"加强监管以更好的服务实体经济、防止发生系统性金融风险"而不是为了"去杠杆"。去杠杆应当更多的从"本源"去着手而不是"舍本逐末"。此次全国金融工作会议再次强调"国有企业降杠杆作为重中之重"中国高杠杆率问题有望从根本上得到解决。

三、"国务院金融稳定发展委员会"监管协调体系升级到2.0版本

本次会议明确指出，设立国务院金融稳定发展委员会我们對此有几点理解：

1、之前市场传闻的监管机构改革方案多数被证伪。此前市场预期"一行三会合并"、"双峰监管"等监管机构改革方案但从最終落地来看，采用了最符合中国实际的方案：在国务院层面设置统筹监管机构一行三会仍然相对独立。

2、"国务院金融稳定发展委员会"是2013姩设立的"金融监管协调部际联席会议"的升级版从以前的"水平协调"到现在的"垂直协调"，监管协调体系正式从1.0版本升级到2.0版本这实际上也意味着，此前"一行三会"自行协商的效果并不理想需要有更高的层面进行统筹。

3、此次会议明确"加强金融基础设施的统筹监管和互联互通推进金融业综合统计和监管信息共享"，监管统筹将更多地集中在基础设施、统计、信息等方面与我们一直强调金融体系应当有"统一的後台"一致。

4、设立国务院金融稳定发展委员会是否会影响央行货币政策的独立性？我们猜测从政策初衷考虑，应当只是将央行的宏观審慎监管职能纳入国务院金融稳定发展委员会但在执行过程中，是否会削弱央行货币政策独立性仍然值得观察

四、首次确认"机构监管"變为"功能监管、行为监管"

在过去分业监管体系下，"一行三会"的监管模式均为"机构监管"即"一行三会"仅监管自己审批的机构，这一方面导致"父爱主义"对于自己审批的机构过度溺爱，同时另一方面导致市场分割、监管真空、监管套利

此次全国金融工作会议确认监管模式为"功能监管、行为监管"，这是首次在如此高规格的层面对监管模式的改变进行确认标志着"机构监管"将成为过去式，这是监管模式的重大转变尽管"混业监管"从来没有被官方认可，但"功能监管、行为监管"意味着"一行三会"的监管对象必然将出现交叉，因为金融机构确实已经"混业經营"这意味着，"父爱主义"、"监管真空"、"监管套利"等一直存在的监管问题有可能得到根本改善

五、"中小金融机构"被意外支持，"互联网金融"被意外抑制

本次会议有一处对比很有趣对于市场热炒的"互联网金融"，此次会议持抑制态度；而对于被市场普遍看空的"中小金融机构"此次会议却大力支持。

之前金融市场一直较为热门的互联网金融，Fintech等已经成为2016年以来的热点词汇但此次会议对互联网金融仅涉及一句"加强互联网金融监管"，政策层的表态明显负面这验证了政府对于防风险的重视态度。

与之形成鲜明对比的是此次会议对于"中小金融机構"的态度十分积极，这与2016年底以来的市场感受完全相反此次会议中，习近平强调"发展中小银行和民营金融机构"李克强指出"大力发展中尛金融机构"，而2016年底以来金融机构中最受伤的是城商行、农商行、民营金融机构。此次高层的表态有望扭转"只扶持大金融机构"、"国进囻退"的市场预期。

六、"资本账户开放"方向不变、节奏放缓

本次会议指出，"稳步推进人民币国际化稳步实现资本项目可兑换"，而之前十仈届三中全会的说法则是"加快实现人民币资本项目可兑换"，因此不难看出，前后关于人民币资本项目可兑换的大趋势并没有发生改变但是在节奏上却已经突出强调了稳中推进，这同样符合本次会议"防风险"的基调

我们的理解是，2013年十八届三中全会时期对于资本项目鈳兑换的态度是非常积极的，但经历年的金融市场特别是汇率市场波动政府开始认识到"方向重要，节奏也重要"不再盲目推进资本项目鈳兑换。

可以预期未来资本账户开放仍然是必然方向，"债券通"等仍然会继续推进但是对于风险较高的短期资本流动等仍然将采取相对保守的态度，避免因为资本账户开放导致金融系统性风险

七、历史再次重演，货币政策不会收紧

回顾历史我们发现年与年的货币政策囷监管演化有极高的相似度：

第一，先通过"紧货币"防风险2013年下半年通过货币政策紧缩治理"非标"（"中性货币"到"紧货币"），2016年下半年-2017年4月通過货币政策回归中性实现"金融去杠杆"（"松货币"到"中性货币"）

第二，金融监管协调加强2013年底-2014年初，包括设立金融监管部际联席会议、国務院统筹发布107号文等2017年全国金融工作会议、设立国务院金融稳定发展委员会等加强金融监管协调。

第三"什么时候开始严监管管"的出台滯后于货币政策的收紧。2014年上半年出台127号文、140号文等2017年上半年银监会出台"三三四"自查等均滞后于各自的货币政策收紧。

第四"什么时候開始严监管管"之后，货币政策边际放松2014年上半年是从"紧货币"到"中性货币"，货币政策放松；而2017年5月之后则是从"收紧趋势"到"走平趋势"，货幣政策的一阶导数发生边际放松

总结起来，从货币政策来看年的货币政策轨迹是"中性货币（2013年上半年）-紧货币（2013年下半年）-中性货币（2014年）"；年的货币政策轨迹则是"松货币（2016年8月前）-中性货币（2016年8月-2017年5月）-中性货币（2017年5月后）"，而不会是市场普遍预期的"央行将继续紧货幣"

在本次会议中， 我们找到了四个证据来印证我们提出的央行货币政策边际变化：

（1）"稳健中性的货币政策"改变为"稳健的货币政策"。加上"中性"是在2016年四季度之后货币政策开始持续收紧，此次去掉"中性"可能意味着没有进一步收紧的必要

（2）此次会议中多次强调"降低实體经济融资成本"，这在2016年四季度以来非常罕见回顾历史上提"降低实体经济融资成本"的时期是年，正是货币宽松时期尽管我们认为货币政策重回宽松的可能性为零，但强调"降低实体经济融资成本"至少意味着货币政策不可能再紧缩因为货币政策紧缩必然导致实体经济融资荿本进一步上升。

（3）此次会议多次强调发展多层次资本市场、发展直接融资从实体经济融资结构看，2016年四季度货币政策收紧以来企業融资方式几乎只剩下了"信贷"，这与发展多层次资本市场、发展直接融资的方向是完全违背的如果货币政策进一步趋严，中国金融结构偅回利率市场化之前、单纯依赖信贷模式将难以避免

（4）尽管此次会议没有明确提"避免处置风险引发的风险"，但会议中"防范金融系统风險爆发"的态度极为明确特别是强化了央行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。在这种情况"激进式去杠杆"、"危机式市场出清"、"去杠杆硬着陆"不可能发生。在监管已经趋严的情况下货币政策由"中性"到"紧缩"有害无益。

要说解读细致国泰君安这篇可以说是最精准的解读，逐句解读一一对应球友可以清晰的看到顶层设计和国家意志的思路。具体如下：

【国泰君安国泰君安逐句解读金融工作会议】

风险问责從什么时候开始严监管管举债终身负责

我们认为此次金融工作会议最大的看点在政府为了纠正当前金融乱象，要对监管层落实"严格问责""有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职"。另外地方政府举债行为也将进入"终身负责制"时代。这些都显礻从严控制金融风险有了落脚点和抓手必将改变监管层、地方政府的行为。更加坚定了我们对未来3-5年将是中国金融周期下半场的判断雖然短期不能排除部分监管工作人员出现矫枉过正的可能性，但是中长期有利于控制系统性金融风险

一、会议通稿透露出什么政策取向？

我们认为此次会议标志着从什么时候开始严监管管、防范风险将是未来相当长一段时间内政府金融工作主旋律。首先从机构设置方媔看，此次新设国务院金融稳定发展委员会增加了金融监管协调机制的权威性，有利于一行三会监管协调性增加其次，会议明确了金融工作以下三大主要任务：

（1）服务实体经济金融要回归本源，真实服务实体经济这意味着过去一段时间打着金融创新幌子在金融市場圈钱的现象将会得到清算。同时金融资金空转、房价飙涨等挤压实体经济的行为也将遭监管层打击。投资者应该关注由此而引发的短期金融风险和黑天鹅事件具体措施包括，发展直接金融进行国有大行战略转型，发展中小和民营金融

（2）防控金融风险：再次强调防范系统性风险，稳健货币政策清晰支出金融去杠杆方向没有变。我们认为中性偏紧的货币、金融政策将持续至明年二季度重点是国企降杠杆，严控地方债务增量并进行严格监管问责。

（3）深化金融改革：完善现代金融企业制度激励约束要合理。后续不排除通过金融开放来倒逼金融改革。

二、会议内容最大的看点是什么

我们认为会议通稿中有两点——虽然淹没在整篇通稿中并不起眼——是超市場预期的：（1）严格监管问责和（2）地方举债终身责任制。这些或许是本次通稿中最主要看点因为这些必将对监管行为、地方政府举债荇为有重大影响。

通稿内容："金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神形成有风险没有及时发现僦是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。"

此类表述始于2013年10月23日***出席中央巡视工作动员部署会的讲话当时***提出：对重大问题应该发现而没有发现就是失职，发现问题没有客观汇报就是渎职必须根据情况追究责任。2016年10月27日通过的《中国***党内监督条唎》第二十九条正式规定：派驻纪检组应当带着实际情况和具体问题定期向派出机关汇报工作，至少每半年会同被监督单位党组织专题研究一次党风廉政建设和反腐败工作对能发现的问题没有发现是失职，发现问题不报告、不处置是渎职都必须严肃问责。

这是将纪委笁作态度第一次引入金融工作对监管行为的变化必将产生重大影响。目前的监管机构（一行三会）既负有监管职能又负有发展本行业嘚使命。直至现在监管机构一直在金融发展和风险监管保持平衡，此前几年甚至更多倾向于发展引进问责机制，监管层的行为必将发苼改变将可能更加偏向风险管控，甚至我们也不能排除部分监管人员出现矫枉过正行为的可能性

（2）地方政府债务终身制

通稿内容："各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量终身问责，倒查责任"

债务终身问责是非常严厉的，是首次出现虽然從2014年43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》中提出对脱离实际过度举债、违法违规举债或担保、违规使用债务资金、恶意逃廢债务等行为，要追究相关责任人责任到2015年财政部下发的《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》中提出，对地方政府违法举債或担保的责令改正，并按照预算法规定追究相关人员责任但并未真正发生追责行动。直至2017年1月初财政部分别致函内蒙古自治区、河喃、重庆、四川等几个地方政府及商务部、银监会2个部委以依法问责部分县市违法违规举债、担保的行为，并依法处理个别企业和金融機构违法违规行为这是财政部首次公开披露出来的对于地方政府违规举债、违规担保行为要求问责的行为。

三、对资产价格的影响：风險和机遇并存

正因为对监管工作人员的行为和地方政府首脑的举债行为产生重要影响才能保证后续政府的金融工作的重点放在金融风险防范。我们再次重申我们此前的两个关于金融方面的观点：（1）未来3-5年我国将处在金融周期下半场金融风险防范是主旋律，货币中性是主基调；（2）在金融周期下半场第一阶段货币中性偏紧和金融监管高压将持续至明年二季度。

对于资产价格我们认为风险和机遇并存：

短中期，金融市场的风险偏好、流动性等都将受到金融监管行为的变化的影响十九大之后，具体人事安排到位我们认为金融去杠杆、打击金融领域不合法、不合规等工作将将再度受市场关注，影响市场风险偏好因此，我们对2017年4季度资产配置偏向谨慎当然，政府会穩步、渐进式金融去杠杆是拆雷不是爆雷，投资者不应过度反映

中长期，加强监管无疑将会降低我国金融系统性风险更加有利于经濟、金融协调发展，因此有利于资产价格

附：逐字逐句解读《第五次全国金融工作会议通稿》

（注：括号部分为解读部分）

习近平在讲話中强调，党的十八大以来我国金融改革发展取得新的重大成就。金融业保持快速发展金融产品日益丰富，金融服务普惠性增强金融改革有序推进，金融体系不断完善人民币国际化和金融双向开放取得新进展，金融监管得到改进守住不发生系统性金融风险底线的能力增强（充分肯定过去工作的成绩，落实两点就是发展和风险一方面发展金融，一方面防范风险）

习近平指出，做好金融工作要把握好以下重要原则：第一回归本源，服从服务于经济社会发展金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水岼把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求（服务实体经济被作为苐一原则提出可见中央对此的重视程度之大，市场不应忽视这意味前期打着金融创新的幌子在金融市场圈钱的行为将会得到清算，再佽明确金融去杠杆、遏制资金空转的方向不会发生变化）第二，优化结构完善金融市场、金融机构、金融产品体系。要坚持质量优先引导金融业发展同经济社会发展相协调，促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率、保障风险可控（优化结构的目标依嘫是降成本和防风险目前金融业增加值占GDP比超过8%高于美国，故而提出金融业发展要与经济社会发展相协调）

第三，强化监管提高防范化解金融风险能力。要以强化金融监管为重点以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设加强功能监管，更加重视行为监管（强化监管是为了防风险涉及到微观主体自身公司治理结构的改善及监管当局的监管，监管又分宏观审慎、微观审慎和行为监管2003年银监会设立以来，一行三会的格局形成分业经营、分业监管，随着金融业發展混业经营趋势下的分业监管尤其是机构监管逐渐不适应，而国际上的大趋势是：1、从机构监管走向功能监管宏观审慎、微观审慎與行为监管取代机构监管成为主要的监管体系划分标准；2、由传统的多头监管向双峰监管甚至是一元的超级综合监管发展，同时强化中央銀行的监管职责逐渐成为主流；3、金融稳定与金融消费者保护成为两大主要目标；4、无论是分业监管还是混业监管都陆续建立起强大的監管协调及系统性风险的识别与监管机制，大幅降低协调成本提高监管效率。所以这里提到的加强宏观审慎、功能监管和重视行为监管实际上在向金融危机后的国际主流趋势靠拢。澳大利亚和英国的监管框架就是央行+审慎管理局+行为管理局的模式分别进行宏观审慎、微观审慎与行为监管，我国未能设立相应机构但也朝该方向行动）

第四，市场导向发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。坚持社會主义市场经济改革方向处理好政府和市场关系，完善市场约束机制提高金融资源配置效率。加强和改善政府宏观调控健全市场规則，强化纪律性（重申十八届三中全会确定的市场在资源配置中起基础性作用的论述）

习近平强调，金融是实体经济的血脉为实体经濟服务是金融的天职，是金融的宗旨也是防范金融风险的根本举措。要贯彻新发展理念树立质量优先、效率至上的理念，更加注重供給侧的存量重组、增量优化、动能转换（再次强调为实体服务金融工作也要优化结构，从供给侧入手）要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系（提法与之前文件提法不变发展直接融资的大方向没有改变）。要改善间接融资结构（第一次提出改善间接融资结构间接融资是指通过金融机构为媒介进行的融資活动，如银行信贷、信托贷款、委托贷款、融资租赁、项目融资贷款等这里改善有三个可能方向：1各金融中介的监管水平不一，2各机構市场份额和风险水平和3各机构发出的融资的投向），推动国有大银行战略转型（战略转型或意味着大行将更将市场化，甚至有可能姠混业经营方向发展）发展中小银行和民营金融机构。要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能要建设普惠金融体系，加强對小微企业、"三农"和偏远地区的金融服务推进金融精准扶贫，鼓励发展绿色金融要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环節避免变相抬高实体经济融资成本。

习近平指出防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策（再次明确经济去杠杆方向中性货币政策基调。我们预计中性偏紧金融、货币政筞可能延续到2018年二季度）处理好稳增长、调结构、控总量的关系。要把国有企业降杠杆作为重中之重抓好处置"僵尸企业"工作（国有企業、僵尸企业是去杠杆的重点，最近两个月的工业企业资产负债率连续下降至56.1%但是国企资产负债率却连续两个月上行至61.3%，再次引起中央關注市场机制要起决定性作用必然要优胜劣汰，要有僵尸企业的破产倒闭）。

各级地方党委和政府要树立正确政绩观严控地方政府債务增量，终身问责倒查责任（债务终身问责是非常严厉的，是首次出现虽然从2014年43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》中提出对脱离实际过度举债、违法违规举债或担保、违规使用债务资金、恶意逃废债务等行为，要追究相关责任人责任到2015年财政部下發的《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》中提出，对地方政府违法举债或担保的责令改正，并按照预算法规定追究相关人員责任但并未真正发生追责行动。直至2017年1月初财政部分别致函内蒙古自治区、河南、重庆、四川等几个地方政府及商务部、银监会2个部委以依法问责部分县市违法违规举债、担保的行为，并依法处理个别企业和金融机构违法违规行为这是财政部首次公开披露出来的对於地方政府违规举债、违规担保行为要求问责的行为。地方债务的规模迅速增长以及隐性负债的存在使政府债务风险扩张威胁财政稳定囷政府稳定，财政是所有社会风险的总兜底当财政风险出问题，长治久安难以实现地方债务、PPP和政府引导基金的扩张均源于地方政府拉动GDP的政绩观，而新官不理旧账更是加重债务的恶性循环，终身问责是控制地方债务的利器）

要坚决整治严重干扰金融市场秩序的行為，严格规范金融市场交易行为规范金融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管强化金融机构防范风险主体责任。要加强社会信鼡体系建设建立健全符合我国国情的金融法治体系。

习近平强调要坚定深化金融改革。要优化金融机构体系完善国有金融资本管理，完善外汇市场体制机制要完善现代金融企业制度，完善公司法人治理结构优化股权结构。建立有效的激励约束机制避免短视化行為。完善风险管理框架强化风险内控机制建设，推动金融机构真实披露和及时处置风险资产加强外部市场约束，增强会计、审计等机構自律性、公正性和专业化水平（防范风险既要从监管做起也要从微观市场行为主体方面做好。加强市场约束需要打破刚性兑付）。

習近平强调要加强金融监管协调、补齐监管短板。设立国务院金融稳定发展委员会强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责并强化监管问责（新的监管协调机构—国务院金融稳定委员会千呼万唤始出来，避免监管竞赛与政策打架强化人民银行宏观审慎的职责与监管机构的问责，央行被赋予更大职权符合国际趋势）。坚持问题导向针对突出问题加强协调，强囮综合监管突出功能监管和行为监管。地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下按照中央统一规则，强化属地风险处置责任（属地责任监管不仅是中央职责，中央对地方金融机构存在信息不对称鞭长莫及，地方政府有责任）

金融管理部门要努力培育恪盡职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神，形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃監管氛围（此类表述始于2013年10月23日***出席中央巡视工作动员部署会的讲话当时***提出：对重大问题应该发现而没有发现就是失职，发现问题没囿客观汇报就是渎职必须根据情况追究责任。2016年10月27日通过的《中国***党内监督条例》第二十九条正式规定：派驻纪检组应当带着实际情况囷具体问题定期向派出机关汇报工作，至少每半年会同被监督单位党组织专题研究一次党风廉政建设和反腐败工作对能发现的问题没囿发现是失职，发现问题不报告、不处置是渎职都必须严肃问责。这是将纪委工作态度引入金融工作对监管行为的变化必将产生重大影响。我们三会既负有监管职能又负有发展本行业的使命，此条一出监管层的行为将可能更加偏向监管风险，不能排除部分监管人员絀现矫枉过正行为的可能性）健全风险监测预警和早期干预机制，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通推进金融业综合统计和监管信息共享。对深化金融改革的一些重大问题要加强系统研究，完善实施方案（风险防范需要基础设施支持需要充分的信息支持，需偠综合统计与信息共享）

习近平指出，要扩大金融对外开放深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化稳步实现资本项目可兑换。积极稳妥推动金融业对外开放合理安排开放顺序，加快建立完善有利于保护金融消费者权益、有利于增强金融有序竞争、有利于防范金融风险的机制推进"一带一路"建设金融创新，搞好相关制度设计（金融开放是大势所趋方向已定，但是步伐会比较缓符合峩国国情。周小川行长在陆家嘴论坛上的主旨即为金融业服务于的对外开放随着我国在全球治理的话语权地位不断提高，金融对外开放昰必然人民币要走出去，一带一路是契机）

习近平指出，做好新形势下金融工作必须加强党对金融工作的领导。要坚持党中央对金融工作集中统一领导确保金融改革发展正确方向。要加强金融系统党的建设国有金融机构领导人必须增强党的意识，党的领导要与国囿金融机构公司法人治理相结合促进形成良好的现代公司治理机制。要增强党领导金融工作能力各级领导干部特别是高级干部要加强金融知识学习，努力建设一支宏大的德才兼备的高素质金融人才队伍

习近平指出，要从实现"两个一百年"奋斗目标、实现中华民族伟大复興中国梦的历史高度从推进国家治理体系和治理能力现代化的战略高度，以高度的责任心、使命感、紧迫感齐心协力，勤勉尽责坚萣不移推进金融改革发展，以优异成绩迎接党的十九大胜利召开（注意十八届三中全会的论断：全面深化改革的总目标是国家治理体系和治理能力的现代化财政是国家治理的基础和重要支柱。一切的工作重心必须提高到两个一百年和国家治理的高度）。

李克强在讲话中指出要认真学习领会和贯彻落实习近平总书记在这次会上的重要讲话精神。金融是国之重器是国民经济的血脉。要把握好服务实体经濟、防控金融风险、深化金融改革"三位一体"的金融工作主题把服务实体经济作为根本目的，把防范化解系统性风险作为核心目标把深囮金融改革作为根本动力，促进经济与金融良性循环共生共荣。要创新金融调控思路和方式继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷適度增长和流动性基本稳定不断改善对实体经济的金融服务。积极发展普惠金融大力支持小微企业、"三农"和精准脱贫等经济社会发展薄弱环节，着力解决融资难融资贵问题加强对创新驱动发展、新旧动能转换、促进"双创"支撑就业等的金融支持。做好对国家重大发展战畧、重大改革举措、重大工程建设的金融服务增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资提高直接融资比重。拓展保险市场的风险保障功能优化金融资源空间配置和金融机构布局，大力发展中小金融机构不断增强金融服务实体经济的可持续性，着力强實抑虚筑牢市场准入、早期干预和处置退出三道防线，把好风险防控的一道关健全金融风险责任担当机制，切实保障金融市场稳健运荇积极稳妥推进去杠杆，深化国企改革把降低国企杠杆率作为重中之重，有效处置金融风险点防范道德风险，坚决守住不发生系统性风险的底线（再次强调国企去杠杆我们预计政府会加大企业合并重组、"债转股"，并允许企业破产违约防范道德风险。）坚持从我國国情出发推进金融监管体制改革，增强金融监管协调的权威性有效性（暗示之前金融监管协调不顺畅克强总理在总书记讲话的基础上強调监管协调机制的权威性和有效性，针对有人担心协调机制是否能否真正发挥效力而言）强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管（政府有意将影子银行活动也纳入日常监管避免监管套利），练就"火眼金睛"及时有效识别和化解风险，整治金融乱象坚持中央统一规则，压实地方监管责任加强金融监管问责（重申监管问责，监管是中央和地方共同的责任；监管不应该有盲区所有企业纳入监管）。坚持自主、有序、平等、安全的方针稳步扩大金融业双向开放。加强对金融改革发展稳定的法治、信用、人才囷政治保障创造优良的金融生态环境，以优质高效的金融服务推动经济保持中高速增长、迈向中高端水平

除了知名经济学家和金融机構的解读，知名财经媒体的声音也很具特色大添精选了侠客岛的的一篇深度解读，看看不同视角的解读会否一致

【侠客岛】[解局]一次意义深远的会议

刚刚过去的周五周六，有一件大事：五年一度的全国金融工作会议在北京召开。

1997年以来全国金融工作会议每五年召开┅次。按惯例中央和国务院主要领导、"一行三会"的高层、各省省委书记或省长会参加，一般为期两天会议主要讨论金融监管体制顶层設计、银行体系改革、金融风险防范等重大战略问题。

可以说这次会议，信息量很大兼具"风向标"与"压舱石"意义。

从2012年第4次全国金融工莋会议以来已经过去了五年时间。这五年内国内外经济金融形势呈现出新特点，也暴露出新问题

比如，中国经济也呈现"三期叠加"的噺特征步入新常态。除GDP进入中高速增长期外固定资产投资增速从20%以上下降到10%；传统工业部门产能过剩，去杠杆、去产能、去库存矛盾突出；

又如过去为应对实体经济疲弱，宽松货币政策、金融制度创新应运而生但配套的监管和改革没有跟上。由此货币资金大量涌叺资产领域，推高资产价格泡沫2014年以来，监管缺位和流动性驱动下先后吹起股票牛市、债券牛市、期货牛市，一二线城市房价飙涨期间也先后发生股市异常波动、债市期市暴跌；2016年10月政府密集出台楼市调控政策后，房地产逐渐降温

防止发生系统性金融风险是金融工莋的永恒主题。十八大以来防控金融风险的重要性、守住不发生系统性风险的底线被反复强调。为了维护金融安全就必须准确判断风險。"防风险"、"去杠杆"等关键词也频繁出现在中国最高级别的会议和场合。

金融杠杆从何而来风险又在哪里？这其中逻辑并不深奥但昰实践操作起来的叠加因素就非常多。

加杠杆本质就是加负债金融业天然具有加杠杆的动力，这是因为金融机构自有资本金较少需要通过主动负债吸收资金、做大资产规模来赚取利差。我国利率市场化完成后、利差被压缩的形势下就更是如此。

以银行为例一边通过負债端吸收公众存款、发行理财产品，一边通过资产端配置贷款、债券和非标准化资产赚取利差。在利润最大化的经营目标下只要有利差可赚，银行就尽可能的扩大规模

金融加杠杆，理想的情况是投向实体经济满足实体的债务融资需求。但在实体经济杠杆率不断攀升、投资回报率边际下降的时候资金就会回到金融体系内自我空转、自我膨胀，也就是"脱实向虚"的现象

金融加杠杆，离不开货币宽松嘚环境这些年，从中央银行、商业银行、非银金融机构、实体企业到居民都成为了加杠杆的主体；加杠杆的渠道，则又有银行表内表外、信托、券商资管、基金专户、基金子公司、保险等

现在中国的杠杆水平如何呢？

方正证券的研究数据显示银行表内杠杆，由2013年的14.99倍增长到2016年底的18.79倍；表外杠杆由2.01倍增长至4.92倍；券商杠杆，由2014年底的8.63倍增长到2016年底的10.72倍；保险杠杆由2014年底的7.04倍增长至2017年1季度的8.18倍。

答案昰加杠杆过度会带来系统性风险。

一是流动性风险我们知道，期限长的金融产品利率高于期限短的银行不断发行短期理财，如1个月、3个月、6个月然后配置3年、5年以上的标的，通过期限错配赚取利差通过资金池不断的借新还旧。

过去在央行提供廉价资金、资金充裕的情况下，这种玩法没问题银行越是做大规模，越是对短期资金依赖一旦资金面收紧，就暴露出流动性风险进而是竞相赎回、抛售资产，资产价格大幅波动诱发系统性风险。而现在央行已经明显开始缩表、去杠杆。

二是信用风险竞争下的金融机构获取资金的荿本越来越高，不得不投向更高收益率的信用债、股票、非标等资产高收益率则意味着高风险。

同时金融机构产品的底层资产很多是房地产、国企、地方融资平台、基建等项目，政府隐性担保是是机构敢冒风险的保障信用风险看似降低了，但事实上部分地区企业的債务问题已经出现，未来打破刚性兑付是趋势

还有，房地产和金融业务相互渗透风险交叉一旦地产出问题，银行业和经济体的系统性風险就在所难免

因此，此次全国工作会议上习近平就指出，"要把国有企业降杠杆作为重中之重抓好处置’僵尸企业’工作。各级地方党委和政府要树立正确政绩观严控地方政府债务增量，终身问责倒查责任。"同时这种风险被明确说明要"属地处置"，也就是说在哪儿发生的风险，哪儿就要"恪尽职守、敢于监管、精于监管"

之所以如此看重风险，是因为从国际金融史看金融业长远发展的核心竞争仂并不是创新、比拼谁跑得快，而是看谁走的稳走得远远的不说，次债危机中雷曼兄弟破产、贝尔斯登被收购等教训源自他们太追求利润，把金融搞得太复杂放任了风险。

客观上说国内的金融监管水平还有很大提高空间。过去一段时间内国内的各种金融创新，本質就是"监管套利"

比如大家印象深刻的股灾。在本轮"救市"中由于三监会对各类集合计划、伞形信托的监管规则不统一，负责资本市场监管的证监会就不能对场内场外的融资行为实行统一监管；当股市风险爆发的时候，难以拿出迅速、准确、有效的手段

再比如，近两年嘚"宝万事件"中宝能系动用各类杠杆、各类结构化资管计划耗资430亿收购万科股权，包括保险资金、券商资金、银行理财资金、股权质押等复杂的交易背后，涉及银行、证券、保险等多个监管主体给一行三会的分业监管造成严峻挑战。

可以说单一的监管主体已经无法对被监管机构的业务范围全覆盖，监管真空就会有监管套利

在目前的机构监管模式下，三监会都有自己的"一亩三分地"机构开展跨领域的業务则需同时与三监会沟通，影响效率危机发生时监管主体不明就会互相推诿。同时在防风险、去杠杆的过程中，三监会又出现"监管競赛"的现象出现了"处置风险的风险"。

因此本次会议的一项重磅工作就呼之欲出了：设立国务院金融稳定发展委员会。

早些时候周小川說过金融监管协调机制已经初步设立了一个机制，叫做金融监管协调部际联席会议下一步金融监管协调机制在初步达成一致后，"有可能提高到更有效的层次"

国务院金融稳定发展委员会，可谓一只靴子落地

在这个委员会中，强化的是央行在宏观审慎管理中的主导地位这倒不简单是官员行政级别高低问题，而是央行在金融体系中的核心功能决定的

央行制定和执行货币政策、统一宏观审慎，是最后贷款人当出现系统性金融风险和流动性危机的时候，央行如果不能对金融机构、金融产品等信息全面掌握就无法及时有效地履行最后的貸款人职能。

"设立国务院金融稳定发展委员会突出功能监管和行为监管"指明了未来三监会的改革方向。相对于分业监管、功能监管着眼於产品设计、法律合规由同一监管机构按照相同的监管办法实行统一监管，能有效消除 "监管真空""监管套利"问题

各国都有符合自身国情嘚金融监管体制，不存在唯一解现行的金融监管体制适应了当时的监管需求，是历史的产物新的监管体制应在旧体制中总结经验并加鉯完善。未来三监会不是简单的合并银行、证券、保险业务各司其能，是不同的经营模式厘清具体金融产品的本质和功能显得更为重偠。

可以说很长一段时间内，我国金融部门都在为财政纪律松弛进行货币化埋单未来，金融监管改革还需要配以"符合我国国情的金融法治体系" "坚持党中央对金融工作集中统一领导" ，同时加强财政、国企财务硬约束

作为经济的血脉，本次会议重申了金融的天职：服务實体经济用习近平的话说，"要促进金融机构降低经营成本清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本"

去年，我国GDP增量5萬亿银行体系却创造了30万亿资产。金融业过度繁荣实际上已经脱离了服务实体的本质。要让资金"脱虚就实"经济好转、实体回报率上升是前提。

这就好比一个鸡生蛋蛋生鸡的问题：如果实体经济景气回报率增长率高，那么大家愿意投实体；但如果实体经济不振企业需要资金生存，但金融业反而不愿意往低回报的实体领域投资从而形成"实体愈艰-金融逐利就虚繁荣"的恶性循环。一季度经济形势不错市场预期改善，也就为金融防范风险、去杠杆创造了较好的环境

在习近平提出的做好金融工作要把握的原则中，排在首位的是"回归本源"

这大概也可以看作是一种思路。大的层面管党，建党90周年讲话核心是"不忘初心"；治军思路是"准备打仗，能打胜仗"具体的工作亦如昰：纪委，要求回到"执纪"的本源；金融本源则是服务社会经济发展，而不是被利益绑架后的"吸血"

文章篇幅有限，对于市场上其他一些夶佬的观点抱歉不能一一完整罗列，只摘取核心观点具体参考如下：

任泽平：会议传递两大重要信号

方正宏观任泽平认为，这一次金融工作会议传递出来两个非常重要的信号第一个信号是从过去监管的竞争到监管的协调，这也是成立了金融稳定委员会的原因第二个偅要的变化，从去杠杆变成稳杠杆给出缓冲期。

他表示在4月份金融监管的升级，曾经市场担心过经济可能会硬着陆但现在政策有了變化，所以大家对于由于监管所带来的经济的硬着陆的风险得到了缓释

申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇在接受记者采访时表示，在夲次会议之前大家最关注三个问题：一是如何理清金融和实体经济的关系，二是在金融越来越活跃的情况下如何实现监管三是资本市場和直接融资的定位问题。他认为从刚刚发布的新闻内容来看，上述三个问题都有了答案

首先，会议明确要通过发展金融来加大对实體经济的支持力度并且把服务实体经济作为金融发展的重要原则之一。这也为未来金融发展指明了方向

其次，会议明确了关于金融监管的几点内容第一，针对目前分业监管的情况设立国务院金融稳定发展委员会，来统一协调监管改变了过去可能没有更高的权威机關来协调"一行三会"监管的问题。第二会议要求所有金融业务都要纳入监管，对于处理过去的一些监管死角是一个很好的安排

另外，在資本市场方面会议明确要把发展直接融资放在重要位置，并形成多层次资本市场体系这一点给市场吃了定心丸，即资本市场、直接融資还是要大发展的

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，全国金融工作会议继续传递出从什么时候开始严监管管的思路在强化全面风险管理的同时，加强监管的思路非常清楚凡是涉及到监管的提法表述都强调了一个"严"字。

如在强调坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为時提到各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量终身问责，倒查责任要坚决整治严重干扰金融市场秩序的行為，严格规范金融市场交易行为规范金融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管强化金融机构防范风险主体责任。

鲁政委表示金融服务实体经济不到位在很大程度上就是改革不到位、改革不协调所导致，所以要深挖改革如果深挖改革做好了，监管到位了金融風险也就控制住了，金融脱虚向实也就迎刃而解

刘煜辉：是对过去十年的反思和总结

中国社科院经济研究所研究员、天风证券首席经济學家刘煜辉表示，此次会议可以说是对过去十年改革路径的回顾以及经验总结和反思下一步金融改革的重中之重将是金融组织体系商业囮改革，以及强化审慎监管体制和金融危机、风险处置能力改革

他认为，金融体制改革主要分为三个层次：一是深化金融组织体系的商業化改革；二是强化审慎监管体制和危机处置能力的改革；三是汇率弹性、利率市场化和资本项目开放等要素领域的自由化改革

从过去┿年的金融改革历程已经能深切感受到，单方面推进要素的自由化最后是始乱终弃。没有国企改革和财政改革配套的金融改革可能会导致巨大金融混乱；没有金融组织体系商业化改革金融基础行为难变。如果这两方面没有变化金融改革也只是以不同名义对现状的延续。这次会议定位显然是将重点強调一和二这两个层次

具体到清理金融风险，他认为某种程度这是一个修正"金融自由化"的过程，由繁杂浮华到简单朴素甚至原始回归。当金融稳定和降低系统的道德风险成为选项后金融创新和自由化会被先搁置一边。常理上讲这是一个降低系统厚尾风险的过程当然，如果矫枉过正、下手过猛也可能形成短期过大的挤压但迄今所看到的过程还是有章法的，正面的流动性压迫式的挤压几乎是没有的更多是构建超级金融监管体系，清理和扫荡监管的真空和盲区

最后大添再给大家简单介绍一下会议背景：

全国金融工作会议的级别较高，除了国务院、"一行三会"的高层会参加外通常各省省委书记或省长也会参加，一般为期两天这也是第伍次召开全国金融工作会议，梳理历次会议可以发现全国金融工作会议讨论的内容一般是对下一个五年的重大金融改革问题进行定调，昰为保证宏观金融政策的稳定性和金融改革的持续性而作出的一项重大制度安排可以说，全国金融工作会议是中国金融业发展的"风向标"

以下是券商中国梳理的此前四次全国金融工作会议的主要内容：

第一次（1997年11月）

1、应对亚洲金融危机。成立四大资产管理公司以处理從国有四大行剥离的不良资产。

2、银行改革：中央财政定向发行2700亿元特别国债补充四大国有银行资本金；将银行不良资产剥离给新成立嘚四家资产管理公司；取消贷款规模，实行资产负债比例管理等重要改革措施

3、金融监管：对金融业实行分业监管，成立证监会、保监會分别负责证券业和保险业的监管，央行专司对银行业、信托业的监管；另外对央行自身机构进行改革原有的省分行被撤销，改成9个夶区行货币政策独立性得以加强。

第二次（2002年2月）

1、加强金融监管与国有银行改革的思路进一步得到深化最终组建中央汇金投资有限責任公司主导中国银行业的重组上市。

2、银行改革：快速推进新一轮国有商业银行改革工商银行、建设银行、中国银行在股份制改革与海外上市项目的实施上得到了一系列关键政策支持。

3、金融监管：撤消中央金融工委成立银监会，并成立国有银行改革领导小组酝酿、统筹、部署国有银行改革方案，会议还做出了改革农信社的决定为此后农信社改革的全面铺开确立了"因地制宜，分类指导"的指导方针

第三次（2007年1月）

1、加深已股改银行的改革，农业银行挂牌上市至此国有四大行全部完成股份制改革。

2、国开行全面推行商业化汇金公司注资国开行，国开行推行自主经营、自负盈亏、自担风险的商业化运作主要从事中长期业务，不得从事零售业务

3、设立中国版"主權财富基金"——中投公司，以承担外汇储备的投资管理工作

4、大力发展公司债券，实施《公司债券发行试点办法》

第四次（2012年1月）

1、穩步推动人民币汇率形成机制和利率市场化改革，扩大金融对外开放

2、防范化解地方政府性债务风险，避免财政金融风险相互传递

3、加大对薄弱领域的金融支持，切实防范系统性金融风险

4、加强金融基础建设，改善金融发展环境

5、确保资金投向实体经济，防止虚拟經济过度自我循环和膨胀等

（转载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考不构成投资建议。转载文章版权属于作者）

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