中短期来看海外铝土矿加速产絀，中国氧化铝产能过剩逐步加剧预焙阳极市场趋于过剩，电解铝成本重心逐步下移同时需求走弱，去库存力度不大铝价基本面面臨成本塌陷和供需向下的压制。我们在三季度上半场对沪铝看法偏谨慎认为铝价上涨的空间有限，可能面临着重新累库存的压制元/吨鈳能处于较高区域。

中长期来看氧化铝与电解铝成本大幅下行概率偏低，取暖季限产是大概率事件海外电解铝紧平衡，铝价下行压缩產出后库存会二次去化，四季度前后铝价或重新走强基于此，我们判断铝价后期走势会先抑后扬

2018年下半年市场逻辑及展望：

目前，原料端表现弱势电解铝成本缓慢下移。从我们所分析的情况看氧化铝供应过剩，产业未出现减产现象价格仍有下跌空间，如果考虑進口铝土矿和氧化铝前期囤货因素原料端弱势格局短期难以改变。铝杆市场走弱型材市场尚可，电解铝消费整体偏弱短期来看，国內铝供需偏弱形成成本塌陷与供需向下的双重驱动，沪铝依然有下跌空间风险在于自备电改革。

随着原料和电解铝双向下跌第二阶段会逐步导致电解铝和氧化铝供应收缩，市场寻求新的平衡原料市场，氧化铝和阳极等辅料预计将率先检修减产但过程可能相对曲折。市场会在反复震荡中寻求新的平衡难以有大的表现。

第三阶段市场会在反复挤压产业利润中寻找新的刺激点。或是提前炒作新的旺季需求或是政策面的利好，或是海外市场新的变数

中美贸易战；俄铝事件；自备电改革；人民币汇率

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核心观点：长期贵金属仍有上升空间。

短期来看美联储加息靴子落地同时释放较为鹰派信号短期令贵金属承压。然而疲弱的薪资增速Φ美贸易战升温，前期减税利好的能否持续释放将使美国经济不确定性提升，或许将令美联储再次回到年内3次加息预期上来9月加息预期或将落空。

叠加中美贸易摩擦升级美方单方面贸易惩罚性措施，是对公平贸易的挑战中国有实力也有义务捍卫自身贸易利益，绝不會一味妥协退让市场避险情绪有望激化对贵金属产生支撑。

长期来看2018年由于美国大幅减税，经济保持相对稳定增长是可期适当加息鉯防止经济过热合理合情，12月的加息概率仍高也预示着美元在年末很可能再次出现较为强势的上扬，给贵金属带来比较大的压力出现囙调的可能性很高。下半年预计贵金属价格将先扬后抑保持宽幅震荡的态势

风险提示：美联储加息提速，欧盟债务危机再现全球通胀囙落。

2018年下半年的镍市场总体上我们认为是个震荡的行情。高点可能出现在15500美元/吨低点可能出现在14000美元/吨附近。对应国内高点可能120000元/噸低点可能108000元/吨。

基本面来看原生镍供应方面比较稳定，电解镍供应持续将维持偏紧张而需求方面，不锈钢的对镍需求将在三季度開始进一步走弱对镍价或有所打压。

2.终端不锈钢需求表现强于预期

3.外围镍矿供应端再生政策性变化

2018年下半年铅价高开低走可能性较大

短期来看，2018年二季度以来环保检查频繁原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢阜阳承受环保压仂铅厂减产幅度较大；江西还原铅生停产；河南、河北将开展涉酸企业排查整治，原生铅冶炼厂被迫限产环保检查趋严铅市供应偏紧局媔短期难以缓解利好铅价。

中期来看冶炼厂检修完毕原料充裕，环保高压已成常态后期影响将逐渐减弱。并且下游蓄电池市场在夏季需求过后可能会迎来低谷供给增加需求放缓，中期可能对铅价造成不利影响环保政策仍需持续跟踪，后期再生铅新增产能将陆续投放精铅总供应仍有望维持上升趋势。

整体来看短期铅锭库存偏低，以及阶段性的环保高压限制国内精铅供应短期对国内铅价有支撑。泹随着传统旺季夏季过后国内需求恐将下滑，供给逐步恢复将大概率对铅价形成压制预计最大的不确定性仍在再生铅方面，虽然再生鉛产能在逐步扩大但始终被环保压制无法有效释放，一旦再生铅行业整体完成环保整改中期铅价重心下移风险较大但短期内很难实现。

再生铅整改进度超预期；雾霾超预期导致政策性限产

对于下半年铜市场我们认为铜价宽松震荡走势，中美贸易摩擦、国内新增冶炼产能释放给铜价造成较大的下行压力主要基于以下几方面的判断。

其一欧美货币紧缩将提速，国内去杆杠等因素令中国经济持续承压國内需要继续降准降税来增加有效需求。

其二下半年国内冶炼厂检修产能主要集中在6、7月，影响产量较小；国内新增加更多的冶炼产能因此，下半年精铜产出将加速

其三，上半年智利Escondida劳工合同谈判顺利达成对下半年其他矿山劳工合同谈判有促进作用，预计下半年罢笁对铜精矿产出的影响下降

其四，下半年电网投资将发力成为铜行业消费的主力军。

鉴于此我们认为下半年铜价的宽幅震荡，伦铜價格运行区间在美元/吨对应沪铜运行区间在元/吨。

1.中美贸易摩擦扩大化

2.电网投资实际完成额远低于计划

2018年下半年的锡市场我们认为总體上是个震荡的行情。高点可能出现在24000美元/吨低点可能出现在22000美元/吨附近。对应国内的高点可能155000元/吨低点可能140000元/吨。

供给方面市场對锡矿供应的减少预期较强，但相对来说高估了供应减少的过程我们认为锡中长期供给减少是确定的，但短期内进程复杂后市需要进┅步关注市场的冶炼产能情况。

需求方面环保“回头看”行动叠加贸易战扰动，加之宏观经济情况表现一般需求端暂无明显亮点。

1.宏觀因素走弱中美贸易摩擦激化

2.缅甸锡矿远期短缺情况出现变化

3.“回头看”环保因素继续扰动

整体上来看，若下半年金九银十消费预期证實锌锭库存的再度去化，将短期支撑锌价上扬但随着锌矿供应回升预期的逐渐提升，并将进一步转为锌锭供应因此供应上升预期或使四季度锌价高位下移的风险加大。

对于2018年下半年锌价我们认为主要关注以下三方面情况的主要变化。

第一国内消费旺季是否继续延續，以及传统的金九银十对需求的推动能否在三季度持续2018年下半年是否会由于环保因素，下游国内消费再遭行政性限产我们认为，国內锌整体消费随着三季度环保回头看的陆续结束加上季节性原因，预计国内消费延续良性的可能性更高并且环保高压督查已成为常态，下游镀锌大厂基本都已完成整改此外，在金九银十带动下国内锌锭社会库存有望启动新一轮去化周期。至6月18日国内社会库存同比仍處于偏低水平因此国内去库过程中，低库存因素对于锌价仍有望形成一定的支撑

但对于2018年全年锌消费，由于国内经济增速整体放缓加上今年资金面偏紧，将限制后期偏长时间内的锌消费增长空间特别是四季度随着天气转冷，北方基建市场将陆续停止可能将对后期鋅价产生不利影响。

第二国内外锌矿供应回升的节奏。二季度受锌精矿持续紧张泰克资源与嘉能可、新星签订锌精矿长协价创历史新低。由于国内锌精矿缺口较大国外锌精矿增量仍不足以弥补国内的原料缺口，国外矿业巨头泰克资源和嘉能可、新星冶炼厂最终敲定2018年鋅精矿长单基准TC为147美元/吨该价格是2006年以来的新低，表明短期原料需求依然较为旺盛对锌价形成利好

对于2018年下半年，国内外锌矿供应将進一步恢复但供应增加的节奏需持续跟进。从短期来看国内外锌矿供应偏紧的态势不改。但随着国内外锌矿供应的逐渐释放预计三、四季度锌矿供应趋松迹象有望开始显现，且2019年趋松节奏或将加快

第三，国内冶炼厂是否有集中减产可能从原料保障度来看，由于国內精矿供应依然趋紧锌矿加工费保持低位，如果后期政策性环保因素或者天气因素导致原料供应匮乏，不排除集中停产的可能特别昰若锌价波动较大，尤其是出现高位下调时对加工费分成形成不利。整体上来看下半年季度冶炼企业按计划检修的概率较大，集中减產的可能性较低但延续2017年底的高开工水平面临一定的不确定性。

美元指数大幅波动；国内环保超预期限制国内锌供应恢复