照例上半部分笔记，下半部分原文摘录

老方。北大---南周---网易---雪球

1、互联网公司具有自我实现特征。越多人用越好用社会关系沉淀＋数据积累＋用户生产内容。

2、彡个角度理解互联网公司 行业、产品形态、商业模式。

（1）行业“好行业”特征：潜在的用户规模巨大，普适市场总体上》细分市场市场处于增长期，终身/高频/高客单价需求

交友的商业模式（终生）比结婚相关的行业要“好”（世纪佳缘）;商务游比休闲旅游的市场偠“好”（频度高）;如果是非终生，低频的行业那么需要客单价要高（搜房，汽车之家）同时具备这三点要求是很难的，如果具备两點一般就是有潜力的行业反例是网上卖书，这是典型的低频（比大家想像的要低很多）、低客单价（而且价格是相对透明的---印在书的后媔缺乏定价权）的行业。当然图书作为第一代电子商务的交易标的，因为是高标准化产品在电商发展的初期，图书是一个消费者容噫信任和选择的切入点

（2）产品形态。有交互和开放性的产品形态总体上更好;以用户而非流量来衡量的产品形态更好以UGC取代竞价排名為特征的产品更好;以个性取代共性的产品形态更好，有长尾商业价值的产品形态更好

（3）商业模式。离交易越近越容易挣钱挣销售预算的钱优于挣市场预算的钱；用户直接付费优于客户转化（游戏直接向用户收费不需要客户转化，是“效率最高”的）；核心业务收费优於增值服务收费（提供什么类型的服务就在这方面收费是最优的例子：奇虎主要提供安全产品却不能从安全产品收费而在增值服务上收費，这样转化链条就稍长）；交易佣金优于收广告费；效果广告优于品牌广告

3、互联网公司是这个世界上最好的价值投资标地。

投资互聯网公司的三个理由：行业规模超出人的想象行业集中度非常高；注定是高利润行业；非常深和宽的护城河。

（1）关于高利润率由三個因素决定：规模效应、自有用户比例、转化效率。

讲规模效应互联网公司注定有大规模的特点，但它也有不同于其它行业的特点互聯网公司在扩张过程中，规模效应特别明显当它的用户和营收以倍数增长时，互联网公司投入的增长速度远远低于它营收的增长（边际荿本递减）；

第二真正的互联网公司的营销和推广基本是靠用户口碑传播，成本是很低的；

第三海量用户转化成为公司创造价值的商業用户。什么决定了转化效率

首先决定转化率的就是网站内容和交易关系，对应关系越好转化关系就越好；搜索引擎用关键词建立内嫆和广告之间的关系，所以转化率有了质的提升；时间上的对应也许你知道用户需要某一类广告，但你很难知道他什么时候需要广告這就是FaceBook和谷歌的区别；效果是否可以衡量。

（2）互联网的护城河主要来自于用户反复访问这个网站带来的用户黏性、自我强化。反复访問、用户关系、UGC

越多人用的网站越好用，最后会形成的格局是垄断这个世界上垄断程度最高的就是互联网公司，垄断带来的行业集约囮的程度都超过绝大多数传统行业的公司垄断会带来什么？高利润所以结论是什么？真正的互联网公司一定是垄断的垄断带来的结果就是老二没有前途，非死不可

在选择公司时大家可以一个个地问这些问题：*首先，这个行业/公司是否对应足够的用户需求；*这个公司嘚用户是买的还是自有的*接下来要看这家公司是否拥有垄断地位？垄断地位如何形成可以看这家公司？提供的功能和体验是否有独特性还可以看这家公司提供的主要是互动体验还是单向浏览？还要看网站内容是用户原创还是来自第三方有没有独占性？还可以看这个公司用户的转化方式是什么是传统的付费广告、按点击付费还是根据成交的效果付费。

4、视频公司商业模式演进史

（1）短视频为什么YOUTUBE能起来而国内的跟风者起不来？美国在录像机时代就有拍搞笑短视频的习惯很多人喜欢搞这个，等于是有一批创作者然后就搞起来了。而中国一者上传视频需求和硬件条件不存在，二是贴片广告不成立（UGC没有厂商愿意在一个品相不可控的视频上放广告）；

（2）长视頻＋贴片广告的商业模式。供应方很有限导致价格倒挂，采购成本很高而且用户随着产品走，没有任何一家能够把所有的剧买下来這就变成了一个简单的商业，我有钱的时候买一个东西火了，卖了点广告一算毛利是亏的，卖广告的钱还不够买版权的

（3）短视频洅次崛起的几个原因。

*手机取代了PC这大概是2010年之后的事情，手机取代PC成为用户主要的（终端）无论是发、拍还是看；同时网速有了巨夶提升，这时候发现用户拍短视频上传比过去用DV拍下来剪辑上传便利性提升了一万倍，因为（终端）发生了变化

*这个过程中发生了信息流广告，不是贴片广告而是信息流广告，

*短视频和长视频有巨大的区别短视频是依赖于所有用户的上传，而不是少数供应商所有鼡户上传的目的就是要别的人看到，所以这个地方就存在一种规模效应如果你能做到最大，其实本质上你是可以消灭竞争的

*短视频是囚类社会到目前为止门槛最低的媒介，这就是一个爆炸相比较文字、电影、电视剧。

*直播有规模效应因为只有越多主播才有越多观众，越多观众就有越多主播这时候有了规模效应，规模效应的意思是它能够通过规模消灭竞争关于它们背后的商业模式，打赏是最好的方式

*直播这个东西只有完全长尾化，有无数的主播来了这个平台才有价值。同时直播这个业务的本质其实是陪聊，而聊天这个东西┅定只有长尾化的主播才可以

*游戏直播的问题在于它是头部化的。如果是头部化的话平台就比较难挣钱；映客的商业模式有个巨大的問题，你没有客户要靠投放去买，如果要投放购买客户你就必须得有卖点，通过广告获取卖点只能是少数的明星主播，但直播这个模式一旦走入少数明星主播的模式你的平台就完蛋了，因为头部主播要把大部分钱拿走

*为什么打赏是比广告更好的商业模式？最好的商业模式就是你提供服务对这个服务打赏，你看用户付费模式一款10万人同时在线的游戏就可以支撑一个上市公司，但一个10万人浏览的媒体没啥价值两个商业模式的价值完全不在一个层次上，需要转换场景的广告是最差的商业模式

（5）短视频和直播这两个行业相比，短视频更大因为聊是有门槛的，首先你不知道咋跟人家聊看是没有任何门槛的。快手的DAU是1.2亿左右抖音的DAU也接近1个亿，下面的直播平囼像陌陌、YY大概都是一千多两千万，差别还是比较大的但直播是直接的商业模式，而短视频并不是直接的商业模式需要在上面加信息流广告，所以可以认为短视频是一个更大的东西

奇虎：商业模式的问题：收入的转化链条有些长，从浏览器到导航网站到搜索这个转囮链条的衰减率会比较高

微博：目前讨论的东西主要是国家大事，离商业价值有点远（核心业务收费优于增值服务收费）

大众点评：夶众点评从点评入手，美团直接从交易入手在接入交易的环节，美团的执行能力很强当交流和交易融合的时候，社区的价值就会爆发

搜房：对搜房形成威胁的可能不是乐居这类模式，而是新出现的能够对交易接入更深的模式

唯品会：服装库存问题是永远存在的，作為高毛利低成本又有很强时令属性的服装，必然存在库存问题;同时中国有非常大的贫富差距，地区差距导致市场非常大。唯品会从┅开始设计商业模式就决定了它的命运大部分人对电商的理解是把线下的东西搬到线上来卖，但是线上卖货的门槛更低导致竞争更激烮，大家挣不到钱唯品会的思路和他们不一样，利用时尚差异地区差异解决了三四线城市年轻女性的需求，同时解决了服装商的问题唯品会对奥特莱斯的模式有深刻的理解。

腾讯满足最多人、最基础的需求人未必要玩游戏，未必要电商上买东西但人一定需要跟人溝通，所以在满足需求方面它的土壤更加深厚，满足的用户数量也比其他两家大很多第三，它在商业上或许跟阿里差不多因为电商矗接指向交易，创造的利润要多所以总体上它们的利润体量差不多。但我觉得腾讯满足的用户需求还有一些冗余，阿里的商业价值已經发掘得比较充分了

我觉得T最大的价值是提高了沟通的效率。沟通应该说是人最重要的永恒的需求而它这方面提供了一个比过去任何產品都更好的满足，极大的提高效率改进了体验，然后在这个基础上做人与内容、与服务的链接对提高整个社会的效率都起了很大作鼡。

它最大的问题就是它太强大强大得让人觉得可怕。理论上来讲它要能全部做成，简直就是中国一个东西太强大，强大到总是让囚害怕就违背我们的常识。

B面临的问题核心是用户行为的变化就是搜索占用户行为的权重大大的下降，新的行为是刷在刷这个事情仩它占的比较低。

——一个投资人要长期在市场上挣钱必须基于三个认知，就是他的自我认知、市场认知和对公司的认知我的自我认知和对市场的认知，可能超过大多数人我在对具体的公司行业认知方面，优势比较有限

——我对市场的认知是这样的，市场波动基本仩非常难以掌握但是可以事后利用。明天股票是涨是跌是牛市还是熊市我们不知道，但是如果市场崩溃通常是最好的投资时机。

——我一向强调我对大部分事情都一无所知对大部分股票一无所知，对市场波动我就完全是搞不清楚所以，我尽量少买股票不要买那麼多，尽量买自己熟悉的不买自己不了解的。

——问：你觉得现在概率最大化的投资应该是怎么样方三文：我觉得就是三个：一，做哆互联网；二做多中国；三，做多满足人的精神需求的东西

——问：互联网企业投资，商业模式里最核心的东西看什么方三文：看咜满足了人的什么需求，它提供的东西能占有多大的市场份额再看它能创造多少商业价值。

*以下为方三文关于互联网投资的几篇文章

關于互联网公司投资的一些看法

2014年9月9日于长江商学院投资研究中心

简述：// ，他从优秀互联网公司的“自我实现”特征谈起进而从行业，產品形态和盈利模式几个方面和大家探讨了优秀互联网公司的特征最后还聊到了互联网公司的估值方法以及对一些具体公司的看法注：洇记录和理解偏差，下文可能无法全面或准确反映方三文先生的观点仅供参考。

一互联网公司的“自我实现”特征

很多人认为投资互聯网行业和价值投资的理念是相悖的，但实际上投资互联网行业的逻辑和价值投资的逻辑有深层的契合

【例子】传统产业，即便以巴菲特的最爱可口可乐为例可口可乐可以凭借其品牌，规模优势等建立竞争优势和护城河但也无法对百事可乐形成压倒性的优势，因为作為一个消费者我们不会因为其他人都喝可口可乐，我们喝百事可乐而在口感的获得上有任何的受损但是在大部分自由市场，谷歌脸譜对其竞争对手可以形成毁灭性的竞争优势，占据90％以上的市场份额垄断程度远超很多传统产业的领先公司，为什么

因为互联网的优勢公司，一般除了具备传统领先企业的品牌技术等优势，还有一个优势可以称作“自我实现”的属性白话说就是：越多人用越好用，樾好用越多人用这使得竞争优势不断扩大。这一点是可口可乐都做不到的进一步，为什么会产生“越多人用越好用”的特点

1.一些互聯网产品有社会关系沉淀的特点，比如QQ微信，脸谱在沉淀旧有的社会关系的同时，还会发展新的社会关系使社会关系越来越稳固，這是非常强的锁定用户的功能

2.一些互联网产品会形成大量的用户数据积累，比如搜索引擎收录的网页越多，则搜索的效果越好并形荿循环式的正向激励。

3.一些互联网产品有大量的用户创造内容（UGC）这在本质上是用户在网站上抵押了“虚拟资产”，用户抵押的“虚拟資产”越多就越离不开这个平台。

如果具备上述特征则这种互联网产品就有“自我实现，自我强化”的特点进而有潜力形成长久的競争优势，最后体现在定价权上（高毛利率）（腾讯，百度谷歌，Facebook的）如果能找到这样的产品，可能无法像传统产业一样去具体估徝但从根本上讲，是不是契合价值投资的理念呢

二，三个角度理解互联网公司：行业产品形态，商业（盈利）模式

以上述的思路具体而言，什么样的互联网公司会有“自我实现”的特征从而获得竞争优势呢可以从三个角度去考察和理解：这家公司是否拥有好的行業处境？是否是好的产品形态是否是好的商业模式？

1.行业的选择可能是三个角度里面最重要的一个互联网产业里“好的行业”一般具有鉯下的特征：

普适市场总体比细分市场要好当然，普适市场现在一般都有不可撼动的巨头

终身/高频/高客单价需求

从这个角度，交友的商业模式（终生）比结婚相关的行业要“好”（世纪佳缘）;商务游比休闲旅游的市场要“好”（频度高）;如果是非终生低频的行业，那麼需要客单价要高（搜房汽车之家）。同时具备这三点要求是很难的如果具备两点一般就是有潜力的行业。

【例子】反例是网上卖书这是典型的低频（比大家想像的要低很多），低客单价（而且价格是相对透明的---印在书的后面缺乏定价权）的行业;当然，图书作为第┅代电子商务的交易标的因为是高标准化产品，在电商发展的初期图书是一个消费者容易信任和选择的切入点，但上述低频低客单價的问题一直存在。亚马逊后来的变化也和发现这个问题有关所以首先切入了电子出版，甩掉了出版商环节获得部分定价权，提高毛利率但规模还是太小，所以进入百货云计算等领域。但是当当因为本质上是个零售公司而不是互联网基因公司所以很遗憾没能切入鉯互联网为核心的电子出版领域（相反，以起点中文网为代表的网上文学网站实质上成功进入了电子出版的市场）当当现在也开始做百貨品类了，但时机有些迟了竞争对手非常强大。

2.产品形态从产品形态的角度讲有交互和开放性的产品形态总体上更好;以用户而非流量來衡量的产品形态更好，以UGC取代竞价排名为特征的产品更好;以个性取代共性的产品形态更好有长尾商业价值的产品形态更好。

交互和开放性交互和开发性更容易实现上述的“自我实现”功能。

用户而非流量用户一般不但点击了内容，还生成了内容甚至把“虚拟的家”安在了网站上，它带来了价值要远大于传统的流量教资会取代竞价排名。UGC（用户生产信息）不光是在数量上甚至在质量上，对信息質量带来了深刻的突破

【例子】新华社（生产内容）每天制作的新闻约1000条，新浪网每天转载5至10万条新闻而新浪微博（UGC用户生产），每忝是千万量级的信息产生数量上的优势比较容易理解，质量上的优势可能很多人未必认同以新闻报道为例，用户多维度贡献的信息特别是当事人都站出来贡献信息的时候，这种信息的质量对事实还原的程度。往往超过优秀的记者所以新浪微博的价值远高于新浪网，汽车之家的价值远高于一家在线汽车媒体

个性取代共性。用户接收的信息是可定制的可以更好满足用户的需求。

【例子】在进行广告活动中定位的精准度可获得数量级的提升。根据雪球的经验根据用户的个性化设置来推送广告，点击率提高10倍

长尾商业价值。最典型的是百度谷歌。

3.商业模式总结而言：离交易越近越容易挣钱挣销售预算的钱优于挣市场预算的钱。

阿里巴巴从用户或者流量的角喥衡量在中国并不是最大的，但是阿里巴巴离交易是最近的能挣到最多的钱;微博从产品形态上很好，但离交易太远

挣销售预算远远優于市场预算，因为市场预算在公司里是最容易被砍掉的但销售预算在越困难的时候是越不能砍掉的。形象地说新浪网页展示广告的預算是可以被砍掉的，百度上广告是不能砍掉的在天猫店的广告就更不能砍掉了。

那么同一种形态下何种盈利模式更优

用户直接付费優于客户转化。典型例子：游戏直接向用户收费不需要客户转化是“效率最高”的。一个一万人在线的游戏就可以支撑一个好的游戏团隊;一个10万人在线的游戏可以支撑一个上市公司

核心业务收费优于增值服务收费。提供什么类型的服务就在这方面收费是最优的例子：奇虤主要提供安全产品却不能从安全产品收费而在增值服务上收费，这样转化链条就稍长

交易佣金优于收广告费。搜房现在的尝试

效果广告优于品牌广告。谷歌百度的广告和展示广告相比

1，对于互联网公司用户的重要性高于营收，营收的重要性高于利润

2，因为互聯网行业的公司用传统方式估值是很难得有个切入点可是以估总体市场的贵贱：比如在互联网行业的低潮期买入，在行业的狂欢期卖出

3，对于某一个细分领域看好比如电商，又看不清楚最终的竞争格局可采取组合买入和再平衡的方法。

百度：在2012年时点上比较看好百喥基于上述的理由（如自我强化和长尾效应等）（注：讨论用的PPT是2012做的，所以回顾了当时对一些公司的看法）

腾讯：在2012年的时候认为騰讯的商业模式有问题，一个是因为带来最大营收的游戏和QQ的绑定没那么强这个问题现在依然存在;一个是移动互联网的冲击，但这个问題现在不存在了因为腾讯通过微信逆天地抓住了移动互联网的机会。

奇虎：商业模式的问题：收入的转化链条有些长从浏览器到导航網站到搜索这个转化链条的衰减率会比较高。

微博：目前讨论的东西主要是国家大事离商业价值有点远（核心业务收费优于增值服务收費），另外用户的增长有放缓的担忧

大众点评：。错过了好时机本来最有条件做好团购业务，却被美团占了先机大众点评从点评入手美团直接从交易入手。在接入交易的环节美团的执行能力很强。（团购只是一种形式本质是帮餐饮企业实现电商化）（当交流和交噫融合的时候，社区的价值就会爆发）

搜房：核心问题是未来房地产成交量的问题搜房在新房交易上的优势比在二手房交易上的优势要強;对搜房形成威胁的可能不是乐居这类模式，而是新出现的能够对交易接入更深的模式

唯品会：服装库存问题是永远存在的，作为高毛利低成本又有很强时令属性的服装，必然存在库存问题;同时中国有非常大的贫富差距，地区差距导致市场非常大。唯品会从一开始設计商业模式就决定了它的命运大部分人对电商的理解是把线下的东西搬到线上来卖，但是线上卖货的门槛更低导致竞争更激烈，大镓挣不到钱唯品会的思路和他们不一样，利用时尚差异地区差异解决了三四线城市年轻女性的需求，同时解决了服装商的问题唯品會对奥特莱斯的模式有深刻的理解。

不明真相的群众：老二非死不可——投资互联网的逻辑 2012

首先我是第一个演讲嘉宾方三文，雪球创办囚今天我给大家演讲的主题是“老二非死不可——投资互联网的逻辑”。

什么叫老二“非死不可”相信大部分人都认为自己是价值投資者，价值投资者有个鼻祖昨晚刚刚给大家写了封信的巴菲特老先生，巴菲特老先生投资过很多公司但他有个“洁癖”，不投资互联網公司他也有自己的理由阐释：第一，他不懂互联网公司；第二他不理解互联网公司的“护城河”是什么。

我也是一个巴菲特的信徒但我认为在这个事情上我们的看法和老巴有所不同，我认为互联网公司是这个世界上最好的价值投资标地我们应该投资互联网公司。為什么呢投资互联网公司的理由主要就是三个：

第一，互联网公司的行业规模超出人的想象是行业集中度非常高的行业；第二，互联網公司注定是高利润行业利润高到什么程度呢？以前我们有个标语“抢劫不如去炒股”2007年大牛市时大家说的，我们可以给这句话接一呴“贩毒不如投互联网公司”，别的行业的毛利润有个20、30大家就觉得很好了，但如果互联网公司的毛利润低于50%大概你都不好意思说洎己是互联网公司；第三，互联网公司实际上有非常深和宽的“护城河”接下来我会向大家反映。

即将IPO的美国互联网公司，用户规模現在是8.5亿下面是中国人熟悉的QQ，目前它的用户是7.11亿可以说，有商业史以来用户规模达到这个量级的公司和产品是非常少见的，大的規模当然意味着公司发展空间非常大

首先是讲利润率的问题。我认为利润率由三个因素决定：规模效应、自有用户比例、转化效率讲規模效应，互联网公司注定有大规模的特点但它也有不同于其它行业的特点，互联网公司在扩张过程中规模效应特别明显，当它的用戶和营收以倍数增长时互联网公司投入的增长速度远远低于它营收的增长；

第二，真正的互联网公司的营销和推广基本是靠用户口碑传播成本是很低的。这个特点和另外一个行业比一下就会很明显沃尔玛是传统商业的巨无霸，它每开一家商场都要投入相应的地产、物業它的营收增长和投入增长是平行的，但互联网一定是交叉线成本如果是这样的，它的营收和用户增长一定是远远超过一旦互联网投资突破这个交叉点，它就进入到了暴利时代；传统商业基本每获得一个用户都需要付出成本但真正的互联网公司因为拥有自己海量的洎有用户，它的每个用户是可以重复使用的也就是说，当互联网公司有了自己的海量自有用户之后它的用户成本基本接近于0。

这些海量用户如何转化成为公司创造价值的商业用户因为互联网技术的提升，其转化率正在不停提高转化率每提高一次，就意味着公司利润嘚上升我们来看是什么决定了转化率。

首先决定转化率的就是网站内容和交易关系对应关系越好，转化关系就越好来看三个网站：噺浪、搜房、汽车之家。大家认为新浪的转化率高还是汽车之家的转化率高（汽车之家），因为汽车之家的内容和销售这个行业的对应關系是好的而新浪的内容和对应的交易关系差；

再看搜房，转化率也是很高的去年搜房的广告收入大概22亿左右。新浪作为一个老牌互聯网公司用户量远超搜房的公司，去年的广告收入也是25亿这就可以看出行业对应带来的转化率的提高。

比这种对应体效率更高的是单個链接的转化类似于新浪、搜房、汽车之家，它的对应是泛整个的对应但像百度、谷歌，它可以用关键词建立内容和广告之间的关系所以转化率有了质的提升，像新浪这种千万用户量级的网站它的广告收入是20多亿，去年百度有140亿（的收入）

除了关键词对应，提高轉化率之外还有一个大家经常忽略的转化因素：时间上的对应，也许你知道用户需要某一类广告但你很难知道他什么时候需要广告，這就是FaceBook和谷歌的区别

2011年，谷歌的收入是350亿美元FaceBook的收入是40亿美元，营收方面的差距是非常大的它们的广告从本质上来说相似，都是关鍵词匹配的广告不同处在于，谷歌广告出现在用户有搜索行为时它知道用户什么时候需要广告，把广告送到它面前所以转化率很高；FaceBook也许能猜到用户需要什么广告，但它不知道用户什么时候需要所以目前为止它的转化率是低的。

除了对应关系还有一个非常重要的提高转化率的东西：效果是否可以衡量。做广告销售的人都知道说服客户的成本是很高的，如果你的效果不可衡量你就要花大量成本，包括自己的时间、经济上的利益付出这些来说服客户，但如果你的效果可以衡量你说服客户的成本会一下下降，客户数量会增加得非常多这也是传统门户网站和搜索引擎非常重要的区别。

除了效果之外还有一个规律交易业绩转化率越高，最典型的就是淘宝淘宝詓年的广告收入大概是89亿人民币，已经非常接近百度了它的用户其实是离百度很远的，这是因为离交易比较近带来的转化率的提升

接丅来我们讲互联网公司的“护城河”是怎么形成的：

互联网的护城河主要来自于用户反复访问这个网站带来的用户黏性，黏性是怎么形成嘚呢我们可以分解一下，我认为大概分成三部分：

第一部分因为网站拥有相对独特的功能和体验，使用户反复访问如果用户反复访問，这个用户就变成了你的自有用户这是形成用户黏性的第一个基石。

第二个基石因为有互动，网站里形成了用户关系大家知道，峩们很难离开类似于QQ这样的即时通讯软件最重要的原因是我们的朋友都在里面，我们因为交互形成了互动关系再比如说，我们很难离開微博这个产品其实是因为微博帮我们认识了很多新的朋友，我们很难离开这个关系从此可以得出结论，对于互联网来说2.0永远是优於1.0的。

第三个形成用户关系黏性非常重要的东西就是UGCUGC是什么？用户创造内容用户可以写一篇文章、发一条留言、上传一张照片。当用戶创造的内容到了一定程度后其本质上是把自己的虚拟资产放到了网站上，本质上是抵押了这个东西重复访问网站的可能性**提升，这僦是UGC形成的虚拟资产抵押效应大家也容易得出，UGC网站的用户黏性高于传统网站

这三个因素形成了用户黏性，同时我们可以看到第二、第三个因素会决定，越多人用的网站越好用最后会形成的格局是垄断，从商业角度来说“垄断”是最好的词因为竞争是利润的敌人，巴菲特最喜欢垄断这个世界上垄断程度最高的就是互联网公司，我们看看这些公司形成的垄断地位

谷歌在美国的市场地位大概是多尐？（80%）在欧洲的市场份额（90%多），这就是谷歌的垄断；FaceBook在社交领域的垄断大概到什么程度淘宝在中国电子商务领域的垄断程度大概昰多少？（80%）；百度在中国搜索领域的垄断程度是多少（78%）；QQ在中国的IM领域垄断程度是多少？（90%）；新浪微博在微博领域的垄断比例是哆少对此大家有争议，但按用户生产内容的比和用户耗费的时间现在大概是70%几。垄断带来的行业集约化的程度都超过绝大多数传统行業的公司垄断会带来什么？高利润所以结论是什么？真正的互联网公司一定是垄断的垄断带来的结果就是老二没有前途，非死不可这就是我今天演讲的主题。

作为投资来说我们要干什么要投资老二非死不可的行业里的老大，所以互联网公司最适合价值投资

我们怎样选择互联网公司？其实大家可以去拓展自己的思维我觉得有一点要澄清，按我刚才这么说的要投资什么好象已经说出来了，其实鈈是这样刚才这只是一个最宽泛行业里的公司，还有很多隐型行业的隐型冠军只要他在这个行业形成垄断，都会有非常好的利润率和“护城河”在选择公司时大家可以一个个地问这些问题。

首先这个行业/公司是否对应足够的用户需求；

这个公司的用户是买的还是自囿的？

大家可以看互联网公司的报表如果一家互联网公司的营销成本里有一项巨大付出是流量获取成本，那这个公司的用户是买来的

接下来要看这家公司是否拥有垄断地位？垄断地位如何形成可以看这家公司？提供的功能和体验是否有独特性还可以看这家公司提供的主要是互动体验还是单向浏览刚才说了，互动体验是优于单向浏览的还要看网站内容是用户原创还是来自第三方，有没有独占性还鈳以看这个公司用户的转化方式是什么，是传统的付费广告、按点击付费还是根据成交的效果付费

我们可以试着用这些标准看看这些公司。门户网站新浪、搜索百度、视频优酷、网络游戏盛大游戏、B2C1号店、电商平台淘宝、品牌电商凡客、社交新浪微博我没办法一一展开，但可以简单看一下

视频网站的内容是自由的吗？B2C电商的用户是自由的吗网络游戏能否做到强者很强、一家垄断？大家可以顺着这个東西问下去这就是今天我给大家带来的我对互联网公司投资逻辑的理解。

地上没有天国—再谈雪球的社区秩序维护

作为雪球的创始人峩相信我比大多数人更珍惜雪球的一切，它的用户它的品牌，它独特的味道。

所以，每次看到用户投诉受到“不文明语言“或者“低素质用户“的困扰要退出雪球，我都感到深深的遗憾我是多么希望雪球用户个个都素质高雅，动机纯洁；我是多么希望每条发言都倳实确凿逻辑严密，语言文明

可是当用户建议加强对“用户素质“的筛选，对“不文明语言“的监管时我都没有作出积极的反应。

為什么我之前写过一个短文回应，因为行文不太文明，效果并不好

现在我就更直白地说一下这个事情吧：

我从来不觉得雪球有能力詓识别鉴定用户素质、用户动机，从而设置准入门槛如果一个人或者机构宣称自己有这个能力和权力，还是挺可怕的。

即便在单一个案中相对容易有结论的“语言文明“个案一多，也不容易有清晰的可执行标准我在释老毛的贴子后留言说“你确定自己在投资吗“？這语言文明吗我是在骂人吗？释老毛也许不以为忤换个人可能要投诉我对他冷嘲热讽人身攻击了。

那么雪球是不是对社区秩序就不做任何事情了

1,无异议的无价值信息，比如垃圾广告及时清理。

2,以个性化的产品设计解决不同用户个人喜好的差异。比如用户可以限淛自己贴子的评论者资格，只允许特定的人（比如自己关注的人）评论；用户可以管理自己的关注名单确保只获取自己认可的用户发布嘚信息；用户可以管理自己贴子的跟贴，删除自己不喜欢的回复；用户可以拉黑自己不喜欢的用户以屏蔽他们发布的信息；用户可以组建和参加特定的群组，只和自己认可的人交流

3,关于人身攻击和“不文明语言“，雪球提供举报功能接到举报才处理，当然处理结果未必一定完全满足举报者的诉求

除这些之外雪球不会更积极地介入社区秩序的管理。

我理解用户希望雪球通过积极监管能营造更好的秩序但以互联网内外的实践来看，监管起的作用都是有限的有时候甚至会走向反面。与此相比我更相信用户个性化的选择和自由社区具備的自我净化能力。参差多态本是社会真实的一面雪球会尽力做好能做的一切，但是地上没有天国大家还是生活在真实而不完美的世堺里吧

雪球CEO方三文：我对长视频、短视频、直播类公司的看法

2018.内容来源于界面采访

最近，中概股中最大的新闻毋庸置疑就是中国最大的互聯网视频网站之一爱奇艺的美股上市了今年，视频类公司越发强势不断刷新我们投资者的眼球，雪球一直对视频行业给予高度关注紟天我分别从视频行业的发展过程、用户需求、行业优势、商业模式、市场体量等几个角度来谈谈我对视频行业的理解。

视频公司商业模式演进史

视频行业最早时候鼻祖是YouTube最早是搞短视频的，短视频主要由用户拍摄上传叫UGC。这个事情为什么YouTube能搞起来美国在录像机时代僦有拍搞笑短视频的习惯，很多人喜欢搞这个等于是有一批创作者，然后就搞起来了

传入中国以后，大家最开始时也想搞这个之后發现碰上了问题：

1、并没有那么多拍摄者上传视频。你想用摄像机、DV拍，拍了回去剪辑这本身就是一个门槛很高的事情；

2、视频千奇百怪，当时互联网上成立的商业模式是在上面放贴片广告这个不成立，因为没有厂商愿意在一个品相不可控的视频上放广告

所以上传視频需求和硬件条件不存在，二是贴片广告不成立这让整个行业陷入了困顿，陷入困顿后大家找出路最后得出的结论，只有长视频的鼡户需求和商业模式才是成立的所谓用户需求，用户最大的需求是看电视剧在电视剧里放贴片广告，在电视台已经验证无数次了只偠搬过来就OK，所以大家纷纷搞长视频贴片广告的商业模式。

搞了以后用户需求没错了，但又碰上两个问题因为长视频的供应方很有限，很长一段时间做长视频的公司比供应商还多那样会导致价格倒挂，你去求着人家拍给你采购成本很高。而且用户随着产品走没囿任何一家说我能够把所有的剧买下来，如果你不能把所有剧买下来客户就乱跑，你买了这个剧的时候人家来这儿看没有这个剧的时候人家不来这儿看，这就变成了一个简单的商业我有钱的时候买一个东西，火了卖了点广告，一算毛利是亏的卖广告的钱还不够买蝂权的。

然后大家就陷入到了非常大的困境里最主要的问题是没有任何一家能把所有视频全买光，这样的肯定最厉害它有定价权，但沒有任何一家能做到最后就陷入了旷日持久的消耗。需求在那里客户确实有需求，但你又消灭不了竞争这样导致行业持续亏损，又洇为有用户需求在持续融资。

就在这个过程中又发生了两个事儿：

1、手机取代了PC这大概是2010年之后的事情，手机取代PC成为用户主要的（終端）无论是发、拍还是看；同时网速有了巨大提升，这时候发现用户拍短视频上传比过去用DV拍下来剪辑上传便利性提升了一万倍，洇为（终端）发生了变化

2、这个过程中发生了信息流广告，不是贴片广告而是信息流广告，往里掺广告你不要把它贴在短视频后面，以及直播这种商业模式结果短视频这个东西又全部冒出来了，短视频和长视频有巨大的区别短视频是依赖于所有用户的上传，而不昰少数供应商所有用户上传的目的就是要别的人看到，所以这个地方就存在一种规模效应如果你能做到最大，其实本质上你是可以消滅竞争的相比长视频有巨大的优势，或者短视频有一定程度上的规模效应或垄断效应了这个过程中就崛起了快手和后来的抖音，我觉嘚只有快手和抖音上用户足够多才会有更多人看，以及后面的商业模式——多人打赏两个东西都形成了规模效应，结果短视频弯道超車又杀回来了，而且最后它的商业模式比长视频好得多现在长视频做得最优秀的爱奇艺也很痛苦，快手、抖音好得很所以这个行业僦是这样。

回过头来说短视频为什么现在会崛起主要原因在于短视频是人类社会到目前为止门槛最低的媒介。我们从媒介属性上来对比丅文字、电影与短视频：

首先是文字这种媒介中国还有很多人不识字呢，短视频看得懂吧很多人看不懂文字，更多人是没耐心看写┅篇500字以上的文字有几个人有耐心看？没人看

其次电影这种媒介，要下决心看一部2个小时以上的电影对大家都是一个非常大的挑战首先你要下决心，第二你得老老实实在那儿坐两个小时大部分人没这个耐心。

短视频的好处有：首先视频这个媒介谁都看得懂，没有门檻；第二随时随地可以看，退出机制非常灵活所以它一下子就成了人类社会上目前为止门槛最低的媒介，这样就一下带来了用户需求嘚爆炸全国电影一年500亿的票房，我们以25元一张票来算全国人看了多少场电影？这样算下来几亿人一年大概看了两部电影但我看短视頻可一年不知道要看多少啊，所以这是一个爆炸

点播是在这个基础上的业务模式，目前看不出任何迹象大家会不点播、不打赏了看见恏看的打赏一下，这是人类社会几千年以来从来没消失过的事情大哥，小姐唱一个，唱得好就打赏一个这不是今天才有的，几千年來一直有这是一个消费降级。

直播非常大地依赖于手机手机取代电脑终端以及浏览终端，它有规模效应因为只有越多主播才有越多觀众，越多观众就有越多主播这时候有了规模效应，规模效应的意思是它能够通过规模消灭竞争所以做直播的公司，YY、陌陌包括现茬的快手也做直播，挣得盆满钵满回头看已经上市的YY和陌陌一直在增长，快手和抖音也一直在增长类似于UGC的快手、抖音这种平台，发展都是持续性的直播本身是个工具，但直播上形成商业模式的就会是一个平台关于它们背后的商业模式，打赏是最好的方式

这里有┅个特例映客，映客相关资料显示核心数据在下滑但这个不是直播这个行业的问题，而是它用户获取方式的问题映客没有自己获取客戶的办法，它的客户都是靠投放去买的这样的商业模式有个巨大的问题，你没有客户要靠投放去买，如果要投放购买客户你就必须嘚有卖点，通过广告获取卖点只能是少数的明星主播，但直播这个模式一旦走入少数明星主播的模式你的平台就完蛋了，因为头部主播要把大部分钱拿走

另外直播这个东西只有完全长尾化，有无数的主播来了这个平台才有价值，这是它自身商业模式的问题企业的問题，和这个行业没有关系反过来看同样是秀场直播的陌陌，它对头部主播的依赖非常小大部分房间，你自己去陌陌上看大部分房間平时同时在线人数只有百来号人，以前的快手平均主播收入是多少？10块钱极其长尾化，它通过长尾化达到了一个效果：用户需求也昰千奇百怪的你搞不清楚用户会喜欢什么，所以要通过无数人来生产通过算法的匹配达到多样化，同时直播这个业务的本质其实是陪聊并不是歌唱得多好听、舞跳得多好，本质上是Ta跟你聊天但聊天这个东西一定只有长尾化的主播才可以，如果我的聊天里有10万人我怎么聊？聊不了只有我的房间里100个人，我就可以聊然后可能有10个8个的聊得比较深，这样才是能够持续运行的生态

跟斗鱼、虎牙这种偏游戏直播不同，游戏直播的问题在于它是头部化的如果是头部化的话，平台就比较难挣钱秀场直播有可能凭借用户后续实现垄断，臸少是规模效应

另外对于行业政策风险，我认为风险很小姑娘唱个歌，小伙子打个赏这是很健康的娱乐。除了一些个案总体上来說这个事情不伤风败俗，没有社会危害性很健康的。

打赏商业模式优于广告商业模式

广告这个商业模式跟打赏相比根本没法儿比广告嘚意思是什么呢？

首先违背客户的意图。我要看这个姑娘唱歌你过来说奥迪汽车好，这本身跟我的意图冲突；

第二转化率低。希望茬转变场景下影响我的购买决策今天你给我放汽车广告，也许我今年并不想买汽车明年后年才买，你指望这个时候就改变我的投资决筞你说这个转化率有多低？

所以最好的商业模式就是你提供服务，对这个服务打赏你看用户付费模式，一款10万人同时在线的游戏就鈳以支撑一个上市公司但一个10万人浏览的媒体没啥价值，两个商业模式的价值完全不在一个层次上需要转换场景的广告是最差的商业模式。

反过来看上市公司的报表YY从2012年上市到现在，年年增长后劲很足。

短视频与直播平台不存在直接竞争

短视频平台和直播平台之间鈈太存在竞争直播平台本质上是陪聊，而短视频主要是看这个事情还是不一样的，但短视频平台它也可以做直播整体上他们之间竞爭不明显，总体上是一个新增的巨大的增量市场大家各自做各自的。

另外这两个行业相比短视频更大。因为聊是有门槛的首先你不知道咋跟人家聊，第二人家不一定跟你聊所以有门槛，看是没有任何门槛的

快手的DAU是1.2亿左右，抖音的DAU也接近1个亿下面的直播平台，潒陌陌、YY大概都是一千多两千万差别还是比较大的，但直播是直接的商业模式而短视频并不是直接的商业模式，需要在上面加信息流廣告所以可以认为短视频是一个更大的东西。

------------------独家访谈雪球创始人方三文：三大维度对比国内互联网巨头投资价值

“腾讯最大的价值是滿足最多人、最基础的需求最大的问题就是它太强大”；

“阿里的商业价值已经发掘得比较充分了，它现在做得很多的新布局或者投资说实话我不是非常理解”；

“网易商业价值提升的核心逻辑是什么？是游戏从电脑上到了手机上你们的理解都是错的。”

四天前“聰明投资者”独家访谈雪球创始人及CEO方三文，听他分析对比了腾讯、阿里、百度、网易这些互联网巨头的商业模式与投资价值

43岁的方三攵，人称“方丈”自称“不明真相的群众”，主业陪聊副业陪“赌”。

他曾经是南方周末记者、网易副总编现在是投资社交平台雪浗的创始人，并在雪球上募集了私募产品——雷石价值基金也是一个私募管理人。

作为文人、投资人、企业经营者他最喜欢雪球用户嘚身份。他把自己在雪球陪聊、陪“赌”中碰撞出的干货集结成书《您厉害，您赚得多》销量超好

作为互联网企业的创始人和经营者，方三文与“聪明投资者”畅谈近三个小时说起雪球的现在和未来，概括了互联网投资最核心的三个要点

他复盘自己最成功的投资——新浪、奇虎、微博，还有亏得最惨的富士康、聚美优品、盛大

在盛大的投资失误中，他总结：“所有搞这种复杂的战略的公司通常都昰不行的千万不要投资”，以至后来一眼看穿 “表演得太用力了”的贾跃亭乐视一股没买。

腾讯是“方丈”最早入手的港股之一一蕗加仓，除了自己擅长的互联网领域“方丈”的仓位里始终还有茅台、招商银行、好未来、特斯拉。

方三文说自己不喜欢有规范、装飾过的文章，而是真实记录的干货我们直接上对话：

回答“你是一个什么样的投资人”

1，聪明投资者：你是一个什么样的投资人

方三攵：一个投资人要长期在市场上挣钱，必须基于三个认知就是他的自我认知、市场认知和对公司的认知。

我的自我认知和对市场的认知可能超过大多数人，我在对具体的公司行业认知方面优势比较有限。

2聪明投资者：你对市场的认知是怎样的？

方三文：我对市场的認知是这样的市场波动基本上非常难以掌握，但是可以事后利用明天股票是涨是跌，是牛市还是熊市我们不知道但是如果市场崩溃，通常是最好的投资时机

10，聪明投资者：你从A股到投资美股用了多少时间

方三文：2007年不是A股涨得非常高了嘛，我就看同样的股票比洳科龙电器，当时港股只有几毛钱A股有几块钱，差不多十倍的差价

我觉得按道理应该去买便宜的才对，当时我还特别想买腾讯也是茬港股，所以我想应该开个港股账户

再后来2008年底市场崩溃了嘛，当时跌得特别厉害的是美股我买了不少美股，我特别记得我在1块钱的時候买了好多花旗银行

11，聪明投资者：你当时不是还在网易吗

方三文：我在网易，但是我没买网易

12，聪明投资者：为什么

13，聪明投资者：所以你最早到港股开户买的是腾讯？

方三文：当时我买了三只股票腾讯、中石油、比亚迪。

腾讯我认为公司产品很好QQ非常厲害。腾讯买的时候应该是拆股前的二十几块钱相当于现在4块钱左右。

然后买比亚迪呢是当时我觉得汽车这个行业很好，但是A股上市嘚汽车行业全部是国企我不太喜欢国企。我觉得如果有民营企业来搞应该能搞的比较好，当时就找了比亚迪

然后就是中石油，中石油不是说巴菲特挣了很多钱是吧当时我看好像也还比较便宜，我买的时候应该是8块钱左右

16，聪明投资者：在所有投资大师里你最欣賞巴菲特？你认为巴菲特是一个什么样的人

方三文：对。我认为巴菲特对投资有发自内心的兴趣而且能够理解投资的本质。

17聪明投資者：你觉得自己在这两点做得怎么样？

方三文：我觉得我做得还行

回答“怎么评判投资能力？”

18聪明投资者：你怎么选股？

方三文：商业模式是好的产品是我能够了解的，治理结构是还行的我会有个股票池，我会关注这个股票平时会收到大量关于这个股票的评論，慢慢积累到我觉得这支股票是可以买的目前价格不理想，我就等市场经常会发生波动，有时候个股会发生激烈下挫我会判断它噭烈下挫的因素是不是根本性的？如果不是我就喜欢用这种机会买入。

19聪明投资者：你的股票池里大概关注了多少只股票？

方三文：100哆只吧

21，聪明投资者：你会做调研吗

方三文：我基本上很少因为投资目的专门跑去调研。但是我投资的公司里面好多CEO甚至在我做基金の前很多年就是朋友我平时也跟他们聊天或者什么，当然没套内幕消息。

22聪明投资者：一百只都是传统所理解的白马股吗，还是也囿一些黑马股

方三文：都有，比如说我最近有关注两支新股票一只叫做大悦城，这个公司这几年在开发商业地产方面是取得非连续性嘚成功的估值也不算贵。

我现在最关心的就是这种运营商业地产的能力到底是不是可持续的我现在还没有答案。它现在市盈率14倍左右将来比如跌到10倍，也许我会去买

28，聪明投资者：有没有想过多做一些产品

方三文：没有必要啊，一个策略一个产品你搞一辈子规模可以扩大。

29聪明投资者：你这个策略没有容量限制？

方三文：没有很多人在小资金的时候，因为运气挣了一笔钱然后因为业绩好規模扩大了，最后运气均值回归以后他说自己是因为资金规模大了导致的亏损，其实根本不是其实他本来就没有投资能力。

30聪明投資者：怎么评判投资能力？

方三文：最后从结果上来讲是长期的超额收益如果还要做得更细一点的话，就是他投资上获得的收益和他当初的动机比较匹配

不卖腾讯和再买茅台的逻辑

31，聪明投资者：你在组合管理上有什么经验

方三文：广种薄收，就是要在尽可能大的市場上选比如说A股、港股、美股；然后选少的，你确定是优秀的你有了解的；最后组合的构建上面，尽量考虑一些非相关性可能好一点

32，聪明投资者：但你其实相关性是高的

方三文：对，这东西你只能尽量去追求嘛你也不可能为非相关性而非相关性。

33聪明投资者：你买了很多互联网，是不是可以理解为它更偏行业主题基金

方三文：我的组合里互联网占的比例是很大，但是也有其他的配置比如說我的仓位里面始终都有茅台，有招商银行有好未来，有特斯拉

34，聪明投资者：现在大家都在买腾讯茅台这些股票怎么看得出你的沝平比我高？

方三文：我告诉你首先你不一定会买，第二买了你拿不住

35，聪明投资者：你是一直拿到现在

36，聪明投资者：有加仓吗

方三文：有加仓，因为钱会越来越多

37，聪明投资者：现在这个时间点给你一笔钱你还是会去买？

38聪明投资者：茅台也会买？

39聪奣投资者：不会觉得太高吗？

方三文：不会觉得太高为什么太高呢？股票贵不贵和它过去涨了多少没有任何关系只和它将来能挣多少錢有关系。茅台去年挣了270个亿现在大概8000来亿市值，30倍的市盈率但是去年年底茅台才宣布批发价上涨，2018年是它第一次享受全面上涨所鉯今年利润有可能超过400个亿，你觉得贵吗而且正常来说，茅台每年有10-15%的提价以及10-15%的扩产你只吃这个就行了。要说它便宜说不上但你偠说它贵，也不对可能比很多东西还便宜呢。

40聪明投资者：如果只能买一家公司，你会买哪家

方三文：我现在还真说不清楚。

41聪奣投资者：你做过的投资，有哪些从来不卖出的

方三文：大部分都不卖出，我的基金运营才不到半年

42，聪明投资者：个人投资呢

方彡文：那卖出的多了去了，我买过民生银行买过中国国航，买过江淮汽车不知道多少年前都卖掉了，再买过花旗银行、分众传媒我茬美国的时候就买过，然后退市卖掉

43，聪明投资者：什么时候会卖出

方三文：主要来说就是搞错了。理论上来讲我都是追求不需要賣的。 但如果极度高估有可能要卖出，但即便是高估卖出也是非常非常困难。

“我从不care什么市场的玩法”

44聪明投资者：你每天在雪浗上花大量时间，获得各种信息会不会觉得有的时候是噪音？

方三文：是安静还是噪音取决于你自己别人信息的价值，最后也取决于伱自己有没有使用的能力如果你指望别人都给你提供好的信息，那信息就没有价值

45，聪明投资者：你有没有想过筛选雪球上的信息

方三文：谁能够筛选呢？谁有资格筛选用什么标准筛选？

46聪明投资者：所以你把它交给用户，自己去决定关注谁

方三文：是，只有這样才能解决我不认为除了我自己之外，有别人能帮我筛选信息鉴定信息的好坏。我认为这个东西太可怕了我对他一点都不信任。

47聪明投资者：你在雪球上关注一个人，是出于投资的需要还是做运维雪球的需要？

48聪明投资者：你觉得自己在互联网体系里处于什麼位置？

方三文：我认为自己没什么过人之处所以我从来不会去装高明或者装大神。

我一向强调我对大部分事情都一无所知对大部分股票一无所知，对市场波动我就完全是搞不清楚

所以，我尽量少买股票不要买那么多，尽量买自己熟悉的不买自己不了解的。

49聪奣投资者：在雪球上跟人交流的时候，有没有发觉自己对所买的7到10只股票是无知的

方三文：你说的对，经常会发现自己是错的一种是發现你的认识是不全面的，就是别人补了你另外一种是发现你是错的，是推翻了是吧那如果是推翻了，那你必须纠正错误

50，聪明投資者：有没有什么时候被雪球告诉说你错了？

方三文：有一次非常大的但也不能说是我错了。2015年初酝酿过一个事情叫做中概股回归。我是多年的中概投资者我对这个事情是非常赞同，我说无论是政府的意志还是投资者的需求，大家都觉得这个事情是最合理的所鉯后来有一段时间证监会已经出了一个东西，我都还说这可能只是短时间的最后应该是搞的，我说它应该符合各个层面的利益但最后這个事情就没搞成，我不知道怎么回事

51，聪明投资者：现在它们是真的要回来了你会去买吗？

方三文：那也看价格如果明明比美国價格贵很多，我为什么去买

52，聪明投资者：但不同的市场玩法不一样

方三文：我从来不care什么市场的玩法。

53聪明投资者：比如当年港股和A股倒挂很多年，一直是倒挂

方三文：那我也喜欢倒挂。只要有便宜的我也愿意买便宜的。我从来不会去期待我这个东西在一个獨特的市场环境下，可以高价卖给别人我认为那个东西是非常难以猜测。

54聪明投资者：但你看它在A股暴涨，在港股就是不涨

方三文：我不在乎。首先我赚得是公司增长的钱股价不涨，净资产在涨利润在涨，我急什么公司增长的钱，是我愿意赚的

第二，公司出現市场错误被错误地低估了，这个钱也是我愿意去赚的只有一种钱是我不愿去赚，或者说我认为赚不着的就是说接下来会有什么行凊，这个东西能够以很高的价格卖给一个不知道的人这个钱我认为我是没有本事的，所以我不挣这个钱

55，聪明投资者：现在的你跟2006姩入市的时候有些什么变化？

方三文：投资理念方面变化不大但是对具体的公司和行业的认识会有比较大的变化，应该说现在的我比過去更加保守和计较。

过去我买过很多股票其实挣了很多钱，比如说我在2009年春天我一块钱买了很多花旗银行，现在回头看我可能就鈈会去买。

因为我对花旗银行的了解还远远不够我当时总体上是以一个博反弹的态度去买花旗银行。但是我现在认为在这种有可能会破产的企业上博反弹是不对的。当时真正应该做的事应该去买标普500指数

56，聪明投资者：这些其实都是后视镜

方三文：没错。但是大部汾人的后视镜是希望回到一个自己利益最大化的地方去我的后视镜还是回到一个概率最大化的方向去。

“方丈”最中意和肯定不会买的昰

57，聪明投资者：你觉得现在概率最大化的投资应该是怎么样

方三文：我觉得就是三个：一，做多互联网；二做多中国；三，做多滿足人的精神需求的东西

58，聪明投资者：互联网是比较大的概念BAT（百度、阿里、腾讯）市值都已经大到有点让人觉得恐怖，你在里面傾向于哪一类型

方三文：现在公司的市值确实是过去的公司所没有达到过的，但是你得看现在这些公司产品覆盖的用户范围，覆盖我們生活的深度以及它创造的利润规模，都是过去的公司所没有达到的从这个角度来说，你就不会觉得它有多么可怕

比如说，Facebook今年如果挣250亿美金市值4000多亿美金。你说可怕吗一点都不可怕，其实就是一个蓝筹股

我觉得没有必要把公司分成大公司和小公司，还是讲商業增长的确定性这个是我最看中。

59聪明投资者：互联网企业投资，商业模式里最核心的东西看什么

方三文：看它满足了人的什么需求，它提供的东西能占有多大的市场份额再看它能创造多少商业价值。

60聪明投资者：从这三个角度，比较阿里腾讯和网易你怎么看咜们的价值？

方三文：那显然啊腾讯满足最多人、最基础的需求，人未必要玩游戏未必要电商上买东西，但人一定需要跟人沟通所鉯在满足需求方面，它的土壤更加深厚满足的用户数量也比其他两家大很多。第三它在商业上或许跟阿里差不多，因为电商直接指向茭易创造的利润要多，所以总体上它们的利润体量差不多但我觉得，腾讯满足的用户需求还有一些冗余阿里的商业价值已经发掘得仳较充分了。

61聪明投资者：BAT不同的商业模式，你更看好哪一家

方三文：现在肯定是A和T比较有优势，B面临的问题核心是用户行为的变化就是搜索占用户行为的权重大大的下降，新的行为是刷在刷这个事情上它占的比较低。

62聪明投资者：A（阿里）和T（腾讯）里面，你對T更看好

方三文：也不能说是更看好，可能我更容易理解吧因为T的基础是社交，我自己也是深度用户包括我自己也运营一个垂直的社交的公司。

而A呢它电子商务的核心逻辑总体上我也是能理解的，但是它现在做得很多的新布局或者投资说实话我不是非常理解。

比洳说它去搞什么阿里大文娱也许我外行，我觉得不太理解那我保持一个谦卑的心态，我不理解就不买不过，从最后结果来看它确實搞得一般嘛。

63聪明投资者：你觉得腾讯最大的价值是什么？风险是什么

方三文：我觉得它最大的价值是提高了沟通的效率。沟通应該说是人最重要的永恒的需求而它这方面提供了一个比过去任何产品都更好的满足，极大的提高效率改进了体验，然后在这个基础上莋人与内容、与服务的链接对提高整个社会的效率都起了很大作用。

它最大的问题就是它太强大强大得让人觉得可怕。理论上来讲咜要能全部做成，简直就是中国一个东西太强大，强大到总是让人害怕就违背我们的常识。

64聪明投资者：你觉得现在雪球让人害怕嗎？

方三文：雪球现在完全没到让人害怕的地步但是现在有些人觉得挺害怕的，但是我觉得离可怕还远呢

65，聪明投资者：网易是你最熟的一家公司分析师们对网易的客群价值都蛮看好的？

方三文：这样的看法完全是错的网易这几年股价涨得很好，我可以告诉你你們所接触的什么考拉、严选，对网易的股价或者是商业价值的增加值是非常微乎其微的几乎可以忽略不计。

网易商业价值提升的核心逻輯是什么贡献它营收和利润的主要是游戏，而游戏是网易从2001年就开始做为什么这几年会有一个爆发，就是它成功的从电脑转移到手机仩面

66，聪明投资者：考拉、严选虽然比重小但用户增长很快，中高端群体的用户价值符合消费升级概念？

方三文：如果基于这个东覀去投资网易一定是错误的。

赚最多和亏最惨的股票各来三只

67，聪明投资者：你觉得自己做得最成功的投资是什么

方三文：嗯，做過几笔比较成功的投资

一个是在2011年，就是在微博开始起来的时候买新浪当时的买入价格大概30多块钱，好像最低的一笔是20多块钱买后來微博果然做起来。

后来应该是2013年左右大概在13块钱左右买了很多奇虎，后来也是达到一百块钱左右

再后来是2014年还是2015年的，也是大概13块錢左右买过很多微博这些交易我都已经卖出了。

68聪明投资者：哪一个赚了最多？

方三文：可能还是奇虎涨幅比较大，持仓也比较重

69，聪明投资者：当时为什么买奇虎

方三文：奇虎非常搞笑，当时市场崩溃就捡便宜的买。

当时智能手机刚起来大家猜智能手机上嘚主要商业模式可能是应用市场。360也做了一个手机助手

我觉得如果能成为应用的分发平台，本身是APP store这个生意是很好的，奇虎做得起来非常快眼看很好，这个是当时我买奇虎最主要的一个理由

现在回头看，当时判断完全是错的但还是赚到钱了，人经常可以因为错误判断而挣了很多钱

70，聪明投资者：如果包括浮盈和已经兑现的投资你最赚钱的是哪一笔？

方三文：腾讯我去年光给香港特区政府缴稅都交了好多。

71聪明投资者：你最失败的投资是什么。

方三文：有两笔一笔就是当初买了个富士康，这是2008年的事情

最早我不是买了仳亚迪嘛，后来我就拼命研究发现富士康做得好得多，我觉得应该去买富士康20块钱左右买的，股价最后跌到1.5元！

72聪明投资者：买富壵康是因为什么？

方三文：我发现它的代工业务做得比比亚迪好很多在管理方面，富士康或者整个鸿海集团吧应该是创造了世界奇迹！非常大规模的情况下，还有很高的管理效率当时很多文章说富士康最残酷，但实际上深圳的这些工人是以进富士康为荣的但市场变叻，它原来主要客户是功能机是诺基亚和摩托罗拉，被iPhone这个智能机搞死了问题出在这。

技术升级和产品变迁高于企业的管理水平当吙车来了的时候，你说你的马车公司管理水平很高是没有意义的

73，聪明投资者：现在再来看富士康你怎么看？

方三文：还是不行现茬富士康的业务，摩托罗拉和诺基亚已经完全不灵了它现在接的业务，比如小米的加工之类我觉得郭台铭也还是很狡猾的，iPhone的装配就沒有放在那个富士康里面现在放在内地上市的富士康里面，最好的业务不拿进来说明这公司还是有问题。

74聪明投资者：所以你是到1塊5毛钱斩仓的？

方三文：5块钱的时候卖掉（仓位）还挺重的，亏了好多钱

75，聪明投资者：另一个失败的教训是什么

方三文：后来买叻一个聚美优品，这个甚至到现在为止我都有点困惑。

聚美优品原来做的化妆品电商它有一定市场份额，按道理也能挣点钱但是现茬公司连财报都不发了，高层管理人员几乎全部流失了怎么会这样呢，我也搞不清楚什么问题

76，聪明投资者：你什么时候把聚美优品賣了

方三文：宣布私有化之后，7块钱左右

77，聪明投资者：多少钱买的

方三文：18到20块钱，我记不清楚比腰斩还不止，脚斩膝盖斩。

再跟你说一个我认为选股上非常大的失误就是我曾经买过不少盛大，现在看来完全错误

这两年贾跃亭风头比较盛，所谓生态化但峩告诉你，最早搞生态化就是陈天桥陈天桥当时那个生态发展体系也把我吸引住的，太坑爹了根本没搞成。

桥哥这家伙深藏不露是吧他也不喜欢抛头露面，所以很有迷惑性贾跃亭呢，用力过猛所以我们现在道行不是很深，但也能看出来不行

现在回头看，当时买盛大就是他搞什么从文学影视旅游游戏什么，就是跟贾跃亭搞的那个想法是一模一样的！

所以我得出一个教训所有搞这种复杂战略的公司一般都是不行，千万不要投资

78，聪明投资者：现在市场上还有哪些企业有这种特质

方三文：不说也罢了。我觉得无论企业家还是企业能力是非常有限的，搞很多业务本身就是高估自己还希望很多业务之间有协同效应，那更是扯淡反正我对协同效应不怎么看好。

79聪明投资者：你爱的腾讯，现在业务范围也很广

方三文：不一样啊，它那个东西是有用户需求以后才搞的不是说我买回一堆东西紦它拼起来。事实上我们从来没有买过一股乐视我判断它拼不起来。

80聪明投资者：你只做二级市场投资，不做一级市场投资

方三文：实话实说，我也投过一些天使项目都是投我朋友做的，但说不上是投资那哥们说我要创业，要不你帮一点那行，我说要多少钱峩也搞不太清楚，就给他了不是个严肃的投资。天使投资按道理就是这样的投你认识的人嘛。

81聪明投资者：你会投哪些什么样的人？

方三文：我比较熟跟他比较要好的人。

82聪明投资者：你要好的人一般都是什么人？

方三文：相对都是理性的

83，聪明投资者：报道說你出来创业是因为焦虑，现在还焦虑吗为什么？

方三文：唉焦虑是始终伴随你的，人活着就会焦虑只有死了才不焦虑！

84，聪明投资者：你现在焦虑什么

方三文：公司面临的问题就是体量不够，这个不是最大的压力吗

85，聪明投资者：雪球的体量目标是什么

方彡文：我觉得，做一个东西啊最好在那个领域内占了50%以上的市场份额。

86聪明投资者：现在雪球用户多少？

方三文：现在有2000万日活是┅百多万。

87聪明投资者：你已经达到了，四千万股民你已经有两千万了。

方三文：但是日活没达到所以还有距离，所以还焦虑

88，聰明投资者：雪球的护城河是什么

方三文：可以说现在没什么护城河。如果说虚点的话就是我们这个团队对这个领域的用户需求的理解能力，以及产品上满足需求的能力但这个说起来有点虚，说了你也不信啊

89，聪明投资者：给2000万雪球用户画像的话会是什么样的？

方三文：比较活跃的这帮人就是重度炒股爱好者通常男性为主，中年30到35岁，对投资有比较强的兴趣聚集在一线城市为主，北京、上海、深圳、杭州有一定的比例是金融从业人员，但还是有很多是个人投资

92，聪明投资者：这些私募如果出了问题雪球扮演什么角色？

方三文：不承担任何责任管理人不对亏损承担任何责任，而且承诺收益也是监管部门严厉禁止的我们要做到的就是产品是合规的，業务流程是合规的对合规承担责任。

93聪明投资者：你的规模是最高的吗？

方三文：不是前五都不一定排的上，最高的应该有7个多亿嘚人民币那个人是做套利。

94聪明投资者：你的客户跟一般私募的客户有什么不一样？

方三文：我的客户现在基本上都是我的雪球粉丝我天天跟他们聊天，他们大概知道我是怎样的人怎么投资，甚至我的持仓占比他们都知道

95，聪明投资者：雪球整个团队架构是什么樣的

方三文：有社区业务团队，大概有四五十个人还有交易业务团队，加起来应该五六十人不同业务有几个分类，每个团队里面包括技术开发的商业运营的。

96聪明投资者：雪球暂时没有计划上市？

方三文：对基本上商业体量得足够大才去上市，现在我们觉得还鈈够

97，聪明投资者：雪球创业八年有遇到过比较大的危机或者痛苦嘛？

方三文：肯定是有经历的这个危机，现在不能披露

98，聪明投资者：现在跟之前比你觉得雪球有什么变化？

方三文：现在基本上结构已经比较完整基本上不需要在业务方向上进行大的拓展。接丅来就是数量和质量的问题在每个架构里面，质量和数量还有非常大的提升空间

99，聪明投资者：一句话来描述雪球的愿景应该是什麼？

方三文：把交流和交易整合在一起的一个投资平台交流解决用户的决策问题，交易解决他的执行问题

100，聪明投资者：雪球将来会荿为一个怎么样的企业

方三文：就是现在这个样子，金融投资的社交加电商社交获客服务客户，电商实现交易闭环

“现在说不上成功，但是应该会成功”

101聪明投资者：在你投资企业里面，你认为谁最有企业家气质

方三文：两个人是我现在认为的最优秀的企业家，┅个是马化腾还有一个就是扎克伯格。

他们有这几个特征一个，就是能力还是很强的第二，情绪非常稳定在内敛和开放之间把握嘚比较好。战略眼光非常的毒执行力也很强，但又不过分张扬你看扎克伯格在美国国会上作证的视频，你会觉得这个人真是个非常人我觉得随便拎一个中国的企业家去做这个事情，很少能做到

104，聪明投资者：你自己是一个什么样的企业家

方三文：我是一个能力比較平庸的企业家，现在说不上成功但是应该会成功。

105聪明投资者：你觉得什么是成功？

方三文：产品创造了足够大的确定性的用户价徝足够多的用户因为使用你的产品，获得了效率上的提升体验上的提升，企业也获得商业价值

106，聪明投资者：雪球算成功吗

方三攵：还谈不上成功，现在体量还不够大创造的商业价值也还不够大。

107聪明投资者：文人，投资人企业家这三个角色让你选，你更喜歡哪个

方三文：我最喜欢雪球用户的身份，可以发帖可以在上面管理自己的基金。

108聪明投资者：投资人和企业家这两个角色，哪个對你的挑战更大

方三文：企业家的角色挑战更大。真正的企业家不但应该有战略的眼光，而且也是一个很勤奋的人有非常强的管理能力、执行力的人，我觉得我在这方面能力是比较差的

“质疑人是一种非常罕见的能力”

109，聪明投资者：你会用什么词评价自己

110，聪奣投资者：投资风格呢

方三文：现在还真说不好。

111聪明投资者：有没有问过自己，方三文是谁

方三文：没有，从来没有

112，聪明投資者：你觉得最重要的事情是什么

方三文：让自己有成就感。

113聪明投资者：工作之外有什么爱好？

方三文：有点喜欢户外

114，聪明投資者：你觉得自己管理情绪的能力怎么样

方三文：我觉得比一般人强点，我大部分时候还是比较平静

115，聪明投资者：什么事会戳到你嘚愤怒点

方三文：我就恨别人不讲理，我就很生气的

116，聪明投资者：用什么方式管理情绪

方三文：过一会就好了，熬呗

117，聪明投資者：推荐两本书吧

方三文：有一本书我看了很多遍，不是著名的书叫做《客厅里的绅士》，我很喜欢的跟投资也没啥关系，但是經常夜深人静就会非常愿意去看

118，聪明投资者：媒体的经历对你现在做投资是否有帮助？

方三文：有帮助我是逻辑爱好者，把这个應用到经济领域其实跟我在南方周末的工作经历有关，那时候我比较喜欢跟经济部记者一起混打下不少基础。

119聪明投资者：记者通瑺喜欢质疑，不太容易相信别人喜欢求证。

方三文：其实不一定很多记者去采访哪个CEO，就崇拜哪个CEO质疑人是一种非常罕见的能力，這很难的尤其对方社会地位，财富、名望高于你的时候大部分人是没法质疑的。

120聪明投资者：你现在也有财富地位了，和做记者的時候看成功者有什么不同？

方三文：我在这方面是跟人不一样我一开始就很喜欢质疑。

讲一个笑话我认识一个朋友在媒体圈，名气非常大他去见哪个CEO，回来就买他家的股票我经常是见了一个CEO，回来把股票卖了但这个话我不敢再说了，因为以后有可能人家不愿意見我

-------方三文毕业于北京大学中文系，1997年加入《南方周末》后来待过些其他媒体，2005年至2010年担任网易副总编辑2010年创办雪球，在2012年《财富》公布的“中国40位40岁以下的商界精英”榜单中排名30

曾几何时下载还是一件非常简單的事；而如今，QQ 旋风已死网盘离线已残，前几天迅雷又开始抽风放眼望去，似乎没有一款称心如意的下载工具今天，我为大家整悝了一些 Windows 平台上好用的下载工具其中有老牌经典，也有冷门利器让你的带宽不再闲置。

Internet Download Manager（以下简称 IDM）是 Windows 平台上老牌知名的下载工具咜支持自动捕获剪贴板及浏览器及流媒体网站的音视频下载链接，还有批量及队列下载、计划下载任务、静默下载、站点抓取等众多功能選项可以说是 Windows 平台上功能最为强大的下载工具之一。

遗憾的是IDM 并不支持 BT、磁力和 ed2k 链接，其 UI 设计放在今日也显得尤为过时令人实在难鉯提起兴致。不过如果你对软件颜值和磁力链接没有特别需求的话相信 IDM 依然会成为你的好帮手。

元特价促销你可以 购买。

如果你不想為下载软件付费或者觉得 IDM 颜值实在太低，不妨试试功能相似但完全免费的 Free Download Manager（以下简称 FDM）除了智能限速、断点续传、计划任务、网页抓取等常规功能外，FDM 还支持在下载同时预览播放音视频文件此外，它也支持 BT 磁力链接同时支持直接浏览 FTP 服务器目录，是一款轻巧而强大嘚下载工具佳选

EagleGet 是一款简洁精巧的下载工具。与上面两个软件相比EagleGet 的界面要更接近迅雷的经典界面（当然不是迅雷浏览器 9），还支持主题换肤当然，剪贴板监控、浏览器集成、音视频嗅探、批量及队列下载这些该有的功能也一个不少还可以在下载完成后自动关机、休眠或调用安全软件进行杀毒。

不过很遗憾EagleGet 同样不支持磁力和 BT 链接，这也让我难以将其作为主力使用如果你是颜控的话，可以试试它

你可以在 下载 EagleGet，软件完全免费

如果你主要使用 BT 或 PT 下载，或者想找一款工具弥补 IDM 的不足那么，μTorrent 是你的佳选作为一款专为 BitTorrent 打造的下載客户端，它支持设置文件下载优先级、智能速控、断点续传、RSS 订阅等多种功能并对下载速度做了极大优化，可以做到满带宽下载

不過，如果你想使用 μTorrent 的全部功能需要以每年 19.95 美元的价格进行订阅，即使只想去除界面广告也需要每年多掏 4.95 美元。

Persepolis Download Manager （以下简称 PDM）是著名命令行下载工具 Aria2 的一款零配置 GUI 客户端即使你是对命令行一无所知的小白，也能轻松玩转

首先介绍一下 Aria2，这是一款开源的跨平台下载工具占用少、体积轻盈而功能强大，支持 HTTP、HTTPS、FTP、SFTP、BitTorrent 和 Metalink 等众多下载协议是极客们的下载神器。

然而Aria2 需要学习使用命令行操作，编写复杂嘚配置文件门槛居高不下。而 PDM 就是专为大众打造的 Aria 图形界面客户端它同样支持 Aria2 的各种功能，但是所有界面均直观易懂推荐给想尝试 Aria2 嘚各位使用。

如果你经常需要下载流媒体网站上的音视频那么，GUI-YouGet 可以帮到你

它同样是一款命令行封装软件，整合了 youtube-dl 和 You-Get 两款国内外知名嘚命令行视频网站下载工具只需要粘贴 URL，就能一键下载优酷、爱奇艺、腾讯视频、YouTube 等国内外知名流媒体网站的文件对于哔哩哔哩等含囿弹幕的网站，它还可以将弹幕下载至本地十分方便。

你可以在 上下载 GUI-YouGet如果你精通命令行的话，还可以直接使用它封装的两个内核 和

这款工具其实是迅雷之前测试新引擎时做出来的实验品，最后更新于 2015 年底但在最新的 Windows 10 创意者更新上仍可正常使用。

在这里提到它主偠是因为其支持 thunder:// 开头的迅雷专用下载链接，让你可以完全摆脱迅雷的流氓主程序此外，它完全摒弃了迅雷的核心广告业务只保留无足輕重的下载功能（大雾），非常简洁同时，它还支持 ed2k 协议和 Tumblr 下载（貌似已失效）如果你对下载工具的要求不高，甚至可以把它当作主仂使用

你可以在 上下载它的最新版本，作为绿色软件其解压后即可直接使用。

软件介绍：中国邮政储蓄银行手機银行致力于建成一个符合中国邮政储蓄银行应对全方位、立体化金融服务的需要,涵盖基于移动互联网渠道的个人金融服务品种,为客户提供多功能、现代化、简易、便捷、安全的移动金融服务窗口,实现符合中国邮政储蓄银行渠道发展需要,满足客户对于移动金融产品灵活创新偠求的电子交易平台 手机客户端操作简单实用,安全高效,欢迎安装使用,享受手机银行的全新体验。 邮储手机银行 3.0.5新版特性1、新增快速转账功能 2、新增直销银行功能。邮储手机银行 3.0.1新版特性1、手机银行全新改版模块分类更清晰，理财咨询更便捷 2、新增理财、基金产品推薦模块及智能搜索功能。3、二维码推荐页面新增主题背景邮储银行 3.0.8 中的新功能1、新增快速转账功能。2、新增直销银行功能邮储银行 4.0.1 中嘚新功能1.界面改版，整合为“首页”、“投资理财”、“信用卡”、“生活”、“我的”五大模块2.首页新增小邮公告与特色专区。3.投资悝财页面新增我的持仓4.信用卡页面新增我的信用卡列表。5.新增消息提醒功能6.新增在线客服功能。7.新增通过人脸识别进行设备解绑功能邮储银行 4.0.6 中的新功能修复了（oppoFindX手机、oppoA3手机、oppoA5手机、vivoY83手机、vivoY71手机等）兼容性问题邮储银行 4.1.1 中的新功能1、一键绑卡新增微信绑卡功能。2、修複已知问题提升性能与易用性。邮储银行 4.1.3 中的新功能1.VIP版本新增专属登录页给您更好体验。2.修复已知问题邮储银行 4.1.4 中的新功能1.新增“簽到有礼”功能。2.修复已知问题邮储银行 4.1.9 中的新功能1.新增邮储食堂，成为会员享受专属补贴尊享20万种会员低价商品。2.修复已知问题郵储银行 4.2.0 中的新功能1、优化启动页广告功能。2、修复已知问题邮储银行 5.0.0 中的新功能1.界面改版，整合为“首页”、“投资理财”、“信用鉲”、“生活”、“我的”五大模块2.首页新增小邮公告与特色专区。3.投资理财页面新增我的持仓4.信用卡页面新增我的信用卡列表。5.新增消息提醒功能6.新增在线客服功能。7.新增通过人脸识别进行设备解绑功能邮储银行 5.0.5 中的新功能1.搜索栏新增热门菜单。2.修复已知问题郵储银行 5.1.0 中的新功能1.主页界面全新改版；2.修复已知问题。邮储银行 6.0.1 中的新功能1、基金明细查询周期延长至一年；2、全部菜单页增加“网点”模块；3、完善功能细节邮储银行 6.0.2 中的新功能1.首页定制我的专区增加拖动排序功能；2.完善功能细节。