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清科观察：浅析一级市场和二级市场相关性
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财富街隶属于清科集团旗下清科财富的线上资产配置平台，依托清科集团对VC/PE等私募股权行业全方位的研究/排名及投资等服务，采用“线上+线下”相结合的方式，为高净值人士和机构投资者会员提供私募股权及定增等系列高收益产品服务，以满足高端客户资产配置和财富管理的需求。　在全球通缩的大背景下，美联储加息好似挂在梁上的利剑，其锋芒随时震慑着全球经济的发展。中国的经济能否独善其身，还要寄托于“双创”能否扎根于沃土之上，生根发芽，抵御住寒冬凛冽的狂风，茁壮的成长起来，开枝散叶、生长成茂密的森林。　　一、VC/PE行业历史成交量概览　　根据截止日从私募通选取的募资、投资、并购和退出的交易数量为依据， 选取2004年1月到2015年10月的月度数据进行比较和分析。　　从上图不难看出，自2004年至今一级市场的投资与并购成趋势性加速增长态势，2011年开始，投资和并购增量突出，投资最为活跃，月平均案例数以及超过500件，显示出VC/PE行业已进入加速发展的上升通道中。但募资和退出却在近期戛然而止，尤其是退出，为了缓解市场压力停止IPO已有三个月，何时再能重启还要看经济的发展以及等待市场真正筑底。　　随着2010年融资融券和股指期货的上市，结束了A股市场的单边市时代，也为在海外成熟市场发展多年的对冲基金进入中国市场创造了条件。伴随着各类资产管理机构纷纷试水，中国资本市场在其诞生的第21个年头迎来“对冲基金元年”。受到中国资本市场受制于IPO停摆的影响，倒逼VC/PE机构通过并购实现退出。此外，并购市场的快速发展和股权投资退出的多元化也导致VC/PE相关并购的活跃度大幅提升，2013年成为并购元年。由于资本市场的进一步开放，多层次资本市场的建立和完善已迫在眉睫，各级市场也在紧锣密鼓的扩容中，包括新三板和四板市场等。　　新三板作为连接一级和二级市场的重要流通市场，今年已经是火爆异常，挂牌近4000家，新三板指成交量也再创新高，各大VC/PE机构和其他金融机构已经蜂拥入驻，抢占一席之地。具体情况可参见《新三板，拿什么来拯救“我”的股市？亦或是把股市推向悬崖之巅？》　　因此，VC/PE行业必将在资本市场开放的大背景下，分享中国经济蓬勃发展而带来的收获和喜悦。　　二、一级市场募、投、退与二级市场主板的相关性　　随着全球化资本经济的发展，中国的一级市场和二级市场的联动性也在不断的增强，并随经济的周期不断的“轮回”。下面我将针对一级市场募、投、退的数据和二级市场上证指数的数据进行对比分析，阐述一下目前两市场的现状。　　样本选取2004年至今募、投、退的月度数量与金额，分别以募资、投资、并购和退出和上证指数的成交额与成交量进行相关性研究。　　从上图不难看出自2004年至今的历史公开数据，募、投、退的案例月度成交金额和上证的成交额整体上不具备明显的相关性，仅仅是投资和并购尤其是投资和并购之和存在略微的相关。主要因为一级市场的定价和估值存在的不同差异，一级市场的价格并不透明。　　但成交量上（除募资）却存在高度的相关，这也表明两市场的活跃度存在较高的相关性。下面针对这一环节进行一定分析：　　先引入两个参数，一个是系数，即历史数据市场间的累计相关性（随时间不断的累加），另一个是震天系数，即历史数据市场间的滚动相关性（以近一个月的相关性进行描述）。　　由于投资和并购在一级市场都可算为市场的投资，因此，进行合并处理。从上图不难看出自2010年初，也就是2008年金融危机后两年，一级市场的投资加并购量与上证指数的成交量的相关性逐步由负转正，到现在已经接近同步并到达0.7以上。这表明一级市场和二级市场的联动性已经很紧密。（主要归功于各种模式的引入以及两市场间机构的紧密合作）　　拆开后分别看，投资的与投资加并购的相关性变化基本一致，但波动性略有增强，2015年6月份超越累计的相关性。　　而并购的成交量与上证成交量的相关性却不如投资，主要由于并购不光是作为一级市场的一种投资方式，还是一种退出方式，因此存在着一定的差异。　　从募资的成交量与上证成交量的相关性来看，近期的相关性较高，但整体的累计相关性不强，并且整体的相关性联动也不太紧密。　　而退出的成交量与上证成交量的相关性较为紧密，但整体市场间的相关性并不高。　　从以上分析不难看出，近两年一级市场和二级市场的相关性在不断增强，但仍受到经济周期的制约。如何躲避经济周期的制约，需要通过多层次资本市场的发展，通过市场间的互补性和不同的生命周期性来抵消或者延长整体的周期性。这是为何美国能长期牛市；为何目前国家加大各市场的扩容力度，提倡“双创”根源所在。　　但日前已经到了经济周期变化的关键窗口，能否改变现状，延长成长周期，缩短衰退周期，需要大家齐心应对。　　三、一级、二级市场紧密联动并互为因果　　接下来，我们对样本数据用Eviews进行了进一步分析，在上证成交量的二阶平稳和募、投、退成交量一阶平稳的前提下进行了granger检验。（Price代表上证指数，Vol代表上证指数成交量，TZ代表投资数量、BG代表并购数量、MZ代表募资数量，TC代表退出数量）　　不难看出，上证指数价格和募、投、退成交量不互为因果，而上证指数成交量在不面存在一定的因果关系，特别是募、投、退间的联动性很强并存在一定的因果关系。　　从上图不难看出，退出数量与并购数量相互影响，投资数量与并购数量间并购对投资的影响较高；从下图不难看出，退出数量影响上证指数成交量、投资数量以及募资数量，上证指数成交量影响投资数量，投资数量影响募资数量。（EViews的使用可参考其教程）　　结果表明并购作为投资亦作为退出会被退出和投资双重影响；政策环境决定市场表现（退出政策影响市场环境、募资和投资状况）；市场环境会影响募资情况并反作用于投资的表现。　　四、政策与市场的现状　　既然政策和市场为主要影响因素，让我们最后来看一下目前的现状：　　政策毋庸置疑是向好的，包括：”十三五”、“双创”、“国改”等等，但市场状况却不容乐观。　　上证指数从开市以来至今一直保持着整体上升态势，历经几次经济危机仍在稳步攀升，成交量也在逐步的放大。　　截止日的交易数据计算，其加权平均价格为2930附近；目前市场在一倍标准差约为3400点附近徘徊，指数价值相对合理。　　虽然估值水平较为合理，但并不牢固，从倒挂模型不难看出，3000点附近（加权平均价格附近）应长时间整固，作为未来长牛的坚实的基础。　　结合趋势和倒挂模型，3100点附近极有可能成为多空争夺的关键点位，不排除随着经济增速的放缓，以及外部环境的恶化，重回下轨的可能……　　总的来说，作为二级市场既同气连根又互为互补的一级市场而言，机遇远大于危机！关于财富街财富街（/） 是隶属于清科集团旗下清科财富的高端资产配置平台，依托清科集团15年以来对VC/PE等私募股权行业经验沉淀和资源积累，采用“线上+线下”相结合的方 式，专业为高净值人士、机构提供私募股权及定增等系列高收益产品服务，以满足高端客户资产配置和财富管理的需求。同时，“财富街”也将利用自身强大的平台 整合能力，协助项目方及基金管理方进行系统的产品设计、风险管理、以及投资者关系沟通及管理。财富街服务电话：400-财富街咨询邮箱：.cn关于清科集团清 科集团成立于1999年，是中国领先的私募股权投资领域综合服务及投资机构，旗下业务包括：清科研究中心、清科传媒、清科资本、清科财富、清科创投、清科 投资，主要涉及研究咨询、数据产品、信息资讯、会议论坛、投资银行服务、直接投资、母基金管理及财富管理。经过15年的发展，清科集团现已经成为中国首屈 一指的股权投资综合服务平台。
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一级市场股权投资的几大价值
好多投资者心里都十分清楚，一级市场的股权投资要比二级市场炒股更安全，更容易赚钱，但大家总是被一些问题困扰，不敢轻易下手，其实股权作为一种投资产品是有以下五大价值的：
一、基础价值
股权作为一种有价证券，他的交易跟股票一样，是可以随时变现，公开转让。有好多人认为投资了股权，公司不上市，你买到的股权就是废纸一张，没有任何价值。其实不然，随着现在多层次资本主义市场经济体系的建立，即使不上市，股权投资也有好多渠道可以退出，如现在的三板市场，柜台交易等。而且由于股权的投资是根据其净资产定的，在交易中也不会象股票那样大起大落，是非常安全的。
二、安全价值
投资股权，你作为被投资公司的股东，其一年一度的分红能够保证你投入的资金不会贬值。好多人往往忽略这点，其实只要你选择一家优质的公司股权，即使该公司不上市又有何妨，你做为他的股东，只要公司不断盈利，你每年的分红也是相当可观的。
三、增长价值
随着你投资的公司净资产的增长以及上市前景的明朗，你所投资的公司的股权也在不断的增值，其转让价格也会上涨，即使不上市，你转让出去也会赚钱的。
四、倍增价值
股票从发行到开盘溢价发行，从发行价到开盘价会有一个倍增，而你投资的股权又在发行之前，从你投资股权到中签发行，这中间同样有一个倍增的关系，因此一旦上市，你将会得到好几倍的回报。
五、惊喜价值
这就是公司上市以后的事了，如果你有足够的耐心，你的运气又足够好，那么从股票开盘到其当天的最高价之间的这部分差价你也能赚到的话，那这就是一个很大的惊喜!即使开盘就买，你赚的也足够了。
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一级市场&二级市场有什么区别
　　一级市场和二级市场都属于股票的发行市场，但是二者的区别却是非常大的，关于一级市场与二级市场之间的区别，可以从二者的定义来看。　　　　1、一级市场。在金融市场上，上市公司或者是政府的机构所发行的股票和债券，来销售给最初的购买者的市场就叫做一级市场。对于证券一级市场和股票一级市场来说也是有区别的，股票一级市场是指的股票的初级市场，也就是股票的发行市场，在这个市场上面，股票投资者可以认购上市公司所发行的股票，并且，从投资人转化为上市公司的股东。其实一级市场在证券投资领域，并不是为所有的公众所熟知的，因为这些证券产品在最初，分给购买者的时候，这个过程是不会对外公开的，在一级市场上面，投资银行是帮助这些证券首次出售的重要金融机构，换句话说，这些投资银行的主要功能就是承销证券，确保证券的销售渠道。　　　　2、二级市场。二级市场又可以称之为刺激市场，这是证券在交易过程中的市场之一，在这里可以实现证券的买卖转让以及流通，在二级市场上面所销售的证券产品的收入，都属于出售证券的投资者，而不属于发行这些证券的投资公司。一般情况下，每个国家的股票市场指的都是二级市场。但是绝大多数公众所直接接触到的证券投资市场都属于二级市场。　　　　综合以上的分析可以看出，在证券投资领域，一级市场指的是，投资银行所直接接触到的证券市场，二级市场是广大公众投资者所接触到的证券市场。　　
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