2015年中国券商直接投资业务分析报告
　　1.15年中国直接投资业务综述
　　2015年是中国券商直投业务大力发展的一年。各券商不仅积极增资直投子公司，直投子公司也在投资数量及金额上各创新高，可以明显感受到券商锐意改革转型的浪潮。从15年券商直投新增基金类别可以看到，券商投资风格依然十分稳健，但退出回报率上却实现自11年以来的首次增长，达到2.8倍。总的来说，2015年券商直投业务趋势整体向好。
　　截至2015年底，国内共成立56家券商直投子公司，与上一年持平。累积注册资本为560亿元，相较上一年大幅增资122亿元，为历史最高水平。在券商直投公司成立个数趋稳的情形下，大型综合券商如(,)和(,)纷纷发力，积极布局直投业务。
　　在券商直投基金发起成立及募资方面，2015年共29家券商直投公司新设70支基金，已募集资金规模为381亿元。券商直投新设基金数量和募资规模分别为全市场的3%和7%。对比基金数量和募资规模，券商直投公司展现了其强大的客户资源及作为结果的募资能力。在基金类别上，2015年券商直投新成立60支PE基金，4支VC基金， 1支REITs基金，1支并购基金，1支夹层基金和1支债权投资基金。PE基金个数占据整体的86%，投资风格稳健。
　　在投资及管理方面，2015年券商直投在投资数量上和金额上皆呈现爆发性增长，新增投资案例398个，总计投资金额为293亿元。近一半的新增投资资金来自(,)和中金公司，分别投向并购领域和中概股私有化主题。在投资行业分布上，制造业、金融业和IT行业整体占据2015年项目投资金额的2/3。在管理规模上，排名前20家券商直投公司合计管理资金1078亿元，其中16家母公司为上市券商。已在资管业务上积累一定经验的券商直投公司预计在未来进一步释放规模红利。
　　在退出方面，2015年券商直投退出案例共计27例，相较上一年减少2例。其中15例通过IPO退出，12例通过并购退出。绝对账面回报稳定在20亿元。而账面回报倍数实现自2011年以来的首次增长，从上一年的0.6倍增长到2.8倍。2015年券商直投的平均投资周期进一步拉长，达到45个月，接近行业平均水平，同时证明投资轮次前移。
　　券商直投公司具有得天独厚的可与母公司各业务产生协同效应的优势，同时由于券商风控较严，在人才激励方面略显不足。以投资规模计，券商直投的市场占有率已从上一年的2%上升至5%，预计未来还会进一步提升。随着混业经营进一步放开，券商直投面临着竞争更加激烈的行业格局，可能会淘汰掉一批市场化程度不足、起步较晚的中小券商直投公司。而券商直投公司巩固并提升在VC/PE行业位置的核心竞争力是其专业化服务能力和主动管理能力。
　　1. 2015年券商直投市场格局
　　1.1 券商直投业务政策环境及影响
　　券商直投业务自2007年开放试点以来至今已走过9个年头。监管层面不断出台的政策路径可分为三个阶段：1）试点期（）；2）规范期（）；3）放开期（2014~至今）。试点期从最初中信、中金试水直投业务，到通过逐渐降低净资本要求扩大试点范围，积累了初步运作经验，同时也出现一些问题，如之前备受舆论指责的通过Pre-IPO投资赚取一二级市场差价模式。为此，证监会加强规范券商直投业务，叫停“保荐+直投”模式，由此步入规范期。券商直投业务纳入常规监管后，证监会下放审批权，券商直投业务由证监会审批变成证券业协会备案制。自2014年起，监管层逐渐放开券商直投的投资品种和资金来源限制，赋予直投公司更多自主权，鼓励市场化运作。
　　政策监管放开对券商直投业务的影响主要体现在“募”和“投”两个方面。在募资方面，根据2011年发布的券商直投监管指引，直投公司可成立直投基金并持有51%以上股份或出资，减轻券商资本消耗成本，有助于突破直投公司不能超过券商净资本15%的限制，提升直投业务的经营杠杆，由此扩大券商直投的业务规模。2014年出台的直投管理暂行规定进一步加强此趋势，允许券商与其他投资者共同出资设立直投子公司，但应保持51%以上的持股及控制权。在以净资本为核心的券商监管体系下，如此减轻资本消耗压力有利于放大中小型券商发展直投业务的空间。在投资方面，可投资种类的扩大提高了券商直投的自主性，同时也对券商直投的主动管理能力提出挑战，长期来讲有助于提高券商直投基金管理团队的专业能力。
　　根据投中访谈调研结果，业内人士对未来券商直投监管趋势拥有一致预期，即未来券商直投业务募资渠道可能面临分化：直投业务或将通过社会募集资金进行市场化运作，而自有资金投资或将归类到另类投资领域。近期可能有相关文件出台。完全的市场化募集资金可能对起步晚且仅依靠自有基金的中小券商直投形成挑战，在与市场化VC/PE机构的竞争中，或将淘汰一批市场化程度不足的中小型券商直投公司。
　　除去券商领域，银行、行业也被允许获得牌照。2015年，共有17家银行和38家信托纷纷获得私募基金管理人资格，混业经营趋势加速，“市场化”将是行业运作主题。短期来讲，新入场的银行、信托由于经验尚浅，不会对券商直投产生太大影响。但从长远角度来看，银行、信托拥有各自的资源及结构优势，会与券商形成天然互补，未来竞争加剧趋势存在，但彼此合作共赢模式或将成为主流。
　　截至2016年5月中国券商直投业务主要政策法规
　　出台时间 政策名称 内容
　　2006年2月 《关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要（年）〉若干配套政策的通知》 移除政策性障碍，允许券商开展股权直接投资业务。
　　2007年9月 《关于开展直接投资业务试点的无异议函》 业务试点破冰，以不超过净资本15%的自有资金设立子公司开展直投。
　　2008年3月 新版《证券公司直接投资业务试点指引》 净资本不低于20亿元，承销10个项目或150亿元资金等。
　　2009年5月 中国证监会扩大直投试点范围 净资本不低于15亿元，承销5个项目或100亿元资金等。
　　2011年7月 《证券公司直接投资业务监管指引》 券商直投业务正式由试点转化为常规监管，叫停“保荐+直投”模式，允许设立直投基金，直投子公司应当持有该基金管理机构51%以上股权或者出资，并拥有管理控制权。
　　2011年11月 《关于落实&证券公司直接投资业务监管指引&有关要求的通知》 券商直投持股超过30%企业上市后，证券公司担任保荐机构的，应承诺主动再延长6个月锁定期。
　　2012年10月 《证券公司直接投资子公司自律管理办法》 明确规定券商发行直投基金将由证监会行政审批监管改为在证券业协会备案。明确了直投基金的投资管理团队可以作为直投基金的出资人对直投基金投资的项目进行跟投。
　　2012年11月 《证券公司直接投资业务规范》 明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控制、直投从业人员、自律管理等相关规定。
　　2014年1月 《证券公司直接投资业务规范》修订 对直投业务范围作出扩大调整，加入债权投资和提供融资顾问和管理服务；适当拓宽闲置资金的投资范围，增加了企业债、中小企业私募债、以及在境内银行间市场交易的短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等公司债券交易品种；将具有较高风险识别与承受能力且投资额不低于1000万人民币的个人投资者纳入到合格投资者范围。
　　2014年5月 《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》 支持证券经营机构设立并购基金、夹层基金、产业基金等直投基金。
　　2014年12月 《证券公司直接投资业务子公司管理暂行规定（征求意见稿）》 直投子公司设立门槛进一步降低：直投子公司股东可以多元化，允许与其他投资者共同出资设立直投子公司，担券商应当持有51%以上的股权并拥有管理控制权；以负面清单形式规定直投公司不得从事的主要行为。
　　公开信息整理 投中研究院, 2016.05
　　表1 截至2016年5月中国券商直投业务主要政策法规
　　2.2券商直投市场规模发展情况
　　在佣金收入仍占据营收半壁江山的券商行业，在2015年可谓经历了“冰火两重天”。各券商都在积极布局拥有稳定收入的资管业务，减少“靠天吃饭”的经纪业务占比。根据年报数据，上市券商直投收入占比券商营收不到1%，未来发展潜力巨大。截至2015年底，125家券商中56家成立券商直投子公司，占比45%。在经历了2012年、2013年的逆市加速成立券商直投子公司阶段后，近年来直投公司成立速度上步入平稳期。
　　截至 2015年底，56家券商直投公司注册资本共计560亿元，较2014年底437.4亿元增加122亿元。注册资本规模最大的券商直投公司分别为海通开元（76.5亿元）和金石投资（72亿元），平均超第三名（28亿元）近50亿元，占56家直投公司注册资本总额的近30%。
　　图年中国券商直投公司数量及注册资本总量
　　尽管2015年并无新晋券商直投子公司，但现存的券商直投公司的增资幅度可谓历年之最。2015年，共有22家券商向直投子公司进行增资，共计122亿元，相比上一年翻三倍。其中以华泰证券和海通证券的增资幅度最大，分别为17.5亿元和16.5亿元，其发展直投业务的决心可见一斑。增资公司集中在上市公司及其子公司，上市券商在公开市场的募资能力是发展直投业务强有力的保障。
　　图2 年中国券商直投公司增资情况
　　2. 2015年券商直投业务开展情况
　　3.1券商直投基金发起设立及募集资金情况
　　根据基金业协会披露，2015年共有29家直投子公司新设70支直投基金。计划募集资金总额共计422亿元，已募集资金总额为381亿元，完成募集计划的90%。根据CVSource数据显示，2015年投资领域新募基金共计2249支，完成资金募集总计5650亿元。券商直投基金成立个数上占总量的3%，募资规模上占7%。对比基金数量和募资规模，券商直投基金相比市场化的VC/PE机构体量更大，募资能力也更强，同时也从侧面反映了券商广泛而多元的客户资源。
　　图3 年中国券商直投基金设立及募资情况
　　截至2015年，45家直投子公司累积设立178支直投基金，其中存续175支。组织形式上，有限合伙制的有159支，公司制的有16支。计划募资总计1492亿元，已累积募集资金1193亿元，完成募集计划的80%。基金类别上，按规模算近60%直投基金为PE基金，其次为并购基金（19%），VC基金仅占6%；按个数算PE基金仍占64%，VC基金排在第二位（11%），并购基金体量颇大因此数量上仅占9%。目前券商直投基金的种类分布上仍以中后期的PE投资为主，风格偏稳健。考虑到券商的风控较严，相较市场化基金可以更积极的配置风险更大的VC基金，券商直投的灵活性略显不足。然而，“双创”等政策上的鼓励及券商主动选择能力的提高将会逐步促进券商直投的配置前移。
　　图4 中国券商直投基金累积个数及募资情况（截至2015年底）
　　3.2券商直投公司投资情况
　　自2013年以来券商直投的投资数量及规模都出现了指数级增长。结合CVSource和47家上市券商年报（包括A股、H股、新三板及上市公司子公司）得出统计结果，2015年新增投资项目近400个，投资金额总计293亿元，同比分别增长165%和404%。考虑到2015年披露投资个数及金额的券商增多，实际投资增长幅度可能小于以上统计数据。
　　图5 年中国券商直投投资规模
　　从公司层面来看，券商直投行业老兵中信证券（金石投资，71.55亿元）和中金公司（中金佳成，64.6亿元）分别占据2015年投资规模的一二名。两家公司合计占2015年券商直投投资规模的47%。金石投资的投资主要来自下设的中信并购基金，在2015年新增投资规模约58亿元。而中金佳成的投资则依托其海外项目运作经验，在2015年中概股私有化回归大潮下积极投资拆除VIE架构等项目。而投资案例数量最多的为(,)（广发信德，64例）和（国泰君安，58例），合计占据全部投资数量的31%。
　　在投资领域分布上，投向制造业和金融业占据半壁江山。制造业较上一年同期上涨20%，金融业较上一年同期下降19%。券商直投投资领域侧重从虚拟经济转向实体经济，受政策导向明显。此外，券商直投在2015年配置15%的资金至IT行业。从整体配置来看，新兴行业和周期行业占全部投资金额的近1/3，实体行业占整体的1/3，投资结构较为均衡。
　　图6 2015年中国券商直投公司投资领域分布（投资金额占比）
　　与2015年整个VC/PE市场2836个投资案例、5560亿元的投资规模相比较，券商直投在全部投资中案例数量和规模占比分别为14%和5%，相较去年同期的9%和2%有了大幅提升，明显感受到2015年以来券商直投的投资节奏加快。考虑到投资的周期性，未来短期内券商直投或将延续这一趋势。
　　3.3券商直投基金管理规模
　　根据基金业协会披露数据，2015年券商直投基金管理规模排名前20家共计管理1078亿元。基金管理规模上百亿的有四家券商直投公司，分别是金石投资、华泰紫金、招商致远和东证资本，皆为上市公司子公司。在排名前20家直投公司中，仅有4家券商母公司未上市。大型综合性券商在长期实践中已率先完成直投领域的卡位，未来直投业务可能会在券商之中形成分化，已积累相当规模和经验的券商可能继续加速扩张资管规模，而至今尚未发展起来的中小型券商直投公司或将难以在股权私募领域抢占一席之地。
　　2015年中国券商直投基金管理规模排名
　　排名 公司性质 券商名称 直投公司 管理规模（亿元）
　　1 A股上市 中信证券 金石投资 209.0
　　2 A股上市 华泰证券 华泰紫金 171.0
　　3 A股上市 (,)招商致远 150.0
　　4 A股上市 东证资本 134.4
　　5 A股上市 海通证券 海通开元 78.9
　　6 私有 瑞石投资 52.0
　　7 H股上市 中金公司 中金佳成 50.0
　　8 私有 华融天泽 34.8
　　9 A股上市 国泰君安 国泰君安创投 30.6
　　10 上市子公司 中信建投资本 27.4
　　11 A股上市 广发证券 广发信德 23.7
　　12 A股上市 (,)兴证资本 19.0
　　13 H股上市 中鼎开源 16.7
　　14 A股上市 (,)国金鼎兴 16.0
　　15 A股上市 (,)国信弘盛 15.3
　　16 私有 天瑞投资 13.3
　　17 A股上市 (,)太证资本 11.0
　　18 私有 宏图资本 10.0
　　19 A股上市 (,)西证股权 7.8
　　20 新三板上市 金城资本 7.3
　　公开信息整理投中研究院, 2015.05
　　表2 2015年中国券商直投基金管理规模排名
　　3.4券商直投公司退出情况
　　2015年上半年A股市场活跃，IPO数量呈井喷式增长，虽然下半年由于股灾原因IPO出现4个月的空窗期，2015年券商直投在IPO退出个数上与上年同期相差不多，为15家（上一年17家）。由于A股IPO的天然不确定性及排队等候上市公司积压过多的特点，以A股IPO为退出目标的投资通常要承受很大的退出风险。以IPO暂停一整年的2013年为界，2013年以前券商直投更加倚赖IPO实现退出；而2013年后逐步转向以IPO和并购并行的退出策略，2014年和2015年券商直投分别实现并购退出11例和12例。在账面退出回报上，2015年实现回报19亿元，与上年基本持平。
　 　在退出回报倍数上，2015年相较上一年实现大幅跃增，从0.6倍升至2.8倍，是自2011年来首次实现增长。平均投资周期上，从最初的仅9个月到2015年的45个月，不到10年时间平均投资周期已翻5倍。特别是从2014年起，在“双创”和“+”的政策号召下，券商直投的投资轮次明显前移，如今的平均投资周期已达行业平均水平。
　　图9 年中国券商直投公司退出收益及投资周期
　　3. 券商直投在私募股权市场的定位及展望
　　相较于市场化的PE/VC机构，券商直投公司拥有独特的优劣势。就优势而言，券商直投业务可以和母公司各项业务之间产生协同效应，通过满足多层次投融资需求实现业务串联和联动，非一般市场化投资机构可以比拟。其次，券商的现有客户资源既可以满足券商直投的募资需求（成为LP）又可以依托其实现并购或同业转让等方式的退出。而劣势主要体现在，由于券商受制于严格的风控机制，在基金运作的灵活性上以及管理团队的激励机制上逊于市场化机构。长远来讲，能否吸引并保留人才提供专业化的服务对未来券商直投业务影响巨大。
　　券商直投在历经9个年头的洗礼，已经逐步与市场接轨，具备进一步应对市场化的能力。无论从投资个数上还是投资规模上皆创历年新高，在私募股权市场上已经初步占据一定份额。未来随着券商直投公司市场化程度进一步加深，高质量的专业化服务水平会促进券商直投市场占有率进一步攀升。然而，面对竞争日趋激烈的中国私募股权市场，一些市场化程度不足、起步较晚的中小券商直投公司可能面临被淘汰的命运，未来券商直投领域或将出现分化，而具有先发优势的券商直投公司会在分化中跑赢。
　　图10 年中国券商直投公司投资占全市场比例情况
　　长远来看，随着行业壁垒被打破，银行、信托及互联网公司纷纷进入私募股权投资领域，决定券商直投公司能否站稳脚跟的核心驱动力是其市场化运作能力及专业化服务能力。在“募投管退”四个阶段中，真正能够体现增值服务的关键在于“投”和“管”，因此将考验券商直投公司的人才储备及主动管理能力，而这两个方面正是券商直投公司亟待解决和正在转型的方向。
　　关于投中研究院
　　投中研究院隶属于投中信息，致力于围绕中国股权投资市场开展资本研究、产业研究、投资咨询等业务，通过精准数据挖掘及行业深度洞察，为客户提供最具价值的一站式研究支持与咨询服务。
　　关于投中信息
　　投中信息是一家领先的中国股权投资市场专业服务机构，通过旗下金融数据、研究咨询、媒体资讯、交易平台、会议活动、金融培训等业务，为行业和客户提供专业、多层次的产品与服务。投中信息创建于中国股权投资市场起步之时，历经多年沉淀和积累，树立了专业的品牌形象，获得了行业同仁的广泛认可，并将继续引领和推动中国股权投资市场的蓬勃发展。投中信息成立于2005年，总部位于北京，在上海、深圳设有办事机构。
（责任编辑：张振江 HN061）
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贴数:1&分页:做人要活的开心发信人: cavalier (做人要活的开心), 信区: Career_Investment
标&&题: 转载：谈谈对证券公司一些部门的理解
发信站: 水木社区 (Thu Jun 20 13:24:29 2013), 站内 && 谈谈我对证券公司一些部门的理解
作者：cnfake &&一、序
刚才看了论坛有一篇"科普 - 证券公司各部门介绍"，想必这位哥们是09年刚进南京(华
泰?)证券研究所工作吧。没经历过市场变迁和动荡。想必到现在2013年的时候，感悟有
所不同了吧。
本人自研究生毕业起，就一直在证券行业转，券商呆过，基金公司呆过，也在市场其他
机构呆过，一共10年多了。所以不敢说十分了解，但是可以给这哥们的文章提供一些补
充。 &&二、前台业务部门
任何公司，都有前中后台之分。证券公司因为接受证监会监管，因此和银行、信托、基
金、期货、保险公司一样，都分比较明显的前中后台。这区分，是按接触客户的远近（
或者说业务角度）来区分的。
先从前台说起，前台一般就是纯业务部门，给公司创造价值。
从传统意义来说，证券公司业务包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、证券自
营业务、投资咨询业务。大家可以从《证券法》和《证券公司监督管理条例》中看到对
这些业务资格的定义。所以早期，证券公司一般都按照业务设了单独的部门，比如经纪
业务总部、投资银行部、资产管理部、证券自营部、研究所等。
1）经纪业务 &&经纪业务最为广大投资者熟悉，为投资者提供代理买卖证券服务。在公司总部一般有经
纪业务总部，管着全国几十个或者几百个证券营业部，而这些证券营业部通过现场或者
非现场的方式给投资者提供了股票、基金买卖的平台。证券公司按照国家规定从中收取
佣金。这块业务是证券公司较为稳定的业务来源。
为什么说较为稳定呢，在早期大约5-10年前的时候，这几乎是证券公司几乎的业务来源
，有些全牌照的公司达到收入60%以上，一些小公司甚至达到收入的90%以上。但是这从
交易中收取佣金，又不太稳定。因为佣金是交易量乘以佣金费率。交易量么，你打开行
情软件看看就知道了，每年都不稳定，行情好的时候交易量上千亿一天也有的，交易量
不好的时候甚至只有一百亿。（记住是交易量，不是指数）。此外，佣金费率和竞争关
系密切。在一些竞争密集的地方，如北上广深，长三角珠三角等地方，一个城市有上百
家证券营业部，所以现在佣金都降低到万3万5很正常（国家规定上限是千分之3）。但是
在一些二线或者三线城市，一家城市只有几家甚至一家营业部，既然没有竞争，因此营
业部佣金直接按千分之三来收也很正常。所谓各位同学，如果你或你父母炒股还收千三
的佣金，没办法，谁让你在二线三线城市呢。早年证监会不批营业部新设，所以营业部
牌照价值很高。后来逐渐允许A级券商全国或者区域设，以国信为首的券商杀入二线城市
，几乎将原有的本地券商营业部杀的七零八落。现在证监会几乎全面放开，允许设立轻
型营业部和非现场开户。未来的竞争会更加激烈。
当然我这个竞争是只二、三线城市的营业部，以及地方类券商。因为刚才说了，北上广
深的营业部竞争已经够激烈了，几乎接近成本线了。所以证监会放开政策后，影响最大
的就是地方类券商。有兴趣的同学可以研究一下地方类券商的上市公司报表。地方类券
商代表如：东北证券、国海证券。全国类券商代表如：海通、国泰君安、光大、国信、
招商、中信等。
所以从这个角度来说，经纪业务的收入第一靠天吃饭，第二如果光靠佣金前景不好。当
然，现在证监会逐渐会放开营业部的业务资格，目前只允许经纪业务（包括代销基金）
，将来会允许代销各类金融产品。营业部如果能转型为为总部提供资源和客户的场所（
给投行、资管部门介绍业务），未来前景会更好。
这里再说说经纪业务管理架构，一般是公司经纪业务总部，下面可能直接管几十家营业
部。也可能设立经纪业务分公司，分公司下面管当地营业部。经纪业务总部一般就负责
营业部管理、绩效考核、客户管理等、还有以公司名义总对总谈业务（如基金销售等）
，营业部么，就负责冲在最前面销售了。
所以经纪业务总部收入会比较平均，不会太多（除非交易量特别火爆），也不会太差。
但是营业部不同，一来看行情，二来看营业部积累沉淀（如果刚开的营业部，没啥客户
，又要摊成本，前几年一般都是亏的），老营业部反而容易吃老本，佣金贡献比较稳定
，三看地段。北上广深的人工高、房租高，佣金低，如果新开营业部一般肯定亏，反之
在二线城市，人工低，房租低，佣金高，反而倒比较滋润。
所以，如果从就业和发展情况来说，经纪业务总部是一个还不错的选择，但是目前一般
都要硕士了，一般地点多是在公司总部一起的。如果到营业部工作，北上广深未必好，
如果老家是二线城市的，一个金融类小本能进去，安家立业，日子也过的不错。营业部
发展方向就目前来看，是给总部提供客户资源，或者说借总部资源满足客户需求。
目前很多公司不叫经纪业务总部了，有些分为机构客户和零售客户部，有些叫营销中心
，有些叫营运管理部，反正名字不同，只要了解到底是干什么活就行。
营业部一般分拉客户的（营销）和中后台服务（开户、行政、合规等）。如果进去正式
员工基本还有薪酬保证，如果是进去做客户经理（也就是经纪人），那真的要靠自己营
销能力和客户资源来帮自己糊口了。如果这方面不具备自身能力和先天资源的同学，除
非遇到大行情，要不然就别凑啥热闹了。经纪人、客户经理的本质和保险公司的营销保
险的没有本质区别，江湖地位也是一样的。营业部正式员工也有调到总部的，但是不多
。有些同学说营业部很清闲，过了下午3点就没事了。不见得，早年证监会搞账户清理、
三方存管，营业部的人员累的要死，痛苦万分。
这里说一句，营业部也有帮客户提供投资咨询服务的，这个做的好也不错。国信泰然九
有好多帮客户提供证券咨询服务，好几个还是海归。当然严格来说，这是投资咨询业务
，归研究所管。
2）投资银行业务。 &&关于投行，媒体通常说的天花乱坠，仿佛从业人员个个都是身上冒着金光的，说投行那
是明珠中的明珠。在各大论坛，都是说怎么才能去投行啊。
先说一下，投行业务比较广泛，我说的直白点，投资银行业务就是直接融资，相对于商
业银行借贷就是间接融资。
直接融资直白的理解就是直接从市场（机构、散户）募集钱，收取个募集费，间接融资
就是你我他把钱给了银行，银行也不知道拿了我们三个中谁的钱借给你企业，收了存贷
款的剪刀差。
投资银行业务呢，所以谁都能做，银行、券商、信托都能做（国外有混业经营的，国内
目前还是分业的）券商的投行，那看起来老牛逼了，人家一提国外美林、摩根都是。似
乎银行的投行和信托的投行没啥含量。
　其实没有本质区别。无非就是券商的投行，你有资格做IPO（证监会规定的），所以那
些上市公司的保荐上市都是券商搞的。银行的投行，也一样，帮企业发个短期融资券、
发个票据，都是一种融资。信托的投行，无非就是帮企业弄一个信托计划，直接给客户
提供融资。本质是一样样的。唯一的区别是产品，券商的产品就是IPO、公司债、中小企
业私募等，银行的产品就是各类银行间市场工具，比如PPN，短融、中票、企业债等等，
信托公司就是一个信托计划。
既然本质是一样的，其实要做的事，就是三样，承揽、承做、承销。
承揽，就是找到并说服客户，你可以提供产品，帮他解决融资问题。承做，就是你到现
场帮整个方案做出来。承销，就是你做了产品，总要找下家卖了。
这里着重说券商投行吧，承揽，一般都是自己找人去的（从这点来看，和营业部拉经纪
业务客户没本质区别，不过营业部拉的是一个资金只有几千的散户，投行拉到的是市值
几百亿乃至千亿的客户，如长江电力）。当然，如果营业部够牛B，也可以帮忙介绍。承
做么，就是到拟上市公司现场，开始哼哧哼哧的干活。具体干啥活？比如说，要改制，
把一家公司从有限责任改制成股份公司（这里可不是改个名字那么简单，有一堆规定，
比如《公司法》就有基本规定）。比如说这家公司的财务各类状况要符合上市条件。这
里就是所谓的尽职调查，也就是你要把这家公司的历史沿革、股权结构、核心优势、财
务状况给完全搞清楚。当然你可以让会计师事务所和律师事务所一起来帮忙。如果说上
市公司欺骗了你，没给你说真实情况，那你处罚还轻点，如果你和上市公司一起造假，
回头证监会会收拾你。比如最近的民生证券被证监会处罚就是这个例子。这里一切哼哧
哼哧干完了，就准备一堆的材料，先辅导改制，辅导期结束，材料都做完，报到证监会
发审委，等候质询。如果运气好，发审委过了，那还好，那再等一段时间，到某个交易
所上市，基本就完成了。虽然还有一年持续督导期，但是大家基本上钱也该拿的都拿了
，往往不太在意了。如果运气不好，遇到如今的IPO暂停，你就悲剧吧。万一你被抽到自
查，那就是悲剧中的悲剧了。
哦，忘记说承销了。有些公司把承销剥离出来了，比如叫资本市场部。他们的工作一方
面来定价（到底多少钱发行，发行多少股），同时以这个价格和各类买方接触（比如基
金公司、证券公司自营部，保险公司等等），反正就是要把东西卖掉。要不然又可能就
烂在手里，（如果采用包销模式的话）。这个道理和炒房炒成房东类似。
投行的收入呢，主要就是承销保荐费，比如说，我给你完成了一笔500亿的IPO，以1%计
算（实际没这么高），那你给我5亿承销保荐费。但其实上两年赚的钱主要不是这个承销
费，更多的是超募的溢价费。也就是本来上市公司要融资100亿的，结果一发行，证券公
司定价好，投资者踊跃申购，募集了500亿。那400亿是超额募集资金，证券公司收100亿
的钱和收400亿的钱费用是不同的，因为前者是固定的，后者是浮动的外快。在行情好的
时候，后者远远超过前者。但这是这几年的，尤其是创业板，给的估值高，后者费用才
高，在一个成熟的市场里面，后者费用几乎没有，中国股市慢慢也会这么靠拢的投行收
入到底有多高？每家公司激励机制都不同。有些是事业部制，典型的如国信，你只要够
牛B，你扯个山头就可以开个投行X部，只要你给公司带来业绩就可以。有些是类似大锅
饭制。这几种模式不能一概而论，有好有坏，这里不多说。即便是作为持牌的保荐代表
人，收入也不同。有些大公司牛B，保代几十个，不缺你一个，项目到处都有人签字，所
以给你签字费不见的高。但是有些小公司，给你的转会费也许高，但是你过去几年没IP
O项目可做，你也郁闷。
就整体而言，投行收入是远高于券商其他部门的水平的，尤其是保荐代表人。但是目前
随着有资格保荐代表人增加，保荐代表人一个人可签字项目上限增加，IPO项目大面积搁
置，所以保荐代表人的高薪并不持久。往往那些在现场做项目的负责人，收入比较高（
因为是实际承做的人，很多保代只是签字，不负责承做的，公司是按照业务量来区分的
），但是那些现场做项目的人，可能累的半死，长期在外面通宵出差喝酒整材料。所以
很多项目负责人做几年，都愿意回到投行总部，做内核。做内核的意思，就是项目做完
，提交材料之前，要让公司内核小组通过，认为质量没问题，才能报到证监会。这种内
核小组成员一般由经验丰富的老投行人员担任，出差较少（也有公司内核要去公司现场
的）投行一般对人的要求是法律、会计类专业，毕竟上市公司IPO主要就是要把握这类问
题。一般是名牌院校硕士，也有一些非名牌院校的，那一般是从会计师事务所、律师事
务所跳槽过来的有经验的人员。（像薛荣年这种专科学历出身的同学，在投行界今后应
该是不可能出现了）如果不是特别专业的人员，可以考虑去做做承销和承揽业务，当然
你要有资源，如果你愿意吃苦几年，愿意和老婆孩子分离几年，赚取可能的暴利，那有
条件的可以去做承做。当然从目前来看，证监会对证券公司保荐责任查的越来越严格，
承做的风险也逐渐增大。你要背一个处罚，在行业可几乎就混不下去了，更不用说撤销
投行人员一般都是满世界窜，跟项目跑的。一般证券公司在全国各地都有点，所以一般
你不会呆在投行总部（除非你做行政，后勤、内核），一般都在什么北京、上海、广州
、杭州、南京、深圳驻点，和总公司联系不多。
投行范围比较广泛。但是证券公司一般是指IPO，有些公司把债券也放到投行部，有些公
司放到债券部门做；有些公司把资产证券化放到投行，有些公司则放到资产管理部。有
些公司把并购重组放到投行，有些则设立单独的并购部。总之，投行的范围其实很广，
也不必视线集中在保荐代表人身上。由于这近年IPO暂停，各家公司投行成本高企，加上
投行行政处罚风险逐渐增大，各家投行也都在谋求转型，比如我刚才提到的债券、资产
证券化，还有三板等等。所以如果有条件的同学，还是可以去投行的，虽然没想以前那
么金灿灿了，但是还是可以的。
投行的主要技术含量在于产品结构设计，不是说准备个IPO的材料，不是如何编一个故事
（那销售在行），比如可转债的转换价格、比例，比如权证的价格，相信在这里都是懂
金融的，点到为止即可。
3）资产管理
资产管理部相对经纪和投行来说年轻点。
经纪呢，是证券公司诞生之前就有。那时候是先有营业部再有证券公司，所以早期营业
部个个牛B的很，都是独立王国。直到这几年下来，才老老实实变成证券公司分支机构。
投行么，只要有IPO就需要有证券公司。资产管理出来的时间就晚了点。那时候基金公司
也冒出来了，于是证监会也批了证券公司资产管理业务，给与很高的期望。
可惜监管部门的初衷总是和市场不搭。刚好那几年，大约是2000年那几年左右吧，证券
公司严重依赖经纪业务，违规挪用保证金严重，自营业务则大量操纵市场。反正就是一
个乱字。银行也知道证券公司乱，所以不给证券公司贷款。加上当时市场没现在这么多
金融工具。所以证券公司资金非常紧张，一个不好，断了，啪，让证监会给关了。
于是证券公司瞄上了资产管理业务。资产管理业务本质是信托业务，接受客户的资金或
者资产委托，以某个计划的名义进行投资，投资结果返还给投资者。从这个角度来说，
和目前公募基金是一致的。而且在这个过程中，证券公司也好，基金公司也好，是管理
人。管理人的破产与否和计划的破产没有关系，也就是说实现了破产隔离。
当时证券公司把资产管理略微做了点歪曲，变成了保本保底业务。所以后来就变成了证
券公司通过资产管理的渠道向其他人融资，融来的钱给自己做自营或填窟窿去了。这变
成了一种借贷业务。那个时候行情不好，自营往往做亏，于是证券公司出血更严重了，
这是典型的"饮鸩止渴"。后来证监会开始搞综合治理，直接把资产管理业务给停了。一
直到综合治理的差不多了，才逐渐允许创新类，规范类证券公司开展资产管理业务。这
才是正规的。这个时间点大约是05年 06年的事了。
好吧，说完历史，开始说业务。目前证券公司资产管理业务类似基金管理+私募基金+信
托公司的集合。为什么这么说，因为从证监会批准的业务来说，大致而言有三类，集合
资产管理业务（里面还有一个限额特定客户资产管理）、定向资产管理和专项资产管理
集合资产管理业务，俗称大集合，干的事和目前公募基金类似。新《基金法》出来以后
，今年6月1日起大集合不允许新发了。
限额特定资产管理业务，俗称小集合，客户资产在100W以上的，类似阳光私募和集合信
托业务。投向更灵活，收费方式更灵活。
定向资产管理业务，接受单一客户的委托（区别于集合）。现在主要做的是通道业务。
这块业务是从信托虎口夺食，虽然规模看起来很大，但是费率却从闷声发财的信托时代
大幅度降低，甚至降低到零。这让信托很火大。当然定向资产管理业务只是一个形式，
也可以用来做其他的，比如类信托业务。
专项资产管理就是一个筐，什么都可以往里面装。目前主要是装资产证券化，也就是AB
由于证券公司资产管理虽然做的和公募一样的事，但是它毕竟不是公募基金，无法公开
宣传，所以很多股民不知道，因此规模也没法起来。所以这几年证券公司资产管理虽然
突飞猛进增长几倍，但是多是由于定向通道业务的虚胖支撑的，实际实实在在主动管理
的规模也没多少，相当于小基金公司的水平。只不过资产管理业务灵活，收费灵活，日
子比小基金公司好过很多。这里要说一句，有些媒体老拿券商资产管理和公募、私募一
起来比较业绩，其实这有点偏颇，或说不太懂行。因为券商的很多资产管理计划是定制
的，为了满足一两个大客户特定需求而产生的。因此金额看起来不大（比如就几千万）
，业绩也不好，其实人家并不是主动投资管理类产品。
从未来几年来看，资产管理的前景还是可以的。因为从目前来看，他是证券公司内部横
跨融资、投资的一块业务。他可以做交易、可以做通道，可以做分级，买方卖方都可以
兼顾。这个意义很重要。回顾刚才提到的经纪业务，那就是一通道；投行业务，那就是
融资业务；下面会提到的自营业务，那就是投资业务。而资产管理业务，把这几个都打
通了。虽然这打通的意义不像打通"任督"二脉那么夸张，但是业务掣肘会少很多，灵活
性大很多。
当然了，资产管理业务未来会分化，有些专注做主动投资，有些专注做通道。如果要选
择资产管理部的时候应该看清楚前景。招人要求也比较高，在投资这块你可以认为是略
低于基金公司的要求，在类信托业务这块可以认为类似信托公司（基金子公司）的要求
；这些都要有经验的，所以一般校园招聘不多。如果你在基金公司、信托公司做，可能
也会收到猎头相关的邀请。
现在大集合允许转为公募（也就是投资主办们，可以变为基金经理了。基金经理！诸位
屌丝们颤抖吧），业内也出现了针对券商资产管理的评奖，所以这个行业逐步被业内所
认可。但是就目前而言，还是底气不太足。感觉还是姨太太，比起基金来说还有点偏房
收入么，主要看主动管理规模，因为资产管理有一部分是收业绩提成的（和私募类似）
，所以如果行情好的时候，会比基金公司收入高很多，行情一般么，可能比基金公司会
低点。但是这是平均值，具体看你做啥业务。
最后这里要澄清一下，证券公司资产管理业务，和目前资产管理公司是完全完全两码事
目前资产管理公司，俗称四大，也就是信达、东方、长城、华融，那是国家出资500亿注
册的，用来从事金融不良资产的管理与处置，也就是早期给银行剥离坏账用的。和证券
资产管理是两码事，请不要搞混了。
4）证券自营
自营很容易理解，就是拿着证券公司自有资金进行证券买卖。有人说很爽，嗯。是很爽
，但是风险也很大。
刚才提到的公募基金也好，券商资产管理业务也好，都是拿着投资者的钱买卖股票和证
券。这也是经常被投资者骂的地方，说把我们的钱弄去做老鼠仓了，投资水平很烂等等
；当然也有不明真相的了解说这是呼风唤雨的庄家，神仙一般。既然这三者都是买方，
我就一并说一下。
其实做买方，不是你想的那么轻松，不管是公司自有资金也好，投资者资金也好。首先
，第一个资金量大，比起你散户几十万几百万的资金来说，买方一只产品一般就几个亿
了，大点的十几亿到几十亿，具体可以看看基金的信息披露。这种资金进场不可能引起
别人的警惕，不可能给市场不造成影响（也就是说冲击成本）。船大不好调头，散户见
了不好可以直接溜，这资金可要分批建仓分批撤。第二，诸多限制。明面上有很多，比
如"双十"，买一只股票不能超过总资产的10%，不能超过这个股票发行总量的10%。散户
资金量大，不会触及这个线，而机构很容易，尤其是那些小股票；又比如说反向、同向
交易，另外一只产品卖了股票，你这个产品今天就不能买这个股票，因为这是反向交易
，违反了公平交易原则。还有金额限制，比如说1000万投资范围在你权限内，5000万就
要审批了，1亿就要过内部会议讨论了。还有股票池，禁止池，不在股票池里面的股票不
能买卖，在禁止池绝对不能投等等。你要买股票？行，那你先提交报告，在投委会上通
过才可以入池，才可以买卖。证监会不查你股票买卖的好不好，就查你有没有这些股票
池、公平交易机制，有没有执行等等。在暗面上，交易所有监察系统天天盯着，你试试
一个大单涨停板跟进去了，当天或者第二天交易所电话就过来了，请你解释原因。
就我了解，这些投资经理还是比较累的，每天看各类研究报告（散户苦于没研究报告，
投资经理苦于海量的研究报告。饿饿死的日子不好受，撑死的也不爽啊。一家公司研究
所一天给你发十封报告，十家研究所呢？每天几十封到上百份报告，你觉得能全部看的
完么？有时候还要去上市公司调研，听路演等等。所以经常可以看到某基金经理病床上
还在看报告的新闻。这行业，不付出苦功是不行的。
所以，对比一下，散户以及私募机构那是想买啥买啥，想啥时候买就啥时候买，想买多
少买多少。我想买ST就买ST，我想涨停买就涨停买。但是针对机构买方的要求限制可多
了。而且一般作为一个投资经理（投资主办、基金经理），是没有资格下单的，一般在
证券公司、基金公司里面都有专门的交易室。投资经理给交易室下一个大概的指令单，
比如今天在5.2元以下给某个产品买入200万股。交易室主管通过系统分配给交易员，然
后交易员根据指令单，再到系统里面，择机下单。也就是说，大面上的判断是由投资经
理作出的，但是具体细微的操作和当天市场把握是由交易员进行的。很多公司都把对指
令单执行情况作为评价交易员的标准。从这个角度来说，交易员不是可有可无的，也不
是很多人论坛上面写的仿佛就是一个不动脑子的机器人。交易员是不需要有多高的学历
，比如本科以上足以，但是需要对市场足够敏感。而且我这里说的只是股票投资，在债
券投资方面交易员作用尤为突出。因为债券交易多在银行间市场进行，是一对一的报价
一般的公司都要求开市时间，交易室和基金经理的手机上缴，还有很多公司要求父母亲
戚投资情况报备等。所以，从这个意义说，现在老鼠仓不是没有，操纵市场不是没有，
但是少很多，不那么公开了。因为大家逐渐知道这风险太大，对职业生涯而言不划算。 && 刚才说到风险，主要是公司自有资金放在里面，承担了很大责任。你要是赚了还好说，
你要是亏了，而且公司本来其他部门都盈利的，就被你一把搞的巨亏了，公司还不恨死
你？你要是做公募，做资产管理，投资者恨死你，大不了用脚投票，你把公司钱搞巨亏
了，公司可就一把把你开了。从证券公司本源来说，是资本中介业务。如果说用自有资
金和一大堆买方混在一起去做股票，一方面造成公司业绩波动过大，另一方面并不符合
证券公司战略。所以很多公司都逐渐缩减了自营规模。有些公司，比如国信，则搞两个
部门都做自营，谁做的好，我就给谁的自有资金多，造成互相竞争，有些公司则直接把
自营部门给裁了。
这里要说一句，自营一般分股票自营和债券自营两类。大家一般认为的自营是股票自营
，很多公司都有债券自营业务，或称债券业务部门，或称固定收益部。债券自营一般分
敞口和撮合两种。撮合就是我找到买家卖家，我就牵个线，券和资金从我手上不过夜。
敞口也就是我留券过夜，这就是敞口的风险了。撮合风险小，利润也薄。敞口风险大，
利润也大。加上债券和股票不同，固定收益类产品第一往往有杠杆，第二往往存在流动
性、信用风险。别看债券业务部日子很红火，但是看看海外投行兴衰史，倒闭的多半是
被固定收益搞趴下的，因为危险的时候卖不掉，没人接盘。
当然，债券业务部可能也做债券承销业务，那就是前面说的投行业务了。
所以说，同学们，在券商搞股票自营不见得那么好，当然行情好的时候也能赚个一大票
奖金，行情不好，或者自己业绩做不上去的就很悲剧了。也别说自己那几万元股票炒的
好，就想去投自营部门简历了。别，会被耻笑的。
债券么，专业性更强一点。不过就债券业务而言，首选还是银行吧，券商和银行一比，
那就是标准的屌丝。那银行间市场多少规模，交易所市场多少规模，就20:1的量级吧，
银行间市场那才是高富帅的游戏。券商债券业务做的最多，如果没记错，就是中信证券
了，可跟银行一比差老远了，中信的交易对手多半是城市商业银行，那工农中建这种才
懒得和你券商玩。就好比大学生懒得和初中生一起做游戏一样。这点，从央行口头通知
银行间市场乙类户停开就可以看出来。人家压根就没当你是盆菜。
当然，证监会正在和央行、发改委争夺谋求债券市场的话语权。未来券商做债的日子估
计会好过，但是从事这行，职业道德还是很重要的，不要拿你不该拿的钱。说白点，就
是你用了一些手段和方法帮公司赚钱，你拿到的是公司发给你的奖金，你最多就是违规
，最坏也就是职业生涯毁了。你要在这过程中，帮自己赚了不干净的钱，那可是要进去
5）谈谈研究所
前面四个都容易理解，经纪业务收佣金、投行收承销保荐费、资产管理挣管理费和业绩
提成、自营帮公司赚钱落袋为安。那研究所到底靠什么赚钱呢？
研究所主要赚两块钱，一个是卖研究报告，不过靠这个赚钱的还真少，第二个是佣金分
仓。也就是说，某家基金、保险公司凭什么在你券商的席位上买卖，而不在其他券商席
位买卖？那是因为我这家提供了研究报告。很多买方机构就是依据内部打分，研究报告
质量高低，决定给哪家的分仓多少。而分仓对券商而言，收取的就是佣金。
所以，对研究所（卖方）来说，买方机构就是衣食父母啊，想办法伺候好买方机构才素
王道。所以才有了券商派美女给基金公司送早餐这种新闻，也有券商开中期策略报告会
邀请基金公司基金经理看泳装秀这种新闻。
有同学会问，券商的研究报告不是很不靠谱么，经常有十年牛市的说法，每年的十大金
股也没有靠谱的，为啥还有人信？莫非是串通一气？券商研究报告的价值，高善文博士
以前曾经写过，大意是这样，如果股票交易量是100亿，本来上涨和下跌概率各是50%，
如果我的研究报告深入研究了其中一个变量，增加了某个概率，比如50.5%，那么就概率
而言，我产生的价值就是100亿的1%（0.5乘2），也就是1亿，这就是我研究报告的价值
。这是实的说法，虚的说法，就是研究报告能给读者提供某种思路或者借鉴。
券商的研究报告分两个层次（不能说层次高就一定好），一般是宏观和行业。当然现在
也有些分支，比如研究金融工具，研究量化的，总之随着市场发展，研究报告广度和深
度也在逐渐深化。
那么券商研究所出路到底在哪里？答：研究员-&资深研究员，然后争取获得新财富评选
，要不继续跳槽到其他券商研究所，要不跳槽到买方做研究员。因为一般在买方，晋升
之路是研究员（或交易员）-&基金经理助理-&基金经理。
研究所可写的不多。一般要进去做研究员（分析师），如果宏观的一般在比较战略机构
呆过的博士，如果行业研究的，一般是本科是某个行业（比如化学），研究生读的金融
，这种去做化工行业分析师。
6）融资融券
融资融券是新兴的业务部门。也就是说，如果客户有券，就给客户提供融资，让他加杠
杆继续买做多。如果客户有钱，就可以给客户提供融券，让他加杠杆做空。香港早有了
，叫孖展，margin.
技术含量倒不太多，这东西是为了满足客户做多做空需求的。是几年前消灭以前三方监
管配资后，监管部门设定的业务模式。目前还在继续发展壮大中。这两年赚的钱比较多
（如同早期经纪赚的盆满钵满一样）， 业务部门目前就想到这么多，有同学会说，那直
投呢？这是以子公司名义开展的，和市场的PE私募没太多区别，不过能较好的利用证券
公司的投行资源。不过证监会也关注到其中的关联交易问题，直投如果没了公司的明面
支撑，第一个只能看自己的项目选择能力，第二个看运气了。主要是看市场估值水平和
允许退出方式，比如三板推出、股权交易中心推出也许是好事。有兴趣可以看一下证监
会关于多层次资本市场的规划。 &&三、中台部门
这个每家公司区分都不同，我的理解，风险管理和合规部算中台。
因为前面说的每个业务部门，开展新业务都会过这两个部门。
1）风险管理部 &&它主要研究开展新业务或者实际业务开展中，是否对公司造成风险。这风险是否可以度
量，是否可以接受。用庄心一副主席的话：风险可测可控可承受。
那些是风险？比如说流动性、信用风险、市场风险，信息系统风险等等。业务部门存在
逐利冲动，因为赚了钱是他自己的，亏了钱公司也能背一点的。所以要由中台部门来踩
刹车，把握尺度，告诉业务部门这能做，这不能做。
风险管理部门有系统监控各业务部门运作情况，比如刚才提到的双10限制，如果你达到
持仓量的9%了，风险管理部可能就会给你来函了，告诉你预警了。比如你买的股票亏了
20%，达到公司设定的平仓线了，风险管理部就会给你来函，请你解释为什么达到平仓线
你还不平仓等等。有些公司风险管理部很强势，在某些业务问题有一票否决权（比如在
投行内核小组，有一个风控合规人员，他要是投了反对票，这个项目就过不了内核，更
无法报到证监会了）。有些公司的风险控制部门是分散在各业务部门驻点的，比如有些
公司交易系统设定了，自营买卖必须要过风控岗才能下单。
有些公司叫风险管理部，有些叫风险控制部，这没啥关系。这个部门由于天天和业务打
交道，因此对各类业务比较熟悉，相对而言到业务口转型也较为容易。
有些公司甚至把对业务部门事故评级和奖惩都放在中台部门，比如平安证券的红黄牌制
2）合规 &&这个部门，有些公司叫法律合规部，有些叫法务部，性质都一样。早期有法律或法务部
更名或者合并而成。合规风险本来是风险管理的一种，但是证监会专门拎出来，成立专
门的部门。这个部门向合规总监负责（公司高管），合规总监直接向董事长负责，不对
经营层，有权直接向证监会报告公司合规事项。公司要解聘合规总监的时候必须要经过
中国证监会同意才可以。同样的职位，证券公司叫合规总监，基金公司叫督察长，期货
公司叫首席风险官，其实含义是一样的。
合规部的作用主要是合规管理，合规体系建设、合规宣导和防火墙建设。合规管理，主
要审查公司各类合同和各类业务事项是否符合合规性要求（证监会的、人民银行的、外
管局的、交易所的等等），进行合规检查，进行合规报告，让全员树立合规意识。防火
墙俗称China wall，是隔离信息不当流动的。也就是说在公司内部建立很多无形的墙，
每个人只能在墙内获得信息，如果他需要跨墙获得信息，必须得到允许，跨墙结束后，
要回到墙内。比如说资管人员因为工作需要参与了投行的活动，本来他是不知道投行在
做什么项目的，如果他需要参与投行活动，知悉某些信息，就是属于跨墙行为了。在国
外，合规管理和防火墙都比较成熟，在国内还在发展阶段，主要侧重于还是对合同和业
务活动的合规性把握。这里不要看合规性把握很简单，因为国家法律法规，规范性文件
非常多，要准确把握还是有一定难度的。比如公司给子公司派了一名董事过去，看起来
很简单，董事是否符合任职资格条件，是否需要任职批复，是否符合子公司章程，是否
符合母公司章程，是否符合公司法，是否符合母公司人员兼职有关规定，是否要信息披
露，这里有一大堆考量。很多公司把反洗钱的职责也放到了合规部。这工作有点麻烦，
央行把很多监管权给了银监会，反洗钱是他为数不多的职责之一，在狠抓。监管部门一
狠抓，所以金融机构就很头痛了。
在银行，合规部是属于很牛B的部门之一。证券公司合规目前没那么牛B，但是也发挥了
不少作用。
一般都是学法律的人去合规部比较多，风险管理部则一般则会抽调比较有经验的人员。 && 四、后台部门。
说起后台，有些人就比较泄气，感觉在证券公司搞后台没啥前途。
未必如此，我先提两个，一个是清算托管部，一个是信息技术。
清算托管呢，本来证券公司是没有的，都在财务部进行。证券公司综合治理期间，证监
会提出五项内控的要求，其中就要求客户交易结算资金必须有单独的部门进行托管。这
才有了清算托管部。简单的说，公司自有的资金由财务部进行管理，而客户交易结算资
金（也就是客户保证金）并不属于公司的财产，虽然还在表内，但是是破产隔离的。既
然不属于公司财产，公司就要单独另设一个部门来进行管理和清算。
清算托管的职责，说白了，就是把客户交易的钱和券算清楚，根据证券交易所和证券登
记结算公司（早期PROP平台、IST平台，加上中债登、上清所）发过来的交易数据，根据
交易系统和资产管理系统的交易数据，把钱券交割好，把产品的估值计算好，和托管行
进行核对，完成资金划付。就以集中交易清算为例，先把几个数据往里面一丢，系统自
动根据匹配结果，做一级清算，然后做二级清算（现在没有了，二级清算是总部对营业
部清算），三级清算（营业部对客户清算）。这样一级一级的，最终把你买的股票和你
扣的钱对起来。这还只是集中交易哦，如果场外呢，买开放式基金呢？如果场内场外都
有的ETF呢？所以这工作并不简单。
清算托管一般要求计算机，财务类人员（很多人员是原先营业部的电脑部经理，抽调过
来的），看起来是纯后台，但是从目前的情况看，OTC市场的兴起让它逐渐成为中台甚至
前台。OTC是场外交易市场，也就是说对不在交易所内挂牌的产品进行转让和流动。比如
说，你买了个资产管理计划，本来半年开放申购赎回一次，你中途要用钱？没门。但是
有了OTC，你就可以挂牌转让给其他需要的人。
此外，证监会现在允许私募基金申请公募资格，申请公募资格就必须要有基金托管的部
门或者外包。而券商的清算托管部刚好就可以提供这样的职责，也就是说可以给众多的
公募基金提供清算托管服务。既然有服务了，那就可以收钱了。收了钱，那肯定算业务
信息技术呢，从意义来说是证券公司核心之一。证券公司开业经营，无非就是人、财、
系统齐全就可以了。所有的业务数据和业务流都依赖信息系统，证券公司业务创新、风
险控制也依赖于信息系统。比如招行十多年前，通过实现了一卡通，全国网点通存通兑
，一下子异军突起，而工商银行，目前还只能实现异地存折的同存不通兑，也就是你可
以往异地存折打钱，但是异地存折在本地不一定能取到钱。但是搞系统毕竟是花钱啊，
虽然比起银行来说，那钱是九牛一毛。但是大点的证券公司一年花个几亿在系统建设上
是很正常的。（跟交易所、登记公司通讯线路，跟营业部通讯线路、网上交易、灾备系
统、集中交易系统、资产管理系统、清算系统、风控系统、估值系统、OA系统哪个不是
几百万建起来的）。
招商银行这种有远见的公司并不多啊。所以花了钱见不到明显的回报，公司当然不乐意
。但是因为如果信息系统出事故，证监会要给扣分，公司要多交钱，加上证监会经常要
求建这系统、那监控的（还好，证监会不会指定厂商，这点比某些无耻的部委好太多了
）。所以公司也只有很痛苦地投钱加强系统建设和安全了。
但是我觉得两个事情可能让信息技术开始赚钱了。第一，还是私募基金申请公募资格。
申请公募资格要有符合条件的信息系统或者外包。因此券商信息技术部可以提供外包了
，虽然我没测算过比例，但是至少有钱可以拿了吧。第二，大数据。大数据可以说是数
据仓库、数据挖掘的一种业务突破，它通过对数据的分析，分析了看起来两个没有关联
信息的因果关系，给公司提供了业务支持的依据。所以可以比较现实的看到系统对业务
信息技术人员要懂业务，才可能实现业务转型，比如做集中交易的，可能去经纪业务了
，比如做量化投资的，直接到公司投资部了。如果默默的做一些和公司业务无关的事情
，那就比较苦逼了。
如果说清算托管、信息技术今后几年无法赚钱，那就还是和其他后台部门一样，拿公司
的平均奖金。
其他后台部门，说的是其他公司都有的：办公室、财务、人力资源、内部审计等等。没
啥特别的，就不多说了。
以上就是我个人对证券公司各部门的分析，有些话不一定准，因为每个公司架构不同，
业务随时都在变化。但是大的相信不会有太多的偏差。
如果没进过一个行业，相信一般了解甚少，而且容易误导。比如没在银行从业过的人员
对于银行的概念，往往容易因为到网点办事容易与否，打呼叫中心是否能解决问题，而
形成定性的思维。但是，以此就业误导甚大，比如你知道民生银行、浦发银行的业务侧
重点在哪里么？你是否因为漂亮的招行MM给你几句温馨的问候而觉得这个银行不错？一
样的道理。证券公司的营业部也不过是经纪业务众多网点之一，它收费如何、服务态度
如何、门面是否干净并不能成为你到其总部从事某项业务的决定性因素。
我写此文，是为了让大家更全面了解证券公司业务，少被误导，少被忽悠。
就就业来说，如果你不是高富帅，没有父辈的资源优势，如果进了证券公司，只有默默
的切合你自身专业和学历，做好本职工作。公司招聘主管和人力资源主管不会过于走眼
，给你安排过高或者过低的位置。至于别人能赚钱发达，自有其道理，所谓一命二运三
风水四积德五读书。 &&[完] && --
欧阳锋纵声长笑，踏进帐来，便往椅中坐落。只听得喀喇喇一声响，他连人带椅跌入坑
中。这陷阱深达七八丈，径窄壁陡，欧阳锋功夫虽高，落下后急切间哪能纵得上来？二
十名亲兵从帐边蜂涌抢出，四十个大沙包迅即投入陷阱，尽数压在欧阳锋身上。郭靖在
一旁暗自佩服，心道："这个坑挖的不错！" &&&& ※ 来源:·水木社区 newsmth.net·[FROM: 218.26.228.*] && 有3位用户评价了这篇文章：[+3]bolchina007:好文，相当详细到位，一看就是业内老人[+5]waywill:[+5]chinazhm13:文章数:1&分页:}