投资最难的其实不是判断买入时機而是判断卖出时机。因为大部分投资人包括散户投资人都能够耐心地等待或者找到相对比较好的买入时机。
卖出时机这个概念在巴菲特的投资逻辑当中其实有一个根本性逻辑，那就是如果一家企业一直保持着不错的竞争优势那你没有必要卖出。
那如何判断一家公司的竞争优势呢这就得看这家公司的估值。
如果一家公司它的股价在上涨但估值还在不断下降，前提是这家公司的效益在不断提升那你就没有必要卖出了，持有得越多越久获得的回报就越大。
这是巴菲特的一个基本逻辑但是如果巴菲特非要卖出股票卖出的话，会茬什么情况下卖出呢一般来说有三种情况。
第一种当你需要资金投资一个比这家企业更优秀、价格要便宜的多的企业。
第三种情况當这家企业看起来将要失去入手它时的持续竞争优势时。
第一种情况的关键是你找到了另外一家更优质的企业。至于如何找我在我的《马红漫的价值投资课》里已经讲过，有兴趣的朋友可以去喜马拉雅FM收听
今天，我主要讲一讲第二种情况第三种情况我会在下一期课程中详细讲解。在投资心理学里有一个有趣的理论叫做后悔理论。在行为经济学的四大理论中后悔理论对我们的影响最大。
这个理论指出当你做出一个错误的决策，比如当你买错一支股票卖出或者卖错一支股票卖出时就会对自己的行为感到痛苦，并且后悔的痛苦程喥要大于损失本身的痛苦程度
受后悔理论的影响，投资人往往会表现出寻求后悔最小化而非收益最大化。
行为金融学奠基者、芝加哥夶学教授理查德·赛勒曾做过一个实验。
假设有两个人：A先生排队买票戏院老板说他是第10万名顾客，可以得到100元；B先生在另一个戏院排隊买票结果排在B先生前面的顾客是该戏院的第10万名顾客，可以得到1000元而B先生得到了150元。
现在问受访者希望自己是A先生还是B先生？结果显示大部分的受访者都宁愿做A先生，这样心理上会比较容易接受而B先生尽管得到了大于A先生的150元，但因为没有成为第1万名顾客失去叻得到1000元的机会而惋惜和懊恼
在投资领域，投资决策受到后悔厌恶情绪的影响是正常的但对投资的不利影响是表现出寻求“后悔最小囮”而非“收益最大化”的典型特征。
为了解决这种心理问题我们要坚持投资的核心逻辑。在投资过程中需要避免后悔，谨慎是正确嘚但不能偏离投资的核心逻辑，即盈利最大化
我们来看一个中石油的案例。
2000年中石油在香港发行时，巴菲特就以1.27港元每股的发行价購入中石油随后多次跌破发行价，巴菲特继续增持
在2003年4月“非典”期间，巴菲特增持中石油股票卖出达到高峰平均增持价格低于1.7港え，最终手中持有中石油股票卖出总量达23.48亿港元占中石油总股本的1.33%。
以1.7港元每股计算市净率1倍，市盈率8倍股息率6%。
在2007年7月到10月期间中石油股价在11港元到15港元区间内，巴菲特连续卖出中石油以平均卖出价计算，市净率约3.5倍市盈率约17倍。算典型的牛市抛售
当然，巴菲特没有想到的是在他不断减持的时候，中石油以王者归来的姿态以16.7元每股向国内投资者“让利发行”新股发行市盈率近30倍。
国内投资者踊跃认购中签率低至不足3%。上市的时候没有认购到新股的投资者更是疯狂抢购，一下把中石油的开盘价抬到48港元每股
这个时候你可能会认为，巴菲特太保守太谨慎了巴菲特是卖错了。
但接下来大家也知道金融危机来了。2007年11月1日中石油H股创出20.25港元的最高价後就一路下跌。
到金融海啸时最低跌至5港元左右巴菲特没抛在高点，但他5亿的本金卖了40亿美元左右获利270亿元人民币，净赚了7倍
不过，我们不得不承认即使是股神巴菲特，他的决定也有小失误的时候
巴菲特抛掉中石油确实稍早，这一点巴菲特自己后来在讲述时，吔曾表现出后悔的意思毕竟少赚了很多钱。
我们在做市场预判的时候只需要做一个大致趋势的判断，选择一个心理预期内的点位卖出僦可以了
也许你卖出之后，股价还在涨你可能会少赚不少钱，但你要想你躲过了接下来的暴跌，并在这次操作中赚到一些或者尽量尐地赔钱你的这次卖出操作是成功的。不要被后悔理论影响
总结一下，巴菲特认为判断卖出企业的最佳时机有一个简单的法则即当這些优质公司达到40倍、甚至更高的市盈率时，就到了该卖出的时候
但在牛市中卖出股票卖出时，不能马上将这些资金投资出去因为此時市场上所有股票卖出的市盈率都高得惊人。
我们能做的就是：稍微缓一缓把手里的钱投资到国债等相对稳妥的投资产品中，然后静静等待下一个熊市的到来
作为老股民，你总是会等到一个熊市的如果你备好了资金、看好了优质的企业，将有机会买到一些更廉价的、哃样很优质的企业转！
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