陆振宇：张卫星失足高德黄金交易之反思
日 17:25来源：凤凰财经 作者：陆振宇
--来自黄金投资市场的反思
从去年"联泰黄金帝国"轰然倒塌，到数月前的华夏交易所案余波未了，如今投资理财市场再度爆发一场"地震"--因金价大幅波动导致巨额亏损，高德黄金总经理张卫星的黄金投资遭致"爆仓"，并要求客户斩仓认赔，数百名投资者亏损出局，甚至血本无归，倾家荡产。炒金者一把心酸泪，却是无处讨说法。
张卫星何许人也？业界的人事都知道他是投资市场赫赫有名的大人物。96年投身股票市场，是中国股市"股权分置"问题的最早发现者与系统理论的阐述者，所提出的"全流通改造"思想在中国证券界影响深远。被誉为中国证券市场的"股民代言人"、"民间经济学家"、"民间思想家"等。如此知名的人物失足于黄金投资市场，再度折射出当前投资理财市场的无奈和尴尬。这表现在如下一些方面：
第一，投资者主要受个人赌徒心理而非理性思维的指引，而这部分个人需求创造了市场供给
近两年来，国内外黄金价格屡创历史新高，同时国内资本市场持续不景气，从而吸引了众多投资者将资金转投于黄金市场。当然，当投资者做出投资决定时，总期望在尽可能短的时间内获取尽可能大的收益。"高德黄金"、"联泰黄金"正是利用了投资者这种急富的心理状态，为他们提供高杠杆化的投资渠道，使投资者的资金可以放大数倍乃至数十倍操作。于是在投资黄金之时，投资者往往如同赌博一样孤注一掷，结果只有两种，要么赚取暴利，上下通吃；要么输得精光，一毫不留，其中往往输者居多。
不管是一般的黄金投资者还是类似于张卫星这样的"民间经济学家"，都有同样的豪赌的人性弱点，因为这个需求正好为地下炒金创造了广阔的市场。因此，早有"联泰、亨达"亮相，近有"亿高、高德"曝光。黄金投资市场风云变换，一个个非法投资机构闪亮登场。
第二，中国黄金市场目前存在监管与法律真空，对于黄金投资机构的执业资格没有严格的准入标准和规定
目前，我国黄金投资主要方式，其一，上海黄金交易所的会员单位，可以直接在交易所进行现货交易和现货延期交收业务；其二，非黄金交易所会员的机构投资者，可以以委托方式通过黄金交易所的会员单位间接进入黄金交易所进行交易，而不能与银行或其他会员机构直接进行交易；其三，个人投资者将可以通过在16家会员银行及金店等其他黄金销售机构买卖黄金，现在还可通过金融类会员银行代理向黄金交易所申办黄金账户卡，参与实物黄金交易，实现黄金投资增值、保值及收藏的目的。因此，目前只有上海黄金交易所和上海期货交易所的会员单位可以提供合法黄金现货、期货交易服务，而其它不是这两大交易所会员单位的企业，所从事的黄金期货以及相关现货转期货产品的业务均不受国家法律保护。综合以上三点可以看出，非黄金交易所会员的机构投资者很容易钻监管和法律的空子，因为目前对以委托方式进入黄金市场的机构投资者的资格基本没有限制，只要是在中国境内合法注册的企业都可以通过这种方式进行黄金买卖，但非会员的金融机构还需要得到人民银行的许可。
据查，高德黄金就是这样一个钻监管和法律空子的机构。它是一个二级代理机构，本身并不是上海黄金交易所的会员，而是黄金交易所会员的客户，它作为黄金交易所会员的客户又来代理其他客户交易，其合法性与风险毋庸置疑。所以，全国为数众多的与高德黄金性质类似的公司从事黄金期货交易，在黄金价格剧烈波动以及国家加强外汇管制的情况下，这些公司的倒闭是必然的，且"爆仓"现象近期陆续出现也是不足为奇了。
同时，目前我国对于黄金交易的管理界限非常模糊，黄金市场的法律体系建设极为滞后。首创期货市场部投资经理刘志忠曾表示："黄金做的其实是现货仓单远期合约，这一块的监管，证监会不管，是由商务部和来监管的，这两个部门由于专业等问题，监管并不能做到非常严格和行之有效。"因为黄金交易的相关管理条例尚未制定，管理层即便知道黄金交易中存在的风险，但由于无法可依，这无疑令管理层陷入了尴尬之境。
再次，我国正规的黄金交易市场存在较多自身不足，进而滋生了不少灰色的地下黄金市场，这种黄金市场往往实行24小时交易模式，且存在很高的杠杆比例。这种市场从交易模式上完全弥补了我国正规黄金交易市场的不足。高德黄金有限公司的"高德黄金通"是一种以黄金"现货订金延迟交易"为名，诱导投资者参与其中的变相黄金期货产品，投资者可以5倍的杠杆率在高德黄金提供的交易系统上进行合约买卖，号称"做市商"的高德黄金则一方面收取佣金，一方面自称在上海黄金交易所和境外交易所实现风险对冲交易。据经易期货人士介绍，正规交易都是在上海黄金交易所做AuT＋D业务，上海黄金交易所的黄金期货的保证金才7%，而高德黄金则高达20%。3万就可以参与操作，而且风险更容易控制，大部分在高德做的客户都是投机客。据高德黄金老客户回忆，在号《期货交易管理条例》出台之前，高德黄金是按照50倍的杠杆来操作的，实际上就是变相期货。但是在管理办法出台后，高德降低了杠杆比例，但在保证金比例上是按照压线20%来操作的。可见，在法律监管存在漏洞和真空之时，往往令追求利润的企业铤而走险。
从另外一个角度来说，高德黄金是在充当做市商，而在国际上充当做市商的机构几乎都是银行，这不仅因为银行资本金雄厚，有足够实力来兑现承诺，还因其具备黄金交易做市商方面的丰富经验。但是在国内注册资本仅仅数千万元的民营企业担此角色，同时监管缺位，显然会蕴藏很大的道德风险和市场风险。严格来说，高德黄金经营现货是不违规的，但是充当做市商能够带来的暴利诱惑很可能使其偏离了正常轨道。按国内期货业法规，期货公司严禁从事自营业务。从原则上讲，期货公司的收益来自佣金，如有自营业务则有可能将风险转嫁于客户。然而众多类似高德黄金这样的公司缺乏金融监管，自营出现巨亏后便丧失履约能力，必须让客户清盘出局，甚至卷款而逃。高德黄金事实上并不具备做市商的资质，然而其却在从事这一性质的资金操作，而且据称还参与外盘对冲，由此可以看出，有关方面的监管力度显然不够。
第三，投资者黄金市场专业知识相当缺乏，风险规避意识和能力比较弱
黄金市场构成复杂，任何国际风云变化，都可能影响到金价走势，投资者要想获得收益，就必须掌握充足的知识。然而由于投资者对市场信息的匮乏，才会极易相信高德之类的炒金机构。有些地下炒金公司在拉客户入市方面，隐瞒风险夸大盈利，如"黄金涨了跌了都可以赚钱--买空卖空"，"投入少，盈利大--盈利放大100倍"，如此"高收益却零风险"的投资品种自然吸引了很多缺乏专业知识的投资者参与。
事实上，黄金投资是一种中高端高品种，可是大多数投资者对黄金投资几乎一无所知，既不懂相关流程，也不懂相关法律法规，更不懂影响金价波动的因素。很多非法机构就是利用了投资者的'无知'，通过网络，诸如发表金评，提供网络平台等方式，塑造自己的'权威形象'。他们挂靠于黄金交易所会员单位下，在自身并无从事黄金代理业务资格的情况下，通过在网络上发表"权威黄金评论"，借此收取投资者资金，随后给客户一个网站和账户，很快招揽了许多资金。尤其是象张卫星这样的黄金投资权威人士，人们没有理由不相信"高德黄金"的高收益。然而，当国家政策风险，国际国内经济风险以及国际黄金市场上出现了近十年来最大的价格波动等这些风险近期集中出现之时，投资者都无法躲避，张卫星的"高德黄金"也一样全盘亏损出局。
不过，"高德黄金通"的风险提示，现在也被挂在高德黄金的网站上，滚动显示：高德黄金通的现货黄金延期交收业务由于具有交易资金放大的杠杆效应，客户利用这种资金杠杆效应在交易中可能获得很高收益，同时也可能在交易中产生亏损，所以"高德黄金通"业务并不适合所有投资者。"高收益高风险"是高德黄金通现货黄金延期交收业务的特征之一，在决定交易之前，投资者应该仔细审慎考虑投资目的、投资经验和投资风险，并确信已经完全明白并能承受交易中的风险。
第四，我国黄金投资市场与国际市场差距很大
国际黄金投资发展比我国早了几百年，早在19世纪初期，世界上就已经出现了较为健全的国际黄金市场。目前国际黄金市场的参与者可分为金商、银行、对冲基金等金融机构、各个法人机构、私人投资者以及在黄金期货交易中有很大作用的经纪公司。现在国际上著名的黄金市场有伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、纽约黄金市场、香港黄金市场等。由于发展早，市场运作相当规范，市场法规相当健全。
我国要与国际市场接轨，亟待更多的既懂国际市场经营又熟悉国内市场状况的黄金投资人才，市场各方参与者需要更加先进科学的投资理念和敏锐的投资意识。据中国黄金协会统计，目前我国的黄金投资者已超过100万人，而仅有444人获得国家专业资格证书，其中高级黄金投资分析师151人，中级黄金投资分析师师171人，助理黄金投资分析师122人。黄金市场，学艺精方能胜算大。黄金市场的快速发展使得高水平的投资分析人才成为市场紧缺资源。而人才的缺乏将给市场造成高昂的人力成本，不利于市场的健康发展。这些都是我国与国际市场差距大的一个重要原因。
我国黄金投资市场亟待与国际市场接轨，因此，如何理性选择正规的黄金投资渠道便是目前亟需解决的问题。
首先要确定相关机构是否具有金交所或期交所"代理"业务资格，要识别非法黄金交易。2004年国家允许个人投资黄金以来，各大银行和一些正规黄金投资公司陆续推出了"实物金"、"纸黄金"等投资业务，开辟黄金期货交易。目前，仅少数几家期货经纪公司和大型黄金企业有期货交易资格，也局限于在境外开展，除必须具备营业执照等基本条件外，还需要具备金融许可证。
其次，最要紧的还是应尽快规范黄金市场，把黄金投资的灰色渠道彻底切断。地下炒金是具有赌博性质的投机行为，早就该杜绝。同时我们也看到，民间资金有极大的释放压力，我们应该想办法引导这些资金投资于合法的市场，并选择正规的会员单位。
张卫星倒了，但是黄金投资依然火爆。一方面我们要完善交易所下的黄金期现货制度建设，另一方面我们要鼓励中资银行大力开展黄金产品创新。场内制度建设和场外元素的增加，两者并举，才能满足潜在的黄金投资需求。同时，理性选择正规且实力比较雄厚的期货公司进行黄金期货投资，或国内的许多银行开办的个人黄金投资理财项目，如目前新开办的代理上海黄金交易所个人实物黄金投资产品，这些都是对广大黄金投资爱好者较为理想的选择。
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来源：南方报业传媒集团-21世纪经济报道
　　“我做了多年证券，转行做黄金研究也有三年，如果从上海金交所开展个金业务的时间来算，我基本上也算是第一批黄金分析师了——苦熬三年等来了黄金大牛市，却被告知自己苦心研究的事物是没得到监管部门批准的，为之奋斗的东西一夜之间变成了灰色地带……，那种心情难以名状。
　　近日，上述这位感叹“三年黄金梦一场”的某金交所会员单位著名分析师，在离开所在公司一个多月后，与记者闲聊时不胜唏嘘地说出了这番话。
　　此前，没有任何公开的言论谈论该叫停事件，外界报道最多也只集中在9月份的“黄金T+D第一案”上(因为在等待判决过程中，所以关于该案的报道一直沉默至今)。
　　事实上，上海黄金交易所的个金T+D业务(黄金现货递延业务，是指由上海黄金交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。以下简称“个金业务”)从2004年启动至今已运转多年，客户群更是在最近一两年的黄金价格暴涨行情得到爆炸式增长，但是今年8月底爆出的张卫星“高德黄金爆仓案”和随之暴露出来的非法地下炒金公司乱象，将这一个在人们心目中被认定为“合法、合理、合规”的“官方”交易平台推向了风口浪尖！
　　记者从上海黄金交易所交易部某工作人员以及多家金交所的会员单位处了解到，金交所的个金业务早在今年9月份时就已经被叫停。
　　记者随即就此消息向多位金交所下属会员单位的分析师或工作人员核实，并在截稿前致电上海黄金交易所交易部工作人员求证，均得到了肯定的回复。不过，上海金交所的网站上却没有任何关于叫停个金业务的正式通知。
　　个金业务处境尴尬
　　目前金交所和所有下属综合类会员均不得开展针对个人的黄金T+D业务——这些原本大张旗鼓招揽个人炒金业务并欲以此作为主营项目的会员公司似乎在一夜之间被抽掉了主心骨，而且上海黄金交易所的“悄悄”叫停的方式还将其置于尴尬地位。
　　记者走访的北京多家金交所会员单位发现，这些公司的宣传册、网站等等都还以“AU(T+D)业务”为主要宣传内容，但当记者想开户的时候，却被告知目前已经不接受新开户了；在交易所叫停之前就已经开户的个金业务账户，从原本的“合法”转入了“灰色地带”，据一些会员公司介绍，目前这些账户仍可以交易，但是金交所正在想办法处理这部分账户。
　　当记者以想开个金T+D业务账户的个人投资者身份致电上海黄金交易所相关部门咨询时，金交所交易部的一位负责接待投资者咨询的X姓工作人员介绍，目前金交所的下属会员单位已经不可以开展个人的炒金业务了。
　　“目前个人(自然人)不能开我们所的个金T+D交易的账户，以前开的那些T+D账户，也都是我们会员公司自己的行为，而且那些个人T+D账户，也是在其所在的会员公司的公司账户上的(指以公司账户形式呈现)。”
　　该工作人员还特别强调，现在公司下属的一百多家会员单位都没有资格开展个金T+D业务了，个人想开黄金交易业务的，只能去银行。该工作人员向记者介绍，“如果想做的话，目前只能到银行去做纸黄金，华夏银行或者兴业银行都有，其他的银行也有。”
　　关于银行的黄金交易，记者向业内人士咨询后了解，其实“纸黄金”只是银行自己的一个叫法，在交易所层面的规范叫法应该是“实物黄金现货交易”，或者“现货黄金交易”。投资者可以在黄金交易所的“金融类会员”(国内银行)的银行里，凭个人身份证开户交易。基本的交易原理为：个人投资者购买黄金后，账户中会有体现，而黄金实物则被存放在银行内，且不需要支付存放费用，投资者可以等待黄金价格上涨之后选择卖出以获取差价，也可以选择提取这部分实物黄金。
　　该业内人士介绍，“需要注意的是，取出黄金之后就不可能再回场做差价交易了，而且取现之后，黄金的回收变卖时都会有一定程度的折价。”
　　据金交所的工作人员介绍，与之前综合类会员开展的个金T+D业务相区别的是，“银行的黄金交易不能做空！”
　　在交易所叫停之前，综合类会员开展的个金T+D业务的交易方式显得更为灵活，也更能吸引投资者。在记者走访北京数家金交所会员公司得到的宣传材料上都显著写明T+D交易的“迷人之处”：交易保证金比例为10%(即1∶10交易杠杆)；开仓之后可以立即平仓，全天不限次交易(即T+0交易)；有做空机制；无交割期限；全天10个小时交易时间，有夜盘，等等。
　　变身法人绕道走？
　　在11月14日举行的第四届北京金融博览会上，记者带着上述问题，特意进行了一次摸底调查，得到的结果既在意料之中，又有点意料之外。
　　交易所会员单位富X金业(北京)投资有限公司的一位研究部经理在接受记者采访时后告诉记者，交易所已经在9月份的时候停止了综合类会员开展个人炒金业务的资格。在向记者介绍了诸多黄金行情分析的心得之后，最终还是黯然地向记者表示，如果想做个人的T+D业务，“你只能去找个开公司的朋友，哪怕是个小卖部，只要有营业执照，我就可以给你开了户——如果没有，那真的爱莫能助了。”
　　这位郑姓研究部经理介绍，现在他们这种资质的黄金公司，已经没有资格开展个人的炒金业务了，“购买实物黄金，比如金条、首饰之类的，这些没问题，但是炒T+D黄金目前已经不可能了，至于这个业务何时才能重新开放，说实话我们目前心里也没数，最乐观的估计也得到年底了！”
　　但是在暗访过程中，记者还发现真正严格遵守不得开展个金业务的会员单位也只是一部分，以各种变相方式招揽客户的公司仍存在。
　　金交所某会员单位北X所的一位工作人员在接待记者咨询“个人可否再开个金T+D业务”的时候，明确表示“可以开”，当记者向其表示已经咨询过金交所，个金业务已被叫停的时候，该工作人员则马上将记者介绍到公司首席黄金分析师、市场部高级经理处。
　　在得知记者确实对炒金很感兴趣的时候，该分析师也向记者承认了金交所的限制，但是希望记者“可以(展览)会后到公司去谈谈”，“也不是完全没有办法的”。
　　类似问题，记者还在展览会的另外一个展位上遇到了相同的回答。记者就这一问题咨询一位业内资深人士的时候，其向记者介绍，公司可以暗里使用一个营业执照，或者单独注册一个营业执照，然后将个人客户全部集中到这个法人账户下交易——因为现行规定对此都无限制，只要是法人即可开户。
　　上述接受采访的上海黄金交易所工作人员表示，目前“所有的综合类会员代理个人客户交易都是违规的，是被交易所所不允许的。”
　　其认为，“这样的方式存在着很大的风险，而且交易所在现行技术条件下是无法监管的。这样的交易采用的是混码交易，所有的交易都使用一个账户进行，在交易所这边，只能看到这一个账户的交易记录，对于账户背后的零散客户的操作，系统是看不到的，这样既不利于交易所监管，也会产生很多纠纷，投资者得不到保护。”
　　老账户何去何从？
　　前文中从事三年黄金研究的分析师介绍，交易所叫停个金业务，不仅给这些下属的一百多家综合会员单位“迎头泼了一盆冷水”，将他们置于极其尴尬的地位，甚至还将原本“合法合规”的个金账户也推向了“灰色”地带——这个事件的逻辑链条是：监管层未批准上海金交所开展个金T+D业务——个金T+D业务不合法或违规——金交所叫停综合类会员该项业务——已经开户的投资者，甚至开户多年的投资者不合法或违规——违法或者违规即不被法律所保护。
　　但是新业务不能开展，老账户还是存在，这部分存量账户似乎还在让多个部门颇费踌躇。金交所受访工作人员表示，“以前的T+D账户还在交易，我们现在要把这一批账户处理掉。”
　　上述离职分析师介绍，这部分账户目前的定性就是“灰色”，仍然可以交易，而且也一直在交易，只不过从没有人给他们一个明确的说法，“甚至有的客户找到我，问我到底能做不能做了，做的话你是灰色的，没有法律保护，不做的话……已经合理合法的做了几年，怎么就一夜之间违法了呢？”
　　该分析师在转做证券之后与记者的一次聊天时沮丧地说，“原本以为那些地下境外炒金公司是违法的，灰色的，当时还想利用那个契机给行业洗个牌，发展一下自己的事业了，没几天，我们也被‘灰色’了！”
　　但是上述金交所工作人员对处理这批账户的具体方式和时间表却不能给出明确的答复。其只是表示，“处理这些账户需要很长的时间，过程会很漫长，我们暂时给不出具体的时间表。”
　　对于处理方式，该工作人员介绍，“大概的方式有两种，第一是转移，就是往那些具有资质的金融类会员(银行)处转移，还有一种就是交易所继续为会员向监管层争取开展个金业务的资质——但是考虑到监管层之所以叫停综合类会员的个金业务还是出于风险监控的角度考虑的，所以这条路会费力些。”
　　这位工作人员的回答显然与记者在暗访中接触到的黄金公司的承诺有所出入。在金博会会场，基本接待记者咨询的黄金公司都表示个金业务很快就会放开，“放开是肯定的。”
　　金交所工作人员表示，“因为目前银行类会员黄金交易还不可以做空，所以与现行的T+D交易比较起来会有一些不足之处，但是比如兴业银行和其它很多银行都在研究做空交易，一旦试行通过，T+D交易就有可能被完全的复制到银行会员处，届时现有的T+D账户也会转到银行处，而新的T+D业务，也会重新对个人投资者开放。”
　　“出于安全考虑，监管层将个金T+D业务放到银行去做的可能性较大。”该工作人员介绍。
(责任编辑：廖翊珺)
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会员资格的变更与终止
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代理业务代理业务
第五章 第五章
第五章第五章
监督管理监督管理
第六章 第六章
第六章第六章
第一章第一章
第一章第一章
第一条第一条
为加强对会员的自律管理，保障会员的合法权益，规范
第一条第一条
会员在上海黄金交易所（以下简称交易所）的业务活动，根据中国
人民银行《上海黄金交易所业务监督管理规则》和《上海黄金交易
所章程》，制定本办法。
第二条第二条
会员是指依照中华人民共和国有关法律、法规及交易所
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铂等贵金属交易活动的法人机构或其他营业机构。
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交易所会员按照权利义务的不同，可以分为普通会员和
第三条第三条
特别会员。
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南方文交所申请经纪会员需要什么资料
来源：南方文交所 11:45:12编辑：yanru
摘要南方文交所申请经纪会员需要什么资料？金投收藏网搜集整理提供：
Q01：个人申请经纪会员需要什么资料？
A01：个人申请经纪会员需资料：
1)经纪会员信息登记表(一式二份，填写&个人申请填写&部分)
2)经纪会员协议(一式四份，银行账户必须是本人的账户并与信息登记表一致)
3)风险提示书(一式二份，签名并盖指模)
4)身份证复印件(一式二份，签名，并写明&仅供注册经纪用&)
5)身份证正面、反面照片(发给客服，如已注册普通会员，则只需提供会员号)
6)银行卡正面照片(发给客服，暂时支持农行、建行、中行、平安。如已注册普通会员，则只需提供会员号)
Q02：公司申请经纪会员需要什么资料？
A02：您好！注册南方经纪会员(公司)需要提供以下资料：
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