新款女性防摔手机壳，限时促销...建筑企业资金困境成因分析及解决对策
摘要： 针对湖南某排桩挡土墙桩倾斜的情况，现场进行紧急处理，对倾斜的排桩经 分析 和动测确定其无断桩现象后，对其降级使用，在其后增加一排桩，使原桩仅承受新老两排桩之间的有限土体的土压力，并加固倾斜桩被动区，加强桩的嵌固条件。事实证明，该处理 方法 切实可行。&
& 关键词： 倾斜桩 卸载 加固 1、工程概况 &&
& & &湖南某特大 企业 的火力发电厂，场地标高 123m，场地南面以挡土墙顶退后约5m的围墙外为当地一钢管厂土地，场地标高132m。 & & 由于场地狭窄，原设计采用排桩挡土墙，桩径 1.2m，桩距2.5m，为人工挖孔灌注桩，钢筋砼护壁。地面以上桩长最高9m，地面以下小于7m，嵌岩1m。桩顶冠梁截面0，桩间靠近外侧240厚砖墙砌筑，表面水泥砂浆粉刷。由于场地地下水位低，未采取隔水措施。挡土墙竣工后，中段墙脚附近加了一条地下电缆隧道，电缆隧道基坑深4m。电缆隧道上拟建一条4m宽消防通道。挡土墙顶内侧有一条电缆沟，沟一面以墙顶冠梁为壁，另一面为砖砌体，内有重要 工业 电力电缆，绝对不允许断电。距挡土墙顶外侧约6m是两个水池，水池深约4m，由于使用 问题 常有水溢出并常年漏水。 & &2、地质情况 & &场地原始地貌属剥蚀残丘，略呈北高南低态势，勘孔内未见地下水，土层从上至下为 (孔口标高132.2m)： & &人工填土层：褐色或杂色，干 ~稍湿、稍密状态，层厚0~3m；含砾石粘土：褐黄~褐红色，硬塑状态，层厚8~14m；粘土：褐黄~棕红色，饱和，硬塑状态，层厚约2m；含角砾粘土：棕红色，饱和，可塑~软塑状态，层厚约4m；灰岩：青灰~灰白色，中等风化。 & &3、事故现象 & &事故发生后，笔者应邀迅速前往参与处理，在现场从挡土墙下可看到，桩间墙开了大量通长斜裂缝，部分桩间墙与桩相接处开有从上至下的竖直通长裂缝，缝宽 20~40mm，墙根部砌体有两处已完全塌落形成墙洞，孔口内土体涌出，桩体地上部分除有两处粉刷层开裂外，未见明显破坏。整个挡土墙中段向外倾斜，经现场简单测量，桩顶最大位移约1m。桩顶冠梁在转角处附近应力集中导致外侧面完全压碎，顶面可见斜裂缝贯穿截面。 & &在挡土墙顶上可看到，墙顶围墙向挡土墙方向倒下，围墙后至水池间土体大面积塌陷，并有裂缝，最宽处缝宽达 500mm以上。挡土墙内侧面的电缆沟砖砌体壁已倒塌，其上的4条电缆被埋入土中，固定于冠顶梁侧的3条电缆仍挂在梁上。坡顶两根已废除的水泥电线杆严重倾斜。 & &4、紧急措施 & &由于挡土墙变形较大，且变化速率很快，周边环境出现了沉降和开裂，当时正逢雨季，如天气起变化，破坏继续加剧，可能引起倒塌或严重破坏。同时坡顶的电缆如被损坏，将引起严重的停电事故，导致生产停产，甚至人员伤亡。情况比较危急，立即采取了应急措施，这些措施有： & & (1) 临时加固，立即征调毛石堆积于墙脚被动区，堆高3m； & (2) 墙顶卸载，挖去挡土墙顶内侧主动区土，深度3m； & (3) 抽除墙顶水池内的水，防止水对墙后土的继续浸润； & (4) 在墙上设置监测点观察墙体的 发展 。 & &采取以上措施后，基本已控制了墙体的变位，为下一步设计争取了时间，创造了安全的施工条件。 & & 5、原因分析 & &根据现场破坏情况，笔者通过定性分析，认为排桩倾斜的主要原因有以下几点： & & (1) & 由于墙脚电缆隧道开挖时比较靠近桩，被动区原状土换成了人工填土，墙脚的被动土压大幅度降低，桩嵌固作用减弱，抗倾覆力矩降低。 & (2) & 墙上按设计留有排水孔，但墙后的土为原状土，孔内未采取有效的滤水措施，排水不理想。此外，地勘时为枯水季节，土的内摩擦角 && &和粘聚力 c值较大，但由于雨季或坡顶水池漏、溢水，设计未采取隔水措施，在排水不畅的情况下，墙后粘性土在浸水后，其&值降低，c值为0，同时产生水压力，墙后主动土压力大幅度增大，倾覆力矩增大。 & &(3) & 按照 参考 &文献 ，桩间距一般不大于1.5D(D为桩径)，在地下水较低地区，中心距可稍大，但不宜超过2D，而本工程桩距2500mm，稍大于2倍桩径，安全储备较小。 & 在上述原因的共同作用下，桩的倾覆力矩大于抗倾覆力矩，桩根部发生小角度转动，墙顶土体沉降开裂，导致土体结构破坏而进一步加大主动区土压力，使挡土墙破坏速率变快，出现严重险情。 & & & &六、加固处理 & & & 采取了临时应急措施后，组织了有关人员讨论加固方案，提出了 3种方案：最终采用笔者提供的方案，即墙顶卸载后，在现有墙后3m处，补挖一排桩，冠梁顶面低于现有挡墙顶3m，上砌3m重力式挡土墙，新老桩之间减载的土不再回填，形成了分段挡土墙。墙间表面用混凝土作地坪并设排水沟。新桩达到80%强度后，墙脚的临时加固毛石顶面降低至原设计消防通道标高以上1m，其上作0.5m厚刚性路面与原挡土墙紧密结合，该段拟建消防通道抬高1.5m并以6%斜坡与原路面相接，这样原桩有效嵌固深度比原设计加高了1.5m，老墙仅承受4.5m高，3m宽的有限土体的侧压力，原桩被降级使用。此外还采取了坡顶水池作防水处理；桩间墙用顶面0.5m宽，墙面垂直，墙背与现有桩斜度相同的片石砌体代替，消除现有挡墙的危险感；加强对墙体及周围设施的监测等一系列措施，该方案施工周期不长，同时利用了部分临时加固措施，较为 经济 。 & &现该项目已竣工，根据监测数据，加固措施效果可达到设计要求，证明处理是成功。 & & 七、结语 & & &( &1) & 支挡结构作为永久性结构时，在设计时应注意地勘报告中的勘察条件，考虑气候和墙顶、墙脚区域使用性质等因素变化引起场地的水文、土质变化，原有参数发生变化，甚至 计算 公式不再适用。对于其它类似的地基基础设计时也应注意这一点。 & (2) & 地下设施定位和施工时，必须首先查明周围现有构筑物、设施、地下管线等隐蔽工程的分布和使用、受力条件，并和有关专业充分协商，切不可盲目施工或设计。 & (3) & 对边坡、挡土墙等支挡结构，必须重视施工及使用期间的监测工作，严格按有关规范规定的 方法 、项目、时间进行监测，发现安全隐患及时处理，避免小隐患变成大险情甚至酿成灾难，同时，处理难度和费用也将成倍甚至几十倍、几百倍增加。
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我国房地产上市公司融资的困境及对策是什么？
来源：互联网整理，仅供参考
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&&房地产行业是我国的支柱产业，属于资金密集型行业，房地产公司为了建设项目，需要大量资金。目前，房地产融资方面存在一些问题，表现为融资结构单一，融资成本高。这就直接转嫁到了房价之中。那么我国房地产上市公司融资的问题及解决对策是什么？下面请看本文带来的分析。一、造成房地产业融资问题的主要原因有哪些？1、土地取得成本提高。土地招挂拍的市场化运作大大增加了房地产企业拿地的成本，占用了企业更多的资金，同时也使得原先能够通过土地的增值获取超额利润的房地产企业利润变薄，资金的自我积累能力下降。2、房地产业可能进入调整期。任何产业的发展都不可能是直线上升发展的，相关数据表明，我国房地产业发展波动周期一般为4-5年，与国民经济发展基本吻合。中国房地产市场从2000年以来已经持续五年快速增长，未来几年会不会进入一个实质性的调整期？一旦进入调整期，产品销售速度必然明显下降，资金回笼周期延长，所有房地产企业的资金链都会面临着巨大的压力。3、海外企业竞争加剧。近几年海外房地产企业开始大举进入中国市场，他们有着数十年的行业经验、成熟的项目运作模式以及雄厚的资金实力。在未来以资金实力作为核心竞争能力的房地产行业，中国企业必须保证资金的供给，提高资金利用效率，趁目前大部分外资更多着眼于成熟项目的投资时机，快速壮大自身实力。4、不重视自身资金的积累。作为一大投资热点，中国房地产业在持续走高，中国房地产企业面临着前所未有的机遇和挑战。海外资本、民间资本的大量涌入以及国外、港台地产商的强势进入，加快了中国房地产业的发展进程，同时加剧了行业竞争。有些房地产企业在前几年一味依赖贷款盲目投资开发，不重视自身资金的积累和竞争力的增强，以至资金来源渠道较为单一。二、加强房地产企业融资管理的主要途径是什么？1、完善房地产业金融市场，逐步建立多元化的融资渠道。笔者认为当前完善房地产金融市场的总体思路，应该是以金融体制改革为契机，以国际惯例为参照，结合我国现有的房地产金融业务的实际情况，突破重点，带动其他，分步到位，完善体系。所谓突破重点，指在结构体系上着重培育房地产信托业务和住宅证券化业务等新型的金融业务，并以它们的发展推动其他市场的形成。同时在房地产金融政策方面则重在解禁，给房地产业制造一个宽松的金融环境，在房地产业金融管理方面，则要强调金融立法、经济杠杆和监管措施的协调配合。2、积极寻求海外资金，建立多元化产权投资模式。对于国内经济持续较快增长的良好预期和人民币升值等利好因素，促使海外资本积极在中国市场寻找房地产投资项目。但是目前国外房地产开发企业进入中国独立运作项目的经验和条件尚不成熟，必然需要寻求中国的合作伙伴，因此与海外资本的联合就成为国内房地产企业融资的一条良好渠道。同时这也是国内房地产开发企业与专业机构合作，提升自身开发品质的机会。3、提升自身管理能力，提高资金利用率。如何加快开发建设过程中的资金周转，较小的资金流量推动较大的房地产项目的运转，笔者认为企业应注重自身管理能力的提升，加快企业自身资金流转速度，从根本上降低融资需求。综上所述，我国房地产产业融资难主要由于土地成本高、海外竞争加剧、房地产行业进行调整期等。破解我国房地产上市公司融资困境，需要从多方面入手，完善融资结构，扩大融资渠道。上市公司除了发行股票筹集资金外，还应该努力寻求海外资金，运用的方式引入战略投资者。延伸阅读：
无锡公司经营律师
律所：江苏三诚律师事务所
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400-675-1600我国影子银行发展对中小企业融资的影响研究
2、相关背景
2.1、济南 A 银行现阶段的贸易背景和业务情况
3.1.1 济南市外贸发展情况3.1.1 济南市外贸发展情况 济南作为省会城市,地处内陆,受经济条件、产业结构等因素的制约,外贸依存度远 远低于全省平均水平。2013 上半年,济南市外贸依存度 13.19%,低于全省(30.31%)17.12 个百分点。从近几年数据来看,济南市外贸总量在全省 17 家地级市中位于第六、第七位 的位置。10 月末,在全省外贸进出口量同比小幅上升(3.6%)的情况下,济南市进出口量 持续下滑(-13%),外贸形势较为严峻(见表 1)。 表 1 近几年济南进出口情况 单位:万美元 2010 年 2011 年 2012 年 10 月 济南进出口量 741,072 1,040,205 749,713 全省进出口量 18,880,263 23,599,191 20,034,417 占比% 3.93 4.41 3.74 截止 10 月末,济南市有实绩的进出口企业 1458 家,进出口量 500 万美元以上的企业 187 家,进出口量 646709 万美元,占全市总量的 86.26%。从企业外贸类型看,187 家企业 中,生产型企业 111 家,进出口量 259209 万美元;贸易型企业 68 家,进出口量 298375 万美元(其中济钢国贸 116420 万美元,占比 39%);其他建安类企业 8 家,进出口量 89125 万美元(见图 1、图 2)。 济南市进口量情况 图 1济南市进口量情况图 2 从行业分布看,济南市外贸企业主要分布在机械制造、钢铁、化工、电子科技 11 等行业。10 月末,进出口量 500 万美元以上的 187 家企业中,机械制造类企业 47 家,经 贸类企业 34 家,化工类企业 29 家,占据企业数量前三位。机械制造类企业进出口量 189486 万美元,占比 29.3%;钢铁类企业 121729 万美元,占比 18.82%;其他(含建工类)企业 111747 万美元,占比 17.28%,为进出口量前三位。(见表 2、图 3、表 3、图 4) 表 2 济南进出口 500 万美元以上企业行业分布情况表 2012 年 10 月 单位:万美元 行业类型 进出口额 占比 机械制造业 .30% 化工业 % 电子科技业 % 经贸业 % 铸造业 % 制药业 % 钢铁业 .82% 纺织业 % 其他 .28% 图 3 济南进出口 500 万美元以上企业行业分布情况图 12 表 3 济南 500 万美元以上进出口企业行业分布情况表(户数) 2010 年 10 月 单位:个 进出口额 占比 机械制造业 47 25.13% 化工业 29 15.51% 电子科技业 23 12.30% 经贸业 34 18.18% 铸造业 10 5.35% 制药业 6 3.21% 钢铁业 4 2.14% 纺织业 15 8.02% 其他 19 10.16% 图 4 济南 500 万美元以上进出口企业行业分布情况图(户数) 从区域分布看,截至 3 月末,济南市进出口企业 1125 家,进出口总量 229221 万美元。 其中,城区进出口企业 963 家,进出口量 201277 万美元;县域进出口企业 162 家,进出 口量 27944 万美元。(表 4、图 5、图 6) 表4 济南市进出口企业区域分布表(2012.3) 区域 数量 占比(%) 进出口额(万美元) 占比(%) 城区 963 85.61 .81 章丘 96 8.53
平阴 16 1.42
济阳 26 2.31
商河 24 2.13
合计 221 100 13 图 6 图 5 济南市进出口企业区域分布图(2012.3) 从上述分析可以看出,济南市外贸进出口主要依赖于机械、钢铁、化工等重工业企业, 纯外向型企业占比较小;济钢、重汽、电力基建等大型、本外币综合性企业在济南外贸市 场居主导地位,这些企业议价能力强、融资方式多样,对贸易融资产品的依赖性相对较小; 进出口业务主要集中在城区,县域进出口业务相对较少,但章丘市外经贸发展较快,中小 型外贸企业资源丰富,融资需求旺盛。
2.2、选题背景及意义
中,中小企业以其灵活的体制、强大的生命力,为各国 经济的发展做出了突出贡献,发挥着大企业难以取代的作用。无论是在发达国家, 还是发展中国家,中小企业都是一国国民经济的重要支柱,它对促进经济的发展 具有不可替代的作用。可以说,中小企业的兴衰决定着中国经济的繁荣与否。 中小企业融资困境问题是一个世界性难题,也是一个需要长期研究的课题。 同样,融资难问题也是困扰我国中小企业发展的最大障碍,资金缺口一直是制约 中小企业发展的一个瓶颈。尽管我国政府采取了一系列改善中小企业融资环境的 措施,但融资难问题并未得到很好的解决。在 2008 年国际金融危机对实体经济 造成的冲击不断显现的背景下,中小企业融资难问题比以往更加突出。从这个意 义上讲,国际金融危机冲击下我国经济能否真正走上快速发展的轨道,很大程度 上取决于广大中小企业的活力能否得到充分恢复,也即我国中小企业的融资难问 题能否得到根本解决。 本文研究中小企业间接融资困境问题的目的在于:通过对我国当前中小企业 融资现状和问题的分析,探寻中小企业融资难问题的解决之道,寻找出更为适合 我国中小企业的融资模式。从而为政府制定扶持中小企业发展的法律政策提供科 学依据,同时为企业解决融资难题提供新思路和新方法。
2.3、结构性贸易融资的理论背景及研究综述
结构性贸易融资的理论渊源是供应链贸易融资理论。供应链或贸易链管理是 20 世纪末企业管理理论和实践发展最迅速的领域之一。已成为现代企业经营管 理的核心部分及企业竞争力的决定因素。《哈佛商业评论》认为,供应链或贸易 链是由原材料生产商、生产资料供应商、生产厂商、经销商、消费者等市场参与 者按原材料到最终消费品顺序或按初级产业到最终消费行业顺序所形成的各种 产品供应或服务提供关系的总合或制度安排。在这个链条里,银行作为资金提供 者和其它资源提供者、金融产品使用者构成一条完整的金融服务供应链,银行的 资金和服务,随同物流或商品流周而复始地循环。商业银行应该清楚的认识到, 供应链为银行提供了非常丰富的业务资源。从银行的角度看,"供应链金融"打 破了原来银行孤立考察单一企业静态信用的思维模式。而把与其相关的企业作为 一个整体,根据交易中构成的链条关系和行业的特点设定融资方案.这样可以解 决企业供应链中资金分配的平衡. 并有助于提升整个供应链的企业群体竞争力, 在实际操作中,银行通常会从核心企业入手,研究整个供应链,强调银行对资金 流和货物流的有效控制,强调对上下游产业、行业信息、结算方式、运输和仓储、 商品性质等了解和掌握,从而有效注入资金。因此,商业银行应突破仅对贸易的 单个环节发放融资的方式. 开展针对整个供应链和贸易链环节的融资。通过这 种"完整"的贸易融资.银行借机切人处于供应链的上下游企业.充分了解融资 用途和流向。通过凭证和单据,牢牢掌控货物的所有权。同时达到拓展客户和降 低风险的双重效果。 结构性贸易融资起源于业内实践,对其的研究也主要集中于对具体实践的总 结归纳和提升,总的来说,文献较少,且并不系统。目前,相关研究主要集中在 三个方面,一方面是针对其概念定义的研究,主要是针对其具体实践应用,结合 传统的国际贸易融资的研究,对结构性贸易融资进行定性分析。如纽行(2001) 通过对美国结构性贸易融资应用的分析,以及与传统贸易融资方式的比较,介绍 了结构性贸易融资的概念和特性,这也是国内较早的对结构性贸易融资概念的系 统的阐述。另一方面是用具体案例来阐述结构性贸易融资。这种对结构性贸易融 资的研究较多的采用了案例分析方法,如Yerevan(2003)通过研究结构性贸易融 资的一些典型案例来阐述结构性贸易融资的思想。但松散的案例缺乏一定的严谨 7 性,这种阐述方法存在一定局限性。还有就是模型化分析,尝试通过模型构造的 方法阐述结构性贸易融资的思想,如李俊(2005),通过对贸易流程的分析,构 造了结构性贸易融资的一般应用模型。但这方面的研究分歧较大,如有研究者将 结构性贸易融资等同于证券化(李建忠,1999) 1 ,通过项目融资的观念构造模 型,把作用在贸易上的项目融资等同于结构性贸易融资。本文的研究,旨在结构 性贸易融资概念特性的基础上,通过对结构性贸易融资方案中重要的风险缓释工 具的引用,构造结构模型,并依据模型对应用案例进行归纳和分析。在理论层次 提出笔者的看法。同时结合我国实际,进一步分析银行应用方面的具体问题。
2.4、研究背景
的人士都认为通过影子银行体系,市场主体有了更多融资选择,具有一定的 积极作用。同时监管的缺乏,影子银行体系带来了风险的扩大。 我国当前的金融实践,发现我国影子银行发展是与中小企业融资有着很大的相关度,影子银 行支持实体经济的快速发展。通过影子银行提供资金可以作为以银行为主体的金融体系的补充 方式之一,影子银行满足部分特定的融资需求当中的合理需求,
2.5、研究背景及研究意义
08年,全球金融危机爆发,影子银行开始萌芽。作为金融机构的一种新 形式,影子银行的目的是通过规避监督与管理,而获取更多的利润。在我国,影 子银行发展还属于初级阶段,没有西方国家那么成熟,但不论在监管方式、运作 模式、产品发展等各个方面都呈现出中国独有特色。影子银行聚集了部分闲散资 金,将它发放给需要资金的企业,特别是中小企业。中小企业作为我国经济主体 的一部分,在经济结构的优化、就业压力的减轻与促进我国经济健康平稳增长上, 有着十分重要的作用[48]。目前,中小企业在我国企业中所占比重超过了99%;其 中吸纳了超过八成的农村与城镇劳动力;税收收入超过55%,在我国GDP中所占 比重超过63%;超过71%的专利都是由它创造的[31]。在次贷危机出现后,影子银 行在中小企业的资金供给上具有更加重要的作用。影子银行的银信合作融资方式 直接为中小企业创造出一系列理财产品,如:建行山东省分行发行"乾元"理财产 品,向社会融资2亿元,专门为中小企业服务,由于筹得了可用资金,受到了山 东省许多中小企业的支持;近几年,股权融资也不断兴起,影子银行的融资方式 不断升级,从中小板块的开发到创业板块的上市,逐步实现中小企业证券化融资; 最为活跃的影子银行是民间借贷,它手续简单,交易成本低,贷款流程快,根据 中金公司研究部的数据显示,2011年民间借贷额为4.64万亿元,而到2013年上升 到了8.3万亿元。能够看出,影子银行在民间借款贷款上进步飞速。由于影子银 行在融资方面逃避了政府监管,臝得了资金空间和时间上的优势,深受中小企业 青睞。因此基于影子银行多元化创新能满足中小企业的融资需求,本文将逐步对 影子银行与中小企业融资之间的关系展开研究,有助于构建更加完备的金融体 制,推进我国经济的飞速发展。 1 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 1.1.2研究意义 近几年,我国经济飞速发展,但发展背后带来的负面影响越演越烈,迫使我 国逐步实行紧缩的货币政策。从2010年到现在,政府对存款准备金率作了 13次调 节,对基准利率作了6次调整,在当前的金融背景下,中小企业向大银行贷款越 来越难,不仅如此,中小企业虽然不断处于进步中,但很多方面还是遭受着各种 难题,如:创业起步难、吸收人才难、技术更新难等等,这全都是因为融资对于 中小企业来说太难了。传统商业银行认为中小企业政策支持少,信息不透明,运 作控制难,在贷款意愿上很少偏向于中小企业。银行通常审核条件相对严格,对 于中小企业"贷款急、期限短、融资少"的信贷特点,传统商业银行很难快速便捷 的为其融资。随着社会经济的发展,游离在监管之外的影子银行作用凸显出来, 可以视为中小企业融资的主力军,使得中小企业拥有更多渠道获取更大的资金支 持。可是影子银行也有自已的弊端,政府监管弱、高杠杆率等,都可能为中小企 业融资带来系统性风险,更可能成为中国市场动荡的一种隐患。本文通过对影子 银行发展的剖析,针对中小企业融资难的自身特点,探讨影子银行对中小企业融 资的利弊影响,提出了引导两者共同发展的相应措施与建议,这对我国创新金融 体系,构建更加完备的金融体制,加强中小企业的资金有效获取,维护市场更快 更稳定发展具有深远的经济意义。 1.2国内外相关研究综述 1.2.1影子银行国内外研究综述 1.2.1.1影子银行的概念 2007年,保罗?麦卡利(Paul-Meculley)首先提出了影子银行的概念,主要指 不受政府监督管理、不具备银行形式、却具备银行职能的金融机构。 同年,GrossBill (2007)⑴在发表的论文中也提到了影子银行。GrossBill 指出,影子银行是一种中间形式的金融机构,能够利用杠杆对各种金融工具、债 券、证券等进行操作。2008年,IMF第一次提出了"准银行"的理念1,是指那些不 受政府监督管理、不受国家政策保护的、具备银行职能的一类金融机构,这类机 2 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 构经营风险大、杠杆比高,金融体系因此引发危机。 易宪容(2009) [2]认为影子银行是贷款的证券化,在证券化中构建一种信 贷关系,属于一种资金融合体制。 袁增霆(2011) [3]从业务内容指出影子银行主要由银行机构中的表外借贷, 非银行机构中的影子银行业务与部门构成。从工具视角来说,由银行监督管理的 交易账户大多数都属于影子银行的范畴。 巴曙松(2013) [4]主要从以下几个方面来对影子银行进行判断和划分:首 先该银行体系是否属于正规金融机构监察和管理;其次该银行能否进行有期限错 配、高杠杆经营方式和承担由此前两种实行措施带来的个体高风险;最后,该银 行是否具有联系性和传递性等特征,从而导致整体性风险的可能发生。 1.2.1.2影子银行的相关理论基碰 明斯基理论(Minsky Theory) 1986年,HymanP.Minsky (1986)首先提出了金融不稳定假设,也称作明斯 基理论,它主要阐述了投资过热将导致经济危机的观点,通过债务在收入中的占 比来估算经济循环。而债务在收入中的占比不断上升,还款风险就不断增大,金 融结构也将渐渐地由资金保值循环发展为资金风险循环,最终导致资不抵债,形 成经济危机。 Paul Meculley (2009)也基于明斯基理论,对美国发生的经济危机做了详述。 指出大家在恶性竞争之下,社会经济易产生泡诛,进入"尤奋"期的金融形式,金 融情况会出现波动,风险较大。 金融抑制理论(Financial Repression Theory) Mckinney和Shaw (1973)按照不发达区域的现实情形,形成金融抑制理论。 它的主要理论特征在于:对于发展中国家的金融市场,更容易通过公布各项政策 来进行控制,而过度的控制可能会阻碍金融体制的发展。Mckinney和Shaw认为 金融抑制的表现为:政府会通过利率、准备金率等,对信贷机构资金进行控制[6], 以产生对经济全方位的掌控。 龙建成、樊晓静及张雄(2013)他们三人通过实证分析证明利率上升主要是 3 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 短期利率上升会对影子银行产生影响,属于正相关关系,则金融抑制中名义利率 的限制就会破坏影子银行的稳定发展,容易形成系统性危机。 田丰(2014) [8]的观点上也有倾向金融抑制的方面,我国的金融体系主要是 政府控制为主,人民银行经常性以货币政策来调节市场利率,他认为过多的政府 干预形成金融抑制对企业融资是不利的。 金融创新理论(Fimincial Innovation Theory) 金融创新的概念是奥地利经济学家Joseph Alois Schumpeter (1912)在他的 《经济发展概论》(Theory of Economic Development)中提出来的,是指公司管 理人员会按照创新元素的出现,对公司的生产与发展进行适当的调节。金融创新 理论包括多种情况,其中美国的经济学家Sieber (1983) [2g]认为金融创新是企业 为了创造利润,避免在竞争中遭遇淘汰的保护行为。影子银行的融资模式满足了 中小企业的追求利润、降低成本的要求,属于金融工具及金融交易的领域的全面 创新。 巴曙松(2013) [4]也认为影子银行根本上是金融创新的一种新形式,并不全 是非正规机构的业务创新。 1.2.1.3影子银行国内外的发展现状 (-)影子银行发展和融资模式 美国经济学家GrossBill (2007)提出在影子银行作用下美国金融现状及美 国金融系统下的资金链,提高投资理财观念和介绍如何管理好民众的资金,使银 行和客户实现双臝。 EliasBengtsson (2013)分析了美国的次贷危机,认为影子银行是导致风险 的根源,应该合理管制影子银行发展,完善金融体系,在融资模式创新上也应金 融稳定为前提。 我国学者杨军华(2014)也结合美国次贷危机的前提,提出经济结构促使金 融深化和金融抑制的并行,使我国影子银行体系在规模上不断扩大。 4 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 田丰(2014)与EliasBengtsson想法类似,要对影子银行作适当地发展。他 以中国为背景提出伴随着中国金融机制改革,影子银行迅速发展,弱化了货币政 策效应,影子银行融资模式不断创新成为金融体系改革的推动力。 殷剑锋和王增武(2014)也在自己的著作中全面阐述了影子银行的由来、理 财产品、及各类影子银行形式的发展现状,通过对政府债务规模的研究,对政府 的债务偿还水平进行了探讨,使得影子银行具有更多的资金募集途径。理财产品 和融资模式的推陈出新,填补我国金融体系中的部分空白,是我国中小企业得到 适合自身的资金支持。 综上,影子银行不仅可以聚集民间资金,也可以根据我国国情创新融资摸式, 它是我国企业重要的融资工具之一。因此,我国影子银行应该在原有的融资模式 基础上研究出进一步聚集民间资金的方法及创新出更加适合企业融资的理财产 品、融资方式。 (二)影子银行体制和监管 我国学者易宪容(2009)认为影子银行其本质为锒行贷款的证券化,提出美 国金融危机是由于委托代理的资金链导断裂,以致整个体系的崩遗。因此,必须 掌握影子银行的本质,认真考虑影子银行的未来发展趋势,从而促进我国金融体 制的变革。 同年,巴曙松(2009)以影子银行造成美国次贷危机影响,提出影子银行逐 步纳入监管范畴,信息披露制度是影子银行未来监管重点, PaulMeculley (2009)的金融不稳定假说,也阐明了信贷的膨胀,带来的系 统风险不容忽视,因此不管是影子银行发展是否成熟都需要进行监管。 周莉萍(2011)在影子银行信用职能方面探讨,并归纳了影子银行的信用传 染特征,通过分析抵押品管理,提出建立证券担保制度,不断加强对影子银行监 管。可见资金供给在企业发展中属于需求重点,资金溢出时应考虑如何发展信用 机制给企业带来更多的资金支持。 袁增霆(2011)也认为应该对影子锒行进行适当的监督与管理,并通过与国 外影子银行的比较,指出对影子银行的监督与管理有利于降低经营风险,有利于 市场的稳定。 5 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 唐红娟(2012)通过对多家影子银行的探讨,对我国影子银行的变革方式、 监督管理形式与体制等进行了详细地分析,并指出要增大对影子银行的管理与监 督。所以,中国影子银行的成长要依赖于监督管理。 李麟和李华章(2014)也大力倡导影子银行需要政府监管,他们在影子银行 的客观条件与发展必然性中得出"利率市场化"的作用力,提倡合法的网络金融。 强调风险防控的重要性,既给出了监管理念,又提出了防范措施。 综上,我国影子银行需要政府不遗余力完善金融体制,准确把握资金的运用, 特别是闲散资金的利用,不管是信用体制还是监管体制,都以促进我国影子银行 良性发展为目标。 (三)影子银行功能和风险 RoubiniNouirel (2008)认为影子银行的借短放长的运作特点是其系统消亡 的原因。因此,Roubini Nouriel对借短放长的信贷特点做了分析,认定高杠杆的 风险性,影子银行运作引起的资金链的断裂给金融系统带来风险是不可估量的。 唐红娟(2012)除了提出监管改革,还分析了影子银行的功能及风险情况, 通过对我国影子银行体制中现存的风险探讨,指出要在当前的金融体制下,强化 对影子银行的管理。 齐红倩和黄宝敏(2013)通过对中国影子银行的讨论,并与国外影子银行作 了对比,指出我国影子银行目前存在着金融产品模糊性较大、期限错配、资金链 的联动性等多种风险,应做好信息披露,合理分配金融资源以及建立防控机制来 防范风险。 综上,影子银行的功能众多,主要是投融资功能,保值增值功能,风险管理 功能,流动性增强功能,应该以发展影子银行的功能为前提,防范风险。 1.2.2中小企业的国内外研究综述 1.2.2.1中小企业的自身建设 2011年,国家公布了《中小型公司划分准则条例》,将我国的中小型公司 划分为16个行业,此项划分比较复杂,这是它的成立主体、经营状况和资产拥 6 浙^!大学项士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 有量决定的,但是中小企业这股不容忽视的力量,要完成自身不断向前发展,不 但需要企业本身的严格管理,而且需要我国投入更多关注。 Mckinney和Shaw (1973)认为国家和政府投入大的支持力度在大企业、大 项目上,忽略了非国有经济与中小企业的发展创新,而且中小企业存在自身缺陷, 地位也很边缘化,要不断向前发展,还是要政府重视,政策导向。 周兆生(2003)阐述了中小企业的优缺点,并指出中小企业更多依赖于体制 的支持,应该加强股份制与合伙制的改造,使信誉提升。 赵尚梅和陈星(2007)以融资结构理论为主线,从中小企业融资面临的内外 部融资环境分析如何构建中小企业融资支持体系,并指出应重点增大内部管制与 监督。因而,我国要构建更加完备的担保体制。 综上,我国应加强对中小企业发展的政策支持,构建完备的信用等级体制, 加强相关法规的制定,保障中小企业在资金方面的各项利益,提升其自身的信誉, 建立与中小企业相契合的专门机构。 1.2.2.2中小企业的理论基础 MM理论 MM理论是由美国Modigliani和Miller (1958)教授(筒称MM)在的"资 本结构、公司财务与资本"一文中所提及的主要思想。MM认为,在市场运作充 分的前提下,不考虑企业所得税、风险状况等因素,企业价值与企业负债零相关。 1963年,MM对MM理论进行了修正,与先前的理论形成两极分化,即假设考 虑企业所得税的情况下,公司的债务增加,财务杠杆就会提升,从而公司也具备 更高的价值,如果债务资本与总资本相等,就达到了最优的资本结构。他重点阐 明了资金供给与结构的问题。 许多学者都运用MM理论进行公司资本架构的讨论,例如:权衡模型理论 就是MM理论的后续延伸,Myers (1984)是权衡模型理论代表人物,他认为企业 必须要权衡税收利益,考虑破产成本,节制借贷行为,但是还是比较提倡企业负 债,债券、股票投资者的意愿也会对企业的资本结构与资金获取方式产生较大的 影响。 7 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 PettitSinger(1985)认为中小企业较于大型企业的收益率不高,它们很少会以 避税来提高自己的企业利益,应寻求其他途径,即资金供给方面的思考,找寻适 合中小企业的融资途径。MM理论为本文中小企业资本结构、资金供给方面的选 择提供了理论基袖。 信息不对称理论(Asymmetric Information Theory) 信息不对称理论的特征是双方所具备的信息资源不等,卖方具备较多的信息 资源,能够获取大量的利润。而信息不对称总会使得交易中一方失去交易信心或 其中一方为获得更多商品信息而付出较多的交易成本。George Akrylof (1970) 在其哈佛大学期刊论文《次品市场》中最早提出信息不对称问题,他以二手车市 场为例,得出信息不对称是导致市场交易衰弱的重要因素。Joseph Stiglitz (1981) 分析了信贷市场上存在的道德风险,认为应倡导信息较少的交易方努力的去获得 交易信息,MichaelSpence (2001)以劳动力市场为主要研究方向得出信息不对 称也是市场中欺诈、效率低的原因。 可见,信息不对称现象遍布各个领域,在中小企业融资方面,这一理论表现 的也尤为突出,是现在中小企业一直处于融资难困境的主要因素。 规模匹配理论(Scale Matching Theory ) Strahan和Weston (1996)认为大型银行或大型金融机构多数愿意为大型企 业融资,对中小企业关心较少,而中小企业会获得更多中小型机构的支持,这就 是规模匹配理论。 Cole (2004)也是规模匹配理论的"代言人",他认为中小企业应选择与自己 资本结构与资金量相匹配的金融机构融资。对于中小企业而言,小银行信息和资 金成本都低于大银行,且小银行的内部层级关系简单,审批流转方便快捷,更适 合中小企业融资。 金融成长周期理论(Financial Growth Cycle Theory) 金融成长周期理论是Berger和Udell (1998)提出的,他们认为企业的成长 过程中是存在周期的,即从初始阶段发展为成熟阶段,最后走向衰败。在公司发 展初期,通常采用内部资金融合的方式,而当公司发展相对成熟时,就更注重于 8 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 外部资金融合。达到一定规模后融资渠道会进一步拓宽,市场运作会更受控制, 也会募集更多资金。 2002年,Berger和Udell修正了金融成长周期理论,认为银行可以通过特殊 形式贷款给中小企业,降本增效。 我国学者肖书畅(2013)采用金融周期理论,对影子市场在中小企业的融资 环节中的作用进行了探讨,详细地分析了公司整个成长周期中影子银行的作用。 关系融资理论(Relationship Finance Theory ) 关系资金融合理论凭借企业与银行的资金关系,进行资金借贷。Hodgman (1961)首先对关系资金融合进行了探讨,他从存款方面对银行与顾客的关系进 行了分析,验证了关系资金融合必要性。Petersen和Rajan (1994)发现,企业 和金融机构关系良好,资金借贷可能性越高,从而有利于成本的降低。证明了关 系融资确实存在,而且这种连续的信息价值也是中小企业获得资金来源的保障。 Berger和Udell (1996)通过对多项数据的分析,指出中小型企业主要采用 小型银行贷款的方式进行借贷,至2002年,他们的新发现认为银行需要以较高 的信息成本去维持与企业的长期合作。 1.2.2.3中小企业融资的相关研究 罗丹阳(2009)指出社会形势造就了中小企业自主选择民间融资,分析民间 融资与中小企业融资需求的契合性,在加入民间信任互助的社会资本下发展民间 融资定价机制,防范风险,给中小企业融资开辟一条新的融资之路。 郭振蜜和杨家才(2009)通过整理中央电视台对各大金融机构高层采访,阐 明了中小企业在资金上遇到的困难,将中小企业、金融机构与政府相结合,提出 解决资金困难的可行性措施。 罗建华和黄玲(2011)提出社会资本的改变,会推进其由非正规的关系型向 正规的契约型过渡[33]。社会资本的存在,使人们在追求利益最大化的同时,更 期望情感的回报,当情感无法得到相互信任,会阻碍中小企业获得资金,这就要 求有新的资金融合方式,影子银行也就由此产生。 9 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 尹丹莉(2011)建议政府加强政府采购制度建立、财政补贴及推动中小银行 与中小基金会成立等,在财政扶持角度研究如何解决当代中小企业的融资困境。 综上,我们就应该从银行贷款以外的融资方式着手,开发创新,寻求在迫切 需求资金的情况下,如何走出一条方便快捷的融资之路。 1.2.3影子银行对中小企业的影响 1.2.3.1论证分析方面 本文主要是围绕影子银行对中小企业影响的研究进行论述,在阅读了前辈们 的著作后,认为注入资金是中小企业融资的根本。所以,在对影子银行在中小企 业资金供给的作用上进行讨论,要首先对资金流入进行分析。根据经济学中研究 资本金和产能的关系,选取简易模型,以柯布-道格拉斯函数作为估算公式。该 函数是当前比较流行的研究公司产出与生产的数学模型,能够体现出产出与投入 之间的关联。表迗式为:Q=f(Xl,X2,X3...Xii),其中XI,X2, X3...Xn代表着不 同的生产要素。本文应用柯布-道格拉斯函数来构建相应的数学模型,从而作相 关计算与讨论。 1.2.3.2融资模式方面 王鹏涛(2002)[26]较早的就开始研究我国的民间金融,他认为民间金融是 一股不可忽视的力量,民间金融的方便快捷的融资方式适合中小企业。 谢清河(2011) [27]在金融租赁角度分析了中小企业的融资,分别从风险分 散、资金分配与资金动员三个方面,对租赁作用进行了探讨。他指出,金融租赁 可帮助减轻中小企业资金运转压力。 汪办兴(2012) [28]认为票据融资属于影子银行的一种,票据理财产品的创 造是票据领域的创新,作者支持票据业务为中小企业融资服务。 游春和张绪新(2012) [29]创新了中小企业融资的新领域,网络借贷是中国 科技发展的提升,他们认为这种在线融资模式是今后我国中小企业融资的方向。 10 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 1.2.3.3对策研究方面 罗丹阳(2009)认为民间金融中人与人之间的关系可以作为中小企业融资的 基础,应重视借贷双方的持久关系,采取有效方法建立信用体系,民间资产定价 机制,加深人际关系信任程度,缓解中小企业融资难状况。 李新华(2010) [38]认为中国政策与中小企业在体制和信用等方面存在自身 问题,影响了银行借贷倾向。他提出根据中小企业的具体需要健全金融体制,政 府的税收政策、财政补贴、贷款援助等都是解决解决中小企业融资难的重要手段。 游春和张绪新(2012)在网络借贷方面对中小企业融资进行分析,有正反两 面影响,并针对其影响提出了相关对策,主要是加强网络立法,健全网络的信用 评级,完善信用平台,建立控制网络风险机制等。 候健(2012)以面板数据实证分析影子银行在我国中小企业中产生的巨大影 响,从而提出了从优化融资模式方面促进我国中小企业的迅速发展的策略,引导 影子银行相关资金供给,公布相应的政策进行支持,构建更加完备的信用担保体 制,从而倮障融资。 肖书畅(2013)建议一是创新影子银行借贷模式;二是建立保障倮险机制, 这一点与前面学者侯建的建议类似;三是我国的政策扶植;四是国家法律法规保 护,这些建议作者认为在影子银行对中小企业融资的影响方面具有紧迫性。 综上,影子银行在各个方面对中小企业融资作用是巨大的,带来了方便快捷 的融资渠道。特别是资金供给上,影子银行体系有着大量的资金来源,融资模式 也多种多样,影子银行对中小企业的融资作用也越来越显著。 11 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 1.3论文主要内容的研究 1.3.1论文主要内容 论文研究内容主要是对我国影子银行发展与中小企业融资情况的分析,从 中得出两者之间的密切联系,尤其是对影子银行对中小企业融资环节的作用方 式进行研究,有针对性地发展影子银行,使中小企业能更好的获得影子银行提供 的服务。 论文共分为五章: 第一章为绪论,简述了本文研究的背景、意义、文献、方法、内容、价值、 创新与缺陷。 第二章通过对中国影子银行的定义、特征及历史等介绍,中国影子银行的现 状和风险以及中小企业的融资现状的讨论,进行中国影子银行发展及中小企业融 资的总体研究。 第三章为探讨中国影子银行对中小企业融资的影响。此章首先对理论机理进 行分析,从正反两个层面详述中国影子银行对中小企业的影响,就正面而言,能 够契合中小企业融资需求,减轻我国资金流动压力。就反面而言,造成我国影子 银行监管难题及中小企业融资成本高,资源浪费等问题。 第四章为中国影子银行向中小企业资金流入的研究及实证分析。选取柯布- 道格拉斯函数法和调查统计法来估算影子银行对中小企业资金流入量,证明影 子银行的大量资金有助于中小企业融资,并且具备很大的资金潜力,来解决中小 企业的各种困难。重点是对影子银行在中小企业融资作用做出实证研究。 第五章为结论与政策建议。通过上面的各项分析,得到我国影子银行对中小 企业融资影响的主要结论,并提出意见,引导影子银行的发展,从而有助于解决 中小企业融资难题,以促进中国经济的向前发展。 12 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 1.3.2技术路线图 绪论 影子银行与中小企业 总体研究 1 I 影子银行研究 中小企业研究 1 I I 中国影子银行对中小 企业影响分析 影响机积极影响 消极影响 ^1 ~I 资金流入估算及实证分析 ‘、 道格拉斯函数的)f调查统计法的资) ~实证分析资金流量估算 金流量估算 X. J V. J \ J 结论与政策建议 图1.1技术路线图 13 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 1.4论文研究方法及创新、不足 1.4.1论文的研究方法 本文通过收集各类统计数据,支持了影子银行对中小企业融资作用,并用柯 布-道格拉斯函数、调查统计法的具体分析,证明了在中小企业发展过程中,影 子银行投入了大量资金,使其的资金规模显著提升,推动了中小企业的发展。通 过SVAR模型的实证结论,能够得知,影子银行对中小企业融资影响显著。根据 对大量数据的分析,验证了影子银行的发展为中小企业融资所做的贡献,并提出 了相应的意见与措施。 1.4.2创新与不足之处 本文的可能的创新之处:在不少前辈的文章中,一般分析有偏向性,不是主 要研究影子银行的发展,就是阐述中小企业融资困局。本文对其两者之间的关系 进行详述,并通过构建简易柯布-道格拉斯函数模型进行资金量的相关证明。在 实证分析中,通过构建SVAR模型,对研究变量进行单位根检验、脉冲和方差分 析,得出利率和货币政策对影子银行与中小企业的发展作用巨大。并分析了影子 银行对于中小企业融筹资金有利与不利影响,提出了影子银行发展的意见与措 施,完善金融体制,加强政府监管,并从建立中小金融机构、担保机构、融资渠 道、国家货币政策等角度上提出相应对策,以便于推动影子银行的成长,有助于 中小企业筹融资的顺利进行。随着中小企业的飞速发展,更增强由中小企业发展 而带来的国家经济发展。 本文的不足之处:一是影子银行是全新概念,现有相关定义的提出不是很明 确,有关信息披露较少,得到的数据也比较法观,本文中大量资料来自官方数据, 亦有前人的推导和猜想,可能在现实性中有些偏差,但不影响本文的分析、判断。 二是在做资金量流入的估算时,经济学模型采用的是柯布-道格拉斯函数,选取 构造模型框架尚较简易,选取的数据是以内资企业作为基础测算,未考虑到是否 适合单独中小企业的数据分析,从而两者之间的函数关系差异,可能影响到估算, 但数据来源可靠,偏差度较小。三是实证分析数据量较少,难以做到全面、详尽, 但整体分析无不良数据结果,可见,相关验证有实际分析意义。 14 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 2.中国影子银行发展及中小企业融资总体研究 2.1中国影子银行现状的分析 本章对我国影子银行的总体发展作了研究,首先阐述了影子银行的特点与定 义,然后对影子银行的风险情况作了探讨,指出我国影子银行仍然处于发展初期, 但随着经济及科技的飞速发展,巳逐步登上了金融大舞台,虽然它开拓了融资新 渠道,在某些融资方式上解决了企业资金问题,但同时也会增加公司的经营风险。 2.1.1影子银行概念、特征及产品发展 2.1.1.1影子银行的概念 2007年,保罗?麦卡利(Paul-McCulley)首先提出了影子银行的概念,主要指不 受政府监督管理、不具备银行形式、却具备银行职能的金融机构。2008年,IMFi 第一次提出了"准银行"的理念,是指那些不受政府监督管理、不受国家政策保护 的、具备银行职能的一类金融机构,这类机构经营风险大、杠杆比高,是造成金 融危机的原因之一我国研究人员也有相应的定义[,2009年,易宪容2]等指出, 从根本上说,影子银行是贷款的证券化,在证券化中构建一种信贷关系,属于一 种资金融合体制。袁增霆(2011)认为我们应该从业务内在来辨识影子银行,其 囊括银行金融机构及非银行机构中内部的各个影子银行部分。如果从金融工具的 角度去分析,商业银行监管账户中交易账户近似全部的也被包括在内[3]。巴曙松 (2013)主要从以下几个方面来对影子银行进行判断:首先该锒行体系是否属于 正规金融机构监察和管理;其次该银行能否进行有期限错配、高杠杆经营方式和 承担由此前两种实行措施带来的个体高风险;最后,该银行是否具有联系性和传 染性等特征,从而导致整体性风险的可能发生[4]。 随着金融的不断发展,影子银行有多种定义方式,并处于不断变化之中。但 不管是国外的总结,还是国内的概括,影子银行是区别于传统的商业银行的一种 新形式。正规金融和非正规金融体系中都有影子银行的作用,既然影子银行不同 于传统银行,但又一脉相承,那么自然存在一定联系和差异。 15 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 影子银行与传统银行的联系在于: ①具有相同的经营目标,均是为了获得大量的利益。 ②都具备杠杆、流动转换、期限、信用中介等全部或部分职能,都参与到信 用中介过程中[15]。 ③以借贷为基础,吸收资金,最终流入使用者的过程一致。 影子银行与传统银行的区别如下表所示: 表2.1 影子银行和传统银行的区别 影子银行 传统银行 充当角色 投资者或借款人 第三方 信用创造形式 增加信用,资产证券化 引进存款,发放贷款 监督与管理方式 游离于监督与管理之外 约束、监督与管理 政府担保 缺乏保护机制,风險大 央行贴现、最后贷款人等支持 本文认为我国的影子银行是一种受到较少监管或者不受监管的金融机构,其 本身游离于监管之外,通过产品到期期限或转移资产等信用方式,利用资产流动 性和杠杆作用,开展金融活动,从中赚取差额。影子银行是由传统银行衍生的"非 典型性"产品,产品结构复杂,杠杆率较高,风险相当难控。中国影子银行的主 要特点是:不是完全不受政府管制的机构,而是受我国政策影响较大的金融机构。 当前,影子银行的发展需要引起重视,尤其是对中小企业筹融资,影子银行具有 重要的作用。且这种的借贷模式,打破传统完全依赖于商业银行存、贷关系,拓 宽了融资渠道,给金融市场带来了新的冲击。 2.1.1.2影子银行的特征 影子银行的特征主要有:充当信用中介、期限错配、杠杆率高、信息不对称 等等,中国影子银行也继承了以上相关特征。根据国情,我国的影子银行处于发 展的初期,金融体系尚不健全,政府给予其较多的支持和参与,有依赖传统银行 的特征,属于典型的政府主导型体系: 一是中国影子银行受我国政府监控,可以理解为体制内创新活动和体制外金 融活动之和。我国民间对金融投入的资金、相关规范的构建,都需要经过法律的 认可。如民间借贷,受政府监控影响比较大,上世纪90年代,非法集资、高利贷 16 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影咱i的研究 行为非常盛行,政府采取严厉措施打压,将民间金融压制谷底,政府政策影响力 可见一斑。像委托贷款、委托理财等,都是通过了体制的认可与政策的支持,才 慢慢发展起来的[15]。所以,相对于国外来说,中国的影子银行更容易受政府导 向影响。 二是中国的影子银行处于快速成长的阶段,但是金融产品的结构比较简单。 西方的影子银行起步早,产品结构比较复杂,信用链也有较高关联性。西方起源 于90年代,而中国影子银行发展较晚,2004年才从传统银行中衍生出少量理财产 品;2006年,资金证券化正式实行;2009年至2012年因为防控风险,延缓了市场 发行的速度,2012年以后才再次启动[15]。虽然起步较晚,但是发展速度迅速, 2005年金融机构表外融资占比3.5%,2011年超过20%,其间2010年最高达近30%。 2012年前三季度,信托贷款总共增加约8400亿元,同2011年比较增加了7倍[60]。 中国影子银行的发展速度虽然很快,但相较于西方影子银行,其产品信用结构简 单,资产证券化产品较少。 三是中国的影子银行仍然在成长萌芽期。国外的影子银行大多巳经与传统银 行分离了,而中国的影子银行还没有实现这一点。作为传统银行的补充,我国的 影子银行仍然属于商业银行的一部分,主要将一些业务转移到外部进行从而获取 更多的利润,影子银行通过规避监督与管理进行资金的转移,获取大量的利润, 而商业银行收取其中的服务费与手续费。因此,影子银行仍然是依赖于商业银行 而出现的。 四是相较于西方的影子银行,中国的影子银行具有比较好的安全性。由于杠 軒率较小的原因,使得我国的影子银行不存在最本质的证券化过程,这就在一定 程度上保证了机构安全。经济学者朱海斌指出,当前影子银行属于银行体制外的 一种形式,我国的影子银行资金大约有36万亿,占我国GDP比例大约70%。在一 些相对发达的国家,对GDP的影响是我国比例的1.5倍。所以,中国的影子银行 发展仍然落后[61]。根据巴塞尔协议相关规定,杠杆倍数为12.5%,美国影子银行 杠杆率为30-40倍,而中国的才在20倍左右。但现今,我国商业银行为了赚取更 高利润再加上"钱荒"带来的紧迫压力,影子银行的杠杆率不断升高,风险也越来 越明显。2013年以来,货币供应量中M2持续偏高,社会融资总量虚增,这些都 使得央行实行偏紧的货币政策,通过对通货膨胀的调控,确倮货币上涨速率与杠 17 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 杆比处于下降状态。从2013年3月底理财市场被整顿,我国政府主动防范风险, 降低杠杆率,让资金回归实业。 2.1.1.3影子银行的产品发展 随着经济的发展,我国不断推出各种新的影子银行服务与产品。2013年,巴 曙松对影子银行的层次作了划分,第一层包括信托机构与理财产品,第二层包括 第一层与消费金融、金融租赁、财务等非银行机构,第三层包括第二层与委托贷 款、银行同行业务等外部业务,第四层包括第三层与典当行、小型公司、担保公 司等118]。 本文提出影子银行有四类: 第一类包括委托贷款、银行金融产品等; 第二类包括融资租赁、担倮、信托等机构; 第三类包括股票等资金证券化服务与产品; 第四类包括互联网信贷、私募基金、典当行等。 下面按照分类情况,对几种重要的影子银行产品的当前情况作详细地分析。 首先,商业银行有一种表外业务是发行银信理财产品,它的资金由客户提供, 商业银行负责代理投资行为,客户从中获取收益,商业银行赚取服务费或管理费。 换种说法是从商业银行流出资金,由非银行组织向实体经济投资,此为银行脱媒 现象。银行理财产品通常有两种:保本型和非保本型。保本型不属于影子银行的 服务,主要为通常的存款与贷款业务。而非保本型投资承担的市场风险较大,表 外业务居多。所以,影子银行通常提供的是非保本型的服务与产品,其中以银信 理财产品最为典型。 从2000年到2005年,是中国理财产品的初创阶段。2003年11月,上海建设银 行首先发布了外汇方面个人理财计划5],使得我国银行理财产品开始发展起来[1。 2006年则发布了超过一千款理财产品;2011年发布了超过两万款;2013年发布了 超过4.7万款,总共获取可利用资金28.8万亿元,同2012年相比上升了约41%。自 理财产品发展以来,银信合作产品也随之发展,银信合作很好的行使了金融中介 功能,使商业银行与信托公司合作,绕过监管机构对其设立的贷款规模和存贷比 限制,由委托人将资金变换成指定用途的产品,向社会推出理财产品募集资金。 近几年,银信理财产品在银行理财产品市场中逐年增大,主要资金运用方式为信 18 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 托贷款和信贷资产,国际金融危机以来,信贷类投资规模一直居高不下,2007 年所占比重约53%,到2009年上升到近70%,在2010年发布的产品中,投资范围 包括票据资产共3864款,占比为33.06%。 在产品数量、发行规模等方面,银信产品发行具体情况如表所示: 表2.2 2008年-2013年锒信产品情况表 2008 年 2009年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 产品数量 ,个.、 77
13266 () 发行规模 2 ,,743.84 3.35 13847(亿.77 兀) 平均期限 206 179 137 105 118 120 (天) 平均预期 年化收益 3.36% 3.45% 3.05% 4.45% 4.5% 4.63% 由表可知:年产生的银信理财产品量在逐年升高。平均预期年化 收益率也不断增长,由2008年的3.36%增长到2013年的4.63%,在发行规模方面, 到2013年,规模巳达到了 13847.8亿,比去年增长了43%。在产品的平均期限方面, 2008年,产品平均期限为206天,到2013年缩短为120天,其中2011年最短为105 天。银行一直根据经济形势灵活调整产品结构,利用理财产品的优势,提升产品 的金融创新水平。 可以说,无论是从发行数量、规模还是其他因素,银信合作理财产品的迅猛 发展有力的支撑了中国银行理财产品的发展。最近几年,政府实行紧缩的经济政 策,时常出现"钱荒"的情况。由于政府的盤督监管力度不断加强,银行与信托公 司合作的规模受到了很大影响。监管机构多次规范银信合作的票据和资产池项 目,2011年全年信贷类产品的发行数量急剧下降,转向组合投资类理财产品[15]。 从2010年开始到2011年,组合投资类理财产品的数量已占80%以上,升幅明显。 其次,委托贷款具备十分明显的影子银行特性。投资方将资金投入银行,由 银行负责资金的保管回收与贷款的提供。它的运作流程如图所示: 19 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 协 ‘卿气:指 I监管并回收贷款 委托人(承担疋)、银借 ‘_ ^^款人(获全部风险) 行 ‘ 得资金) 收取手续 签订协议 图2.1委托贷款流程图 这样绕开了企业间的借贷禁令。2010年,委托贷款资金约为8748亿元,到2013 年,上升到了26374亿元,增长了约3倍。2013年,总的社会融资总额约为17.29 亿元,其中委托贷款资金位居第二名。2010年到2013年,委托贷款资金情况如图。 单位:亿元 30000 ^~ 25000 ~ 一" 20000 ‘ 15000 ~ 口rS? 委托贷款 ‘"10000 rS^S:; ;5000 .. p...": ‘0 ‘ ^ 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 图2. 2委托贷款融资规模趋势情况 能够得知,年,委托整体是在增加的。随着政府紧缩的经济政策 的实行,使得委托贷款的发展速度更快。主要是运用在中小企业融资上,中小企 业获得资金困难,一些融资较容易的大企业或上市公司可以把资金委托银行高利 息贷款给中小企业,不但解决中小企业的融资困难,大企业或上市公司也可以利 用自己富裕的资金赚取高额利润。但这种高利息、高杠杆率的的借贷方式在解决 企业融资难的同时,我们也不能忽视了它的潜在风险。 第三,信托公司也是影子银行的分支。中国信托业在经历了五次清理整顿以 及"一法两规"规范后,逐步由类同于银行的正常借贷业务发展为"受人之托,代 客理财"的本业 ],信托公司以经营管理资金与实物为主要形式,为资金双方充 20 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 当媒介,能够进行信用转换,完成借贷资金。其运作方式与委托有较多类似。 信托公司的主营业务是信托贷款等债务类产品,作为一种信用媒介,为资金 供需双方提供期限保证和资金转换[15]。近几年,信托行业发展迅速,2010年新 增信托项目21422个,信托资产余额1.13万亿元,信托资金余额1.07万亿元;2012 年,信托项目不断上升,新增39379个,达到约2.4万亿元信托资产余额;2013年 年底我国资金面的紧张更加推动了信托行业的壮大。新增信托项目51988个,信 托资产和信托资金分别较去年增长了63%和58.8%。根据相关调查,2013年12月, 总共64家信托公司发布了586款信托产品,总共筹得资金近千亿,与11月相比上 涨57%[,达到当年的最大资金额62]。信托行业通过信托工具的灵活运用有力地支 持了经济发展,给投资者带来了丰厚的收益,日益成为现下市场经济的融资主力。 2012年底,信托资产余额巳超过保险业,成为第二大金融部门。 第四,私募基金1是为指定借款人募集资金的行为,有私募风险、私募股权 两种基金形式。2000年,随着我国法律体制更加健全,私募股权开始成长起来。 我国还成立了一批由政府主导的风险投资机构,其中具有代表性的是上海联创、 中科招商[11]。随着《中国风险投资体制管理方案》的出台,我国风险投资体制有 了法规政策的保障。同时,我国政府开创了中小企业版块、创业板块,这些制度、 措施奠定了我国私募股权投资的发展的基础。以下是2010年-2013年的私募股权 风险投资基本要素图,从中可以看出,投资案例数和年投资额都成增长趋势,2013 年私募基金投资规模达17990.06百万美元,投资案例数601个。分别是2010年的 11倍和5倍。总体来看,私募股权投资在中国发展迅速,这种影子银行的作用不 可忽视,它是中小企业融资一个强有力融资方式。 表2权和风险投资 .3私募股_集资金表 筹集基金数(个)筹集总额(百万美元)投资案例数(个)投资额(百万美元) 2010 年 82 27,620.83 121 1,555.79 2011 年 235 38,857.35 672 16,950.25 2012 年 369 25,312.66 424 13,936.08 2013 年 349 34,505.92 601 17,990.06 数据来源:wind数据 1私募资金是指通过非公开方式,面向少数投资者募集资金而设立的基金。由于私募基金的销售和赎回都是 通过基金管理人与投资者私下协商来进行的。 21 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 第五,P2P1 (Peer to Peer)网络信贷(以下简称P2P)作为当下一种方便和 实用的融资手段,也属于影子银行的一种。它的特点有:风险分散、信用分级、 信息直接、进入方便。通过网络,出借人f瓦别借款人资信,对借款人资产状况、 借贷合同、信用等方面可以全面了解,并且出借人能将资金分散给多人,最大程 度分散风险,更加优惠的满足借贷利益。 800 I — " 700 — / 680.3 600 500 " / : 服 一^200 -—218. 6 ^^^-220 l IT.b ‘/' ‘ ‘ 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 P2P贷款交易规模(亿元) 机构数量(家) 图2.3 2009年-2013年P2P贷款交易规模及机构数量情况图 随着社会的进步,网络技术逐渐发达,P2P的概念切实拓宽了民间投资领域。 现在,我国巳经有了两千多家互联网借贷平台。这种模式特别适合中小微企业的 借贷,不但大力支持了中小微企业技术改造,还使得中小型公司的创新水平有了 显著的提升。2012年,《进一步支持小型微型企业健康发展的意见》的公布2, 使得P2P的发展有了保障。现在主要平台模式有担保机构担保交易模式"、多对 多"模式、大型金融集团推出的互联网服务平台、综合交易模式。担保机构担保 交易模式是稳定性最强的P2P模式,主要担任金融中介的角色,能够通过平台进 行借贷双方的交易,具有较强的方便性与安全性。"多对多"模式通过将投资方与 借款方的随机组合,将资金借给借款方,将债权作相应的分配并转给投资方,从 而获取相应的资金。大型金融集团推出的网络借贷平台,通常需要较高的注册成 本,由大型集团提供资金进行担保,采用线下审核的方式,还可以聘请专业团队 |P2P是有资金的个人,通过第三方网络平台(中介机构),使用信用贷款方式将资金贷给其他有借款需求 的人。其中,中介机构负责对借款方的经济效益、经营管理水平、发展前景等情况进行详细的考察,并收 取相关管理费和服务费。根据《合同法》,这是一种民间借贷行为,官方翻译为"人人贷"。 22012年4月丨9日《国务院发布关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》(国发[2012]14号),主 要对小微企业的支持优惠政策及促进稳定就业、经济发展的重要性进行了全面阐述。 22 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 做风险控制,一般业务模式上更加传统,风控较强,安全性高。综合交易模式简 单的说,就是多个投资人拥有债权将资金分配给多个借款人,在网络上对资金信 息进行分析,将线下审核与网络相结合,整合后进行筛选,最终完成借贷交易。 现在又出现了个人对公司的P2C贷款方式。能提供固定资产抵押品,且提供 者资产优良,结合多种线下担保机制,让安全保障更实际且更有力度。P2C业务 模式,它是专门为中小企业量身打造的,国内这种可以进行P2C的优秀的中小企 业每年的发展增速在30%以上[ii],融资是他们最迫切的需求,P2C平台就可以为 企业提供长期资金保障。但是中小企业的信用情况不是网贷平台能够准确得到的 数据,各网贷平台的风控能力值得我国更加关注和研究的。 2.1.2中国影子银行发展的现状 自从金融危机出现后,影子银行便成了一大热点。2010年中国影子银行贷款 余额约占全年银行贷款余额18%左右、超过GDP总值的20%[4g]。根据FSBI给出的 相关信息,全球影子银行资金从2012年的5万亿美元上升到2013年的约71万亿, 分析各国增长情况,美国增长份领最多,约26万亿美元,欧盟仅次其后,大概是 22万亿美元],而英国和日本分别为9万亿和4万亿美元[8。到2013年,我国影子银 行资金量约为32.7万亿,与去年相比上涨了43%。从我国金融的视角来说,影子 银行的成长飞速,资金与规模都在迅速增长。图2.4为2013年社会融资占比情况。 单位:亿元 7751 12 人民币贷款 m ■外币贷款(折人民币) 18448,llC——J □委托贷款 88917, 53% ■未贴现银行承兑汇票 25465 q 业债券 ’ 5848, 4% I■非金融企业境内股票融资 图2. 4 2013年社会融资占比图 从上图可知,我国影子银行业越来越成为不容忽视的融资力量,它的规模 已接近社会融资比例的50%。然而,中国的影子银行刚起步。影子银行体系中还 iFSB是20国集团(G20)成立的监管专门小组下的金融稳定委员会 23 浙江大学现土聿_位论文 中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 是以银行为借贷主体,其他创新机构尚少,业务创新与融资渠道也不多,功能较 为单一,但信用条件已有不同程度的发展,因此,未来的影子银行的发展及影响 是可观的。2010年之前,银信合作模式与信托模式相结合,共同完成资金投放。 自2000年起,为了有效监管银行银信合作类业务,相关部门公布了信托公司净资 产规范性准则、银行转让信贷资金规则及银行理财业务规范性准则等各项政策文 件[15]。企业在这些文件出台后,申请银信合作产品难度加大,但银行的监管越 严格,越掩盖不了融资方的资金需求,市场会寻求更多的替代方式为企业融资。 因此,影子银行的借贷模式不断的应市场需求而变化,从银行表外业务到成立专 门的中小金融机构,从实体经营到网路营销,除了银信合作产品,又出现了执行 资产管理业务的证券公司、基金公司,他们成为了新的影子银行,形成了新的"银 证信’’、"银基信"合作产品[54]。民间借贷也从民众自由集资发展为更集中化、制 度化的新借贷模式。市场上日益更新的网络信贷更是今后影子银行的发展的方 向。特别是为中小企业融资,更需要模式新,手续少,融资快,资金借贷信息明 晰的贷款方式。 目前,我国影子银行日新月异的发展着,成为了经济发展的一支新进力量, 对中小企业而言,影子银行的融资模式巳是其筹得资金的重要渠道。但是由于它 的监管缺乏,信息不对称,扛杆率不断增高,借贷模式日益创新,致使中小企业 的民间借贷走上规模化,风险防控不得不立于影子银行发展的首位。如果不注重 监督与管理,很可能造成新的金融危机。 2.1.3中国影子银行的风险分析 虽然快速发展的影子银行使得企业有了更多的资金获取方式,但也带来了 一 定的经营风险,所以影子银行的发展是一把"双刃剑"。 一是影子银行使得市场稳定程度明显下降。在巨大利益和超额利润的诱惑 下,绝大多数影子银行都会提高经营杠杆。受高杠杆率影响,影子银行体系会更 加容易的处在风险的旋祸中,从而形成以自卫为目的的资产价格下跌[6]。影子银 行需要资金的循环流动,以创造相关利润,金融市场不稳定,极易减缓市场资金 的流动性,造成借贷双方资金供给与需求不对等,风险控制不当,可能诱发系统 性风险。 二是货币政策的实行受影子银行影响。首先,在正规金融信贷受限的情况下, 24 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 民间借贷盛行,企业选择不受监管的,更容易得到的民间资金,影子银行的扩张 带动了货币供应量的增加,易造成通货膨胀的爆发。相关部门需要对货市政策进 行调控,进而减轻物价上升的负担。其次,很多非银行金融机构从事的信贷业务 不受央行控制,其资金流动状况、利率变化、借贷规范情况都无法预知,造成货 币政策调控功能减弱,极易引起经济与社会问题并发。第三,影子银行监管体制 不够完善,力度还有待加强。随着影子银行的不断飞速发展,企业的融资需求和 影子银行的资金供给状况都难以合理良好的匹配,导致央行无法通过企业信贷的 需求情况,贷款方式来迖到调控政策的目标。 三是影子银行基本不受"巴塞尔协议III"的限制,具有较强的传导性。当前, 中国市场仍然比较脆弱,广大群众对于市场的波动比较敏感。在市场利率不断变 革的情况下,影子银行发布的基于高利息下的揽储类的理财产品会出现期限错配 的情况。理财产品信息对于购买者不完全透明,若市场上的资产价格波动幅度较 大,影子银行又缺乏成熟的担保机制,投资者将无法获得预期收益,从而出现市 场上民众对资金短缺的恐慌,影响投资人的决策,在股市中容易形成大批抛售, 回笼资金的恶性行为。这种影响会迅速蔓延扩大至整个金融系统,造成银行业信 誉风险。许多金融机构都具有相同的联动性与利益彼此之间联系密切,所 以,影子银行具有较强的传导性和明显的"蝴蝶效应",容易导致风险的提高。 四是民间金融尚存较大风险。自2009年,我国严格正规商业银行的放贷限制, 紧缩政策和"钱荒"随之而来,中小企业获得贷款越来越难,民间借贷市场急剧增 加,由于民间借贷不受监管控制,近几年,风险逐步增大,资金链断裂事件频发。 民间借贷初期,借贷行为始于熟识之人利益互惠,双方信息交换较为清晰,纠纷 事件少,影响范围小。当前,民间借款贷款不仅发生在熟人、亲友之间,还会通 过互联网发生在陌生人之间,通过互联网进行借贷。在这个过程中,存在着信息 高度不透明、借款人与投资人分离等情况。投资者难以掌握借款人的实际情况与 资金的实际使用方向。这样形成的风险极易向金融系统内渗透,尤其是现在借贷 网络盛行,借款主体早已超出了民间借贷的范围,蔓延到包括个人、企业、典当 行、担保公司等非正规金融机构的众多放贷主体,借贷方式与资金供给的多样性 不断增强。地域也有扩大,从东南部沿海巳延伸到中西部,现在"钱荒"现象明显, 更加促进了全国民间借贷的爆发,不稳定因素越来越大,制造的风险也越来越大。 25 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 2.2中国中小企业融资的分析 2.2.1中国中小企业的界定 中小企业划分方式随着经济的发展逐渐变化。从八十年代中小企业刚刚起 步,到现在中小企业的蓬勃发展,中小企业的界定是根据企业本身情况而分类。 性质上,包括人员素质、战略规划、上市条件等,在这些方面相较于大型企业来 说都处于劣势;数量上,包括生产总值、营业收入额、职员数量等,这使得中小 企业的划分更加明确,通常经营规模、资金规模与职员数量较小的公司就是中小 企业。按照中小企业促进法中的相关条例,可以进一步将其细分为微型、小型与 中型企业。包括农林牧渔在内等16个行业里都有提出中小企业的界定标准,相对 于大型企业,中小企业的划分比较复杂,这是它的成立主体、经营状况和资产拥 有量决定的,但是中小企业这股不容忽视的力量,要完成自身不断向前发展,不 但需要企业本身的严格管理,而且需要我国投入更多关注。本文讨论的中小企业 中包含了微型企业,按照2011年公布划分准则,我国中小企业界定如下: 表2.4 我国中小企业界定标准 行业 营业收入(万元) 人数(人) 资产总额(万元) 农林牧渔业 20000以下 工业 40000以下 1000以下 建筑业 80000以下 80000以下 批发业 40000以下 200以下 零售业 20000以下 300以下 交通运输业 30000以下 1000以下 仓储业 30000以下 200以下 邮政业 30000以下 1000以下 餐饮/住宿业 10000以下 300以下 信息传输业 100000以下 2000以下 信息技术与软件服务业 10000以下 300以下 26 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 房地产业 200000以下 10000以下 物业管理 5000以下 商务与租赁服务业300以下120000以下 2.2.2中国中小企业融资现状 中小企业在中国所占的比重较高。根据相关数据,目前,在我国企业中所占 比重超过了99%,其中有超过八成的农村与城镇劳动力,税收收入超过50%,在 GDP总值上,贡献的份额超过60%,且超过70%的专利都是其创造的。可见,中 小企业不但有利于经济的发展,还有助于就业压力的缓解。由于中小企业向正规 商业银行贷款手续复杂,条件严苛,造成中小企业融资困难,很多中小企业都转 向非金融机构,或者程序简便的影子银行,政府也积极根据中小企业融资不同需 求,从各方面开辟融资渠道,促进中小企业良好的发展。 2.2.2.1中国中小企业融资供给现状 通过对中小企业资金供给情形的分析,有利于掌握中小企业在资金筹措中出 现的各种困难,下面从供给方式与供给途径两个方面,分析当前中小企业的资金 供给状况。 我国始终将中小企业的供给途径作为资金的重要来源。资金的注入不仅能够 实现企业自身利益最大化,更能扩大企业的生产规模和商品创新[57]。基于资金 供给的不同方向层面,中小企业融资途径的细分情况如图2.5: 27 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 中小企业融资途径 外源融资 内源融资 rv] nri lai r# 险票券业银行 本余分旧 投发融信行信 公公配基 资行资用金贷 积积利金 融 润 机 构 资料来源:《中小企业融资结构与模式演技》郭跃显,李惠军 图2.5 中小企业融资途径细分图 内源融资主要是企业本身的自持资金。由于自有资金属于所有者权益范畴不 是企业的负债,不会加重企业的债务负担其中资金为创业者自己产生的,还大大 降低了交易成本。所以内源融资具备抗风险性、自主性、低成本性等特征,投入 资金较少,而能获取大量的利润,企业内部自有资源能够保障公其健康成长。但 是中小企业受到自身发展能力、经营状况、资本储蓄量等条件的约束,使得企业 难以较好的实施内源融资。 外源融资与内源融资有很大差别,内源融资主要是为了满足企业在发展初期 的资金需求,而当企业开始发展起来后,就需要采用外源融资的方式。一般来说, 企业向自身以外的经济实体借贷就是外源融资模式,如:银行信贷、发行股票等, 外源融资的募集的贷款资金额较高,企业要实现按时还本付息,并获得较高的收 益,必须对募集的资金充分分配、合理利用,这样才能促进企业发展。一般直接 供给的方式是直接融资,通过融资方向供给方筹集资金,这种融资方式工程大, 时间长,流程繁琐。通过中间媒介来融资,操作简单、便捷,企业可根据实际需 求予以选择,产生间接融资形式,中介机构不仅可以获取资金,又可以帮助企业 获得贷款。整体上,我国中小企业的融资模式不断转变,市场主导型融资方式正 28 浙江大学颂士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 在形成。下面主要阐述分析一下外源融资途径的供给方式。 我国外源融资方式各种各样,其中包括直接融资方式。此模式较为传统,我 国中小企业的直接融资方式有好几种类型。有股票市场发行股票,募集社会大众 资金,发展风投资金来吸收银行或其他企业股权投资,政策性直接融资等。 (一)发行股票。中小企业可以采取直接上市融资(IPO)或间接上市融资, 这都属于股票融资。前者直接通过正规股票发行程序上市交易,后者主要是借壳 上市。自2000年以来,直接上市和间接上市的融资方式,越来越多的作用于中小 企业融资,2004年5月中小企业板块开通更加拓宽了中小企业的融资渠道。到2013 年,我国新上市的中小企业有719家,总共获取利润约超千亿元,与2012年的利 润985亿元相比上涨了7].3%[m。2004年至今中小企业以股票发行的方式直接募集 资金的增长速度不断扩大,包括2009年公布的创业板块,家公司总共 获取利润约290亿元,较2012年的257.18亿元增长12.94%[m]。股票筹集资金数量 多,制度规范,渠道安全,融资资金无需归还,无利息负担,自由方便,以其他 公司或社会集资来满足自己的融资需求,但是股票融资成本较高。 (二)直接融资方式中,债券融资形式一直在市场上使用较广。公募融资要 求比较高,手续较为复杂,企业以债券发行形式招揽资金。通常,中小企业会采 用私募的方式来融资,这个过程简单,效率高,耗时短。采用债券进行融资虽然 成本较低,但期限较长,具有较高的风险,其数量受到一定的限制。 (三)中小企业最为常见的融资方式是民间融资,在银行以外金融机构或熟 人之间进行,资金供求双方以民间借贷、民间票据融资或社会集资等方式,通过 获取较高的利息来进行资金的融合。近几年,为了解决存款和放贷的问题,中小 企业在不断加快民间金融的发展。通过收取高额利息的方式来获取资金融资。民 间金融的存在补充了正规融资渠道的不足,满足了不同的企业融资需求,合理配 置了资金资源。2011年,温州民间借贷总资金上千亿元,与2010年的800亿元相 比上涨了38%左右。民间借款贷款在迅速的发展成长,在资本市场上十分活跃。 (四)风险投资通常选取先进技术等方面,以实现资金回报为主要的投资目 标。通常采用购买股东权益的形式对企业投入资金。专门投资人向具有新兴潜力 的公司投入资金,以获得投资收益和增值服务。如:1998年,上海科技投资公司 采用风险投资的形式,对上海复旦互联网工程有限公司投资了 1125万元,使得上 29 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 海复旦互联网工程有限公司获取了充足的可利用资金,更使得上海科技投资公司 赚得了 3倍溢价,收获颇丰,实现共赢。随着投资的退出与进入体制更加完备, 投资过程的运作更加安全可靠。 (五)政府性直接融资可以提供中小企业财税优惠政策,及一些中小企业科 学技术发展基金或创业基金,中小企业可以通过国家支持来获得融资,并且支持 资金可以无偿或优惠。杭州江干区设置了产业发展投资基金与中小企业科技投资 基金,总共资金达到了 9千万元。利用这两个平台,成功募集资金达7.85亿元, 目前运营较好,政府性直接融资是为中小企业发展而打造的融资渠道。 在外源融资供给方式中,间接融资方式也是比较常用的。投资者发布金融凭 证,为借款方提供相应的资金。其主要方式还是银行贷款,占到了整个社会融资 总额的75%以上[9],其形式有融资租赁、信用证等。基于存款收入的银行对中小 企业的融资审批和评级越来越严格,有时达到了信用评级,也未必能贷款。当前, 我国正在加强构建中小企业担保体制,为各个企业提供中介服务。信用担保有利 于提升企业的信誉,获取更多的可利用资金,并间接地推动信用体制的发展。 2.2.2.2中国中小企业的融资需求分析 虽然融资方式多种多样,但是我国许多中小企业仍然缺少大量的可利用资 金,实际满足资金要求的企业非常少,呈严重不足状态。图2.6为中国中小企业 的资金需求占比: 圓满的 气,S—"gr小企业资金需求的I :観驚議I满足资金需求 -20?,30% 0% 20% 40% 60% 80% 图2.6满足中小企业资金需求的情况 从图看出,能够满足融资需求的80%的仅占11%,大多数企业只能满足融 30 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 资需求的50%。据《金融机构贷款投向统计报告》统计,2010年银行发放给中 小企业的贷款低于银行所有贷款20%,2012年,中小企业授信额度在500万以下 的贷款额仅占5%,这与中小企业对国民经济的贡献大相径庭,资金的获得还是 中小企业发展的首要问题。 (一)中国中小企业信贷小额、短期等特点明显。我国中小企业在发展初期 一般依托内源融资力量创业,但是,如果企业发展较快,内源融资无法补充其投 资需求,则就会偏向外源融资,不论是银行贷款还是其他金融机构融资,中小企 业都由于自身资产规模和经营状况弱小等特点,无法向其申请较多资金,因此众 多金融机构以小额、短期信贷来满足中小企业资金需求。中小企业融资80%为自 身积累,一般早期以与亲朋之间借贷为主,资金量较小且分散,向金融机构贷款 的数额也随之偏小,并且中小企业募集资金分散、人员流动大-,一般24年就可 能由于经营不善或资金匮乏而面临倒闭,金融机构基于贷款回收安全角度考虑, 也仅会选择短期、小额的贷款发放于中小企业,即使在扩张期,资金需求极其旺 盛,也不易申请到大额、中长期贷款,仅有少部分信用良好,资产经营状况佳的 中小企业可以获得中长期、大额贷款,其资金缺口也很难填补。据有关学者总结, 超过100万融资需求的中小企业仅占16%,贷款期限在6个月至1年的中小企业超 过50%,这种小额、短期的信贷局面将会一直限制着中小企业自身的发展。 (二)我国中小企业具有强烈的融资需求。我国的融资供需严重不匹配。即 需求大,供给少。我国中小企业众多,占全国企业比重大,在技术、产品创新中 大量资金投入是必不可少的,但我国提供中小企业融资渠道有限,很难满足中小 企业发展的资金需求,这种供应与需求之间的矛盾可能会阻碍中小企业的发展。 资金衷夕. ,□资金需求少 f ?显著资金需求 ‘ ■金’I 著衷’口迫切急需资金 图2.7 中小企业资金需求占比图 31 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 从图可以看出,41.8%的中小企业存在显著资金需求,51.5%的中小企业迫 切需要资金,可见为了与日益扩大的企业规模和各类产品的不断创新相匹配,中 小企业不断寻求资金来源,融资要求强烈。 2.2.3中小企业融资问题研究 在我国,中小型社会经济组织的融资问题向来受到国家的关注,把握中小企 业融资困难的本质,从而提供策略帮助,有利于这一问题的解决,下面从经济环 境、政策和中小企业自身等几个方面探讨中小企业融资问题。 一是就经济环境而言。首先,银行信贷资源较少。据调查,四大国有商业是 供应中小企业主要融资来源,中小企业用户占到50%以上,却仅获得10%的贷款。 银行信贷资源供应不对称,倾向于有实力的大型企业是现在贷款现状。此外,改 革开放以来,我国出现了许多与传统银行相似的中小型金融机构,这些机构本应 该支持中小企业的发展,但在实际中,这些金融机构依然不愿承担贷款风险,贷 款条件较为背刻,再加上我国小型商业银行较少,延伸范围窄,中小企业在银行 方面更难得到融资。其次,经济大环境影响。2010年后,央行实行紧缩的货币政 策,并明确表态:控制资金流动性,存款准备金率不设上限,利率设置最高限, 加重企业贷款管制措施,中小企业融资只能止步于银行对贷款收益的恐慌。第三, 我国中小企业直接融资的途径缺乏,虽然股票上市属于可操作途径之一,但中小 企业上市规则繁多,管理严格,在总量上也有控制,难以实现股票融资,而大型 企业,由于资金雄厚,上市后能筹得更多的资金,上市的机会比中小企业要大, 中小企业外源融资很难实现。 二是就政策方面而言。中国针对中小企业方面制定的章程不多,而中小企业 自身的会计、信息披露以及监管方面的制度还存在着许多不足。导致对外界公布 的企业信息大部分让人难以信服,造成了中小企业信贷市场信息的失衡以及成本 投入过高的结果,在一定程度上限制了的资金投放效率。对中小企业来说,缺乏 更有力度的法律法规来维护中小企业在金融市场的地位和权力。无论是对行政部 门收费的清理,还是实行中小企业的优惠税收政策,对中小企业融资的帮助都相 对有限。2009年,政府相关部门公布了《推动中小企业发展方案》,在某些方面 缓解了中小企业的融资需求,可是,其他很多方面都没有得到改善,融资情况仍 32 浙江大学硕士学位论文中国影子银行的发展对中小企业融资影响的研究 然令人堪忧。中国当前欠缺的是一种可以帮助中小企业管理服务以及让企业标准 化和制度化的方式,也就是能够帮助中小企业成长的相关规定和制度。从过去到 现在,中小企业在融资的道路上关卡重重,依靠自身的积累和运作,融资金额不 高,融资效率相对低下;依靠银行贷款,很多银行不愿贷,加上政府在融资方面 引导不足,比较放任,没有创造出一个融资平等的机会,造成中小企业在经营管 理和客户群体方面无法和大型企业公平竞争。因此,中小企业更加愿意跳出政府 的条框界限,选择更有利于自己融资的方法,比如:民间融资、网络信贷等。 三是就中小企业本身而言。中小企业真实的财务状况,运营情况及实际抵御 风险的能力等这些信息,都属于长期累积的统计,一般中小企业成立时间较短, 企业制度也不完善,他们提供的这些资料和银行要求的标准有一定差距,造成银 行无法洞悉其贷款用途,资金运用情况,降低贷款意愿。所以,中小企业没有完 备的信用体制,是申请贷款过程中的硬伤。更主要的是一些中小企业确有借贷不 规范,欠款不还,缺乏信誉,使银行蒙受损失的现象发生,信用级别低,丧失了 借款来源。2008年上半年银监会统计,全国中小企业贷款的不良率超过22%,是 全国贷款的平均水平的2倍。甚至有的企业深感办理发放贷款手续多,收费多, 各个环节步骤极为繁琐,则投机地运用不合规手段绕开正规渠道,采用违法捷径, 如:伪造财务状况、躺用担保公司等,造成银行更加难以查清中小企业的真实情 况,只能按照安全放贷的前提,用更加严格的程序来延缓贷款或拒绝贷款,限制 中小企业融资,致使真正实业中小企业受其波及,无法获得资}