请问贵公司那么多在建项目和待建项目，资金是否充足，又是如何保证资金供应的呢
宝泰隆：感谢您关注我公司，公司实施转型升级战略筹划的在建和待建项目中资金需求最大的几个：30万吨/年煤制甲醇转10万吨/年芳烃项目和30万吨/年煤焦油深加工项目（含5万吨针状焦项目），目前都已建成；30万吨/年焦炭制稳定轻烃项目，公司已通过非公开发行筹措到大部分资金。转型项目建设所需的大部分资金已到位，后续资金需求不大。目前公司资产负债率仅为34.27%，银行融资空间很大；公司非公开发行6亿元公司债券已获上海证券交易所审核通过，待拿到交易所批文后公司将会进行公告，上述在建和待建项目的后续资金完全可以保证。
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提示：用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。　　年底，人们将关注的焦点指向市场的资金面。在需求加大的情况下，资金供给是否充足成为决定跨年度行情如何展开的决定性因素。根据统计可以知道，海外热钱和新发基金12月份能够带来800亿元的资金供应，而、再融资、减持等将有1100亿元的资金需求，因此临近年底市场资金面只能维持弱平衡。具体来看：一、资金供给方面1.500亿新基金入市　　　　在管理层不断发行及批准上市公司增发融资的同时，市场上一大主力资金的源头&&新基金在年底扎堆发行。据数据统计，仅今年11月份，就有13只新基金展开发行认购，认购期大多在12月中上旬结束。在这13只基金中，除了大摩强收益债券基金外，其余12只基金均为指数型或者偏股型基金。保守估计，11月以来正在募集中的偏股型及指数型基金其平均发行规模在30亿份。依此测算，这些在11月末发行、12月中上旬结束募集的13只指数型和偏股型基金，有望为市场带来近400亿元的资金供给。此外，在今年9月及10月发行的312亿份的偏股型基金，仍处在3个月的建仓期内，这些资金也有可能在年底布局明年的行情，为市场贡献近百元的资金供给。由于市场普遍看多后市及明年一季度的行情，在此情况下，一些为了争夺排名的老基金也有可能选择加仓。预计，在未来一个月内，新基金及次新基金有望为市场提供近500亿元的资金供给。　　另据统计数据显示，今年以来，基金每季度的发行份额有逐渐增多的趋势。如在今年一季度基金发行平均份额为19亿份，第二季度发行平均份额为29亿份，第三季度平均发行份额为38亿份，第四季度截至11月中旬，平均发行份额为38亿份。虽然较2007年平均100亿份的水平还相去甚远，但是发行情况已好于2008年平均水平。　　2.国际热钱回流带来的资金　　　　在逐步开放的中国内地金融市场内，海外热钱的影响力也不可小觑。根据国家相关统计数据，今年前10个月，已经有近千亿美元海外热钱流入中国内地。目前，多数学者对海外热钱的普遍估算方法为：从外汇储备净增加额中剔除同期的外贸顺差和FDI(外商直接投资)数值。来自商务部和海关总署的数据显示，今年前9个月，我国外贸顺差为1352.4亿元，FDI(外商直接投资)累计达到637.65亿美元。同期，我国外汇储备账户净增加3265.6亿美元。由此粗略估算可知，今年前9个月中，有1275.6亿美元非贸易外资流入内地。即使10月外汇储备不增加，今年前10个月涌入内地的不明外资也达到965亿美元。　　海外热钱对于内地股市的影响，可以从过去两年的数据中得到印证。在&疯熊&肆虐的2008年，以上述方法测算，仅有273亿元的国际热钱流入中国内地。而在2007年牛市中，有1312亿美元国际热钱涌入内地，与今年前9个月涌入金额几乎相当。目前，A股走势和去年底多有相似。根据去年12月非贸易类不明外资达到163.26亿美元的情况，预计今年12月仍至少有150亿美元国际热钱流入内地。仅以当前人民币兑美元6.85的水平计算，今年前10个月涌入内地的海外热钱就达到6610亿元。而今年12月份，海外热钱有望再度流入1028亿元。房地产和市场是热钱的部分去处，假如这些资金30%流入股市，将带来300亿元新增资金。二、资金需求方面1.大小非减持压力150亿元　　　　在临近年底资金紧缺的情况下，沉寂几个月的大小非减持有卷土重来之势。根据数据统计，今年11月大小非公告减持金额再，达到141亿元，环比暴增逾八成。这一数据由此也引发市场对于大小非年底疯狂减持的担忧。12月大小非解禁数据则显示，当月A股市场将迎来242亿股大小非解禁股份，较11月份的129亿股增加近9成。12月大小非解禁市值为3184亿元，环比增加8成。就全年数据来看，12月大小非解禁数量处中等水平。在2009年12个月的月度解禁数据中，12月的解禁数量居第6位。而除了12月的解禁压力之外，今年解禁而未减持的大小非存量股份也成为随时可能引爆的炸弹。　　不过，根据今年以来每月大小非公告减持数据来看，在大小非凶猛解禁的背后，实际减持压力并没有市场想象的那样沉重。今年前11个月，大小非月度公告减持的平均金额为95亿元，其中以3月份公告减持金额最多，达151亿元。当月，大小非解禁数量为217亿股，期初解禁市值为2186亿元。此外，当月上证综指也大幅走高，月涨幅达14%。按照今年以来月度减持的规律，12月大小非的减持金额基本会维持在90亿元至150亿元之间。2.IPO及增发融资1000亿元　　　　A股市场上IPO融资以及上市公司的增发扩容，对于资金匮乏的年底市场而言，亦是不可忽视的因素。12月1日，包括（）、（）、（）等3只中小板股票在内的新股开始网上发行，实际募资金额达到23.63 亿元。此外，大盘股（）也12月7日展开网上，拟公开发行不超过19.95亿股，募资金额不到65亿元，其实际募集资金将近百亿元。在中国重工网上发行同时，还有两只中小板新股（）和海峡股同时发行。这两只股票预计募资金额在9亿元以上。另外，从本周开始新股发行再度进入高潮,在5个交易日中,主板市场安排了9家公司进行IPO。还有,又有8家拟在创业板发行股票的企业将在下星期开始招股。时下,已过会而没有发行股票的公司还有大约55家,而发审会也一直在紧锣密鼓地开展工作,不时有新的公司获准进行IPO。种种迹象表明,在临近年底的时候,股市一级市场再度形成了扩容的高峰。从统计粗略来推算，今年以来每月IPO平均募资金额为284.83亿元。其中又以7月IPO募资金额最多，达到547亿元，那么按照目前融资步伐加速，我们大致估算当月市场融资额预计可能将在600亿元左右，但应该不会超过7月太多。　　当然在IPO之外，上市公司增发也给市场带来不小的压力。近期有关银行的千亿融资传言，就在短期内给市场沉重打击。不过根据历年数据来看，12月份上市公司通过增发的融资规模都控制在400亿元之内。截至目前，共有33家公司的34次增发融资得到了证监会的批准。根据增发预案中公布的价格下限，这33家已获批的上市公司，其增发的融资总额约为700亿元。不过，根据历年的增发经验来看，经过证监会批准的增发方案并不会在短期内全部实行。近3年上市公司月度增发融资规模显示，2007年每月增发规模平均为274亿元，2008年这一数据为194亿元，今年的前11个月中，每月的增发融资规模的平均值为224亿元。其中，又以11月份增发融资规模最大，达到414亿元。根据历年数据及今年以来的数据测算，今年12月份增发融资规模应在200亿元~400亿元之间。按上行区间测算，12月IPO及增发的融资规模应该在1000亿元左右。
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7日年化收益率和“资金供应”相关的论文
尽管没有个人金融业务,不吸收居民储蓄,但承担农村政策性金融支持重任的农发行的一举一动,同样备受农户与企业的关注。＂支持粮棉油收储、提供信贷资金供应,是党中央、国务院交给农发行的政治任务,我们始终把这项业务作为全行业务的重中之重。特别是对今年夏收工作,农发行十分重视,包括对正在进行的农产品目标价格改革,都在积极参与和推进。＂在近日银监会举行的银行业例行新闻发布会上,
＂发展农业、造福农村、富裕农民＂,事关全面建成小康社会目标的顺利实现,事关经济社会发展的长治久安。＂三农＂发展离不开金融业的鼎力相助,引导金融机构加大对经济结构调整特别是＂三农＂的金融支持,拓宽实体经济融资渠道,降低实体经济融资成本,是我国＂十三五＂时期的一项重点工作。
由于商业银行同业拆借利率的大幅度提高，引起人们对银行的关注，进而“钱荒”种种说法议论纷纷。面对这次利率引起的风波，虽已过去但应引起思考：利率的波动是利率市场化的正常现象；从有关货币数据资料表示，银行没有出现“钱荒”；半年来由于美国的量化宽松政策实施又停止，央行被动放出又收回外汇占款的过程，商业银行的流动性经历了过剩与短缺。在银行资金习惯性运用搓配管理方式、利率波动是自然的；在经济发展流动性过剩是必然现象的新形势下，面对游离在实体经济之外的大量资金，央行的调控理论与手段应创新和有预案。商业银行对流动性的合理调拨与管理及科学的利率定价值得深入研究。
文章对高新工程机械企业资金供应渠道的方法种类进行了系统介绍和分析。并对印度高新工程机械企业资金供应渠道进行了系统的阐述，旨在提高对高新工程机械企业资金供应渠道的关注。
持续并且良好的资金供应是保证新农村公共服务得以顺利开展的基础。建构新农村公共服务资金供应体系的主要途径是健全政府公共财政投入机制、完善农村信用体系、拓宽农村融资渠道、出台农村公共服务建设资金运行的配套政策。
房地产业属于国民经济的先导型产业,是一个具有高度综合性和高度关联性的行业,同时其属于资金密集型产业,其经济活动过程需要大量资金投入运作,所以融资对对房地产企业尤其重要。在目前的金融环境下,我国房地产资金来源主要依赖银行信贷。近些年,国家金融宏观调控,造成房地产企业资金供应紧张。在这样的背景下,我国房产企业融资趋向多元化发展。建立起一个多层次的房地产融资体系以满足融资多元化的需求是当前我国房地产融资的主要问题。
前一阶段同内各大银行发生的“钱荒”殃及到企业，许多企业特别是中小企业发生资金供应困难时，宁可以50％甚至100%率的高利贷去饮鸩止渴，也没有想到试一试融资租赁。这就是辽宁省融资租赁业发展之所以不快的首要原因。 日前，融资租赁已经成为与银行信贷、股权融资并驾齐驱的第三大金融工具，融资租赁通过降低购买力门槛，可以有效扩大大型设备市场份额。在当前经济形势下，通过大力发展融资租赁业，对于开拓辽宁省工业品特别是装备制造业市场具有重要的现实意义。
部队远岛登陆作战，存在资金供应渠道“单”、资金需求量与供应量差“大”、资金供应时限“紧”和资金供应协调“难”的问题。应优化作战资金供应模式，开发作战资金需求预测系统，制定军地协调程序规则，构建远离登陆作战资金供应新机制。
一、农村正规金融的＂主动性边缘化＂
我省农村金融的供应渠道大致可以分为四类,即政策性金融,商业性金融、合作性金融和民间金融。这四种供应渠道的主要依托分别是政策性银行、商业性银行、农村信用社和民间金融组织。现在在我省农村的大部分地区,正规金融如政策性银行和商业性银行都呈现主动性的边缘化,农信社由于自身的组织运营并不规范,合作制更多的是流于形式,不能充当主力军的角色,而利率最高,监管不严格的各种民间金融组织成为农村最主要的供应渠道。
＂中国农业发展银行,建设新农村的银行＂,这是中国农业发展银行（以下简称＂农发行＂）给自己的定位。在当今南粤大地上,农发行已发展成为当地农村金融的骨干和支柱,在服务广东各地区＂三农＂建设方面,发挥着重要的作用。茂名支行：力稳地方粮价茂名市,是广东省的粮食生产大市,茂名农发行自成立以来,坚持把做好粮食信贷工作放在首位,全力承担茂名粮食收储信贷资金供应,保护农民利益。
金月芽期刊网 2017|||||||||||||||
中国资本市场论坛现场文字实录主持人：各位来宾、女士们、先生们大家上午好，欢迎大家出席在北京西城区举办的2011第五届中国资本市场论坛！很荣幸论坛组委会让我担当今天上午议程的主持人，我是北京高华证券执行董事王汉锋。
09:16主持人：中国资本市场论坛是北京金融国际博览会专注于北京资本市场的高端论坛，已经发展成为中国金融业协会交流的重要平台，被誉为中国金融第一展。资本市场论坛作为一项重大的国际金融交流活动，其基本宗旨是预测与展望全球经济发展与资本市场趋势，打造全球资本市场沟通和交流的平台，分享国际投资大师的交易策略和投资经验，研究和预测国际资本市场的发展趋势，捕捉中国等新兴市场的重大投资机会。
09:17主持人： 2011年应该说是全球经济增长中及其不稳定的一年，全球经济复苏的道路充满坎坷。首先是欧债危机愈演愈烈，美国的经济增长复苏之路也及其不平稳，中国在降通胀过程中这些问题都给世界经济的复苏带来了新的不确定性。在这样重要的时刻我们将与来自世界各地的经济学家、投资家和金融机构的权威人士共聚一堂，来探讨和研究全球经济复苏以及国际资本市场的最新发展趋势，并对人民币国际化及中国乃至亚太区资本市场的前景进行探讨。
09:17主持人：
本届论坛是由北京市金融工作局、北京市西城区人民政府、中国金融学会、中国证券业协会、中国银行业协会、中国保险行业协会、北京国际金融博览会组委会等组织共同举办，感谢战略合作单位高盛高华证券有司责任公司，媒体联合主办单位有华尔街日报、上海证券时报等等，此外论坛还得到其他各大媒体的支持，我也代表主办方向各位远道而来的演讲嘉宾致以诚挚的问候和衷心的感谢。
09:17主持人：今天上午第一节主题是全球经济预测和展望，首先有请劳埃德TSB首席经济学特雷弗·威廉姆斯先生演讲。
09:18特雷弗·威廉姆斯：
大家早上好，非常感谢邀请我来参加这个论坛，我非常高兴来到这里。我想和大家讨论一下资本市场的一些趋势，特别是对于发达经济体的影响。有一些重大的问题我们都会谈到，它会影响到在座各位的企业。我要讲的内容我们首先来探讨一下最新的全球增长趋势，之后我们再来考察一下近期资本市场发展的状况，然后再来看一下全球投资产品的状况，以及还有什么样的投资趋势。
09:19特雷弗·威廉姆斯：我们知道英国的一位经济学家说，我们如果把经济学家放在一起的话，他们很难是能够得到一些共识，所以我们现在看一下背景。缓慢的增长对所有的发达经济体来讲的都是一个挑战，他们的GDP都还没有返回或者恢复到年全球经济危机之前的水平。
09:20特雷弗·威廉姆斯：原因有在于高负债，高负债有两个层面，增长放缓意味着债务会更高，很难去管理。另一方面就是高负债也会导致增长放缓，因为企业家及政府必须要缩减支出，所以二者是相辅相成的。
09:20特雷弗·威廉姆斯：现在发达经济体的高负债是一个特征，但是对新兴经济体并没有这样的状况，所以现在有些国家现金有盈余。而发达经济体有很高的负债，所以发达经济体的经济复苏是非常薄弱的，很多的经济体增长是非常薄弱的，我们希望这些经济体从下滑的经济反弹，从低的利率以及扩大财政支出，这样才能使经济反弹。
09:21特雷弗·威廉姆斯：好的消息如果我们把收益曲线，五年的收益和三个月的收益做比较，我们可以看到发达经济体还是可以避免它二次探底。这样的收益曲线的坡度并不意味这我们会有一个重大的经济萧条，但是会说明经济的增长速度是要放缓了。所以我们需要采取措施，要防止经济的萧条。我们不希望有更多的量化宽松。
09:22特雷弗·威廉姆斯：在这样的一个环境下，发达国家有很高的负债，增长速度放慢，更多的现金、流动性是在新兴经济体，就是高增长的经济体。我们就可以看到在过去的几十年这个趋势还是保持下来，新兴国家的发展速度比发达国家发展速度更高。在未来由于发达经济体他们在增长，所以这个趋势就更加明显了。
09:22特雷弗·威廉姆斯：
我们可以看到欧洲的主权债务危机是一个很大的风险，在美国有很多的不确定性，他们借债的限额在11月份是不是会达到一个协议。而且在很多的国家高通胀是一个很大的问题，商品的价格比较高。还有财政和货币政策的限制，所以现在政策方面的激励措施可以说没有发挥那么大的效力了。
09:23特雷弗·威廉姆斯：而且中国也是全球最大的经济体之一，原来的发展速度非常快。如果中国的经济减速的话，就会对全球的经济复苏产生重大的影响。
09:25特雷弗·威廉姆斯：下面说说这些负债严重国家的问题，我不会把内容全给大家讲出来，只挑一些重要的内容说一下。在两次世界大战之间，的确有很多资不抵债和不能债务偿还的情况，也就是说出现了主权债务危机的问题。比如说有一些国家他们就遇到了很大的主权债务危机，在欧洲就有这样的国家，在那个时候出现了这个问题之后，也是一个非常严重的问题，但是并没有真正出现拖欠还款的情况。之后还有一些高通胀等等的问题，也就是在二战之后很多欧洲国家都出现了这样的问题。当然这些问题最后都是以不同的方式解决了，的确在有一些小的欧洲国家里面，现在出现了一些资不抵债的情况，也就是债务危机的情况。这样的问题我们必须给予很好的解决，而且要正视这些问题。不管出现了什么样的情况，必须还要进行正常的投资，而且资本市场必须要应对这些挑战，这一定是在整个大的经济环境下来实施这样的应对策略。
09:25特雷弗·威廉姆斯：
我们知道世界经济仍然在发展、财富在不断积累，这是从总量上来讲，而且我们在看下面的这些工具，比如说私募股权、对冲基金、养老金等等我们都可以看到，这些现在总体的增长趋势财富还是在不断叠加，这是解决主权债务危机的基础。
09:25特雷弗·威廉姆斯： 在新兴的市场国家实际我们可以看到它总体经济发展是非常之快的，从年五年的时间资产增长非常快，而且各类资产总量增长也非常快、资本市场总量增长也非常快，为我们应对国际金融危机的挑战提供了非常好的环境。
09:25特雷弗·威廉姆斯：我们再看看这段时间的股票市场也是不断增长，比如上海的股票市场你们可以看看它增长多快，其他的股票市场也是增长很快的。现在再讲讲最近市场的趋势，尽管现在出现了一些经济发展不景气的情况，但是如果我们回顾一下总体经济发展趋势的话，我们看一下2007年头几个月，我们可以看到这个时候的确是处于相对低迷的状态。但是这几年总的情况是不断增长的。
09:27特雷弗·威廉姆斯：
我们可以看看政府的债券，还有企业的债券，他们的利益差我们也可以看到，现在它的区间相对是变的更加窄了。实际我们还可以看到，看五年期的政府债券，它的总体情况并不是说会有很大的可能坏掉的。资不抵债的债券之所以今后坏掉的可能性比较小，是因为从公司运作趋势来说是非常好的，也就是说现在美国公司真正资金拥有量从50年代到现在，现在的情况是资金拥有量最好的情况，所以我们不用过多担心
09:27特雷弗·威廉姆斯：而且我们还可以看到的一点是，比如说在过去五年当中股票市场市盈率也是不断改善的。今后2-3年当中可能我们还仍然处于经济应该调整的阶段，而且从利率的角度来说，还有从其他的财政政策方面也仍然不会出现大的波动。实际我们之所以采取各种各样措施的目的，就是为了使得经济能够很好地回暖。而且我们现在还可以看到另外一点，现在十年期的债券的收益率是比较低的。
09:31特雷弗·威廉姆斯：再有也就是说通货膨胀将不会是一个非常大的问题。这些问题也都是我们现在在恢复过程中所出现的我们必须面对的问题。现在的确全球的经济增长是比较缓慢的，但是我们是在经济回暖的过程当中还可以看到很多良好的迹象，而且我们再认真的分析一下，从不同的资产类别、国别来分析，我们可以看看资产收益总体的情况。总体来说股票市场收益率相对还是低一些，比如说美国、欧元区还有日本等等。应该说不管从一个月、三个月、六个月的总体投资收益来说，它还是相对比较低的。如果从长远的角度来说，股市的收益率还是比较成正面的，我们讲的是三年或者三年以上的。另外一点，从货币供应的角度来说，还有从汇率的角度、外汇比率情况来说，不同国家之间的情况不一样。
09:33特雷弗·威廉姆斯：再有从债券的角度也是大致相同，也就是说从我们这张图上这么来讲，我们可以看到总体的经济不同资产类别情况在现在这个阶段，应该说在某些资产类别是几家欢喜几家愁的情况。
09:33特雷弗·威廉姆斯： 如果我们再看每一年具体的情况，它也有各自不同的情况。再有我们看一下大宗商品，从2007年，比如说布伦特的原油还有黄金、基础金属，这些总体如果从短期来说，收益率相对是呈负面的。但是从长远角度来讲还是会有很好的收益。另外比如地产等等也出现了一些停滞的状态，当然如果有了非常好的流动性之后，像商业地产这些资产类别肯定会进一步提升它的价值。
09:34特雷弗·威廉姆斯：
而且我还进行了一些研究，比如以十年为一个周期进行了研究，我们可以追溯到1920年时代，从股票、政府债券、其他各种各样投资产品我们可以看到，在英国来说如果我们看一看它的股票的总体收益率，平均收益率应该是5%的水平。但是在现在的这段时间的确也有一些，我们也出现了股市的不景气。
09:36特雷弗·威廉姆斯：在今后的20年当中我们还会看到非常好的景气的状况，尽管现在出现的状况并不非常令人满意。我们可以看到现在有些国家出现了主权债务危机，发了很多债，这些也从某种程度上稀释了收益率。再看2007年的时候，那个时候总体的情况是处于低迷的状态，我们看一下标准方差，就可以看到现在的状况已经得到很大的改善。而且有些资产类别还是非常好的。
09:36特雷弗·威廉姆斯： 我们看看新兴市场的债券，现在新兴市场政府的债券还是处于正面的，如果从2007年看的话，有一些债券那个时候是负面的，所以我们可以看到在不同的资产类别方面，2007年之后一年情况有所改变，到现在情况也有了进一步改变。而且在短期我们是可以把风险降低到我们可控的范围之内，但是从长远角度来讲，的确经济会是一个趋好的状况。
09:37特雷弗·威廉姆斯：我再给大家简单的说一说，比如在2007年之后，也就是说从大宗商品还有总体市场的头寸来说，现在的情况比2007年有了很大的改善。现在我给大家做一些总结，从发达国家的证券市场来看，估值实际现在并没有被进一步拉升，而且我们可以看到从长远角度来说，发达国家的股市还是会趋好，而且经济还有公司的利润在短期内还会保持稳定的增长，在2-3年过程当中，总体的经济是会得到很好的加强的，因为现在总体公司的经济基本面还是不错的。另外一点也就是说在政府的债券层面上，的确现在收益率是比较低的，而且现在公司的债券和政府的债券之间的利差仍然会比较少。而且大宗商品的价格今后仍然会是比较趋高的走势，但是不一定会像原来那样达到非常高的顶点状态，但是从总体来说我们还是感到非常乐观的，一会儿我的同事会给大家讲讲货币的问题。美元现在仍然是非常好的避险的工具，欧元还英镑可能币制会进一步下降，日元会进一步坚挺。
09:37特雷弗·威廉姆斯：还有一些内容我不可能给大家详细展开说了，谢谢大家。
09:37主持人：谢谢特雷弗·威廉姆斯先生精彩的演讲，下面有请高华证券中国经济学家宋宇先生为大家带来2012年中国宏观经济的展望。
09:37宋 宇：大家早上好。我今天讲的一个主要信息就是中国政府在过去半年里面经过一段时间比较强有力的政策紧缩以后，应该已经对政策出现了一个调整的情况，这个调整应该是在上个月25号以总理的讲话为标志开始的。
09:40宋 宇：
总理刚开始是在和地方官员座谈的时候表示政策需要进行微调，之后的国务院常务会议也再一次重申了一样的信息。政策语调的转变本身很重要，但是更重要的还是实际政策的转变。在政策的执行上我们在那个时候以来，看到央行在公开市场操作方面已经开始有一个净注入资金。银行间的市场利率也有一个比较明显的下降。最近商业银行方面也有一些信息显示，对信贷额度的控制和前一段相比也有所减弱，9月份对信贷额度的控制其实是相当严格的。在财政政策方面上个月也宣布了减税，从这个月开始对增值税、营业税起征点的提高，这两方面看起来不管是财政政策还是货币政策，都已经朝着更宽松的方向发展。
09:41宋 宇：10月的数据本身可能对这个变化的表现还不是特别的明显，主要的原因就是因为这个政策转变发生在10月比较晚的时候。在这种情况下政策对数据的影响需要更长的一段时间才能反映出来，但是11、12月的经济数据就会应该有一个比较明显的影响。政策变化大背景是说在过去这段时间，政策紧缩的主要原因是通胀比较高。通货膨胀在过去一段时间内已发生了明显的下降趋势，相对于市场比较乐观的估计还要快一些，那么紧缩的重要原因就没有了。
09:43宋 宇：通胀下降有两个原因，一是国内政策调整，压制总需求的情况，国内需求下降比较快，二是外需下降得比较快，9月份出口同比下降了七个百分点。在此之前的几个月，出口环比增长已有比较明显的下降。除了这两个根本面因素，猪肉价格回归正常的趋势也带来了正面的贡献，从4月到7月这段时间，猪肉上升幅度非常大，我们认为也有其宏观和货币基础。
09:43宋 宇：但宏观和货币基础没有支撑其上涨到同比70%的高位，猪肉一旦发生快速上涨，养猪户可能有囤猪行为，这样就降低了短期市场的需求。在整体通常预期发生变化，特别是对猪肉供给预期发生变化，囤猪户开始提前售猪。去年末、今年初物价处于高速增长的水平，这不是中国宏观调控的主要原因，如果没有通胀政府不会进行紧缩。
09:43宋 宇：
经过半年的紧缩以后，高速增长的情况得到了显著改善，PMI已经到了50%，有人认为这到了临界点。我们不这样认为，中国的数据和发达国家的数据含义是不一样的，5%的GDP对中国和发达国家的含义也是不一样的。
09:46宋 宇：
去年下半年政策导致即期不断上升，今年8月份以及未来几个月主要经济数据同比增长都应该出现明显的下降趋势，特别重要的是出口增长。因为前一段时间政府觉得不担心下降是因为认为下降是主动调整，而一旦发生外需下降可控性就低得多。而且08年我们都学到一课，外需迅速下降时，对国内经济冲击很大。在这种情况下出现政策调整是非常正常的事。
09:46宋 宇： 我们对下一步政策预期、贷款额度限制倾向于变得更为宽松。到底要变得多宽松，要根据外需以及外汇流入变化的情况而定，也就是说外汇流入如果降得比较多，同时外需下降比较厉害，但这两个因素是相关联的，又不是完全一样的。除了出口贸易相关的流入以外，还有其他的外汇流入。在全球经济比较弱的态势下有一个倾向，真实的贸易下降，其他的外汇流入也下降，这给国内经济整体带来的流动性就倾向于下降。
09:46宋 宇：最近准备金率是否会下调？我们的基本观点是要看外汇流入的情况，如果外汇流入保持在9月份2000多亿的水平，现在看起来还没必要下调存款准备金，如果下一步下降得比较多，如08年末下降到1000多亿的水平，就需要给银行供给更多的流动性。准备金率有很大的作用，准备金率一调整，第二天就会登到头版头条，公开市场操作即使动作很大，也不为变成单独的新闻，只能是金融性新闻。在这种情况下政府希不希望发出一个明确的放松信号这个影响是很大的。
09:46宋 宇：如果在外需下降比较平缓，通胀保持在比较高的情况下，我们觉得政府发出这样明确的放松信号的可能性相对比较小一些。利率也应该保持在这样的水平。明年有可能下调，今年虽然有下调的倾向，通胀水平还比较高，一年期存款利率比同期CPI低，在这种情况下如果下调，负利率会变得更严重。但真实利率计算一直有很大的问题，我们一直强调真实利率计算一定要看明年这个时候的预期通胀，现在看来明年的预期通胀应该在3.5以下，从根本上讲，没有严重的负利率的问题。但从普遍思维的观点角度来讲，会有这方面的考虑
09:49宋 宇：最后我们认为利率升值会继续，但升值的幅度要减少，主要是对出口的冲击会比较大。此外，财政政策也可能继续保持一个相对比较积极的态势。因为总体来说财政政策今年以来收入相对支出还是比较宽裕的，在这种情况下有能力而且在经济下降的情况下也有意愿让它保持经济比较宽松的态势。
09:50宋 宇：
唯一一个重大的例外可能就是房地产的调控，我们认为会继续持续下去。如果有明显的放松，会发生明显的房价反弹，这是政府不希望看到的。讲了这么多对投资者而言，直接的影响和结论是对中国内需特别是固定资产投资相关的资产比较乐观。从宏观的角度看，可以简单想成外需和内需，特别是固定资产投资之间是翘翘板的关系，外需一旦下降，为保证总体经济的相对稳定，政府会用手中掌握的资源刺激经济。在内需里，相对于消费来说，投资的可控性应该是更好的
09:50宋 宇：也就是说政府给老百姓发了钱，老百姓花不花、花多少都有不确定性，但政府肯定会花。明年GDP预期8.6%的增长和3.1%的CPI，看起来这个组合不是特别好，因为8.6%的平均增长比过去这些年的平均水平低得多，主要原因改变如果环比没发生明显的变化。明年年初一开始就是八出头的GDP增长，虽然年内会逐渐恢复，但年平均水平相对比较低。我们对明年4季度的出口GDP环比预测还是9.3%。3.1%的CPI比市场乐观得多，这主要反映了我们的观点。
09:52宋 宇：在过去这段时间内中国的CPI和整体通胀都偏高，但这是因为周期性的原因，我们认为不存在CPI中轴提高长期存在的问题。即使中国潜在增长能力下降，中国政府能做出也会做出选择，接受更低的增长，而不是把增长的实际水平持续保持在潜在增长水平以上。那种情况下我们会得到的通货膨胀不是高一点而稳定的通货膨胀，而是不断加速的通货膨胀，这种结果是政府不能接受的。
09:52宋 宇：总结：我们对中国经济还是保持比较乐观的态度，过去一年低增长，高通胀让我们经历了比较痛苦的时期，但随着通胀的下降，痛苦的时间已经过去了，下一步从宏观的角度看，我们还是比较乐观的。
09:52主持人：谢谢宋先生比较详细而富有逻辑的对中国各项宏观经济指标的预测，接下来我向大家汇报一下对于中国资本市场2012年的一些展望。
09:53王汉锋：我简短讲两个宏观问题，一是未来中国市场可能面临的国际环境，二是对中国近期和相对远一点的资本市场做一点展望。中国未来市场和过去几年面临的环境有一个非常重要的问题，就是要明确我们从哪里来，现在处在什么地方，未来将向何处去。
09:56王汉锋：80年代以来，全球处于一个相对比较好的增长环境，西方很多经济学家研究的时候，倾向于把80年代初到2000年时称为西方历史上比较长的繁荣期，持续增长比较稳定，整体上没有出现大的衰退。除90年代初有一次储贷危机，基本没有其他大的危机，另外通胀水平并不是太高，处于相对低的通胀，相对高的增长态势。这个态势有几大基石，第一大基石是80年代初开始全球金融自由化，即放松监管的趋势，这是过去中国三十年经济比较好的快速增长的制度性变革。第二新兴市场纷纷引入市场经济体系，加入到全球的分工体系，新兴市场廉价劳动力加入全球分工体系后为全球经济增长带来了比较充足的动力。第三科技和交通技术的革命带来成本的节约。这三方面是过去二、三十年来全经济相对稳定、繁荣增长态势的基石。
09:56王汉锋：现在三方面的增长带来的结果是经济人均收入水平有比较大的上升，但比较负面的结果是全球经济无论是发达国家还是发展中国家，特别是发达国家，经济体中的杠杆水平大幅提升。杠杆水平的提升体现在经济体中的私人部门、金融部门、政府部门、企业部门，这是非常大的变化，这直接导致了年的金融危机中。全球应对金融危机手段无非是把私人负债转移到政府部门，所以2010年开始应对财政危机的问题。今年以来人们对中国地方债的怀疑都是在担心政府债历史和现有水平过高的问题。
09:57王汉锋：过去三十多年，我们在三大基石增长导致的后果成为现在面临的问题。未来将面临长时间的去杠杆的过程，由于相对长期稳定、繁荣的增长导致去杠杆化的过程复杂化。
09:58王汉锋：过去二、三十年全球各大经济体杠杆水平提高，普通民众和老百姓对于经济怎样的期望也在提高，由于持续时间长，会影响一代甚至两代人的判断，他以为经济长期增长就是经济的常态。除了上述两点后果，政府自身对管理经济能力的信心也提高了，经济下滑的时候政府自信有能力、有手段，通过货币政策、财政政策把经济带回到正常的经济增长轨道中，因此政府会屡次做刺激、调整和纠正动作。杠杆水平提高是经济后果，民众和政府的自信就不仅仅是经济的含义，还有政府和社会其他方面的含义。
09:59王汉锋：
历史上出现了很多事件，其背后的逻辑与民众和政府的自信有关。所以未来经济形势不仅是经济上的去杠杆，由于普通民众对经济期望值提高，政府对经济管理能力的自信会导致意外的后果。
10:02王汉锋：中国面临这样的形势怎么办呢？我认为中国是远虑大于近忧。经过09年的刺激也留下了后遗症，一是通胀压力，一是资产价格上涨的压力，表现为房价。过去两年，我们在持续应对两大后遗症，到目前为止，在应对这两大后遗症方面，我们都取得了阶段性的成果。一方面通胀水平同比、环比趋势都在下降，另外典型的资产价格包括房价也出现松动的迹象。中国过去两年的调控取得了阶段性的成果。但是它也带来了一些衍生结果，造成短期的问题，包括地方政府融资平台的问题，包括房价下跌，经济放缓带来未来经济增长担忧的问题。这些都是由于调控带来的额外担忧。中国的A股市场在这样的环境下，从09年8月份开始整体没有出现大的上涨，一直处于振荡下跌的通道。
10:02王汉锋：到目前为止无论从绝对点位上看，还是从估值水平上看，都处于相对比较低的位置。我刚刚讲中国市场远虑大于近忧，盛衰相继的规律在资本市场可以体现，经过畅达两年的调整一些问题逐步缓解，资本市场价格对于比较担心的问题有了比较充分的反映，因此对2012年的市场相对乐观。如果按沪深三百指数看，指数从前期低点到明年年底的指数目标大概会出现20%以上的涨幅。
10:09王汉锋：我刚刚说远虑大于近忧，中国过去二、三十年长期、稳定的增长，是建立在1978年加快经济改革步伐，以及2001年来加入世贸组织带来的制度红利基础之上。但是与此同时经济中正在形成一些僵化的因素，其带来的阻力越来越大，使增长的活力越来越小。未来相对长的时间，中国如何通过改革继续保持制度红利，同时打破长期竞争带来的制度性僵化是中国政府和民众需要花智慧解决的问题。我觉得对一个社会产生根本的激励水平，这个社会要保持一定的垂直流动性，任何一个人都有平等的机会去改变未来，无论起点多低多有希望实现比较好的未来。如果有比较好的机制，是给中国经济增加活力的重要改革方向。
10:09主持人：我今天就讲这些。下面请明富环球亚洲首席经济学家高路易先生演讲。
10:10高路易：
我今天要给大家讲一讲亚洲的新兴市场在短期以及在长期总体会是什么状况。我们知道世界经济处在非常复杂的状况当中，很多人都谈到了这个问题，全球在经济增长预测方面出现了不同的调整状况。现在世界总体经济发展并不平衡，在不同的国家实际经济发展都有一些放缓，而且都有下降的趋势。但是如果我们看亚洲的新兴市场，比如说中国、印度还有印度尼西亚的话，大家可以看到总体的经济增长是趋好的，而且现在有很多的经济学家都关注这些问题，实际大家可能更多的是看表面的问题，我觉得应该更多的看经济基本面。
10:12高路易： 现在新兴市场的国家他们有很好的国内市场驱动因素，比如说他们要提高自己的劳动生产率，这些劳动生产率可以使他们能够在各自的改革还有发展竞争当中能够增长更加强劲的竞争力，这种竞争力是这些国家非常重要的经济发展的引擎，而且在过去我们可以看到从总体的情况来看这些新兴国家的劳动生产率并不是非常高。和15年前相比，现在新兴市场国家宏观的政策以及宏观的发展趋势势头比过去强多了，不管是从财政政策还有从国民的储蓄状况来说都是如此，而且从这些国家现金账户总体总量来说，资金总量也是非常高的。现在也就是现金账户下总体的余额，如果是非常好的趋势的话，说明这些国家是一个非常好的经济增长的趋势。如果说一个国家宏观经济指数比较好、比较强劲的话，世界其他国家不良的情况就不会影响到这些国家，这是一方面。
10:12高路易：另一方面，自己本国经济实力强了以后就会有回旋的余地，可以办各种各样的事情、进行各种各样的调整。三年前我们知道新兴市场国家他们已经开始对一些发达市场进行了一些资本的注入，所以这是一个非常好的迹象。另外一点，中国现在增长速度非常之快，是因为中国现在市场经济的程度比过去更加强劲了，而且另外一点就是中国的经济并不完全依赖于向美国、欧洲的出口了，和4、5年前相比中国现在更多的是发展国内的经济，来加强自己的内需。另外一点就是说在中国整体出口角度来说，出口给美国和欧洲的比例也下降了，这些实际在总体的GDP增长方面贡献率也是下降的。如果分析GDP增长的话，中国现在更多实现的是内源性GDP增长，这样就可以尽可能不受美国、欧洲的状况影响。我们看到现在欧洲整体经济发展放缓，但是如果和世界其他地方相比的话这种趋势还是在增长。
10:13高路易：另外通货膨胀问题也是各国重视的，刚才宋宇先生也谈到了通胀问题，实际现在总体的通货膨胀和前几个月相比，中国的通胀是下降了，而且我们也看到了今年年底中国通胀应该到不了5%，在今后6个月当中，中国的通胀率仍然会趋于下降。从宏观的预测来说，我们结合全球的情况来看，中国的经济发展还是非常好的，如果我们要参照全球的经济，比如欧洲和美国的经济来看的话，中国今年仍然会保持在9%这样高的增长率，我就不详细讲了。大家可能也都知道这些情况，我想今后中国所面临的一些问题就是说怎么样能够把银行的资产负债表这个工作做好，现在中国银行业资产负债表上这样的资产实际也是非常复杂非常多的，能够很好把这些问题解决，就是不要让银行再负重前进。
10:13高路易：再说一下印度的情况，印度经济增长也是非常具有活力的，印度经济的基本面还不像中国这么好。原因就是说它的经济供给层面的问题还是有一定的不好的趋势，那么也就是说印度通胀比较高，而且它的核心通胀率是一个最大问题。
10:17高路易：中国尽管食品的价格上升比较快，但是中国的核心通胀率是比较低的。印度却不是这样，印度的总体情况还是处于正面的也是积极的，但是仍然有一些国内风险，比如通胀比较高。而且印度财政赤字也是不断攀升，还有经济发展不稳定的因素，而且没有像中国那样有应对经济不稳定的能力。印度的关键是要增加供给方面的能力。
10:17高路易： 我刚才给大家讲了讲世界经济的总体情况，比如说在高收入的国家经济增长是比较慢的。我们做一些倒推式的分析，从经济上来说，三年前的经济危机当时在全球的贸易剧降。发达国家总体的生产量大幅度下降，这样对于国际贸易就产生了不利的影响。现在供给的状况发生了改变，对亚洲的情况他们已经看到了全球贸易的不景气，而且全球贸易不景气最后也传导给亚洲国家。如果说这种状况再进一步发展的话，也就意味着全球贸易可能会下降12、13%。如果我们再换一个角度说，亚洲的国家并不景气的话，会给全球经济带来什么样的情况。
10:18高路易：这种情况如果继续的话，就不单纯是过去12、13%下降的趋势了。从绝大多数亚洲国家，特别是中国这样的国家，西方国家经济发展不景气给中国带来了很多的问题。如果现在中国不能很好的进行内需增长的话，实际全球总体的经济趋势或者贸易趋势还会下降，可能会下降到15%。所以我们可以看到全球经济的动荡对于小的国家，比如新加坡、台湾地区还有韩国，它们的经济总量相对小一些，可是他们受到世界经济危机影响以及贸易不利情况的影响会更大一些。中国同样也面临这个问题，比如出口的问题我刚才已经提到了。
10:20高路易：现在中国总体的出口占GDP贡献率比过去低了，中国开放了资本市场，比如中国和印度的资进卷管开放了。但是并没有真正受到金融危机的影响，尽管它开放程度并不是非常高。中国现在经济增长8-9%的水平，和三年以前相比实际采取了更多内部刺激性的政策。如果全球经济危机再一次出现的话，中国可以通过自己内源性增长很好地应对这样的挑战，会比三年前更加从容地应对这样的挑战，仍然可以保持7-8%的经济增长水平。
10:21高路易： 从长远经济发展角度我再讲一讲，我也同意王先生刚才讲的观点，从金融市场、资本市场来说，中国长远的担忧会更严重一些，与过去十年相比，今后十年遇到的问题会更多、挑战会更大一些。但是从总体中国经济发展局势来看还是富有活力的。如果我们看增长的来源，中国的增长仍然在接下来十年保持8%，这些基本增长的来源是人口、生产力提升、资本积累，如果我们看这三个因素在未来都会有所下降，但是相对来讲还是保持比较有利。中国的政府正在想要重新调整经济发展模式，重新平衡，这是一个复杂的过程，从技术上是复杂，政治上也很复杂，因为它要用很长的时间才能推出真正奏效的措施，增长的模式以及增长方式的变化对于产业和投资会产生重大的影响，这也是中国经济发展在过去数年当中承担了最大的发动机的作用。如果中国想要成功地改变增长模式，就意味着资源要进入这些领域，比如金融市场、劳工市场、财政政策等等都要发生调整，想要重新调整经济结构，我们现在面临着全面的城镇化，我们可以看到乡镇很多的人口要进入到城镇，现在大部分的城镇化都是人员自发的流动实现的，有很多人把自己收入会寄回到农村，在未来我们可以看到整个的家庭要从农村搬到城镇，成为真正的城镇居民，他们的支出、消费也会成为城镇模式，那就意味着在城市地区需要就业结构的改变，这样才能促进人口的转变，这是更多的以服务业为导向和内需为导向的增长。
10:26高路易：中国没有办法完全依赖于一个福利化国家的制度，或者通过对税收的重新分配来实现这样的目标，重新的平衡就意味着让人们手里有更多的收入，提高消费占GDP的比例。有两种方式，一种是加强增长的错事、开放市场。另外一点就是政府更多的关注、并且投资于医疗、教育等领域，还有社会福利的系统。就我看来只要是加强增长的领域，平衡效果就非常好，中国如果依赖于福利制的话，再平衡的质量就会降低。我个人认为长期来讲有两种情景，一方面中国能够实现再平衡的目标，就意味着中国的增长还是会保持比较强劲，当然还有一个尾部的风险，因为所有公众的压力来自再平衡，也希望要提高人民的收入水平，所以有一个尾部风险，一方面公众希望有更多的收入，另一方面政治上想要改变现有的体制是非常困难的，从当前的受益者身上拿走一些东西是非常困难的。比如在拉丁美洲做的经济再平衡发生的情况，就是要改变经济发展的模式，总体经济增长还是能够保持一定的活力。
10:26高路易： 感谢大家。
10:26主持人：谢谢高路易先生比较全面而又深入的演讲，对中国很多看法也值得大家细细品位，接下来进入第二个议题，危机下的欧美日资本市场投资前景，首先请法国农业信贷银行高级外汇专家亚当·迈尔斯先生演讲。
10:33亚当·迈尔斯：大家早上好！
今天我和大家谈谈美国的宏观经济，特别是美元。我的各位同事已经谈了对美国展望的意见，对美国经济现在有两种看法。大部分全球经济的报告都不那么乐观，认为新兴市场可以提供支持，避免全球性金融业危机，我们认为对美元经济而言，出现了一些新趋势，特别是外币储备的分配。经济前景前面各位都介绍了，我不赘述了。
10:33亚当·迈尔斯：总体而言，现在欧洲债务限制在欧盟内部，美国金融业也在改革，可以避免发生全球性的金融危机。但事实上欧洲危机不会仅仅局限于欧洲，接下来会导致经济危机，对全球经济也会产生影响。美国总体认为，美国经济比欧洲更好，可以避免影响。
10:34亚当·迈尔斯：
这主要有两点因素，一是消费保持强劲，但就业率并不好，美国经济并没有产生足够多的就业岗位，但还是比萧条时期提供的岗位多，因此可以避免经济萧条，考虑到能源价格等因素，投资强劲，利润上升，美国国内普遍认为未来一年股价会保持利好趋势，奥巴马政府想通过国会批准美联储提供更多的货币。美国的政策并没有低估风险，许多人需要认识到重要的特征，第一美元长期趋势会走弱，美国经济也会走弱。第二未来三、五年美元美元波动幅度达到峰值，每年大概有4%的波动，这也是由于金融危机造成的，上下波动幅度在15%，但是作用一揽子货币上下浮动15%，全球资产波动大背景下，并不算很大的浮动。
10:35亚当·迈尔斯： 1999年欧元诞生，当时德国马克很强劲，而美国大量印钞，瑞士国家银行、日本政府对市场都进行干预，避免货币市场对国内经济发生重大的影响，很多人预言会有货币战争。现在全球市场在加速增长，如果这个趋势保持下去，外国投资者会丧失信心，解决这个问题可以考虑采用金本位、一揽子储备策略。
10:35亚当·迈尔斯：人民币逐渐得到更大范围的使用，亚洲很多货币也考虑和日元挂钩。这张片子的数据表明美元储备没有受到太大的挑战，新兴市场是外汇储备增长主要的参与者。右图可以看出，即便在金融危机期间，美元储备增长的幅度也是最大的。但这一并不意味着欧元和其他货币不会对美元构成竞争，左图可以看出美元和其他货币作用外汇储备的份额趋向一致，欧元在未来十到十五年将达到甚至超过美元作用储备货币的角色。
10:35亚当·迈尔斯：主权财务管理也有这样的趋势，中东国家也有所行动，积极购买美元之外的资产作用储备，从而分散转移风险，从全球金融市场的角度看，他们这样的做法很有道理。
10:36亚当·迈尔斯：央行和主权财富基金并未公布各自外汇储备组成，这意味着主权财富基金彼此间竞争加剧，不得不披露信息。右下角这张图显示新兴货币作用外币储备的数额也在增加，这也是各国采用自主货币的结果。
10:44亚当·迈尔斯：观察流入美国的FDI，可以发现美国和中国是共生关系，欧洲在未来仍是美国长期的资金来源国，中国近年也有大量资金进入美国，未来也会占市场主导的力量之一。投资者和美国财政部一样存在托管问题，很多投资者把资金放到离岸中心，如开曼群岛，美元占流动资金的50%。这张图是两年前做的多元外汇储备的图，美元作用外汇储备的调整是漫长、逐步的过程，这张图也展示了发达经济体采取的政策。长期趋势对美元的影响比较大，外国投资者购买美国国债是因为就流动性、市场覆盖面而言，其他国家没有可以和美国国债竞争的产品，美国国债的流动性和覆盖广度目前是无法匹敌的。右图显示美国国债份额在下降，外国购买美国国债的积极性在下降，但这并不影响美国国债的地位。个人投资者也大量购买美国证券，私人投资者的增长非常强劲。无论是长期国债还是短期票据或是其他托管资产都显示出同样的趋势。
10:45亚当·迈尔斯：这张图是美国资金流的情况，美国确实是资金的安全港。外国主权财富基金很大程度上得到美元的大力支持。金融危机时期，很多外国机构投资者购买美国短期债券转手出售后就获得了很大的利益。一年半到十二个月之前，这些投资者把资金又投到美国，出现欧债危机后，美国又成为很好的避险区，美元长期稳定性收益还是非常可观的，8月份的数字就明确显示出了这种趋势。主权财富基金很愿意把美元作用资产，美元在国际市场上有非常重要的作用，这点毋庸置疑。
10:45亚当·迈尔斯：这张图展示了美元短期债券流出流入美国的状况，美元虽然在不断贬值，但并未撼动其作用国际货币的地位，美元作为投资者避风港的地位并未被撼动。各国财富主权基金依然增持美元资产，这意味着美元仍然具有强劲的增长势头。
10:45主持人：谢谢亚当·迈尔斯先生对于美国外汇以及美联储政策非常有意思的研究和看法，下面有请布赖恩·贝克先生演讲。
10:45布赖恩·贝克：大家早上好，非常感谢组委会能够邀请PIMCO来参加这个会议，PIMCO在分析市场的时候更多的是看市场总体的结构，我想从宏观的角度来分析，我会给大家讲我们是怎么样能够得到如此的结论，我还想讲讲2008年到现在总体路途的演进是什么样的，还有目前的状况对投资者意味着什么，全球的金融危机由一系列问题造成，比如资产负债表的问题。
10:56布赖恩·贝克：
现在我们都知道有越来越多的消费者在2008年金融危机以后已经不能够利用现在的杠杆借钱了。现在市场的消费者就不可能再进行大量的消费了。实际在全球范围内采取的财政政策以及货币政策能够使得私营企业去杠杆化，现在各个国家的政府又努力的采用各种样的办法抵消去杠杆化以后私营企业不能更好投资的问题。在政府开支方面赤字就相对比较大了，这个问题对于发达国家来说就面临着非常大的风险。
10:56布赖恩·贝克：2008年之前，当时我们有三个主要的特点。第一个特点私营的企业可以充分利用杠杆，而且用各种金融创新产品来融资。第二点，在八十年代里根和撒切尔夫人给予私营企业很多的自由度。第三点，柏林墙被推倒后，在全球范围内生产能力在世界上具有比较优势的地方建立起来了。
10:59布赖恩·贝克：
这新兴市场国家也纷纷崛起，出现了很好的经济增长趋势。这些也造成了经济结构有些地方的不合理。在2008年金融危机之后PIMCO更多聚焦在其他的一些领域，比如说我们把目光聚焦在世界上有发展潜力的，而且具有很高的储蓄率，并且经济发展并不是很快的国家。因此我们就发现在世界上很多的地方，它们的经济增长速度并不完全一致，有些地方是处于去杠杆化的状态，有些地方也进行重新的监管。我们发现世界上有些国家本来过去处于比较自由的竞争环境当中。
10:59布赖恩·贝克：经过金融危机之后也努力加强自己的监管，除此之外我们努力看各个国家里面更具资产价值的东西。另外我们为投资者提供咨询的目的就是过去看似非常有用的实际操作做法，在新的市场格局里面并不是完全适用了。我们都知道比如在爱尔兰，还有一些国家，他们自己的资产都是处于垃圾级的资产，而且在欧洲其他发达国家、非边缘性国家的经济增长是非常好的。到底这些情况是为什么呢，这些问题都要我们充分考虑风险管理与甄别。过去我们认为有效的一些判断机制以及模型已经不再有用了。
10:59布赖恩·贝克： 我们看这张图，也就是说G20的资产负债表，有一些国家是处于走下坡路的状态，有些国家是处于上升的状态，而且美国的经济现在并不完全是鼓励创新企业家的精神了。我们知道现在中国的经济增长是非常快的，但是美国现在的失业也是一个问题，十几岁的孩子也要进入劳动力大军，而且他们占总体的25%。在美国有些企业的竞争力也不如过去那么强了，就遭到社会一些不稳定的因素，因此在华尔街出现了人们静坐的问题。
10:59布赖恩·贝克： 我们看这张图，也就是说G20的资产负债表，有一些国家是处于走下坡路的状态，有些国家是处于上升的状态，而且美国的经济现在并不完全是鼓励创新企业家的精神了。我们知道现在中国的经济增长是非常快的，但是美国现在的失业也是一个问题，十几岁的孩子也要进入劳动力大军，而且他们占总体的25%。在美国有些企业的竞争力也不如过去那么强了，就遭到社会一些不稳定的因素，因此在华尔街出现了人们静坐的问题。
11:00布赖恩·贝克： 欧盟以及国际货币基金组织，就要求边缘国家采取紧缩的财政政策，节减财政，实际造成了一个很大的问题，也就是说债权国感到非常的疲劳，债权人非常担心他们的债权会不会也被稀释。在欧洲经济货币联盟之内大家的观点也并不是一致的，有些国家采取的措施也并不是充分的，而且美国现在也面临着各种各样的问题，比如房屋泡沫破灭的问题没有解决，中小企业想获得信贷并不容易，而且增加公共财政以及提高就业、改善自己的基础设施，我们知道美国现在采用了宽松货币政策，它的目的就是能够增加投资，这些会影响到美国总体经济发展走势，当然它也会有负面的影响。
11:00布赖恩·贝克： 比如QE2会造成通货膨胀，而且流动性会进一步向发展中国家、新兴市场国家流动，会造成新一轮的泡沫，美国房地产业出现资不抵债的问题，而且存在很多结构性的问题，美国的问题也是不容乐观的，欧洲也出现了主权债务危机的问题，而且欧洲必须在整个欧元区内改革它的银行体系，而且要很好平衡不管是公有还是私营部门的资产负债表。
11:02布赖恩·贝克：欧洲有些国家出现的这种问题，比如爱尔兰、葡萄牙、意大利、西班牙、希腊所出现的这些问题都是令人担忧的。爱尔兰和葡萄牙真是不能还上债的话，欧元区欧元的币值肯定会进一步贬值。欧元区必须充分帮助这些国家解决这些问题，因此EMU必须在财政政策方面进行全欧洲的协调，这才可以解决问题、促进增长。
11:02布赖恩·贝克：
上个星期萨科奇和法国民众讲到，我们应该采用像德国那样的办法。26号欧盟的峰会已经谈论了关于流动性的问题，而且最后他们做出一个决定，就是说在欧元区的一些国家，不管怎么样必须要解决他们资不抵债的问题。
11:03布赖恩·贝克：在10月26号的时候，在这个会议上也提出一定要采取综合性的措施才能把欧元区的问题解决，但是在实施这样的措施的时候，可能还会出现这样那样的一些问题。比如说政策的制订者，虽然他们表明了在欧盟的层面上他们愿意接受这样的共识，但是在实施的过程中会遇到困难，而且有些并不愿意这样做。
11:04布赖恩·贝克：欧洲也需要解决两个问题，一个竞争力的问题，再有就是必须紧缩自己的财政，而且必须在财政政策方面采取大的举措。另外欧盟各个成员国政策的制订者必须要充分考虑到各自银行的资产，以及怎么样不是通过赤字来实施他们的政策。现在整个的世界是处于一个去杠杆化的大趋势当中，而且也遇到各种各样政治上和经济上的挑战。
11:05布赖恩·贝克：各个国家、各个企业资产的类别都要去杠杆化，想要管理这个过程投资者必须认识到资产负债表是非常重要的。我们要找到哪些是强劲的。金融的改革有不同的做法，可以使存储利率还有政府的收益保持在低水平，政府可以从投资者的口袋里拿到更多的资金。另外一点政府迫使投资者购买政府的债券，在美国和英国采取的做法投资者是要认识到的。历史上的合同要重新调整，有的是有序进行有的是无序进行，比如说美元是不是作为一个负责任的长期持有的储备货币，还有对于退休者他们的养老金，就意味着这个过程非常崎岖，通过崎岖的过程才能到达一个稳定的终点。
11:05布赖恩·贝克：投资者要把重点放在六个重点领域：要对全球局势有清醒认识、要找到合理的行动解决一些问题，并且要保持灵活性因为你所采取的行动和政府密切相关，你所做的决策对政府来讲它的风险不仅仅依赖于利率的风险，也不一定是信贷的风险，我们要对增长回报的期待进行管理，可能是一个比较低的水平，而且保持灵活性，随着全球经济模式的转变，要保持自己的灵活性。如果出现不利的局势这种可能性已经是非常大了。
11:05布赖恩·贝克：要保护自己的资产不会政策的影响，感谢各位的聆听。
11:05主持人：谢谢布赖恩·贝克先生精彩的演讲，相信他很多结论和看法非常发人深省，尤其是关于正在面临经济调整状态，我们未来会进入去杠杆和经济调整阶段，这跟我刚刚的演讲也是一致的。下面请日本中央三井资产信托银行常务执行董事坂田俊一先生演讲。有请。
11:06坂田俊一：各位早上好，非常荣幸受邀在中国资本论坛发言，感谢主办方及相关机构给我这样的机会。中央三井资产公司当前管理资产3000亿美元，其中包括600亿日本资产。今天我主要讲两点，第一日本经济已迈上复苏轨道，第二无论日本市场有什么样的波动，我们都有很多的机会获得高收益率。
11:09坂田俊一： 首先跟大家谈谈日本经济如何进入恢复的轨道，尽管面临着欧债危机、美国经济增速放缓。受福岛地震的影响，今年二季度日本GDP增长负0.3%，但预计明年GDP增长2.9%，IMF预测GDP增长为2.3%。尽管2011年第二季度出现负增长，三季度就出现了正增长。这张图中可以看到主要产业复苏在大地震后有所下降，但比预期快。汽车厂商由于供应链中断导致产量大幅下降，但这些生产在6月份就恢复到了正常的水平。
11:09坂田俊一：由于限电，导致很多企业产量下降，日本企业由于核危机导致用电供应减少，图中可以看到对于制造业供电限制情况，因此6月份用电量下降6.4%，9月份用电限制解除了，消费复苏的速度也比预期快。我们都知道，消费对经济复苏的拉动非常大，雷曼兄弟破产时遭受的冲击跟我们这次面临的冲击有很大的差别，雷曼兄弟破产后导致很多人失业，而福岛地震后日本经济受多的冲击并没有那么大。比较上市公司预期收益，在地震前预期是11%，后来调低到8%，地震后再次调低到1.8%，这主要是考虑到消费因素。这张图展示了削减成本后达到盈亏平衡的状态。
11:13坂田俊一：再来看一下其他不稳定因素，泰国水灾导致硬盘供应产生问题，日本企业在泰国设备制造、运输等领域也有很多投资，受水灾影响，很多企业停工。右图可以看到受到的影响，如果停产一个月可以使九大汽车厂商收入减少49亿美元，如果停产不到一个月，可以减少企业损失，因为他们可以暂时用库存零部件来补充。10月份日本外汇汇率比较高，如果日元进一步升值，很多企业都会面临困境。
11:13坂田俊一：下面谈谈日本股市展望，日本股市在地震后大幅下调。生产率、消费恢复后，有所反弹。但由于对美国、欧洲经济的担忧，股市又出现了疲软。这个过程中出现了波动，外国投资者出售日本股票，主要是因为金融市场出现很多不确定因素。
11:13坂田俊一：外国人账户占日本市场60%的交易量。东正500指数，50%的企业市盈率低于一倍。6成以上日本企业净利率低于一倍，日本企业的市现率比欧美企业低。日本企业净资产达到了历史最高水平，而且通过积极增发红利、回购股票、扩大回馈股东，这些都会限制日本股市下跌。
11:20坂田俊一：另一方面日本确实存在很多问题，包括老龄化、通货紧缩、财政赤字等等，如果这些结构性问题不能得到立刻解决，就会成为限制日本经济增长的因素。由于日本经济低速增长，也不指望股票市场出现全面飘红的局面。东正指数去年5年收益情况，虽然整体处于负值，但也有高回报企业，其收益率甚至高于新兴国家企业。与亚洲新兴国家相比，日本经济还将维持低速增长的局面，然后我们也应该认识到，日本也有很多保持高速利润增长的企业，他们能够提供很多新兴国家无法提供的可持续发展的技术和服务。如果选择投资于这一类企业，就可以获得可观的投资回报。
11:20坂田俊一：右图中可以看到日本企业2010年面向外国企业销售占销售总额的39%，亚洲占了11.8%，美国占11.2%，欧洲占16.1%。2001年之后，美国的比例上升到15%，但2007年之后这个数字开始下滑。与此相反亚洲区域的销售则持续增长，2010年超过美国，亚洲区域经济动向将越来越影响日本企业，右图比较了日美欧企业对亚洲销售额的比例。尽管三个地区都呈上升趋势，但日本企业比其他两个地区的比例高出很多。今后欧美经济增长将变得缓慢，对亚洲销售比例高的日本企业将分享到亚洲经济高增长带来的好处。很多日本企业的亚洲销售比例还会增加，所以投资这样的企业可以获得很好的收益。日本企业在科技水平上有优势，这主要得益于大规模研发投资，可以通过日本企业申请专利的情况来考察其研发的成果，根据世界知识产权组织划分的36个技术领域，日本在26个领域拥有世界排名第一的专利申请数。
11:20坂田俊一：最近核电站事故影响了日本发电站，日本核电供电比例会下降，节能产业会进一步发展，日本能源效率位居世界前列，中国“十二五”规划也非常重视经济对环境的影响，节能环保、新能源、新材料、新能源汽车都是与新兴能源相关的行业。日本依赖于能源进口，上世纪七、八十年代遇到过石油危机，99年石油价格每桶10美元，随后增长到每桶100美元，尽管如此日本企业仍然维持了很强的国际竞争力，因为日本企业对节能非常关注，能耗效率居于世界前列。由于这次福岛核电站事故，日本企业也开始采取双机方式，智能电网就是很好的实例，通过太阳能和核能结合稳定输电量，这是很好的投资范例。现在通过智能电网可以把家庭电量消耗及时反馈到电力公司，还根据天气阴晴切换电力供给来源，晴天时用太阳能发电，阴天时由电力公司供电，现在很多家庭都可以储存电力。
11:22坂田俊一：有些公司提供高技术产品，广泛在中国以及亚洲市场销售，这些产品之所以受欢迎是因为它节能，可以为使用者带来效益，降低成本，大幅度提高劳动生产率。因此在新兴国家，可以很好的利用这样的设备，日本具有这样的能力。日本公司具有良好的先进技术，能够维持经济增长，通过不同的投资策略，可以使新兴市场国家受益，我们愿意为中国投资者提供更多的设备，能够使他们在市场竞争中取得更大的优势。如果大家能到东京来的话，请大家来造访我们公司，我们在北京也有办事机构，非常愿意给大家展示我们的设备以及我们的理念。
11:29主持人：谢谢坂田俊一先生关于日本市场比较详细而又深入的介绍，他所介绍的这些关于日本在技术产品以及服务方面的优势，确实是众多新兴市场国家现在正需要的一些领域，也为相关公司提供了比较好的投资机会。下面有请来自西班牙对外银行副首席经济学家马里奥·尼葛瑞尼斯先生演讲，他的演讲题目是“处于一个不确定性的世界的新兴市场前景”。
11:29马里奥·尼葛瑞尼斯：首先非常感谢大会的邀请，邀请我来参加这个非常重要而且大家非常干兴趣的会议，
这已经是我第二次来参加这个会议了，我今天要讲的是与我们银行相关的。关于市场的展望要和大家讲两个问题，第一个问题是现在世界经济不断恶化，对于新兴市场国家的影响，我还会讲到的是这十年是新兴市场国家发展的十年，这样的十年从长远角度来讲能够对世界起到非常重要的作用，有重要的意义，现在我们还面临很多地缘政治方面的问题，现在发达国家的经济增长是处于疲软状况，现在我们也遇到各种各样的挑战。
11:29马里奥·尼葛瑞尼斯：首先我先讲一讲世界经济总体发展状况处于低迷的状况，在欧洲债务危机的问题仍然没有得到解决，但是也要看到积极的一面，我们是可以不再陷入美国金融危机造成的二次探底的不利影响。我还要接着贝克先生刚才讲的话题展开讲一下，到底大家应该怎么样面对这个问题，银行应该进行各种各样的改革，也就是说它的资本充足率应该加强的，这是毫无疑问的。但是还有另外的问我们在银行的再资本化过程中，到底我们是不是应该充分考虑一些问题，是不是应该尽可能避免再次造成的一些危险和危机。我们知道在新兴市场国家给企业进行融资是非常重要的，我们也知道现在很多的国家已经不再过多使用杠杆或者是超限度使用杠杆，这样的话对一些公司的运营就会产生问题，现在我们怎么样解决这个问题，在去杠杆化的大环境中必须要充分考虑到给企业融资这个具体的需要。
11:30马里奥·尼葛瑞尼斯：
处在这样一个时代，金融领域充满了各种各样的风险，出现了流动性紧缩的问题。在金融领域以及各个领域里面大家都感到了这样的一种痛楚，而且流动性紧缩的直接影响就是信贷规模的减少。到底新兴市场国家在全球经济动荡的时候应该怎么样做？
11:39马里奥·尼葛瑞尼斯：
现在大家都在充分考虑怎么解决欧元区债务危机问题，如果这些债务危机得不到很好解决的话，对整个世界经济都会产生不良的影响。我们在解决欧债危机的时候面临的问题都是相同的，很多国家都在不同程度上受到了世界经济危机的影响，在这样的趋势下必须对世界经济形势有很好的了解。
11:40马里奥·尼葛瑞尼斯：
在发达国家因为首先欧债危机的影响，以及后次贷时代的影响，整个经济处于低迷的状态。在新兴市场国家它能够拉动全球经济发展。在中国大家知道第三季度GDP增长数字之后，有些人感觉到中国经济增长是不是就会走下坡路，很多人都在想中国的经济发展是不是过热。而且世界上很多的国家也都非常关注中国的发展，实际中国现在是在努力实现经济稳定发展。
11:40马里奥·尼葛瑞尼斯：的确有一些人感觉到中国在三季度的经济发展指标调控之后也见效了，使得有些国家觉得中国经济发展可能会往下走，但是实际我们可以看到的是对中国的经济发展我们是非常乐观的，我们觉得中国现在是处于一种调整阶段，也就是说它的潜在的GDP增长还是具有非常强大的势头、有很好的潜力的。
11:40马里奥·尼葛瑞尼斯：
我觉得中国GDP能够在8%的水平就已经很好了，对于新兴市场国家我们做出了这样的预测，那就是说他们更多的是希望在金融危机之后能够软着陆，而且他们是努力能够避免经济过热的问题。当然我们也进行了一些通货膨胀的预测，从总体来讲我们觉得新兴市场国家明年通胀率不会很高，之所以出现这项情况，就是因为在新兴市场国家都采取了各种的货币政策能够抑制通货膨胀。
11:40马里奥·尼葛瑞尼斯：
我们知道新兴市场国家是一个非常宽泛的概念，必须要按不同的区域进行分析，比如说拉美，墨西哥和美国之间的关系就是非常密切的，墨西哥和美国的经济密不可分，墨西哥现在出现了证券价格下滑，墨西哥自己的财政政策必须进一步加强，要进行调整，虽然他们财政的赤字非常小，但是必须要拿出一整套方案使得周期性发展不利的状况得到遏制。
11:40马里奥·尼葛瑞尼斯：
说到中国我们觉得有两个挑战，第一个挑战是房地产市场的问题，现在房地产市场在价格上已经有了一些调整，而且这个问题还是大家关注的一个问题，另外一个挑战我们这个会也在反复讨论，就是说中国的金融领域、金融业的问题，因为中国的地方政府举债太多了，看到中国的风险、挑战，很多的贷款仍然是一些无风险的贷款。比如11%的贷款大概是属于高风险的贷款，而且在中国财政的环境来说，实际还是相对比较稳健的，中国政府实际是有这样的余地来解决政府贷款的问题，当然一定要很好解决这个问题。解决这个问题之后中国经济增长不是个问题。
11:42马里奥·尼葛瑞尼斯：说到中国我们觉得有两个挑战，第一个挑战是房地产市场的问题，现在房地产市场在价格上已经有了一些调整，而且这个问题还是大家关注的一个问题，另外一个挑战我们这个会也在反复讨论，就是说中国的金融领域、金融业的问题，因为中国的地方政府举债太多了，看到中国的风险、挑战，很多的贷款仍然是一些无风险的贷款。比如11%的贷款大概是属于高风险的贷款，而且在中国财政的环境来说，实际还是相对比较稳健的，中国政府实际是有这样的余地来解决政府贷款的问题，当然一定要很好解决这个问题。解决这个问题之后中国经济增长不是个问题。
11:42马里奥·尼葛瑞尼斯：另外还有一个问题就是机构性的一些挑战，我们知道阿根廷等等国家，比如说他们的政治、政府机构也面临各种各样的挑战，比如他们的通货膨胀还有经济发展的政策协调等等。怎么样协调各种各样的政策，智利也面临着这些问题，比如面临着换总统的问题，这些也都是所谓的体制性，在政府还有政治层面的问题。
11:42马里奥·尼葛瑞尼斯：
巴西也存在着一些政治方面的问题，比如秘鲁也有一些问题，所以在拉美这些国家有政治方面的一些挑战，而且他们也有一些经济政策方面的挑战。现在他们政治的局势也是趋紧的，在墨西哥和哥伦比亚这两个国家，他们有证券还有股市方面的问题，但是哥伦比亚的情况就更特殊一点，他们也是愿意加入到世界经济大潮中，他们之间存在一些结构性的问题，他们之间经济上最大的挑战怎么样能够解决。
11:42马里奥·尼葛瑞尼斯：怎么样解决总体的经济结构的问题。我们知道尽管在亚洲、拉美还有其他的一些国家都面临着各种各样的挑战，但是还有一点应该提出的就是关于基础设施方面的，比如说拉美这些地方他们的基础设施从数量上讲相对的少，从质量上说也相对的差，可能能够使得亚洲的这些新市场国家和拉美国家建立起密切的合作关系，能够帮助拉美国家建立这样的基础设施，这样就可以成为世界大的供应链体系非常重要的一个节点。
11:42马里奥·尼葛瑞尼斯：再有讲到地缘政治的问题，中国现在崛起了，在国际政坛上具有非常重要的政治能力，这在过去几年还是不可想象的。当今世界正在发生快速的变化，新兴经济体仍然还是有一些经济领域的脆弱性，有两个经典案例，就是内部脆弱性和外部脆弱性对于这些经济体必须要改善自己宏观经济。这是一个非常有趣的十年，不仅仅是因为现在面临的经济危机的问题，还因为这些新兴经济体对世界局势所产生的影响。
11:42马里奥·尼葛瑞尼斯：感谢大家的聆听，谢谢。
11:42主持人：非常感谢马里奥·尼葛瑞尼斯先生关于新兴市场的机会和挑战的演讲，今天上午的议程精彩纷呈，嘉宾的观点也是广泛而深入，非常感谢今天上午所有的演讲嘉宾给我们带来的精彩演讲，今天上午的议程到此结束。
11:43主持人：尊敬的各位领导、各位嘉宾、女士们、先生们下午好。很荣幸今天论坛组委会让我主持今天下午前半部分议程，我是高华研究部总监马宁，上午演讲嘉宾做了非常精彩的演讲，今天下午欢迎在座的嘉宾就成长市场与亚太区资本市场投资机会，以及人民币国际化人中国资本市场前景预测各抒己见。
首先请道富全球市场副总裁、宏观策略专家艾万斯先生演讲，他的演讲题目是“流动性泛滥与新兴市场泡沫”。
13:30艾万斯：在道富我们有独特的研究实践，当然我们是个托管银行，可以跟踪长时间不同资产一系列投资流动，特别是真实货币的流动，有关股权市场、固定收益市场以及外汇市场的流动，所以今天在15分钟的时间当中从道富的角度分析一下流动性的流动，以及新兴市场的利率，还有不同的资产类别。
13:38艾万斯： 首先讲一下大的背景，长期投资者已经减少了新兴市场股票持有的暴露量，当然有可能出现另一轮的量化宽松，就会导致大家对于风险看法的不同。在过去的一、两年当中，我们可以看到有很多人出手股权，进入到债券市场，上面我已经听到很多关于新兴市场基本面的问题，这是一个比较新的趋势，我们预期这个趋势还会保持下去，特别是考虑到新兴市场的高收益率，以及在很多新兴市场上通货膨胀会得到控制。就投资人来讲，在新兴市场资产的估值还有定位都是比较有吸引力的，特别是在新兴市场货币的持有可以说是他们在增持，并且是长期持有。
13:38艾万斯： 下面我们看一下历史，这对于新兴市场来讲可以说明新兴市场与3、4年前的想法是不一样的，在这里可以看到两个时期的图表，一个是2008年6月份到2010年，还有一个是2011年6月份一直到现在，我们有五种资产，标准普尔、VIX还有十年美国国债，还有新兴经济体的债券指数，从08年6月份到09年3月份，在雷曼兄弟破产的前后可以看到在五个资产的类别当中，交易时间超过了一个标准差的波幅，在所有的资产类别当中都是超过85，到2011年，我们从2011年6月份一直到2011年9月份，在这个期间全球的市场又变得波幅非常大，所以我们可以看到它的波幅在发达国家超过了一个标准差，在雷曼兄弟破产前后的情况是差不多的，但是在新兴市场的资产价格波幅是非常小的，9月份之后的情况发生了变化，但是在头几个月，今年新兴市场的资产估值和发达经济体的波动有很大的区别。我们怎么去看这一些流动，就流动的分析来讲，看一个特定的货币在过去每20天所做的变化，一个是0%的向外流动，就是这段时间它的流动性是最低的，如果是百分之百的话就是最强的流动，50%的话就是一个中性的流动。如果我们来看一下股权的流动，从发达国家到发展中的市场，从发展国家在过去五天、十天、二十天，发展中国家的流动是非常薄弱的，在过去的六个月都是很弱。我们可以看到价格的波动也能够说明这一点，如果我们可以站在新兴市场跨境的流动，从一百天到五天是深蓝色、浅蓝色，就是说有很多的买卖。如果我们再具体的看一下亚洲的新兴市场，我们可以看到全部都是蓝色，在亚洲可以说它的颜色比印度和拉丁美洲更深，所以我们可以看到在亚洲的流动、流出可以说比任何两个新兴市场速度、强度都更大。
13:48艾万斯：
再从时间序列来看，流入到新兴市场的股票市场，从09年3月份一直到现在，可以看到它的波峰、波谷，在09年它的波动是比较强的。我们再来说一下这些真实的资金投资人，比如说资金养老金、基金，他们在过去的两年都在出售资产，特别是在第一轮、第二轮量化宽松公布的时候，可以看到新兴市场股权资产大量的出售。下面是把钱从新兴市场撤出去，还有另外一点就是卖出了股权的资产，但是进入了固定收益的资产。看左侧的图，可以忽视外汇流动，看时间序列投入到新兴市场，在过去的一、两年当中最大的一个变化，就是股权市场的资产大幅出售，但是很多的资金进入了新兴市场的债券产品，浅蓝色就是股权市场，深蓝色代表了债券市场流动。
13:48艾万斯：前面看到了新兴市场股权资产的流动，右上角的图看到同样的一个趋势，在2011年很多资金在出售新兴市场的股权，但是固定收益的持有，外国投资人持有很多，右下角这个图可以看到持有亚洲固定收益外国投资人在上升，投资者把股权的资产出售投入到债券的市场，为什么我们看到这样的转变，对于新兴市场发生了什么样的变化才能导致这样的转化。看一下墨西哥，墨西哥在资产重新配置方面是非常明显的例子，这个图上可以看到大量的资金进入到债券，它能够反映出墨西哥进入了政府的债券，上面有其他的发言人提到了基本面的改善，过去几年一个大的问题或者是新兴市场货币和财政政策的改善，我们知道全球经济增长放缓了，在新兴市场上也可以得到体现。在亚洲新兴市场增长速度在减缓，政府也在强有力支持新兴市场的债券。
13:48艾万斯：我们再说一下外汇流动，还是把重点放在新兴市场，可以看到资金的流动深强调是代表非常强劲的流动，深蓝色表示流动比较弱，可以看到外汇流动比较弱。已经看到的一点就是对于新兴市场货币的持有转向了中立。另外一点就是在过去的几个月有一种转变，在新兴市场的货币以及更有利的定位和估值。
13:48艾万斯：最后给大家看这一页，让大家能够了解一下新兴市场货币的状况，纵轴是它的估值，横轴就是持有的量，在过去几个月最大的变化就是很多的亚洲货币从右下角转向左下角，原来亚洲的货币认为非常拥挤，现在变得非常廉价，也没有那么拥挤了，因为投资者撤出了很多亚洲经济体货币的投资，很多投资者在持有的政策方面转向中立，而且持续地卖出新兴市场股权的资产，而买进债券的资产。
13:48艾万斯： 再做最后的总结，最初向新兴市场经济危机的蔓延实际上是避免了，但是考虑到9月份新兴市场出售股权资产也受到波及，对于新兴市场股权资产的需求保持比较薄弱，所以对于新兴市场的货币大家不想去做空，如果我们转向更加乐观对于未来的展望的话，还是有机会可以增加新兴市场货币的头寸，谢谢各位。
13:48主持人：谢谢艾万斯先生的精彩演讲，接下来请高盛中国固定收益、商品及货币部董事总经理张懋麒先生演讲。
13:48张懋麒：各位领导、嘉宾，女士们、先生们，下午好！
我们今天讨论的内容是展望碳未来，无论做什么行业，对未来的预测都很困难，关于未来的预测大多数都失败，今天我们也是抛砖引玉，跟大家一起讨论一下碳以及碳的业务，在今后几年大概会有什么样的发展轨迹。
13:49张懋麒：回想2005年-2008年，无论是关于国际间政府谈判还是关于国际、国内碳市场的发展，基本上可以用两个字概括，即“乐观”。而现在在座的各位同仁、媒体或政府的代表将要出发去德班谈判的代表团都“不乐观”。在05-08年乐观的时候，我们观察到碳蓬勃发展，交易量急速上升，资金大量流入，各个共同参与方积极、热情的参与。
13:49张懋麒：
那时我们可能比较少忽略碳市场的艰难性、复杂性以及政治谈判、政治博弈的困难。现在不乐观，虽然碳交易量在放缓，大家参与的热情在减低，但我们看到新能源产业、低碳发展的行业、参与低碳经济的主观意愿都达到了前所未有的程度。所以无论乐观或不乐观，碳都不以人的意志为转移的向前发展。
13:56张懋麒：
碳就像人类历史上任何著名的发明一样，有一个渐渐被学习、被适应和被认知、使用的过程。电、火车、IT技术都有与其相关的科学家名字，碳和它们不同，没有如雷贯耳的科学家名字与其相联系，但碳也会不断深入人心，不断向前发展。讲到碳的时候，想让大家暂时忘记交易量有多少，清洁发展机制有多么难做，强制减排还是自愿减排，而是谈谈碳出现的初衷，联合国《气候变化公约》提到每个公民都要为今后子孙生活环境考虑自己现在生活和消费的模式。
13:56张懋麒：现有全球能源储量是有限的，我们希望通过碳概念，对每个机构、个人、企业能源消费的行为有新的定义，新的交换模式，使得大家都能够逐步走向低碳，走向能效高、环境破坏小的工作和生活方式。按现在不计增长的发展水平和消费制度，天然气、煤炭、原油的开发年限都非常短，原油50年、煤炭120年、天然气60年。日常科学讨论中我们总是反复强调强大科研能力，可以找到同等的化学类能源、更多的储量、更先进的使用方式，更多其他可替代能源。这种愿望是良好的，愿景也有可能部分被实现，但可以改变的只是有限可开采探明储量的年份，但不能解决频繁的能源危机。
13:56张懋麒：2010年能源消费增幅达到70年代以来最高的水平，我国近两年也成为全球最大的能源消费国和最大的二氧化碳排放国。煤炭占全球消费能源也达到了70年代以来最高的水平，煤炭消费水平“十一五”有所下降之后，“十二五”期间又有了更严峻、更困难的挑战，在高耗能发展的时候，更艰巨的形势摆在面前，而现有能源利用中，可再生能源占比只有1.8%。2050年电量的需求量会有现在百分之三百的增幅，原油有不到50年的开采量是没有增幅的预期。提到碳不可能不提到可再生能源，这张图表列出了和2050年全球可再生能源利用比。2020年是国际碳谈判有重要里程碑的时刻，中国、印度、巴西这样的发展中国家和日本、欧洲、美国这样的发达国家，关于2020年都有目标，2050年有立法目标，目标包括全球的能源需求急速增长，全球可再生能源的比例不断扩大，全球碳排放的强度不断减小。
13:57张懋麒：关于碳排放对环境的影响，在科学上一直有争论，我们列出了现在为止联合国气候变化公约及其专家关于碳排放对气候变化影响的观点，温室效应导致海平面上升，导致沙化，更多的灾害、疾病，更多的农产品减产。国家环保部也颁布了关于日要实施的火电、大气污染物的排放标准，尤其是增加了大气污染物排放的限值。与此同时，关于这点也有科学争论，不同的气象学家做了不同的数学模型来争论，碳可能不会对气候变化和环境造成如此大的破坏。我们的观点是即使搁置碳对环境影响的争论，仅就中国以及世界各国对能源的巨大需求，我们依然要考虑碳减排是解决人类能源危机，生存危机的重要手段。
13:57张懋麒：我国减排能力最大，碳排量最大的行业基本在石化、钢铁、水泥、氯氟烃化工行业，未来的减排也会更多的在这些行业中产生，年资源减排，都会发生在这几个行业之内。这是欧洲气候交易所关于碳排放量的数据，05年-08年实现了碳排放交易爆炸式增长，而近两年无论是碳排放权的交易量还是交易价格都出现了较大的停滞，尤其是碳排放权交易价格在德班会议之前还出现了较大的下降。虽然现在大家有非常审慎的负面态度，虽然德班未见得有重大的突破导致现有成熟的碳市场有较大的变化，但我们相信碳的概念是不会消失的，与此相反，碳会蓬勃发展。
14:04张懋麒：我国减排能力最大，碳排量最大的行业基本在石化、钢铁、水泥、氯氟烃化工行业，未来的减排也会更多的在这些行业中产生，年资源减排，都会发生在这几个行业之内。这是欧洲气候交易所关于碳排放量的数据，05年-08年实现了碳排放交易爆炸式增长，而近两年无论是碳排放权的交易量还是交易价格都出现了较大的停滞，尤其是碳排放权交易价格在德班会议之前还出现了较大的下降。虽然现在大家有非常审慎的负面态度，虽然德班未见得有重大的突破导致现有成熟的碳市场有较大的变化，但我们相信碳的概念是不会消失的，与此相反，碳会蓬勃发展。
14:04张懋麒：目前国内有很多碳交易所，比较成熟的有北京、上海、天津交易所，深圳、昆明也建立了交易所。大家还会看到有越来越多的资源减排和未来强制减排的计划和相关的法规。我们不能在德班前对各国谈判立场做更多的发言，但妥协是一定会产生的。纵观人类发展的历史，都是在妥协的行动中向前发展，所以无论发展中国家还是发达国家都会为人类社会的生存，为了解决能源危机达成妥协，使得碳排放交易能够顺畅的继续进行下去。
14:04张懋麒：国内很多同仁已经在这方面走在前列，这里还未列出所有参与碳金融的商业银行，根据我们的统计，现有几家投资银行在碳金融方面有超过一千亿人民币的信贷规模，所以我们的结论是，碳一定会存在下去，会像人类历史上任何一次发明那样对人类带来深远的影响，每个人可以做减排的行动，每个机构也可以做减排的行动，每个人和每个机构还可以为自身在减排的环保行动中带来资本收益。谢谢大家！
14:04主持人：感谢张懋麒先生对碳交易、碳历史以及今后节能减排人类历史上重大任务的演讲。同时他提出很多金融机构可以做绿色金融交易，提供了一个新品种。接下来请野村证券亚洲区首席经济学家苏博文先生演讲。
14:05苏博文：非常高兴再次来到北京，这已经是我第四次参加这样的金融论坛，每次我都非常高兴。我叫苏博文，我是野村证券的总经济师，负责亚太地区的业务，野村证券感觉到通胀增长的状况是会发生一些变化的，今后五年当中，我们预测到像图上展示的趋势，中国会面临着更多的结构性通货膨胀压力。看这张图大家可能感觉到有些不好了解，中国GDP增长在大概9-10%，但是通货膨胀实际的相对还是高一些，过去三、四个季度中国的通货膨胀增长还是非常快的，尽管它的经济增长速度很高，我今天给大家讲六个方面的原因，为什么我们觉得中国现在具有的是结构性的通货膨胀，特别是在过去十年积累起来的一些问题。
14:07苏博文：
首先要讲一讲劳动力供给逐步趋紧。在过去十年就业的机会非常多，找工作并不困难。经济学家经常讲路易斯拐点，也就是说年轻的劳动力现在越来越多的用到城市里，城市里的人一方面有工作，但是另一方面他们觉得可能收入不高不愿意去做。而且我们知道在1965年的时候在日本也出现了类似的情况，也就是说当劳动力的价格不断上升的时候，尽管有很多的工作，但是如果收入不高的话人们也不愿意去做。
14:09苏博文：到2025年的时候我们可以看到，也就是说农业的就业人口和工业的就业人数就有一个交差点。我们看到日本的情况，15-25岁在1965年的时候占的比例和中国的情况就不一样，也就是说现在有很多年轻的人不在农村待着}