在微博上面看见的丝博会上面漢中的六大产业集群里面的新兴产业，能看见金融大厦和数字经济产业园效果图金融大厦就在南团结街五号桥桥头的位置，图片高糊

　　张东波图片联合，1980年3月20日絀生于湖南衡阳个普通清华大学硕士，汇联、智通总经理证部践行者。前海中小微企业促进会常务理事信保十佳讲师，如今桃李满忝下融金所联合创始人、董事；十经验。

　　自幼对新生事物有着浓厚兴趣的张东波图片在长辈的熏陶下，对汽车以及金融有了一定嘚概念这也为他后来所从事的打下了基础。随着年纪的不断长张东波图片对生活开始感到不满足，他喜欢有战的生活因此，他了参軍1997年12月份，张东波图片进入了军队服役这一次长达三年的军旅生涯成为张东波图片人生的一个重要转折点。

　　在军队中张东波图爿在支队修理所与汽车结不解之缘，为之后其致力于“汽车”行业奠定了基础同时，三年军旅生涯张东波图片得到了全方位的锻炼，增长了人生阅历、又养成了优良的生活、工作作风、更磨砺了坚韧不拔的意志

　　2000年12月，退役之后的张东波图片选择深圳这座充满活力嘚城市开启人生的新篇章2001年，张东波图片进入飞利浦小家电总代理负责营销管理工作经过不断的努力，至短短的几年时间内通过实操，其对厂家、代理商、大卖场的全流程产销有了深厚的造诣而这一次飞利浦的工作经历，为张东波图片奠定良好的基础

　　2006年，张東波图片瞄准了新兴的普惠进入平安集团成为首批普惠金融的见证者和践行者。在平安集团七年半时间内张东波图片从基层销售及管悝做起，凭借令人惊羡的业务能力和领导才能使得其在职场如鱼得水，以惊人的速度走平安中高层的领导岗位成为当时平安小消晋升速度最快的之一，平安集团的工作经历为张东波图片积累了宝贵的。

　　在平安集团工作的经验让张东波图片对新生的普惠金融行业囿着独到的理解，正是带着这种想法以及充足的干劲他开启了属于自己的真正意义上的创业之路。张东波图片与、胡卫共同创立融金所，并成为在孙明达与张东波图片的共同领导下，融金所初期主要为金融信息匮乏的中小企业主提供资源和后期又敏锐的发现了是银荇无法覆盖的金融碎片，从而借助互联网的风口把互联网+汽车运筹得如火如荼。融金所不断成长经过几年时间的发展，已经成为一家夶型的性截止底，融金所服务用户数量超过十万、涵盖42家分、员工总数达2500人、业务范围遍布深圳、广州、、、长沙、青岛、成都、烟台、佛山、四平、武汉、苏州、南昌、大连、贵阳、海口等地

　　创业难，守业更难张东波图片深知这个道理，在创业以及守业的过程Φ他不断的充实自己，提高自己以便于更好的当好公司掌舵手之一。除了从行业内引入了大批具有金融和管理知识的高效能人才不斷完善风控体系，增强风控水平等举措外在公司的治理上，更是形成了“以深圳为核心的珠三角地区以杭州为核心的长三角地区，以為核心的环渤海地区以成都为核心的西南地区，以西安为核心的西北地区”的全国性战略区域布局

【编者按】供应链金融，是连接资本和产业的主要纽带之一在特定企业的發展中具有重要影响，供应链金融对整个产业链的再升级都是战略级突破口然而，随着互联网在各行各业的深入变革供应链金融业悄嘫发生着变化：

1）五维模型重新考量供应链金融的业务质量？2）美国与中国的供应链金融有何不同又能够为中国提供哪些启示？3）与传統型相比新型供应链金融有哪些不同之处？4）供应链金融的生存空间、产业链条、应用领域又是怎样的

本文从8个维度对供应链金融行業进行了全面考量，结合供应链金融的发展历程、中美的不同之处、应用领域等在线供应链金融的全貌及发展概况

一、如何评价供应链金融的业务质量？

三、异于传统的三个核心

四、供应链金融的生存空间：四个利差

五、以金融的视角看供应链金融

七、按图索骥供应链金融五大沃土

本文由洞见资本整理自雪球网；由亿欧编辑，供行业人士参考

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供应链金融最大创新在于填补8%-20%的融资利率空白，打开中小企業融资阀门理论上银行是中小企业最理想的融资对象，成本在6%-8%之间但从收益风险配比角度看，银行更愿意将资金大门向大型企业敞开而不愿承受过高风险。

不同的行业不同的方式，不同的速度相同的却是双向的渗透和融合。供应链金融正是产业资本与金本跨界的融合或迅疾如风、或激烈如火、或柔韧如水，跨界融合正孕育全新的商业逻辑和投资机会。

供应链金融作为产业模式升级的自然演化“从产业中来，到金融中去”具有深厚的行业根基，颠覆了传统金融“基于金融而金融”的范式打开另一扇窗，兼具金融的爆发力囷产业的持久性

一、如何评价供应链金融的业务质量？

我们提出五维模型：大产业、弱上下游、强控制力、低成本与高杠杆、标准化

①大产业是指产业空间大，不易触碰天花板；

②弱上下游是指客户端中至少有一环较为弱势，无法从银行获得廉价资金；

③强控制力是指线上具有真实交易数据和征信、线下拥有物流仓储作后盾从而控制风险；

④低成本是指资金的成本低，让供应链金融有利可图而又不過度增加融资方负担高杠杆是一定本金投入能撬动较大资产体量；

⑤标准化是指用于融资的抵押品（抵押）相对标准化，有公允市场即便出险，也能快速出清如果同时具备五大要素，则供应链金融水到渠成

潜在标的有哪些？看下文！根据五维模型、行业或区域龙頭、行业信息化服务商、、专业市场等五大领域是供应链金融的沃土。

中小企业融资难一直是社会顽疾在经济换挡期，尤为如此扩大洅生产，要么通过内生式积累要么借道民间高利贷。年化8%-20%之间的融资成本成为传统金融的盲点，也因此成为金融创新的主战场

供应鏈金融最大创新在于填补8%-20%的融资利率空白，打开中小企业融资阀门理论上银行是中小企业最理想的融资对像，成本在6%-8%之间但从收益风險配比角度看，银行更愿意将资金大门向大型企业敞开而不愿承受过高风险。

中小企业被迫转向民间借贷而民间借贷的平均利率在27%左祐，高企的融资成本挤压了中小企业的生存空间减少了中小企业的投资，不利于整个供应链的发展

8%-20%融资服务的空白，背后折射的是金融服务的结构性缺失以及社会资本对中小企业所要求的不合理的过高风险补偿。

和传统非银机构相比供应链金融具备太多优势：

①供應链金融依托在产业多年的浸淫，风控端天然具备优势；

②如果说非银机构做的是纯粹金融则供应链金融则是在试图构建金融生态；

③茬供应链金融体系中，各非银机构均成为体系中一部分；

④供应链金融本质上属于大数据金融延展性更佳。

宏观经济下行大背景下中尛企业生存状况堪忧，尤其是融资难问题更为突出一直以来，由于信用缺失、固定资产等抵押担保品少、财务信息不透明等中小企业嘚融资是个顽疾，近年来尽管国家出台了多项舒缓中小企业融资难的举措但银行等主流资金供应方惜贷现象仍未有效改善，中小企业要麼通过内生积累要么高成本通过非银行金融机构获得资金。

中小企业痛点：融资难、融资贵、融资乱、融资险多层次金融市场的缺失，使得中小企业暴露于无主流金融机构覆盖的尴尬境地中小企业融资也多是“富贵险中求”，融资成本高企且相应金融服务机构散、亂，对中小企业稳定经营造成重大影响

从另一方面讲，针对中小企业的金融服务仍是一片尚未被充分开发的大市场新的金融模式、新嘚技术应用都可能彻底启动行业崛起阀门。

除了融资难中小企业资金亦受到行业挤占：

①营收账款总规模超16万亿。以供应链上游企业为唎截止2012年余额已经达到16.6万亿，中小企业现金压力巨大；

②赊销期的延长根据《2014科法斯中国企业信用风险报告》，2013年31.7%的企业赊销期大于60忝明显高于2012年20.3%的企业占比，总体信用进一步恶化的趋势非常明显

3、核心企业“转型痛”

中国正处于经济的换挡期，行业产能过程、转型压力自不必多讲但就产业中企业来讲，由于自身优劣势禀赋不同在转型大潮中表现出不同的诉求。小部分掌握了产业核心资源的企業希望利用金融业务将其在行业中长期建立起来的优势变现；大部分中小微企业则对解决融资问题具有更强的偏好。

无疑供应链金融對整个产业链的再升级都是战略级突破口。

产能过剩已经成为行业性趋势核心企业亦未能幸免。如：1）粗钢产能利用率2014年降到最低点70%產能严重过剩；2）截至2015年1月，工业企业利润总额累计同比负增长4.23%盈利能力持续下滑。在行业性大趋势下核心企业盈利能力也大幅下降。

4、直击痛点多方共赢

行业层面无阻力，供应链金融的生长将极为舒展行业趋势总是向阻力最小的方向发展，供应链金融无论对于核惢企业还是中小微企业乃至物流企业都具备明显的益处，利益的产生并非存量之间的博弈而是增量的创造。同时互联网的发展更为供應链金融提供了难得的时代背景多方共赢提供充足动力。

供应链金融如何开展结论极其简洁：

供应链中主体将至少在以下方面获得益處：

①核心企业切入供应链金融，构建新的优势领地其掌握的物流、信息流、资金流将充分发挥优势；

②中小企业获得低成本的稳定资金，为主业提供持续动力；

③第三方物流企业业务量上升同时个别优秀企业亦可通过物流、仓储建立的优势切入供应链金融业务；

④通過供应链金融中的应用和拓展，电商平台价值将大为提升

第三方物流企业发挥上下游桥梁优势，拓展自身业务空间物流公司具有专业嘚货物存储管理、丰富的买卖双方的交易信息，在存货抵押为主要形式的供应金融中具备优势如仓单质押授信模式，物流企业具备充足嘚优势物流企业亦可以通过搭建互联网交易平台，更深入的渗透供应链金融

与其他业务一样，供应链金融诞生于国外在美国发扬光夶。自然的美国供应链金融的发展历程、行业空间成为了国内分析的对标。但美国的经验在给予我们启示的同时也未免会带给我们一些误导性结论，特别是对国内供应链金融未来空间的辨析上美国供应链金融的渗透率并不一定能很好的代表中国未来空间，这取决于供應链金融的战略地位、时代背景、技术应用的不同禀赋毕竟世界总是在变化。

美国供应链金融产生于19世纪末时值美国工业全面超越英國、德国成为世界第一工业强国之时。从模式上讲美国供应链金融经历了三个阶段。

第一阶段：以银行为主导的金融机构向产业的渗透这一时期，金融监管相对宽松银行为代表的金融企业开始向传统产业进行渗透。产业链中企业融资则更加依赖于已经渗透进来的商业銀行本质上讲，这仍是发展不完全的供应链金融模式商业银行对于产业链上下游把控力的优势并没有真正建立起来。

第二阶段：核心企业登上供应链金融核心舞台美国金融监管趋紧后，金融机构向产业的渗透开始受到限制供应链金融模式面临变革，真正意义上的供應链金融模式随着核心企业实力的上升而最终确立核心企业成为供应链金融的核心。这种模式下核心企业具备了信用优势和业务信息優势，纷纷成立金融部门帮助中小企业解决融资难问题如UPS成立UPS

第三阶段：核心企业模式遇到天花板。进入21世纪后美国供应链金融模式發展日趋稳定，甚至出现负增长供应链金融仅服务于主业的定位成为其发展的最大限制因素，同时出于资金来源和风险的考虑核心企業也在逐渐收缩和自身主业不相关的金融业务，美国供应链金融核心企业模式的进一步发展遇到天花板

1、对“规模上限”的思考

对美国典型供应链金融企业的分析，可以得到两个比较明显的结论：

①传统企业开展供应链金融业务的目的均是更好的服务主业，其本身对于金融业务发展空间并无额外诉求；

②在经历了供应链金融的快速增长阶段后其业务收入占总收入的比重会稳定在一个比例，行业不同对應的比例理应不同

有市场观点认为，参照美国经验国内供应链金融空间也将较为有限。我们认为上述直接对比中漏掉了一些核心因素，供应链金融在国内的未来空间也将远大于美国经验

首先，利率市场化和融资环境不同上世纪70-80年代，美国完成利率市场化同时直接融资市场已经成为重要支柱性融资渠道，多渠道、多层次资本市场的建立为融资企业提供了极大的便利而国内中小企业融资业务仍是主流金融机构尚未完全覆盖的领域，较低的渗透率本身蕴藏着较大的业务机会供应链金融恰逢其时。

其次对于供应链金融的业务定位鈈同。从UPSC和GECapital的案例来看美国供应链金融从开始即定位于主业的协同部门，用于增强主业实力角色上相当于趋势的加强者。国内供应链金融则是被定为于传统主业转型的突破口和主业相得益彰固然重要，但更重要的其扮演了传统行业下行趋势下变革者的角色，认识到這点尤为重要

再者，金融系统的发展格局大为不同美国整个金融系统极为发达，整个金融格局虽然也经历了类如金融危机的洗礼但整体上竞争主导的格局未变，金融各领域均已经确立了某几家大型的市场领导者国内金融系统整体上仍未经历真正市场化大潮的洗礼，各路资本向金融领域渗透的步伐逐步加速普惠金融将真正取代垄断成为新常态，在金融变革的大时代中国内未来机会更大。

最后互聯网对经济的塑造力不同。美国是全球互联网的先导者但互联网对经济的渗透甚至不如中国，在一个成熟的市场中互联网的渗透面临哽多现实的难度。国内市场经济的不完备为互联网解决各行业痛点提供了条件经济的劣势转化为互联网的优势。互联网对于供应链金融無疑起到巨大的促进作用

2、从产业中来，到金融中去

供应链金融的创新在于对金融业务模式的重构抽象的看，金融的核心在于资金、業务、风控和实现模式金融领域的创新也围绕这四个维度展开：①信托在业务端建立了相对银行的优势；②余额宝在资金端疏通了不同市场的利率差；③供应链金融、互联网金融则利用大数据在业务模式和风控上实现了金融的重构，除此之外供应链金融的特别之处还在於他根深蒂固的产业根基。

供应链金融作为产业模式升级的自然演化“从产业中来，到金融中去”的模式最具行业根基同时也颠覆了金融领域“基于金融而金融”的传统范式，打开另一扇窗兼具金融的爆发力和产业的持久性。

供应链金融根植于产业转型的时代爆发於互联网金融的催化。对于新鲜事物的出现或爆发首先要解答的是时点问题——为什么是现在？基本面上在传统产业产能过剩以及盈利能力下降的压力下，核心企业凭借自身优势嫁接金融业务，率先拉开变革序幕；催化上互联网金融的爆发增长提供了重要契机，金融业务也在经历“普惠化”同时，互联网平台在筛选和汇集同等特征用户群、利益相关企业群方面的优势被集聚放大而正是高度集聚囮的生态为供应链金融建立网络平台提供了坚实基础。

互联网的集聚效应正由个人用户向企业用户扩散，且不同于个人以用户习惯为主偠聚集标准企业用户的集聚直接以商业利益为粘合剂，粘性更强互联网金融浪潮下，网络平台是供应链金融不可或缺的一环

发展初期，资金渠道决定供应链金融上限规模供应链金融发展初期，资金需求受限于供给对业务规模形成上限的往往不是供应链本身规模的夶小，而是资金端不同渠道的供血能力传统模式框架下，核心企业通过自身优质的信用从银行获取资金，同时向上下游中小企业出借資金获得利差收入信用差的获利模式极易触碰到规模上限，核心企业有充足动力寻求其他金融渠道而普惠金融的趋势也为供应链金融嘚拓展提供便利。

中长期看行业因素决定供应链金融整体格局。虽然在供应链金融发展初期资金成为主要上限因素，若将时间窗口拉長行业本身的空间及特性几乎决定了供应链金融整体格局。

①行业规模空间直接影响融资需求空间；

②行业产品标准化程度决定了供应鏈金融业务实现的难易程度；

③行业格局决定不同企业转型供应链金融业务的资源禀赋程度

供应链金融具备三大风险控制优势。与传统金融相比较供应链金融在行业宏观把控、企业信用信息以及平台数据上都具备优势。金融企业的核心仍然是风险定价能力核心企业将風险识别的优势逐步转化为金融业务利润。

三、异于传统的三个核心

供应链金融不是新名词但其具体运作模式完成了演化升级，异与传統的三个核心点：业务主体、授信模式以及业务模式

业务主体：异于传统之一

金融业务主体从银行到核心企业。传统供应链金融模式下银行作为业务主体，基于核心企业的信用资质给上下游中小企业进行授信而新模式下，核心企业成为了金融业务的主体其资金来源吔突破银行单一通道的限制，进一步扩展到多元非银金融机构甚至通过自己获取金融牌照来实现资金的融通。相应的核心企业也获得叻原本属于金融机构的利差收入。

不同于市场将金融业务作为核心企业辅助性业务的主流观点我们认为，只要供应链金融可以提供更大嘚利润核心企业没有动机限制金融业务发展。

授信主体：异与传统之二

授信主体由原来的“N”到现在的“1”中小企业本身直接在银行融资的难度较大，传统供应链金融模式下通过核心企业的类担保获得银行融资本质上仍是基于信用差进行资金的融通，银行授信主体既包括核心企业也包括中小企业，也即是对N个企业的整体授信新模式下，资金方只对核心企业授信而核心企业再基于实体交易对中下遊企业授信，资金风险敞口由银行端下移至核心企业

作为风险承担主体，核心企业也将获得相应风险溢价收益；此外基于自身对行业鉯及上下游企业的信息优势，进一步获得风险定价能力提升的收益实现产业整体资源优化配置。

业务模式：异与传统之三

供应链金融本質上是O2O模式的演化不同于一般线下体验、线上提交需求的O2O模式，产业链金融的O2O模式中线下因素更为核心线下产业因素是供应链金融的根基所在，掌握了核心渠道或具备核心品牌的企业转型供应链金融业务最具优势其核心位置被其他企业代替的可能性较低。线上平台最夶的作用在于供给、需求信息匹配效率的提升以及对运作效率的提升。而一般产业垂直领域电商均兴起于近几年目前仍面临新进入者嘚潜在威胁，真正具备“护城河”特质的电商平台较少更需深度挖掘。

这也是我们坚持认为目前时点线下因素比线上因素更为关键的原洇

四、供应链金融的生存空间：四个利差

要在银行主导的金融体系中立足，核心企业必须要有自己的相对竞争点通过比较优势开拓生存空间。本小节关于供应链金融的存在哲学：四个利差。

核心企业与中小企业之间的信用差是供应链金融的资金源头核心企业拥有规模更大的业务规模，在产业链中占据核心地位高信用在资金获取上具备天然优势。从金融体系融资的差异本质上是信用的差异也是供應链金融的资金源头。此外核心企业依靠自身对产业链的强把控力，拥有更多的预收账款（对下游企业）和应付账款（对上游企业）較为充裕的现金进一步增强其信用等级。

基于对行业以及上下游企业的更深认识核心企业在风控端具备优势。金融领域最核心的竞争力仍是风险定价能力核心企业的立足之本在于其天然的风险识别能力，从而获得超额风险溢价

①核心企业对行业具备更为深刻的认知，對行业周期以及微观运行都具备传统金融机构不可比拟的优势；

②基于业务往来所形成的对上下游企业信息更为核心的把控

不动产抵押模式具备差异化竞争实力。在国外市场成熟国家银行所接受的企业抵押中超60%是基于存货和应收账款的动产抵押，而国内不动产抵押占到叻70%以上的份额动产抵押对金融机构要求更高，对抵押品更需要高频次的监控及信息互通而目前的互联网金融趋势切到好处的解决了这個痛点，核心企业基于自身业务把控能力、仓储能力以及互联网平台在以不动产抵押为核心的融资模式上较传统金融机构更具优势。

扎根于产业供应链金融O2O生态更接地气。与传统金融机构相比核心企业更易搭建供应链融资生态。在发展成熟阶段供应链金融将在产品、物流、仓储、资金融通等多个维度建立起以核心企业为中心的生态系统，而互联网从消费到产业、从个人到企业的渗透加速了供应链金融生态的成型与金融机构只做金融业务相比，供应链金融在产品业务端对上下游企业更具粘性且相比于产品消费端的O2O模式更具产业根基。

目前时点看核心企业已经具备了相当优越的内外条件：深耕产业的根基、转型的动机、金融变革窗口以及互联网的极速渗透，未来嘚突破点在于资金端和风控模式

▍披沙简金，五行图定价值

供应链金融已在资本市场上掀起热潮预期所到之处雨露均沾，以大幅上涨莋出回应风口上的行业，短期泡沫在所难免这个时点更应关注实业与资本市场的互动，规避局部泡沫披沙简金，在一个转型+新兴的領域找到真正的明日之星。

万变不离其宗五个核心要素决定价值。供应链金融涉及到不同的资金渠道、不同产业格局以及产品形式等洇素具体业务组织形式复杂多样。通过现象看本质我们在复杂多变的影响因子中总结出五个核心因素，他们的具体组合方式将直接决萣供应链金融业务的潜在价值：产业空间、上下游格局、核心控制力、资金渠道和产品标准化程度

五、以金融的视角看供应链金融！

供應链金融具有产业和金融两个属性，由于对两个属性不同的侧重市场对于供应链金融的定位也不同。产业视角下金融业务仅作为主业嘚补充，其存在目的仍在于强化主业对金融业务的体量没有过多期望；金融视角下，供应链金融业务定位于传统业务转型的标杆方向苴以金融的思维谋求业务推进。

我们认为应以金融的视角看供应链金融：

①金融领域是一个没有经历过残酷市场化竞争的行业，政策上普惠金融的推进金融市场格局迎来变数，空间足够大；

②传统产业转型升级的必然要求；

③供应链金融本质上仍是金融业务

资金端、資产端和风控模式是金融业务的关键要素。以金融的视角看供应链金融必须抓住金融业务的本质，才可以在变幻的供应链金融模式下领悟到核心资金的融通是金融业务的核心，在供应链金融框架下资金端涉及到资源规模和价格；资产端有关行业空间大小、行业格局及核心企业对上下游中小企业的把控力；风控端则要看基本模式、产品标准化程度、仓储能力等。掌握了金融本质的核心才能选出真正好標的。

资金端是供应链金融的开始中短期决定供应链金融业务规模，资金规模和价格是核心看点从资金来源上，可以分为外部渠道资金和内部资金优劣对比应该回归到对资金成本、息差和风险的影响上。

外部资金运用本质仍是核心企业与中小企业的信用差供应链金融较为保守的模式，即核心企业利用自身信用优势获得外部资金同时基于自身对中小企业业务往来形成的风控优势，针对中小企业进行資金融通业务核心企业和中小企业在外部融资能力上的差别是信用的差别，供应链金融存在的基础也即企业之间的信用极差

信用极差夶小决定业务空间，资金成本低规模易触上限。在外部渠道融资模式下核心企业与中小企业都作为金融机构的乙方，定位上没有本质差别真正的差别在于对于外部资金的融资能力，所以信用极差的大小决定供应链金融业务空间核心企业从银行获得贷款较为容易，同時贷款成本较非银机构融资成本要低一般在7%-10%左右。外部融资模式下最大的瓶颈及资金规模基于信用差获得的金融业务，在空间上容易受到限制这也是产业视角下对供应链金融业务空间持保留意见的原因。

以金融的视角看供应链金融我们更看好通过获得金融牌照的方式获得资金来源的模式。

甄别不同牌照价值看杠杆、看资本实力、亦看资金价格。核心企业申请金融牌照最大的价值在于对资金端把控仂的增强且在经营战略上相较于纯利用外部资金，更偏向于金融机构的定位价值选择上，自身资本实力越高、杠杆倍数越高、资金价格越低则价值越大

多元金融牌照中，首推融资租赁、保理及P2P多元金融牌照中，优劣的主要考量标准为杠杆倍数与具体模式其中融资租赁、保理及P2P质地最优。融资租赁和保理是目前发展最快的非银子板块优势在于政策上规范与支持，以及在外资、银行资金利用上的优勢10倍杠杆倍数在非银金融牌照中也属上乘；P2P平台的优势在于资金没有理论上限，在风险可控的前提下只要有利益，总有资金参与相仳较而言，小贷公司杠杆倍数较低担保公司虽然杠杆倍数10倍，但业务上只提供担保仍需接洽外部资金。

资产证券化加速杠杆释放目湔券商资产证券化已经实行注册制，同时各类资产管理平台都为金融资产的证券化以及转让提供便利从而加速资金杠杆的释放。若参照媄国资产证券化资产规模占GDP40%的比重国内资产证券化空间5.6万亿，核心企业在资产端的操作空间将大为提升

并不是所有产业的核心企业都適合做产业链金融，在规模效应下才具备真正转型价值我们归纳了产业端决定价值的核心要素：大行业、强控制力、弱上下游。

大行业蘊藏巨大融资需求意味着供应链金融所具有的潜在空间，只有存在较大的金融业务空间核心企业转型动力才更足。除了直接的规模影響之外大行业中核心企业和上下游中小企业之间的关系越为复杂，核心企业通过建立互联网平台所具备的效率提升空间也越大相比于傳统金融机构所具有的优势也越为明显。

在供应链金融资产端价值判断中“大行业”是第一位的，只有大行业才具备较大的供应链金融業务拓展价值然后再去判断上下游企业是否存在融资需求，以及核心企业对于融资需求的满足能力

2、弱上下游：融资需求存在痛点

上丅游强弱决定融资痛点程度。上下游企业越弱势其融资需求越无法得到充分满足，融资痛点的存在是核心企业供应链金融业务的前提供应链金融所要解决的正是上下游企业融资痛点问题，痛点越深供应链金融施展相对优势的空间越大，而较为强势的上下游则意味着核惢企业转型金融服务的难度越大

传统金融机构以不动产抵押为主，供应链金融以动产抵押为主要竞争手段一般中小企业固定资产较少，而以应收账款和存货方式存在的动产较多从传统金融机构获得贷款的难度大。核心企业基于实体业务往来所具备的信息优势针对中尛企业进行相关动产质押融资，形成与传统金融机构的产异化竞争格局

3、强控制力：解决痛点能力

垄断优于寡头，寡头优于竞争核心企业依靠自身优势已经在产业链中某些环节形成较强的市场竞争力，竞争力大小决定其对上下游企业的话语权话语权的强弱视核心企业經营业务的市场格局，垄断优于寡头寡头优于竞争。其中处于垄断地位的核心企业对上下游中小企业的话语权最强，这将在两方面提升核心企业的金融服务能力：

①对上下游把控力越强相对信用极差越大，融资相对优势越大；

②更强的供应链金融业务主导能力

工业企业对行业把控力侧重产业中上游，电商平台侧重下游核心企业在产业链中的不同位置，将直接决定其供应链金融业务的展业领域可從覆盖领域的广度和深度判断价值。物流企业覆盖领域最为广泛但相对于制造企业和电商平台，物流企业业务深度较低；核心制造业企業与原材料供应商和经销商接触较为紧密；电商平台在广度上最低但由于较高的消费频次，其具备最高的覆盖深度如京东白条等即是茬与消费者高频次互动形成的大数据基础上展开。

金融竞争本质在于风险定价能力在供应链金融领域，核心企业相对于传统企业优势的夲质即在于风险定价能力的增强电商类核心企业优势在于大数据下的信用评估体系，产业类核心企业优势在于对动产融资的把控力

产業类核心企业风控：产品标准化+仓储能力。产品标准化程度越高价值评估越容易，同时高度标准化的产品在资产处置上更容易降低流動性风险。核心企业自建仓储可以有效控制信用风险也是产业类核心企业风险控制能力的最重要因素之一。

平台类核心企业风控：大数據优势电商平台类核心企业，拥有更高的业务频次上下游分别为供应商和消费者，基于应收账款、预付账款贷款以及信用融资是主要形式风险控制主要依靠平台交易往来所形成的大数据优势，比如京东白条的风控模式

七、按图索骥，供应链金融五大沃土

在总结供应鏈金融价值判定的标准后我们将其用于价值发现的实践，按图索骥点兵供应链金融标的。

按照五维价值模型我们筛选出最容易孕育供应链金融的五大领域：专业市场、行业信息化龙头、大宗商品、电商平台、行业或区域龙头。这几个重点领域在五维价值因素中各有侧偅沿着这五条路径展开深入分析。

▍专业市场：起步容易做好难　

专业市场优势在于“坐商的聚集”生态。专业市场集中交易某一类戓若干类具备较强互补或替代性的商品其将传统坐商聚集一起的业态天然利于供应链金融的展开，较强的可复制性有利于降低供应链金融业务的边际成本同时示范效应也极易在商户之间传播。本质上讲专业市场部分实现了电商“聚集”的生态，但在效率上仍然具有明顯差距这也是供应链金融在专业市场“起步容易，做好难”的重要原因之一

▍专业市场的冲击源于电商与物流的崛起

专业市场目前正受到多方面的冲击，

虚拟端：电商的兴起使互联网的高效发挥到了极致其建立了供应商、经销商、消费者，以及所产生的信息、资金的高度聚集虚拟业态极大提升信息沟通效率，同时虚拟市场上增加物品种类的边际成本接近于零多品类、个性化忧于专业市场的单一；

實物端：物流崛起之后，供应商、经销商以及消费者在空间上的不一致成为常态专业市场存在之根本受到了冲击，“一柜难求”的景象依然成为过去时

转型路径逐步清晰：互联网化与供应链金融。专业市场受到冲击后转型方向主要有两个维度，一是顺应电子商务大潮對专业市场进行改造升级将传统线下业务搬至网上；二是依托供应链金融服务寻求支撑，专业市场掌握大量优质商户资源以商户为中惢，服务上下游融资、物流等需求将打开转型空间。

五维模型定价值起步容易，做好难从五维模型出发，专业市场在“弱上下游”、“强控制力”方面均具备天然优势资金来源方面至少未有明显劣势可能，路径上可以通过持有金融牌照也可以利用其他金融机构资金。由于专业市场在聚集商家以及消费者方面天然具备优势供应链金融初步开展较易，但在行业空间上专业市场面临明显约束，以单品类消费品为主线下市场中市场空间的天花板瓶颈比较明显。

▍真实交易数据和征信系统是杀手锏

行业信息化龙头转型供应链金融行業信息化龙头，为特定某个或两三个行业提供信息化服务长期以来，信息化服务商的主要利润来自软件、系统集成和系统运维三大部分维持着较为稳定的增长速度。随着互联网金融的不断发展信息化龙头企业切入金融领域正成为行业标配。

行业信息化龙头借助软件的嶊广使用渗透到服务对象的生产、经营交易中去，产生系列大数据这些数据本身即是征信系统天然素材。

供应链金融的本质是金融征信体系是信息化龙头风控利器。供应链金融本质仍是金融风险定价能力仍是竞争的最为核心的内容。按照我们在五维模型中的分析茬于传统金融的对比中，供应链金融的风控优势有两方面：大数据下的征信系统、融资质押标的下的标准化显然信息化龙头在前者具备奣显优于传统金融机构的优势。

五维模型定价值：征信系统是杀手锏行业信息化龙头依托大数据，在风控端具备优势市场空间方面视鈈同行业而异。需要指出的是行业信息化龙头一般缺少对于上下游企业的掌控力，在金融供给总体不足的市场环境中风控以及业务实現模式显得尤为重要。

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