总算没有太监。&br&&br&&p&本回答献给我的老东家。&/p&&p&囿于本人有限的学术水平和市场经验，本回答的质量不能保证。&/p&&p&本回答谢绝转载，如需盗版，请注明知乎id：尹小二&/p&&br&&p&概要来说：&/p&&p&1、肯定的回答，十年期国债的收益率变动能够较好地表现未来经济走势预期。&/p&&p&2、十年期国债收益率变动只是市场预期的表现特征之一，还有其它许多灵敏的指标，而且每个指标都可能失灵。经济预测没有万灵药。&/p&&p&3、债券收益率变动之所以能反映经济预期，是因为银行作为国内债券的主要配置者在中国的金融体系中具有至关重要的作用，而债券收益率变动能够很好地反映银行的风险偏好和经济预期。&/p&&p&4、国债在所有的债券品种中，集发行量大、发行频率高、参与者广、价格发现机制好、纵向历史数据完备等诸多优点于一身。&/p&&p&5、10年期是较长时间跨度中，中长端国债流动性最好的品种。跟踪中长端国债收益率变动能够尽量减少市场短期流动性冲击对收益率变动带来的巨幅扰动，更加纯粹地表现机构的经济预期。&/p&&br&&br&&p&------日19:40的补充------&br&&/p&&p&回答写到后边说到了经济预测。其实金融市场里应该没有人用国债收益率或者权益资产收益率来预测经济走势。准确地来说，长期利率债收益率的走势是整个金融市场对未来经济走势预期的一个代理变量。它是所有市场参与者通过无数次预测、博弈之后得出的一致预期。对于金融从业者而言，这是一个结果。对于市场以外的人而言，这个数字才有风向标的作用。&/p&&br&&p&债券收益率和权益资产收益率是机构赌徒们进行无数次博弈后得出的结果，所以它天然含有了对未来经济走势的预期。&/p&&br&&p&------日19:30的上半部分回答------&/p&&p&先来回答是不是的问题，然后再来回答为什么。&/p&&br&&p&首先要明确一点，在中国目前的环境下，10年期国债收益率的变化方向只是预测经济走势的良好指标之一。权益资产的价格变动也是一个很好的指标。其实未必一定要用10年期国债收益率，所有的长期无风险收益率变动方向都是预测经济走势的良好指标。7年-10年的国债、政策性金融债、铁道债，他们的收益率变动对未来的经济走势都有指示性作用。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/d0cded4cc3cb21cafa2a32a_b.jpg& data-rawwidth=&1490& data-rawheight=&838& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1490& data-original=&https://pic3.zhimg.com/d0cded4cc3cb21cafa2a32a_r.jpg&&&/figure&&br&&p&简单用Wind做了一个图给大家示意一下。用了克强指数（克强指数=工业用电量增速×40%+中长期贷款余额增速×35%+铁路货运量增速×25%），而没有用GDP季度同比增速，主要是因为克强指数是一个月度数据，频率、时效性都高于GDP季度同比。另外一方面，克强指数来源于真实的经济运行数据，万能的统计局能够操纵的空间比较小。从图里可以看到三点：1、长端利率债的变动方向与克强指数的变动方向有较高相关性（券商出身习惯看图说话，具体数学上的关系，请各位学霸自行验证），而且在很多大方向变动时，长期利率债收益率先于克强指数变化。&/p&&p&2、10年期国债和10年期国家开发银行债券的变动方向基本一致，我就是懒了，其实放10年铁道债也是一样的。&/p&&p&3、2013年四季度时，克强指数明显领先利率债收益率下行，领先时间达到了丧心病狂的一个季度，与以往经验完全相悖；2011年全年克强指数都在下行通道，但是长端利率债并没有显著下行表现，10年期国开行债甚至有明显的收益率提升。&/p&&p&看到这个例外，这里就要插进来说一下某个指数或者金融指标的风向标作用。&b&没有一种指标是完美的&/b&。由于经济活动是纷繁复杂的，我个人觉得，没有办法用一个指标来衡量一切。有些时候，某个指标经济走势的指示作用比较好，不代表过一段时间它仍然有比较好的指示作用。拿2013年四季度来说，经济其实已经走弱，但是长期国债收益率仍然在持续上行，甚至创出了新高。这是由于去年下半年在“上下限管理”思路下，导致了银行间市场流动性极度趋紧，加之短时间内利率债一级市场供给失衡，所以出现长端利率债与经济走势悖离的情况。在这种情况下，长端利率债收益率变动趋势对经济走势的预测作用就失灵了。上次我回答国债招标的问题时，随口举了沪深300指数作为经济走势的先行指标，被某些朋友喷了，认为股票走势不反应经济状况。我觉得这是把宏观预测与微观层面的交易搞混了。基本上长期来看（长期上，我们都死了），股票指数的回报率与经济增长是有比较强相关性的，这个应该有过实证分析（欢迎各位学霸补充）。A股也不例外。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/59f768fcae41b7_b.jpg& data-rawwidth=&1490& data-rawheight=&838& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1490& data-original=&https://pic4.zhimg.com/59f768fcae41b7_r.jpg&&&/figure&&br&&p&在上面这张图中，能看到很多次克强指数与沪深300指数变动方向基本上是同步的。但是有一点需要指出，克强指数的成分因子数据发布都是滞后的，所以沪深300指数在很多时候实际上扮演着先行指标的角色。股票的例外就更多了，比如说2010年三季度、四季度的大涨，2014年二季度以来上行，其实都与当时的实体经济走势相悖离。&/p&&p&扯这么远就是想说，经济预测是一门艺术，而不是一门科学。没有任何一个完美的指标或者一堆完美的指标可以预测经济走势。由于经济、金融活动是非常复杂的，而且金融创新和社会经济结构的变化无时无刻不在发生，所以很难静态地使用某一个指标来预测经济走势。10年期国债只是其中一个比较好的代理变量之一。&/p&&br&&br&&p&本回答谢绝转载，如需盗版，请注明知乎id：尹小二&/p&&br&&p&------日00:00的补充------&/p&&p&再来回答为什么。这个问题要分三个层次来回答。首先回答为什么债券收益率变动能够反映经济预期、其次回答为什么选择国债，再次回答为什么选用10年这个特定的期限。&/p&&p&&b&为什么用债券收益率变动可以反映市场对经济的预期？&/b&&/p&&p&因为债券收益率变动是整个金融体系风险偏好、经济预期和流动性预期的优良高频指标。&/p&&p&从国内现在的金融体系来看，银行类机构仍然占据着最为核心的地位。他们通过居民和企业的存款吸收低成本负债，然后向相对高收益的贷款、票据和债券资产投资。银行的作用有多大？用几个数字说话。在2013年的社会融资总量之中，与银行类机构相关的新增人民币贷款+新增外币贷款+新增委托贷款+新增信托贷款+新增未贴现银行承兑汇票=85%。不考虑债券和信托贷款等资金来源较难界定的分类，与银行资金直接对接的贷款和票据类融资占比就接近60%。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/95e5caa4bb11_b.jpg& data-rawwidth=&482& data-rawheight=&454& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&482& data-original=&https://pic2.zhimg.com/95e5caa4bb11_r.jpg&&&/figure&&p&从这个角度来说，中国仍然是一个以间接融资为主的金融市场，其核心是商业银行。银行的行为影响了整个中国金融体系的方向。债券投资对于商业银行而言，仅仅是信贷资产的一个重要补充。但是，银行对于债券市场而言，却是最大的投资者。因此，它的边际需求变化，会在债券市场造成非常大的影响。债券市场本身，在目前却不太能影响银行的风险偏好。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/db33fecd2b_b.jpg& data-rawwidth=&429& data-rawheight=&461& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&429& data-original=&https://pic2.zhimg.com/db33fecd2b_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&p&一般情况下，银行优先考虑的肯定是自己的信贷客户，这种信贷投放可以通过企业贷款的形式也可以通过同业资产的形式也可以通过商业票据的方式。总之，投资债券的钱，只是信贷投放剩下来的钱。按照这个逻辑，银行会在一种情况下大量投资债券资产：流动性宽松且风险偏好弱化，当银行手上捏着一把钱，但是又觉得什么企业都不靠谱的时候，它就去乖乖买国债和金融债了，啥贷款呀、非标呀、供应链融资呀，一概不给通过。目下我们就处在这个时代。在另外一种情况下，银行会停止新配债券（让老券持有到期也是减少债券配置的一种方式）甚至抛售部分债券：流动性被收紧且风险偏好强化，银行又觉得经济形式一片大好，企业各个前途无量，手上钱又不太够用的时候，它会首先抛弃收益率最低的债券类资产，把有限的子弹贡献给信贷。典型的时代是2007年上半年。当银行大量买债券的时候，债券收益率就会下行，当银行不买甚至卖债券的时候，债券收益率就会上行。银行风险偏好的变动一般与经济运行周期相吻合，经济好的时候银行风险偏好高，经济差的时候银行风险偏好低；而系统流动性因素受到中央银行的逆周期操作，也往往表现出经济高涨时流动性被收紧，经济衰退时流动性放松的模式。以上就是站在国内债券市场最大买方的角度来看，债券收益率能够与经济走势保持大方向同步的内生逻辑。&/p&&br&&p&实际上大多数时候，经济和金融都运行在两种极端情况之间的limbo状态。流动性未必就是非常宽松，银行的风险偏好也没有那么疲弱。整个债券市场的各个参与者就会根据各种高频的经济数据来猜测流动性、风险偏好和经济走势可能的变动方向。然后大家根据各自的预期，来交易债券。在无数的涨跌、换手与血泪之后，形成了一条条债券收益率曲线。这些曲线，都是市场对经济走势的预期和博弈的结果。&/p&&br&&p&为什么不用信贷数据来跟踪？其实我也想用，但是压根没有高频数据啊。&/p&&p&&b&至于为什么所有的债券里面唯独用国债？ &/b&&/p&&p&因为它发行频率高、发行周期稳定、数量充足、而且是无风险利率。这里上个表。&/p&&p&表：2013年中国债券市场发行汇总&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/9e4c76ccfaacfe47d56f3fc3_b.jpg& data-rawwidth=&564& data-rawheight=&595& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&564& data-original=&https://pic4.zhimg.com/9e4c76ccfaacfe47d56f3fc3_r.jpg&&&/figure&&br&&br&&p&在中国的债券市场里，2013年发行量最大的类别是政策性银行债，其次是国债，然后是短期融资券，其实每年的结构差异都不大。当我们要研究整个经济的走势时，肯定就要找一个发行量最大且常年稳定的品种来说事，那就只能在这三个主力品种中选择。如果我们跟踪的指标，一个月也未必有一次发行，那么它的收益率变动就有可能表现了其自身的供需变化，而未必是经济走势的预期了。&/p&&br&&p&为什么不选短期融资券？因为短期融资券和所有的企业债券利率一样，不是无风险利率。它还包含了一个信用利差。这个东西除了企业层面的信用风险之外，还有很大一部分受到债券市场的流动性因素变动影响，不利于我们对经济走势的分析。再者说，每个企业都有各自不同的信用特征，所以很难找到完全可比的两个企业债券（除非是同一个企业发的），利率的跟踪也就无从谈起了。所以这个指标不好。&/p&&br&&p&然后就剩下政策性银行债和国债了。其实站在目下来说，政策性银行债（以国家开发银行债为代表）是一个比国债更加敏感的无风险利率指标，发行量也很足。但是它收益率不具备纵向可比性。记性好的人应该还记得，在陈元下台之前，国家开发银行曾经一度致力于商业化改革。这是过程到今年才完全逆转。国开行债之所以能够被认为是无风险利率，正是源自其政策性银行的公益性质，因此在过去的几年中，国家开发银行债券相对于其它政策性银行（农发行、进出口行）债券出现过折价。也就说，历史上它的收益率水平曾经一度带上了信用利差。这就不好了。另外两家政策性银行，虽然一直都是无风险利率，但是发行量小且发行时间不稳定，指标性作用也就不足了。&/p&&br&&p&所以还是只能看国债。国债的发行非常有节奏。每年财政部都会在年底公布下一年的国债发行计划，其中7年和10年的国债基本上每个月发一次，为了鼓励大家参与竞标，国债招标过程有各种teaser和制度设计，一切都以价格发现为宗旨，猜对的投机者可以通过二级市场抛售赚取价差。因此，整个市场上的投机者都会参与投标。每一次国债一级市场的投标都是市场参与者综合所有公开或者非公开的经济预测、流动性预期进行的一次赌博。这种赌博每个月都要按期进行，其结果就是国债收益率。如此有节奏的市场风险定价，就是经济预期的不二选择啦。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/97d4ba11e4a7f_b.jpg& data-rawwidth=&360& data-rawheight=&702& class=&content_image& width=&360&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/f07f3f92f361e73e539155_b.jpg& data-rawwidth=&372& data-rawheight=&309& class=&content_image& width=&372&&&/figure&&br&&p&&b&为什么用10&/b&&b&年期的国债呢？&/b&&/p&&p&因为我们要研究的是债券收益率变动中隐含的经济预期因素。中长期限的债券收益率受到货币市场流动性因素的影响相对较小（并不是没有），能够更加纯粹地反应市场对经济预期的判断。在所有的中长期国债中，相对流动性和发行节奏都很密集的就只有7年和10年期国债了。&/p&&br&&p&其实现在7年期国债的标杆意味更浓一点。2013年之前，10年期国债的流动性好于7年期国债。在国债期货上线之后，由于5年期国债期货的CTD是7年期国债，因此7年期国债的流动性已经逐步超越10年期国债了。不过更长期限的国债期货推出之后，10年期的流动性想必会提升。所以在这一点上，其实还是一个纵向可比性的问题。在长时间维度上，10年期国债相对7年期国债是中长期无风险利率的较好衡量指标，我们一般就把10年期国债拿出来说事了。&/p&
总算没有太监。 本回答献给我的老东家。囿于本人有限的学术水平和市场经验，本回答的质量不能保证。本回答谢绝转载，如需盗版，请注明知乎id：尹小二 概要来说：1、肯定的回答，十年期国债的收益率变动能够较好地表现未来经济走势预期。2、十年期国债收益率…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-5d5ff5b41de50cd9f173cd2_b.jpg& data-rawwidth=&348& data-rawheight=&230& class=&content_image& width=&348&&&/figure&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.puoke.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&扑克投资家 大宗产业与金融智库平台&/a&&br&&br&&i&来源：我们是爱南开的&/i&&br&&p&导语：债券发行需要懂哪些？&br&&/p&&p&&b&导读&/b&&/p&&p&曾任渤海证券投行、固收高级经理，平安天分固收总经理，现任兴业证券固收总经理助理的阮鹏先生在近日回母校南开大学时做了一场主题为“中国债券的发行”的讲座，从具体产品出发，包括企业债、公司债、资产证券化、项目收益债等方面展开讲解，愿大家从中有所收获。以下为讲座实录。&/p&&p&&b&一、开场环节：&/b&&/p&&p&主持人：尊敬的阮师兄、王老师，亲爱的同学们，大家好！欢迎大家在这样一个金秋九月的美好夜晚来参加“我们是爱南开的”系列讲座。我是2013级世界经济硕士范玉琪，非常荣幸受到王老师的邀请，担任本学期第一次讲座的主持人，新学期新气象，我们平台迎来一位又一位嘉宾，一批又一批的同学，流逝的是时间，不变的是我们专业的态度和爱南开的情怀。&/p&&p&本次讲座的主题是“中国债券的发行”，2016年中国债券市场迎来又一年的牛市，尽管近来债券市场行情步入震荡调整期，但一级招标结果显示债券需求依旧很旺盛。相信很多同学有意向多了解债券市场以及从事相关工作。那么如何做债券等固收类产品的发行？一级市场行情如何？券商的固收岗位需要哪些职业技能？&/p&&p&本次爱南开系列论坛，我们有幸请到了阮鹏师兄为大家讲解中国债券发行的相关内容。阮鹏师兄是南开大学商学院2006级工商管理硕士，曾任渤海证券投行、固收高级经理，平安天分固收总经理，现任兴业证券固收总经理助理。本次阮师兄将从具体产品出发，包括企业债、公司债、资产证券化、项目收益债等方面展开讲解。接下来我们把宝贵的时间留给阮师兄！&/p&&p&&b&二、演讲环节&/b&&/p&&p&阮总：谢谢主持人和主办者的组织，可以有机会和大家进行一次公开的交流。下面我就长话短说，直接进入正题。今天的讲座将分为债券发行市场上产品条线、发行流程以及从业建议三个方面进行。&/p&&p&1.债券市场产品简介&/p&&p&2016年的债券发行市场无论从市场的票面利率还是发行规模来看，尤其是公司债的发行规模，都刷新了纪录。下面我将分监管条线简要介绍一下主要接触到的债券产品。&/p&&p&首先，中国债券市场的监管，主要分为三个部门：国家发改委、证监会/交易所、银行间交易商协会，发改委对应的产品主要是企业债，交易所/证监会对应的产品主要是公司债，银行间交易商协会主要负责中票和定向融资工具（即PPN）的监管。从监管要求来看，企业债的发行要求最为严格，其次是公募的公司债，接下来是中票，最后是非公开的公司债和PPN。&/p&&p&1.1 企业债&/p&&p&企业债，即大家熟知的城投债，以地方政府独资或者控股的城投公司为发行主体，城投公司的资产主要为土地、道路、基础设施、在建工程等，收入主要来源于工程建设、土地出让以及各种专项收费权等。企业债的监管政策主要依据发改委出台的《企业债券审核工作手册》，其中需要关注以下几个主要方面：&/p&&p&首先，企业债一般要求连续三年盈利，且净资产要达到3,000万元（股份有限公司）或6,000万元（有限责任公司和其他类型企业）以上。&/p&&p&其次，收入方面有几个特殊要求：（1）来源于政府补贴的收入与主营业务收入的比例不能超过3:7（铁路投资公司、地铁及高速公路公司除外）；（2）政府性应收款占净资产的比重要低于40%，（3）政府性应收加在建占净资产的比例要低于60%。&/p&&p&最后还有一个比较特殊的要求：企业债必须有明确的资金用途，一般情况下，发行企业债会选择用于符合国家产业政策导向的投资项目，例如地下综合管廊建设。&/p&&p&1.2 公司债&/p&&p&接下来说一下最近比较热的公司债，按照发行对象范围不同，公司债大致分公开募集发行和非公开发行两种类型。公司债的发行有两个硬性条件：首先，是发债企业须不在银监会的融资平台名单内或必须标注为退出类；其次，企业来源于政府的收入不能超过主营业务收入的50%，符合这两个条件的企业都可以考虑选择发行公司债券融资。&/p&&p&1.3 非金融企业融资工具&/p&&p&接下来介绍一下大家熟知的中票、PPN等非金融企业债务融资工具，如果发行人基本符合企业债和公司债的发行条件，那么就可以考虑选择上述非金融企业债务融资工具，区别主要在于审核机关和主承销商。&/p&&p&大家都是学金融的，应该对发债比较感兴趣，所以在政策和产品类型这方面的介绍，我就不再赘述。刚才讲了一下目前市场上比较主流的债券品种，也就是上述的企业债、公司债和非金融企业融资工具。现在还有几个创新的品种，下面我主要说一下资产证券化。&/p&&p&1.4 资产证券化&/p&&p&资产证券化也比较简单，未来预期可以产生稳定的现金流，把预期的收入进行折现继而在资本市场上进行融资，这就是对资产证券化的一个简易理解。&/p&&p&1.5 项目收益债&/p&&p&除了资产证券化，还有一种发改委审核的创新产品，项目收益债，项目收益债和资产证券化最大的不同是，资产证券化一般是处于运营期的项目，已经能够产生稳定的现金流，而项目收益债主要指项目处于建设期，根据规划未来能够产生稳定的现金流，即在项目建设期的时候，我们就可以通过测算来发行项目收益债。&/p&&p&2.债券发行流程&/p&&p&前面简要介绍了主流的债券产品，细化的内容大家都可以从网上查到，我在这方面不过多讲解。今天的任务是要给大家讲一讲怎么做债以及一级市场的情况，下面我就为大家讲解一下关于这方面的内容。&/p&&p&2.1 承揽&/p&&p&第一个要给大家说的是关于目标客户的选择。无论做什么，你首先要有客户，像我们券商有一句话叫“两头在外”，因为一个项目的成功与否分三个过程：承揽、承做、销售。“两头在外”的意思是说承揽和销售是作为券商工作的重头。&/p&&p&下面我先说一下搜寻与锁定客户。中国的债券市场发展了这么多年，也形成了自己的特色，目标客户主要以国有企业为主，央企和地方国企是我们的首选客户。我们在选择目标客户时，首先要通过公开市场数据查询，比如说我会选择主体评级至少在2A级以上的企业，以这些企业为目标客户，结合梳理其现有的融资情况，做出预期的目标客户名单，通过名单再进行进一步的操作，以此来获取客户。然后，对名单根据信用评级进行排序，同时也会根据地区进行细分，比如分为省级、地级市、百强县、普通县。此外，还会根据政府的官方网站，把企业所在区域的公共财政收入进行排序，最终确定目标客户的优先顺序。&/p&&p&在目标客户的名录确定后，大家可能会问我如何去接触这个客户？首先是政府机构。在各级政府都有两个部门可以对企业的融资进行直接管理：一是发改委，二是金融办。我们在到一个地区接洽客户之前肯定要先去拜访这两个部门，从而获得这两个部门的支持；其次是各个中介机构。像券商的发债工作要涉及到评级机构、会计师事务所、律所等多个中介机构。会计师事务所和律师事务所有自己的客户，至于评级机构，它所有的评级企业都是我们的目标客户，我们会和各种中介机构合作，组团去获客。&/p&&p&讲到获客，有一个不得不提的机构：银行。银行和我们既有合作又有竞争，是我们获客的一个重要来源，也是很强劲的竞争对手。银行实施区域分行制度，他们在当地有很深厚的人脉资源和客户资源，所以我们在拜访完政府机构后就会去拜访当地的银行。&/p&&p&除了前面讲到的几个方法，还有一个渠道就是融资中介，券商也会跟一些优质的融资中介进行合作，以拓宽自己的获客渠道。&/p&&p&2.2 承做&/p&&p&债券发行在券商的工作主要分为三个模块：承揽、承做和销售。前面讲述的获客就是所谓的承揽，下面我再讲一下承做。&/p&&p&承做，顾名思义就是要把目标企业的发行材料形成申报文件，报给各个主管机关，现在无论是发改委还是证监会，亦或是各个区域的主管机关，监管越来越严格，责任越来越明确，中介机构肩负的责任越来越重要，材料制作的要求也越来越高标准，所以大家不要以为承做是一件简单的事情，就是写写材料，数据堆积。其实，承做是非常重要的一环，有的时候揽回来一个项目，承做没有做好的话很可能会使项目付诸东流。债券相对于IPO来说，最主要的一份申报材料是债券的募集说明书。无论是发改委还是交易所，对债券的募集说明书都有专项的指导和专项文件要求，也就是说募集说明书有非常规范的模板要求和书写要求。&/p&&p&募集说明书（除了非公开的）都是能够公开在网上查询，大家可以对比一下排名前十的券商和排名靠后的券商，虽然差距可能没有特别大，但好的券商的募集说明书还是非常有学习和借鉴意义的。因为大家目前还是在校的学生或者正处于实习阶段，你们未来参与券商工作，有可能首先接触的工作就是承做，无论是募集说明书还是融资推荐书的撰写，将会是大家迈入证券行业的第一步，我建议大家在这方面一定要做到认真、准确。&/p&&p&所谓的认真、准确就是你写到募集说明书里的每一句话和每一个字都要有出处，每一个数据都要求准确，引用的每一段话都要符合逻辑，经得起查。我所在的项目组就要求所有的材料都要有工作底稿的严格支撑。总的来说，大家千万不要轻视承做这项工作。大家可能会觉得把项目揽回来的人很有能力，但是承做和承揽是密不可分的，现在所有的发行人已经被券商培训过了，发行人最起码是财务老总、财务部长或者副总级别的，他们对债券市场的了解程度是非常透彻的。在所有的发行人都成为内行的情况下，专业的体现就变得非常重要，领导把项目揽下来，你去跟你的领导见客户，客户问的问题，你的回答还没有客户说得清楚，那么这个项目很容易就丢掉了。之前券商的工作承揽和承做是分开的，各司其职，现在却要求承揽的要懂承做，承做的要懂承揽，某种程度上可以理解为，承做做得好的人才可能往承揽转型。&/p&&p&2.3 销售&/p&&p&讲解了承揽和承做，债券还有一个模块是销售，销售是一个跨环节的模块，销售这个环节可以理解为一级市场和二级市场的结合。一个债券产品在完成了承揽承做以后，进入的就是发行的环节。在发行的环节，做得好的人必须非常了解二级市场已有情况以及资金面的情况。销售要求复合型人才，同时销售也可以为承揽提供很好的优势支持和数据支持。如何理解这个支持呢？大家会发现市场上获客比较多的券商也是销售比较好的券商，因为债券最终要卖给投资者，销售能力强的团队在和客户进行路演沟通的时候就会有非常强的底气，因而会比较占优势。&/p&&p&3.从业心得&/p&&p&前面讲解了承揽、承做，销售，我想把更多时间留给提问环节。我下面简单讲解一下我自己做债的一些心得，我觉得某种程度上，做债也是投行业务。&/p&&p&说到投行，主要还是跟人打交道，做事先做人。在投行工作中，做人的第一个出发点是服务意识的建立。我做券商这么多年最大的感触就是，券商是市场上真真正正的乙方，项目的获得、销售以及资金的取得都是两头在外的，你首先要从市场上把项目找回来，然后把项目做出来，接着再找资金，把完成的项目卖出去，这其实就是最朴素的投行工作。&/p&&p&在这种情况下，在做项目时你要站在发行人的角度去考虑问题，只有这样才能更好地为发行人服务，才能更融洽地沟通协调各种问题，有序地把项目报到主管机关。报到主管机关的前提是你要撰写申报材料，这时你要站在主管机关的角度考虑问题，去分析项目存在的问题，哪些方面需要进行相应的解释和描述，这样才能让主管机关审核的时候少提问题，以推动项目尽快获批。在销售你的项目时，你要站在投资者的角度，依据投资者的喜好和想法，合理地把你的项目优势展现出来，以获得投资者的认可，便于把项目销售出去。大家如果要做债做券商，首先要树立你的服务意识，无论你是中信、中金，多大的券商，你到了客户面前，你就要端正自己的态度，如果服务意识做不好的话，很多项目你就无法获得。&/p&&p&下面我想说一下，想做券商的话，你需要哪些技能，首先财务会计知识是首选的，像我在招人的时候，注会通过与否，起点分是不一样的；其次是相关的法律法规知识，因为在中国，政策的导向和法规的变化会对市场产生重大的影响；再次就是为人处世，眼勤手勤是很重要的，说了这么多都是我做券商的一些心得，下面把时间留给大家提问。&/p&&p&&b&三、提问环节：&/b&&/p&&p&主持人：感谢阮师兄的精彩讲解，接下来大家可以踊跃提问，机会难得。&/p&&p&问题一：请问一下师兄，前日CDS的推出或会迎来债券市场的违约多发期，请问这对债券发行市场和券商执行层面有什么影响？&/p&&p&阮总：讲到CDS，也就是风险缓释，目前影响债券市场最主要的两个因素，一个是市场供需，再一个是资金面的情况，2016年最大的情况就是流动性紧张和资产荒并存，CDS的出现肯定会在资金面的层次上对市场有一定影响，因为某种程度上资金面发生重大变化会对市场产生一定影响。首先要承认一个错误，最近我没有特别明确去研究CDS对市场的资金面和市场供需关系会产生什么影响，但考虑问题肯定是要从这两个角度出发，目前的债券市场倾国倾城的表现非常明显，投资者对于城投债和国债的认可度非常高，尤其是评级比较高的城投债的认购成本会非常低，评级低的也会有人关注，只不过成本上会有差异。CDS推出后可能会对低评级高收益的债券产生影响，因为有些资金被抽离到必须要进行风险缓释，从而会对市场产生影响。&/p&&p&问题二：阮师兄，感谢讲解，请问在选择券商平台式，大券商和中型券商会有什么不同，以及包干制的团队和部门制的团队有何优势？&/p&&p&阮总：这位同学问了一个很实际的问题，这个看自己怎么选择，大券商有大券商的优势，中型券商有中型券商的好，包干制团队和部门制团队也各有优劣，大券商内控制度比较严格，管理体系比较严格，进到大券商可以体会到螺丝钉的感觉，因为整个系统的运营非常完善，你进去之后只要做好自己手头的工作就可以。中型券商和一些包干制券商的特点就比较注重承揽承做，这种券商最需要考虑的是对风险的把控，因为现在监管机构把监管的责任下放到各个中介机构。在各个中介机构都要对所做的材料，所出的文件负责的情况下，那么公司的风控和团队自己对风控的把握就很重要，不可避免会出现的一个问题，一些包干制的团队可能在风险和经济利益衡量这方面和大券商有所区别，这个时候你就要考量自己的一些选择。（发债、ABS和产业基金业务合作请加微信）&/p&&p&问题三：据说投行业比较看重家庭背景，师兄怎么看？&/p&&p&阮总：你所理解的家庭背景是不是说一些家庭背景深厚的的人可能在获客上有一定优势？对于这一点，现行的中国社会毕竟还是一个人情社会，资源好的人必然有它的优势，但是并不是说只有这些人才能在投行生存，我很多投行的前同事和朋友，他们并不是这种资源型人才，但他们兢兢业业，有非常高的专业素养，这种人做的也很好。像我们南开在金融圈子还是很有实力的，这本身也是我们的一种资源。&/p&&p&问题四：师兄刚才提到银行是主要竞争对手，那这两者债券业务上有什么不同？谢谢师兄&/p&&p&阮总：银行实际上属于半甲方，它是有自己的资金的，在一些情况下，很多银行会带着资金和客户谈业务，这样他们对客户的把控程度就比较高，比如说，券商要给客户发债，银行要给客户做中票，但是银行可以先给客户放贷款，这样银行的竞争优势就比较明显。另外关于债券业务的不同，在没有公司债的时候，中票的要求相对企业债更宽松一些，客户会更倾向于中票，当然，现在公司债出来了，尤其是非公开的的要求比较松，券商的产品和选择更多一些，这样我们和银行的竞争优势会更明显。&/p&&p&问题五：感谢师兄答复，想再补充一个问题，虽说直接影响薪酬的是项目的多少，那么大小不同的券商及性质不同的团队，在薪酬上的差别大吗？&/p&&p&阮总：说到券商，薪酬是逃不过的话题，一般情况下大的券商底薪比其他的券商要好一些，不过既然你进了券商，主要收入还在于项目收入，固薪只是一部分，我更建议大家尽量先进一个大一点的券商，应届毕业你进入券商，无论是大券商还是小券商，你都会先接触承做业务，大券商可以让你夯实你的承做基础。在你夯实了承做基础的情况下，更方便自己转型。&/p&&p&问题六：阮师兄您好，我想请问一下，从15年开始证监会放松了公司债，这两年债市大热，您怎么看这种热度的可持续性，您预计会持续多久。这种债务融资的扩大会不会和“去杠杆，去产能”的政策相抵触？&/p&&p&阮总：债券的热度能够持续多长时间？最朴素的理解就是到底市场上的企业借了多少钱，简单的理解借了钱就要还，在目前的经济环境下，依据企业的经营状况能把借的钱还上吗？不能，那主要的办法就是借新还旧。如果企业都有这种借新还旧的需求的话，那债券市场相对来说还是会比股票的持续时间要长。&/p&&p&问题七：阮师兄好，想问下您关于风控的小问题，刚刚您提到从发行人以及投资者等角度考虑问题，那如果债券出现违约，主承会怎么处理？在发行人和投资人的利益之间，哪个更为侧重呢？谢谢。&/p&&p&阮总：违约是市场永远不能规避的问题，违约与否并不在于企业的好坏，而在于企业的融资能力，现在基本所有的主承销商都是作为受托管理人存在，你按照受托管理协议做到你该尽的义务，比如说通知发行人和投资者召开相应的债券持有人大会，明确公告相应的信息。通常情况下，违约与否其实就是考验项目质量，项目质量其实就是企业的持续融资能力，而持续融资能力对应的就是市场对企业的认可，也就是企业资质的好坏。对于一些资质较差的又符合发行条件的企业，我建议做一些公募的产品，比较倾向发改委口，因为这个监管部门更严格。而对于资质好的企业，我会考虑公司债。至于利益衡量，发行人和投资人同等重要。&/p&&p&问题八：能否分享一个你发行的案例？给同学们介绍下发行过程？&/p&&p&阮总：目前市场上债券发行的主流方式是簿记建档，发改委对企业债有明确规定，必须在中央国债登记结算公司进行簿记。发行的过程中，我们会在定下来发行日后提前五个工作日在中央国债登记结算公司进行公告和披露，把债券发行的相关文件在网上进行公示。同时公司的销售部门会开始债券的路演以及对投资者的推介，在五个工作日公告完成后，我们会在中央国债登记结算公司进行簿记，然后进行投标发行。所谓的投标发行，即有意愿认购的投资者把报价单用传真的形式传到簿记史内，进行荷兰式招标，也就是投标额满足发行额的瞬间，最后一个标位的利率即票面利率。公司债目前都是各大券商自己进行簿记建档，过程和中债登相同，区别在于场所不同。&/p&&p&问题九：感谢师兄讲解，请问师兄能否讲解下永续中票的知识？另外，据我所知永续中票按交易商规则可以计入所有者权益，有效降低负债率，但为什么市场上发行的不多？&/p&&p&阮总：永续中票和永续公司债都是一个创新的品种，至于为什么市场上不多，最主要的问题在于企业资质。现行的监管机构要求永续中票的主体评级到2A，交易所对永续公司债要求主体评级达到2A+,债项评级要达到3A，对企业资质要求比较高；永续中票的市场是供需关系造成的，因为主体评级2A的企业发行中票，如果不是优质地区和优质企业，这类产品很难卖，所以这类产品主要集中在主体评级2A+的企业。而市场上这样的企业在没有调整负债率的动机下，做永续类产品的还是相对比较少，永续产品最大的特色是可以直接计入权益，在发行了永续债之后并不增加企业的资产负债率，反而降低企业的资产负债率，它是调节资产负债率一个很好的品种。&/p&&p&问题十：阮师兄，对于研一的学生，除了好好学习财务法律知识，还应该做些什么？学习与实习怎样协调？&/p&&p&阮总：学习肯定是最重要的，如果没有顺利毕业，实习再好也是徒然。实习方面，我给大家比较中肯的建议，一是不要怕辛苦，二是要保证一定的稳定性，频繁换实习给面试官的感觉不太好，会认为你不踏实。&/p&&p&问题十一：阮师兄刚说到初入行接触的都是承做，那请问一下，债券承做员工的晋升路径，或者说是职业生涯规划应该是怎样的呢？&/p&&p&阮总：既然做承做，那就要把它做好，在做好的情况下，你才会知道债券该怎么做，你才会进入这个圈子，这样你就可以去协调匹配自己的资源和优势，可以往承揽和交易转型，在这个过程中，你换不换公司和团队并不重要，而是你把项目争取到了。&/p&&p&问题十二：云峰集团违约事件，瑞华被协会暂停相关业务一年，师兄怎么看？监管收紧大势所趋，在承做时怎样把握？&/p&&p&阮总：目前债券市场的监管越来越严，承做时要严格你的材料，严格你的底稿，严格资料撰写，必须言之有物、言之有处，所有的东西都要有支撑，监管从某种程度来说就是监管你该尽的义务。在你完全尽到了自己的义务时，如果发行人有刻意隐瞒，我们并不需要承担责任。&/p&&p&问题十三：师兄好，问一个题外话：请问做债券的二级市场的工作内容是什么？券商的固收部门做的是不是债券二级市场？谢谢师兄。&/p&&p&阮总：关于这个问题，重点要看这家公司的固收是大固收还是小固收，大固收就是债券的发行承做和销售都集中在一个部门，是全产业链的，有时还做一部分投资和二级市场交易。小固收是承揽承做由投行部负责，相关的销售又被放到了资管或者专门的债券销售部，所谓的纯做二级市场的撮合交易和相关的自有投资的固收。&/p&&p&问题十四：感谢师兄讲解，请问师兄在给公司设计债券融资方案的过程中主要考虑公司哪些方面的因素？请问师兄之前没有做过债券相关实习经验的同学想进入这一行业需要注意什么方面？谢谢师兄。&/p&&p&阮总：融资方案建议具体问题具体分析，首先分析企业所处的地区、企业的财务状况以及资金的用途等；其次要结合审核机关的审核政策和公司的立项标准，去协调匹配这家企业哪些方面还需要调整和规范。在没有经验的话，我建议你充实一下会计知识和法律知识，各大券商招聘实习生有一个门槛，985的研究生，你有相关的财务知识和法律知识肯定是加分项。&/p&&p&问题十五：做固收是同学们向往的大热，对同学们职业规划有什么建议？&/p&&p&阮总：无论你做什么事情，首选你要分析你自己，所谓的分析，最重要的一点要把自己的优势和劣势认识清楚，再结合自己的职业规划制定方针和政策，坚定不移地走下去，结合自己的实际情况制定一个可预期、可实现的目标，眼高手低是券商最忌讳的。&/p&&p&问题十六：师兄好，您刚刚介绍了交易时作为卖方应该如何。能否再介绍一下作为买方的机构投资者，是如何选择债券的，以及如何做出定价？&/p&&p&阮总：买方大都是机构投资者，银行、保险、基金。高评级的债券可以以保险为目标，因为保险成本相对比较低；中等评级债的主要投资者是银行和基金。&/p&&p&机构投资者在选择债券时都有自己的信评，你要做的就是了解各个机构投资者信评偏好，以及这段时间的债券行情，再针对投资者进行个性化的推介和营销。&/p&&p&问题十七：师兄好，我想问一下对于项目收益债，在尽职调查期间有哪些需要注意的风险事项？谢谢&/p&&p&阮总：项目收益债要严格比照发改委发的项目收益债审核细则，需要注意的问题是这个项目是不是真真正正要做的，因为很多项目是融资类的项目，但并不一定实际运行。其次要注意项目收益债中的政府补贴都是强制列入人大预算的，如果没有列进预算将会降低项目收益债的保障。再其次按照项目收益债的细则，项目收入账户、偿债账户、募集资金账户是要封闭运营的，这也是你要强调发行人必须做到的。（发债、ABS和产业基金业务合作请加微信）&/p&&p&问题十八：师兄好，最近PPP成为一个热门话题，想问问PPP模式的兴起会给债券市场带来哪些机遇和变化啊？谢谢。&/p&&p&阮总：PPP这个问题是一个热点，现在这个问题涉及的最大问题是主管机关的问题，目前PPP也存在双头管理，财政和发改委共同监管。PPP首先要列进区域的PPP项目库，没有列进的我们都认定其是不真实的，再一个关于PPP的问题是，盈利能力较强的项目，不太会采用这种融资模式，而盈利能力弱的项目，社会资本也不会轻易介入。&/p&
扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站: 来源：我们是爱南开的 导语：债券发行需要懂哪些？ …
&p&感谢各位的支持和厚爱，也感谢 &a class=&member_mention& href=&//www.zhihu.com/people/78af66327d30fbe70d96eb& data-hash=&78af66327d30fbe70d96eb& data-hovercard=&p$b$78af66327d30fbe70d96eb&&@Dong Fangyu&/a& 的补充。下面我自己再补充几个：&/p&&p&7.固定收益俱乐部（信息大杂烩） &/p&&p&8.洪灏的中国市场策略（洪灏是交银国际董事总经理兼首席策略师，出品了很多良心之作）&/p&&p&9.首席经济学家论坛（一个大杂烩，如果没时间关注各个券商的公共号，可以关注这家）&/p&&p&10.中国金融四十人论坛（诸多大佬齐聚一堂，但是发布的内容的含金量感觉还不如“李迅雷+姜超”）&/p&&br&&p&下面是几个债券信用评级公司的公共号，里面有些对宏观经济、行业和企业的看法。由于信用评级公司受企业委托进行评级，所以绝大部分评级明显偏高：&/p&&p&11.东方金诚&/p&&p&12.联合资信&/p&&br&&p&再补充几个非主流的公共号：&/p&&p&13.彭博Bloomberg（彭博社对海内外的评论，学术性较低，偏向于经济新闻，仅供参考）&/p&&p&14.阿发喵策略研究（一个私人公共号，信息极其简介概要）&/p&&br&&p&最后提供几个超大规模宏观经济分析信息的聚集地：&br& 15.中国债券信息网的“机构之声”，内容涵盖部分机构的分析报告。网址：&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.chinabond.com.cn/Channel/41428& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://www.&/span&&span class=&visible&&chinabond.com.cn/Channe&/span&&span class=&invisible&&l/41428&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&/p&&p&16.“华尔街见闻”的“名家专栏”，涵盖了绝大部分知名和非知名机构的分析报告，而且分门别类罗列好，非常好用。当然，这个平台也在快速完善，还在不断增加新的名家。网址：&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//wallstreetcn.com/columns/8%3Ffrom%3Dnavbar& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&https://&/span&&span class=&visible&&wallstreetcn.com/column&/span&&span class=&invisible&&s/8?from=navbar&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&br&&br&&/p&&p&======================
以下编辑于： &a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&&/a&
====================&/p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.xcf.cn/zhuanti/ztzz/hdzt1/2014/zjfxs_wap/bd.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&新财富最佳分析师榜单&i class=&icon-external&&&/i&&/a&&p&姜超在新财富最佳分析师排名中连续取得前三名，绝对的实力。推荐几个其他的宏观或者债券研究的微信公共号：&/p&&p&1.CITICS债券研究（中信证券债券研究）&/p&&p&2.海清FICC频道（九州证券全球首席经济学家邓海清）&/p&&p&3.寒飞论债（招商证券首席固收分析师徐寒飞）&/p&&p&4.lixunlei（姜超的老师李迅雷，现在加入了齐鲁资管。李老师对中国资本市场的发展规律、政府政策有着至深的理解，而且文章浅显易懂，总是能够让人耳目一新）&/p&&p&5.文涛宏观债券研究（中信建投证券宏观与债券首席分析师黄文涛）&/p&&p&6.债市研究（一个通用公共号）&/p&
感谢各位的支持和厚爱，也感谢
的补充。下面我自己再补充几个：7.固定收益俱乐部（信息大杂烩） 8.洪灏的中国市场策略（洪灏是交银国际董事总经理兼首席策略师，出品了很多良心之作）9.首席经济学家论坛（一个大杂烩，如果没时间关注各个券商…
几乎每个卖方团队都会有相应的微信公众号，所以按照新财富或水晶球排名搜一搜，可以到找不少， &a data-hash=&07dba6f9e& href=&//www.zhihu.com/people/07dba6f9e& class=&member_mention& data-editable=&true& data-title=&@学长& data-hovercard=&p$b$07dba6f9e&&@学长&/a& 回答中列出的几个大牛团队都在此列。除了上述团队之外，还有两个极力推荐，一是“宏观大类资产配置研究”与“国信固收研究”，都是国信证券宏观首席董德志团队的微信公众号，自己最崇拜的分析师，木有之一???( ˊ?ˋ )???*；二是中金固定收益研究，中金出品，品质自然不用说。&br&-------------------分割线是不是这样加-------------------------&br&除此之外，债券研究——尤其是利率债研究更偏向宏观一些，推荐几个偏宏观综合类的公众号：&br&（1）人民币交易与研究，覆盖面很广，取众多分析师研报之精华，董德志、徐小庆、刘煜辉等宏观大拿的文章在此出现过，强推；&br&（2）伍戈经济笔记，伍戈老师是华融证券首席分析师，之前就职于人民银行，对宏观经济及货币政策见解很深；&br&（3）王剑的角度，这是最近发现的公众号，作者为国泰君安银行团队分析师，文章推送一次一篇，读起来不头大~&br&自己仍在学习中，祝题主学习愉快(?o?o?)
几乎每个卖方团队都会有相应的微信公众号，所以按照新财富或水晶球排名搜一搜，可以到找不少，
回答中列出的几个大牛团队都在此列。除了上述团队之外，还有两个极力推荐，一是“宏观大类资产配置研究”与“国信固收研究”，都是国信证券宏观首席董德…
&p&谢邀，试着回答一下吧，肯定有很多说的不对的地方，请指正。&/p&&p&先介绍下本人背景，中型券商分公司企业金融部，主要接触业务为新三板承揽承做、债承揽承做、区域股权市场承揽承做，从业经历四个月（从业时间好短）。目前接触项目承揽更多一些，项目承做还在学习。&/p&&p&由于找工作阶段及个人兴趣的原因，对题主提出的律师、投行、中小型券商场外及分公司业务都有所观察。&/p&&p&第一，新三板市场的情况简单说一下。最近两年新三板市场确实火，从２０１３年火到现在，政策利好还是在不断推出的。股转中心透露出的消息是希望挂牌家数起码在２万家以上，所以从目前数量来看，挂牌业务还是有几年搞头的。对于现在企业挂牌比较热情，券商新三板项目储备数量上很多，大多数业务人员忙成狗。据我所了解，部门同事基本人均一年跟四五个项目都算是少的。&/p&&p&第二，券商对新三板业务操作模式，总体趋势是承揽承做向分支机构下沉，多由分公司和营业部承揽承做。今后的规划是总部负责项目立项与内核，后期的定增与做市业务也多由总部进行协调。而牵扯到投行，我司投行与场外业务部门进行划分，貌似多数券商投行不做三板业务。看分支机构，多数分公司新三板业务团队还是比较齐全的，营业部就良莠不齐了。当然也不乏像我司分公司略坑的，新三板团队人员配备都是应届生或者从四大、各大律所挖过来的两三年的执业律师或者会计师，整个团队都没有项目经验，团队还处于磨合期。基于以上原因，目前我们接过来的项目还需要总部进行判断立项，承做也是在总部同事带领下，如果你没有券商项目经验的话，还是需要一段时间的学习。&/p&&p&第三，题主两年律师的从业经历，其实不算长，应该是跟过一些项目，但是没有独立负责过项目（个人猜测）。从我的观察来看，从律师到券商的转变其实还是挺有难度的，毕竟做事的思维与方式都有所不同。律师更强调从专业性的角度给出意见，但是券商在实际项目开展过程中更多是沟通协调，拿方案、定进度的过程。尤其是牵扯到承揽，项目开发阶段，更是全面考验你的协调沟通、营销能力。&/p&&p&第四，分公司与总部相比。总部毕竟层次高一些，各方面都比较完善，去了肯定有人带着你做。但是分公司则不然，团队都是新配的，有新三板项目经验的真是少之又少。但是分公司也有个好处，业务接触比较齐全，比如我们这边新三板、债、资管业务都会有所接触，平时和营业部接触也比较多，所以对经纪业务也会有所了解。对于全面熟悉券商的业务还是很有所帮助的。&/p&&p&第五，收入方面，题主自己判断吧。&/p&&p&以上，新人回答，务请轻拍。谢绝人肉。&/p&
谢邀，试着回答一下吧，肯定有很多说的不对的地方，请指正。先介绍下本人背景，中型券商分公司企业金融部，主要接触业务为新三板承揽承做、债承揽承做、区域股权市场承揽承做，从业经历四个月（从业时间好短）。目前接触项目承揽更多一些，项目承做还在学习…
想了想，还是把之前写的一个完整的企业信用分析框架贴出来吧。供大家参考和交流。&br&&p&&b&超长文预警！&/b&&/p&&p&&b&转载和引用须经本人同意！&/b&&/p&&br&&p&&b&-----------------------------------------------------------&/b&&/p&&p&&b&日更新：&/b&&/p&&p&&b&今日发现本文已被某微信公众号未经我允许就转载，我已申请维权，但对于这种龌龊行径真的是很无语。像这种不经许可的转载的维权还是很弱的，即使维权成功也就只是删除而已，那些运营公众号的人没有什么侵权成本，一般人又不会为了这点事去请律师打官司。希望知乎能建立更加强有力的维权措施，让侵权的人付出代价，这样才能减少这种行为的发生。&/b&&/p&&p&&b&------------------------------------------------------------&/b&&/p&&br&&p&&b&企业信用分析框架：&/b&&/p&&p&&b&公司基本情况：&/b&&/p&&p&1、包括公司名称、成立时间、历史沿革、注册地、注册资本、实收资本（报表中的实收资本、营业执照、验资报告及公司章程披露的注册资本应当一致，不一致的应追究原因）、出资方式（货币出资要优于实物出资）、法定代表人，经营范围，业务资格资质(是否有从事无业务资质的业务)；&/p&&p&2、公司主要股东及股权占比，股东背景，实际控制人。股东背景对企业的经营方式、经营方向、经营效率等有重要影响。股东背景情况可分为以下几类：1）按有无外资分（外资控股企业要注意股东方撤资外逃风险和利润输送风险），2）按有无国有股份分（国有背景优于民营背景）；3）按有无公开上市分（上市代表信息透明度高、财务报表真是性高、具备再融资能力）；4）按有无集团背景分（一方面反映股东方支持，另一方面反映关联资金占用、关联交易输送利益的可能）；5）按有无家族背景分（家族性企业普遍存在公司治理不够健全，经营风格激进的特点）。对于一些资本运作的企业和民营企业，其股东往往是隐藏比较深的，有的企业法定代表人并不是实际控制者，有的企业第一大股东并不是实际控制者，应注意挖掘。&/p&&p&3、公司组织架构，主要职能部门，经营团队、员工队伍、企业文化、制度建设，主要关联企业及投资企业。形成对公司及其关联企业的一个框架性认识，看企业是集团核心生产主体，还是只是一个车间，或者是投融资平台等。并从根据公司整体的资本实力、资源配置、人员素质，分析其产业链的覆盖、产业的扩张是合理的还是激进的，分析其投资扩张的动机，分析其投资扩张行为是否会对其资金链带来相应的影响、经营管理水平能否覆盖其投资领域。必要时我们甚至要对整个关联企业的资产状况、经营状况、财务状况、资信状况等作相应的调查和反映。&/p&&p&4、关注公司管理者的风险，要重点考核客户管理者的人品、诚信度、融资动机及其道德水准、教育程度，历史经营记录及从业经验。管理层、股东层面的稳定性。对民营企业尤其是家族性企业更要关注这一点。&/p&&p&&b&公司经营情况：&/b&&/p&&p&1、行业背景情况，企业所处行业的整体情况，企业在这个行业的排名、在当地区域市场上的排名和占有率情况。企业行业竞争力（包括价格竞争、品牌竞争、产品升级换代的竞争、服务的竞争）、行业壁垒（包括资金壁垒、技术壁垒、资源壁垒、政策壁垒）。对“两高一资”（即高耗能、高污染、资源性）行业企业应结合行业产能和政策现状，重点分析行业未来格局变化和政策风险。这一块分析可以分为两部分：行业整体特征、行业格局和运行状况分析（行业整体风险），和企业在行业内所处的地位、市场份额、核心竞争力、外在威胁、发展趋势等。在这个模块可以采用波特五力模型的框架来进行分析。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/0fa8b6e3c5ccaefa6d1ff_b.png& data-rawwidth=&558& data-rawheight=&377& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&558& data-original=&https://pic4.zhimg.com/0fa8b6e3c5ccaefa6d1ff_r.png&&&/figure&&p&2、经营范围，主要从事什么业务，拥有哪些业务的经营权(franchise)；管理是否规范，是否形成完整规范的业务流程，是否有一定从业资历，经营状况是否保持稳定，近年有无重大违规行为。主要经营的产品有哪些，生产能力如何（如生产设备、生产线运转情况，生产工艺的先进性）；是否长期经营一些稳定产品（已形成一定的专业性）。这个模块的核心在于看企业的生产能力，即供给能力，其中又包括产能和质量两个方面。&/p&&p&3、产品的购销渠道，原材料供应和下游销售对象的稳定情况：上、下游的企业主要是哪些，资信及实力情况如何，与该司的业务关系如何，是否已建立长期稳定的业务关系，以往的交易记录如何，是否正常。对主要供应商和主要销售客户的依赖程度（采购和销售集中度），原材料等价格变动情况及企业对涨价的消化和转嫁能力。公司所经营的产品是价格相对稳定、市场波动较小，还是价格不稳定、市场波动较大的，公司的定价能力如何。企业营销能力，即如何把自已的产品成功地销售出去并实现经济效益。应该了解这个企业的产品有无自创品牌，产品的销售市场的分布（本地、国内还是国际）、产品销售方式（直接还是通过代理商）、物流能力等。这个模块反映的核心是公司对采购（采购成本、采购规模）和销售（销售量、销售价格）的控制力，而这两个方面也是决定公司盈利的核心。此外上下游客户的资信情况和相对地位也与公司的账款回收、资金运转有密切联系。&/p&&p&4、近期经营发展方向、业务重点，计划的生产经营、业务量，以及多元化投资情况等。主要看公司的产业发展方向，是专注主业还是想四处开花，主业产能扩张的速度以及预期的需求和效益情况，扩张的资金来源（股东投入还是对外融资），对企业现金流的影响，预期会产生的负债规模和结构等。扩张中的企业对外融资多半是要上升，偿债压力增加，如果项目意外中断或者效益不达预期等情况出现，公司很容易陷入债务泥潭。这种情况在盲目扩张产能、推进多元化的民营企业中最多见。&/p&&p&5、有关政策面对企业经营的影响。例如国家对产能过剩行业的宏观调控，使得这几个行业的许多企业融资明显趋紧，一些低水平建设、重复建设的项目得到了遏制，一些高污染、高能耗的项目、一些审批手续齐全、环保不过关的项目都被叫停。一个企业、一个项目中一般50-70%的资金都是依靠银行信贷支持的，一旦出现问题，银行债权将难以保障。国家发布了《产业结构调整目录》，其中明确了各行业限制和淘汰的技术工艺，若企业生产工艺属于限制或淘汰类的，将很难获得银行借款。对列入限制类和淘汰类的工艺和产能需谨慎。&/p&&p&6、企业以往的经营业绩。企业的经营能力最终要体现在其经营业绩上，企业开业时间越长，其业绩记录越是系统连贯，其经营能力就比较真实可信。企业的业绩主要体现在销售收入增长率、产品市场份额及利润总额增长率等指标上。&/p&&p&7、企业近期发生的重大事件，如领导层的变更、大额投资、业务转型、资本运作、资产重组、涉诉案件或经济纠纷，对企业经营可能带来的影响以及采取的补救措施。&/p&&p&8、对于集团性公司还应分别介绍集团本部的职能，对下属公司在人、财、物等方面的控制能力和管理模式，介绍整个集团的组织架构和集团下属主要全资、控股、参股企业的经营状况，如果公司是集团下属的一个子公司，还可以分析它对集团业务和利润的贡献度。&/p&&p&9、关注公司的环保风险，对造纸、化工等对环境有污染的企业，应关注企业的环保信息，包括排污许可证、以及环保处罚信息等。&/p&&p&&b&公司财务状况：&/b&&/p&&p&　　对企业合并报表和本部报表分别进行分析，财务报表需含近期财务报表和上两个年度会计报表（经审计）。&/p&&p&有本部报表和合并报表的，需分别对本部报表和合并报表进行分析，年报是否经审计，审计报告有无保留意见，合并报表的合并范围包括哪些。企业财务分析主要分为：&/p&&p&&b&资产负债科目分析：&/b&&/p&&p&&b&货币资金：&/b&分析货币资金结构的合理性，其中保证金占比多少，是否与其需要保证金的负债的规模匹配。可用货币资金为多少，是否能够应付日常支出。对于账面资金大幅增加的，或者账面资金很宽松的时候仍大量借入贷款的企业，应关注其是否有新的项目投资或其他预期大额支出。&/p&&p&&b&应收账款：&/b&&/p&&p&（1）账龄分析，看其账龄结构是否合理，是否与其经营模式匹配。大部分企业一年以内的账款应占比在80%以上，若一年以上的账款占比偏高，则应分析是不是存在拖欠货款或者坏账情况。&/p&&p&（2）余额分析，看其余额与销售规模是否呈合理关系，周转次数是否正常，增长速度是否与销售同步。应收账款非正常增长则提示坏账风险，销售回款政策放松以刺激销售的可能，财务造假风险（提前确认销售收入），以及下游客户的强势地位。&/p&&p&（3）大额分析，看主要的应收账款方资质是否良好，是否与公司的主营业务相匹配。若主要客户资信情况良好，则坏账风险低，反之亦然。若大额应收账款对应的客户与企业主营业务不搭配，则提示公司可能有不正常的经营行为。&/p&&p&（4）关联交易，看应收账款中关联方交易的占比，若关联方款项占比高，一是反映坏账风险相对降低，下游销售有一定保障，二是反映企业经营独立性不强，对关联企业依赖性高，存在联动风险，三是结合关联交易的定价来看企业是否有转移利润的嫌疑。&/p&&p&（5）集中度分析，看主要的几个客户占比是否很高，一定程度上反映了企业的客户集中度情况。对于客户集中度很高的企业要看公司与客户之间业务往来是否稳定，下游客户有没有出现经营风险影响到公司的销售和回款等。&/p&&p&&b&应收票据：&/b&要看其结构中银票和商票的占比，银票的信用风险更小。对于应收票据较大的，还要看公司票据贴现业务的规模，因为票据贴现实际上是以票据为质押物的融资行为，是会产生偿债压力的，如果票据到期未能兑付，公司就可能承担这部分损失。但在会计记账上面，票据贴现大多直接贷记应收票据借记货币资金，没有反映出票据贴现的融资本质，属于对公司融资规模的低估。&/p&&p&&b&预付账款：&/b&一般来说企业的预付账款应小于应收账款，若预付账款余额高于应收账款，则应认真分析预付账款主要收款人情况。若用于正常原材料采购，则反映上游企业相对强势，对公司的营运资金要求会更高。若收款人主要为关联企业或者非正常原材料采购的企业，则应警惕关联资金转移以及销售造假同时以虚假贸易背景进行融资的情况。比如A企业和B企业关联，A与B进行保兑仓交易，A为买方B为卖方，A借记预付账款贷记应付票据，B借记应收票据贷记预收账款，发货的时候A借记存货贷记预付账款，B借记预收账款贷记存货，同时B可以将应收票据拿去贴现获取现金再做他用。但AB之间的货物销售可能只是倒手而已，甚至货都不用移库，而B虚增了收入，同时还利用虚假贸易背景获得了银行融资。采用这种操作方式的企业一般经营风格比较激进，资金链比较紧张，流动性风险会比较高。&/p&&p&&b&其他应收款：&/b&一般来说主要包括关联方借款、其他企业借款、各种保证金、财政补贴、退税等。前两者反映公司的资金管理结构，后面三者中财政补贴和退税反映企业获得的财政和税收优惠情况，保证金可提示企业的一些经营细节，如房地产企业的土地保证金提示尚有未付完的土地款，招标保证金反映公司的投标情况等。这个科目最重要的是对于企业借款的分析，对关联方占用要分析资金来源和流向，以及这种资金调配模式是否符合公司的资金管理政策。关联资金占用较多、复杂且流向难以明确的企业，提示资金面可能偏紧，资金管理较为混乱，且一般和多元化投资、短贷长用、挪用信贷资金和民间借贷相关联，这种企业常常将集团内部各融资渠道筹集的资金投入若干前景不明的项目上，若这些项目进展受阻或者回报不及预期，则公司资金面将出现较大风险。对于非关联企业借款，要看借款企业的资质和还款能力情况，对大额的非关联企业占用须关注借款企业和公司之间的关系和业务往来情况，评估坏账损失对公司可能带来的风险。&/p&&p&&b&存货：&/b&&/p&&p&（1）结构分析，存货一般包括原材料，在产品和产成品，若结构发生较大变化，比如原材料占比大幅上升，应考虑其背后的经济意义，比如公司是否因原材料预期价格上升而提前大幅备货，若产成品比例大幅上升，是否有滞销情况等。&/p&&p&（2）余额分析，看其余额是否跟销售呈合理比率，周转次数是否复合行业正常水平。周转次数下降则对营运资金的要求就会增加。&/p&&p&（3）存货价值和变现能力分析，看存货是否价格波动较大，是否出现大额减值，变现能力强不强，比如10亿元的专用机械存货和10亿元的原油存货的性质就差别很大。&/p&&p&&b&长期投资：&/b&非常重要的科目，反映企业的经营风格以及组织架构。分析企业的被投资公司明细，可以了解企业涉及的行业跨度，集团的整体组织架构，以及投资风格和战略方向。&/p&&p&主要看企业是多元化投资还是一体化投资，或者整体实现产业转型，其投资的行业前景是否看好，投资思路是否清晰，结合现金流量表来看企业投资支出规模是否与其自身资金面状况相匹配，以及投资回报如何。&/p&&p&研究表明，多元化投资多数情况下对提升企业整体盈利水平和整体实力并不能起到理想的效果，但其引起的融资规模的上升将给企业带来较大的财务风险，故对于多元化投资的企业，一般应提高警惕。&/p&&p&对于短贷长用，同时投资规模较大的企业，更要重视其投资资金来源以及投资质量。此外结合长期股权投资的计量方式，可以评估利润表中的投资收益的质量。成本法下收到子公司分红而产生的投资收益质量要高于权益法下参股子公司的权益增值产生的投资收益。&/p&&p&&b&固定资产、在建工程：&/b&企业的固定资产规模是否与其经营模式和行业特点相匹配，是否有大额的固定资产投资在建，如果有则提示资金需求。&/p&&p&固定资产中有多少已用于抵押，如果大量资产用于抵押，一方面提示银行对企业的信用水平认可度不高，因为一般来说以抵押作为主要融资担保方式的企业比以其他企业提供保证作为担保方式的企业资信水平要低。另一方面说明企业融资规模较高，偿债压力较大。&/p&&p&固定资产在总资产中的占比，以及固定资产的结构及内容也可以深入分析。固定资产占比越高，则对公司自身的资本实力要求更高，公司必须有较大的所有者权益或者长期负债才能与固定资产相匹配，否则就出现短贷长用等短期负债用于长期资产的情况，会带来较大的流动性风险。而固定资产占比较低的企业，普遍杠杆较高，负债主要为流动负债，这种企业多数以贸易类企业为主，分析则以资产流动性、存货变现能力和跌价情况、应收账款坏账风险等方面为主。&/p&&p&固定资产和在建工程的大幅上升，有可能存在公司通过虚增在建工程进行融资的情况。公司跟建筑商签订虚假工程施工合同，然后马上按金额计入在建工程，再以在建工程抵押进行贷款。&/p&&p&&b&无形资产：&/b&一般为商誉、土地使用权、专利等。商誉余额较大，反映企业兼并收购的动作较大，应剔除商誉后再分析企业的资产负债结构。土地使用权则可以分析是否与企业的经营情况相匹配，是否有多余未使用土地，土地的获得成本高不高，若土地多数为划拨则反映政府对公司的支持。技术专利的余额则反映企业的研发能力、技术竞争力。另外还应注意公司无形资产虚高以推高资产规模的情况。&/p&&p&&b&短期借款、长期借款：&/b&&/p&&p&（1）余额分析，看债务总量与货币资金、销售收入、资产规模、盈利规模的比例情况，看其债务规模是否在自身承受范围内。&/p&&p&（2）结构分析，看长短期借款是否与其资产结构匹配，是否有短贷长用的情况。短贷长用带来的流动性风险会比较大。&/p&&p&（3）到期日分析，看近期到期的贷款余额情况，估算企业是否在短期内是否有能力筹集资金还款。对一些短期借款余额较大，占比较高的企业，其经营对银行融资的依赖性较高。由于短贷在银行每年必须经审批后才能续贷，故存在不确定性。若两三家银行收贷，则可能引起连锁反应，使得公司资金链极度紧张甚至崩溃。&/p&&p&(4)授信方案和筹资费用分析，有的企业会披露公司获得的银行授信规模以及费率情况，可以侧面反映出公司在银行的信用认可度，一般来说，获得对外基本授信的公司信用水平相对较高，授信额度越高，利率水平基准或者下浮的公司信用越好。&/p&&p&&b&应付票据：&/b&&/p&&p&（1）企业处理上游采购货款的方式主要分为现金、银票、商票和赊账（公司的支付成本由高到低），因而可以根据企业短贷、银行承兑汇票、商业承兑汇票和应付账款的余额结构情况，来判断公司与上游企业之间的相对强弱势情况。&/p&&p&（2）根据应付银票的规模和货币资金中银票保证金的余额可以看出银行对企业银票保证金的要求比例，比例越低则反映银行对企业的信用水平越认可。&/p&&p&&b&应付账款：&/b&分析架构类似于应收账款，其中要重视上游厂商集中度以及相对地位分析，因为这将直接影响到企业的采购成本。&/p&&p&&b&预收账款：&/b&在这个科目上房地产企业与普通制造业区别较为明显。由于行业特点决定房地产企业负债中预收账款占到较大比重，其余额应结合其主要项目预售情况来分析。有的房地产企业预收账款与其总资产和销售规模相比偏小，则有可能是公司的销售收入确认政策不够严谨和合理，存在将预售款提前确认收入的可能。对制造业企业来讲，预收账款一定程度上反映了企业的相对强势水平。预收账款高的，反映企业产品竞争力较强，需求相对旺盛。但同时也应警惕公司通过预付账款科目进行关联资金调配，甚至虚构贸易背景虚增销售等。&/p&&p&&b&其他应付款：&/b&一般以企业间资金拆借为主，一方面可以结合其他应收款来分析集团的资金调配情况和资金管理水平，另一方面应付母公司的款项可以反映母公司对企业的资金支持力度，应付各子公司的款项可以反映企业对子公司的资金调配能力。此外还有一些应付罚款、诉讼案件赔款、担保代偿款等也反映出企业的非主营业务负债情况。&/p&&p&&b&所有者权益科目分析：&/b&&/p&&p&&b&实收资本&/b&&b&/&/b&&b&股本：&/b&反映公司的股东投入，是公司资本实力最直接的体现之一。结合验资报告核实其注册资本到位情况以及出资质量，以现金出资一般来说要优于以资产或股权出资。看公司近几年是否增资或减资，增资一方面反映公司资本实力上升，另一方面反映股东方对公司经营前景的看好。减资则相反。此外应核实报表中实收资本和公司注册资本是否一致，若不一致则应追究原因。有可能公司提供的是汇总报表而非合并报表。&/p&&p&&b&资本公积：&/b&属于权益科目中容易出现水分的科目，若资本公积在权益中占比很高则应提起注意。资本公积来源主要分为超额募资、资产增值等。应分析其对应的来源，若主要对应商誉等无形资产，或者股东借款计入资本公积，则应对公司整体资本实力打个折扣来考虑。&/p&&p&&b&未分配利润：&/b&反映企业的利润留存，其余额大小和变动情况一方面反映企业近年来的盈利情况，另一方面反映企业的利润分配力度。有的企业每年实现利润就大额分配，未分配利润留存很少，如果这个企业同时优质有形资产不高，多年未增资，也无新的资产投入，则应提高警惕，反映其股东方可能对其前景不看好，或者被当作提款机。对未分配利润在权益中占比高的企业，应核实其来源真实性，是否真正通过前期销售盈利积累起来的，警惕企业通过此科目虚增净资产。&/p&&p&&b&资产负债结构分析：&/b&&/p&&p&&b&静态结构分析：&/b&&/p&&p&1、看负债率、净负债率，反映公司的整体负债情况，与同行业横向对比，看是否属于正常水平。&/p&&p&2、看公司资产固化率，即固定资产及非流动资产在总资产中的占比，固化率高的一般是生产型企业，厂房、土地、设备在资产总额中占到较高规模，这种企业对资本实力要求较高，要看公司权益及长期负债规模是否与长期资产匹配，对长期借款的依赖性是否较大。资产固化率低，则资产流动性相对较高，一般为高科技企业或贸易类企业，则要看流动资产的结构情况，应收账款质量、存货周转速度、变现能力和跌价情况，负债中商业负债的占比。&/p&&p&3、看流动比、速动比，流动比大于1则反映流动资产大于流动负债，反之则意味着流动负债大于流动资产，也就是说流动负债将有一部分对应长期资产，甚至短贷长用，这种长短期资产负债不匹配的情况容易导致流动性风险，尤其是有的企业在固定资产规模大幅扩张期间大量借入项目贷款，几年后大量长期借款到期后难以归还，就借入大量短期借款进行周转，但短期借款实际对应的是长期资产，到期后没有相应的流动资产变现还款，只能继续以贷还贷，流动性风险较大。&/p&&p&4、资产结构分析，看其流动资产和非流动资产的构成，是否符合其行业特征。流动资产中应收、预付账款和存货的占比是否合理。若某单一科目占比偏高，应分析其原因，比如应收账款很高，是不是因为下游企业过于强势；存货很高，是否因为原材料大量备货等。非流动资产中，固定资产应关注其规模和结构是否符合企业经营现状，有无大规模扩张，资产变现能力等。无形资产应关注其来源和经济意义，关注无形资产是否能给企业带来实质的效益，大额的商誉和其他不能变现的无形资产应关注其产生的来源以及剔除这部分资产后对资产负债结构的影响。&/p&&p&5、负债结构分析，看应付、预收账款以及长短期借款占比情况，看企业主要的营运资金来源是商业负债还是银行融资。一般来说，商业负债的兑付压力要低于银行融资，商业负债占比高的企业面对下游企业的地位相对强势一些。对银行融资应分析其到期日，品种结构等，具体见前面对长短期借款和应付票据科目的分析。&/p&&p&6、权益结构分析，看权益中各科目余额占比情况。若注册资本占比高，反映股东投入较大，对企业前景较为看好，且注册资本一般对应的是相对较为优质的资产。若资本公积占比高，则应关注其产生原因及对应的资产，具体见资本公积科目分析。若未分配利润占比高，反映公司前期盈利积累良好，再结合其货币资金余额及资产负债结构可以分析其留存收益的使用方向。比如投资性房地产成本法转公允价值法计量，评估增值后调增留存收益&/p&&p&&b&动态结构分析：&/b&&/p&&p&1、结构比率变动分析，看负债率，流动速动比等结构指标的变化趋势。对于有明显不良变动趋势的指标应深入分析引起该变化的科目变动以及其原因。&/p&&p&2、大额变动科目分析。对于变动较为明显的额科目要分析其变动原因，具体分析思路见前面的科目明细分析，并分析与其同步变动的科目情况以及背后的经济意义。例如固定资产和短期借款同 步大幅上升，则提示公司可能大额借入银行贷款用于固定资产投资。&/p&&p&&b&利润表分析：&/b&&/p&&p&&b&1、 &/b&&b&静态分析：&/b&&/p&&p&（1） 收入：看公司销售收入的结构，其中主营收入多少，其他业务收入多少，主营收入分行业分产品及分地区的情况。从侧面验证企业的经营模式、主要产品及业务区域分布。销售收入中各产品未来预期的销售占比变化，主要产品市场前景和利润空间。其他业务收入的主要构成、对利润的贡献度以及可持续性。结合附注中披露的关联交易情况，分析公司销售收入中关联方交易占比情况，这些交易是否有真实贸易背景，是否有虚增收入的嫌疑。&/p&&p&（2） 成本： 看成本的构成情况，分析其中的变动空间和波动幅度。比如以原材料为主要成本的，需关注该原材料的价格波动；对固定资产需求高的产业如液晶面板行业，折旧在成本中占很高比例，应关注企业的折旧政策，新增固定资产投资及预计折旧年限等。&/p&&p&（3） 费用：看三项费用在总成本中的占比，若达到能够明显影响营业利润的水平，则应关注其变动趋势，并分析费用结构是否符合公司的经营特征。若三项费用水平明显高于行业平均，则应分析原因，并判断企业是否有藏利润的倾向。藏利润可能带来税务机关的调税及罚款等后果。此外应着重关注财务费用，一方面看其财务费用是否跟融资规模相匹配，并大概匡算其融资成本。根据二是看财务费用是否快速上升，结合债务融资规模分析公司的偿债压力变化以及财务费用的变化对盈利的影响。&/p&&p&（4） 投资收益：一般来讲投资收益来自几个方面：（1）交易性金融资产和可供出售金融资产及持有至到期投资的投资收益；（2）转让股权的收益；（3）对子公司的投资收益。其中前两者都不稳定，在对公司的持续性盈利能力分析中应剔除此部分。而对子公司的投资收益应结合长期股权投资的计量方式来分析，若成本法计量时收到子公司分红确认的投资收益质量较高，而权益法计量时子公司权益增值而确认的投资收益，由于没有相应的现金流入，在分析公司的盈利时 应对其保守考虑。&/p&&p&（5） 营业外收入：一般来源包括：（1）资产处置收益，（2）政府补助；（3）其他。应着重分析该收入的稳定性。其中资产处置收益一般都是不可持续的，政府补助相对稳定一点，但也取决于公司所处行业及当地政策变动情况，应观察近几年公司政府补助的变动情况，以及其在利润中的占比。政府补助的金额一方面也侧面印证了公司是否是当地支持产业，所具备的技术水平等。对政府补助在利润中占比高的企业应了解当地补贴政策的变化趋势。&/p&&p&（6） 营业外支出：一般来讲这个科目数额不会很大。当出现大额的营业外支出时，应分析产生的原因及其对公司的影响。&/p&&p&&b&2、 &/b&&b&动态分析：&/b&&/p&&p&（1） 余额变动分析，看利润表的各科目变动情况。看销售增长幅度如何，是否跟经营性资产的增长速度匹配，近几年的增长是否稳定，各项费用的增长是否同步等。对异常的变动应分析原因。&/p&&p&（2） 比率变动分析：看毛利率、净利率、费用率等比率的变动，对波动较大的和变动较异常的，应进行分析和解释。此外还要结合行业整体运行趋势和水平来判断公司的毛利率和净利率是否符合行业变化趋势，以及在行业中的盈利水平定位等。&/p&&p&&b&现金流量分析：&/b&&/p&&p&&b&1、 &/b&&b&静态分析：&/b&&/p&&p&&b&经营性现金流：&/b&&/p&&p&（1） 看销售商品、提供劳务收到的现金跟当年主营业务收入是否匹配，若差额较大，再看公司的应收、预收账款有无相应的变化可以解释这个差额。若这两个科目有相应的变化，则提示公司的赊销政策和回款情况有所变化。若无对应的解释，则表明公司财务信息可能有不真实的地方。购买商品、接受劳务支付的现金也可按类似思路分析。&/p&&p&（2） 收到和支付的其他与经营活动有关的现金的差额以及当年流量的分析。这两个科目一般反映的是与经营相关的保证金、罚款、往来款等现金流。在没有关联资金占用的情况下，一般都不会很大。如果这两个科目当年的流量很大，或者流入流出的差额很大，则反映公司存在较为明显的关联资金占用情况，应结合其他应收应付款的余额和变动，来分析公司的关联资金占用情况。&/p&&p&（3） 经营性净现金流的方向以及稳定性。看公司近两年的经营性现金流是净流入还是净流出，流量金额大不大，是否稳定。经营稳健的企业，一般经营性现金流都保持在稳定的净流入。若公司在保持盈利的情况下经营性净现金流出现大幅波动，则说明公司存货或经营性应收应付款出现大幅变动，或者大额的关联资金流动也可能引起经营性现金流的波动，这些都提示了相应的风险。此外对于固定资产占比很高，折旧费用高的企业，常常因为大额的折旧费用而出现账面上亏损，但经营性现金流良好，这时候应重点结合公司的经营毛利和现金流来分析偿债能力。&/p&&p&&b&投资性现金流：&/b&&/p&&p&（1） 结合固定资产、无形资产等科目的变化来确认公司处置资产收到的现金和购置资产支出的现金是否真实合理。此外固定资产投资支出现金流的大小也反映了公司所处的生命周期。一般来说，销售快速上升，固定资产投资现金流大幅流出反映公司处在快速产能扩张期，此时要关注行业运行状况以及投资的项目预期产能、销售和收益情况。若在产能饱和甚至过剩的行业企业出现大额固定资产投资支出，同时销售和盈利增长预期不强的话，很可能把公司拖入债务泥潭。&/p&&p&（2） 结合公司长期投资的变化来分析公司收回投资收到的现金是否真实。同时结合公司未来几年的资本运作方向判断其股权转让收入现金流是否可持续。一般来讲，收回投资收到的现金是不稳定的。&/p&&p&（3） 结合公司长期股权投资的计量方法来确认公司取得投资收益收到的现金的真实性和准确性。同时反过来也可以通过这个科目的流入金额来判断公司利润表中投资收益的质量。并纵向对比几年内的流量，看公司收到的分红现金流是否稳定。&/p&&p&（4） 对收到和支付的其他与投资活动有关的现金保持关注，若有大额流进流出，应分析原因。其中比较常见的有对外委托贷款，以及有息的资金拆借等。但也有的企业把资金拆借计入其他与经营活动有关的现金流。这个要结合不同企业的情况具体分析。&/p&&p&&b&筹资性现金流：&/b&&/p&&p&（1） 结合银行借款的余额变化分析其取得和归还银行借款产生的现金流的真实性和准确性。一般来讲，取得和归还借款产生的现金流的差额等于银行借款的期初期末余额的差额，如果对不上则应分析原因。此外有时候公司期初期末的银行借款余额不大，但期间发生的借款流量很大，反映公司实际的融资需求和融资量比资产负债表反映的要大，而在期末故意把银行负债余额做低而已。&/p&&p&（2） 结合公司所有者权益的变动判断公司取得投资收到的现金是否真实准确。并根据该现金流的金额和近几年的变化情况，判断公司所处的生命周期以及股东对其的支持力度。若公司收到注资明显大于其原有注册资本，则反映其可能处于投资期或快速扩张期。母公司的增资一方面反映其对公司的资金支持，一方面也反映了对公司经营前景的看好。&/p&&p&（3） 结合货币资金余额的变动，分析公司支付股利的现金流出的真实性以及其对公司资金面的影响。同时根据其与母公司的股权结构来判断母公司对其的控制力和资金调配能力。对于账面留存收益较大，且同时近几年分红额较大的企业，应关注母公司通过要求子公司分红而占有子公司资金的风险。&/p&&p&&b&2、 &/b&&b&动态分析&/b&&/p&&p&（1） 分析各个现金流量子科目的纵向变化，对波动较大的科目，应分析其变动原因。比如其他与经营活动有关的现金流入流出变动较大，则反映其可能关联资金占用情况变动明显。&/p&&p&（2） 根据公司经营、投资、筹资的现金流分布情况，判断公司的经营特征和所处的生命周期。一般来讲，在初始扩张期，由于做大销售的需求，公司销售政策普遍宽松，导致应收账款和存货上升较快，常常使得经营性现金流为负，同时大额的固定资产投资支出使得投资性现金流为负，筹资性现金流大额流入。稳定经营期的公司普遍经营性现金流为稳定的净流入，投资性现金流和筹资性现金流净流量都不会太大。&/p&&p&（3） 结合公司的销售前景、账期变化、成本波动、投资规划等来分析公司经营、投资和筹资性现金流的变动方向。分析未来一两年内公司的现金流分布，是否能够产生稳定的经营性现金流入，是否会有大额投资现金流出，以及是否需要借入大量银行借款等，以判断公司的流动性风险。&/p&&p&&b&贷款卡：&/b&&/p&&p&（1） 看贷款卡状态是否正常，过显示过期则表明公司贷款卡年检未按时完成，须追究原因。&/p&&p&（2） 根据企业未结清银行信用总额，分析其偿债压力，并与报表中的相应科目对应，若有较大差额应分析其原因。&/p&&p&（3） 根据公司与银行主要往来的业务品种及其余额，分析公司的经营特点以及银行信用水平。比如保函余额大的，一般是施工、招标企业或造船企业等。信用证余额大说明其国际贸易金额占比高。而贷款和银行承兑汇票作为支付方式，是有一定替代性和重叠性的，一般来讲企业支付上游采购资金，有部分通过现金，部分通过银票。若公司银票余额小，贷款余额大，则反映可能上游供应商较为强势，不接受银票。&/p&&p&（4） 根据被担保、被抵押的余额，来判断公司贷款中担保和抵押的比率，若大部分均为抵押贷款，则反映其信用水平不高。反之若大部分为信用贷款，则企业信用水平较高。&/p&&p&（5） 根据贷款卡披露的公司对外担保余额，结合公司披露的或有负债情况，判断其或有负债水平和潜在偿付风险。但应注意的是，贷款卡披露的对外担保余额有时候会偏高，主要原因一是有时候公司签订了最高额担保合同，则贷款卡中录入的是最高担保金额，比实际发生的金额偏高，另一方面贷款卡对外担保余额有时候更新不够及时。&/p&&p&（6） 关注贷款卡中企业的不良记录，包括分类为关注或不良的贷款，以及已发生过的不良记录，均需要提供合理的解释，最好有银行的相关说明。此外对公司发生过的欠息和垫款记录，若发生时间较近，也要企业提供合理的解释。在贷款卡出现许多不良记录时，除向贷款行征信外，还可以查询企业的贷款合同、还贷凭证等。&/p&&p&（7） 对贷款卡中披露的公司股权结构信息和财务信息应关注。一般来讲，贷款卡上反映的信息真实性更高一些，若其与公司提供的报表或者股权结构对不上，则应追究其原因。&/p&&p&&b&法院被执行人信息查询：&/b&在被执行人信息查询网站上，可以查到公司以及其自然人股东的过往的被执行情况。对查出来的金额较大的被执行信息，均应关注其产生的原因，以及后续的影响。此外对于民营企业，更应关注其被执行信息，曾经有发现过民营企业参与民间借贷产生诉讼纠纷，而导致大额的被执行信息的情况。&br&&/p&&br&&p&&b&信用风险较高的企业的共同特征：&/b&&/p&&p&1、 股权结构复杂、资本运作频繁的企业。曾经碰到过一家报表情况良好的公司，但其股东中有三个企业是相互循环控股，且资本运作频繁。对这种类型的企业，很难摸清其脉络，且喜欢资本运作的企业，常常对主业的专注度不够，经营风格激进，各种潜在的风险不明。&/p&&p&2、 大量的银行借款支持高额的固定资产投资支出的企业。这种企业普遍对银行融资依赖性高，常常有短贷长用的情况，长短期资产负债结构不匹配，流动性风险大。&/p&&p&3、 竞争激烈且极不稳定的行业企业，包括软件、手机、信息等行业。由于产品更新换代太快，行业竞争激烈，行业格局日新月异，淘汰率高，公司平均持续经营能力不如传统行业。&/p&&p&4、 两头在外的企业，两头指的是原材料采购和产品销售。这种企业多为IT代工企业，由于上下游客户均在海外，现金流难以控制，且定价能力差，成本波动影响大，而且受到汇率波动的影响。&/p&&p&5、 大量参与民间借贷的企业。民间借贷往往是压垮民营企业的最后一根稻草。&/p&&p&6、 行业自盈能力不强，过度依赖政府补助和政策支持的行业。最具代表性的例子就是光伏行业。由于太阳能发电的效率明显低于火电，故光伏产业不可避免的必然要依赖于消费方国家政策补贴。当欧洲各国因债务危机纷纷取消光伏补贴的时候，行业需求就骤然下降，产生的影响是连锁性的。&/p&&p&7、 多元化投资，产业变更战略不明，主业专注度不高的企业。什么都做一点，什么都做的不专，多通过股权收购介入新产业，但又缺乏相应的管理经验和人才储备，没有明确的产业发展战略，这样的企业多数情况下会被多元化拖入泥潭。&/p&&p&8、 资本投入高，而核心技术被国外掌握的行业企业。最具代表性的是液晶面板行业。一条生产线的投入动辄在百亿，但更新换代快，核心技术掌握在国外，国内的投资总是慢一步，等我们生产磨合好了开始盈利的时候，国外已经开始生产更高世代的产品，现有产品盈利空间下降，甚至大幅亏损。而由于固定资产投入过高，折旧成本高，盈利压力大，转型又困难，一步步被国外牵着鼻子走。&/p&&p&9、 挪用营运资金甚至银行借款进行股票、期货投资的企业。这种投机行为风险很大，若产生大额亏损则直接影响公司的偿债能力。所以公}