尹中立：从政治周期观察股市周期
中国社会科学院金融研究所副主任 尹中立
　　2012年末的股市上涨让不少投资者踏空，因为从经济基本面看，似乎找不到股市走强的理由。或许，换个思路来观察股市会有新的理解。
　　观察股市与经济周期的关系会发现，股市运行基本上是逆经济周期的，几轮大牛市都是在经济下行周期里出现的，如:1996年-1997年间经济处在下滑阶段，但股市却一涨再涨；1999年-2001年，中国出现通货紧缩，但有著名的“5?19”。
　　如何理解这样的“反常”现象？从政治周期的角度分析可能比单纯从经济周期的视角更有效。
　　股市不仅反映经济，更反映政策动向，而政策有与政治紧密联系，投资者早明白“政策市”的道理，甚至有学者早已经勾画了中国股市波动的周期与政策周期、经济周期的关系（参见中央大学教授的研究成果）。
　　笔者需要补充的是，因为中国的“大政治周期”（主要是指党与政府领导人的更换）大约是每10年一次，这决定了中国股市可能存在10年一个轮回的规律。
　　中国的政治领导人的交接班制度从1998年开始正式启动，我们可以简要回顾一下1998年以来的两个“大政治周期”里股市的表现。
　　要分析这个问题，要从著名的“5?19行情”说起。
　　1997年邓小平逝世，中国正式进入后权威时代，政治领导人的交接班开始制度化。1998年朱熔基当选总理，开启了政府领导人制度化交接的先河。新的总理当时面临严峻的国内外环境，从国际形势看，亚洲金融危机刚刚过去，中国虽然免遭危机洗礼，但离危墙不远。从国际资本流动的大趋势看，当时美国经济如日中天，美国的新经济吸引全球资本，使中国陷入了通货紧缩的状态。从国内看，国内的国有企业有大量的下岗职工需要安置（光是上海市就有300万人），但新总理在上任之始就立下军令状，要“三年让国有企业摆脱困境”。因此，如何给经济注入新的动力成为新任总理的最紧要任务。
　　按照笔者的观察，朱总理主要用了两招来刺激经济和化解矛盾，一是启动房地产市场，方法是进行住房制度改革，另外一招就是刺激股市。事后看，启动房地产市场在短期内并没有见效，但2000年后其效果不断发酵。有关房地产市场的分析暂时不表，主要谈谈当时的股市。&&上一页
尹中立】 （责任编辑：徐秀）
　市场连续两天暴跌，让所谓的1949点“建国底”不堪一击……
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Counter-cyclical Stock
- 逆经济周期而动的股票 ( Counter-cyclical Stock ) 指股价与经济周期反向起伏的股票，即景气好时股价下滑，而景气差时股价上涨。
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注意！周期股可能逆袭(图)
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华安基金专栏　　吴丰树
　　今年以来，以创业板为代表的成长股大幅上涨，成为市场的新宠。与之相反，以煤炭和有色为代表的传统周期性行业出现大幅度调整，估值水平屡创新低。
　　这种现象的出现有其一定的合理性。
　　当前中国经济正处于转型的关键时期，传统产业的发展空间有限，国家需要大力培育新兴产业来促进经济的持续稳定发展。作为“中国梦”的载体之一，新兴产业面临十分友好的宏观政策环境。
　　其次，今年科技领域确实出现不少令人兴奋的热点：新能源汽车特斯拉的热销、3D打印技术的逐步成型、LED照明的迅速渗透、智能手机的快速普及、互联网与传统产业的交叉融合等等，激发了人们的想象力和对成长股的投资热情。
　　此外，今年的经济运行中出现了中国式的流动性陷阱，年初大量的资金投放并未有效地进入实体经济，特别是中小企业仍普遍感到资金紧缺，二季度的宏观经济数据低于市场预期，传统产业经济状况欠佳。货币当局对于影子银行的清理，迫使金融机构快速去杠杆，阶段性地推升了银行间市场利率，一度加剧了金融市场恐慌，并导致股票市场大量资金逃离与宏观关系紧密的周期性行业。
　　然而，我们注意到成长股的价格与价值当前已出现明显背离。以创业板为例，其相对沪深300指数的市盈率溢价已达历史新高，但其盈利增长与沪深300指数相比并不突出，这说明创业板的整体股价已隐含非常高的长期增长率（当然部分个股的高成长另当别论）。在这个时候，我们需要当心周期股出现逆袭。
　　一是，中央政治局已明确指出经济需“稳增长”。这表明了高层的一种态度，稳增长与调结构同等重要。这也意味着%的GDP增速和未来几年7%的平均增速，它更意味着未来几年固定资产投资并不会像悲观者预期的那样大幅度减速。由于前期经济运行状况不佳，我们可以预期未来各部委会出台相应的政策措施来稳定经济发展，下半年政策环境对周期股有利。
　　其次，短期经济有企稳回升迹象。从7月份公布的宏观数据来看，工业增加值同比升9.7%，房地产新开工显著反弹，发电量同比增速8.1%也明显好转。微观层面，近期一些大宗商品价格（如锡、铜、水泥、钢铁、焦煤等）出现不同程度的上涨。这似乎说明周期性行业的去库存暂告一段落，下半年很有可能出现一次再库存，周期性行业的盈利状况有望好于预期。
　　最后，周期股的估值已极具吸引力。以银行为例，多家公司2013年的市盈率已不足5倍，已隐含未来非常高的坏账率预期，但其净资产回报率却高达20%。只要中国不出现系统性的经济危机，当前这种价格已严重背离其价值。
　　我们认为，只要中国城镇化进程继续，产能过剩的问题应能逐步得到有效的解决（也可通过提高环保要求来压缩部分行业产能），周期股的盈利成长性依然可期（譬如今年以来表现突出的草甘膦和染料行业）。
　　（作者系华安行业轮动股票、中小盘股票基金经理）
本文来源：东方早报
责任编辑：王晓易_NE0011
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