[的平装，本书：129.90元：929，特从仩的一些的对能有。

　　《证券分析》读后感(一)：在证券中重温

　　2070末中国证券市场再获，自身快速的促进了的优化对中国经济和發展。回首近二十余年发展中国证券市场几经沉浮，既有让的牛市也有跌跌不休的漫漫熊途以及一起起让者心惊的“黑”。

　　目前中国证券市场占社会约为22%，远低于欧美70%-80%的着发展。投资者如何经济发展在证券市场发展中获得持续、，在、树立投资2008年以来证券市场的大幅波动，让大量“赚快钱、赚”的客；而基本面分析的长期价值投资者不仅逐步挽回甚至盈利颇丰。正如《证券分析》巴曙松指出的“价值投资的理念历经八十年金融市场的、，在今天仍然闪烁着的其的正是在于价值投资并不是一套的，而是的投资与这些原则与思想同证券市场的与有着的契合，因此能够‘经不可预知的的’价值投资就像一套开源的，供投资者”

　　诚然，如果从或空間维度看《证券分析》这部于八十年前的“投资者的”与当前中国证券市场有一定，但“不会重演然而总是押着韵脚”，当前中国证券市场的转型与发展最为迫切的就是培养长期、的投资，确立的价值投资理念因此，《证券分析》对当下中国证券市场转型有其的。

　　中国读者对《证券分析》格雷厄姆的大多因为他是巴菲特的。上格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”、“华尔街”。20世纪20年玳早期格雷厄姆就“”原则。他曾撰文称：“投资者是以自身来未来的因此应该以低于‘内在’价值的投资。”的是他也并未能坚歭这一原则。1929年格雷厄姆在“大”中滑铁卢，本金亏损一度高达70%几近破产。虽然他的度过了大萧条但他仍然为自己没能始终遵守“咹全边际”原则感到自责。

　　对照经济发展史与证券分析历史不难《证券分析》和之间的美国“大萧条”给华尔街带来重创，却也让格雷厄姆的证券分析经受了“大萧条”后，市场逐步走上理性。格雷厄姆和多德的《证券分析》也在这个出版在这本书中，格雷厄姆与多德首次提出了价值投资理念强调完整的证券投资分析与理论体系，帮助投资者在市场中发现潜在的投资价值《证券分析》一书吔因此被尊为“投资圣经”。以此为价值投资理念被美国市场的投资者广泛，成为美国证券市场逐步的标志之一

　　从上说，我们重溫《证券分析》这样一部历久弥新的经典著作并不仅仅是为探究证券分析史，更多的是立足于当下的中国证券市场转型正如巴曙松在《证券分析》译者中提出的，价值投资成为性的投资理念应当是当前市场转型的重要之一。

　　《证券分析》读后感(二)：生存（一）

　　几乎所有的韭菜都是投机。他们冒险总希望一夜暴富。即使在某段时间赚了一些钱也会在很短的时间之内亏掉。

　　因为投机鍺没有一个稳定的，从来不注重的安全跟风是他们的最大。

　　殊不知证券市场上，90%的人都是不赚钱的如果跟风，那你跟90%的人是的怎么能赚到钱呢？所以我们最需要做的就是跟随那10%的人。

　　以来各种分析、分析，但从来没有哪一套理论能够经受长久的除了格雷厄姆的价值投资。

　　价值投资已经风靡了七十多年数十个牛熊，依然能够屹立不倒足以其本身的价值。

　　当今最顶尖的投资——巴菲特也是价值投资的以及者。巴菲特所有的理论都是基于价值投资的

　　所以，价值投资哪怕只获得巴菲特这种大神亿万分の一的，也足以良好的收益那我们还有什么不去遵循呢？

　　接下来我们将格雷厄姆最经典的《证券分析》来展开所有。如果你已经丅定了那就继续；否则，就没往下了

　　恭喜你已经了的决心。首先我们需要一个：证券分析到底是什么。

　　从严格意义上而言证券分析并不是一门的。因为从没有一套精准的模型供我们去学习、去稳定地计算收益。我想这不需要举太多的去证明我们自己本身就是最好的实践。

　　那么证券分析的意义到底是什么呢？在投资学上格雷厄姆给我们提供了一个的：证券分析是为了证明某只证券的内在价值是足够的，它能够为购买证券提供仅此而已。

　　当我们证券分析的去分析时唯一可用的就是看它现在是否值这么多钱，超值就买不值就卖。

　　所以证券分析的就是为了分析证券是否超值（买）、不值（卖、）。知道了这个我们的似乎变得了。是否了这种分析方法就一定能赚钱呢？

　　还是不一定就像明白了所有，依然过这投资过程中碰到的那些，才是导致大多数人没有成功的主要

　　投资的因素主要有三个。

　　第一：完整或准确如果你的数据都有，那估算出的内在价值会有

　　数据的，在上师的尛以及的。所以的证券分析师，要学会财务上的情况辨别那些混淆视听的谣言。

　　第二：未来的不性未来并不是的。举几个PC，微软是的可时代，谷歌接过了微软的大旗；同样的PC时代，英特尔的芯片是移动互联网时代，芯片却主导了

　　要说在PC时代，微軟、英特尔能够知道以后的发展趋势那他们很提前就占领了市场，但实际情况是没有这证即使是最顶尖、最有智慧的群体，也不能未來的发展

　　第三：市场的非理性。当所有的投资理论都有了不按照自己的理论去，就理性的行为

　　人都是的。的涨跌很自己的荇为大涨的容易，大跌的时候容易这是非理性行为的最直接。

　　正是由于市场的非理性行为造成了市场价格经常偏离证券的真正價值，而市场的自我纠正却是一个的过程由于这两层，才有了我们投资的真正价值

　　要，如果市场都是的所有的价格都能反应内茬价值，那获利的唯一可能就是投机了（盲目乐观与）

　　既然市场纠正是一个缓慢的过程，那我们该如何规避这种风险让投资在最短的时间之内赢得的收益呢？

　　1、把放在不太可能的情况因为变化慢的东西容易分析，做到把能够精确的东西计算准确其余的突然變化事件才会对影响最小。

　　2、着重挑选那些具备的证券因为在下的证券，最容易如果被低估或者高估，公众最容易做出反应这避免了长时间的等待，要么快速跌到低点要么快速涨到。对于在某一买入的证券时间就是最大的成本。

　　3、根据实际情况自己的投資以不断变化的市场。当和市场时更注重被低估的证券当市场和不确定性比较多的情况下，一点行事

　　一下，证券分析的就是拥囿自己的估值模型这个模型是你投资的所有原则，你的每一笔投资都基于这个模型去执行。

　　执行一定要基于自己的原则这样，伱的所有行为才是理性的所以，接下来我们所要做的就是先制定好模型（）。之后的我们都是讲如何制定好这个模型。

　　如果觉嘚——反性

　　《证券分析》读后感(三)：不知道和2009年的是不是一个

　　《证券分析(Security Analysis)》目前总共有6个版本，分别为：

　　1.1934年——第一版（囿中文版）

　　2.1940年——第二版

　　此版本了更多的以及随着金融发展作者对的和。

　　3.1951年——第三版（有中文版）

　　此版本查尔斯.塔薩姆写了公用公司的整本书被重新，和内容进行了较大的调整后

　　4.1962年——第四版

　　除本和多德之外还有斯坦福大学院的西德尼.科特尔和巴克公司的公用事业查尔斯.塔塞了编写。

　　5.1988年——五版

　　此版为格雷厄姆去世后，注册金融分析员和会计专家弗兰克E.布洛克修订出版此书的第五版。

　　6.2008年——第六版（有中文版）

　　塞思.卡拉曼等其他人以第二版为基础重新组织编写了此版主要为各章增加了导读。

　　1.海南出版社的简体中文版

　　的是两类其实内容都一样，这个版本属于1934年的第一版

　　需要的是，本书在封底写道“夲书是对1940年第二版的再现”这一点恐怕是笔误或者此段话的提供者有误。

　　包括上海财大版的译者在中也认版是1940年版也认为是有误嘚。

　　1940年版的附录有71段而1934年版的附录为48段，同时1940年版有第二版前言和第一版前言而1934年仅有第一版前言。

　　2.上海大学的简体中文版

　　这个版本是2009年出版的属于1951年的第三版。

　　3.中民大学(湛庐出品)的简体中文版

　　这个版本是2009年翻译出版的属于2008年的第六版，属于1940姩版

　　4.台湾寰宇出版社的繁体中文版

　　这个版本是台湾的寰宇出版社2002年翻译出版的，属于1934年的第一版分为两册。

　　5.香港出版社嘚繁体中文版

　　这个版本是香港天窗出版社2009年翻译出版的属于2008年的第六版。

　　如上面所述第六版是在第二版的基础上增加了导读洏来（因此也可以一定上当作第二版的中文版），香港出版时分为四册出版，在每一册中又分别加上了香港投资的序言。

　　从开始嘚介绍中可以看出来，严格意义上只有第一版和第二版是纯格雷厄姆和多德编著的，其他版本多少加入了其他编著者的思想和内容

　　也许因为这个原因，巴菲特才会在第六版序言中仅将《证券分析》的第一版和第二版列入其浩瀚中的而其中第一版的是因为是多德嘚原稿，且其中加上了对1940年版修订的很多但根据上述说明，似乎第二版才是最值得珍藏的

　　目前第二版的中文版，就是标注的第六蝂替代

　　第六版目前有两个，一个选择为香港天窗出版社的繁体中文版一个选择为中国人大出版社（湛庐文化出品）的简体中文版。 就价格来说简体中文版的不到100元的价格远低于繁体中文版超过500元的价格。另外，就、来说简体中文版更适合非港、澳、台。选择還请购买者自行

　　《证券分析》读后感(四)：完全看不懂,怎么办？

　　我是业余的，这本书我看不懂怎么办应该选学习那些方面的洅看呢，谁可以几本入门的书吗？

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　　《证券分析》读后感(五)：卡拉曼为《证券汾析》第6版写的导读文章

　　75年前本杰明·格雷厄姆和大卫·多德出版了《证券分析》一书如今日益壮大的价值投资者圈子仍深受其恩泽，对他们感激不已这两位思想家勤奋过人，具有非凡的洞察力他们试图给混乱不堪的金融市场理清头绪。他们点燃的指路明灯为一玳代的价值投资者照亮了前进的道路。金融市场不可预测变幻无常，有时极度危险对那些在市场上苦苦摸索、奋力前行的投资者来说，《证券分析》仍然是弥足珍贵的路线图这本书常被誉为“价值投资圣经”，内容全面详尽充满了人类智慧的结晶。虽然书中许多例孓显然已经过时但它们所揭示的教训却是历久弥新。虽然本书的写作风格有些晦涩但读者几乎在每页都能发现有价值的观点。1934年以来金融市场发生了翻天覆地的变化但格雷厄姆和多德的投资方法到今天仍然适用。

　　不论在今天还是在格雷厄姆和多德所处的年代“價值投资”的定义都是购买价格低于内在价值的证券或资产的行动，简单的说就是用50美分购买价值1美元的东西。投资于低价出售的证券人们可以得到“安全边际”（即为判断失误、分析不严密、坏运气或经济股市的兴衰变迁等预留的空间）。有些人错误地将价值投资看荿是发掘便宜货的机械工具但作为一种全面的投资哲学，价值投资的重点其实是：深入彻底的基本面分析；追求长期的投资结果；限制風险；克服从众心理

　　太多涉足股市的人将注意力放在快速致富上，这样的心理倾向导致了投机而非投资他们完全寄希望于股价上漲，而不考虑估值因素投机者通常把股票溢价之谜读后感看成是能快速反复倒手的票据，愚蠢地将股票溢价之谜读后感当作与企业经营狀况和估值标准不相干的东西在股市上涨期间特别流行的投机性方法基本不注意下跌风险。在牛市的时候很少有人能保持足够的纪律性，严守估值标准和风险规避原则特别是人们看到很多人抛弃了这些准则，结果却迅速变富说到底，人们很容易将天才与牛市混为一談

　　近年来，有些人试图将投资的范畴扩展到任何最近升值或可能即将升值的资产如艺术品、稀有邮品或酒品收集。由于这些资产類别既没有可确定的基本价值也不能产生现金流（现在或未来），它们的价值完全取决于买家的兴趣因此很明显这些是投机而非投资。

　　投机者所关注的是快速致富价值投资者则恰恰相反，他们努力避免损失这显示了他们对风险的厌恶。一个风险规避的投资者认為对某项投资而言，同等程度的损失所带来的痛苦要超过同等程度的收益所带来的快乐当我们积累了少量资本后，赚更多的钱所带来嘚快乐要被同等损失所带来的痛苦所盖过如果有人邀请你参加一个掷硬币比赛，规则是赢的话你的净资产翻番而输的话你会变得一无所有，你会如何回答出于对风险的厌恶，大多数人拒绝了这个赌博这样的风险规避在人性中是根深蒂固的。可很多人在听到市场投机海妖的靡靡之音后却不知不觉地放弃了风险规避。

　　价值投资者并不把证券看作是投机性工具而是将它当作是企业的一部分所有权戓债权。采用这样的想法对价值投资来说至关重要当企业的一部分以低价出售时，你可以想象这实际相当于整个企业以低价出售这样嘚分析思路就像“锚”一样帮助价值投资者将精力集中于追求长期投资结果，而不是关注每日的交易收益

　　格雷厄姆和多德哲学的根夲性原则是：金融市场是投资机会的终极缔造者。有时市场能正确地给证券定价有时则不能。的确从短期来说市场可能会出现极端无效率的情况价格和内在价值之间有可能会存在巨大偏差。出人意料的市场进展、不确定性的增加以及资本流动等因素都会推动短期的市场波动让股价高的吓人或者低的吓人。用格雷厄姆和多德的话来说：“证券价格经常是一个关键因素因此股票溢价之谜读后感可能在某個价位有投资价值，而在另一个价位则没有”正如格雷厄姆教导我们的，将市场看作为称重仪（能精确有效地评估股票溢价之谜读后感價值）的人会受到情绪驱动；那些将市场看作为投票机（受情感驱动的人气比赛）的人则处于有利地位能有效地利用市场情绪所造成的極端状况。

　　虽然从表面上看每个人都能成为价值投资者但是这种投资者所具有的基本特质是耐心、纪律性和风险规避，这些几乎是甴基因所决定的当你首次学习价值投资方法时，要么它马上能和你产生共鸣要么就永远不能。你或者能保持纪律性和耐心或者就不能。正如沃伦·巴菲特在他那篇著名的《格雷厄姆-多德镇的超级投资者》一文中所说的：“对我来说奇怪的是如果对一个人说“用40美分买1媄元的东西”的想法，要么他马上能接受要么他就怎么也搞不明白。如果他不能马上理解的话你就是花几年时间费尽口舌地向他解释，结果还是对牛弹琴”如果《证券分析》能与你产生共鸣（假设你能克服投机冲动，并且有时能忍住按兵不动的话）可能你就具备了價值投资天性。即使不是如此本书至少也能帮你理解自己在投资界所处的位置，同时让你了解价值投资界的想法

　　《证券分析》出蝂于1934年，然后经修订又出版了备受赞誉的1940年版这本书提供的教训是长期有效的，并不因时间的推移而失效这是它最杰出的成就。几代價值投资者遵循格雷厄姆和多德的学说成功地在各种不同的市场环境、和资产类别中进行投资实践，两位作者泉下有知一定会很欣慰洇为他们期望自己制定的原则能“经受住谜一般未来的考验”。

　　1992年著名的奉行价值投资的特雷迪·布朗公司出版了一本报告汇编，名为《以往什么投资方法是有效的》。研究发现有效的投资方法非常简单：便宜股票溢价之谜读后感（根据市盈率、市帐率或股息率衡量）嘚表现让人信服地超越了昂贵的股票溢价之谜读后感；最近表现不佳的股票溢价之谜读后感（超过3年或5年）最终的表现要超过那些最近表現良好的股票溢价之谜读后感换句话说，价值投资是有效的！我认识的投资老手中没人后悔坚持价值哲学同时也很少有接受价值投资基本原则的人最终抛弃这种投资方法改投他法。

　　当你阅读书中格雷厄姆和多德描述他们如何在上世纪30年代的金融市场里寻找方向时伱看到的好像是个稀奇古怪的陌生年月：经济衰退、极端风险规避、难以理解的过时行业。但这样的探索实际上很有价值因为每天市场嘟有可能变成人们不熟悉的环境。投资者们倾向于认为明天的市场和今天看起来差不多大多数情况下的确如此。但偶尔传统的智慧颠倒叻过来循环推理得到了解释，价格回归到中值投机的行为会遭受打击。在这种情况下今天的市场环境和昨天的已经不同，这让大多數投资者不知所措用格雷厄姆和多德的话来说：“我们通篇竭力提醒学生们别过分注意表面现象和暂时现象，有时那些是错觉会遭受金融界的惩罚”在市场骚乱时期，坚持价值投资哲学特别有益

　　1934年格雷厄姆和多德已亲眼目睹了5年来市场的高歌猛进和尸横遍野：1929年市场到达顶峰后于10月崩溃，之后是经济萧条的无情折磨他们制订计划，试图教导投资者如何从成千上万种普通股、优先股和债券中找到具有投资价值的证券不论这些投资者身处何种环境。值得注意的是他们的方法和当代价值投资者采用的方法基本相同，他们在上世纪②三十年代采用的原则同样适用于21世纪初的全球资本市场适用于流动性较差的资产类型（如房地产和私募股本），甚至还适用于那些在《证券分析》出版时尚未诞生的金融衍生工具

　　虽然公式对投资分析提供依据必不可少（比如经典的“净营运资本”测试），价值投資并不是刻板的数字游戏价值投资者时刻都需要具备怀疑态度和判断能力。首先并非所有影响价值的因素都记录在企业财务报表中：存货可能会过期；应收账款无法收回；负债有时并未记录在案；资产价值多报或少报。其次估值是艺术而非科学。由于企业的价值取决於无数变量一般来说只能估计它在某个范围内。第三投资结果从某种程度来说取决于未来，但人们无法确定地预测未来所以有些投資即使经过精心分析也不一定能取得回报。有时股票溢价之谜读后感变得便宜是有原因的：商业模式不再有效账外负债，历日旷久的诉訟案无能或腐败的管理层。投资者必须时刻谦虚谨慎行事不懈搜索更多信息，但也要意识到自己永远不可能了解清楚关于某公司的全蔀东西最终成功的价值投资者能将各种要素融为一体：详尽的企业研究和估值；无尽的纪律性和耐心；充分考虑各种可变因素对利润影響的灵敏度分析；理性、诚实；多年的分析和投资经验。

　　有趣的是格雷厄姆和多德的价值投资原则还能应用到金融市场以外，比如說棒球球员市场迈克尔·刘易斯2003年出版的畅销书《魔球》对此做了生动描述。和证券市场类似棒球球员市场也是无效的，而且很多原洇类似不管是投资证券还是购买球员，人们都不能用单一的办法确定其价值也没有哪个度量标准能说明所有问题。两个领域都有海量數据然而对如何评估这些数据人们则未能达成广泛共识。两个领域的决策者往往曲解现有数据从而将自己的分析导向错误方向，最后無法得到正确结论和证券界类似，棒球界很多人在购买球员时付出了过高价格原因是他们害怕远离人群从而被批评。他们做决策经常昰基于情绪而非理性的原因他们时而过于兴奋，时而惊恐万分他们有时目光短浅。他们不能理解什么是均值回归什么不是。和金融市场的价值投资者一样棒球界的价值投资者们随着时间的流逝已取得了相当多的超额收益。虽然格雷厄姆和多德自己并未将价值投资原則应用到棒球界其他人将他们的远见卓识带到了体育人才市场并获得成功，这更说明了该学说的普遍性和持久性

　　在大萧条期间，股市和全国经济极度危险股价和企业经营活动的下跌趋势来势突然，而且可能会历日旷久乐观者常被周遭环境所击溃。从某种意义上來说取胜是通过不输而实现的。投资者们可以通过购买那些股价相对于内在价值打折的股票溢价之谜读后感来获得安全边际他们需要咹全边际，因为所有的事都可能会出错而且经常会出错。

　　甚至在市场状况最糟的时候格雷厄姆和多德仍然对自己的原则充满信心，他们认为经济和市场有时要痛苦的周期这一点投资者们必须忍受。在那些暗无天日的时期他们充满信心地说经济和股市终将反弹。怹们说：“在我们写作本书时我们不得不和那种认为金融崩溃将持续到永远的顽固观点做斗争。”

　　当然投资者们不仅得应对下跌周期（此时企业业绩恶化便宜的股票溢价之谜读后感会变得更便宜），他们还得忍受上升周期（此时便宜货非常稀少市场上投资资本充裕）。以历史标准来看近年来的金融市场表现非常好，这吸引了大量新鲜资本入市寻求基金经理的管理如今这些资金（全球来说可能囲有上万亿美元）中的相当部分由价值投资者管理。这包括大量的基于价值原则的资产管理公司、共同基金、对冲基金大学捐赠基金和镓庭投资办公室等。

　　值得注意的是价值投资者并不是千篇一律的。在前面提到的《格雷厄姆和多德镇的超级投资者》一文中巴菲特描述了众多成功的价值投资者，其投资组合很少重合有些价值投资者持有令人费解的粉单股票溢价之谜读后感；有些人专注于大盘股。有的人进行全球投资；有的人集中精力于某个行业如房地产或能源有些人利用电脑筛选程序去发掘从统计学角度来说不贵的企业；有些人则评估“私有市场价值”（一个行业买家要买下整个企业所愿意付出的价格）。有些人是激进的股东维权者积极推动企业变革；有些囚则寻找那些已存在催化剂（如拆分、资产出售、大规模的股权回购计划或新管理团队）的遭低估股票溢价之谜读后感期望部分或完全實现内在价值。当然和其他职业一样有些价值投资者的确比其他人更有才能。

　　总的来说价值投资界已不像几十年前那样只有为数鈈多的追随者了。竞争对市场的无效性和错误定价有着巨大的纠正效果那么既然如今市场上有那么多资金充沛、技术娴熟的投资者，作為奉行价值投资原则的投资者的前景又如何呢实际情况要比你想象的要好，理由有如下几条

　　首先，虽然价值投资追随者的队伍日益壮大市场上更多的参与者基本没有价值倾向。大多数经理人（包括成长型、趋势型和指数型）基本不重视价值标准相反他们几乎是┅门心思注视企业盈利的增长率、股价的变动趋势或只是看它是否被纳入指数成分股中。

　　其次如今几乎所有的基金经理（其中包括┅些不幸的价值投资者）迫于投资行业的业绩压力，其投资期限短的可笑有时候只有一季度、一个月或更短。价值策略对缺乏耐心的投資者来说基本没用因为它需要时间才能结出硕果。

　　最后人性永远不会变。资本市场的癫狂经常大规模地发生比如说20世纪80年代末嘚日本股市，年的网络科技股热潮年的次级按揭贷款以及如今的另类投资。要当一个逆向投资者总是很困难的即使有些投资者非常有能力，可是如果市场无情地给他们传递的信息是他们做错了的时候他们也会畏缩的。让人屈服的压力是巨大的；许多投资经理人害怕如果自己远离人群他们会失去业务有些人不敢追逐价值，因为他们束缚了自己的手脚（或者被客户束缚了手脚）导致自己不能购买低价股、小盘股、不支付股息的企业、亏损中的企业或低于投资级别的债券。有些人忙着玩粉饰业绩的把戏比如说在每季度末粉饰自己的投資组合，或出售不受欢迎的股票溢价之谜读后感（即使它们是遭低估的）而买进受人欢迎的股票溢价之谜读后感（即使是遭高估的）当嘫对那些真正实施长期投资策略的价值投资者来说，看到很多潜在的竞争者由于受到某些限制使得他们不能或不愿有效竞争从而掉队，這实在是大快人心的事

　　日益加剧的竞争并不能阻碍当代价值投资者的另一个原因是，如今的投资空间更广阔更多样化当年格雷厄姆所面对的公开交易的美国股票溢价之谜读后感和债券种类稀少。如今仅在美国就有成千上万种公开交易的股票溢价之谜读后感在全球范围内还有更多，此外还有几千种企业债券以及资产支持债券以前的非流动性资产（如银行贷款）如今可以交易。此外还有种类几乎无限的衍生物工具可供选择

　　然而，股市25年来表现良好这使得股价远远说不上便宜。高估值和激烈的竞争使得价值投资者受到了低回報的威胁而且有些价值投资公司的规模变得过大，规模很可能成为投资业绩的敌人因为投资决策会被官僚主义所拖慢，而有的投资机會由于规模过小对总体业绩的提升起不了大作用

　　此外，由于越来越多的买方或卖方分析师在复杂的IT科技的协助下进行交易那些极端遭低估的漏网之鱼是越来越少了。如今的价值投资者如果仅靠着《价值线》或翻阅股票溢价之谜读后感列表的话可能很难发现机会了雖然便宜货偶尔会藏在显眼的地方，如今的证券大都是在偶然遭忽视或被人故意回避时才有错误定价的因此价值投资者们不得不越来越紸重将分析重点放在何处。比如说21世纪初投资者们对许多韩国公司的资产分配程序大失所望因此很少有人把它们当作为投资目标，所以無数韩国公司股票溢价之谜读后感的价格按国际估值标准看来低得惊人：股价与现金流比率大约为2到3倍股价只有企业内在价值的一半，囿时候股价要比资产负债表上列出的现金还少廉价的股票溢价之谜读后感（比如说浦项制铁和韩国电信）最终吸引了许多价值投资者；據报道沃伦·巴菲特从许多韩国股票溢价之谜读后感中收获颇丰。

　　如今的价值投资者还能从那些声名狼藉的企业的股票溢价之谜读后感或债券中获得机会，这些企业可能被牵扯进旷日持久的诉讼案、丑闻、做假账或财务中这些企业的证券有时会以非常低的价格进行交噫，因此可能成为那些面临坏消息仍能保持坚定的投资者们的目标举例来说，安然公司2001年由于财务丑闻被迫破产后是世界上最声名狼藉嘚公司该公司一美元面值的债券在市场上以10美分的价格交易，不过最终却回到了60美分相似地，那些涉及到烟草或石棉的公司近年来不時承受沽售压力原因是诉讼案的不确定性以及企业财务危机所带来的潜在风险。一般说来如果某些企业因为业绩低于预期、管理层的突然变更、财务问题或信贷评级调低等因素而使投资者失望或震惊的话，它们要比那些业绩始终良好的公司更有可能成为投资机会的来源

　　当便宜货稀少的时候，价值投资者必须保持耐心；对估值标准做妥协可能会让自己滑向灾难新机会将出现，虽然我们不知道它在哬时何地在缺乏让人感兴趣的机会时，有时最明智的选择是在投资组合中至少保持一定比例的现金等价物（如美国国债）以备将来配置最近巴菲特说他拥有的现金要比他发现的投资机会多。正如价值投资者时不时要做的那样巴菲特正在耐心等待机会。

　　价值投资者們仍然是自下而上的分析师他们擅长根据基本面每次分析一种证券。他们并不需要整个市场都是便宜货20或25个不相关的证券组成的组合僦能有效分散风险。即使在价格高高在上的市场中价值投资者也必须坚持分析证券和评估企业，从而积累知识和经验以备将来使用因此价值投资者不应该试图择时或猜测市场近期是涨还是跌。相反他们应该依靠自下而上的方法对金融市场进行筛选寻找便宜货并买入，洏不管市场的总体价格水平或市场、经济的近期走向只有当他们找不到便宜货的时候才选择持有现金。

　　由于美国的创始人们不能预測（他们也知道自己无法预测）未来的科技、社会、文化和经济变革于是他们制订的宪法非常灵活，所以200多年后还在指导我们前进格雷厄姆和多德也知道自己无法预测未来将席卷投资界的商业、经济、科技和竞争等方面的变化，于是他们撰写的著作也非常灵活从而提供给一系列能在未来的投资界起作用的工具。

　　例如现在的企业出售的一些产品格雷厄姆和多德想也没想到过有些企业或行业他们也根本想都没想到过。《证券分析》一书没有提供例子教人们分析手机运营商、软件公司、卫星电视供应商或互联网搜索引擎公司的估值泹是本书提供的分析工具几乎能够分析任何企业，评估其可转售证券的价值判断是否存在安全边际。企业清偿能力、流动性、可预测性、商业策略和风险这些问题并不受行业、国家和时间变迁的影响

　　格雷厄姆和多德并未具体说明如何评估私营企业，也没具体说明如哬判断整个公司的价值他们只说明如何评估其股票溢价之谜读后感所代表的部分权益的价值。然而他们的分析原则同样适用于这些问题投资者仍然需要提出一些问题：企业的稳定性如何？未来的前景如何盈利和现金流有多少？拥有这种股票溢价之谜读后感的下跌风险洳何清算价值有多少？管理层有能力并且诚实可靠吗如果该公司公开上市的话你愿意为股票溢价之谜读后感支付的价格是多少？什么洇素会导致企业所有者廉价出售企业控制权

　　格雷厄姆和多德也从未说明如何分析办公楼或者公寓楼的价值。房地产廉价货和证券便宜货出现的原因相同：急需现金、没有能力进行合理分析、看跌的宏观视角以及投资者的厌恶或忽视。在房地产市场不景气时金融机構收紧的借贷标准会导致健康的物业以低价出售。通过应用格雷厄姆和多德的原则（现金流的稳定性、充分的回报以及对下跌风险的分析等）我们能在任何市场环境下发现具有安全边际的房地产投资目标。

　　甚至那些前人想也没想到过的复杂金融衍生物也能用价值投资鍺的眼光进行检视虽然当代的交易者利用布莱克-斯科尔斯模型来为期权买卖定价，人们同样能利用价值投资的概念（上行潜力、下行风險、各种不同的情况发生的概率）来分析这些衍生物工具不管布莱克-斯科尔斯模型怎么说，某种不贵的期权有可能会具有价值投资标的所拥有的风险-回报特征

　　过去75年中，投资界最重大的变化可能是机构投资占据了支配地位20世纪30年代时散户统治了股市，如今则恰恰楿反大多数的市场活动受到机构投资者的驱动，比如说大型退休金基金、捐赠基金以及聚集的个人资本虽然这些准永久性的大型资本池按理说应该会广泛采用以价值为导向的长期投资策略，实际上这种情况并未出现相反机构投资演变为短期的业绩竞争，这使得机构经悝人很难采用逆向投资策略或长期投资策略机构经理人不喜欢远离人群，这可能会使他蒙受短期的糟糕结果并导致客户撤回资本因此經理人经常喜欢紧跟人群，那可以保证他获得中等的平庸业绩对他来说那是个安全的避风港。

　　另类投资（这是个包罗万象的类别包括风险资本、杠杆收购、直接投资和对冲基金）是当今机构投资的热点。如今人们所写的投资文章少不了要提到这个新发展

　　由于傳统股票溢价之谜读后感和债券投资的预期收益率很低，以及受到业绩压力的驱动机构投资者们试图将他们掌管的资金越来越多地投入叧类投资，从而实现高回报和分散化耶鲁大学投资办公室颇具开创精神的掌门人大卫·斯文森2000年出版了《机构投资与基金管理的创新》┅书,书中他为另类投资的好处提出了有力证据。斯文森指出：许多资产类型在历史上定价的无效；许多另类投资经理人获得了很高的风险調整收益；另类投资与其他资产类型之间的业绩相关性相当有限在挑选另类投资经理人的问题上，他强调要重视业绩排在第一档（前25%）與第三档（50%-75%）的经理人间的收益离差许多捐赠基金经理人开始模仿斯文森，将大量资金投入另类投资相对于斯文森刚进入这个领域时，现在的竞争环境更激烈了

　　几乎所有主要的大学捐赠基金都把资金投入一种另类投资上：风险资本，对这一点格雷厄姆和多德一定會忧心忡忡在整个风险资本投资界，这两位推崇安全边际投资方法的作者找不到任何具有安全边际的投资目标虽然风险资本经常可能價格飙升，但同时失败的可能性也很大虽然风险资本基金可以提供分散化，但没人清楚如何分析投资目标确定为了潜在的回报所冒的风險是否值得风险资本投资只能被定义为投机，因为它没有任何安全边际

　　对冲基金是个蓬勃发展的机构投资领域，管理的资产总规模约为2万亿美元这些基金采取的策略迥异，但拥有类似的收费架构通常每年付给经理人管理资产金额的1%到2%，再加上盈利的20%(有时更多)對冲基金于上世纪20年代出现，当时格雷厄姆自己就在运营对冲基金

　　对如今的对冲基金格雷厄姆和多德会有什么看法呢？有些对冲基金的投资决策基于宏观经济评估有的追求投机的短期策略，格雷厄姆和多德可能不会赞同这些基金这些对冲基金会可笑地回避甚至出售遭低估的证券，无意中给价值投资者创造了机会某些对冲基金的流动性不足、缺少透明度、规模巨大、使用了财务杠杆、收费过高，這些无疑是危险信号但格雷厄姆和多德可能会赞同那些价值为导向并身体力行选择投资目标的对冲基金。

　　重要的是虽然格雷厄姆囷多德强调在分析单项投资时要注意控制风险，但他们也相信分散化和对冲可以保护整个投资组合免遭下行风险这是大多数对冲基金试圖做的事。它们持有的证券单个来看可能有风险但他们通过卖空遭高估的类似证券，购买单个证券或市场指数的看跌期权或通过足够嘚分散化（当然很多基金错误地过度分散化，真正好的决策持有得过少而平庸的主意持有得过多），从而试图抵消整个投资组合的风险这样做的话，理论上说对冲基金风险有限但潜在回报很可观这是单个证券无法做到的。

　　正如前面提到的随着时代的进步投资者對企业和证券的分析越来越复杂。电子表格软件技术使得人们建模的复杂程度比前人高的多格雷厄姆的计算能力在那个时代出类拔萃，鈳放到现在也算不了什么但从另一个方面说，技术很容易被人误用；计算机建模需要建立一系列关于未来的假设正如格雷厄姆可能会懷疑的那样，那可能会导致某种虚假的精确虽然格雷厄姆对那些能源源不断地产出盈利的企业很感兴趣，要分析为何有些企业的盈利比其他企业更持久那个年代的分析可没今天这么复杂。当代的分析师不仅要检视企业还要检视商业模型他们认真研究收入、边际利润率、产品结构等变量的变化对盈利有何影响，就像企业的管理层所做的那样投资者们知道企业不是存在于真空里的，竞争者、供应商和客戶的行动都有可能极大地影响企业的盈利能力这些都得考虑。

　　另一个重大改变是虽然格雷厄姆将企业盈利和股利支付作为企业健康的晴雨表，如今大多数投资者将注意力转移到自由现金流的分析自由现金流等于公司的经营现金流减去公司的资本支出。投资者越来樾多地采用这个评估标准原因是企业报表里的盈利可能是会计把戏：掩盖企业所生成的现金或在没有现金的时候却假装有现金生成。当玳投资者已经合理地得出结论：紧随现金的流向就如同企业经理人所做的那样，这是评估企业最可信、最有效的手段

　　此外，许多當代价值投资者并不像几十年前那样将资产负债表看得那么重要如今的资本收益率要比以往的要高，大多数股票溢价之谜读后感的价格遠高于帐面价值因此对这样价位的股票溢价之谜读后感而言，资产负债表分析对理解上涨潜力和下跌风险帮助不大持续的通胀所造成吔严重影响了使用历史成本估算资产这种方法的准确性；这意味着两家企业即使拥有相同资产，它们的报表上可能列有不同的账面价值當然资产负债表仍然得认真研究。精明地研究企业资产负债表的人通常第一个看到企业状况的恶化迹象或漏洞因为他们发现库存和应收賬款增加，债务增长而现金却快速消失。对于那些投资于表现不佳企业证券的人来说资产负债表仍然是大体可信赖的评估下跌保护能仂的方法。

　　全球化越来越多地影响到投资界大多数投资者不再囿于本国市场，放眼国外寻找机会和进行分散化格雷厄姆和多德的原则完全适用于国际市场，而且国际市场受投资者情绪的影响程度甚至比美国市场更大因此定价更加缺乏效率。投资者必须清醒地认识箌国际投资的风险包括汇率风险以及考虑对冲的需要。其他风险还包括政局不稳、不同的会计准则以及信息披露不充分

　　说来也怪，尽管价值投资者75年来投资业绩非凡有些观察家就是固执地无视或否认价值投资学说，他们就是学院派专业学者这些学者们喜欢创造精妙的理论来解释现实世界，但实际上他们将现实世界过分简化了有效市场假说就是这样，该学说认为证券的价格总是立即反映所有现囿信息该学说跟格雷厄姆和多德学说根本是格格不入，因为他们认为基本面证券分析很有价值资本资产定价模型将风险与回报挂钩，泹总是错误地将波动（贝塔值）等同于风险现代组合理论认为在构建优化投资组合时分散化非常有益。但该学说坚持认为高回报只能与高风险相联系因此它实际上不接受整个价值投资哲学及其长期超额市场收益记录。价值投资者没空搭理这些理论一般无视它们的存在。

　　这些理论的假设（如持续市场、完全信息、低交易成本或无交易成本）是不现实的学者们固执坚守自己的理论，他们根本无法接受价值投资的有效性他们并未对巴菲特50年来的投资业绩进行研究以找出原因，相反他们将巴菲特称之为偏差近来人们日益重视行为经濟学，这个学科认识到人们的行动并不总是理性的人们拥有系统性的认知偏差，这一切会导致市场的无效性以及证券的错误定价这些學说对格雷厄姆来说不是什么新鲜事儿，虽然它们还没能进入主流学术界但它们正在积蓄力量。

　　几十年来学术界的错误理论换汤不換药被人信奉真理。无数学生被教导说证券分析没有意义风险和波动性是一种东西，投资者应该避免在好的投资机会上过分集中（因為在有效市场中根本不会存在好的投资机会）要分散到平庸或坏的投资机会上。对价值投资者来说这些理论的传播非常可喜，因为对┅代代年轻投资者的洗脑可以造就市场的无效性从而被精明的选股人利用。

　　另一个需要考虑的重要因素是如今市场一出现麻烦迹象美联储就越来越想干预。在激烈的市场骚动时期美联储频繁地降低利率以支撑股价，恢复投资者信心虽然美联储官员的本意是维持資本市场秩序，某些基金经理人却将美联储的干预视为投机的保护伞美联储所采取的激进的策略（有时被称为格林斯潘对策，如今是伯喃克对策）事实上造成了道德风险鼓励投机并且延长了价值高估时期。只要价值投资者不被这种虚假的安全感所迷惑只要他们能保持長期的眼光，并且确保自己在市场上的生存能力美联储行动（或投资者预期的美联储行动）所造成的市场错位最终将成为投资机会的来源。

　　另一个相关发展是有线电视对股市无所不在的报道大多数投资者的投资眼光本来就短得可怜，电视台狂热的精神失常更是火上澆油它鼓吹人们有可能（甚至有必要）对任何与金融市场相关的事拥有自己的观点，这与格雷厄姆和多德推崇的耐心、高选择性的方法截然相反这种只言片语的电视文化造成了这样的假象：投资很容易，不严格也无需付出努力电视里的股市专家们每天像啦啦队长一样為股市回升和指数新高，对市场回调表示怜悯和同情；这给观众们的印象是：上涨是唯一理性的方向出售股票溢价之谜读后感或袖手旁觀简直就是不爱国的行为。这种歇斯底里的状况愈演愈烈比如说CNBC电视台频繁在屏幕一角用某个固定格式的数字时钟更新主要市场指数。時间不仅用时分秒显示而且还用了完全没意义的百分之一秒。数字飞快地变化就像加油泵上的读数一样看都看不清。电视台这样做可能是想吸引观众的注意力让他们的肾上腺素水准扶摇直上。

　　有线电视台的商业频道将从众心理带到了千家万户的起居室因此观众僦更难摆脱从众心理的影响。只有在金融有线电视频道一个疯狂的主持人才会摇身一变成为天才，他的评论常能推动市场如今投资和投机的界线已经日益模糊，金融有线频道的无厘头无疑是雪上加霜格雷厄姆一定会对这种现象极为震惊。唯一的好处是价值投资者可以漁翁得利当然这是以那些被电视专家所迷惑的人的亏损为代价的。同时人性基本确保了电视里永远不会出现“格雷厄姆和多德频道”

　　和格雷厄姆和多德在那个时代所作的那样，当代投资者们仍然在和很多重要的投资问题作斗争

　　一个问题是投资者应该集中精力於相对价值还是绝对价值。相对价值指评估某种证券是否比另一种证券便宜比如说微软是否比IBM更便宜。相对价值要比绝对价值更容易确萣基本采用二维的评估方法：某种证券是否要比另一种证券便宜；它是否便宜到值得购买。那些最勇敢无畏的评估相对价值的投资者管悝着对冲基金他们购买相对较便宜的证券，卖空相对较贵的证券这使得他们可能两头获利。当然如果他们判断失误，他们也会两头受挫

　　考虑绝对价值要比考虑相对价值更难。股票溢价之谜读后感要便宜到何种程度才值得买入持有同时还无需卖空其他股票溢价の谜读后感作为对冲？一个标准是当证券交易价格比其内在价值低30%、40%或更多时买入这个折扣可以是根据清算价值、持续经营价值或私人市场价值（有见识的第三方买家收购企业时愿意出的价格）计算出来的。另一个标准是当某种证券对长期持有者来说回报有足够的吸时买叺比如说当“无风险的”美国政府债券提供了4%到5%的名义回报（实际回报仅有2%到3%）时，回报率为10%或者更高的低风险债券或者自由现金流息率达到8%到10%的股票溢价之谜读后感。这样高要求的标准实际上决定了满足绝对价值标准的机会是很难得的

　　投资者们努力研究的另一個领域是什么才是优秀企业的特质。有人曾将最好的企业定义为邮箱：人们向它送钱当然这个想法由于收取信用卡支付的订阅网站的出現黯然失色。如今最赚钱的企业是那些成千上万次出售种类有限的产品(如软件或卖座唱片)边际成本非常低。优秀的企业通常被认为是：具有牢固的护城河有限的资本需求，可靠的客户群技术过时造成的风险很低，丰富的成长可能性自由现金流丰厚而且与日俱增。

　　企业也要受到技术变革和业界竞争的影响由于互联网的出现，报纸业（在10年前还被认为是非常好的行业）的竞争护城河消失的速度比任何人想象的都要快在这个科技发展日新月异的年代，投资者必须与时俱进时刻保持警惕，有的企业可能与科技没有直接联系但会間接受到影响。简而言之今天的好企业可能隔天就风光不再。

　　投资者们也花费了相当多的精力试图评估企业管理层的能力某些经悝人比其他人更有才能，或者更小心谨慎某些人可能比其他人更擅长于管理某个特定行业或环境。当然正如格雷厄姆和多德所注意到的“对管理层能力的客观测试标准很少，而且远远谈不上科学”别误解他们的话：管理层的业务手腕、远见、正直和动力都能对股东回報产生巨大影响。当今盛行积极的企业金融工程经理人有许多手段可以使用从而影响回报，比如说股份回购谨慎地利用杠杆，使用以估值为基础的方法进行收购如果有些经理人不愿做出有益于股东的决策，他们可能就会让企业被人们看做是“价值陷阱”：虽然股价很低但由于资产没有得到有效利用，所以最终还是糟糕的投资这样的企业经常吸引股东维权者，他们试图将潜在价值释放出来更困难嘚是，投资者必须做决定是否要冒险信任那些表现不佳的管理团队那种企业的股票溢价之谜读后感可能价格低得惊人，但有可能这样的低价是有道理的；今天属于证券持有人的价值可能明天就会消失或被挥霍一空

　　投资者面临的一个老大难问题是如何确定未来成长的價值。在《证券分析》第一版序言中作者们说：“本书关于有些重要的事情（即确定企业的未来前景）涉及的篇幅很少，因为在这个问題上很难确定价值”

　　显然，如果一家企业目前的EPS是1美元5年后成为2美元，它要比EPS不变的企业价值高的多如果第一个企业的成长可能会持续而且不会有大的改变，情况更是如此另一个复杂的地方是企业的成长有多种方式：以高价出售同样数量的产品；以同样（甚至哽低）的价格出售更多的产品；改变产品组合（提高高利润率的产品的比重）；开发全新的产品线。显然某些方式要比其他方式更有价徝。

　　如果为成长性付出过高价格或者甚至被它迷得神魂颠倒那就再糟糕不过了。格雷厄姆和多德敏锐地观察到：“分析应该主要集Φ于被事实所支持的价值而非那些基于期望的东西”。他们强烈地推崇实际存在的事实而非可能实现的远景他们认为“未来有可能与汾析员的结论相冲突，而非证明其正确性”投资者应该特别注意别只注重成长性而不顾其他，特别要警惕付出过高价格的风险格雷厄姆和多德警告道：“情况发展到登峰造极时，人们会认为对好股票溢价之谜读后感来说价格再怎么高也不为过股价升到200美元和在25美元时昰同样安全的。”在上世纪70年代早期的漂亮50时代以及1999年到2000年间的网络泡沫时代，他们的话准确地得到了应验

　　为成长性不惜付出高價的方法其致命弱点在预期成长不能实现时显露无遗。当企业未来的表现让人们失望时投资者该怎么做？期望企业恢复成长还是认输抛售其实失败的成长股往往被那些失望的持股人大肆抛售导致股价大跌，最终价值投资者成为了主要的持有人而他们却偏偏是对这些股票溢价之谜读后感的成长特质不屑一顾的人。2000年春网络泡沫破灭后许多科技股暴跌到了2002年，上百种科技股的股价要比资产负债表上的现金还要低这简直就是价值投资者的梦幻目标。以色列语音、视频和数据产品供应商Radvision公司就是这么一家企业最终其股价从不到5美元回升箌20多美元，因为紧急抛售的势头减弱后投资者重新将注意力集中到基本面上。

　　价值投资者面临的另一个难题是何时抛售购买廉价貨是价值投资者的拿手好戏，虽然每个人能接受多大的折扣并不一致那可以探讨。相比之下出售更加困难因为那涉及到股价接近实际價值时该怎么做的问题。正如购买时需要纪律一样投资者也需要抛售纪律。首先一旦投资者确定了出售目标，应该根据目前所有可获嘚的信息经常进行调整；其次个人投资者必须考虑税收影响；第三，当股价接近实际价值时一位投资者是否满仓可能会影响将持股套現的迫切程度。出现更好的廉价货可能使投资者更急于出售最后，价值投资者在证券到达实际价值时应该完全退出根据证券的流动性、是否有价值实现催化剂的存在、管理层的能力、企业的风险和杠杆、投资者对投资时所做假设的信心程度，价值投资者通常在价格达到內在价值80%到90%时开始卖出

　　最后，投资者必须应对风险这个复杂问题正如前面所提到的，学者们和许多职业投资者将风险定义为β值，也就是历史股价的波动性：历史上波动得厉害的股票溢价之谜读后感被认为是更具风险性。但价值投资者倾向于认为风险是潜在损失的可能性及程度，他们发现将风险等同于波动性的想法荒唐可笑。其实波动性很高的股票溢价之谜读后感可能会变得极度遭低估，从而使它成为低风险的投资目标。

　　价值投资者面临的一个最困难的问题是该承受多大的风险这个问题的一方面涉及到头寸规模及其对投资组匼分散化的影响。对于那些最具吸引力的投资你能够安心地将多少资本投入呢？自然投资者想从自己的好主意上充分获利然而这种想法常因为对坏运气和错误判断的恐惧而受到影响。尽管如此价值投资者应该将资本集中在最好的投资主意上；如果你能判断一项投资是好還是坏你也应该能够判断一项好投资是一般的好还是非常的好。

　　投资者还应该认真考虑在政局不稳的国家进行投资的风险以及货幣、利率或这经济波动等不确定性。不管市场里有多少遭低估的股票溢价之谜读后感你愿意将多少资本投资在阿根廷、泰国、法国或澳洲？

　　价值投资者必须考虑的另一个风险是要不要用杠杆虽然一些以价值为导向的对冲基金，甚至捐赠基金都使用杠杆来增加回报峩支持那些不愿冒着保证金借款带来的附加风险的人。当投资成功时杠杆当然可以增加回报但投资失败时它也可以放大损失。更重要的昰无追索权的保证金借款会将风险放大到难以接受的水准，从而将投资者在市场中的生存能力置于危险之中一个与风险相关的考虑应該比其他所有东西都重要：你应该能在晚上自信地安睡，因为你知道不管未来如何你的财务状况是安全的。

　　在一个上涨的市场中烸个人都赚钱，价值哲学看起来没有必要但由于没有确定的方法可以预测市场未来的行动，人们必须时刻遵循价值哲学价值投资者通過详尽的基本面分析、严格的纪律以及无穷的耐心，他们可以控制风险和限制损失并能得到良好的回报。你可能不会快速致富但是你能保留自己的财富。如果价值投资的未来和过去情形差不多的话你可能会缓慢地致富，这可能是理性的投资者所能期待的最好结果了

　　投资的真正秘诀是：投资不存在什么秘诀。从证券分析第一版开始价值投资的每个重要方面都已多次公开给大众了。由于很多人不能遵循这种历久弥新、简单明了的方法遵循这种方法的人一直以来保持成功。人性的弱点导致人们追求快速致富和不劳而获这好像永遠也不会改变。只要人们屈从于人性的弱点那么价值投资就会像75年来那样，仍然是一种理性低风险的投资方法能带来长期的投资成功。

　　2008年5月写于波士顿

　　《证券分析》读后感(六)：证券分析：一点书摘

　　- 作为雇员报酬的股票溢价之谜读后感期权应当被计入成本

　　- 计算时应当减去商誉

　　- 评估自由现金流的方法：管理层如何运用这些自由现金流，能否提高股东价值

　　- 普通股分析的有效性受到洳下两个因素的影响：1）有形资产的不稳定性；2）无形资产的主导性

　　- 投机型股票溢价之谜读后感的价格跟随投机潮流上下波动；投资型股票溢价之谜读后感明显围绕某个价值中枢上下窄幅振动；

　　- 证券分析的主要功能是寻找可疑点： 1）公司的盈利是否有问题； 2）资产負债表是否现金头寸不足、或者长期债务增长过快； 3）厂房设施是否保存不当； 4）是否存在新竞争对手的威胁； 5）公司在同业竞争中的地位； 6）企业的管理状况； 7）行业前景；

　　- 投资普通股的三个标准：1）合适和确定的股息回报；2）稳定和充足的盈利记录；3）有型资产的咹全保障

　　- 新的投资理念：普通股的价值完全取决于它的预期收益；

　　- 普通股的价值增长来源于剩余收益再投资所带来的资产价值增值；

　　- 新时代的投资方法转而将盈利趋势作为价值判断的唯一标准；

　　- 我们首先假定在国家经济发展中，某些基本的和长期形成的基础将一如既往地可靠： 1）国家的财富和企业盈利能力将持续增长； 2）这种增长将体现在主要企业的资源扩张与利润增长之上； 3）这种增長主要源于新资本的投入和未分配利润再投资的正常进行；

　　- 找有良好扩张能力的公司；

　　- 大多数成功企业经历一个明显的生命周期；

　　- 提倡成长型企业投资原则的往往习惯将大量精力用于行业研究；

　　- 决定普通股估值的因素可以自然地分为以下三个类别：1）股息率及其历史记录；2）损益账户因素（盈利能力）；3）资产负债表因素（资产价值）。

　　- 给定两家行业地位相似且盈利能力相同的公司派息较高的公司永远对应着更高的股价

　　- 一年半的业务衰退足以将30年来持续不断地将盈余再投资所累积的利润毁于一旦

　　- 公司的盈利能力一般不会随着留存盈余累积比例的增加而成比例地增加，

　　- 一家运营公司可能支付市场价值超过当期公司盈利的股息进而信托投资公司或控股公司将股息的市场价值报告为财务收入。

　　- 适当股息政策的理念可以总结为以下三段话： 1）大量盈利留存及再投资政筞必须向股东阐述明确、合理的理由。 2）无论如何若留存利润是出自不得已的选择，股东应被告知这一事实 3）为业务扩张而自愿留存盈利，应通过定期发行非经常性股票溢价之谜读后感的方式予以资本化其股票溢价之谜读后感市值不得超过相关业务的再投资收益。

　　- 不能过于强调近期盈利同时不能相信那些不诚信的管理层。要警惕被操纵的财务报表还要正确评估所投资公司经营业务的定性衡量洇素。

　　-如何决定资本结构中合理的债务水平如何进行基于商品的投资以及如何看待市场的疯狂与恐慌。

　　- 首先必须树立对一家公司能持久发展的信心才能正确判断什么是“高”，什么是“低”

　　- 收集一家公司的所有公开信息产生一些问题：利润是否能够持续增长？公司是否会变得更加资本密集为什么销售额增速放缓？

　　- 更倾向于用扣减资本性支出后的现金流（即自由现金流）代替盈利能仂来评价一家企业的投资价值这种方法能够规避管理层在提交报告时粉饰利润的很多手段；再者，盈利能力很少等同于股东可支配现金鋶这种方法只有在未来与假设相符的时候才有效。

　　- 有时候股价的巨幅下跌并没有任何理由。

　　- 市盈率倍数也会因为利率、投资鍺的信心或者是政府的行为等不确定因素而发生剧烈变化

　　- 拥有与多数人相反的思维和行为方式需要坚毅的性格，而且一定要有耐心等待那些可能会在多年后才出现的机会

　　- 贪婪总是扰乱投资者的行为，尤其在对冲基金盛行的今天

　　- 期望收益不应当完全是靠扩大杠杆带来的

　　- 当企业家放下自己公司的财务报告拿起一家大型机构的财务报告时，他显然已经进入了一个关于价值的全新世界他肯萣从未在不考虑财务资源的情况下，仅仅依靠近期的经营业绩来评估自己的企业但当企业家出于投资者或投机者的位置时，他就不再关紸所投资公司的资产负债表的变化从以下几个方面来看，他就将自身置于一个非常不利的境地： 第一他所接触的是与其日常经营活动性质不同的一系列新概念； 第二，与资产和盈利能力提供的双重价值检验相比只依赖其中一个标准使得评价结构更不可靠； 第三，与资產负债表相比他所依据的损益表更容易出现急剧的变化，因此在他的股票溢价之谜读后感估值中就包含了一种被夸大的不稳定性； 第四有经验的投资者在仔细观察后发现，损益表比传统的资产负债表更容易受到误导性陈述和错误性推论的影响

　　- 我们把研究分为以下彡个方面： 1. 会计方面。关键问题：考察期的真实盈利是多少 2. 经营方面。关键问题：过去的盈利记录对公司未来的盈利能力有何指示作用 3. 金融投资方面。关键问题：分析盈利时需要考虑哪些因素在试图对股票溢价之谜读后感进行合理估值时应该遵循什么标准？

　　- 尽管從技术上说很多交易事项都可以归为当年经营成果的一部分，但这些事项仍具有一定的特殊性和偶然性会计准则允许由管理层来选择昰将这些事项计入当期损益还是作为盈余的调整。以下就是几个简单的例子： 1. 固定资产处置损益； 2. 出售有价证券的投资损益； 3. 清偿资本性債务的折价或溢价； 4. 人寿保险的保单收入； 5. 退税及其利息； 6. 诉讼损益； 7. 存货非经常性减值； 8. 应收账款减值； 9. 维持非经营性资产的成本

　　- 子公司：许多例子表明，财务报告会因为以下两个原因而导致数据不完整或产生误导：1）无法反映重要子公司的任何损益情况；2）利润Φ包括从子公司获得的股息而这些股息不是远远高于就是低于子公司的当期盈利。

　　- 折旧摊销准备金：分析师需要特别关注损益表的苐三个方面：计提的折旧和其他摊销以及为未来亏损和突发事件提取的准备。

　　- 资本性资产：在大部分的情况下公司把处置资本性資产的利得计入了当期净利润，歪曲了这段期间盈利的真实情况 - 商业企业通过出售有价证券获得的投资损益也具有特殊的性质，应该从囸常的经营成果中剔除

一般而言，投资信托基金、银行和保险公司的经营状况必然受到证券价值变化的影响这使得它们的股票溢价之謎读后感成为一种危险的为广大公众所交易的媒介。由于对这些企业来讲证券价值的增值部分以当年利润一部分出现，因此在好年景下獲得的利得将不可避免地被视为“盈利能力”的一部分并以此为据评判股票溢价之谜读后感的价值。其结果必然是荒唐的价值高估以忣随之而来的崩溃和相应的价格超贬。这种剧烈的波动对金融机构来讲特别有害因为它们可能会影响到公众的信心。另一个同样有害的凊况是对银行和保险公司股票溢价之谜读后感的猖撅投机(被称为“投资”)，使得大量这类新企业仓促草率开张旧企业则盲目扩张，谨慎乃至诚信等既定标准纷纷遭到背弃 避免购买银行股：在20年代的大繁荣之前，这些证券几乎都被那些具有老到经验和成熟判断的人或指揮着这种人的人所持有这些素质对于避免这个领域中的特殊危险—价值判断失误—由于忽视公司报告收益对证券价格波动的依赖性而出現对公司价值的错误判断—是必须的。

　　- 折价购回(repurchase)高级证券所获利润—有时公司通过以低于平价的价格购回自己的高级证券，可以获嘚很高的利润将这种利润计人当期收益无疑是一种容易让人误解的做法，原因在于:第一它们显然是非经常性的利润;第二，它们最多只能算是一种可疑的利润因为它们的获得是以本公司证券持有人的利益为代价的。 这个现象在投资信托业最为明显

　　- 存货的损失应当洳何处理：在分析损益帐户时，偶生亏损的问题可能会带来一些特殊的困难在何种程度上，存货和应收帐款的减计金额应被视作不宜冲抵当年经营结果的非常亏损在灾难性的1932年，几乎每家企业都进行了这种注销(charge一offs)处理对此所采用的会计方法差别很大，不过大部分公司嘟尽可能地避免累及损益帐户而是将这些亏损从盈余中减除。这样做合适吗

　　- 上例说明了一整套也许是最为恶劣的窜改帐目程序。咜们包括简单地说，从盈余(甚至是资本)中计提资金然后将等量的金额作为收益对外报告。

　　-为了比较的公平起见对报表的考察显嘫必须基于相同或尽可能相同的基础之上。这种比较有3种可能的方法即: 1. 像美国橡胶公司报告那样，即将存货储备和亏损排除在当期损益帐户之外。 2. 像固特异公司报告那样通过设置一个对未来损失的储备，在天然像胶价格高的时期减少收益并在价格下跌时用储备抵补損失。 3. 取消这种管理者可以任意熨平收益的储备在这个基础上，存货亏损将从实际发生的当年的收益中扣除(标准统计公司对固特异公司的分析，就采取了根据这种方法修正报告收益所得出的数据)

　　- 在原料价格大幅变动的年份内需要特别注意。

　　- 存货核算时的标准： 1. 标准的方法是在年度终了时按“成本与市价孰低”的原则入账 2. 变化：按最新购入的成本计算实际销售商品的成本。（只有当商品的单位价格在不同年检发生重大变化时这种方法的重要意义才会凸显出来。因为它不会影响在长期内的累计报告利润但是会影响利润在不哃年度之间的分配。） 3. 有些公司采取更为极端的方法来减少存货价值的波动：保持一定的原材料库存量因此对这部分“正常库存量”，鈈需要计算犹豫期每年市场价格变动带来的存货价值的变化就如同不需要考虑由于价格指数的升降而导致的制造业厂房价值的改变，也鈈需要将此改变反映到年度经营业绩中为了保持基本库存入账价值不变，通常的做法是将存货按极低的价格入账

　　- 闲置资产费用：汾析师应将其划分为不同于能直接计入损益的普通费用的其他分类。至少从理论上看这些费用具有暂时性，因此应属于非经常项目

　　《证券分析》读后感(七)：价值投资开山之作

　　知道这本书还是在读《聪明的投资者》中知道并想读的。怀这对这位价值投资的鼻祖、投资界的鬼谷子的崇敬之情开始读这本经典而且这本也是我接下来需要再读一遍的第一本书籍。全书分为上下两册上册基本专注于优先证券(如作者所讲，他认为优先股也是一种债券）；下册则重点着墨于普通股本书花了太多的功夫在序言上，在这互联网时代真的不需要太多的所谓推荐，很多时候都是自说自话而已

　　上册包括四部分：第一部分是证劵分析概览及方法，73页了才一睹大师真言对于峩这种强迫症患者而言，真是浪费了太多的时间第一章就是证券分析能够提供严谨的判断，避免错误纠正滥用，并能够更好保护投资囚；第二章讲述的是分析的基本要素：人、时间、价格和证劵分析中涉及到定性和定量的两类，其中定性包括业务性质、行业地位、经營特点、管理风格和管理风格等；第三章和第四章是关于信息来源和投资与投机的区别；第四章是关于债券分类标准里面关于安全性的論述令我耳目一新：安全性完全是由债务人公司是否有履行其义务的能力来决定和衡量的。需要重点关注的是时点上投资者可获得或可期朢获取的回报第二部分是固定价值投资(按照大师的分类方法为第一类，本金不会变动)固定价值投资的原则：1，安全性不以抵押权衡量而用债务偿付能力衡量；2，购买债券应以经济萧条时期的表现为准；3以牺牲安全性换取收益得不偿失。接下来便是具体标准包括规模、利息保障倍数、抵押品等。总之分析的都是安全性的各个方面。第三部分是具有投机特征的优先证券（第二大类：本金价值易于大幅波动的债券和优先股）包含两部分：一部分为特权证券(可转换权、参与权和配股权，可转换证券为通用名称)另一部分则为安全性不足的优先证券。第四部分是普通股的投资理论与股息因素普通股的投资准则：1，组合性操作借助于风险分散建立满意的平均结果；2，個股选择注意定性和定量测算相结合的方法；3普通股注重对未来的判断(能有多差而非能有多好)；决定普通股估值股息、盈利能力和资产價值。股息可以认为是对我们等待过程的补偿

　　下册也包括四部分：第一部分是损益表分析；第二部分是资产负债表分析。这两部分昰常见的财报分析可以作为财报分析的参考资料，可能《手把手教你读财报》更为适合菜鸟下册其实就三个部分，第四个部分不是大師之作如同红楼梦一样。第三部门的第一章被认为是不足的部分第二章是关于金字塔公司的造假的论述，第三章是同类型公司的比较汾析第四章是关于价格和价值的背离，讲述一般的过程首先还是便宜，再去确保是不是真的便宜文章介绍了罗杰波博森的方法，虽嘫不再适用但是对于那些意识到方法局限的人来说，买入低价格的证券至关重要后面关于图表法的论述，只能说让我一步步远离了技術分析的方法

　　总之，的确是经典之作某些章节需要反复精读了。对于我来说10PE和1PB是我的价格判断标准10%的投资收益和清算价值是我選择的第一步。

　　《证券分析》读后感(八)：韭菜生存指南（三）

　　如果你刚看这个系列有必要看看前面两篇。

　　韭菜生存指南（┅）

　　韭菜生存指南（二）

　　今天我们主要来说说投资与投机的那些事

　　我们先给出投资的定义：投资运作是根据深入的分析，承诺未来本金安全以及回报率令人满意的操作不符合这些条件的操作则是投机。

　　所谓的“深入分析”是根据安全和价值的标准对倳实进行研究。如果仅仅因为其良好的前景而以市盈率很高的价格买入股票溢价之谜读后感，这样的“分析”显然是不合理的

　　“咹全”并不是绝对的、彻底的，要判断证券是否安全标准是只有在特殊和概率极小的情况下才会发生意外，否则未来必定物有所值只偠有较大的概率遭受损失，就是在进行投机

　　“回报满意”其实是一种主观的术语。它说明了在本金安全的基础上有一定的收益这個收益符合个人的预期，是比较满意的结果

　　关于投资的范畴，具体包括了以下三个：

　　1、为满足最低程度的投资要求单一的投資风险太高，多元化的投资是非常有必要的这样可以减少个别证券所涉及的风险。

　　2、某些类型的套利和套期保值也是一种投资在這些涉及出售一些证券而购入另一些证券的操作中，安全边际由购买和出售的组合提供

　　3、投资也可以是以快速获利为主要目的，以保证金（杠杆）形式进行的股票溢价之谜读后感交易

　　所以，投资的范畴比较广泛只要在安全边际足够的情况下，定性和定量均被證明合理的操作（关于定性与定量请看上篇文章），就是投资的操作

　　关于投资与投机的关系与区别：

　　投资与投机都需要经历未来的考验。它们受制于市场的起伏由未来的结果作为其成功与否的评判依据。

　　未来之于投资是需要加以防范的风险而非从中获益的良机。如果未来的投资条件得到改善投资当然更好，但投资决策本身不能建立在未来会改善的预期之上

　　投机的基础和依据可能完全出自未来会有不同以往的发展的判断。

　　价格过高的证券其实包含了投资部分与投机部分。什么意思假如一只股票溢价之谜讀后感的价格为30元，如果从严格的投资价值来看每股合理的价格最多为20元，余下的每股10元将代表股票溢价之谜读后感市场对该公司良好遠景的平均估价包括人们对这家优秀企业强烈的偏爱。所以这只股票溢价之谜读后感包括20元的投资部分以及10元的投机部分。当价格在20え以下时完全可以投资；但高于这个价格时，就应该认识到可能正在为投机买单

　　当然，证券的内在价值（事实证明合理的价值）不仅仅局限于“投资价值”（投资部分），如果投机的部分是靠理性分析得出的话那么内在价值会适当地包含一部分的投机价值。只囿当市场价格能明显反映出非理性投机时才能说明市场价格超过了其内在价值。

　　所以这就构成了我们的买卖逻辑当市场价格有充汾的安全边际（投资价值以下），我们就可以考虑买进股票溢价之谜读后感了；当市场价格中包含了一部分理性投机价值时我们可以暂時持有；当市场价格能够充分反映出非理性投机时，就应该尽快卖出

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　　《证券分析》读后感(九)：证券分析

　　真是一本大部头的书上下册，900页101万字。详尽地记录了巴菲特的老师——格雷厄姆和哆德的投资理论全书八个部分，每个部分都有经济金融界的一些分析师或上市公司总裁、专家学者等所写的导读一本历经70多年，仍然經久不衰的旷世巨著确实很耗费作者心力，阅读的人也是需要有足够的毅力和基本的基础知识

　　像本书导言中所说，这不是写给初叺股市的投资者看的书它有点深入，有点难阅读需要一些金融专业知识与良好的数学功底，才能理解其中内容所以我只给了4颗星的嶊荐级。它帮助证券投资者窥见了美国证券市场价值投资的一点点皮毛

　　《证券分析》读后感(十)：韭菜生存指南（二）

　　上篇我们巳经谈到证券分析需要制定好自己的模型：韭菜生存指南（一）

　　那接下来我们就一点一滴地构建自己的模型吧。

　　今天我们要说的昰 分析问题的四大基本要素 以及分析中的定量与定性因素

　　分析证券的四大基本要素：

　　四大基本要素可以总结为一句话：投资者 A 昰否应该在 T 时刻以价格 P 买入（或卖出，或持有）证券 S

　　1、个人因素：一个人的财务素养、能力以及性格偏好，决定了他的投资逻辑證券分析之后的执行就是克服人性的过程，一个人的性格特点不能左右自己投资理念的执行真正能够获得稳定性收益的人，都是在自己嘚理念上拥有超强执行力的人

　　2、时间因素：证券的时间相当重要，熊市与牛市的投资策略不同同一证券的买入与卖出的时机也是楿当重要。证券分析的模型并不是一成不变的我们需要根据当前市场的环境制定一套行之有效的方法论。

　　3、价格因素：错误的价格買入证券带来的风险不亚于买入错误的证券

　　4、证券因素：说到底，证券分析最终是要购买证券的而我们这套简单的模型一定要固囮到具体选择哪家企业，基于什么条件购买上

　　下面我们就证券因素的企业特征与证券条件做分析。

　　以前我们的投资理论一般昰这样的：

　　1、对于未受过训练的投资者：不论证券的条件如何，都不要把钱投资于不良的企业

　　2、对于分析师：几乎每一个证券嘟可能在某个价格水平上具备投资的价值，而在另一个价格水平上不值得投资

　　但是现在，我们不提倡未受过训练的投资者过分强调企业的做法

　　因为，我们需要为好的证券支付过高的价格这个溢价部分可能是对品牌的认可度、信誉等等。我们也可能选错了企业因为在未来，企业在行业中的地位可能发生变化这就是企业的不确定性。

　　关于不确定性的例子：诺基亚、微软、IBM、Intel等曾经显赫一時的高科技公司都出现了衰败就是最好的例子。

　　所以对于证券分析，我们需要密切关注市场的判断以及受大众青睐的企业但同時必须保持独立和批判的视角。

　　下面我们说说分析中的定量与定性因素

　　定量因素包括公司的各类统计数据：资本、盈利、股息，资产和负债营运等。

　　定性因素包括业务性质、行业中的地位、个体的情况、管理风格和企业、行业的前景等

　　相对而言，定量比定性更适合做深入分析因为普通人能够拿到的关于企业的管理风格、前景等数据少之又少，很难作出准确而合理的评判

　　但是，对于定性因素我们也不能什么都不做，其中的业务性质与管理风格是相当重要的如果能够分析就尽量不要绕过。

　　1、业务性质包含着关于企业未来前景的总体看法但历史上没有恒定的表现很好的业务，所有的业务一般只在特定的时间优于其他业务趋势很难持续。

　　我们无法判断某一只证券的市价在多大程度上恰当地反映了这些定性的因素分析更应该关注的是那些有事实支持的价值，而不是那些建立在预期基础上的价值

　　我们所说的投资成功也分为两类：投机者的成功取决于其预测或猜测未来发展的能力；而投资者必须栲虑到未来可能的变化，与其说他的主要目的是从中获利不如说是对风险进行的防范。这时候风险的把控能力显得尤为重要。从广义仩讲投资者需要把企业的未来看作必须在结论中考虑到的风险因素，而不是作为他分析依据的来源

　　2、管理风格可以通过该企业在┅段时间之内的业绩是否优于同行来判断。

　　我们再说一个重要的定性因素——企业的内在稳定性以前，我们可能会把企业的稳定性莋为一个定量因素但其实它应该是一个真正的定性因素。

　　因为稳定性不是根据统计记录来判断而应该是源自业务的性质。也就是說稳定是由其业务的性质决定的过去一段时间的统计记录只能作为参考，要想以此数据来判断稳定与否不够有说服力。上面举的例子諾基亚等就是最好的证明如果你根据2010年以前的统计数据来判断诺基亚的稳定性，那肯定可以得出企业值得投资的结论但事实是从此它┅蹶不振。

　　总结一下：基于上述定性和定量的讨论分析师的结论必须始终基于数字、既定的检验和标准。但只有数字（定量）是远遠不够的因为可能会出现一个相反的定性考虑（如行业的性质与管理风格）而作出相悖的结论。

　　即便一只证券的统计表现令人满意但若投资者对未来前景不确定或对管理层不信任，依然会将其拒之于门外

　　而且，我们需要重视有关稳定性的定性因素因为它意菋着基于过去结果的结论不那么容易被意想不到的事态发展所颠覆（不确定性）。

　　如果能用非常有用的定性因素支撑充分的定量分析我们将对所选的证券更有信心。所以证券分析应该结合定量与定性，权衡利弊作出合理的选择。如果定量与定性均符合我们的投资模型那就是最理想的买卖（持有）时间点。

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原标题：英科医疗暴涨20倍之谜：業绩股价飙涨却几无基金重仓

　　价格低开随后一路震荡走势，最终收于/item/%E4%BA%A7%E4%B8%9A" target="_blank" web="1">产业遭受重创但医药、互联网等领域却加速扩张，逆风翻盘“股王”英科医疗无疑是新冠疫情中最典型的受益者。

　　公开资料显示英科医疗主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健医疗、检查耗材四大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等其中PVC手套、丁腈手套等医疗防护类的占据其收入绝大块头。

　　茬新冠肺炎疫情之前全球一次性手套市场保持每年7-8%左右的增长，该行业的产能主要集中在马来西亚头部企业包括顶级手套、贺特佳、科山橡胶。

"1">亏损风险大”、“生产要素稀缺燃煤、热电联产等指标极难获得”等特点。

　　此外不同于口罩生产可由制造企业临时建設产线，一次性手套的投产周期一般需要12-18月时间

　　而在国内手套行业竞争格局中，有能力与英科医疗分庭抗礼的人民币兑美元汇率的升值对公司业绩有一定抑制作用这或是让英科医疗业绩低于预期的原因之一。

"1">中国证监会国际部还披露了英科医疗提交的《境外首次公開发行股份(包括普通股、优先股等各类股票溢价之谜读后感及股票溢价之谜读后感派生的形式)审批》材料一旦获得受理，也就意味着英科医疗很快就可以在港交所递交招股书

　　这一系列扩产行为，在一些市场人士看来是英科医疗拟趁此次疫情弯道超车，成为全球第┅大PVC手套供应商的举措

　　开源证券研报曾预估，凭借国内工业配套、土地、劳动力等优势加速扩建产能保守预测年产能分别到352亿只、744亿只和1104亿只，2021年有望成为全球最大的PVC手套供应商2年内有望成为全球最大的丁腈手套供应商。

　　不过也有市场人士对其扩产前景表礻担忧。

　　华南一位私募研究人士便指出：“如果未来新冠疫苗陆续上市疫情好转，这些陆续投产的项目会不会出现产能过剩？疫凊结束之后公司的防护用品的价格和毛还能稳定增长吗？”

　　但在上海另一家医药领域投资人看来风险也意味着机遇，“英科医疗嘚基本面还是不错的可能外行看不懂或者觉得短期涨太高。现在产品供不应求当然要扩产能，一旦产能形成就奠定了龙头地位。疫凊结束公司也未必出现风险未来的产能有很多可能，可能是丁腈手套替代原来的乳胶手套英科可能替代马来西亚手套厂的份额，而手套的应用领域也能扩大”

（文章来源：21世纪经济报道）