vrc怎么样，能长期人工智能未来发展趋势吗？
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时间：2018-02-25 08:35
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-a3ab5dbd60cec9d84395_b.jpg& data-rawwidth=&892& data-rawheight=&396& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&892& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a3ab5dbd60cec9d84395_r.jpg&&&/figure&&p&“财务报表可以帮我们不断追溯过去、并一定程度上预知未来。”---可能鲁迅说的。&/p&&p&有三种人的生活是离不开财务报表的：企业管理者、投资人、炒股专家，但是大部分商业从业者是不愿意和财务报表打交道的，冷冰冰的数字、复杂的计提方法、绕口的科目（比如“应收分保合同准备金”“权益法认定之投资净损”）。&/p&&p&作为一个商业世界的从业者，并没有学过财务类的课程，面对这些复杂的报表，对于财务专业人士由衷的佩服，对我来说要看懂报表已经很难，更别说通过不同的计算、合并、拆解而得出不同的结果。&/p&&p&这篇总结，算是对自己最近学习财务报表的一些总结，针对的是小白一些的商业人，如果你是初级的咨询、风投、商业研究从业者，欢迎一起来学习，财务大神们请温柔的打击。&/p&&p&【以下正文】&/p&&p&明确我们的目的“让世界上没有复杂的财务报表！”&/p&&p&&i&&b&一. 有三点要确立：&/b&&/i&&/p&&ul&&li&研究财务报表的目的（分析获利能力、经营效率的分析等等）&/li&&li&要整体的看财务报表（不能以偏概全）&/li&&li&要结合行业的特点（灵活多变会对比）&/li&&/ul&&p&&b&&i&二. 最基础的认识&/i&&/b&&/p&&ul&&li&1个核心：资产=负债+所有者权益（净资产）&/li&&li&2类原则：关注事实（存量），注重变化（流量）&/li&&li&3种活动：经营活动、投资活动、筹资活动&/li&&li&4张报表：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益表&/li&&/ul&&p&&b&&i&三.四张报表怎么看&/i&&/b&&/p&&p&首先给出一个核心奥义：&/p&&ul&&li&资产负债表：了解企业的财务结构&/li&&li&利润表：分析企业的经营能力&/li&&li&现金流量表：评估企业的持续竞争力&/li&&li&所有者权益：了解企业所有者的经济利益&/li&&/ul&&p&下面来一个一个看，在这里我没办法解释每一个科目，不是因为懒，主要是知识有限，实在不敢班门弄斧&/p&&p&我要做的是给出比较核心的财务指标（以商业分析为目的）：&/p&&p&&br&&/p&&ol&&li&&b&&i&资产负债表&/i&&/b&&/li&&/ol&&p&资产负债表算是老大哥了，最能体现企业的财务状况，前面提到的核心恒等式（资产=负债+所有者权益），这三项在其产负债表里可是都能找到。&/p&&p&需要关注的财务指标：&/p&&p&&b&负债比率：总负债／总资产*100%&/b&&/p&&p&主要是反应企业总资产中有多少是由负债组成的，一般来说，负债比率在50%～70%是比较合理的，如果高于100%，那就是“资不抵债”，但是如果负债太低，也可能是不好的信号（资产流动性差、供应山不给赊账等）。跟同行业的企业进行对比会比较有效，毕竟行业不同，难以制定统一的标准。&/p&&p&举栗子：&/p&&p&2016年苹果的负债比率是58%，2016年沃尔玛的负债比率是59.6%；&/p&&p&可见两家国际大企业的负债比率控制的是很优秀的。&/p&&p&我们再来看一家，2016年招商银行的负债比率高达93%；&/p&&p&当然不是招商银行运营不当，高负债是银行业的特点，能达到93%的负债比率，反而说明招行的风控上的信心。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&流动比率：流动资产／流动负债*100%&/b&&/p&&p&用来衡量企业偿还短期债务的能力。一般来说，业界普遍将150%～200%的流动比率作为衡量标准，如果流动比率太低，说明资金周转不灵，难以偿还短期债务；如果流动比率太高，则说明企业闲置资产过多，经营效率低。&/p&&p&不过在流动比率的分析上，一样要遵循“具体问题具体分析”。&/p&&p&举栗子：&/p&&p&2016年苹果的流动比率是135%；&/p&&p&2016年沃尔玛的流动比率是86%；&/p&&p&世界500强NO.1的沃尔玛竟然有如此高的流动负债，但是这是由大型零售渠道行业的特性，消费者在沃尔玛一般都是现款现结，即使用信用卡，银行也会在7天之内付给沃尔玛，而沃尔玛对其供应商一般采用30天以上的账期。所谓“快收钱、慢付账”，因此造成了流动资产小于流动负债，不过仅仅是增速层面，86%的流动比率反而说明沃尔玛现金流创造和竞争力的强大。&/p&&p&&b&资产负债表另外两个需要重点关注的，是应收帐款和无形资产。&/b&&/p&&p&应收帐款：这个可以算事企业风险的聚集地，企业一般会计提应收帐款的坏账准备（就是可能收不回来的钱），但是这个数据是很容易操作的，移动要综合分析应收帐款里出现坏账的数额和可能性。&/p&&p&无形资产：一般指的是品牌、专利、商标、著作权等等，对于上市公司或者中大型企业，都有专门的会计师事务所进行计算，但是对于创业公司进行估值的时候，可能没有很多的数据参考，就需要做更多的行业研究了。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&&i&2. 利润表&/i&&/b&&/p&&p&利润表很好理解，主要就是看企业的获利能力，是否赚钱。利润表是最需要对比着看的，除了对比竞争对手，也要对吧同一家企业每年利润的变化。&/p&&p&需要关注的财务指标：&/p&&p&&b&资产周转率：总收入／总资产*100%&/b&&/p&&p&企业最核心的能力就是用资产创造收入，是最能体现企业的经营效率的指标。&/p&&p&举栗子：&/p&&p&2016年沃尔玛的资产周转率达到了244%（2.44次）&/p&&p&2016年苹果的资产周转率则为66%（0.66次）&/p&&p&两家所处的行业不同，沃尔玛是大型零售商，本身就要求把资产做轻；苹果是科技制造业，要有研发生产以及大量的库存，因此会有较大差异，所以分析报表一定要结合行业。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&成本控制：这个不是某个具体指标，而是一系列指标（毛利净利、销售成本、管理费用等）&/b&&/p&&p&但是做商业分析的时候，这些数据最能体现一个企业经营策略。商业世界发展这么多久，主流策略无非就是“成本领先”和“差异化”。所以一个企业是什么发展策略，是否有效执行了策略，可以通过成本相关的指标一探究竟。&/p&&p&比如，一家迎合消费升级，目标客户新中产阶级的家居用品品牌，但是其成本结构里，毛利只有20%，然后5%属于营销管理费用，这个并不太符合做精品产品和品牌的逻辑。生产成本如此高，没有足够的空间留给营销和品牌，是很难达到目标的。&/p&&p&（在这里多说一句，利润表还涉及一个投资行业经常接触的“市盈率”，之后有机会写关于估值的文章再与大家讨论吧。）&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&&i&3. 现金流量表&/i&&/b&&/p&&p&反映企业在一定时间内现金的收入和支出情况，对于评估企业持续发展至关重要，要知道有很多企业在没有盈利的时候，都是靠现金流活着的。&/p&&p&影响现金流的就是企业的三个活动，“经营活动”“投资活动”“筹资活动”。&/p&&p&需要关注的财务指标：&/p&&p&&b&经营活动现金流：&/b&&/p&&ul&&li&经营活动现金流+利润：动态的看，综合分析，跑不掉的四种情况如下&/li&&li&经营活动现金流增加，利润也增加：成长型企业的表现&/li&&li&经营活动现金流减少，利润也减少：衰退型企业的表现&/li&&li&经营活动现金流减少，利润增加：警报之一，要注意企业的应收帐款是否有问题，库存是否大量增加，很可能这时候企业内部已经“掉血”了，但是被利润的增长所掩盖。当然，也有虚惊一场的可能性。（比如企业用现金购置了大量存货，并通过客户预充值的方式规避风险）。&/li&&li&经营活动现金流增加，利润减少：这个是比较奇葩的情况，一般是企业内部有数据调整，进行一些清算或者减损的时候才会出现。&/li&&/ul&&p&&b&投资和筹资活动现金流：&/b&&/p&&p&企业是否做出了较多有利于经营活动的投资（长期或短期）？是否通过筹资的方式获取了所需资金？筹资的方式是哪种（股权融资、债权融资）？通过这些，可以看出企业管理者在经营上的信息，以及专注度。&/p&&p&一般来说，企业融资会有一个顺位：盈利能力突出的公司，用自有资金（保留盈余）的方式发展／前景比较稳健的公司，可以进行债券融资／前景不明确（初创企业），采用股权融资的方式（VC风险投资）。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&&i&4.所有者权益表&/i&&/b&&/p&&p&所有者权益表主要用来了解公司的股权结构、股东构成，以及股东们对于企业发展的支持程度，也可以看出企业在发展过程中对股东的利益分配。&/p&&p&一般来说，所有者权益可以分为：&/p&&ul&&li&普通股股本：就是指所有者所持有的公司股份，普通股的持有者享有相关的权利（投票权、优先认购权等）；&/li&&li&资本公积：上市公司中，这一项多是指股本溢价，对于创业公司，一般在融资时，采用增资扩股，一部分认缴注册资本占取股权，一部分计入资本公积用于公司发展；&/li&&li&保留盈余：公司过去的盈利之中，还没有分配给股东的部分，分析保留盈余在所有者权益中的占比，可以看出企业账面资金主要来自自身积累（成熟企业），还是来自增资等方式向股东取得（发展中企业）。&/li&&/ul&&p&另外要加一点的是“市值与净值比”，炒股的朋友比较关注这一点，理由是代表企业未来的成长空间。当然，在股市波动比较大的市场（比如说...），参考价值有待商榷。举栗子看一下：沃尔玛曾经在1998年达到过12倍的市值净值比（股市大好，且那一年沃尔玛净利较少），正常来看，沃尔玛的这一比值维持在5左右。&/p&&p&&br&&/p&&p&噔噔噔噔&/p&&p&总结一下，看财务报表，要记住这个1234:&/p&&ul&&li&&b&1个核心：资产=负债+所有者权益（净资产）&/b&&/li&&li&&b&2类原则：关注事实（存量），注重变化（流量）&/b&&/li&&li&&b&3种活动：经营活动、投资活动、筹资活动&/b&&/li&&li&&b&4张报表：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益表&/b&&/li&&/ul&&p&最好再来归纳优质企业的三种特性：&/p&&ul&&li&&b&营收增长（规模化发展）&/b&&/li&&li&&b&获利增长（成本控制得当）&/b&&/li&&li&&b&经营活动现金流增长（现金周转能力强）&/b&&/li&&/ul&&p&&br&&/p&&p&这篇就先总结到这里，财务报表的知识我还在学习，敬请期待下一篇关于企业整体财务分析的总结。&/p&
“财务报表可以帮我们不断追溯过去、并一定程度上预知未来。”---可能鲁迅说的。有三种人的生活是离不开财务报表的：企业管理者、投资人、炒股专家，但是大部分商业从业者是不愿意和财务报表打交道的，冷冰冰的数字、复杂的计提方法、绕口的科目（比如“应…
&p&同意目前高票匿名用户的每一句话。但是我想说，这样的简单概括对于专业人士或许已经足够，但还是太过概括。不懂的同学估计还是不理解到底比对、分析后的各项财务、业务数据应该怎样解读。&/p&&br&&p&所以，作为一个在四大会计师事务所做了6年上市公司审计的前注册会计师和公募基金经理，今天我不打算讲一个字的会计准则、财务比例或者任何教科书式的报表分析。&/p&&p&我将用一个我去年在投前研究时的一个实际案例告诉大家，作为一名机构投资者，我们看公司或者分析上市公司年报的思路和方法，并且如何用其来预测公司未来业绩并得出投资结论。&/p&&br&&p&这个案例的主角叫做新宝股份SZ.002705，最初开始关注这家公司是由于该公司自上市以来年1-3季度净利润持续增长，增长速度高达33%和47%。此外，公司的市盈率只有25-28倍左右，可以说又便宜又白马（增长快业绩好）。&/p&&p&接下先简单介绍一下这家公司，它的业务属于小家电行业，行业相对低端，门槛不高，主要销售对象是海外的品牌商，以贴牌生产为主，对外销售无自己的品牌（最终到消费者面前产品的品牌就是品牌商或超市的自主品牌）。主要的商业模式是根据经销商的要求定制生产产品，增长模式是提价和不同地区渠道的铺开。&/p&&p&以下是公司的营收和净利润的增速，近两年的业绩可以说非常靓丽。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-f404bb3cfcde_b.jpg& data-rawwidth=&631& data-rawheight=&246& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&631& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-f404bb3cfcde_r.jpg&&&/figure&&p&我们进一步将其业务拆分为国内和国外业务：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-ef38bb8a470f0d558df2517c_b.jpg& data-rawwidth=&559& data-rawheight=&288& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&559& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-ef38bb8a470f0d558df2517c_r.jpg&&&/figure&&p&公司虽然有国内业务，但一直规模太小。他的东菱品牌也只有在面包机等小受众的家电领域略有知名度。但国外业务这两年红红火火，近三年的毛利增速从10%不到上升到23%以上，兄弟你这是要上天啊。&/p&&p&公司的产品线遍布各类西式小家电，只有你想不到没有他做不到：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e5e74122ed2babb90f00f9944ace4470_b.jpg& data-rawwidth=&619& data-rawheight=&466& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&619& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e5e74122ed2babb90f00f9944ace4470_r.jpg&&&/figure&&p&公司的业务结构很清晰，主要做欧美，少量做国内：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-9bac3bde13a43a420e52_b.jpg& data-rawwidth=&289& data-rawheight=&219& class=&content_image& width=&289&&&/figure&&p&东菱品牌的面包机从京东里搜索结果，有4.9万多个评价，远高于美的、松下等大品牌：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-cf2af9950f9_b.jpg& data-rawwidth=&542& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&542& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-cf2af9950f9_r.jpg&&&/figure&&br&&p&So far so good,公司客户群体清晰稳定，海外市场需求稳定，不再来一个经济危机欧美人民买面包机还是不肉痛的。人民币未来如果继续贬值，在以人民币计价的A股报表角度来看，未来将更加促进它的销售增长。过去两年连续收入正增长，净利润持续保持在30%以上增长，2016年上半年的毛利增长速度更是突破天际。&/p&&p&再加上他目前股价对应市盈率只有25-28倍。开什么玩笑，超级大价值股贵州茅台现在的市盈率都有29倍。&/p&&p&&b&这家公司利润增速比茅台高，市盈率比茅台还便宜，未来还有人民币贬值助力出口增速。感觉现在买了他明年股价就能翻翻，后年就能出任CEO迎娶白富美走向人生巅峰，想想还有点小激动呢！&/b&&/p&&br&&p&但是，这时我意识到一个问题，这家公司收入增速与利润增速存在严重不匹配，收入增速也就刚过10%而且最近已经开始下滑了，净利润怎么增速还在每年蹭蹭蹭往上蹿到从10%一直干到+40%+？&/p&&p&经过敏感性测算，我们发现原因在于公司业务主体的海外业务毛利率在这两年持续向上攀升（大陆业务占公司总业务比例很小，大家只需要看蓝色的毛利率线走势即可）&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f86b80af046d4c7facd0_b.jpg& data-rawwidth=&485& data-rawheight=&234& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&485& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f86b80af046d4c7facd0_r.jpg&&&/figure&&p&15-18%这个毛利率水平应该说是比较低的，而下表是各项费用按销售百分比得出的数据：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-66bfb14b77ce1bda1b506ddf42fd6502_b.jpg& data-rawwidth=&887& data-rawheight=&181& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&887& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-66bfb14b77ce1bda1b506ddf42fd6502_r.jpg&&&/figure&&p&简单来说，就是销售如果是100%，那么2016年三季度的销售费用+管理费用就是4.39+8.31=12.7%&/p&&p&这个时候，有一些财务背景的同学应该已经看出来了。这家公司的经营杠杆非常高。这句话怎么理解呢？&/p&&p&很简单。销售如果是100元，那么毛利率15%代表可以赚15元，扣除销售费用和管理费用12.7%也就是12.7元，那我实际上可以赚15-12.7=2.3元利润。如果这个时候我的毛利率从15%上升到16%而其他不变，那我可以赚到的钱就从2.3元变成了16-12.7=3.3元。&/p&&p&3.3/2.3-1=43.47%，&b&也就是说1%的毛利率变动会导致43.7%的利润变动&/b&。这样的话，我们突然发现了一个可怕的事实，这家公司的毛利率变化对业绩的影响太大了！！！如果没有想到这一点，简直可以说这家公司怎么赚钱怎么亏钱都不知道。&/p&&p&当然，这只是说明这家公司高风险高收益，并不能代表这家公司不好。但这提醒了我们一点：&b&这家公司的毛利率变化很重要。&/b&&/p&&p&那我们就来继续分析一下毛利率变化吧！刚才已经看到了，国外业务的毛利率从2011年开始就持续向好。这是不是说明这家公司很优秀，未来毛利率也能继续增长呢？不尽然，我们需要分析他&b&毛利率变动的驱动因素&/b&。&/p&&p&先看看公司自己是怎么说的吧，在 公告的月投资者交流 会中公司是这样解释毛利率上升的原因的：&/p&&p&1、不断提高的创新能力，创新产品销售比重增加带来产品盈利能力的提升；&/p&&p&2、加快产品平台化和自动化建设,减少了人工投入，同时效率也有了较大提升；&/p&&p&3、针对不同群体的客户，把产品分为高、中、低三个层次，对生产单位进行A、B、C厂设计,不同档次的产品使用不同的生产线,效率有了较大改善。最根本的原因是公司专注主业，不断提升自身的竞争力和盈利水平。&/p&&p&听上去好像还有点道理，不过作为职业投资者我们不光要听还要看事实讲证据。&/p&&p&首先对比一下同行业企业，对标公司分别为
&b&德豪润达（同样是外销为主业的厨房小家电，剔除其LED业务，与新宝可比性较强）和闽灿坤B（B股厨房小家电生产、外贸商）&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-b074c45af617ce00864dfdf8a7f18d5e_b.jpg& data-rawwidth=&742& data-rawheight=&366& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&742& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-b074c45af617ce00864dfdf8a7f18d5e_r.jpg&&&/figure&&p&毛利率变动趋势出乎意料地一致，除了2012年德豪润达的毛利率有点异常以外，大家历年的走向基本一致。这说明了一点：这个行业公司的毛利率走向高度一致，而且最近几年毛利率的上升是整体行业性的，而不是新宝股份这家公司特有的优势导致的。所以，首先第一个结论出来了：&b&公司的说辞是匡你的，我们不能信。&/b&&/p&&p&同时，刚才已经说过了，这家行业的公司是贴牌商，主要承担生产职责，自己一没品牌二没市场，理论上从行业上下游竞争能力来看议价能力是很弱的。行业毛利率的一致性走强，就更加加深了我们对其毛利率持续上涨可持续性的怀疑。&/p&&p&要继续追踪毛利率的变动影响因子，一定要从销售和成本两个角度来看。我们先来看看是不是行业主要原料成本下降了导致毛利率上升。&/p&&p&公司上市时的招股说明书清晰地披露了其产品的成本构成如下：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-6a2ffd48a77cb62af479_b.jpg& data-rawwidth=&933& data-rawheight=&348& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&933& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-6a2ffd48a77cb62af479_r.jpg&&&/figure&&p&我们拿近几年的PP和ABS塑料价格走势进行对比后遗憾地发现，走势与毛利率波动没有呈现明显关系。同样，历史铝价、铜价、铁矿石价等也和公司的毛利率走势没有关系。这里不再上表了，有兴趣的同学可以自己对比一下K线图。&/p&&p&&b&就在这时，招股说明书中有关产品定价机制的一段话吸引了我的注意：&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1a73edb0f5e19cfcae6348_b.jpg& data-rawwidth=&715& data-rawheight=&377& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&715& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1a73edb0f5e19cfcae6348_r.jpg&&&/figure&&br&&p&会不会是汇率呢？&/p&&p&我们刚才在毛利率中圈出了两个毛利率波动最大的年度2011年和2017年。再看一下最近几年汇率波动情况：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-353cf6f7a94a1f58c0e7bc_b.jpg& data-rawwidth=&971& data-rawheight=&107& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&971& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-353cf6f7a94a1f58c0e7bc_r.jpg&&&/figure&&p&我们发现毛利波动最大的两年都是汇率波动超过原来趋势的年份。好像有戏！&/p&&p&再仔细回到招股书里看一下报价和调价机制：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f54e04daee_b.jpg& data-rawwidth=&495& data-rawheight=&177& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&495& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f54e04daee_r.jpg&&&/figure&&p&Bingo！ 考虑到占公司销售主体的大客户一般而言应该调价周期会更长。结合招股书里的这两段可以解读出以下信息：&b&价格的形成机制里会考虑未来汇率波动，但当汇率波动超预期的时候，毛利率会出现异常波动。&/b&&/p&&p&既然有了招股书里的机制和，我们粗匡结果的支持。我们再来分季度仔细看一看汇率和毛利率这两者的趋势是否明显吧：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-a6aca4a4b7fd4a3ada68f6_b.jpg& data-rawwidth=&1041& data-rawheight=&100& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1041& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-a6aca4a4b7fd4a3ada68f6_r.jpg&&&/figure&&p&四个高亮的季度是毛利率发生较大变化的季度，黄色高亮为异常下降，而橙色高亮代表异常上升。然我们看看对应的时间里人民币对美元的汇率变化吧。&/p&&p&&b&黄色高亮对应的汇率走势（为图中框出的位置）：&/b&&/p&&p&14年3季度：
&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bc6fe6cfd5c6b_b.jpg& data-rawwidth=&453& data-rawheight=&206& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&453& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bc6fe6cfd5c6b_r.jpg&&&/figure&&p&15年1季度：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cf614e312a5922dfedc5bb7a17a551f0_b.jpg& data-rawwidth=&449& data-rawheight=&195& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&449& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cf614e312a5922dfedc5bb7a17a551f0_r.jpg&&&/figure&&p&16年1季度：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-edfda3dfe91a37_b.jpg& data-rawwidth=&466& data-rawheight=&216& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&466& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-edfda3dfe91a37_r.jpg&&&/figure&&p&&b&橙色高亮对应的汇率走势（&/b& 15年3季度 &b&）：&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-4b3ae244b97e1acce751f80_b.jpg& data-rawwidth=&455& data-rawheight=&210& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&455& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-4b3ae244b97e1acce751f80_r.jpg&&&/figure&&p&结果显而易见，黄色高亮的时间段都是人民币短期走强的时间。而橙色高亮的时间恰恰就是人民币疯狂贬值一波的811汇改时间。&/p&&p&&b&之后我又经过了一系列更加细化的测试和计算，总结出这家公司业绩驱动的初步结论：
&/b&&/p&&p&公司的对主要客户的销售价格形成机制是：小家电商不承担材料价格波动风险，双方针对过去已发生的汇率波动以年为单位进行调整，对未来12个月的销售进行定价。&/p&&p&&b&公司近两年的毛利率上升主要不是由于公司业务竞争力的提升，而是由于人民币汇率超预期贬值导致与品牌商之间年度调价未预料该项贬值产生的超额收益。&/b&&/p&&p&而这样的毛利率提升依赖汇率变化的&b&超预期&/b&，理论上是不可持续的，正如11年毛利率的下跌也是不可持续的一样。&/p&&p&这里需要特别强调的是，毛利率的变动与人民币贬值从长期来看其实没有关系，短期来看超过预期贬值的额外贬值导致了毛利率的变动。用数学语言来说，汇率变化超出预期值的二阶导数和毛利率变动呈现比例关系。&b&或者简单点说，双方在订合同的时候会预期今年人民币贬值幅度，比如双方预期是人民币今年贬值2%，结果实际上人民币当年贬值了7%，那么多出来的5%，就成为了新宝股份的超额毛利率增长了。&/b&&/p&&br&&p&&b&至此，我们金融界的福尔摩斯终于破案了。但股民们还是不高兴。你啰啰嗦嗦废话一大堆，这家公司未来业绩到底会怎么样？&/b&&/p&&p&答案其实已经呼之欲出了。该公司近年净利润的超高速增长主要是由于毛利率的持续增长兼之高经营杠杆的结果，高经营杠杆意味着高业绩弹性。近年人民币持续且不断加速的贬值使得公司在与海外客户签订销售合同时的闭口合同为公司带来了超额收益。但这个超额收益的来源是人民币一直稳定地超预期贬值。&/p&&p&同时，我们注意到，公司的销售额并没有高速增长。将销售额拆分为量和价分析。我们用公司披露的销量数据做推算，可以发现公司产品的单台售价很稳定。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-6f99db0de3ed703b477e48de7c1bed5c_b.jpg& data-rawwidth=&717& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&717& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-6f99db0de3ed703b477e48de7c1bed5c_r.jpg&&&/figure&&br&&p&因此，我们可以用主营业务成本作为销量的模拟变量，推算出过去的销量增长速度。最后的结果大致如下：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ed908e11d9f97e1525d8_b.jpg& data-rawwidth=&917& data-rawheight=&221& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&917& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ed908e11d9f97e1525d8_r.jpg&&&/figure&&p&从这个角度下来看，2016年净利润的超高增长，其实背后暗藏毛利独木难支，销量增速下滑的隐忧。&/p&&p&站在现在这个时点，人民币未来的走势可能还是一个没人能够回答的哲学问题，上述从价值链、业务逻辑、公司定价逻辑等蛛丝马迹推理出来结论：&b&人民币继续加速贬值是这家公司业绩维持业绩高增长的必要条件&/b&。当然，由于费用产生的高杠杆，短期内调节一下管理、销售费用率也可以影响盈利结果，但长期的结论就不可能改变了。&/p&&br&&p&同时，我们可以用这个模型大致定量计算出公司历史毛利率和汇率变动的弹性系数，进而对公司未来的毛利率进行预测。因此，从这个角度来看，2016年四季度公司业绩跟随四季度人民币汇率的大幅度贬值而继续超预期的高增长也自然是在预料之中的事情了。&/p&&p&最后不妨做一个小游戏。现在是日凌晨，还有几天公司就会披露2016年报和2017年一季度报。在此，我大胆做一下预测：&b&2017年一季度公司的毛利率将会较2016年4季度有较大程度的下降，大概率下降到20%附近甚至以下。&/b&这个预测主要的逻辑也很简单，就是2016年第四季度是人民币大幅度贬值的一个季度，虽然不知道新宝股份是否是在每年一季度与客户更新销售合同中的汇率波动目标，但品牌商是不可能让新宝长期通过汇率方式侵占其利润，因此2017年必然会根据2016年的贬值情况调整双方的汇率波动目标。但2017年1季度人民币的坚挺和16年4季度呈现非常大的反差，因此预计17年一季度新宝股份的业绩增长就会出现反转。&/p&&p&有兴趣的知友可以和我一起见证一下我们的预测是否准确。&/p&&br&&p&----------------------------------------------我是17年4月30日的分割线-----------------------------------------&/p&&p&新宝股份的年报和一季报公告了，一季报不出预料的毛利率下滑明显，但四季度的单季度毛利率环比下滑略有点出乎我的意料。&/p&&p&分析一下后发现，四季度财务数据异常的原因应该是公司对销售收入的截止性进行了调整，将部分四季度订单对一季度进行了平滑，这点很明显，证据见下图：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-0a32e4a65fb7effecee8be_b.jpg& data-rawwidth=&1059& data-rawheight=&89& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1059& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-0a32e4a65fb7effecee8be_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-577a19d9d492d0f7f1df8eb057c12dff_b.jpg& data-rawwidth=&1062& data-rawheight=&83& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1062& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-577a19d9d492d0f7f1df8eb057c12dff_r.jpg&&&/figure&&p&从2012年（公司最早的披露数据就到2012年）以来的一季度比四季度大幅下滑的情况神奇的消失了！从业务逻辑来说，四季度就应该比一季度好很多，因为圣诞需求通常需要提前备货而且一季度有个春节工厂停工很久。所以这里不再解释公司在做什么了。&b&关键问题是公司为什么这么做？&/b&&/p&&p&&b&整理了一下该公司2017年大事时间表:&/b&&/p&&p&日拿到定向增发核准批文&/p&&p&日IPO原始股份解禁&/p&&p&日业绩快报&/p&&p&日定向增发发行&/p&&p&日2016年报和2017年一季报同时发布&/p&&br&&p&&b&好好想想为啥年报要拖到和一季报同时发布。&/b&感觉结果又呼之欲出了，公司之前用了一个超高增速的业绩忽悠定增参与者，人家2月24日刚刚给你打钱，你回头过了一个月就给人家业绩变脸也太不够意思了。所以公司采用了业绩平滑的方式，将16年4季度的超高业绩和17年1季度的下滑进行了平衡，这样不至于数据太难看，而且放在同一天披露样子上也好看些。况且，这样业绩真正变脸就可以拖到半年报，说不定那时候人民币又开始贬值了，那业绩持续增长的故事不就圆回来了么？而且在这之前，如果大股东解禁了想要减持，还可以用这个业绩来维持股价。想到这点，真心为该公司的董秘的小心机感到佩服！&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-9f4a8f39a376ed36c15afa1_b.jpg& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&300& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&br&&p&Rain 的金融投资漫谈： &/p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&如何确定未上市企业的利润真实性？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&你知道哪些隐藏的财务数据造假细节？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&初入金融行业，如何进行实用行业研究与行业分析？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&PE （市盈率）是什么意思？ - 知乎&/a&&p&如果喜欢，请关注我的公众号：&b&泛舟聊投资&/b&&/p&
同意目前高票匿名用户的每一句话。但是我想说，这样的简单概括对于专业人士或许已经足够，但还是太过概括。不懂的同学估计还是不理解到底比对、分析后的各项财务、业务数据应该怎样解读。 所以，作为一个在四大会计师事务所做了6年上市公司审计的前注册会计…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-2ae738e7cae4ae717b33b_b.jpg& data-rawwidth=&592& data-rawheight=&438& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&592& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-2ae738e7cae4ae717b33b_r.jpg&&&/figure&&p&在普通投资者的大脑中，A 股上市公司通常被抽象为6位股票代码、涨跌不休的红绿曲线，很少会想起，大盘背后其实是一个个&b&鲜活的个体&/b&，除了行业前景、资本风向等基本面，人事变动也是分析企业发展时必须留意的因素。&/p&&p&一天，人事变动事件公告提取小组的程序媛小姐姐被提取结果逗乐了，继 “世界很大，我想去看看”这一率性离职宣言在网络上爆红之后，又一位高管 &b&“为寻找最真实的自己”&/b& 走向了另一片天地。&/p&&p&你瞧：&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-b9320b41dbe8bab50f272_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&794& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-b9320b41dbe8bab50f272_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-f9627afcbd8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&786& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-f9627afcbd8_r.jpg&&&/figure&&p&在数据库一搜索，又来一则：&/p&&blockquote&2017年末，海能达通信股份有限公司在《关于公司董事、董事会秘书辞职的公告》中提到，“张钜先生&b&因追寻心中梦想&/b&的原因申请辞去本公司董事会董事、副总经理、高级副总裁、首席财务官、财务总监、董事会秘书职务，同时一并辞去公司董事会战略委员会、薪酬与考核委员会委员职务”。&/blockquote&&p&想想每年都有数千例高管事件在 A 股上市公司内发生，这下大家的好奇都被点燃了：&/p&&ul&&li&都有哪些奇葩的离职原因？&/li&&li&离职的背后都有哪些值得挖掘的呢？&/li&&/ul&&p&……&/p&&p&为了回答这些问题，我们一鼓作气，&b&自动处理了年的人事变动公告&/b&，提取了辞职高管的姓名、职位、性别、离职原因、继任者等信息，并且把处理好的数据都给你准备好了。&/p&&p&&b&（迫不及待自己上手扒数据？直接拉到最后）&/b&&/p&&p&根据统计结果，2017年离职了1005位董事，718位副总经理，471位独立董事，395位董事会秘书离职，350位监事。&/p&&p&先挑几个&b&有意思的结论和你分享&/b&：&/p&&h2&绝大多数只撂下四个字——「 个人原因」&/h2&&p&几千个高管辞职原因主要可分为个人原因和工作原因两类。其中，1855人的个人原因仅为&b&“个人原因”&/b&4个字，高居榜首，没有披露更详细的缘由。&/p&&p&个人原因，比如梦想、家庭、科研、年龄、身体状况，当然啦，也有纯粹就因为事儿多…&/p&&blockquote&新希望六和股份有限公司的李兵先生，“因外出学习及&b&个人原因&/b&”辞去董事、总裁等职务。&br&北京华谊嘉信整合营销顾问集团股份有限公司的杨真女士“需更多时间照顾家庭等&b&个人原因&/b&”，辞去董事会秘书、副总经理职务。&br&郑州宇通客车股份有限公司的孙逢春先生因“本职工作繁忙且承担着多项重要国家级课题研究等&b&个人原因&/b&”辞去了全部职务。&br&广东顺威精密塑料股份有限公司的符启林先生甚至直言因为“诸事繁多”，辞职后不再担任公司任何职务。&/blockquote&&p&但像张钜先生这样特别的辞职原因还是相当之少见，&b&独辟蹊径的典范之作&/b&：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-93e56b22da515e6c010f80fd58184e26_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&769& data-rawheight=&123& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&769& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-93e56b22da515e6c010f80fd58184e26_r.jpg&&&/figure&&p&根据统计，有70人因“个人身体原因”辞职。&/p&&p&在这里还得敲个黑板，革命路途遥远，&b&保重身体要紧！&/b&&/p&&h2&即便没犯错，工作中的被辞职也不少&/h2&&p&“工作原因”是另一类主流原因，覆盖了1573例高管辞职事件，主要包括“工作重点有所调整”、“工作职务变动”、“工作需要和组织安排”等。&/p&&p&&b&离职不等于离开。&/b&&/p&&p&工作原因的离职事件往往是岗位调整，不一定代表离开公司，常见的是辞去部分工作，或离职后上任新的职务，比如：&/p&&blockquote&株洲冶炼集团股份有限公司的刘伟清先生同时担任董事会秘书、公司党委副书记、纪委书记三项职务，2017年12月为了“工作聚焦”，决定辞去董事会秘书职务。&br&北京九强生物技术股份有限公司的独立董事姜韬先生，离任后就被选举为公司监事。&/blockquote&&p&也有高管会一次性辞去多个职务或彻底离开公司。&/p&&p&“因追寻心中梦想的原因”离职的张钜先生&b&一次性辞去了8个职务&/b&，包括董事会董事、副总经理、高级副总裁、首席财务官、财务总监、董事会秘书职务、公司董事会战略委员会、薪酬与考核委员会委员职务。&/p&&p&这些调动很正常，个人的主动选择居多，你的身边也一定经常能看见。&/p&&p&除此之外，还有一类&b&被辞职也很有意思。&/b&&/p&&p&另外，因为相关法规、章程对任期和职位范围的限制，一共有151人因为任期届满辞职，另有214人因为相关规定辞职。产生了比如：&/p&&blockquote&屈仁斌先生连任国航发动力控制股份有限公司独立董事六年后，按照证监会《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》和《深圳证券交易所独立董事备案办法》等关于独立董事“连任时间不得超过六年”的规定提出了辞职。&/blockquote&&h2&高管集体离职的背后，你能看到机会吗&/h2&&p&商海沉浮多年的高管可能出于个人原因突然归隐山林，董事会一夜之间的大换血也许暗示了企业的某种变故……
如果一家公司的高管团队突然集体辞职，通常与背后发生的&b&重大事件&/b&有关。&/p&&p&举例说明。&/p&&p&&b&第一个例子&/b&，2017年，浙江海越股份有限公司总共离职了20+高管。搜索之后发现，原来这对应着一起重大资产重组事件。&/p&&p&&b&再来一个例子&/b&，去年2月，海越控股以及多名股东将所持的全部股权转让给海航现代物流，海南省慈航公益基金会成为上市公司实际控制人。5月，海越股份发布公告称，收到9名高管的辞职报告，其中8位将不再担任任何职务。&/p&&p&&b&第三个例子&/b&，江苏雅百特科技股份有限公司上个月发布了《关于公司董事长、部分董事、监事、高级管理人员辞职的公告》，一次性离职12名高管，其中1人是因“受到行政处罚”离职。不久前，中国证券监督管理委员会发布了对雅百特的行政处罚决定书，公布了雅百特信息披露违法案件的审理结果。集中离职的高管均属责任人员。&/p&&p&……&/p&&p&站在2018年往回看，这一些只能当八卦来聊，如果能够在公告发布的最短时间最快知道这一信息，或者只要比你的竞争对手早一步知道这个信息，&b&这就是机会&/b&。&/p&&h2&数据为你准备好了，自己扒一扒？&/h2&&p&如果你会编程，你可以直接上&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//market.aliyun.com/products//cmapi025971.html%3Fspm%3Da2c2e..0.22621eeas3TdOf%23sku%3Dyuncode& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&阿里云&/a&调用 API 获取原始数据，几千份人事变动公告，都完成了结构化提取，如下图：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-26c68b8abfbba0bba549_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&797& data-rawheight=&481& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&797& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-26c68b8abfbba0bba549_r.jpg&&&/figure&&p&如果你还不会编程，但对数据仍旧有需求，可以联络&b&文因助手（wenyinai42）回复【人事变动】&/b&告知需求，她会告诉你更方便数据获取方法。&/p&&h2&最快获取一手数据&/h2&&p&文因云是一款面向金融机构和开发者的金融图谱数据服务平台，旨在帮助银行、券商、基金、私募、监管机构等客户更加&b&高效，经济，稳定地获取海量金融图谱数据。&/b&&/p&&p&当前已经上线，自动化报告/金融问答应用，一万七千家公众公司企业基本面/二十多种公司公告/研究报告等数据，人事变动事件公告数据是其中一种，直接去&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//shop0t2198t1.market.aliyun.com/page/productlist.htm%3Fspm%3Da2c2e..0.4efd1eeameNeUw& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&阿里云&/a&上转转吧。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-3ffe38100efa0cb551e0a9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&574& data-rawheight=&746& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&574& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-3ffe38100efa0cb551e0a9_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&（部分 API 产品截图）&/p&&p&如果你对 金融图谱数据 感兴趣，欢迎联系 &b&cloudservice@memect.co&/b&&/p&
在普通投资者的大脑中，A 股上市公司通常被抽象为6位股票代码、涨跌不休的红绿曲线，很少会想起，大盘背后其实是一个个鲜活的个体，除了行业前景、资本风向等基本面，人事变动也是分析企业发展时必须留意的因素。一天，人事变动事件公告提取小组的程序媛小…
&p&作为一个过年还在用Keras+TensorFlow写DL的民工强行答一波。宽农圈子小所以先匿了。&/p&&p&因为是涉及到量化投资的层面，所以其实DL本身并不是最重要的。而在于你输入神经网络的Features是不是有效，本质上这是一个Features Engineering。不要试图简单地用开盘价，收盘价，成交量这些简单的K线指标，试图让模型对未来xx的收益或者涨跌进行预测，基本上没有做成的可能性，这个绝非简单时间序列上的预测问题那么简单。金融数据信噪比很低，所以Feature的数据质量要求很高。&/p&&p&如果是选股模型，还是建议先把传统的线性多因子选股模型和Barra风险模型吃透搞懂，但是效果依旧难以保证，反正我做下来历史都是稳定赚钱的，但是17年上半年开始大幅度回撤，好几个月才止住；(谁能说基于正统的Alpha因子或者Risk因子提前预判出2017年市值投资的风格取向？人也做不到的事情DL更不可能)&/p&&p&日内策略无论是股指还是CTA管理期货，逻辑是一样的，还是首先去提炼具有较强解释能力的指标或者因子，而且对于数据降噪处理的要求反而还更高了。反正都是对历史上出现过的Pattern进行拟合，然后做一个外推而已(至少目前监督学习的DL只能做到这个份上了)&/p&&p&&br&&/p&&p&最后简单说一下Keras+TensorFlow，具体的用法我个人认为依靠看手册&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//keras-cn.readthedocs.io/en/latest/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Keras中文文档&/a&&/p&&p&就足够学会了。我只说我到现在遇到的几个不大不小的坑。&/p&&p&(1)安装TensorFlow务必先区分GPU和CPU版本，如果硬件设施允许，GPU的优化速度和CPU不是一个数量级的；&/p&&p&(2)如果你希望把模型当成一个彻头彻尾的黑箱，那Keras+TensorFlow就是最理想的组合了应该&/p&&p&(3)&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//model.fit& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&model.fit&/a&()交叉验证参数如果进行手动设置，那么注意shuffle参数不要设置成True，先交叉验证再打乱数据的毛病也是没谁了，所有第一次碰的人要是不知道这个bug估计要绝望了。&/p&&p&暂时就这么多，反正对市场的理解，Feature是最重要的，数据处理是第二重要的，DL的模型本身是最次要的。&/p&
作为一个过年还在用Keras+TensorFlow写DL的民工强行答一波。宽农圈子小所以先匿了。因为是涉及到量化投资的层面，所以其实DL本身并不是最重要的。而在于你输入神经网络的Features是不是有效，本质上这是一个Features Engineering。不要试图简单地用开盘价，…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-29dbd0a702bbba21d5c4960_b.jpg& data-rawwidth=&854& data-rawheight=&570& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&854& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-29dbd0a702bbba21d5c4960_r.jpg&&&/figure&&p&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-53ebaca8d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&150& data-thumbnail=&https://pic3.zhimg.com/v2-53ebaca8d_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-53ebaca8d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&赌场总有着许多“一夜暴富”的神话。&/p&&p&在众多造神活动中，数学家封神又最让人信服。&/p&&p&&br&&/p&&p&2012年曾有&b&“澳洲19名数学家组团豪赌，狂赢156亿”&/b&的传奇，但很快就被证明是假消息。&/p&&p&&b&那么数学到底能不能让人在赌场无往不利？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-6f88a9dec480e1095803e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&211& data-thumbnail=&https://pic2.zhimg.com/v2-6f88a9dec480e1095803e_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-6f88a9dec480e1095803e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&能，只要选对了游戏。&/p&&p&&br&&/p&&p&在赌场少有真正的公平，总是庄家赢面略大，但在众多游戏中，还有一种能通过计算概率达到49%的胜率。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&那就是21点（Blackjack）*，职业赌徒的看家本领。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&i&*注：就像斗地主中的王炸，初始牌拿到A与10则称作“黑杰克（Blackjack）”，直接取胜，这也是21点又名“Blackjack”的原因。&/i&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-2d53de18c82fbc8af88616_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&166& data-thumbnail=&https://pic3.zhimg.com/v2-2d53de18c82fbc8af88616_b.jpg& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&相较于德州扑克、老虎机这些赌场游戏，21点亲民得多。&/p&&p&&br&&/p&&p&扑克中两张鬼牌先剔除，其余的牌2~9分别记作2~9点，10、J、Q、K记作10点，A视情况记作1或11点。&/p&&p&游戏的胜负判定很简单，执牌双方将手牌点数相加，通过比大小决定输赢。&/p&&p&&br&&/p&&p&总数相加最大只能21点，超过21点则为&b&“爆牌”&/b&直接失败，数字相同则为平局。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-21d87ec6bb94fef4c692_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&585& data-rawheight=&222& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&585& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-21d87ec6bb94fef4c692_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&而带有赌场特色的21点，规则更为繁复。&/p&&p&游戏双方分为庄家、玩家，所有玩家只需和庄家比大小。&/p&&p&&br&&/p&&p&通常庄家会在半圆形牌桌上应战5~7名玩家，因为扑克牌一般也为两副及两副以上。&/p&&p&庄家由赌场方担任，玩家各自决定单局筹码，随后游戏开始！&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-aa7aadef07c9d8be6f6c6a95ed6cb676_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&607& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-aa7aadef07c9d8be6f6c6a95ed6cb676_r.jpg&&&figcaption&圆形塑料片为筹码&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&首回合，玩家与庄家各获得两张初始牌，一张翻开一张合上。&/p&&p&&br&&/p&&p&随后而玩家可以选择：&b&拿一张牌（Hit）、结束拿牌（Stand）&/b&。&/p&&p&当然，如果局势大好也可以选择&b&赌注翻倍并拿牌（Double）&/b&。&/p&&p&还有一种情况，当两张初始牌相同，可将它们分开，另外压一份赌注，再次补充至两张，相当于同一局玩两次&b&（Split）。&/b&&/p&&p&如果局势不佳，有的赌场还允许选择&b&认输（Surrender）&/b&。&/p&&p&&br&&/p&&p&等所有玩家结束拿牌后，庄家看牌，并按规则操作：&b&大等于17点则不拿牌，反之拿牌直至17点，&/b&爆牌则所有玩家获胜。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-66d238da2c4e1a6b4464bdfa4c3bad33_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&682& data-rawheight=&535& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&682& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-66d238da2c4e1a6b4464bdfa4c3bad33_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&21点并不复杂，感觉更像依靠运气的游戏。&/p&&p&&br&&/p&&p&但实则不然，21点的乐趣颇似魔方，不懂的时候只能随意玩玩，一旦把握了公式就像打开了新世界的大门。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&作为一款被数学家一直欺负的游戏，绝对是有它好欺负的一面。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-e6eb894e1ead34550ebe3889ce5dfd3f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&475& data-rawheight=&202& data-thumbnail=&https://pic1.zhimg.com/v2-e6eb894e1ead34550ebe3889ce5dfd3f_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&475& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-e6eb894e1ead34550ebe3889ce5dfd3f_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&法国曾宣称21点发源于他们国家的“Vingt-et-un游戏（21游戏）”。&/p&&p&也有研究认为，现代21点最早可追溯至20世纪早期印度的地下赌博。&/p&&p&&br&&/p&&p&可以确定的是，19世纪的美国大陆确实开始流行21点。&/p&&p&于1931年，内华达州宣布赌博合法化，21点开始公开出现在赌博俱乐部，一举成为继骰子游戏后最风行的庄家游戏。 &/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-a3a8cbfa7e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&740& data-rawheight=&409& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&740& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a3a8cbfa7e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&2008年上映的美国赌博电影《决胜21点》，正是围绕21点开展的故事。&/p&&p&影片中，主角所在的麻省理工学院，有一个秘密团队Blackjack Team。&/p&&p&&br&&/p&&p&这个以高智商成员组建的团队，便是靠着钻研数学技巧在21点赌桌上取胜。&/p&&p&正是这部电影将赌徒谚语&b&“Winner winner，chicken dinner”&/b&，首次捧火。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-4deb6b4d197cb_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&620& data-rawheight=&342& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&620& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-4deb6b4d197cb_r.jpg&&&figcaption&“21”（2008）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&电影中的吃鸡大神，在现实中的原型叫马恺文。&/p&&p&马恺文被誉为华裔赌神名号，凭借团队和数学，在赌场大赚500万美元从而名震算牌界。&/p&&p&&br&&/p&&p&马恺文在MIT读大三时，是个品学兼优的三好学生。&/p&&p&一次他受邀参加一个21点算牌兴趣组，原以为这只是一个以21点为攻略对象的数学研讨小组，却不料上了贼船。&/p&&p&马恺文天赋异禀，很快受到&b&神秘教授（从没有人愿意透露他的身份）&/b&的认可，成为了小组的核心灵魂。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cf5cd6d4e7b94f50daa1e2_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&531& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cf5cd6d4e7b94f50daa1e2_r.jpg&&&figcaption&马恺文（左）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&随后，被选召的孩子们在教授的带领下，开始到赌场实践。&/p&&p&他们不断打磨技术、调整策略，终于走上赢钱道路。&/p&&p&第一次赢钱时，马恺文还给自己买了块2000美元的手表，一直保留至今。&/p&&p&&br&&/p&&p&他们将赌场当提款机，每周就带着10万美元去赢几十万美元。&/p&&p&赌场也不傻，&b&他们很快被列入黑名单，经常一进场就被服务员“请出”赌场。&/b&&/p&&p&为了继续提款，他们只得&b&乔装打扮混入场&/b&，有时是穿金戴银的土豪、有时是下班发泄欲望的职员……&/p&&p&&br&&/p&&p&在90年代中期，他们就以20来岁的年纪享受在宾馆里数钱为乐的生活。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-d881e9c1f055b655e98ae_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&675& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-d881e9c1f055b655e98ae_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&但Blackjack Team所使用的技巧并非什么绝密神技。&/p&&p&只需将21点的游戏，细细拆分便能理解。&/p&&p&&br&&/p&&p&之所以将21点说成是赌场最容易赢钱的游戏，是因为在掌握最佳策略的情况下，&b&玩家胜率高达49%。&/b&&/p&&p&而最佳策略也不难掌握，&b&其实就是“算概率”。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-0cfd9a7b491_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&768& data-rawheight=&507& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&768& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-0cfd9a7b491_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&以下计算部分，对数学很暴躁的请跳过看图。&/b&&/p&&p&假设玩家初始牌点数为12点，庄家明牌为7，计算&b&拿牌与结束拿牌&/b&两种选择的胜率。&/p&&p&&br&&/p&&p&①选结束拿牌（Stand）时，获胜情况仅一种：&/p&&p&庄家爆牌，设概率为P（S）&/p&&p&庄家的另一张牌有13种可能性，概率计算如下&/p&&p&F（T+7）时，庄家不抽牌则不爆牌，不考虑&/p&&p&&b&（以T代表10、J、Q、K）&/b&&/p&&p&F（9+7）时，抽中6~T则爆牌，F（9+7）=8/13&/p&&p&……&/p&&p&以此类推，最终&b&P（S）=∑F=0.26231&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&②选拿牌（Hit）时，获胜情况两种：&/p&&p&庄家爆牌，玩家不爆；庄家玩家均不爆牌，但玩家更大，设概率为P（H）&/p&&p&爆牌概率同上，但还得算上玩家情况，即（1-4/13）&/p&&p&不爆牌获胜，则有以下可能&/p&&p&&b&1.玩家拿到21点，庄家拿到20~17点&/b&&/p&&p&&b&2.玩家拿到20点，庄家拿到19~17点&/b&&/p&&p&&b&3.玩家拿到19点，庄家拿到18和17点&/b&&/p&&p&&b&4.玩家拿到18点，庄家拿到17点&/b&&/p&&p&以最简单的情况4作计算&/p&&p&先分析，玩家从12到13，只有抽到A一种可能&/p&&p&因此设W（12）=1&/p&&p&则W（13）=W（12）*1/13=0.07692&/p&&p&以此可推算W（18）&/p&&p&而庄家拿17点，用同理可算Z（17）&/p&&p&P4=W（18）+Z（17），同理可算P1、P2、P3&/p&&p&P（H）=P1+P2+P3+P4+P（S）*9/13=0.43577&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&对比，P(H)&P（S），因而当玩家手牌为12，庄家明牌为7时，应该选择Hit为最优策略。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-f0f041a4bec178bfc00e1_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&572& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-f0f041a4bec178bfc00e1_r.jpg&&&figcaption&所有情况下的选择（点击大图）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&最优策略能帮玩家做出正确选择，将胜率拉至49%，数学的威力可见一斑。&/p&&p&但明眼人肯定能发现，最优策略也不是很好。 &/p&&p&&br&&/p&&p&不仅&b&将抽所有牌概率当作1/13，&/b&同时最优策略胜率也不能保证50%以上。&/p&&p&有什么方法可以再提高一下胜率？这个问题也困扰了不少数学家。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-eaadf117ba8d9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&375& data-rawheight=&295& class=&content_image& width=&375&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&Blackjack的战术——高低数法是最先突破瓶颈的。&/p&&p&高低法确实诞生于MIT，但不是马恺文的杰作。&/p&&p&&br&&/p&&p&真正的发明人同样传奇，是MIT教授爱德华·索普。&/p&&p&&b&就是他开启了数学虐21点的时代。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-dfc1ba8dee57eb19a6f6996_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&890& data-rawheight=&501& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&890& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-dfc1ba8dee57eb19a6f6996_r.jpg&&&figcaption&爱德华·索普（Edward Thorpe）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&索普始终认为，数学是解开赌博的最终密钥。&/p&&p&真正开启21点之路的是一篇论文：《二十一点扑克游戏的最佳策略》（Roger Baldwin著）。&/p&&p&&br&&/p&&p&按Baldwin的策略估测，以1美元一把下注，玩1000把也只用交给赌场6美元手续费。&/p&&p&索普一学会这套方法，就奔赴拉斯维加斯大展身手，结果吃了好几个月的土。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-e76dd4fd12b6de_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&854& data-rawheight=&570& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&854& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-e76dd4fd12b6de_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&他决定改进Baldwin的方法。&/p&&p&在香农的建议下，他研究出&b&制胜秘诀1.0&/b&，还发表了论文《财富公式：二十一点的制胜秘诀》。&/p&&p&&br&&/p&&p&这时纽约最大的庄家找上了他，决定投资他。&/p&&p&他毫不犹豫的答应了，居然真的赢出第一桶金。&/p&&p&随后他写了一本书《战胜赌场》，内容以数学研究为主，将高低数法公诸于世。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-7fc846bb8c296bb1c3e6ab_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&620& data-rawheight=&412& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&620& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-7fc846bb8c296bb1c3e6ab_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&所谓高低数法（H-L法）说起来很简单。&/p&&p&将2~6记作1，7~9记作0，T、A记作-1，通过简单的加减法快速记住场上牌的变化。&/p&&p&&br&&/p&&p&而高低数法认为，当余下的牌中，大牌越多，则对玩家有利（庄家更容易拿到大牌而爆牌），反之亦然。&/p&&p&例如已经出现了，4、9、10、5、J、A、8，则&b&现在点数是-1，逆风局&/b&。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-21624cae02f90a2b0da10a35c623d85d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&780& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&780& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-21624cae02f90a2b0da10a35c623d85d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&在实际运用中，还需要计算真数，真数=点数/N副牌。&/p&&p&&br&&/p&&p&如点数为5，而庄家共使用5副牌发牌，则真数为1。&/p&&p&&br&&/p&&p&真数越大赢面越大，真数越小则赢面越小。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-a76b6a7bf7c55daacf84a4_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&979& data-rawheight=&350& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&979& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a76b6a7bf7c55daacf84a4_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&因为索普的一本书，当时许多人都去赌场博21点。&/p&&p&不过赌场有意防范，真如索普一样封神的并不多。&/p&&p&&br&&/p&&p&而且高低数法只不过提高了2%的胜率，只有掌握好压注技巧，才能保证一定回合后不亏钱。&/p&&p&就算是Blackjack team，也是经过大量训练，才有可能赚个盆满钵满。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e798c231dbb414a48f7969ddbd57955_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&490& data-rawheight=&301& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&490& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e798c231dbb414a48f7969ddbd57955_r.jpg&&&figcaption&2004年黑杰克世界锦标赛&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&其实，不论是最优策略，还是高低数法，都是为了削弱&b&庄家优势&/b&。&/p&&p&庄家优势是指在长远期限下，庄家占有数学优势，以确保赌场最终赚钱。&/p&&p&&br&&/p&&p&尽管每一次游戏的结果都是随即或是说相互独立的，但总的来说，会趋向一个预期值，或称假设回扣。&/p&&p&这也就导致，&b&尽管短期可能赚钱，但长期来说还是会趋向于亏本。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-9ac965938bdaa7b79d8eaecdfdd35c41_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&540& data-rawheight=&229& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&540& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-9ac965938bdaa7b79d8eaecdfdd35c41_r.jpg&&&figcaption&黑色直线以上为赚以下为亏，蓝色斜线为假设回扣&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&为了减少这种庄家优势，数学就派上了用场。&/p&&p&通过正确的决策思维，规避不必要的错误，夺取百分之几的优势。&/p&&p&&br&&/p&&p&但这百分之几投映到长远期限下，回报很惊人。&/p&&p&可以说，&b&这就是数学家与赌场数学的一场博弈。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b5eff5f8c59b820ce60bea1d0bfd9418_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&960& data-rawheight=&630& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&960& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b5eff5f8c59b820ce60bea1d0bfd9418_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&谈及数学的博弈，自然不可避免提到凯利公式。&/p&&p&&br&&/p&&p&凯利公式由约翰·凯利于1956年在《贝尔系统技术期刊》发表。&/p&&p&&br&&/p&&p&凯利公式是为了计算下注比例，当知道&b&获胜率与赔率&/b&，可以推算出下注比例以求最大化收益。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-f13ac1bb37adf54d4828_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&610& data-rawheight=&265& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&610& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-f13ac1bb37adf54d4828_r.jpg&&&figcaption&John Kelly与他的凯利公式&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&凯利公式的要点就在于如何推算获胜率。&/p&&p&因此凯利提出凯利公式时，就建立在&b&有内线提供获胜率情报&/b&的情况下。&/p&&p&&br&&/p&&p&但这个公式硬是被他的同事索普运用在21点上。&/p&&p&索普不需要内线，用高低数法自己推测情报。&/p&&p&&b&推算获胜率，给出最佳下注比例，大赚一笔。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-7ddbaecbf67db_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1024& data-rawheight=&683& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1024& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-7ddbaecbf67db_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&数学家凭借异乎常人的计算能力自然能与赌场较量一番，同时也说明了一件事：&/p&&p&神仙打架，凡人莫近。&/p&&p&&br&&/p&&p&&i&*参考资料&/i&&/p&&p&&i&Edward Thorp, Beat the Dealer.&/i&&/p&&p&&i&Stanford Wong, Blackjack Secrets.&/i&&/p&&p&&i&陆振华, 打败赌场.
21世纪经济报道. 2008.&/i&&/p&&p&&i&junglerubik, 21点：赌场里最可能赢钱的游戏, 果壳.&/i&&/p&
赌场总有着许多“一夜暴富”的神话。在众多造神活动中，数学家封神又最让人信服。 2012年曾有“澳洲19名数学家组团豪赌，狂赢156亿”的传奇，但很快就被证明是假消息。那么数学到底能不能让人在赌场无往不利？ 能，只要选对了游戏。 在赌场少有真正的公平，…
&p&这个问题其实很好，但目前还没看到让我特别满意的回答，在此抛砖引玉。&/p&&p&量化投资领域，在了解技术前，最应该明白的是Expected Returns，market anomaly，investment strategy这些的基础，如果没有这几点几乎都是空谈。&/p&&p&先推荐三本最应该先读完的书，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Expected-Returns-Investors-Harvesting-Rewards/dp/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Expected Returns: An Investor's Guide to Harvesting Market Rewards&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Efficiently-Inefficient-Invests-Market-Determined/dp//ref%3Dpd_lpo_sbs_14_t_0%3F_encoding%3DUTF8%26psc%3D1%26refRID%3DZ9MWC72Y4AHM8N5Q4MY6& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Efficiently Inefficient: How Smart Money Invests and Market Prices Are Determined&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Asset-Management-Systematic-Investing-Association/dp//ref%3Dpd_lpo_sbs_14_t_1%3F_encoding%3DUTF8%26psc%3D1%26refRID%3DZ9MWC72Y4AHM8N5Q4MY6& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Asset Management: A Systematic Approach to Factor Investing&/a&&br&&br&我一直的观点都是，量化只是手段而非本质。真正投资策略的超额回报是有一个来源的，基于人的行为偏见或是承担了另一维度的风险，或是真正的alpha&/p&&p&上面几本书的作者或许都不标榜自己为quant，但这几个人是p quant领域的标杆，感兴趣的朋友可以自行搜索。&/p&&p&这三本书覆盖了大部分投资策略理论方面的研究，和实际量化投资行业还有一定差距。如果要谈实际的量化投资的话，以下两本书非常推荐，尤其是第一本，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Inside-Black-Box-Quantitative-Frequency/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dinside%2Bthe%2Bblack%2Bbox& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Inside the Black Box: A Simple Guide to Quantitative and High Frequency Trading&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Algorithmic-Trading-DMA-introduction-strategies/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dalgorithmic%2Btrading%2Band%2Bdma& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Algorithmic Trading and DMA: An introduction to direct access trading strategies&/a&&br&&/p&&p&接着谈谈投资策略方面值得一读的书和文章，从最简单的价值投资，趋势投资谈起。其实就连小学生都知道价值投资，趋势投资这些术语，真正了解这两者的却很少，快速了解这两者的捷径是两本书和一篇paper&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Quantitative-Value-Web-Site-Practitioners/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dquantitative%2Bvalue& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Quantitative Value: A Practitioner's Guide to Automating Intelligent Investment and Eliminating Behavioral Errors&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Quantitative-Momentum-Practitioners-Momentum-Based-Selection/dp/X/ref%3Dsr_1_2%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-2%26keywords%3Dquantitative%2Bvalue& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Quantitative Momentum: A Practitioner's Guide to Building a Momentum-Based Stock Selection System&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//pages.stern.nyu.edu/%7Elpederse/papers/ValMomEverywhere.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Value and Momentum Everywhere&/a&&br&&br&再扩散到广义的因子投资，除了最开始推荐的三本书外还有这两本非常不错，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Your-Complete-Guide-Factor-Based-Investing/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dfactor%2Binvesting& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Your Complete Guide to Factor-Based Investing: The Way Smart Money Invests Today&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/High-Returns-Low-Risk-Remarkable/dp//ref%3Dsr_1_2%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-2%26keywords%3Dlow%2Bvolatility& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&High Returns from Low Risk: A Remarkable Stock Market Paradox&/a&&br&&/p&&p&谈到了momentum，接着推荐一下我觉得很棒的time series momentum的书和paper，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Trend-Following-Managed-Futures-Trading/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dtrend%2Bfollowing%2Bcrisis%2Balpha& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Trend Following with Managed Futures: The Search for Crisis Alpha&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.sciencedirect.com/science/article/pii/S02613& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Time series momentum&/a&&br&&/p&&p&然后就是&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.sciencedirect.com/science/article/pii/S02908& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&carry&/a&，这篇的working paper已经很多年了，最近才发表再Journal of Financial Economics上&/p&&p&然后是很火的risk parity策略，&/p&&p&桥水的&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.bridgewater.com/resources/our-thoughts-about-risk-parity-and-all-weather.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Our Thoughts About Risk Parity and All Weather&/a&（此处可以回应一下上面推荐Principles的朋友，我不否认这是本好书，但是如果真正读过的话会发现Dalio在里面提到了自己Investment Principles还没写，当然，如果能从Life and Work Principles里面读到Investment Principles，那也是讲得通的）&/p&&p&Edward Qian的&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Risk-Parity-Fundamentals-Edward-Qian/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D8-1%26keywords%3Drisk%2Bparity%2Bfundamentals& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Risk Parity Fundamentals&/a&&/p&&p&Edward Qian 2018年还会有两本新书/新版，大家可以关注一下。&/p&&p&最后要提一句，这回答里面大部分都是理论驱动量化模型，而非数据驱动量化模型，后者笔者接触的不及前者多，在有限的接触中读到的好文/书更少，以下的一本书今年二月出，笔者觉得非常值得期待，作者很厉害，可以参看&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//scholar.google.com.au/citations%3Fuser%3D5JB7RscAAAAJ%26hl%3Den& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&这里&/a&，书名和链接在下面，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Advances-Financial-Machine-Learning-Marcos/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D8-1%26keywords%3Dadvances%2Bin%2Bfinancial%2Bmachine%2Blearning& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Advances in Financial Machine Learning&/a&&/p&&p&我觉得这些就差不多了，其实每年的好paper都非常多，practitioner journal里面的很多文章其实都很有用，比方说&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Journal of Portfolio Management&/a&的这几个系列（&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/content/44/2& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&系列A&/a&，&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/content/43/5& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&系列B&/a&，&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/content/42/5& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&系列C&/a&），&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jai.iijournals.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Journal of Alternative Investments&/a&的差不多每一期，还有大牛的working paper，但是我觉得上面推荐的那些是读懂很多p quant paper的基础。&/p&&p&最后再回应一下顶的最高的朋友推荐的那几本书，Michael Halls-Moore的两本书主要都在于技术上，而且比较浅显，有点蹭热点的嫌疑。Ernest Chan的三本书深度也不太够，但是可以给初学者很多信心，他的&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//epchan.blogspot.com.au/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&博客&/a&里面有一些很有意思的文章，大家可以关注关注&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//epchan.blogspot.com.au/2016/06/some-things-you-dont-want-to-know-about.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Things You Don't Want to Know about ETFs and ETNs&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//epchan.blogspot.com.au/2012/10/a-leveraged-etfs-strategy.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&A leveraged ETFs strategy&/a&&/p&&p&&/p&&p&&/p&
这个问题其实很好，但目前还没看到让我特别满意的回答，在此抛砖引玉。量化投资领域，在了解技术前，最应该明白的是Expected Returns，market anomaly，investment strategy这些的基础，如果没有这几点几乎都是空谈。先推荐三本最应该先读完的书，
排除掉非专业讨论，现有的很多答案折射出人们对行为金融学的两大偏见，即认为行为金融学只是将心理和行为科学的概念移植到金融市场进行现象解释，或者认为行为金融只是金融学中某种过于宽泛模糊的「兜底性解释」，只能应用于非理性的极端行情。&br&&br&当然，这些偏见其来有自。经典的金融学的入门教材对行为金融不会过多提及，或者只是简单讲一下对「方法论的演化和行为心理学的革命」的展望。除非术业专攻，一般人只会了解行为金融如何利用一些心理学概念来解释一些非理性市场异象。&br&&br&的确，行为金融的产生与发展要归功于对一系列违背有效市场假说的Anomalies（异常现象）的发现与解释，如阿莱悖论、日历效应、期权微笑、小盘股效应等，但是行为金融并未止步于异象，它作为金融学的一个分支，一些理论和模型具备更广泛的解释力。具体到「如何从行为金融学的角度解释 2014 年末 A 股的大涨？」这一问题，我认为可以运用以下的理论和模型说明。不过必须首先承认，用降息等宏观因素来分析股票走势会更为有效，但是行为金融学可以从另一个角度帮助解答这个关键问题：&b&投资者的市场行为是如何倍增放大此轮宏观因素的作用的？&/b&&br&&br&或许Herd Behavioral Model（羊群效应模型）比较直接明了。该模型认为投资者的羊群行为（跟从大众，或者跟从大的机构进行投资）是群体压力等情绪下的非理性行为，但是却在很多情况下符合最佳效用原则。既然央行降息，股市向好，各机构大手笔入场，那自然会有很多投资者持续跟进，从而使股市水涨船高。这一效应还和BSV模型（Barberis, Shleffer, Vishny, 1998）中的「代表性偏差」相关，即投资者会倾向于过分重视近期数据的变化，从而作出有偏误的决策。&br&&br&当然，该理论并不只是简单移植心理学概念。可以将羊群效应模型进一步分为序列型和非序列型，前者由Banerjee(1992)提出，认为投资者通过典型的贝叶斯过程从市场噪声（“Noise”，相对于实质性的「信息」而言），以及其他个体的决策中依次获取决策信息，这类信息的最大特征是其决策的序列性。非序列的模型则论证认为，无论「仿效倾向」是强还是弱，都无法得到现代金融理论中关于股票的零点对称、单一形态的厚尾分布等特征。&br&&br&在此之前，De Long 等（1990）提出了Noise Trading（噪声交易）模型，认为人们有时会主观地将噪声视为实质性信息进而进行交易。这一模型发展自萨缪尔森（1958）的两阶段迭代模型，推导出了噪声环境下的定价函数、噪声交易这和理性交易者的相对收益和相对效应水平。此轮股市行情，在投资者对央行放水、政府救市、保增长的各种揣摩之中，噪声所起的作用不容低估。&br&&br&De Long 等还考察了当市场中存在一类特殊的噪声交易者——「正反馈交易者」（Positive Feedback Trader）——时理性投机交易者的投机行为对证券价格的影响。所谓正反馈交易者，是指那些在股价上涨时买入股票、在股价下跌时卖出股票（即「追涨杀跌」）的交易者。研究者一般会将这些投资者视为极端非理性的，而在中国股市的情境下，正反馈交易者实际上可能构成了散户的多数。&br&&br&中国证监会发言人在日的新闻发布会上给出的数据是：「初步统计，11月24日至12月4日，各类专业机构投资者合计净买入309亿元，一般法人机构净卖出1252亿元，自然人投资者净买入659亿元，特别是持有A股市值在10万元以下的个人投资者净买入更多……」由此可以说，大量散户是在跑步入场。&br&&br&DSSW正反馈交易模型（De Long, Shleifer, Summers, Waldmann）的假设、数理模型结构与（非噪声信号时与存在噪声信号时）模型求解较为繁琐，略过不提，只说模型运用。Farna和French（1988）、Pterba和Summers（1988）等人所作的实证研究表明，股票市场价格指数收益率序列在短期呈正自相关状态，而从长期来看则向均值回归，这符合正反馈模型所作的推论。2014 年末 A 股大涨至今，其实还是短期，短期正自相关，会使得股市「越来越好」，从而倍增放大此轮宏观因素的作用，成就一个自我实现的乐观预言。但长期尚难预料。&br&&br&Derbent和Thaler（）所作的实证研究则表明，股票市场存在过度反应（Overreaction）效应，即大多数投资者对一些未预期的重大信息或事件会产生过度反应。正反馈交易模型表明，由于存在正反馈交易者，证券价格在一定期间内可能延续原有趋势运动，而此后搭便车的理性投机交易者在短期内会进一步强化这种非理性交易，证券价格可能极端地偏离其基础价值。11月21日，央行在时隔两年多后宣布降息，令市场大感意外，这也自然可能会使相当多投资者产生过度反应。&br&&br&————————————————————————————————————————&br&ps. 行为金融学专注于解释大涨大跌时“大”的部分成因，不解释涨跌本身。所以无论是大涨还是大跌，对这个答案都没什么影响，原理相似。（）
排除掉非专业讨论，现有的很多答案折射出人们对行为金融学的两大偏见，即认为行为金融学只是将心理和行为科学的概念移植到金融市场进行现象解释，或者认为行为金融只是金融学中某种过于宽泛模糊的「兜底性解释」，只能应用于非理性的极端行情。 当然，这些…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-67c75e667fceecb5dc2ca_b.jpg& data-rawwidth=&1024& data-rawheight=&667& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1024& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-67c75e667fceecb5dc2ca_r.jpg&&&/figure&&p&作者：卢威
原文链接：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//uqer.io/community/share/580dab& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&筹码分布中的Alpha&/a&&/p&&h2&交易行为的非对称性&/h2&&p&行为金融学认为，&b&股票的价格并不由股票的内在价值所决定，还很大程度上受投资者主体的行为和心理的影响&/b&。换句话说，如果投资者的决策过程存在规律或者特定的话，我们便可以利用这种“人性的弱点”来寻找股票市场的定价错误。 &br&诺贝尔经济学奖得主卡尼曼曾提出前景理论来描述人们的风险决策行为，其理论有三点结论：处于收益状态时，人们往往小心翼翼、厌恶风险、喜欢见好就收；处于亏损状态时，人们往往会极不甘心，宁愿承受更大的风险来赌一把；白捡的100元所带来的快乐，难以抵消丢失100元所带来的痛苦。 &br&当前景理论应用在股票市场时，便成了股票市场的处置效应，即：投资者急于卖出盈利的股票，而不愿意卖出亏损的股票；损失股票的持有时间比收益股票的持有时间长；当股票的价格接近投资者的购买价格的时候，投资者效用会发生剧烈改变。 &br&本文希望通过量化的工具来挖掘处置效应导致的市场定价错误，从而得到不一般基本面分析和资金面分析所不能涉及的Alpha信息，并且&b&我们有理由相信这种基于“人性的弱点”的Alpha是显著而且具有长期有效性的。&/b&&br&&/p&&h2&筹码分布的计算&/h2&&p&通过上面的分析我们可以知道，若我们知道各个投资者的购买成本，那么我们就可以分析出来股票市场是否真的存在处置效应，并可以以此指导我们进行投资。但是除了交易所，没有人可以知道其他投资者的购买成本的。因此，此处我们根据市场上已有的价格与成交数据近似的代表股票市场投资者的购买成本以及购买数量，以此计算股票的筹码分布。&/p&&h3&调整换手率&/h3&&p&我们利用成均价与换手率来近似计算股票的筹码分}
“财务报表可以帮我们不断追溯过去、并一定程度上预知未来。”---可能鲁迅说的。有三种人的生活是离不开财务报表的：企业管理者、投资人、炒股专家，但是大部分商业从业者是不愿意和财务报表打交道的，冷冰冰的数字、复杂的计提方法、绕口的科目（比如“应…
&p&同意目前高票匿名用户的每一句话。但是我想说，这样的简单概括对于专业人士或许已经足够，但还是太过概括。不懂的同学估计还是不理解到底比对、分析后的各项财务、业务数据应该怎样解读。&/p&&br&&p&所以，作为一个在四大会计师事务所做了6年上市公司审计的前注册会计师和公募基金经理，今天我不打算讲一个字的会计准则、财务比例或者任何教科书式的报表分析。&/p&&p&我将用一个我去年在投前研究时的一个实际案例告诉大家，作为一名机构投资者，我们看公司或者分析上市公司年报的思路和方法，并且如何用其来预测公司未来业绩并得出投资结论。&/p&&br&&p&这个案例的主角叫做新宝股份SZ.002705，最初开始关注这家公司是由于该公司自上市以来年1-3季度净利润持续增长，增长速度高达33%和47%。此外，公司的市盈率只有25-28倍左右，可以说又便宜又白马（增长快业绩好）。&/p&&p&接下先简单介绍一下这家公司，它的业务属于小家电行业，行业相对低端，门槛不高，主要销售对象是海外的品牌商，以贴牌生产为主，对外销售无自己的品牌（最终到消费者面前产品的品牌就是品牌商或超市的自主品牌）。主要的商业模式是根据经销商的要求定制生产产品，增长模式是提价和不同地区渠道的铺开。&/p&&p&以下是公司的营收和净利润的增速，近两年的业绩可以说非常靓丽。&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-f404bb3cfcde_b.jpg& data-rawwidth=&631& data-rawheight=&246& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&631& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-f404bb3cfcde_r.jpg&&&/figure&&p&我们进一步将其业务拆分为国内和国外业务：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-ef38bb8a470f0d558df2517c_b.jpg& data-rawwidth=&559& data-rawheight=&288& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&559& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-ef38bb8a470f0d558df2517c_r.jpg&&&/figure&&p&公司虽然有国内业务，但一直规模太小。他的东菱品牌也只有在面包机等小受众的家电领域略有知名度。但国外业务这两年红红火火，近三年的毛利增速从10%不到上升到23%以上，兄弟你这是要上天啊。&/p&&p&公司的产品线遍布各类西式小家电，只有你想不到没有他做不到：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e5e74122ed2babb90f00f9944ace4470_b.jpg& data-rawwidth=&619& data-rawheight=&466& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&619& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-e5e74122ed2babb90f00f9944ace4470_r.jpg&&&/figure&&p&公司的业务结构很清晰，主要做欧美，少量做国内：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-9bac3bde13a43a420e52_b.jpg& data-rawwidth=&289& data-rawheight=&219& class=&content_image& width=&289&&&/figure&&p&东菱品牌的面包机从京东里搜索结果，有4.9万多个评价，远高于美的、松下等大品牌：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-cf2af9950f9_b.jpg& data-rawwidth=&542& data-rawheight=&381& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&542& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-cf2af9950f9_r.jpg&&&/figure&&br&&p&So far so good,公司客户群体清晰稳定，海外市场需求稳定，不再来一个经济危机欧美人民买面包机还是不肉痛的。人民币未来如果继续贬值，在以人民币计价的A股报表角度来看，未来将更加促进它的销售增长。过去两年连续收入正增长，净利润持续保持在30%以上增长，2016年上半年的毛利增长速度更是突破天际。&/p&&p&再加上他目前股价对应市盈率只有25-28倍。开什么玩笑，超级大价值股贵州茅台现在的市盈率都有29倍。&/p&&p&&b&这家公司利润增速比茅台高，市盈率比茅台还便宜，未来还有人民币贬值助力出口增速。感觉现在买了他明年股价就能翻翻，后年就能出任CEO迎娶白富美走向人生巅峰，想想还有点小激动呢！&/b&&/p&&br&&p&但是，这时我意识到一个问题，这家公司收入增速与利润增速存在严重不匹配，收入增速也就刚过10%而且最近已经开始下滑了，净利润怎么增速还在每年蹭蹭蹭往上蹿到从10%一直干到+40%+？&/p&&p&经过敏感性测算，我们发现原因在于公司业务主体的海外业务毛利率在这两年持续向上攀升（大陆业务占公司总业务比例很小，大家只需要看蓝色的毛利率线走势即可）&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f86b80af046d4c7facd0_b.jpg& data-rawwidth=&485& data-rawheight=&234& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&485& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-f86b80af046d4c7facd0_r.jpg&&&/figure&&p&15-18%这个毛利率水平应该说是比较低的，而下表是各项费用按销售百分比得出的数据：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-66bfb14b77ce1bda1b506ddf42fd6502_b.jpg& data-rawwidth=&887& data-rawheight=&181& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&887& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-66bfb14b77ce1bda1b506ddf42fd6502_r.jpg&&&/figure&&p&简单来说，就是销售如果是100%，那么2016年三季度的销售费用+管理费用就是4.39+8.31=12.7%&/p&&p&这个时候，有一些财务背景的同学应该已经看出来了。这家公司的经营杠杆非常高。这句话怎么理解呢？&/p&&p&很简单。销售如果是100元，那么毛利率15%代表可以赚15元，扣除销售费用和管理费用12.7%也就是12.7元，那我实际上可以赚15-12.7=2.3元利润。如果这个时候我的毛利率从15%上升到16%而其他不变，那我可以赚到的钱就从2.3元变成了16-12.7=3.3元。&/p&&p&3.3/2.3-1=43.47%，&b&也就是说1%的毛利率变动会导致43.7%的利润变动&/b&。这样的话，我们突然发现了一个可怕的事实，这家公司的毛利率变化对业绩的影响太大了！！！如果没有想到这一点，简直可以说这家公司怎么赚钱怎么亏钱都不知道。&/p&&p&当然，这只是说明这家公司高风险高收益，并不能代表这家公司不好。但这提醒了我们一点：&b&这家公司的毛利率变化很重要。&/b&&/p&&p&那我们就来继续分析一下毛利率变化吧！刚才已经看到了，国外业务的毛利率从2011年开始就持续向好。这是不是说明这家公司很优秀，未来毛利率也能继续增长呢？不尽然，我们需要分析他&b&毛利率变动的驱动因素&/b&。&/p&&p&先看看公司自己是怎么说的吧，在 公告的月投资者交流 会中公司是这样解释毛利率上升的原因的：&/p&&p&1、不断提高的创新能力，创新产品销售比重增加带来产品盈利能力的提升；&/p&&p&2、加快产品平台化和自动化建设,减少了人工投入，同时效率也有了较大提升；&/p&&p&3、针对不同群体的客户，把产品分为高、中、低三个层次，对生产单位进行A、B、C厂设计,不同档次的产品使用不同的生产线,效率有了较大改善。最根本的原因是公司专注主业，不断提升自身的竞争力和盈利水平。&/p&&p&听上去好像还有点道理，不过作为职业投资者我们不光要听还要看事实讲证据。&/p&&p&首先对比一下同行业企业，对标公司分别为
&b&德豪润达（同样是外销为主业的厨房小家电，剔除其LED业务，与新宝可比性较强）和闽灿坤B（B股厨房小家电生产、外贸商）&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-b074c45af617ce00864dfdf8a7f18d5e_b.jpg& data-rawwidth=&742& data-rawheight=&366& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&742& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-b074c45af617ce00864dfdf8a7f18d5e_r.jpg&&&/figure&&p&毛利率变动趋势出乎意料地一致，除了2012年德豪润达的毛利率有点异常以外，大家历年的走向基本一致。这说明了一点：这个行业公司的毛利率走向高度一致，而且最近几年毛利率的上升是整体行业性的，而不是新宝股份这家公司特有的优势导致的。所以，首先第一个结论出来了：&b&公司的说辞是匡你的，我们不能信。&/b&&/p&&p&同时，刚才已经说过了，这家行业的公司是贴牌商，主要承担生产职责，自己一没品牌二没市场，理论上从行业上下游竞争能力来看议价能力是很弱的。行业毛利率的一致性走强，就更加加深了我们对其毛利率持续上涨可持续性的怀疑。&/p&&p&要继续追踪毛利率的变动影响因子，一定要从销售和成本两个角度来看。我们先来看看是不是行业主要原料成本下降了导致毛利率上升。&/p&&p&公司上市时的招股说明书清晰地披露了其产品的成本构成如下：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-6a2ffd48a77cb62af479_b.jpg& data-rawwidth=&933& data-rawheight=&348& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&933& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-6a2ffd48a77cb62af479_r.jpg&&&/figure&&p&我们拿近几年的PP和ABS塑料价格走势进行对比后遗憾地发现，走势与毛利率波动没有呈现明显关系。同样，历史铝价、铜价、铁矿石价等也和公司的毛利率走势没有关系。这里不再上表了，有兴趣的同学可以自己对比一下K线图。&/p&&p&&b&就在这时，招股说明书中有关产品定价机制的一段话吸引了我的注意：&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1a73edb0f5e19cfcae6348_b.jpg& data-rawwidth=&715& data-rawheight=&377& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&715& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-1a73edb0f5e19cfcae6348_r.jpg&&&/figure&&br&&p&会不会是汇率呢？&/p&&p&我们刚才在毛利率中圈出了两个毛利率波动最大的年度2011年和2017年。再看一下最近几年汇率波动情况：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-353cf6f7a94a1f58c0e7bc_b.jpg& data-rawwidth=&971& data-rawheight=&107& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&971& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-353cf6f7a94a1f58c0e7bc_r.jpg&&&/figure&&p&我们发现毛利波动最大的两年都是汇率波动超过原来趋势的年份。好像有戏！&/p&&p&再仔细回到招股书里看一下报价和调价机制：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f54e04daee_b.jpg& data-rawwidth=&495& data-rawheight=&177& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&495& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-f54e04daee_r.jpg&&&/figure&&p&Bingo！ 考虑到占公司销售主体的大客户一般而言应该调价周期会更长。结合招股书里的这两段可以解读出以下信息：&b&价格的形成机制里会考虑未来汇率波动，但当汇率波动超预期的时候，毛利率会出现异常波动。&/b&&/p&&p&既然有了招股书里的机制和，我们粗匡结果的支持。我们再来分季度仔细看一看汇率和毛利率这两者的趋势是否明显吧：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-a6aca4a4b7fd4a3ada68f6_b.jpg& data-rawwidth=&1041& data-rawheight=&100& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1041& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-a6aca4a4b7fd4a3ada68f6_r.jpg&&&/figure&&p&四个高亮的季度是毛利率发生较大变化的季度，黄色高亮为异常下降，而橙色高亮代表异常上升。然我们看看对应的时间里人民币对美元的汇率变化吧。&/p&&p&&b&黄色高亮对应的汇率走势（为图中框出的位置）：&/b&&/p&&p&14年3季度：
&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bc6fe6cfd5c6b_b.jpg& data-rawwidth=&453& data-rawheight=&206& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&453& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-bc6fe6cfd5c6b_r.jpg&&&/figure&&p&15年1季度：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cf614e312a5922dfedc5bb7a17a551f0_b.jpg& data-rawwidth=&449& data-rawheight=&195& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&449& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-cf614e312a5922dfedc5bb7a17a551f0_r.jpg&&&/figure&&p&16年1季度：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-edfda3dfe91a37_b.jpg& data-rawwidth=&466& data-rawheight=&216& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&466& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-edfda3dfe91a37_r.jpg&&&/figure&&p&&b&橙色高亮对应的汇率走势（&/b& 15年3季度 &b&）：&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-4b3ae244b97e1acce751f80_b.jpg& data-rawwidth=&455& data-rawheight=&210& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&455& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-4b3ae244b97e1acce751f80_r.jpg&&&/figure&&p&结果显而易见，黄色高亮的时间段都是人民币短期走强的时间。而橙色高亮的时间恰恰就是人民币疯狂贬值一波的811汇改时间。&/p&&p&&b&之后我又经过了一系列更加细化的测试和计算，总结出这家公司业绩驱动的初步结论：
&/b&&/p&&p&公司的对主要客户的销售价格形成机制是：小家电商不承担材料价格波动风险，双方针对过去已发生的汇率波动以年为单位进行调整，对未来12个月的销售进行定价。&/p&&p&&b&公司近两年的毛利率上升主要不是由于公司业务竞争力的提升，而是由于人民币汇率超预期贬值导致与品牌商之间年度调价未预料该项贬值产生的超额收益。&/b&&/p&&p&而这样的毛利率提升依赖汇率变化的&b&超预期&/b&，理论上是不可持续的，正如11年毛利率的下跌也是不可持续的一样。&/p&&p&这里需要特别强调的是，毛利率的变动与人民币贬值从长期来看其实没有关系，短期来看超过预期贬值的额外贬值导致了毛利率的变动。用数学语言来说，汇率变化超出预期值的二阶导数和毛利率变动呈现比例关系。&b&或者简单点说，双方在订合同的时候会预期今年人民币贬值幅度，比如双方预期是人民币今年贬值2%，结果实际上人民币当年贬值了7%，那么多出来的5%，就成为了新宝股份的超额毛利率增长了。&/b&&/p&&br&&p&&b&至此，我们金融界的福尔摩斯终于破案了。但股民们还是不高兴。你啰啰嗦嗦废话一大堆，这家公司未来业绩到底会怎么样？&/b&&/p&&p&答案其实已经呼之欲出了。该公司近年净利润的超高速增长主要是由于毛利率的持续增长兼之高经营杠杆的结果，高经营杠杆意味着高业绩弹性。近年人民币持续且不断加速的贬值使得公司在与海外客户签订销售合同时的闭口合同为公司带来了超额收益。但这个超额收益的来源是人民币一直稳定地超预期贬值。&/p&&p&同时，我们注意到，公司的销售额并没有高速增长。将销售额拆分为量和价分析。我们用公司披露的销量数据做推算，可以发现公司产品的单台售价很稳定。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-6f99db0de3ed703b477e48de7c1bed5c_b.jpg& data-rawwidth=&717& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&717& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-6f99db0de3ed703b477e48de7c1bed5c_r.jpg&&&/figure&&br&&p&因此，我们可以用主营业务成本作为销量的模拟变量，推算出过去的销量增长速度。最后的结果大致如下：&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ed908e11d9f97e1525d8_b.jpg& data-rawwidth=&917& data-rawheight=&221& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&917& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-ed908e11d9f97e1525d8_r.jpg&&&/figure&&p&从这个角度下来看，2016年净利润的超高增长，其实背后暗藏毛利独木难支，销量增速下滑的隐忧。&/p&&p&站在现在这个时点，人民币未来的走势可能还是一个没人能够回答的哲学问题，上述从价值链、业务逻辑、公司定价逻辑等蛛丝马迹推理出来结论：&b&人民币继续加速贬值是这家公司业绩维持业绩高增长的必要条件&/b&。当然，由于费用产生的高杠杆，短期内调节一下管理、销售费用率也可以影响盈利结果，但长期的结论就不可能改变了。&/p&&br&&p&同时，我们可以用这个模型大致定量计算出公司历史毛利率和汇率变动的弹性系数，进而对公司未来的毛利率进行预测。因此，从这个角度来看，2016年四季度公司业绩跟随四季度人民币汇率的大幅度贬值而继续超预期的高增长也自然是在预料之中的事情了。&/p&&p&最后不妨做一个小游戏。现在是日凌晨，还有几天公司就会披露2016年报和2017年一季度报。在此，我大胆做一下预测：&b&2017年一季度公司的毛利率将会较2016年4季度有较大程度的下降，大概率下降到20%附近甚至以下。&/b&这个预测主要的逻辑也很简单，就是2016年第四季度是人民币大幅度贬值的一个季度，虽然不知道新宝股份是否是在每年一季度与客户更新销售合同中的汇率波动目标，但品牌商是不可能让新宝长期通过汇率方式侵占其利润，因此2017年必然会根据2016年的贬值情况调整双方的汇率波动目标。但2017年1季度人民币的坚挺和16年4季度呈现非常大的反差，因此预计17年一季度新宝股份的业绩增长就会出现反转。&/p&&p&有兴趣的知友可以和我一起见证一下我们的预测是否准确。&/p&&br&&p&----------------------------------------------我是17年4月30日的分割线-----------------------------------------&/p&&p&新宝股份的年报和一季报公告了，一季报不出预料的毛利率下滑明显，但四季度的单季度毛利率环比下滑略有点出乎我的意料。&/p&&p&分析一下后发现，四季度财务数据异常的原因应该是公司对销售收入的截止性进行了调整，将部分四季度订单对一季度进行了平滑，这点很明显，证据见下图：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-0a32e4a65fb7effecee8be_b.jpg& data-rawwidth=&1059& data-rawheight=&89& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1059& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-0a32e4a65fb7effecee8be_r.jpg&&&/figure&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-577a19d9d492d0f7f1df8eb057c12dff_b.jpg& data-rawwidth=&1062& data-rawheight=&83& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1062& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-577a19d9d492d0f7f1df8eb057c12dff_r.jpg&&&/figure&&p&从2012年（公司最早的披露数据就到2012年）以来的一季度比四季度大幅下滑的情况神奇的消失了！从业务逻辑来说，四季度就应该比一季度好很多，因为圣诞需求通常需要提前备货而且一季度有个春节工厂停工很久。所以这里不再解释公司在做什么了。&b&关键问题是公司为什么这么做？&/b&&/p&&p&&b&整理了一下该公司2017年大事时间表:&/b&&/p&&p&日拿到定向增发核准批文&/p&&p&日IPO原始股份解禁&/p&&p&日业绩快报&/p&&p&日定向增发发行&/p&&p&日2016年报和2017年一季报同时发布&/p&&br&&p&&b&好好想想为啥年报要拖到和一季报同时发布。&/b&感觉结果又呼之欲出了，公司之前用了一个超高增速的业绩忽悠定增参与者，人家2月24日刚刚给你打钱，你回头过了一个月就给人家业绩变脸也太不够意思了。所以公司采用了业绩平滑的方式，将16年4季度的超高业绩和17年1季度的下滑进行了平衡，这样不至于数据太难看，而且放在同一天披露样子上也好看些。况且，这样业绩真正变脸就可以拖到半年报，说不定那时候人民币又开始贬值了，那业绩持续增长的故事不就圆回来了么？而且在这之前，如果大股东解禁了想要减持，还可以用这个业绩来维持股价。想到这点，真心为该公司的董秘的小心机感到佩服！&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-9f4a8f39a376ed36c15afa1_b.jpg& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&300& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&br&&p&Rain 的金融投资漫谈： &/p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&如何确定未上市企业的利润真实性？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&你知道哪些隐藏的财务数据造假细节？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&初入金融行业，如何进行实用行业研究与行业分析？ - 知乎&/a&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&PE （市盈率）是什么意思？ - 知乎&/a&&p&如果喜欢，请关注我的公众号：&b&泛舟聊投资&/b&&/p&
同意目前高票匿名用户的每一句话。但是我想说，这样的简单概括对于专业人士或许已经足够，但还是太过概括。不懂的同学估计还是不理解到底比对、分析后的各项财务、业务数据应该怎样解读。 所以，作为一个在四大会计师事务所做了6年上市公司审计的前注册会计…
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-2ae738e7cae4ae717b33b_b.jpg& data-rawwidth=&592& data-rawheight=&438& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&592& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-2ae738e7cae4ae717b33b_r.jpg&&&/figure&&p&在普通投资者的大脑中，A 股上市公司通常被抽象为6位股票代码、涨跌不休的红绿曲线，很少会想起，大盘背后其实是一个个&b&鲜活的个体&/b&，除了行业前景、资本风向等基本面，人事变动也是分析企业发展时必须留意的因素。&/p&&p&一天，人事变动事件公告提取小组的程序媛小姐姐被提取结果逗乐了，继 “世界很大，我想去看看”这一率性离职宣言在网络上爆红之后，又一位高管 &b&“为寻找最真实的自己”&/b& 走向了另一片天地。&/p&&p&你瞧：&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-b9320b41dbe8bab50f272_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&794& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-b9320b41dbe8bab50f272_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-f9627afcbd8_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&786& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-f9627afcbd8_r.jpg&&&/figure&&p&在数据库一搜索，又来一则：&/p&&blockquote&2017年末，海能达通信股份有限公司在《关于公司董事、董事会秘书辞职的公告》中提到，“张钜先生&b&因追寻心中梦想&/b&的原因申请辞去本公司董事会董事、副总经理、高级副总裁、首席财务官、财务总监、董事会秘书职务，同时一并辞去公司董事会战略委员会、薪酬与考核委员会委员职务”。&/blockquote&&p&想想每年都有数千例高管事件在 A 股上市公司内发生，这下大家的好奇都被点燃了：&/p&&ul&&li&都有哪些奇葩的离职原因？&/li&&li&离职的背后都有哪些值得挖掘的呢？&/li&&/ul&&p&……&/p&&p&为了回答这些问题，我们一鼓作气，&b&自动处理了年的人事变动公告&/b&，提取了辞职高管的姓名、职位、性别、离职原因、继任者等信息，并且把处理好的数据都给你准备好了。&/p&&p&&b&（迫不及待自己上手扒数据？直接拉到最后）&/b&&/p&&p&根据统计结果，2017年离职了1005位董事，718位副总经理，471位独立董事，395位董事会秘书离职，350位监事。&/p&&p&先挑几个&b&有意思的结论和你分享&/b&：&/p&&h2&绝大多数只撂下四个字——「 个人原因」&/h2&&p&几千个高管辞职原因主要可分为个人原因和工作原因两类。其中，1855人的个人原因仅为&b&“个人原因”&/b&4个字，高居榜首，没有披露更详细的缘由。&/p&&p&个人原因，比如梦想、家庭、科研、年龄、身体状况，当然啦，也有纯粹就因为事儿多…&/p&&blockquote&新希望六和股份有限公司的李兵先生，“因外出学习及&b&个人原因&/b&”辞去董事、总裁等职务。&br&北京华谊嘉信整合营销顾问集团股份有限公司的杨真女士“需更多时间照顾家庭等&b&个人原因&/b&”，辞去董事会秘书、副总经理职务。&br&郑州宇通客车股份有限公司的孙逢春先生因“本职工作繁忙且承担着多项重要国家级课题研究等&b&个人原因&/b&”辞去了全部职务。&br&广东顺威精密塑料股份有限公司的符启林先生甚至直言因为“诸事繁多”，辞职后不再担任公司任何职务。&/blockquote&&p&但像张钜先生这样特别的辞职原因还是相当之少见，&b&独辟蹊径的典范之作&/b&：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-93e56b22da515e6c010f80fd58184e26_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&769& data-rawheight=&123& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&769& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-93e56b22da515e6c010f80fd58184e26_r.jpg&&&/figure&&p&根据统计，有70人因“个人身体原因”辞职。&/p&&p&在这里还得敲个黑板，革命路途遥远，&b&保重身体要紧！&/b&&/p&&h2&即便没犯错，工作中的被辞职也不少&/h2&&p&“工作原因”是另一类主流原因，覆盖了1573例高管辞职事件，主要包括“工作重点有所调整”、“工作职务变动”、“工作需要和组织安排”等。&/p&&p&&b&离职不等于离开。&/b&&/p&&p&工作原因的离职事件往往是岗位调整，不一定代表离开公司，常见的是辞去部分工作，或离职后上任新的职务，比如：&/p&&blockquote&株洲冶炼集团股份有限公司的刘伟清先生同时担任董事会秘书、公司党委副书记、纪委书记三项职务，2017年12月为了“工作聚焦”，决定辞去董事会秘书职务。&br&北京九强生物技术股份有限公司的独立董事姜韬先生，离任后就被选举为公司监事。&/blockquote&&p&也有高管会一次性辞去多个职务或彻底离开公司。&/p&&p&“因追寻心中梦想的原因”离职的张钜先生&b&一次性辞去了8个职务&/b&，包括董事会董事、副总经理、高级副总裁、首席财务官、财务总监、董事会秘书职务、公司董事会战略委员会、薪酬与考核委员会委员职务。&/p&&p&这些调动很正常，个人的主动选择居多，你的身边也一定经常能看见。&/p&&p&除此之外，还有一类&b&被辞职也很有意思。&/b&&/p&&p&另外，因为相关法规、章程对任期和职位范围的限制，一共有151人因为任期届满辞职，另有214人因为相关规定辞职。产生了比如：&/p&&blockquote&屈仁斌先生连任国航发动力控制股份有限公司独立董事六年后，按照证监会《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》和《深圳证券交易所独立董事备案办法》等关于独立董事“连任时间不得超过六年”的规定提出了辞职。&/blockquote&&h2&高管集体离职的背后，你能看到机会吗&/h2&&p&商海沉浮多年的高管可能出于个人原因突然归隐山林，董事会一夜之间的大换血也许暗示了企业的某种变故……
如果一家公司的高管团队突然集体辞职，通常与背后发生的&b&重大事件&/b&有关。&/p&&p&举例说明。&/p&&p&&b&第一个例子&/b&，2017年，浙江海越股份有限公司总共离职了20+高管。搜索之后发现，原来这对应着一起重大资产重组事件。&/p&&p&&b&再来一个例子&/b&，去年2月，海越控股以及多名股东将所持的全部股权转让给海航现代物流，海南省慈航公益基金会成为上市公司实际控制人。5月，海越股份发布公告称，收到9名高管的辞职报告，其中8位将不再担任任何职务。&/p&&p&&b&第三个例子&/b&，江苏雅百特科技股份有限公司上个月发布了《关于公司董事长、部分董事、监事、高级管理人员辞职的公告》，一次性离职12名高管，其中1人是因“受到行政处罚”离职。不久前，中国证券监督管理委员会发布了对雅百特的行政处罚决定书，公布了雅百特信息披露违法案件的审理结果。集中离职的高管均属责任人员。&/p&&p&……&/p&&p&站在2018年往回看，这一些只能当八卦来聊，如果能够在公告发布的最短时间最快知道这一信息，或者只要比你的竞争对手早一步知道这个信息，&b&这就是机会&/b&。&/p&&h2&数据为你准备好了，自己扒一扒？&/h2&&p&如果你会编程，你可以直接上&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//market.aliyun.com/products//cmapi025971.html%3Fspm%3Da2c2e..0.22621eeas3TdOf%23sku%3Dyuncode& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&阿里云&/a&调用 API 获取原始数据，几千份人事变动公告，都完成了结构化提取，如下图：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-26c68b8abfbba0bba549_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&797& data-rawheight=&481& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&797& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-26c68b8abfbba0bba549_r.jpg&&&/figure&&p&如果你还不会编程，但对数据仍旧有需求，可以联络&b&文因助手（wenyinai42）回复【人事变动】&/b&告知需求，她会告诉你更方便数据获取方法。&/p&&h2&最快获取一手数据&/h2&&p&文因云是一款面向金融机构和开发者的金融图谱数据服务平台，旨在帮助银行、券商、基金、私募、监管机构等客户更加&b&高效，经济，稳定地获取海量金融图谱数据。&/b&&/p&&p&当前已经上线，自动化报告/金融问答应用，一万七千家公众公司企业基本面/二十多种公司公告/研究报告等数据，人事变动事件公告数据是其中一种，直接去&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//shop0t2198t1.market.aliyun.com/page/productlist.htm%3Fspm%3Da2c2e..0.4efd1eeameNeUw& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&阿里云&/a&上转转吧。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-3ffe38100efa0cb551e0a9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&574& data-rawheight=&746& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&574& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-3ffe38100efa0cb551e0a9_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&（部分 API 产品截图）&/p&&p&如果你对 金融图谱数据 感兴趣，欢迎联系 &b&cloudservice@memect.co&/b&&/p&
在普通投资者的大脑中，A 股上市公司通常被抽象为6位股票代码、涨跌不休的红绿曲线，很少会想起，大盘背后其实是一个个鲜活的个体，除了行业前景、资本风向等基本面，人事变动也是分析企业发展时必须留意的因素。一天，人事变动事件公告提取小组的程序媛小…
&p&作为一个过年还在用Keras+TensorFlow写DL的民工强行答一波。宽农圈子小所以先匿了。&/p&&p&因为是涉及到量化投资的层面，所以其实DL本身并不是最重要的。而在于你输入神经网络的Features是不是有效，本质上这是一个Features Engineering。不要试图简单地用开盘价，收盘价，成交量这些简单的K线指标，试图让模型对未来xx的收益或者涨跌进行预测，基本上没有做成的可能性，这个绝非简单时间序列上的预测问题那么简单。金融数据信噪比很低，所以Feature的数据质量要求很高。&/p&&p&如果是选股模型，还是建议先把传统的线性多因子选股模型和Barra风险模型吃透搞懂，但是效果依旧难以保证，反正我做下来历史都是稳定赚钱的，但是17年上半年开始大幅度回撤，好几个月才止住；(谁能说基于正统的Alpha因子或者Risk因子提前预判出2017年市值投资的风格取向？人也做不到的事情DL更不可能)&/p&&p&日内策略无论是股指还是CTA管理期货，逻辑是一样的，还是首先去提炼具有较强解释能力的指标或者因子，而且对于数据降噪处理的要求反而还更高了。反正都是对历史上出现过的Pattern进行拟合，然后做一个外推而已(至少目前监督学习的DL只能做到这个份上了)&/p&&p&&br&&/p&&p&最后简单说一下Keras+TensorFlow，具体的用法我个人认为依靠看手册&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//keras-cn.readthedocs.io/en/latest/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Keras中文文档&/a&&/p&&p&就足够学会了。我只说我到现在遇到的几个不大不小的坑。&/p&&p&(1)安装TensorFlow务必先区分GPU和CPU版本，如果硬件设施允许，GPU的优化速度和CPU不是一个数量级的；&/p&&p&(2)如果你希望把模型当成一个彻头彻尾的黑箱，那Keras+TensorFlow就是最理想的组合了应该&/p&&p&(3)&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//model.fit& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&model.fit&/a&()交叉验证参数如果进行手动设置，那么注意shuffle参数不要设置成True，先交叉验证再打乱数据的毛病也是没谁了，所有第一次碰的人要是不知道这个bug估计要绝望了。&/p&&p&暂时就这么多，反正对市场的理解，Feature是最重要的，数据处理是第二重要的，DL的模型本身是最次要的。&/p&
作为一个过年还在用Keras+TensorFlow写DL的民工强行答一波。宽农圈子小所以先匿了。因为是涉及到量化投资的层面，所以其实DL本身并不是最重要的。而在于你输入神经网络的Features是不是有效，本质上这是一个Features Engineering。不要试图简单地用开盘价，…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-29dbd0a702bbba21d5c4960_b.jpg& data-rawwidth=&854& data-rawheight=&570& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&854& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-29dbd0a702bbba21d5c4960_r.jpg&&&/figure&&p&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-53ebaca8d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&150& data-thumbnail=&https://pic3.zhimg.com/v2-53ebaca8d_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-53ebaca8d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&赌场总有着许多“一夜暴富”的神话。&/p&&p&在众多造神活动中，数学家封神又最让人信服。&/p&&p&&br&&/p&&p&2012年曾有&b&“澳洲19名数学家组团豪赌，狂赢156亿”&/b&的传奇，但很快就被证明是假消息。&/p&&p&&b&那么数学到底能不能让人在赌场无往不利？&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-6f88a9dec480e1095803e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&500& data-rawheight=&211& data-thumbnail=&https://pic2.zhimg.com/v2-6f88a9dec480e1095803e_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&500& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-6f88a9dec480e1095803e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&能，只要选对了游戏。&/p&&p&&br&&/p&&p&在赌场少有真正的公平，总是庄家赢面略大，但在众多游戏中，还有一种能通过计算概率达到49%的胜率。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&那就是21点（Blackjack）*，职业赌徒的看家本领。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&i&*注：就像斗地主中的王炸，初始牌拿到A与10则称作“黑杰克（Blackjack）”，直接取胜，这也是21点又名“Blackjack”的原因。&/i&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-2d53de18c82fbc8af88616_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&166& data-thumbnail=&https://pic3.zhimg.com/v2-2d53de18c82fbc8af88616_b.jpg& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&相较于德州扑克、老虎机这些赌场游戏，21点亲民得多。&/p&&p&&br&&/p&&p&扑克中两张鬼牌先剔除，其余的牌2~9分别记作2~9点，10、J、Q、K记作10点，A视情况记作1或11点。&/p&&p&游戏的胜负判定很简单，执牌双方将手牌点数相加，通过比大小决定输赢。&/p&&p&&br&&/p&&p&总数相加最大只能21点，超过21点则为&b&“爆牌”&/b&直接失败，数字相同则为平局。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-21d87ec6bb94fef4c692_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&585& data-rawheight=&222& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&585& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-21d87ec6bb94fef4c692_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&而带有赌场特色的21点，规则更为繁复。&/p&&p&游戏双方分为庄家、玩家，所有玩家只需和庄家比大小。&/p&&p&&br&&/p&&p&通常庄家会在半圆形牌桌上应战5~7名玩家，因为扑克牌一般也为两副及两副以上。&/p&&p&庄家由赌场方担任，玩家各自决定单局筹码，随后游戏开始！&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-aa7aadef07c9d8be6f6c6a95ed6cb676_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&607& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-aa7aadef07c9d8be6f6c6a95ed6cb676_r.jpg&&&figcaption&圆形塑料片为筹码&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&首回合，玩家与庄家各获得两张初始牌，一张翻开一张合上。&/p&&p&&br&&/p&&p&随后而玩家可以选择：&b&拿一张牌（Hit）、结束拿牌（Stand）&/b&。&/p&&p&当然，如果局势大好也可以选择&b&赌注翻倍并拿牌（Double）&/b&。&/p&&p&还有一种情况，当两张初始牌相同，可将它们分开，另外压一份赌注，再次补充至两张，相当于同一局玩两次&b&（Split）。&/b&&/p&&p&如果局势不佳，有的赌场还允许选择&b&认输（Surrender）&/b&。&/p&&p&&br&&/p&&p&等所有玩家结束拿牌后，庄家看牌，并按规则操作：&b&大等于17点则不拿牌，反之拿牌直至17点，&/b&爆牌则所有玩家获胜。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-66d238da2c4e1a6b4464bdfa4c3bad33_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&682& data-rawheight=&535& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&682& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-66d238da2c4e1a6b4464bdfa4c3bad33_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&21点并不复杂，感觉更像依靠运气的游戏。&/p&&p&&br&&/p&&p&但实则不然，21点的乐趣颇似魔方，不懂的时候只能随意玩玩，一旦把握了公式就像打开了新世界的大门。&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&作为一款被数学家一直欺负的游戏，绝对是有它好欺负的一面。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-e6eb894e1ead34550ebe3889ce5dfd3f_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&475& data-rawheight=&202& data-thumbnail=&https://pic1.zhimg.com/v2-e6eb894e1ead34550ebe3889ce5dfd3f_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&475& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-e6eb894e1ead34550ebe3889ce5dfd3f_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&法国曾宣称21点发源于他们国家的“Vingt-et-un游戏（21游戏）”。&/p&&p&也有研究认为，现代21点最早可追溯至20世纪早期印度的地下赌博。&/p&&p&&br&&/p&&p&可以确定的是，19世纪的美国大陆确实开始流行21点。&/p&&p&于1931年，内华达州宣布赌博合法化，21点开始公开出现在赌博俱乐部，一举成为继骰子游戏后最风行的庄家游戏。 &/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-a3a8cbfa7e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&740& data-rawheight=&409& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&740& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a3a8cbfa7e_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&2008年上映的美国赌博电影《决胜21点》，正是围绕21点开展的故事。&/p&&p&影片中，主角所在的麻省理工学院，有一个秘密团队Blackjack Team。&/p&&p&&br&&/p&&p&这个以高智商成员组建的团队，便是靠着钻研数学技巧在21点赌桌上取胜。&/p&&p&正是这部电影将赌徒谚语&b&“Winner winner，chicken dinner”&/b&，首次捧火。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-4deb6b4d197cb_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&620& data-rawheight=&342& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&620& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-4deb6b4d197cb_r.jpg&&&figcaption&“21”（2008）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&电影中的吃鸡大神，在现实中的原型叫马恺文。&/p&&p&马恺文被誉为华裔赌神名号，凭借团队和数学，在赌场大赚500万美元从而名震算牌界。&/p&&p&&br&&/p&&p&马恺文在MIT读大三时，是个品学兼优的三好学生。&/p&&p&一次他受邀参加一个21点算牌兴趣组，原以为这只是一个以21点为攻略对象的数学研讨小组，却不料上了贼船。&/p&&p&马恺文天赋异禀，很快受到&b&神秘教授（从没有人愿意透露他的身份）&/b&的认可，成为了小组的核心灵魂。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-cf5cd6d4e7b94f50daa1e2_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&800& data-rawheight=&531& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&800& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-cf5cd6d4e7b94f50daa1e2_r.jpg&&&figcaption&马恺文（左）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&随后，被选召的孩子们在教授的带领下，开始到赌场实践。&/p&&p&他们不断打磨技术、调整策略，终于走上赢钱道路。&/p&&p&第一次赢钱时，马恺文还给自己买了块2000美元的手表，一直保留至今。&/p&&p&&br&&/p&&p&他们将赌场当提款机，每周就带着10万美元去赢几十万美元。&/p&&p&赌场也不傻，&b&他们很快被列入黑名单，经常一进场就被服务员“请出”赌场。&/b&&/p&&p&为了继续提款，他们只得&b&乔装打扮混入场&/b&，有时是穿金戴银的土豪、有时是下班发泄欲望的职员……&/p&&p&&br&&/p&&p&在90年代中期，他们就以20来岁的年纪享受在宾馆里数钱为乐的生活。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-d881e9c1f055b655e98ae_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&675& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-d881e9c1f055b655e98ae_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&但Blackjack Team所使用的技巧并非什么绝密神技。&/p&&p&只需将21点的游戏，细细拆分便能理解。&/p&&p&&br&&/p&&p&之所以将21点说成是赌场最容易赢钱的游戏，是因为在掌握最佳策略的情况下，&b&玩家胜率高达49%。&/b&&/p&&p&而最佳策略也不难掌握，&b&其实就是“算概率”。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-0cfd9a7b491_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&768& data-rawheight=&507& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&768& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-0cfd9a7b491_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&以下计算部分，对数学很暴躁的请跳过看图。&/b&&/p&&p&假设玩家初始牌点数为12点，庄家明牌为7，计算&b&拿牌与结束拿牌&/b&两种选择的胜率。&/p&&p&&br&&/p&&p&①选结束拿牌（Stand）时，获胜情况仅一种：&/p&&p&庄家爆牌，设概率为P（S）&/p&&p&庄家的另一张牌有13种可能性，概率计算如下&/p&&p&F（T+7）时，庄家不抽牌则不爆牌，不考虑&/p&&p&&b&（以T代表10、J、Q、K）&/b&&/p&&p&F（9+7）时，抽中6~T则爆牌，F（9+7）=8/13&/p&&p&……&/p&&p&以此类推，最终&b&P（S）=∑F=0.26231&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&②选拿牌（Hit）时，获胜情况两种：&/p&&p&庄家爆牌，玩家不爆；庄家玩家均不爆牌，但玩家更大，设概率为P（H）&/p&&p&爆牌概率同上，但还得算上玩家情况，即（1-4/13）&/p&&p&不爆牌获胜，则有以下可能&/p&&p&&b&1.玩家拿到21点，庄家拿到20~17点&/b&&/p&&p&&b&2.玩家拿到20点，庄家拿到19~17点&/b&&/p&&p&&b&3.玩家拿到19点，庄家拿到18和17点&/b&&/p&&p&&b&4.玩家拿到18点，庄家拿到17点&/b&&/p&&p&以最简单的情况4作计算&/p&&p&先分析，玩家从12到13，只有抽到A一种可能&/p&&p&因此设W（12）=1&/p&&p&则W（13）=W（12）*1/13=0.07692&/p&&p&以此可推算W（18）&/p&&p&而庄家拿17点，用同理可算Z（17）&/p&&p&P4=W（18）+Z（17），同理可算P1、P2、P3&/p&&p&P（H）=P1+P2+P3+P4+P（S）*9/13=0.43577&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&对比，P(H)&P（S），因而当玩家手牌为12，庄家明牌为7时，应该选择Hit为最优策略。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-f0f041a4bec178bfc00e1_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&1080& data-rawheight=&572& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1080& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-f0f041a4bec178bfc00e1_r.jpg&&&figcaption&所有情况下的选择（点击大图）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&最优策略能帮玩家做出正确选择，将胜率拉至49%，数学的威力可见一斑。&/p&&p&但明眼人肯定能发现，最优策略也不是很好。 &/p&&p&&br&&/p&&p&不仅&b&将抽所有牌概率当作1/13，&/b&同时最优策略胜率也不能保证50%以上。&/p&&p&有什么方法可以再提高一下胜率？这个问题也困扰了不少数学家。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-eaadf117ba8d9_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&375& data-rawheight=&295& class=&content_image& width=&375&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&Blackjack的战术——高低数法是最先突破瓶颈的。&/p&&p&高低法确实诞生于MIT，但不是马恺文的杰作。&/p&&p&&br&&/p&&p&真正的发明人同样传奇，是MIT教授爱德华·索普。&/p&&p&&b&就是他开启了数学虐21点的时代。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-dfc1ba8dee57eb19a6f6996_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&890& data-rawheight=&501& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&890& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-dfc1ba8dee57eb19a6f6996_r.jpg&&&figcaption&爱德华·索普（Edward Thorpe）&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&索普始终认为，数学是解开赌博的最终密钥。&/p&&p&真正开启21点之路的是一篇论文：《二十一点扑克游戏的最佳策略》（Roger Baldwin著）。&/p&&p&&br&&/p&&p&按Baldwin的策略估测，以1美元一把下注，玩1000把也只用交给赌场6美元手续费。&/p&&p&索普一学会这套方法，就奔赴拉斯维加斯大展身手，结果吃了好几个月的土。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-e76dd4fd12b6de_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&854& data-rawheight=&570& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&854& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-e76dd4fd12b6de_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&他决定改进Baldwin的方法。&/p&&p&在香农的建议下，他研究出&b&制胜秘诀1.0&/b&，还发表了论文《财富公式：二十一点的制胜秘诀》。&/p&&p&&br&&/p&&p&这时纽约最大的庄家找上了他，决定投资他。&/p&&p&他毫不犹豫的答应了，居然真的赢出第一桶金。&/p&&p&随后他写了一本书《战胜赌场》，内容以数学研究为主，将高低数法公诸于世。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-7fc846bb8c296bb1c3e6ab_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&620& data-rawheight=&412& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&620& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-7fc846bb8c296bb1c3e6ab_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&所谓高低数法（H-L法）说起来很简单。&/p&&p&将2~6记作1，7~9记作0，T、A记作-1，通过简单的加减法快速记住场上牌的变化。&/p&&p&&br&&/p&&p&而高低数法认为，当余下的牌中，大牌越多，则对玩家有利（庄家更容易拿到大牌而爆牌），反之亦然。&/p&&p&例如已经出现了，4、9、10、5、J、A、8，则&b&现在点数是-1，逆风局&/b&。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-21624cae02f90a2b0da10a35c623d85d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&780& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&780& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-21624cae02f90a2b0da10a35c623d85d_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&在实际运用中，还需要计算真数，真数=点数/N副牌。&/p&&p&&br&&/p&&p&如点数为5，而庄家共使用5副牌发牌，则真数为1。&/p&&p&&br&&/p&&p&真数越大赢面越大，真数越小则赢面越小。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-a76b6a7bf7c55daacf84a4_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&979& data-rawheight=&350& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&979& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a76b6a7bf7c55daacf84a4_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&因为索普的一本书，当时许多人都去赌场博21点。&/p&&p&不过赌场有意防范，真如索普一样封神的并不多。&/p&&p&&br&&/p&&p&而且高低数法只不过提高了2%的胜率，只有掌握好压注技巧，才能保证一定回合后不亏钱。&/p&&p&就算是Blackjack team，也是经过大量训练，才有可能赚个盆满钵满。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e798c231dbb414a48f7969ddbd57955_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&490& data-rawheight=&301& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&490& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-5e798c231dbb414a48f7969ddbd57955_r.jpg&&&figcaption&2004年黑杰克世界锦标赛&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&其实，不论是最优策略，还是高低数法，都是为了削弱&b&庄家优势&/b&。&/p&&p&庄家优势是指在长远期限下，庄家占有数学优势，以确保赌场最终赚钱。&/p&&p&&br&&/p&&p&尽管每一次游戏的结果都是随即或是说相互独立的，但总的来说，会趋向一个预期值，或称假设回扣。&/p&&p&这也就导致，&b&尽管短期可能赚钱，但长期来说还是会趋向于亏本。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-9ac965938bdaa7b79d8eaecdfdd35c41_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&540& data-rawheight=&229& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&540& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-9ac965938bdaa7b79d8eaecdfdd35c41_r.jpg&&&figcaption&黑色直线以上为赚以下为亏，蓝色斜线为假设回扣&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&为了减少这种庄家优势，数学就派上了用场。&/p&&p&通过正确的决策思维，规避不必要的错误，夺取百分之几的优势。&/p&&p&&br&&/p&&p&但这百分之几投映到长远期限下，回报很惊人。&/p&&p&可以说，&b&这就是数学家与赌场数学的一场博弈。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-b5eff5f8c59b820ce60bea1d0bfd9418_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&960& data-rawheight=&630& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&960& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-b5eff5f8c59b820ce60bea1d0bfd9418_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&谈及数学的博弈，自然不可避免提到凯利公式。&/p&&p&&br&&/p&&p&凯利公式由约翰·凯利于1956年在《贝尔系统技术期刊》发表。&/p&&p&&br&&/p&&p&凯利公式是为了计算下注比例，当知道&b&获胜率与赔率&/b&，可以推算出下注比例以求最大化收益。&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-f13ac1bb37adf54d4828_b.jpg& data-size=&normal& data-rawwidth=&610& data-rawheight=&265& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&610& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-f13ac1bb37adf54d4828_r.jpg&&&figcaption&John Kelly与他的凯利公式&/figcaption&&/figure&&p&&br&&/p&&p&凯利公式的要点就在于如何推算获胜率。&/p&&p&因此凯利提出凯利公式时，就建立在&b&有内线提供获胜率情报&/b&的情况下。&/p&&p&&br&&/p&&p&但这个公式硬是被他的同事索普运用在21点上。&/p&&p&索普不需要内线，用高低数法自己推测情报。&/p&&p&&b&推算获胜率，给出最佳下注比例，大赚一笔。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-7ddbaecbf67db_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1024& data-rawheight=&683& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1024& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-7ddbaecbf67db_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&数学家凭借异乎常人的计算能力自然能与赌场较量一番，同时也说明了一件事：&/p&&p&神仙打架，凡人莫近。&/p&&p&&br&&/p&&p&&i&*参考资料&/i&&/p&&p&&i&Edward Thorp, Beat the Dealer.&/i&&/p&&p&&i&Stanford Wong, Blackjack Secrets.&/i&&/p&&p&&i&陆振华, 打败赌场.
21世纪经济报道. 2008.&/i&&/p&&p&&i&junglerubik, 21点：赌场里最可能赢钱的游戏, 果壳.&/i&&/p&
赌场总有着许多“一夜暴富”的神话。在众多造神活动中，数学家封神又最让人信服。 2012年曾有“澳洲19名数学家组团豪赌，狂赢156亿”的传奇，但很快就被证明是假消息。那么数学到底能不能让人在赌场无往不利？ 能，只要选对了游戏。 在赌场少有真正的公平，…
&p&这个问题其实很好，但目前还没看到让我特别满意的回答，在此抛砖引玉。&/p&&p&量化投资领域，在了解技术前，最应该明白的是Expected Returns，market anomaly，investment strategy这些的基础，如果没有这几点几乎都是空谈。&/p&&p&先推荐三本最应该先读完的书，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Expected-Returns-Investors-Harvesting-Rewards/dp/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Expected Returns: An Investor's Guide to Harvesting Market Rewards&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Efficiently-Inefficient-Invests-Market-Determined/dp//ref%3Dpd_lpo_sbs_14_t_0%3F_encoding%3DUTF8%26psc%3D1%26refRID%3DZ9MWC72Y4AHM8N5Q4MY6& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Efficiently Inefficient: How Smart Money Invests and Market Prices Are Determined&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Asset-Management-Systematic-Investing-Association/dp//ref%3Dpd_lpo_sbs_14_t_1%3F_encoding%3DUTF8%26psc%3D1%26refRID%3DZ9MWC72Y4AHM8N5Q4MY6& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Asset Management: A Systematic Approach to Factor Investing&/a&&br&&br&我一直的观点都是，量化只是手段而非本质。真正投资策略的超额回报是有一个来源的，基于人的行为偏见或是承担了另一维度的风险，或是真正的alpha&/p&&p&上面几本书的作者或许都不标榜自己为quant，但这几个人是p quant领域的标杆，感兴趣的朋友可以自行搜索。&/p&&p&这三本书覆盖了大部分投资策略理论方面的研究，和实际量化投资行业还有一定差距。如果要谈实际的量化投资的话，以下两本书非常推荐，尤其是第一本，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Inside-Black-Box-Quantitative-Frequency/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dinside%2Bthe%2Bblack%2Bbox& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Inside the Black Box: A Simple Guide to Quantitative and High Frequency Trading&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Algorithmic-Trading-DMA-introduction-strategies/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dalgorithmic%2Btrading%2Band%2Bdma& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Algorithmic Trading and DMA: An introduction to direct access trading strategies&/a&&br&&/p&&p&接着谈谈投资策略方面值得一读的书和文章，从最简单的价值投资，趋势投资谈起。其实就连小学生都知道价值投资，趋势投资这些术语，真正了解这两者的却很少，快速了解这两者的捷径是两本书和一篇paper&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Quantitative-Value-Web-Site-Practitioners/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dquantitative%2Bvalue& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Quantitative Value: A Practitioner's Guide to Automating Intelligent Investment and Eliminating Behavioral Errors&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Quantitative-Momentum-Practitioners-Momentum-Based-Selection/dp/X/ref%3Dsr_1_2%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-2%26keywords%3Dquantitative%2Bvalue& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Quantitative Momentum: A Practitioner's Guide to Building a Momentum-Based Stock Selection System&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//pages.stern.nyu.edu/%7Elpederse/papers/ValMomEverywhere.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Value and Momentum Everywhere&/a&&br&&br&再扩散到广义的因子投资，除了最开始推荐的三本书外还有这两本非常不错，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Your-Complete-Guide-Factor-Based-Investing/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dfactor%2Binvesting& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Your Complete Guide to Factor-Based Investing: The Way Smart Money Invests Today&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/High-Returns-Low-Risk-Remarkable/dp//ref%3Dsr_1_2%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-2%26keywords%3Dlow%2Bvolatility& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&High Returns from Low Risk: A Remarkable Stock Market Paradox&/a&&br&&/p&&p&谈到了momentum，接着推荐一下我觉得很棒的time series momentum的书和paper，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Trend-Following-Managed-Futures-Trading/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fs%3Dbooks%26ie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D1-1%26keywords%3Dtrend%2Bfollowing%2Bcrisis%2Balpha& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Trend Following with Managed Futures: The Search for Crisis Alpha&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.sciencedirect.com/science/article/pii/S02613& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Time series momentum&/a&&br&&/p&&p&然后就是&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.sciencedirect.com/science/article/pii/S02908& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&carry&/a&，这篇的working paper已经很多年了，最近才发表再Journal of Financial Economics上&/p&&p&然后是很火的risk parity策略，&/p&&p&桥水的&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.bridgewater.com/resources/our-thoughts-about-risk-parity-and-all-weather.pdf& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Our Thoughts About Risk Parity and All Weather&/a&（此处可以回应一下上面推荐Principles的朋友，我不否认这是本好书，但是如果真正读过的话会发现Dalio在里面提到了自己Investment Principles还没写，当然，如果能从Life and Work Principles里面读到Investment Principles，那也是讲得通的）&/p&&p&Edward Qian的&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Risk-Parity-Fundamentals-Edward-Qian/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D8-1%26keywords%3Drisk%2Bparity%2Bfundamentals& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Risk Parity Fundamentals&/a&&/p&&p&Edward Qian 2018年还会有两本新书/新版，大家可以关注一下。&/p&&p&最后要提一句，这回答里面大部分都是理论驱动量化模型，而非数据驱动量化模型，后者笔者接触的不及前者多，在有限的接触中读到的好文/书更少，以下的一本书今年二月出，笔者觉得非常值得期待，作者很厉害，可以参看&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//scholar.google.com.au/citations%3Fuser%3D5JB7RscAAAAJ%26hl%3Den& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&这里&/a&，书名和链接在下面，&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//www.amazon.com/Advances-Financial-Machine-Learning-Marcos/dp//ref%3Dsr_1_1%3Fie%3DUTF8%26qid%3D%26sr%3D8-1%26keywords%3Dadvances%2Bin%2Bfinancial%2Bmachine%2Blearning& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Advances in Financial Machine Learning&/a&&/p&&p&我觉得这些就差不多了，其实每年的好paper都非常多，practitioner journal里面的很多文章其实都很有用，比方说&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Journal of Portfolio Management&/a&的这几个系列（&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/content/44/2& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&系列A&/a&，&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/content/43/5& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&系列B&/a&，&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jpm.iijournals.com/content/42/5& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&系列C&/a&），&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//jai.iijournals.com/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Journal of Alternative Investments&/a&的差不多每一期，还有大牛的working paper，但是我觉得上面推荐的那些是读懂很多p quant paper的基础。&/p&&p&最后再回应一下顶的最高的朋友推荐的那几本书，Michael Halls-Moore的两本书主要都在于技术上，而且比较浅显，有点蹭热点的嫌疑。Ernest Chan的三本书深度也不太够，但是可以给初学者很多信心，他的&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//epchan.blogspot.com.au/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&博客&/a&里面有一些很有意思的文章，大家可以关注关注&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//epchan.blogspot.com.au/2016/06/some-things-you-dont-want-to-know-about.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Things You Don't Want to Know about ETFs and ETNs&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//epchan.blogspot.com.au/2012/10/a-leveraged-etfs-strategy.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&A leveraged ETFs strategy&/a&&/p&&p&&/p&&p&&/p&
这个问题其实很好，但目前还没看到让我特别满意的回答，在此抛砖引玉。量化投资领域，在了解技术前，最应该明白的是Expected Returns，market anomaly，investment strategy这些的基础，如果没有这几点几乎都是空谈。先推荐三本最应该先读完的书，
排除掉非专业讨论，现有的很多答案折射出人们对行为金融学的两大偏见，即认为行为金融学只是将心理和行为科学的概念移植到金融市场进行现象解释，或者认为行为金融只是金融学中某种过于宽泛模糊的「兜底性解释」，只能应用于非理性的极端行情。&br&&br&当然，这些偏见其来有自。经典的金融学的入门教材对行为金融不会过多提及，或者只是简单讲一下对「方法论的演化和行为心理学的革命」的展望。除非术业专攻，一般人只会了解行为金融如何利用一些心理学概念来解释一些非理性市场异象。&br&&br&的确，行为金融的产生与发展要归功于对一系列违背有效市场假说的Anomalies（异常现象）的发现与解释，如阿莱悖论、日历效应、期权微笑、小盘股效应等，但是行为金融并未止步于异象，它作为金融学的一个分支，一些理论和模型具备更广泛的解释力。具体到「如何从行为金融学的角度解释 2014 年末 A 股的大涨？」这一问题，我认为可以运用以下的理论和模型说明。不过必须首先承认，用降息等宏观因素来分析股票走势会更为有效，但是行为金融学可以从另一个角度帮助解答这个关键问题：&b&投资者的市场行为是如何倍增放大此轮宏观因素的作用的？&/b&&br&&br&或许Herd Behavioral Model（羊群效应模型）比较直接明了。该模型认为投资者的羊群行为（跟从大众，或者跟从大的机构进行投资）是群体压力等情绪下的非理性行为，但是却在很多情况下符合最佳效用原则。既然央行降息，股市向好，各机构大手笔入场，那自然会有很多投资者持续跟进，从而使股市水涨船高。这一效应还和BSV模型（Barberis, Shleffer, Vishny, 1998）中的「代表性偏差」相关，即投资者会倾向于过分重视近期数据的变化，从而作出有偏误的决策。&br&&br&当然，该理论并不只是简单移植心理学概念。可以将羊群效应模型进一步分为序列型和非序列型，前者由Banerjee(1992)提出，认为投资者通过典型的贝叶斯过程从市场噪声（“Noise”，相对于实质性的「信息」而言），以及其他个体的决策中依次获取决策信息，这类信息的最大特征是其决策的序列性。非序列的模型则论证认为，无论「仿效倾向」是强还是弱，都无法得到现代金融理论中关于股票的零点对称、单一形态的厚尾分布等特征。&br&&br&在此之前，De Long 等（1990）提出了Noise Trading（噪声交易）模型，认为人们有时会主观地将噪声视为实质性信息进而进行交易。这一模型发展自萨缪尔森（1958）的两阶段迭代模型，推导出了噪声环境下的定价函数、噪声交易这和理性交易者的相对收益和相对效应水平。此轮股市行情，在投资者对央行放水、政府救市、保增长的各种揣摩之中，噪声所起的作用不容低估。&br&&br&De Long 等还考察了当市场中存在一类特殊的噪声交易者——「正反馈交易者」（Positive Feedback Trader）——时理性投机交易者的投机行为对证券价格的影响。所谓正反馈交易者，是指那些在股价上涨时买入股票、在股价下跌时卖出股票（即「追涨杀跌」）的交易者。研究者一般会将这些投资者视为极端非理性的，而在中国股市的情境下，正反馈交易者实际上可能构成了散户的多数。&br&&br&中国证监会发言人在日的新闻发布会上给出的数据是：「初步统计，11月24日至12月4日，各类专业机构投资者合计净买入309亿元，一般法人机构净卖出1252亿元，自然人投资者净买入659亿元，特别是持有A股市值在10万元以下的个人投资者净买入更多……」由此可以说，大量散户是在跑步入场。&br&&br&DSSW正反馈交易模型（De Long, Shleifer, Summers, Waldmann）的假设、数理模型结构与（非噪声信号时与存在噪声信号时）模型求解较为繁琐，略过不提，只说模型运用。Farna和French（1988）、Pterba和Summers（1988）等人所作的实证研究表明，股票市场价格指数收益率序列在短期呈正自相关状态，而从长期来看则向均值回归，这符合正反馈模型所作的推论。2014 年末 A 股大涨至今，其实还是短期，短期正自相关，会使得股市「越来越好」，从而倍增放大此轮宏观因素的作用，成就一个自我实现的乐观预言。但长期尚难预料。&br&&br&Derbent和Thaler（）所作的实证研究则表明，股票市场存在过度反应（Overreaction）效应，即大多数投资者对一些未预期的重大信息或事件会产生过度反应。正反馈交易模型表明，由于存在正反馈交易者，证券价格在一定期间内可能延续原有趋势运动，而此后搭便车的理性投机交易者在短期内会进一步强化这种非理性交易，证券价格可能极端地偏离其基础价值。11月21日，央行在时隔两年多后宣布降息，令市场大感意外，这也自然可能会使相当多投资者产生过度反应。&br&&br&————————————————————————————————————————&br&ps. 行为金融学专注于解释大涨大跌时“大”的部分成因，不解释涨跌本身。所以无论是大涨还是大跌，对这个答案都没什么影响，原理相似。（）
排除掉非专业讨论，现有的很多答案折射出人们对行为金融学的两大偏见，即认为行为金融学只是将心理和行为科学的概念移植到金融市场进行现象解释，或者认为行为金融只是金融学中某种过于宽泛模糊的「兜底性解释」，只能应用于非理性的极端行情。 当然，这些…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-67c75e667fceecb5dc2ca_b.jpg& data-rawwidth=&1024& data-rawheight=&667& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1024& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-67c75e667fceecb5dc2ca_r.jpg&&&/figure&&p&作者：卢威
原文链接：&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//uqer.io/community/share/580dab& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&筹码分布中的Alpha&/a&&/p&&h2&交易行为的非对称性&/h2&&p&行为金融学认为，&b&股票的价格并不由股票的内在价值所决定，还很大程度上受投资者主体的行为和心理的影响&/b&。换句话说，如果投资者的决策过程存在规律或者特定的话，我们便可以利用这种“人性的弱点”来寻找股票市场的定价错误。 &br&诺贝尔经济学奖得主卡尼曼曾提出前景理论来描述人们的风险决策行为，其理论有三点结论：处于收益状态时，人们往往小心翼翼、厌恶风险、喜欢见好就收；处于亏损状态时，人们往往会极不甘心，宁愿承受更大的风险来赌一把；白捡的100元所带来的快乐，难以抵消丢失100元所带来的痛苦。 &br&当前景理论应用在股票市场时，便成了股票市场的处置效应，即：投资者急于卖出盈利的股票，而不愿意卖出亏损的股票；损失股票的持有时间比收益股票的持有时间长；当股票的价格接近投资者的购买价格的时候，投资者效用会发生剧烈改变。 &br&本文希望通过量化的工具来挖掘处置效应导致的市场定价错误，从而得到不一般基本面分析和资金面分析所不能涉及的Alpha信息，并且&b&我们有理由相信这种基于“人性的弱点”的Alpha是显著而且具有长期有效性的。&/b&&br&&/p&&h2&筹码分布的计算&/h2&&p&通过上面的分析我们可以知道，若我们知道各个投资者的购买成本，那么我们就可以分析出来股票市场是否真的存在处置效应，并可以以此指导我们进行投资。但是除了交易所，没有人可以知道其他投资者的购买成本的。因此，此处我们根据市场上已有的价格与成交数据近似的代表股票市场投资者的购买成本以及购买数量，以此计算股票的筹码分布。&/p&&h3&调整换手率&/h3&&p&我们利用成均价与换手率来近似计算股票的筹码分}
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