新的重组预期！！终于明白三毛为什么会连续涨停了！_上海三毛(600689)股吧_东方财富网股吧
新的重组预期！！终于明白三毛为什么会连续涨停了！
如题，大家都明白原来的重组方案根本涨不成这样！呵呵
垃圾的万源通2013年、2014年和月分别实现净利润84万元、2065.5万元、179.89万元。
换新标的，有更好的想象空间。不管怎么说，都证明公司有重组的想法，也有必要性。
本来就是嘛，印刷电路板现在算印刷行业，根本不值这个价，主力已经提前知道消息了，今天就是最后一洗。
是的！其实从10月19日复盘公告的内容和后面的走势就知道后面有故事了！光一个万源通是支撑不了的。
万源通是做电路板的 和纺织行业一样 在没有品牌效应和高技术含量的情况下 都是高竞争低利润的 夕阳产业 并且本次重组的标的公司 净资产只有7000多万 收购价格是3.3亿 所以三毛重组复牌之后才会暴跌 就因为标的不好 否则重组预案出来了 复牌为何不涨？一是复牌根据大盘点位的补跌 外加重组预期落空（标的万源通太惨不如不重组）如果重组标的够好 完全可以像七喜控股那样 所以终止重组是利好非利空！！！给一些新进入的小散科普一下 三毛现在的基本情况 很肤浅的东西 任何细心的人都能发现的东西！
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600689上海三毛
上海三毛(600689)业内点评
≈≈上海三毛600689≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.03.27)
[]纺织服装行业：中美贸易摩擦对纺织制造龙头的影响有限
■中信建投
行业动态信息
加征关税、限制投资，中美贸易战打响。北京时间3月23日凌晨，美国总统特朗普
宣布将对价值600亿元的中国进口商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。2017
-2018中国服装行业发展报告。2017年，国内外市场形势复杂多变，面对消费升级等多
重压力，我国服装企业紧紧抓住变革机遇，深化信息技术和工业技术融合发展，培育
产业发展新动能，推动服装产业向高端化、品牌化、信息化和智能化发展。中国棉花
现货市场冷清，销售进度缓慢。截至日，全国新棉采摘基本结束；全国交
售率为97.9％，同比下降0.4百分点，较过去四年均值加快3.1百分点，其中新疆交售1
国内外棉价棉价出现下跌、化纤材料出现上涨。日，328中国棉花价
格指数15657元/吨（较日下跌0.28％），cotlookA指数91.95美分/磅（较
日下跌0.97％）。棉纱期货持仓数下滑。截至日，周成交总
量26手，持仓数18手，较上周下跌23.08％。
平台类跨境电商流量监测，eBay与速卖通过去28天访问量显着上升，Amazon略有
上升。截至3月23日，Amazon过去28天共有访问量23.47亿次，环比上升0.38％。eBay
共有访问量12.85亿次，环比上升1.74％。速卖通（AliExpress）共有访问量9.89亿次
，环比上升52.77％。中国跨境电商流量监测：Gearbest本周流量及排名环比下降。
截至3月23日，Gearbest过去28天中共有访问量1.30亿次，环比下降3.70％。主要
竞争对手Banggood共有访问量6513万次，环比下降6.39％。
服装站Zaful、SheIn、Rosegal及Dresslily环比上升，JollyChic大幅下降。截至
3月23日，Zaful过去28天共有访问量2651万次，环比上升10.83％；主要竞争对手SheI
n共有访问量2232万，环比上升26.60％；另外，中东服装网站JollyChic共有访问量17
6万次，环比下降89.20％；Rosegal共有访问量2155万次，环比上升21.68％；Dressli
ly共有访问量1026万次，环比上升22.00％。
[]纺织和服装行业：中美贸易摩擦或影响行业出口，2月瑞士出口我国手表同增22％－周报
■光大证券
一周行情回顾及观点上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌3.58％、5.53％、
3.73％。纺织服装板块跌5.26％，其中纺织板块跌3.49％、服装板块跌6.24％。
美国总统签署备忘录，将对500亿美元中国出口美国商品加征关税。中美两国互为
纺织服装第一大出口/进口国、关联度高，若纳入上述加征关税领域，将对两国纺服贸
易造成较大影响，尚需以美公布清单为准。2018年2月瑞士手表出口中国（不含香港）
金额同比增21.63％、增速较上月提升14.89PCT，继续延续自16Q4以来的回暖态势。当
前终端消费回暖（高端表现突出），同时行业多年调整到位持续复苏，短期预计18Q1
数据在春节较晚和冷冬下较靓丽。我们对品牌服饰行业表现保持乐观，建议关注高端
女装、中高端家纺等子行业业绩预计继续优秀，大众服装龙头17Q4现拐点、18年零售
继续转好，长期强者恒强，包括太平鸟、罗莱生活、安正时尚、海澜之家、歌力思等
标的。上周为国储棉轮出第二周，成交热情低于上周。地产棉、新疆棉成交继续分化
。短期国储棉轮出增加棉花供给，棉价预计企稳，但结构性机会仍存；18年下半年优
质新棉上市有望带来一波上行机会。
行业公司新闻动态Nike最新季报大中华区销售增速24％；爱马仕17财年营业利润
率创新高；李宁全年利润大跌两成；SMCP全年核心盈利涨19％。重大事件：跨境通公
告美国加征关税对其影响甚微。对外合作/投资：森马服饰与THECHILDREN’SPLACE签
许可开发协议在中国开发和经营其业务；海澜之家发行不超30亿可转债用于产业链信
息化升级项目等获证监会发审委审核通过；柏堡龙拟10亿增资衣全球、拟1.2亿设衣全
球联合设计（香港）。
股东减持：东方新民已11.62~15.19元/股减持南极电商2.8％股份；健盛集团实际
控制人10~11.07元/股减持2.92％股份。17年业绩：海澜之家净利同增6.60％，拟10派
4.8元（含税）；航民股份净利同增5.66％，拟10派2.8元（含税）；拉夏贝尔净利同
降6.29％，拟10派2.2元（含税）。18Q1业绩预告：跨境通预告18Q1净利同比增50~80
行业数据汇总328级棉现货15657元/吨（-0.28％）；美棉CotlookA91.95美分/磅
（-0.97％）；粘胶短纤14800元/吨（+0.00％）；涤纶短纤8886.67元/吨（+0.02％）
；长绒棉25100元/吨（-0.40％）；内外棉价差66元/吨（-229.41％）。
风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动；部分公司
解禁压力；中美贸易摩擦影响出口型企业业绩。
[]纺织品行业：贸易摩擦对纺织制衣行业影响有限
■中金公司
据媒体报道，美国总统特朗普基于此前美国贸易代表处就《特别301报告》的调查
结论，签署备忘录，将计划针对中国每年500~600亿美元的进口商品征收25％的关税。
与此同时，特朗普总统还指示财政部制定针对中国在美国敏感技术领域投资的限制。
受此信息影响，投资者担心海外收入贡献较高的纺织企业外销或将受挫，相关公
司3月23日股价跌幅明显：申洲国际下跌5.42％，天虹纺织下跌5.39％，互太纺织下跌
3.67％，鲁泰A下跌3.71％，超盈国际下跌0.49％。我们认为3月23日的股价调整系市
场过度反应，纺织行业基本面情况良好，中国纺织制衣产业在全球的领导地位稳固。
从中国出口角度考虑，中国纺织制衣企业对美国市场的依存度有限。2017年中国
纺织品服装出口额2,686亿美元，其中对美国全年出口额占总额的17％，仍低于欧盟的
从美国进口角度考虑，中国纺织制衣企业是美国服装市场的重要供应方。据美国
海关统计，月美国进口纺织品服装1,084亿美元，其中自中国进口394亿美
元，占其进口总额之比高达36.4％。以个别企业为例，申洲国际作为耐克最大的服装
供应商，由其供应的订单占比达到12~14％。
综上，在纺服行业美国对中国依赖度较高而中国对美国依赖度一般。由于中国具
备领先加工技术及市场份额，企业议价能力强，关税只会增加海外消费者的购买成本
。另外，倘若对美出口效益不佳，优势产能也可转向别国消费者。由于这一行业在美
国本土不存在两国间的直接产业竞争，且目前美国对产自中国的服装纺织品所征收的
关税已较高（10~20％不等，如运动鞋11％，针织衫20％），进一步抬高关税对美国无
益：采购商由于难以找到第三国作为替代将面临巨大压力。
以申洲国际为例：美国仅为其第三大海外市场，1H17贡献收入12.4％，低于欧洲
（23.4％）及日本（18.1％）。其在东南亚的生产基地也可在较优惠的外贸条款下为
美国提供产品。
估值与建议
维持相关公司的盈利预测及估值。3月23日的股价调整为优质纺织企业提供了逢低
买入机会。我们重申对H股针织OEM龙头申洲国际的推荐，同时建议关注A股鲁泰及H股
天虹纺织、超盈国际控股。
海外市场销售不及预期
[]纺织和服装行业：1－2月鞋服零售额增7.7％，年度服装行业发展报告发布－周报
■光大证券
一周行情回顾及观点
上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.13％、1.28％、1.28％。纺织服装板
块涨0.32％，其中纺织板块跌0.64％、服装板块涨0.86％。据国家统计局，18年1~2月
限额以上企业服装鞋帽零售额同增7.7％、增速较去年同期提升1.6PCT。3月14~16日我
们组织2018年CHIC中国国际服装博览会（春季）调研，中国服装协会于会上发布《201
7~2018中国服装行业发展报告》：2017年我国服装出口企稳回暖，国内消费平稳增长
、价格指数温和上涨。我们对行业表现保持乐观，认为终端消费持续回暖、同时行业
经过多年调整逐步到位持续复苏，短期预计18Q1数据在春节较晚和冷冬利好下较靓丽
。建议关注：1）高端女装、中高端家纺等子行业业绩预计继续优秀，大众服装龙头17
Q4现拐点、18年零售继续转好，长期强者恒强，包括太平鸟、罗莱生活、安正时尚、
海澜之家、歌力思等标的；2）高景气新模式的高成长标的，如跨境通等；3）纺织制
造低估值龙头，关注棉价及外需回暖可能带来机会。
上周为国储棉轮出首周，从成交率与成交均价看成交热情低于去年轮出首周。其
中地产棉成交率持续走低，新疆棉轮出始终维持100％显示纺企对优质棉花需求仍较强
。期货市场未出现去年同期大涨行情、现货市场价格略有上涨。当前纺企多持观望态
度，叠加国储棉轮出增加棉花供给，短期棉花价格预计企稳，但结构性机会仍存；18
年全年来看下半年优质新棉上市有望带来一波上行机会。
行业公司新闻动态
Zara实体店失去增长动力；Adidas收入首超200亿欧元；Prada业绩反弹；Ferraga
mo利润重挫；"大内密探"起死回生。定增/重组/对外投资：星期六终止定增募投时尚
自媒体运营孵化园和时尚IP集合店及供应链建设；海澜之家就发行不超30亿可转债用
于产业链信息化升级项目等回复证监会。股东增减持/股份回购：富安娜控股股东拟90
个工作日内减持不超700万股予公司经销商持股计划，占不超3％，经销商持股计划规
模不超7000万元、锁定期3年，拟采用集中竞价交易、大宗交易或其他方式取得，其中
大宗交易股票来源为控股股东减持。其他：多喜爱2017年收入同增1.60％，净利同增7
行业数据汇总
328级棉现货15701元/吨（-0.13％）；美棉CotlookA92.85美分/磅（-1.64％）；
粘胶短纤14800元/吨（+1.02％）；涤纶短纤8885元/吨（-1.55％）；长绒棉25200元/
吨（+0.00％）；内外棉价差-51元/吨（-76.82％）。
风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动；部分公司
解禁压力。
[]纺织服装行业：纺服行情方兴未艾，年报及一季报将成重要催化
■东吴证券
马莉看行业：年初至今A股、港股龙头涨势良好，业绩快报及年报显示17Q4优秀财
务表现，成为当前龙头行情的重要催化剂。优秀表现展现我们从17年11月已多次强调
加强纺服板块配置并陆续对森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力
思、华孚时尚等重点标的进行推荐。年初至今纺服龙头标的涨势良好，2月底多家公司
17业绩快报发布后验证四季度业绩优秀表现，森马服饰（+33.6％）、南极电商（+30.
3％）、海澜之家（+27.6％）、七匹狼（+15.6％）、富安娜（+10.2％）领涨板块。
港股方面，龙头陆续发布年报，江南布衣（+73.3％）、安踏体育（+16.5％）分别在
优秀的半年报/年报财务表现催化下股价大幅上涨，特步国际（+34.8％，年报业绩受
业务调整阵痛期影响下滑但分红比例超过100％）、李宁（+33.6％，随天猫登录纽约
时装周后突破性的设计变革引发市场关注）关注度显著提升。
行业的推荐逻辑在于，在需求回暖、行业竞争格局有利大品牌的背景下，调整到
位、效率提升的品牌龙头有望进入新的成长周期，叠加估值较低，投资机会凸显。18
年1-2月零售数据于本周公布，服装类百家/50家大零售企业零售额同比增长8.2％/7.1
％，其中尤其50家大型零售数据创造2016年1月来最快增幅，证明零售环境在18Q1仍然
相当乐观。龙头方面，根据我们的线下草根调研以及云观数据公布的线上销售数据，
零售表现优秀，预计一季报同样亮丽，以中国利郎为例，年报中公司提到18春夏订货
会同增21％、18秋季订货会（3/3举行）预计取得不低于双位数的增幅、18全年同店增
幅不低于高单位数，体现出龙头对于18年业务景气度的信心。综上，继续强调行业投
资机会，我们认为年报及一季报将成为重要的行情催化剂。继续强调三条配置主线。
自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等
品牌服饰龙头，继续推荐三条主线配置：
1）品牌服装投资主线：四重利好叠加腾讯入股海澜催化，未来有望迎来估值与业
绩齐增长周期，继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力思
、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚为代表的品牌龙头。
2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接
新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通目前价位对
应18年估值具备配置价值。
3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行
业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰A同样建议关注。（2
）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航
风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动
[]纺织印染行业：供需格局向好，盈利能力持续提升－首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖"染料"行业，给予增持评级。染料行业环保高压下供给端集中度提升，
需求端纺织服装行业底部复苏，供需格局改善下景气度将持续提高。目前行业库存较
低，中间体价格上涨对染料价格形成有力支撑，看好染料价格继续上涨，首次覆盖染
料行业，给予"增持"评级。推荐浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其及亚邦股份
，分散染料价格每上涨1000元/吨，EPS分别增厚0.03/0.10/0.10/0.04/0.03元，活性
染料每涨1000元/吨，浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其EPS分别增厚0.01/0.04
/0.02/0.01元。?
染料行业供需格局持续向好。供给端染料行业集中度高，分散染料CR5超过70％，
活性染料CR5接近60％，未来龙头公司新增产能仅4.5万吨，而环保高压下中小企业落
后产能持续退出；需求端纺织服装行业在染料下游中占比93％，2017年国内纺织行业
主营收入结束下降颓势，同比增加6.9％，行业触底回升拉动染料需求增长，供需格局
改善下，染料行业景气度向上。
多因素支撑染料价格维持高位。染料下游印染企业全国CR3占比不足5％，行业格
局分散，染料费用只占印染布生产成本15％左右，染料龙头公司对下游议价能力强；
中间体占染料原材料成本绝大部分，目前中间体产能大部分被龙头企业占据，龙头通
过控制中间体价格增强行业定价权；环保高压下小企业大量退出后行业库存降低，龙
头公司携手控制经销商库存，低库存下有利于染料龙头持续提价。
推荐标的：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、亚邦股份。五个公司分别
拥有分散染料产能13/11/7/3.6/2万吨。其中浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其
活性染料产能5/4/1.5/0.7万吨。浙江龙盛是国内染料龙头，具备染料行业定价权；闰
土股份为全国第二大染料企业，产业链向后延伸一体化优势明显；吉华集团与亨斯迈
合作超级黑染料，行业竞争力进一步提升；安诺其专注高端差异化染料产品，搭建七
彩云电商平台；亚邦股份是国内最大的蒽醌染料生产企业，同时布局精细化工品、农
药板块，未来业绩可期。
风险提示：环保政策放松的风险；纺织服装需求复苏不达预期的风险。
[]纺织服装行业：网上销售增速强劲，关注线上渠道－周报
■华泰证券
行业周观点
国家统计局上周公布了网上销售数据，月全国网上零售额约为1.23万亿
元，同比增长37.3％，比去年同期增加5.4个百分点；其中，实物商品零售额同比增长
35.6％，比去年同期增加10.1个百分点；分行业看，衣着类商品零售额同比增速比去
年同期增加了21.0个百分点至36.8％。今年以来，衣着类网上销售增速超预期，建议
持续关注积极布局线上渠道的品牌服饰企业。
行业走势回顾
上周上证综指、深成指、沪深300涨跌幅分别为-1.13％/-1.28％/-1.28％。纺织
服装涨跌幅为+0.35％，其中纺织制造涨跌幅为-0.09％，品牌服饰涨跌幅为+0.81％。
多喜爱（公司2017年营业收入约为6.81亿元，同比增长1.60％；归母净利润约为2
313.74万元，同比下降7.70％）；申达股份（公司投资1600万美元设立傲锐汽车零部
件有限责任公司）；希努尔（公司收购香格里拉市仁华置业有限公司100％股权和西安
天楠文化旅游开发有限公司90％股权）；朗姿股份（公司筹备公开发行公司债券，债
券基础发行规模为3亿元，可超额配售2亿元，每张面值为100元，票面利率为7.0％）
；*ST众和（公司公开挂牌出售纺织印染板块资产）。
海外上市公司跟踪
Adidas（2017年，Adidas在全球市场营业收入增长16％至212亿欧元，净利润增长
32％至14.30亿欧元；分市场来看，大中华区销售增长29％、北美市场增长27％、西欧
地区增长13％、拉丁美洲市场增长12％以及日本市场销售增长10％）；H&M（首次披露
其电商收入，2017财年H&M的电商收入为290亿瑞典克朗，约合222亿元人民币，占总收
入的12.5％）；Nike（耐克公司最近收到了有关工作场所行为的投诉，总裁TrevorEdw
ards辞职）。
行业重要资讯
2018年2月我国出口纺织品服装约203.43亿美元，同比增涨85.32％，环比下滑11.
96％；2018年2月受春节因素影响，纺织行业整体运行较弱，纱线产量环比下降15.13
％，同比下降1.25％，但纯棉纱占比为71.40％，较上月增加1.55个百分点；上周ICE
期货波动明显，棉花价格进一步飙升，ICE5月合约价格达到了近来年新高；
月份，社会消费品零售总额61082亿元，同比名义增长9.7％。
风险提示：1）国内消费复苏不及预期；2）海外消费环境及政治变化超预期。
[]纺织服装行业：1－2月50家服装零售额同比提速，重视品牌服饰龙头投资机会
■中信建投
行业动态信息
1-2月全国50家重点大型零售企业零售额同比增2.1％。根据中华全国商业信息中
心的监测数据，月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长2.1％，增
速高于上年同期0.5个百分点。零售额实现同比正增长的企业有25家。其中，服装类零
售额同比增长7.1％，高于上年同期8.7个百分点。月我国外贸进出口较快增
长。据海关总署数据显示，月，我国货物贸易进出口总值4.52万亿元人民币
，比去年同期增长16.7％。其中，出口2.44万亿元，增长18％；进口2.08万亿元，增
长15.2％。单2月份，我国进出口总值2万亿元，增长17.2％。其中，出口1.11万亿元
，增长36.2％；进口8881.6亿元，微降0.2％。年度储备棉轮出销售将于3月
12日正式启动。储备棉轮出标准级销售底价为15118元/吨。截止时间暂定为8月底，每
日挂牌销售数量暂按3万吨安排，轮出时长和每日计划挂牌销售数量与2017年储备棉轮
出相当。国内外棉价均略有提价、化纤材料出现下跌。日，328中国棉花价
格指数15722元/吨（较日上涨0.16％），cotlookA指数94.40美分/磅（较2
018年3月2日上涨3.51％）。本周国内外棉价均略有提价、化纤材料出现下跌。棉纱期
货持仓数下滑。
截至日，周成交总量64手，持仓数38手，较上周下跌21.05％。平台类
跨境电商流量监测，eBay与速卖通过去28天访问量显著提升，Amazon略有下降。截至3
月8日，Amazon过去28天共有访问量23.32亿次，环比下降0.34％。eBay共有访问量13.
72亿次，环比上升8.54％；速卖通（AliExpress）共有访问量7.29亿次，环比上升14.
62％。中国跨境电商流量监测：Gearbest本周流量及排名环比继续下降。截至3月9日
，Gearbest过去28天中共有访问量1.34亿次，环比下降0.74％。球排名351(↓8)，优
势国家西班牙排名96（↓1）、巴西排名82（↓4）；主要竞争对手Banggood共有访问
量6818万次，环比下降2.00％，全球排名763(↓22)，优势国家巴西排名404（↓6）。
服装站Zaful、Rosegal及Dresslily环比上升，Shein、JollyChic小幅下降。截至
3月10日，Zaful过去28天共有访问量2425万次，环比上升1.38％％；主要竞争对手She
In共有访问量1752万，环比下降0.57％；另外，中东服装网站JollyChic共有访问量15
8万次，环比下降0.75％；Rosegal共有访问量1994万次，环比上升9.50％；Dresslily
共有访问量927万次，环比上升9.10％。
本周研究总结
1、江南布衣：设计驱动，多品牌规模化运营，以粉丝为核心全渠道布局
[]纺织服装行业：板块推荐逻辑得到业绩快报持续验证，年报及一季报将成重要催化
■东吴证券
马莉看行业：业绩快报验证四季度龙头优秀表现，年报及一季报有望成为催化。
本周中国利郎、维格娜丝公布年报，海澜之家公布业绩快报，结合上周多家港股年报
及A股业绩快报，龙头四季度表现优秀。具体来看，中国利郎17H2主品牌收入增速达到
23％，可比同店增长从17H1的高单位数逐渐上升到17Q4的接近10％；维格娜丝主品牌
在2017年则取得29％的直营可比同店增速；海澜之家主品牌17Q4取得15％的销售增长
，都体现出17年下半年、尤其是Q4的行业龙头景气情况。景气度基本延续至一季报：
我们在上周周报中提示了18年1-2月龙头品牌线上线下零售表现优秀，预计一季报表现
较好。行业的推荐逻辑在于，在需求回暖、行业竞争格局有利大品牌的背景下，调整
到位、效率提升的品牌龙头有望进入新的成长周期，叠加估值较低，投资机会凸显。
以中国利郎为例，年报中公司提到18春夏订货会同增21％、18秋季订货会（3/3举行）
预计取得不低于双位数的增幅、18全年同店增幅不低于高单位数，体现出龙头对于18
年业务景气度的信心。综上，继续强调行业投资机会，我们认为年报及一季报将成为
重要的行情催化剂。?
外棉价格持续上行、USDA农业展望论坛预计18/19年度全球棉花库降至11/12年度
以来最低水平，内棉或将迎来行情，对龙头纺企形成利好：17Q4以来外棉价（尤其美
棉）上行较明显，与印度受Q4虫害影响棉产量低于预期后来自土耳其、孟加拉、中国
、越南的进口需求增长有关；且根据3/9USDA农业展望论坛估计，18/19年度全球棉花
库存下降600万包至8270万包（约合1901万吨），为11/12年度以来最低水平，长期来
看外棉价格处于上行阶段。内棉方面，长期供需缺口仍在，2018年抛储后国储棉库存
接近均衡值，外棉价格上行背景下预计内棉将迎来上涨行情，重点关注纱线类龙头企
业如华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、新野纺织。
继续强调三条配置主线。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家
、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，继续推荐三条主线配置：
1）品牌服装投资主线：四重利好叠加腾讯入股海澜催化，未来有望迎来估值与业
绩齐增长周期，继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力思
、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚为代表的品牌龙头。
2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接
新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通目前价位对
应18年估值具备配置价值。
3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行
业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰A同样建议关注。（2
）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航
风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动
[]纺织和服装行业：2月我国纺服出口大增，18年度国储棉下周开始轮出－周报
■光大证券
一周行情回顾及观点上周上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.62％、3.12％、
2.30％。纺织服装板块涨1.67％，其中纺织板块涨1.86％、服装板块涨1.57％。据海
关总署，18年1~2月我国纺服累计出口434亿美元，同比增25.49％，增速同比去年同期
提升34.61PCT，以人民币计我国纺服累计出口2845亿元人民币、同比增18.78％。短期
看，1~2月我国以美元计的纺服出口增长显著提速主要为去年同期基数较低。长期看，
随着全球经济回暖范围扩大、外需持续向好2018年我国纺服出口动力预计仍较足，但
人民币升值减弱我国纺服出口竞争力。后续出口情况仍需观察。下周（~201
8.3.16）为年储备棉轮出第一周，储备棉轮出标准级销售底价为15118元/吨
。截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排，轮出时长和每日计划挂
牌销售数量与2017年储备棉轮出相当。目前国储棉储备仍有约500~530万吨。国储棉轮
出从数量上将增加市场棉花供给、但对棉花现货价格的影响需观察抛储棉花质量，建
议持续关注。
行业公司新闻动态富贵鸟债券多次临停，兑付承压主业下滑明显；中国男装时尚
零售商GXG计划今年香港IPO；Prada大中华区去年录得近8％增长；BrunelloCucinelli
年销售额突破5亿美元大关，大中华区去年销售大增36.2％；英国养老金委员会施压To
pshop母公司披露出售事宜。重大资产重组：航民股份拟收购航民百泰首饰股权，停牌
。股权激励：罗莱生活7.65元/股授予11名激励对象（董监高1人）74万股限制性股票
，占0.1％；增减持/股份回购：雅戈尔实际控制人及一致行动人增持3581万股，占1％
；鲁泰A拟不超9.9港元/股回购不超7489万股B股，占不超8.12％；天创时尚股东和谐
成长减持公司700万股股份、占1.77％，减持计划完成。其他：牧高笛实际控制人涉及
离婚诉讼；维格娜丝18.46元/股发行2826万股募集5.22亿元用于收购TW品牌及相关资
产业务之新增股份6日办完托管上市手续，占15.65％。年报/快报：维格娜丝17年净利
增89.32％；海澜之家快报17年净利增6.60％。
行业数据汇总328级棉现货15722元/吨（+0.16％）；美棉CotlookA94.40美分/磅
（+3.51％）；粘胶短纤14650元/吨（+0.34％）；涤纶短纤9025元/吨（-1.71％）；
长绒棉25200元/吨（+0.00％）；内外棉价差-220元/吨（+3566.67％）。
风险提示：国内终端消费需求疲软；国外需求回暖不及预期；汇率波动风险；棉
价下跌或大幅波动；部分公司解禁压力。
[]纺织服装行业：观故知新，筑梦未来－细说行业发展阶段，四条主线把握行业趋势
■国泰君安
以史为鉴：2000年以来经历三个阶段，经济低迷需求疲软、国际品牌冲击和电商
品牌崛起是12-15年低迷的主要因素。
1）三阶段与经济周期共振：2000-08（门店扩张、业绩高增），2009-11（上市热
潮），2012-15（低迷、调整期）。2）为何低迷：12-15年经济放缓导致服装消费需求
疲软，是行业低迷的根本原因，国际品牌冲击和电商品牌崛起是重要因素。
拐点确立：消费需求回暖+企业库存调整到位，行业底部复苏趋势更加明朗、本土
品牌蓄势待发。
1）宏观层面：经济企稳下零售端数据回暖，孕育服装行业复苏之势。2017年，服
装鞋帽针织纺织品零售额月度平均增速为7.9％。2）行业层面：业绩方面，服装行业
复苏更加明朗，17H1行业平均收入双位数增长，平均净利润由负转正。经营能力方面
，存货收入比和存货同比增速均呈现下降趋势。多方调整后国内品牌在与国际品牌竞
争中重拾优势。3）微观层面：代表性公司在产品、渠道和供应链方面潜心经营，寻求
四条主线：关注大众服饰领域龙头恒强、三四线城市崛起带来需求扩容、轻奢行
业快速发展和线上线下融合的新零售趋势
1）行业回暖+公司调整到位+消费者更理性，本土大众服饰龙头望实现跨越式发展
；龙头受益行业集中度提升，且集中度的提升仍有空间。2）三四线城市消费崛起，增
加服装开支意愿强，带来新机遇。3）国内奢侈品行业增速远超服装行业，高端消费潜
力巨大，相关高端女装品牌业绩增长，同店表现突出。4）体验式消费的兴起验证线下
渠道的魅力；腾讯入股海澜，凸显流量巨头对线下渠道的重视，全渠道融合刚刚开始
投资建议：推荐森马服饰（002563）、海澜之家（600398）、太平鸟（603877）
风险提示：经济复苏不及预期、企业产品\渠道\供应链变革进展不及预期、上游
价格上升提升成本
[]纺织服装行业：春节销售旺季落幕，关注开春表现优秀的龙头白马－周报
■申万宏源
一周主要回顾与展望：1）2018年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3％
，较上月下降1％，与去年同期相比下降1.3％。2）本周Gearbest流量UV升4.4％、PV
升5.8％，Zaful流量UV升10.9％、PV升7.6％，Rosegal流量UV升5.6％、PV升12.8％。
公司动态：1、跨境通：2017年营收140亿元（+64％），归母净利润7.5亿元（+90
.7％），主因系子公司环球易购和前海帕拓逊跨境电商业务盈利能力不断增强。2、开
润股份：1）2017年营收11.6亿元（+49.8％），归母净利润1.3亿元（+58.2％），主
因系渠道建设加快、品类扩充，自有品牌迅速发展；2）全资子公司上海润米科技变更
营业范围，现已完成工商变更登记；3）于3月1日向48名激励对象授予限制股19万股，
授予价格为31.32元/股。3、如意集团：2017年营收11.9亿元（+10.1％），归母净利
润7172万元（+48.7％），主因系服装产品结构优化及客户开拓力度提升。4、罗莱生
活：2017年实现营收46.7亿元（+47.9％），归母净利润4.3亿元（+35.3％），主因系
主品牌线下业务稳定增长及电商业务高速增长。5、富安娜：2017年实现营收26.2亿元
（+13.4％），归母净利润5.0亿元（+13.5％），主因系销售收入、理财收益增长及取
得优惠所得税税率15％。6、搜于特：2017年实现营收183.5亿元（+190.1％），归母
净利润6.4亿元（+75.8％），主因系供应链管理业务迅速发展促使公司业绩快速增长
。7、美盛文化：1）2017年实现营收9.1亿元（+44.3％），归母净利润2.3亿元（+20.
1％），主因系真趣网络的合并所致；2）终止全资子公司香港
美盛出售KascendHo
ldingInc.6.2％股权。8、嘉欣丝绸：1）2017年实现营收27.7亿元（+23.1％），归母
净利润1.1亿元（+12.3％），主因系经营收入增长及杉青闸区域的拆迁收益；2）计提
资产减值准备共9483万元，将减少归母净利润9202万元。3）拟使用募集资金增资广西
嘉欣3000万元，增资诚欣制衣2000万元。9、南极电商：2017年营收9.8亿元（+88.9％
），归母净利润5.3亿元（+76.3％），主因系品牌和产品类目有效扩展、供应链资源
不断壮大以及电商服务效率提升。10、日播时尚：控股子公司广州腾羿服饰获《高新
技术企业证书》，可享受税率为15％的国家税收优惠政策。11、多喜爱：通过全资子
公司北京多喜爱出资300万元，与自然人朱成龙共同设立合资公司，持有合资公司60％
上周纺织服装板块表现强于市场。上周纺织服装指数上升2.64％，相对申万A指数
上升1.61％。其中，纺织制造指数上升2.38％，相对申万A指数上升1.35％；服装家纺
指数上升2.79％，相对申万A指数上升1.76％。
行业观点与投资建议：业绩快报落幕，春节期间销售数据也逐步出炉，预计太平
鸟一季度表现强劲，大众服饰龙头海澜受腾讯入股抢占新零售赛道，家纺子版块表现
较好，建议重点关注运营能力优秀，多品牌布局陆续完成，具备长期竞争力的白马。
推荐：1）大众服饰白马：海澜之家；2）多品牌女装：太平鸟；3）优质家纺：罗莱生
活；4）高成长电商：跨境通、南极电商。
[]纺织服装行业：复星集团扩大时尚版图，外延并购完善多品牌战略
■中信建投
复星国际接连收购Lanvin、Wolford，扩大时尚版图。随着全球奢侈时尚零售行业
前景逐渐明朗，国内投资巨头复星国际正不断显露其时尚野心。2月22日，复星国际确
认完成收购法国奢侈品牌Lanvin控股权，成为其控股股东，具体细节和金额尚未披露
。原控股股东王效兰和另一股东RalphBartel将保留少数股权。3月1日，复星国际宣布
于近日向奥地利高端内衣品牌Wolford提出了总值5500万欧元的收购要约，即以每股12
.8欧元收购254.37万股（占总股本的50.87％），作价约3300万欧元，另2200万欧元作
为增资。此外，其还以每股13.67欧元向品牌其他股东发出强制性收购要约。
GAP集团业绩逐渐复苏，亚洲地区表现不佳。2017财年集团实现销售额同比增长2.
2％至158.6亿美元，净利润同比增长25.4％至8.48亿美元。2017财年第四季度，Gap集
团销售额同比增长7.9％至47.8亿美元，同店增长5％，而净利润受美国税改影响同比
下降6.8％至2.05亿美元。在各大区中亚洲市场表现最差，亚洲2017财年销售额同比降
低18.2％至12.63亿美元，占比8％。
京东实现业绩高增长，零售生态布局+全面转型未来可期。2017年净利润同比增长
140％至50亿元人民币，净收入同比增长40.3％至3623亿元，第四季度收入为1102亿元
，单季连续七个季度盈利。全年交易总额（GMV）近1.3万亿元，年度活跃用户数同比
增长29.1％至2.93亿。初步建立零售生态布局，全面转型无界零售基础设施服务商，
无人技术纷纷落地，人工智能强强联手，物流基础设施持续发展，知名国际品牌大规
模入驻京东&TOPLIFE，未来可期。
原材料方面，本周内外棉均提价。日，328中国棉花价格指数15697元/
吨（本周累计上涨0.09％），cotlookA指数91.20美分/磅（本周累计上涨0.11％）。
本周棉纱价格保持稳定。化纤类原材料价格继续上涨。棉纱期货持仓数下滑。截至201
8年3月2日，周成交总量64手，持仓数44手，较上周下跌8.3％。
平台类跨境电商流量监测1月份总访问量：Amazon、eBay及速卖通过去28天访问量
大致持平。截至3月2日，Amazon过去28天共有访问量23.40亿次，环比下降0.04％；eB
ay共有访问量12.64亿次，环比上升0.24％；速卖通共有访问量6.36亿次，环比下降0.
中国跨境电商流量监测：Gearbest本周流量及排名环比继续下降。截至3月2日，G
earbest过去28天中共有访问量1.35亿次，环比下降2.88％。全球排名343（↓12）。
主要竞争对手Banggood共有访问量6957万次，环比下降0.94％，全球排名741（↓18）
服装站Zaful流量环比下降，Rosegal及Dresslily环比上升。截至3月2日，Zaful
过去28天共有访问量2392万次，环比下降14.78％；SheIn访问量1762万，环比下降2.5
4％；JollyChic访问量159.2万次，环比下降7.17％；
Rosegal访问量1821万次，环比上升8.01％；Dresslily共有访问量849.7万次，环
比上升2.55％。过去一周Zaful、Rosegal、Dresslily全球排名分别下降397、上升116
、下降490名至、7650名。
[]纺织服装行业：春节后纺织行业生产景气度明显回升；分散染料或将继续提价－周度报告
■华金证券
板块行情：上周，SW纺织服装板块上涨2.64％，沪深300下跌1.34％，纺织服装板
块跑赢大盘3.98个百分点。其中SW纺织制造板块上涨2.38％，SW服装家纺上涨2.79％
。从板块的估值水平看，目前SW纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为26
.98倍，SW纺织制造的PE为22.05倍，SW服装家纺的PE为29.86倍，沪深300的PE为14.12
倍。SW纺织服装的PE略低于近1年均值。
公司行情：本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为：富安娜（+12.12％）、*ST
中绒（+10.89％）、步森股份（+10.86％）、开润股份（+10.16％）、维格娜丝（+9.
本周跌幅前5的纺织服装板块公司分别为：鹿港文化（-6.32％）、比音勒芬（-3.
13％）、贵人鸟（-2.42％）、百隆东方（-1.79％）、海澜之家（-1.49％）。
行业重要新闻：1、调查显示，纺织生产景气度明显回升；2、供需矛盾延续加剧
，分散染料或将继续上涨；3、2018年春节黄金周全国百家重点大型零售企业销售分析
；4、中国跨境电商冬季体育用品销量快速增长；5、2017年新疆棉已占全国74％，纱
布产量大增。
海外公司跟踪：1、优衣库2月日本同店销售增长5.1％，半年销售大涨8％；2、阿
迪达斯集团CEO称去年收入增长15-20％；3、LanvinCEO：复星国际将助品牌进入10亿
公司重要公告：【浙江富润】签署搬迁补偿协议；向集团公司转让亏损子公司股
权；【维科精华】实控人及一致行动人增持达1％；【华升股份】征收土地补偿814.78
万元；【牧高笛】实控人涉及离婚诉讼，或致实控人变更；【天首发展】披露重大资
产重组进展；【罗莱生活】披露投资者活动关系记录表；【步森股份】回复深交所问
询函；【多喜爱】拟出资300万元设立新零售线下渠道合资公司；
【本周业绩快报】。
投资建议：消费品市场平稳复苏，服装终端零售持续恢复，纺织服装板块估值（T
TM）目前约为27倍，略低于近1年均值27.35，龙头估值仍然较低。我们建议关注以下
几条投资主线：（1）业绩有保障，估值较低的休闲服装企业，海澜之家、太平鸟、森
马服饰；（2）同店增长良好，估值较低，多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女
装企业，安正时尚、歌力思；（3）受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业，
南极电商；跨境出口行业快速增长，关注跨境出口龙头企业跨境通。
风险提示：1、部分行业终端持续低迷，服装销售不达预期；2、上市公司业绩下
滑风险；3、企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险，新业务的经营风险。
[]家用纺织品行业：行至水穷处，坐看云起时
■国信证券
家纺行业迎来整体性复苏,多因素驱动需求快速提升
我国家纺市场整体规模较大,截止2016年预计超过2000亿元,但对比国外无论在人
均家纺消费还是占整体纺织品消费比例上都有进一步提升空间.对于品牌家纺企业,在
经历近5年的行业低谷期后,正在宏观经济复苏,终端消费回暖以及中产崛起推动下迎来
的新一轮增长期:年轻中产崛起及三四线消费升级有望带来家纺消费习惯蜕变,提升更
换频次及高品质产品需求,同时当前乔迁及婚庆需求预计仍保持稳定向上,而酒店及长
租市场发展有望带来新增需求.
中高端竞争格局加速改善,龙头优势正逐步凸显
我国家纺行业总体市场集中度虽不及10％,但在中高端市场CR5市占率预计已达30-
40％,在当前消费观念及渠道收缩所带来的供给侧变革中,已经形成品牌规模壁垒的龙
头优势正在凸显.首先在环保压力下中小纺织企业进一步出清,原材料成本上升背景下
龙头借品牌规模优势则有望通过提价稳定盈利能力;渠道方面一是线下渠道调整下品牌
企业的规模化优势更加凸显,二是随着电商发展步入品牌消费阶段,中高端家纺企业线
上布局的完善有望进一步加速集中度提升.
国际化比较:深耕主业提升市占率,多元化布局铸就龙头
从国际比较来看,国外龙头家纺企业目前仍然以纯家纺业务运营的相对不多,往往
还从事家具,服饰等多元化业务.我们认为,从国外行业发展来看高市占率的家纺公司确
实存在,但受限于所在国市场天花板,限制了长期高成长,而我国内需市场本身极为庞大
,足以支撑两到三个行业龙头的出现;其次,多元化的布局主要也由于家纺产品复购率偏
低,且在家装消费流程中相对靠后,导致其引流能力有限,因此通过转型布局大家居更能
满足消费者一站式家居购物需求,而国内上市家纺企业凭借资本及内部优势,目前也已
纷纷展开布局.
投资建议:行业复苏龙头发力,关注品牌家纺公司投资机会综合来看,我国家纺市场
在宏观经济复苏,终端消费回暖以及中产崛起背景下,行业整体有望迎来新一轮的发展.
同时行业格局在过去几年的行业洗牌中也有所改善,龙头公司的品牌以及渠道规模优势
在行业复苏过程有望进一步凸显,上下游均已具备一定议价能力,在17年下半年以来提
价过程中有望实现毛利率水平稳定乃至稳步向上;且未来借助资本力量中长期在大家居
布局中也有望树立先发优势.当前几大家纺龙头公司估值处于历史低位,行业复苏趋势
建立背景下龙头溢价有望逐步显现.重点推荐罗莱生活(产品及渠道布局完善,实控人认
购定增近8成充分彰显发展信心),水星家纺(定位中端渠道下沉明显,电商业务优势显著
),富安娜(低估值行业龙头,安全边际高且18年具备一定业绩弹性)及梦洁股份(积极推
动家居生活转型,定增股价倒挂).
[]纺织与服装行业：线下品牌迎消费升级新机遇－周报
■海通证券
服装电商渗透颇高后的发展方向。品牌服装行业是传统的消费品之一，也是中国
轻工业制造兴起后最早实现由低附加值制造，向有溢价能力的品牌运营转型的行业之
一。在信息不对称、物质匮乏的年代，先发者轻易攫取了最早的利润，而粗放的增长
期间，行业缺乏动力去思考如何积累长期的竞争力。
2010年前后，电商和海外品牌加入战局，信息不对称逐步消除，供给多样化增加
，竞争环境加剧，我们认为这个时期行业才开始实现市场化的发展，在新时代能够建
立行业壁垒、树立品牌形象、锁定目标客群、提升市占率的品牌将具备长期的投资价
收入增加，线下消费或被唤起。我们的观点是：在收入增加后，对中低端、大众
品类服装的价格敏感度降低，此品类电商消费的比价需求减弱；对实体体验需求增加
，对实物预期差容忍度降低，对愿意等待物流的时长缩短，在此情况下，线下消费被
重新唤起，实体店的价值将得到重新发现。
电商的出生决定了低价属性。电商发展初期，扁平化的销售模式和低廉的费用降
低了整体的成本费用。我们进行与线下渠道的对比推算。由于早期传统线下加盟居多
，我们以拥有两级代理的品牌进行推演，假设产品的制造成本、品牌商毛利、一级代
理毛利、二级代理毛利、平均终端折扣占比吊牌价分别为25％、20％、20％、15％、2
0％，产品的倍率为4倍。电商的透明度和扁平的环境决定的低倍率特点，由于电商发
展初期多为微小企业，在制造端无法形成规模优势，我们以高于线下渠道20％的制造
成本估算，假设电商产品制造成本、制造商毛利、销售费用、管理和其他费用，分别
占比线下吊牌价的30％、10％、10％、10％，假设卖家净利率在5％~15％，那么售价
仅为线下吊牌价的53％~59％，倍率为1.8~2.0X。
收入增速快于服装品类价格增速。2017年全国城镇可支配收入达到3.64万元，是2
007年的2.6倍，而整体服装的价格指数10年来仅提升了4％，所以对于相同总价的支出
，消费承受能力提升，对价格的敏感度降低。面对电商的冲击，线下品牌压缩冗余的
加盟层级，将倍率向线上产品靠近。相似功能的产品，线上价格仍低于线下，我们认
为低价牺牲的是消费中的非使用需求，当价格敏感度降低后，对实体体验需求增加，
对实物预期差容忍度降低，对愿意等待物流的时长缩短，由此我们认为，行业将重发
现线下品牌的门店价值。
关注线下实体店铺价值。线下门店的价值将被重新审视，拥有线下数量多、质量
精的品牌，将成为服装新零售的第一实践者。海澜之家整体门店数为），
为全国第三，仅次于拉夏贝尔的9258家（17Q3）和森马服饰的7341家（2015）。海澜
之家4428家（17Q3）门店为单品牌最多，海澜在行业调整期间仍然保持拿店节奏，201
2-2016年海澜品牌店铺净新增1847家，2017年前三季度单品牌净新增191家，我们推测
其中2/3为新兴渠道购物中心店。我们建议积极关注海澜之家，拥有线下超过5000家门
店，以类直营的方式对门店有较好的把控；拉夏贝尔，线下拥有接近1万家直营门店，
渠道范围广阔。同时建议积极关注渠道门店管理较好的太平鸟和安正时尚。
风险提示：终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等。
[]纺织服装行业：关注腾讯阿里新零售布局－周报
■华泰证券
行业周观点2018年2月以来，腾讯、阿里再次出手，参股传统线下零售企业。腾讯
投资海澜之家25亿元，占股5.31％，与步步高签署了《战略合作框架协议》，入股6％
；阿里及关联方投资约54.53亿元，获得居然之家15％股份。目前腾讯、阿里已基本完
成超市行业的新零售布局，逐步将战火引入百货、纺织服装、家具商场等领域。建议
持续关注腾讯与阿里在纺服板块的新零售布局。
行业走势回顾上周上证综指、深成指、沪深300涨跌幅分别为5.09％/6.61％/6.00
％。纺织服装涨跌幅为3.94％，其中纺织制造涨跌幅为4.18％，品牌服饰涨跌幅为3.7
2％。重要公告跨境通（公司副董事长和总经理徐佳东先生于日增持公司
股份72.82万股，占公司总股本的0.05％）；柏堡龙（预计回购股份约为800万股，回
购股份价格不超过25元/股，占公司总股本约3.33％）；七匹狼（2017年度共实现营业
总收入约30.82亿元，较上年同期上涨16.76％，实现净利润约3.15亿元，较上年同期
上涨17.78％）；新澳股份（2017年度实现营业总收入23.12亿元，同比上升26.02％，
归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长30.18％）。海外上市公司跟踪开云
集团（2017年第四季度，集团销售额同比上涨27.4％至42.6亿欧元）；Hermès（2017
年四季度爱马仕国际收入增长大幅放缓至4.6％）；H&M（已放弃要求股东将股息用于
再投资的计划）；复星（复星国际及其子公司宣布收购法国时装品牌Lanvin）；Topsh
op（十三年来首次缺席时装周）；LVMH（将投资美国球鞋寄卖零售商StadiumGoods，
进军球鞋市场）。
行业重要资讯2018年1月份居民消费价格同比上涨1.5％，环比上涨0.6％；2018年
1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.3％，环比上涨0.3％；工业生产者购进价
格同比上涨5.2％，环比上涨0.5％；截至2018年1月，我国对外投资涨幅连续3个月实
现同比正增长；2018年1月出口纺织品服装约231.07亿美元，同比下滑3.34％，环比下
滑3.79％；2018年美棉计划种植面积同比增长3.7％。
风险提示：1）国内消费复苏不及预期；2）海外消费环境及政治变化超预期。
[]纺织品、服装与奢侈品行业：从春节消费看新零售及低线消费发展新势能－周报
■长江证券
本周专题商务部监测数据显示，除夕至正月初六（2月15日至21日），全国零售和
餐饮企业实现销售额约9,260亿元，较去年春节黄金周增长10.2％。整体而言，2018年
春节黄金周消费延续稳增长，新消费和新业态构成春节消费两大关键词。从消费品类
来看，传统商品消费保持稳定较快增长，品质消费产品关注度提升；
其中，服装配饰仍是传统年货采购及春节礼赠的重要品类，春节黄金周期间春装
上市拉动服装销售。此外，2018年春节消费还表现出两方面的新特征，一方面在于新
零售基于即时物流、互动促销等带动居民消费体验提升，另一方面在于中西部地区、
三四线城市居民表现出更高的消费活力，其中互联网成为加速居民消费习惯融合的主
要推动力。
行业观点基于对2018年春节黄金周消费数据的分析，我们维持国内商品零售整体
延续弱复苏态势的判断。新零售模式的出现在提升消费体验的同时有望改变居民传统
的消费习惯，对传统零售企业而言既是机遇也提出了新的挑战，我们看好利用新零售
赋能实现自我升级的本土品牌；而中西部地区、三四线城市居民消费表现出更大的活
力，有利于扎根最广阔和最具成长性市场的本土大众品牌。投资策略层面，我们继续
看好一季度服装零售，并维持18Q1板块将大概率享受估值切换行情并取得绝对收益的
判断。建议配置低估值、业绩稳增长龙头：环境友好，有望价值重估的本土品牌海澜
之家、森马服饰和太平鸟；复苏强劲且业绩持续向好的中高端品牌歌力思、安正时尚
、罗莱生活和朗姿股份；享受行业红利并推进产业链效率提升的跨境通、开润股份和
南极电商；纺织板块建议关注竞争格局改善、安全边际强的细分龙头华孚时尚、百隆
东方和航民股份。
行情回顾上周，纺织服装行业板块上涨2.00％，同期沪深300指数上涨2.62％，纺
织服装板块跑输大盘0.62个百分点，排名第20。个股方面，涨幅前五分别为：维格娜
丝（+8.46％）、海澜之家（+7.50％）、罗莱生活（+6.25％）、拉夏贝尔（+6.24％
）、振静股份（+6.04％）；跌幅前五分别为：康隆达（-2.07％）、三夫户外（-2.01
％）、太平鸟（-1.10％）、希努尔（-0.75％）、*ST中绒（-0.66％）。
本周重点报告《棉花月度专题（1802）：海外棉价短期波动加剧，国内棉花库消
比小幅上调》风险提示：1、原材料价格及汇率大幅波动的风险；2、终端零售环境恶
化的风险。
[]纸制品行业：解密宜家－与众不同的供应链管理和营销模式－周报
■长江证券
解密宜家-与众不同的供应链管理和营销模式宜家对于供应链的精细化管理程度达
到了业内最高水平，举例来说，公司会掌控供应商从采购到生产的所有环节，甚至包
括螺丝钉的采购成本，帮助其寻找到性价比最高的原料渠道。与此同时，极为重视与
供应商的共赢，一旦纳入供应体系，将签订一个5年以上的采购合同，并且会承诺每年
的最低采购量，这种合作模式能够吸引大量优秀的供应商与之合作。具体来说，四个
维度的价值链管理成就了全球家居龙头的地位：1、设计端：从消费者来看，设计简约
、时尚且实用；企业角度看，设计便于模块化生产和平板包装；2、原料全球采购充分
利用各地资源，实现最优成本；3、中央配送提升效率，平板包装降低运输成本；4、
独特的卖场设计打造更好的购物体验。
本周观点近期在信贷数据超预期等多因素下周期整体强势，同时造纸行业价格催
化因素持续发酵（重点关注3月开始废纸含杂率新规执行），各类纸企逐步提价，造纸
板块迎来做多窗口。中长期看，造纸板受益于供需结构持续改善、龙头议价能力提升
，业绩弹性兑现且有望保持持续较快增长，行业有望进入长景气周期，继续坚定推荐
山鹰纸业、太阳纸业以及港股废纸系龙头等。生活用纸看好中顺洁柔，年初提价落地
较好夯实Q1业绩。
1月家居景气度良好（建材家居卖场GMV同比增长41％显著优于去年全年的-23％）
，行业数据良好短期有望提振板块估值；中长期看，品牌居家消费升级趋势下，渠道
端集中度提升（B端万科恒大精装房/C端红星居然连锁卖场）将带动家居品牌集中度提
升，龙头有望持续享受估值溢价，继续坚定看好一线品牌龙头索菲亚/欧派家居/顾家
家居/大亚圣象等，同时布局低估值、边际积极改善的曲美家居/美克家居/好莱客/喜
临门等次级龙头。
包装板块盈利整体仍承压，今年在成本因素边际放缓情况下，龙头若能内生外延
并举快速提升份额以及传导价格，则有望迎来业绩和估值双升，战略性布局裕同科技/
劲嘉股份。文娱板块继续坚守景气度较高的文具行业龙头晨光文具。
风险提示：1.房地产增速低预期；
2.原材料大幅波动。
[]纺织品、服装与奢侈品行业：无问西东，新零售赋能品牌新时代－周报
■长江证券
本周专题腾讯对海澜之家的参股，引发了服装新零售的大讨论。本周专题我们站
在服装行业角度，重点探讨：1）阿里和腾讯新零售理念有哪些差异？2）为什么腾讯
参股海澜之家？3）新零售时代，互联网巨头如何赋能传统服装品牌？与腾讯为了抢占
线下流量入口的多数解读不同，我们认为腾讯选择海澜，一方面为了腾系（京东、唯
品会等）在服装领域的突围，另一方面，可以理解为这是无界零售战略在服装这一传
统大市场的正式试水。针对互联网巨头如何赋能传统服装企业，1）我们分析了传统服
装品牌的痛点在于数据缺失及供应链效率低下，而新零售对传统服装企业赋能的核心
体现在：线下数据线上化，基于数据驱动，提升传统零售效率，数据的线上化表现为
“商品在线”及“用户在线”，并详细解读了两个在线的具体操作；2）对于两大互联
网巨头可以对服装企业的赋能进行比较，腾讯在引流、推广、粉丝运营等“用户在线
”方面具备领先优势，而阿里的优势则更多体现在商品预测、门店交互、供应链改造
等“商品在线”方面；3）两种新零售模式之争刚刚开始，远未到得出结论的时候。
但是，我们认为借助互联网社交化和线上化的技术，传统品牌从未能够如此全面
地掌握客户信息、了解客户需求、精准地信息推送、高效地组织生产、管理库存及优
化供应链等。无问西东，传统品牌借助赋能完成新零售改造正当时，精炼内功实现自
我升级才能灿烂盛开，清风自来。
行业观点纺服板块具有较强的基本面支撑，业绩确定性以及复苏趋势使得板块防
御性突出，上周整体表现好于其他行业。我们维持18Q1板块将大概率享受估值切换行
情并取得绝对收益的判断，建议配置低估值、业绩稳增长优质龙头：（1）受益消费环
境正在从早期“冲突”变得“友好”、有望崛起的本土大众品牌海澜之家、森马服饰
和太平鸟；
（2）复苏强劲、业绩持续向好的中高端品牌歌力思、安正时尚、罗莱生活和朗姿
股份；（3）享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境通、开润股份和南极电商
（4）纺织子板块建议关注竞争格局改善、安全边际强的细分龙头华孚时尚、百隆
东方和航民股份。
行情回顾上周，纺织服装行业板块下跌5.39％，同期沪深300指数下跌10.08％，
纺织服装板块跑赢大盘4.69个百分点，排名第1。个股方面，涨幅前五分别为：商赢环
球、贵人鸟、美尔雅、新澳股份、七匹狼；跌幅前五分别为：振静股份、拉夏贝尔、
日播时尚、柏堡龙、罗莱生活。
风险提示：1.新零售、智慧零售的战略推进低于预期的风险；
2.汇率大幅波动的风险；
3.终端零售恶化的风险。
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