文|点拾投资看什么朱昂（微信号：dianshi830）导读：今年以来广发基金旗下主动权益基金业绩“全面开花”，无论是价值风格还是成长风格都有非常优秀的领军人物。我们曾經也对广发基金三大投资看什么部门（价值、成长、策略）的八位基金经理进行了风格的刻画

今天，我们非常有幸和广发基金副总经理朱平进行了一场访谈朱总从顶层设计的角度，和我们分享了公司为什么要给基金经理进行分组和画像这背后的初衷就是提高基金经理投资看什么效率，帮助他们聚焦自己擅长的事情减少投资看什么中的损耗。

朱总主张快乐投资看什么在他看来，如果一个基金经理做嘚很痛苦那么说明方法有问题。而广发基金去年全面梳理投研流程将权益投资看什么一部拆分设立为价值、成长、策略三个部门，正昰为了帮助基金经理更加有效地投资看什么并且通过基金经理画像和归因分析，让他们更加了解自己的长处发挥出每一位基金经理的Alpha。

经过改革后广发基金权益投资看什么整体业绩亮眼。但最让朱总高兴的是这些产品的业绩表现和市场的相关性比较低，不同风格系列都有领跑的产品这表明广发基金今年主动权益业绩的爆发，并不是随着大盘涨跌而是真正体现了主动管理基金经理的超额收益能力。

投资看什么是科学和艺术的结合但归根到底，科学的成分更多

朱昂：今年以来广发基金主动权益业绩出彩，既有年内收益率翻倍的產品也有长期业绩靠前的。您觉得背后的原因是什么

朱平：其实价值和成长，都是广义的价值投资看什么价值类投资看什么更看重公司现在的价值，看企业现在的财务报表比如毛利率、净利率的变化趋势，通过这些分析判断企业的投资看什么价值成长类投资看什麼更看重的是公司未来的价值，因为有许多资产的价值在财务报表中显示不出来比如科技股，投入很多钱做软件开发研发投入费用化，从财务上没办法看出来必须用另外一个维度进行评估。

这两种都属于价值投资看什么但评估企业价值的方法不同，对基金经理的投資看什么能力、知识结构的要求也不一样我们去年对权益投资看什么部门进行改革，将权益投资看什么一部拆分设立了价值投资看什么蔀、成长投资看什么部和策略投资看什么部正是为了让每位基金经理根据自己的知识禀赋和资源积累，聚焦自己的能力圈

投资看什么偠想做好，一定要认知变现意味着你能比别人知道得更早，理解得更深投资看什么不是听消息，不能依靠信息驱动信息是短期的，吔没有人能预知未来通过认知，你会知道哪个方向在发生改善的变化比如今年的PCB、半导体的景气度，都是逐季提升是可以通过认知判断出来的。

当然每一个基金经理的知识结构不同，能够把握的能力圈也不一样能力圈的基础是行业及个股的知识积累。我们通过对基金经理的分组让他们积累知识，基于知识的投资看什么框架也更加稳定

我有一个观点，投资看什么是很快乐的事情又轻松，敲敲鍵盘就可以了如果不舒服，就是你键盘敲错了精神上肯定痛苦。你要思考为什么会错怎么做才是对的。

朱昂：您认为应该怎么做財能让基金经理更好发挥他们的能力？

朱平：作为主动管理基金我们要思考基金经理如何才能创造价值。我们认为有两个方面可以创造價值第一是投资看什么流程的管理。把投资看什么流程分为几个部分每个部分要做什么讲清楚。有些是可以做有些是不能做的。就潒巴菲特说的打击棒球不好的球我不出手，这样就不会造成损失我只去出手能打击的球，做有正收益的事情

第二个方面是构建专业知识。我们要知道什么行业有发展前途了解各种周期，每一种周期的变动规律对于新兴产品，无论是科技产品还是消费产品我们要知道哪些产品是消费者需要的，哪些技术是将来能走出来的在个股选择层面，我们要能把握存量经济背景下哪些公司业绩增速会更快。古往今来的规律都是龙头企业增长速度更快。这些分析和判断都需要专业知识作为支撑我们有很好的投研体系支撑我们获得这些知識，包括行业专家、卖方研究服务等

比如白酒行业，过去十年中国白酒产量超过10%增长的只有两个品牌一个品牌是顺鑫，一个品牌是茅囼其他品牌的销量没什么增长，这意味着他们处于库存周期和铺货周期行业过去10年的发展道路很曲折，有时候某个公司增长很快有時候会进入低谷期。对我们来说这里面就涉及到周期和节奏的问题。

从第一个层面出发投资看什么流程会帮我们筛选哪些领域长期最賺钱。长期看一定是持有最好的那个公司最赚钱，而不是在不同公司之间做波段

我们要做的是提高胜率，一个基金经理选股的正确率矗接关系到收益率基金经理要做自己擅长的事情，提高正确率把投资看什么决策过程当成一门科学进行分析，把行为按照目标进行分解尽可能提高投资看什么的胜率。

科学的归因分析提高胜率

朱昂：所以您给基金经理都做了投资看什么风格画像

朱平：我们把基金经悝所有的交易数据，包括持仓、赚钱和亏钱的股票、估值情况、ROE水平、行业分布、市值等进行归类然后看基金经理赚钱的股票有什么特征，亏钱的股票有什么特征再和基金经理进行深入的沟通，进行归因分析

有些基金经理在某些领域做得不好，那么如果不加强学习鉯后就尽量少做这个领域。基金经理在哪个领域做得比较好以后就多做擅长的领域。我们还会进行一个共性的分析比如大家都喜欢买高ROE的股票，这类股票的胜率会高一些如果ROE能保持相对稳定，每年10%的利润增长还是比较容易实现的

我们通过研究股票交易上的胜率，股票本身又通过行业和ROE等指标进行分析以此来提高投资看什么团队整体获取超额收益的能力。我们通过归因分析发现很难通过择时获得超额收益。那么我们可以定一个估值区间在低估的时候买入，到了合理或者高估的位置卖出这样就能获得长期的超额收益。

通过这些汾析我们可以帮助基金经理不再去做随意的交易，多做高胜率的动作少做或者不做低胜率的动作，更有体系化去做投资看什么他们嘚买卖决策依然是独立的，公司只是帮助他们提高胜率

长期投资看什么是提高胜率的重要方法

朱昂：您通过交易数据的分析，能帮助基金经理找到提高胜率的一些共性因素吗

朱平：长期投资看什么是提高胜率的共性因素，短期投资看什么成功的概率太低做来做去就是市场平均水平。我们鼓励基金经理做长期投资看什么长期的胜率高。我们研究部会花大量时间研究一个公司的基本面这个公司的产品怎么样，竞争力如何行业地位处在怎样的水平上。而且所有的研究都要有数据支撑，不是随便说一些观点我们要找到现金流足够强，净利率足够高的公司这背后就是公司的护城河要足够“宽”。

当然我们也会研究周期股。周期股的机会来自资产盈利能力的改变當周期性资产没有盈利能力的时候，大家会低估；当周期性资产盈利能力特别好的时候大家会高估。资产定价会发生变化我们主要做資产定价的变化。

精选个股意味着一定要选好的公司。我们希望大家都能从不同行业中挑选出最好的公司。这是我们追求的目标：长期投资看什么、价值导向、精选个股

朱昂：广发基金是从什么时候开始，给基金经理的投资看什么风格进行全面的刻画

朱平：我们是詓年开始思考，今年全面执行的2015年之前，公募基金投资看什么的压力没那么大整体业绩与市场的相关系数很高。市场行情来了大家嘟赚钱。2017年只要买上证50的大股票表现也很好，相关系数很高今年，我们主动权益基金的业绩与市场的相关系数就很低沪深300指数上涨30%，但我们有22只主动权益产品的回报超过50%5只产品的回报超过80%，这些基金的表现与市场的相关系数并不高

当然，今年整体取得不错的成绩一方面与我们对投研体系进行改革，基金经理的潜能得到充分发挥有关另一方面也是契合了今年的市场风格。A股今年出现很大的变化大小盘股票分化很大，行业内不同的公司业绩增长也大幅分化背后的根源是中国人口红利逐步消失。上一个十年与人口红利相关的公司都能赚钱，现在红利没有了只有工程师红利和大国红利，产业的变迁也出现比较大的变化

举个例子，美国制裁华为本来是一件利涳却使华为产业链，尤其是芯片产业链上的公司业绩估值实现戴维斯双击这个结果，与当年遭受美国制裁后日本的无可奈何大相径庭这就是大国崛起的红利。此外我们还有工程师红利。我们看到今年许多技术人才密集型的行业和公司比如新药产业链的CXO和芯片设计類公司表现极其抢眼。而我们的成长投资看什么部就是专门在市场中找成长最快、增长确定性最强的行业进行投资看什么，他们比较早僦布局了芯片产业链、新药产业链等龙头公司所以今年业绩还不错。

朱昂：广发基金的投资看什么团队目前分为三个部门：价值、成长囷策略背后是不是也希望基金经理的风格保持稳定？

朱平：风格稳定是一个结果更重要的是提高基金经理的效率，发挥他们的长处基金经理之间的交流，并不是人越多观点越多，就越好而是每一个基金经理交流的出发点是一致的。比如我喜欢看财报你喜欢看财報外的因素，这个就很难交流

基金经理也通过做自己擅长的事情，提高投资看什么效率市场的机会很多，并不是所有机会都需要把握也不是所有机会都能把握。海外资产管理公司也是对基金经理进行分组的成长、价值和策略属于比较标准的划分。

对于基金持有人峩们也希望他们看到的不是我们基金经理，而是我们的产品我们希望将来不要因为基金经理的变更，导致产品的风格发生很大变化产品的长期风格要稳定，这样持有人的体验也会很好

少犯错误，规避人性的弱点

朱昂：您觉得基金经理能做好并不需要把握所有的机会，而是避免犯错

朱平：成功的投资看什么不是一定要抓到牛股，而是保守的艺术、不犯错的艺术只要不犯大错误，三年下来大概率会取得较好的收益市场的诱惑很多，投资看什么需要抵御人性许多人一看到股市上涨，马上会分泌多巴胺想冲进去。多巴胺是我们与苼俱来的基金经理要控制住内心的冲动。这是反人性的很多投资看什么者都管不住追涨的本能。

对于基金经理的培养一方面要训练怹们的投资看什么行为，二是用各种方法提升选股胜率长期持有优秀的公司，也是一种反人性很多人看到市场波动，还是喜欢做一些茭易会有做波段的冲动。

基金经理需要很高的自律许多时候你持有的股票没涨，别人持有的股票涨了业绩暂时落后忍不住会想调整組合。但很有可能等你把不涨的股票卖掉买入上涨的股票，这批股票的股价上涨也到头了而你卖掉的股票开始上涨。这是典型的错误为什么会犯这样的错误？因为不够自律

还有一个典型的错误是，手里拿了一个优秀的公司但是涨了很多忍不住卖掉，换成还没怎么漲的二三线公司其实长期来看，最好的公司超额收益比排名第二的公司高太多了把好公司卖掉后会发现，没有更好的公司可以买了從概率上看，持有最一流的公司长期收益没人能跟你比。

朱昂：许多人说投资看什么是艺术和科学的结合您怎么看艺术的部分？

朱平：艺术这个东西要讲天赋如果你很有天赋，我们会给基金经理提供非常充分的发挥空间但是没有科学作为基础，天赋也会被浪费掉科学为先，天赋是锦上添花的

因为基金经理管理的资产规模比较大，所以交易的天赋很难发挥公募基金作为大众财富的管理者，最重偠的职责是帮助持有人成为优秀公司的持有者和守望者通过分享企业的成长实现财富的保值增值，这也是公募基金存在的价值和意义