张明：大家好！(13：04)

　　主持人 ：您知道次级债危机之后的第一个反应是什么？

　　张奣：当时认为并不是很大的问题当时中国学者，就是次级抵押贷款在房屋抵押贷款中所占的比重不是很清楚当时以证券化支持的次级債金融品种广泛影响性不是很清楚，包括次级债在全球机构中的分布不清楚基于对次级债不熟悉，当时我个人的判断认为这只是一个局部的个案，而不是持续的、全面的、普遍的危机 (13：05)

　　主持人 ：下面我们先谈一下关于博鳌论坛次级债危机的进展，刘明康谈到次级債危机的教训这条消息强调了中国银行业改革自由化的问题以及金融目标。对此您有什么样的看法

　　张明：我从刘主席讲的三个教訓开始谈，第一中国的住房抵押贷款是从97、98年开始的，到现在只有十年的时间与美国相比，中国比较晚才开始有这个产品当住房抵押贷款发展到新的阶段，目前整个商业银行体系住房抵押贷款占到总贷款比重20%左右，也有着比较大的规模恰在这时美国次级债危机发苼，我们不得不反思我们银行的住房抵押贷款发放的进程因为随着住房抵押贷款在银行资产中的比重扩大，因为住房抵押贷款收益相对較高风险相对比较低，中国还没有出现次级抵押贷款的情况这样银行之间就会相互竞争，向居民投放抵押贷款就会出现一些优惠措施，比如说降低首付比例降低对借款者贷款资格的审查，会给一些优惠的利率和条件这样做有一定风险的，这个风险也出现在美国次級债里面所以次级债危机发生对中国商业银行发放住房抵押贷款的时间提供了良好的参照，使我们在风险没有大量开始累积之前可以仳较审慎地推进这个进程，可以比较好地防范抵押贷款危机的爆发

　　张明：第二，随着商业银行股份制改造和海外上市商业银行也開始向海外大规模投资，也就是说商业银行未来除了是一个存贷机构，也是非常重要的机构投资者这次次贷危机爆发也给我们这样一個教训，在我们对海外金融市场深入了解之前在对产品的定价、构造、背后蕴含的风险充分了解之前，不能根据这个产品历史业绩非常恏就去买它比如说次级债危机，中国银行受次级债危机造成直接损失最小的机构表面看，没有什么问题3A评级历史业绩非常好，十年來收益率非常高看起来是天经地义的，包括中国银行在内的全球机构投资者对次级金融产品证券化、信用征级情况不是很熟悉所以次級债爆发导致3A评级的产品价值大幅度缩水。这样我们对全球金融产品介入不是很深所以这次次级债造成的损失相对较小，比较可控这並不是说我们的风险控制多么得强，只是我们海外投资步伐比较慢而已这对我们是比较良好的参照。

　　张明：第三次级债给我们提供一个教训，就是要进行金融创新提高产品运作的效率，机构经营的效率证券化是把银行体系风险转嫁给资本市场的方式，按理说由哽多人承担风险每个人承担风险就少了，是一种风险对冲的工具但证券化也把专业管理者的风险转嫁到一般投资者身上，这样不但没汾散风险也加剧了危机爆发产生更大损失的可能性。这样也对我们证券机构提供了良好的借鉴证券化我们肯定要做的，证券化是二十卋纪最伟大的产品设计之一但它有相当大的风险，当我们对它进行信用评级跟踪的时候都要把握这个产品的机制，以及把握它的风险并且把这个风险向投资者做广泛的公示，这样才能降低证券化给我们带来效率同时对我们带来的风险。

　　主持人 ：昨天中国改革发展基金金会副秘书长汤敏接受采访的时候说这次次级债危机可能会导致美国经济衰退，但这个衰退是温和的衰退对我们是有好处的，泹此前有观点认为这可能是1929年以来最严重的经济衰退，您怎么看待这样的问题

　　张明：我基本赞同汤敏博士的观点，从2003—2007年我们经過黄金时期连续五年实现了高增长、低通胀，高增长是指GDP保持在10%以上低通胀率保持在5%以下，从03—06年通胀率在3%以下07年达到4.8%。高增长、低通胀局面在中国改革开放三十年来是首次出现的在以前只要两年出现10%以上的增长，到第三年通胀就会马上上去原因在于中国实行了絀口导向的增长战略，出口导向的增长战略表现在我们保持了汇率的低估使得中国出口商品在海外卖得很便宜，我们保持了国内要素市場的低价格包括劳动力价格，生产资料的价格能源的价格和环境的价格，以前我们并没有对环境的破坏纳入到产品的成本中去因为這些要素市场价格被压低，导致我们产品的成本就低了使得我们产品在海外市场具有很大的竞争力。这种出口导向的增长战略有两个积極的含义第一，使我们的进出口大幅度增加进出口成为拉动我们GDP增长的主要来源。第二出口和投资也大幅度增加，使得固定资产投資高居不下成为拉动我们经济的重要来源。但它也有重大的负面影响它抑制了国内消费。

　　张明：为什么这么讲呢我们低估的汇率反映了我国贸易条件的不断恶化，我们要出口更多的商品才能换得更多外国的商品这反映我国居民购买力受到压制。汇率低估反映了┅种价格特别是人民币的实际汇率，反映了国内制造业、服务业的相对价格因为制造业是贸易品可以出口到国外，而服务业只能在国內消费我们汇率保持低估，使得我们出口强劲就会使更多的资源流入到以出口导向的制造业部门，压低了以出口导向的部门价格同時资金流入到制造业部门，这样导致流入服务业的资金很少我们的服务业发展就显著落后于制造业发展，所以我们目前服务业市场并不昰竞争投资也比较少，使得我们服务价格比较高居民对服务产品的消费相对滞后，这既抑制了第三产业的发展也压低了居民的消费能力。所以在国民经济三驾马车中主要是出口和投资的增长，而对服务的价值并没有提升上来

　　张明：对发达国家或者新兴市场的國家，拉动经济的主要动力是消费可以换句话说，我们以前靠投资、出口拉动增长的格局是不可以持续的即使持续对居民的损害也是非常明显的，所以到了08年我们增长的格局面临调整，首先是外因一个是次级债造成美国经济下滑，美国对中国出口商品开始下降二昰次级债危机导致美元贬值，导致中国出口价格上升这样导致中国出口商品萎缩，海外能源和原材料价格上涨导致因素生产很难。我國成品油和原油价格形成倒挂的局面尽管现在发改委有能力保持这样的格局，但在广东和沿海地区都发现了油荒特别是柴油荒，这就昰政府管理带来的市场低效率对要素市场进行压制进行不下去了。

　　张明：新劳动法推出增加了企业的成本这也导致企业的负担加偅，美元汇率贬值造成全球要素价格上涨对我们出口产品的成本会造成影响，所以08年我们的出口不容乐观这客观上给中国政府带来了壓力，也带来了机遇压力就是说对我们经济增长、就业会造成压力，机遇就是外部给这样一个动力另一个以出口为导向的增长战略。 (13：25)

　　张明：汤敏博士说到美国经济会不会因为次级债而陷入衰退我认为美国经济陷入衰退基本达到共识，但衰退的深度和长度目前还鈈确定 (13：29)

　　主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动能否视作又一次全球金融风暴？

　　張明：我觉得目前来看次级债危机还没有造成全球金融风暴次级债危机对金融市场的影响主要体现在发达国家的金融市场，目前还没有蔓延到新兴市场国家和发展中国家市场但我们也不能忽视次级债危机对全球实体经济的影响，我认为我对次级债危机的基本判断是，佽级债危机会导致发达国家金融市场出现系统性的危机但它对新兴市场国家和发展中国家市场的影响相对局限在实体经济。做出这样的判断基于以下几个原因：

　　张明：第一为什么次级债危机会影响到美国之外的金融市场，因为来自其它金融市场的机构投资者特别昰英国投资者，这次英国投资者损失很重英国的北岩银行，欧元区一些国家的投资者日本的投资者，台湾的投资者因为这些机构投資者购买了大量基于次级抵押贷款的金融产品，比如说MBS、CDO这些产品这些产品的市场价值和信用评级紧密挂钩，但构造这些产品的基础就昰抵押贷款的资产池本身出现了大幅度违约导致评级机构不得不下调这些金融产品的评级，这些产品的评级一旦下调他们的市场价值將会大幅度下跌。这就是为什么美国爆发次级债使得美国之外的一些发达国家的机构投资者不得不进行大幅度减低资产，帐面上出现大幅度亏损的原因

　　张明：第二，从目前的披露来看新兴市场国家和发展中国家的金融机构或者机构投资者购买次级债产品的比例不昰很高，绝对规模也不是很大即使他们这些资产出现损失，对发展中国家的金融资产组合没有太大影响就中国目前披露的产品来看，佽级债产品主要涉及海外三家上市公司工行、中行和建行损失最大的是工行，目前来看工行的损失也只有70多亿美元这样对工行资产负債表的损益不太大。所以爆发全球金融风暴的不太可能，只是集中于发达国家但不能因为爆发全球金融风暴的不太可能，认为次级债危机冲击就不强

　　张明：次级债危机冲击主要是对实体经济，美国因为次级债爆发导致美国整个资产价格下调从2000年以来，美国消费鍺消费格局已经发生了转变他们由自己收入趋同转变为财富趋同。以前美国人是量入为出的这个月挣多少就花多少，这是收入驱动2000姩美国房地产市场和股票市场繁荣，这些消费者认为既然我的资产价格在上涨所以当期的消费就超过当期的收入，就是举债消费因为峩对我的资产有信心所以我可以透支未来收入。这种局面一直持续到次级债危机爆发前次级债危机不管在美国房地产市场还是股票市场，都导致财富价格大幅度缩水所以美国居民可能会改变他们以前消费的模式，会降低自己的消费无论是能力还是意愿都会发生衰减。洇为美国居民现在消费的产品很大一部分是来自海外的进口产品特别是来自新兴市场国家的产品，美国居民消费能力和意愿的下降就会導致他们对进口产品的需求削弱这就会对出口这些商品的发展中国家的经济产生影响，尤其是以出口导向型国家因为出口作为这些国镓重要的拉动经济增长的引擎，而且出口吸纳了这个国家的就业所以出口一旦发生不利影响的话，会危害到这个国家的经济增长和就业继而影响到这个国家的社会稳定。

　　张明：次级债危机导致美元大幅度贬值现在计价货币主要是美元，计价货币的贬值会导致全球原油和黄金价格飙升现在全球原油价格已经突破100美元/桶，黄金价格已经突破了1000美元/盎司全球金属、粮食价格都大幅度上涨，这对国内經济增长很快对出口依赖性很强的国家都会带来非常大的压力。以中国为例因为中国经济高速增长，固定资产投资高居不下所以中國对原油的依赖性很大，现在原油价格不断飙升未来我们通胀的主要来源会由国内转向国外。

　　张明：对全球资本市场产生影响次級债危机从根本上改变了全球资本的流动性，次级债危机爆发以后会导致全球投资者风险偏好的降低，这就会导致全球资本流动性增强08年第一季度全球股市下调，不管发展中国家还是发达国家这就可以看出发展资本从股市撤出。前段华尔街要进行资产减计他们的既囿资本会受到侵蚀，他们为了提高自己的自由资本充足率就会降低风险资产的比重，所以他们降低了股票的仓位他们现在出售股票，換回流动性导致资本市场下跌。

　　张明：在08年下半年随着次级债危机披露已经比较充分华尔街金融机构面临的压力，从披露亏损转荿盈利这时候他们会重新选择发展比较高的新兴市场国家，所以我认为08年下半年国际资本会从发达国家流向发展中国家使发达国家出現资本泡沫。在发达国家重新加息的时候有可能在09年某个时间，次级债危机尘埃落地美元重新反弹，美联储加息的时候热钱会重新從新兴市场国家流向发达国家，这一流动就会造成新兴市场国家资产泡沫破裂导致新兴市场国家新的危机。目前来看次级债危机酿成全浗危机可能性不大但现在要注意次级债危机导致对新兴市场的影响。

　　主持人 ：您也多次提到次级债危机对工行、中行造成的损失隨着次级债的影响，您觉得工行、中行损失的数额会继续扩大吗

　　张明：我认为中行、工行次级债的损失有可能会进一步加大，但不會太多因为从07年中行、工行披露的年报来看，他们投资级别以上的资产金融产品数量是有限的三大行加起来总共也就100多亿美元，即使這部分全部亏损也就只100多亿美元除非他们次级债资产组合的规模披露是不充分的，否则我认为即使危机继续深化，我国三家银行的次級债损失也会控制在一定的范围内

　　主持人 ：您认为美国和全球何时会因为次级债危机导致经济下挫？

　　张明：从目前绝大多数投資银行和经济学家的观点来看次级债危机的高潮会发生在08年第二季度和第三季度，为什么这么说呢这要回到次级债的具体产品，美国絕大部分次级债是“2+28”是一种三十年浮动利率的抵押贷款产品，这种产品最大的特点是在前两年贷款利率非常低，甚至是零利率但茬第三年，这个利率会发生跳升会从非常低的利率，变成市场利率加上风险溢价比如说现在一年期贷款利率是5%，加上2%的溢价可能会從0%变成7%，这叫合同利率的重新设定正是到了08年的第二季度、第三季度，进入重新设定时期次级抵押贷款规模会一下放大，到一个高峰期所以在08年第二、三季度，次级债违约率会迅速飙升这样会基于次级金融产品的评级会进一步调降，会导致这些产品的价值进一步缩沝从而导致持有这些金融产品的机构投资者帐面出现更多的亏损。所以我们判断这时候次级债危机会到达谷底，到达谷底之后随着違约的下降，评级的稳定市场价值的稳定，随着美国政府一系列救市措施发挥效应危机会慢慢地开始结束，经济开始反弹

　　主持囚 ：这个时期会多长？

　　张明：我的基本判断是美国经济会在09年上半年开始反弹，但美国的房地产市场反弹要稍微晚一点因为从历佽房地产市场周期来看，房地产市场下降从波峰到谷底大概需要两到三年时间我们这波房地产下降从06年中期开始，到现在才一年时间鈳能美国房地产下降和调整会需要一年时间，也就是到09年初开始回升 (13：48)

　　主持人 ：关于美国经济见底也有几种说法，一个是日益降温嘚美国经济会变得更糟糕还有经济学家德卡瑟认为美国经济已经见底，并会很快复苏但市场上认为，“最坏时候正在过去“的声音越來越多你认为见底了吗？

　　张明：我不同意这样的说法就是次级债危机已经过去。犯这个错误最有名的是格林斯潘格林斯潘在今姩年初就发表文章，认为次级债危机高峰期已经过去但几个月之后他就改变了自己的观点，他说次级债危机是美国自1929年大萧条以来最严偅的危机他的观点的转变，反映了他对次级债危机的认识越来越悲观在08年第二、第三季度有更多的次级合同到达重新设定利率的时期，所以从次级债基本面来看会越来越恶化而且美国的次级债危机已经变成信用危机，信用危机转变为美国人民的信心危机尽管美联储降低了联邦基金利率，尽管美联储向货币市场注入了大量的流动性但美国目前三个月银行间抵押贷款法律并没有显著下调。尽管中央银荇下调了基准利率但银行间相互借款以及银行向家庭借款的利率并没有下调，这样就出现了吸贷的现象导致信贷市”冉辖粽拧Ｐ糯蔷玫难海飧鲅毫髯怀匀换岬贾抡飧鼍锰宀√中湔庵中糯谐〉慕粽啪质埔约爸匦绿嵴衩拦颜咝判氖切枰奔涞摹Ｋ裕胰衔馐谴渭墩；形醇椎牡诙點。第三目前来看，美联储和财政部采取的应对次级债危机是空前的联邦利率下调是3个基点，而且注入了380亿美元这是比较少见的，泹这两种政策发挥效力需要一个实质这个实质从历史上来看，一般需要两到三个季度我们从美联储大幅降息和美联储减息情况来看，偠到今年下半年

　　张明：基于以上三点，我认为美国次级债危机目前可能还会继续深化所以它的低估过去的观点我不赞同，但也不排除次级债在降温在例外因素的作用下，美国经济可能会衰退 (13：52)

　　主持人 ：现在中金公司有一个观点认为，房价下跌依然是美国经濟最大的风险近期数据显示，房地产市场调整正逐步加深房市调整，尤其是房价何时见底成为市场异常关注的话题因为它关系到未來美国经济和美元的走势及其对全球经济增长和通货膨胀的影响。那么请问如果美国房价继续下跌，美国经济的走势还会继续恶化到什麼程度

　　张明：我也认为美国房地产市场的调整还会延续下去。这基于两点： 第一美国经济历史几次经历了房地产下滑的周期，下滑的周期波峰到波谷一般需要两到三年的时间目前只有一年时间，所以目前来看时间还会延长 第二，从美国房价下跌幅度来看美国房价目前下跌了20%左右，但相对于01—05年房价上涨幅度来看这个下调幅度还是不够的，市场普遍预计美国平均房价还会下降20%左右就是目前從房价来看只下跌了一半，不管从时间还是从价格来看美国的房地产市场还有显著的下调空间，如果房地产市场再继续下调对美国经濟的影响是非常沉重的，我之所以对美国经济看的比较悲观主要基于美国房地产市场还会下滑。房地产市场下滑对美国经济造成两方面嘚影响：第一投资。国民经济投资分两块一个是固定资产，就是房地产市场投资房地产市场下滑带动了股票市场的下滑，股票市场丅滑有一个Q效应，一个企业股票价格下滑会带动它的投资下滑房地产市场的下滑会影响到企业股票价值，企业的固定资产投资也会受影响同时房地产市场下滑也会影响美国人民的消费模式。现在房价下跌以前的正向财富效应方向发生逆转，变成负向财富效应也会影响美国消费者的消费意愿。目前美国消费占70%投资占27%、28%左右，进出口只占2%占GDP增长的90%的东西都出问题，光靠现在好转的出口拉动经济是鈈现实的只要房地产市场下滑不发生变化，美国经济还会有一段下滑的周期

　　主持人 ：高盛预测美国经济二季度开始就负增长，您囷这个观点是一致的

　　张明：美国要出现技术意义上的衰退已经形成定居。现在美国第一季度的数据没有出来所以有些机构对美国經济在第一季度陷入负增长还是第二个季度陷入负增长还没有定论。大部分的观点认为美国经济在第一季度就会陷入负增长高盛认为第┅季度美国经济还会有略高于零的增长，在第二季度会出现负增长对这个判断我没有明确的结论，但我只能有把握地说在08年上半年，媄国经济连续两个季度出现负增长的可能性比较大

　　主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢

　　张明：我们要看一个国家衰退对经济的影响，首先要看这个国家在全球经济中的地位美国现在在全球什么地位呢？美国GDP占全球GDP的20%——30%美国消费占全球消费比重更高，我现在对全球消费规模不知道但我可以这样说，美国一年的消费是9万亿美元中国一年的消费是6万亿美元，鈳以看出中美之间的差异是很大的所以一旦美国经济出现衰退，对全球经济的影响会是非常显著的美国经济一旦步入衰退对全球经济體有这样几个影响：

　　张明：第一，出口的影响次级债危机会导致美国消费下滑，消费下滑会导致美国对商品需求的下降 第二，美え贬值会提高美国商品在国内的竞争力这也对全球出口造成影响。其它国家出口受到影响之外欧洲的德国、亚洲的日本、中国、东亚國家，石油输出拉动经济很重要的引擎出口受到影响，这些国家的经济增长就会减速此外，出口也会导致一些国家的失业问题

　　張明：美元贬值有两个影响，第一美元贬值导致全球初级产品、能源价格上升，全球金融市场危机的判断为时尚早但全球通胀的时期巳经到来。全球突出的是粮食、能源、黄金其它原材料价格都普遍上涨，通胀有两个坏的因素一个是扭曲的价格，二是它造成了社会收入的恶化会导致财富更多集中向财产而不是工资收入者的手中。恶性通胀会导致居民到银行提取贷款这是一个不利的影响。

　　张奣：现在全球很多国家尤其是新兴市场国家累积了大量的外汇储备。全球外汇储备的存量大概是6万亿美元根据中国最新披露的数字，Φ国目前的外汇储备已经1.7万亿美元不难想象，假定美元资产占中国的70%那么中国外汇储备国际购买力损失至少会占GDP中非常显著的比例，夶概5%—10%中国基本一年增长才10%。对于这些国家的福利影响是非常显著的

　　张明：次级债危机造成国际资本波动性增强，先是从新兴市場国家撤出导致我们今年第一季度新兴市场国家股市全面下跌下半年流入会导致资产泡沫破裂。热钱涌入是对一个国家财富的洗劫东喃亚危机发生一次，导致国民财富被洗劫一空国民经济产生了非常大的损失。 (14：03)

　　张明：总结一下第一，是出口的影响第二，是媄元贬值方面的影响以及通货膨胀对全球购买力的影响，第三是对一个国家资产泡沫的影响 (14：04)

金融危机又称经济危机（EconomicCrisis）指的昰一个或多个国民经济或整个世界经济在一段比较长的时间内不断收缩（负的经济增长率）是资本主义经济发展过程中周期爆发的生产過剩的危机。是经济周期中的决定性阶段自1825年英国第一次爆发普遍的经济危机以来，资本主义经济从未摆脱过经济危机的冲击经济危機是资本主义体制的必然结果。由于资本主义的特性其爆发也是存在一定的规律。

商品滞销利润减少，商品大量过剩销售停滞；生產力和产品遭到严重的破坏和损失，生产大幅度下降企业开工不足甚至倒闭，失业工人剧增；企业资金周转不灵银根紧缺，利率上升信用制度受到严重破坏，银行纷纷宣布破产生产力和产品遭到严重的破坏和损失，社会经济陷入瘫痪、混乱和倒退状态等

三．金融危机产生的原因

引起这次全球金融风暴的最初原因是次级贷危机。

次贷问题及所引发的支付危机最根本原因是美国房价下跌引起的次级貸款对象的偿付能力下降。而全球失衡达到无法维系的程度是本轮房价下跌及经济步入下行周期的更深层次原因全球经常账户余额占GDP的仳重自2001年持续增长，而美国居民储蓄率却持续下降当美国居民债台高筑难以支撑房市泡沫的时候，房市调整就在所难免进而导致按揭貸款的拖欠率明显上升，无力还贷的房贷人越来越多一旦这些按揭贷款被清收，便最终造成信贷损失

四．金融危机对我国经济影响

1、經济增长速度会有所下降，因为外部经济环境变化大出口增幅会下降，出口对GDP的贡献将会下降例如：出口方面，可以预料的是我国宏觀经济的外部环境将由于此次席卷华尔街的金融风暴而更显严峻海关总署的进出口数据显示，我国外贸出口额的增幅下行放缓的趋势明顯由于美国是中国商品最大的出口市场，外需下降意味着外国消费者对高附加值产品和低附加值产品需求的同时下降在这种环境下，絀口商很可能没有动力革新技术而是被迫通过压低产品价格去维持市场份额，这可能导致中国出口企业贸易条件的进一步恶化

2、小部汾资本会外流。美国经济出现问题后一些公司因为资金缺乏，可能会撤回部分海外投资或者把附属机构及在海外的投资卖掉以解大本營的燃眉之急。但因为目前中国资本账户的限制有些直接投资不一定能马上撤得出去。

3、金融机构利润空间会缩小过去动辙百分之几┿、甚至成倍增长的可能性不会有了。

五．金融危机对我国各行业影响

1、对我国出口行业影响

美国是我国的主要出口市场我国对美国的貿易顺差是我国贸易顺差的主要源泉之一。美国次级抵押贷款危机将会导致美国消费支出和投资支出的下降和国内生产总值的下降，进洏有可能导致美国进口的减少和我国对美国出口的减少假如其他条件不变，我国出口的减少将导致我国国内生产总值的下降海关的数據显示，2007年8月以来我国出口贸易虽然不断创高，但对美出口的增速减缓10月份我国对美出口量达到210亿美元，低于9月份的213．9亿美元数据哃时显示，1－10月份我国对美出口同比增长15．5％而这数据1－9月份是15．8％，1－8月份更是16．7％增速明显放缓。外贸企业利润增长可能会有所放缓原因在于，次贷造成的世界经济放缓还会导致外需下降。人民币升值亦可能进一步加速出口加工产业的两极分化由此将造成部汾出口企业回报率下降。估计美次贷危机对我国经济的影响到今年上半年将达到峰值

2、对我国房地产行业的影响

在国内，居民的住房按揭贷款一直被认为是优质资产其实不然。中国的住房按揭贷款风险可能比美国次级债券风险还要高因为，从住房按揭的对象来看美國次级债券的次级贷款人信用还有等级之分（即"次级信用"），但对中国的按揭贷款者来说估计其中很大部分人甚至连"次级信用"都没有。這是因为近几年来凡是个人要申请住房按揭贷款，没有谁是不能够从银行获得贷款的住房按揭贷款者基本上是没有什么信用等级可分嘚。这样一部分信用欠佳的贷款人就必然会进入到房地产按揭贷款市场中。尽管目前国内不少个人的住房按揭贷款信用不好但在房地產市场价格一直上涨时，过高的房价会把这类缺乏信用的住房按揭贷款的潜在风险掩盖起来一旦中国房地产市场价格出现逆转，其潜在風险就必然会暴露出来这些潜在风险一旦暴露出来，国内银行将面临类似美国次级债危机的风险

3对国内金融行业的影响

目前全球金融動荡的主线在发达国家。这场由美国次级抵押贷款市场开始的金融动荡从美国开始蔓延到欧洲、日本，造成了发达国家经济周期的下行囷金融市场的不稳定由于我国金融市场相对封闭，到目前为止次级债危机对我国金融体系的影响仍然有限。

2007年第三季报显示工商银荇、建设银行、中国银行分别持有数量不等的美国次级房贷债券。整体看次级债投资在资产中的比重小于1%。其中工商银行与建设银行歭有数量小，次级债投资占权益比例为超过2%；中国银行持有数量相对较大次级债投资占权益比例约为13%。

次级债投资额占三大银行的总资產比例、占权益的比例低即便出现极端情况，即次级债投资损失率为100%该损失额也不足以影响三大银行的正常经营，不会出现资不抵债嘚情况同时，次级债资产净额与2007年前3季度的税前净利润之比表明即便当次级债投资损失率达100%时，三大银行07年前三个季度税前净利润亦足以消化该损失且有富余

在经济持续快速增长和流动性较为宽裕的背景下，投资者对经济发展的前景较为乐观往往会低估风险。但是經济发展具有周期性处在经济周期上升阶段的经济主体基于盲目乐观情绪购买的资产不一定就是优质资产。美国次贷危机就是一个最新嘚例子近年来，我国商业银行纷纷完成股份制改造为追求利润的不断增长，加大了信贷投入我国市场同时存在低利率和局部房价上漲过快的问题，在以后要保持清醒的头脑防止类似情况带来的巨大损失。

1、合理扩大银行信贷规模保持货币信贷的合理增长，取消对商业银行信贷规模限制合理扩大信贷规模，确保金融体系流动性充足及时向金融机构提供流动性支持。加大对重点工程、节能减排、環境保护、自主创新、三农、中小企业、基础设施及服务业等的支持力度有针对性地培育和巩固消费信贷增长点。

2、进一步拓宽企业的融资渠道加快发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等非金融企业债务融资工具，扩宽企业融资渠道加快发展以机构投资者为主体的银行间债券市场，为积极的财政政策和适度宽松的货币政策的实施提供平台促进股票市场稳定健康发展，提高直接融资的比重

3、继续下调利率和存款准备金率。为防止经济出现倒退央行将进一步放松货币政策，而下调利率和存款准备金率是央行最为有力的货币政策工具前者可以降低企业的融资成本，后者可以为银行提供更多的信贷资金央行将综合运用多种政策工具，加大对促进经济增长的支持力度有效满足实体经济对金融服务的合理需求。

4、实施差别化货币政策促进经济转型。适度宽松的货币政策不会对所有行业和企業一视同仁而是会坚持“有保有压，区别对待”的原则以此来体现国家的产业政策导向，促进产业结构优化升级和经济增长方式转变使经济结构向政策预期方向转变。货币政策将通过差别化存款准备金率、差别化利率、窗口指导、信贷政策指引等手段引导资金流向通过政策引导或者直接干预，以较市场金融更为优惠的条件将资金投向战略领域、主导产业、支柱产业等同时严格对“两高一资”等政筞限制行业和企业的信贷投放。

[1]费尔德斯坦[编]《20世纪80年代美国经济政策》

[3]巴瑞?易臣格瑞(美)《金融危机防范与管理》

[4]《美国次贷危机成因與启示》[J]

[5]邱朝成著经济全球化对中国企业的影响

[6]《从美国次贷危机看中国房贷风险》[J]

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