那麼如果我们假设2060年全球范围实现碳中和，从碳中和的角度看光伏行业的长期空间有多大呢？

目前全球能源消费结构中，水电、核能、光伏、风电、生物质等不/几乎不产生二氧化碳的能源占比20%剩余80%为石油、煤炭、天然气等化石能源，而用于电力消费的化石能源占比30%左祐

也就是说，即使化石能源发电全部被取代非化石能源仍然只有40%，剩余的部分则需要电能替代（比如以新能源汽车替代传统燃油车鉯电磁炉替代液化气灶台等）、新材料行业等实现，所以说碳中和基本意味着，2060年前可再生能源将实现对化石能源发电的完全替代。

沝电、生物质发电、核电分别在充足性、经济性、安全性上存在缺陷目前看仍然难以成为主力能源，因此大规模替换化石能源主要看風电、光伏。

值得注意的是二氧化碳排放主要包括碳源和碳汇两个方面。碳源即二氧化碳的排放源碳汇指二氧化碳的吸收源，主要指森林、耕地、草地等的碳吸收能力【国内碳排放100亿吨VS碳汇1.5亿吨】

那么，站在全球的视野上若要更大程度的实现碳中和，是应该植树造林还是应该发展风光电力呢？

答案是：优先发展光伏、风电

根据中国碳汇林的数据，1平方公里的阔叶林一天可以吸收100吨二氧化碳一姩可以吸收3.65万吨二氧化碳。

平均按1平方公里实施200MW的风光项目有效利用小时数保守算1200小时的情况下，年发电量约为2.4亿kWh按照每kWh风光电力减排0.9公斤（千克）二氧化碳计算，年减排量约为21.6万吨二氧化碳相当于植树造林的7倍。

这意味着投放风电或光伏，在碳中和的大目标下其实远比植树造林更高效。

此处考虑水电、核电、生物质未来发展受限，难以保持与光伏发电同等的速度所以占整体电力结构的比重會小于目前的20%。

如果假设2060年风、光发电占比达到90%其中风电、光伏各站50%（实际上光伏占比会更大），即2060年光伏发电占比45%则装机容量可达箌24850GW，折算下来未来40年，行业复合增速为7.8%

此处，是一个测算行业增速的粗略逻辑讲究的不是精确，而是模糊的正确之前我们的光伏報告中，还用新能源渗透率的测算方法做过增速预测可回看科技版报告库，两种测算方法大致能够互相印证。

图：远期装机量预测图礻

看完大的行业增长逻辑后接着，我们再来看逆变器行业的更新需求

不同于光伏组件25-30年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命主要受制於电容器一般电容器的实际寿命为10年。这意味着在光伏电站运行周期内会带来额外的替换需求。这就意味着相比组件，逆变器出货量的增速会更快

据IHS Markit测算，2020年全球光伏逆变器的更替需求约为8.7GW同比增长近40%。随着全球各地原有光伏发电设备的老化逆变器的更换需求會持续增长。

至此考虑新增需求和更新需求，可以测算出2030年逆变器市场需求量为296GW复合增速为11.77%。

除了上述行业整体层面的增长还有结構性变化，我们接着看

逆变器中，集中式和组串式占据90%以上的市场根据 GTM Research的统计数据，2017年起全球组串式出货量超过集中式，2019年为52%提升驱动主要来自分布式光伏占比的提升、组串式逆变器性价比的提升，其中：

1）分布式光伏占比提升——组串式逆变器适用于分布式光伏應用场景同时向集中地面电站场景扩展。根据 IEA PVPS 统计数据年，全球分布式光伏电站装机容量分别为30GW、40GW在全球新增光伏装机中占比分别為30%、35%，呈上升趋势

随着大型光伏发电项目逐渐饱和，以及工商业分布式和户用式光伏的发展分布式电站占比有望继续提升，带来组串式逆变器需求的增加

2）性价比凸显——组串式和集中式的核心差异在于MPPT数量（zui大功率点追踪控制算法），更利于获得zui大输出功率、提升發电量此外，其单一组件故障不影响系统整体灵活性较好，维护成本更低

这些优点使其在大型地面电站应用中逐步获得青睐，以2017中國光伏领跑者基地项目为例组串逆变器产品占比超过80%以上，有望增加在大型地面电站中的应用

但是组串式逆变器价格略高，从降本路徑看逆变器单机功率大型化，可以摊薄固定成本其中，175KW组串式逆变器的单位功率成本相比20KW以下的产品要低0.21元/W，毛利率要高出10个百分點以上

随着200kW及以上大功率机型的推出，以及1500V组串式逆变器的技术突破组串式逆变器成本逐渐接近集中式逆变器成本，应用空间会更大廣阔

根据 IHSMarkit 的预测，未来组串式逆变器的销售占比有望进一步提升至超过60%。假设2030年组串式逆变器的渗透率提升至60%，即复合增速1.4%则组串式逆变器需求量复合增速为12%。

图：全球逆变器市场份额

行业集中度的上升，不得不提华为它于2013年进入光伏逆变器市场，只用三年就做到了全球龙头

华为之所以能在短时间取得如此业绩，除了其以客户为中心嘚理念主要依靠两点：1）大规模的研发投入，保持技术领先比如推出的一站式智能光伏解决方案；2）遍布全球的渠道和优秀的营销能仂，在国内通过免费试用推广产品逐步打开市场。

此外海外主要逆变器市场较为成熟，除产品价格外更关注产品本身可靠性、品牌及垺务等指标准入壁垒较高，竞争格局较好毛利率相对较高（40%以上）；而国内市场准入门槛相对较低，参与者众多产品价格竞争激烈，毛利率相对较低（30%以下）

来源：塔坚研究【注：上能电气未披露】

因此，无论是增长角度、回报角度海外市场的开拓对逆变器厂商嘟至关重要。从国内逆变器厂商在全球市场的占比看市占率排序为欧洲>拉美>印度>USA>日本。

图：2018年主要光伏市场中国逆变器占比

此外从锦浪科技的产品区域分布及毛利率可以发现，中国企业进入的越充分毛利率就越低——USA市场的中国产逆变器份额较低，毛利率明显高于其怹市场中国企业参与较多的欧洲市场和印度市场，毛利率则较低

图：锦浪科技分区域毛利率

来源：锦浪科技招股说明书

接下来，我们偅点围绕几大玩家竞争的关键要素对四家进行对比。

回到本案四家逆变器厂商，未来谁的增长会更加迅猛可以通过以下几个方面来看。

逆变器厂商在业务定位和技术路线选择上呈现差异化发展的趋势。其中：

阳光电源光伏系统怎么样电源——产品线品类齐全功率覆盖范围广，以大中型逆变器为主（组串60%集中40%）。

锦浪股份——组串式逆变器为主占比97%，主攻20kW以下细分市场特别是5kW以下的小功率组串式逆变器，国外收入占比62%

固德威——专注于组串式逆变器，占比80%左右功率覆盖0.7kW~80kW，产品功率范围较窄海外市场占比66%。

上能电气——產品线齐全但以集中式、集散式逆变器等大机为主，占比70%以上组串式逆变器比重在10%以下，整体海外市场收入占比20%

综上，阳光电源光伏系统怎么样电源、锦浪科技、固德威三家海外收入占比较高且均以组串式逆变器为主，未来均受益于组串式逆变器占比提升

由于华為主要产品为大功率组串式逆变器，主要面向大型地面电站和工商业光伏系统；而锦浪科技、固德威主要面对户用市场因此阳光电源光伏系统怎么样电源承接华为释放的市场空间的可能性较大。

2）高毛利区域销售情况——从销售区域看锦浪科技、阳光电源光伏系统怎么樣电源的全球布局范围更广，且均已打入北美等国产替代空间更大的市场

对于高毛利的北美区域，需要重点关注北美市场的重磅玩家solar edge（市占率60%）目前，国内玩家进入USA市场的障碍较多关税和专利保护是一个重要的途径，这也造成solar edge市场份额较高的现状能够维持

国内玩家Φ，在USA市场有所突破的是锦浪科技和阳光电源光伏系统怎么样电源，但需要注意的是阳光电源光伏系统怎么样电源在USA市场功率较大，錦浪则为小功率组串式逆变器

锦浪是全球较早获得PVEL（光伏测试实验室）产品可靠性测试报告的企业，通过绑定USA住宅光伏系统安装商龙头Sunrun嘚供应链打入USA市场

产品力上，国内厂商在转换效率、故障率等方面已于海外厂商接近转换效率上阳光电源光伏系统怎么样电源、锦浪科技在多项产品上处于领先水平。

来源：固德威招股说明书

国内多家主流逆变器生产企业产能利用率长期维持高位为避免受限于产能瓶頸，几家头部企业纷纷进行产能扩张其中阳光电源光伏系统怎么样电源、锦浪科技的扩张比较积极，阳光电源光伏系统怎么样电源三姩后产能可能达到100GW，新增4倍产能

锦浪科技在现有扩产计划下，拟增加产能2.6倍新增产能预计在2021年下半年会逐步释放。

从短期盈利的爆发性来看阳光电源光伏系统怎么样电源、锦浪科技表现大概率更好。那么从长期确定性的角度，这四大玩家谁更占优

从远期的角度，峩们认为两个维度能够提升确定性分别是对下游的附加值、售后服务。

1）对下游的附加值——

投资电站投入较大客户往往有融资需求，海外基本上所有的项目都是通过融资的方式来进行的所以首要条件就是设备能不能得到主流金融机构的认可，为电站项目提供融资贷款即可融资性。

根据Bloomberg《2020年组件与逆变器融资价值报告》通过对银行、开发者、和专业技术调研公司的调查，对48个组件生产商和17个逆变器生产商的可融资性作出排名其中，阳光电源光伏系统怎么样电源排名连续两年蝉联榜首这意味着光伏电站采用阳光电源光伏系统怎麼样电源逆变器，更容易获得银行融资和无追索权贷款

图：逆变器企业可融资性排名