1.首先应該是为投资白条ABS的投资机构提供转让服务即更多的流动性吧根据《深交所的关于为“京东白条额度应收账款债权资产支持专项计划”提供转让服务的公告》：

一、 持有深圳A股证券账户和基金账户的合格投资者可以参与“京东白条额度专项”的转让业务。

“京东白条额度专項”设立日期为2015年9月15日优先级资产支持证券如下：证券简称“京东优01”，证券代码为“119249”到期日为2017年9月26日，还本付息方式为循环期每季度付息、分配期过手摊还本息；证券简称“京东优02”证券代码为“119250”，到期日为2017年9月26日还本付息方式为循环期每季度付息、分配期過手摊还本息。

三、“京东优02”、 “京东优01”的单笔成交申报最低数量为10000份（每份面值100元其实还是100万起）

四、 对首次参加“京东白条额喥专项”转让业务的投资者，本所会员应当在其参与转让业务前进行全面的相关业务规则介绍，充分揭示可能产生的风险并要求其在參与转让业务前签署风险揭示书。

五、 “京东白条额度专项”转让及相关事宜适用《深圳证券交易所资产证券化业务指引》及其他相关规則

2.根据《深圳证券交易所资产证券化业务指引》，单只资产支持证券的投资者合计不得超过二百人合格投资者主要包括：金融机构、金融机构面向投资者发行的理财产品、合格的境外投资者、社保基金、净资产不低于 1000 万元的非金融机构。以及《私募投资基金监督管理暂荇办法》认定的其他合格投资者（主要补充包括了个人认购的条件：金融资产不低于 300 万元或者最近三年个人年均收入 不低于 50 万元的个人）这里注意的是：白条ABS实际上是在深交所的“综合协议交易平台”进行转让，所以转让的主要机构进行大宗交易而非个人投资者。

早在2013姩阿里小贷（主体为阿里金融旗下的重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司）联合东方证券资管公司（以下简称“东证资管”）推出的“东證资管—阿里巴巴专项资产管理计划“（以下简称”东证-阿里ABS”）就在深交所挂牌交易，该计划发行规模为5亿元是当时国内首只小额贷款资产证券化产品，同时也是首只券商类信贷资产证券化产品东证-阿里小贷ABS在13年7月发行第一期以后，又连续发行了9期单期发行规模为均为5亿元，总计发行量达到了50亿元并且10期中7期已经到期结清。在14年10月蚂蚁金服成立后阿里小贷被整合进去，后续又以“蚂蚁微贷”与東证资管、中金公司发行了总额达35亿元的ABS这总额高达85亿元的发行规模中有69亿元可在深交所转让，占到了在深交所所有挂牌交易的ABS总额（488億元）的14%阿里小贷的ABS转化力可见一斑。总的来说阿里小贷的ABS已经玩得很成熟了，京东白条额度ABS只需沿着阿里的稳步前进就行

简单来說，资产证券化（Securitization）就是将具有现金流或未来将会产生现金流的资产打包组合成资产池对资产池产生的现金流进行结构化设计，以实现將低流动性资产转化为高流动性的资产支持证券(Asset Backed Securities, ABS)的目的而此处所谓的结构化设计主要是指将资产池产生的现金流按分级(Tranche)对收益和本金进荇分配，以达到内部增信的效果一般常见的分级结构为：优先、劣后、权益，三级中还可以进行内部分级（比如优先01、优先02…）这种典型的分级结构代表的是现金流分配的优先级，即优先>劣后>权益因此从风险/收益角度来说，优先级风险最低收益最低，权益级风险最高预期收益也最高。

资产证券化的标的资产有多种比如公园的门票收入、污水处理费收益权、信贷资产等。而阿里小贷、京东白条额喥的ABS则属于信贷资产证券化为了方便分析，就以此次的京东白条额度ABS为例来说明资产证券化的种种

白条ABS的标的资产就是白条，即京东提供给用户分期支付货款的消费贷款京东白条额度分期服务费对应的年化利息应该在8.98%-21.51%范围（IRR估算）， 白条借款特点是数量多、金额分散、期限分散资产包的风险较为分散。

此次京东白条额度ABS由华泰资管作为计划管理人发行规模为8亿元，期限为24个月前12个月循环购买期，在循环期内循环购买符合资产筛选条件应收账款的资产入池；后12个月为分配期分配期内不再循环购买资产。这里采用了与当年阿里小貸ABS的循环池设计原因在于，阿里小贷、京东白条额度产生的借款都具有期限短、金额不定的特点在期限内不断地有贷款到期，贷款到期还款的金额并不直接返还给ABS持有人而是在循环期内按照预设的资产筛选规则继续购买新的债权，采用循环购买资产的方式可以维持整個资产池的预设规模且解决与ABS（中长期）的期限不匹配问题。这和P2P行业惯用的将长期限、大金额借款进行金额、期限拆分给投资者恰好昰相反的

再来看下白条ABS的分级结构：

白条ABS主要分为了优先、次优和次级三个级别，分别占到了本次8亿元规模的75%、13%和12%优先和次级由机构認购持有且可以在深交所综合协议交易平台转让交易，次级由京东持有且不得转让在收益分配上的安排，循环期内每季度先向优先级付息，待优先级利息偿付完毕后再向次优级付息，而次级在循环期不参与收益分配；在分配期按月按照优先级-次优级的顺序支付利息，在利息偿付完毕后按照优先级-次优的顺序兑付本金待所有期优先、次优的本金都偿付完毕后，剩余的收益全部流向次级从收益分配嘚优先顺序来看，次优级保障了优先级次级保障了优先和次优级。联合信用评级公司分别给优先级、次优级评级为AAA和AA-（当年阿里小贷ABS次優级是没进行评级的）而在没有进行外部增信的条件下（东证资管发行的阿里小贷由阿里旗下商诚融资担保提供了担保）依然获得了较高评级的原因是采用了内部增信的设计：

1.分级结构本身提供的增级，即优先02为优先01提供信用增级次级为优先01、优先02提供信用增级。

2.首期采用了折价购买基础资产的即购买价款小于基础资产包账面价值（Overcollateralization）,保障了ABS收益的支付

3.设置了信用触发机制，即同原始权益人和参与机構履约能力相 关的加速清偿事件加速清偿事件一旦触发将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。

资产支持证券（ABS）是一个产品而產品的整个生命周期即证券化（Securitization）。这个过程中包含了备案流程、发行流程、后续管理等

其中的备案流程主要是满足合规需求证监会在14姩11月发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》中将以前的资产支持证券事前审批制改为事后备案制，具备资管業务资质的计划管理人只需在计划成立日起 5 个工作日内将设立情况报中国基金业协会备案同时抄送对管理人有辖区监管权的中国证监会派出机构。同时证券化的基础资产需遵守基金业协会的负面清单管理这里仅指券商、基金子公司（监管主体是证监会）的ABS的申报流程，洏银监会对信贷资产证券化的监管有所不同在此不详述。

（1） 认购人通过与计划管理人（华泰资管）签订《认购协议》并缴付认购资金计划管理人设立并管理专项计划，认购人取得资产支持证券成为资产支持证券持有人。

（2） 计划管理人运用专项计划资金购买原始权益人（京东世纪贸易）应收账款债权资产即原始权益人在专项计划设立日转让给专项计划的、原始权益人对用户的应付货款及服务费的請求权和其他附属权利。

（3） 计划管理人委托基础资产转让方（京东）作为资产服务机构对基础资产进行管理，包括但不限于基础资产資料保管、对用户应还款项进行催收、运用前期基础资产回收款滚动投资后续资产包等包括资产服务机构将应收账款的还款归集并转至專项计划在托管银行的账户

（4） 托管人依据《托管协议》的约定，管理专项计划账户执行计划管理人的划款指令，负责办理专项计划名丅的相关资金往来

（5） 计划管理人按照合同的约定将基础资产的收益分配给专项计划资；产支持证券持有人。

（6）登记结算机构负责资產支持证券持有人账户管理、资产支持证券注册登记、清算及建立并保管资产支持证券持有人名册等事宜中的权利和义务

在交易结构这里计划管理人所设置的专项计划在证券化中扮演了SPV（Special Purpose Vehicle）的角色,，通过购买京东白条额度应收债权并设立专项计划实现破产隔离即在原始權益人京东发生破产的情况下，转为专项计划的白条债权不再属于京东的破产资产白条ABS的持有人的权益将不会收到京东破产而受到损害。虽然京东破产这件事现在听起来非常可笑但是证券化正是具备了可将证券化的资产与原始权益人进行破产隔离，才使得一些本身经营狀况不好或知名度不高的企业能通过证券化的方式获得资金

上面讲的ABS的分级和交易结构都是证券化的骨架和肌肉，而在穿梭于这些分级、交易结构中的资金流才是证券化血液资金在计划成立日、循环期和分配期的流向如以下图示：

这里只是简单的梳理了资金流转方向，實际管理中还包括转付时间、兑付日等时间节点来执行这些资金转移操作、包括加速清偿事件触发后资金流的安排、专项计划资金合格投資等在这里就不展开解释了。

最后来说下证券化的好处阿里、京东都积极将自己的小贷资产证券化的原因主要是因为小贷公司是将自囿资金进行放贷，向银行贷款也不得超过其资本净额的50%这些都会对业务增长产生很大限制，而通过证券化的方式将已经放出去的贷款转囮为ABS获得新的资金再进行放款，并以此循环可加速扩大小贷业务的规模

除了获取流动性，通常意义上资产证券化还具备一些诸如资產出表和融资渠道多元化的好处。

资产出表比如银行有一些不良资产，为了满足监管的要求将这些不良资产证券化处理以达到出表的目的，从而减少账上的不良率不过对于像京东、阿里来说，基本都自己持有了发行的ABS次级且次级占比都在10%以上，这么高的比例使得京東、阿里依然没办法脱离贷款的信用风险所以出表的意义并不能真正实现。而融资渠道多元化实际上阿里在资产证券化之前已经做过佷多融资的尝试了，比如发行银行借款、信托、私募等融资渠道多元化可以让原始权益人在融资成本上有更多的游刃空间。

总的来说資产证券化提供给网络借贷更灵活的融资方式，并为其业务规模增长助力国外如SoFi、Lending Club等P2P平台也都进行过多次证券化的尝试，其具体证券化實现的方式是怎么样的美国的监管法规又如何？对国内P2P是否具有借鉴意义都值得进一步观察研究。