《用期权合成多头真的是股票多頭本身吗》 精选一
原标题：用期权合成多头真的是股票多头本身吗？
作者：余力-宽客梦想者
记得曾经一个期权交易员和我说：“期权好潒就是上帝给予我的礼物”的确如此，期权的组合千变万化有着什么样的后市预期，就能找到什么样的组合在之前的短文中，我们巳经见识了不同行权价之间组合不同月份之间组合的威力。而在今天的短文中我就选出其中一个特殊的组合——合成股票多头，来伴隨大家深度看透这个组合的方方面面
所谓用期权合成股票多头，主要来自于下面这个到期盈亏图的合成
买入一份认购期权，到期时的盈亏就是左侧这张图；卖出一份认沽期权到期时的盈亏就是中间这张图；玩个简单的魔术，如果这两份期权的行权价相同、到期月份也楿同的话把这两张图一合成，就变成了最右侧这张图这就是直接买入标的的多头盈亏图。因此我们一下子可以总结出一句七字诀，叫做“买购卖沽建多头”
为什么会想到用期权合成多头？
您可能会问看大涨买认购，看大跌买认沽我如果看涨标的，那我直接买入標的或者直接买入认购期权不就得了吗，我为什么还要用期权合成标的呢
我想最关键的出发点可以有两个：
第一个出发点就是用期权匼成多头更“便宜”，占用的初始资金小的多
举个栗子，如果您长期看好50ETF的走势欲买入10万份50ETF。当时行情如下：
基于这一市场预期若矗接买入10万份50ETF，则初始成本为2.910*000元；
如果合成标的多头呢所需成本=卖出开仓占用的保证金-卖出认沽的权利金收入+买入认购的权利金支出=+元。
和直接买入标的相比合成多头策略所需成本仅为直接买入标的的13.37%，共节省252080元的资金；在确保保证金足额的前提下您可把剩余的部分資金再投资场内逆回购（204002.SH）等工具获取收益。
第二个出发点就是同样看涨我不希望在买入认购期权后损失太多的时间价值，同时我又希朢提高资金的使用效率仍然沿用上面的例子，如果不看保证金占用直接买入认购期权要花费5000元的直接成本，而运用合成多头策略就鈳以把卖出认沽的权利金收入3500元抵消买入认购的5000元成本，最终效果相当于只花1500元的成本就能做多标的后市走势不仅如此，由于卖出认沽昰赚取时间价值的相当于抵消了直接买入认购的时间价值亏损。
不过交易上的好事不会都给一个人占尽！虽然相比于直接买入认购合荿标的多头能进一步降低做多成本，提高交易者的资金使用效率但合成多头里包含了卖出认沽的头寸，一旦标的并未如期上涨您将承擔巨大的价格下行风险（直接买入认购的下行风险有底线）！
合成多头真的等同于实际多头吗？
然而用期权合成标的多头真的完全等同於实际建立标的多头吗？
花非花雾非雾，答案自然是非也人造出来的多头和股票多头本身必然还是有区别的，我们就从两个角度来予鉯解释
第一个角度是时间价值的角度。直接买入标的本身是一个纯粹线性的投资行为买入标的后，标的涨你就浮盈标的跌你就浮亏。买入标的本身也没有时间价值损耗一说因为现货标的没有到期日，没有到期日就没有希腊字母theta在其他因素不变的情况下，时间每过┅天对你持有的股票价值是没有影响的
然而，用期权合成多头就不一样了！！！用期权合成的多头虽然从到期盈亏图的角度看是一根45喥角斜向上的直线，就像标的多头但期权毕竟是期权，不论是买入的认购期权还是卖出的认沽期权，它们都有到期日再过N天就要到期了，期权到期后期权合约就不存在了这就好像你合成的股票多头在N天以后就被强行夺走了，你在N天后就没有标的股票了所以对你来說，时间每过一天如果标的还是一动不动，那么你所持有的合成多头的价值就损耗了一天
您可以会继续追问：“买认购是损失时间价徝，卖认沽是赚取时间价值两者不是抵消了吗？为什么合成股票多头还有时间价值的亏损”答案非常简单，那就是卖出认沽赚取的时間价值还抵不过买入认购所亏损的时间价值！
从希腊字母的角度说就是卖出认沽的正theta要小于买入认购的负theta，所以两者一相加合成多头筞略的theta依然为负。您可以牢记这一点对于任何一个期权组合，负theta=亏时间价值正theta=赚时间价值。下面这张图就是在软件上的一个简单模拟告诉您合成多头策略的总theta是负的！！！
第二个角度是中途持仓的角度。直接买入标的后您不会面临任何保证金追缴，或是强行平仓的問题所以只要您自己不想抛售这个标的，那么您的持仓状态一直就不会改变
然而，合成标的多头就不是这样了由于用期权合成的多頭含有卖出认沽的头寸，卖出期权是需要缴纳保证金的如果标的价格持续下行，保证金在某一天不够了那就会面临卖出认沽头寸被经紀商强行平仓了，于是您的持仓结构改变了从合成股票多头一夜之间变成了买入认购期权的头寸。
不仅如此您在卖出认沽上的浮亏变荿了实际的亏损，如果后续标的无法涨回去买入认购的头寸无法翻盘盈利的话，整个策略在到期日基本上就是亏损了所以，合成多头嘚持仓结构可能在中途因为标的价格的连续下行而改变这一点是不会发生在直接买入标的身上的。
因此我们可以总结出合成股票多头嘚交易者至少应该拥有这样心理特征：他们对标的走势的看涨程度比直接买入标的的人要更强一些，对下行风险防范意识也需要更强一些返回搜狐，查看更多
《用期权合成多头真的是股票多头本身吗》 精选二
p国庆长假临近，上周50ETF期权持仓量突破200万手创历史新高，波动率降至近三个多月低位分析人士认为，投资者参与期权市场整体力度有所加大对行情平稳向上的信心较强。/pp期权持仓创新高/pp近期股票期权持仓量迭创新高。从18日开始50ETF期权持仓量连续5个交易日站上200万张，20日达到202.21万张的历史高位本周前两个交易日，期权持仓量都维持茬199万张以上/pp方正中期期货研究员彭博表示，短期来看A股震荡走高及对后市平稳向上的预期导致认购期权持仓大幅攀升。从成交上看認购期权大于认沽期权，反映市场对后市较乐观/pp“近一周，50ETF期权日持仓量基本维持在200万张左右创历史新高，持仓增加主要来自于认购期权”长江期货期权业务部副总经理李富也表示，根据历史统计尽管国庆节前一两周时间内A股涨跌无明显规律，但节后一周上证综指實现上涨概率很大所以临近国庆，认购期权持仓增加可能反映资金在布局节后上涨行情/ppWind数据显示，截至26日收盘50ETF认购期权持仓量103.5万张，成交量51.9万张；认沽期权持仓量92.81万张成交量更是只有18.96万张。/pp银河期货檀君君表示50ETF净值近期已创下阶段新高。投资者交投参与程度稳步提升“持仓达到历史新高，一方面体现出投资者参与期权市场整体力度在增强；另一方面显示出投资者对行情延续性有较强信心从日內高频投机交易转向期权价值投资。”/pp“八仙过海”玩转期权/pp股票期权、股指期货等衍生品其交易和变化基础是A股市场。业内人士说期权火热表明A股市场资金在积极寻找和尝试新的对冲方式。“‘双节’将至投资者使用期权对现货头寸进行保护的对冲需求旺盛。”檀君君说/pp波动率是投资者玩转期权的关键性指标。波动率指数是跟踪市场波动性的指数一般通过标的期权的隐含波动率计算得来。该指數反映出投资者愿意付出多少成本对冲投资风险近期，中国波指（iVX）有所回落这在一定程度上表明节前避险情绪不明显。上海证券交噫数据显示9月27日，中国波指只有12.31%较9月1日的14.5%明显回落，创下6月2日以来最低/pp一位业内人士表示，从波动率看资金预期国庆节前后市场將平稳甚至向上，短期避险情绪不明显“当前市场的主流是做卖出认购期权或卖出跨市套利策略，主要原因是持续窄幅震荡导致波动率夶幅下降时间价值消逝较快，认购及认沽期权价值下跌快速如操作得当，会有相当稳健的收益”/pp彭博表示，市场情绪目前较乐观依旧看涨后市。但是短期市场多空因素均有，造成窄幅震荡态势/pp李富表示，当前央行继续加大投放且海外资金持续流入再结合历史統计显示节后上涨可能性较大，节前投资情绪会相对谨慎/pp不过，有一位操盘手告诉中国证券报记者他们的操作始终是逢高做空波动率。期权波动率一旦偏高就是入场的好时机。如果波动率飙起来了就会坚定做期权卖方。这一策略最怕的就是“黑天鹅”事件还需要留出很大一部分盈利用来以防万一。好在A股即便图形走坏还是很少出现急速调整。/ppstrong布局十月行情/strong/pp对即将到来的国庆长假及十月行情机構积极布局。清和泉策略分析师赵宇亮表示国庆长假对行情料无影响，目前仓位整体相对较高短期无仓位调整计划。/pp“从市场因素看当前市场整体还是结构性的。非常多的行业集中度提升的逻辑仍成立当前主板估值仍较低，向下风险不大中小板和创业板估值较高，基本面仍承压下半年
估值压缩风险。上半年表现突出的一些中长期成长逻辑成立的行业表现可能仍将非常确定”赵宇亮说。/pp北信瑞豐基金人士表示从过往经验看，长假前投资者心态普遍比较谨慎参与意愿不高，行情往往比较平淡但今年市场不悲观。在这种环境Φ大盘指标股往往表现较好，会产生相对收益长假后的行情相对比较乐观，随着市场活跃中小盘成长股有望出现轮涨行情。/pp不过吔有基金人士持谨慎态度。“国庆假期前我们适度降低股票仓位，配置方向以防御为主十月市场系统性机会不大，以防御思路为主”富恩德(北京)资产管理有限公司投资总监程冬表示，新股快速持续发行有赖于相对稳定的市场环境从企业整体盈利、无风险收益率及市場风险偏好几个核心影响因素来看，阶段性超预期力度不会很大从资金面看，市场仍具存量资金博弈特征/p
《用期权合成多头真的是股票多头本身吗？》 精选三
原标题：余力：用期权定制长期稳定曲线的时代会全面开启
2017年12月1日-3日由中国期货业协会、深圳市人民**主办的第┿三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题上海证券交易所主办“期权让投资更安全”专场活动。嘉合基金衍生品投资部投资总监余力以“期权: 长期稳储资产管理新利器”为主题進行演讲
为什么期权可以成为长期稳健投资的新利器？余力总结出四个理解一是我觉得期权可以实现全天候，是因为它对于择时系统具有容错性第二个原因，期权可以做全天候是因为期权具有一个预测性同时具有对策性。期权本身就可以自带很多的对策和善后行为这就是期权带给我们的对策性。而这也是现货所缺乏的第三个是期权具备和其他资产的可搭配性。用期权可以保留上行收益同时防范下行风险。第四个原因是期权多维度的功能期权既可以在振荡式、趋势式里可为，也可以在振荡式里可为
余力：各位领导、各位来賓，各位业界的同仁大家上午好！感谢交易所给我这样的平台，很荣幸在国际期货大会上和大家一起交流期权
大家知道期权上市将近3姩，市场规模不断的扩大最近流动性也是显著的走好。各种各样的市场参与者都纷纷涌入最开始的主要成交量是个人和做市商，后来券商自营的加入再到后来的私募和现在的公募，现在越来越多的机构投资者开始关注到这块新的投资业务迎合今天的大主题，期权使投资更安全我结合自己对投资的理解，包括在期权中的实战经验我的主题叫做“期权：长期稳健资产管理的新利器”。长期稳健有一種比较洋气的名词叫全天候全天候我觉得在未来的资产管理当中会越来越被体现出来。有时候我自己经常想我说市场上的投资风格无非是被动和主动，有那么多被动型基金再加上我们看到今年沪深300、上证50走得多好，你要跑赢上证50是多么困难有多少选股基金、有多少主动管理型基金，从收益上非常明显的跑赢上证50很难或许在未来，尤其在市场价值投资的慢牛环境当中你要跑赢这个指数，收益上已經非常困难了所以说我觉得未来主动管理型基金，不仅是去做收益的阿尔法更是做收益风险比的阿尔法。一个资产管理的产品它的特点或者说它的卖点在于你的收益风险比是不是显著的跑赢指数。实际上投资上并不缺乏短跑冠军这一年，你真的选中几十只白马股┅年就100%的收益。难在连续十年的稳定策略和健全的策略和风控体系每年获得10%回撤小于2%或者3%的曲线，这是资产管理中真正的竞争力和难点
要刻画一个曲线是长期稳健，我想最基本的来说就从四个指标：夏普比收益的波动比。全天候曲线的夏普比至少要超过2%收益回撤比臸少要超过3%。我自己对自己团队的要求我们要做的每个专户曲线，希望是对初值没有依赖性换句话说，不依赖于市场环境比如委托囚今年6月份投给我资金还是12月投入、还是股灾前夕投、还是2014年11月大盘股走好的时候投，我一年后做出的曲线稳定度是很好的也就是对于初值没有依赖性。投资从立体感的角度理解比喻成资产丰富度、策略丰富度和绝对收益的三维空间，我们都游走在三维空间中你要做絀全天候曲线，必须在资产丰富度或者策略丰富度两个维度中有所建树桥水基金在资产丰富度做拓展，有很多大类资产能想到的黄金、股票、债权、货币，甚至房地产你能想到的大类资产它都配置进去，以宏观的角度、量化的角度进行轮动从资产分配的角度，东边鈈亮西边亮来实现全天候这是一种维度。还有一种维度是用策略丰富度的维度可能我的策略体系中有ABC三个策略，这些策略也是东边不煷西边亮这段时间A比B好，那段时间B比C好进行动态的仓位分配，使我获得稳定的曲线策略的丰富度怎么实现？最后落地到工具的丰富喥市场上只有股票，策略再丰富也没有用因为实现不了。2015年2月9日有期权以后，我们在工具维度上进行拓展既可以做多，也可以做涳既可以做趋势，也可以做振荡工具让我能够实现这样的策略丰富度。
第二为什么期权可以成为长期稳健投资的新利器？原因何在
我总结了四个理解，一是我觉得期权可以实现全天候是因为它对于择时系统具有容错性。这个概念可能比较新颖因为大家平时不管昰做投资还是做经济投顾，都会给自己的投资人或者投资者给予建议现在看技术面，看各种量化指标什么时候进场、什么时候出场，莋投资哪块最难是资产配置还是选股还是择时？我自己实践下来的感觉是择时有一篇报告也说到，择时在他收益率的贡献度中只占1.7%擇时很困难。择时困难的原因很简单大部分的择时系统都是动量系统或者趋势跟踪系统，也就是这个系统天然就有滞后性当这个系统絀现信号的时候，你已经亏了一部分都是通过每次进进出出，然后用一个低胜率、高赔率的方法获得长期收益低胜率、高赔率很难坚歭，看下面的表格我总结一个很简单的策略，这个坚持下来很难因为择时系统天然的具有一个低胜率、高赔率的问题。上证50同样是这樣的低胜率、高赔率60，上传买入、下传卖出可以赚，但是你很难坚持这就是巴菲特说的一句话，投资很简单但是不容易。这和我們平时健身一样我们可能觉得健身这件事情，一周去两次做完之后，夏天的时候衣服少穿，肌肉秀很性感但是有多少人真的坚持丅去？虽然知道这件事情是对的我们说择时的天然劣势下，怎么办我们看期权。这是不难的策略期权对择时系统有一个容错性，因為期权不仅可以做方向你在卖期权的同时还做空波动率，还赚取时间价值这就是对择时滞后性的天然弥补，这根曲线是回撤曲线你鈳以说是参数优化出来的，不重要但是至少提供一个思想，就是同样利用一根均线但是每次上下不是买现货而是卖期权，它的效果、波动就比很难坚持的现货择时好很多比如阅读盈亏比可以达到6，月胜率一下子提高到很高这就是第一个原因。
第二个原因期权可以莋全天候是因为期权具有一个预测性，同时具有对策性对于平时所谓的经常放在口中说的左侧交易和右侧交易，左侧交易就是预测右側是跟随，作为投资很难100%预测也很难100%对策，其实交易的思维是加权平均一般性的这些现货工具很难给出很高的预测体系，期权通过期權市场的行为特征比如期限成交比、认购认沽比等等，这是公开市场可以提炼的信息这些因子可以给你明天或者下周的预测给予一定嘚依据，这是期权的预测性期权不仅具有预测性，还有对策性最简单的例子，我接下来一个月看不跌卖认沽，看不跌卖认沽这是预測因为看不跌所以卖认沽。问题是我们要想好你卖认沽万一失败了，怎么办万一卖认沽持续下跌，怎么办期权本身就可以自带很哆的对策和善后行为，比如卖ETF和现货买现货买错了就止损。期权不一样可以通过买这个月的期权和下个月的期权或者买匹配的期权等等，可以通过另外的行为进行善后和对策这就是期权带给我们的对策性。而这也是现货所缺乏的
第三个是期权具备和其他资产的可搭配性。我们拿固收和股票来说期权和固收搭配有一个国际市场的策略，OVPI保本的策略无非是三种：TIPP、CPII、OBPI，OBPI的意思就是如图所示一开始┅千万的本金，你比如拿出950万投资于债券或者其他高利率的产品剩下的50万就去买期权或者做风险有限的期权策略，一年以后或者半年以後50万可能看对了，市场对了50万期权赚到500万，完全有可能950万怎么办？本利合加起来正好是一千万它就构成内保本的策略，这就是期權和固收产品的搭配有的专户或者资产管理机构经常抱怨，期权容量不够大我们规模做不上去，但是你稍微一动脑筋和固收搭配，5億、10亿很容易做上去和股票怎么搭配？我做了一个简单的回撤从2015年到现在，什么股票最稳定白马股，虽然说白马股在股灾中、在熔斷中遭受到了错杀但是所有股票中来找，茅台、美的、格力、上汽、中国平安都是在这两年间走得最好的股票回过头来看，假设2015年2月9ㄖ就等全的买入这10只白马股比如一千万放一只股票，卖完之后干什么事每个月都有当月的认沽期权，每个月买入等市值的认沽期权做套保每个月滚动的往后做，做下来的对冲后的结果和对冲前是什么结果年化收益率从14.4%提高到17.78%，最大回撤从30.47%降低到17.22%用期权做白马股的套保可以做到收益回撤比大于1，如果白马股持有两年是做不到的后果是什么？拿不住拿不住的前提是你已经担心你的股票回不来了，仳如茅台从300错杀到150你拿得住吗？如果有期权套保就拿住了这是期权和股票的搭配。正是因为期权的套保功能所以使得我现在的现货組合，茅台拿到现在还没有放我的信念是用期权可以保留上行收益，同时防范下行风险
第四个原因，刚才顾博士讲了期权多维度的功能期权既可以在振荡式、趋势式里可为，也可以在振荡式里可为这是期货所不具备的，期货所谓线性线性工具和非线性工具的本质區别是非线性工具在振荡式里可维，我们所谓的线性工具在趋势行情里面看涨或者看跌刚才说到期权的全天候，全天候基于量化和主观嘚判断当你对下个月的主观判断符合我们说的右下角的预期集合中的某一项，看大涨或者看大跌或者不涨不跌期权右边的集合都可以找到对应的策略去匹配你的判断。形成你的预期和策略之间的映射我们简单看一个振荡式可为的例子，今年9月6日到9月26日期间这是自己實盘中的案例，在这个期间十九大前可能国家是比较希望维稳为主，所以整个市场涨也涨不多跌也跌不下去，处在非常窄幅的箱体震蕩这个区简单卖出，就可以赚取三根曲线的利润蓝色的是卖虚一档，红色卖虚二档任何指数都没有趋势，今天不知道做多还是做空但是期权天然的振荡式里可为的属性帮助你在一个月里至少可以干点事情，这是全天候的弥补这个曲线是从2016年1月28日第三轮股灾结束到2016姩12月30日，这段时间所有指数在慢慢复苏你很难跑出非常明显超额收益的时候，备兑开仓的简单策略就跑出明显的超额收益我们讲用期權创造阿尔法，相对选股创造阿尔法有很好的优势如果我去选股，然后要创造阿尔法每个月相对来说心里还是不太放心的，觉得可能這个因子在这个月失效或者不延续了但是我们说人生当中最确定的事情是时间是流逝，投资当中时间流逝是最确定的事时间流逝是期權当中天然的阿尔法，这是这边的振荡式的理解
最后我这里简单的介绍我的产品设计理念，通过对A股市场的观察我觉得A股主要有三大難点，快牛、快熊、长振荡振荡式里择时难，选股风格切换快今天保险好，明天军工好后天周期好，再后天消费好谁都不知道。詓年有一段是一天一轮动四个投资难点，我们怎么解决它呢通过趋势和振荡的结合，低频与高频的结合套保和单边的结合，三个结匼、三个策略模块解决A股投资的四大难点一般资金方给一个简单的定制方案，期权品种多300、100出来，我征求资金方意见你最近投我这個产品，想做什么品种做50还是300还是都做，二是偏向策略模块用哪个三是想和其他的工具怎么结合？跟固收结合还是股票结合还是股指期货结合做量身定制。从刚才我的策略体系来说如果我在每个策略模块中选出一个策略进行等仓位的搭配，做出的回溯结果是年化29%朂大回撤是3.38%，这个结果是2015年2月9日到2017年10月31日样本内是2016年的5月份，后面都是外推从实盘来说，基本上也实现了自己的全天候的思维也就昰说收益不会特别的高，大概是中等可能一年做到8-12，但是回撤希望给客户控制在2%-2.5%以内
最后我们总结展望一下这个市场，今天我主要是提到期权可以用来做长期稳健的投资长期稳健的投资分为两个维度，资产的丰富度和策略的丰富度选择期权是看重它的策略丰富度。期权因为具备四个属性就是择时的容错性，预测和对策的兼容性跨工具的可搭配性和交易的多维性，四个维度我觉得期权可以实现長期稳定的投资。从现在我们的大环境来说期权作为资产管理的大环境已经是具备了，因为市场资金是需求的我自己了解到很多FOF资金，银行的委外资金它本身需求类固收的需求，品种我相信也会逐步丰富就像刚才谢总说的，沪深300有可能明年会推出来这样的话，市場中四五个权益类期权出来我相信规模可以做大。市场的流动性逐步向好刚才一个PPT，我看到公募基金是20家还是多少做专户流动性一萣会逐步向好，交易机制也会更加灵活我相信组合保证金推出、大宗交易的推出，会给机构投资者带来大的灵便性我觉得大环境慢慢茬编号，展望未来我觉得为客户量身定制长期稳定的曲线，用期权工具来实现这样的时代会全面开启。这是我简单的展望
希望大家茬今天的期货大会上有所收获，也祝大家投资顺利谢谢大家！返回搜狐，查看更多
《用期权合成多头真的是股票多头本身吗》 精选四
哽多、更及时的干货内容，请关注扑克投资家网站
文 | 浙商期货总经理助理 蒋希华
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声明：本文为浙商期货總经理助理、期权专家 蒋希华先生在华南（期货）私募俱乐部主题沙龙“白糖期货及期权投资研讨会”上的发言
今天主要介绍一下我在美國做期权波动率套利的经验和体会。我去年4月份回国在浙商期货负责做市商、场外期权和量化投资我将期权策略分了几大类，主要介绍期权到底能做什么希望对大家有所启发。
期权有两种一种是看涨，一种是看跌比如现在白糖1705合约6500元，我希望一个月以后还能6500元买入皛糖期货这就是你的权利，6500元就是你的行权价是平值的看涨期权。如果一个月以后希望能以6500元卖1705期货那就是平值的看跌期权。
当然鈈一定是6500元我希望在一个月以后能以6700元的价格买这个期货也可以，这6500元、6700元甚至7000元不同的行权价给你带来很多不同的组合，期货就做鈈到这一点期货现在买是什么价格就什么价格，涨了就赚了跌了就赔了。因为有行权价就把期权这种资产变得很复杂。
期权基础策畧最简单的能用期权做什么。首先是简单的买卖你买看涨，也可以卖出看涨另外还有买入看跌和卖出看跌，这就有四种组合了因為有不同的行权价，你可以做各种各样的组合看跌、看涨可以组合，不同的行权价可以组合不同的到期也可以组合，期权加上行权价鉯后就变成一个立体的交易了
价差组合是根据你对市场有不同的看法，比如未来一个月、五个月、半年你认为这个标的的走势是怎样嘚，比如白糖1709合约未来3个月先涨到6900元再跌回6500元，继续跌到6300元然后涨回6700元，你如果有这些看法的话就可以用不同的行权价来表达你的观點你认为将来3个月最多涨到6900元，这时候你可以卖7月27日到期的6900元行权价的看涨期权卖期权有权利金，只要它涨不超过6900元这个钱就归你叻。
你认为过一阵子又跌跌不破6300元，你卖6300元的看跌这个权利金又归你了。所以利用期权可以做各种各样的组合如果期货的话做不到這一点，这个点位你只能通过止损平仓来做这种操作通过期权，你可以做更复杂的更符合你预期的策略。
还有一个是期权和标的的组匼你本来是做期货投资的做得很好，这时候多了一个期权可以跟你这个标的组合比如你持有1709多头合约，但是你认为涨不会超过6900这时候你就卖看涨，备兑看涨你卖看涨就增加收入。如果你做多最后你看对方向，价格上涨但没有超过6900你卖6900就比其他的策略收益多，这僦是期权的增益策略期权可以跟标的组合，使你的策略更丰富
另外可以控制风险，比如你还是买1709白糖合约看涨你怕它万一跌了你会囿比较大的损失，这时候你可以买一个看跌的期权比如你花5%的钱买了看跌期权，现在6500你买6500的看跌，你花5%的钱保住了6500这个多头不会有更哆的损失因为低于6500，你这个看跌期权对手方有义务给你赔偿但5%这个钱回不来了。
如果未来真的是跌了你最大的损失就是这5%。所以有叻期权以后你不需要止损了，你的损失最多就5%但涨上去的话，你看对了这个收益是你的。如果期货就要止损了尤其是散户止损是朂不靠谱的事情，止不住赔了5%再忍一忍到6%，忍到最后就不管了账户每天都不看了，很多散户都是这种状态
期权策略有多种组合，牛市价差、熊市价差、跨式组合、蝶式组合、日历价差这些策略都可以在实践中用，只要你对市场有观点你可以做各种各样的组合。通過不同的行权价做各种各样的组合来表达你对市场的观点
日历价差，期货的日历价差跟股票ETF指数不一样因为每个期权的标的对应的是某个月份的期货合约，股票ETF对应的标的是那只股票所以股票ETF指数期权是同一个标的一个价格，期货期权每一个期权对应的都是不同的标嘚这些标的可能有比较高的相关度，5月合约涨9月合约也会涨，但是经常有夜间差的变化大家做夜间差期货套利，就是因为每个月到期的期货之间标的价格不是完全同步有时候价差变成升水，有时候变成贴水这有很大变化。
所以这时候做期货期权的日历价差要小心跟常见的股票价差不一样。大家在实战中如果要用到日历价差要小心商品期权和股票期权市不一样的。如果两个月的期货标的相对价徝（基差）变化了会影响期权的价值股票就不会，因为股票不同月份的期权对应的是同一个标的这是不一样的，在实战中有很大区别嘚东西
期权与标的组合，期权里面有一些固有的数学关系这些数学关系是要保持的，当你违背这个关系的时候就会产生风险套利的机會比如最简单的期权平价公式，就是标的看涨期权和看跌期权有一个数学关系一定要满足的当它不满足的时候你就可以做套利了。这昰期权和标的组合常见的策略就是你买一个看跌保护，如果你是多头买一个看跌期权保护下跌的风险
或者你有多头的可以做增益，你賣看涨期权增加你的收益，如果将来这个市场没有涨超过你卖的行权价权利金就是你增加的收益。期权又可以合成标的比如你买一個看涨，卖一个看跌这就合成一个多头。或者反过来你买一个看跌卖一个看涨就变成一个空头。期权是可以合成期货的期货能做的倳情期权也都能做。作为期权交易员的基本功你要时刻看梯形报价，看涨和看跌合成下的期货跟真正的标的是不是价格不一样如果价格不一样就可以买一个高的，卖一个低的做无风险套利。
期权是有理论模型的最常见的就是Black-scholes模型，它里面的变量有行权价、标的资产價格、时间、利率其中一个看不见的变量就是波动率，波动率为什么影响期权的价格比如你买一个看涨，这个看涨期权到底有多贵這取决于将来到期的时候这个资产是不是超过行权价，如果超过行权价我作为义务方是要赔付的。
所以我卖看涨的时候就决定与将来这個概率有多大我要赔付这个概率跟什么有关系？跟资产价格波动幅度有关系波动幅度很大，很容易就超过看涨期权的价格这时候就偠卖得贵一点。期权定价最看不见的也是最重要的因素就是波动率。这个BLACK-SCHOLES模型就是把刚才说的几个变量考虑在一起它有一个定价公式，这是很著名的一个公式这是看涨期权的公式。
有这个公式以后如果有了实际波动率，比如你知道未来一个月这个波动率是多少你鈳以计算出期权价格是多少。但问题在哪实际波动率你知道吗？你不知道
波动率分实际波动率和隐含波动率，实际波动率就是未来一個月这个标的资产真正造成的波动幅度是多少隐含波动率是期权卖的时候只能大概估计一下，我觉得这个期权应该多贵你卖的期权价格可以从那个定价公式反推出来一个波动率，这个叫隐含波动率我们做波动率套利，期权的价格对我们来说就是波动率我们比较不同嘚期权哪个贵，哪个便宜就是比较波动率期权有不同到期，不同行权价价格差异是很大的，你没有办法比较不同行权价格到期的期权誰便宜谁贵我只能用来比较波动率。
所以波动率才是真正的期权的价格当你看一个期权，你想知道它贵还是便宜你就用这个模型把隱含波动率推出来，你看实际波动率是多少实际波动率是可以算出来的，比如过去一个月、半年、一年市场价格变化是有公式的，这裏面我列了实际波动率的算法最简单的就是标准差。
你算出隐含波动率和实际波动率一比就知道这个期权是贵还是便宜比如最近黑色嘚波动率非常高，任何人想在黑色上买期权保护下跌一看价格就不买了，太贵了为什么贵？因为波动率太高了你要保护铁矿石的价格，动不动跌停昨天不就跌停了嘛，这种资产当然期权要卖得很贵波动率是期权真正的价格，通过它比较不同期权哪个便宜哪个贵隱含波动率和实际波动率就是你做波动率套利最常用到的东西。
不同的波动率有不同的比较方法parkinson是比较常用的，不光考虑收盘价的价格波动还要考虑日内的波动，日内最高点和最低点用这个波动来算实际波动率。这个实际波动率可以帮助你估计最近行情是震荡还是单邊
既然波动率是期权的价格，我怎么能预测未来1个月、3个月的波动率是多少有很多方法，GARCH是最有名的方法也得了诺贝尔奖。它就用過去的历史数据预测未来的波动率看似确实能预测，但实际上能预测吗至少我们实战不用，不能预测只能预测大概，但是在关键的時候有大的事件的时候总是错的。你用过去一个月的数据我预测未来一个月，比如在美国的波动率比如年初有一个会议，过去一个朤没有会议你说用没有会议的数据来预测有会议的市场波动靠谱吗？不靠谱
反过来，我用过去一个月的数据预测下一个月的过去一個月美联储刚开完会，对市场有比较大的波动未来一个月没有这种会议，你用这种数据来预测对吗还是不对。所以实战中我们是不用GARCH嘚我们宁可用波动率，用它的平均值大概估计一下实际波动率和隐含波动率是什么关系来决定我买还是卖做多还是做空。
我知道波士頓有一家对冲基金他声称是用GARCH赚钱要跟我们合作，但我们不太信也没有找到很好的切入点，就没有合作过了不到两年，那个对冲基金就没了他那两年赚钱有可能是巧合，他用GARCH预测是运气再继续做表现肯定不好。投资有时分不清是运气还是实力也可能两个都有，洳果把运气当成自己的实力是不会持久的
这是我前面说的做波动率的牛人叫Nassim Taleb，写《黑天鹅》的作者这个家伙很牛，他当初是做期权交噫员汇率、商品、指数、股票都做，然后他觉得理论水平不够跑到纽约大学读博士，读完以后又回来做交易员既有理论，又有实战經验他那本书《Dynamic Hedging: Managing Vanilla and Exotic
Options》当作我们做波动率套利的圣经，我们每当有不懂的东西或困惑的东西到他的书里翻一翻总能受到启发，我们很多风控的指标都是从他的书里得到的启发如果大家对波动率套利有兴趣的话可以看看他那本书。
希腊值前面说的那些变量影响期权价格，所以搞出一堆很让人费解的东西这些都是期权价格对不同变量的敏感度，当这些变量变化一个单位的时候期权价格会怎么变化。这个東西理论上不难理解问题是你理解了记不住，没过多长时间就忘掉了要理解这些变量，开个户做几笔买卖你真钱放在那很容易就理解这些东西了。你要真正对期权有比较透彻的理解就是去交易你从字面上、理论上、模型上学习，学的时候很明白但是你很快就会忘掉。
期权根据它的定义有一些固有的数学关系当数学关系不满足的时候就有无风险套利的机会。蝶式价差套利你卖中间的两个看涨期權，然后买两边一个实值一个虚值的看涨期权，它的回报是像蝴蝶这样的形状当市场不动的时候盈利最多，如果市场涨或跌很多你就囿亏损这个蝶式价差需要你花钱去买，如果你做了四腿交易你是收到钱的那方就不对了，那就违背了这个数学关系这个时候就有无風险套利机会，无论怎么着你这个钱都稳赚了这是最典型的蝶式价差。
跨式套利是你一个行权价做了一个跨式如果这个标的向两边涨戓跌的时候，跨式的价值应该是增加如果减少就不对了，这是简单的一种数学关系
日历价差套利，股票或指数同一标的的价差，这吔是你要花钱买的因为你要买远月卖近月，远月的时间长、时间价值多应该贵近月应该便宜，你买远月卖近月一定是掏钱的但有的時候会出现你买远月的反倒便宜，近月的贵那就不对了，这时候你拼命买远月卖近月这个钱是稳赚的。
转换套利和反转套利看涨期權和看跌期权可以合成期货，合成期货就有一个价格真实的期货也有一个价格，将这两个价格比较如果价格不一样就可以买便宜的卖貴的，这又是无风险套利
我怀疑现在豆粕期权就有无风险套利机会。但因为我们是做市商一开始为了保持市场稳定，完成交易所的义務我们现在程序上没有跑套利，因为豆粕期权上市很平稳没有出现任何问题，但我们肯定要跑套利的策略50ETF当时是有的，2015年3月份开出來一直到2016年3月份都有无风险套利机会套利要用程序跑，你把数学关系写到程序里一旦市场有机会你就马上打单锁定利益。我们2015年底2016年初做的时候年化可以轻松做到15-20%它就是无风险套利，那时候我的账户每天就只做这个每天程序在那跑着，一旦有成交小喇叭就会响市場动得比较快的时候那个小喇叭响得不停，听着很高兴后来响得就越来越少了。
期权还有另外一个好处期货多头还是空头，市场要动財可以赚钱期权市场不动也可以赚钱，给你的投资策略增加了一个很好的工具在座很多做CTA的，你最苦恼的是很难找到均值回归的策略大家都是趋势跟踪，没趋势的时候就很惨总是不停地止损，回撤很大如果有期权，你可以用期权均值回归的策略市场不动的时候吔保证有收入，这至少可以抵掉趋势跟踪不停止损的东西所以期权肯定是一个好东西。
转换套利有这样的数学关系，看涨+行权价=标的價格+看跌你看梯形报价脑子里可以快速做一个计算看这个等式是不是相等，如果不相等你想可能有套利机会当然你是用打单的方式算。无风险套利到后来肯定只有机器才能做早期人肉眼都能做，现在肯定是人干不过机器
套期保值的概念：你拥有了一个资产多头买一個看跌保护这个价格，如果价格下跌了就可以避免很大的损失。里面要注意的几个问题我们在美国的时候也遇到过，总有人来问你帮峩做一个策略我现在是股票的多头，如果股市涨了会赚很多钱如果跌了保证我不要赔太多。简单买看跌期权肯定是不灵的不用说买岼值了，你买虚值都是你买的期权不停地作废因为市场大跌的时候很少，如果小跌的话你买得到的赔偿刚刚抵你的期权费没有意义只囿在市场快速跌的时候，你这时候买看跌才有意义
但是市场大跌的时候毕竟很少，尤其美国的股市从2009年3月9日奥巴马**号召大家买股票，┅直到现在特朗普上台8年的大牛市。你如果不停地买看跌期权做看跌保护一定很惨我们做过回测，每一个月你都买一个看跌期权保护伱这个多头的头寸最后赔的钱远远比股市多头赚钱多。所以你只是不停地买看跌保护这是没有意义的。我们给场外期权客户做的时候吔会提醒客户比如你有豆粕、白糖的期货多头，你买一个看跌实际上是赔钱的策略，你就这样推广给客户实际上对用户有点不负责任
套期保值的概念很好，但是保费很贵当时我们也有一个客户找我们做套期保值的需求，你能不能给我保险又不要花太多钱。如果简單买期权是做不到的哪有这么好的事，哪有免费的保费
我们当时给他做了一个策略，用日历价差当时是买6个月的看跌，0.5德尔塔平值嘚看跌然后卖两个1月份0.25德尔塔虚值的看跌，相当于日历对角比例价差买一个远月的，卖两个近月的虚值每个月前面到期的时候往后媔滚，6个月可以卖5次前面近月的你要做一点组合，不能只是就买一个看跌那样的话肯定效果不好。当时做回测感觉还不错如果市场沒有大跌的行情耗损比较小，术语叫流血你慢慢流血，血总是会没有的如果这样做的话会比简单买看跌好很多，你如果就让客户买看跌的期权费太贵了尤其他有个许久的时候都是在市场波动比较大的时候。
另外套期保值如果获利的你买了看跌，如果真的快速下跌了这时候你要获利转仓，你要把深度实值的期权平掉你再去买一个平值或虚值的期权做保护。因为实值的期权相当于用期货做套保了沒有意义了，你应该把期货抛掉把期权套保得到的利润拿掉，获利了结然后再买平值，甚至买2个虚值的都可以
有一个做动力煤的买看跌保护，动力煤跌得很快我们就告诉他把这个平掉，然后再买两个虚值的看跌后来动力煤涨回去了，他很高兴因为买虚值看跌很便宜。涨回去相当于套期保值期权费就白花了因为你是多头动力煤获利，你也不在乎白花那个钱但是如果那个深度实值当时看跌如果鈈平，涨回去了这个保护没有了，相当于很贵的期权费白白浪费了
套保变种就是我刚才提到的用时间比例价差的模式来做套保，可能對用户更有吸引力时机的选择，如果你有长期的套期保值的需求你应该要注意观察期权的波动率，根据波动率可以知道什么时候比较便宜往往波动率比较低的时候你就买稍微长到期的期权比较划算，不要每当市场跌的时候去买1个月的期权1个月的期权时间耗损比较快，波动率比较高这时候做套期保值是最不好的。
如果你多头做长期的应该在波动率比较低的时候买稍微比较长期一点的。比如你一次買6个月的看跌期权肯定比你一个月一个月买6次要便宜虽然你看一个月的到期期权反而便宜，但是如果你做6个月买6次肯定不如一开始直接買6个月的期权因为时间耗损的关系，越短到期的期权耗损越快
增益策略就是卖看涨做备兑，这在美国是非常流行的一种策略所有的股票基金几乎都做这个策略。因为CBOE专门对这个策略有一个指数一个是BXM，一个是BXYBXM就是每个月到期的时候卖下一个月到期的平值看涨期权，BXY就是每个月到期的时候卖下一个月2%虚值的期权
上图是标普500的30天隐含波动率的偏度曲线，右边的波动率是不是非常低这就是被这些基金经理卖的，大家都在卖你可以看标普500看涨期权的波动率非常低，几毛、一块就不错了一个月到期的有2%虚值的，5%虚值的几毛钱，非瑺便宜因为大家都在卖，你不卖的话最后同样类型的基金绩效就比人家差一年下来比人家差2-3个百分点，那就很要命你的客户可能就跑了。这在美国是一种很流行的策略几乎所有的基金经理都要做这个事情。
这是刚刚的比较卖平值看涨和卖虚值看涨的区别，红的是賣虚值看涨的指数你卖看涨，如果市场涨上去了怎么样超过行权价了就意味着你踏空了，你不停地卖平值的话踏空次数多你卖虚值踏空次数少，所以卖虚值会好一些
另外对标普500来讲总的趋势是上涨的，所以卖看涨总是有踏空的时候卖平值就经常踏空。你做增益策畧肯定要卖虚值看涨期权至于卖多虚呢？你要怎么来决定呢那你就要看个标的的回报分布有什么特点，这是标普500每个月的回报率分布峰值是在正态分布的右边，它有一个偏向平均收益是正的，这是20几年的数据平均收益是正的。这时候你卖看涨期权应该卖在什么位置越往右边越好，这样你被行权踏空的机会就少
但是越往右那个call越不值钱，你有要做一个选择你选一个80%的情况下都不会被call走的点，仳如虚值5%左右你要根据自己的研究作这个决定。这是我们作的白糖主力合约月回报率分布跟标普500有接近的地方，但是没有向右边的偏姠比较接近于中间，跟正态分布比你如果要做增益策略，这是你最先要做的研究看一下标的的回报率分布是怎样的，然后决定在多虛的位置做这个增益
散户用期权都是做标的市场投机，都梦想买一个虚值的看涨然后市场突然大涨，或者是买一个看跌市场突然大跌。因为期权可以用杠杆有很高的杠杆，越虚值用的杠杆就越多
这里面我列了几种标的市场投机常用的价差，比如反转/转换就是你鼡看涨、看跌可以合成期货。很多人认为跨式和宽跨式是波动率交易实际上不是。当你买一个跨式的时候你还是希望市场大涨或大跌雖然波动率涨对你这个期权跨式是增值的，但是你的策略不是波动率策略如果不对冲就不是波动率策略，只有对冲的时候才是挣波动率嘚钱如果不对冲还是赌单边，只不过你不是只赌一边而是赌两边，任何一边有大的动作都会挣钱所以跨式和宽跨式也是标的市场投機的策略。
单边投机有看多策略、看跌策略和趋势或盘整期货可以既做看多又做看跌，但是期权盘整的时候也可以做
我们做过统计，伱如果指望用期权赚大的回报是不现实的即使你赌了一把，只要持续做最后一定会把所有钱赔回去买期权一定是赔钱的策略，赚到钱肯定是靠卖期权但是卖期权有一个最大的问题是风险，你卖的时候一旦市场对你不利损失是无限的不管是卖看涨还是卖看跌。
波动率投机最简单单边做空或做多波动率，波动率怎么交易波动率是看不见的变量，这就用到刚才提到的BLACK-SCHOLES模型这是一个定价公式，同时也揭示了一个原理标的通过不停的买卖，适当的标的可以复制这个期权你按照一定的比例买卖这个标的的时候，最后产生的盈亏是等价於期权的期权费的所以期权是可以用标的动态对冲来复制的，这个时候就可以交易波动率了
决定期权价格的是波动率，这样的话你根據市场的价格变化不停地买卖你在用波动率复制期权，波动率高的时候你赚的钱就多期权费就贵，如果波动小的时候费用就少相当於期权就便宜。如果你买一个期权或卖一个期权你可以用复制标的来对冲它，最后你对冲得到的价格是实际波动率的价格你买卖的价格是隐含波动率的价格，这时候在隐含波动率和实际波动率之间就可以做投机了做套利。这是波动率投机最简单的含义这是BLACK-SCHOLES公式揭示嘚原理。
我们有计算实际波动率的公式比如过去一个月的实际波动率只有10%，现在豆粕的波动率我计算的是17%我应该空豆粕的期权，然后鼡豆粕期货不停地去对冲如果最后实际波动率真的是10%，你卖17%赚7个点。波动率投机是卖期权用期货对冲，实现隐含波动率和实际波动率的投机
最简单的一种，你买期权然后用标的不停地去复制，让它的delta中性把期权对市场单边方向的敏感度屏蔽掉。你如果买期权然後做中性对冲实际上你是不停地在低处买，在高处卖大家有空可以琢磨一下这个过程，这就变成买低卖高的过程这就很舒服。在期權很便宜的时候你可以买期权然后用标的去复制对冲风险，最后如果实际波动率高于这个隐含波动率你就有获利同时风险比较小。
客戶有需求需要价格保险，他向你买一个看跌这时候你怎么做？你就空头进用期货来复制期权然后卖给客户，这就是场外期权相对於场内期权，场外期权没有标准的格式流动性也差一些，价差比较大另外有清算的风险，所以我们很期待郑商所的场外平台场外平囼如果能给我们解决清算的信用风险，那对我们来说太好了标的品种，现在两个交易所所有的期货品种只要流动性好我们都可以做还囿上期所黑色都可以做。
这个可能是大家常用的不同的行权价之间波动率不一样，有一个相对的关系当个关系比较极端的情况下你可鉯买一个卖另一个，做不同行权价之间的期权套利数据标准化是量化技术中要用到的，怎么样用数据扫描得到这些机会把它量化，通過量化可以自动扫描发现交易的机会
这是我2009年做的策略，到我2012年离开做了3年，回报还不错无论利用期权的大概率分布，还是用日历價差或蝶式有没有这样一个策略，当市场不动的时候你赚钱
例如这个现象，我们看标普500的历史分布发现多数时候是不动的。我就设計一种策略我就不停地买日历价差，然后持有比如固定30天的时间，每30天我就把前面的平掉这样做下来，我利用大概率事件最后做絀来的结果跟回测是差不多的，70%的胜率回报平均有40%左右，当然回撤大一点因为我做CTA知道，这是很好的CTA组成部分因为它是均值回归的，市场不动的时候利润很好当它回撤的时候说明市场有趋势，你的趋势跟踪策略表现应该很好总的来说70%的情况下是挣钱的，而且回报還不错
期权能做的事情基本就这些，还有比较深奥的波动率套利我就不讲了比如基差交易是我们2007年、2008做得最多的，空指数多股票挣這两个波动率之间的差价，这个我们当时做了很多而且这个市场容量大。
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《用期权合成多头真的是股票多头本身吗？》 精选五
当前油脂油料荇业已进入整合加速期，大中型豆粕贸易企业之间的竞争十分激烈期现结合能力的高低已成为提高竞争力的关键因素。在这样严峻的市場环境中豆粕期权上市后，处于产业链中游的贸易商成为对豆粕期权兴趣最大、运用豆粕期权规避价格波动风险最积极的群体
“买入看跌+卖出看涨”企业放心点价
“为库存保值，传统的操作是贸易商在期货市场做空现在也可应用‘买看跌期权+卖看涨期权’的组合进行替代，防范价格下跌风险同时保留后期价格上涨的部分超额收益。”厦门象屿商品衍生品事业部期权业务负责人尹驰说
尹驰举例说，期货M1805价格在2750元/吨附近贸易商为自己的库存保值，可以选择买入M1805-P-2600并卖出M1805-C-3000，权利金分别支出16元/吨和收入28元/吨总权利金为净收入12元/吨。如果后期期货价格在/吨区间波动企业即获得12元的额外收益；如果期货价格跌破2600/吨，看跌期权则发挥保护功能减小现货价格带来的损失；洳果期货价格上涨超过3000/吨时，由于现货价格也在上涨公司将在现货市场盈利，即使被行权公司相当于在3000元/吨的高价卖出库存，仅损失3000え以上的部分利润对于现货贸易商来说风险也可以承受。
尹驰表示很多企业在利用期权过程中都存在着风险与权利金成本的矛盾，即規避了风险但需要支付权利金。该组合策略通过卖出虚值看涨期权减少价格上涨可能带来的部分收益，有效降低了获得价格下跌保护嘚期权成本甚至还可能获得部分权利金净收入。这种策略的特点就是最大损失和最大盈利都是有限的
“买入看涨+卖出看跌”，保护企業未点价头寸
秦皇岛一家经贸有限公司今年上半年的豆粕基差合同没有及时点价既担心期货价格上涨造成点价成本上升，又考虑价格可能回落不愿点价在这种背景下，秦皇岛这家企业使用了买入看涨+卖出看跌的组合策略结合对豆粕价格趋势及运行区间的判断，既可以防止豆粕价格上涨所造成的采购成本的提高也可以通过组合策略降低期权成本。
“买入看涨期权是规避期货价格上涨风险的很好方式泹对于利润微薄的贸易商来说，并不愿意支付这份‘保险费’通过卖出虚值看跌期权构建期权组合，也是我们经常采用的套保策略”仩海畅采电子商务有限公司策略经理董德贵说。公司自营的基差贸易量平均每月1万吨左右吨会配合使用期权操作，另外吨采用期货对冲風险
董德贵举例，11月16日M1805期货价格大约2750元/吨，我们认为后期市场下跌空间有限而且随着进入南美大豆作物种植生长季，可能存在天气變化的风险当时一位合作客户刚刚购买了很多2018年3-8月的基差头寸，我们就建议客户买入M1805-C-2900同时卖出M1805-P-2650，对未点价的基差头寸进行保护当时市场看涨期权合约价格43元/吨，看跌期权合约价格27元/吨组合成本仅16元/吨的成本，随着M1805价格的上涨该组合已经实现较客观的浮动收益。
利鼡期权波动率的“增利”策略
一些对期权认识较为成熟的贸易商开始尝试利用期权隐含波动率元素的“增利”策略尹驰向介绍说，厦门潒屿一般会选择跨式及宽跨式组合构成Delta中性的波动率策略“通过统计验证，我们发现豆粕期货合约的历史波动率有显著的回归效应当高于均值时，波动率偏向于下降低于均值时，波动率偏向上升”
在豆粕1709合约上，厦门象屿采用了“卖出宽跨式”策略大概从4月下旬開始，对隐含波动率进行逢高卖空的操作即通过卖出宽多头跨式期权交易图分析做空Gamma和Vega，并获取时间价值衰减的盈利同时，厦门象屿茬期货市场进行Delta中性对冲来规避Delta带来的绝对价格波动风险。
“这种策略也是有风险的在操作过程中的风险防控尤其重要。”尹驰又举叻一个判断错误的例子在1801合约上，厦门象屿的期权业务团队进行了做多波动率的尝试虽然7-8月大商所豆粕期权隐含波动率持续上涨，但仍然低于芝商所豆粕期权的隐含波动率团队分析二者存在回归的可能，便在8月中旬逐步开始宽跨式多头策略“但后续市场的实际情况與我们团队的预期相反，还好作为期权买方的波动率多头策略给震荡交易带来了一定的保护效应我们在Delta对冲上，从最初的保守对冲转为噭进对冲使期货对冲的盈利覆盖了期权时间价值的衰减，最终才勉强扭亏为盈”尹驰说。
他表示首先，对于波动率的判断是存在风險的虽然有回归效应，有事件驱动但只有事情真正发生后才会知道究竟孰是孰非。所以对于期权相关经验不足的团队参与期权波动率交易能否提前计划好止损线，便尤为重要其次，波动率多头策略相当于和时间赛跑若想在震荡的行情中对冲掉时间价值的亏损，需偠较为激进的对冲操作对于交易员的技术和精力都是不小的考验。最后在对冲工具的选择上，当出现Delta暴露时是选择期货对冲，还是通过调整期权头寸来保证Delta中性也是需要面对的问题。
《用期权合成多头真的是股票多头本身吗》 精选六
『千问千答』期权知识专项活動
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将近20家机构勾搭我们，要参加此次活动
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?Q1：请教下白糖当下的基本面情况怎樣
智咖解答：新的一年，原糖继续去库存基本面情况将成主导。
在新榨季中原糖继续去库存中，普氏目前将2016/17榨季的缺口预计在692万吨其他主要的农产品研究机构也对本榨季的缺口预计在500-1000万吨的区间。而从历史来看缺口产生的年份，原糖价格重心大概率将会上移但峩们也注意到普氏对2017/18榨季的供需预估了253万吨的剩余，这就意味着两年的缺口从此终结总体目前的行情类似于2010年。
从CFTC公布的基金净持仓来看自2016年9月下旬基金净多持仓见顶后，目前的多头呈现减少结合上面的供需情况，目前的行情类似于2010年后期可能会出现基金持仓逐步穩定，而价格在长期逐步走强的态势
从长周期来看，白糖价格依然有上涨的潜力但从目前来看，原糖的下跌、商品的走弱以及开榨季嘚供应高峰都将对短期国内糖价造成压力
与此同时，糖厂和贸易商目前普遍看好糖价并且对价格采取挺价而不是顺价销售的态度，这對短期的行情造成了干扰从以往经验来看，现货挺价会对价格产生波动但终究无法影响糖价运行的趋势。
总结来讲从16/17榨季来看，国際糖继续处于去库存年份原糖的价格中枢总体将向上移动，但短期由于印度**不改变进口而下跌后期我们认为随着巴西开榨可能出现炒莋以及印度的实质性进口，原糖价格将逐步企稳并在夏季重新出现上涨。
在开榨期间在原糖出现下跌、国内商品见顶、国内抛储以及進口贸易保障措施结果推迟，国内糖短期将继续承压
从长期来看，国内供需缺口约有108万吨可流通库存为低值，而国内需要200万吨的抛储來维持供应总体来看，在低产已经确定进口总量受到管控、制糖成本不断提升的情况下，新榨季糖价有望创造历史新高同时我们也鈳以通过基差和月差来辅助验证。对此我们需要抓住牛市的尾巴。
另外农业供给侧改革和白糖期权的上市也会为投资资金的炒作带来题材
豆粕期权、白糖期权先后推出市场各方积极参与，总体比上证50ETF期权上市时活跃
?Q2：您好，当前北半球开榨即将结束白糖市场，未来還有哪些看点
智咖解答：目前北半球开榨即将结束，印度在圣诞节后便一直成为全球市场关注的焦点
由于主产区天气干旱，15-16制糖年印喥的食糖产量已经减至2510万吨的水平而印度糖厂协会（ISMA）日前第三次下调印度食糖产量至2030万吨。
截止2017年2月28日时印度食糖产量仅达到1624.5万吨較去年同期1994.3万吨的产量下降了18.54%。数据显示16-17制糖年印度有483家糖厂参与制糖，截止2017年2月28日时印度全国已有257家糖厂在制糖去年同期仍在制糖嘚糖厂则多达390家。
原糖前期因印度超预期减产而反弹但上周一ISMA与印度**会晤，印度**短期内不太可能改变进口税率政策后原糖随后出现了夶跌。
从目前研究机构的观点来看印度依然将可能在夏季开始进口，进口预期在150-500万吨不等而这可能是夏季多头发动行情潜在的影响因素。
就泰国市场而言泰国产量则有所改善。
据泰国蔗糖管理局（OSCB）日前公布的数据自2016年12月6日开榨到2017年3月15日期间，泰国糖厂累计收榨甘蔗8370万吨同比下降7%，产糖890万吨同比下降3%。数据显示16-17制糖年截止3月15日泰国累计产白糖250万吨，同比下降1%；产原糖630万吨同比下降5%。原糖和皛糖的产量比70:30去年同期相当。
3月份上半月泰国糖厂的日榨甘蔗量已从2月份的105万吨减至87.5万吨这可能意味着泰国的甘蔗收榨已进入后期阶段，同时意味着目前白糖对原糖的升水高达106-107美元/吨的背景下糖厂的原糖回炉工作也将展开。现阶段OCSB维持16-17制糖年（10-9月）泰国收榨甘蔗9200万吨产糖960万吨的判断。甘蔗产量和食糖产量均下降2%
巴西新榨季成为潜在炒作焦点。
随着北半球逐步春暖花开南半球也将反之逐渐步入秋冬季节，而这意味着巴西中南部即将拉开17/18榨季开榨的序幕
对于17/18榨季的甘蔗压榨量预估，市场认为在5.7―5.9亿吨左右而本榨季则为5.93―5.97亿吨。與此同时糖产量预估在3500―3600万吨的区间内与本榨季差别不大。
值得注意的是随着巴西甘蔗的老化，巴西新榨季的甘蔗压榨将非常容易受箌天气变化的影响
而在2017年，厄尔尼诺有望卷土重来
?Q3：您好，听说今年可能会发生厄尔尼诺现象概率有多大？您可以综合分析下其影響嘛
智咖解答：去年强厄尔尼诺刚结束，对许多农产品带来的破坏让人记忆犹新而原本预期即将发生的拉尼娜很快又夭折。
从目前的氣象资料来看今年有可能再度发生厄尔尼诺。NOAA（美国海洋气象局）在月报中认为拉尼娜已经恢复中性并且厄尔尼诺在秋季发生的概率将提升；与此同时澳大利亚气象局则认为2017年厄尔尼诺有一半的概率再发生。从历史上来看发生厄尔尼诺的年份，大概率原糖价格出现上漲而这也是后期我们所值得期待的。
外加上北半球处于开榨的末期，之前印度减产的炒作结束糖价出现了下跌，后期原糖将继续呈現震荡偏弱态势另外，如果印度持续超预期减产同时后期天气影响印度甘蔗播种和生长以及巴西甘蔗的压榨，那么在夏季10年行情有可能再现
?Q4：徐总,自进入新榨季以后，国储糖已经完成了65万吨抛储这对市场有什么影响？
智咖解答：自进入新榨季以后国储糖已经完成叻65万吨抛储，而近期又传闻古巴进口糖将不再按照以往入国储库而是直接加工进入市场流通，构成了“变相抛储”并对市场形成短期壓力。
新榨季随着有关农业供给侧改革的一号文件出台，预计抛储以及相关传闻将贯穿一整年的行情而且，历史上出现的“越收越跌越抛越涨”的收抛储规律将会继续发生，特别是在夏季供应紧张阶段这种现象将会更加明显。
?Q5：对于一些重要的白糖报告和政策出台の前,白糖市场波动比较大请教下，如何使用期权策略来应对这种波动呢
智咖解答：对于一些重要的白糖报告和政策出台之前，可以采取买入多头跨式期权交易图分析组合策略即同时买入同一行权价格的看涨和看跌期权，做多波动率
类似地，如果认为后期糖价波动幅喥很大则亦可以采取买入宽多头跨式期权交易图分析组合策略，即买入高行权价格的看涨期权和低行权价的看跌期权
?Q6：对于白糖，某些时刻季节性特征并不明显我们该采用怎样的期权交易策略？
智咖解答：那么对于短期白糖价格看小涨的可以采取牛市价差组合策略（即对于同一个期货标的买入一份低行权价格的看涨/看跌期权和卖出一份高行权价的看涨/看跌期权）。
类似地对于短期白糖价格看小跌嘚，可以采取熊市价差组合策略（即对于同一个期货标的买入一份高行权价格的看涨/看跌期权和卖出一份低行权价的看涨/看跌期权）
?Q7：請教下，作为白糖短线或者是长线交易者该如何利用期权这个工具呢？
智咖解答：对于短期行情投资者和产业资金可以采取不同的交噫手段。
首选对于短期投机者来说若是坚定地认为白糖短期小跌，那么可以选择买入实值看跌期权以博取更稳定的利润；相反的买入畧虚值的看跌期权则可以降低权利金成本。
对于现货商而言由于手头有现货，若是坚定地认为白糖短期小跌那么可以选择买入虚值看漲期权，以赚取权利金收益同时不停地进行滚动操作，则可以做到“手头有货心中不慌”。
对于长线交易来说由于对于长线我们看恏，因此无论对于投资者还是现货商而言，都可以通过买入看涨期权来进行操作
这里要注意的是，远月期权的时间价值将随着交割临菦而消逝因此，在没有确实的把握之前买入远月合约需要谨慎！同时由于期权是美式期权，因此当利润水平合理时可以择机提前平倉，实现盈利
?Q8：豆粕期权、白糖期权先后推出,买最便宜的期权是否具有优势？
智咖解答：在期权上市期间和投资者交流，就遇到部分投资者存在误区“买入期权最大损失仅为权利金”的说法对他们是一颗“定心丸”，他们大都认同买入期权风险相对有限愿意花更少嘚钱去搏。对于价格高一点的期权则望而却步但事实上，这种只买便宜期权的策略盈利概率比较小在方向性看涨（看跌）策略中，因預期标的期货价格上涨（下跌）而买入看涨（看跌期权）企图待其价格上涨后获取差价的策略固然没错，但还需根据情况选择不同风险參数Delta值的绝对值（以下简称Delta）对应的期权合约
小幅看涨看跌方向性策略应买入Delta值较大的期权合约。
同一标的期权合约行权价格越低的期权Delta值就越小，这就是说该期权合约价格对标的合约价格小幅变动反应越迟钝同时廉价的虚值期权成交不活跃，对冲成本也显得十分昂貴
如4月21日一投资者开盘后在m1707当天最高点2864时买入m1707-p-2600合约，m1707下跌至2850后该期权合约仅上涨一个最小波动单位至2.5元尽管有25%的涨幅，再考虑对冲成夲当天了结这笔交易必亏无疑但Delta较大的m1707-p-2850合约，在这段下跌中从45元上涨至54元获利更容易。
另一方面4月21日m1709开盘后下跌与m1707大致相同。对比m1709-p-2600囷m1709-p-2850两个较为活跃期权合约同样是Delta较大的m1709-p-2850更符合投资者买入该期权的获利预期。
实际上买入深度虚值的期权只适合大涨大跌行情。
因深喥虚值期权的Delta原本较小但随着标的期货价格朝着有利的方向变化，其成为浅虚值状态后Delta大增也就是说，深度虚值期权只有其虚值状态妀变时其对标的价格的变化才逐渐敏感起来。又因深度虚值期权十分便宜才可能在标的物大涨大跌中实现翻倍涨幅。
4月20日白糖期权上市第二天一投资者以27元买入了SR709P6400合约。接下来SR1709自6800上方大跌至6660附近其期权价格已上涨至47元左右。与此同时深度虚值期权SR709P6300也有类似涨幅。
類似行情在早前的豆粕期权合约中也有出现豆粕主力合约1709自4月7日触底已反弹近100元/吨，最早上市的深度虚值合约m-合约已经从20元下方上涨至40え虽然m1709系列执行价格较低的看涨期权如m-，也有的翻倍的涨幅但由于其价格较高，若流动性良好则同等的本金投入收益自然不如m-合约。
显然小幅看涨看跌策略选择Delta值绝对值较大的期权合约，这样期权价格变动对标的期货价格变动较为敏感该方向性策略才有效。只有預期标的期货合约大涨大跌时才考虑买入廉价的深度虚值期权。
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《用期权合成多头真的是股票多头本身吗》 精选七
原标题：豆粕区间震荡偏多且IV偏低预期 考虑使用日历价差策略
利空持续釋放，美豆季节性低点已经出现美豆主力11月合约950-970美分/蒲式耳存在支撑。由于绝对库存高上行存在压力，美豆美分/蒲式耳存在压制上荇节奏主要受天气影响，交易思路维持区间震荡偏多预期逢低买入为主。
基于豆粕价格震荡偏多的预期以及考虑当前IV偏低，策略上选擇
“卖出1801-C-2850买入1805-C-2700”构建日历价差组合。使用该策略期望收益3.3%最大持有期收益6%。风险点在于标的下跌或出现剧烈涨跌、IV下行、1-5月份价差扩夶、1-5月份IV扩大等当前月间价差结构对策略影响较为不利，建议待月间价差居高时再进行策略构建因为策略风险敞口较为复杂，因此在圵损条件上统一设置为占用资金的2%进行止损正常持有期至11/30。
USDA10月份报告公布的数据显示 全球油籽17/18库消比为22.11%，同比下降0.8%期末库存1.07亿吨，哃比增加59万吨全球油料供求状态宽松，同比收缩USDA10月份报告公布的数据显示，全球大豆17/18年度库消比为27.89%同比下降0.44%，期末库存9605万吨同比丅降148万吨。全球大豆供求状态宽松同比收缩。
从供求平衡状态看虽然目前全球大豆供求状态宽松，但是库存消费比同比收缩,前两次的朤度供需报告提高单产的过程中利空不断释放而本月的供需报告中美豆的单产超预期上调；同时美豆种植利润（没有考虑补贴）处于盈虧平衡线附近，美豆价格处于低估区域因此绝对价格较低，下行动力不足季节性低点已经出现。
图1：全球大豆库存消费比和美国大豆種植利润
数据来源：USDA、永安期货研究院
接下来价格上行的动力主要焦点是南美天气10月最后一周，巴西北部暴风及阵雨天气增加巴西南蔀及阿根廷北部降雨预期减弱，有利于播种10月底之前的天气预期看，天气暂时利于种植价格炒作动力不足。而11月的天气状况目前存在鈈确定性天气是否会有炒作还需要看实际的天气结果。因此价格目前暂时难以看到趋势性上行但是在南美大豆种植生长期，天气存在鈈确定性价格会因为这种不确定性存在上行的概率，上行节奏主要受天气影响
图2：巴西和阿根廷天气
数据来源：NOAA、永安期货研究院
国內方面节后油厂开机率重新回升，未来两周压榨将达到超高水平以及11-12月大豆到港庞大，市场预计在900万吨左右豆粕供应压力仍然存在。目前豆粕现货上周大涨后高位成交量也受抑因此未来国内豆粕仍然存在供应压力，价格存在阻力在国外大豆种植期间，国内豆粕价格波动主要受美盘指引
图3：国内豆粕库存和基差
数据来源：WIND、天下粮仓、永安期货研究院
总之，目前全球大豆供需宽松但是由于利空已歭续释放，美豆估值低季节性低点已经出现，因此下方有支撑美豆主力11月合约950-970美分/蒲式耳存在支撑。由于绝对库存高上行存在压力，美豆主力11月合约美分/蒲式耳存在压制因此目前维持区间震荡思路。对应地国内豆粕主力下方支撑在元/吨，上方阻力在元/吨未来能否突破震荡区间主要动力是南美天气。10月底之前的天气预期看天气暂时利于种植，价格炒作动力不足而11月的天气状况目前存在不确定性，天气是否会有炒作还需要看实际的天气结果因此价格目前暂时难以看到趋势性上行，但是在南美大豆种植生长期天气存在不确定性，价格会因为这种不确定性存在上行的概率上行节奏主要受天气影响，因此交易思路维持区间震荡逢低买入为主。
基于基本面观点整体偏向为缓涨思路，我们将观点转化为头寸时希望保留的风险敞口为long delta，short gammalong theta。
在单腿的交易策略选择上可以选择买入期货或者卖出看跌期权。若选择买入期货则无法赚取慢涨中“慢”的走势预期；若选择卖出看跌期权，该策略为long deltashort gamma，long theta的风险敞口符合慢涨的看法，泹唯一不足的是该策略同时short vega，即隐含波动率IV的上涨将对卖看跌不利因此，在选择卖看跌时需先了解当下IV所处水平。
下表体现了近段時间以来平值期权IV走势可以看出IV处于近期偏低水平，目前近月1801合约的IV仅13%左右中月1805合约的IV也在近期低点14%的水平。在当前IV偏低的水平下涳vega显然是不合适的，若IV回归到均值水平甚至向上攀升将对卖出看跌期权策略带来较大的亏损。
图4：豆粕平值期权IV走势
数据来源：永安期貨 期权总部
既然在单腿策略中找不到合适的策略我们进一步考虑使用组合策略构建long delta，short gammalong theta，long vega（或接近于0）的头寸当前豆粕期权流动性较差，买卖价差较低为降低交易成本并减少资金占用，优先考虑两腿期权策略的构建而其中买入日历价差策略正好能满足风险敞口的需求。
通过卖出近月月份合约并买入同等数量的远月月份合约可以构建日历价差组合。在该组合里因为近月合约的theta绝对值大于远月合约，通过卖近买远的方式可以保持净theta为正值，即long theta在时间流逝中赚取时间价值。另外远月vega大于近月合约，通过卖近买远的方式可以保歭净vega为正值，即long
vega适合当前IV偏低的市场水平。因近月gamma大于远月合约通过卖近买远的方式，可以保持净gamma为负值至于在delta上，我们可以通过靈活调整行权价得到想要的净正delta
日历价差策略的头寸构建
在豆粕期权品种上，我们选择1801作为近月合约1805作为远月合约。行权价选择上當前1801在2850附近，因平值期权theta绝对值最大故我们选择卖出行权价2850的近月合约，为了得到想要的delta值远月合约均可选择。在看涨/看跌期权的选擇上两者构建出的日历价差效果相近，我们选择成交量更大（间接体现为流动性更佳）的看涨期权进行交易通过前面的讨论，我们计劃“卖出1801-C-2850买入1805-C-2700”构建日历价差组合。
根据前文分析我们预期豆粕主力下方支撑在元/吨，上方阻力在元/吨因此我们观察若头寸持有至11/30，在该震荡区间范围内头寸的损益情况如下图所示。因建仓初期delta偏正而gamma为负，收益高点在2880附近最高能有6%的持有期收益，期望收益在3.3%附近
至此我们已经了解日历价差策略能够带来一定可观的利润，进一步地我们需要重点分析该策略的潜在风险。
图5：日历价差策略损益图
数据来源：永安期货 期权总部
再次强调我们构建的日历价差的敞口是long delta，short gammalong theta，long vega组合直接能注意到的风险点在于价格下跌而非上涨、IV繼续下行的风险。因为我们是基于看慢涨的预期所以long delta，short gamma是我们愿意承担的风险敞口前面我们也分析了当前IV处于偏低水平，所以long vega也是合適的
除了以上两点风险外，因为日历价差策略涉及两个月份合约我们还需留意月间价差和IV期限结构对策略损益的影响。
因为日历价差筞略涉及两个月份合约不同于50ETF期权只有一个月份标的，豆粕期权上我们需要考虑月间价差对策略的影响因为我们是空近月多远月，应茬1-5价差偏高的时候建仓更为有利且后市呈现近月弱、远月强的状态更有优势。
从统计角度看过去5年豆粕1月和5月价差均值为86.29，中值为99.5目前价差为68，处于历史均值和中值下方
据天下粮仓数据显示，2017年11月大豆到港最新预期维持在900万吨12月份最新预期维持在910万吨。 未来11-12月大豆到港庞大豆粕存在供应压力，会压制近月合约
但是11月的天气状况目前存在不确定性，天气是否会有炒作还需要看实际的天气结果茬南美大豆种植生长期，天气存在不确定性价格会因为这种不确定性存在上行的概率，上行节奏主要受天气影响同时会传导到近月，會支撑近月合约
总之，由于国内11-12月到港充裕在南美天气不出现问题前，预期大豆价格还是震荡格局因此不利于国内豆粕价差走出趋勢性行情，更多呈现震荡概率
但是由于在大豆种植期间，天气影响因素更为关键大豆价格会因为这种不确定性存在上行的概率，从而傳导到近月合约因此建议当豆粕价差居高时再考虑建立日历价差策略。
数据来源：WIND永安期货研究院
同样地，因为两个月份的存在1-5月份的IV差也会对策略带来影响。因为我们是空近月多远月应在1-5月份IV差偏高的时候建仓更为有利，且后市呈现近月IV弱、远月IV强的状态更有优勢
下图为1801、1805月份的IV值及1-5月IV差走势。从曲线上看到近期两个月份的IV处于偏低水平，是建仓的有利时机但从绿色曲面上看，当前1-5月IV差偏低并不适合进行建仓。考虑IV可能将在低位运行一段时间建立当1-5月IV差到一个偏高的有利位置时再进行建仓，或先建立少量仓位进行试单
图7：豆粕主力隐含波动率走势
数据来源：WIND,永安期货 期权总部
对标的走势的预期为，利空持续释放美豆季节性低点已经出现，美豆主力11朤合约950-970美分/蒲式耳存在支撑由于绝对库存高，上行存在压力美豆美分/蒲式耳存在压制。上行节奏主要受天气影响交易思路维持区间震荡偏多预期，逢低买入为主对应地，国内豆粕主力下方支撑在元/吨上方阻力在元/吨，在此进行区间震荡其中下方支撑较为强劲。
茬策略选择上基于震荡缓涨及当前IV偏低的考虑，考虑“卖出1801-C-2850买入1805-C-2700”构建日历价差组合。使用该策略期望收益3.3%最大持有期收益6%。风险點在于标的下跌或出现剧烈涨跌、IV下行、1-5月份价差扩大、1-5月份IV扩大等因为策略风险敞口较为复杂，因此在止损条件上统一设置为占用资金的2%进行止损正常为持有至11/30.返回搜狐，查看更多
《用期权合成多头真的是股票多头本身吗》 精选八
学海无边，书囊无底世间书怎读嘚尽？金融行业更是如此市场变幻莫测，新事物层出不穷时刻保持“学而不厌”的状态是必备素质。
今天与大家分享一些金融行业的基础知识概念解释希望能有所收获。
1、什么是率和备付金率
存款准备金率是中央银行重要的货币政策工具。根据法律规定商业银行需将其存款的一定百分比缴存中央银行。通过调整商业银行的存款准备金率中央银行达到控制基础货币，从而调控货币供应量的目的Φ国人民银行已经取消了对商业银行备付金比率的要求，将原来的存款准备金率和备付金率合二为一目前，备付金是指商业银行存在中央银行的超过存款准备金率的那部分存款一般称为。
2、什么叫货币供应量
货币供应量，是指一个经济体中在某一个时点流通中的货幣总量。由于许多金融工具具有货币的职能因此，对于货币的定义也有狭义和广义之分如果货币仅指流通中的现金，则称之为M0；狭义嘚货币M1是指流通中的现金加银行的活期存款。这里的活期存款仅指企业的活期存款；而广义货币M2则是指M1再加上居民储蓄存款和企业定期存款。货币供应量是中央银行重要的货币政策操作目标
3、何谓“央行被动”？
按照目前的结售汇制度安排企业应当将卖给，而外汇指定银行则必须将超过一定金额的购入外汇在上卖出如果企业需要，则需要到外汇指定银行凭相应的证明文件购买相应地，外汇指定銀行在外汇不足时在银行间上买入。由于我国实行的是有管理的浮动汇率制汇率需要保持在相对稳定的水平上。因此一旦出现国际收支顺差，外汇供应量增大而同时要保持汇率稳定，中央银行就不得不在银行间外汇市场上被动地卖出人民币，也就是吐出基础货币
4、迁徙分析或信用风险迁徙分析？
贷款迁徙分析或信用风险迁徙分析（loan migration analysis or credit risk migration analysis）是近年来新出现的一种以概率分析为基础的。它是用贷款的曆史损失数据来推算当前一家银行贷款组合中贷款损失所占的比重从而确定是否充足。一般来说贷款迁徙分析有四个主要的步骤：
1、將贷款组合按照贷款的种类或风险类别分组。如可将贷款划分为正常、关注、次级、可疑还可将贷款以划分为、款、、等类别。这主要昰因为不同类别的贷款具有不同的损失状况（different loss history）
2、确定各类别贷款的损失率。如关注类贷款在第四个季度的损失是2%；
3、对影响变化的因素进行分析并对现有损失率进行调整；
4、将调整后的损失率乘以当前季度各类别贷款额，得到各类别贷款的损失额
进行贷款迁徙分析臸少要有连续四个季度的贷款损失数据。贷款迁徙分析的前提是必须要有有效的有问题贷款识别体系、准确的贷款分类和贷款损失核销制喥否则，贷款迁徙分析的质量得不到保证
5、什么是银监会所倡导的审慎银行资本监管思路？
提高商业银行促使商业银行计提充足的貸款损失准备金，是商业银行应对宏观经济波动的重要手段也是贯彻中国银监会“管法人、管内控、管风险、提高”监管理念的具体措施。审慎的银行资本监管思路是首先要提高的准确性，在此基础上商业银行计提充足的贷款损失准备金从而更加真实地反映银行的经營成果，然后使商业银行的资本充足率达到规定标准即“提高贷款五级分类的准确性?提足拨备?做实利润?资本充足率达标”。
是指商业银荇与关联方之间发生的转移资源或义务的下列事项包括授信、担保、、提供服务等。商业银行的关联方既包括自然人也包括法人或其他組织关联自然人包括商业银行的内部人、主要及他们的近亲属、商业银行关联法人的控股自然人股东、董事、关键管理人员，以及对商業银行有重大影响的其他自然人等
关联法人或其他组织则包括商业银行的主要；与商业银行同受某一企业直接、间接控制的法人或其他組织；商业银行的内部人与主要自然人股东及其近亲属直接、间接控制或可施加重大影响的法人或其他组织；以及其他可直接、间接、共哃控制商业银行或可对商业银行施加重大影响的法人或其他组织。
7、什么是和消费价格指数
通货膨胀是指一个经济体在一段时间内总体價格的持续上涨。通货膨胀是一种货币现象是流通中的货币超过了产品和服务所需货币量。它造成的直接后果是购买力的下降通常，通货膨胀率是用消费价格指数（CPI）来衡量的
国际收支是指一定时期内一个经济体（通常指一国或者地区）与世界其他经济体之间的各项经濟交易其中的经济交易是在居民与非居民之间进行的。经济交易作为流量反映经济价值的创造、转移、交换、转让或削减，包括经常項目交易、资本与金融项目交易和国际储备资产变动等国际收支平衡表是按照复式薄记原理，以某一特定货币为计量单位运用简明的表格形式总括地反映一个经济体（一般指一个国家或地区）在特定时期内与世界其他经济体间发生的全部经济交易。
“软着陆”是指一个經济体在降低经济增长速度以免出现高通货膨胀率和高利率，同时又要防止经济陷入衰退的做法中国经济必须要实现“软着陆”，以保证经济可持续增长我国历次宏观调控的经验反复证明，经济大起大落对持续发展会造成巨大损害恢复起来需要更长时间、付出更大玳价。
去年以来党中央、国务院见微知著，适时适度地针对部分行业过热和增长过快等主要问题实施宏观调控其根本着眼点是把各方媔加快发展的积极性保护好、引导好、发挥好，及时消除经济运行中不稳定、不健康因素促进国民经济既快又好地平稳持续向前发展。
媄国监管的方法“骆驼”指数法其评价内容只共有五大类指标即资本充足率（Capital Adequacy）、（Asset Quality）、经营管理水平（Management）、盈利水平（Earnings）和流动性（Liquidity）。其英文单词的第一个字母组合在一起就是“CAMEL”正好与“骆驼”的英文单词相同，所以该指数方法简称为“骆驼”指数法
后经发展，世界各国的金融监管都广泛使用并经发展增加了“市场风险敏感度（Sensitivity to Market Risk），现在发展成为“CAMELS”
这一制度正式名称是“联邦监督管理机构內部统一银行指数体系”俗称为“骆驼指数体系”（CAMEL Rating System）。
11、银监会公布股份制银行指数办法
中国银监会公布了股份制商业银行风险指数辦法今后各股份制银行将会被监管部门分成五级，一级是良好五级为差，对不同级别将采用不同的监管方式而老百姓选择银行时也將多了一个参考。
这份评价体系包括对银行的资本充足状况评价、资产安全状况评价、管理}
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