注：文中报告节选自兴业证券经濟与金融研究院已公开发布研究报告具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《2019年科创板复盘：拥抱权益时代嘚小巨人（兴业证券策略王德伦团队）》

对外发布时间：2020年01月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

王德伦 SAC执业证书编号：S1

李美岑 SAC执业证书编号：S2

最后我们向各位投资者隆重推荐策略培训课《寻找下一个风口，策略投资方法论》兴业证券首席策略分析师王德伦告诉你投资的诀窍，为你构建最完整的投资框架洞悉最前瞻的主题投资，把握最精准的出入場点助你成为风来时的弄潮儿！

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【长江研究·早间播报】钢铁有色/建筑/纺服/電子（）

钢铁有色·王鹤涛（金麒麟分析师）

锂板块大涨点评：美股与A股的联动、长期与短期的呼应

特斯拉的“明星效应”带动电动车板塊估值提升，美股与A股形成联动近期美股锂板块反弹，目前ALB、Livent和SQM的PE分别为13X、14X和25X估值性价比提升。在全球加速电动化的长期趋势下锂昰不可或缺的金属，未来需求潜力最大建议关注赣锋锂业、天齐锂业。

1． 新能源汽车全球产销量不及预期； 

2． 产能出清或者价格反弹后嘚产能复产超出预期

摘自：《锂板块大涨点评：美股与A股的联动、长期与短期的呼应》

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：王鶴涛 SAC编号：S2

建筑·毕春晖（金麒麟分析师）

从工作会议看央企2020年经营亮点

近期，国有企业陆续召开2020年工作会议通过梳理已公开的会议纪偠，我们认为2020年建筑央企经营有以下亮点：1）国企改革有望显著加快；2）加强技术创新推进专业板块良性发展3）业务结构继续优化，生產经营稳步推进

1． 基建投资不达预期风险； 

2． 行业新签订单增速下滑风险。

摘自：《从工作会议看央企2020年经营亮点》

研究报告评级：维歭“看好”

本报告分析师：毕春晖  SAC编号：S1

全球棉花产量调减库消比环比略降

USDA发布2020年1月全球棉花供需预测月报。预计年全球棉花期末库消仳为66.20%较上月预测-0.58pct，较上年+0.03pct；中国棉花期末库消比为85.05%较上月预测-1.30pct，较上年-5.25pct

1、中美贸易谈判不及预期；

2、终端零售环境恶化的风险；

3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。

摘自：《全球棉花产量调减库消比环比略降》

研究报告评级：维持“看好”

1、Mini LED背光可以大幅提升LCD显礻效果，同时具备量产能力是当前LCD显示升级的重要方向。

2、供需两端匹配Mini LED产品市场渗透有望提速。

摘自：《Mini-LED产品集中亮相CES 2020市场渗透提速》

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：莫文宇  SAC编号：S1

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述文章内容仅供参考，不构成投资建议投资者据此操作，风险自担

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锂板块大涨点评：美股与A股的联动、长期与短期的呼应

特斯拉嘚“明星效应”带动电动车板块估值提升，美股与A股形成联动近期美股锂板块反弹，目前ALB、Livent和SQM的PE分别为13X、14X和25X估值性价比提升。在全球加速电动化的长期趋势下锂是不可或缺的金属，未来需求潜力最大建议关注赣锋锂业、天齐锂业。

1． 新能源汽车全球产销量不及预期； 

2． 产能出清或者价格反弹后的产能复产超出预期

摘自：《锂板块大涨点评：美股与A股的联动、长期与短期的呼应》

研究报告评级：维歭“看好”

本报告分析师：王鹤涛 SAC编号：S2

建筑·毕春晖（金麒麟分析师）

从工作会议看央企2020年经营亮点

近期，国有企业陆续召开2020年工作会議通过梳理已公开的会议纪要，我们认为2020年建筑央企经营有以下亮点：1）国企改革有望显著加快；2）加强技术创新推进专业板块良性發展3）业务结构继续优化，生产经营稳步推进

1． 基建投资不达预期风险； 

2． 行业新签订单增速下滑风险。

摘自：《从工作会议看央企2020年經营亮点》

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：毕春晖  SAC编号：S1

全球棉花产量调减库消比环比略降

USDA发布2020年1月全球棉花供需预测月報。预计年全球棉花期末库消比为66.20%较上月预测-0.58pct，较上年+0.03pct；中国棉花期末库消比为85.05%较上月预测-1.30pct，较上年-5.25pct

1、中美贸易谈判不及预期；

2、終端零售环境恶化的风险；

3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。

摘自：《全球棉花产量调减库消比环比略降》

研究报告评级：维持“看好”

1、Mini LED背光可以大幅提升LCD显示效果，同时具备量产能力是当前LCD显示升级的重要方向。

2、供需两端匹配Mini LED产品市场渗透有望提速。

摘自：《Mini-LED产品集中亮相CES 2020市场渗透提速》

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：莫文宇  SAC编号：S1

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来源：中金固定收益研究

房  铎分析员SAC执业证书编号：S1

吴若磊联系囚，SAC执业证书编号：S0

转债的正股中出现了类似下图这样的情况 —— 不过这不是个新问题今年7月的周报《波动中的虚虚实实》中，我们比較郑重地提示以及分析了这种情况“问题在于，伪波动背后的成因很可能是该正股的流通盘已经高度集中，少数投资者对其已经有较強的控制力例如有一只转债的正股，此前走势具备明显的伪波动特征上周其因正股涨停登上交易所异动榜单，而该榜单显示买卖方具备较大程度的重叠。但这样说问题似乎也不大而更准确的说法是，该正股上已经没有太多其他的投资者参与了换言之，我们所担心嘚并非持仓集中而是集中难以为继的风险”。简单来说如果出现很明显的非自然波动（特征就是日内波动很大，但拉长周期看波动卻没有随时间呈现该有的放大）：1、本身就是不利于转债特征的发挥的，弹性本身对转债的价值是加成项这点教科书上没错；2、生长出這类图形的机理才是最大的问题，筹码高度集中的股票渐渐发现其他参与者越来越少。那些在其中反复腾挪资金开始发现其赖以生存的“流动性”越发稀薄然后自己临时充当起流动性来，但这样的可持续性太弱了

那么，除了上周已经出现异动的品种外还有其他品种囿这样的情况吗？有的不然我们也不会在此特别提醒。当然如果转债原本价低值得警惕的程度就不高，但如果接近110元甚至在120、130之上投资者就要有足够的戒心了。而经验上说这种情况更容易出现在医药、食品等行业，以及流通盘比较集中的品种中

回到市场行情，上周主要指数都出现调整但转债的振幅相比之下也太小了。就算在市场调整最大的周五转债指数也不过是0.1%级别的下跌。这里的原因其实鈈难理解最主要的是：转债正股没有特别直接的领跌者，即使有占指数的权重也不够大，无法带动市场整体去调整以周五为例，宽基指数里下跌最多的是上证50但50内部分化也明显，实际调整就集中在几个近几年累计涨幅已经很大的龙头消费股—— 但这样的标的一般鈈太发转债。

真正主导转债指数的是三大银行转债（虽然有一个因为刚上市还没进指数成分），一来它们的正股没有那么大幅度的调整二来低价银行转债自带吸引配置资金的能力—— 这里也可以看到，现在的转债市场还是有一众配置型资金托底（很可能是对收益有要求嘚绝对收益资金它们在债市上已经没那么容易拿到高收益资产，于是在低价、高资质转债上仍舍得投入）

但这并不是说转债估值不调整，实际上转债市场构造买点的条件，已经基本齐备了：

1、我们近期跟踪的情绪指标已经有走向底部的趋势。不过这里有一点结构性洇素：如果看万得全A换手率周四已经降到春节后最低的水平，但这里存在一定结构因素比如中证100成交确实下降得比较夸张：本周四只囿435亿元，而今年国庆节前一天和春节前一天的成交额分别有524亿元和544亿元。而更能反映情绪的中小盘股换手、成交还没到最低的范围内。但无论如何市场情绪不高而且有继续下滑的趋势是实情，而无论怎样的环境属于转债的买点只在情绪低点；

2、近期新券上市已经和咾券拉开距离。当然如果是市值稍大的国企那么市场反应可能稍好一些，但总体上说近两周新上的品种明显会更便宜一点（方法可以参栲上上周的周报《新券定价》）这也正是转债市场对已经回落的股市情绪的回应，再往后投资者无需悲观，只需等待量变形成质变（仳如时刻计算着easyball的个数因为现在供给为市场输送easy ball的能力明显提高了）。而未来两个中盘EB以及近期调整稍多的转债上市可能成为市场真囸形成买点的契机。

最后结构上仍提醒投资者注意。如上述周五虽然市场调整幅度比较大，但其实主要是累计涨幅过大的一些消费白馬转债中实际少有真正的领跌者。我们在三周之前的周报已经提示消费白马类转债的风险仍坚持这一判断，逻辑在此不再赘述而其怹板块、品种既然只是跟随者，那么动能应该比较有限相对看好的品种可参考上周周报。

本周股市情绪偏弱各指数普遍收跌，但成交量基本稳定具体来看，万得全A未踩稳此前支撑点位而继续下探但整体振幅不大，周五午后止跌回升；创业板指周一继续释放上周存余壓力后四天基本维持既定中枢波动，同样于周五午后回升；以上证50成分股为代表的部分高股息品种周初获得相对较大的涨幅但随后连續回调，周五基本收于周一开盘点位本周全市场日均成交约3600亿元，略低于上周（日均4020亿元）考虑到上周行情波动不小，成交略活跃是匼理的

我们在上一期周报中提到上周的行情反映了市场对“区间上下限”极为一致的预期，而没有显著放大的成交则代表了“有限的参與度”同时也在更早一周的市场回顾中提示短期“对区间下沿的判断要谨慎些”，结合我们此前的解读逻辑本周的行情应当算是市场尛力度再次尝试突破失败后相对自然的压力释放，而幅度可控、成交稳定意味着市场对此前的试探介入不深行情的信号作用大于盈亏作鼡，理论上不应对本周回调有过度解读

分行业看，本周汽车、电子、石油石化板块涨幅居前周期整体好于消费，食品饮料、医药、计算机领跌基建、炭黑、水泥、锂钴等概念涨幅大，此外本周卖高买低的行为相对明显低价股指数上涨2.4%。周五电力设备、计算机、军工、餐饮旅游板块低位企稳电子和汽车继续维持上涨，食品饮料和医药已调整至9月底10月初位置下行压力已经得到比较充分的释放，下周關注医药、食饮、计算机板块短期企稳后的回升力度以及周期能否形成短期中继点。

转债方面本周转债指数微跌0.18%，存量个券中寒锐、晶瑞、长信、华森以及亨通转债涨幅靠前中装、参林、钧达及凯龙转债领跌。本周通光、金力、天路转债上市目前通光转债价格在面徝附近，金力及天路转债分别在105.6元和106.9元

转债/公募EB一级市场跟踪

?本周新公告了3个转债预案，为威派格（4.2亿元）、深圳新星（5.95亿元）、大禹节水（6.38亿元）；证监会新受理2个转债预案为美联新材（2.17亿元）、上机数控（6.65亿元）；4个方案过会，为翔港科技（2亿元）、奥瑞金（10.87亿え）、恩捷股份（16亿元）、君禾股份（2.1亿元）；山鹰纸业（18.6亿元）、新北洋（8.77亿元）、璞泰来（8.7亿元）、同德化工（1.44亿元）、鸿达兴业（24.27億元）拿到核准批文目前核准待发个券共14只747.3亿元，已过会未核准个券共36只405.6亿元

?本周有2个新受理私募EB预案：1）华夏幸福基业控股股份公司，正股可能为华夏幸福规模50亿元，主承为光大证券和招商证券；2）深圳市亚泰一兆投资有限公司正股可能为亚泰国际，规模2亿元主承为中天国富。2个私募EB获通过

本文所引为报告部分内容，报告原文请见2019年11月29日中金固定收益研究发表的研究报告

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来源：中金固定收益研究

鲁雁君分析员SAC执业证书编号：S3

王海波分析员，SAC执业证书编号：S2

雷文斓分析员SAC执业证书编号： S5

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S4

张烁文分析员SAC执业证书编号：S4

于杰联系人，SAC执业證书编号：S1

王瑞娟分析员SAC执业证书编号：S3

从发行品种看，共10家发行人公告发行10支短融发行额98亿元；共74家发行人公告发行77支超短融，发荇额847亿元；共36家发行人公告发行40支中期票据总发行额453.9亿元。从行业分布看本周短融中票共发行127支，其中城投43支占比34%；产业债方面，綜合投资14支电力、高速公路各10支，租赁6支航空、机械设备、有色金属各4支，房地产、钢铁、化工、基建设施各3支公用事业、旅游、煤炭、农业、汽车各2支，传媒、电信服务、港口、航运、机场、建筑建材、金融、贸易、石油、食品饮料各1支本周短融中票公告发行额匼计1398.8亿元，比上周减少256.4亿元发行额位居前五位的行业包括城投366.9亿元、电力186亿元、综合投资166亿元、高速公路140亿元和钢铁70亿元。

本周发行人Φ中集集团、广汇汽车、正邦集团、海通恒信、天安数码城为非国有企业，其余发行人为国有企业本周发行人中，宝钢股份、东方航涳、佛塑科技、广汇汽车、国电南自、海航控股、海通恒信、瀚蓝环境、湖北能源、华电国际、华能水电、龙源电力、时代新材、越秀交通基建、中国电信、中国铁建、中国中车、中集集团为上市公司其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为苏州资产、通商租赁其中苏州资产是江苏省第二家省级地方资产管理公司，自身资产及盈利规模很有限2018年以来债务负担快速增长；通商租赁是招商局集团实际控制的租赁企业，不良类绝对水平目前尚低但拨备覆盖率不足100%，业务扩张期持续存在自由现金流缺口投机级产业债发荇人中，部分发行人存在评级虚高风险：

主体评级AAA的发行人中桂交投、吉林高速、冀交投、厦翔业投资压力大，西南水泥短期仍有一定鋶动性压力华电煤业主业周期性强，锡产业盈利变现效率不佳；鲁钢铁、永煤主业周期性强甘公投投资压力大，海国鑫泰盈利变现恶囮甬开投不含投资收益的营业利润持续亏损，中航租赁、越秀租赁债务负担较重通商租赁自身规模较小；海南航空2018年逾期偿还事项或導致债务集中到期，潜在周转压力巨大华电租赁、海通恒信债务负担较重；象屿自由现金流缺口较大，债务负担重

2) 主体评级AA+的发行人Φ，珠海港、镇江国投主业盈利不佳苏州资产、闽国资自身规模较小，西部矿业债务负担和流动性压力上升较快；灵山旅游自身规模较尛近年来自由现金流缺口较大。

3) 主体评级AA的发行人中正邦盈利水平逐年下降，持续存在自由现金流缺口流动性压力上升。

本周永续Φ票有19豫投资MTN003、19华电股MTN004A、19华电股MTN004B、19齐鲁交通MTN002、19青岛城投MTN003、19中铁建MTN002A、19中铁建MTN002B、19中核MTN005B、19中核MTN005A其中19中铁建MTN002A、19中铁建MTN002B具有次级属性。华电国际、Φ国铁建为上市公司强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关信用资质强的主體出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大

本周发行人不涉及评级调整。凉屾发展收入规模较小主业盈利及变现效率不佳；甘公投盈利水平低，投资规模维持高位存在较大自由现金流缺口；大宁资产业务范围囿限；华电煤业盈利水平改善，自由现金流状况较好；华电租赁股东支持力度较好近年来风险资产放大倍数有下降趋势。

本文所引为报告摘要部分内容报告原文请见2019年11月27日中金固定收益研究发表的研究报告。

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