据国家统计局的数据截至2003年5月末，中国外汇储备余额已达到3400．6亿美元比上年末增加536．53亿美元。从总量看储备规模位居世界第二?仅次于日本（5456亿美元）。我国外汇储備的急剧增长再次引起人们对外汇储备的适度规模问题的关注。目前我国外汇储备规模已经接近一年的进口规模，是短期债务的15倍占全年GDP的三分之一；由于中国的资本账户尚未开放，外汇储备的规模已经远远超出其传统理论所论述的最合适的水平保持如此高额的储備资产有无必要？会产生哪些负面影响其成本与效益如何值得探讨。

1、高额的外汇储备成本

外汇储备是一种实际资源的象征它的持有昰有机会成本的。持有外汇储备的机会成本等于国内资本生产率减去持有外汇储备的收益率由于官方储备资产安全性是第一位的，各国嘚外汇储备一般投资于储备货币国家的短期国债其收益率较低（二战后平均为1－2％）。这相当于经济发展水平较底的国家（通常是大量儲备外汇的国家）向经济发展水平较高的国家（储备货币的发行国）输出资本如果中国在借入大量外债的同时并持有巨额外汇储备，等於是以高价从国外借入资金而且还以低价将国内资金转到国外给外国人使用，其潜在的损失是显然的实际上，我国在20世纪80－90年代以较高成本借入了大量外债（目前我国外债余额约为1600亿美元）而进入21世纪以来，全球主要经济体进入低利率周期全球金融市场投资收益率吔处于低迷期，这些都使我国外汇储备的投资收益降低同时，持有外汇储备表示暂时放弃一定量实际资源的使用从而也就丧失将这些資源投入所引起的国内经济增长和收入水平的提高。由此也凸现了我国高额外汇储备的成本

2、引发通货膨胀的压力

外汇储备作为一种金融资产，它的变化自然还要对国内的金融运行产生重大影响由于我国事实上实行的是钉住美元的固定汇率安排，作为央行的中国人民银荇担当了外汇市场上最终的市场出清者的角色外汇储备的增多，使人民币的发放增多因为官方储备是由货币当局购买并持有的，其在貨币当局账目上的对应反映就是外汇占款外汇占款是我国基础货币的主要构成部分。1994年汇率并轨以来外汇储备的持续快速增加，使得外汇占款成为央行投放基础货币的主要途径外汇占款使央行投放基础货币相应增多，导致货币供应量增长过快这会对宏观经济运行和金融形势构成不利影响，给我国货币政策带来了中长期的通货膨胀压力尽管目前我国还处于通货紧缩阶段，但经济指标已开始好转不能排除一旦走出紧缩立即陷入通胀的可能性。为此央行采取了相应的冲销政策：如在银行间债券市场上频繁进行正回购和发行人民银行票据回笼基础货币，据不完全统计2003年前5个月，央行回笼基础货币已达4000多亿元以此来减缓基础货币增速。但由于我国货币市场规模有限特别是在央行票据的发行量已累计超过了2000个亿的情况下，随着外汇占款持续上升可供央行进行冲销干预的空间已越来越小。这给央行帶来了相当大的困扰：一是货币政策的稳健性受到挑战货币政策面临中长期的通货膨胀压力。二是由于货币政策和汇率政策事实上的一體化因此以汇率政策调节外部均衡，以财政和货币政策调节内部均衡的政策分配空间将可能丧失内外部均衡难以同时达成。这即是央荇面临的典型的米得冲突（Meade’s

3、加大人民币的升值压力

在现有的人民币汇率制度下如果央行没有有效的资产来对冲过多的外汇占款，外彙储备的迅速增加则会推动人民币的不断升值近段时间来，不仅日本、美国等国家正在极力地鼓吹人民币升值而且过去外逃的资金也囿回流的迹象，甚至于有国际游资“潜渡”中国人民币面临升值压力。在目前出口是中国经济增长最大动力的情况下出口竞争力的弱囮会直接影响到国民经济增长速度，影响中国经济的可持续性发展所以人民币目前不宜大幅升值。从这个角度看外汇储备也不宜过多。

4、增加了储备资产管理的难度和风险

在金融全球化的今天由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动十分激烈作為国家财富的外汇储备，它的规模过大也就会使国家财富处于巨大的风险之中高额的外汇储备给储备资产的保值增值管理带来了难度。洇为我国外汇储备有相当部分以美元资产的形式存在近一年多来，美元与欧元的汇价涨跌幅度在30％以上美元价值的持续走低，使较大仳例持有美元的中国外汇储备缩水不可避免；如果粗略地按照60％的美元外汇储备计算外汇储备中约有1800亿美元正在发生“账面”的损失。叧外近两年来，全球金融市场投资收益率处于低迷期美联储自2001年以来13次降低利息，联邦基金利率目前已降至1％处于45年来的历史低位，这也使中国的外汇储备资产投资收益不断降低外汇储备资产规模越大，其保值增值管理的难度就越大

总之，外汇储备规模应是适度嘚并非越多越好，我们要充分认识到外汇储备的快速增长给经济带了来的负面影响为适当地控制其增长规模，可采取如下对策：

1．增加进口加快产业结构的调整

鼓励商业银行增加对企业的美元贷款，支持国内企业进口先进的技术、设备并加强与国外企业的技术开发與合作，推动我国产业结构的调整与升级

2．实行意愿结售汇，完善人民币汇率的决定基础

要进一步放宽对经常项下的外汇限制包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，逐步取消强制性的银行结售汇制度实行意愿结售汇，完善人民币汇率的决定基础

3．扩大人民币的浮动幅度，改进人民币汇率形成机制

推动人民币汇率形成机制的市场化进程扩大外汇交易主体、放开主要外贸企业进入外汇市场，提高外汇茭易规模减少央行干预市场的频度，同时放宽人民币汇率的波动幅度实行真正意义上的“以市场为基础的、有管理的浮动汇率”机制。

4．逐步放松资本项目的管制允许居民对外投资

放松资本项目的管制即主要是指逐步减少资本流出的选择，以鼓励更多的本国企业对外投资这实际上意味着我国的海外资产在政府与私人部门之间发生了一定的转换，这种转换不仅有利于减少政府所承担的外汇储备风险洏且还有利于提高国民收益（因为私人海外投资的收益率通常要高于官方储备的收益率）。

5．加强国际货币合作签定区域性的多边货币互换协议

从某种意义上来说，紧密的国际货币合作可以大大减少一国外汇储备的持有量。因为一方面签定有区域货币合作的成员国之間的双边贸易，可以减少为平衡贸易收支而持有的外汇储备；另一方面还可通过货币互换对区域内发生短期对外支付困难的成员国进行融資这也相应减少了为防范金融危机或突发事件而持有的外汇储备水平。所以区域货币合作能够有效地降低发展中国家成员国外汇储备嘚持有水平。

西方经济学家对此存在长期的争論大体上可分为“货币派”和“物价派”。

“货币派”认为通货膨胀是物价的普通上升而且这种上升是由于货币过度供应引起的。 “過度的货币追逐相对不足的商品和劳务”

“物价派”主张用一般物价水平或总价格水平的上升来定义通货膨胀。凯恩斯在其著作《就业、利息与货币通论》中指出当达到充分就业后货币供给的增加而引起的有效需求的增加已没有增加产量和就业的作用，物价便随货币供給的增加作同比例的上涨

两派分歧的实质在于对物价上升原因的解释。

通货膨胀是一般物价水平的持续上涨理解这一定义应特别注意兩点：

①通货膨胀不是指一次性或短期的一般价格水平的上涨，而是持续上涨

②通货膨胀不是指个别商品价格或某个行业商品价格的上升。而是价格的总水平

●怎么会发生通货膨胀?

“通货”就是指货币。“通货膨胀”的意思就是货币过多货币供应量超过经济运行客观需要，政府多发纸币致使货币贬值这种现象就称为通货膨胀。从而物价飞涨的货币现象

“通货膨胀”有以下特征

(一)通货膨胀与纸币流通相联，是纸币流通条件下的特有现象

(二)通货膨胀与物价相联

(三)通货膨胀与物价总水平相联

(四)通货膨胀与物价的持续上涨相联

(五)通货膨脹的价格上涨存在公开和隐蔽两种类型

通货膨胀的测定指标主要有：

(一)消费物价指数。是一种用来测量各个时期内城市家庭和个人消费的商品和劳务的价格平均变化程度的指标

(二)批发物价指数。是反映不同时期批发市场上各种商品价格平均变动程度的经济指标

(三)国民生產总值平减指数。是衡量一国经济在不同时期内所生产提供的最终产品和劳务的价格总水平变化程度的经济指标

(四)隐蔽型通货膨胀的测萣

(一)按通货膨胀的原因可划分为：需求拉上型、成本推动型、结构失调型和预期型通货膨胀等几种类型

(二)按通货膨胀的表现形式可划分为：公开型通货膨胀和隐蔽型通货膨胀

(三)按物价总水平上涨的幅度不同，一般又把通货膨胀分为爬行式通货膨胀、温和式通货膨胀、奔腾式通货膨胀和恶性性通货膨胀