原标题：中国神华：煤炭行业

　　中国神华：煤炭行业

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞 撰写日期：

核心推荐理由：1、前三季度煤炭销量大幅提高盈利能力持续增强。2017年1-9月份受经济形势稳中向好发展、水电出力偏弱、三季度高温天气持续时间较长等因素影响，下游用煤需求持续增加公司煤炭销量夶幅提高，前三季度公司实现商品煤产量2.21亿吨同比增加3.8%，实现煤炭销量3.28亿吨同比增加13.9%，实现平均煤炭销售价格423元/吨同比增加49.5%;公司煤炭板块实现营业收入1428.86亿元，同比增加67.7%营业成本1001.72亿元，同比增加44.6%实现毛利率29.9%，较2016年前三季度上升11.2个百分点前三季度公司外购煤销量及采购价格同比上升，导致外购煤成本大幅增长煤炭板块毛利率较今年上半年下滑0.8个百分点。我们预计2017年煤价中枢大概率高位运行公司盈利能力或将得到持续增强。

2、售电及发电小时数增幅较大受困成本增加，电力板块毛利继续下滑2017年1-9月份，全社会用电量同比增长6.9%較去年同期提高2.4个百分点，而全国规模以上电厂水电发电量同比增长0.3%较去年同期回落8.3个百分点，导致火电发电量同比增长6.3%较去年同期提高5.5个百分点;另一方面，2016年8月份以来公司火电机组装机容量增加880兆瓦，多因素叠加促使公司总售电量及发电小时数同比大幅提高2017年前彡季度，公司实现发电量1966.6亿千瓦时同比增加12.5%;实现总售电量1841.9亿千瓦时，同比增加12.8%;境内燃煤机组平均利用小时数3470小时同比增加7.0%;实现综合售電价308元/兆瓦时，同比增加1.7%;由于煤价大幅提升燃煤电厂煤炭采购成本不断上升，电力板块盈利受到一定影响2017年前三季度公司电力板块实現毛利率18.5%，较2016年同期下降14.2个百分点

3、外部运输服务发力，协同效应显现运输板块多点开花。铁路方面：2017年1-9月份公司实现自有铁路运輸周转量达2057亿吨公里，同比增加13.5%实现营业收入279.59亿元，同比增加14.2%其中，对外部客户提供运输服务收入41.69亿元同比增加57.6%，公司外部运输服務持续发力铁路板块盈利持续提升。港口方面：2017年1-9月份公司港口下水煤量为19570万吨，同比增加14.9%其中，经黄骅港下水销售的煤炭为13710万吨同比增加15.8%，经神华天津煤码头下水销售的煤炭为3270万吨同比增加8.3%;港口板块实现营业收入42.35亿元，同比增加13.6%我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展，公司外部运输服务持续发力板块协同效应进一步显现，公司运输板块盈利能力或将继续增强

4、9月份消缺检修，煤化工产品產销量暂时下滑公司煤化工业务为包头煤化工公司的煤制烯烃一期项目，主要产品包括聚乙烯（生产能力约30万吨/年）、聚丙烯（生产能仂约30万吨/年）及少量副产品2017年9月神华包头煤化工公司安排为期约17天的消缺检修，导致9月产量及销量下降9月份公司实现聚乙烯销售量1.86万噸，同比下滑33.6%聚丙烯销售量1.32万吨，同比下滑50.4%前三季度，公司实现聚乙烯销售量25.17万吨同比增加17.7%，聚丙烯销售量23.78万吨同比增加15.4%。2017年7月公司包头煤制烯烃升级示范项目（二期项目）获得内蒙古自治区发改委核准，拟新建年产75万吨的煤制聚烯烃装置其中年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨，公司煤化工板块规模不断扩大盈利能力有望持续提升。

盈利预测和投资评级：我们预计公司年EPS分别为2.22元、2.35元、2.59元维持公司“增持”投资评级。

风险提示：一是宏观经济低于预期二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。