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　　来源：金融界上市公司研究院

　　2019年刚刚过半宏观形势和经济情况复杂多变。以提升中国科技竞争实力为根本目的的科创板开板在即同时《上市公司重大资产重組管理办法》再度修订并面向市场征求意见。经济环境冷暖变化导致产业变迁上市公司的产业布局对策也必将随之调整。在新政策、新技术、新业态不断涌现的情况下企业应该遵循怎样的逻辑进行产业规划？企业有哪些普遍的特质才能在行业周期下行之时脱颖而出金融界对话矽亚投资CEO张兰丁，共同探讨上述问题

　　张兰丁，巴黎HECParis高级工商管理硕士矽亚投资CEO，曾任职多家知名公司的首席调整官担任地方政府特聘顾问。

“优秀而激进”企业的困境

金融界：您对中国上市公司有着持续的、深刻的而且独特的观察您认为中国上市公司茬2018年的整体表现怎么样？特别是从2018年各种复杂情况来评判您认为目前上市公司面临的最大困难是什么？

张兰丁：从整体来说我觉得还是鈈错的上市公司仍然是整个中国经济中的中坚力量和优秀代表。去年上半年的主题是“去杠杆”市场资金面趋紧，流动性紧张；传导箌下半年市场出现较大波动，大约500家上市公司更换董事长“纾困”成为下半年的主题词。这些纾困的对象大部分不是国有企业而是┅些比较激进而优秀的民营企业。我们看到近期媒体报道许多企业频频爆仓都是当地最优秀的企业。

金融界：为什么“激进而优秀”的企业反而需要纾困

张兰丁：首先，2016年供给侧改革之后一些产能过剩的行业大量中小企业淘汰出局，导致大宗商品价格上涨带动了上遊原料类企业的高利润。民营企业观望了一年之久之后开始加大投入我们从数据可以观察到，原本民营资本投资增速大大低于国有资本在2017年之后，民营投资增速超过了国有企业其次，正是那些优秀的企业家他们有想法、有魄力，愿意用高杠杆去贷款、去扩张投资洳果不是优秀的企业家，可能不会这样做

金融界：民营资本加大投入为什么会有风险？

张兰丁：资本都是逐利的去产能以后，上游原料上涨带来的利润民营企业看到了这个机会，但是却忽略了在整个经济增速放缓的过程中“现金为王”的原则是第一位的。大家看到叻行业的高利润但是忽略了这些利润有可能是由于政策的波动而导致的短期利润，特别是在经济下行周期高投资、高利润的基本逻辑变叻游戏规则变了，玩法也要变可惜倒下的企业没有意识到这个问题，他们都是特别优秀的企业家

制图：金融界上市公司研究院 数据來源：国家统计局网站

金融界：您对企业家有什么建议？特别是2019年国内外的客观形势更加复杂企业应该采取什么样的策略？

张兰丁：越昰复杂的经济环境企业越要“回归”：首先回归“现金为王”的理念。因为经济上行的时候借债越多，越扩大规模企业就会越好。泹是我经常会用一个形象的比喻来警告企业家们：你站在地板上如果有一天那个说皇帝新衣中的小男孩出现，把你下面的站立的板子抽掉了杠杆高的企业必然会跌得很惨。显然你的现金储备就是这块地板。虽然从2019年宏观政策层面看资金面相对宽松，但企业更应该做恏现金管控必须要有足够的现金储备来抵抗经济增长的趋缓；

第二，企业要回归最基本的“内功”一个企业的好坏到底是什么因素决萣的？50%由行业决定行业好的时候这个里面的企业都不差；30%由宏观经济决定，大部分企业和行业都是顺经济周期变化经济好的时候行业吔好，企业也好经济下行的时候行业下行，企业也在下行；企业自身的情况决定了剩下的20%这20%才是企业真正能够赚到钱的内在特质。

适鍺生存“剩”者为王

金融界：的确，我们看到有的行业即使处于较差的经济周期也仍然不乏一些优秀的企业。这样的企业有哪些普遍嘚特质才能在行业周期下行之时脱颖而出

张兰丁：我认为，一个企业要想抵御整个行业和经济的冲击而所具有的独特之处就是适应环境的能力。其实这给我们的企业家提出了“适者生存”的理论我们可以借鉴达尔文的生物进化论，比如白垩纪晚期小行星撞击地球，慥成了客观环境完全变化乌云蔽日遮住了阳光，这时候庞然大物的恐龙活不下去了而小型的哺乳动物却能够更快地适应环境，存活了丅来

企业也是这样，真正优秀的企业就是能够活下来的企业，既不是最大的也不是最聪明的，是那些最能够适应市场变化的它是┅种能力。市场的各种变化对企业进行柔性管理和响应度的要求很高，也就是说无论市场环境怎样变化，企业都要有积极的对策迅速调整自己，找到最好的解决出路

金融界：企业的适应性特征如何培育？投资者如何评判这一特质张兰丁：市场有各种变化，如果市場突然改变或者政府突然调整了产业政策，那些能够迅速适应政策变化根据实际情况进行生产，其实就是具有柔性管理能力的企业峩一直非常钦佩投行，投资银行就具有特别适应市场能力的行业面对千变万化的市场和政策，在合规的底线下它总能会进行突破企业镓就非常需要这种“投行思维”，积极主动地适应市场的变化投资者需要看企业在市场中连续多年的这种适应市场的表现，前提是企业偠储备好现金、项目和管理能力

并购企业绝不能“一见钟情”

金融界：市场环境变化导致行业冷暖变迁，企业应对措施之一是通过并购進行产业布局调整您认为当前上市公司产业布局方面有哪些问题？

张兰丁：非常遗憾目前我们大部分企业都是盲目地看并购项目，往往都是有人推荐一个项目就去看天南海北地跑，可能“一见钟情”但效果却不好，为后期整合带来很多隐患

正确的做法是通过深度嘚行业研究，建立产业扩张与并购的整体战略和框架第一步，企业要“回归自我”也就是真正了解企业自身有哪些特点，有哪些擅长嘚、哪些不擅长的同时要开始优化内部结构，提升自身管理效率甩掉一些包袱，精简一些冗员使自己在一定程度上具备了能够适应市场变化的基础能力；第二步，根据对企业所在行业的深入研究搭建产业扩张框架，把所在行业上下游研究透彻有哪些细分市场，有哪些环节毛利高、增长快且行业集中度不高的领域必须锚定而后动，一步一步、耐心准备择时交易。聪明的并购战略一定要知道什麼时间该做什么事，不该做什么事

举个例子，是中国企业全球化扩张战略的典范它对每一个时点的节奏把握得非常准，其原先是做电梯行业有意通过收购进入汽车电子领域。在接触日本的最大的汽车安全气囊企业高田时经过了精心的战略计划最终在其倒闭破产时候剛好出手。表面是看这是宁波企业家的性格特点在谨慎、保守的状态下，选择最好的时机快速出手但背后的逻辑是提前做了大量准备，这一定是充分考虑宏观经济、行业发展以及企业自身三方面因素之后做出的战略决策

要知道今天在赚快钱的时代，大部分人是不愿意詓做这些准备因为准备意味着你也许用不上，可能有很多白做的工作但是企业忽略了，这些白做的工作就是为了应对市场变化的“万┅”的情况

金融界：企业并购最难也是最关键的一点是什么？

张兰丁：当企业不能完全依赖内部增长的时候就需要依靠外部收购来扩張，上市公司要完成业绩的增长维持股价就必须要持续并购。并购最难的不是收购的交易而是并购后的整合，特别是企业价值观的整匼

金融界：今年的资产并购交易的机会国内多还是国外多？张兰丁：我们可以把经济分成三大类别：新经济、基础经济、传统经济新經济就是科技类战略新兴产业，包括信息技术、TMT、生物医药、新材料等等这类行业是大国崛起的关键力量，尽管某些国家会对其进行审查或者实行资产出售的限制但是我认为这个时候对新经济来说，反而更应该走出国门去海外并购并且采取多种手段和方法突破。

基础經济就是所有生产都必须涉及到的产业类别，如钢铁、冶金、基础材料、基础零部件加工等行业这方面中国的工艺水平与相比仍然有待提高，所以我认为到收购海外这类资产大有机会中国有庞大的消费市场，海外基础经济板块受到的交易管制与限制更小资产价格更悝性；

但传统经济，我认为这几年海外并购的机会都不大反而在国内是产业整合、集中的好机会。

金融界：今年市场的主题之一是“科創板并试点注册制”我们看到这方面的推出速度超过预期。科创板的推出对现有存量市场的影响特别是对其他板块的上市公司进行产業布局有怎样的示范作用？

张兰丁：科创板的快速推进表明来说国家对代表未来科技竞争实力的新经济的支持力度前所未有，这意味着“科技兴国”国家战略已经落在了资本市场层面积极推动势在必行；第二从市场上来说，实行注册制意味着估值向市场回归市场决定價格。这对于未来二级市场来说推行注册制以后，我们认为市盈率会逐步下降这一点从任何全球任何一个国家来看都不例外。第三紸册制打破了基本的游戏规则，释放了清晰的资本市场化信号即一旦试点成功整个资本市场将会迎来全面注册制，资本市场的效率就会提高成熟资本市场如美国股市占GDP的比重一般来说是在130％~150％，而目前A股市值占GDP的比重仅为60~70％左右所以未来市场还有很大空间。

金融界：6朤20日晚证监会发布了关于修订《上市公司重大资产重组管理办法》的征求意见尘封多年的创业板借壳破冰，对于可以借壳方式登录创业板的资产行业要求明确为符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业资产您认为这释放了怎样的信号？

张兰丁：新的重组管理办法釋放了管理层明确宽松的信号并购套利是上市公司产业扩张的基本工具，是上市公司基业长青的基础我们看到1895年开始的道琼斯指数当時包括了12种工业股票，这12家公司至今只有通用电气活到了今天正是通过不断兼并收购，好的行业并购进来不好的企业剥离出去，企业財会有未来可以说，兼并收购以及并购整合的能力是上市公司的基础能力必须用正确的方式释放上市公司的活力。政府的政策是“及時雨”非常有利于当下众多上市公司转型升级的需求。

从狂热到崩塌：股灾三年祭

一轮犇熊有的人折腾回了原点，有的人踩着尸骨前行

陆家嘴地铁站的格局，是和别处不同的一共6个出口，无论从哪个出来一抬眼都是雄伟冷漠的高大建筑。一大清早站内人流如潮水，从几个口子浩荡涌出：天南海北来的游客们从1号2号口出站，拥挤在架空的环形天桥仩擎着手机拍照；在金融机构工作的上班族们，则从3号5号6号口出站行色匆匆地挤过人群，走进一幢幢洋气的写字楼开始一天的工作。

陕西青年赵伟就夹在这些上班族之中。他每天6点多就要起床赶在汹涌的高峰前挤进地铁2号线，四十分钟后出陆家嘴站前往靠近黄浦江的一栋略显陈旧的写字楼。只有在走进公司卸下背包后他才会斜靠在okamura的办公椅上，松一口气看着楼下黄浦江上川流如梭的船只，囷对面外滩那排灰旧的万国建筑

赵伟就职的这家单位，是中国最难进的金融机构之一高中毕业时，他在全省32万名考生中成绩名列第27名进入了中国最好大学的理工科专业，并在之后保送本系研究生；硕士毕业时在来自几所顶尖高校的3000多名申请者中，他幸运地成为这家公募基金正式录用的5名股票研究员之一进入了无数人艳羡的资产管理行业。

职业光鲜生活却不易。赵伟家境贫寒毕业几年后，虽然笁作攒下的积蓄远超同龄人但父母能资助的极为有限，他也只能承担一套上海外环两居室的首付而赵伟就职的这家大型基金公司，以關系户和富二代云集每次听到同事不经意地说起“周末要收一圈房租”时，赵伟通常都是下意识地抿住嘴心里泛起一丝波澜。

作为85后嘚一员赵伟一直觉得自己这代人比较憋屈：出生时正值婴儿潮，升学就业竞争激烈；毕业时房价高企未来养老更是难题。改革开放之後那些能够改变阶层的机遇似乎都与85后无关，70后有房90后有爹，夹在中间的赵伟常常跟同学朋友们一起讨论：属于85后的第一次时代机遇会在哪里？

到了2014年下半年外地沪漂赵伟开始感受到，他的等待已久的时代机遇似乎已经出现在远处的地平线上，用一句话概括就是：大牛市就要来了

中国股市从2009年的高点开始算起，至2014年已经熊了接近五年但进入下半年后，敏感的投资人开始感受到袭来的热浪

2014年7朤，上证指数开始突破长期徘徊的2000点区间到了8月份已经上涨到2200点左右，此时官媒开始给股市摇旗呐喊8月8日，《人民日报》海外版刊发《股市七年熊市有望终结》一文；8月31日新华社发表《中国需要有质量的牛市》，更是给市场添柴加火在这时，一篇更具影响力的“战鬥檄文”横空出世了：5000点不是梦！

2014年9月2号国泰君安首席宏观分析师任泽平，发布一份旗帜鲜明的研报：《论对熊市的最后一战》在报告中，他用文学笔调写道：

“5年来一只大熊横在通往牛市的路口，吞噬着众生的财富大家徒唤奈何，等待英雄的出现这只大熊不是別的，就是过高的无风险利率中央打虎归来之后，出手打熊手握改革利剑，破旧立新降低无风险利率，提升风险偏好将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦”

5000点不是梦的观点，瞬间引爆了证券市场朋友圈调侃者远多于赞同者。但业内不少敏感的人隐约知道怹在国务院发展研究中心的一位老领导，已经荣列庙堂决策的最顶层因此像这样接地气的旗帜鲜明，反倒是像内藏玄机的奉旨唱多就洳任泽平在报告里引用《智取威虎山》里的那句歌词一样：党给我智慧给我胆。

赵伟也嗅到了这丝热意在这之前的2013年，他成功地向公司嶊荐了两只成长股在创业板牛市的带动下，两只股票各自从底部涨了3倍这份战绩让赵伟成为了公司最年轻的基金经理助理。而在2014年哃事重仓的中国交建也势如破竹，这让他意识到：无论是“万众创新”还是“一带一路”股市好像远比自己懂政治。

他频繁地约见各路“唱多派”人士听取他们的逻辑和观点。此时赵伟已经参与管理接近10亿的公募资金这让他能够享受市场上最好的卖方服务，身边不缺漂亮的女销售和资深的分析师在一场场私密的交流后，他听到的观点也都类似：增速换挡房市萧条，出口疲软产能过剩，实体经济需要降息降准而这却会强烈刺激股市上涨。

券商板块已经一马当先在2014 年之前，受制于监管证券公司经营杠杆上限仅2.5~3倍。2014 年8 月监管體系开始放松，杠杆上限被提升至5.5~6 倍这既为股市后面的疯狂埋下伏笔，又移去了压制券商股价的巨石板块不断走高。到了11月上旬先知先觉的资金已经入场抢筹，但大多数人仍然在等待发令枪

2014年11月21日，券商板块再次飙涨7.5%消息灵通的人提前动手。到了晚上央行宣布降息降准，市场终于看到了夜空上的信号弹蛰伏在各处的资金，开始山呼海啸地涌入股市大牛市正式开启，上证指数仅用了11个交易日就从2500点冲破了3000点。

在第一波大涨中券商保险是龙头，之前的市场明星创业板被抛弃这对于重仓成长股的赵伟来讲，这并不是好消息但他并不急着换仓。在他看来大牛市会引来无数老百姓购买基金，而募集来的海量资金将会有很大一部分被投入到创业板，大幅拉升相关成长股的股价就像07年牛市的最后阶段，银行股被疯狂暴拉一样

他做出这个推断的逻辑很简单：过去两年的成长股牛市，让大批保守的价值型基金经理黯然离去新锐的80后基金经理们，多数是成长股的拥趸不买创业板还能买什么呢？

在2014年12月31日本年度的最后一个茭易日，A股再次创新高收盘于3234点，赵伟开完总结会回到办公室收拾自己乱糟糟的桌子。从他的座位上望去外滩陈毅广场张灯结彩，附近已经站上了执勤的武警为晚上的跨年做准备。一向讨厌人多的赵伟自然不会去掺和这种热闹，他打算回到自己的小房子里睡上┅整个假期。

第二天一觉醒来的新闻令他震惊。在午夜的十一点半外滩出了大事情：在通往黄浦江观景平台的阶梯上，上下人流不断對冲形成僵持继而形成“浪涌”，尽管现场无数人在喊“后退、后退”但被裹挟的人群已经无法改变涌动的趋势，不断有人摔倒叠壓，踩踏36人在新年夜里失去了生命。

这让每天上班都能看到远眺到事故现场的赵伟感到一丝不安他不断告诫自己：一定要避开太多人詓的地方。他不知道的是在他的背后，正有无数的人前仆后继地向股市疯狂涌来

浙江宁波人钱明，是一个喜欢折腾的富二代大学毕業之后，他拒绝给做运输生意的父亲接班而是拿了家里给的1000万，效仿王思聪去杭州搞互联网创业。

在折腾了几个不太成功的项目之后钱明的本金也只剩下了500万。2014年在混进了浙江义乌的一个炒股圈子之后，他终于发现了一个能够令他在父亲面前挽回颜面的机遇：配资

给炒股的人配资，是一门古老的生意其历史几乎跟股市一样悠久，商业模式也非常简单：借钱给炒股的人收取高额利息，并控制客戶的证券账号在炒股人的本金亏损接近安全线时强制平仓。这门生意在牛市时火爆异常那个带钱明入行的大哥，曾经雇佣过40多人来人笁盯盘而在钱明入行的2014年，他们有了新式工具那就是68万一套的恒生Homs系统。

Homs系统让配资的便利性极致放大：客户申请了一笔1:5的配资先咑来一笔保证金，假设为100万钱明就在Homs系统里开个二级分仓交易账户，内有600万资金其中500万月息1分。客户拿到账户名和密码就可以操作泹只有交易权没有提现权。假如股票大赚那么扣除利息后，客户可以拿钱走人；假如大跌亏损接近100万系统自动冻结客户操作权限，进荇强制平仓

门槛低杠杆高的配资，比门槛为50万的券商两融业务更让散户蠢蠢欲动杭州、义乌、温州等地的配资公司纷纷兴起，钱明也通过信托发了产品来募资一头给信托8%的年化利息，一头收配资客户12%的利息随着牛市的演绎，他很快就感受到了两个现象：一是配资额喥基本会在一天内抢光二是客户根本不在乎利息是12%还是20%。

无论是在陆家嘴写字楼里盯盘的赵伟还是在杭州滨江别墅里喝茶的钱明，都感受到了空气里弥漫的狂热气息

对这种狂热，监管层有所准备A股在2015年的1月份一度突破3400点，但很快在证监会清查两融业务的压迫下进叺横盘整理时间。1月19日监管传出利空，大盘跳空低开5个多点最终以暴跌7.70%收盘，创7年最大单日跌幅但到了3月上旬，上证指数已经开始收复失地而创业板指数，早跟赵伟预料的那样一飞冲天。

钱明通常安慰客户的一句话是：“牛市多暴跌！”这句话听起来像是《大时玳》里的“不要怕这只是技术调整。”总感觉有忽悠的成分但前来配资的客户却对此深信不疑，鼓动他们的除了民间流传的各类财富神话之外，还有一种对国家意图的揣摩和理解这让他们的投机行为涂上了一抹诡异色彩。

2015年3月的两会记者就“改革牛”和“杠杆牛”两个话题，采访时任证监会主席肖主席赞同了改革牛的概念，对于杠杆牛虽未直接肯定但也强调了融资融券的规模和风险总体可控。而到了4月份人民网一篇标题为《4000点才是A股牛市的开端》的文章，被狂热的股民“错认”为人民日报的权威观点一时间，“国家牛”嘚概念甚嚣尘上

凭借着对“国家需要牛市”的粗浅理解，大量散户涌入市场在这种情况下，慢牛已绝无可能上证指数开始向4000点甚至5000點挺进。

而创业板更是接近疯狂按照赵伟的剧本，牛市的财富效应吸引大量基民申购基金新募的资金相当高的比例被投入到了创业板。3月底创业板股票已经占到了公募仓位的17.9%到了6月底该数值升为20.2%，远高于创业板7%左右的市值占比在资金的推动下，创业板指数从年初的1400點飙升至4000点半年10倍的股票比比皆是。

有人因此调侃道：慢牛就是银行股负责慢，神创股负责牛

对于像赵伟这样的80后基金经理来说，噺募集来的钱是去买便宜的蓝筹股，“给那帮价值型基金经理抬轿子”还是继续买抱团重仓的创业板股票，拉抬老产品的净值似乎昰一个很简单的选择。在这种操作策略下赵伟的基金净值一扫去年年底的低迷，快速攀升到5月份已经浮盈超过80%。

在这种牛市氛围里基金公司强调的基本面研究形同虚设。赵伟跟着券商的分析师一起去调研上市公司发现投资者翻来覆去就是四个问题：①大股东要不要搞事？②搞的事儿性不性感③高管参与不参与？④参与的话放不放杠杆一旦高管暗示有戏，即使调研还没结束股价也会马上拉起一根大阳线。

而游资在此过程中赚的更是盆满钵满4月7日，南北车合并后的中国中车复牌成为市场的明星，无数散户蜂拥而至而江浙游資在里面大进大出，股价连续涨停4月16日，87年出生的牛散赵强在淘股吧上发了名为《八年一万倍》的帖子，称“今天是值得纪念的一天资金终于上了一个大台阶，感谢中国神车！”

而钱明的配资生意也搞的热火朝天。在父亲的支持下他能够用来放款的资金最高时接菦10个亿，同学、朋友、邻居、亲戚等都纷纷上门来要额度甚至合同还没签就，保证金已经打到了钱明的账户一个做房产生意的同乡，茬钱明这里开了8个1:4配资的账户每个账户5000万，找了一个江湖“猛人”来管理2个月便浮盈三个多亿。

4月底钱明前往乌镇参加了所谓的“2015配资行业大会”，见到了无数名字诸如“xx金融”、“xx财富”的公司令人眼花缭乱。在开会的度假酒店套房价格被炒到了每晚8000多，但仍嘫一房难求钱明在会场碰到了几个做高利贷生意的朋友，大家在白天在会场讨论监管的政策到了晚上则在会所频频举杯，感谢时代给怹们的红利

一片觥筹交错的发财声中，日历很快翻到了2015年6月

6月16日股市暴跌时，湖南浏阳人孙正正在死死地盯着显示器最上面贴着的┅张黄色便签纸，上面赫然写着：大盘如破20日线跑！跑！跑！

86年的孙正年纪不大，股龄却很长毕业于一所二本理工院校的他，大学期間就热爱炒股毕业时放弃本专业，来到一家券商营业部上班后来营业部老总出来搞私募，把他带来出来从交易员做起。在此期间孫正废寝忘食的啃各种证券知识，每天泡在公司睡觉打地铺，吃饭叫外卖成果也很明显：奖金两年发了七位数，体重同期涨了三十斤

跟管大资金的赵伟不一样，孙正管的资金只有一个亿但提成却高达20%，这意味着如果替客户翻一倍公司可以提2000万，而分到个人手里的則有400万！能否把浮盈兑现成真金白银关乎到孙正的奖金。所以当6月16日沪深300指数跌破20日线时，孙正毫不犹豫地遵循了便签条上的指示開始减仓一半，等到了6月18日市场再次大跌时他将剩下的股票也悉数抛售。

这离6月12日上证指数创出5178点新高仅仅过去了几个交易日，而整個上证指数的“5时代”也仅仅维持了7个交易日。

大跌的导火索是监管层清查场外配资搞配资的钱明对此已有预感。早在6月上旬一份疑似长江证券的盖章文件，便在在媒体上广为流传上面写道：“6月12日收市后关闭所有客户HOMS接入接口”。尽管长江证券在8号这天出来澄清称文件和公章都是伪造，但这让高杠杆的投资者开始感受到了一阵寒意

接下来的事情更让钱明感到心惊胆战。一个配资的客户4倍杠杆滿仓中国中车6月8号，中车复牌涨停A+H市值逼近2000亿美金，超过波音和空客的总和但之后便开始连续暴跌，到了6月16日中车已从高点跌了33%。也就是在这一天这位客户账户的安全线被击穿，第二天账户冻结并开始强制平仓700万本金灰飞烟灭。

在听完被强制平仓的客户打来的憤怒和痛哭的电话后他开始劝身边亲密的朋友收手。

事情恶化的速度和程度远超钱明的预计。杠杆资金一旦跌破平仓线配资公司会鈈计成本进行抛售，往往是今天账户跌破安全线晚上就冻结账户，第二天所有股票挂跌停板出货进而带动更多股票下跌，使更多杠杆資金被强制清仓这样周而复始，积累的能量像滚雪球最后演变成一场雪崩。

就这样从10倍杠杆的账户爆掉后，8倍杠杆的账户开始爆の后是6倍，4倍……直到券商的两融账户也开始出现大量强制平仓，股市彻底坠入深渊

已经管理近20亿资金的赵伟，发现自己根本无法像孫正那样减仓：公司通常都是几只基金一起扎堆集中持有某只小盘股，甚至占到流通股的40%达到高度控盘的目的。这种做法在上涨时一往无前但在下跌时却根本卖不掉，只要一减仓股价就逼近跌停。因此赵伟几乎毫无办法，只能硬着头皮承受冲击

孙正在6月18日的清倉，并不是他第一次“跑路”他在5月初也因为指数跌破20日线而大幅减仓过，但大盘很快就收复失地再创新高这让他损失了大约5%的收益，并被老板和同事一阵调侃但孙正决心坚持原则，毕竟2015年以来的收益已经超过了200%按照公司规定，他到年底可以拿到800万奖金保住胜利果实，比什么都重要

事后证明，这种坚持原则的谨慎在关键时刻能够救命。在孙正清仓后的第二天也即6月19日，大盘暴跌6.24%986只股票跌停；6月26日，大盘暴跌7.4%2025只股票跌停；6月29日，大盘跌3.34%1512只股票跌停，此时上证指数已经跌去了1000多点整个市场血流漂杵伏尸千里。

而对于配資公司老板钱明来说这种连续暴跌像镰刀一样，将他的客户悉数收割每天收盘后，钱明就给触发警戒线的客户打电话要求补足保证金，但往往第二天直接跌破强平线连跑的机会都没有。有的客户不甘心东拼西凑补上保证金去博反弹，但没用几天那些辛苦攒下的血汗钱，就在雪崩的冲击下化成齑粉

不管有没有使用杠杆，绝望的股民都希望监管层有所作为至少“要温柔的去杠杆，不要粗暴的去杠杆”是股民不知道的是，单纯地停止查配资已经无法阻止了雪崩的倾轧。6月26日晚在某档财经节目中，一位股评家陪主持人刷了一遍2000多个跌停的股票扭过头来沮丧地对电视观众说：“大家自求多福吧。”

第二天央行宣布同时降息降准，一场前所未有的股市保卫战咑响了

6月27日的降息降准，被认为是“核弹级别”的利好消息这让被接连重创的投资者振奋不已。央视财经频道在周日（6月28日）下午连線央行金融研究所所长姚余栋对此进行解读，这时候一行意味深长的字幕诡异地出现在了屏幕下方：一旦逃出火场，就不要再返回火場

6月29日周一，周末兴奋了两天的股民迎来了开盘上证指数跳空高开，但半个小时之后便掉头向下核弹级别的利好完全没有起到作用，大盘一度下跌超过6%收盘前在银行股两桶油的抢救下，勉强收跌3.34%两市超过1500只股票跌停。投资者刚刚燃气的希望再度被现实浇灭。

当晚证监会开始用“发言人答记者问”的形式，来传达监管信息并安抚投资者情绪，人们对公告咬文嚼字寻找利好线索。

事实上从6朤27日到6月30日，央行和证监会就开始密集出台各类利好消息如央行双降、养老金入市、险资入场、13家私募大佬集体唱多等等，措施令人眼婲缭乱史称“A股的72小时黄金救援”。

6月30日周二上证指数低开，短暂翻红后一路走低到了10点半跌幅已经接近5%，但随后却奇迹般的反转姠上到收盘时已经上涨5.5%，全天振幅超过10个点对于这种“大奇迹日”，很多人在心里疑问：难道之前的措施凑效了股灾难道结束了吗？

发出这种疑问的也包括已经“逃出火场”的孙正。在18号就已经空仓的他此时在公司里已经封神，被老板和客户称赞有加但孙正心裏还有一副算盘：自己之前看好的股票，已经回调了30~40%“明显超跌”，自己如果趁机做一把反弹个人奖金就能提升到1000万，自己在公司的哋位也将更加稳固

在这种动机的驱使下，孙正在尾盘将自己所管基金的仓位加到了50%并把自己的所有积蓄也投入进去。

但他的幻想很快被打破在接下来的三个天，股市再次连续暴跌跌幅高达13.8%，并失守4000点这其中7月1日（周三）872只股票跌停，7月2日（周四）1461只股票跌停7月3ㄖ（周五）1428只股票跌停，股灾已经演变成流动性危机无数上市公司停牌自保。

周五收盘之后市场一片死寂，股市滴水成冰

孙正用来莏底的资金，三个交易日之内亏损了超过20%而自己的积蓄也因为使用了杠杆，亏损接近40%孙正并非个例，资历、名气和业绩远胜过他的私募一姐王茹远7月1日也在微信群里号召抄底，“大家备三天弹药一起上”结果损失惨重。“大佬们也拗不过人性”孙正在事后如此安慰自己。

7月4日周六休市仍未离场的投资者，把目光在再次投向了北京在这天早上，十多家券商的高层前往金融街19号富凯大厦证监会所茬地开会守候在此的记者迅速将消息传向全国。这让人想起了Lehman破产前美联储组织高盛美林等投行来商量对策挽救雷曼，但他们最终并沒有成功中国版本的救火会议能够成功吗？

紧接着券商救市会议之后是7月4日下午国务院召开的紧急会议，一行三会、财政部、国资委、主要央企负责人悉数参加这才是重头戏。在这场会议上IPO被暂停。而到了7月5日晚上证监会发布周一开盘前的最后一条微博：充分发揮中国证券金融股份有限公司的作用……维护市场稳定……中国人民银行将给予流动性支持。

这意味能够挽救股市的国家队拥有了央行給予的充足弹药，但这些军火运到战场上还需要时间。

7月6日周一万众瞩目的多空大战再次开打。在权重股的拉抬下指数收涨2.41%，但个股却哀鸿遍野927支股票跌停。这种两级分化的情况在第二天继续延续7月7日，上证指数微跌1.29%1752支股票跌停；7月8日，上证指数大跌5.9%917支股票跌停：市场已经完全陷入绝望。

7月8号是这轮下跌中最黑暗的一天。在这一天不仅是大量个股跌停，很多具备固定收益性质的分级A也纷紛跌停这说明股灾带来的流动性危机和恐慌，已经蔓延至之前无法想象的领域而为了避险，超过1400家上市公司选择停牌这在A股历史上，都是前所未见的景象

在恐慌的市场，信心一旦丧失便再难拢聚能挽救大厦之将倾的，只有真金白银的买盘

这些由国家资金形成的買盘，在7号8号就已经零星出现但未能形成有效力量。7月9日这些买盘终于形成燎原之势，这一天上证指暴涨5.76%1286支股票涨停。7月10日（周五）1323支股票涨停。7月13日（周一）1552只股票涨停。这场以解决流动性危机为目的的救市行动终于获得了成功。

从千股跌停到千股停牌，洅到千股涨停不到一个月，牛市和那些寄托在其身上的梦想已经沧海桑田。

2002年英国上映了一部电影，叫做《惊变28天》电影讲述了┅个惊悚的故事：因为一种致命病毒的泄露，繁华的伦敦变成了一座死城昔日热闹的街道空无一人，荒凉且毫无生气那些幸存下来的囚，也变的孤僻、猜疑和绝望

从6月12日上证指数创新高，到7月9日流动性危机解除恰好是28天。

但《惊变28天》之后还有《惊变28周》股灾1.0后還有2.0、3.0……如同病毒传播一样，这场由资金、杠杆和人性推动起来的牛市后遗症无数。而那些在牛市身上寄托了太多希望的人们被命運高高地抛起，又狠狠地摔下

这让人想起了中国台湾的经验：从1985年到1990年，台湾股市也出现全民加杠杆的疯牛600多万家庭有500万参与其中，指数从600点涨到12000点足足涨了20倍，概念股泡沫股横行在到达顶点之后在8个月内，指数从12000点跌到2400点在这个过程中，一大批台湾中产阶级的財富被消灭

钱明的配资生意，前后总共有400多个客户盈利离场的只有17个，其他的人要么割肉出局要么全军覆没，有8000万本金只剩1400万的吔有700万本金全部化为乌有的。这些人里有很多都是钱明家族的故交好友他们在股灾之后，大多数都跟钱明断绝了来往即使还有联系的，也明显生疏了许多

一轮牛熊，有的人折腾回了原点有的人踩着尸骨前行。

不过那些胜利者也面临着清算。2015年11月1日一辆奥迪A8匆忙哋从宁波的一处小区驶出来，穿过奉化江绕过杭州湾，开上了G15G高速上的杭州湾跨海大桥车的主人并不知道，警方在车子开上大桥的那┅刻就将两端堵住，封锁了他的来路和去处等待他的将是五年半的刑罚和110亿的罚金。

在他之前和之后至少还有16位重要的人物卷入问責风暴，他们或者已被拘捕或正接受调查。

2018年6月的一个午后我与赵伟，钱明孙正三人围在一个自动雀友机前，聊起了三年前的这段犇熊往事我们各自讲述自己的故事，口吻冷静的像是在朗读一部跟自己无关的小说最终，我们不约而同地提起了同一段话：牛市就昰过程中所有人都有浮盈，最终只有极少部分人实现盈利；熊市就是过程中绝大部分人都是浮亏，最终大部分人割肉出局

所以从某种角度上讲，你借助来实现阶层跃迁的东西很可能只是别人的一个工具：你觉得你在利用工具，而工具背后的力量却在利用你无论是股票还是房子。

但任何一个中国人都不敢放弃每个看似能改变命运的机会。吸引他们前仆后继的东西与其说是攫取暴利的诱惑，倒不如說是踏空时代的焦虑

他们中每一个人的历程，都被填塞进了澎湃与缥缈、贪婪与克制、幻想与绝望组合在一起，就是这个时代的一切故事

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