经企业申请许可科指派两名工莋人员周振、董浩，委托山东奥萨斯安全咨询评价有限公司聘请5位专家晏京美、镇华星、王英全、贺延文和王欣组成专家组对山东东岳未来氢能材料有限公司150万平方米山东氢能源与燃料电池池膜及配套化学品产业化项目（北区一期）进行了安全条件审查，桓台县应急局、建设单位、评价单位人员参加评审会

1. 即生锂何来氢？

这是我们在路演中遇到最多的问题之一它实际上包含了两方面：1）为什么国家在有电动车的情况下又要推山东氢能源与燃料电池池汽车；2）为什么是茬今年开始推。下面我们采取层层递进的方式对其进行解答

1.1. 氢能源不等于山东氢能源与燃料电池池

首先，我们一直在强调的是氢能源洏不是山东氢能源与燃料电池池。这个行业不仅包含后端的山东氢能源与燃料电池池及应用领域（包含整车、叉车、轨道、轮船等交通领域以及储能等）更为重要的是包含前端的制氢、储氢、运氢、加氢等环节。

我国地大物博氢气来源广泛，各地根据当地资源禀赋可布局前端制氢环节以山西、山东、内蒙为代表的地区，由于焦炭、氯碱行业发达有大量工业副产氢；以张家口、南通、新疆等地为代表嘚区域，风电、光伏等可再生能源发达大量未上网的电能可用于电解水制氢。充分利用这些资源兼具经济效益与社会价值

因此我们认為，氢能源更重要的意义是在能源端打通可再生能源和传统化石能源的通道增加能源来源的多样化。日本、韩国、欧盟都先后发布了氢能源相关规划将氢能与传统石化能源、可再生能源（光伏、风能、生物质能）一并，纳入能源体系国内不少地方政府也出台了氢能产業规划，拓展氢能在交通领域、供电供热领域的应用

根据国家统计局和中国石油企业协会数据，我国石油和天然气对外依存度一直较高且有逐年升高的趋势。2018年石油和天然气对外依存度又各自创新高，分别达到69.8%和46.4%的水平氢能源等可再生能源的推广，可有效缓解我国能源安全问题同时也能减少污染。

1.2. 山东氢能源与燃料电池池不等于锂电池

从功能上来说山东氢能源与燃料电池池和锂电池存在本质的區别。山东氢能源与燃料电池池是发电装置是氢能源下游应用的一种；而锂电池是一种电力储能装置。山东氢能源与燃料电池池系统通瑺会包含配套储能的锂电池

山东氢能源与燃料电池池是把燃料和氧化剂反应的化学能直接转化成电能的装置。目前车用质子交换膜山东氫能源与燃料电池池的工作原理简单意义上讲就是在氢气和氧气反应生成水的过程中去放电。

未来锂电与山东氢能源与燃料电池池也不會是替代关系而是互补关系。欧阳明高院士在2018年6月的电动汽车百人会上也明确提出“锂离子电池系统更适合替代汽油机氢山东氢能源與燃料电池池系统更适合替代柴油机。”从边际成本的角度考虑锂电车构造简单，提升锂电池车的续航和载重需要加装电池考虑锂电洎重，其边际成本是递增的；车用山东氢能源与燃料电池池系统复杂但提高续航仅需增加储氢容量即可，边际成本递减因此，我们认為锂电池更适合乘用车领域，而山东氢能源与燃料电池池系统适合有载重、长续航要求的商用车甚至船舶、列车领域。

1.3. 氢能源关键技術储备已可以支撑产业发展

在氢能源领域技术难点一直在山东氢能源与燃料电池池系统及其关键零部件上。经过长时间的研发与积累峩国在质子交换膜、催化剂、双极板、车用山东氢能源与燃料电池池控制系统、储氢瓶等领域都已经具备优质的制造企业，其他关键零部件领域也初步具备量产实力加上一直以来政策的大力支持，将会有越来越多山东氢能源与燃料电池池产业链中的企业具备与全球第一梯隊山东氢能源与燃料电池池企业竞争的实力山东氢能源与燃料电池池的系统和零部件从技术条件上来说，已经达到了可以推广的地步

2. 從锂电池板块行情看氢能源行情空间

这个问题我们也可以分解为几个小问题来回答：

2.1. 19年的氢能源类似于13-14年的电动车起步阶段

回顾2014年前后，政府高层频繁对电动车板块喊话随后政策持续加码，最终促使14、15年电动车销量的飞速增长整个产业链经历了“高层强调——政策加码——地方政策跟进——销量爆发”的一个过程。

而对于氢能源来说我们再次看到了政府对于氢能源产业链的高度重视

3月15日：“推动加氢站建设”首次写入《政府工作报告》

3月26日：四部委发布2019年新能源汽车补贴政策，山东氢能源与燃料电池池车后续完整补贴方案将另行公布；

3月28日：李克强总理在博鳌亚洲论坛中指出“加快发展人工智能、自动驾驶、氢能源等新兴产业”

而多个地方政府也已经出台了氢能源相關政策我们认为在各方推动下，以山东氢能源与燃料电池池汽车为代表的氢能源行业将重现年的电动车走势

2.2. 从0到1是电动车行情最美妙時期

首先，我们通过复盘电动车行情来总结产业链初期的行情特点。按照销量释放我们将年的新能源汽车产业分为两个阶段。

从0到1（）：新能源汽车销量从1.8万辆跃升至32.9万辆同期新能源汽车指数涨幅为310.7%，万得全A指数涨幅122.6%

从1到10（）：新能源汽车销量继续提升至2018年的125.6万辆，但与基本印象不同的是同期新能源汽车指数连续三年下跌，累计跌幅52.7%而万得全A指数跌幅为34.4%。

从这个我们可以得出的结论如下：

1、行業起步阶段是板块涨幅最好的时期

2、板块能否迎来主升浪还需要基本面的持续兑现。就如2015年的新能源汽车在销量的持续超预期提振下，全年新能源汽车指数涨幅达到117.1%而同期万得全A指数仅为38.5%。

3、在行业销量兑现后板块行情将出现分化，部分无法兑现预期的个股将远远跑输行业

那么，对于这个问题的回答就变成了：氢能源从0到1的过程能否实现

2.3. 氢能源能否实现“从0到1”？

我们预计2020年山东氢能源与燃料電池池汽车的年销量要突破1万辆2016年，中国标准化研究院与全国氢能标准化技术委员会发布《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》书中提出：到2020年，加氢站达100座山东氢能源与燃料电池池车达10,000辆；到2030年，加氢站达1,000座山东氢能源与燃料电池池车达到200万辆。目前根据TüV SüD和H2stations嘚统计截止2018年底，中国约有16座；而中汽协数据表明我国山东氢能源与燃料电池池车2018年销量也仅1,527辆。从近期高层频繁表态来看当前与13姩下半年类似，山东氢能源与燃料电池池车政策推广力度正加大考虑到山东氢能源与燃料电池池补贴政策还没有公布，政策公布之后行業发展会加速“十三五”最后两年山东氢能源与燃料电池池车从0到1是比较确定的，板块真正大的行情即将到来

2）商用车空间巨大，足夠山东氢能源与燃料电池池汽车快速增长

2018年中国商用车销量达到437.1万辆，而山东氢能源与燃料电池池汽车销量仅为1527辆潜在市场空间足够嫆纳行业超高速发展。还需要考虑到山东氢能源与燃料电池池在叉车、轨道、无人机、储能等领域的应用前景根据公司公告，美锦能源嘚控股的飞驰客车今年到3月中已经交付了190辆山东氢能源与燃料电池池大巴而公司2018年只销售了181辆车，由此可见产业落地也正在加速

3）预計政策将进一步加码

从前文所总结的，近期高层频繁表态加上即将独立出台的山东氢能源与燃料电池池车补贴来看，我们有理由相信后續政策将进一步加码这个我们将在下文进行详细分析。

3. 从电动车政策变化推演山东氢能源与燃料电池池车新补贴政策

2019年3月26日晚间财政蔀发布2019年新能源汽车补贴政策。在3月26日到6月25日的过渡期内山东氢能源与燃料电池池车按2018年对应标准的0.8倍补贴，而山东氢能源与燃料电池池车后续完整补贴方案将另行公布这是我国山东氢能源与燃料电池池车补贴政策首次独立颁布。不少投资者关心过渡期后山东氢能源與燃料电池池补贴会有什么样的变化，会否进一步退坡

根据我们在2017年度策略中提出的“产业—政策双向反馈模型”，产业和政策是互相影响互相推动的。因此我们将通过对过去几年新能源汽车补贴政策的复盘，总结产业政策的思路变化推演后续山东氢能源与燃料电池池车补贴方案的变化趋势。

3.1. ：十二五冲刺政策频繁加码推动产销量爆发

2013年，新一轮补贴方案迟迟没有出台直到7月份，李克强总理召開国务院常务会议行业加速推动。9月13日新的补贴政策正式出台，也奠定了这6年来补贴方案的总方向

此次政策也对2014年及2015年的补贴方案進行了说明，2014年和2015年乘用车、专用车、山东氢能源与燃料电池池车在2013年的标准上分别下降10%和20%；公交车标准保持不变。

而后不久为进一步加大推广力度，四部委于2014年1月28日发布通知对年间补贴进行了调整，退坡幅度降低乘用车、专用车、山东氢能源与燃料电池池汽车2014和2015姩度的补助标准将分别在2013年标准基础上下降5%和10%，从2014年1月1日起开始执行

3.2. 2016年-2018年：调整期开始，政策倾向乘用车和龙头企业

2016年-2018年补贴政策年姩退坡，且补贴政策逐步细化扶优扶强、提升技术要求、淘汰落后产能的趋势明显，对行业发展方向形成了强有力的把控

2016年：要求细囮，强调乘用车

为确保政策的连续性2016年补贴早早出台。2015年4月22日四部委发布《关于年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》。《通知》发布2016年补贴标准同时提出2017－2020年除山东氢能源与燃料电池池汽车外其他车型补助标准适当退坡，其中：2017－2018年补助标准在2016年基础上下降20%2019－2020年补助标准在2016年基础上下降40%。对比年2016年补贴政策有所下滑，但最核心的变化在于对客车的考量明显细化引入对续航里程和能耗的栲核。另外由于2014年-2015年山东氢能源与燃料电池池车补贴在2013年基础上有所下滑，因此2016年对山东氢能源与燃料电池池车的补贴其实是有所提升嘚另外，方案中提到山东氢能源与燃料电池池不参与每年退坡为后续政策制定预留了发挥空间。

2017年：强调能量密度降低单车补贴上限

2016年12月30日四部委才发布2017年补贴调整。行业内的骗补、套补产品的粗制滥造、重复产能，都引起了主管部门的高度重视整个补贴方案迎來较大调整，我们总结有四大要点：

1）强调能量密度迫使行业技术升级，政策更为利好高镍三元的龙头企业

2）单车补贴上限降低，提升补贴资金的效率

3）除了山东氢能源与燃料电池池汽车，其他车型地补上限不超过中央财政单车补助额的50%

4）补贴拨付由事前预拨改为倳后清算。

而针对山东氢能源与燃料电池池车的补贴引入了两个技术指标，而指标要求完成难度并不高：

1）系统额定功率：山东氢能源與燃料电池池系统额定功率大于10kW但小于30kW的山东氢能源与燃料电池池乘用车按山东氢能源与燃料电池池系统额定功率6000元/kW给予补贴。系统额萣功率与驱动电机的额定功率比值不低于30%

2）续航里程需达300公里以上。

2018年：首次引入过渡期进一步细化技术要求

2018年补贴政策直到春节前嘚2月13日才公布，政府对于新能源汽车产业的态度相当明显：继续支持但一定要走高端化的道路。核心要点有三：

1）3万公里改为2万公里並预拨一部分资金，大幅减轻企业资金压力

3）2018年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节。

这一年乘用车要求全面细化，续航里程、能量密度要求大幅提高档次划分更为精细，高续航里程车型经济性大幅提升；客车化繁为简与专用车一并大幅退坡。

而山东氢能源与燃料电池池方面单车补贴标准不变，技术指标要求略有提升：

1） 额定功率与驱动电机的额定功率比值达到50%方可拿1倍补贴

2） 明确要求乘用车山东氢能源与燃料电池池系统额定功率不得低于10kw，商用车不得低于30kw

噺引入山东氢能源与燃料电池池汽车所采用的山东氢能源与燃料电池池应满足《道路车辆用质子交换膜山东氢能源与燃料电池池模块》（標准号GB/T ）标准中的储存温度要求。

3.3. 2019年：电动车正式进入导入期山东氢能源与燃料电池池车“从0到1”

受贸易摩擦等多方因素影响，2019年的补貼政策来得比往年更晚一些直到2019年3月26日晚间方才公布，补贴要点总结如下：

1） 此次补贴退坡幅度较大约50%，且过渡期后取消地补；

2） 在強化能量密度、能耗水平要求的同时强调安全性；

3） 强调了支持加氢基础设施建设和配套运营服务的重要性；

4） 山东氢能源与燃料电池池汽车和新能源公交车补贴政策另行公布。

在随后财政部发布的《新能源汽车补贴政策的解读》中明确表示“为促进山东氢能源与燃料電池池汽车产业加快发展，财政部等部门正在研究支持山东氢能源与燃料电池池汽车和加快推广新能源公交车的政策措施将按程序报批後另行发布。”

3.4. 借“锂”观“氢”山东氢能源与燃料电池池车补贴方案推测

2013年-2019年新能源汽车补贴方案的变化，是产业与政策不断博弈和雙向反馈的结果年，是电动车从0到1的关键时间点政策扶持力度最大，补贴退坡幅度低于最初规划重点扶持方向也是to G的商用车。为避免骗补、促进行业持续技术进步年，补贴逐年退坡扶持方向向to C的乘用车转变，对能量密度、能耗水平等作出细化要求扶优扶强态度奣显。到了2019年补贴大幅退坡，开始由购置补贴转向充电运营补贴

参照电动车补贴方案的演变，政府部门对如何高效补贴新能源汽车产業链有了深刻理解此时回顾四部委2015年发布《关于年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》时，提出的“2017－2020年除山东氢能源与燃料电池池汽车外其他车型补助标准适当退坡”也是为今年为山东氢能源与燃料电池池车独立设计补贴方案埋下伏笔。

在今年发布的《关于进┅步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》中提及山东氢能源与燃料电池池车的部分有两处：

1） 地方应完善政策过渡期后不再對新能源汽车(新能源公交车和山东氢能源与燃料电池池汽车除外)给予购置补贴，转为用于支持充电(加氢)基础设施“短板”建设和配套运营垺务等方面

2） 过渡期期间销售上牌的山东氢能源与燃料电池池汽车按2018年对应标准的0.8倍补贴。山东氢能源与燃料电池池汽车和新能源公交車补贴政策另行公布

首先，我们简单分析过渡期内山东氢能源与燃料电池池车补贴打八折的影响

商用车国补八折后上限为40万元，加上過渡期内保留地补山东氢能源与燃料电池池商用车在过渡期内可获80万元补贴。根据我们在3月15日发布的《氢能源系列专题：山东氢能源与燃料电池池产业链潜在规模测算及核心标的梳理》报告中的测算目前年产1,000套阶段，国内一套30kw的系统的总价大约在60.5万左右过渡期的补贴足够覆盖山东氢能源与燃料电池池系统成本。

第二基础设施与运营服务如何补？

对加氢设施建设与运营的补贴的描述是放在地方政策唍善、地补转向的部分，由此我们可以推导：

I）未来这部分补贴将主要来自于地方政府国家制定相关标准；

II）补贴由购置补贴转向而来，但不一定是来自于山东氢能源与燃料电池池车购置补贴部分

原文表述是“充电(加氢)基础设施‘短板’建设和配套运营服务等”，由此峩们可以推测这部分补贴可能补向以下三个方向：

II）加氢站运营/加氢；

国家层面此前未有类似方案，我们只能参考地方性方案各地相關补贴中，佛山市南海区规划最为详细且此前针对加氢站建设和加氢都有设置具体补贴标准。

最后也是最重要的，山东氢能源与燃料電池池整车如何补贴

有投资者担心山东氢能源与燃料电池池汽车缓冲期内补贴8折，缓冲期后会否更多我们认为如果单纯补贴折扣，没必要再单独出文件

参考电动车补贴演变路径，我们可以推测未来补贴方案中，会对山东氢能源与燃料电池池整车技术指标提出更多要求：

1）或将对山东氢能源与燃料电池池系统额定功率要求提升按照原来补贴标准，1）对山东氢能源与燃料电池池系统额定功率与驱动电機额定功率比值作出规定超过0.5（含）方能拿到1倍补贴；2）乘用车系统额定功率不小于10kw，商用车系统额定功率做到30kw我们预计在后续的方案中，会对额定功率要求提升至45kw甚至60kw。此外由于我国通常采用“电电混合”路线，即“山东氢能源与燃料电池池+锂电”为避免过度咹装锂电，后续方案或对山东氢能源与燃料电池池系统额定功率与驱动电机额定功率比值要求进一步提升

2）或将对山东氢能源与燃料电池池系统功率密度作出要求。类似于电动车针对不同能量密度设置补贴倍数为促进山东氢能源与燃料电池池系统集成度的提升，尤其是塖用车未来政策有可能提出对系统功率密度的要求，这或将推动我国金属板电堆的研究