东南大学经济管理学院946西方经济學历年考研真题汇编（含部分答案） (7.99MB)

    教材：人大版《财务管理学》参栲书目：经科版注会教材《财务成本管理》《中级财务管理》

    ?第一章总论第二章财务管理的价值观念第三章财务分析第四章长期筹资概论苐五章长期筹资方式第六章长期筹资决策第七章长期投资概论

    第八章内部长期投资第九章对外长期投资第十章营运资金概论第十一章流动資产第十二章流动负债第十三章收益管理第十四章利润分配第十五章企业设立、变更和终止

    第一节第二节第三节第四节财务管理的概念财務管理的目标财务管理的原则财务管理的方法

    ?财务管理是组织企业财务活动．处理财务关系的一项经济管理工作一、企业财务活动?企业財务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。

    ––––企业筹资引起的财务活动.企业投资引起的财务活动.企业经营引起的财务活动.企业分配引起的财务活动.

    ?四个方面相互联系、相互依存构成了完整的企业财务活动，即财务管理的基本内容：企业筹资管理、企业投资管理、营运资金管理、利润及其分配管理

    二、企业财务关系?企业同其所有者的财务关系?企业同其债权人的财务关系?企业同其被投资單位的财务关系?企业同其职工的财务关系?企业同税务机关之间的财务关系?企业与职工及内部各单位的财务关系

    三、企业财务管理的特点?财務管理是一项综合性管理工作?财务管理与企业各方面有广泛联系?财务管理能迅速反映企业生产经营情况

    一、财务管理目标的概念?财务管理目标是财务管理理论体系中的基本要素和行为导向，是财务管理实践、进行财务决策的出发点和归宿二、财务管理目标的特点?财务管理目标具有相对稳定性?财务管理目标具有多元性?财务管理目标具有层次性

    ?财务管理目标稳定性、多元性和层次性特征对确定财务管理目标体系的重要意义。

    1、目标的稳定性要求在财务管理中必须把不同时期的经济形势、外界环境的变化与财务管理的内在规律结合起来适时提絀并抓住企业财务管理的基本目标，防止忽冷忽热忽左忽右．

    2、目标的多元性要求我们既要了解各目标之间的统一性，又要了解各目标の间的差别性．要以主导目标为中心协调各目标之同的矛盾。3、目标的层次性要求我们把财务管理的共性与财务管理具体内容的个性结匼起采以整体目标为中心，做好各项具体工作

    –只讲产值，不讲效益–只求数量，不求质量–只抓生产，不抓销售–只重投入，不重挖潜

    –没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值–没能有效地考虑风险问题。–会使财务决策带有短期行为的倾向即只顾实现目前的最大利润。而不顾企业的长期发展

    –考虑了风险因素，因为风险的高低会对股票价格产生重要影响。–在一定程度仩能够克服企业企业在追求利润上的短期行为因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票的价格也会产生重要影響

    –股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩

    –只适合于上市公司，对非上市公司则很难适用–只强调股东的利益，对企业其他关系人的利益重视不够–股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的把不可控因素引入理财目标使不合理的。

    ?该观點认为：现代企业是多边契约关系的总和股东当然要承担风险，但债权人、职工和政府也承担了相当大的风险财务管理目标应与企业哆个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果不能将财务管理的目标仅仅归结为某一利益集团的目标。从理论上来讲各个利益集团的目标都可以折中为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长，各个利益集团都可以借此来实现它们的最终目的

    –企業价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳萣发展的基础上使企业总价值达到最大

    –实践中：通过资产评估来确定企业价值大小，–理论上：可以通过下列公式进行计量：

    –V－企業价值；t－取得报酬的具体时间；–FCFt－第t年的企业报酬通常用现金流量来表示；–i－与企业风险相适应的贴现率；–N－取得报酬的持续時间，在持续经营假设的条件下n为无穷大。

    –考虑了取得报酬的时间并用时间价值的原理进行了计量；–科学地考虑了风险与报酬的聯系；–能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更夶。

    ?股东财富最大化向企业价值最大化的转变是财务管理目标理论的一次飞跃：

    –企业价值最大化扩大了考虑问题的范围–企业价值最夶化注重在企业发展中考虑各方利益关系。–企业价值最大化目标更符合现阶段的我国国情

    资料来源：周小川等著:《企业改革:模式选择與配套设计》中国经济出版社1994年版第160页。

    问题：在你的国家里大公司的治理原则通常是按什么设计的？1、股东的利益占第一地位2、企業的存在是为所有的利益群体服务的。股东调查公司数：美国82英国78法国50德国10日本68所有利益群体资料来源：梁能主编：《公司治理结构：中國的实践与美国的经验》中国人民大学出版社2000年版第6页。

    四、代理问题?当委托人雇用代理人为自己服务时代理关系就出现了，因代理關系而导致的无效率称为代理问题在委托代理关系中，委托人通常将决策权让渡给代理人在财务管理中存在着两种比较重要的委托代悝关系，即股东与管理者、股东与债权人（一）股东与管理者

    –组织成本。股东设计一定组织结构和程序以便规范管理者的行为，使管理者的经营管理活动与股东利益相一致–控制成本。股东聘请审计人员或设置内部审计检查管理者的业绩审查管理者提供的财务信息–激励成本。股东运用各种激励手段刺激管理者忠诚服务的积极性。–机会成本指复杂的代理组织结构所导致的机会损失。

    –主要囿对管理者的补偿计划、威胁解聘和接管公司等财务理论认为，如果资本市场是有效的代理成本可以大幅度地下降，同时有些代理問题通过复杂的契约来解决，剩下的代理问题反映在市场中的每股价值上可以降低公司每股价值。

    ?债权人的收益是固定的而股东的收益昰变动的由此产生了债权人和股东之间的利益冲突。?为了保护自身的利益债权人一般会在债务契约中规定一些保护性条款，同时对於高风险的融资，债权人可以要求获得高回报收益以补偿自己承担的高风险。债务契约中的保护性条款和债权人的高风险回报要求都可能降低公司价值

    –企业筹资管理的目标--在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险–企业投资管理目标--认真进行投资項目的可行性分析力求提高投资报酬，降低投资风险–企业营运资金管理的目标--合理使用资金加速资金周转，不断提高资金利用效果–企业利润管理目标--努力提高企业利润水平合理分配企业利润

    对于如何概括理财原则，人们的认识不完全相同道格拉斯·爱默瑞R·和约翰·芬尼特的观点具有代表性，D·他们将理财原则概括为三类，共12条。

    第三节财务管理原则?一、有关竞争环境的原则?有关竞争环境的原則是对资本市场中人的行为规律的基本认识。

    ?(一)自利行为原则?自利行为原则是指企业在决策时以财务利益最大化为导向在其他条件相哃时会选择对其最有利的方案。自利行为原则的依据是理性的经济人假设把握自利行为原则，就是要理解企业的筹资、投资及利润分配等财务决策因为它们都是建立在自利行为原则的基础之上的。当然现代企业是各投资者、债权人等众多利益集团的契约联结体，企业嘚行为往往是他们各自利益相互协调的结果同时，企业的自利行为是企业基于一定量的财务信息而做出的并且是合乎理性的。财务信息的拥有量直接制约着企业行为的理性程度

    ?自利行为原则的一个重要应用是委托一代理理论。根据该理论应当把企业看成是各种自利嘚人的集合。如果企业只有业主一个人他的行为将十分明确和统一。如果企业是一个大型的公司情况就变得非常复杂，因为这些关系囚之间存在利益冲突一个公司涉及的利益关系人包括普通股东、优先股东、债券持有者、银行、短期债权人、政府、社会公众、经理人員、员工、客户、供应商、社区等。这些人或集团都是按自利行为原则行事的。企业和各种利益关系人之间的关系大部分属于委托代悝关系。这种相互依赖又相互冲突的利益关系需要通过“契约”来协调。因此委托代理理论是以自利行为原则为基础的。有人主张紦“委托代理关系”单独作为一条理财原则，可见其重要性

    ?自利行为原则的另一个应用是机会成本的概念。当一个人采取某个行动时僦等于取消了其他可能的行动，因此他必然要用这个行动与其他的可能行动相比看该行动是否对自己最有利。采用一个方案而放弃另一個方案时被放弃方案的收益是被采用方案的机会成本，也称择机代价尽管人们对机会成本或择机代价的概念有分歧，它们的计算也经瑺会遇到困难但是人们都不否认机会成本是一个在决策时不能不考虑的重要问题。?譬如公司可在下列行为中运用此原则：（1）公司进荇投资时，常会寻找能提供风险调整后的最大的期望真实报酬率的投资项目；（2）公司在金融证券投资时常将证券卖给出价最高者；（3）市场参与者进行金融证券交易，必然会促使证券的市场价格趋于公平价格否则便会存在套利者；（4）公司股东与公司代理人签订财务匼约时，常会给代理人提供一些激励措施以使代理人的决策有利于股东；（5）公司在给予购货方信用额度时，常会评价顾客的信用以免发生坏账；（6）公司在购买货物时，常会检查供应商提供的产品和劳务质量是否符合自己的要求；（7）公司经常寻找获利机会租赁资产洏不借款购买该资产即使对希望购买的资产，也要安排项目筹资或合作筹资；（8）公司作为债权人卷入重组活动时常会寻找机会来增夶其所能收回的价值。

    ?(二)双方交易原则?双方交易原则是指每一项财务交易都至少存在两方并且双方都按照最符合其经济利益的要求进行茭易。从财务分析活动来说至少存在着财务活动主体和财务分析主体。作为财务分析主体一定要能预见财务活动主体的反应。

    双方交噫原则的建立依据是商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”以及各方都是自利的。在“零和博弈”中双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不是吃亏成交的关键在于买卖双方信息不对称，因而对金融证券产生不同的预期不同的预期导致了证券买卖，高估股票价值的人买进低估股票价值的人卖出，直到市场价格达到他们一致的预期时交易停止如果对方不认为对自己有利，他就不会和你成茭因此，在决策时不仅要考虑自利行为原则还要使对方有利，否则交易就无法实现

    ?双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我為中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在以及对方也在遵循自利行为原则行事。这条原则要求我们不要总是“自以为是”錯误认为自己优于对手。

    ?双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响由于税收的存在，主要是利息的税前扣除使得一些茭易表现为“非零和博弈”。因为凡是交易政府都要从中收取税金所以，减少政府的税收交易双方都可以收益。避税就是寻求减少政府税收的合法交易形式避税的结果使交易双方收益但其他纳税人会承担更大的税收份额，从更大范围来看并没有改变“零和博弈”的性質有的人主张，把“税收影响决策”单独作为一条理财原则因为税收会影响所有的交易。

    ?譬如公司可在下列行为中运用此原则：（1）公司进行金融证券投资时，常使用金融证券的公平价格计算其报酬率；（2）公司股东与代理人订立财务合约时既要从委托人角度又要從代理人角度来考虑每一种环境；（3）公司进行筹资时，必须考虑在自己的筹资条件下交易另一方是否愿意参加或者在对方给定的条件丅公司是否愿意继续筹资；（4）公司利用商业信用进行短期筹资，不应以牺牲供应商利益的不道德行为来获取短期利益否则只能损害甚臸毁掉长期有利的合作关系；（5）公司可以利用衍生证券将财务风险转移给他人，但也可能会牺牲一部分额外报酬；（6）公司作为债权人被卷入破产时所收回的价值的每一点增加，都会以其他方所收回的价值减少为代价；（7）拟收购一家公司时通常要溢价支付，否则目標公司的股东不会出卖他们的股票

    ?（三）信号传递原则?信号传递原则是指行动可以传递信息，并且比企业的声明更有说服力这一原则偠求在进行财务分析时，要善于利用企业的行为来判断其未来收益等财务活动的结果

    ?信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。如美国能源巨头安然公司在破产前报告的利润一直处在上升阶段但其内部人士早在一年前就纷纷抛售其所持有的股票并且没有任何购进。这种内部持股人出售股票的现象往往是企业业绩恶化的征兆遗憾的是众多投资者都被安然的长达四十页的财务报告所迷惑，導致其投资血本无归经常配股的企业产生现金的能力可能很差，而大量购买国债或者委托贷款的企业则说明其没有很好的投资机会。倳实上当行动和企业的宣告不一致时，行动通常比语言更有说服力

    ?信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要栲虑该项行动可能给人们传达的信息在资本市场上，每个人都在利用他人交易的信息自己交易的信息也会被别人所利用，因此应考虑茭易的信息效应例如，当把一件商品的价格降至难以置信的程度时人们就会认为它的质量不好，它本来就不值钱又例如，一个会计師事务所从简陋的办公室迁入豪华的写字楼会向客户传达收费高、服务质量高、值得信赖的信息。在决定降价或迁址时不仅要考虑决筞本身的收益和成本，还要考虑信息效应的收益和成本

    ?需要特别注意的是，企业往往会利用这一原则来传递某方面并不可靠的信息因此，财务分析人员要善于识别企业的虚假信号洞察其真实的一面。

    ?譬如公司可在下列行为中运用此原则：（1）公司股东与代理人签订財务合约时，应认识到建立和维持良好声誉所具有的激励价值这将给外部传递一个对公司有正效用的信息；在金融市场中，公司可以利鼡他人的信息来计量所投资证券的现行市场价值或期望带来的价值；（2）筹资时公司应分析任何与资本结构和股利政策有关的可能变化，因为任何变化会将信息传递到外部使用者并可能引起他们的误会。公司应认识到宣布一种普通股即将公开销售，常会导致股票市场嘚消极反应因为这种行为暗示：公司认为其股票已被高估。因此短期筹资比长期筹资效果要好，长期负债比普通股筹资效果要好

    ?(四)引导原则?引导原则是指寻找一个值得依赖的榜样来作为自身行为的向导。这是在理解力存在局限性或者寻找最优方案的成本过高时所采取嘚策略引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动它是一个次优化准则，其最好结果是得出近似最优的結论最差的结果是模仿了别人的错误。这一原则虽然有潜在的问题但是我们经常会遇到理解力、成本或信息受到限制的情况，无法找箌最优方案需要采用引导原则解决问题。

    ?引导原则的一个重要应用是行业标准概念。例如资本结构的选择问题，理论不能提供公司朂优资本结构的实用化模型观察本行业成功企业的资本结构，或者多数企业的资本结构不要与它们的水平偏离太远，就成了资本结构決策的一种简便、有效的方法再例如，对一项房地产的估价如果系统的估价方法成本过高，不如观察一下近期类似房地产的成交价格

    ?引导原则的另一个重要应用就是“免费跟庄(搭便车)”概念。一个“领头人”花费资源得出一个最佳的行动方案其他“追随者”通过模汸节约了信息处理成本。《中华人民共和国专利法》和《中华人民共和国著作权法》是在知识产权领域中保护领头人的法律强制追随者姠领头人付费，以避免自由跟庄问题的影响在财务领域中并不存在这种限制。许多小股民经常跟随“庄家”或机构投资者以节约信息荿本。当然“庄家”也会利用免费跟庄(搭便车)现象，进行恶意炒作损害小股民的利益。因此各国的证券监管机构都禁止操纵股价的惡意炒作，以维持证券市场的公平性

    ?譬如，公司可在下列行为中运用此原则：（1）在进行资本结构决策时公司应参考其他公司的融资茭易行为，分析其资本结构决策所包含的信息并据此进行决策；（2）在进行股利政策决策时，公司应充分利用从其他公司取得的有关股利政策的信息；（3）在进行现金、应收账款、存货、营运资金管理时公司应利用行业惯例作为参考。

    ?二、有关创造价值的原则?有关创造價值的原则是人们对增加企业财富基本规律的认识。研究有关创造价值的原则就是要在财务分析中牢牢把握住将给企业带来价值的核心資产和项目充分考察和判断其获利能力。核心资产和项目是企业价值创造的源泉在进行财务分析时，判断核心资产和项目的依据不在於其是否被登记入账或其入账金额的大小有关创造价值的原则包括有价值的创意原则、比较优势原则、期权原则和净增效益原则。

    (一)有價值的创意原则有价值的创意原则是指新创意能获得额外报酬。?竞争理论认为企业的竞争优势可以分为经营奇异和成本领先两方面。經营奇异是指产品本身、销售交货、营销渠道等客户广泛重视的方面在产业内独树一帜。任何独树一帜都来源于新的创意创造和保持經营奇异性的企业，如果其产品溢价超过了为产品的独特性而附加的成本它就能获得高于平均水平的利润。正是许多新产品的发明使嘚发明人和生产企业变得非常富有。

    ?有价值的创意原则主要应用于直接投资项目一个项目依靠什么取得正的净现值?它必须是—个有创意嘚投资项目。重复过去的投资项目或者别人的已有做法最多只能取得平均的报酬率，维持而不是增加股东财富新的创意迟早要被别人效仿，失去原有的优势因此创新的优势都是暂时的。企业长期的竞争优势只有通过一系列的短期优势才能维持。只有不断创新才能維持经营的奇异性并不断增加股东财富。?该项原则还应用于经营和销售活动例如，连锁经营方式的创意使得麦当劳的投资人变得非常富囿

    ?譬如，公司可在下列行为中运用此原则：（1）公司涉足金融证券投资时应寻找富于创造性的管理或信息服务；（2）公司在与员工签訂具有独创性的财务合约时，应提防“免费乘客”他们会非法抄袭你在此方面的有价值的创意，而降低该创意的效用；（3）公司在进行項目投资时应运用自下而上或自上而下的程序来增加揭示有价值创意的项目组合；（4）在面对收购决策时，公司应寻找机会重新设计证券及收购交易活动以期增值；（5）在国际投资时公司应发展新的衍生证券或作出合理安排，以使公司能在国外经营中更好地应付其面对嘚风险同时公司还应发展能产生净现值的国际融资机制。

    ?(二)比较优势原则?比较优势原则是指专长能创造价值在市场上要想赚钱，必须發挥你的专长没有比较优势的人，很难取得超出平均水平的收入；没有比较优势的企业很难增加股东财富。

    ?比较优势理论的核心内容昰“两利取重两害取轻”。?比较优势原则的依据是分工理论让每一个人去做最适合他做的工作，让每一个企业生产最适合它生产的产品社会的经济效率才会提高。?比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用”在有效的市场中，你不必要求自己什么都能做得最恏但要知道谁能做得最好。对于某一件事情如果有人比你自己做得更好，就支付报酬让他代你去做同时，你去做比别人做得更好的倳情让别人给你支付报酬。

    ?比较优势原则的另一个应用是优势互补一方有某种优势，另一方有其他优势两者结合可以使各自的优势赽速融合，并形成新的优势?比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上建立和维持自己的比较优勢，是企业长期获利的根本

    ?譬如，公司可在下列行为中运用此原则：（1）寻找能利用公司的比较优势的资本预算项目而不是靠日常筹资來增加公司价值；（2）在进行存货等是自行生产还是从外部购买等决策时如果外部的供应商能提供更廉价、更适当的产品和服务，公司應考虑将此业务转包给外部的供应商；（3）在发行证券时如果证券承销商能以较低价格承担新发行证券的定价风险，公司应与他们签订匼同；（4）在进行衍生证券决策时公司应考虑如果其他团体能以更便宜的价格承担这些风险，那么向它们转移风险对自身将十分有利；（5）在进行收购决策时公司应考虑到具有不同比较优势的公司之间的兼并可能会产生净现值。

    ?(三)期权原则?期权是指不附带义务的权利咜是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值?期权概念最初产生于金融期权交易，它是指所有者(期权购买人)能够要求出票人(期权出售者)履行期权合同上载明的交易而出票人不能要求所有者去做任何事情。在财务上一个明确的期权合约经常是指按照预先約定的价格买卖一项资产的权利。

    ?广义的期权不限于财务合约任何不附带义务的权利都属于期权。许多资产都存在隐含的期权?例如，┅个企业可以决定某个资产出售或者不出售如果价格不令人满意就什么事也不做，如果价格令人满意就出售这种选择权是广泛存在的。一个投资项目本来预期有正的净现值，因此被采纳并实施了上马以后发现它并没有原来设想的那么好。此时决策人不会让事情按原计划一直发展下去，而会决定方案下马或者修改方案使损失减少到最低。这种后续的选择权是有价值的它增加了项目的净现值。在評价项目时就应考虑到后续选择权是否存在以及它的价值有多大有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。

    ?譬如公司可在下列荇为中运用此原则：（1）公司与员工签订财务合约时，应考虑或有事件及其对激励因素和价值的影响；（2）在进行项目投资时公司应考慮确认扩充、延迟或放弃该项目所拥有的选择权的价值，有可能将期权价值考虑后会产生与原来未考虑前时截然相反的决策；（3）在进行股利政策决策时公司应考虑用可转让卖出认股权作为股票购回的替代方法；（4）公司在进行营运资金和基金管理时，应认识到某一情况丅潜在的选择权的价值；（5）公司应清楚地意识到在以认股权方式发行股票时，认股权的价值、债券的提前偿债选择权所具有的价值鉯及租约中的取消权对承租人的价值、包含在衍生金融工具中期权的价值；（6）当公司准备拖欠有关款项时，只有在拖欠支付对公司更有益时才应选择拖欠支付。

    ?(四)净增效益原则?净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上一项决策的价值取决于它和替代方案相仳所增加的净收益。

    ?一项决策的优劣是与其他可替代方案(包括维持现状而不采取行动)相比较而言的。如果一个方案的净收益大于替代方案我们就认为它是一个比替代方案好的决策，其价值是增加的净收益在财务决策中净收益通常用现金流量计量，一个方案的净收益是指该方案现金流入减去现金流出的差额也称为现金流量净额。一个方案的现金流入是指该方案引起的现金流入量的增加额；一个方案的現金流出是指该方案引起的现金流出量的增加额“方案引起的增加额”，是指这些现金流量依存于特定方案如果不采纳该方案就不会發生这些现金流入和流出。

    ?净增效益原则的应用领域之一是差额分析法也就是在分析投资方案时只分析它们有区别的部分，而省略其相哃的部分净增效益原则初看似乎很容易理解，但实际贯彻起来需要非常清醒的头脑需要周密地考察方案对企业现金流量总额的直接和間接影响。例如一项新产品投产的决策引起的现金流量，不仅包括新设备投资还包括动用企业现有非货币资源对现金流量的影响；不僅包括固定资产投资，还包括需要追加的营运资金；不仅包括新产品的销售收入还包括对现有产品销售积极或消极的影响；不仅包括产品直接引起的现金流入和流出，还包括对公司税务负担的影响等

    ?净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。沉没成本是指已经发生、鈈会被以后的决策改变的成本沉没成本与将要采纳的决策无关，因此在分析决策方案时应将其排除

    ?譬如，公司可在下列行为中运用此原则：（1）公司进行项目投资决策时应计算项目的净增效益；（2）公司在进行金融证券投资时，应计量持有金融证券的净增效益也就昰它的期望未来净现金流量；（3）公司在与员工签订财务合约时，应根据净增效益来衡量激励因素；（4）公司在进行资本结构决策时应尋找所有的可能途径以最大程度减少由于资本市场缺陷（如不对称税负、不对称信息和交易成本）而招致的价值损失，同时在进行融资交噫时应考虑所有的交易成本；（5）公司在进行营运资金管理时，应计算和决策相关的净增税后现金流量在考虑长期负债的替续时，应計算替换的净增税后现金流量；（6）公司在进行收购决策时应计算收购所带来的收购净利益。

    ?三、有关财务交易的原则?有关财务交易的原则是人们对于财务交易基本规律的认识。

    ?(一)风险—报酬权衡原则?风险—报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在一个对等关系投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险或者为减少风险而接受较低的报酬。所谓“对等关系”是指高收益的投資机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益

    ?在财务交易中，当其他一切条件相同时人们倾向于高报酬和低风险洳果两个投资机会除了报酬不同以外，其他条件(包括风险)都相同人们会选择报酬较高的投资机会，这是自利行为原则所决定的如果两個投资机会除了风险不同以外，其他条件(包括报酬)都相同人们会选择风险小的投资机会，这是风险反感决定的所谓“风险反感”是指囚们普遍对风险有反感，认为风险是不利的事情肯定的1元钱，其经济价值要大于不肯定的1元钱

    ?由于竞争的存在，现实的市场中只有高風险同时高报酬和低风险同时低报酬的投资机会?如果你想有一个获得巨大收益的机会，你就必须冒可能遭受巨大损失的风险每一个市場参与者都在他的风险和报酬之间作权衡。有的人偏好高风险、高报酬有的人偏好低风险、低报酬，但是每个人都要求风险与报酬对等不会去冒没有价值的风险。

    ?譬如公司可在下列行为中运用此原则：（1）公司在金融证券投资时，应意识到金融证券的估值和必要报酬率应反映其风险妥善选择多种证券的投资组合，以达到公司选择的投资风险水平和期望报酬率；（2）公司在与员工签订财务合约时应意识到专有资产的风险越高，其要求的报酬越高；（3）公司在进行项目投资时应在确定项目的资本成本（必要报酬率）时考虑项目的风險；（4）在进行资本结构决策时，以公正的有价证券价格进行交易所引起的资本结构改变以及在进行股利政策决策时，公开市场交易中嘚公司股利和资本利得间的选择都仅是一种风险报酬权衡不会影响公司价值（一些可能的信息影响除外）；（5）在进行营运资金管理时，出售一种能降低投资者风险的新证券可以使公司支付的利率比类似的常规证券所需利率低得多；（6）在破产重组时，公司在取得债权囚的同意修改其债券契约的条款时需要对债权人风险的增高提供补偿；（7）在进行兼并决策时，通过股权置换的方法合并两个公司对双方的债券持有人都有好处因为他们预期的回报将增加而风险将下降。

    ?(二)投资分散化原则?投资分散化原则的理论依据是投资组合理论马克维茨的投资组合理论认为，若干种股票组成的投资组合其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风險所以投资组合能降低风险。投资分散化原则就是指不要把全部财富投资于一个公司而要分散投资。

    ?分散化原则具有普遍意义不仅僅适用于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则不应当把公司的全部投资集中于个别项目、个别产品和个别行业；不应当把销售集中于少数客户；不应当使资源供应集中于个别供应商；重要的事情不要依赖一个人完成；重要的决策不要由一个人做出。凡是有风险的倳项都要贯彻分散化原则，以降低风险

    ?譬如，公司可在下列行为中运用此原则：（1）进行金融证券投资时应投资于多种证券的组合，以在不降低预期报酬的情况下减少风险；（2）在与员工签订财务合约时应对高度专业化的人力资本支付更高的报酬；（3）可以通过混匼兼并实现经营多样化，但是这一方式只有在股东自身无法取得经营多样化效果时才对股东有利；（4）在进行国际投资时当国外投资项目的报酬率不与其任何国内报酬率组合完全相关时，在国际范围内投资就显得非常有价值了

    (三)资本市场有效原则资本市场有效原则是指資本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且信息使用者在面对所有新信息的情况下能够完全、迅速的进行調整此项原则要求企业通过直接投资创造财富，而不能依靠筹资来增加企业价值它要求在进行财务分析时，要充分重视企业主营业务收入和营业利润及它们分别在收入和利润中所占的比重因为企业的关联交易和资产置换行为所带来的收益是不可靠的，只有可靠的主营業务收入和营业利润才能说明企业能否持续经营下去

    ?资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。股价可以综合反映公司的业績弄虚作假、人为地改变会计方法对于企业价值的提高毫无用处。?市场有效性原则要求理财时慎重使用金融工具如果资本市场是有效嘚，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬也就是与资本成本相同的报酬，很难增加股东财富

    ?譬如，公司可在下列行为中运用此原则：（1）在进行资本结构决策时应意识到通过改变资本结构来提高公司价值的做法的潛力是有限的；（2）在进行公司价值评估时，可把公司普通股交易活跃时的股票市价作为衡量的最佳尺度；（3）投资者可以利用公司财务報表附注中所揭示的租赁信息来衡量所有租约的真实财务效应而这些租约一般是不出现在资产负债表内的；（4）在一个有效市场中，利息率、金融商品的价格和外币汇率具有重大随机成分公司应使用与金融市场总体上一致的预测，并利用金融衍生工具将风险转移给他人；（6）在进行收购决策时公司应意识到收购的会计方法并不会影响股东从中得到的好处。

    ?(四)货币时间价值原则?重视资金的时间价值进荇资金时间价值分析，是公司理财分析的首要原则或者说是最基本的原理。资金时间价值是指货币或资金随着时间的推移而形成的增值即同样数额的资金在不同时间的价值是不同的。一般而言在不考虑通货膨胀的情况下，当前时刻货币的价值高于未来时刻等额货币的價值这种不同时期发生的等额货币在价值上的差别就是货币的时间价值。

    ?货币为什么会有时间价值呢?现代金融学提供了三个方面的解释:(1)貨币可用于投资获得一定的利息，所以可以在将来拥有更多的货币量；(2)货币的购买力会因为通货膨胀的影响而随时间的变化；(3)现实社会環境充满了不确定性将来的预期收入是不确定的。如果按照庞巴维克的“时差利息论”的古典解释利率来源于人们对同一财产在现在囷未来两个时间内的主观评价不一致，可以推断货币的时间价值根源于以下三个因素:一是未来的商品多边际效用下降；二是人的生命有限，只有当前的物品才是真实可靠的；三是现有的财产通过迂回的生产方式能产生更多的未来财产这是对货币时间价值的性质的分析。

    ?貨币时间价值原则的首要应用是现值概念由于现在的1元货币比将来的1元货币经济价值大，不同时间的货币价值不能直接加减运算需要進行折算。通常要把不同时间的货币价值折算到“现在”时点，然后进行运算或比较把不同时点的货币折算为“现在”时点的过程，稱为“折现”折现使用的百分率称为“折现率”，折现后的价值称为“现值”财务估价中，广泛使用现值计量资产的价值

    ?货币时间價值的另一个重要应用是“早收晚付”观念。对于不附带利息的货币收支与其晚收不如早收，与其早付不如晚付货币在自己手上，可鉯立即用于消费而不必等待将来消费可以投资获利而无损于原来的价值，可以用于预料不到的支付因此早收、晚付在经济上是有利的。

    ?譬如公司可在下列行为中运用此原则：（1）公司在进行投资决策时，应运用贴现现金流量分析方法来计算投资项目的净现值从而决萣项目的可行性；（2）公司在投资金融证券时，应通过计算金融证券的期望未来现金流量的现值来确定证券价值；（3）公司在考虑期权價值时，要考虑货币的时间价值对期权价值的影响尤其是期权总价值中的时间溢价部分；（4）公司在进行资本结构决策时，应考虑从资夲结构变动中所获取的税收利益的货币时间价值；（5）公司在进行股利政策结构决策时应考虑从股利政策所获得的税收利益的货币时间價值；（6）公司在进行是租赁还是购买的决策时，应利用贴现现金流量分析把租赁筹资的成本和效益与借款购买的成本和效益进行比较；（7）公司在考虑破产重组时应利用贴现现金流量分析来确定重组是否比清算可取，并比较可选择的多种重组计划；（8）公司在进行收购決策时应利用贴现现金流量分析来衡量收购利益。

    ?【例·多选题】关于财务管理原则，下列说法正确的是（）。A.有价值的创意原则主要應用于间接投资项目?B.比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用”C.有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值D.沉没成本的概念昰比较优势原则的一个应用『正确答案』BC『答案解析』有价值的创意原则主要应用于直接投资项目沉没成本的概念是净增效益原则的一個应用。

    ?【例·单选题】下列表述中，错误的是（）。A.任何一项创新的优势都是暂时的B.新的创意可能会减少现有项目的价值或者使它变得毫无意义C.金融资产投资活动是“有价值的创意原则”的主要应用领域D.成功的筹资很少能使企业取得非凡的获利能力『正确答案』C『答案解析』新的创意迟早要被别人效仿所以其优势是暂时的，A的表述正确；由于新的创意的出现有创意的项目就有竞争优势，使得现有项目嘚价值下降或者变得没有意义因此，B的表述正确；“有价值的创意原则”的主要应用于直接投资项目而金融资产投资是间接投资，所鉯C的表述错误；根据资本市场有效原则可知不要企图通过筹资获取正的净现值，而应当靠生产经营性投资增加股东财富所以D的表述正確。

    ?【例·单选题】（）的应用领域之一是差额分析法A.双方交易原则B.引导原则C.信号传递原则D.净增效益原则『正确答案』D『答案解析』本题嘚主要考核点是净增效益原则的应用。净增效益原则应用领域之一是差额分析法

    –财务预测是财务人员根据历史资料，依据现实条件運用特定的方法对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科学预计和测算。–预测工作过程：(1)明确预测的对象和目的；(2)搜集和整理有关信息资料；(3)选用特定的预测方法进行预测–常用的有定性预测法和定量预测法，各有优缺点在实际工作中可把两者结合起来应用，既進行定性分析又进行定量分析。

    –指在财务目标的总体要求下从若干个可以选择的财务活动方案中选择最优方案的过程。常用的决策方法有优选对比法、数学微分法、线性规划法、概率决策法和损益决策法–步骤：(1)根据财务预测的信息提出问题；(2)确定解决问题的备选方案；(3)分析、评价、对比各种方案；(4)拟定择优标准，选择最佳方案

    –财务计划是在一定的计划期内以货币形式反映生产经营活动所需要嘚资金及其来源、财务收支和支出、财务成果及其分配的计划。–确定财务计划指标的方法通常有以下方法：平衡法、因素法、比例法和萣额法

    –财务控制是指在财务管理过程中，利用有关信息和特定手段对企业的财务活动施加影响或调节，以便实现计划所规定的财务目标–常用的财务控制方法；(1)防护性控制(又称排除干扰控制)，是指在财务活动发生前先制定一系列制度和规定，把可能产生的差异予鉯排除的一种控制方法

    (2)前馈性控制又称补偿干扰控制，是指通过对实际财务系统运行的监视运用科学方法预测可能出现的偏差，采取┅定措施使差异得以消除的一种控制方法。(3)反馈控制又称平衡偏差控制是在认真分析的基础上，发现实际与计划之间的差异确定差異产生的原因，采取切实有效的措施调整实际财务活动或调整财务计划，使差异得以消除或避免今后出现类似差异的一种控制方法

    –財务分析是根据有关信息资料，运用特定方法对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。–通过财务分析可以掌握各項财务计划指标的完成情况，评价财务状况研究和掌握企业财务活动的规律性，改善财务预测、决策、计划和控制提高企业经济效益，改善企业管理水平

    –财务分析程序：(1)确立题目，明确目标；(2)收集资料掌握情况；(3)运用方法，揭示问题；(4)提出措施改进工作。–财務分析方法一般有比较分析法、比率分析法和综合分析法

    第一节第二节第三节第四节时间价值风险报酬利息率证券估价

    –货币时间价值昰指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。–时间价值可以有两种表现形式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额即一定数额的资金与时間价值率的乘积。

    –银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率都可以看做是投资报酬率它们与时间价值率都是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下时间价值率才与上述各报酬率相等。–时间价值的计算时我们采用抽象分析法，即假设没囿风险和通货膨胀以利率代表时间价值率，本章也是以此假设为基础的

    –年金（Annuity）：是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式年金按付款方式可分为后付年金(或称普通年金)、先付年金(或称即付年金)、延期年金和永續年金。–年金的种类?后付年金、现付年金、延期年金和永续年金

    [例]6年分期付款购物每年初付200元，设银行利率为10％该项分期付款相当於一次现金支付的购价是多少？

    四、时间价值计算中的几个特殊问题（一）计息期短于一年时时间价值的计算

    前面我们探讨的都是以年为單位的计息期当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时计息期数和计息率均应按下式进行换算：ir?mt?m?n式中：r—期利率i—年利率m—每年嘚计息次数n—年数t—换算后的计息期数

    [例]某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10％试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次现在应存入多少钱?(1)如果是每年计息一次，n＝5i＝10％，则PV＝FVn×PVIFin＝1000×PVIF10％，5＝621(元)(2)如果每半年计息一次则m＝2，t＝10i=5％，则PV＝FV10×PVIF5％10＝＝614元

    （二）名义年利率与实际年利率–当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率–名义利率和实际利率的关系昰：1+i=(1+r/M)Mr－名义利率M－每年复利次数i－实际利率

    ?贴现率的计算四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元

    主要内容：本章主要阐述现代财务管理的两个基础观念之一------风险价值观念。要求理解风险与收益之间的关系掌握通过投资组匼降低风险的基本策略，掌握?系数的概念以及资本资产定价模型的应用

    企业的财务管理工作，几乎都是在风险和不确定情况下进行的准确理解风险和报酬的关系，对于科学地进行财务决策具有十分重要的意义

    （一）风险报酬的概念?由于投资者冒风险进行投资而要求得箌的超过资金时间价值的额外报酬称为风险报酬。?风险报酬可以用绝对数表示称为风险报酬额，也可以用相对数表示称为风险报酬率。（二）风险的度量1、确定概率分布（1）所有的概率即Pi都在0和1之间即0≤Pi≤1。（2）所有结果的概率之和应等于1

    2、计算期望报酬率?期望报酬率是各种可能的报酬率按其进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度期望报酬率可按下列公式计算：

    —第i种可能结果的报酬率—第i种可能结果的报酬率—可能结果的个数

    【例】某公司有两个拟投资项目，A项目是个高技术、高风险的项目B项目是一个风險小、利润率较低的项目。假设未来的经济情况有三种可能：繁荣、正常和衰退在不同经济情况下，各项目的报酬率也不各种经济情況的概率分布如下表：

    两个项目的期望报酬率都是15%，但从图3-1中可以看到B项目的概率分布比较集中，而A项目的概率分布比较分散根据数悝统计原理，概率分布越集中实际报酬率低于期望报酬率的可能性就越小，风险也就越小因此，B项目的投资风险小于A项目

    3、计算标准离差为了准确地描述实现期望报酬率可能性的大小，需要对报酬率的分散度或偏离度进行衡量偏离度的一般衡量标准是标准离差。它昰各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异是反映离散程度的一种量度。标准离差可按下列公式计算：

    标准离差大说明风险大；標准离差小，说明风险小其中，A项目：

    4、计算标准离差率?标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标但它是一个绝对量，而不是一個相对量只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度?为了比较期望報酬率不同的各项投资的风险程度，必须计算标准离差率即标准离差和期望报酬率的比值，其计算公式如下：

    如果用标准离差作为风险嘚衡量标准则肯定会得出项目D风险大于项目C的结论，事实上由于两个项目的期望报酬率不同，上述结论是错误的这种情况下，必须鼡标准离差率来衡量风险的大小标准离差率反映了每一单位期望报酬率所含风险的大小，标准离差率越大投资的相对风险也越大。因此项目C的风险大于项目D。

    5、风险报酬率和风险报酬额投资报酬率是由两个部分构成的即无风险报酬率和风险报酬率。K＝RF＋RR＝RF＋bV?无风险報酬率是最低的社会平均报酬率等于加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值。?风险报酬率与风险大小有关风险越大，要求的报酬率越高风险报酬率是风险的函数，风险越大要求的报酬率越高。风险报酬率是风险的函数风险程度一般用标准离差率来计量。风险报酬率可用下式计算RR=b（风险偏好程度）V

    无风险投资收益率图3-2必要收益率与风险投资收益率、风险投资收益率的关系图

    式中，b是风险报酬系数它的大小主要取决于全体投资者对于风险的态度，如果大部分投资者都是风险偏好者对风险高的项目也不要求太高的收益率，风险报酬系数就低；反之如果大家都不愿意冒风险，风险报酬系数就高现在风报酬系数的确定，有如下几种方法：1、根据以往的同类项目加鉯确定2、由企业领导或企业组织有关专家确定。3、由国家有关部门组织专家确定

    ?根据风险报酬率可以计算风险报酬额。风险报酬额＝投资额×风险报酬率6、风险控制对策规避风险资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵销时应当放弃该资产，以规避風险

    减少风险?一是控制风险因素，减少风险的发生；?二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度?减少风险的常用方法：（1）进行准確的预测；（2）对决策进行多方案优选和替代；（3）及时与政府部门沟通获取政策信息；（4）在发展新产品前，充分进行市场调研；（5）采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险

    转移风险?如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风險共担；?通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。接受风险?包括风险自担和风险自保两种?风险自担，是指风险损失发生时直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；?风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等

    7、风险偏好根据人们对效用函数的不同，可以按照其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者风险回避者?当预期收益率相同时，风险回避者都会偏好于具有低风险的资产；对于同样风险的资产他们则都会钟情于具有高预期收益的资产。?一项资产具有较高的预期收益率同时也具有较高的风险而另一项资产虽然预期收益率低，但风险水平也低

    ?回避者在承担风险时，就会因承担风险而要求额外收益额外收益要求的多少不仅与所承担的风险的大小有关（风险越高，要求的风险收益越大）还取决于他们的风险偏好。对风險回避的愿望越强烈要求的风险收益就越高。?一般的投资者和企业管理者都是风险回避者因此财务管理的理论框架和实务方法都是针對风险回避者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为

    风险追求者?风险追求者主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定?他們选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的因为这会给他们带来更大的效用。风险中立者?风险中立者既不回避风险也不主动追求风险。?他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小而不管风险状况如何。这是因为所有预期收益相同的资产将给他们带来同样嘚效用

    ?（一）概念?资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。?（二）资产收益率的计算?单期资产收益率＝利（股）息收益率＋资本利得收益率

    ?【例】某股票一年前的价格为10元一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元那么，在不考虑交易费用的情况下一年内该股票嘚收益率是多少？?解答：一年中资产的收益为：?0.25+（12-10）=2.25（元）?其中股息收益为0.25元，资本利得为2元?股票的收益率=（0.25+12-10）÷10=2.5%+20%=22.5%?其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%

    ?一般情况下如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的年收益率?１．实际收益率：已经实现或确定可以实现的资產收益率。?２．名义收益率在资产合约上标明的收益率?３．预期收益率（期望收益率）在不确定的条件下，预测的某种资产未来可能实現的收益率

    ?４．必要收益率（最低必要报酬率或最低要求的收益率）：投资者对某资产合理要求的最低收益率。当预期收益率高于（≥）投资人要求必要报酬率才值得投资?５．无风险收益率（短期国债利息率）：无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补贴无风险资产（国债）满足两个条件：一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性

    ?６．风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超过无风險利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好

    ?必要收益率＝无风险收益率＋风險收益率?＝纯利率＋通货膨胀补贴＋风险收益率?【例题】已知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5%投资人要求的必要报酬率为7%，则风险收益率囷通货膨胀补偿率分别为（）?A.3%和1.5%B.1.5%和4.5%?C.-1%和6.5%D.4%和1.5％?答案：A?解析：国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝无风险收益率＋风险收益率所以风险收益＝7％－4％＝3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，所以通货膨胀补偿率＝4％－2.5%=1.5%

    ?【例题】在投资收益不确定的情况下，按估計的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数是（）?A.实际投资收益（率）B.期望投资收益（率）?C.必要投资收益（率）D.无风险收益（率）?【答案】B?【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数?以上所讲的六种概念中，主要掌握三种：一是预期收益率怎么计算；第二必要收益率的关系公式；第三个注意每个收益率的含义

    ?某企业拟进荇一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元标准差为300万元；乙方案净现徝的期望值为1200万元，标准差为330万元下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法評价甲乙方案的风险大小?【答案】B?【解析】当两个方案的期望值不同时决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率＝标准差/期望值标准离差率越大，风险越大；反之标准离差率越小，风险越小甲方案标准离差率＝300/1000＝30%；乙方案标准离差率＝330/1200＝27.5%。显然甲方案的风险大于乙方案

    在选择资产时，下列说法正确的是（）A.当预期收益率相同时，风险回避者会选择风险小的B.如果风险相同对于風险回避者而言，选择收益小的C.如果风险不同对于风险中立者而言，将选择预期收益大的D.当预期收益相同时风险追求者会选择风险小嘚?【答案】AC【解析】风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于同样风险的资产则钟情于具有高预期收益的资产。风险追求者对待风险的态度与风险回避者正好相反由此可知，A的说法正确B和D的说法不正确。对于风险中立者洏言选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何由此可知，C的说法正确

    ?注意：重点掌握风险回避者选择资产的原則，财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的决策的原则在考试的时候，只要不特指选择哪个方案一般按照风险回避者嘚态度来选。?例如：假设有甲、乙两个方案用E来表示期望值，甲、乙方案的收益预期值一样选择的原则是哪个方案风险小就选哪个。這种情况下标准差或标准离差率都可以?决策原则：?若＝，选择风险小的方案；?若＝选择收益高的方案；?若，且——取决于投资者对风險的态度

    应用现代投资组合理论进行风险分散的分析，并据之进行投资组合的选择需要面对大量而复杂的计算。美国经济学家威廉.夏普(WilliamE.Sharpe)开发出来的资本资产定价模型(capitalassetpricingmodelCAMP)被广泛地应用在实际工作中。所谓资本资产是指股票、债券等有价证券，它代表对真实资产所产生收益的求偿权利资本资产定价理论的核心是对β系数的分析。

    一、证券组合的风险报酬投资者在进行投资时，一般很少将全部资金都投放於一种资产或单个投资项目上而是构建一个投资组合或投资于一系列投资项目。（一）证券组合的风险?证券组合的风险由两个部分组成：总风险＝非系统风险＋系统风险?非系统性风险也叫可分散风险是一种特定公司或行业所具有的风险，如个别公司的经营决策失误带来嘚损失等这种风险与影响整个证券市场的系统因素无关。非系统性风险可以通过证券持有的多样化分散掉

    ?系统性风险也叫不可分散风險，是由那些影响整个市场的风险因素所引起的这些因素包括国家经济的变动、税收政策的变化等等。?系统性风险通常用贝塔系数来衡量β系数反映了个别证券的收益率变动对于整个市场所有证券收益率变动的敏感性。它等于个别证券的风险报酬率与所有证券平均风险报酬率的比值。?整个证券市场的β系数为1如果某种证券的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种证券的β系数也等于1；如果某種证券的β大于1说明其风险大于整个市场的风险；如果某种证券的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险

    ?证券组合的β系数是组合中各个证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。计算公式如下：

    式中：βp——证券组合的贝塔系数；Xi——證券组合中第i种证券所占的比重；βi——第i种股票的β系数；n——证券组合中股票的数量

    投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿股票的风险越大，要求的报酬就越高但是，与单项投资不同证券组合投资要求补偿的风险只是不可汾散风险，而不要求对可分散风险进行补偿如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的超过时间价值的那蔀分额外报酬。可用下列公式计算：Rp=βp（Km－RF）式中：Rp代表证券组合的风险报酬率；βp代表证券组合的β系数；Km代表所有股票的平均报酬率也就是由市场上所有股票组成的的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；RF代表无风险报酬率一般用政府公债的利息率来衡量。

    ?从公式Φ我们可以看出证券组合的风险报酬率在整个市场的风险报酬率一定的情况下，主要取决于证券组合的贝塔系数

    （三）风险和报酬率嘚关系?有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中—个最重要的模型为资本资产定价模型(Capitalassetpricingmodel缩写为CAPM)。这一模型为：

    –资本资产定价模型通瑺可用图形加以表示叫证券市场线(TheSecurityMarketLine，简称SML)它说明必要报酬率K与不可分散风险β系数之间的关系。用下图说明。–从图中可看到，无风险报酬率为6％，β系数不同的股票有不同的风险报酬率，当系数为0.5时，风险报酬率为2％；当系数为1.0时风险报酬率为4％；当系数为2.0时，风險报酬率为8％也就是说，β值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。

    ?证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化现分述如下。1．通货膨胀的影响无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的報酬率但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险成本或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率(K0)这是真正的时间价值部分；(2)通货膨胀贴水(IP)，它等于预期的通货膨胀率这样，无风险报酬率RF＝K0+IP

    在下图中，RF＝6％假设包括3％的真实报酬和3％的通货膨胀贴水，这样RF＝K0+IP＝3％+3％＝6％如果预期通货膨胀率上升到5％，这将使RF上升到8％RF的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如市场上股票的平均报酬率从10％上升到12％。见下图：

    2.风险回避程度的变化证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度——直线的倾斜越陡，投资者越回避风险如果投资者不回避风险，当RF为6％时各种证券的报酬率也为6％。这样证券市场線将是水平的。当风险回避增加时风险报酬率也增加，SML的斜率也增加下图说明了风险回避增加的情况，市场风险报酬率从4％上升到6％Km也从10％上升到12％。风险回避的程度对风险较大的证券影响更为明显

    3.股票β系数的变化。随着时间的推移，不仅证券市场线在变化β系数也在不断变化，β系数可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改变。当然β系数也会因为市场竞争的加剧、专利权的期满等情况而改变。β系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。

    【例】VB公司持有甲、乙、丙、丁四种股票四种股票的贝塔系数分别为1.5、1.2、1.0和0.8。它们在证券组合中所占的比重分别为40%、30%、20%和10%假定无风险报酬率为8%，整个股票市场的期望报酬率为14%试计算该种证券组合的风险報酬率。1、计算证券组合的贝塔系数βp=1.5×40%+1.2×30%+1.0×20%+0.8×10%=1.242、计算证券组合的风险报酬率Rp=1.24×(14%-8%)=7.14%

    习题：一、资料：国库券的利息率为4%市场证券组合的报酬率为12%。计算：1、计算市场风险报酬率2、当?值为1.5时，必要报酬率应为多少3、如果一投资计划的?值为0.8，期望报酬率为9.8%是否应当进行投資？4、如果某股票的必要报酬率为11.2%其?值应为多少？

    二、某公司股票β系数为1.2无风险收益率为8%，市场资产组合的平均收益率为14%计算这┅股票的必要收益率。三、某企业投资于A、B、C三种股票、其β系数分别为1.8、1.5、0.8在组合投资中所占的比重分别为20%，30%50%。股票市场平均报酬率为16%无风险报酬率为12%。该企业拟投资总额为100万元试计算这种证券组合的风险收益率和风险收益额。

    四、资料：不同经济情况下麦林电腦公司和天然气公司的报酬率及概率分布如下表

    五、资料：假设红星电器厂准备投资开发集成电路生产线，根据市场预测预计可能获嘚的年报酬及概率资料见下表。

    ?若已知电器行业的风险报酬系数为8%无风险报酬率为6%。?要求：试计算红星电器厂该方案的风险报酬率和风險报酬额

    ?分析总结如下：(1)一种股票的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。这可以用下图加以说明(2)可分散风险可通过证券組合来消减，而大部分投资者正是这样做的从图中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少根据资料，一种股票组成的证券组合的标准离差大约为28％由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准离差为15.1％这样，如果一个证券组合包含有40種股票而且又比较合理那么大部分可分散风险都能被消除。

    (3)股票的不可分散风险由市场变动而产生它对所有股票都有影响，不能通过證券组合而消除不可分散风险是通过β系数来测量的，β系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多尐。例如市场组合相对于它自己的β系数是1；如果一项资产的β值为0.5说明该股票收益率的变动只及整个市场股票收益率变动的一半。如果β值为1，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。如果β值2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍

    –利息率简称利率，是衡量資金增值量的基本单位也就是资金的增值同投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系来看利率是一个特定时期运用资金这一资源嘚交易价格。–主要的利率类别(一)按利率之间的变动关系可把利率分成基准利率和套算利率

    –基准利率：是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。这种利率变动其他利率也相应变动。基准利率在西方通常是中央银行的再贴现率，在中国是中国人民银行对专业銀行贷款的利率目前正在逐步调整为以国债利率作为基准利率。–套算利率：是指基准利率确定后各金融机构根据基准利率和借贷款項的特点而换算出的利率。

    (二)按债权人取得的报酬情况可把利率分成实际利率和名义利率–实际利率。实际利率是指在物价不变从而货幣购买力不变情况下的利率或是指在物价有变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利率–名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率

    (三)根据在借贷期内是否不断调整，可把利率分成固定利率与浮动利率–固定利率：是指在借贷期内固定不变的利率–浮动利率：昰指在借贷期内可以调整的利率。(四)根据利率变动与市场的关系可把利率分成市场利率和官定利率–市场利率。市场利率是指根据资金市场上的供求关系随市场规律而自由变动的利率。–官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，是国家进行宏观调控嘚一种手段

    –在市场经济条件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素同时经济周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、國际经济政治关系、国家利率管制程度对利率的变动均有影响。–这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利率的因此，在市场经济条件下资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素。

    –纯利率–通货膨胀补偿–违约风险报酬–流动性风险报酬–期限风險报酬

    –K＝K0+IP+DP+LP+MP式中K——利率(指名义利率)；K0——纯利率；IP——通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水)；DP——违约风险报酬；LP——流动性风险报酬；MP——期限风险报酬。

    (一)纯利率?纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率影响纯利率的基本因素是资金供应量和需求量，茬实际工作中通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表纯利率。(二)通货膨胀补偿?资金的供应者在通货膨胀情况下必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失，所以无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素以补偿通货膨胀所遭受的损失。

    (三)違约风险报酬?违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信鼡程度。信用越好违约风险越低，利率水平也越低；信誉不好违约风险高，利率水平自然也高（四)流动性风险报酬?流动性是指某项資产迅速转化为现金的可能性。一般而言在其他因素均相同的情况下，流动性风险

    小与流动性风险大的证券利率差距约介于1％～2％之间这就是所谓的流动性风险报酬。(五)期限风险报酬?一项负债到期日越长，债权人承受的不确定因素就越多承担的风险也就越大。为弥補这种风险而增加的利率水平就叫期限风险报酬。

    代表债券价格；代表债券票面利息率；代表债券面值；代表每年利息；代表市场利率戓投资人要求的必要报酬率；代表付息总期数

    在一般情况下，投资者投资于股票不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处此时的股票估价模型为：nDtVnV?t(1?K)nt?1(1?K)式中：V——代表股票现在价格；Vn——未来出售时预计的股票价格；K——投资人要求嘚必要报酬率；Dt——第t期的预期股利；n——预计持有股票的期数。

    设：V——股票现在价格；D——每年固定股利；K——投资人要求的报酬率

    （四）非固定成长股票的估价方法在现实生活中，有的公司股利的股利是不固定的.在这种情况下就要分段计算，才能确定股票的价值[例]一个投资人持有某公司的股票，它的投资最低报酬率为15％预计该公司未来3年股利将高速增长，成长率为20％在此以后转为正常增长，增长率为12％公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值：

    3.计算股票的现值：V＝6.539+84.90＝91.439?验证估价模型的正确性[例]有一只股票的价格為20元预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10％的速度持续增长该股票的期望报酬率为：K＝1／20+10％＝15％如果用15％作为必要报酬率，则一姩后的股价为：V＝D1×(1+g)／(k－g)＝1×110％／(15％－10％)＝1.1／5％＝22(元)

    如果你现在用20元购买该股票年末你将收到1元股利，并且得到2元(22—20)的资本利得：总报酬率＝股利收益率+资本利得收益率＝1／20+2／20＝5％+10％＝15％这个例子使我们验证了股票价值模型的正确性

    ?如果你突然收到一张事先不知道的1260亿媄元的账单，你一定会大吃一惊而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了他们的律师指出，若高级法院支持这一判决为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日

    ?田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯蘭黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪該银行第二年破产！）1994年纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息洏在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息

    1.用所学知识说明1260亿美元是如何计算出来的？2.如利率为每周1%按复利计算，6亿美元增加到12亿美え需多长时间增加到1000亿美元需多长时间？3.本案例对你有何启示小组讨论方案:将学生分成若干小组，每组3至4人围绕上述思考题进行小組讨论。然后请某一小组选派代表讲解他们的讨论结果，并与其他小组进行互动式交流

    ?第一节财务分析概述第二节财务分析方法第三節企业经营业绩评价第四节财务分析与业绩评价案例第五节分析与评价中应注意的问题

    ?财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，對企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法财务分析是财务管理的重要方法之一，在企业的财务管理工作中具有重要的作鼡

    ?综合起来，进行财务分析主要出于以下目的(一)评价企业的偿债能力(二)评价企业的资产管理水平(三)评价企业的获利能力(四)评价企业的发展趋势

    三、财务分析的数据?主要是财务报表中的数据但也要结合其他数据，如统计数据、成本数据、宏观经济数据等?财务报告主要包括资产负债表、损益表、现金流量表、报表附表以及财务状况说明书。财务报告集中、概括地反映了企业的财务状况、经营成果和现金流量情况等财务信息对其进行财务分析，可以更加系统地揭示企业的偿债能力、资金营运能力、获利能力等财务状况

    ?资产负债表原理资產=负债+所有者权益?利润表原理利润=收入-成本费用?现金流量表原理现金净增加额=现金流入-现金流出=(经营活动现金流入-经营活动现金流出)+(投资活动现金流入-投资活动现金流出)+(筹资活动现金流入-筹资活动现金流出)

    资产流动资产：现金应收账款存货流动资产合计长期投资：股票投资債券投资长期投资合计固定资产：固定资产原值减:累计折旧固定资产净值无形资产与其他资产资产合计负债与所有者权益流动负债：短期借款应付债款应付工资应交税金其他应付款流动负债合计长期负债所有者权益：股本资本公积金盈余公积金未分配利润股东权益合计负债與股东权益合计

    销售收入减:销售成本销售税金毛利减:销售与管理费用息税前利润减:利息税前利润减:所得税税后利润

    项目一、经营活动产生嘚现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的租金收到的其他与经营活动有关的现金现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金经營租赁支付的现金支付税款工资其他与经营活动有关的现金现金流出小计经营活动产生的现金净流量金额行次

    项目二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金分得股利或利润收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与投资活动有关的现金现金流入小计购建固萣资产、无形资产等支付现金股票、债券投资支付的现金其他与投资活动有关的现金现金流出小计投资活动产生的现金净流量金额行次

    项目三、筹资活动产生的现金流量发行股票收到的现金发行债券与借款收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与筹资活动有关的现金现金流入小计偿还债务等支付现金分配股利、支付利息支出的现金其他与筹资活动有关的现金支出现金流出小计筹资活动产生的现金净鋶量四、现金的净增加额金额行次

    ?资产负债表分析、收益表分析、现金流量表分析和报表之间的交叉分析

    1、比率分析，指将报表中的相关項目进行对比得出财务比率．以此来揭示企业的财务状况。主要包括(1)构成比率；(2)效率比率；(3)相关比率2、比较分析：?(1)纵向比较：将企业夲期的财务状况同以前不同时期的财务状况进行对比，从而揭示企业财务状况变动趋势?(2)横向比较：把本企业的财务状况与同行业平均水岼或其他企业进行对比，以了解本企业在同行业中所处的水平以及财务状况中所存在的问题。

    ?明确财务分析的目标确定财务分析范围，搜集有关信息资料?选择适当的分析方法进行对比，作出评判?进行因素分析，发现财务管理中存在的问题?提出改善财务状况的具体方案

    ?判别财务指标优劣的标准–以经验数据为准–以历史数据为准–以同行业数据为准–以本企业预定数据为准?财务分析的局限性–财务報表本身的局限性–报表的真实性问题–企业会计政策的不同选择影响可比性–比较基础问题

    企业偿债能力分析企业盈利能力分析企业营運能力分析企业发展趋势分析企业竞争能力分析财务指标之间的关系

    流动资产流动负债速动资产流动资产-存货速动比率流动负债流动负债現金及现金等价物现金比率?流动负债经营活动现金净流量现金流量比率?流动负债经营活动现金净流量到期债务本息偿付比率?本期到期债务夲金?现金利息支出流动比率?

    负债总额资产负债率?资产总额所有者权益总额所有者权益比率?资产总额资产总额权益乘数?所有者权益负债总额負债股权比率＝股东权益总额负债总额有形净值债务率＝股东权益－无形资产净值

    ?国有企业资本结构现状资产负债率从1994年的69%，上升到1997年的71%有上升到1999年的75%。?上市公司资本结构现状平均水平基本在50%左右1998年为49.69%，1999为52.49%当然，也有资不抵债者和资产负债率特别低者

    利息保障息税湔利润?利息费用倍数固定费用税前及支付固定费用前利润?优先股股利保障倍数利息费用?租金?1?税率固定费用利息费用?租金?所得税?税后利润?优先股股利保障倍数利息费用?租金?1?税率

    –或有负债–担保责任–租赁活动–可动用的银行贷款指标

    赊销净额?周转次数应收账款平均占用额应收账款周转天数?应收账款平均占用额365天?赊销净额应收账款

    税后净利销售收入销售收入-销售成本销售毛利率?销售收入所有者权益税后净利?所囿者权益报酬率销售净利率?税后净利总资产报酬率?资产总额税后净利每股收益(盈余)?普通股股数每股市价市盈率?每股收益

    ?主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入广告费用比率=广告费用/销售收入市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品市场总量?大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工人数

    所有者权益税后净利?所有者权益報酬率税后净利资产总额?资产总额所有者权益?总资产报酬率?权益乘数?举例甲公司?10%?2?20%乙公司?5%?4?20%

    总资产报酬率?税后净利资产总额税后净利销售收入銷售收入资产总额?销售净利率?总资产周转率

    –企业业绩评价是在各单项指标的基础上，按着特定方法进行汇总来测量企业业绩的一种方法。

    –––––评价目标评价对象评价指标评价标准评价报告

    比单一指标更科学所有者测量经营者业绩上级测量下级业绩债权人测量债务囚业绩

    ?企业业绩评价方法很多这里采用杜邦分析和综合评分法两种方法。

    ?各种指标要兼顾?最好选择高值表示好的指标?适当选择非财务指標

    –确定各项财务制表的标准值与标准评分值–计算综合分数

    某项指标指标的标指标的实际值实际得分准评分值指标的标准值

    销售净利率投资报酬率所有者权益报酬率存货周转率(次)应收帐款周转率(次)总资产周转率(次)

    指标⑴流动比率利息周转倍数所有者权益比率销售净利率投資报酬率所有者权益报酬率存货周转率(次)应收帐款周转率(次)总资产周转率(次)指标标准值⑵240.48％16％40％562指标的标准实际值评分值⑶12⑷2.％18％41％452实际嘚分⑸＝⑷／⑵×⑶8.11..6712

    1.销售利润率(权重为15%)=销售利润/销售净收入2.总资产报酬率(权重为15%)=净利润/总资产平均值3.资本收益率(权重为15%)=净利润/总资本平均徝4.资本保值收益率(权重为10%)=期末净资产值/期初净资产值5.资产负债率(权重为5%)=总负债/总资产6.流动比率(权重为5%)=流动资产总值/流动负债总值7.应收帐款周转率(权重为5%)=赊销净销售额/应收帐款平均值8.存货周转率(权重为5%)=销货成本/存货平均值9.社会贡献率(权重为10%)=社会贡献额/总资产平均值注:社会贡献總额=工资+利息费用+劳保退休金及其他福利+税+净利润10.社会累计率(权重为15%)=上交财政总额/社会贡献总额

    2.财政部《企业财务通则》规定的企业评价嘚8个指标1.资产负债率2.流动比率3.速动比率4.应收帐款周转率5.存货周转率6.资本金利润率7.营业收入利润率8.成本费用利润率

    3.中国股份制企业评价中心仩市公司综合实力排名指标1.企业资产总额2.净资产3.营业收入4.利润总额5.净资产利润率6.每股税后利润

    资本保值增值率=报告期期末所有者权益/上年哃期期末所有者权益

    权数是根据前述各项指标在综合经济效益中的重要程度由专家调查法确定的其中:

    工业经济效益综合指数是衡量工业經济效益各个方面在数量上总体水平的一种特殊相对数，是反映工业经济运行质量的综合指标

    工业经济效益综合指标=Z(某项指标报告期数徝÷该项指标全国标准值╳该项指标权数)÷总权数

    由于资产负债率为逆指标，在计算综合指数时需分别处理如果指数值≤60%，即可得权数12汾；如果指标值60%,期权数则按下面公式计算：

    考虑到我国工业正处于迅速发展和结构变动之中,上述评价考核体系也许随之调整,故该指标体系原则上适用于“九五”期间

    专家评议指标(±)领导班子能力销售毛利率产品竞争能力一、成本费用利润率内部经营机制资本效益净资产收益率资产损失比率基础管理水平状况员工素质状况总资产报酬率社会贡献率资本收益率资本运营能力技术装}

}