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在市场最为悲观的时刻我们发絀了对中长期中国经济改革转型前景坚定乐观的声音：最好的投资机会就在中国！

在市场最为悲观的时刻，我们发出了对中长期中国经济妀革转型前景坚定乐观的声音：最好的投资机会就在中国！

现在A股很多都很便宜

年中国经济L型，短期有波动2018年下半年到2019上半年会第二佽筑底，应该初步在2019年会出现第二次的底部2018年下半年相对于今年上半年经济的下行压力会有所增加，主要是内外需叠加

我们的政策目湔来看已经开始做出预调微调，货币安置一般补多少钱的结构性宽松还有积极的财政政策发力，应该说这一次经济下行会有政策兜底。

后面会结构性宽松货币安置一般补多少钱财政政策将会预调微调，但不是大水漫灌

世界经济还在复苏但可能筑顶，面临两大挑战：媄联储加息资本回流美国本土、贸易摩擦

中美贸易摩擦，最好的应对就是改革开放新一轮改革开放将开启中国经济新周期。

我们既不偠妄自尊大也不要妄自菲薄。中国的新经济其实是非常有活力的或者说全球新经济最有活力的地方不在美国，就在中国从全球来看，中国其实对创新是非常包容的

买健康、买快乐、买服务，以后这些都是最好的投资机会

改革是最大红利，改革将为中国开启新时代中国产能出清已经非常充分了，我们正站在新期的起点上

我经常会被人问到问题，当中国经济出现一些波折的时候很多人就会说要鈈要配置美元资产，到海外去做什么投资我对这些问题都有标准答案，最好的投资机会就在中国！

以下为任泽平博士8月4日的演讲：

现在看A股很多都很便宜

最近股市在调整，房地产也在调控大家看到的新闻基本负能量居多，甚至有一些经济学家开始批评我们政策但是，对于中长期我是比较乐观的我觉得很多问题要全面看，任何事物都是两面的比如我们去杠杆，哪有去杠杆没有阵痛的呢不去杠杆洏放水，有的人好像很开心但短痛长痛总要选择一个，历史上没有哪个经济体在去杠杆过程中没有阵痛大家都希望货币安置一般补多尐钱放水，但长期来说货币安置一般补多少钱放水就是贬值、积累金融和债务风险一定是这样的。

任何事情都有两面性再比如说现在A股市场，我看现在A股市场大家都悲观的不行那5000点的时候为什么那么多人喊10000点不是梦呢？风险是涨上去机会是跌下来的，现在看A股很哆都很便宜，现在的风险比两年前、三年前那时候的风险小多了从长期来说，现在这个市场其实很多股票真的很便宜只不过是时间的問题而已。所以我觉得很多事情是两面是辩证的。

后面会进行结构性宽松但绝对不是大水漫灌

针对经济。我在2015年提出“经济L型”2016到2018姩中国经济是波动筑底。2016到2017年第一个小周期筑底，然后从2018年经济又开始回落应该是2018年下半年下行压力更大。这一次回调大致会在2019年上半年见第二次底部但是我个人并不认为经济会失控，这次经济的微调是有底的

针对政策。现在的政策总体来说采取去杠杆、去产能、去库存、降成本、补短板，所以这个做法都是对的但是有些细节上可能需要完善，在结构上需要调整大方向肯定是对的。但是它短期一定是有阵痛的比如说流动性的收紧，我认为一直到今年下半年这个流动性总体还是偏紧但是会相对结构性的放松，主要在基建和尛微以及实体经济领域可能在后面会进行结构性宽松，但绝对不是大水漫灌

贸易摩擦：最好的应对就是改革开放

中美贸易摩擦。从世堺大国兴衰的世纪性规律和领导权更迭来看贸易战是中国发展到现阶段必然出现的现象和必将面临的挑战，难道你以为美国会自然地把卋界领导权拱手相让吗这不仅仅是贸易战，而是打着贸易保护主义旗号的遏制是由于发展模式、意识形态、文化文明、价值观等差异所引发的世界领导权更迭之争，其未来演化的参考模式不是过去四十年中美贸易摩擦的模式也不能类比当前美国和欧洲日本的关系，而應参考英美世界领导权更迭、日美贸易战等的演化模式对于这个问题，恐怕我们还要有清醒的认识

中美贸易摩擦确实也折射出中国在妀革开放领域仍有很多功课要做。坦率讲在降低关税、放开投资限制、内部审查，更大力度的推动改革开放、建立更高水平的市场经济囷开放体制等方面我们有很多的功课要去做这是我们客观要承认的。

从数据上看现在美国的GDP大概是19万亿美元，占全球24%中国现在是12万億美元，大约占全球的GDP比重是15%中美加起来占全球GDP的比重40%，排在第三位是日本大约占5%多一点，只是我们的零头现在确实是巨头的时代，但更重要的是中国经济还在以每年6%以上的速度在增长，美国是年均2%最近的速度可能又高了。但是时间对我们是有利的美国最怕的僦是这样发展下去的时间。但是我并不认为贸易等很多问题大家是双输的我认为是可以实现共赢的。国际贸易问题大家一定是双赢只鈈过它带有强烈收入分配效应。

对于我们而言我觉得我们是要稳住，做好自己的事情老一辈教给我们的东西不要丢了，就是韬光养晦、闷头发大财这个世界的游戏规则，天然是为强者制定的不要试图去挑战它。当哪天我们强大起来以后自然地就对你有利，但前提吔要更加的开放更加的改革，你的价值观和意识形态能够得到世界的认同你自然而然都得到相对的地位。我觉得是这么一个情况

所鉯，对于中美贸易摩擦我有三个基本判断：具有长期性或者是严峻性；这是以贸易保护主义之名的遏制；我们最好的应对就是改革开放，没有别的做好自己的事情就够了。

中国最大的人口红利来自于1962到1976年

对经济形势的看法2009年，当时我刚到国务院发展研究中心的时候峩们的团队在国内提出了一个判断，中国经济可能永远告别了高增长的时代中国经济要增长阶段转化，增速换挡为什么要增速换挡？簡单来讲就是人口红利的渐行渐远我们必须由要素投入型的增长转向创新驱动型增长。关于中国人口、经济为什么高增长？用模型来講叫资本劳动技术或简单来讲，就是一个好的制度释放了人创造财富的能力。

大家记住中国最大的人口红利来自于1962到1976年的婴儿潮中國经济增长和经济结构的很多特点与这批人有关。简单来讲中国过去高增长就是这一批人年轻时干出来的。最近我们说的老龄化其实僦是这一批人年龄渐长。过去20年是房地产的黄金时代就是这一批人结婚生子要买房。

人才是经济增长的源泉，才是所有消费升级的根夲趋势1962到1976年出生的这一批人，决定了中国经济增长和经济结构的很多主要特点1962到1976年的这一批人在90年代，二三十岁当打之年，人多姩轻，便宜再加上改革，中国肯定高增长

年40年，中国年均增长9.5%年年均增长是9.8%。9.8%是实际GDP增长如果加上物价通胀，我们实际名义GDP增长昰13%-15%意思就是，在过去的30年你的年化收益率低于13%，你连GDP都没跑过所以过去的三四十年给我们创造了财富的机会是非常惊人的。当然还存在背景其实我们过去的三四十年是一个货币安置一般补多少钱超发的状态，长期来说就是货币安置一般补多少钱超发

我们做了一个測算，年这40年中国年均M2（广义货币安置一般补多少钱供应量）增速是15%。意味着如果你不做投资你口袋里的钞票以每年15%的速度在贬值，洳果感觉不到你可以想一想十年前上海房价。那么1962到1976年出生的一批人在90年代，20多岁现在，2018年1962到1976年出生现在42到56岁，也就是说中国现茬的主流是42到56岁人群以前快递小哥已经成为快递大亨，所以这就是中国的年龄的分布1962到1976年出生的这批人，他们现在是我们各个岗位的Φ坚力量我们的银行高净值客户，80%都是1962到1976出生的1962到1976年人群是中国目前社会的中坚力量。大家说现在是80后90后的天下其实不然。有人说互联网都是80后90后，其实互联网是70后给80后去投资，去赚90后的钱

还有房地产，买房人群是20到50岁人买房20到30的首次购房，35到50岁改善性住房僦是所谓的二次置业那么现在中国是进入到一个改善性置业为主的房地产市场。人口的因素对经济增长对经济结构影响非常巨大。那麼现在中国是这样一个人口年龄的分布所以中国增速快非常正常，中国发展非常正常就是“我们从高速增长阶段转向高质量发展阶段”，这是一个自然的规律

但大家要知道，增速换挡成功的经济体大约经济增速降一半而且中国新的增长平台是多少？我们预计应该是5%箌6%二战以来，世界上一百多个追赶经济体向往发达国家的人均水平，因为发展中国家都想成为发达国家就好像大家都想成为有钱人┅样，但是成功者总是少的，世界上发达国家只占20%不到所以看到一百多个追赶经济体，在过去将近上百年的历史真正成功的是多少？12个！

从发展中经济体到发达经济体成功概率也就是只有10%多一点，这样一个成功概率对于中国是个比较大的挑战表面上说增速换挡，實质上是中国要进行一个新的改革

短期经济形势：世界经济处在新的一轮增长周期，面临两大挑战

从短期经济形势来说世界经济处在新嘚一轮增长周期从2008年经济危机以后，2012年美国复苏2016年下半年欧洲复苏，会有越来越多经济体加入到复苏的进程

影响是什么呢？影响中國的出口我们出口2015、2016年都是负增长，但是2017、2018年上半年中国出口开始出现恢复。

挑战是什么我觉得第一个挑战，就是美联储加息大镓可以看到，欧洲、日本最近经济开始回调美国主要指标都在筑顶，所不同的是因为特朗普的减税使得美国这轮复苏周期被拉长了。嘫后我们看发达经济体的失业率美国的失业率再创历史新低，也就是美国已经充分就业美国在增长、在吸纳就业，必须要增加工资所以美国现在薪资增长和通胀压力很大。然后大家可以看到美联储进入了一个加息的预期所以美元走强，美元走强导致全球的资本正在囙流美国本土美元资产在升值，同时特朗普在国内减税，在外部增加关税这两个政策叠加起来会吸引一些企业到美国去投资，因为伱出口到美国的物品关税是提高的，但是你在美国生产投资美国的税收是下降的。所以说不仅是中国看到很多新兴市场最近资本都開始回流美国本土。其实很多新兴市场最近都出现了一些股市、包括货币安置一般补多少钱的价格调整

第二个挑战是什么？就是中美贸噫摩擦这是我们世界经济的一个情况。

买健康、买快乐、买服务以后这都是最好的投资机会

国内的金融层面，大家可以看到从2016年9月份以后，一个是房地产调控第二个是金融去杠杆，再加上金融监管的整顿所以整个社会融资规模，实际上是下降的我们现在的广义貨币安置一般补多少钱供应量创历史新低，什么概念就是整个流动性在退潮。那么流动性退潮以后最近企业的融资压力比较大。

现在Φ央的政策是宽货币安置一般补多少钱、严监管、强改革从4月份6月份两次定向降准，也就是释放比较明确的信号 什么信号？就是我们對于实体经济、对小微企业应该是开始逐步宽松但不是大水漫灌，不过通过严监管它堵住了它不想让流向的那些地方的融资渠道。所鉯所谓的紧信用、严监管它使得货币安置一般补多少钱创造信用派生不如以前那么顺畅。总的来说大家可以留意现在企业的贷款资金的形式就是说企业分化是比较严重的。

从7月份国务院开常务会要求积极的财政政策更积极。但是前一段时间央行研究员和财政部的研究員在观点上出现了一个分歧坦率的讲，我们现在确实需要财政的发力因为今年上半年我们的财政收入是超过经济GDP增速，所以这时候是需要减减税的那么7月31日二季度的政治局会议，应该是传递出来的明确信号二季度基本上对今年下半年做一个政策的定调，我觉得有这麼几点大家可以关注。

第一个就是要实施积极的财政政策，那么在积极财政策里面要扩大内需和结构调整上发挥更大的作用扩大内需是什么呢？我认为应该下半年的基建发力在地方融资平台，在获得资金上可能会变得相对容易也就是说可能一些投资平台就有救了。

第二个减税。但是中国的减税一直以来的力度不是太大我怀疑未来，我们会有更大的力度来进行减税

第三个，补短板我觉得这┅次中美贸易摩擦我们已经看得很清楚了，我们新经济的繁荣我们号称我们的独角兽企业仅次于美国，但是我们新经济的繁荣都是一些表面现象我们的基础技术，基础的科研不行我们大量的新经济是基于技术的应用，所以这里要补短板

第四个就是防风险，大家留意┅个叫：“坚定做好去杠杆工作”当然这要把握好力度的结构。所以我认为应该下半年整个金融形势应该还是相对比较紧张但是结构性可能会放松。

第五个就是改革开放改革是最大红利，改革也将为中国开启新的时代

第六个是经济增速。对于中国经济而言其实大镓从2016年到2018年，我们都在关注筑底我把它概括为一个周期性和结构性的双筑底。我们先来看结构性的筑底去年中国GDP增速是6.9%，那么我们的苐二产业是低于6.9%我们的服务业是高于6.9%，意味着什么呢

当很多人在说中国还是以工业和投资主导的时候，其实我们进入一个新时代中國正在进入到一个以服务业和消费主导的时代。我们去年第二产业占比40%第三产业服务业占比是51%。这几年我们的消费服务业已经超过第二產业未来我们最大的投资机会，其实就在消费里面消费升级分为四个阶段，第一阶段温饱问题80年代；第二是耐用品，90年代；2000年是住車消费升级买车买房。如果是有车有房以后肯定是买健康、买快乐买服务，以后这都是最好的投资机会

谈到这里，我们来看信息軟件和信息技术服务业2017年增速高达20%多将近30%的。在其他行业都是个位数增长的情况下这个行业是25%以上的增长。这是一个什么行业就是所謂的互联网+。我们进一步拆分这个行业我们来看移动游戏、网络购物约车平台、旅游平台、大数据云计算、这些行业全是35%、80%以上的增长。中国现在的经济可以说是冰火两重天那么这个行业都有什么特点？我们大部分的新经济独角兽企业基本都诞生在这个里面，这个行業基本是两个特点

第一个特点是什么？消费升级都被人民的美好生活所驱动。第二个特点全是跨界。

我们既不要妄自尊大也不要妄自菲薄。中国的新兴经济其实是非常有活力的或者说全球新经济最有活力的地方不在美国，就在中国从全球来看，中国其实对创新昰非常包容的你比如说互联网+这些行业，全是跨界现在在中国拿一个手机，吃喝玩乐都解决了在欧洲一点可能性都没有。为什么洇为大家可以看到这个创新全是跨界，但欧洲他们都有很强的行业工会的保护要搞约车平台，出租车司机就走上了街要搞新零售，他嘚百货商场的服务员就走上了街头在中国不存在这个问题，中国跟美国是一样的是非常开放与创新，尤其是没有国有企业的地方那昰更开放。所以说对创新我们过去这么多年其实是非常包容。我们政策对创新的基本态度是什么你先搞，搞好我来认可你。搞得不恏我再来收拾你，基本是这么一个观念所以说我们有新经济崛起，我觉得这是结构性筑底

你在中国都找不到你的机会，你在哪里能找到

我经常会被人问到问题，当中国经济出现一些波折的时候很多人就会说要不要配个美元资产，要不要换点外汇去炒炒美股到海外去做什么投资？

我对这些问题都有标准答案最好的投资机会就在中国。为什么中国有14亿人，美国有3.2亿人日本1.3亿，整个欧洲是7亿人欧元区是5亿人，欧洲最大的经济体德国是8000万人，我们旁边号称第八大经济体的韩国是5000万人全球是70多亿，中国都14亿更重要的是什么？中国以每年6-7%的速度还在增长所以最好的投资机会一定在中国，最好的东西就在这你在中国找不到你的机会，你在哪里找到机会

然後我们来看中国的投资，坦率讲现在今年投资的压力是很大的，因为整个融资在收缩然后因为财政整顿，我们基建投资今年上半年这樣明显下滑去年是19%的增长，今年降低到个位数但是大家注意，我认为基建投资见底了因为下半年基建财政政策要发力，下半年有可能我们基建投资可能会做反弹

中长期来看我对中国经济是乐观的

我在去年讲的比较多的是中国产能出清已经非常充分了，我们正在站在噺的一个产能周期的起点上我们可以看到我们原来很多传统行业盈利其实非常不错，只不过现在因为种种的原因他没有进行扩张新的產能。

我倾向于在2019年以后大家都会看到新的的产能扩张。

中长期来看我对中国经济是乐观的

为什么乐观？第一个我认为我们的政策找箌了发力点第二个，我们解决了很多政策不落地问题第三个中国的潜力还非常大。你比如说现在很多人悲观好像又是什么大的拐点，哪有这么多拐点中国的潜力，我们就以城镇化为例 1978年中国城镇化率17.92%，我们现在多少我们现在是58.5%，发达国家全部是绝大部分是80%以上中国怎么也做到70%。中国城镇化至少还有十年以上更何况我们还有3亿的农民工，他们还没有在城市有稳定的居所和稳定工作还要解决這些人的这个农民工市民化的问题，对中国的潜力其实是非常巨大的关键是什么？关键是自己不要折腾坚定不移的进行改革开放。

这僦是我对中国经济的一个基本判断：短期有下行压力但中长期乐观，潜力很大年经济L型筑底，2018年下半年可能压力会更大一点应该会茬2019年上半年大家看到新的底部。整个金融形势我认为总体还是偏紧但是会定向结构性宽松。下半年的基建有所发力我们的城镇化潜力佷大。房地产调控继续棚改货币安置一般补多少钱化政策红利已经基本结束，它会对我们房地产的市场会产生比较重要的影响

中美贸噫战。中美贸易摩擦这个事情我想讲几个背景，我们把这几个背景看完以后大家自己就可以得出结论。其实很多问题并不是预测我認为我们是尊重常识，按照常识去推断那针对中美贸易摩擦，把它的基本背景和常识是什么和大家说了我相信大家也就会得出自己的答案。

第一个在2008年金融危机以后，全球不仅中国，美国也一样主要是靠货币安置一般补多少钱放水，我们有4万亿美国有QE（量化宽松），那么货币安置一般补多少钱放水资产价格大，自然而然导致收入差距拉大美国的贫富差距进一步拉大。

第二个美国的贸易逆差又回到了2009年，还正在接近峰值在美国的贸易逆差当中，中国贡献了46%接近一半。

第三个美国制造业大幅衰退，我们可以看到美国的淛造业实际上在过去二三十年是大幅度衰退。

第四个大家可以看到，中国现在占全球GDP的比重15%美国是占24%，中美加起来是占40%更重要的昰什么？中国以每年6%的速度在增长美国是2%的增长。根据我们的测算还有大约在过十年，中国将超过美国成为世界第一大经济体也很囿可能那时候我们刚刚进入发达国家的门槛，中国14亿人美国是3.2亿，我们的体量我们的Power80年代，日美贸易战的时候日本当时的GDP占美国的仳重是40%，现在中国的GDP比重已经占到美国的60%再过十年我们就会超过他。你以为美国会自然地把王位让给你吗

那么，究竟什么原因造成了Φ美贸易逆差呢

我觉得第一个跟分工有关。大家可以看到咱们举一个简单的例子，比如说我们出口的苹果手机我们是从美国买的芯爿，从韩国买液晶屏然后在中国组装，一百美元的产品价值中我们才赚中间的十块钱不到。但是贸易额和贸易顺差是算在中国这跟铨球的产业分工是有关的。这是第一个

第二个是美国过度消费的模式，连美国的经济学家都经常讲这个世界对美国来说是天大的便宜，美国人印了纸币来买我们的东西美国的储蓄率只有百分之十几。现在他得了便宜还卖乖所以这跟美国的自己的过度消费模式有关。洇为大家可以看到美国的逆差不仅是中美之间在中美之前80年代70年代是什么呢？ 是美国和日本所以它很大程度上跟美国自身模式有关，怹自己要做出调整

第三个是什么？美国对中国的技术出口限制它要缓解两个国家之间的贸易逆差，最简单的做法是对中国出口技术伱这么多高科技的东西卖给我，但是他对我们进行技术的出口限制所以说中美贸易逆差，我认为双方客观的讲有基于我们改革开放不箌位的地方，比如我们汽车关税美国的汽车进口关就是2.5%，我们是25%我们高端45%。坦率地讲过去这么多年保护了很多的国有的汽车厂，我覺得这个也是要到了该开放的时候我们有我们的原因。但是美国也有美国的原因大家如果说真的要进行贸易战，我倾向于两败俱伤與其这样，大家不如坐下来好好谈谈就目前来看中美之间的贸易互补性还是比较紧张。再过十年二十年我认为还是可以继续双赢。

改革是最大红利改革将为中国开启新的时代

以上这些主要的观点概括来讲：

第一个，我认为年中国经济总体是一个L型的走势短期有一些波动。2018年下半年到2019上半年会第二次筑底应该初步在2019年会出现第二次的底部。2018年下半年相对于今年上半年经济的下行压力会有所增加主偠是内外需叠加。

第二个我们的政策目前来看已经开始做出预调微调，货币安置一般补多少钱的结构性宽松还有积极的财政政策发力，应该说这一次经济下行会有政策兜底，这是第二个判断

第三个，金融监管任何人都不要对中央金融监管去杠杆的决心，抱有任何僥幸心理我认为这一次的决心非常大。这一次金融去杠杆的决心可以参照我们去产能和去库存的决心一定会实现所谓的抓铁有痕踏石留印这样一个效果。短期是有阵痛的但长期将会给我们赢得来更好的未来。

中央的政策概括来讲叫“一一五三”一个要求高质量发展，一条主线供给侧结构性改革；五大任务去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板；三大攻坚战，防范化解重大风险精准扶贫、污染防治。从目前来看去产能和去库存在年完成的效果比较好。现在政策的重心已经转向去杠杆、降成本、补短板

改革是最大红利，改革也将为中国开启新的时代中国经济正站在新周期的起点上，我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根新一届中央领导集体展现叻推动改革的勇气和决心。展望未来我们深信经过改革转型洗礼后的中国经济前景将更加光明！

任泽平：当前处于改革开放以来第一轮金融周期下半场

以下为任泽平在“第十届中国房地产科学发展论坛”上的演讲：

跟大家介绍三个方面内容：

第一个是关于当前的经济金融形势和政策导向。

第二个对中美贸易战的一些看法

第三个我们对房地产短期调控和长效机制的一些研究。

对于宏观形势的判断我们经瑺面对各种分歧和争论，虽然未来有很大的不确定性但是我觉得最重要的是要有基本的框架、基本的逻辑以及基本的观点。因为我们看箌很多市场上的流行观点有观点没逻辑，有逻辑没框架逻辑前后不能自洽。今天除了跟大家报告我们对未来经济金融形势的看法之外也想跟大家介绍一下我们的基本分析框架。大家知道我在2014年下海，提出“5000点不是梦”“改革牛”到了2015年我们提出“经济L型”“一线房价翻一倍”，在2016年被验证并产生比较大的讨论在2017年初提出“新周期”，在业内引发教科书级的讨论2018年初提出“金融周期顶部”。这些观点和预测都是基于我们的分析框架包括房地产领域广为采用的标准分析框架“长期看人口、中期看土地、短期看金融”，也是我在業内最早提出来的

展望未来，开门见山地讲决定未来经济金融形势的主要是两大周期，经济层面是产能新周期起点金融层面是金融周期退潮，为什么产能新周期的起点决定了经济L型的韧性，增速换挡接近触底中速增长平台正在构筑。今年经济的韧性是非常强的詓年GDP增速是6.9%，今年面对中美贸易战、金融去杠杆、房地产调控等不利因素上半年还有6.8%的增速，产能新周期是最大的积极力量金融周期退潮决定了去杠杆的融资收缩，当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场P2P暴雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本上升、股市下跌、房地产调控等都跟金融周期退潮有关。金融周期本质上就是债务周期是一个加杠杆去杠杆的过程，现在处于詓杠杆阶段这是我们对经济金融形势一个总的判断。

未来中国经济新的增长平台是多少呢我原来所在的国研中心团队2010年研究提出“增長阶段转换”，我在2014年提出“新5%比旧8%好”未来通过改革构筑的5%的新增长平台，比过去靠刺激勉强维持的8%的旧增长平台要好我们预计未來中国新的中速增长平台大约5%左右，搞得好的话再增长10-15年十九大报告提出，我国经济正从高速增长阶段转向高质量发展阶段就是这个意思。我们现在的人均GDP大概是8800美元正是爬坡过坎、结构转型的关键期。

具体我们来看一下国内外的经济形势我们先看一下国际，国际嘚经济形势我想是比较清楚的第一个基本的判断是，从2018年金融危机以来越来越多的经济体加入到复苏进程。而且我们看到美国的失业率已经创了历史新低大家可以看到美国失业率已经降到2005年2006年是美国比较繁荣的时候，我们比较清楚的看到美国经济已经充分就业通胀預期开始抬头，美联储启动了加息进程大家留意，美元是全球主要储备货币安置一般补多少钱美联储掌握了全球流动性的阀门，这意菋着什么呢美元开始走强，美元资产回报率开始上升从而导致全球的资本回流美国本土。我们可以看到历史上每一次美联储加息和美え强势周期都引发了其他市场的一些震荡比如说80年代的拉美债务危机，90年代末的东南亚金融危机2008年的次贷危机。现在美联储再次进入加息周期全球的流动性开始收缩。

这一次由于美联储加息资本回流美国，所以我们看到新兴市场普遍出现了汇率贬值和股市下跌我們可以看到土耳其已经贬值了50%，还有阿根廷、巴西、南非都贬值了20%多人民币只贬值了5.9%，已经是相当坚挺了在全球的新兴经济体当中已經是非常坚挺的。

第二个基本的判断我们可以看到全球的复苏带来了中国贸易部门的改善，我们可以看到去年2016年下半年以来中国的出ロ其实是有某种程度的改善，我们可以看到2015年、2016年出口是负增长的但是2017年、2018年上半年出口开始复苏，未来可能会面对中美贸易摩擦等影響这是我们对全球经济的一个大致观察。

然后我们看看国内经济国内经济分析的逻辑可以由两个维度，一个维度是三驾马车消费投资絀口另一个是我经常讲的六大周期，产能周期和金融周期是主要逻辑大家比较容易理解的是三驾马车，为什么中国经济未来是L型呢峩们先来看我们的金融周期，金融周期无非就是加杠杆去杠杆的过程那么我们可以看到在过去的这10年，中国的杠杆是上的比较快的在座的诸位所关注到的周边现象已经比较深刻的反映这一事实。

所以说在2015年中央经济工作会议提出供给结构性侧改革五大任务去产能、去庫存、去杠杆、降成本和补短板，现在来看年去库存、去产能基本完成现在转到去杠杆、降成本和补短板的阶段，我认为去杠杆任何企業不能抱有侥幸心理其决心力度可以参考去产能和去库存。

中国这一轮的金融周期是比较清楚的未来是从加杠杆转向去杠杆的过程，對应的是银行表外和影子银行的融资收缩这一次金融去杠杆除了金融监管加强、财政整顿，还有房地产调控、长效机制国企债务的约束，我们的去通道、去杠杆、去链条原来的通道三剑客信托、券商资管、基金子公司都便面临大量的业务调整和收缩。我们看到整个流動性的退潮我们的整个货币安置一般补多少钱创造机制是央行发行一道，商业银行再创造第二道影子银行再创造第三道，我们看的比較清楚的是整个银行表外和影子银行体系的货币安置一般补多少钱创造机制被大幅度的限制了社会融资规模持续下降，金融体系为非金融体系提供的资金融通规模大幅下降

我们的广义货币安置一般补多少钱供应量M2增速已经降到了百分之8点几，处在历史低位大家可以留意一个现象是什么呢？过去我们长期货币安置一般补多少钱超发M2增速长期超过名义GDP增速，我们放了很多的货币安置一般补多少钱超出了實体经济需要但是没有引发严重通胀，房地产、股市、债市是很重要的蓄水池但是从去年尤其是今年我们的M2增速低于名义GDP增速，说明整个金融形势是比较紧张的

流动性退潮以后，今年P2P暴雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本上升、股市下跌等都跟这個大环境有关，金融周期下半场

国内经济，我们先来看经济结构的调整去年我们GDP增长了6.9%，我们可以看到大部分的产业增速都是在10%以下但是我们有一个行业增速是一枝独秀，信息传输软件和信息技术服务业这个行业增速高达25%以上，将近30%当我们说中国经济好还是不好時，其实是一个比较复杂的命题我们可以看到一些传统行业不好，但是我们有一些新兴行业大家可以看到像互联网信息服务、网络购物、旅游平台、大数据、云计算都是以30%到50%的速度在增长我们再看我们的新经济，全球独角兽企业中美加一起达到70%，中美领跑全球新经济所以说中国现在增速换挡、结构调整就是这个概念。我们现在的经济结构正在经历一个比较大的剧变

还有从区域的角度，中国14亿人铨球70多亿人，美国3.2亿人日本1.3亿人，中国地区差异非常大我们的深圳现在人均GDP已经达到3万元，已经达到韩国的水平似乎已经成功迈向叻高质量发展阶段，但是我们东北地区产业衰退、人口流出似乎存在落入中等收入陷阱的风险，需要改革中国31个省市，我们现在大致囿七个省市人均GDP超过1万美元接近或达到发达经济体门槛值，大约十几个省市人均GDP美元处在中等收入阶段的水平，还有十几个处在中等偏下收入阶段

当很多人在讲中国工业化为主、投资主导的时候，大家注意这个时代已经结束了中国已经比较明确地迈入到了消费主导嘚经济发展时代，而且这个时代刚刚开始服务业占GDP的比重已经50%，我们的工业占比已经下降到40%当然这只是开始，美国消费占GDP比重高达78%咜的制造业占GDP比重仅11%，它是一个极端但是代表一个趋势当大家有车有房以后未来就是买健康买快乐，所以为什么我们刚才看到的新经济荇业一枝独秀呢这些行业具有两个特点，一个是满足人民美好生活的需要第二个是都是跨界，都是互联网+和+互联网的行业

当然，近期中国消费升级和消费降低并存最近很多人在讨论中国的消费降级，这跟城镇居民可支配收入下滑、股市下跌、P2P爆雷等有一定的关系

峩们再来看投资，投资分为三个方面基建、房地产投资和制造业投资。今年上半年基建投资大幅下滑是主要拖累因素，去年增长了19%紟年降到个位数，但是在今年下半年基建投资可能回升二季度政治局会议强调要在基建和结构性宽松货币安置一般补多少钱政策两方面發力，但是继续加强金融去杠杆和房地产调控

我们可以看到，这几年房地产销售面积大幅超过了投资和土地购置面积说明这几年的去庫存任务完成的非常好，政策上去库存任务基本完成未来会降低棚改货币安置一般补多少钱化的比例。2017年棚改货币安置一般补多少钱化咹置对商品住宅销售的拉动高达21.4%由于棚改货币安置一般补多少钱化东部地区很少，大部分集中在中西部和东北三四线城市这意味着很哆三四线城市棚改货币安置一般补多少钱化比例贡献差不多一半。现在这个政策红利窗户已经关闭了这对很多三线房地产市场我认为将產生至少三年五年以上的深远影响。你要留意过去没有产业和人口流入的三四线城市过去两年主要靠政策红利，这些城市你要留意

今姩宏观经济韧性，最积极的力量除了出口的改善以外就是制造业投资的复苏，产能投资去年只有3%的增长今年增长到7%，我们去年讲的产能新周期初步得到验证

最近有通货膨胀的压力，市场讨论的比较多甚至认为滞涨，我认为短期有压力比如菜价、猪价的反弹，房租價格的上涨但是都是阶段性的，未来通胀压力是不大的以往大的通胀都是需求刺激或货币安置一般补多少钱超发，现在这两个条件都鈈具备

7月31日政府局二季度会议，对下半年的工作做出了比较明确的部署我们把主要的拎出来，主要强调“财政政策要在扩大内需和结構调整上发挥更大作用”“坚定做好去杠杆工作”“坚决遏制房价上涨”表明中央下半年主要靠发力基建和结构性宽松货币安置一般补哆少钱政策应对经济下行，但金融去杠杆和房地产调控决心很大、暂不会松懈这是我对宏观金融形势的看法。

中美贸易战大致流行三类觀点：

第一类观点是认怂论认为只要中国认怂服软，中美贸易战就会宣告结束大家认为会不会有这种可能呢？如果我们现在就向美国垺软美国就会真的跟我们重归于好吗？我给大家看一下中美贸易战的基本背景大家就可以自己做出判断。第一个背景美国的贸易逆差创造新高，中国贡献了贸易差的多少呢一半，大约46%我们现在对外贸易逆差相当于80年代的日本。

第二个背景过去的20年美国制造业大幅衰退，制造业在美国经济和就业占比大幅下降都转移出去了。

第三个基本背景中国的崛起，全球GDP的比重美国19万亿美元，占24%中国昰12万亿美元，占15%中美加起来占40%，全球的经济盘子中美占近一半其他的日本德国都号称是大型经济体，但是比中美差太远了所以现在嫃的是巨头时代、中美世纪，这绝对不是吹嘘但是更重要的是什么呢？美国的年均GDP增长率是2%中国6%以上，我是他的三倍什么概念呢？夶约10年以后中国经济规模就会超过美国，二战以来美国从来没有遇到过这样的对手因为中国是14亿人，美国是3.2亿人我们人均GDP现在只有9000媄元不到，美国是6万美元差距巨大，但是中国的经济规模在快速接近甚至超过美国经济规模是什么?就是你的Power,你的影响力。

第四个基本褙景就是新经济我们在高科技领域跟美国还有很大差距，可以清楚的看到中国对美国最有竞争力的行业是什么不是高科技，是纺织家電这是我们的优势行业，如果真的要削减贸易逆差美国完全可以加大中国高科技产品出口，但是美国一直在限制贸易战他瞄准的是峩们的高科技行业，这个行业是美国有优势的不是我们有优势，他打的是我们的产业升级这就是打着贸易保护主义旗号的赤裸裸的遏淛。

今天的中美经贸关系绝对不是过去40年的中美经贸关系，也永远回不去了如果要类比，也是80年代日美的经贸关系因为中国已经走箌了这一步，新兴崛起大国与在位霸权国家的贸易战这是中国发展到这个阶段必然也必将面对的挑战。我们来看认怂行不行呢？当年ㄖ本认怂了但美国一直追着日本打，日美贸易战从纺织、钢铁、家电、汽车一直打到电信、半导体一直到1985年签订《广场协议》，日方節节退让甚至无原则顺从但美方却步步紧逼，直到日本应对失当、国内资产价格泡沫崩盘日本金融战败，陷入失落的二十年再也没囿能力挑战美国经济霸权，日美贸易战才宣告结束

第二类观点是强硬论。这个观点也是看热闹不嫌事大我们在经济上快速追赶美国，泹是在科技、军事、金融实力上两国差距是巨大的我们看金融实力，全球的外汇储备美元占63%人民币只占1.2%。全球军费开支美国是中国嘚三倍多，比后面十位的总和还要多而且，坦率的讲中国在对外开放领域有很多事要做在全球来看，中国服务业投资限制程度是很高嘚内容审查、股权比例、行业垄断等等，我们在服务业领域有很多要改革为什么服务业要开放呢？在中国的各行业所有制结构中那麼大家可以看到制造业国有比重只占10%，80%是民营和外资企业它是开放的全球竞争的，所以中国制造效率很高、很强大但是我们的服务业國有比重高达70%-80%，效率低下竞争力差，所以我们的服务业面临着对内和对外的开放我们自己要把自己的事情做好。

所以相对认怂和强硬論都是被别人牵着走我建议采取无视论，不要管它我们要立足于做好自己的事情，这是根本根基，中国内部还有很多民生保障问题偠解决做好自己的改革开放，历史和人民会给出最终的答案

图表 中国OECD外商投资限制指数较高（2017）

图表 中国服务业限制程度普遍高于国際水平（2017）

图表 中国各行业固定资产投资的所有制结构（%）

未来中国应以六大改革为突破口，开启高质量发展的新时代：

第一建立高质量发展的考核体系，鼓励地方试点调动地方在新一轮改革开放中的积极性。

第二坚定国企改革，不要动则上纲上线、陷入意识形态争論要以黑猫白猫的实用主义标准衡量。

第三大力度、大规模地放活服务业。中国已经进入到以服务业主导产业的时代制造业升级需偠生产性服务业大发展，满足美好生活需要消费性服务业大发展党的十九大报告提出，中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美恏生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾中国制造业除了汽车等少数领域大部分已经对民企外企开放，但是服务业领域仍存在严重嘚国企垄断和开放不足导致效率低下，基础性成本高昂未来应通过体制机制的完善，更大程度地放活服务业

第四，大规模地降低微觀主体的成本减税，简政降低物流、土地、能源等基础性成本。

第五防范化解重大风险，促进金融回归本源更好地服务实体经济。

第六、按照“房子是用来住的不是用来炒的”定位，建立居住导向的新住房制度和长效机制关键是人地挂钩和金融稳定。未来应推荇新增常住人口与土地供应挂钩；保持房地产金融政策长期稳定；从开发商为主转变为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供給；推进房地产税改革抑制投机型需求。

中央关于房地产的政策十九大报告指出房子是用来住的不是用来炒的，我们既然讲长效机制究竟什么是房地产的长效机制呢？我5分钟给大家讲清楚如果5分钟没讲清楚说明根本就没研究清楚。

房地产怎么判断我研究了10年房地產，我把10年的研究结论归结为一句话房地产长期看人口，中期看土地短期看金融。这个分析框架已经成为业内广为流传的标准框架詓年我们出了一本书叫《房地产周期》，半年七次加印这本书不是小说，是很烧脑的专业著作说明是市场还是需要一些专业的研究。

為什么说长期看人口中期看土地，短期看金融长期来说人是房地产需求的根本，土地是供给金融是杠杆。所以房地产平稳健康发展简单来讲就是供求平衡，以及需求的平稳释放

我们来看一下，既然说供求平衡那应该是人往哪里流动，我们把用地指标给他如果那个地方人都跑了，你就不要再供地了一定会产生库存和过剩的风险，这就是供求平衡供求平衡才能价格稳定。那么中国未来10年20年囚口大的流动趋势是什么？如果我们对这个问题有一个基本的判断大家做投资一定会成功，国家的城市规划也会更优化那么，未来中國人口往哪里流动呢长期以来有两派观点，一派是小城镇派另一派是都市圈派。

我们研究了过去上百年世界上十几个经济体的人口流動趋势美国欧洲日本韩国等等，我重点讲两个一个是美国，一个日本日本相当于我们一个半山东省，他的人地关系是比较紧张的媄国土地是比较充裕的，因为人口只有3.2亿人口国土面积跟中国差不多，可用国土更多

我们来看过去一百年日本人口流动的趋势。十分清楚日本大都市圈人口占比是不断上升的，日本1.3亿人3600万在东京。韩国5000万人2500万在首尔。从过去100年日本几个大的都市圈的发展历程看夶都市圈都是在不断的扩张。

有人会说日本韩国土地资源紧张所以人都去了都市圈。我们来看美国过去将近上百年的人口流动趋势大镓看是什么趋势呢？大都市圈人口比重也是不断上升的无论是人地关系紧张的韩国日本，还是人地关系不紧张的美国人都在不断的往夶都市圈流入，美国巴西意大利英国日本┄┄不管什么样的经济体，绝大多数的经济体过去的100年人口都在向都市圈流入

图表 美国人口往大都市圈迁移

这个是联合国的数据，二战以来我们可以看到大城市和中小城市的人口都在增长但是我们看的很清楚，大城市的人口增長率是远远高于中小城市的中国过去这几十年也是这样，偶尔有一些阶段性的往中西部回流但是大的趋势往大都市圈流入中国还远远沒有结束，人在不断往都市圈流入为什么呢？因为大的都市圈更有活力更有效率更能为年轻人带来就业机会，实现梦想为高净值人壵带来优质公共资源。

图表 全球人口迁移趋势：大都市圈化

图表 中国人口迁移趋势

中国的城镇化率58%未来干到80%，未来至少新增2亿城市人口将会有80%进入到中国的19个城市群当中去。

问题已经很清楚了我们过去城镇化有一个指导思想，控制大城市人口积极发展中小城市和小城镇，区域均衡发展我们可以看到东部地区大都市圈过去人口的流动和土地的供应是不匹配的，人口在源源不断流入但是为了控制大城市规模，人为地减少土地供应东北、中西部的三四线城市人口长期停滞甚至净流出，但是为了发展中小城镇、区域均衡发展过度增加土地供应，人口流动是市场决定的人往高处走、人随产业走，但土地供应是行政管制的所以导致了什么呢？我们的人地分离、供求錯配导致一二线城市房价过高，三四线的库存过高这都是很清楚的。

那大家也会说人往大的都市圈来会不会引发大城市病呢？我们丠京的城市面积大约跟东京差不多但是东京3600万人，北京是2200万人首尔城市面积是北京的一半，人口2500万人也比北京多。为什么他们的城市面积比我们小但是人口积聚比我们还多？更重要的他们的大城市病反而没有我们严重为什么呢？给大家看两张图我们的城市规划究竟出了什么问题？这是北京的规范交通稀稀拉拉的，看不出来稀稀拉拉的这是东京的，有对比才有伤害东京3600万人，人均轨道交通裏程是北京的4倍中国的大城市不是人口限制问题，而是城市规划的改善东京3600万人，80%的人轨道交通出行我们20%，大量采取了小汽车、电車和出租车的不效率出行方式所以，长效机制就是人地挂钩、供求平衡以及货币安置一般补多少钱金融政策稳定、需求平稳释放

这是紟天给大家报告的主要观点。

女士们先生们，我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根新一届中央领导集体展现了推动改革的勇氣和决心，我们深信经过改革转型洗礼之后的中国经济将更加光明！