本文来源“中金研报”原標题为《中金快评：美国倒挂的收益率曲线值得担心吗?》。 　　欧洲经济数据不佳叠加美债收益率倒挂，欧美股市在上周五全线大跌 　　3月25日周一，A股“紧随其后”低开高走午后持续走弱，沪指收跌近2%截至收盘，北上资金单日净流出103.86亿元创2015年7月以来新高。 　　中金分析师王汉锋看到A股今日下跌幅度虽然并不算小，但市场并未表现出恐慌状态跌停股票数量有限且仍有不少股票录得涨停，表明市場有效风险配偏好依然未受到根本动摇 　　以下为中金点评全文： 　　今天A股和港股市场均出现本轮反弹以来较大幅度的调整，同时沪罙港通北向今日出现103.8亿净流出引人关注。我们综合快评如下： 　　1) 外围调整引发的大跌今天A股和港股的明显下挫最直接的原因是受上周五美股市场大跌的影响。另外年初至今A 　　股港股反弹幅度全球领先，近期走势持平部分投资者在市场新添不确定性的背景下获利叻结的动力增大。不过从调整态势上看A股下跌幅度虽然并不算小，但并未表现出恐慌状态板块方面是前期涨幅大的板块跌幅居前，跌停股票数量有限且仍有不少股票录得涨停表明市场有效风险配偏好依然未受到根本动摇。 　　倒挂的收益率曲线值得担心吗?从欧美的情況来看上周欧洲经济数据低于预期以及配多多股票配资周五美国国债收益率曲线倒挂，是引发市场担心的最直接触发因素由于历史上，经济出现衰退之前往往都会出现收益率曲线倒挂的情况因此本次美国收益率曲线倒挂引发了很多关注。我们想强调的是：1)历史上回头來看虽然美国经济衰退之前一般会出现收益率曲线倒挂的情况，但收益率曲线倒挂预示经济衰退并非次次都应验;2)即使收益率曲线对经济衰退有预示作用从股市投资的角度以此为信号却不具备较强的操作意义，因为从出现收益率倒挂到真正的股市见顶大幅调整历史上相隔的时间可以很长(有的长达一年多)，并且并非每次股市都会出现大调整(例如1998年);3)从当前的情况来看虽然增长环境算不上强劲，但立刻出现铨球衰退的概率可能依然不大欧洲近期经济的疲弱，可能是中国去年经济放缓的滞后反应但当前中国稳增长的力度正在加大;美国今年增长的下滑，有自身减税效应递减的效应并非有很大的需求不确定性冲击。 　　沪深港通北向大幅净流出今天沪深港通北向净流出约104億，应该是沪深港通开通以来单日净流出靠前的交易日年初到二月份沪深港通北上资金大幅流入，有周期性及结构性因素两方面因素的支持从周期性角度来看，包括中国和美国两大经济体的货币宽松及去年新兴市场的跑输使得今年全球资金开始关注新兴市场包括中国。从结构性的角度看A股的持续开放以及MSCI等指数逐步加大A股纳入比例，使得海外资金对中国特别是A股越来越关注我们认为，近期市场对铨球增长的担心可能会使得周期性因素驱动的资金流入有所减弱，从而使得北上资金阶段性有所减弱但结构性因素驱动的资金流入未來可能还会持续。除非全球增长前景大幅恶化未来北上资金可能仍有较大潜力，保守估计年内北上流入资金可能仍有亿元的规模但值嘚提示的是，随着北上资金持有市值总规模的扩大以及持有者的越来越多元化沪深港通资金流向的波动也必然会加大(如并非持续净流入，而是净流入与净流出交替出现) 　　反弹休整，结构可期我们在3月中简评中提示当时市场可能进入“反弹修整、结构可期”的阶段。目前来看这一判断依然成立。市场指数涨幅可能会趋缓、甚至短期整固但从结构上看，市场仍可能会相对活跃当前市场整体估值修複比较温和、根据我们与投资者的密切沟通投资者仓位并不极端、政策目前整体还在处于稳增长的阶段，虽然前期获利的投资者退出可能會导致短期调整但整体市场可能仍处于积极可为的阶段。后续要持续关注政策动态、信贷宽松的持续性以及对稳增长的效果另外中美貿易磋商的结果、欧美经济数据走势是否会打消收益率曲线倒挂带来的衰退担心，等也值得持续关注。操作上除了紧抓消费升级与产業升级大趋势外，关注落后及预期较低的板块中受政策刺激未来可能改善的领域(编辑：刘瑞)