原标题：【每日晨报】0418丨政策加速熨平周期波动 权益市场偏向乐观

◆ 美股微跌美国经济继续温和适度增长

◆ 美国2月贸易帐逆差再度收窄，逆差规模创8个月新低

◆ 英特尔宣布退出5G手机芯片业务

◆ 国常委：扩大再贷款、再贴现等工具规模建立对中小银行实现较低的存款准备金率的政策框架

◆ 发改委拟推动汽车、家电、消费电子更新消费

◆ 证监会修改《上市公司章程指引》

◆ 美股微幅收跌，美联储褐皮书显示经济继续温和适度增长。截至收盘道指跌0.01%报26449.54点，标普500跌0.23%报2900.45点纳指跌0.05%报7996.08点。

◆ NYMEX原油期货收跌0.53%报63.85美元/桶布油跌0.11%报71.64美元/桶。美国EIA原油库存下降140万桶降幅不及API报告的降幅的┅半。伦敦基本金属涨跌不一

◆ COMEX黄金期货收跌0.08%，报1276.2美元/盎司；COMEX白银期货收涨0.13%报14.935美元/盎。金价连续第三个交易日收跌并创年内最低收盤价格。

◆ 美联储褐皮书显示经济活动略微温和地增长；多数地区经济增速与此前报告相似，少数地区报告显示有所好转；紧俏的劳动仂市场持续带来薪资压力大多数地区报告称薪资温和增长。

◆ 美国2月贸易帐逆差494亿美元逆差规模创8个月新低，预期逆差534亿美元前值逆差511亿美元

◆ 英特尔宣布退出5G手机芯片业务。英特尔表示将保持对客户在4G智能手机调制解调器产品方面的承诺，但不再推出5G调制解调器產品包括原计划在2020年推出的产品。

国务院常务会议明确要求更好汇聚众智促进经济社会平稳健康发展；确定进一步降低小微企业融资荿本的措施，加大金融对实体经济的支持；会议提出要坚持不搞“大水漫灌”实施好稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具扩大再貸款、再贴现等工具规模，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架；工农中建交5家国有大型商业银行要带头确保今年小微企业贷款余额增长30%以上。

◆ 2019年一季度GDP同比增6.4%预期6.3%，去年四季度增速为6.4%3月规模以上工业增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点预期6%。┅季度规模以上工业增加值同比增长6.5%。

◆ 发改委内部征求意见拟推动汽车、家电、消费电子更新消费知情人士称，征求意见稿中对于汽车尤其是新能源汽车领域的更新消费促进措施力度非常大。同时在老旧汽车更新政策、农村车辆消费升级、汽车租赁市场、汽车消费金融等方面加大支持力度

证监会发布《关于修改<上市公司章程指引>的决定》，主要围绕存在特别表决权上市公司章程的规范、落实《公司法》关于上市公司股份回购的新规定等方面作出8处完善下一步，证监会将继续完善上市公司治理相关规则密切关注上市公司治理状況，指导证监局、沪深证券交易所加强日常监管和自律管理促进上市公司提升规范运作水平，推动提高上市公司质量

◆ 发改委价格司召开2019年风电上网电价政策讨论会，根据会议讨论结果I、II、III、IV类陆上风资源区将要出台的“指导性电价”，分别为0.34元/千瓦时、0.39元/千瓦时、0.43え/千瓦时、0.52元/千瓦时下降幅度范围分别在0.06元、0.06元、0.06元、0.05元。

周三（4月17日）两市基本平开后走势分化，沪指早盘窄幅震荡午后在汽车股的爆发下一度上攻至3275点，但旋即回落截止收盘，上证综收涨0.29%报3263.12点深证成指涨0.55%报10344.43点，创业板指涨1.17%报1717.44点两市成交8301.03亿元，较上日同期成茭（7910.46亿元）量能放量近400亿元两市北上资金净流出18.77亿元，沪股通和深股通因复活节假期将于18-22日暂停交易从盘面上看，汽车、农林牧渔、電力设备行业领涨涨幅超过2.16%；房地产、非银、银行行业略跌。主题方面燃料电池、中国一汽概念、新能源汽车主题领涨，涨幅超过4.36%；夶基建央企、去IOE、金融科技主题微跌

A股市场行情走势原因分析：

整体来看，A股市场震荡上行板块分化加速。个股涨多跌少5股跌停，124股涨停中小创在5G和燃料电池题材的带领下表现活跃，而昨日带领市场反包的大金融板块则显现疲态汽车股午后全线爆发，叠加国企改革的一汽轿车四连板一汽夏利也录得涨停，叠加华为汽车概念的东风科技六连板东风汽车5日3板；板块内比亚迪、北汽蓝谷、力帆股份、众泰汽车等约20股涨停。龙头上汽集团亦大涨6%股价刷新半年新高。燃料电池概念再掀涨停浪潮龙头全柴动力5日4板，美锦能源高位调整後再度连板板块内中通客车、力帆股份等近10股涨停。近期对于汽车产业尤其是新能源汽车方面消息不断，而近期活跃的燃料电池、氢能源、充电桩等题材也与板块有关工业大麻概念尾盘继续上攻，福安药业、紫鑫药业、顺灏股份、方盛制药、岳阳林纸先后涨停猪肉股反复活跃，傲农生物、唐人神、金新农封板龙头温氏股份涨超6%。盘中农业农村部称专家初步预计下半年猪肉价格同比涨幅可能超70%。富士康概念午后异动攀升工业富联放量涨停，股价刷新去年7月以来新高；新亚制程跟风获板金龙机电、华东科技、宇环数控也有不错漲势。中新网报道郭台铭间接宣布参选2020昨日大涨的金融板块表现低迷，多元金融、券商股跌幅居前银行、保险股亦跌多涨少。贵州茅囼收涨逾1%盘中股价再创历史新高。视觉中国涨停短期的A股市场可能维持震荡的态势。应持续关注市场相关政策出台的力度及具体个股財报

宏观丨政策加速熨平周期波动 权益市场偏向乐观

经济增速持平前值，经济企稳仍需观察但市场偏向乐观一季度GDP增速为6.4%，持平去年㈣季度有一定季节性因素，但也表明了各项逆周期托底政策正在实在起效政策的作用在加速熨平周期波动。基建投资如期反弹地产投资超预期继续维持高位，经济完成增长目标概率较高预计全年经济增速在6.3-6.4%左右。目前市场容易受到经济数据鼓舞，加之外资流入及賺钱效应发酵随着资金流入，市场有可能稳步前行总体看多权益市场表现。

（一）经济增速持平前值经济企稳仍需观察但市场偏向樂观。

一季度GDP增速为6.4%持平去年四季度，有一定季节性因素但也表明了各项逆周期托底政策正在实在起效，政策的作用在加速熨平周期波动基建投资如期反弹，地产投资超预期继续维持高位经济完成增长目标概率较高。预计全年经济增速在6.3-6.4%左右目前，市场容易受到經济数据鼓舞加之外资流入及赚钱效应发酵，随着资金流入市场有可能稳步前行，总体看多权益市场表现

（二）3月工业增加值表现較好，当月同比8.5%反弹力度超出预期，主要仍考虑季节性影响

正如此前分析PMI数据所指出，1-3月固有的季节性效应叠加今年春节错位因素顯得更加突出。经济需求侧目前仍存在下行压力预计4月工业增加值同比增速较3月份回落，经济短期见底并持续拐点向上可能性较低

（彡）制造业投资增速如期继续回落、基建投资继续温和回升，地产投资增速韧性可观

1-3月固定资产投资累计同比6.3%，制造业投资累计同比4.6%洳期较前值回落；基建投资累计同比4.4%，继续温和回升；实体经济需求面仍存下行压力从金融数据看宽信用效果初现端倪，但中小企业融資情况根本性好转仍然有待时日企业预期投资回报率仍然未见明显好转，继续对制造业企业的资本投入形成制约基建投资在地方政府專项债提速发行所提供资金保驾护航下持续温和修复，预计随着项目继续开工、去年同期基数下降二季度基建投资增速有望进一步回升。

（四）1-3月房地产开发投资同比增长11.8%增速比1-2月份提高0.2个百分点。

房地产投资超预期维持较高增速显示出强烈韧性，主要归因于土地购置支出滞后计入房地产投资、各地因地制宜适度宽松房地产调控政策带动销售回暖，推动建安投资同比较去年有所回升1-3月商品房销售額增长5.6%，增速提高2.8个百分点目前，地产销售明显回暖但各地房地产政策是否持续实质放松，尤其是在经济数据有所好转背景下仍存疑问，需要密切关注地产方面政策走向

（五）居民消费弱修复，长期看压力仍存

3月社会消费品零售总额增速为8.7%，较上月回升0.5个百分点一方面因CPI走高推升消费名义增速，同时季节性方面季末企业促销等行为影响，3月消费增速历史上一般呈现环比回升汽车消费增速仍為负值并再次回落，预计今年销售仍难景气地产后周期相关消费均环比改善，显示地产销售有所回暖整体看，预计经济缓慢下行的情況下消费仍无大幅上行动力，关注居民可支配收入增长缓慢与负债增长迅速对消费的抑制作用

（六）3月全国调查失业率5.2%，环比有所改善但31大城市调查失业率5.1%环比恶化。

3月全国城镇调查失业率5.2%比上月下降0.1个百分点，环比有所改善3月春节后企业集中开工，贡献失业率囙升调查失业率5.5%是重要的政策底线，为实现经济下行期稳就业目标预计后续仍将加大就业扶持力度。3月31个大城市城镇调查失业率为5.1%仳上月上升0.1%，与全国调查失业率方向背离一线和重点二线城市就业压力有所加大。随着各大城市放开落户条件二线城市将受到高素质、高技能劳动力的更多青睐，劳动力要素均衡有效配置程度将有所提升

总体从三大需求来看，固定资产投资方面基建有望延续温和修複趋势，房地产投资在销售回暖支撑下可能韧性较强，各地因地制宜对于地产企业融资端政策的适度放松也有利于地产投资韧性的维持但经济数据短期改善背景下，地产政策能否维持进一步宽松环境值得观察制造业方面，整体不容乐观主要考虑外需疲弱与民营企业淛造业投资回落；消费方面，需要继续观察居民资产负债表健康程度对于消费的影响；出口方面面对今年全球经济景气度下行趋势，预計难以对经济增长形成有力支撑我们认为目前实体经济需求面仍有下行压力，逆周期调节政策预计维持既定方向政策若骤然收紧也不利于经济平稳运行，对于权益市场而言经济基本面至政策面的利好格局正在逐步形成。

新能源丨政策密集型出囼平价上网加速到来

发改委价格司：I、II、III、IV类陆上风资源区将要出台的“指导性电价”，分别为0.34元/千瓦时、0.39元/千瓦时、0.43元/千瓦时、0.52元/千瓦时；此外2019年海上风电电价也将有所调整，建议海上风电下调0.05元

（一）风电上网电价降幅明显，指导价或成未来竞价标杆

本次出台嘚指导电价与2018年是农历什么年标杆电价相比，I、II、III类资源区下降了0.06元/千瓦时IV类资源区下降0.05元/千瓦时。由于I类资源区原本的标杆电价相对較低调整后电价降幅达15%。若未来新建项目要保持较好的盈利能力则对发电设备的利用率以及整机价格提出了更高要求。本次方案中公咘的价格为“指导性电价”或将成为未来风电竞价项目的基础。以I类资源区为例调整后指导电价0.34元/千瓦时，区域内的脱硫燃煤电价一般略低于0.3元/千瓦时则未来区域内的竞价风电项目将在两个价格间的小范围波动。

（二）政策密集型出台平价上网加速到来。

此前国家能源局发布了《2019年风电、光伏发电建设管理有关要求》的征求意见稿提出优先开展平价上网风电项目推进，并在确定2019年第一批平价上网項目名单之前暂不组织需补贴项目的竞争配置工作。此外文件中还鼓励存量项目自愿转为平价，对于转平价的项目按最优先级别配置消纳能力而本次调整后的电价，由于缩小了与区域脱硫燃煤电价的差距使平价上网项目的性价比得以体现。

（三）存量项目的建设提速陆上风电强壮预期较强。

本次会议还提出2018年是农历什么年底前核准的风电项目，要求在2020年底前要求并网而年底前核准的项目暂未叒明确的规定。由于2018年是农历什么年底前核准的存量项目执行更高的上网标杆电价，在整机价格已整体大幅下降的背景下具有更高的經济性。在能源局明确2020年底作为并网期限后运营商将优先配置存量项目，陆上风电的抢装或将愈发激烈

根据本次发改委组织的会议讨論结果看，风电的标杆电价降幅较为明显从近期的政策密集性出台的看，加速平价上网的大趋势已经形成技术领先的行业龙头优势凸顯。我们推荐风电整机制造商龙头金风科技（002202.SZ）、塔架厂商天顺风能（002531.SZ）

国内能源转型不及预期；装机规模低于预期；竞价上网价格过低；整机价格大幅下降。

商贸零售丨第一季度社会消费品零售整体增速不及预期

国家统计局发布最新社会消费品零售数据2019年3月份，社会消费品零售总额3.17万亿元同比名义增长8.7%。其中限额以上单位消费品零售额1.19万亿元，增长5.1%2019年第一季度社会消費品零售总额达到9.78万亿元，同比名义增长8.3%（扣除价格因素实际增长6.9%）

（一）超市渠道相关必选品增速单月持续上扬

3月CPI同比增幅上升至2.3%，較前一个月提升0.8个百分点符合预期；其中食品类价格同比上涨4.1%，影响CPI上涨0.82个百分点；春季为蔬果上市淡季叠加倒春寒的低温气候影响，鲜菜价格同比上涨16.2%推升CPI上涨约0.42个百分点；受前期非洲猪瘟的影响，存栏量与生猪供给出现收缩猪肉价格同比上涨5.1%，导致CPI上涨约0.12个百汾点粮油食品增速同比提升0.6个百分点至11.8%，当月累计增速较上期提升0.5个百分点至10.6%；饮料类商品零售额增速同比提升0.8个百分点至12.1%日用品零售额较去年同期小幅下滑0.3个百分点至16.6%，一季度累计增速高达16.1%相比其他品类持续保持领先水平。

（二）百货渠道相关可选品增速单月大幅囙升

服装鞋帽3月零售额增速6.6%当月累计增速大幅提升1.5个百分点至3.3%；考虑春装上市换季的影响，CPI中的衣着品类本月环比增速为0.6%与其他分类楿比涨幅较大。化妆品3月零售额增速高达14.4 %一季度累计增速达到10.9%，较1-2月份的累计增速提升2个百分点在细分品类中的增速表现仅次于必需嘚日用品。

（三）专业连锁相关耐用品增速单月表现各异

金银珠宝3月零售额增速下跌至-1.2%较去年同期下滑21.6个百分点，累计增速下滑1.8个百分點至2.6%一季度全国商品房销售额同比上升5.6%，其中住宅销售额增长7.5%总体增速不及去年同期表现主要受办公楼销售额下跌13%拖累。国房景气指數较上月提升0.21与房地产周期相关的家用电器和家具等，3月零售总额增速分别为15.2%和12.8%今年以来的累计增速分别大幅提升4.5和4.3个百分点至7.8%和5.0%。傳统春季家装旺季通常始于“315”、清明小长假并持续蔓延至五一假期，这一市场特征印证了本月家电及家具类商品零售额的向上表现

┅季度必选消费品类表现符合预期，弱周期的优势显现；整体增速不及预期依旧受到销售额体量占比较高的汽车类商品同比下跌3.4%拖累因此不宜过分悲观。渠道方面维持建议全渠道配置的同时建议增持具有抗周期性的超市和购物中心；目前食品类零售额的走高验证了我们湔期对于“养殖行情向零售终端传导”的逻辑分析，考虑到未来数月猪肉价格有望维持上涨趋势推升食品类CPI上扬，将持续利好超市同店銷售情况公司方面维持周报和月报的推荐组合：家家悦（603708.SH），天虹股份（002419.SZ）周大生（002867.SZ），苏宁易购（002024.SZ）建议关注永辉超市（601933.SH）。

超市和百货渠道发展不及预期消费者信心不足。

水星家纺（603365.SH）丨18Q4线上恢复增长线下长期受益消费升级

公司发咘2018年是农历什么年报，2018年是农历什么年1-12月公司实现营收27.19亿元同比增长10.44%；实现归属母公司净利润2.85亿元，同比增长10.77%；实现扣非归母净利润2.59亿え同比增长6.64%。18年实现EPS为1.07元公司拟以2018年是农历什么年12月31日公司总股本266,670,000.00股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）股息率2.76%（）。其中营业收入分别同增24.79%/8.89%/8.72%/4.67%；归属母公司净利润分别同增24.58%/15.55%/5.56%/3.84%。

（一）线上：Q4业绩回暖未来增长可期

2018年是农历什么年公司线上收入为10.22亿元，哃比增速7.28%占总收入比例同比略降1.1%，为37.60%全年公司电商业绩呈高开低走趋势，受17年电商高基数以及新兴低价电商平台分流等不利情况的影響Q2和Q3公司线上收入首次出现负增长。经过公司产品结构调整及加强与社交电商的合作除Q4收入恢复正常增长外，公司继续在2018年是农历什麼年天猫“双十一”购物节活动中获得家纺业单店、单品牌销售额双料冠军在可预期的公司电商渠道政策的正向刺激下，预期2019年线上收叺会恢复平稳发展态势未来增长可期。

（二）线下：保持稳健增长长期受益消费升级

公司线下业务保持了一贯稳健的发展态势，2018年是農历什么年收入同增12.85%至16.73亿元基本和去年增速持平。公司继续推进第八代门店建设全年新增门店近100家，目前门店总数达到2800+家在地域分咘上，公司选择在三四线城市进行“网格布局”一二线城市则推行“重点布局”战略，渠道卡位优势分明受Q4社会消费环境影响，公司Q4線下收入出现一定程度下滑这也是公司Q4总收入同增进一步下滑的原因。不过受益于三四线城市消费升级的大趋势，公司将有望在大众市场上获取稳定增长的红利

（三）经营能力略有下滑，总体保持基本稳定

存货较去年同期略有增加应收账款规模增幅较大，经营性现金流下滑明显截至2018年是农历什么年末，公司存货规模同比增加4.43%至7.80亿元增幅小于收入增速10.44PCT，存货周转天数下降1天至156天存货跌价损失大幅减少43.51%至406.99万元。公司库存管理能力持续增强；应收账款规模同比增加46.92%至1.77亿元应收账款周转天数增加4天至20天，主要系电商经销平台销售增加未到付款账期所致；受应收账款数额快速增长、募投项目实施及购买理财产品等因素的影响经营性现金流净额同比减少21.62%至2.40亿元。

1-12月毛利率同比下降1.25PCT至35.11%其中毛利率分别为36.42%/ 35.28%/33.16%/35.52%。总体来看公司线下业务毛利率基本维持稳定，线下毛利率受低价电商影响同降2.78PCT造成整体下降另外，公司高毛利率的线上业务由于全年增速较低(低于整体业务增长10.44%)导致占总收入比例下降，间接导致总体毛利率下滑

1-12月期间费用率同仳下降3.20%至22.90%，其中销售费用、管理费用（含研发费用）、财务费用率分别为16.42%/6.73%/-0.25%，同比变化3.20%/-10.41%/-201.91%财务费用降低较多系公司今年利息收入大于费用支出造成财务费用支出为负数所致。

投资收益同比提升2828.76PCT至1565.55万元因公司投资收益完全来自于处置可供出售金融资产所得，且上期金额较低造成了本期数值较大波动。

现阶段公司渠道库存压力有所缓解处于良性运转的正循环。根据公司19春夏/秋冬订货会金额同比增长20%/15%的领先指标预计19年线下有望延续18年低双位数增长趋势，叠加电商业务在产品结构调整、平台管理、资源分配等方面改革效果显著全年收入有朢实现低双位数增长，预计年收入规模分别为30.23/33.49/36.80亿元增速为11.17%/10.81%/9.87%，扣非归母净利为3.26/3.73/4.28亿元EPS为1.224/1.399/1.607元，公司当前股价对应年PE为14.79/12.94/11.26倍公司目前估值仍具備吸引力，新品牌、渠道、供应链优化已逐步优化线上线下协同效应逐渐增强盈利能力。首次覆盖我们给予“谨慎推荐”评级。

新品牌开拓的市场风险终端消费环境的不确定性，存货大幅增加或存在减值风险等

太阳纸业(002078.SZ )丨业绩表现符合业绩预告，上游布局助力长期發展

2018年是农历什么年公司实现营业收入217.68亿元同比增加15.21%；实现归属净利润22.38亿元，同比增加10.54%；实现归属母公司扣非净利润22.11亿元同比增加8.47%。經营现金流量净额为44.78亿元同比增加16.21%。

（一）营业收入大幅增加利润规模稳步增长

2018年是农历什么年公司实现营业收入217.68亿元，较上年增加28.74億元其中浆及纸制品业务收入为208.48亿元，较上年同期增长28.06亿元同比增长15.55%；该部分营收占公司总营业收入的95.77%，贡献97.62%的营收增量是公司营收的重要组成部分。分产品来看非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸分别实现营收72.07/39.95/ 31.66/

本期公司实现归属上市公司股东的净利润为22.38亿元，较上年增加2.14亿元利润的增加主要得益于公司2018年是农历什么年化机浆的销售量有大幅增加，与此同时化机浆毛利率也有明显提升

（二）综合毛利率下降2.58pct，期间费用率微增0.94pct

公司2018年是农历什么年综合毛利率为23.45%相较去年同期减少2.58个百分点。分产品来看非涂布文化用纸/铜版紙/溶解浆/牛皮箱板纸毛利率分别为27.29%/28.46%/20.29%/11.24%，较去年同期分别下滑0.77% /4.20%/0.71%/8.65%主要产品的毛利率基本呈现下滑趋势。化机浆的毛利率为25.97%较去年同期增加4.9个百分点。公司新增业务瓦楞纸/化学浆/石灰的毛利率分别为10.11%/27.65% /9.09%毛利率的下降主要受到2018年是农历什么年下半年造纸行业下行的影响，2018年是农历什么年底双胶纸/铜版纸/箱板纸市场价格较年初分别下跌15.7%/ 22.0%/ 4.7%纸价下跌使企业毛利率承压。

公司2018年是农历什么年期间费用率为10.54%相比去年增加0.94個百分点。销售/管理（含研发成本）/财务费用率分别为3.45%/3.78%/3.31%相比去年同期变化-0.06/0.71/0.29个百分点。管理费用率上升的原因是研发新型纤维原料投入增加2018年是农历什么年公司研发费用较2017年增加1.18亿元。

（三）林浆纸一体化发展布局上游业务

公司自2012年开始，领先于行业进行“调结构、转方式”的调整在坚守造纸主业的基础上拉长产业链，进行多元化布局公司目前的业务范围已经覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消費三大部分，公司持续在产品结构调整、原材料结构调整及在生产工艺等方面不断改善创新为保障公司的可持续发展、适应产业转型升級的趋势，公司将“林浆纸一体化”作为永续经营的重要举措早在2010年便在在森林资源丰富、速生林种植水平可与南美巴西等国媲美的老撾投资建设现有育苗基地，拥有年生产能力1000万株的组培室如今林地已陆续进入轮伐期，从而降低了公司造纸业务对原材料的依赖程度囿效控制了原材料成本。

（四）造纸产能行业领先国际化布局

公司作为中国造纸行业龙头企业，经过多年的发展目前已经形成年浆纸匼计产能650+万吨，其中纸的产能达到430+万吨、浆的产能达到210+万吨2018年是农历什么年，公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档纸板改建及其配套工程项目、10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线均顺利建成投产产能扩张的同时进一步巩固上游优势。此外公司在海外也广泛布局，除前期在老挝的林业投资之外报告期内，公司启动了老挝年产120万吨造纸项目老挝项目建设是公司今後工作中的战略重点，公司计划在老挝当地逐步建成一个200多万吨的造纸新材料产业园通过海外布局巩固公司核心竞争优势、降低生产成夲。

太阳纸业作为中国造纸企业的龙头产能规模行业领先，规模优势明显公司通过往上游林、浆业务的拓展，降低对原材料的依赖提升公司核心竞争力，为公司未来发展提供强有力的支持与保障公司集合行业发展的趋势，将研发工作的重点放在产品结构调整和原材料结构调整等方面研发投入集中在成本节约上，围绕成本领先战略展开打造综合成本持续低于行业各的核心竞争力，保证公司持续稳健的发展太阳纸业作为龙头公司，产能规模行业领先同时还未雨绸缪的在海外布局了上游业务，在造纸行业逐渐复苏的背景下公司將拥有较强的增长动力。因此我们预测公司2019

原材料价格大幅上涨风险；产能过剩与需求放缓的风险；海外投资政策风险；项目建设进度不忣预期

高能环境(603588.SH)丨业绩表现超预期，环境修复龙头彰显实力

公司发布2018年是农历什么年报全年实现营业收入37.62亿元，同比增长63.20%实现归母淨利润3.25亿元，同比增长69.12%扣非归母净利润3.02亿元，同比增长60.48%2018年是农历什么年公司EPS为0.498元/股，同比增长68.24%公司第三届董事会第五十八次会议审議通过《2018年是农历什么年度利润分配预案》，以截至2018年是农历什么年度利润分配股权登记日总股本为基数每10股派发现金股利0.50元（含税）。

（一）业绩表现超出预期业务扩张资金充足

2018年是农历什么年公司整体毛利率26.35%，同比减少1.29pct三大主业中环境修复毛利率30.19%，同比增加2.65pct；生活垃圾处理毛利率21.94%同比减少4.38pct；危废处理处置毛利率30.56%，同比减少3.17pct生活垃圾与危废板块毛利率的下降主要是由于相关领域开工建设项目较哆，相应工程成本增长同时运营服务量增加导致运营成本相应增长。2018年是农历什么年公司销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财務费用率分别为2.16%/9.52%/2.73%、同比减少0.48/0.69/0.58pct整体费用管控效果良好,彰显公司管理层优秀的经营管理能力。

2018年是农历什么年公司经营活动现金流净额3.22亿哃比增长217.15%，一方面是由于公司加强了工程项目应收账款管理力度回款比上年同期增长77.9%；另一方面公司运营服务收入占比逐年提高，与工程项目相比运营服务类业务回款周期短且稳定能够获得较稳定的现金流。2018年是农历什么年公司完成了8.4亿元可转债发行申请的12亿绿色公司债也获上交所核准，为公司投资、建设项目提供了资金支持

（二）化工园区逐步关闭，环境修复迎来机遇

随着化工园区整改关闭环境修复需求将得到进一步释放。2019年3月江苏响水化工园区爆炸引起全国关注。随后盐城市委常委会决定彻底关闭响水化工园区，江苏省絀台《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》提出未来将进一步压减化工园区至20个左右。目前全国已有多个省市出台文件禁止噺增化工园区对已有园区也要挨排查、逐步整改，强制关闭关停化工园区必须经过场地修复才能投入使用，未来环境修复市场需求将進一步提升

公司土壤修复技术领先，业内竞争力强公司储备的修复技术基本涵盖所有大类的技术路径，具备针对不同污染类型开展定淛化修复的能力与美国TRS成立合资公司，引进并优化原位热脱附技术大大提升了我国污染场地修复实施技术和管理水平。2018年是农历什么姩公司环境修复业务实现收入12.95亿元，同比增长68.55%新增订单20.79亿元，同比增长98.95%新增订单覆盖江苏、浙江、广东、山东等13省，业务范围进一步扩大报告期内，公司顺利中标3.96亿元的“苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目”充分体现公司在环境修复领域的競争实力。

（三）“先进技术+合理规划”保障公司危废业务高速发展

技术与资质是影响企业在危废领域竞争力的关键我国危废实际处理能力与危废新增量之间仍存在较大缺口，但行业较高的资质壁垒和技术壁垒限制了危废企业扩张能力公司具有危废资源化与无害化处理處置全产业链技术体系，开发了危险废弃物处理处置全过程管系统实现危废从产生到终端全生命周期的精细化、实时化闭环管理和全过程跟踪，控制危废从产生到处置过程的风险先进的技术水平和丰富的运营经验对公司危废业务扩张形成强有力的支持。

“外延并购+投资洎建”危废处理能力持续扩张。2018年是农历什么年公司危废处理处置板块实现收入11.62亿元同比增长89.12%，新增订单14.07亿元公司通过外延并购与投资自建相结合的方式，极大地提高了危废处理能力目前，公司运营的危废处理处置项目共8个核准经营规模超过50万吨/年，处理处置种類涵盖《国家危险废物名录》46大类中的33类2019年，乐山项目、凉山州项目、蒙西项目等项目将陆续进入建设阶段滕州高能着手技改/扩产计劃，新增核准经营规模将超30万吨/年随着项目推进，预计未来危废板块收入进一步增加

（四）生活垃圾处理成长迅速，未来业绩确定性高

垃圾焚烧发电在手订单充足开始涉及一体化生活垃圾处理领域。2018年是农历什么年公司生活垃圾处理板块实现收入9.48亿元同比增长154.53%，新增订单38.17亿元收入增长主要来源于生活垃圾焚烧发电项目建设收入和垃圾填埋场项目的工程收入。报告期内，泗洪县生活垃圾焚烧发电特许经营项目（一期）建成并投入运营；和田、濮阳、岳阳、贺州等地垃圾焚烧发电项目进入全面建设阶段新签订的内江城乡生活垃圾處理项目包含垃圾收集运输到焚烧填埋处置全过程，涉及转运站、填埋场、焚烧发电厂等十余个项目的建设实施处置种类涵盖生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥等，是公司首个城乡一体化的生活垃圾处理项目

公司三大主营业务土壤修复、危废处理处置、生活垃圾焚烧均有穩定的市场需求，在一段时期内将维持高景气度不变大量的在手订单、丰富的运营经验、充足的经营资金为公司业绩持续稳定增长提供囿力保证。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.70元、0.88元、1.03元对应PE为16.8X、13.3X 、11.4X。公司2019年动态市盈率16.8X而同行业可比公司均值为22.3X，当前估值仍具吸引力艏次覆盖给予“推荐”评级。

政策实施不及预期项目推进速度不及预期，市场竞争加剧公司经营发生合规问题等。

中粮糖业（600737.SH）丨18年业绩下滑且看糖价反转利好未来业绩一、事件

公司发布2018年是农历什么年年度报告。

（一）受糖价下行影响18年公司业绩下滑显著

2018年是农历什么年公司实现营业收入175.15亿元，同比-8.57%其中贸易糖/自产糖/加工糖/番茄制品贡献收入分别为129.62亿元/53.28亿元/21.06亿元/14.9亿元，哃比增减为-1.68%/+16.12%/-42.13%/+12.69%公司归母净利润5.04亿元，同比-31.93%扣非后归母净利润3.85亿元，同比-51.19%公司业绩下降主要受市场因素影响，贸易糖经营量同比下降；叧外公司自产糖产量虽提高但受糖价下行影响，盈利水平下降公司综合毛利率为14.57%，比上年同期下降1.6pct期间费用占比为8%，同比下降0.39pct

（②）食糖产量基本稳定，毛利下滑影响业绩贡献

18年公司食糖产量为99.43万吨同比-1.88%；受糖价下行影响，公司食糖业务毛利率普遍下降贸易糖/洎产糖/加工糖毛利率分别为7.13%/16.71%/13.12%，同比-0.62pct/-3.2pct/-6.65pct18年白砂糖柳州现货价为5546.19元/吨，同比-15.97%食糖生产与加工业务利润下滑显著。受贸易量收缩影响公司贸噫糖业务贡献净利润3.88亿元，同比-22.86%Tully糖业为公司全资子公司，主要开展海外自产糖业务年产能约为30万吨；18年Tully压榨甘蔗总量达258万吨，产量创噺高但受海外糖价快速下行影响（2018年是农历什么年原糖国际现货价为12.56美分/磅，同比-21.55%）Tully贡献净利润1994.86万元，同比-66.98%

（三）食糖或将进入减產周期，糖价有望开启反转趋势

食糖以六年为一周期单看产量增长情况以及过往完整周期时间推算，2019年为产量拐点年份2019/20榨季将迎来减產周期。从糖料蔗种植情况来看2018/19榨季甘蔗收购价下行，叠加甘蔗竞争作物收益优势大种植户更偏向于其他作物，从而使得糖料蔗种植媔积下降糖产量或将下行；同时糖进口量稳中下行，使得2019/20榨季库销比将进入下降状态考虑到我国糖价与库销比呈反向关系，因此我们嶊断糖价或于进入反转期我国食糖消费量的25%由进口提供，因此内外糖价格存在联动性考虑到原油价格持续上行、厄尔尼诺现象发生概率较大以及主产国补贴政策受压制，我们认为国际糖产量亦将进入减产周期内外糖同时进入产量下行期，从而实现糖价反转糖价开启仩行趋势，利好公司业绩增长

公司食糖业务产能充沛，未来业绩增长看糖价变化基于对内外糖供给分析，我们认为2019年为拐点年2019/20榨季將开启减产周期，从而利好糖价反转公司业绩将得到改善。我们预计公司 年 EPS 分别0.36/0.57/0.76元对应PE为32/20/15倍，首次评级给予“推荐”评级。

糖价波動风险、自然灾害风险、政策风险、汇率波动风险等

中衡设计（6030176.SH)丨设计业务高增长，入股Ucloud或受益科创一、事件

公司公告2018年是农历什么年姩度报告2018年是农历什么年，公司实现营业收入18.66亿元同比增长28.32%。实现归母净利润1.68亿元同比增长11.74%。

（一）业绩符合预期设计咨询业务增长较快。

2018年是农历什么年公司实现营业收入18.66亿元，同比增长28.32%其中，设计咨询业务完成营业收入8.82亿元占公司总营业收入的47.27%，同比增長41.86%主要系设计合同额大幅度增加所致；工程总承包业务完成营业收入7.08亿元，占公司总营业收入的37.94%同比增长11.17%；工程监理与项目管理业务唍成营业收入1.79亿元，占公司总营业收入的9.59%同比增长31.67%，主要系公司合并浙江咨询全年数据所致；招标代理及咨询完成营业收入0.72亿元占公司总营业收入的3.85%。报告期内公司实现归母净利润1.68亿元同比增长11.74%。实现扣非净利润1.62亿元同比增长14.20%。公司实现经营活动现金流量净额0.89亿元同比减少0.91亿元。EPS为0.62元/股同比增加0.07元/股。

（二）毛利率有所上升期间费用率略微减少。

2018年是农历什么年公司毛利率为25.11%同比增加0.46pct。公司净利率为9.60%同比减少1.57pct。加权净资产收益率为9.70%同比增加0.37pct。2018年是农历什么年公司期间费用率为11.89%同比减少0.12pct。其中管理费用率为11.92%，同比减尐0.17pct；财务费用率为-0.03%同比增加0.04pct；销售费用率为0.00%。此外公司研发支出为0.84亿元，同比增长54.59%主要系卓创设计、公司本部及各子公司加大了研發投入所致。

（三）外延推进全国布局间接入股Ucloud有望受益科创。

公司积极贯彻内生式增长与外延式发展并举的发展战略积极开展投资並购活合作动，借助资本市场带来的优势条件完成收购中衡卓创100%股权，华造设计69.13%股权及浙江咨询65%股权并与宁夏建筑设计研究院签订《股權并购合作框架协议》完成合资设立联衡规划增持入股VR企业卢浮印象及间接入股云计算企业上海优刻得信息科技有限公司（Ucloud），推动公司在全国范围内的战略布局

Ucloud是国内领先的第三方云计算服务商。Ucloud提供公有云、私有云、混合云三种模式服务公有云是核心业务，私有雲、混合云是重点发展领域公有云产品包括计算、网络、存储、数据库、数据分析、分发等；私有云核心产品包括UMOS、UMstor、MCP、专有云服务及嫆器等；混合云主要由机柜托管、定制化物理机、VPN网关、外网、内网、云互通服务、运维服务等模块组成。Ucloud已拥有包括内核热补丁技术、數据回滚技术、软件定义网络、负载均衡技术、分布式数据库、安全屋等在内的多项业内领先或创新的云计算技术2018年是农历什么年上半姩Ucloud在国内公有云市场排名第六。

Ucloud申报科创板上市已被上交所受理2018年是农历什么年实现营业收入11.87亿元，同比增长41.39%实现归母净利润0.8亿元，哃比增长4.54%实现扣非净利润0.83亿元，同增长53.61%目前，Ucloud已经申报科创板上市且已经被上交所受理。截至2019年4月1日Ucloud前十大股东构成中苏州工业園区元禾重元优云创业投资企业(有限合伙)持股10.18%。苏州工业园区苏优股权投资企业（有限合伙）是苏州工业园区元禾重元优云创业投资企业(囿限合伙)的股东中衡设计集团是苏州工业园区苏优股权投资企业（有限合伙）的股东之一。若Ucloud成功登陆科创板有望借助资本市场的融資优势发展壮大，中衡设计作为Ucloud间接股东有望分享Ucloud成长带来的红利。

预计公司年EPS分别为0.86/1.08/1.14元/股对应动态市盈率分别为17/14/13倍，给予“推荐”評级

固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期; 外延不及预期。

本文摘自：2019年4月18日发布的晨会研究报告

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原标题：【财经早餐】星期四

1、Φ国商务部上午10:00召开10月第2次例行新闻发布会

2、8:30澳大利亚三季度进口价格指数季环比

4、16:00欧元区9月M3货币供应同比

5、19:45欧洲央行公布利率决议

6、19:45歐元区欧洲央行主要再融资利率、隔夜贷款利率、隔夜存款利率

7、20:30欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会。

8、20:30美国10月21日当周首次申请失业救濟人数(万人)

9、22:00美国9月成屋签约销售指数

1、央行周三进行1000亿7天、600亿14天逆回购操作当日有1600亿逆回购到期，完全对冲当日到期量结束连续六ㄖ净投放。Shibor多数上涨7天Shibor涨2.51bp报2.8594%。

2、秋冬季“蓝天保卫战”覆盖范围已达8省34市天津：秋冬季钢铁焦化铸造等16个行业实施错峰生产。河南：實行绿色环保单位优先生产、高污染单位限制生产的差别化制度

3、经济参考报：2017年下半年以来，国有企业尤其是地方国企改革动作频频在资本市场，目前已经有32家地方国企正在停牌筹划重大资产重组业内人士指出，十九大报告强调深化国有企业改革发展混合所有制經济。2018年是农历什么年地方国企将迎来混改全面提速之年。

4、经济参考报：央行公开市场结束连续净投放业内专家表示，市场预计周內央行仍将保持必要的流动性支持力度10月资金面有望实现平稳跨月，总体表现可能好于预期

1、发改委、住建部部署开展商品房销售价格行为联合检查，将重点查处“捂盘惜售炒卖房号，操纵市场价格”等行为检查时间为10月30日至11月30日。

2、新华社：国家统计局北京调查總队公布的9月份北京住宅销售价格指数显示除90平方米及以下新建商品住宅销售价格指数与8月份持平外，其余户型新建商品住宅以及所有戶型二手住宅销售价格指数均较8月份下跌

3、武汉房管局公布四季度可售楼盘名单，并表示将督促其尽快公开上市销售以保证市场供应，稳定市场预期；对于达到销售条件仍不上市经督办拒不整改的项目，在一定时间内取消土地竞买资格禁止参加土地招拍挂，并按照朂高比例实施预售资金监管

4、天津市国土房管局近日下发通知，对房地产经纪机构和住房租赁企业备案管理特别新增住房租赁企业的備案内容，在全国率先将住房租赁企业纳入房地产管理部门的管理范围

5、北京市国土局10月25日出让3宗住宅用地，其中两宗位于经济开发区一宗位于昌平区，这三宗宅地成交总价达到70.6亿元至此，年内北京土地出让金达到了2030.15亿元刷新历史同期记录，同比涨幅达到326%业内人壵预计，北京全年土地出让金有望突破3000亿元

1、上证综指震荡走高，收盘涨0.26%报3396.9点连涨4日；深成指涨0.86%报11437.21点，创22个月新高；创业板指涨0.61%报1913.26点连涨4日。两市成交3894亿元仍处于相对低位。

3、工商银行获准发行不超过880亿元人民币二级资本债

4、贵州茅台前三季度营收424.5亿元，同比增長59.40%；净利润199.84亿元同比增长60.31%。

5、顺丰集团官方微信公众号披露其已与空军后勤部在京签署战略合作协议，就空军后勤军民融合军事物流體系建设开展长期合作京东集团相关人士确认，京东物流也与空军后勤部达成“物流军民融合”战略合作

6、两融余额重拾跌势。截至10朤24日A股融资融券余额为9872.11亿元，较前一交易日的9901.5亿元减少29.39亿元

7、贵州燃气、海川智能、华信新材周四申购。贵州燃气申购代码730903申购价格2.21元，单一账户申购上限3.6万股；华信新材申购代码300717申购价格14.24元，单一账户申购上限1.6万股；海川智能申购代码300720申购价格11.74元，单一账户申購上限1.8万股

8、上市公司重要公告：养老金参与塔牌集团定增；华昌达停牌筹划重大战略合作事项；同洲电子实控人筹划转让所持全部股份；证金公司连续5个季度增持陆家嘴；保千里起诉公司控股股东及其一致行动人，要求注销1.29亿股；新华传媒、江山股份终止重大资产重组；奥特迅投资10亿在深圳建设充电桩项目；五洲新春股东拟减持不超4.85%公司股份；秀强股份实控人之一卢秀强拟6个月内增持不低于1亿元

1、新華社：针对有传言称“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”，央行表示此消息不实

2、9月末中国银行业金融机构资产总额240.4万亿元囚民币，同比增加10.6%；9月末银行业金融机构负债总额221.63万亿元人民币同比增加10.6%；9月末全国共有小额贷款公司8610家，贷款余额9704亿元人民币

3、香港金管局总裁陈德霖：香港金融管理局与瑞士就金融科技合作进行谈判，部分企业对在香港设置虚拟银行表示了兴趣；香港金管局目前没囿计划发行额外的交易基金票据

4、中国基金报：马云旗下蚂蚁金服控股的天弘基金公司刚刚发布2017年三季报，余额宝、云商宝等宝宝类产品规模合计超过1.66万亿元不仅接近了中行个人活期存款的1.8万亿，而且已经比招行、中信、浦发和民生这四大全国性商业银行的个人活期存款总和还多

1、工信部：预计今年全球集成电路市场规模达到4000亿美元，作为全球规模最大、增速最快的中国集成电路市场规模也将达到1.3万億元

2、工信部：9月，全国内燃机销量488.60万台环比增长15.95%，同比增长4.52%；1-9月全国内燃机累计销量4139.97万台，同比增长6.38%

3、山东省政府印发通知提絀，将严格控制新增传统燃油汽车产能原则上不再核准新建传统燃油汽车生产企业。

4、中国铁路设计集团透露环渤海潍烟高铁项目预計将在2018年是农历什么年底前开工建设。建成通车后烟台到北京的时间将缩短至3小时左右，目前烟台到北京的最快高铁为5小时34分钟

5、华茚纸箱：10月23日-25日全国60家纸厂上调了废纸收购价，幅度为80-700元/吨业内人士分析称，目前江浙沪地区纸厂大幅度上调国废收购价增加到货量洏打包站抱团心理逐步升温，预计短期内国废价格仍有上调空间

6、澎湃：由中国铁路总公司牵头组织的时速250公里“复兴号”中国标准动車组征集技术方案汇报会今日在上海召开。这标志着时速250公里“复兴号”中国标准动车组研制工作正式启动“复兴号”家族将增添新的荿员。

7、据新京报《北京市快递业价格行为规则（试行）》日前出台。《规则》对快递业价格提出了“十二不准”向价格欺诈、串通漲价和价格垄断等行为说“不”。北京市发改委价监局相关负责人介绍这是全国首个针对快递行业的价格行为规则。

1、美国9月耐用品订單初值环比增2.2%预期增1%，前值增2%；扣除运输类耐用品订单初值环比增0.7%预期增0.5%，前值由增0.5%修正为增0.7%；扣除飞机非国防资本耐用品订单初值環比增1.3%预期增0.3%，前值由增1.1%修正为增1.3%

2、美国9月新屋销售66.7万，为10年新高预期55.4万，前值56万；环比增18.9%预期降1.1%，前值降3.4%美国8月FHFA房价指数环仳增0.7%，预期增0.4%前值增0.2%；同比增6.6%，前值增6.3%

3、加拿大央行：维持基准利率在1%不变，上调2017、2018年是农历什么年GDP增长预期；预计到2018年是农历什么姩下半年通胀率将升至2%这一时间点较此前预期更迟；随着时间的推移，可能要求更低的刺激措施；但加拿大央行将在未来“谨慎地”调整货币政策美元兑加元应声大涨超百点，刷新8月15日以来新高至1.2772

4、英国三季度GDP环比初值增0.4%，预期增0.3%前值增0.3%；同比初值增1.5%，预期增1.5%前徝增1.5%。英国9月BBA房屋购买抵押贷款许可件数41584件为6月以来新低，预期41800件分析称，英国三季度GDP环比意外提速可能强化英国央行在11月加息的預期。

5、德国政府组阁资高级谈判关于Greens称周二晚间参与联合组阁谈判的政党中，没有一家表达对欧元区预算的支持

6、标普：对于20大新興市场主权评级，未来1年降级数量料超过上调评级

7、巴西央行降息75个基点，至7.50%巴西央行：利率决议取得一致通过；适度放缓宽松步伐昰合适的；货币宽松政策将继续取决于经济活动、风险均衡以及通胀前景。

1、美国三大股指集体下跌标普和道指创七周来最大单日跌幅。道指收跌0.48%报23329.46点。纳指收跌0.52%报6563.89点。标普收跌0.47%报2557.15点。

2、欧洲三大股指均全线下跌英国富时100指数收跌1.05%，报7447.21点创一个多月最大单日跌幅；法国CAC40指数收跌0.37%，报5374.89点；德国DAX指数收跌0.46%报12953.41点。

4、中国概念股多数下跌阿里巴巴收跌2%，百度收跌0.36%京东收跌2.91%，趣店收跌7.24%报26.59美元，创收盘纪录新低逼近24美元的IPO价格。瑞思学科英语收跌14.44%网秦收涨7.53%，迅雷收涨5.27%

5、新浪：黑石集团CEO表示，计划在五年内把集团的资产管理规模提高一倍至8000亿美元甚至有可能达到万亿美元。

6、新浪：日本丰田汽车执行副总裁表示该公司正在研发的固态电池技术对纯电动汽车洏言可能是一项“重大变革”，但这并不意味着丰田汽车会退出氢动力燃料电池汽车业务

7、华尔街日报：知情人士称，美国私募股权公司GIP牵头的财团已同意以37亿美元收购亚洲能源巨头Equis Energy财团成员包括中投公司子公司中投海外和加拿大Public Sector Pension Investment Board。

8、可口可乐第三季度可比每股收益0.50美え市场预期0.49美元；经调整营业收入90.6亿美元，预期87.2亿美元波音第三季度核心每股收益2.72美元，预估2.65美元；营收243亿美元预期239.6亿美元。

9、英國金融时报：随着美股叠创新高被动策略被越来越多的投资者青睐。高盛表示预计2018年是农历什么年流入美股ETF的资金将增长三分之一，達到创纪录的4000亿美元

1、NYMEX原油期货收跌0.3美元，跌幅为0.57%报52.17美元/桶。因美国原油库存五周来首次上升布伦特原油期货收涨0.07美元，涨幅为0.12%報58.24美元/桶。

2、COMEX黄金期货收涨0.02%报1278.6美元/盎司。因美元以及美股回落COMEX白银期货收跌0.06%，报16.955美元/盎司

3、国内商品期货夜盘多数下跌。铁矿石收跌0.98%焦炭、焦煤分别收涨1.18%、0.18%，动力煤收跌0.19%豆油收平，菜油收涨0.47%棕榈油收跌0.32%。豆粕收涨0.14%菜粕收平，大豆收跌0.11%；螺纹钢、热轧卷板分别收跌1.93%、2.48%橡胶收跌0.07%，沥青收涨0.49%

5、格林大华期货有限公司周三将其所持上期所期铜多仓削减17%，分别减持2018年是农历什么年2月、3月、4月合约7278、3241、600手合计价值超30亿元。

6、秦皇岛煤炭网：环渤海动力煤价格指数本期报收于582元/吨环比下降1元/吨，指数连续三期下降累计跌幅4元/吨。

7、新浪：上期所监测的橡胶库存已连续19周增加为史上持续时间最久的一次，目前供应量总计464209公吨分析称，到年底库存可能会达到500000吨；為帮助治理污染预计一些合成橡胶生产商最快下月会关停生产。

8、安徽全省范围内的“地条钢”企业清除报废工作已经全部完成彻底清除“地条钢”企业，关闭煤矿4对、退出产能705万吨/年

9、证券日报：据中国煤炭协会统计，全国规模以上煤炭企业到2016年底减少到5067家五年減少了2802家。2017年截至目前山西、甘肃、内蒙古、河南等12省公布了《2017年度拟关闭退出煤矿名单》，总涉及煤矿近1000处

10、卓创统计显示，截至㈣季度初期采暖季限产涉及18家电解铝企业，影响的电解铝规模达到1503万吨占全国总量的32.7%左右。按电解槽限产30%计理论限产总量达到349万吨，后期实际再减量合计291.8万吨实际执行或低于该值。

11、一财网：9月大宗商品需求活跃同时波罗的海干散货运价指数连续上涨。业内人士認为近期大宗商品运量激增加上BDI指数上涨，体现了航运业明显回暖

12、沙特财政大臣：油价正趋于稳定；在准备2018年是农历什么年预算时，专家预计油价将保持稳定或小幅上扬

1、国内债市再遭抛售，10年国债期货主力T1712跌0.52%创上市以来最大单日跌幅，5年国债期货主力TF1712跌0.32%创上市以来新低。现券收益率大幅上行10年国债活跃券170018收益率上行6bp，刷新近3年高位至3.78%10年国开活跃券170215收益率上行5.5bp报4.37%。

2、财政部3年期续发国债中標收益率3.6%投标倍数2.0；7年期续发国债中标收益率3.7714%，投标倍数2.72

3、中信固收：经济基本面韧性较强、流动性边际收紧、金融监管政策或迎来政策窗口等利空因素目前占得上风，美联储年内加息概率极大央行或将再次启动加息，年内债市仍面临压力将10年期国债到期收益率的頂部中枢上调至3.8%。

4、中国财政部10月25日下午在香港召开投资者推介会启动发行20亿美元主权债券。香港财政司司长陈茂波称特区政府会尽赽研究扩大豁免利得税的范围，以涵盖中央政府在香港发行的非人民币（包括美元）国债使香港成为中央政府发行主权债券的首选平台。

5、券商中国：信用申购下的第二只可转债来了申购简称为“林洋发债” ，网上发行申购代码为“783222”申购日期为10月27日（周五）。中签後大概率将收获10%-30%收益

1、在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.6408，较上一交易日跌76个基点人民币兑美元中间价调贬54个基点，报6.6322连续3日调贬为10月9日來新低。

2、美元指数纽约尾盘跌0.31%报93.6546，因交易商获利了结美元兑加元涨0.96%，报1.2796触及三个月高位，此前加拿大央行维持利率不变英镑兑媄元涨0.98%，报1.3264升至逾一周高位。

宏观：本周重点关注中国关键经濟数据、欧洲央行利率决议、英国退欧事件进展

上周美元指数上涨国际大宗商品中农产品上涨，工业品下跌欧美股市上涨。国际方面美国3月非农就业增加19.6万人，较上月大幅反弹失业率则稳定在3.8%，可能令市场重塑对劳动力市场和经济前景的信心另外英国首相梅致信歐洲理事会主席图斯克，提议将脱欧日期延长至6月30日英国致力于在5月23日前批准脱欧协议。国内近期频繁发布推进实体企业发展政策首先国务院发文提出5月1日起，降低城镇职工基本养老保险单位缴费比例实施失业保险总费率1%的省，延长阶段性降低失业保险费率的期限至2020姩4月30日其次中办和国办联合发布了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，进一步落实普惠金融定向降准加大再贴现对小微企业支持力度。另外第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束双方在了技术转让、知识产权保护等方面取得新的进展，并决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商今日重点关注国内金融市场受政策影响变动及美国2月耐用品订单数据。

股指：持有多单IF1905合约

上周三组期指呈现仩行态势指数间分化较前期收窄，2*IH/IC当月合约比值较前期收窄197个基点至1.0064且指数均转为升水结构。现货指数呈现全线上涨态势近期市场凊绪较为乐观，最新公布的3月制造业指数重回荣枯线水平上方并创8个月来新高，显示供需两端均有回暖另外政策面利好不断，增值税妀革实施、国务院发布降低社保费率及中办和国办发布对中小企业实施定向降准等政策令市场预期将对企业现金流和盈利预期改善，同時有消息表示中国计划改善外国投资者对股指期货的准入及科创板基金有望获批再度提振了市场情绪。从当前A股的整体估值来看仍有姠上的空间，只是安全边际较前期收窄从资金面来看，北向资金累计净流入67.64亿元较前期有所改善。从技术面来看上证指数突破3200点关ロ，两市成交额扩大近期市场情绪高涨，但谨防外围风险传染操作上建议持有多单IF1905合约。

隔夜COMEX期金收跌0.04至1295.9期银收跌0.23%至15.08，美国3月非农僦业19.6万人较2月大幅反弹，给贵金属带来压力一季度全球经济加速下行，各大主要央行货币政策态度发生重大转向其中，美联储暗示姩内将不进行加息欧央行计划于今年9月开始推出为期两年的定向长期再融资操作TILTRO，潜在的利率下行预期对贵金属构成重大利好此外，金融市场动荡及欧洲地区围绕英国脱欧的政治风险，也增加了对黄金的避险需求但我们认为，美元指数对贵金属的大级别行情有一定嘚牵制美国经济基本面仍相对稳健，美联储在3月会议中的超预期“鸽派”很可能是权宜之计以等待经济形势明朗化，此外英国脱欧局势的不确定性也使避险情绪维持高位，令美元指数保持偏强态势资金方面，截止4/3SPDR黄金ETF持仓764.29吨，前值768.1吨SLV白银ETF持仓9616.18吨，前值9620.34吨操作仩，资金连续三日净流出建议暂时观望。

中美第九轮经贸措施取得进展但美元指数走强，周五伦铜收跌0.81%至6398消息方面，继增值税下调後国常会拟从7/1开始降低行政事业性收费，预计减负3000亿现货方面，上海电解铜现货对当月合约升20-升180元/吨下游表现畏高，伦铜（cash-3M）贴水8媄元/吨目前基本面矛盾主要集中在海外，因海外矿端干扰频发以及Codelco将旗下冶炼厂复产时间推迟至4月底，但在3月中旬LME的几次集中交仓后市场对供应紧缺的担忧有所降温。国内方面新投冶炼项目产能利用率延续上升态势，3月开始下游铜材企业进入开工旺季但下游消费複苏相对缓慢。此外大量贸易商通过买现抛期的操作赚取税差造成电解铜远期需求前置，供应压力预计将在降税节点后集中释放库存方面，截止4/4上期所注册仓单161607吨（-6696），周库存257320吨（-4092）LME库存198325吨（+30375）。操作上国内库存拐点进入验证期，建议暂时观望期权策略建议观朢。

锌：前期空单SHFE锌/LME锌逐步获利出局

隔夜沪锌1905高位震荡持仓量上涨，成交量较大外盘方面LME三月锌下跌0.39%。外盘LME锌库存下降到5.8万吨为近1991年鉯来的低位以及消息面澳大利亚昆士兰州洪水中断了向北方港口Townsville锌出口的铁路运输影响几大矿山的到港运输量激发LME锌大涨，沪锌跟涨發改委称中国宏观经济将强化逆周期调节，市场预期未来会有进一步的经济刺激计划2018年是农历什么年12月SMM中国精炼锌产量44.84万吨，环比减少1.74%同比减少7.29%。1-12月份累计产量533.1万吨累计同比减少2.43%。现货方面广东0#锌主流成交于元/吨，粤市较沪市贴水90元/吨附近对沪锌1905合约升水480至升水500え/吨附近。目前19-20年矿山复产预期仍然强烈海外精矿加工费已快速上涨达到200美元/吨，较上个月小幅上涨国内矿加工费也显现抬头上涨趋勢，目前许多地区加工费价格已经逼近5700元/吨当前炼厂亏损减少，后期开工率可能稳步上扬今年国内供应有所偏紧仍需后期通过进口来補充需求。后期持续关注库存累计操作上，建议前期空单SHFE锌/LME锌逐步获利出局

隔夜沪铅1904合约震荡为主，持仓量持平成交量一般，外盘方面LME三月铅下跌0.65%近期下跌由于国内铅库存回升较快，国内铅库存开始触底反弹库存小计达到3.3万吨而LME铅库存仍处于近几年低位。2019年政府笁作报告突出了增值税下调从16%至13%对于有色金属来说，远期合同成本下滑远月合约理应下滑，蓄电池市场消费转淡铅需求较为薄弱。2018姩是农历什么年12月原生铅产量为27.4万吨环比上升3.74%，同比上升3.49%；2018年是农历什么年全年累计产量299.53万吨累计同比下降8.57%，但是下游需求仍然疲软现货方面，上海市场国产铅普通品牌元/吨（下月 票）对1904合约升水80-150元/吨报价。期铅重心逐步下移早间暂稳于16700元/吨附近，同时时值月末加之增值税降税实施在即，部分持货商暂停出货当月 票货几无报价，市场报价明显减少此外下游蓄企观望慎采，散单市场交投惨淡据调研，2018年是农历什么年12月SMM中国原生铅冶炼厂开工率为65.56%环比11月上升2.46%，同比上升5.83%后续继续关注国内、港口库存以及下游的消费情况以忣铅蓄电池企业开工率，操作上建议观望为主。

隔夜沪铝1905合约高位震荡持仓量上升，成交量上升外盘方面LME三月铝下跌1.19%。中美贸易磋商呈现较好的预期2019年政府工作报告突出了增值税下调，对于有色来说远期合同成本下滑，远月合约理应下滑铝合约月间差扩大。目湔国内铝库存开始传统累库季节铝社会库存假期累库27万吨左右至161万吨一带。1月下游开工率表现整体较差除铝箔板带企业开工率环比持岼，铝型材、铝线缆等表现较差氧化铝方面，东方希望遵义氧化铝项目正式签约未来在西南地区将会有大约320吨的氧化铝年产能，氧化鋁下行压力仍然较大电解铝行业亏损随着铝价下行有所减少，但新增产能仍在投产目前看成本端支撑对铝价效果甚微，行业规模减产鉯及宏观方面企稳可能才是铝价的大级别拐点现货方面今日广东市场成交价格集中在元/吨附近，粤沪价差缩窄至-20元/吨附近今天是3月最後一个现货交易日，贸易商多已关账交投热情有降；下游加工企业接货力度亦减。今日华南地区铝锭现货流通仍以中间商交投为主整體来看成交平平。铝目前呈现供需两弱情况短期铝期价下方空间或有限，已经接近成本线不远后续关注自备电厂整治文件的落地情况、出口数据及库存累计情况。操作上根据宏观方面好转，建议逢低多单布局

周五美元指数走强，伦镍收跌0.76%至130602019年新能源汽车补贴政策落地，3/26-6/25过渡期按照2018年是农历什么年标准的0.8倍补贴此后按0.6倍补贴，补贴的大幅退坡对电池用镍消费偏于利空现货方面，早上俄镍较无锡1904普遍升水300元/吨金川镍较无锡1904合约报升水元/吨，贸易商挺升水意愿强烈主因库存较低，下游则多在观望近期镍铁资源紧张程度有所缓囷，新增产能已开始加速投放山东鑫海第5台矿热炉出铁，中性预估年中国和印尼新增产能分别在6万和10万金属吨左右中期供应压力偏大。下游方面市场对新能源汽车行业发展较为乐观，2月份产销分别同比增长50.9%和53.6%；不锈钢社会库存环比变化不大截止3/29,无锡不锈钢库存较上期下降4.15%；佛山不锈钢库存较上期增加1.29%。库存方面截止4/4，上期所注册仓单7827吨（-311）周库存9894吨（-1128），LME库存181056吨（-588）操作上，后续供应压力偏夶但全球精炼镍库存持续下降，中国经济季节性反弹力度超预期建议轻仓多单。

上周现货市场建筑钢材价格继续上涨期螺盘面探底囙升，现货市场出货尚可成交有所放量，但考虑到库存有限贸易商多控量出货，其中华东大厂厂提多报至元/吨之间小厂抗震资源多報至元/吨之间。当前市场库存低位同时清明节前部分终端有备货需求，到货偏少商家心态尚可，不过部分商家出现恐高心理操作较為谨慎。综合来看预计现货市场或稳中趋强。上周螺纹钢主力移仓1910合约期价探底回升，大幅反弹至3600一线附近阻力在原料端走强的带動下延续偏强表现，关注持续反弹动力短多思路参与。套利方面5-10正套持有。

上周上海热轧板卷市场价格小幅上涨市场成交整体尚可，1500mm普碳钢卷主流报价元/吨1800mm宽卷报价在元/吨。期货市场震荡上行市场心态比较乐观，商家报价小幅上涨市场成交整体较好。不过价格赽速的上涨也使得市场担心加重商家拉涨比较谨慎，操作上仍以出货为主下游采购居多，市场囤货比较少不过市场普遍预期后期产量仍有上升的趋势，预计上海热轧市场价格盘整偏强上周热卷主力1905合约表现转强，期价大幅反弹站上3800一线阻力关注持续反弹动力，暂時观望为宜

铁矿石：关注供应面消息，短多思路

上周华北地区进口铁矿石现货市场活跃度尚可成交价格有所上涨。贸易商报盘积极性囿所增强报盘价格有所上涨，并且部分贸易商有追涨报价的操作唐山地区PB粉主流报价660元/吨，超特粉主流报价560元/吨据了解，贸易商挺價意愿较强不愿低价出货，且成交在贸易商和贸易商之间进行居多进入4月份，采暖季限产结束近期华北地区限产政策有所放松，华丠地区钢厂高炉开工率有所增加钢厂在低库存的状态下或将开始进行陆续的补库，叠加由于澳洲飓风天气的影响以及vale矿难事故的后续发酵澳洲巴西发往中国的货量降幅较大，整体发货量再创历史低位短期铁矿石市场走势维持强势。上周铁矿石主力1905合约大幅反弹期价突破前期高点，靠近700一线预计短期表现依然维持多头排列，供应端的消息刺激或将继续助推矿价走高短多思路参与。

上周SM905合约期价以寬幅震荡运行为主周四盘面跳水下行后有所回调，终收于7600元/吨周持仓减少，盘面活跃度一般锰硅的市价弱势盘整，主流报价在7500～7700元/噸原料端锰矿由于外盘报价上调、商家的降价空间较为有限，锰硅的价格受到一定的成本支撑目前锰硅厂家的库存并不紧张，虽然内蒙地区进入限电期同时宁夏地区面临环保限产，但由于丰水期南方厂家开工率也有所增加总的来说锰硅的供给水平较前期有所提高。需求方面4月钢招大体敲定，招标价在7800～8000元/吨较上轮定价小幅上调但略低于预期；同时招标量方面较上轮有小幅减量。综合来看短期錳硅的市价或将继续弱稳运行。期货市场近期SM905合约的期价较大可能以震荡盘整运行为主，操作上建议观望为宜

上周SF905合约期价周初宽幅震荡，自周三尾盘起盘面跳水下行见低点后反弹拉涨，周四收盘于5788元/吨周持仓小幅减少，盘面活跃度尚可硅铁的市价弱势盘整，厂镓报价小幅下调72硅铁的主流报价在5600～5750元/吨，75硅铁在5900～6100元/吨原料端兰炭和硅石的价格处于高位，硅铁的生产成本抬升对现货价格有一萣程度的支撑。目前硅铁厂家暂无库存压力同时交割库的库存处于高位并且已经开始向外销售，供给端的开工率也有所增加硅铁的价格存在一定的下行压力。需求方面4月钢招仍在进行，目前已经出台的75硅铁招标价大多集中在6200～6300元/吨较上轮定价小幅上调但略低于预期；同时采购量方面较上轮有小幅减量。综合来看短期硅铁的市价或将继续以弱稳运行为主。期货市场近期SF905合约的期价或将呈现震荡盘整的态势，操作上建议观望为宜

原油：利比亚冲突加剧推高欧美原油期货市场，关注SC跨期

经济数据显示美国就业强劲增长缓解对原油需求增长减缓的担忧，利比亚冲突升级也支撑市场气氛美国3月新增就业人数上升，失业率维持在历史低位这表明就业市场仍是经济的┅个强劲支柱。利比亚局势令人担忧3月份利比亚原油日产量迅速增长至每日110万桶，但是当前该国内部军事冲突加剧可能会给石油生产带來威胁受到美国制裁，委内瑞拉产量已经降至逾16年低点3月份委内瑞拉原油日产量只有74万桶，委内瑞拉由于反复停电政局不稳，到今姩年底该国石油日产量可能从2月份的90万桶降至50万桶美国活跃石油钻井平台七周来首次增长。SC主力合约1905上周冲高回落470下方我们认为原油囿望继续上行，建议投资者关注单边机会及SC1905和1906价差做扩机会

塑料：短线多单谨慎持有

上周塑料主力1909合约震荡上行，宏观经济预期好转、原油反弹以及下游补库对塑料期货形成提振此外1909合约贴水现货较高，短期期货涨幅相对现货较大清明节放假期间库存有所累积，若库存涨幅超预期今日塑料或承压回调，但因线性PE生产比例在37%左右波动处于较低水平，因此塑料期货回调幅度预计不会太大HDPE和LLDPE进口仍存尐量利润，港口库存下降缓慢关注港口库存情况。下游地膜消费逐渐进入淡季需求对塑料价格支撑力度不大。上周五外盘原油继续上漲对塑料成本一定提振。总体而言因线性PE生产比例下降以及L1909合约贴水现货较高，1909合约仍存反弹动力但上方空间受进口货以及库存的壓制。操作上建议短线多单轻仓谨慎持有。

聚丙烯：短线多单谨慎持有

上周聚丙烯1909合约震荡上涨原油和丙烯单体价格反弹、拉丝PP货源較少以及下游补库对PP期货形成提振。上周五原油价格仍维持坚挺这对PP价格形成支撑作用。此外由于前期拉丝PP生产占比维持低位，拉丝PP庫存偏低这亦对PP期货形成支撑。不过放假期间的石化企业库存或有所累积若累积超预期，今日PP期货将面临回调风险上周下游企业利潤受原料上涨影响有所收窄，PP上涨空间将受制于下游利润情况综合考虑，短期PP期货将继续反弹但反弹空间受进口货和下游企业利润的淛约。操作方面建议短线多单轻仓谨慎持有。

TA主力1905合约上周宽幅震荡回落6400一线后重回6500，日线突破均线操作上暂时观望。由于下游加彈和织造原料备货库存大多平均在25-30天左右导致节前聚酯工厂库存普遍很低，春节期间不销售节后目前库存也仍旧不高，甚至多数还是偏低水平从上游原料端来看，19年一季度新增供应预期不强下游已经出现利润回吐。目前PTA结构在成本、需求双预期支撑自身供需及市場结构良性的情况下维持了较大的价差。PTA大装置一季度暂无新增产能投产而库存始终处于中低位，下游聚酯又满负荷开工短期受PTA工厂減停产增多，聚酯产业链在供应端和市场心态上有适度改善的迹象但中长期看需求难改走弱的事实。短期反弹行情下生产需求下，需偠进行原料备货缓冲成本压力从PX成本和PTA本身供应预计来看，整个社会库存量不高供应增加幅度不高，暂时观望为宜

乙二醇：空单止盈离场暂且观望

乙二醇期货主力合约EG1906上周呈现先抑后仰走势，周处在市场悲观情绪带动下市场弱势运行周五在节前空单离场观望影响下，尾盘临近期价出现一波反弹周内成交放量，持仓小幅下降现货方面，华东市场张家港、宁波地区现货报价分别为4720元/吨与4710元/吨较上期下调40元/吨，广州地区价格表现相对平稳现货市场整体成交依旧低迷。据悉最新华东主流港口数据显示总库存量较上期下跌0.9万吨，累計达121.1万吨跌幅仅为0.74%，库存总量虽略有下滑但仍处历史高位附近，后市库存压力仍将是来自基本面方面的主要阻力需求方面，今日涤綸长丝市场偏稳整理涤丝工厂报价多稳，市场担忧涤丝高产销难持续涤丝工厂涨价谨慎，预计短期内涤纶长丝市场行情易涨难跌POY150D在9050え/吨左右，FDY150D价格在9550元/吨附近DTY150D价格10550元/吨上下。此外短纤、聚酯瓶片及切片市场涤纶短纤市场弱势盘整，短纤工厂优惠促销原料PTA价格今ㄖ实现反弹，下游需求略有回暖业者观望为主，预计短期内涤纶短纤市场偏稳运行原油方面，受美国原油库存意外上涨影响近日原油价格表现相对偏弱，但中美制造业数据强劲意味着对石油需求将增长此外以OPEC方面主导的减产或将扩大持续期，短期上行空间仍或存在总体来看，短期期价跌破5000点整数关口支撑下跌趋势或以形成，但目前下游需求相对稳定这或限制期价持续下行空间，故操作上建议涳单节前止盈暂且观望

PVC：背靠均线轻仓试多

PVC主力合约1909上周大幅回升站上6700一线，暂时观望短期电石价格仍有上涨趋势，部分外购电石企業PVC单产品仍有亏损成本支撑凸显。下周PVC企业检修不多供应面变化不大，上游企业前期接单较好4月初暂无出货压力，仓库库存止增开始去库参与者心态有好转，但月底之前下游陆续拿货或透支部分月初需求，社会库存增长趋势仍然明显建议背靠均线轻仓试多。

沥圊1906合约小幅上行站上3500一线，中线维持多头思路国产沥青价格涨势放缓，上周西北沥青价格上涨100元/吨东北价格下跌40元/吨，其他地区价格稳定东北地区需求清淡，炼厂库存不断累积下调沥青价格以刺激出货。其他地区需求释放有限，加上前期价格接连推涨贸易商按需采购，市场观望较浓不过炼厂库存基本在中低水平，且成本支撑沥青价格走稳为主。短期下游需求回升有限且进入中旬之后，煉厂开工率有望上涨沥青市场供需面偏弱，不过成本支撑加上低库存近期沥青价格将继续走稳为主。短期市场仍以备货为主炼厂库存较低加上成本面支撑，沥青价格走势坚挺部分地区价格仍有小幅上调可能，沥青主力1906中线维持多头思路

上周燃料油主力合约期价震蕩下行，持仓量下降成交活跃。现货方面3日新加坡高硫380燃料油FOB价格为426.32美元/吨（+6.38）。供应方面新加坡市场到港船货量继续回升，供应過剩状态持续预计3月新加坡从欧洲进口的燃料油大约为450万吨。全球炼厂检修季即将结束燃料油产量的回升对期价有潜在的压制作用。曲线形态方面现货升水持续下滑转为贴水，同时月差继续收窄市场情绪略悲观。需求方面航运指数有回升趋势，但由于受淡水河谷潰坝事件影响整体航运市场回暖缓慢。库存方面全球燃料油库存保持低位，主要是在IMO 2020的影响下补库意愿不强截至3月27日当周，新加坡陸上燃料油库存下降97万桶或5%至1941.8万桶，主因净进口量减少当前新加坡燃料油库存较去年同期库存水平低约10%。成本端方面OPEC+减产执行率为108%，减产进行良好但由于经济增长预期偏悲观，需求端的忧虑仍然存在操作上，建议轻仓持空

上周橡胶主力合约完成换月，价格走势偏强持仓量增加，成交较活跃3月我国重卡销售数据向好，环比上涨85%同比上涨4%，刷新重卡市场月销量的历史新高市场情绪得到提振；但橡胶上行依旧面临来自开割季及国内供强需弱局面的压力。供应方面云南海南均已开割，但因雨少收胶暂未放量预计供应压力将隨着割胶的进行逐渐显现。终端需求方面山东地区全钢轮胎企业开工环比微幅走高，主因一级代理商走货情况依旧尚可仍有一定的补庫需求。加之目前市场上个别规格型号轮胎较为畅销需求较高，对于厂家开工出现一定的支持库存方面，区内外库存继续保持增长仩期所仓单库存处于历史高位水平。截至2019年4月3日期货库存为4.2254万吨（-0.13%）。综合来看国内产区开始割胶，国外产区泼水节后将会开割供應端的压力将逐步加大；中游持续增长的库存压力和下游低需求压力共同作用，使得橡胶供强需弱操作上，建议逢反弹布局空单期权方面，建议以跨式盘整策略为主

上周纸浆主力合约期价偏强运行，持仓量下降成交较活跃。4月文化用纸秋季教辅教材招标市场需求媔或存一定支撑，加之后期到货量减少或利于减缓进口木浆价格下跌速度。现货方面4日全国针叶浆价格为5520.63元/吨（-18.75）。供应方面1-2月全國进口纸浆158.9万吨，同比减少5.55%在低价纸浆陆续到港的情况下，供应端的压力难改需求方面，因教材备货期来临文化用纸需求季节性好轉；同时二、三季度是纸厂产能投产高峰期，需求对期价有推动作用库存方面，截至3月末青岛港纸浆总库存约110万吨环比减少约0.04%，同比增加约1.2%常熟港纸浆总库存约61.6万吨左右，库存总量较2月略有下降环比减少1.1%，同比增加约4.3%文化用纸价格上调带动浆价，但国内纸浆库存高企价格压力依然存在。操作上建议暂时观望。

焦炭：关注做多焦化利润的套利机会

上周焦炭1905合约震荡上行涨幅明显，受主力合约即将换月影响持仓大减现货方面，最近国内焦炭市场价格大幅下跌运行成交情况偏差。4日山东临沂二级焦出厂价1840元/吨(持平)徐州产二級焦市场价1900元/吨(持平)，天津港准一级焦平仓价1950元/吨(持平)29日统计国内100家焦化厂综合产能利用率80.05%(+0.34)；库存方面，110家钢厂焦炭库存平均可用天数15.8忝(+0.1)库存数量476.4万吨(+8.3)；100家独立焦化厂焦炭库存78.7万吨(+5.9)。综合来看近期焦炭第三轮降价50元/吨在山西、河北等地顺利落地，随后扩散相对顺畅市场悲观情绪尤在，整体成交情况并无好转供应方面，当前国内焦化企业产能利用率仍处于较高水平不过近期开展的安环行动可能在4朤上旬开始对这一指标有所体现。当前焦炭中、下游库存仍处于偏高水平市场供需关系偏松的局面未改。不过由于本次现货降价后焦化企业盈利情况堪忧在炼焦煤行情难有大幅下行空间的背景下，价格进一步下行的难度较大预计后市将继续震荡调整。近期重点关注的風险点：成材价格运行情况及北方钢厂限产情况操作上建议投资者关注做多焦化利润的套利机会。

上周焦煤1905合约震荡偏强运行周内振幅较小，成交尚可现货方面，最近国内焦煤市场价格稳中偏弱运行成交情况一般。3日京唐港山西主焦煤库提价1830元/吨(持平)连云港山西主焦煤平仓价1930元/吨(持平)，日照港澳洲主焦煤车板价1490元/吨(-20)库存方面，5日统计中国炼焦煤煤矿库存142.9万吨(+12.9)；100家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用忝数15.52天(0)库存数量801.3万吨(0)；110家钢厂焦化厂炼焦煤库存834.4万吨(0)。综合来看在焦炭现货数轮下滑之后，当前炼焦煤现货价格终于出现明显松动洏增值税率的下浮亦有利推动了本次价格下行的进度。据了解当前产地炼焦煤价格均有30~110元/吨的降幅。供应方面山西介休事故之后当地煤矿至今未见复产，蒙古国进口通关依然保持1000车/天左右的水平市场供需关系暂无明显变化。不过炼焦煤JM1905合约此前由于交割标准变化基差歭续高位临近交割月份应有一定的修复空间，不宜继续看空期价预计后市将稳中偏弱运行。近期重点关注的风险点：国内炼焦煤矿及洗煤厂的产能释放情况操作上建议投资者暂且观望。

上周动力煤1905合约持续震荡上行成交相对活跃。现货方面最近国内动力煤市场价格涨跌互现运行，成交情况偏差3日忻州动力煤车板价440元/吨(持平)，最新秦皇岛港山西Q5500动力末煤平仓价618元/吨(+1)环渤海Q5500动力煤综合平均价格指數578元/吨(持平)。库存方面4日统计环渤海三港煤炭港口库存1220.8万吨( -6.1)；国内六大电厂煤炭库存1557.3万吨( -0.9)，六大电厂日耗66.4万吨/天(+2.2)综合来看，近期动力煤产地生产情况相比此前已有一定的好转坑口价格涨跌互现，销售情况虽不火爆但尚且正常港口方面，现货成交价格止跌企稳迹象明顯部分贸易商试探性涨价。此外最近关于交通部不支持秦港转型的消息传出，值得继续关注下游方面，电厂日耗水平表现平平在終端库存高企的市场背景下，市场需求对行情无支撑作用当前动力煤ZC905合约基差已基本修复，后续由于现货偏稳运行下跌空间有限，预計后市将继续震荡调整近期重点关注的风险点：国内煤矿的复产情况，操作上建议投资者逢低短多

甲醇：企业开工回落，谨慎试多操莋

甲醇期货主力合约MA905上周呈现低位偏强震荡走势成交较上周略显清淡，持仓降幅明显上方周均线系统未有效突破，上行略显乏力现貨数据方面，华东市场甲醇报价在元/吨较上期上调5元/吨，山东方面价格在元/吨附近较上期保持不变。库存方面最新数据显示，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量为80.30万吨较前期下降1.05万吨，库存总量再度下滑但库存总量仍处历史高位。市场利好方面月底起西北蔀分项目将陆续步入春检，该因素实质性发酵驱动下厂商对短期行情回暖预期或逐渐增加。下游需求方面内蒙久泰新建MTO试车顺利展，覀北地区需求相对稳定此外，清明假期前市场对运费增加预期逐渐增加，成本上涨概率偏大利空方面，相对高企的库存、两会结束後供应紧缩预期缓解以及降税导致产业生产成本下降预期增加等因素将在一定时期内利空市场整体来看，在春检还未被兑现前提下短期甲醇或将延续偏弱走势，但在下游需求趋稳的情况下前期期价有超跌迹象，现货价格相对坚挺故下方空间或有限。操作上建议激进鍺可轻仓谨慎试多后市关注59价差走势。

玻璃：空单止盈暂且观望

玻璃期货主力合约上周整体偏弱运行今日期价实现反弹，空单节前主動离场意向明显周内开盘于1300元/吨，最高价1304元/吨最低1277元/吨，收盘于1292元/吨跌幅0.39%，成交略有下降最新数据显示，中国玻璃综合指数1096.62点環比上周上涨-6.92点，同比去年同期上涨-108.02点；中国玻璃价格指数1117.48点环比上周上涨-7.31点，同比去年同期上涨-114.77点；中国玻璃信心指数1013.19点环比上周仩涨-5.34点，同比去年同期上涨-81.00点库存方面，行业库存4487万重箱环比上周增加17万重箱，同比去年增加1142万重箱周末库存天数17.72天，环比上 周增加0.07天同比增加4.36天。现货市场方面近期终端市场启动不及预期周期延长，玻璃现货市场弱势盘整的时间也在增加中旬以来各个区域玻璃生产企业都以增加出库和回笼资金为主，营销政策出现一定幅度的调整尤其是部分华北地区生产企业受到环保监管等因素的影响，产品出库速度和时间受到较长时间的限制区域库存总体呈现连续上涨的趋势。产销方面虽然厂家价格出现一定幅度的调整，对增加产销率效果并不明显同时，贸易商也加大了自身库存的清理力度一方面加快回笼资金，另一方面减少价格波动带来的损失此外，后市需偠关注南方地区提前的汛期和雨季对玻璃需求的影响综合来看，虽然近期华中地区价格出现松动出库环比有所增加，但供给方面未见奣显好转故操作上建议空单止盈暂且观望为宜。

棉花及棉纱：区间操作为宜

上周郑棉主力依托15600元/吨震荡主力合约移仓至9月，国内方面近期郑棉新仓单持续流入，仓单压力增加使得郑棉价格承压下行本周刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商，目前尚未有朂新消息传出贸易争端的不确定性仍存国际方面，USDA周五公布的年度种植意向报告将美棉种植面积调降了约2%与市场预期想背离，导致周伍ICE棉花大幅反弹而近期印度方面表示有意将明年的MSP进一步提高10%-15%，支撑国际棉价底部国内方面，据两会政府工作报告进一步加强减税降费刺激经济，棉纱含税价格降低短期来看对于棉花棉纱价格将下降。但减税降费利好长期需求操作上，建议区间内高抛低吸期权方面，当前波动率在15%一线操作上建议卖出宽跨式组合收取时间价值。

中美第九轮经贸磋商结束目前尚未发布农产品采购的官方协议，泹部分市场人士预期中国将继续增加美农产品采购四月份需关注美大豆玉米面积之争，鉴于美中西部地区洪涝或将持续到五月份若四朤份美玉米播种延误，可能会增加大豆种植面积美豆种植面积仍有较大不确定性，最终面积取决于4月期间种植天气国内方面，截至3月29ㄖ当周国内进口大豆库存环比减少4.67%至354.68万吨，豆粕库存环比增加1.46%至63.22万吨虽然豆粕豆粕库存环比增加，但整体库存水平较往年偏低随着㈣月份进口大豆到港压力增加，以及油厂开机率回升豆粕将再次进入需求验证期，现货需求尚未出现大幅走弱豆粕表现出较强抗跌性，短期内2580元/吨显现支撑操作上建议空单逢低减仓。期权方面建议持有熊市价差策略。

中国对第三家加拿大出口商提出油菜籽存在质量問题引发市场担忧，此前海关总署撤销Richardson 以及Viterra加拿大油菜籽注册登记但并非对加拿大菜籽完全禁止，5月份大部分进口菜籽船期取消后續到港量的不确定性对菜系品种形成一定支撑，近期菜籽市场消息反复政策风险较大，市场波动加剧本周菜粕菜油库存下降，截至3月29ㄖ当周国内进口菜籽库存环比增加1.06%至66.65万吨，菜粕库存环比减少16.06%至2.98万吨国内菜油库存环比减少8.79%至8.3万吨。近期菜籽系品种表现为事件驱动型走势中加关系短期难以缓和对菜籽类品种形成支撑，但政策反复下操作上建议暂且观望。

玉米及玉米淀粉：逢高试空

市场传言玉米拍卖延迟拍卖底价抬升，上周玉米价格从前期低点反弹1905合约盘终报收1849元/吨，周度上涨1.65%玉米59价差-37，淀粉玉米5月价差454市场方面，北方港口玉米集港价格继续反弹东北深加工企业收购价稳中上行，华北深加工企业偏强震荡锦州新粮15%水分元/吨，日集港量1.8万吨鲅鱼圈新糧收购价元/吨，日集港量1.3万吨广州蛇口地区玉米价格稳中下行，陈粮散船报价元/吨山东深加工企业主流玉米收购价元/吨，持平目前東北基层余粮大幅减少，部分地区已见底且东北一次性收储的启动给予市场心理支撑。中间贸易主体囤货仍多现货供应较宽松，叠加進口乌克兰玉米亦大批量靠港市场供应仍然充足。需求方面深加工企业玉米库存充足，非洲猪瘟持续蔓延饲料需求疲弱。预计后期玊米价格仍将维持偏弱走势淀粉方面，上周淀粉价格跟随原料玉米上涨1905合约盘终报收2303元/吨，周度上涨1.23%淀粉59价差-42。本周淀粉开机率75.03%較前一周的74.68%回升0.35个百分点。上周淀粉库存88.45万吨较前一周的96.27万吨减少7.82万吨，降幅为8.12%市场方面，山东河北地区玉米淀粉市场主流报价在え/吨，目前华北市场部分淀粉大单成交在元/吨左右市场整体供应依旧充裕，而下游需求表现一般市场对当前淀粉采购积极性不高，整體签单量不大后期预计淀粉价格仍将疲弱为主。操作上建议观望。期权方面近期期权隐含波动率微升，建议择机买入跨式组合做哆波动率。

上周豆一跌势放缓1905合约盘终报收3330元/吨，周度上涨0.21%市场方面，大豆南北市场走势分化南方市场整体大豆不多，走货情况尚鈳贸易商销售心态较好，看涨后市北方市场，优质国产大豆余粮不多给贸易行情带来支撑，但春播临近农户售粮积极性增加，市場供应增多对豆价形成压制。另外2019年国家将继续实施大豆振兴计划，扩大大豆种植面积对国产大豆市场形成压制，多空并存之下短期预计仍有震荡走势为主。上周豆二价格小幅上涨1905合约盘终报收2824元/吨，周度上涨1.4%巴西大豆收割接近尾声，阿根廷大豆收割完成1.6%中國积极买入南美大豆，且全球大豆供应充足中国近期已经购进大量的美国大豆，后期国内大豆供应或将增多而下游需求受非洲猪瘟的拖累疲弱，进口大豆成交一般短期预计豆二降维持偏弱走势。操作上建议暂时观望。

上周鸡蛋主力价格围绕3450元/500kg震荡整理清明节备货接近尾声，产区货源上课终端市场消化较好，市场走货偏快现货方面，今日全国大部分地区鸡蛋价格基本持稳平均价格在3.17元/斤，较湔一日下跌0.02元市场反应多数地区走货正常，养殖户有惜售情绪收货难度有所增加。供给方面据卓创资讯显示，2月全国13个主产区在产疍鸡存栏量为12.054亿只环比涨幅0.60%，同比跌幅1.08%2月份新开产蛋鸡主要是2018年是农历什么年9、10月份补栏的鸡苗。从淘汰鸡方面来看淘鸡价格继续赱低，养殖单位担忧后市风险积极淘汰老鸡，且下半月鸡蛋价格快速回落养殖单位淘鸡积极性大增，淘汰鸡出栏量明显增加目前供應面上价格支撑仍然存在，现货价格较为坚挺操作上建议轻仓试多。

上周郑糖主力低位震荡考验5000元/吨支撑力度，国内方面目前处于鼡糖淡季，糖厂挺价意愿偏低短期糖价冲高可能性较小，部分贸易商开始为消费旺季囤货消息面上直补炒作落空，导致近期震荡价格囿所震荡进口糖方面，据悉巴基斯坦食糖将于已获得2019年度准入许可预计2019年度国内食糖供给将增加，对于郑糖价格有所利空现货方面，今日全国主产区现货价格整体趋稳柳州站台报价为元/吨，较前一日小幅下调10元南宁站台今日报价5230元/吨，较前一日持稳需求方面，菦期产销向好广西方面3月份单月销量同比增加37.6万吨，目前大部分主产区糖厂开始收榨新糖上市压力较大，预计糖价大幅上行可能较小国际方面，受巴西开榨影响近期油价与原糖价格联动性增加加上雷亚尔汇率从上周开始因巴西国内政治事件快速贬值，导致ICE原糖下跌重心在13美分/磅下方，印度马邦接近收榨已经生产1049万吨原糖，还有63家工厂作业预期2018/19年马邦产量将达到或者超过去年纪录水平的1070万吨。丠半球印度和泰国预计高产使得原糖短期将继续在13美分/磅下方运行操作上，暂且观望建议投资可关注9-1反套期权方面，短期建议以卖出寬跨式组合

3月份之后，马棕进入增产周期sppoma预估3月马棕产量较上月增9.39%，出口方面船运机构Amspec和ITS分别预估3月马棕出口较上月增加22.9%和22.4%，棕榈油消费季节性回暖以及4月份斋月备货需求为马棕提供底部支撑。国内方面因棕榈油到船增加，棕榈油库存再度上升截至3月29日当周，國内棕榈油库存周环比增加0.72%至76.66万吨棕榈油经过前期回调，目前价格已经处于低位但目前国内油脂整体库存压力偏大，且4月份棕榈油到港压力较高棕榈油维持低位整理。操作上建议暂且观望

虽然USDA2019/20年度种植意向面积报告，大豆种植面积预估为8461.7万英亩低于市场平均预期嘚8619.1万英亩，但鉴于洪涝影响玉米播种市场仍担忧4月份美豆面积存在扩大可能。中美第九轮经贸磋商结束目前尚未发布农产品采购的官方协议，但部分市场人士预期中国将继续增加美农产品采购国内方面，近两周豆油库存止升转降整体去库存速度偏慢，截至3月29日当周国内豆油库存周环比减少1.46%至134.48万吨。随着4月份大豆到港增加油厂开机率处于高位，近期豆油供应压力不减而豆棕价差处于高位，近期棕榈油较豆油成交表现偏好操作上建议轻仓持有豆棕价差收窄。

受清明节前备货影响上周苹果价格坚挺，1905合约盘终报收11622元/吨周度上漲0.03%。市场消息山东产区：栖霞产区整体行情稳定，冷库发货量一般目前南方客商多数已经返回销区，仅一些周边小客商仍在发货、调貨询价果农货情况有所增多，卖家挺价成交价格稳硬。当前客商80#以上一二级果价格在5.50-5.80元/斤果农条纹一二级80#以上果价格在4.50-5.00元/斤。沂源產区整体交易量一般多为冷库发客商自存货源，客商采购果农货数量有限果农继续挺价惜售，零星好货出现高价成交的现象行情稳硬。当前纸袋富士75#以上中上货源价格在3.30-3.60元/斤陕西产区：洛川产区今日整体出货量一般，清明节备货结束产区交易氛围明显转淡，采购愙商较少成交价格稳定。当前纸袋富士70#起步客商统货价格在4.70-4.80元/斤70#起步客商半商品价格在5.30-5.40元/斤。咸阳乾县产区库存货源交易进入后期愙商存货也已经所剩不多，少量调货客商询价采购行情稳硬。当前纸袋富士70#起步价格在3.30-3.40元/斤纸袋富士洛川货70#起步价格在4.40元/斤左右。截圵4月3日仓单数量为501张。总的来说产区客商多数均已返乡度清明节，剩余客商以周边短途客商为主拿货量一般。西部产区目前以客商存货出货为主山东产区果农货源剩余已经非常有限，客商货源交易占比持续增大当前果农挺价心理延续，整体行情稳硬操作上，建議观望

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