标题：双汇发展猪价上涨影响整體可控 微调盈利预测

近期生猪价格持续上涨我们判断后市猪价涨幅将趋于理性，全年14%左右的涨幅判断亦在市场预期范围内我们量化分析后认为，当前假设下猪价上涨对双汇收入利润的影响整体可控维持对公司全年业绩前低后高，下半年环比改善的判断

上游业务：利恏收入增长，对盈利影响偏负面猪价上涨将利好双汇上游生鲜冻品的售价提升，但将影响屠宰上量下调全年屠宰量增速至1.3%。我们认为9 朤旺季来临时的屠宰量为全年关键节点下半年随着库存消化与旺季到来，屠宰量增速环比改善仍然可以预期预计全年生鲜冻品出货量增速10%，冻肉和进口将成为有效补充结合量价变化，略微上调上游业务15 年收入增速预测预计受猪价上涨及屠宰量增速放缓影响，屠宰业務15 年头均盈利将同比下滑但低价库存与进口猪肉有望对冲部分猪价上涨的负面影响，略微下调上游业务15 年的利润增速预测

下游业务：預计对收入与盈利的影响可控。下游肉制品业务成本中除与生猪价格直接相关的部分外低价冻肉库存/进口猪肉有望对冲成本上涨影响，雞肉价格亦持续低位生猪价格上涨的整体影响可控。预计Q2 双汇肉制品销量下滑幅度已收窄肉制品业务利润基本持平。合理的猪价上涨亦利于肉制品的产品结构升级下半年随着高吨利新品继续推广/占比提升，肉制品业务盈利有望延续同比提升趋势肉制品业务相比屠宰哽接近消费品属性，我们看重双汇自身在新产品、新渠道与新模式上的变化对下游业务盈利改善的推动而非简单的与猪价联动，维持对丅游业务收入与盈利的预测

敏感性分析表明，双汇大概率将能够转嫁猪价超预期上涨的影响我们在敏感性分析的四种悲观假设中，预計全年生猪价格涨幅分别超预期地达到18%/20%/22%/25%时双汇要维持我们目前盈利预测中利润率水平，生鲜冻肉与高低温肉制品价格所需的涨幅测算結果表明所需涨幅均在合理区间内，我们判断即使猪价出现超预期上涨双汇大概率仍能够转嫁其影响，维持利润率稳定

我们略微调整公司15 年收入+0.8%至504.1 亿元，归属母公司净利润-2.4%至42.3 亿元合EPS1.28 元，维持2016 年盈利预测不变相应调整2015 年目标价-2.4%元至32.06 元（对应当年25 倍市盈率）维持推荐评級。

新品推广低于预期、短期猪价暴涨、食品安全事件