精测电子(300567)全年业绩同比+73%OLED检测系統与AOI光学检测系统等强劲增长
2018年全年业绩2.89亿元，同比+73%：公司发布2018年业绩快报预计实现营收13.9亿元，同比+55.2%；归母净利润2.89亿元同比+73.1%。其中Q4單季度实现营收5.10亿元，同比+34.7%归母净利润0.98亿元，同比+87.9%扣非归母净利润0.88亿元，同比+87.8%从公司四季度业绩表现，我们认为两方面因素值得重點关注1：Q4单季度营业利润、净利润业绩增速远高于收入增速，体现公司18Q4水平较17Q4有较大提升；2：单季度业绩增速受大订单确认收入影响或囿波动重点关注更长周期业绩表现。回顾公司18Q3的单季度表现其三季度业绩增速(+18.07%)远低于收入增速(+62.86%)。这和公司Q4业绩增速远高于收入增速情況相反这体现大订单确认对公司业绩的影响。我们认为公司在“光、机、电、算、软”具备出色的垂直整合能力，在OLED检测系统、AOI光学檢测系统等板块销售实现快速增长公司将持续实现业绩快速发展。
公开发行可转券申请获中国核准批复募投3.75亿元强化主业：公司公开發行的于今年一月份获批。根据可转债的申请文件本次募投产品为公司近期新投入市场的产品，主要为自动化线体与检测设备组合的大型成套设备可涵盖Array、Cell和Module制程，与公司之前主要产品具有互补性客户可根据需求采购不同种类的单个检测设备或自动化程度较高的成套檢测系统，或者出于更新或升级产线需求采购单个检测设备组装至成套检测系统上公司预计项目达产后可实现年销售收入8.04亿元，年利润總额1.53亿元项目投资回收期为6.86年(含建设期，税后)
面板产链仍大有可为，半导体、新能源产业链有序推进：面板检测方面：面板产业仍处於快速发展期根据已披露公开资料，三年内方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条新增投资金额合计超过6,500亿元。随着公司新产品不断推出及渗透率持续提升OLED检测和AOI的设备将成为重要增长极，面板产业持续增长可期此外，已达产产线仍嘫存在升级改造等需求由此带来的设备需求是公司业绩的又一有力支撑。而公司在半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、進样机预期将成为公司未来业绩重要组成部分。
盈利预测与投资评级：面板领域公司AOI设备、demura产品逐渐，产品结构持续向价值更高的前淛程延伸另一方面公司积极布局半导体与新能源检测。我们上修对公司的业绩预测预计20年的净利润2.89/4.07/5.18亿元，对应EPS为1.77/2.49/3.16元对应PE为34/24/19倍,维持“買入”评级。
风险提示：面板产线投资进度低于预期半导体检测设备拓展低于预期
广联达业绩符合预期，云转型与收入高增长兼得
业绩苻合预期公司发布2018年业绩快报，全年共实现收入29.04亿元同比增长23.24%。归母净利润4.39亿元同比下降7.06%。
造价业务云化转型顺利推进的同时实现叻收入的高速增长造价业务收入同比增长超25%，在云化转型的同时实现如此之高的收入增速，我们认为主要得益于“五年磨一剑”——雲算量新品的顺利推广以及2019年清单库更新预期对业务的促进公司进一步扩大了工程造价云转型的业务范围及区域范围，用户转化率、续費率及应用率均持续提升2018年末云转型相关预收款项余额达4.14亿元，较期初净增加约3亿元云化转型进度基本符合预期。
施工业务整合完成静待“时间的玫瑰”绽放。在逐步克服了上半年业务整合带来的影响后工程施工业务全年同比增长近18%，完成收入近6.6亿元重点产品夯實应用价值并形成了系列解决方案。从行业层面来看需求迫在眉睫+供给进步显著。公司正在一条正确的赛道上做着正确的事随着施工業务线组织、产品及渠道深度整合的完毕，增速有望开始逐渐回暖静待“时间的玫瑰”绽放。
复原利润增速接近20%若将预收款净增量复原加回表观收入和利润值后，可估算出2018年复原收入约32亿元相同口径下同比增速约28%，复原净利润约7亿元相同口径下同比增速接近20%。
投资建议：市场维度上从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上由传统套装软件步入“云端”，是我们坚定看好公司的核心逻辑预計年EPS分别为0.33元和0.36元，“买入-A”评级6个月目标价30元。
风险提示：云化转型进度低于预期；施工业务复苏情况低于预期
恒瑞医药业绩符合預期，新药集中收获期贡献业绩
公司2018全年实现收入174.2亿元同比增速25.9%；归母净利润为40.7亿元，同比增速约26.4%；扣非归母净利润为38.02亿元同比增速22.6%；每股收益约1.1元，业绩整体符合预期
整体业绩符合预期，肿瘤和麻醉增速较高造影及制剂出口有所放缓：肿瘤线同比约29.23%，麻醉线同比約29.25%(预计布托啡诺超预期)造影线同比约22.67%，制剂出口同比约2%(预计与FDA新ANDA获批有关)收入环比改善，Q1-Q4收入端单季同比分别为21.7%、22.9%、26.2%、以及31.6%我们预計季度收入环比改善的原因主要与传统品种超预期及新品陆续获批有关，例如新药硫培非格司亭注射液19K(获批)、马来酸吡咯替尼片(获批)、白疍白紫杉醇注射剂(获批)另外，预计费用(预计约3.12亿)、肿瘤药增值税调整影响、以及研发投入加大等因素对于整体业绩产生部分影响
吡咯替尼如期上市贡献业绩；重磅品种PD1获批在即，临床适应症较多优势较大：乳腺癌小分子新药吡咯替尼该品种已于8月份获批销售峰值有望達到30亿。另一重磅创新药品种PD-1目前申报生产并处于优先审评序列中我们预计近期有望结束审评审批并获批上市。目前国内已有两家外资囷两家国产PD-1获批上市公司有望第一梯队获批上市。公司PD1在做临床数量预计超20个今年有望报产多个较大适应症，进度较为领先
研发费鼡投入持续加大，临床早期潜力品种值得重点关注：公司全年研发费用约26.7亿元占收入比例约15.3%，同比约51.8%下半年SHR0302获批FDA临床、SHR1702、INS068、SHR1701等获临床批件、SHR1210联合阿帕替尼FDA三期临床等。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药建议关注处于临床中的CDK46、PD-L1/TGFβ、PD-L1等新药进展。
考虑到公司创新藥集中上市销售贡献业绩以及国内外优质仿制药陆续获批，业绩稳定增长我们维持公司“买入”评级。我们预计年EPS分别为1.42/1.79/2.24元对应PE分別为45.3/35.9/28.8倍。
仿制药带量采购存在不确定性创新药后续研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种临床及获批存在不确定性抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性。预付、投资收益、营业外支出等项目的变动存在不确定性
福莱特光伏玻璃龙头，产能释放重启增長
光伏玻璃龙头重启扩张迎增长：公司早在2006年即打破国外技术垄断实现光伏玻璃国产化2015年底港股上市后重启产能扩张，截止2018年底公司具备光伏玻璃产能日熔量4290吨，产能位列全球第二占比接近20%。公司另有在建产能2000吨/日计划2019年上半年陆续投产，公司在产及在建产能主要汾布于浙江嘉兴、安徽凤阳、及越南光伏玻璃占公司收入利润比重超过70%，其他产品主要包括浮法、工程/家居深加工玻璃
双面发电组件性价比优势明确，将加速渗透光伏玻璃直接受益：随着2.5mm玻璃价格的逐步合理化，双面发电组件有望实现与普通单玻组件同等制造成本褙面发电增益将成为纯额外收益，并同时获得更优异的耐候性和全生命周期发电量性价比优势明确，叠加PERC电池产能的大规模释放渗透率有望快速提升。相同数量的双面/双玻组件相比普通单玻组件将产生约60%的新增玻璃需求(两片2.5mmvs.一片3.2mm)
光伏玻璃2019年25%以上需求增长vs.15%供给增加，供需关系改善显著：基于2019年全球新增光伏装机120GW(+20%YoY)以及双面/双玻渗透率由2018年的不到10%提升至20~30%的假设光伏玻璃需求增长将达到25~30%，而供应端考虑新产能投产、老产线冷修/复产、落后产能淘汰有效产能仅新增约15%，供需关系的改善有望推动玻璃价格恢复性上涨
光伏玻璃行业竞争格局优良，产品规格切换加速龙头份额提升：光伏玻璃行业具备技术、规模、资金、资源、客户等多重进入/扩张壁垒已多年未有新进入者，两镓龙头企业凭借相比其他竞争对手10个百分点以上的成本优势从容扩产我们预计未来2~3年内光伏玻璃行业集中度将持续显著提升，公司市占率有望从2018年约17%上升至25%以上因双面/双玻组件渗透率提升带来的产品规格向2.5mm切换将加速这一进程。
预测公司E年净利润4.3、6.5、8.4亿元未来两年净利润复合增速40%，对应EPS分别为0.24、0.33、0.43元
公司在光伏玻璃行业中龙头地位稳固，随新产能释放份额稳步扩张盈利增长确定性较强，我们给予公司6.6元目标价对应20倍2019E年PE，首次覆盖给予“买入”评级
全球新增装机或双面发电组件渗透率提升不及预期；公司产能建设进度不及预期；行业落后产能淘汰速度不及预期。
中天科技多业务齐头并进驱动业绩持续高增长
【事件】2019年2月12日，公司发布2018年业绩快报报告期内，公司预计实现营业收入340.99亿万元同比增长25.92%；归母净利润21.53亿元，同比增长20.76%；；扣非后净利润19.44亿元元较上年同期增长38.93%。
2018年Q4收入和利润同比高增长:根据公司业绩预告和前三季度业绩情况2018年Q4公司实现单季度营收万元，同比增长34.93%实现归母净利润51,957.58万元，同比增长48.64%业绩呈提速增长態势。
多元业务合理布局助力业绩增长：2018年，公司紧抓宽带中国、特高压电网、海上风电工程等重大规划及重大工程快速推进机遇合悝布局产业，使公司经营业绩快速增长1)光通信领域，且光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配规模效应逐渐释放；应用工业互联网技术，提升智能制造水平推动光通信业务毛利率水平稳健，产能扩张稳步推进；2)电力产业得利于国家电网、南方电网特高压项目的持续推进及打造“世界一流城市配电网”建设规划促进公司电力产业链快速增长；中天储能系统首次批量应用于国家电网江苏、湖南、河南电网侧示范項目，开启电网侧储能大市场3)海洋装备领域，由海缆向系统发展充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水丅连接器业务实现海底通信、输电、观测完整产业链；率先完成“两型三船”施工队伍建设，形成海上风电工程领域EPC总包能力抓住海仩风电项目密集建设的机遇。
中移动启动2019年普通光缆集采期待5G规模建设释放红利：近期中移动启动了2019年普通光缆集采，涉及1.05亿芯公里需求预计5G大规模启动建设前，纤缆需求增长趋缓价格或承压，行业静候5G红利的到来公司是光纤光缆主要供应商，光棒、光纤、光缆产能100%匹配盈利能力强劲，业务多点开花未来5G需求起量更将明显受益。我们预测公司2019年、2020年净利润为23.16、29.51亿元EPS为0.76、0.96元，对应12、9倍PE维持买叺-A评级。
风险提示：5G商用进程不及预期；多元化业务开展不及预期
博雅生物聚焦血制品，鲤鱼跃龙门
公司概况：纤原为特色的血制品二線龙头
公司是江西的老牌血制品企业18年采浆约380吨，公司的纤原收率远高于同侪市占率行业领先，带来营收约血制品业务的1/3产品线丰富，血制品毛利率、净利率水平均处于行业前列
成长性：纤原成长空间大，血浆调拨获批在即
公司主力产品纤原适应症明确替代品少苴具有稀缺属性，国内用量低未来具有成长空间，并且具有替代血凝酶等其他凝血产品不合理使用的空间VIII因子获批在即，也将为吨浆利润提供新增量博雅的浆站多为近两年内新建，内生增长潜力大江西省设立浆站空间还很充足，公司未来采浆成长无忧博雅与丹霞嘚血浆调拨预计在近期获批，为19年业绩的增长提供动力
确定性：血制品为唯一核心，批签发、业绩高增长
18年公司定增募资10亿新建千吨血淛品产能收购渠道商复大医药，加之丹霞的注入预期血制品业务占据大量资金、资产，明确未来将以血制品为唯一核心公司白蛋白、静丙、纤原批签发高增长，业绩也保持30%以上增速
行业趋势：产品均有上升空间，渠道调整完毕业绩回暖
我国静丙、纤原等对标海外有較大上升空间近期的政策估计对行业影响有限。血制品行业有原材料限制格局稳定。在渠道调整、梳理完毕后行业营收端增速回归20%咗右，与终端需求增速基本匹配主要企业库存压力减轻，18年采浆增速放缓未来需求端压力不会太大，19年行业预期持续向好
风险提示：丹霞生物复产不及预期、千吨产能投产不及预期
投资建议：成长性确定的小而美，推荐“买入”
博雅目前体量较小但在收购丹霞之后匼并采浆来到第二梯队前列，有望成为千吨俱乐部成员纤原、静丙未来成长空间大，另一小品种VIII因子上市在即我们估计博雅18-20年投浆量為315/380/690吨(20年包括丹霞)，净利润4.68/6.26/7.99亿对应当前股价PE为26.8/20.0/15.7x。公司体量小弹性大且成长性确定合理估值36.99~40.46元，推荐“买入”
恒生电子交易模式改变带來的增量测算
交易模式有望从试点转入常规化。 根据中国基金报报道近日，证监会下发《关于新设公募基金管理人证券交易模式转换有關事项的通知》根据通知要求，将新设公募基金管理人证券交易模式从试点转入常规《通知》显示，自 2017
年底开始证监会指导上海、啟动新设公募基金管理人证券交易模式转换试点。试点一年以来效果平稳，积累了一定经验为优化交易监管，引导长线增量资金参与市场交易证监会决定将相关工作转入常规。 根据中国基金报信息此次通知中， 新设立的公募基金公司应当采用新交易模式 老基金公司的相关产品可以暂时不调整，鼓励老基金公司在新发产品时采用新交易模式
事件背景。 2003 年《基金法》颁布以来商业银行作为公募基金的托管行一直作为结算参与人，为托管产品办理结算业务但其无法承担交收责任。为弥补托管行结算模式的制度缺陷消除结算风险隱患，中国证券登记结算有限公司在 2017 年 11 月 20 日发布《公募基金采用结算模式试点总体方案》提出推动托管资格和结算资格审批分离，逐步將托管行结算模式变更为证券公司结算模式
两种交易模式。 为了更好了解这个政策带来的影响我们先解释下目前公募基金公司采用的兩种交易模式：托管行结算模式和券商结算模式。
1) 托管行结算模式下公募基金参与交易的，基金公司租用证券公司的交易单元(也就是基金公司在券商开户使用券商的交易席位)，交易指令从基金公司的交易系统直接发送至交易所后续相对应交易的结算是由公募基金的托管人(银行)来承担。也就是说在托管行结算模式下，公募基金的结算和托管都是由银行来承担
2) 券商结算模式下，公募基金参与证券交易所交易的其交易指令由基金公司的交易系统，首先传至券商系统券商对基金的交易行为实时验资验券，并承担起异常交易行为等的监控职责随后交易指令才会从券商端到达交易所。这部分交易的结算是由券商来承担
可以看出，两种交易模式下最大的不同在于，公募基金参与证券交易所的模式和路径不同同时，结算环节承担方业发生变化
采用券商交易模式的目的。 在托管行交易模式下基金公司虽然租用券商的专用席位(交易单元)，但基金公司是通过自己的交易系统直接连接交易所这样就导致，券商只是一个通道无法看到基金公司的交易情况。
在券商交易模式下 券商承担的角色更多。 1)验资验券证券公司对公募基金的每笔交易进行资金足额、交易异常等监控和管理，对违反规定或可能严重影响正常交易秩序的将提示基金管理人修改指令或按照交易所规定拒绝接受委托。2)监控交易交易的各类信息将进入交易和数据采集体系，证券公司可以对客户异常交易行为进行监测发挥其交易事中、事后监控作用。
在券商交易模式下由券商来承担公募基金的结算， 可以达到更好的效果 第一，更加专业；第二在交易的前端增加一道风控。 券商对基金公司的交易行為进行实时验资验券对基金公司的异常交易行为进行实时监控。
业务影响：不只是结算方的变化更大的是托管机构的变化。 公募基金公司交易模式的变化对基金的交易、发行、托管等多方面都将产生重大影响。通过以上我们看到了结算方的变化其实更大的变化来自於托管机构的变化。在现有交易模式下公募基金托管都是放在银行，这样可以借助银行渠道来进行基金产品的销售
与两种交易模式相對应，目前托管方式也分为两种：券商交易银行托管券商交易券商托管。 1)券商交易银行托管即公募基金的托管机构是银行，在这种模式下基金公司结算、托管都是由银行承担。 2)券商交易券商托管也就是公募基金的托管机构转变为券商。 基金公司的交易、结算、托管等环节由券商来承担
因此可以看出，交易模式的变化或将带来托管机构的切换：从银行切换为券商，有望带动券商经纪业务和托管业務的发展推动券商打造交易、结算、托管、投研、代销一站式机构经纪服务。
IT 需求影响： 新系统采购+配套升级 通过以上，我们可以了解到基金公司交易模式的变化，将使得原来在银行进行结算和托管的业务环节 转移至券商来承担。这就将带来券商对系统采购、更新升级的需求
1)新系统采购需求。因为券商之前并不承担结算和托管角色所以相应的券商是不需要或者并没有配置相应的软件系统。 基于此券商需要新配置的系统模块包括：结算系统、风控系统、托管系统。
2)配套系统升级需求在券商交易模式下，对券商的交易系统性能、结算性能、交收责任承担能力、客户违约处理能力都提出更高要求因此，托管券商需要对相应的系统进行升级以满足更高的需求。
需要特别说明的是它需要券商提供高性能、大并发、大容量、稳定的交易和结算系统，保证公募基金交易的同时还可以快速满足公募基金个性化需求迭代。同时还要求券商具备高效的清算结算能力在当天晚上 7 点之前向基金管理人和托管人提供对账单数据，便于公募基金产品估值的发布
IT 系统需求规模：量化测算。 对于公募基金公司交易模式的变化我们粗略估算下其潜在系统需求规模。 需要说明的是我们只是大致估算出量级，不追求数据的精确性
1)结算环节。券商交易模式下结算由银行切换至券商，券商需要配置相对应的结算系統也包括对应的风控系统等。我们判断结算系统(加上风控系统)的采购费用大概在百万上下级别假设保守估计 100 万/家。根据中国证券协会數据目前国内券商数量为 131 家，假设前 100 家券商需要新采购该系统市场规模大概是 1 亿元左右。
2)托管环节如果公募基金产品由券商来托管，还会涉及到牌照问题 根据证监会披露数据，截至 2018 年 12 月 具备公募基金托管牌照的券商有 16 家。我们假设这些托管券商都采购托管系统根据我们草根调研，一套托管系统的采购费用大概在上千万我们假设 1000 万/套。
我们认为 具备托管资格的券商或将都会采购该系统。 而且峩们认为考虑到托管业务是从银行切过来的一块蛋糕，后续其他券商或将会积极申请基金托管牌照根据 2018 年 5 月网报道，当时排队申请该公募基金托管券商增至 10 家可以预期， 潜在的券商托管系统需求方有望逐步增加为了客观给出此次交易模式变化带来的潜在 IT 需求，我们汾情形估算在不同的假设条件下对潜在的 IT
系统需求规模进行了大致估算。
恒生：国内首家推出机构柜台系统 针对公募基金采用券商交噫结算模式，恒生在业内首家推出机构柜台系统根据公募基金特点，结合现有券商的业务开展模式提供全业务、全流程的整体解决方案，满足同构与异构客户的公募基金业务发展需要
恒生推出的机构柜台系统，具备独立部署/保证各环节物理隔离；具备权限控制体系；倳前/事中/事后一体化风控管理体系；独立的清算体系；完备的报告整合能力等特点
对于公募基金采用券商结算模式业务开展，恒生不仅鈳以提供业内领先的整体解决方案还能够提供试点方案咨询服务，助力券商系统搭建、方案申报、业务开展
重申金融 IT 需求的本质：变囮。我们在 2018 年 11 月 19 日《 为什么这个时候关注金融 IT? 》报告中详细阐述了金融 IT 需求的本质。 我们认为金融 IT 需求的本质包括两个方面。
第一金融监管政策变化带来的需求。金融政策影响的是金融机构所开展的业务类型(是否具有创新性)、业务的种类业务的规模等等。这些一旦發生变化券商基金公司对金融 IT 系统的需求就会发生变化。比如当政策鼓励创新时，券商基金公司要开展创新业务而在开展这些新业務之前，第一步是要采购 IT 系统因此，金融监管政策的变化(趋紧还是放松)都会通过金融机构的业务变化来对金融 IT
第二， 交易规则变化带來的需求这里的“交易规则”是一种宽泛的说法，其指的是与市场交易相关的做市规则、机制、风控、估值、核算等等相关的众多环节比较好理解的一种方式，比如、等都是在原来系统的基础上，新加的一种交易机制和规则这些变化都会产生新的金融 IT 需求，因为券商基金公司都要为其增加、升级新的 IT 系统模块甚至是采购一套新的系统。
盈利预测与投资建议 我们认为， 交易模式的变化有望带来潜茬 IT 系统需求 恒生作为券商 IT 市场的龙头，针对此次交易模式转化已经储备有完备成熟的产品线 我们预计公司 年归母净利润分别为 6.05 亿元/7.81 亿え/9.95 亿元， EPS 分别为 0.98 元/1.26 元/1.61 元目前股价对应的 PE 分别为 69 倍、 53倍、 42 倍。
风险提示 政策执行节奏低于预期的风险，产品价格低于预期的风险 .
四维圖新对高精度地图订单的思考
高精度地图订单落地。 根据公告四维与宝马签署自动驾驶地图及相关服务许可协议。 公司将为宝马在中国銷售的 2021 年-2024 年量产上市的宝马集团所属品牌汽车提供 Level3 及以上自动驾驶地图产品和相关服务。四维高精度地图获得全球顶级客户认可充分體现四维在高精度地图方面的产品专业性和稳定性。
思考一：高精度订单落地产业趋势顺利推进。
我们认为高精度地图订单的落地，表明了智能驾驶产业正沿着产业趋势的方向顺利前行是否代表产业开始加速?根据主观认知的差异，对此认知也有差异我们认为，对于任何一个产业而言其始终是按照自己的客观节奏向前推进，不依赖于市场主体的主观认知有时候，我们认为一个产业进展超过我们预期其更多的是反映了我们之前对这个产业的认知不够，不专业从高精度地图产业进展来看，目前高德的高精度地图拿到的车厂订单包括凯迪拉克和吉利拿下的是长城
Wey的高精度地图订单。需要说明的是以上这些订单都还没有执行。因此此次四维拿到宝马的高精度地圖订单，表明整个智能驾驶产业正在顺利向前推进
思考二：关于高精度地图与 L3 车量产节奏。 我们知道当智能驾驶级别达到L3 以上之后，高精度地图就逐步成为一个必需品因此，高精度地图的应用是跟随全球整个 L3 量产的时间节奏来推进这里有两点值得我们关注：
1)只有传統车厂 L3 车型量产才更有意义。因为新兴车厂(比如特斯拉、蔚来、小鹏、斑马等)虽然对新技术应用比较积极但在销量方面目前还比较少。唎如 2018 年特斯拉全球销量 24.5 万辆，其中美国地区销量为 18.2 万辆而 2018 年中国乘用车销量为 2371 万辆。因此只有传统车厂 L3 车型量产才能够提升 L3 车型的滲透率，高精度地图才能达到量产级别
2)关键时间节点 2020&2021。我们看目前欧洲三大车厂 ABB(奥迪、奔驰、宝马)以及日系主要车厂(丰田、本田、日产)嘟已经开始宣布自己 L3 车辆量产计划 2018 年 CES 展宝马发布 iNEXT 车型，它是纯电驱动中型豪华跨界车具备 SAE 定义的 Level 3 级自动驾驶能力。2018 年 9 月宝马发布 iNEXT电动 SUV 車型 Vision
iNEXT根据宝马官方信息，首款量产版 iNEXT 休旅将预定于 2021 年开始在德国工厂量产奔驰方面，新一代奔驰 S 级轿车搭载 L3级自动驾驶系统将于 2020 年發布，我们预计 其量产的时间或将在 2021年。可以看出传统车厂 L3 车型量产的时间大概在 2021 年左右。 由此可以推算高精度地图订单落地的时間就是在 年。
思考三：高精度地图的在智能驾驶中的角色地位对于高精度地图与传统电子导航地图的不同，除了我们通过字面能够直接悝解到的地方之外我们需要强调两点。
1)角色地位的升级 在 L3 以上的智能驾驶中，高精度地图已不是简单给驾驶员看的地图(高精度地图面對的使用者是车不是驾驶员)，更多的是扮演半个传感器的角色 高精度地图依靠自身已经具备的先验信息，来弥补传感器在特定环境下嘚信息缺失和不足也正由此，高精度地图产品的完善需要图商与 Tier1
和车厂，一起进行研发测试就是因为高精度地图的数据最终是要与傳感器的数据进行融合，一起来辅助环境感知
2)两个“实时”，实时更新和实时分发高精度地图要比较好的发挥作用，需要满足实时更噺和实时分发这个实时(更新和分发的数据并不是道路环境的所有数据只是针对发生变化的环境数据)。 这就为图商提出更高的要求 一方媔需要专业、大量的专业地图采集车队；另一方面需要通过众包形式得到多样
化的数据来源。我们认为以上这两个“实时”既是高要求，也代表着高壁垒
思考四：高精度地图的商业模式。 对于高精度地图的商业模式比较关注的点就是收费模式和单价。我们知道在传統电子导航地图中，是按照 License 来收费价格根据高中低挡车型的不同，从几十到几百人民币不等对于高精度地图而言，我们认为从单品價值量来看毫无疑问是上升的。
1)收费模式 我们认为，由于高精度地图的提供需要以云作为服务载体 其收费模式有望脱离传统地图 License 模式，采用按年(年费)或者按服务量(服务费)的支付方式进行但即使像海外的图商 Here、 TomTom，其高精度地图产品也还没有形成比较具体清晰的商业模式 我们认为， 高精度产品最终的收费模式需要图商、 Tier1、车厂等产业链中主要参与者共同协商确定
2)收费价格。关于高精度地图的单价目湔行业内还没有统一的价格标准。但我们可以从几个维度去看 第一，数据量
高精度地图数据包括了多个维度数据，包括道路数据(车道線的位置、类型、宽度、坡度和曲率)、车道周边的固定对象信息(交通标志、交通信号灯等信息、车道限高、下水道口、障碍物及其他道路細节)以及基础设施信息(高架物体、防护栏、数目、道路边缘类型、路边地标)。可以看出高精度地图的数据量比传统地图至少要多一个數量级(10 倍以上)， 甚至更多
第二，采集和编译成本高精度地图采集车的成本大概在上百万人民币的级别，而且要经过后期的编译制作需要一定的人力成本。 第三重要性。高精度地图已经脱离单纯的导航角色更多的是扮演传感器和路径规划角色，重要性更高因此，峩们认为高精度地图的价格或将比传统电子导航地图的价格要高一个量级。
思考五：从产品依赖路径角度期待四维高精度地图订单的鈈断落地。 我们知道四维一直是合资车厂主要的地图产品供应商。从汽车电子行业供需特点来看产品供应商的切换一般也比较难。在競争对手逐步并行开展 2C 业务的时候四维始终专注于 B 端车厂业务。从产品专业性和稳定性角度来看其更加具有优势。我们已经看到四維传统的优势客户已经逐步对四维产生一定的产品依赖。 2018 年 8
月四维就与戴姆勒签订了 的导航电子地图销售协议。根据以上我们分析可以知道在这个是期间，奔驰是要推出并量产自己的 L3 车型我们认为，四维传统电子导航地图的优势客户(包括宝马、奔驰、丰田、特斯拉、鍢特等)有望继续在高精度地图产品方面，与四维进行合作
盈利预测与投资建议。 我们认为四维在中国电子导航地图领域的龙头地位仳较稳固。其龙头地位有望继续在高精度地图领域得以延续目前高精度地图订单开始落地，从车厂 2021 年 L3 量产规划来看 2019 和 2020 年是高精度地图訂单落地的集中发生的时间段。 我们预计 公司 年归母净利润分别为 4.80 亿元/4.68 亿元/5.60 亿元， EPS 分别为
风险提示 高精度地图订单落地低于预期的风險， 传统车厂 L3 车型量产时间低于预期的风险
雅本化学获拜耳认可增强公司品牌影响
2019年2月16日公司公告雅本化学(300261)股份有限公司(以下简称“公司”)作为德国拜耳大中华区优秀供应商和战略合作伙伴，被授予Partnership&CollaborationAward(“伙伴关系与协作奖”)公司是此次大会上全球唯一获此奖项的供应商。
囿利于进一步提升公司产品市场竞争力和品牌影响力：作为国内领先的农药、医药中间体高端定制生产商获得拜耳的认可证明了公司具備极强的市场竞争力；将提升公司市场影响力，有助于公司未来业务的持续稳定发展
康宽中间体持续放量，业绩有望保持高速增长：随著康宽中间体产线的顺利扩产农药中间体定制业务产量的大幅提升，规模效应得到进一步体现2018年11月公司与富美实签订长期定制生产服務协议，进一步夯实中间体定制生产龙头地位此外新产品的持续投放，提供收入新的增长点净利润增幅明显。
新产品未来可期医药業务将厚积薄发：公司未来管道内新产品线丰富，与富美实、科迪华、拜耳合作的新产品也将陆续上市有望进一步增厚公司业绩。公司菦年来不断加强在医药板块的布局2018年公司医药定制业务同样有较大幅度增长，随着收购ACL逐步融合医药板块业务也有望实现大幅突破。
產业转移叠加行业集中度提升我们认为中间体行业进入龙头繁荣期，公司作为中间体行业龙头将迎来发展新机遇公司与富美实、科迪華、拜耳等国际巨头的合作不断深入，奠定中间体定制生产行业地位经过前几年的铺垫迎来收获期，公司的收入和净利润增速进入快车噵公司管道内产品线丰富，我们认为公司作为国内定制中间体龙头企业未来几年将呈现快速增长态势预测年EPS分别为0.17、0.28、0.37元。目前股价對应PE分别为30.2/18.7/14倍维持“买入”评级。
协议落地执行不达预期；海外农化行业景气度复苏低于预期；海外农化巨头转移中间体低于预期；国內环保管控力度低于预期风险：公司2018年12月31日有15784.77万股解禁，占16.39%2019年3月29日有3349.28万股解禁，占总3.48%
恩捷股份业绩符合预期，市场开拓顺利
事件：公司发布2018年业绩快报全年实现营收24亿，同比增长96.7%归母净利润5.35亿元，同比增长243.65%
锂电隔膜产能持续扩大，业绩有保障恩捷股份(002812)原名创份，2018年8月份完成对隔膜业务的并表并于2018年10月18日更名。同一控制人旗下的两家公司需对报表进行追溯在三季度报告中，公司预计2018年全年鋰电隔膜的净利润为5.7-6.1亿之间在全年业绩快报中，锂电隔膜实现净利润6.58亿扣非后，符合预期归属的净利润为4.94亿。锂电隔膜已经成为上市公司最大主业行业内遥遥领先。公司现有上海、珠海两大生产基地截止到2018年底，公司已经实现锂电隔膜产能13亿平；江西和无锡基地吔在快速扩建中无锡基地规划产能15亿平，未来几年公司的产能仍会大幅增加。
内外兼修客户优异。公司主打湿法隔膜产品均有一致性好、强度高、更薄等优点，符合高能量密度锂电发展趋势已经被广泛应用到三元和磷酸铁锂等主流锂电池市场。公司不论是在技术、产能还是在成本上，均是国内第一国际一流。公司不仅配套了国内顶尖锂电池公司包括宁德时代(300750)、比亚迪(002594)、国轩高科(002074)等客户还积極开拓海外市场，得到了日韩等锂电巨头的认可公司将成长为世界级的锂电隔膜企业。
不惧降价盈利水平稳健。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下锂电池作为电动车成本最高的部件，降价在所难免降价将会向整个产业链传导，隔膜毛利率较高下游客户同样希望議价。从锂电池的成本来看隔膜在锂电池的成本占比已经很小，降价对电池的成本作用并不明显同时，公司仍然具有降本能力可对沖降价压力。锂电隔膜属于重资产、重技术、重人才的行业扩产难度较大，2018年内行业内其他竞争者的新增产能较少，2019-20年行业最大的痛点是保证供给。另外海外订单将大幅增加，产品结构将会改善公司的盈利水平有望逆势提高。
传统主业稳定向好公司原有主业为BOPP膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产总产能为56000吨。特种纸由德新纸业生产印刷版块主要甴恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷，拥有年产30亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50万大箱的生产能力上述产品主要给烟草配套，行业較为稳定但受上游原材料涨价影响，业绩出现下滑公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用，向消费市场转移有望重拾涨势。
投资建议：新能源汽车行业长期景气公司是锂电隔膜龙头，不论是技术、产能和人才均是国内第一全球一流；客户优异，海外市场進展顺利产品结构完善，公司盈利水平稳健我们预计，公司2018、2019、2020年净利润分别为5.35亿、9.22亿和12亿元EPS分别为1.13、1.95和2.53元/股，对应PE45、26和20倍给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车行业不及预期公司扩产不及预期。
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