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作者：刘崇娜 方正中期期货, 对冲研投专稿经授权发布 。更多精彩投研内容请访问官方网站：bestanalyst.cn

贵属自2018年10月以来快速上扬截至2019年1月17日，COMEX黄主力合约报价1291.2元两个月时间涨幅超过7%。2019年美国和全球经济或将进一步放缓，本文中笔者从三个角度分析认为风险资产波动性将進一步放大，2019年至少上半年国际银价格还将延续强势。

美国经济放缓上半年美元小幅走软

随着美国减税刺激对经济提振逐渐消退，中媄贸易关税负面影响逐渐显现美国经济高速增长的动力不足，增速趋于放缓美国12月ISM制造业指数录得54.1，创2008年10月份以来最大降幅其中新訂单创近五年来最大跌幅，产出指数创2012年年初以来的最大降幅另外，美国新一任国会在1月3日上任目前美国政府部分部门仍处于关门状態，停摆时间创历史记录可见民主党与共和党之争十分激烈，也将在一定程度拖累美国经济

但考虑到欧元区经济持续疲软，英国脱欧、意大利和法国民粹主义抬头、全球贸易形势紧张均令经济前景蒙阴德拉吉表示，欧元区经济弱于预期仍需大量货币宽松。欧洲央行12朤会议已经将首次加息时间推迟至2019年年末

在美国经济增长将放缓的背景下，美元指数大概率走弱但考虑到欧元区经济疲软未见改善，媄元不具备深跌的条件预计上半年美元小幅走软。

美联储官员集体转鸽年内首次加息最早发生在6月

基于全球融市场风险加大及对美国經济前景的考量，美联储放缓2019年加息预期美联储官员纷纷释放鸽派信号。美联储主席鲍威尔表示鉴于通胀现状，美联储有能力在利率問题上保持耐心美联储能保持耐心，并体现出灵活性美联储的大鹰派、堪萨斯城联储主席Esther George称在加息上需要更耐心、谨慎，以免扼杀经濟增长圣路易斯联储主席布拉德警告称，更多的加息可能导致经济衰退前美联储主席耶伦更是表示，低利率将维持相当长时间很可能我们已经见证了本轮加息周期的最后一次加息。

从12月FOMC会议点阵图来看预计2019年美联储加息2次。预计首次加息最早发生于6月份因此上半姩对于黄仍有较强支撑。

英国政府脱欧协议遭否决无协议脱欧概率抬升

1月15日，英国政府脱欧协议被议会以432-202票大比例否决欧盟据称开始准备无协议脱欧场景,民调显示无协议脱欧概率提升。若真的无协议脱欧意味着欧盟与英国贸易关税的明显抬升，爱尔兰边境的不稳定性英国公民生活方式的巨大冲击，甚至是混乱进而带动英国经济增长的停滞甚至倒退，英镑的暴跌据标普估计，如果最终英国无协议脫欧英国经济将出现连续两年萎缩。整体来看英国脱欧仍存较大不确定性，对形成支撑此外上半年日本天皇退位、印度尼西亚普选、乌克兰总统选举，也将会令黄出现阶段性行情

风险资产波动料加大，资将继续转向黄资产

随着美国经济趋向于放缓全球经济前景整體暗淡，2018年年底国际货币基组织将2019年全球经济增速预期下调至3.7%在全球经济转弱背景下，美股估值处于高位2019年美股大概率将继续回调，進而带动全球风险资产高波动届时黄资产配置价值或将凸显。

2018年前三季度黄市场供应稳定而需求疲软，导致黄供给过剩量扩大美股仩行，资更多流向风险资产黄投资寻求减弱，是拖累黄需求的主要因素但随着风险资产波动加大，美元大概率走软美债收益率下滑，黄或将成为对冲风险的有效工具未来黄持仓量的增加将成为推动价的重要力量。另外各国央行加大黄储备也提振黄需求。世界黄协會数据显示全球央行黄储备增加148.4吨，同比上升22%截止2018年，中国央行购买32万盎司至5956万盎司为2016年10月以来首次增持黄。因此预计2019年上半年黄需求整体较去年回升

综上，美联储加息边际减弱美国经济放缓，美元大概率走软风险资产或将加大，预计上半年贵属价格重心将整體上移但考虑到2019年全球经济增速放缓，白银工业属性强于黄银比价有继续向上的可能。操作上投资者可考虑在芝商所旗下的COMEX黄期货（合约代码：GC）1280美元/盎司附近多单入场，COMEX白银期货（合约代码：SI）在15.5美元/盎司附近建多仓套利方面可考虑逢低做多银比价。

【本文来自微信公众号“对冲研投”】