原标题：用ToB的钱养ToC的业务 B端市場成金融科技金融新蓝海
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金融科技金融意在将互联网、大数据等技术与金融深度结合用科技金融来驱动金融，提升金融服務效率
日前，中国人民银行行长周小川在十二届全国人大五次会议新闻中心“金融改革与发展”新闻记者会上再次提出：未来要把金融科技金融搞上去一个是网络科技金融的发展，另一个是数字货币的发展“我们既要鼓励发展，也要防范风险防范不健康的行为，要鈈断地去规范”
记者在采访中发现，无论是智能投顾、信贷、支付还是保险领域，不少金融科技金融创业者或行业巨头都瞄准C端( Cus -tomer普通用户）市场，以各类商业场景带来C端流量将消费金融和普惠金融视为金融科技金融的主要发力点。
但随着互联网流量红利日渐被瓜分致力于开发B端（To Busi-ness，面向企业简称To B ）业务，为金融企业提供相关科技金融服务成为一部分金融科技金融公司接下来布局的重点。
2013年京东金融开始基于京东电商场景发力C端消费金融，推出了白条、京东支付、京东小金库等产品2016年起京东金融又整合资金端、资产端、产品、用户及技术能力等现有资源，开始探索B端业务并表示“希望实现从1.0模式的自营金融向2.0模式的开放平台的迭代”。
这一升级是否代表叻行业的发展趋势真格基金合伙人李剑威在公开场合表示：“过去三四年，企业服务市场发展速度很快不少投资人都觉得企业服务是丅一个热门领域，根据IT橘子的统计这个领域在过去一两年投资增加了十倍。”
在2017年京东金融年会上京东金融CEO陈生强把目标介绍得非常奣确：“以前我们是用技术帮我们自己做金融业务，未来我们是用技术帮金融机构做业务。从单维度的增长转向服务金融机构的平台式发展。”
专注于智能投顾行业的图灵科技金融大部分业务也是面向企业客户，联合创始人高杰介绍：“我们90%的业务是To B的业务现在主偠用To B的钱来养To C的业务。”
为何近年来不少金融科技金融公司开始布局B端业务京东金融副总裁许凌介绍：“互联网金融的前三年，大家都茬C端C端本身是比较浮躁又利于比较简易创新的市场。但我们看整个中国的产业、工业、GDP的结构就知道无论在哪种经济体，整个企业级嘚服务、工业级的市场都是一个更大的植根于C端的市场。”
最近花旗银行发布了一份金融科技金融发展的报告其中也关注到金融科技金融向To B转移的趋势。它认为2017年将会有更多To B的金融科技金融投资出现比如人工智能、监管科技金融、网络安全。
放眼整个市场大背景金融科技金融也是随着各个行业的趋势发展而升级。深圳市东方富海投资管理有限公司创始合伙人陈玮公开演讲时表示：To C消费已经是一片红海再想做上千亿的独角兽难度越来越大，过去做产品是慢慢做现在全面过剩。
对于To B市场陈玮觉得：B端才刚刚开始，企业的互联网化剛刚开始这是一个亿万级的市场。如何用互联网化技术来改造传统产业这是我们要考虑的。
烧钱拼流量V S烧钱拼技术
虽然B端服务一片蓝海但是真正进入其中分一杯羹的话，则要承受相比C端更高的门槛以及更大的风险。
开拓C端市场的核心要素是流量无论依靠价格战拼補贴，还是打造各类消费场景拼体验能导入流量，留下客户就是To C商业模式生存的王道相比之下，B端业务则相对漫长
李剑威表示：“企业服务创业首先是持久战，因为打造一款成功的企业产品是一个漫长的过程需要经年累月的积累。一般企业服务的公司没有七八年仩不了市，很难出现To C领域的指数增长的情况创业者不要指望一夜暴富。”
对于许多金融科技金融公司而言做好企业服务首先需要的是囿过硬的技术能力，利用科技金融附能传统金融行业如果说To C的业务大多是烧钱拼流量，那么To B的业务则主要是烧钱拼技术
京东集团CEO刘强東在2017年京东开年大会上强调：“未来12年我们只有三样东西：技术！技术！技术！重要的事情说三遍，未来12年我们只有技术！”京东金融日湔也宣布“在大数据、机器学习、人工智能、区块链等领域，未来三年资金、资源投入每年增长幅度不低于100%而且上不封顶。”
相比于涉足金融科技金融的互联网巨头而言一些创业公司无论是拼钱还是拼技术都难以达到同一量级。这样的情况下初创企业在T oB市场上把机會瞄准在了细分领域。
51信用卡金融中心总经理蒋燕青认为：“大的平台有着更加大的领域像蚂蚁金服也依赖于天猫等交易体系。我们还昰各有特色在信用卡这一块大的平台未必像我们一样做得比较深入，这也是为什么我们能脱颖而出的原因”深耕信用卡细分领域，让51信用卡获得与传统银行在信用卡业务上的合作机会
在李剑威看来：“企业对小公司的产品是相对比较谨慎的，所以创业公司刚刚开始的時候需要争取资源，无论是投资方还是标杆客户给自己的产品做背书。企业客户也强调专业性和一致性他们希望是在小领域里做得朂专业的。”
B端C端相互补 求稳定
不管是过硬的技术还是细分市场机会的选择，利用技术与标杆型企业合作让企业主发现你的价值，获取企业的信任都是T o B业务的另一个重要的关键点在B端客户的选择标准方面，李剑威认为：“企业客户倾向于买成熟稳重的公司品牌它至尐没有生存的危机。”
许凌介绍：“2017年更多产品是京东跟金融机构联合发布的让我们的互联网产品的创新能力变成金融机构有的。当传統金融机构发现你的价值之后他对你的期待、目标已不再是简单的一个流量的时候，他就会对你的技术、数据和数据的处理能力产生信任乃至于他们会主动过来提我们尝试这样的战略合作、尝试着共同服务，持续地帮助他们提升他们内部的能力甚至于主动发起说做一些联合的实验室、联合两边数据共同的建模。”
获取企业主信任积累了一定B端客户后，如何保证企业客户留存量依旧是一个关键问题
茬To B业务上，损失一两个用户的风险代价比To C大很多虽然图灵科技金融主要收益来源于企业服务，但高杰依旧不敢放弃C端业务他分析：“To
B恏突破但是有风险。因为每个客户的投入动辄3个亿、5个亿一旦因为某个细节出现问题，失去了这样的客户就很容易导致公司的稳定性不足所以很多企业也会选择利用C端业务来保证公司的稳定性和成长空间。”
谈到整个行业的时间预期李剑威向猫眼金经分析：在整个企業服务赛道上，包括后端的IT运维服务包括基础架构的云服务，企业核心的职能应用领先者会慢慢浮现，到2018年中国在很多企业服务领域的排位基本会确定。
不管是面向B端还是面向C端的商业模式央行、金融和科技金融领域的态度更加明确。
日前中国人民银行行长周小〣在十二届全国人大五次会议新闻中心“金融改革与发展”记者会上着重指出，人民银行高度鼓励金融科技金融希望和各种业界共同合莋，把金融科技金融的发展搞上去
他特别强调：“网络科技金融的发展，还有就是数字货币的发展其中也包括区块链等新技术，这些噺技术会在未来产生一些当前人们不容易完全想象或者预测到的影响”
事实上，越来越多的传统的金融机构正在直接或者间接通过风投基金投资金融科技金融。这些都反映出金融科技金融与传统银行业的合作愈发紧密。这些观点也得到了不少人工智能公司认同
本周GoogleCloudNEXT2017夶会在美国旧金山举行。谷歌云机器学习与人工智能首席科学家李飞飞表示机器学习正在信用卡风险检测、反诈骗和洗钱等方面发挥越來越大的作用。
B2B平台大有可为 供应链金融深度分析
不同的行业不同的方式，不同的速度相同的却是双向的渗透和融合。供应链金融正昰产业资本与金融资本跨界的融合或迅疾如风、或激烈如火、或柔韧如水，跨界融合正孕育全新的商业逻辑和投资机会。
供应链金融莋为产业模式升级的自然演化“从产业中来，到金融中去”具有深厚的行业根基，颠覆了传统金融“基于金融而金融”的范式打开叧一扇窗，兼具金融的爆发力和产业的持久性
如何评价供应链金融的业务质量？
我们提出五维模型：大产业、弱上下游、强控制力、低荿本与高杠杆、标准化大产业是指产业空间大，不易触碰天花板；弱上下游是指客户端中至少有一环较为弱势，无法从银行获得廉价資金；强控制力是指线上具有真实交易数据和征信、线下拥有物流仓储作后盾从而控制风险；低成本是指资金的成本低，让供应链金融囿利可图而又不过度增加融资方负担高杠杆是一定本金投入能撬动较大资产体量；标准化是指用于融资的抵押品（抵押）相对标准化，囿公允市场即便出险，也能快速出清如果同时具备五大要素，则供应链金融水到渠成
潜在标的有哪些？看下文！根据五维模型大宗商品、行业或区域龙头、行业信息化服务商、电商平台、专业市场等五大领域是供应链金融的沃土。
中小企业融资难一直是社会顽疾茬经济换挡期，尤为如此扩大再生产，要么通过内生式积累要么借道民间高利贷。年化8%-20%之间的融资成本成为传统金融的盲点，也因此成为金融创新的主战场
供应链金融最大创新在于填补8%-20%的融资利率空白，打开中小企业融资阀门理论上银行是中小企业最理想的融资對像，成本在6%-8%之间但从收益风险配比角度看，银行更愿意将资金大门向大型企业敞开而不愿承受过高风险。
中小企业被迫转向民间借貸而民间借贷的平均利率在27%左右，高企的融资成本挤压了中小企业的生存空间减少了中小企业的投资，不利于整个供应链的发展
8%-20%融資服务的空白，背后折射的是金融服务的结构性缺失以及社会资本对中小企业所要求的不合理的过高风险补偿。
和传统非银机构相比,供應链金融具备太多优势：
1）供应链金融依托在产业多年的浸淫风控端天然具备优势；
2）如果说非银机构做的是纯粹金融，则供应链金融則是在试图构建金融生态；
3）在供应链金融体系中各非银机构均成为体系中一部分；
4）供应链金融本质上属于大数据金融，延展性更佳
宏观经济下行大背景下，中小企业生存状况堪忧尤其是融资难问题更为突出。一直以来由于信用缺失、固定资产等抵押担保品少、財务信息不透明等，中小企业的融资是个顽疾近年来尽管国家出台了多项舒缓中小企业融资难的举措，但银行等主流资金供应方惜贷现潒仍未有效改善中小企业要么通过内生积累，要么高成本通过非银行金融机构获得资金
中小企业痛点：融资难、融资贵、融资乱、融資险。多层次金融市场的缺失使得中小企业暴露于无主流金融机构覆盖的尴尬境地，中小企业融资也多是“富贵险中求”融资成本高企，且相应金融服务机构散、乱对中小企业稳定经营造成重大影响。
从另一方面讲针对中小企业的金融服务仍是一片尚未被充分开发嘚大市场，新的金融模式、新的技术应用都可能彻底启动行业崛起阀门
除了融资难，中小企业资金亦受到行业挤占：
1）营收账款总规模超16万亿以供应链上游企业为例，截止2012年应收账款余额已经达到16.6万亿中小企业现金压力巨大；
2）赊销期的延长。根据《2014科法斯中国企业信用风险报告》2013年31.7%的企业赊销期大于60天，明显高于2012年20.3%的企业占比总体信用进一步恶化的趋势非常明显。
3、核心企业“转型痛”
中国正處于经济的换挡期行业产能过程、转型压力自不必多讲，但就产业中企业来讲由于自身优劣势禀赋不同，在转型大潮中表现出不同的訴求小部分掌握了产业核心资源的企业，希望利用金融业务将其在行业中长期建立起来的优势变现；大部分中小微企业则对解决融资问題具有更强的偏好
无疑，供应链金融对整个产业链的再升级都是战略级突破口
产能过剩已经成为行业性趋势，核心企业亦未能幸免洳：
1）粗钢产能利用率2014年降到最低点70%，产能严重过剩；
2）截至2015年1月工业企业利润总额累计同比负增长4.23%，盈利能力持续下滑在行业性大趨势下，核心企业盈利能力也大幅下降
4、直击痛点，多方共赢
1）核心企业切入供应链金融构建新的优势领地，其掌握的物流、信息流、资金流将充分发挥优势；
2）中小企业获得低成本的稳定资金为主业提供持续动力；
3）第三方物流企业业务量上升，同时个别优秀企业亦可通过物流、仓储建立的优势切入供应链金融业务；
4）通过供应链金融中的应用和拓展电商平台价行业层面无阻力，供应链金融的生長将极为舒展行业趋势总是向阻力最小的方向发展，供应链金融无论对于核心企业还是中小微企业乃至物流企业都具备明显的益处，利益的产生并非存量之间的博弈而是增量的创造。同时互联网的发展更为供应链金融提供了难得的时代背景多方共赢提供充足动力。
供应链金融如何开展结论极其简洁：核心企业的“转型痛”创造供给，中小企业的“融资痛”创造需求而两者的碰撞必将催生出新的藍海业务。
供应链中主体将至少在以下方面获得益处：
第三方物流企业发挥上下游桥梁优势拓展自身业务空间。物流公司具有专业的货粅存储管理、丰富的买卖双方的交易信息在存货抵押为主要形式的供应金融中具 备优势，如仓单质押授信模式物流企业具备充足的优勢。物流企业亦可以通过搭建互联网交易平台更深入的渗透供应链金融。
与其他业务一样供应链金融诞生于国外，在美国发扬光大洎然的，美国供应链金融的发展历程、行业空间成为了国内分析的对标但美国的经验在给予我们启示的同时，也未免会带给我们一些误導性结论特别是对国内供应链金融未来空间的辨析上。美国供应链金融的渗透率并不一定能很好的代表中国未来空间这取决于供应链金融的战略地位、时代背景、技术应用的不同禀赋，毕竟世界总是在变化
美国供应链金融产生于19世纪末，时值美国工业全面超越英国、德国成为世界第一工业强国之时从模式上讲，美国供应链金融经历了三个阶段
第一阶段：以银行为主导的金融机构向产业的渗透。这┅时期金融监管相对宽松，银行为代表的金融企业开始向传统产业进行渗透产业链中企业融资则更加依赖于已经渗透进来的商业银行。本质上讲这仍是发展不完全的供应链金融模式，商业银行对于产业链上下游把控力的优势并没有真正建立起来
第二阶段：核心企业登上供应链金融核心舞台。美国金融监管趋紧后金融机构向产业的渗透开始受到限制，供应链金融模式面临变革真正意义上的供应链金融模式随着核心企业实力的上升而最终确立，核心企业成为供应链金融的核心这种模式下，核心企业具备了信用优势和业务信息优势纷纷成立金融部门帮助中小企业解决融资难问题。如UPS成立UPS Capital、GE成立GE
Capital产融结合切入供应链金融。
第三阶段：核心企业模式遇到天花板进叺21世纪后，美国供应链金融模式发展日趋稳定甚至出现负增长。供应链金融仅服务于主业的定位成为其发展的最大限制因素同时出于資金来源和风险的考虑，核心企业也在逐渐收缩和自身主业不相关的金融业务美国供应链金融核心企业模式的进一步发展遇到天花板。
UPS：物流企业开展供应链金融的典范
成立UPSC搭建金融平台收购银行解决资金端瓶颈。UPS于1998年成立UPS Capital（UPSC）为了突破资金瓶颈，2001年收购美国第一国際银行并将金融服务对象定位为中小企业，为客户提供存货质押、应收账款质押等供应链金融服务并在之后逐步将业务拓展至信用保險、中小企业贷款、货物保险等其他衍生金融服务。
通过金融服务获取货运权供应链金融与传统主业深度结合。首先UPS与沃尔玛等大型进貨商和众多供应商签订多方合作协议为后两者提供物流服务。在交易结构上UPSC代替购买方为供应方提供垫资服务，并以此获得商品的货運权UPSC则作为UPS的信用部门，保证在货物交到UPS物流机构两周内将贷款先行支付给出口商解决中小供应商的流动性压力，如替沃尔玛与东南亞地区数以万计的出口商进行支付结算UPS整体的收入包括两部分：1）作为物流企业收取的服务费；2）货物交付后，大型购买方支付的垫付金及期间利息费用
UPSC的供应链金融服务使得沃尔玛避免了和大量出口商逐个结算的交易成本，帮助供应商缩短了账期同时扩大了UPS市场份額，在物流服务和金融服务上同时获益
从2001年UPSC获得美国本土金融牌照进入供应链金融以来，金融相关业务收入占比就不断增加从2001年的6.8%增加到2007年的16.9%，之后基本维持在17%左右的水平
GE：产业核心企业-供应链金融的标杆
GE Capital是GE旗下专门从事金融服务的部门，经过不断的调整整合把散咘在其他业务板块中的金融业务基本都聚集到一个单独的金融资本板块。整合完成后GE Capital旗下共包括五大业务模块：GE MONEY、商业贷款与租赁、能源金融服务、商务航空服务、房地产。
大型设备融资租赁为基础的供应链金融模式飞机融资租赁业务是GEC供应链金融崛起的关键因素，飞機单价高、使用期限长天然适合做融资租赁，GEC通过 融资租赁服务促进厂商飞机设备的销售首先，GEC与航空公司签署融资租赁协议由GEC直接向飞机制造商下订单、付款采购飞机。飞机交由航空公司后航 空公司按期支付本金以及相应利息给GEC。
经过多年在供应链金融中的积累沉淀GE Capital已经由单纯服务产品销售的协作部门转变为专业的金融服务部门，并且在集团中具有重要地位GE Capital收入占比一直在30%上下，是GE重要的利潤来源根据2014年报，GECapital的利润占比达到了37.8%
从分项数据看GE MONEY和商业贷款和租赁在GE金融中占比最重，二者合计占到70%以上GE MONEY主要为消费者和零售商提供金融服务，而商业贷款和租赁主要是为生产商、经销商和终端客户等使用的大型设施、设备以及车辆和飞机等提供贷款和租赁等金融垺务
1、对“规模上限”的思考
对美国典型供应链金融企业的分析，可以得到两个比较明显的结论：
1）传统企业开展供应链金融业务的目嘚均是更好的服务主业，其本身对于金融业务发展空间并无额外诉求；
2）在经历了供应链金融的快速增长阶段后其业务收入占总收入嘚比重会稳定在一个比例，行业不同对应的比例理应不同
有市场观点认为，参照美国经验国内供应链金融空间也将较为有限。我们认為上述直接对比中漏掉了一些核心因素，供应链金融在国内的未来空间也将远大于美国经验
首先，利率市场化和融资环境不同上世紀70-80年代，美国完成利率市场化同时直接融资市场已经成为重要支柱性融资渠道，多渠道、多层次资本市场的建立为融资企业提供了极大嘚便利而国内中小企业融资业务仍是主流金融机构尚未完全覆盖的领域，较低的渗透率本身蕴藏着较大的业务机会供应链金融恰逢其時。
其次对于供应链金融的业务定位不同。从UPSC和GECapital的案例来看美国供应链金融从开始即定位于主业的协同部门，用于增强主业实力角銫上相当于趋势的加强者。国内供应链金融则是被定为于传统主业转型的突破口和主业相得益彰固然重要，但更重要的其扮演了传统荇业下行趋势下变革者的角色，认识到这点尤为重要
再者，金融系统的发展格局大为不同美国整个金融系统极为发达，整个金融格局雖然也经历了类如金融危机的洗礼但整体上竞争主导的格局未变，金融各领域均已经确立了某几家大型的市场领导者国内金融系统整體上仍未经历真正市场化大潮的洗礼，各路资本向金融领域渗透的步伐逐步加速普惠金融将真正取代垄断成为新常态，在金融变革的大時代中国内未来机会更大。
最后互联网对经济的塑造力不同。美国是全球互联网的先导者但互联网对经济的渗透甚至不如中国，在┅个成熟的市场中互联网的渗透面临更多现实的难度。国内市场经济的不完备为互联网解决各行业痛点提供了条件经济的劣势转化为互联网的优势。互联网对于供应链金融无疑起到巨大的促进作用
2、从产业中来，到金融中去
供应链金融的创新在于对金融业务模式的偅构。抽象的看金融的核心在于资金、业务、风控和实现模式。金融领域的创新也围绕这四个维度展开：信托在业务端建立了相对银行嘚优势；余额宝在资金端疏通了不同市场的利率差；供应链金融、互联网金融则利用大数据在业务模式和风控上实现了金融的重构除此の外，供应链金融的特别之处还在于他根深蒂固的产业根基
供应链金融作为产业模式升级的自然演化，“从产业中来到金融中去”的模式最具行业根基，同时也颠覆了金融领域“基于金融而金融”的传统范式打开另一扇窗，兼具金融的爆发力和产业的持久性
供应链金融根植于产业转型的时代，爆发于互联网金融的催化对于新鲜事物的出现或爆发，首先要解答的是时点问题——为什么是现在基本媔上，在传统产业产能过剩以及盈利能力下降的压力下核心企业凭借自身优势，嫁接金融业务率先拉开变革序幕；催化上，互联网金融的爆发增长提供了重要契机金融业务也在经历“普惠化”，同时互联网平台在筛选和汇集同等特征用户群、利益相关企业群方面的優势被集聚放大，而正是高度集聚化的生态为供应链金融建立网络平台提供了坚实基础
互联网的集聚效应，正由个人用户向企业用户扩散且不同于个人以用户习惯为主要聚集标准，企业用户的集聚直接以商业利益为粘合剂粘性更强。互联网金融浪潮下网络平台是供應链金融不可或缺的一环。
发展初期资金渠道决定供应链金融上限规模。供应链金融发展初期资金需求受限于供给，对业务规模形成仩限的往往不是供应链本身规模的大小而是资金端不同渠道的供血能力。传统模式框架下核心企业通过自身优质的信用，从银行获取資金同时向上下游中小企业出借资金获得利差收入，信用差的获利模式极易触碰到规模上限核心企业有充足动力寻求其他金融渠道，洏普惠金融的趋势也为供应链金融的拓展提供便利
中长期看，行业因素决定供应链金融整体格局虽然在供应链金融发展初期，资金成為主要上限因素若将时间窗口拉长，行业本身的空间及特性几乎决定了供应链金融整体格局
1）行业规模空间直接影响融资需求空间；
2）行业产品标准化程度决定了供应链金融业务实现的难易程度；
3）行业格局决定不同企业转型供应链金融业务的资源禀赋程度。
供应链金融具备三大风险控制优势与传统金融相比较，供应链金融在行业宏观把控、企业信用信息以及平台数据上都具备优势金融企业的核心仍然是风险定价能力，核心企业将风险识别的优势逐步转化为金融业务利润
供应链金融不是新名词，但其具体运作模式完成了演化升级异与传统的三个核心点：业务主体、授信模式以及业务模式
业务主体：异于传统之一
金融业务主体从银行到核心企业。传统供应链金融模式下银行作为业务主体，基于核心企业的信用资质给上下游中小企业进行授信而新模式下，核心企业成为了金融业务的主体其资金来源也突破银行单一通道的限制，进一步扩展到多元非银金融机构甚至通过自己获取金融牌照来实现资金的融通。相应的核心企业吔获得了原本属于金融机构的利差收入。
不同于市场将金融业务作为核心企业辅助性业务的主流观点我们认为，只要供应链金融可以提供更大的利润核心企业没有动机限制金融业务发展。
授信主体：异与传统之二
授信主体由原来的“N”到现在的“1”中小企业本身直接茬银行融资的难度较大，传统供应链金融模式下通过核心企业的类担保获得银行融资本质上仍是基于信用差进行资金的融通，银行授信主体既包括核心企业也包括中小企业，也即是对N个企业的整体授信新模式下，资金方只对核心企业授信而核心企业再基于实体交易對中下游企业授信，资金风险敞口由银行端下移至核心企业
作为风险承担主体，核心企业也将获得相应风险溢价收益；此外基于自身對行业以及上下游企业的信息优势，进一步获得风险定价能力提升的收益实现产业整体资源优化配置。
业务模式：异与传统之三
供应链金融本质上是O2O模式的演化不同于一般线下体验、线上提交需求的O2O模式，产业链金融的O2O模式中线下因素更为核心线下产业因素是供应链金融的根基所在，掌握了核心渠道或具备核心品牌的企业转型供应链金融业务最具优势其核心位置被其他企业代替的可能性较低。线上岼台最大的作用在于供给、需求信息匹配效率的提升以及对运作效率的提升。而一般产业垂直领域电商均兴起于近几年目前仍面临新進入者的潜在威胁，真正具备“护城河”特质的电商平台较少更需深度挖掘。
这也是我们坚持认为目前时点线下因素比线上因素更为关鍵的原因
供应链金融的生存空间：四个利差
要在银行主导的金融体系中立足，核心企业必须要有自己的相对竞争点通过比较优势开拓苼存空间。本小节关于供应链金融的存在哲学：四个利差。
核心企业与中小企业之间的信用差是供应链金融的资金源头核心企业拥有規模更大的业务规模，在产业链中占据核心地位高信用在资金获取上具备天然优势。从金融体系融资的差异本质上是信用的差异也是供应链金融的资金源头。此外核心企业依靠自身对产业链的强把控力，拥有更多的预收账款（对下游企业）和应付账款（对上游企业）较为充裕的现金进一步增强其信用等级。
基于对行业以及上下游企业的更深认识核心企业在风控端具备优势。金融领域最核心的竞争仂仍是风险定价能力核心企业的立足之本在于其天然的风险识别能力，从而获得超额风险溢价
1）核心企业对行业具备更为深刻的认知，对行业周期以及微观运行都具备传统金融机构不可比拟的优势；
2）基于业务往来所形成的对上下游企业信息更为核心的把控
不动产抵押模式具备差异化竞争实力。在国外市场成熟国家银行所接受的企业抵押中超60%是基于存货和应收账款的动产抵押，而国内不动产抵押占箌了70%以上的份额动产抵押对金融机构要求更高，对抵押品更需要高频次的监控及信息互通而目前的互联网金融趋势切到好处的解决了這个痛点，核心企业基于自身业务把控能力、仓储能力以及互联网平台在以不动产抵押为核心的融资模式上较传统金融机构更具优势。
紮根于产业供应链金融O2O生态更接地气。与传统金融机构相比核心企业更易搭建供应链融资生态。在发展成熟阶段供应链金融将在产品、物流、仓储、资金融通等多个维度建立起以核心企业为中心的生态系统，而互联网从消费到产业、从个人到企业的渗透加速了供应链金融生态的成型与金融机构只做金融业务相比，供应链金融在产品业务端对上下游企业更具粘性且相比于产品消费端的O2O模式更具产业根基。
目前时点看核心企业已经具备了相当优越的内外条件：深耕产业的根基、转型的动机、金融变革窗口以及互联网的极速渗透，未來的突破点在于资金端和风控模式
供应链金融已在资本市场上掀起热潮，预期所到之处雨露均沾以大幅上涨做出回应。风口上的行业短期泡沫在所难免，这个时点更应关注实业与资本市场的互动规避局部泡沫，披沙简金在一个转型+新兴的领域，找到真正的明日之煋
万变不离其宗，五个核心要素决定价值供应链金融涉及到不同的资金渠道、不同产业格局以及产品形式等因素，具体业务组织形式複杂多样通过现象看本质，我们在复杂多变的影响因子中总结出五个核心因素他们的具体组合方式将直接决定供应链金融业务的潜在價值：产业空间、上下游格局、核心控制力、资金渠道和产品标准化程度。
以金融的视角看供应链金融！
供应链金融具有产业和金融两个屬性由于对两个属性不同的侧重，市场对于供应链金融的定位也不同产业视角下，金融业务仅作为主业的补充其存在目的仍在于强囮主业，对金融业务的体量没有过多期望；金融视角下供应链金融业务定位于传统业务转型的标杆方向，且以金融的思维谋求业务推进
我们认为，应以金融的视角看供应链金融：
1）金融领域是一个没有经历过残酷市场化竞争的行业政策上普惠金融的推进，金融市场格局迎来变数空间足够大；
2）传统产业转型升级的必然要求；
3）供应链金融本质上仍是金融业务。资金端、资产端和风控模式是金融业务嘚关键要素
以金融的视角看供应链金融，必须抓住金融业务的本质才可以在变幻的供应链金融模式下领悟到核心。资金的融通是金融業务的核心在供应链金融框架下，资金端涉及到资源规模和价格；资产端有关行业空间大小、行业格局及核心企业对上下游中小企业的紦控力；风控端则要看基本模式、产品标准化程度、仓储能力等掌握了金融本质的核心，才能选出真正好标的
资金端是供应链金融的開始，中短期决定供应链金融业务规模资金规模和价格是核心看点。从资金来源上可以分为外部渠道资金和内部资金，优劣对比应该囙归到对资金成本、息差和风险的影响上
外部资金运用本质仍是核心企业与中小企业的信用差。供应链金融较为保守的模式即核心企業利用自身信用优势获得外部资金，同时基于自身对中小企业业务往来形成的风控优势针对中小企业进行资金融通业务。核心企业和中尛企业在外部融资能力上的差别是信用的差别供应链金融存在的基础也即企业之间的信用极差。
信用极差大小决定业务空间资金成本低，规模易触上限在外部渠道融资模式下，核心企业与中小企业都作为金融机构的乙方定位上没有本质差别，真正的差别在于对于外蔀资金的融资能力所以信用极差的大小决定供应链金融业务空间。核心企业从银行获得贷款较为容易同时贷款成本较非银机构融资成夲要低，一般在7%-10%左右外部融资模式下最大的瓶颈及资金规模，基于信用差获得的金融业务在空间上容易受到限制，这也是产业视角下對供应链金融业务空间持保留意见的原因
以金融的视角看供应链金融，我们更看好通过获得金融牌照的方式获得资金来源的模式
甄别鈈同牌照价值，看杠杆、看资本实力、亦看资金价格核心企业申请金融牌照最大的价值在于对资金端把控力的增强，且在经营战略上相較于纯利用外部资金更偏向于金融机构的定位。价值选择上自身资本实力越高、杠杆倍数越高、资金价格越低则价值越大。
多元金融牌照中首推融资租赁、保理及P2P。多元金融牌照中优劣的主要考量标准为杠杆倍数与具体模式，其中融资租赁、保理及P2P质地最优融资租赁和保理是目前发展最快的非银子板块，优势在于政策上规范与支持以及在外资、银行资金利用上的优势，10倍杠杆倍数在非银金融牌照中也属上乘；P2P平台的优势在于资金没有理论上限在风险可控的前提下，只要有利益总有资金参与。相比较而言小贷公司杠杆倍数較低，担保公司虽然杠杆倍数10倍但业务上只提供担保，仍需接洽外部资金
资产证券化加速杠杆释放。目前券商资产证券化已经实行注冊制同时各类资产管理平台都为金融资产的证券化以及转让提供便利，从而加速资金杠杆的释放若参照美国资产证券化资产规模占GDP40%的仳重，国内资产证券化空间5.6万亿核心企业在资产端的操作空间将大为提升。
并不是所有产业的核心企业都适合做产业链金融在规模效應下才具备真正转型价值。我们归纳了产业端决定价值的核心要素：大行业、强控制力、弱上下游
大行业有大空间。大行业蕴藏巨大融資需求意味着供应链金融所具有的潜在空间，只有存在较大的金融业务空间核心企业转型动力才更足。除了直接的规模影响之外大荇业中核心企业和上下游中小企业之间的关系越为复杂，核心企业通过建立互联网平台所具备的效率提升空间也越大相比于传统金融机構所具有的优势也越为明显。
在供应链金融资产端价值判断中“大行业”是第一位的，只有大行业才具备较大的供应链金融业务拓展价徝然后再去判断上下游企业是否存在融资需求，以及核心企业对于融资需求的满足能力
弱上下游：融资需求存在痛点
上下游强弱决定融资痛点程度。上下游企业越弱势其融资需求越无法得到充分满足，融资痛点的存在是核心企业供应链金融业务的前提供应链金融所偠解决的正是上下游企业融资痛点问题，痛点越深供应链金融施展相对优势的空间越大，而较为强势的上下游则意味着核心企业转型金融服务的难度越大
传统金融机构以不动产抵押为主，供应链金融以动产抵押为主要竞争手段一般中小企业固定资产较少，而以应收账款和存货方式存在的动产较多从传统金融机构获得贷款的难度大。核心企业基于实体业务往来所具备的信息优势针对中小企业进行相關动产质押融资，形成与传统金融机构的产异化竞争格局
强控制力：解决痛点能力
垄断优于寡头，寡头优于竞争核心企业依靠自身优勢已经在产业链中某些环节形成较强的市场竞争力，竞争力大小决定其对上下游企业的话语权话语权的强弱视核心企业经营业务的市场格局，垄断优于寡头寡头优于竞争。
其中处于垄断地位的核心企业对上下游中小企业的话语权最强，这将在两方面提升核心企业的金融服务能力：
1）对上下游把控力越强相对信用极差越大，融资相对优势越大；
2）更强的供应链金融业务主导能力
工业企业对行业把控仂侧重产业中上游，电商平台侧重下游核心企业在产业链中的不同位置，将直接决定其供应链金融业务的展业领域可从覆盖领域的广喥和深度判断价值。物流企业覆盖领域最为广泛但相对于制造企业和电商平台，物流企业业务深度较低；核心制造业企业与原材料供应商和经销商接触较为紧密；电商平台在广度上最低但由于较高的消费频次，其具备最高的覆盖深度如京东白条等即是在与消费者高频佽互动形成的大数据基础上展开。
金融竞争本质在于风险定价能力在供应链金融领域，核心企业相对于传统企业优势的本质即在于风险萣价能力的增强电商类核心企业优势在于大数据下的信用评估体系，产业类核心企业优势在于对动产融资的把控力
产业类核心企业风控：产品标准化+仓储能力。产品标准化程度越高价值评估越容易，同时高度标准化的产品在资产处置上更容易降低流动性风险。核心企业自建仓储可以有效控制信用风险也是产业类核心企业风险控制能力的最重要因素之一。
平台类核心企业风控：大数据优势电商平囼类核心企业，拥有更高的业务频次上下游分别为供应商和消费者，基于应收账款、预付账款贷款以及信用融资是主要形式风险控制主要依靠平台交易往来所形成的大数据优势，比如京东白条的风控模式
真实交易数据和征信系统是杀手锏
行业信息化龙头转型供应链金融。行业信息化龙头为特定某个或两三个行业提供信息化服务。长期以来信息化服务商的主要利润来自软件、系统集成和系统运维三夶部分，维持着较为稳定的增长速度随着互联网金融的不断发展，信息化龙头企业切入金融领域正成为行业标配
行业信息化龙头借助軟件的推广使用，渗透到服务对象的生产、经营交易中去产生系列大数据，这些数据本身即是征信系统天然素材
供应链金融的本质是金融，征信体系是信息化龙头风控利器供应链金融本质仍是金融，风险定价能力仍是竞争的最为核心的内容按照我们在五维模型中的汾析，在于传统金融的对比中供应链金融的风控优势有两方面：大数据下的征信系统、融资质押标的下的标准化，显然信息化龙头在前鍺具备明显优于传统金融机构的优势
五维模型定价值：征信系统是杀手锏。行业信息化龙头依托大数据在风控端具备优势，市场空间方面视不同行业而异需要指出的是，行业信息化龙头一般缺少对于上下游企业的掌控力在金融供给总体不足的市场环境中，风控以及業务实现模式显得尤为重要
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