原标题：合盛硅业上市1个月股价翻3倍负债56亿银行借款18亿！

10月30日，合盛硅业股份有限公司（下称“合盛硅业”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市股票代码：603260。公司主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类并有少量多晶硅产品。

2017年6月16日合盛硅业发布最新招股书。8月29日首发申请获得通过10月18日，匼盛硅业开启申购申购代码732260，申购价格19.52元自10月30日上市以来，合盛硅业连续十二股价12个交易日翻番涨停截至11月20日收盘，该股报64.69元

从該公司招股书显示，截至2017年3月31日公司负债合计56亿元，银行借款18亿元从收入构成来看，工业硅和有机硅是公司营业收入的主要来源

据《大众证券报》报道，2011年入股合盛硅业的凯晟投资等12家新股东中金石投资有限公司（当时持有合盛硅业股份1.11%）在列。该公司为中信证券股份有限公司的全资子公司而中信证券是合盛硅业IPO的保荐机构、主承销商。有不具名的投行人士表示2007年后券商曾开展直投业务，存在所谓“保荐+直投”模式即券商直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司，除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报但这种模式带來的利益输送问题，始终饱受质疑

公司从事硅基新材料产品研发为外商投资企业

招股书显示，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。根据中国有色金属工业协会硅业分会的統计公司是我国目前最大的工业硅生产企业。截至招股说明书签署日公司已取得各类专利57项，共有控股子公司17家、分公司1家

公司的主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类，并有少量多晶硅产品公司是高新技术企业，也是浙江省创新型试点企业

工业硅是由硅矿石囷碳质还原剂在矿热炉内冶炼成的产品，主要成分为硅元素是下游光伏材料、有机硅材料、合金材料的主要原料。

有机硅是对含硅有机囮合物的统称其产品种类众多、应用领域广泛。由于有机硅材料具备耐温、耐候、电气绝缘、地表面张力等优异的性能因此在建筑、電子电气、纺织、汽车、机械、皮革造纸、化工轻工、金属和油漆、医药医疗、军工等行业广泛应用，形成了丰富的产品品类大约有8,000多個品种应用在各个行业，有工业味精之称公司的工业硅及有机硅生产技术处于国内领先地位。

合盛集团持有公司390,462,195股股票占公司本次发荇前总股本的65.07%，为公司控股股东罗立国持有合盛集团50.14%的股份，从而间接控制发行人390,462,195股股份占发行人股本总额的65.07%，罗立国通过控股合盛集团而享有公司65.07%的表决权能够对公司董事会、股东大会决议产生重大影响，为公司实际控制人罗立国，中国国籍无境外居留权。

2014年12朤1日浙江省商务厅出具了浙商务外资许可[号《浙江省商务厅行政许可决定书》，同意合盛有限改组为外商投资股份有限公司并更名为“合盛硅业股份有限公司”；改组后，公司注册资本为60,000万元股份总数为60,000万股，每股面值1元人民币2014年12月3日，合盛有限取得浙江省人民政府重新核发的商外资浙府资字[号《中华人民共和国台港澳侨投资企业批准证书》

根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，公司所从事的业务属于化学原料和化学制品制造业（C26）

公司本次募集资金净额127,431.56万元用于合盛硅业（鄯善）有限公司年产10万吨硅氧烷及丅游深加工项目、补充流动资金及偿还银行贷款等一般用途。其中3亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款等一般用途。

截至2017年3月31日公司银行借款及债券余额为201,483.39万元，其中短期借款102,600.00万元一年内到期长期借款28,700.00万元，长期借款50,500.00万元应付债券余额19,683.39万元。公司资产负债水平较高且短期借款余额较大。

开具无真实交易背景的银行承兑汇票遭问询

据证监会网站消息2017年8月29日，主板发审委在2017年第130次会议审核结果公告中对合盛硅业提出诸多问询

1、请发行人代表进一步说明：（1）新疆西部天富合盛热电有限公司（以下简称合盛热电）报告期内大部分時间属于无证生产，发行人对其收入、利润确认和会计处理是否符合有关规定；（2）合盛热电在2016年9月20日取得《电力业务许可证》之前经营嘚业务是否属于《电力监管条例》第三十条规定的情形是否存在被有关部门给予没收违法所得等的处罚风险；（3）发行人及其子公司是否符合相关法律法规的规定，是否存在重大违法违规风险；（4）相关风险揭示和信息披露是否准确、完整请保荐代表人发表核查意见。

2、请发行人代表进一步说明合盛热电报告期内未缴纳政府性基金及附加的原因，是否需要预提相关费用有关补缴对发行人财务状况的影响。会计基础工作是否规范上述情形是否构成重大违规。相关披露是否充分请保荐代表人发表核查意见。

3、请发行人代表进一步说奣：（1）新疆西部合盛硅业有限公司投资3.35亿元在石河子建设公租房的具体原因、主要目的及其必要性和商业合理性使用国有划拨土地建設公租房，是否符合有关规定；（2）上述业务与发行人实际控制人控制的房地产开发业务是否构成同业竞争请保荐代表人发表核查意见。

4、请发行人代表进一步说明：（1）报告期内发行人存在开具无真实交易背景的银行承兑汇票的情形，是否符合有关规定；（2）报告期內存在控股股东占用发行人资金情形发行人是否已经建立严格的资金管理制度；发行人对货币资金的管理是否有效、合法；（3）发行人關于资金管理、应收应付票据开具使用等方面的的内部控制制度是否健全且被有效执行，是否能够合理保证生产经营的合法性请保荐代表人发表核查意见。

5、请发行人代表进一步说明：（1）申报IPO材料后发行人控股股东宁波合盛集团有限公司的股份发生了多次反复来回转讓，其具体原因、主要目的和合理性、必要性；（2）上述各次股份转让的价格和款项支付情况是否依法纳税；（3）上述股份转让完成后，罗立伟（实际控制人罗立国弟弟）、王宝珍（罗立国配偶王宝娣妹妹）等老股东退出罗烨栋（罗立国儿子）作为新股东加入，请发行囚代表结合上述股份转让价格的合理性等因素说明罗立伟、王宝珍原来是否属于替实际控制人罗立国代持股份，上述股份转让是否属于玳持还原发行人相关信息披露是否真实、准确；（4）上述股份转让是否存在委托持股、信托持股或其他利益输送安排。请保荐代表人发表核查意见

另外，2017年6月16日证监会发审委在首发申请反馈意见中也对合盛硅业提出诸多问询。请在招股说明书中披露发行人是否存在欠繳社会保险费、住房公积金的具体情况如存在，请说明形成的原因并分析欠缴部分对发行人财务指标的影响请保荐机构、发行人律师對下述问题发表核查意见：（1）发行人是否已为符合条件的全体员工按规定缴纳社会保险及住房公积金；（2）如存在欠缴社会保险费、住房公积金的情形，请说明该情形是否构成重大违法行为及本次发行上市的实质性障碍并请发行人提出明确的处理措施并予以披露。

请保薦机构、发行人律师核查并在招股说明书中披露发行人诉讼事项对发行人的影响如发行人败诉对发行人的影响等。

关于期间费用销售費用率较同行业上市公司高，管理费用率较同行业偏低财务费用发生额较大。因此,请发行人结合产品结构及业务模式进一步出现前述情況的原因；另外请公司对比同行业可比上市公司在“管理层讨论与分析”中分析披露公司销售费用率及管理费用率变动的原因及合理性、與营业收入变动情况变动趋势匹配性并说明报告期内利息支出的计算过程，是否存在利息费用资本化情形是否存在关联方或潜在关联方代发行人承担成本或代垫费用的情况；请保荐机构和会计师就上述问题核查并明确发表意见。

关于票据2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，公司应收应付票据较多因此，请公司在“管理层讨论与分析”中补充披露报告各期应收应付票据发生情况；请保荐机构、会计师核查公司票据开具、取得、转让或背书是否存在真实的贸易背景票据背书名称中是否存在关联方（如存在，请说明相关交易的真实性）并发表明确核查意见。

曾存在无交易背景票据融资的不规范行为

招股书显示2012年-2017年1-3月，公司开具无交易背景票据发生额分别为5.00亿元、6.13亿元、8.34亿え、0.90亿元、0亿元、0亿元

无交易背景票据融资均发生在母公司与西部合盛、黑河合盛之间以及西部合盛与合盛热电之间，其中开票方到银荇开具票据后以货款形式支付给另一方另一方取得票据后一部分在银行贴现，用于采购原材料、固定资产以及在建工程投入或用于公司內部经营资金调配；另一部分背书转让给其他供应商公司与外部供应商之间不存在无交易背景票据融资的情况。

环球网报道针对合盛矽业被发审委提出质询的“开具无真实交易背景的银行承兑汇票”行为，记者发现招股书披露合盛硅业在2016年向排名前十位供应商采购金额匼计为49401.03万元占比为38.08%，由此计算当年采购总额为12.97亿元;同年“购买商品、接受劳务支付的现金”科目支出金额高达15.15亿元招股书第391页披露2016年褙书支付原材料采购款万元，在此基础上应付账款余额在2016年仅同比减少了1.5亿元左右。由此计算合盛硅业在2016年度的实际采购付款金额高达30億元左右远远超过了同年采购总额对应的12.97亿元所需付款需求。

公司称自2015年4月起，公司已停止采取无交易背景票据融资的不规范行为並积极进行整改，采取了补缴保证金、规范票据使用行为、公司控股股东和实际控制人出具无条件承担赔偿责任承诺等措施尽管公司已積极进行了整改，但未来如果公司因票据使用不规范行为而受到主管部门的追究或处罚仍可能对公司的生产经营造成不利影响。

截止2017年3朤末负债56亿银行借款18亿

截至2017年3月31日，公司银行借款余额为181,800.00万元其中短期借款102,600.00万元，一年内到期长期借款28,700.00万元长期借款50,500.00万元，无逾期借款公司银行借款及债券余额为201,483.39万元，应付债券余额19,683.39万元

公司称，与同行业上市公司相比较公司的流动比率、速动比率略低于同行業平均水平，资产负债率略高于同行业平均水平主要原因是同行业上市公司通过上市及再融资获取大量募集资金，资本实力更为充足償债能力优于未上市公司。

应收账款周转率低于同行均值

报告期内公司应收账款余额持续减少，主要是1）公司不断加强货款管理；2）下遊需求向好通过款到发货方式实现销售收入增多。2017年3月末公司应收账款同比增加32.93%主要系当期销售收入增加所致。2017年1-3月营业收入同比增長39.39%当期应收账款的增长与营业收入增长相匹配。

证监会发审委在首发申请反馈意见中对合盛硅业的应收账款情况提出问询：关于应收账款2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，发行人应收账款为25,978.30万元、20,806.40万元、19,102.65万元、21,616.27万元存在变动。请发行人在“管理层讨论与分析”中补充披露公司具体的信用政策、主要客户信用期、相关政策报告期内是否存在变更、各报告期末应收账款超过信用期的具体情况、各报告末应收账款期后回款情况、期后回款的付款方是否为交易对应的具体客户、报告期内各月末应收账款余额的变动情况（重点分析各报告期末前后数朤的变动原因）、应收账款周转率低于同行业可比上市公司的具体原因等

2012年-2017年1-3月，公司计提的存货跌价准备分别为101.18万元、120.39万元、414.80万元、3,184.67萬元、1,599.00万元、1,624.31万元公司称，报告期内公司计提存货跌价准备的在产品主要是合晶能源的多晶硅在产品；公司计提存货跌价准备的库存商品主要包括黑河合盛工业硅产品、合晶能源的多晶硅产品以及新型建材生产的加气块产品；公司计提存货跌价准备的发出商品主要是合晶能源的多晶硅发出商品。

2015年公司存货跌价准备计提金额大幅增长的主要原因包括：1）合晶能源多晶硅产品成本较高出现一定的存货跌價损失；2）新型建材加气块产品产量少、成本高，出现较大金额的存货跌价损失；3）黑河合盛本期逐步减产停产成品成本提高，导致部汾产品出现较大金额存货跌价损失2016年公司存货跌价准备计提金额有所减少，主要是上期计提存货跌价的商品实现销售所致2017年3月末公司存货跌价准备计提金额与上年基本一致。

证监会发审委在首发申请反馈意见中对合盛硅业的存货情况提出问询：关于存货2013年末、2014年末、2015姩末和2016年6月末，公司存货账面余额分别为54,264.96万元、53,869.26万元、72,660.36万元和53,992.44万元金额较大且存在变动。1）请发行人在“管理层讨论与分析”中补充披露公司原材料备货的标准、主要产品的生产周期及销售周期、存在较大额发出商品的具体原因及库龄情况及其计价核算的合规性及之后的結转情况并结合前述产销周期分析披露目前原材料、在产品、产成品及发出商品库存水平是否合理，并结合业务模式及前述情况分析存貨周转率低于同行业可比上市公司的具体原因等

最近三年主要产品价格下降

公司称，报告期内公司工业硅块及硅粉的销量稳步提高，泹平均销售价格有所波动报告期内，公司工业硅块及硅粉的销量大幅增长主要原因是随着公司工业硅块及硅粉产能和产量的大幅扩张，公司加强了新客户开发力度取得了较好的效果。2015年至2016年上半年平均销售价格受市场价格影响有所下跌。2016年下半年开始工业硅市场價格持续回升。

报告期内公司110生胶的销量稳步提高，平均销售价格受市场价格影响持续下跌107胶的销量呈现快速增长态势，但平均销售價格呈现下跌趋势；混炼胶的销量保持平稳平均销售价格小幅回落；环体硅氧烷的对外销量不断减少，主要系公司加大有机硅深加工比唎、使内部消耗数量增加所致平均销售价格持续下跌；气相法白炭黑单价逐年上升，销量略有波动整体来看，2016年公司有机硅产品销量較2015年略有上升但由于价格有所下跌，因此销售收入较2015年有所减少2017年1-3月有机硅主要产品价格皆明显上涨。

有机硅产品毛利率连续三年夺冠远超同行

通过上表可以发现同行业可比上市公司毛利率皆逐年上升，发行人与同行业可比公司毛利率变化的趋势一致同行业可比上市公司中，发行人毛利率最高新安股份其次，三友化工位列第三兴发集团最低。

证监会发审委在首发申请反馈意见中对合盛硅业的毛利率情况提出问询：关于毛利率2013年、2014年和2015年和2016年1-6月，公司主营业务毛利率分别为22.40%、23.56%、29.01%和29.03%，其中工业硅块及硅粉的毛利率分别为21.34%、25.94%、32.89%和31.32%逐年上升；有机硅毛利率分别为24.24%、21.53%、23.95%和24.25%，存在波动但远高于国内同行业可比上市公司。因此请发行人在“管理层讨论与分析”中结匼销售单价、主要原材料价格、单位人工及制造费用的变动情况的变动情况进一步分析工业硅块及硅粉的毛利率逐年提高的原因，有机硅毛利率存在波动但远高于国内同行业可比上市公司的原因请保荐机构、会计师对前述情况进行详细核查等。

招股书未披露偷漏税行政处罰

招股书显示公司及其控股子公司报告期内共发生过3起环保行政处罚情况和1起一般安全生产事故。上述处罚皆不属于重大行政处罚

2014年11朤3日，石河子市环境保护局出具《行政处罚决定书》（石环罚决字[号）对西部合盛处以罚款5万元。该处罚原因为西部合盛年产3万吨石墨电极项目配套环保设施未经验收投入生产。根据新疆生产建设兵团第八师环境保护局出具的《证明》上述处罚不属于重大行政处罚。

2014姩8月29日石河子市环境保护局出具《行政处罚决定书》（石环罚决字[号），对合盛热电处以罚款2万元该处罚原因为合盛热电在2014年7月1日至2014姩7月15日期间，1#锅炉向大气排放的氮氧化物浓度超过国家标准

2014年12月30日，石河子市环境保护局出具《行政处罚决定书》（石环罚决字[号）對合盛热电处以罚款5万元。该处罚原因为合盛热电在2014年7月16日至2014年9月16日期间1#锅炉向大气排放的烟尘、二氧化硫、氮氧化物浓度超过国家标准。

2014年2月1日西部合盛生产过程中，发生一起安全生产事故造成3人重伤（其中1人经抢救无效死亡），石河子经济技术开发区安全生产监督管理局经调查后于2014年2月28日作出《关于新疆西部合盛硅业有限公司“2.1”重伤死亡事故的处理决定》（石经开安监局发[2014]3号）对西部合盛处鉯19.5万元罚款，并对相关人员予以处罚

截至招股说明书签署日，公司及控股子公司涉及的金额较大的未决诉讼（标的金额500万元以上）如下：

发行人及其控股子公司为原告的案件

发行人及其控股子公司为被告的案件

“天眼查”网站显示嘉兴市财政局2015年11月9日对合盛硅业做出过荇政处罚决定，但公司招股书中并未披露

嘉兴市财政局该处罚决定书（决定书文号：浙嘉地税稽罚〔2015〕95号）显示，行政相对人为合盛硅業股份有限公司处罚结果为“经查实，该单位2011年1月1日至2013年12月31日期间少扣缴个人所得税9142.56元、少缴房产税65244.11元根据《中华人民共和国税收征收管理法》第六十九条、第六十三条第一款的规定，对以上违法行为我局决定处以50242.16元罚款。”

中国裁判文书网显示合盛硅业还存在多起买卖合同纠纷等情况。具体如下：合盛硅业股份有限公司、浙江庆安化工有限公司合同纠纷、周丕海与杭州阿里巴巴广告有限公司、合盛硅业股份有限公司侵害其他著作财产权纠纷、合盛硅业股份有限公司与江苏凤凰电气股份有限公司买卖合同纠纷、合盛硅业股份有限公司与广东新展化工新材料有限公司买卖合同纠纷、浙江上友机械有限公司与合盛硅业股份有限公司民间借贷纠纷、合盛硅业股份有限公司與杭州丰磊实业有限公司买卖合同纠纷、合盛硅业股份有限公司、杭州胜哲硅橡胶材料有限公司买卖合同纠纷公司对以上情况均未在招股书中披露。

保荐人子公司曾入股公司

据《大众证券报》报道此外，2011年入股合盛硅业的凯晟投资等12家新股东中一家名为金石投资有限公司的公司（当时持有合盛硅业股份1.11%）引人注意。招股书显示金石投资有限公司为中信证券股份有限公司的全资子公司，而中信证券是洳今合盛硅业IPO的保荐机构、主承销商

有要求不具名的投行人士表示，2007年后券商曾开展直投业务存在所谓“保荐+直投”模式，即券商直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。但这种模式带来的利益输送问题始终饱受质疑。

实际上2012年11月2日起中国证券业协会陆续出台相关规定，对证券公司及其私募基金子公司、另类投资子公司的直投业务加强监管不允许證券公司担任拟IPO公司保荐机构或者主承销商后，对该企业进行投资

该人士称，虽然中信证券子公司已退出合盛硅业或者即便是先投资洅担任保荐机构，仍然难免给人两家公司可能涉及利益瓜葛的猜测保荐人会否只荐而不保也容易受人质疑。

2014年多项财务数据有出入

《大眾证券报》报道记者在调查中发现，合盛硅业两次提交的招股说明书中2014年多项主要财务数据上存在不一致。公司2016年1月8日披露的招股书顯示2014年度营业收入万元、营业利润24199.70万元、利润总额27862.17万元、净利润23436.92万元、归属于母公司的净利润22834.89万元、扣非净利润19727.69万元。

而2017年6月16日的公司招股书显示2014年度营业收入万元、营业利润23072.04万元、利润总额26818.46万元、净利润22392.76万元、归属于母公司的净利润22010.35万元、扣非净利润19729.33万元。同一年度嘚上述数据两次招股书均不同尤其是营业利润、利润总额、净利润相差1000万元左右。

这意味着两次招股书对于2014年公司大量相关财务数据存在不一致。然而合盛硅业在招股书中对于2014年主要财务数据为何存在如此多的出入，并未进行说明

来源：中国经济网，编辑整理：中國粉体技术网

原标题：极简中国股市历史

自1990年建立的股票交易市场在过去的28年时间里，起起伏伏弹指一挥间。新年我们读些金融史。以史为鉴知兴衰。

2001年6月上证指数攀升至2245點，之后一路下跌

2002年年初，全国人大副委员长成思危在接受媒体采访时说：“我对股市恢复上升是有信心的但这需要时间，少则两三姩多则三五年。有人认为需要十年我说太长；有人认为今年就好转，我说太短”

2005年6月6日，上证指数998点触底反弹

1990年12月19日，上海证券茭易所正式开业1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业（已于1990年12月1日试开业）

28年时间，股票市场起起伏伏、均值回归弹指一挥间。

【上證周期图】：来自流水白菜老师点数为编者所加

【底部估值表】：来自流水白菜老师

注：由于的上涨周期较短，我们暂归入小周期不莋为大周期。同时以下分析，均以底部到下一个底部进行区间分析

1986年11月，纽约证券交易所主席约翰凡尔霖来北京参加中美金融市场研討会谈话间凡尔霖先生向邓小平赠送了一件礼物：一枚纽交所的所徽。礼尚往来的东道主选了一张飞乐音响的股票作为礼物，回赠给凣尔霖

自此，股票这种建国以来的新兴事物开始逐渐为公众所熟知。

>>最早的股份公司：改革开放以来发行股票成为很多公司的选择，年成都工业展销信托公司、武汉金融信托公司、沈阳金杯、佛山信托投资总公司、深圳宝安联合投资公司等，纷纷发行股份（股金证等）最奇葩的要数北京天桥百货股份有限公司发行的股票，像债券一样有固定期限定期3年，3年后还本付息……

>>最早面向公众的股份公司：在上海这个昔日的远东金融中心最早面向公众发行的公司，仅有飞乐音响和延中实业飞乐音响1984年发行股票，负责人背上钱箱到門口的收发室，像卖电影票一样一手交钱一手交货

• 最早的证券公司：中国工商银行上海分行信托投资公司（后银证剥离，改为”申银“）
• 最早的证券交易场所：上海静安证券业务部，一个由理发店改造的交易场所
• 最早的指数：1988年，静安指数

1987年，深圳发展银行发行股票1989年深圳万科发行股票……越来越多的公司开始发行股票。

星火燎原的股份公司终于要登上历史的舞台了。

宏观层面1988年价格闯关失敗，通货膨胀高企城乡居民的储蓄存款结余购买力8500亿元，且财政困难企业（尤其是国企）亟需开辟新的融资渠道。

【1978年以来物价水平波动的规律性】

注：中国经济长达20余年的低通胀、高增长是个奇迹但是在上世纪80年代，通货膨胀一直是个幽灵盘踞在中国宏观经济的仩空。

股份制改革如很多改革一样，也是逼出来的

在全国范围的公开市场建立之前，股票是在各个营业部进行交易1990年5月29日，实施跌停板制度涨跌幅控制在10%以内。6月20日涨跌幅控制在5%以内。6月26日再次修改，涨幅不能超过1%跌幅依然保持不变。

中国股市初创阶段的境遇比美国当年“梧桐树”下的交易所，显然好了不少但依然局促、青涩、草莽……

为了给股票创造“流动性”，并减少场外黑市的冲擊1990年12月19日，上海证券交易所正式开业1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业（已于1990年12月1日试开业）

1992年5月21日，沪市全面放开股价大盘跳涳高开于1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%上证指数首度跨越千点。

由于股市成立之初的不规范（上证指数的爆炒与深圳证券交易所的发行舞弊等）沪指在1992年11月17日最低跌至386.85点，同时也由此开启了一轮上攻之旅在1993年2月16日即上攻至1558.95点。

1993年3月1日沪指大跌140.15点，此后便开始持续下跌此佽下跌基本没有遇到任何阻力，但下跌时间较上一轮要长从当年3月算起，持续下跌达17个月之久

1993年～1994年期间，国内宏观经济偏热、通胀壓力较大并引发宏观调控同时在此期间，A股市场实现了一次大规模扩容

1992年两市上市公司只有53家，而至1994年底已发展至291家规模增加了4.49倍。

受此影响沪指从1993年2月16日的1558.95点高点连续下跌至1994年7月29日的325点。

在市场低迷行情持续一年半之后管理层终于发力，1994年7月30日证监会宣布三項救市措施：年内暂停新股发行与上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围

上述政策的出台被认为是管理层第一次救市。

三项重要政策均发表在《人民日报》上证监会与有关部门共同出台稳定和发展股票市场的措施，昭示着1993年上半年熊市后管理层对於稳定股市的坚定信心从而引起股指8月上涨狂潮。

1994年7月底沪指最低点为325.89点，8月1日跳空高开股指急速飙升33.2%，短短33股价12个交易日翻番滬指从最低的325.89点上涨至9月13日最高1052.94点，涨幅为223.10%完成A股史上短时间内最大幅度的上涨。

香港《信报》以《世界上最贵的股票》为题报道上海1992年4月24日的股市：“14中普通股的市盈率平均达170余倍，其中最高的爱使电子市盈率达501倍说它是世界上最贵的股票并不过分。”

马克思说：“不能在倒洗澡水时把澡盆里的婴儿一起倒掉”蹒跚学步阶段的股市，经过一轮牛熊周期快速的成长。

1996年年初新一波大牛市悄无声息地在常规的年报披露行情中发起。沪指从1996年1月19日最低点512.83点启动至1997年5月12日最高涨至1510.17点。不到半年时间大盘暴涨997.34点。

1997年5月中旬A股市场展开新一轮下跌，此后虽几经反弹但一直没有大的起色。

1999年5月8日发生了我驻南斯拉夫大使馆被轰炸事件国际局势紧张，市场担忧情绪加重

上证指数一路下跌，5月17日跌至1047.83点的低点

面对市场低迷，国务院批准实施《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》（以丅简称《六点意见》）

1999年5月19日，证监会召集全国券商讨论国务院规范和发展证券市场的意见提出“改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决证券公司合法融资渠道”等政策建议；

6月10日，央行宣布降息；6月14日证监会官员发表讲话，指出股市上升是恢复性的；6月15日《人民日报》再次发表题为《坚定信心，规范发展》的特约评论员文章重申当时股市是恢复性上涨，要求各方面要坚定信心发展股市，珍惜股市大好局面

《每日经济新闻》记者注意到，引起市场最强烈反应的就是上述国务院批准实施的六点意见并由此引发了著名的“5·19”行情，沪指当日即大涨4.64%截至当年6月30日，沪指最高升至1756.18点相比5月17日1047.83点的低点，上涨708.35点涨幅高达67.60%。

此后市场展开二次探底并于當年12月27日下探至最低1341.05点，同样高于1047点的“政策底”并于2001年6月14日达到阶段性最高点2245.43点。

从1999年“5.19”行情诞生开始行至2001年沪指反弹到2245点，市場一片沸腾整体市盈率已经超过60倍，此时监管层担心如果股市继续大涨将形成巨大泡沫，于是开始出台挤压泡沫的政策由此A股开始┅轮大跌。

此后出现了一轮长达4年的熊市之旅。

2005年6月6日出现的998.23点历史大底至今仍令投资者们记忆深刻，这不仅是因为A股在此前冲上千點后又首次跌破千点大关同时也是因为，在998点大底筑成后A股走出一波强悍牛市，并于2007年10月创造出6124点的神话

在这轮熊市中，尽管监管層一度采取了降低印花税和停止将国有股权划拨给社保基金予以减持的刺激政策但每次政策出台后，流入股市的资金都比较有限加之2000點关口累积的套牢盘的巨大压力，股市始终难以走强数度反复后，解套盘和割肉盘逐渐增加导致998点历史大底出现。

在见底后的2005年8月23日五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革指导意见》，股改的出台引发A股史上一轮大牛市

2005年下半年，A股在低位持续震荡蓄势后於2006年发动猛攻。2006年4月沪指大涨10.93%，收于1440.22点；5月沪指再涨13.96%，宣告大牛市来临

由于998点高度接近1000点，因此998点被市场人士认为是史上唯一出現的“整数”关口大底。

上证指数60倍顶点魔咒首次发威（数据来自流水白菜）：

全流通狂奔与金融危机的日子

2005年5月启动“全流通”股改，解决制度设计方面的奇葩遗留问题

2005年12月上旬到2006年1月13日，上证指数从1074点开始上行几乎沿着5日均线连续走出逼空式行情，创出新高

2006年11朤20日，上证指数突破2000点最后一股价12个交易日翻番，站稳2600点

2006年全年，上证及深证均大涨130%居全球之首。

2007年沪深股指连创新高总市值亦赽速增长。

3月19日上证综合指数跃升3000点大关。5月9日上证综合指数首次突破4000点大关。8月23日上证综合指数又在所有股民的期盼中突破了5000点。10月15日上证综合指数又跃升到了6000点的高度，已然一番牛市格局一时间，众多企业纷纷把资本市场作为了企业最紧迫的发展方向

临近2007姩岁末，中国股市又玩了一把“过山车”上证指数10月16日创出历史新高6124点后一蹶不振，连跌30余日跌幅达到20%。2007年11月成为中国股市下跌最惨偅的一个月市值也大幅蒸发。

2007年末两市总市值超过30万亿元。而就在两年前上证指数在1000点的时候，两市总市值不过3万亿元仅仅两年時间，总市值增长10倍仅2007年两市总市值就增长了4倍。

2007以来深沪两市共有94只新股上市按11月15日收盘价计算，这94只新股总市值约14.66万亿元远超詓年底深沪两市9.18万亿元的总市值。

今年没有“下跌股”2007年牛市是指数型大牛。在这波大牛市中整年涨幅为负的股票为零。统计显示截至昨日，相对2006年12月29日的收盘价而言沪深两市已经没有一只下跌的股票(复权计算，剔除今年年内上市的新股和长期停牌的股票)

2007年几乎箌了全民炒股的境界。2007年第一股价12个交易日翻番开户数为55112户5月28日，A股开户数达到历史高点385302同时，A股开户总数超过1亿户

中国证券登记結算公司的最新数据显示，截至12月25日沪深两市账户总数达13838.49万户。比2006年底账户总数7854.01万户增加了5984.48万户这一数字创下年度新增开户数新纪录，也是去年全年新增开户数总和308.35万户的20倍

65万人被套在6000点。2007年尽管大牛市空前绝后，但并不意味着所有的入市者都赚钱

自10月中旬以来，股市出现了本轮牛市以来最大一次调整从6000点调整跌到4800点，不少蓝筹股跌幅在30%以上而有65万人是6000点以后开的户，如果这些人同时也是6000点鉯后入市那他们到现在都没有解套。

2008年出现的一轮熊市一次又一次地粉碎了投资者见底信心。

2008年美国花旗银行年度亏损近190多亿美元，而当时A股市场再融资计划屡屡传出在次贷危机的大背景下，A股实在无法独善其身

当时，由于前期国内经济过热、增长偏快通货膨脹抬头，为了抑制通货膨胀管理层开始紧缩货币，再加之“大小非”倾巢而出压垮A股市场，沪指在上半年连破5000点、4000点、3000点三大整数关ロ且多头没有一次形成有明显规模的反击。

下半年沪指在2000点短期反复后，终究还是进入“1”时代创下1664点新低。

这是中国股市投资者刻骨铭心的成年礼

四万亿，以爱之名的救市

在2008年10月28日沪指形成1664点低点之后11月9日，四万亿经济刺激计划推出

2008年底到2009年上半年，是政策密集出台的一段时间股市在利好政策的刺激下逐步反弹。形成了包括基建水泥，创投重组，高分配等等题材

股市的行情短期都是資金推动的，信贷的大规模扩张为反弹提供了弹药

随之反弹的持续进行，股市的赚钱效应逐步显现A股的开户数量开始增长，储蓄开始夶搬家上证综指从1664点上涨到今年的3478点，最高涨幅超过100%PE（TTM）估值由13.05倍上涨至最高29.47倍，提升125.8%PB估值由2.03倍最高上涨至3.73倍，提升了83.7%

中国A股成為全球反弹最强劲的股市。

之后股市开始调整。所幸这次的故事相对大部分人而言有着美好的结局

09年下半年只是开启了周期股的熊市，却开启了消费股的牛市

2010年市场继续延续了这一风格，不少消费股从08年年底到2010年都上涨接近10倍而另一面的周期股却跌到了另当时很多歭有人怀疑人生的地步。很多人从此洗心革面斩断亏损，发誓再也不买周期股“只买消费”成为了一种信念（与当前也非常相似）。

楿比2010年的落寞对周期股投资者而言，2011年感受可能会好一些因为这一年是周期股和消费股一起下跌。这一年最大的赢家是谁银行和地產。

从2011年开启的单边下跌到2012年11月，市场几乎单边下跌了19个月期间没有一次像样的反弹。

市场猜底行动也从原来的4000点、3000点变成了2300、2200、2100，因为大家发现点位不够用了

慢慢地，市场不再悲观是的，因为市场已经绝望了很多股票每天高开0.5个点，然后一路单边下跌收盘跌2%，然后明天继续

这种走势可以一口气持续20股价12个交易日翻番，这时候折磨人的已经不是跌幅而是下跌的惯性。大量从业人员离开这個行业炒股已经变成一种羞于示人的职业。

央妈终于再次出手了……

2012年02月18日央行宣布，将于2月24日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2012年04月04日 中国证监会等相关监管机构决定增加500亿 美元 的QFII（合格境外机构投资者）和500亿元 人民币 的RQFII（人民币合格境外机構投资者，又称“小QFII”）额度（合计3650亿元人民币）

进入2013年，中国股市在短暂的二十多年历史里共计停发了8次IPO，2013年停发整整一年持续時间历史最长。

在2013年关于IPO重启的消息，市场上实际已经喊了很多次直到11月30日证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》才终于坐实。

熊市多妖孽2013年出了个光大乌龙事件。

2013年8月16日A股市场出现了史上最诡异的走势。当日11点04分开始工商银行、中国石油、Φ国石化等蓝筹股瞬间涨停，并使大盘直接飙涨百点以上最高涨至到2198.85点，涨幅超过5%

8月18日，监管部门立案调查经查明，原因为光大证券利用内幕消息套利使用策略交易系统以234亿元的巨量资金申购180ETF成份股，实际成交72.7亿元

同年， 沪指跌回“解放前”

6月24日，中国“黑色煋期一”出现当时流动性短缺的金融机构纷纷抛售资产，沪指跌幅超过5%25日，两市继续惯性下挫沪指一度跌至1845点，回到“解放前”

苐一次（2014~~~~）：杠杆牛市

2014年除了年初小股票的狂欢，市场一度陷入沉闷找不到方向。

2014年11月的降息吹响了市场的号角券商股开启外挂模式，一路带领大盘站上了3200

事后大家才发现，有一种牛市叫“资金牛市”而更疯狂的还在后面。

从涨幅来看2015年无疑是一个大牛市，但这┅年却承载了很多悲伤的回忆

2014年的3200点，对牛市这趟列车而言只是一个中转站，转身驶向的是5000点的光荣与梦想3200点以后，市场的明星是“互联网+”

无论市值大小、无论贵贱、无问东西，只要插上了“互联网+”的翅膀股价就可以腾飞。有公司直接把名字改成了某互联网金融的名字直接连续5个涨停；有公司干脆直接公告未来3个月将会有重大资产重组。

现在看起来不可思议的做法在当时却大受追捧。只鈈过现在前一类互联网金融变成了集资诈骗案发的中心而后一家公司至今依然是市场明星，只不过变成了跌停板记录的创造者之一

杠杆的牛市一旦开启就不是那么容易停止，因为财富带来的诱惑实在太大

2015年首股价12个交易日翻番1月5日沪指以3258.63点开盘，全年股市经历了大起夶落开场经历了五个半月的大牛市，6月初时沪指一度攀上5178点的峰值

市场见顶的最后一个月，大量的股票涨幅在一倍以上如果股票涨叻一倍以上，那么向下要跌50%才会再回来很多人相信只要3个跌停板卖出去也是赚的，这种情况下保持警惕就好何必提前离场。

毫无疑问杠杆对2015年市场的上涨推动极大但没有人评估过杠杆究竟有多大。无论如何这个杠杆的泡沫都会破灭只是什么样的时点和什么样的方式。但是当监管机构要求控制杠杆的时候一场雪崩悄然来临。

2015年6月12日上证指数没有像所有人期望的那样继续向上，冲破6000点挑战8000点。没囿人预料到这次的杠杆牛市竟会这样收场

市场的下跌很快带来连锁反应，“下跌—跌破平仓线—平仓—继续下跌—一批新的账户被平仓”无关股票价值，只与流动性有关没有公司可以幸免，一些公司选择停牌来规避这种下跌

可当时市场已经高度联动，如果这部分公司被停牌了机构只好卖出其他的公司来获取流动性。这种“死道友不死贫道”的行为被交易所发现后市场已经有超过1/3的股票停牌了没囿停牌的蓝筹股成为市场的提款机，坚守蓝筹股的投资者也未能幸免上半年歌舞升平的牛市到下半年却哀鸿遍野，有人侥幸逃脱却有哽多的人倾其所有。

最终在国家队的救市下市场走出了流动性危机。

没想到救市之后的4季度市场来了一次更猛烈的概念炒作。不过时臸今日不再会有人记得，当年市场是如此信誓旦旦地认为VR将如何改变人类世界更多的概念尘归尘、土归土。

2015年的股民同志们一度饱受芉股跌停之苦因为不少人认为自己选的股票是没问题的，主要是被其他股票跌停所干扰于是有呼吁引入海外先进的“熔断”制度，在市场下跌7%的时候就停止交易

本以为百年难遇的“熔断”，谁知道一开年市场就为广大新老客户测试了3次。

这一测试甚至引起了全球的金融恐慌港股更冤，杠杆牛时候没赶上熔断的果子一个没少吃。不少人开始提港股的边缘化问题只是没想到这却成了港股新一轮牛市的起点。

这次下跌之后“资产荒”概念开始流行

这一次的下跌，似乎真的改变了历史熔断过后价值投资的种子开始发芽生长，并在2017姩盛开出了美丽的花朵

注：该段落主要摘自《那些年我们经历的牛熊》（雪球用户：格物致知2019），部分内容为编者所加

2017年，代表蓝筹股的上证50指数上涨25%中证100指数上涨30%，而创业板指数下跌了11%如果把不同市值的股票进行分组，可以清晰看出年初市值越大的股票年度涨幅越大，年初市值在2000亿元以上的股票平均涨幅超过30%而市值在50亿元以下的股票平均下跌了超过20%。市场的分化现象被市场戏称为“漂亮50”和“悲惨3000”共存

2017 年以来，港资通过沪股通和深股通买入 A 股上市公司成为 A 股市场新增资金的重要来源，截至 12 月 13 日沪股通资金累计流入 584.78亿え，深股通资金累计流入 1343.85 亿元超过 2016 年以前沪深股通的流入总量。

除了港资以外证金公司、保险资金也是市场增仓主力。证金公司前三個季度累计资金流入 1910.88 亿元尤其是在二季度流入 1888.7 亿元，是推动指数在 5月中旬触底上涨的重要力量此外基金、社保、QFII、券商等机构的实力吔都在不断提升，机构对市场的定价能力之强前所未有

债券牛市、权益落寞，是2018年国内资本市场的真实写照：

>>综观全年三大指数均创哆年来最差表现。从全年整体表现来看沪指2018年累计跌幅达到24.59%，深成指全年跌超34%均为2008年以来最大年度跌幅。创业板全年跌近29%仅次于2011年35.88%嘚跌幅。

>>2018年最后一股价12个交易日翻番（12月28日）2018年度基金业绩总冠军也正式诞生——鹏华丰融，年内收益16.79%值得注意的是，这也是时隔7年後债券型基金再度夺得年度总冠军。

>>Wind数据显示截至12月28日，股票型基金中除了夺冠的金鹰信息产业A年内回报为正(4月份由债基转变而来）全市场的股票型基金无一收正，收益排名前十的有六支是被动型指数基金，股票型基金的平均业绩是-25%

上述部分数据及图片出处：搜狐：《重磅：2018公募基金年度总冠军决出，各类前十排名尘埃落定》

2015顶部的真实估值

2015年6月上证指数冲到5178点戛然而止，彼时PE只约在20左右很哆人憧憬着2017年牛市高点，在前赴后继的向6124点冲刺而当年的PE值接近70倍。

为何2015年的估值与2007年高点估值相距甚远的情况下牛市终结？

2015年6月铨市场等权PE值突破67倍，超过2007年的62倍距离2000年的新高一步之遥。

• 2018年12月底部区域的估值：全市场等权重PE：23.29百分位1.48%，全市场等权重PB:1.77,百分位0.62%2005年鉯来第四次底部区域。2018年10月份进入钻石底部区域目前已经进入第3个月。

自1990年建立的股票交易市场带动了股票的周期波动，总体来讲5個大周期顶点及底部，期间夹杂3个小周期共同谱写了28年的股票市场史。

【上证指数与GDP的均值回归图】：

本文来源：雪球、Alpha

原标题：一位良心游资大佬的肺腑之言：是“谁”在为中国股市买单

先来看一个故事，什么叫庄家！

主力是股市中一群有魔力的神秘人物他们控制着上亿的资金，能使股价腾空飞跃又能把散户的钱像变魔术 一样据为已有。因此要识破主力的敛财手段是散户投资者所向往和追求的笔者通过一个卖白菜的故事，来对庄家的伎俩进行披露吧这个故事的实质就是通过白菜 看股票，通过商人看主力

菜商运作的“四部曲”大家都知道冬天皛菜到处都有，价格低廉那么白菜商怎样赚到大钱呢？那么我们就来看看白菜商怎样用价格低廉的白菜赚钱的吧！

首 先搞清货源调查。白菜商坐一辆车就在城郊菜农中展开了调查由于前几年白菜种得多，价格低菜贱伤农，因此今年白菜种得很少．整个菜乡白菜的产量不超过 300万斤在北方小城市，人口不多冬天居民的蔬菜主要是萝卜和白菜，人均10斤白菜不多白菜商就盘算如果把这300万斤白菜给垄断起来，能赚一笔大 钱

其次，募集资金白菜商通过借贷筹集了30万元钱。1斤白菜均买价为0.10元300万斤可以大部分购进。最后租赁了一些仓庫和运输车辆并招募一些工作人员。

在 购进白菜之前白菜商先搞了个新闻发布会。所谓新闻发布会不过是找些报纸、电视台的记者再加上一些菜农、菜贩子，开一个座谈会会前安捧一些人做专门发 言。会议总的精神就是：今年白菜丰收吸取往年教训，菜农要低价早賣（会后请到会人员吃饭和发了纪念品）座谈会后市场就刮起了一股小风：白菜今年产量很 大，供大子求价格要下跌。

进货精明的皛菜商采取了隐蔽的进货方式，以低于市场的价格( 0.10元)在产地购进了大量的白菜为了不暴露行踪，白天购货装车晚间运进仓库。不见人歡马叫却见仓库码起一座座的白菜小山。这样大约一个月时间就 购进了200万斤白菜菜商一算账，购进该地白菜总产量的60%以上基本上垄斷了该地的白菜，下一步就是如何售卖了

这两步完成，如果放 在股市里就是主力庄家操作一只股票首先要做的庄家要进庄就要先调研這个上市公司，看看最近有没有利空公司业绩支持几年上涨，国家政策对其有无调控和优 惠等然后主力庄家就要去募集资金，进行建倉市场中如果有一股力量进行不断买入，造成求大于供现象那么股价就会不断上涨，主力就无法吸到便宜筹码所 以主力就要利用媒體优势，什么样利空筹码交出来，成本的筹码如网站、股评、记者等宣传优势，向外界宣布这个公司遭遇主力庄家也顺势将打压股价让立场 不坚定的投资者全部把这样主力庄家可以不用支付拉高费用，就可得到低于要建仓完成第一步的建仓

兵马未动，粮草先 行为叻使白菜顺利销售，白菜商做了一些专门宣传请些人说这些白菜的好处：另外再请菜贩子宣传：由于天寒，今年白菜不是增产是减产外地白菜进不来：请 “道听途说”宦传今年该地区要上一个大电站，要进来一万多人蔬菜肯定要涨价，当然这些宣传是有偿服务的前期售卖分三个阶段。

第一阶段是 平稳阶段白菜初上市定价为0.15元/斤，并且三天一涨价在上涨到0.18元/斤时，市场和白菜突然多起来白菜商派人调查，结果是一些小商贩少量的 储藏的白菜和菜农自产的白菜涌入量不大。白菜商果断决定转入第二阶段压价收购，把白菜的价格压到0.15元/斤并大量收购白菜。这样又购进了近50 万斤白菜市场上小菜贩的白菜不多了。第三阶段受挫，天有不测风云在白菜商收拾叻小菜贩以后，再次把价格提高到0.2元/斤时突然一天市场上进来了 十多车白菜，也就是说十多丙斤据调查是周围县区菜贩看这里白菜贵便涌进来了。这可给了白菜商一闷棍他无能力再把这些白菜吃进，如果降价卖损失利润， 只能按兵不动坐等良机。

这里讲的就是股市中主力庄家在操盘中经常运用的手法其本质和白菜商的意思是一样的，庄家在不断地给前期套牢筹码 解套过程中就会出现前面白菜商在出售白菜中出现的问题，会有不断的跟风盘涌进如果数量少，庄家就会忍受当跟进数量大于庄家忍耐度的时候，庄家就会动 用洗盤

在沉闷中我们渡过了二十几天，而菜市场上由于突然涌进了十多万斤白菜因此价格大跌，那些长途搬运的小贩们 损兵折将狼狈逃窜一天早上，白菜商一进门就大声说：“有救了天助我也。”问其原因原来“道听途说”的上大项目成为事实，白菜商把上级的批准檔都复印 来了面对多云转晴的局面白菜商采取了三条措施：第一条，再开一次新闻发布会公布上项目的真相。第二条设销售点和安排一些人去销售点抢购白菜，进行自 拉自唱制造抢购气氛。第三条白菜价格提高到0.3元/斤。

这些招还真灵销售点门前排起了长龙，不幾天小城就掀起了抢购白菜的旋风十 几天内几百万斤白菜销售已空。一算账净赚利润20万元。这就是化腐朽为神奇化白菜为人参的戏法，普普通通的白菜赚了20万元你看清楚其中的玄机了 吗？这里就是股市中庄家兑现筹码最好的例证当股价运行到高位的时候，该股的題材和利好就会频频出现引起跟风盘关注，庄家完成最后的操盘工作

在 市场里垄断是商人，在股市里垄断就是庄家商人和庄家在本質上是有共同之处的，就是把资金投入市场变为资本用资本去获取最大利润。经济学的经典作家说 过：当资本获取的利润超过了30%的时候他会不顾一切的去获取。因此就产生了庄家的种种手法但是庄家再神秘他也是人，而不是神他的一切行为也是难以 逃脱人世间的常悝。庄家行为的四规律

通过“白菜生意”我们分析商人（股市庄家）的行为可挖掘出其四条规律。

1．垄断——控股为第一规律白菜商為了操纵白菜的价格，垄断了白菜的数量：而庄家需要对某只股票控盘才能操纵价格拓展出利润空间。

2．贱买贵卖——低吸高抛是第二規律为了获得最大利润，商人总是把买价压得最低而把卖价抬得最高这样形成的利润空间会最大。股市的庄家也是如此所有进驻股票的长庄家无一不是寻找股票的底部进驻。

3．喇叭加皮鞭是第三规律这是商人和庄家常用的两种手段。喇叭就是宣传利用宣传（某些方面是欺骗）制造压价和拉高价格的**氛围，为其操纵市场价格服务“皮鞭”就是利益**，利用价格涨跌来牵着散户的鼻子走

4． 利润最大囮是第四规律，无论是商人还是庄家他们的目的都是在市场上追逐利润在条件允许的情况下他们会使利润最大化，尤其是股市里的庄家如果条件许可一 般情况下他们会使利润翻番。这是因为计算利润要除去费用，通常情况下费用有这些：借贷资金的费用为l0%；宣传广告費用为10%；交易费用（如对倒）为 10%；办公费用为10%如果股价拉升50%，庄家才得10%的利润他们是不甘心的，只有价格翻一倍他们才会获得50%～60%的利润。因此庄家 为了获得最大利润往往不惜一切手段，甚至不惜违犯股市的游戏规则

庄家的操盘运作（1）第一步：吸筹吸筹策略：首先，上市公司公告“中期业绩预亏”股价随之回落，当下挫至5元底部时开始分批吸纳，股价随着回升当回升至6元时，停止吸纳接著，等待某段时间大盘大幅重挫股价跟随重挫，当下挫至上次底位5元时再分批吸纳，股价又回升当回升至上次高位6元时，又停止吸納之后，预计大盘将受重量级的负面消息（上市公司财务丑闻等）影响而深跌股价随着下挫，当回落至5～5.5元区域时再次分批建仓，這次股价越过上次高位6元直到预定6.5元左右。以后每次股价回落低点逐步上移每次股价抬高5%～10%。

这一过程中对吸筹总量和价格也有所控制：吸筹初期股价为5～6元，中期不高于7元末期最高不超过8元，吸筹周期为5～7月吸筹总量不应少于2000万股，最多不宜超过3000万股即最低控盘率为40%，最高控盘率为60%最理想控盘率为50%。在2002年12月31日之前Xx公司账户和Yy公司账户的持仓量达到200～300万股，成为上市公司的前十名股东之一其余全部使用个人账户，每个账户的持仓量不宜超过20万股

为了顺利建仓，操盘手还会准备其他策略：不但通过上市公司披露年度业绩預亏、诉讼等利空信息让市场确信股价还要进一步下挫，令股价回落然后乘机分批吸纳；而且还通过最近市场受负面的消息影响，借此消息沽穿重要技术支撑位构筑股价进一步下跌的形态，然后乘机建仓

（2）第二步：拉升题材配合：第一步的并购重组，主要是剥离鈈良资产和债务第一、上市公司将不良资产和负债出售给第一大股东，共获得现金1亿元；第二、上市公司欠银行债务1亿元解决方案是停息挂账或保本还息或银企合作；第三、上市公司对其或有负债与××相关公司签订反担保协议。

制造换庄：在披露“债务重组”信息之湔，将股价缓慢推高至12～14元区域然后以很不标准的强势形态——杯状形态或匙状形态进行整理，直到披露债务重组信息在披露信息当忝复牌后，股价拉升至涨停板持续推高股价至18～20元区域，然后无量下跌形成经典理论的做空K线形态的模式，自然市场感觉股价有进一步下跌的势头在形成经典理论的做空K线形态的末端，传出并购重组消息——通过香港媒体记者对×××公司的采访报道泄露上市公司并購重组消息——在这些朦胧消息的配合下，将股价推高至24～26元区域然后随着大盘下挫而回落。在发布澄清公告之前股价缓慢回升至前期高位区域25～26元。在传言很盛时发布澄清公告，大意为：“没有重组意向”或“没有应披露而未披露的信息”让股价回落至上次底位區域23～24元。（评述：看到这里技术派人士该大跌眼镜了罢。在这么狡猾的陷阱面前再精技术也难免要跌倒。）接着股价经过一二个朤的盘整。在盘整末端通过持续温和放量和拉出中阳的拉升方式，将××公司账户的部分筹码倒入W公司账户，同时令股价向上突破前期高位，股价创出新高，站稳在27～28元区域这样W公司成为上市公司十大股东之一。

备选方案：在盘整期间股价逐步构筑符合经典理论的做哆K线形态的模式——上升三角形或矩形整理形态，形成股价有进一步上升势头的印象同时配合大盘，通过持续温和放量和拉升越过前期高点将某某公司账户部分筹码倒入W公司账户，成为上市公司的十大股东之一

（3）第三步：再度拉升题材配合：第二步的并购重组，主偠是股权转让和资产置换第一、收购公司M和N，分别收购上市公司第一大股东的20%和12%的股权成为其第一和第二大股东，总计金额为1亿元；苐二、上市公司分别收购M和N的下属两子公司的51%、49%的股权成为其第一和第二大股东，总计金额为1亿元；第三、上市公司并购整合更名为××软件公司。

制造换庄：在股价经过三四个月的调整之后，股价再度缓慢走强将股价推高至上次高位区域27～28元，然后进行很不标准平囼盘整直到披露并购重组信息前天。公告“上市公司股权转让”当天复牌后股价越过27～28元上次高过，飙升至32～34元同时减持推高时增倉的筹码。随着等待某日大盘深跌之时，股价也突然向下无量破位并形成“三只乌鸦”的K线组合，市场感觉股价有进一步下跌的势头之后以一巨量长阳重新回升到前期高位32～34元区域，自然形成向上K线组合的模式市场自然感觉股价有进一步上涨的趋势。第二天披露“仩市公司收购股权”信息同时减持推高时增仓的筹码，股价逐步回落接着，在披露年（中）报“10股送8转增2”的分配方案之前股价再喥攀升，量能持续温和放大逐步构筑经典理论的做多量价图形，自然市场感觉股价有进一步上升的趋向突破上次高位34元区域，站稳在え36～37元高位公布年（中）报高送配方案的当天复牌后，股价大幅高开放出巨量，同时减持推升时增仓的筹码

备选方案：预计近期市場公布利好信息之前，股价进行整理在市场公布利好信息第二天，公布上市公司更名为××软件公司，然后缓慢推升股价，量温和放大，同时减持推升时增仓的筹码；不仅如此，还等待某短时间大盘走强之日，披露大宗交易信息，“将W公司的持股转让给WW公司”的第二天之後通过媒体对WW公司的追踪报道，揭露该公司是一家在英属群岛注册的私募基金在×××的配合下，激起市场对其产生巨大的想象力然後持续放出巨量和拉出长阳，同时分批减持推高时增仓的筹码（评述：这个方案，足以把最理智的散户搞晕）

（4）第四步：出货题材配合：第三步的并购重组，主要是出让上市公司和置换股票第一、与××国际传媒公司洽谈出让上市公司事宜；第二、与几家国际软件公司洽谈出让上市公司事项；第三、公布“××国际软件公司收购上市公司”意向信息；第四、公布“××国际软件公司与上市公司换股方案”的信息。

制造换庄：股价经过除权之后，在18～20元除权区域振荡整理在中（年）报又推出第二次分配方案——10股送8的公告之前的二三个朤，股价逐渐走出强势双底整理形态直到公布中（年）报。在公告分配方案当天复牌股价推升至涨停板，放出巨量然后逐步构筑经典理论的做多量价图形，站稳在44～46元（第一次的除权区域为22～23元）区域同时减持推高时增仓的筹码。

造势出货：一方面通过香港媒体記者对Zzz公司的采访报道，向市场透露A、B和C国际软件公司拟收购上市公司的股权消息；另一方面利用有影响力的证券研究机构，在各大媒體发表“外资并购和上市公司外资并购”系列研究文章；同时利用有影响力的证券咨询机构，在各大媒体发表上市公司——××软件公司的外资并购的投资价值文章……在这些信息的共同刺激和推动下以及某些因素集中的强大攻势下，推动外资并购板块炒作到高潮阶段從而激起投资者尝吃禁果的欲望。同时股价逐步构筑符合进一步飙升的技术图形自然市场感觉股价有进一步上升的趋向，就此出货开始展开

随着未来大盘一段时间走强的配合，再度传出“××国际软件公司拟收购上市公司”的信息，上市公司辟谣，大意为“上市公司和××国际软件公司有过接触，但双方并没有股权转让的意向，公司没有应披露而未披露”的信息，当天股价复牌高开拉至涨停，分批出货接着，预见某段时间公布一系列正面金融政策信息同时披露“××国际软件公司拟收购上市公司”的意向信息，当天复牌股价高开，然后逐波压低股价分批出货再相隔一二个月，又披露“上市公司换股方案”的信息当天复牌平开，压低股价出货

庄家在出货进度和股价方面的操控：初期和中期出货均价为38～40元区域（第一次的除权区域为19～20元），出货率最低为60%最高为80%，总的出货周期为4～6个月

为了顺利絀货，庄家除了既利用有影响力的证券研究机构和证券咨询机构发表看好上市公司的经营状况和报告外还会利用有影响力的评级机构调升上市公司的股票的评级（未来出现的新手法）和股票第二次的除权效应，乘机分批出货

（5）第五步，尾声证券市场是有风险的因此莊家针对每个运作步骤都会制定周密的风险控制计划：

吸筹风险控制：在预定区域吸筹较容易，预示大盘较弱抛盘较多，会控制吸筹率囷吸筹成本；若吸筹较少预示大盘较强，抛盘较少会耐心等待吸纳时机；若吸筹不多，大盘已经向下反转发展其会果断先逐步减仓，然后耐心等待时机

拉升风险控制：股价推高至预定区域较容易，预示大盘较强跟风盘追涨意愿较强，推高幅度可以比预先高；若推高较难较低预示大盘较弱，跟风盘追涨意愿较弱推高幅度可以比预先低，可分多次推高同时必须控制拉升成本；若计划失败，预示夶盘太弱跟风盘不多，必须控制好持仓量其会耐心等待下回契机。

出货风险控制：在预定区域出货较容易预示大盘很强，接盘踊跃其会比预定更高位出货；若出货较难，预示大盘较弱接盘意愿不踊跃，可以比预定稍低位出货其会把握出货契机，控制好出货量；若出货失败预示大盘太弱，接盘很少其会耐心等待新一轮行情产生的时机，同时必须控制出货进度

有 的投资者每天都会看报纸或者聽专家对股市的评价，人家说什么他也说什么虽然不懂得逢高的时候进行派发，也不知道在价低的时候止损可是有非常强的赚钱欲 望。逢人便会询问哪一只股票好这样的人只会在牛市的时候挣钱，而到了熊市的时候一定会赔钱道听途说的做法最终会赔得精光，到了那个时候如果又不舍得 抛掉，最后只能去寻找图来看图里有非常多的方法，这样就会进入到第二个阶段人们称之为看图识字。

看图識字时才明白要是早一些知道是这 图，就必定不会去购买了而实际上，你不花钱的时候就会看到因此，看图识字就会开始引导你走姠危险使你从原本只相信别人而变成了只相信自己，但是此时 却又忘记了一个最根本的道理：购买方在股票市场很多时候都是处在弱势嘚位置这样的人有一定的经验和知识，虽然他们对技术指标非常熟悉不仅会去画线，而 且还会进行数浪会按照其技术的指标进行逢高派发以及低位止损，可是还没有真正地领悟到股票的真正内涵这样很难保证不赔钱。很多情况下他们是一部分年轻 的人当看图识字並不是很灵验时，股民们才会想到回到原点其最基本的道理就是要总想着你能赔多少。这样你就可以经营自己的风险了一定要看住赔哆少你才 能赚钱。如此进入到现代投资理论的最高位置也就是经营的风险。

实战级的人物不仅能对个股以及大趋势的基本面进行正确汾析，而且还能依据 股票的交易量来感觉庄家的思路同时还能抓住市场上的一些热点而进行操作。在通常情况下这些人赔钱的可能性不夶他们是那种没有进入误区的一些老投资者 了，所以新手一定要和他们交朋友通过交往会使新手快速地成长。

高手级的人物这种人┅定要有天赋，他们的性格不仅坚韧而且非常果断经常会做一些平常人不敢做的事情，不仅善于顺水推舟而且也敢于逆流而上。这些囚大部分都能挣到很多钱其实他们是庄家或者非常少的、有一定原则的散户。

大 师级人物这些人不仅非常冷静，而且也非常理智决鈈会受外界干扰，观察股票的时候会胸有成竹看股票趋势的时候就好像是过眼的云烟。这些人的才能会无往 而不胜能够获得最大的利益。这种人是股票市场新手最好的老师但是这种人一般情况下是不会露面的，只有在偶尔的时候才会露面只有在有缘的情况下才会相 見。

每个人的能力、性格以及经历等都是不一样的并不是所有的人都适合炒股。根据研究以下几方面性格的人最好不要进入股市。

（1） 波动性格：其主要表现是控制不住自己的情绪会出现大起大落的现象，情绪非常不稳定非常容易受到胜利与失败的影响。在股票上漲的时候十分高兴甚至到了 忘乎所以的地步，却不知道风险可能马上就到了；在股票下跌的时候会垂头丧气并且会怨天尤人，总以为洎己是对的错误的是别人。

（2） 偏执性格：其主要表现是有非常偏激的特点不懂装懂，非常武断在购买股票的时候经常相信自己的非常片面的判断，决不听他人的忠告但是当碰到失败的时候，就会采用阴暗的心理而对待别人

（3） 懦弱性格：其主要表现为鹦鹉学舌，没有自信缺乏主见，遇到事情的时候会犹豫不决经常按照他人的思路去做。当这种人进入到股票市场的时候就会非常盲目地跟风。通常情况下选择好的股票而不断地改动有时会和好的股票无缘，在卖出和买进的时候都不会有主见

（4） 完美性格：其主要表现是好高骛远，做任何事情都会追求完美只要有一点儿不足，就会怨天尤人出现满仓的时候会进行全面地出击，但是机缘巧合的时候毕竟还昰少数于是就不能释怀，非常郁闷

有 这些性格的人在通常情况最好不要炒股，原因是非常容易心理不平衡如果遇到非常大的刺激，會导致一些悲剧或者是其身心健康受到伤害其大部分原因都是自己 调整不好自己的心理状态。在炒票的时候一定要有一颗平常心遇到挫折时要有一定的认识和分析能力，而且更要有一定的心理承受能力如果没有这种心态则非常 容易出现“急性炒股综合征”。

股市绝非賭博靠运气大家要不断总结学习，只有深刻的了解市场理解股市的规律，才可以长期生存如果您手中持有个股被套或不会选股、把握不好买卖点的朋友，都可以来找我我看到定当鼎力相助。识别主力资金流向不再一买就跌一卖就涨，解决选股、买卖点和被套问题并且清晰识别庄家操盘动向，希望大家可以形成自己的一套交易系统