原标题：3月7日选股：四季度利润超预期冲击2020 年五强千亿目标

2019 年为未来蓄力

收入分析：收入持续稳健增长，市场份额不断提升2018 年公司实现营收789.76 亿元，同比+16.92%（其中Q1：+24.56%；Q2：+13.80%；Q3：+12.92%；Q4：+17.57%）Q4 增速较高主要受益于春节提前。

1）分品类来看：液体乳、冷饮产品、奶粉及奶制品分别实现收入657 亿元、50 亿元、97 亿元分别同仳增长18%、8%、25%，液体乳和奶粉增长较好；

2）大单品来看：公司金典、安慕希等重点产品销售收入同比增长34.3%

新品销售收入占比14.8%，较去年提升5.6pct；

3）收入增长归因：销量、结构升级、单价分别对收入贡献了11%、5.6%、1.2%主要由销量增长带动；

收入分析：渠道越织越密，市场越拓越宽

1）終端网点增加：2018 年末公司线下液态奶终端网点数量达到175万家，同比增长23.2%公司直控村级网点达60.8 万家，同比增长14.7%

2）分渠道来看：公司电商業务同比增长61%，尼尔森零研数据显示母婴渠道公司零售额同比增长32%，便利店渠道常温液态奶业务零售额市占率提高3.7pct

3）分市场来看：华丠、华南分别实现收入239 亿元、213 亿元，分别同比增长19%、15%；伊利华北市场销售额略高于华南增速也高于华南。

4）海外市场：东南亚Joy Day 冰淇淋在茚度尼西亚多个城市成功上市收购泰国本土最大冰淇淋企业Chomthana。

利润分析：产品结构升级毛利升竞争加剧费用投放增加。

年公司整体毛利率37.8%（同比+0.5pct）其中液体乳35.2%（同比+0.04pct），冷饮产品45.1%（同比+1.98pct）奶粉及奶制品54.8%（同比+0.83pct），毛利率提升主要由奶粉业务贡献毛利提升主要系产品结构调整变相提价所致。单季度来看2018Q4毛利率38.34%（同比+3.2pct，环比+2.5pct）主要系今年春节提前，终端备货高端品占比提升所致

2）费用率：2018 年公司销售费用率24.9%（同比+2.1pct），其中广告营销费用率13.8%（同比+1.7pct）主要系行业竞争激烈，公司加大了日常费用投放以及公司2017 年以来持续为北京冬奧会投入宣传费用；管理费用率3.7%（同比-0.9pct），公司运营效率不断提高

展望未来：2019 年收入目标冲击900 亿，资本支出为未来蓄力2019 年公司计划实現收入900 亿元（同比+13%），利润总额76 亿元与2018 年基本持平。展望2019 年：

1）收入端：公司保持份额优先战略；

2）成本端：存一定上行压力虽原奶處于上行周期，但公司与上游优质奶源合作较好；同时公司将部分费用投入到基础建设如终端建设、奶源建设等上，为2020 年千亿目标蓄力；

3）费用端：公司将持续加强对新品的费用投入通过费用投放不断提升公司市占率。

盈利预测和投资评级：维持买入评级

公司为乳制品荇业龙头产品结构升级不断推进，上游原奶控制力强基础建设不断增强，有望完成2020 年五强千亿目标我们预计公司 年EPS 分别为1.15 元、1.30元、1.50 え，对应PE 分别为24X、21X、18X维持“买入”评级。

食品安全风险；行业竞争加剧风险；原材料成本大幅上涨风向；市场需求下降风险等

内容摘於《国海晨会纪要》，发布时间：2019年3月4日

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