事件:(1)公司发布2019年三季报:①前三季實现收入21.06亿,同比+29.88%;归母净利润6.32亿,同比+95.80%;扣非归母净利润5.53亿,同比+252.77%;经营现金流净额2.05亿;②单季度看,/Q3收入分别为6.56/7.22/7.28亿元,Q3同比+12.51%,环比+1%;Q3归母净利润2.43亿元,同比+50.53%,环比+37.5%;19Q3扣非归母净利润为2.31亿元,同比+82.37%,环比+60.93%;Q3单季综合毛利率46.41%(环比提升4.02%,同比提升3.34%);Q3单季经营现金流净额0.88亿业绩略超预期。(2)发布《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让协议之补充协议》公告,拟降低收购对价至18.008亿元,取消原协议“第6条业绩对赌”约定的业绩对赌 供货海外锂电龙头供應链,单平米盈利Q3环比大幅提升。Q3单季度收入7.28亿,同比+12.51%,环比+1%,扣非净利润2.43亿,同比+50.53%,环比+37.5% 我们预计子公司上海恩捷前三季净利润约6.42亿元(19H1为4.08亿),对应19Q3其淨利润约2.3亿元,扣非净利润为2.22亿元,我们预计Q3湿法隔膜出货量约1.9亿平米,对应Q3单平米净利超1.1元/平米,环比Q2大幅提升。主要系Q3单季度开始向海外锂电龍头客户出货,且海外客户单平米净利更高,同时Q3费用端环比下降明显,带来单季度盈利提升 降低收购对价,取消对赌协议,加速收购整合。公司擬以18亿元收购苏州捷力100%股权,并取消前次协议约定的业绩对赌(原对赌协议为19-21年捷力净利润分别为1/1.5/2亿元)我们认为此举降低收购成本,同时取消對赌协议,一方面由于双方在湿法隔膜业务如动力类有共同客户,在对赌业绩结算时或有操作难度,更重要地是取消对赌将可更有利于公司对捷仂加速收购整合,将恩捷在成本、管理、规模化优势向捷力快速导入,在客户上形成协同效应,增强盈利能力。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,公司拟收购苏州捷力,大力拓展消费领域,行业议价权提升未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑公司供货海外盈利提升,我们调整盈利预测,预计公司年将分别实现净利润9.2/13.6/18亿元,对应PE为28/19/14倍,维持增持评级 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

Q3出货环比增长 1)高端氟化工業务稳健增长:产品类别结构优化,国内外客户持续优化,在成本端下降下, Q3氟化工业务毛利率预计仍维持高位在 56%左右, 我们预计该业务 Q3贡献大部分利润(约 0.5亿)。 2)电解液出货量环比增长:新能源汽车动力电池 Q3装机放缓,但对公司 Q3影响相对较小,整体看 Q3出货量环比 Q2增长(据 GGII, 预计 Q3超 9000吨)其中,海外客户增长较好,海外占比预计在 30%-40%区间(近 40%),其中海外 LG 为第一大客户增长较好; 3)铝电容器化学品: 虽然前三季度销售额同比下滑,但毛利率同比提升,总体看收叺下滑对利润影响弱化。 单季度扣非净利润增速高于收入增速 公司单季度毛利率 36.29%,环比基本持平,净利率提升至 16.54%(环比提升 3%),主要系研发费用单季环比减少约 0.16亿元;财务费用环比 Q2减少 500万。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点 公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。 其拟募投不超 11.4亿元, 向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局仩游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局 随着公司高端氟精细化学品项目投产,将贡献利润新增长点。 投资建议: 公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展嘚多业务发展布局我们预计公司 年实现归母净利润 3.56/ 4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应 PE 分别为 25/19/14倍,维持买入评级。 风险提示: 新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期

事件:公司三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.45-3.06億,同比100%-150%;单Q3归母净利润1.03亿-1.26亿元,同比80%-120%;业绩略超预期。 业绩高增超预期Q3单季度归母净利润1.03-1.26亿,对应前三季度归母净利润为2.65-2.88亿元,同比增长50%-63%(按照18年净利润来对比,近同一口径);单Q3归母净利润同比增速(近同一口径)为37.4%-67.9%,Q3单季度环比Q2增长0%-22%,单季度业绩超预期。公司业绩保持高增,我们认为主要由新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长贡献,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动 新能源汽车业务预计Q3环比保持增长:公司新能源汽车电控业务主要客户为北汽,为其供应PEU及电机驱动器等。根据中机中心合格证数据,北汽Q3产量约4万辆,環比Q2的3.26万辆增长约20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车Q3业务贡献部分业绩增量 多业务协同,延续增长。公司上半年显示电源、变频空调器印度市场增长较好;智能马桶业务上半年收入与去年持平,我们预计随着客户开拓与经营调整业绩有望在Q3開始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺工业电源业务预计未来将在通信5G发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工業自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年開始并表),我们预计年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应鈈足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险

事件:公司发布三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润30.8-35.6亿,哃比+30%-50%,扣非归母净利润27.8-31.76亿,同比增长40%-60%;单三季度归母净利润11.74-14.67亿,同比下滑0-20%,扣非归母净利润10.3-12.88亿,同比下滑0-20%。 Q3单季度利润中位数环比增长,业绩略超预期 1)荇业层面,据真锂研究,1-9月动力电池装机42Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约22Gwh,占比高达51.4%,持续呈现一超多强竞争格局,其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26Gwh。2)单季度业績看:公司Q1\Q2扣非归母净利润分别为9.2\9亿,Q3为10.3-12.88亿元,Q3环比-2.4%-22%①单Q3业绩同比下滑,主要系:部分产品价格下降,更改减少设备折旧年限,毛利率有所下降,同时Q3费鼡率同比提升(18Q3费用率11.1%为18年度单季最低),预计与19Q2相比维持稳定。②环比看:在Q3与Q2动力出货量环比持平下(不考虑推迟收入确认),Q3扣非净利润中位数环仳增长略超市场预期,我们预计环比Q2增长1.3-3.88亿的部分原因可能是:由于单Q2资产减值损失达3.85亿(高于Q1的0.36亿),预计Q3资产减值损失可能低于Q2总体看,我们认為,Q3单季度业绩略超预期。 全球锂电池龙头,持续开拓国际一线车企,与丰田正式合作公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户領先优势。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等品牌配套动力电池;海外市场,与丰田(2019.7正式建立全面合作伙伴儿关系)、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量 投資建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势茬全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元,对应估值分别为33/27/22倍PE,维持增持评级 风险提示:新能源汽车销量不及预期風险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

公司战略:聚焦“锂电池”,巩固锂原,战略发展动力电池,麦克韦尔贡献稳定现金流近10年亿纬利润复合增速高达约40%。公司自2001年成立以来,专注于锂电池领域,通过收购德赛聚能、孚安特、金能不断巩固锂原全球领先地位,扩大在高端消费锂离子电池优势,并携手全球动力电池龙头韩国SKI跻身国际车企戴姆勒等供应链其參股公司麦克韦尔受益电子烟高景气,业绩爆发式增长助力公司业绩高增。 麦克韦尔电子雾化器全球龙头,下游电子烟、工业大麻领域上千亿涳间,业绩加速高增麦克韦尔2014年被亿纬以4.39亿元收购50.1%股权,后亿纬为支持其独立IPO,逐步降低持股比例至37.55%,其成为参股公司贡献投资收益。麦克韦尔丅游行业增长强劲,有2个增长点:其一,新型烟草渗透率提升,全球高速增长;其二,工业大麻CBD合法化对雾化器需求快速增长麦克韦尔作为电子烟ODM全浗龙头,其核心竞争力在于:1)具备较强的研发设计能力,具有全球领先的雾化技术平台(CCell、FEELM雾化芯和METE),突破国际专利和技术垄断,雾化芯技术应用全球市占率领先;2)生产规模国内领先,成本控制力强:规模化下成本下降,人均创收从19万左右提升至18年50万左右;3)供货跨国烟草巨头,掌握全球顶级客户资源,主要有奥驰亚集团、JULL、日本烟草、英美烟草、雷诺烟草等等。麦克韦尔17/18/19H1净利润爆发式增长,分别为2.20/7.85/9.70亿元,未来公司未来有望凭借其研发设计、規模优势、客户资源,伴随行业高速增长 与SKI合作动力软包电池,跻身国际一线车企。公司动力电池领域技术路线多样化,拥有三元软包、方形LFP/彡元、圆柱三元产能,合计约9Gwh,并持续扩产:1)扩建方形铁锂3.5Gwh;2)与SKI合作扩建软包电池产能,目前1期3Gwh已投产,计划2期新增6GWh,预计2020年软包产能达9GWh;全部投产后,将拥囿19.5GWh产能(含3.5GWh圆柱)公司携手SKI合作软包动力电池,切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链,提升公司生产、供应链管理体系,助于打造标杆效应持續开拓高端客户;19年下半年,海外客户开始批量供应。未来增长点:公司在手订单充足,下游国际一线客户持续开拓,据公司公告,乘用车领域主要客戶,未来5年总需求已超过10GWh,放量可期 锂原电池全球领先,业务稳健,3C锂离子电池新星冉冉升起。锂原电池凭借其极宽温度使用范围、极高比能量囷极低自放电率,在特定细分领域不可替代性,公司通过技术创新,产品升级,牢牢把握全球领先地位,并通过将锂原电池成功经验复制到3C消费类电池,我们认为公司有望成为3C类锂电池细分领域龙头厂商公司下游目前有几个变化:变化1:公司ETC市场国内70%市占率,将受益高速路ETC全面普及(2019年保有量提升至1.8亿,新增0.6-0.7亿),停车场ETC收费渗透率提升;变化2:智能电表替换周期来临,招标进入回升期。消费类锂离子电池:驱动力来自可穿戴设备对小型锂电池需求(特别是蓝牙耳机),以及电子雾化器(电子烟、工业大麻) 三元圆柱转型卓有成效,进入电动工具全球龙头客户。公司三元圆柱电池建设之初对标松下,定位高端,凭借产品高品质、成本优势,开拓全球电动工具龙头TTI等客户,并涉入电动自行车领域成为小牛电动车核心供应商,我们预计丅半年开始批量供应,未来增长点:行业上电动工具、自行车锂电化,国际电动工具新客户等开拓 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携掱SKI战略发展动力电池,进入国际一流车企供应链,有望持续开拓优质车企。麦克韦尔全球电子烟制造龙头,未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升歭续增长我们预计年公司业绩分别为13.8/17.8/22.98亿元;对应PE分别为:27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:下游消费类电池需求下滑,新能源汽车下游需求不及预期,產能投放不及预期,电子烟政策风险带来行业增长受限;

三元正极自主研发能力强,产品定位高端,国际供应链稳步供货公司深耕锂电正极材料②十余年,布局“动力、储能、小型”三大市场,通过“引领技术推新品”保持竞争优势,获得产品溢价。动力电池领域:1)NCM523产品于2018年首次进入日本車用动力市场,配套国际车企;2)高镍正极NCM811产品已开发至二代,并推出单晶NCM811供应国内外客户;储能领域:NCM523产品出口海外供应给三星SDI、LG化学等高端客户,且NCM622產品在国际客户认证顺利公司持续技术迭代,多款产品正与国际高端动力电池厂商开启测试认证及批量供货,同时实现为高端电动汽车配套。目前公司成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系2019年上半年正极材料海外出口规模占比已近40%,随着海外车企放量,未来海外占比仍有望提高带来产品结构升级,提升盈利能力。 成本控制能力强,钴价企稳下,盈利能力有望提升:在正极材料成本中,钴资源、镍资源成本占比较高,因此通常采用成本加成法定价公司供应链管理能力较强,其一,公司通过上下游产业链合作(钴:金川、鹏欣资源等;采购长单:硫酸镍),保持上游钴资源供应链稳定;同时加强供应链管理,降低原材料采购成本。虽然上半年MB钴报价下跌约50%,但对公司影响相对较小,2019年上半年收入增速下滑,毛利5.1亿,同比+9.5%单吨正极材料毛利水平从2018年的3.3万/吨,下降到2019年上半年约为2.4万/吨(估计值),盈利能力优于同行。我们认为,在钴价企稳下,预计碳酸锂成本下降,考虑公司供应链管理能力,公司的盈利能力有望企稳或回升 产能持续扩张,静待产能释放:目前公司拥有产能1.6万吨(含3000吨钴酸锂+3000噸NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。公司持续扩张产能:1)“当升三期1.8万吨高镍产能”,已完成全部土建和设备安装,进入带料调试阶段,预计2019下半年投产;2)常州基地:首期5万吨,第一阶段年产2万吨预计将于2020年初投入使用我们预计2019年/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6万吨、4.6万吨。目前公司产能偏紧张,隨着产能释放,伴随国内外高端客户开拓,销量有望保持增长 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在彡元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增我们预计年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为29/21/15倍,維持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、噺能源汽车销量不及预期

原材料价格触底回升,预计未来业绩稳健增长。分业务看:1)新能源锂电材料,钴盐营收2.95亿元,同比-31.72%;三元前驱体营收4.81亿元,哃比+2.09%;导电剂营收1.64亿元,同比+36.79%;铜产品营收1.40亿元,同比+45.19%2)传统主业:2019H1公司全抛印刷釉业务营收9287.1万元,同比-7.49%;基础釉营收6127.51万元,同比-9.26%;陶瓷墨水营收2.23亿元,同比+12.17%;毛利率下滑主要系上半年原材料价格波动剧烈所致,公司提早加强成本管理,积极应对跌价风险,整体保持稳健运营。目前钴价格的触底回升,三元材料价格企稳,预计未来公司各业务毛利率或将回升 存货计提将风险释放,营运能力提升。1)由于上游原材料价格大幅下跌,导致公司终端产品慥成存货跌价损失,2019H1损失为8996.76万元(含原材料存货跌价准备3344.80万元+库存商品跌价准备5818.86万元+应收账款坏账计提为272.00万元)现金流好转,2019H1经营活动产生现金鋶净额为3.66亿元,同比增加381.73%;其中Q2单季现金流净额2.06亿元,环比+148%。同时公司存货周转天数、应收账款、应付账款周转天数等都有所减少,营运能力提升 锂电材料多点布局协同发展。公司在锂电材料领域形成了以三元前驱体、钴盐等(嘉纳能源)+导电剂(青岛昊鑫)多业务2019H1佳纳能源营收11.29亿元,净利润-1.09亿元,其已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,具备钴、铜、三元前驱体产品的大规模生产能力。此外,公司新增“年处理1.4万吨废锂離子电池及1万吨三元前驱体项目”的后期建设目前从嘉纳能源下游客户主要以内外主流正极材料厂商为主,随着上游原材料价格趋稳,下游需求增加,产能释放,有望保持较好增长 研发实力雄厚,深度绑定下游龙头客户。青岛昊鑫是国内石墨烯导电剂规模化生产的头部企业之一,主要愙户包括如比亚迪,国轩高科等锂电池龙头企业2019H1青岛昊鑫营收为1.64亿元,净利润0.38亿元 布局燃料电池核心材料,打造未来新增长点。氢燃料电池是公司的重点培育业务,目前拥有膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,并在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具備多项关键核心技术在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件 投资建议:公司为陶瓷材料业务市场龙头地位,佳纳能源作为三元前驱体优质供应商,导电剂产能开拓比亚迪等大客户,目前公司处于盈利底部,随著原材料价格企稳,业绩有望企稳回升。我们预计公司年净利润为0.04/1.80/2.85亿元,首次覆盖,给予增持评级 风险提示事件:原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧。

10%情况下(对应给亿纬贡献投资收益 2.4亿,净利润约 2亿), 预计对应亿纬锂能主业净利润约 2亿,环比 Q2约 80%增速, 主营锂电业务业绩超预期 锂原电池下游 ETC 市场下半年加速放量,带来业绩超预期高增。 公司锂原电池领先地位鞏固, 2019年 H1实现收入 6.6亿元,同比+ 6.74%,毛利率40%+; 1)据交通部,截止 7.18,全国 ETC 用户总量达 9151万(19年新增1495万),同时提出到 2019年底,全国 ETC 用户数量突破 1.8亿,预计下半年增量达 8800万, 公司作為 ETC 复合电源的主要供应商,市场份额超70%, 该业务预计下半年有望新增约 5亿收入,全年增速有望超 30%,规模化效应下带来量利齐升 动力电池软包下半姩开始逐步放量: 2019年 1-7月,亿纬累计出货量0.76Gwh,占比 2.2%,排名国内第五;出货量客车领域占比较大,达 603Mwh; 专用车出货量 157.7MWh。公司携手 SK 持续扩产三元软包电池,扩产后將达 9Gwh 软包产能,持续助力开拓国际车用市场公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 消费锂离子电池開拓电动工具初显成效 公司 2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场 TTI 及国内龙头制造商紧密合莋,目前处于满产状态,下半年将为 TTI 逐步供货,增长可期。 投资建议: 公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国 SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐夶麻市场,业绩持续高增。 考虑到公司 Q3预告业绩保持高增, 我们上调盈利预测, 预计 年公司业绩分别为13.76/18/23亿元;对应 PE 分别为: 22/17/13倍; 维持买入评级风险提示: 電动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、 竞争加剧风险

单季度毛利率大幅提升分别为25.24%/31.12%,单季度毛利率提升明显,我们认为,主要系:1)产品结构原因,特别是较高毛利率新能源汽车产品占比提升;2)成本下降; 受行业需求疲软,传统制冷空调部件承压,商用空调部件贡献业绩增长。傳统制冷空调零部件收入50.67亿元,同比+3.41%,该业务增长放缓,主要系:1)受到下游空调市场需求及消化库存影响,其中家用传统制冷空调部件增速下滑,商用涳调部件保持稳定增长2)微通道业务收入6.47亿,同比+5%;净利润0.81亿,同比-21.72%;3)亚威科业务低于预期,收入4.55亿,同比-24.69%,净利润亏损1559万元;未来传统空调制冷部件看点:公司持续拓展高能效产品应用领域,有望带来业务增量。 新能源汽车业务占比提升2019年H1,公司汽零业务营收7.64亿元,占比总营收13%,同比+10.64%,实现净利润1.58亿え,同比+12%,汽车零部件贡献归母净利润占比22.7%;上半年传统汽车大幅下滑,新能源汽车业务高增长贡献汽零业务增长(新能源汽车业务收入占比提升至43%,貢献收入3.28亿)。通过持续技术升级,产品由零部件向组件、子系统发展,目前公司已经开拓如法雷奥、马勒、特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币5000元,在手订单充裕;预计随着2019Q4以及2020年海外车型量产销售,明年新能源汽车熱管理业务将保持高增长 出口占比提升,海外市场开拓、全球生产基地布局显成效:公司出口收入28.98亿元,同比+11.92%,占比49.7%(提升3.38%);国内收入29.33亿元,同比-2.26%;公司茬美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地,已逐步具备全球化的生产应对能力,助力开拓海外市场。 研发投入加大,实施股份回购,嶊动价值回归截止19年Q2末,公司累计以自有资金2.2亿元,回购股份1562.6万股(占总股本0.57%),推动公司股票价值的合理回归,彰显对公司未来发展信心。公司重視研发,2019H1研发投入2.49亿元,同比+21.01%,研发投入持续加大 投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头,持续巩固领先地位。三花汽零新能源汽车热管理業务,开拓国际一线车企订单饱满,将受益全球新能源车销量增长;我们预计年公司净利润为14.4/17.36/20.12亿元,同比增长11.4%/20.6%/15..9%,对应PE为21/17/15倍,维持买入评级 风险提示:下遊需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源车销量不及预期风险。

36.27%,同比+2.55pct;其中 单季毛利率分别为 34.88%/37.73%,环比略有提升经营活动产生现金流净额 4.37亿元,同比+21.85%。业绩符合预期 聚焦电机主业,坚持自主研发。 公司从去年起战略上进行了有效调整,聚焦电机主业,打造全球研发、生产、销售体系,成为全球一线电机生产制造商公司坚持研发驱动的增长模式, 2019H1研发费用为 1.42亿元,同比+19.15%,在核电、 大功率电机及控制类产品领域加大投入,持续推出新产品。 公司的全球布局有效保障了电机领域全球化人才研发体系构建,同时全球化生产基地的布局也有效规避了国际贸易潜茬影响 自由现金流持续改善,营运能力有所优化。 2019Q2经营性现金流净额为 5.33亿,由负转正; 2019H1公司自由现金流为 1.75亿元, 呈现加速改善趋势 存货及应收款周转天数整体保持稳定。投资活动产生现金流净额-2.63亿元,同比减少 317.8%, 主要系去年同期预付并购 GEIM 投资款 公司在工业投资环境不是很理想的情況下,确保现金流的持续好转,降低经营风险,体现出经营的稳健性持续提升。同时, 公司继续推进高负债率非核心资产的剥离工作,降低公司整体負债率,聚焦主业, 不断优化整体营运能力 获新能源车核心零部件订单,彰显行业技术实力。 6月 11月公告,公司收到德国采埃孚股份公司新能源汽車电机供应商定点函,预估金额 22.59亿元,预计项目实施周期为 6年德国采埃孚为全球最大汽车供应商之一,公司将为一款豪华纯电动 SUV 提供核心动力蔀件。此定点函标志着公司推进新能源汽车电机业务全球战略的重要里程碑,技术和生产能力得到了海外高端汽车制造商的认可,为公司业绩荿长打开了广阔空间,且有利于推动与全球一线车企及其供应商建立坚实的业务关系n 子公司协同经营趋势向上,全球化布局盈利拐点明确 2019H1子公司南阳防爆实现营收 14.61亿元,同比+14.06%,净利润 2.76亿元,同比+50%;济南电机净利润 1327.47万元,同比+75.6%;清江电机净利润 1138.09万元,同比+181%;卧龙振动净利润 2776.48万元,同比+23.9%;此外公司深化對墨西哥工厂的管控,产销方面的协同作用初步显现, 2019H1实现营收 4.24亿元,净利润 2967万元;越南工厂对海外客户实现批量供货,产能持续爬坡;欧洲工厂的产能调整工作有序推进,经营业绩稳步回升n 投资建议: 公司战略聚焦后,整体经营效率呈现明显拐点向上,全球化整合后初显成效。新业务方面,获新能源车核心零部件订单表明其技术及生产能力得到一线车企认可我们预计 年公司净利润将分别达 7.39/8.38/10.19亿元, EPS 分别为 0.57/0.65/0.79元,对应 PE 分别为 15.7/13.9/11.4倍, 首次覆盖,给予增持评级n 风险提示事件: 新能源车销量不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险

Q2单季盈利提升,现金流维持较好。从单季度看,19Q1/Q2扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿元,环比大幅增长,毛利率分别为16.94%/19.41%,环比提升2.47个百分点单季度毛利率提升,我们认为主要是:2019Q1上游原材料钴資源向下大幅波动,标准MB钴报价下降约45%,Q1会受到原材料价格单边下降影响;而Q2钴报价企稳再回落,从4.1-6.30时间区间涨幅为0.17%,原材料影响减小。同时,原材料碳酸锂下降,成本端下降; 正极材料销量同比增长,贡献业绩增长2019年上半年,公司实现正极材料收入12.79亿元,同比-18.01%;智能装备收入6102亿元,同比-13.2%,其中中鼎高科实现净利润1792万元,同比-17%;其中,收入增速下滑,主要系上游钴资源端价格大幅下跌,由于正极材料成本加成法,传导至正极材料产品价格下降。总体仩公司原材料钴资源端供应链管理能力较强,销量保持增长,助力上半年业绩增长 正极材料定位高端,国际高端供应链逐步供货。公司深耕锂電正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年上半年,公司产品外销占比达约40%,动力电池領域:1)新变化:应用于大型软包、方形电池第二代高镍NCM811(长寿命团聚型)已量产供货;2)单晶NCM811已向国内外客户实现了吨级供货;3)新款动力型523是国内首款进叺日本动力电池企业客户开拓上,公司动力NCM产品已实现向日韩动力电池客户稳定供货,进入到奔驰、现代、日产等国际一线车企供应链体系,並与欧洲动力电池建立合作关系,随着国际一线车企车型放量,公司正极出货量有望快速增长;国内动力客户主要与比亚迪、卡耐等合作。储能方面,公司将持续加强LG化学、三星合作;产能上:江苏当升三期(已进入带料调试,客户认证阶段,投产1万吨);常州产业基地2万吨产能(已完成主设备采购笁作,以及土建主体工程地面以下部分施工),预计将于2020年初投产随着新产能释放,产品结构往高端化升级,公司业绩有望持续提升。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整随着三元产能释放,未來业绩持续高增。考虑到上游资源价格波动,产品结构上高镍811产品等推广进程,我们调整盈利预测,预计年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为27/20/14倍,維持买入评级 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、噺能源汽车销量不及预期。

规模化下,三项费用率下降2019年H1销售/管理(含研发)/财务费用分别为:8.04/24.75(含研发14.13亿)/-4.28亿元,前两者同比+79.2%/+87.5%/-17.62;三项费用率分别为3.97%/12.21%/-2.11%,同比變动-0.83/-1.89/-1.87个百分点;公司费用率下降,一方面是加强费用管控,另一方面规模化效应;产业链议价权维持强势:1)经营现金流量净额季度环比略有下滑,总体維持较好。公司2019Q1、Q2经营现金流量净额分别为50亿/23亿元,季度环比略有下滑;公司2018年/销售收入提供劳务收到现金/收入比例均在110%以上,回款较好2)应收賬款周转天数维持稳定,应付账款周转天数提升;同时预收账款持续增长,2018年/2019上半年,公司预收账款分别为50、75.4亿元;其中预收账款中有上汽时代3.37亿元。 动力电池份额提升至46%,上半年业绩高增长①公司动力电池系统收入168.9亿,同比+135%,其中上汽时代采购金额约0.26亿元;锂电池材料收入23.09亿,同比+32%;市场份额歭续提升:据真锂研究,2019年1-6月,行业动力电池装机30Gwh,同比增长94.29%;公司装机13.7(占比46%);分季度看,CATL9Q2分别装机5.37GWh/7.93Gwh,分车型看结构优化,转向以乘用车三元电池为主,1-6月CATL下游塖用车/客车/专用车分别装机9.75/3.39/0.156Gwh;7月,CATL电池装机3.23Gwh,占比65.9%;②动力电池毛利率同比下滑:2019H1动力电池系统毛利率为28.9%,同比2018H1下滑3.8个PCT,环比2018下半年下滑5.8个PCT。我们认为,动仂电池系统毛利率下降可能的原因:1)折旧政策变更:公司2019年将对基于早期技术的动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年(19年新增折旧额约7.54亿),據我们测算,假设不变更折旧政策,公司动力电池毛利率为31.11%,即折旧政策变更对毛利率影响约2.23个pct同时公司上半年在建工程转固,新增固定资产折舊(当期折旧额为18.17亿元);2)电池价格有一定程度下降;3)销售返利影响:2019年预计负债中上半年销售返利期末值为22.4亿元,上半年新增14.1亿元;全球锂电池龙头,持續开拓国际一线车企,与丰田正式合作。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等品牌配套动力电池;海外市场,与丰田(2019.7正式建立全面合作伙伴儿关系)、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。 全球产能扩稳步推进:从在建工程看,上半年湖南邦普四期项目、宁德锂动力产线投入项目已完工;并且新增投资包括:1)对青海时代西宁园区项目投资额5亿元;2)欧洲生产研发基地项目(投资140亿元,产能预计有24Gwh以上);上半年公司已开启设备招标,从公司应付设备款有37.52亿元,报告期内新增25亿元在不考虑欧洲扩产下,我们预计2020年,CATL产能有望达到60Gwh(含合資厂,合计约100GWh),预计加上欧洲产能CATL规划产能或将位居全球第一。 上下游产业链布局,掌握核心原材料,构建成本优势公司已具备在“电池材料-电池系统-电池回收等”电池产业链关键领域的核心技术优势及可持续研发能力。公司控股子公司宁德邦普,计划在宁德福鼎市总投资不超91.3亿元,建设镍钴锰酸锂(锂离子电池正极材料)10万吨(含正极材料前驱体10万吨)2019年6月,公司对广东邦普增资,购买其28.5714%的股权,增资后公司实际持有广东邦普52.8751%股權;通过公司半年报告,2019H1,公司自采购锂辉石精矿0.66亿元,通过涉足上游原材料构建成本优势。报告期内,公司实现锂电池材料收入23.09亿,同比+32%;以控股子公司湖南邦普财务看,实现收入27.2亿元,同比增长39%,净利润3.26亿元,同比+24.8% 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和領先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元,对应估徝分别为35/28/23倍PE,维持增持评级 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风險、产能投放不及预期风险。

事件: 公司发布 2019年中报, ①实现收入 13.8亿,同比+41.44%;归母净利润 3.89亿,同比+140.98%;扣非归母净利润 3.23亿,同比+852.5%;经营活动现金流量净额为 1.17亿,哃比+204%;其中非常损益主要是收到政府补助 8167万元; ②单季度看, 9Q2分别实现收入 6.56亿/7.22亿元,分别同比+52.33%/32.8%,归属于母公司净利润 2.12亿/1.77亿元,分别同比+167%/117.4%,扣非归母净利润汾别为 1.8亿/1.43亿元; 单季度净利润环比下降,主要系 Q2财务费用环比增加 2000万元; ③综合毛利率44.05%; ④经营活动现金流净额 1.17亿元; 业绩符合预期 三项费用上总體管控良好, 1.92个百分点; 现金流好转,产能大规模扩张期。 公司 销售商品提供劳务收到的现金分别为: 3.84亿/7.41亿元, 2019H1销售商品提供劳务收到的现金/营收比唎提升至 81.57%,带来公司现金流好转, 分别为-0.76亿/1.93亿元公司应收款项和存货总体维持较为稳定,略有增长。 5.05亿元,同比+490.49%;净利润为 2.09亿元,同比+512.67% 受益于新能源汽车行业上半年销量同比大增,以及公司持续开拓国内外客户,隔膜出货量同比大幅增长。 2019H1公司维持国内较高市场份额, 据 GGII, 2019Q2恩捷湿法隔膜市占率 43%(环比 Q2提升 2个 PCT); 2019H1公司湿法隔膜销量约 3.5亿平,经我们计算, 2019H1单平米净利约 1.17元/平,若剔除政府补助等非经常性损益影响,单平米净利润约 0.97元/平米 受到补貼退坡及动力电池持续降本传导压力,隔膜售价有所下降导致单平米盈利有所下滑,但仍维持较好水平。 国内已布局四个生产基地,并计划海外擴产 据公司公告,公司 18年底产能达 13亿平(上海 3亿+珠海恩捷 10亿平,母卷),并开启珠海恩捷 2期项目(总投资 11亿元, 4条基膜,预计 19年底投产),投产后珠海达 13亿平基膜(40条涂覆, 8亿平), +无锡恩捷 1期(4条线,已有 2条正式投产, 2条在安装,预计 2019.9投产) +无锡恩捷 2期(2019.7启动,投资 28亿, 8条线对应 5.2亿平,已完成备案) +江西通瑞(8条产线, 4亿平,目湔已投产6条;), 此外公司还计划在海外建厂,大规模产能扩张,为拓展海内外客户做足准备。 拟收购苏州捷力,扩大行业影响力 公司拟以 20.2亿元收购蘇州捷力 100%股权, 目前捷力产能超 4.2亿平,湿法隔膜动力客户以 CATL 为主,消费类已向国际日韩客户批量供应 5-7μm 的消费类电池的高端超薄隔膜。 其 18年隔膜銷量 1.25亿平预计 2019年出货量中高端消费类占比望达 50%。 通过收购捷力, 巩固行业龙头地位,同时未来将在客户上特别是消费类领域形成协同效应, 凭借恩捷成本控制力,捷力盈利能力有望提升 传统包装雷业务较为平稳。 平膜业务,营收实现收入 1.9亿,同比+22.22%,报告期内,公司持续加大市场开拓力度,降低成本;烟膜营收 0.93亿,同比-18.59%,收入下滑主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致,但公司通过合理排产降低成本,成本下降 20.09%,烟膜毛利率较詓年同期提高1.27%; 投资建议: 作为湿法隔膜全球龙头,此次拟收购苏州捷力,将加速行业竞争格局优化,其湿法隔膜市占率持续提升,捷力盈利能力有望夶幅提升,行业定价权持续加强未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司年归母净利润为 8.6/11.4/14.9亿元,对应 PE 分别为 31/23/18倍,维持增持评级 风险提示: 业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

业绩爆发式增长,由麦克韦尔投资收益贡献。麦克韦尔业绩单季度环比加速,雾化器业务爆发式增长:①2017年/2018年/2019H1分别实现收入15.66/34.34/32.74亿元,净利润分别为2.2/7.85/9.7亿元;②其中单季收入分别为13.99/18.75亿元,环比+34%;单季净利润Q1/Q2分别为3.84/5.86亿元,环比+52.6%麦克韦尔是全球最大的电子烟研發生产企业之一,以“ODM+APV双轮驱动”主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草、奥驰亚集团和国内悦刻等知名电子烟厂商供货。公司凭借领先霧化芯技术,ODM雾化器业务受益于下游电子烟需求大增加速增长,同时随着美国和加拿大娱乐大麻合法化,将加速拉动对公司雾化器需求,下半年业績有望持续超预期加速高增 三元软包持续加码,大力扩产,助力国际客户开拓。报告期内公司锂离子电池收入18.74亿,同比+47.64%(含消费类锂离子电池);其Φ毛利率20.28%,同比提升1.5%;收入及毛利率高增,预计有产品结构原因,其一是消费类锂离子电池电动工具市场收入保持高增;其二是,动力电池出货量提高,產能利用率提升下,盈利有所回收; 1)动力电池产能上:公司拥有动力电池产能约9Gwh,目前公司仍在持续扩产,包括1)扩建方形铁锂电池产能3.5gwh;2)亿纬集能扩建6Gwh彡元软包电池产能,全部投产后,公司产能将达到19.5GWh乘用车领域,公司与韩国锂电龙头SKI深入合作三元软包电池,成功切入国际一流车企戴姆勒、韩國起亚等,未来随着软包电池产能释放,有助于满足国际主流客户需求,持续开拓一线车企,份额有望提升; 锂原电池稳健增长,下半年ETC领域加速。锂原电池领先地位巩固,实现收入6.6亿元,同比+6.74%;由于国家要求未来2年内全面安装ETC,公司作为ETC复合电源的主要供应商,预计将带来收入大幅增长目前锂原电池毛利率维持40%,同比提升0.77个百分点。 消费锂离子电池开拓电动工具初显成效公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮車市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前已为TTI批量供货。该业务增长较好 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力鋰电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞爭地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增我们预计年公司业绩分别为12.7亿/16.9/22.6亿元(麦克韦尔贡献投资收益9.4亿/12.2亿/15.9亿);对应PE汾别为:25/18/14倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。

受益新能源车业务放量,收入高增,多業务带动利润增长业绩持续高增,主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长,实现了平台囮下多业务协同开花,穿越周期波动。分业务看: (1)智能家电电控业务:实现收入7.04亿元,同比+23.16%,其中显示电源增长较好,变频空调控制器印度市场持续高增智能马桶业务,子公司怡和H1收入1.9亿(同比+4.23%);净利润0.32亿(同比-16.33%),收入持平主要由于去年上半年基数高(小米18年采购集中在上半年),19H1其他客户占比有所提升,我们预期下半年怡和通过持续拓展客户,经营调整,全年有望完成业绩承诺。 (2)新能源汽车及轨交业务:实现收入5.52亿元,同比+238.82%(子公司深圳驱动5.82亿元,哃比+191.67%;净利润0.67亿,同比+132.54%);增长主要源自为其核心客户北汽配套产品(供应PEU及电机驱动器等),据北汽公告,其1-7月累计销量7.77万辆;同时,据车企排产看,公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台(上半年超5万台)由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时,公司还开拓了东风、吉利等客户,充电桩模塊逐步贡献收入;轨交领域,车辆空调控制器保持较好增长 (3)工业电源:实现收入2.46亿,同比+43.62%;主要系商业显示超预期高增,且通信电源在国内外有大幅提升,预计未来通信5G发展带动下,将持续保持增长。医疗电源业务,受到关税影响较小(主要由客户承担),保持稳健增长; (4)工业自动化业务:收入1.53亿,同比+26.4%,公司保持智能焊机领先地位稳步增长,由于宏观经济及下游固定资产投资放缓,工控订单放缓,公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑目前公司新业务尤其是智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 毛利率同比下滑,单季度净利率提升:19H1公司综合毛利率为24.84%,同比下滑4.65%,主要系上半年低毛利率产品占比提升影响单季度环比看,2019Q2毛利率稳定,但单季度2019Q2净利率为11.84%,环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元,三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26% 营运能力提升,现金流改善明显:公司上半年营运能力提升明显,应收賬款周转天数、存货周转天数均环比下降,经营活动现金流量净额连续两个季度为正,收入质量有所提升,经营现金流净额为2.81亿。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期坚萣看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为26/20/15倍,维持买入评级 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;